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转型升级成效初显,竣工改善首推品种

2019-03-29 00:00    机构:华泰证券    分析师:陈亚龙

  18年报低于预期,业绩稳定增长

  公司3月28日晚间发布2018年年报,2018年公司实现营业收入83.78亿元,同比增长10.46%,归母净利润12.08亿元,同比增长5.69%。2018Q4玻璃单位盈利下滑至8元/重量箱左右,而且2017Q4盈利高基数,导致增速环比下滑。公司作为原片龙头,2019年玻璃行业供需格局向好,公司营收和利润增速有望保持稳健,我们预计2019-2021年EPS(最新摊薄)为0.50/0.58/0.64元,维持“买入”评级。

  管理费用率下行,资产负债表保持健康

  18年公司销售毛利率28.79%,较17年减少3.27pct,销售净利率14.41%,较17年减少0.64pct;18年期间费用率8.53%,同比减少0.52pct,其中管理/财务费用率较17年分别减少1.01pct/0.18pct,18年销售费用率1.28%,相比17年增加0.67pct;18年报应收账款90.54百万元(同比增加84%),我们认为工程玻璃业务是主要原因;18年经营性现金流净额为20.66亿元,现金流状况良好。

  转型升级成效初显,工程玻璃+超白玻璃增强盈利能力

  公司加大转型升级力度,布局工程玻璃、超白玻璃等高附加值产品。公司是国内平板玻璃原片产能最大的企业,2018年玻璃原片销量11003重量箱;2018年公司加大工程玻璃业务力度,广东节能、浙江节能以及马来西亚节能陆续投产,我们预计2019有望达到6个亿的收入水平,按照5%的净利率测算,2019年有望贡献3000万的利润;2018年9月,公司郴州1000t/d的超白玻璃产线点火,产品广泛用于光伏玻璃、光电材料基板、高档家居装饰等,预计这条超白玻璃生产线随着调试完毕、量产,将逐步贡献利润。

  房屋竣工有望前低后高,玻璃是主要受益品种

  我们认为19年竣工大概率改善,核心矛盾在需求端,首推玻璃。我们在20190214《核心矛盾在需求,竣工改善首推玻璃》中指出,19年竣工增速有望好于14年(5.9%),带动玻璃需求较大幅度改善;虽然2019年1-2月的竣工增速表现仍然疲弱,但考虑到房屋竣工滞后新开工12个月,今年房屋竣工面积增速有望复制去年新开工前低后高的走势。基于竣工端的相对乐观,我们推荐自上而下逻辑顺畅的玻璃投资机会,旗滨集团作为国内最大的原片生产企业,大力布局工程玻璃,有望率先受益于房屋竣工的改善。

  公司业绩预计稳定增长,维持“买入”评级

  公司18年归母净利润不及预期,玻璃行业盈利水平持续下滑;但公司作为玻璃原片龙头,同时大力推动转型升级,同时房屋竣工改善拉动玻璃需求,我们认为公司利润有望维持稳定增长。我们调整公司2019-2021年EPS(最新摊薄)预测值为0.50/0.58/0.64元(19-20原值为0.63/0.69元),考虑到竣工端改善提升风险偏好及公司产品升级,并参考19年行业平均PE11.05x水平,我们认为公司2019年合理PE为11-12x(原值9-10x),对应公司目标价为5.50-6.00元,维持“买入”评级。

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