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2017年报及2018一季报点评:2018Q1业绩超预期,尽享行业景气

2018-05-03 00:00    机构:光大证券    分析师:裘孝锋

  事件:

  公司发布2017年年报和相关经营数据,报告期内实现营业收入106.85亿元,YoY+43.96%;实现归母净利润6712万元,YoY-20.93%;扣非后4967万元,YoY-30.30%;经营性净现金流2.09亿元,YoY-82.07%;实现EPS0.15元。其中单Q4实现营业收入27.12亿元,同比增长4.02%,环比增长13.13%;实现归母净利-273万元,同比减少126.32%,环比减少113.90%。2017年度不进行利润分配。公司同时发布2018年一季报,实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,环比增长2.35%;实现归母净利1.02亿元,同比增长119.82%,单季度EPS0.23元,业绩远超市场预期。

  点评:

  2017年公司主营产品帘子布、工业丝、切片产销同比维持稳定,尼龙66行业于2016年初触及近十年低点后于2017年开始景气反转,公司主营产品价格同比均有大幅上涨,但切片、工业丝和帘子布产品价差传导程度不一,主营切片业务的子公司神马工程塑料业绩大幅增长,但工业丝和帘子布盈利贡献仍较为微弱。受益于己二酸和PA66盐价格的上涨,联营企业尼龙化工有限责任公司盈利大幅改善,公司投资收益大幅提升至9077万元。报告期内受汇兑损失等影响期间费用有所上升,不考虑其他经营收益影响的营业利润同比减少12.02%至5220万元。

  公司2018Q1年业绩远超市场预期,尽享PA66新一轮景气红利:尽管一季度仍然受到汇兑损失上升等不利影响,公司仍创上市以来最佳单季业绩,完全受益于2017年Q3之后PA66行业新一轮景气开启的红利和2018Q1己二酸业务较强的盈利能力。此前市场较为担心己二腈价格上涨侵蚀PA66盈利空间,公司2018Q1业绩超预期彻底打消市场疑虑。

  2017年产销维持稳定,PA66价格大幅增长,工程塑料公司业绩大幅改善

  2017年公司主营产品产销同比维持稳定,帘子布、工业丝、切片销量分别为6.47、7.04、13.46万吨,YoY+2.16%、-1.99%、+0.60%。

  尼龙66行业于2016年初触及近十年低点后于2017年开始景气反转,公司工业丝、帘子布、切片2017年平均售价同比上涨+14.13%、+12.41%、+29.56%至21230、26522、18443元/吨,虽然原料尼龙66盐价格上涨(同比+30.64%至12591元/吨)影响综合毛利率同比下降2.97pct至12.46%,但营业总收入大幅增加,综合毛利润同增11.78%至8.49亿元。公司切片产品定价方式随行就市,经营数据显示2017年PA66切片和PA66盐平均价差同比+27.30%至5851元/吨,因此报告期内子公司神马工程塑料有限责任公司业绩大幅增长,YOY+242%至1.10亿元;工业丝和帘子布价差同比基本保持稳定,原料成本上涨难以超额转嫁,因此盈利未有改善,帘子布发展、博列麦制造、博列麦贸易三个子公司净利润同比分别减少-54.66%、-76.57%、-53.21%至687、171、154万元。

  盈利预测、估值与评级:

  我们维持公司2018~2020年的盈利预测,预计营业收入分别为122.4、129.8和137.8亿元;净利润分别为5.47、8.14亿元和11.33亿元;EPS分别为1.24、1.84和2.56元,对应最新收盘价2018~2020年PE分别为8倍、5倍和4倍。根据2018年1.24元的预测EPS和11倍PE,维持13.64元的目标价和“买入”评级。

  风险提示:

  海外经济增长未及预期,PA66消费增长受到影响;海外巨头价格策略发生变化,景气周期未能持续;上市公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。

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