无。<br /><br />相关评级技术文件及研究资料 	<br /><br />相关技术文件与研究资料名称 	链接 	<br /><br />《新世纪评级方法总论（2022版）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=26739&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《新世纪评级工商企业评级方法与模型（电子信息制造行业）FM-GS006 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=33342&amp;cid=114&amp;listype=1 	<br /><br />（2025.5）》 	<br /><br />《技术硬件与设备行业2024年信用回顾与2025年展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=32733&amp;cid=91&amp;listype=1 	<br /><br />信用评级报告<br /><br />概况<br /><br />歌尔股份有限公司（简称“歌尔股份”、“该公司”或“公司”）前身为潍坊怡力达电声有限公司（简称“怡力达”），成立于2001年6月。2007年6月26日，潍坊怡通工电子有限公司（2016年10月名称变更为“歌尔集团有限公司”，简称“歌尔集团”）将其持有的怡力达2,940万股权转让给姜滨、姜龙等17名自然人及廊坊开发区永振电子科技有限公司（简称“永振电子”）、北京亿润创业投资有限公司（简称“亿润创投”）。2007年7月18日，歌尔集团、永振电子、亿润创投和姜滨、姜龙等17人共同签署发起人协议，以怡力达2007年6月30日经审计的净资产按照约1:0.8比例折股后作为出资，以发起设立方式将怡力达整体变更为歌尔声学股份有限公司（简称“歌尔声学”）。<br /><br />2008年4月，经证监会〔2008〕613号文核准，歌尔声学首次公开发行股票3,000万股，注册资本变更为12,000万元，并于2008年5月在深圳证券交易所上市（股票简称：歌尔声学，股票代码：002241.SZ）。2016年6月，歌尔声学变更为现名，股票简称变更为“歌尔股份”，股票代码未变。后经多次资本公积转股、非公开发行股票、可转债转股、回购股份注销以及股票期权激励计划等的实施，截至2025年6月末，公司股本为3,491,497,159股实际控制人为姜滨先生和胡双美女士，两人为夫妻关系，其中姜滨先生直接持有公司8.23%的股份，并通过歌尔集团1间接持有公司14.72%的股份，胡双美女士持有公司0.46%的股份，一致行动人姜龙先生2直接持有公司7.17%的股份。<br /><br />该公司为全球领先的电子元器件制造企业，主要产品为精密零组件、智能声学整机以及智能硬件等，与全球科技和消费电子行业领先客户保持长期合作关系，在微型扬声器、MEMS声学传感器、VR虚拟现实/MR混合现实产品、AI智能眼镜产品等多个领域保持较高的市场地位，在中国电子元器件骨干企业百强及中国制造业民营企业500强中排名靠前。<br /><br />数据基础<br /><br />本评级报告的数据来自于该公司提供的2022-2024年财务报表及2025年上半年度财务报表，以及相关经营数据。<br /><br />中喜会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022-2024年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告，公司2025年上半年度财务报表未经审计。<br /><br />2022-2024年及2025年上半年度，该公司合并范围内子公司数量较上年末分别增加6家、11家、10家和4家，截至2025年6月末，公司合并范围内子公司共82家，其中2023年因驭光科技（绍兴）有限公司（简称“驭光科技”）在微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感等领域与公司相关业务具备协同效应，子公司歌尔光学科技有限公司（简称“歌尔光学”）以定向增资扩股与支付现金相结合的方式收购驭光科技原有股东所持100%股权，驭光科技及其下属8家子公司均纳入公司合并范围；2024年公司为开展业务投资设立歌尔电子科技（越南）有限公司、青岛歌尔视显科技有限公司等12家子公司，并注销嘉兴国超光电有限公司等2家子公司，除歌尔电子科技（越南）有限公司3外，当年其他合并范围变动对公司影响较小；2025年上半年度，公司新增投资设立歌尔光电科技（青岛）有限公司等4家子公司。除驭光科技及其子公司外，近年来公司其他新增子公司均系为开展业务新投资设立的全资或控股子公司，整体来看合并范围变化对财务状况影响不大，公司最近三年一期财务数据具有可比性。<br /><br />1 截至2024年末，姜滨先生持有歌尔集团92.59%股权，姜龙先生持有歌尔集团7.41%股权。<br /><br />2 姜龙先生为公司实际控制人的一致行动人，与姜滨先生为兄弟关系。<br /><br />3 截至2024年末，歌尔电子科技（越南）有限公司总资产17.22亿元，净资产1.37亿元，当年实现营业收入14.24亿元，净利润-2.93亿元。<br /><br />业务<br /><br />该公司专注于消费电子领域的精密零组件、智能声学整机及智能硬件产品的生产与销售，其中智能声学整机主要以ODM和JDM等模式与国内外客户展开合作，公司生产的微型扬声器、MEMS声学传感器、TWS智能无线耳机、VR设备等产品已进入全球领先科技企业的供应体系，多个产品的全球市场占有率排名靠前，行业内竞争优势明显。公司客户集中度较高，业绩较易因个别客户或个别重点项目的波动而受到较大影响，同时公司业绩还受到消费电子行业周期及重点产品生命周期等的影响。公司持续在AI、XR等新兴智能硬件领域布局，目前已具备一定的先发优势，但目前相关产品还处于市场探索期，规模相对较小，若未来新兴智能硬件行业发展不及预期，公司或将面临前期投资损失风险及业绩增长瓶颈。<br /><br />1. 外部环境<br /><br />（1） 宏观因素<br /><br />2025年第三季度，以人工智能为代表的科技创新持续带动我国产业结构优化升级；在积极宏观政策支持下，实现全年经济增长目标的可能性大，长期向好的趋势保持不变。<br /><br />2025年第三季度，随着美国前期公布的关税政策逐渐落地，全球贸易活动受到的扰动有所减弱，而未来前景在大国博弈背景下仍具有较大不确定性；全球通胀水平下行速度放缓，经济增长动能依然偏弱。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美国的劳动力市场形势推动美联储的降息行动进入新阶段。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临着复杂严峻的外部环境，其急剧变化是短期内经济发展的主要风险来源。<br /><br />2025年第三季度，以人工智能为代表的科技创新持续带动我国产业结构优化升级，核心消费者物价水平保持改善态势，而经济总量的增长压力边际加大。服务业生产维持相对较快增长，工业生产则在“抢出口”退潮后放缓，其中铁路船舶运输设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等高技术制造业增速较高，并带动有色金属和化学制品等关联度较高的上游行业增长。服务消费好于商品消费，消费品以旧换新政策的拉动效应减弱以及规范公务接待导致总体消费增速放缓。房地产开发投资、基础设施建设投资以及制造业投资增速均下滑。出口在供应链完备高效、产品性价比高、去向区域结构多元化下保持韧性，对东盟、非洲、欧盟出口增长相对较快，不同品类商品出口表现分化明显。<br /><br />长期看，在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关系，优化我国对外贸易区域结构；对内加大政策支持力度，建设全国统一大市场，全方位扩内需，培育壮大新质生产力，持续防范化解重点领域风险，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。短期内，积极推动已出台政策显效，综合治理企业无序竞争和推进重点行业产能优化，增强政策储备应对可能的外部环境不利变化。央行采取适度宽松的货币政策，充分利用结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；财政政策更加积极，具有“准财政”性质的新型政策性金融工具的推出，叠加地方政府债和超长期特别国债资金的加快使用，财政资金对稳经济的效能将提升。<br /><br />转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，而国际贸易形势变化会加深供需矛盾，但在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，实现2025年经济增长目标的可能性大。预计四季度，支持消费品以旧换新的财政资金规模下降以及高基数将导致消费增速继续小幅放缓；房地产投资仍处深度调整期，重点行业和地方政府招商引资“反内卷”致使制造业投资维持较高增速存在难度，而基建投资或将是稳增长的重要动力源；关税问题演进路径仍存波折，出口面临的压力会逐步显现。在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。<br /><br />（2） 行业因素<br /><br />技术硬件与设备行业<br /><br />技术硬件与设备行业的发展与宏观经济景气度关联较为密切，2023年第四季度以来，全球经济景气度有所好转但增长动力不强，我国则面临有效需求不足、市场预期偏弱等问题，技术硬件与设备行业仍面临一定压力，但<br /><br />受益于补库周期、AI技术及产品的推动，行业整体情况有所好转。技术硬件与设备行业具有资本和技术壁垒高的基本特征，且呈现全球化市场竞争格局，主要产品的厂商参与全球竞争且已在各自领域形成了相对稳定的竞争格局。我国企业在通信系统设备、手机、服务器、电脑、显示器等主要产品组装制造领域均已具备一定的竞争力与排名，且拥有产业链完整度高，国内市场容量大等优势。但中短期内仍面临着核心设备与关键元器件受制于人等问题。政策方面，我国持续出台多项政策支持电子信息制造业的发展，而作为电子信息制造业的重要子行业，技术硬件与设备行业同样面临较好的政策环境。