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Q1景气度低迷,高股息率构筑安全边际

2019-04-25 00:00    机构:中泰证券    分析师:张琰

  事件:4月25日,公司公布2019Q1季报。2019Q1公司实现营业收入18.35亿元,同比提高10.67%;实现归母净利润2.10亿元,同比减少34.95%;实现扣非后归母净利润1.82亿元,同比减少33.11%。

  点评:

  我们预计2019Q1公司销售玻璃原片约2470万重量箱,同比提升约425万重量箱。公司销量的增加,主要是由于2018年漳州一线、长兴一线、醴陵五线技术改造完成复产,造成2019Q1产销率同比大幅增加。

  从单位盈利上看,2019Q1玻璃的景气程度较为萎靡,主要是由于供给端同比2018Q1的增量较多,而需求端释放较为缓慢,玻璃库存高企致使现货价格不断下挫,公司2019Q1玻璃原片单位盈利能力同比下滑。从箱数据看,由于产品结构提升,在行业整体景气度向下走的情况下,公司产品结构提升,综合箱价格环比小幅提升0.3元至74.3元;成本端,原材燃料成本提升下,综合箱成本环比小幅提升0.8元至56.2元;因此,2019Q1综合箱毛利小幅下降0.4元至18.1元。

  由于本期股权激励、业绩奖励同比下降所致,2019Q1公司管理费用大幅下降41.5%至8600万元左右。

  转型升级方面,公司光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃项目正在有序推进。

  公司郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司1,000吨光伏光电材料基板生产线项目已经投入商业化运营;醴陵旗滨高性能电子玻璃有限公司项目建设有序推进,施工进度基本符合预期,力争2019年6月份建成点火,我们预计产线经过半年的调试期,有望在2020年初正式投入生产。节能玻璃项目1季度实现营业收入近亿元。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能决定再投资1.4亿元扩建二期项目,二期项目建成后中空玻璃年产能125万平方米、单片镀膜玻璃135万平方米;同时,公司决定投资2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,项目建成后可年产中空玻璃95万平方米、单片镀膜玻璃600万平方米公司报告期内持续推进回购。报告期,公司通过二级市场竞价回购的股份数量1,031.29万股,支付的金额约为4,000.15万元(含交易手续费);截止报告期末,公司累计回购股份数量为5,245.90万股,占公司当前总股本的1.9513%(占本次回购股份公司预计回购最高股数的52.46%),支付的总金额约为20,032.45万元(含交易手续费)。

  投资建议:

  旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。

  公司2019年业绩有望同比正增长,主要来源于产量提升和经营效益的改善。从产量上看,我们认为随着2018年3条产线一季度复产、1条产线12月进入冷修,2019年整体销量仍将同比有所提升。从经营效益上看,郴州的产线2019年产能将会完全释放,产能爬坡后同比利润改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。

  公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际,给予“增持”评级。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照2018年的分红力度,对应目前的股息率在6.5%。我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为12.3、12.7亿元,给予“增持”评级。

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