<br /><br />展望2025年，随着国内经济进一步转型升级与优化提升，在数字经济建设推动下，人工智能、物联网、云计算等的发展等将继续推动我国技术硬件与设备行业回暖，但在全球经济增长动能不足、国内有效需求偏弱背景下，行业运行仍面临一定压力，预计行业景气度或在不断波动中缓慢上升。具体到各细分子行业及产品或有所不同。具体来说，在数字经济建设推动下，随着AI、物联网等迅速发展，与此紧密相关的通信设备行业仍面临较好的发展机遇，但短期内光纤光缆等传统子行业仍面临压力，而与AI、算力等关联度较大的高性能网络设备交换机、光模块等的增长趋势向好；手机及笔记本电脑已出现不同程度的复苏迹象，我国亦推出电子消费品以旧换新等政策给予支持，但消费者信心的提振仍需过程，预计未来AI手机、AI电脑等新兴产品或表现出相对较强的增长势头，而其他传统消费电子产品增长仍面临压力；上游的电子设备、仪器和元件行业涉及的产品及应用领域较多，预计与算力、AI、物联网等紧密度较高的细分行业景气度将优于传统子行业/产品。<br /><br />详见：《技术硬件与设备行业2024年信用回顾与2025年展望》<br /><br />TWS耳机行业<br /><br />TWS（True Wireless Stereo）耳机，即真无线耳机，是将TWS技术应用于蓝牙耳机等领域所产生的一种新的智能穿戴产品，自2016年苹果公司推出第一代AirPods起，全球TWS耳机出货量开始快速增长，据Counterpoint Research的数据显示，2016年全球TWS耳机销量仅为918万台，到2023年全球TWS耳机销量增长至3.86亿台，同时根据Canalys相关数据，2024年全球TWS耳机市场出货量同比增长13%，恢复了两位数增长，当年市场回升主要受益于开放式耳机的崛起及新功能和垂直场景应用的普及。同时，传统TWS耳机通过ANC等先进功能的下放和价格下探，进一步促进了市场扩张。另外，国内厂商也随之推出自己的TWS耳机产品，但2022年受消费电子终端市场低迷影响，国内TWS耳机出货量同比有所下滑，2023年以来随着产品技术创新以及下游需求小幅回暖，TWS耳机出货量有所恢复。整体来看，随着芯片、传感器等技术的不断成熟以及AI技术的应用，预计TWS耳机仍有一定的增长空间。<br /><br />图表 1.  近年来国内外TWS耳机出货量增长情况<br /><br />100.00% 						<br /><br />80.00% 						<br /><br />60.00% 						<br /><br />40.00% 						<br /><br />20.00% 						<br /><br />0.00% 						<br /><br />-20.00% 	2020年 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年 	<br /><br />-40.00% 						<br /><br />全球TWS耳机出货量增速 	中国TWS耳机出货量增速 	<br /><br />资料来源：IDC、我爱音频网、Canalys。<br /><br />TWS耳机产业链主要包括上游元器件供应商、中游整机制造商以及下游的终端品牌厂商。其中，上游元器件主要包括主控芯片、电池、MEMS声学传感器、扬声器及其他零组件，其中主控芯片是耳机中最关键的部件，可实现耳机无线连接、音频处理、耳机电源管理、智能交互等功能，目前主要的参与厂商以苹果、高通、华为海思、恒玄科技、络达科技等国内外厂商为主；MEMS声学传感器是一种采用MEMS（微机电系统）技术将声学信号转换为电学信号的声学传感器，是TWS耳机中主要的声音识别元件，全球主要参与厂商为歌尔股份、瑞声科技和楼氏，根据Yole的数据显示，三家厂商在全球市场份额中占比75%以上，其中歌尔股份市占率排名第一。产业链中游的整机制造商主要负责将上游的元器件进行组装、加工，形成完整的TWS耳机产品，该类厂商主要以OEM（原始设备制造商）/ODM（原始设计制造商）代工厂商的形式存在，与下游终端品牌厂商形成长期合作关系，目前主要的代工厂商为立讯精密、歌尔股份、佳禾智能、朝阳科技以及华勤技术等，根据Counterpoint数据<br /><br />显示，以上厂商市占率分别为17%、16%、5%、4%以及4%。产业链下游的终端品牌厂商主要为苹果、华为、小米、三星、OPPO等国内外厂商，该类厂商较少自建产能直接生产耳机产品，主要负责产品设计与规划，将制造环节交由中游的整机制造商。根据Canalys数据显示，2024年苹果在全球TWS耳机市场份额中占比23%，位居行业第一，三星、小米、印度品牌bopAt及华为分别以9%、8%、6%和4%的市占率排名行业第二至第五，前五大厂商占比50%，整体来看下游终端品牌市场较为集中。<br /><br />政策方面，我国对消费电子产品的支持政策经历了从“提高消费类电子产品配套生产能力和零部件国产化程度，开发新的消费类电子产品”到“率先在电子产品等消费品领域培育一批中国高端品牌”的过程。细分至耳机领域，国家同步出台了一系列相关政策。2017年7月，国务院发布《新一代人工智能发展规划》，提出鼓励开发智能手表、智能耳机、智能眼镜等可穿戴终端设备产品，拓展产品形态和应用服务；2021年5月，国家统计局发布《数字经济及其核心产业统计分类（2021）》，将“扬声器、送受话器、耳机、音箱等器件及零件单制造”归入“01数字产品制造业”类别；2023年7月，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，提出支持可穿戴设备、智能产品消费，打造电子产品消费应用新场景；2023年12月，工信部、教育部、商务部等七部门发布《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》，提出提升高水平视听系统供给能力，发展智慧生活视听系统；<br /><br />提升音响、耳机等终端产品性能，鼓励开展个性化定制，形成场景化解决方案。打造现代视听电子产业体系，培育壮大优质企业；鼓励音响、耳机、麦克风代工企业发展自有品牌，提升产品附加值和行业影响力。2024年以来，国家针对消费电子以旧换新出台了相关政策，2024年3月，市场监管总局、国家发展改革委、工业和信息化部等七部门联合印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出加快构建新一代视听产品及应用标准体系，研制高动态范围（HDR）视频、三维声音技术、超高清视频等高端消费电子产品技术标准，提升用户消费体验；同时健全二手产品交易标准，出台手机、平板电脑等电子产品二手交易中信息清除方法国家标准，研究制定二手电子电器产品可用程度分级标准，引导二手电子产品经销企业建立信息安全管理体系和信息技术服务管理体系。同时，2024年江苏省、贵州省、湖北省、广东省等多地均出台相关以旧换新政策，将无线蓝牙耳机等数码产品纳入以旧换新补贴范围，消费者购买指定耳机产品可享受产品成交价格一定比例（如15%）的补贴，最高补贴金额各地有所不同（如江苏最高1500元）。<br /><br />TWS耳机行业面临的主要风险包括耳机市场需求不及预期，新产品迭代速度放缓，地缘政治、全球经济等宏观因素对行业造成一定冲击等风险。<br /><br />VR/AR智能硬件行业<br /><br />VR（虚拟现实）和AR（增强现实）是指通过计算机技术，利用头戴式或穿戴式设备，为用户提供与真实或虚构世界交互的视觉、听觉、触觉等感官体验的技术。从产品形态演进来看，VR产品创建了可使用户以多个自由度实现沉浸式交互的三维数字环境，虚拟化程度最高，AR产品可基于传感器、计算机视觉等技术将虚拟信息数据叠加至现实世界，通过手机、头戴式设备等终端呈现并被用户感知。从应用领域来看，随着VR产品在硬件、软件、内容与生态等各方面不断升级完善，应用领域不断拓展，目前已逐渐覆盖了游戏制作、建筑设计、影视动画、旅游、航空航天、军事模拟、医疗健康、教育培训、商业贸易以及工业生产等多个领域，产业链各环节趋于成熟；AR产品现阶段主要集中于B端市场，在工业和培训场景等领域已有AR智能眼镜HiARH100、AR智能运维系统等成熟案例落地，目前AR产品在C端市场尚处于发展早期，下游多以观影、娱乐场景为主。从产品出货量来看，2022年之前随着VR/AR软硬件的不断升级以及下游应用的持续拓展，产品出货量整体呈快速增长趋势，2022年以来受消费电子市场需求疲软、内容应用有待丰富等因素的影响，VR、MR（混合现实）等产品出货量持续下滑；2024年，伴随着生成式AI技术的发展以及终端需求有所回暖，当年VR/MR等产品的市场规模重回增长区间，同时当年AR增强现实产品以及衍生的AI智能眼镜产品成为消费电子和元宇宙产业中的新兴产品。据Counterpoint Research的统计数据，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增长210%，总量首次突破200万台。AI智能眼镜在用户数据采集、人机交互等方面具备独特优势，有望成为AI大模型技术在端侧落地的重要载体。<br /><br />图表 2.  近年来全球XR设备出货量情况<br /><br />1200 						70.00% 	<br /><br />						60.00% 	<br /><br />1000 						50.00% 	<br /><br />800 						40.00% 	<br /><br />						30.00% 	<br /><br />600 						20.00% 	<br /><br />						10.00% 	<br /><br />400 						0.00% 	<br /><br />200 						-10.00% 	<br /><br />						-20.00% 	<br /><br />0 						-30.00% 	<br /><br />	2020年 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年 		<br /><br />			XR设备出货量（万台） 	同比增长率（右轴） 			<br /><br />资料来源：IDC。<br /><br />VR/AR产品产业链主要包括上游的零部件、中游的整机组装代工以及下游的终端品牌厂商。上游零部件主要包括芯片、光学零部件、显示屏幕及其他零部件，其中芯片厂商主要为高通、海思、联发科、兆易创新、三星等企业，目前高通骁龙XR2芯片是主力芯片，占据较高市场份额；光学零部件主要包括镜头、透镜、CMOS芯片；<br /><br />显示屏幕主要包括LCD、OLED及MiniLED屏幕；其他零部件主要包括声学零部件、传感器、陀螺仪、眼部追踪。中游的整机组装代工厂商负责将上游的零部件进行组装、加工，形成完整的VR/AR产品，与TWS耳机类似，该类厂商主要以OEM（原始设备制造商）/ODM（原始设计制造商）代工厂商的形式存在，与下游终端品牌厂商形成长期合作关系。下游的终端品牌厂商主要包括Meta、PICO、索尼、苹果等厂商。<br /><br />政策方面，近年来国家对元宇宙行业及相关新兴智能硬件产品的发展保持了高度重视，相关行业得到了国家政策的大力支持。2021年7月，工信部等十部门发布《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，提出加快云AR/VR头显、5G+4K摄像机、5G全景VR相机等智能产品推广，拉动新型产品和新型内容消费，促进新型体验类消费发展。2021年11月，国家发改委发布《关于推动生活性服务业补短板上水平提高人民生活品质的若干意见》，提出促进“服务+制造”融合创新，加强物联网、人工智能、大数据、虚拟现实等在健康、养老、育幼、文化、旅游、体育等领域应用。2022年1月，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出创新发展“云生活”服务，深化人工智能、虚拟现实，8k高清视频等技术的融合，拓展社交、购物、娱乐、展览等领域的应用，促进生活消费品质升级。支持实体消费场所建设数字化消费新场景，推广智慧导览、智能导流、虚实交互体验、非接触式服务等应用，提升场景消费体验。2022年5月，国务院发布《关于推动外贸保稳提质的意见》，提出加快中国进出口商品交易会（广交会）等展会数字化、智能化建设，加强与跨境电商平台等联动互促，积极应用虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、大数据等技术，优化云上展厅、虚拟展台等展览新模式，智能对接供采，便利企业成交。2022年10月，工信部等发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，提出到2026年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富，产业生态进一步完善，虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用，形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群，打造技术、产品、服务和应用共同繁荣的产业发展格局。2024年6月，国家发展改革委等多部门联合出台了《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，提出支持打造一批演艺新空间，促进虚拟现实（VR）体验等文娱业态场景创新；探索利用虚拟现实（VR）全景等技术，拓展电商直播场景，促进沉浸式体验消费。<br /><br />VR/AR行业面临的主要风险包括产品需求不及预期，地缘政治、全球经济等宏观因素对行业造成一定冲击，技术迭代不及预期等风险。<br /><br />2. 业务运营<br /><br />图表 3.  公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）<br /><br />主导产品或服务 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年上半年度 	2024年上半年度 	<br /><br />营业收入合计 	1,048.94 	985.74 	1,009.54 	375.49 	403.82 	<br /><br />其中：核心业务营业收入合计 	1,029.67 	958.86 	985.46 	362.69 	389.43 	<br /><br />精密零组件 	140.04 	129.92 	150.51 	76.04 	63.09 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	13.60 	13.55 	15.27 	20.97 	16.20 	<br /><br />智能声学整机 	258.81 	241.85 	262.96 	83.24 	127.89 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	25.14 	25.22 	26.68 	22.95 	32.84 	<br /><br />智能硬件 	630.82 	587.09 	571.99 	203.41 	198.46 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	61.26 	61.23 	58.04 	56.08 	50.96 	<br /><br />毛利率 	11.12 	8.95 	11.09 	13.47 	11.51 	<br /><br />其中：核心业务毛利率 	11.13 	8.93 	11.14 	13.66 	11.57 	<br /><br />精密零组件 	21.20 	20.49 	21.51 	23.49 	22.46 	<br /><br />智能声学整机 	5.65 	6.74 	9.47 	9.93 	9.83 	<br /><br />智能硬件 	11.14 	7.27 	9.17 	11.51 	9.24 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理、计算。<br /><br />该公司是全球领先的消费电子制造企业之一，主营业务覆盖精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务，多种产品在全球市场占有率保持领先地位，主要客户覆盖国内外领先的科技和消费电子行业领先企业。2022-2024年公司营业收入分别为1,048.94亿元、985.74亿元和1,009.54亿元，同期毛利率分别为11.12%、8.95%和11.09%，其中2023年公司营业收入同比下降6.03%，主要是受全球宏观经济复苏缓慢、欧美主要国家加息等因素影响，全球消费电子行业终端需求下滑，公司各业务板块营业收入均出现不同程度下滑；同年公司毛利率同比减少2.17个百分点，其中智能硬件业务毛利率减少3.87个百分点，主要是当年VR产品销量低于预期，但相关产线设备折旧仍较高所致。2024年受益于消费电子行业终端需求有所复苏，公司营业收入同比增长2.41%，其中精密零组件业务收入及智能声学整机业务收入同比均有所增长，而智能硬件业务由于某款智能硬件产品处于产品生命周期后段，出货量减少，当年该板块收入同比有所下降；同年公司毛利率同比增长2.14个百分点，各细分板块产品毛利率均有所回升。2025年上半年度，公司营业收入同比下降7.02%至375.49亿元，主要系当期智能声学整机受产品迭代周期影响出货量下滑所致；同期毛利率同比增长1.96个百分点至13.47%，主要系当期精密零组件业务及智能硬件业务板块中的AI智能眼镜、智能可穿戴等细分产品线业务进展顺利，同时提升精益运营水平、提升盈利能力的各项工作取得扎实成效所致。整体来看，近年来受部分产品出货节奏影响，公司营业收入与毛利率水平存在一定波动。<br /><br />（1） 经营状况<br /><br />该公司致力于服务全球科技和消费电子行业领先客户，为客户提供精密零组件和智能硬件整机的垂直整合产品解决方案，以及相关设计研发和生产制造服务。公司实施“大客户战略”，围绕核心客户的发展战略和规划进行相应的业务布局、产品规划和产能规划，并将相关零组件及整机产品主要以直销的方式销售至大客户。<br /><br />该公司业务板块主要分为精密零组件、智能声学整机和智能硬件，其中精密零组件业务主要产品为微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、MEMS声学传感器、其他MEMS传感器、微系统模组、VR/MR光学器件及模组、AR光学器件、微纳光学器件、3D结构光模组、AR HUD模组、精密结构件等，产品主要应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、AI智能眼镜、智能可穿戴、智能家居、汽车电子等终端产品；智能声学整机业务主要产品包括智能无线耳机、智能音箱等；智能硬件业务主要产品包括VR虚拟现实产品、MR混合现实产品、AR增强现实产品、AI智能眼镜产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。其中精密零组件方面，随着公司调整产品结构，低单价高毛利的产品销量占比增长，近年来精密零组件平均单价持续下滑；智能声学整机方面，因客户订单变化，2023年公司智能声学整机产品销量有所下滑，但2024年随着新产品迭代，当年智能声学整机销量及单价均有所提升；智能硬件方面，2022年因某款游戏主机产品处于出货高峰，当年智能硬件产品销量较高，伴随<br /><br />游戏主机产品进入生命周期中后段出货量减少，2023年以来智能硬件销量有所下滑，但受益于VR产品等新品上市，智能硬件产品平均单价有所提升。<br /><br />图表 4.  公司各板块产品销售情况（单位：亿元、亿只、元/只）<br /><br />产品类别 	项目 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	<br /><br />精密零组件 	销售额 	140.04 	129.92 	150.51 	<br /><br />销量 	42.21 	40.00 	46.80 	<br /><br />平均单价 	3.32 	3.25 	3.22 	<br /><br />智能声学整机 	销售额 	258.81 	241.85 	262.96 	<br /><br />销量 	1.52 	1.42 	1.43 	<br /><br />平均单价 	170.68 	170.90 	183.56 	<br /><br />智能硬件 	销售额 	630.82 	587.09 	571.99 	<br /><br />销量 	1.66 	1.43 	1.36 	<br /><br />平均单价 	380.20 	409.12 	419.36 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理、计算。<br /><br />受所处行业竞争格局及业务模式影响，该公司的客户结构较为集中，2022-2024年来自前五大客户的销售额分别为922.15亿元、874.81亿元和894.10亿元，分别占当年销售总额的87.91%、88.75%和88.57%，近年来公司前五大客户名单相对稳定，但因客户单一产品处于生命周期的不同阶段，公司对不同客户的销售额及占比有所波动。整体来看，公司下游客户集中度高，需关注因主要客户业绩波动及供应链调整等对公司业务造成的影响。<br /><br />图表 5.  近年来公司前五大客户构成情况（单位：万元）<br /><br />年份 	单位名称 	销售收入 	销售占比 	<br /><br />2022年度 	客户一 客户二 客户三 客户四 客户五 	3,264,212.92 2,974,186.93 1,979,434.66 631,782.75 371,928.93 	31.12% 	<br /><br />28.35% 	<br /><br />18.87% 	<br /><br />6.02% 	<br /><br />3.55% 	<br /><br />2023年度 	客户一 客户二 客户三 客户四 客户五 	4,276,177.33 2,663,397.17 858,610.45 610,647.69 339,311.41 	43.38% 	<br /><br />27.02% 	<br /><br />8.71% 	<br /><br />6.20% 	<br /><br />3.44% 	<br /><br />2024年度 	客户一 客户二 客户三 客户四 客户五 	3,226,633.26 2,836,752.40 1,973,696.27 467,712.93 436,233.52 	31.96% 	<br /><br />28.10% 	<br /><br />19.55% 	<br /><br />4.63% 	<br /><br />4.32% 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理、计算。<br /><br />从销售区域看，该公司销售市场主要分布在美国、日本及中国大陆等地，近年来公司境外收入占比稳定在90%左右，需关注未来关税政策变化以及公司可能承担的新增关税成本等风险。销售结算方面，公司主要客户为海外客户，出口业务以美元结算为主，结算方式主要为电汇和银行承兑汇票。外汇结算方面，公司按购销敞口进行外汇套保操作，根据公司披露的《歌尔股份有限公司关于2025年度开展金融衍生品交易的可行性分析报告》，公司及子公司2025年度拟开展的金融衍生品业务仅限于从事与公司生产经营所使用的主要结算货币、融资货币或投资货币相同的币种，主要外币币种为美元、越南盾等，主要包括远期、期权、掉期（互换）等产品或上述产品的组合，对应基础资产包括利率、汇率、货币或上述资产的组合，合约期限与基础交易期限相匹配，一般不超过三年，金融衍生品交易主要使用公司的银行综合授信额度或保证金交易，到期采用本金交割或差额交割的方式。考虑到公司外币结算规模较大，需关注汇率波动导致的外汇风险。<br /><br />图表 6.  近年来公司主要销售市场分布情况（单位：亿元）<br /><br />地区 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年上半年度 	2024年上半年度 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />境内 	91.82 	8.75% 	71.80 	7.28% 	93.79 	9.29% 	54.88 	14.62% 	34.10 	8.44% 	<br /><br />境外 	957.12 	91.25% 	913.94 	92.72% 	915.75 	90.71% 	320.61 	85.38% 	369.73 	91.56% 	<br /><br />合计 	1,048.94 	100% 	985.74 	100% 	1009.54 	100% 	375.49 	100% 	403.83 	100% 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理、计算。<br /><br />生产方面，该公司实行以销定产的生产模式，根据客户的定制化需求接单生产，近年来公司各板块产品产销率均维持在90%以上，产品积压、滞销情况较少。精密零组件板块，公司主要通过自主研发生产相关元器件；智能声学整机及智能硬件板块，公司通过“ODM”或“JDM”的方式，与客户合作进行产品的开发与生产。目前公司5个生产基地分别位于潍坊、越南、青岛、东莞和荣成。其中潍坊和越南生产基地规模较大，潍坊基地具有零件和各类整机生产产能，其余生产基地侧重整机制造。<br /><br />该公司围绕核心客户不断拓展产品线并调整产品结构，2023年受行业需求下滑以及公司调整精密零组件产品结构等因素影响，各产品线产量同比均有不同程度下滑，2024年随着新产品迭代及MEMS声学传感器需求增长，当年精密零组件及智能声学整机产量同比均有所增长。<br /><br />图表 7.  近年来公司各板块产品产量情况（亿只）<br /><br />产品类别 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	<br /><br />精密零组件 	42.91 	39.65 	47.58 	<br /><br />智能声学整机 	1.55 	1.43 	1.45 	<br /><br />智能硬件 	1.71 	1.44 	1.35 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理。<br /><br />该公司主要设备包括数控电火花成型机床、数控慢走丝线切割机床、雕刻机、点胶机、多轴机械手等，少量高端设备如抛光机、纳米压印机、蚀刻机等尚无法形成国产替代，公司已提前储备了重要设备，但仍需关注国际贸易关系变化导致的关键设备采购风险。<br /><br />其他材料采购方面，该公司接受客户订单后下发生产工单，而后生产部门根据生产工单的用量下发原材料采购订单并由采购部门进行采购。近年来，公司生产所需原材料基本来自于外部采购，主要包括芯片、线路板及结构件等，其中对芯片的采购规模常年保持较高水平，主要用于生产智能无线耳机、VR等智能整机产品。2023年受消费电子行业下滑影响，公司对非集成电路的半导体器件（MEMS）采购量有所减少，2024年MEMS芯片采购量有所回升，尽管公司已着手自研自产芯片以降低采购成本，但目前自产规模较小。此外，2024年因公司精密零组件订单增长，当年金属结构件采购量同比有所增长。整体来看，公司以芯片为主的原材料采购规模较大，近年来受订单需求影响有所波动。<br /><br />该公司供应商以国外为主，2024年公司前五大供应商在年度采购总额中占比42.91%。结算方面，进口原材料采购以美元结算为主，结算方式为信用期结算，账期整体在30-120天，其中对于公司自主采购原材料的供应商账期一般不低于90天，主要以电汇方式结算，对于客户指定的供应商账期一般不低于客户对公司的结算账期，约为45-120天，一般以电汇结算为主，部分为票据结算。<br /><br />图表 8.  近年来公司前五大供应商构成情况（单位：万元）<br /><br />年份 	单位名称 	采购额 	占年度采购总额比例 	<br /><br />2022年度 	供应商一 供应商二 供应商三 供应商四 供应商五 	1,941,350.93 808,372.32 421,999.00 165,220.59 141,519.88 	21.41% 	<br /><br />8.91% 	<br /><br />4.65% 	<br /><br />1.82% 	<br /><br />1.56% 	<br /><br />2023年度 	供应商一 供应商二 供应商三 供应商四 供应商五 	2,406,777.29 493,089.72 278,447.21 191,264.33 150,220.15 	31.56% 	<br /><br />6.47% 	<br /><br />3.65% 	<br /><br />2.51% 	<br /><br />1.97% 	<br /><br />2024年度 	供应商一 供应商二 供应商三 供应商四 供应商五 	1,580,699.09 891,684.03 593,041.88 194,857.75 187,067.19 	19.68% 	<br /><br />11.10% 	<br /><br />7.38% 	<br /><br />2.43% 	<br /><br />2.33% 	<br /><br />（2） 竞争地位<br /><br />该公司已进入多家国内外领先科技公司的供应商名单。根据Yole数据，精密零组件领域，2024年公司在MEMS厂商中营收排名全球排名第十，在中国企业中排名第一；智能声学整机领域，公司供应的TWS耳机出货量全球领先，主要客户覆盖国内外厂商；智能整机领域，公司与全球主流VR虚拟现实/MR混合现实、AI智能眼镜等的终端厂商均有合作，出货量全球领先。公司获得2024年度中国电子元器件骨干企业百强榜单第6位、2024年中国电子信息竞争力百强企业第18位、2025中国民营企业500强第102位等多项荣誉。整体来看，公司产品结构丰富，且在细分领域竞争地位很高。<br /><br />研发方面，2022-2024年该公司研发投入分别为51.98亿元、45.73亿元和45.69亿元，占营业收入的比重分别为4.96%、4.64%和4.53%，公司研发投入在行业内处于较高水平。近年来公司主要的研发项目包括MEMS传感器及微系统模组研发项目、VR/MR/AR精密光学器件及模组研发项目及AI智能眼镜光学器件及模组研发项目等。<br /><br />公司经营模式以ODM及JDM模式为主，该模式下公司在产品设计、研发阶段即与客户紧密合作，长期合作的主要客户在研发新产品之前会和公司就该产品的技术路线、生产工艺及市场需求等主要信息进行沟通，通过产品方案论证会等形式与公司进行相关新产品的论证与规划，明确客户未来的产品技术指标及需求量等信息，并根据相关信息安排后续研发、生产等工作。截至2024年末，公司累计申请专利34,872项（其中国外专利申请4,362项），其中发明专利申请20,132项；累计获得专利授权21,735项，其中发明专利授权8,196项，专利数量在行业内处于领先地位。公司主要以经营所得覆盖研发支出，目前盈利能够为短期内研发资金提供较好的保证。<br /><br />总体上看，公司能够在相关技术领域保持较高强度的研发投入，短期内资金保障程度高，较高的技术研发优势也有助于其在激烈的市场竞争中维持较高的市场地位。<br /><br />在研发人员配置方面，2022-2024年，该公司研发人员数量分别为12,305人、12,377人和12,568人，研发人员占公司员工总人数比例分别为14.42%、15.21%和15.36%，近年来公司研发体系保持相对稳定。未来随着业务发展，公司将持续加大对高端技术人才的引进力度以及与国内相关领域科研院所加强合作，目前公司已与清华大学、山东大学等多所高校开展长期合作。整体来看，公司技术人员配置基本能够满足短期内研发任务需求。<br /><br />2022-2024年及2025年上半年度，该公司分别实现营业收入1048.94亿元、985.74亿元、1009.54亿元和375.49亿元，受益于突出的市场地位及研发水平，公司近年来营收规模较大，同时较为稳定的收入水平也可巩固公司在行业内的竞争地位。<br /><br />（3） 经营效率<br /><br />2022-2024年，该公司营业周期分别为103.36天、106.88天和98.04天，其中应收账款周转天数分别为45.75天、49.66天和54.79天，公司应收账款账期一般集中在45-90天，近年来对主要客户给予的账期基本保持稳定，但由于销售结构有所变化，部分长账期客户销售占比提升，近年来应收账款周转天数有所延长；同期，公司存货周转天数分别为57.61天、57.23天和43.25天，近年来随着智能硬件等产品的持续出货，公司存货规模有所下降，周转加快。整体来看，受产品出货节奏影响，近年来公司营业周期有所波动。<br /><br />该公司积极进行智能制造模式升级，打造GPS歌尔制造体系，通过自主研发、引进国际先进技术、核心装备及系统集成等多种方式不断改进生产制造的各个环节，提升精密零组件和智能硬件整机产品的加工精度、生产效率和品质水平。为提高生产效率及加强管理，公司持续提升设备自动化率，目前设备自动化率处于行业领先水<br /><br />平。生产质量方面，公司建立了品质管理本部、BG品质管理组织和BU品质管理组织，对产品质量逐级监督管理，除良率之外，公司还通过更高标准的产品一次通过率对生产部门进行考核，以加强产品质量管控。产业链协同方面，长期合作的主要客户在研发新产品之前会与公司就产品的技术路线、生产工艺及市场需求等主要信息进行沟通，通过产品方案论证会等形式与公司进行新产品的论证与规划。产品方案论证阶段，公司进一步明确客户未来的产品技术指标及需求量等信息，并根据上述信息进行商务条款的确认，公司相应提前安排场地、车间净化、设备等产能资源的储备工作。生产过程中，长期合作的主要客户一般按约定的周期向公司滚动发送预报单，预报单中载明了未来一定期间（通常为6个月）客户对不同产品的需求量信息。该等长期预报单信息虽然不具备法律约束力，但从实际订单情况来看差别不大。公司一般根据客户的预报单提前采购一些采购周期较长的原材料。对于短期预报单，则根据自身的产能安排情况进行确认，确认反馈至客户并经客户确认后生成订单，订单生成后，公司根据订单安排生产。此外，公司还与客户签订运营规则，以明确原材料储备规模、时间以及发生呆滞后的权责情况等。下游采购方面，对于需自行采购的部分，由公司采购部门根据市场订单需求制定原材料采购计划，通过比较多个合格供应商，确定最优的供方后下达采购订单，对于市场供应相对集中的原材料，公司建立多家供货渠道，可规避一定的采购风险。整体来看，公司智能制造水平很高，且与上下游保持很高的协同水平，公司经营效率很高。<br /><br />（4） 盈利能力<br /><br />图表 9.  反映公司盈利能力要素的主要指标值<br /><br />16.00% 					<br /><br />14.00% 					<br /><br />12.00% 					<br /><br />10.00% 					<br /><br />8.00% 					<br /><br />6.00% 					<br /><br />4.00% 					<br /><br />2.00% 					<br /><br />0.00% 					<br /><br />	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年上半年度 	<br /><br />		毛利率 	总资产报酬率 		<br /><br />注：根据歌尔股份所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司利润主要来源于主业经营。近年来受行业消费需求变化、产品结构调整等影响，公司营业毛利有所波动，2022-2024年分别为116.61亿元、88.21亿元和111.94亿元，同期公司毛利率分别为11.12%、8.95%和11.09%。<br /><br />2022-2024年，公司总资产报酬率分别为2.62%、1.77%和4.28%，其中2023年因下游消费电子行业需求疲软等导致主要产品毛利下降，公司总资产报酬率同比下滑，2024年以来随着下游需求逐渐回升，部分高毛利新产品订单释放，公司盈利能力有所提升。2025年上半年度，随着部分毛利相对较高的智能硬件产品集中出货，当期毛利率升至13.47%。<br /><br />该公司期间费用较高，以研发费用和管理费用为主。2022-2024年及2025年上半年度，公司期间费用分别为82.18亿元、77.99亿元、77.73亿元和38.85亿元，期间费用率分别为7.83%、7.91%、7.70%及10.35%；同期研发费用分别为52.27亿元、47.16亿元、48.82亿元和23.54亿元，主要为对MEMS传感器及微系统模组研发项目、VR/MR/AR精密光学器件及模组研发项目及AI智能眼镜光学器件及模组研发项目等项目的研发投入，其中2022<br /><br />年因公司加大新技术、新工艺的开发力度，当年研发费用规模较大。同期公司管理费用分别为22.95亿元、22.03<br /><br />亿元、22.00亿元及10.80亿元，主要是职工薪酬、折旧及摊销等；财务费用分别为1.49亿元、3.52亿元、0.71亿元及1.15亿元，其中2023年为优化贷款结构，公司取得的长期借款增加，当年利息费用有所增长，2024年因公司利息收入增加及汇率波动导致的汇兑收益增加，当年财务费用大幅减少。<br /><br />图表 10.  公司营业利润结构分析<br /><br />公司营业利润结构 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年上半年度 	2024年上半年度 	<br /><br />营业收入合计（亿元） 	1,048.94 	985.74 	1,009.54 	375.49 	403.82 	<br /><br />营业毛利（亿元） 	116.61 	88.21 	111.94 	50.58 	46.48 	<br /><br />期间费用率（%） 	7.83 	7.91 	7.70 	10.35 	8.09 	<br /><br />其中：财务费用率（%） 	0.14 	0.36 	0.07 	0.31 	0.01 	<br /><br />全年利息支出总额（亿元） 	3.04 	5.45 	5.72 	/ 	/ 	<br /><br />其中：资本化利息数额（亿元） 	- 	- 	- 	/ 	/ 	<br /><br />注：根据歌尔股份所提供数据整理、计算。<br /><br />从收益结构看，该公司利润主要来源于经营收益，其他收益、投资收益等也对公司利润总额提供一定补充。2022-2024年及2025年上半年度，公司其他收益分别为3.73亿元、3.73亿元、2.56亿元和1.34亿元，主要为政府补助资金。同期，公司投资收益分别为-0.36亿元、-0.73亿元、1.09亿元和2.18亿元，主要是大额存单、定期存款及外汇衍生品等产品投资收益，2024年以来公司加大对结构性存款及大额存单的购买规模，投资收益有所增长。<br /><br />同期，公司公允价值变动收益分别为-0.57亿元、1.16亿元、0.41亿元和3.39亿元，主要为公司持有的外汇衍生品合约公允价值变动，近年来有所波动。此外，近年来资产减值损失对公司收益形成一定影响，同期公司资产减值损失分别为17.83亿元、3.00亿元、6.43亿元和1.36亿元，主要为计提的存货跌价损失，其中2022年公司计提资产减值损失较大，主要系某款智能声学整机产品暂停生产，公司对相关存货计提跌价准备、部分产线计提资产减值损失所致；2025年上半年度公司增加备货存货规模增长，公司对原材料正常计提存货跌价准备，当期计提的资产减值损失同比有所增加。<br /><br />图表 11.  影响公司盈利的其他因素分析<br /><br />影响公司盈利的其他因素 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年上半年度 	2024年上半年度 	<br /><br />资产减值损失（亿元） 	17.83 	3.00 	6.43 	1.36 	0.86 	<br /><br />其他收益（亿元） 	3.73 	3.73 	2.56 	1.34 	0.98 	<br /><br />其中：政府补助（亿元） 	3.51 	3.32 	1.97 	/ 	/ 	<br /><br />投资收益（亿元） 	-0.36 	-0.73 	1.09 	2.18 	0.10 	<br /><br />公允价值变动收益（亿元） 	-0.57 	1.16 	0.41 	3.39 	-0.14 	<br /><br />注：根据歌尔股份所提供数据整理。<br /><br />受上述多种因素影响，2022-2024年及2025年上半年度，该公司分别实现营业利润16.10亿元、9.09亿元、28.47亿元和16.15亿元；净利润分别为17.91亿元、10.19亿元、25.86亿元和13.91亿元，2024年以来随着消费电子行业终端需求回暖以及公司产品结构的调整，公司盈利水平有所提升。<br /><br />财务<br /><br />近年来随着生产经营规模持续扩大，该公司对营运资金的需求有所增加，以银行借款为主的刚性债务规模持续增长，偿债压力加大。公司经营环节能形成持续现金净流入，但受客户结算方式以及销售情况波动影响，近年来经营性现金净流入规模有所下滑。公司较多资金沉淀在应收账款、存货等，存在一定的减值风险。公司资本实力强，经营环节现金流量净额总体规模大，且融资渠道畅通，尚有一定规模授信额度未使用，可对公司流动性及偿债提供必要保障。<br /><br />1. 财务杠杆<br /><br />图表 12.  公司财务杠杆水平变动趋势<br /><br />62.00% 					2.50 	<br /><br />61.00% 					2.00 	<br /><br />60.00% 						<br /><br />59.00% 					1.50 	<br /><br />58.00% 					1.00 	<br /><br />57.00% 						<br /><br />56.00% 					0.50 	<br /><br />55.00% 					0.00 	<br /><br />	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年6月末 		<br /><br />		资产负债率 	权益资本与刚性债务比率(x,右轴) 			<br /><br />注：根据歌尔股份所提供的数据整理、绘制。<br /><br />受生产布局拓展优化及行业特性约束，该公司近年来在生产设备（含更新）方面的投入较大，加之资金储备需求（策略）变化，导致外部融资需求增大，公司债务水平呈现波动上升的趋势。2022-2024年末及2025年6月末，公司负债总额分别为469.19亿元、422.17亿元、486.59亿元及515.76亿元，其中刚性债务分别为153.72亿元、174.59亿元、182.58亿元和239.17亿元。但主要得益于雄厚的资本实力与经营积累，公司近年来财务杠杆总体稳定在合理水平，同期末资产负债率分别为60.79%、57.25%、58.83%及59.69%。同期末，公司所有者权益分别为302.58亿元、315.28亿元、340.48亿元及348.31亿元，权益资本与刚性债务比分别为1.97倍、1.81倍、1.86倍及1.46倍，近年来随着刚性债务的持续增长，公司权益资本对刚性债务的覆盖程度整体有所下降。<br /><br />（1） 资产<br /><br />图表 13.  公司核心资产状况及其变动<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年6月末 	<br /><br />流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	455.63 	400.41 	494.40 	513.89 	<br /><br />59.04 	54.30 	59.78 	59.47 	<br /><br />其中：货币资金（亿元） 	126.83 	147.37 	174.66 	201.79 	<br /><br />应收账款（亿元） 	143.96 	124.25 	178.81 	133.02 	<br /><br />存货（亿元） 	173.49 	107.95 	104.79 	134.49 	<br /><br />非流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	316.13 	337.03 	332.67 	350.18 	<br /><br />40.96 	45.70 	40.22 	40.53 	<br /><br />其中：固定资产（亿元） 	214.60 	223.05 	218.03 	213.28 	<br /><br />在建工程（亿元） 	24.24 	20.71 	13.97 	28.31 	<br /><br />无形资产（亿元） 	27.21 	32.80 	30.51 	27.06 	<br /><br />期末全部受限资产账面金额（亿元） 	20.14 	26.06 	69.01 	62.06 	<br /><br />受限资产账面价值/总资产（%） 	2.61 	3.53 	8.34 	7.18 	<br /><br />注：根据歌尔股份所提供数据整理、计算。<br /><br />2022-2024年末及2025年6月末该公司资产总额分别为771.76亿元、737.44亿元、827.07亿元及864.06亿元，规模逐年扩大，其中流动资产占比分别为59.04%、54.30%、59.78%及59.47%。<br /><br />该公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货组成。2022-2024年末及2025年6月末，公司货币资金分别为126.83亿元、147.37亿元、174.66亿元及201.79亿元，公司货币资金存量规模较大，资金储备持续增加，截至2025年6月末公司受限货币资金为49.03亿元，占当期末货币资金的24.30%，主要为办理票据、保函等业务存入的保证金。同期末，存货分别为173.49亿元、107.95亿元、104.79亿元及134.49亿元，其中2023年以来因某款智能硬件产品项目进入后期出货量下降，公司存货规模出现波动，此外因公司多数产品出货峰值在第三、四季度，且2025年上半年智能硬件产品集中出货，当期末公司存货规模较上年末有所增长。公司存货中原材料及库存商品占比较高，2025年6月末其账面余额分别为59.05亿元及46.66亿元，分别占当期末存货余额的43.17%<br /><br />和34.12%。2022-2024年公司分别计提存货跌价准备12.03亿元、4.13亿元和4.01亿元，其中2022年公司计提存货跌价准备较多，主要系当年某款智能声学整机产品暂停生产，计提相关跌价准备所致。整体来看，公司存货规模较大，且近年来受产品出货周期影响存在波动，此外因原材料价格波动等原因，公司存在一定的存货跌价风险。同期末，应收账款分别为143.96亿元、124.25亿元、178.81亿元及133.02亿元，近年来受产品出货周期影响，公司应收账款波动较大，其中2023年因某款智能硬件产品销售款项回笼，当年末应收账款同比有所下降，2024年因当年新一代智能声学整机集中出货，年末应收账款规模较上年末大幅增长，2025年上半年随着相关产品销售货款回笼，当期末应收账款规模下降。公司应收账款平均账龄集中在1年以内，2024年末账龄在1年以内的应收账款余额180.59亿元，占应收账款总额比例为99.94%，其中前五大客户应收账款占比76.46%。公司成立了信用风险管理小组，对不同客户有相关的健康度评价以及授信额度，每年进行调整，且公司主要服务于全球科技和消费电子行业领先客户，客户信用质量较好，一般能够按照协议约定在结算账期内付款，近年来公司按照账龄计提的应收账款坏账损失较小。整体来看，公司应收账款规模较大，且易随着产品出货周期波动，此外公司前五大客户应收账款较为集中，但主要应收客户信用质量较好，应收账款坏账风险较小。<br /><br />从该公司非流动资产看，主要由固定资产、在建工程、无形资产组成。2022-2024年末及2025年6月末，公司固定资产账面价值分别为214.60亿元、223.05亿元、218.03亿元及213.28亿元，主要为厂房等房屋建筑及生产设备，2025年6月末账面价值分别为99.35亿元及94.47亿元。近年来随着公司业务规模扩张带来的厂房建设及设备更新换代，固定资产账面原值持续增长，公司对固定资产均采用年限平均法折旧，其中房屋及建筑物折旧年限为20-30年，年折旧率为3%-4.75%，生产设备折旧年限为5-10年，年折旧率为9%-19%，2022-2024年及2025年上半年度公司分别新增折旧27.68亿元、29.64亿元、28.72亿元和14.50亿元，截至2025年6月末固定资产累计折旧余额为167.73亿元，未来随着新项目的承接以及产线的更新迭代等，公司固定资产规模或将有所增长。同期末，公司无形资产分别为27.21亿元、32.80亿元、30.51亿元及27.06亿元，主要为土地使用权及非专利技术，近年来变化不大，截至2024年末通过公司内部研发形成的无形资产占比为57.74%。同期末，公司在建工程分别为24.24亿元、20.71亿元、13.97亿元及28.31亿元，其中2022-2024年随着厂房及自制设备完工转固，在建工程规模逐年减少，但是2025年上半年公司根据业务需求增购一定规模生产设备，当期末未验收设备账面余额增长至 16.39亿元，在建工程规模有所增长，后续相关设备将逐步投入潍坊、越南等生产基地。截至2025年6月末公司主要在建项目为越南南山工业园项目以及青岛2#办公楼项目等，主要以自有资金覆盖支出。<br /><br />整体来看，公司在建投资规模相对较小，相关资本性支出压力较小。<br /><br />受限资产方面，截至2025年6月末，该公司受限资产规模为62.06亿元，占当期末资产总额的7.18%，其中货币资金49.03亿元，主要为票据、保函保证金；其他主要为应收票据、计入一年内到期的非流动资产以及其他非流动资产的大额存单等，主要质押用于办理融资保函、票据等。<br /><br />图表 14.  截至2025年6月末，公司受限资产情况（单位：亿元）<br /><br />受限资产 	期末账面价值 	受限原因 	<br /><br />货币资金 	49.03 3.99 3.17 5.87 	票据、保函保证金 	<br /><br />应收票据 	票据质押、未终止确认的票据贴现等 	<br /><br />一年内到期的非流动资产 	大额存单质押等 	<br /><br />其他非流动资产 	大额存单质押等 	<br /><br />合计 	62.06 	- 	<br /><br />注：根据歌尔股份所提供数据整理。<br /><br />（2） 所有者权益<br /><br />图表 15.  公司所有者权益构成及其变动趋势<br /><br />400.00 					44.00 	<br /><br />350.00 					42.00 	<br /><br />300.00 						<br /><br />250.00 					40.00 	<br /><br />200.00 					38.00 	<br /><br />150.00 					36.00 	<br /><br />100.00 						<br /><br />50.00 					34.00 	<br /><br />0.00 					32.00 	<br /><br />	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年6月末 		<br /><br />	归属于母公司所有者权益合计（亿元） 	少数股东权益（亿元） 	归母权益/少数股东权益（x,右轴） 		<br /><br />注：根据歌尔股份所提供的数据整理、绘制。<br /><br />随着自身经营不断积累，该公司资本实力稳步增强，2022-2024年末及2025年6月末，所有者权益分别为302.58亿元、315.28亿元、340.48亿元及348.31亿元，其中归属于母公司的所有者权益分别为294.92亿元、308.11亿元、331.86亿元及338.88亿元。截至2025年6月末，公司未分配利润、资本公积和股本分别为196.37亿元、106.91亿元和34.91亿元，其中因公司2021年及2023年股票期权激励计划处于行权期，近年来员工行权导致公司股本小幅增长；同时因股票期权行权以及将回购专用证券账户中的公司股票以低于回购成本价非交易过户至公司“家园6号”、“家园7号”员工持股计划相关专户等，近年来公司资本公积有所波动。2022-2024年末及2025年6月末，公司少数股东权益分别为7.66亿元、7.17亿元、8.62亿元和9.43亿元，其中2025年6月为满足公司控股子公司歌尔光学融资需求，姜滨、姜龙、歌尔集团合计对歌尔光学增资2.77亿元，增资后公司对歌尔光学持股比例由61.1022%下降至56.6560%，当期末公司少数股东权益有所增长，此外近年来子公司资本公积转增股本等也对公司少数股东权益有所影响，但整体规模不大。近年来公司持续进行一定规模的现金分红，2022-2024年，公司分别对上年派发现金分红6.68亿元、3.41亿元和3.38亿元。<br /><br />（3） 负债<br /><br />图表 16.  公司债务结构及核心债务（亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年6月末 	<br /><br />刚性债务 	153.72 	174.59 	182.58 	239.17 	<br /><br />其中：短期刚性债务 	131.66 	108.28 	169.17 	188.43 	<br /><br />中长期刚性债务 	22.06 	66.31 	13.41 	50.74 	<br /><br />应付账款 	257.49 	175.82 	219.62 	206.06 	<br /><br />合同负债 	22.95 	34.73 	40.52 	30.16 	<br /><br />综合融资成本（年化，%） 	2.39 	3.49 	2.54 	2.26 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理、计算。<br /><br />2022-2024年末及2025年6月末，该公司长短期债务比分别为9.83%、26.24%、8.23%及16.50%，以流动负债为主，其中2023年为应对行业下行趋势，公司储备一定规模中长期银行借款，银行短期借款规模下降，当年公司长短期债务比有所上升，2024年随着公司长期借款逐步转入一年内到期，当期末非流动负债占比有所下降，2025年上半年随着公司将到期的长期借款完成续作，期末长短期债务比有所回升。同期末，公司流动负债分别为427.21亿元、334.42亿元、449.57亿元及442.69亿元，分别占负债总额的91.05%、79.22%、92.39%及85.83%。公司流动负债以短期刚性债务（包括短期借款、应付票据、交易性金融负债、一年内到期的长期借款及应付短期融资券）及应付账款为主。2022-2024年末及2025年6月末，短期借款分别为71.21亿元、52.14亿元、77.13亿元及 110.59亿元，其中2023年公司优化贷款结构，偿还部分短期借款，当年末短期借款规模同比有所下滑，<br /><br />2024年以来公司增加运营资金储备，短期借款规模持续增长。同期末，公司应付票据分别为48.50亿元、45.38亿元、39.60亿元及44.86亿元，主要为采购货款等开具的应付银行承兑汇票。同期末，公司交易性金融负债分别为2.02亿元、1.30亿元、6.05亿元和0.60亿元，主要为外汇衍生品等，近年来有所波动。同期末，公司一年内到期的长期借款分别为9.93亿元、9.46亿元、46.38亿元及22.38亿元，其中2024年末转入一年内到期的长期借款规模有所增长。此外，2025年6月公司发行期限为270天的短期应付债券“25歌尔股份SCP001(科创债)”，发行金额10.00亿元，到期日为2026年3月，导致期末其他流动负债规模增长。同期末，应付账款分别为257.49亿元、175.82亿元、219.62亿元及206.06亿元，主要为应付材料款及设备款，近年来随产品周期提前备料及按期结算，公司应付账款波动较大。<br /><br />2022-2024年末及2025年6月末，该公司非流动负债分别为41.97亿元、87.75亿元、37.02亿元及73.07亿元，主要以长期借款为主，同期末公司长期借款分别为22.06亿元、66.31亿元、13.41亿元及50.74亿元，公司长期借款主要为2-3年中长期流贷，2023年为应对行业下行趋势，公司储备一定规模中长期银行借款，当年末长期借款大幅增长，2024年随着公司部分长期借款转入一年内到期的非流动负债，当期末长期借款较上年末大幅减少，2025年上半年公司逐步对到期的长期借款续作，期末长期借款规模有所增长。近年来公司综合融资成本有所波动，其中2023年公司以长期借款为主的银行借款规模增长较大，当年融资成本有所增长，2024年以来随着低成本银行借款的置换以及超短期融资券的发行，公司综合融资成本持续下降，2025年上半年已降至2.26%。<br /><br />目前公司债务结构以短期为主，需关注公司即期偿债压力。<br /><br />2022-2024年末及2025年6月末，该公司刚性债务分别为153.72亿元、174.59亿元、182.58亿元及239.17亿元，分别占负债总额的32.76%、41.36%、37.52%及46.37%。公司刚性债务以银行借款为主，同期末公司银行借款合计分别为103.20亿元、127.91亿元、136.93亿元及183.70亿元，占刚性债务比例分别为67.13%、73.26%、75.00%及76.81%。公司银行借款以信用借款及保证借款为主，截至2025年6月末分别为148.58亿元及31.18<br /><br />亿元，其中保证借款主要为歌尔集团为公司及子公司提供担保以及公司为下属子公司提供担保。截至2025年6月末公司银行借款中外币借款折合人民币合计37.64亿元，近年来人民币兑美元汇率波动较大，需关注因汇率波动导致的外汇风险。<br /><br />图表 17.  截至2025年6月末公司银行借款构成情况（单位：亿元）<br /><br />种类 	短期借款 	一年内到期的长期借款 	长期借款 	合计 	<br /><br />保证借款 	3.62 103.02 3.95 	9.58 12.80 - 	17.98 32.76 - 	31.18 148.58 3.95 	<br /><br />信用借款 	<br /><br />贴现借款 	<br /><br />合计 	110.59 	22.38 	50.74 	183.71 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理、计算。<br /><br />资金管理方面，该公司根据相关管理制度在财务本部下设资金管理中心及财务共享中心，其中资金管理中心负责公司及下属子公司资金及现金流的预测，并根据公司整体情况进行资金管理，财务共享中心负责根据审批的资金计划执行相关操作。同时，公司董事会及审计稽核部对公司资金使用情况进行监督管理，确保资金使用符合相关规定。整体来看，公司资金管理制度明确，管理体系较为完善。<br /><br />2. 偿债能力<br /><br />（1） 现金流量<br /><br />图表 18.  公司现金流量状况<br /><br />主要数据及指标 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年上半年度 	2024年上半年度 	<br /><br />经营环节产生的现金流量净额（亿元） 	83.17 	81.52 	62.00 	18.71 	24.74 	<br /><br />其中：业务现金收支净额（亿元） 	102.40 	94.24 	76.32 	25.79 	28.73 	<br /><br />投资环节产生的现金流量净额（亿元） 	-90.77 	-75.83 	-52.46 	-59.45 	-26.95 	<br /><br />其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金 	80.90 	69.50 	36.34 	28.72 	19.80 	<br /><br />筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 	20.08 	17.74 	-22.90 	71.50 	6.24 	<br /><br />其中：现金利息支出（亿元） 	2.85 	4.96 	5.17 	1.63 	2.73 	<br /><br />注1：根据歌尔股份提供的数据整理。<br /><br />注2：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。<br /><br />2022-2024年及2025年上半年度该公司经营环节产生的现金流量净额分别为83.17亿元、81.52亿元、62.00亿元及18.71亿元，公司业务现金收支规模较大，公司经营性现金流净额有所下滑。<br /><br />2022-2024年及2025年上半年度该公司投资环节产生的现金净流出分别为90.77亿元、75.83亿元、52.46亿元及59.45亿元，近年来公司投资规模较大，投资环节现金流持续呈净流出，主要为购置机器设备、厂房建设、研发项目投资以及购买结构性存款等，随着越南基地的项目建设推进逐渐完成，公司投资环节现金流出所有减少，同时结构性存款5的购买及到期也对投资环节现金流产生较大影响，此外，2025年上半年公司以14.08亿元取得上海康耐特光学科技集团股份有限公司（简称“康耐特光学”）20.03%股权6，当期投资性现金净流出规模同比增长。未来随着客户新项目的不断承接，公司将持续对机器设备及厂房建设有一定规模的投资支出，仍存在一定资本性支出需求。<br /><br />近年来该公司外部融资规模较大，2022-2024年及2025年上半年度公司筹资环节产生的现金流量净额分别为20.08亿元、17.74亿元、-22.90亿元及71.50亿元，其中2024年公司偿还银行借款及支付各类保证金规模较大，当年筹资环节现金转为净流出，2025年上半年随着银行借款规模增长及发行短期债券，当期筹资环节现金净流入规模同比大幅增长。未来公司在对外投资、运营资金、资本性支出等方面仍存在融资需求，需关注公司后续因持续融资对公司债务规模及财务杠杆影响情况。<br /><br />（2） 偿债能力<br /><br />图表 19.  公司偿债能力指标值<br /><br />主要数据及指标 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	54.63 	54.04 	74.25 	<br /><br />EBITDA/利息支出（倍） 	18.00 	9.92 	12.98 	<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍） 	0.44 	0.33 	0.42 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理、计算。<br /><br />2022-2024年，该公司EBITDA分别为54.63亿元、54.04亿元和74.25亿元，主要来源于固定资产折旧和利润总额。同期公司固定资产折旧分别为27.37亿元、29.39亿元和28.76亿元，由于近年来持续增加对机器设备及厂房的投入，公司固定资产折旧规模较大；同期利润总额分别为15.09亿元、7.91亿元和27.74亿元，近年来受行业需求及产品出货周期影响，公司利润总额波动较大，2024年随着精密零组件及智能整机业务利润规模增长，公司当年利润总额及EBITDA有所增加。2022-2024年，公司EBITDA对利息支出的保障倍数分别为18.00倍、9.92倍和12.98倍，同期对刚性债务的保障倍数分别为0.44倍、0.33倍和0.42倍，2024年随着EBITDA的规模增长，当期对利息支出及刚性债务的覆盖程度均有所提升。整体来看，公司EBITDA规模较大，对利息支出及刚性债务有一定的保障能力。<br /><br />5 公司结构性存款期限一般为1-3个月，利率约为2%左右。<br /><br />6 康耐特光学为港股上市企业（证券代码：02276.HK），其主营业务为树脂眼镜镜片的制造与销售，并于近年拓展了AI、AR眼镜等设备镜片业务。<br /><br />调整因素<br /><br />1. 流动性/短期因素<br /><br />图表 20.  公司资产流动性指标值<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年6月末 	<br /><br />流动比率（%） 	106.65 	119.73 	109.97 	116.08 	<br /><br />速动比率（%） 	65.92 	86.69 	86.14 	85.09 	<br /><br />现金比率（%） 	30.59 	46.27 	41.65 	50.88 	<br /><br />注：根据歌尔股份提供的数据整理、计算。<br /><br />近年来，随着该公司业务规模扩张以及调整融资结构，公司流动比率有所波动，2022-2024年末及2025年6月末，分别为106.65%、119.73%、109.97%和116.08%，其中2024年随着公司部分长期借款即将到期且提前备料导致应付账款增长，当年末流动比率同比有所下滑。同期末速动比率分别为65.92%、86.69%、86.14%及85.09%，因公司流动资产中存货占比较大，公司速动比率较低。同时，公司因较多资金沉淀在存货、应收账款等，且部分货币资金使用受限，存量货币资金对即期债务偿付的保障程度一般，同期末公司现金比率分别为30.59%、46.27%、41.65%及50.88%。整体来看，公司存货规模较大，资产流动性有待增强。<br /><br />该公司与多家银行建立了合作关系，截至2025年6月末，公司合并口径获得的银行授信总额为700.60亿元，尚有529.86亿元授信额度未使用，公司融资渠道较为通畅，较为充足的授信额度可对债务周转和流动性压力提供一定保障。<br /><br />2. ESG因素<br /><br />近年来该公司股权关系及治理结构保持稳定，公司实际控制人为自然人姜滨先生和胡双美女士，两人为夫妻关系，截至2025年6月末分别直接持有公司股权8.23%和0.46%，姜滨先生还通过歌尔集团间接持有公司14.72%的股份。姜滨先生长期担任公司董事长，另外姜龙先生为公司实际控制人的一致行动人，与姜滨先生为兄弟关系，同期末姜龙先生持有公司股权7.17%。公司控股股东为歌尔集团，除核心子公司歌尔股份外，歌尔集团主营业务还包括生态农业及餐饮等业务，均主要用于助力集团主业自足发展，截至2024年末歌尔集团总资产为883.09亿元，净资产为383.58亿元，当年实现营业收入1012.05亿元，净利润23.72亿元。截至2025年6月末，公司实际控制人的一致行动人姜龙先生累计质押所持有的公司股份6,500万股，占其所持公司股份总数的25.96%，上述股权质押主要用于本人自身资金需求，除此外公司无其他股权质押情况。公司产权状况详见附录一。<br /><br />该公司按照《公司法》及现代企业制度要求，不断完善公司法人治理结构，制定了《公司章程》并建立了由股东会、董事会、高级管理人员组成的治理结构体系；同时构建了相应的制度体系，规范各项议事规则和程序，形成目前的职责分工和制衡机制。股东会是公司的权力机构，依法审议法律、行政法规、部门规章或者《公司章程》规定应当由股东会决定的相关事项。董事会由9名董事组成，其中由职工代表担任的董事1名；独立董事3人。<br /><br />董事会设董事长1人，副董事长1人。董事会负责召集股东会，并向股东会报告工作，执行股东会的决议，决定公司的经营计划和投资方案等。此外，2025年10月，经2025年第二次临时股东大会通过，公司不再设立监事会，《公司法》中规定的监事会职权由董事会审计委员会承接。高级管理人员方面，公司设总裁一名，副总裁多名，由董事会聘任或解聘，总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书为公司高级管理人员。<br /><br />人员变动方面，2023年3月，该公司原副总裁吉永和良先生因个人原因辞任；同年4月，公司原总裁、董事、副董事长姜龙先生因个人原因辞任，原副总裁李友波先生改任总裁，同时聘任饶轶先生为公司新任副总裁，同月公司原董事会秘书、副总裁贾军安先生因工作安排辞任，同时聘任徐大朋先生为公司新任董事会秘书，同年5月，公司选举刘耀诚先生为新任董事。2024年5月，公司原独立董事王琨女士因个人原因离任，同时选举仇旻先生为公司新任独立董事，同年8月，公司聘任刘耀诚先生为新任副总裁。2025年10月，公司董事会换届选举产生第七届董事会，姜滨先生、姜龙先生、李友波先生、段会禄先生、刘耀诚先生为公司第七届董事会非独立董事，黄翊东女士、姜付秀先生为公司第七届董事会独立董事。同时，经第四届第十二次职工代表大会审议通过，董海霞女士为公司第七届董事会职工代表董事。2025年11月7日，公司董事会完成换届，选举姜滨先生为公司<br /><br />董事长，姜龙先生为公司副董事长兼任总裁，聘任李友波先生、段会禄先生、刘春发先生、蒋洪寨先生、于大超先生、高晓光先生、饶轶先生担任公司副总裁。总体来讲，因换届或个别人员离职，公司高管层面有一定调整，但相关人员变动对公司日常管理、生产经营等未产生实质影响。<br /><br />近年来，该公司在信息透明度方面未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；未受到监管处罚。在环境方面，公司控股子公司怡力精密制造有限公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，所排放的污染物均严格按照环评及排污许可标准要求达标排放，近年来未出现因违法违规而受到处罚的情况。<br /><br />3. 表外事项<br /><br />根据该公司提供的2025年8月27日的《企业信用报告》及相关资料，近年来公司不存在借款违约及欠息事项，截至2025年6月末公司无逾期的对外担保。经查询国家企业信用信息公示系统，公司不存在行政处罚。根据该公司审计报告，公司不存在重大未决诉讼及仲裁事项。<br /><br />4. 其他因素<br /><br />近年来该公司关联交易规模较小，2024年公司采购商品及接受劳务的关联交易金额为1.47亿元，主要为向潍坊歌尔农场有限公司购买商品及劳务0.37亿元等；当年出售商品及提供劳务的关联交易金额为1.46亿元，主要为向潍坊歌尔丹拿电子科技有限公司销售商品及劳务1.29亿元等。公司关联担保规模相对较大，2024年内公司作为担保方向歌尔科技（越南）有限公司、歌尔精工制造（越南）有限公司及歌尔智能科技（越南）有限公司等子公司合计提供担保23.99亿元，同年公司作为被担保方发生的担保金额合计44.36亿元，均由歌尔集团有限公司提供担保。截至2024年末公司应收关联方款项合计0.42亿元，应付关联方款项合计0.40亿元，整体规模较小。<br /><br />根据该公司于2024年9月发布的《歌尔股份有限公司关于分拆所属子公司歌尔微电子股份有限公司至香港联交所主板上市的预案》，公司拟将歌尔微电子股份有限公司（简称“歌尔微”）分拆至香港联交所主板上市，截至该公告披露日，公司直接持有歌尔微87.75%的股份，为其控股股东，姜滨先生和胡双美女士为歌尔微实际控制人，上市后公司仍将维持对歌尔微的控制权。歌尔微是公司体系内唯一从事MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，业务涵盖芯片设计、产品开发、封装测试和系统应用等关键环节，主要产品包括MEMS声学传感器、其他MEMS传感器和微系统模组。根据公司分别于2025年1月及3月发布的相关公告，歌尔微已向香港联交所递交了首次公开发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板上市的申请，在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料，已根据相关规定向中国证监会报送了关于本次发行上市的备案申请材料，并获中国证监会接收。目前该事项尚需满足多项条件（包括但不限于取得中国证监会、香港联交所及其他有关监管机构的批准、核准或备案），并需综合考虑市场情况以及其他因素方可实施，尚存在一定不确定性，需关注本次分拆上市的后续进展以及上市后对公司业务的影响情况。<br /><br />根据该公司于2025年8月发布的《歌尔股份有限公司关于子公司对外投资涉及财务资助的公告》，为推动Micro-LED相关技术和产品的成熟，支持公司AI智能眼镜和AR增强现实业务的未来发展，公司控股子公司Goertek(HongKong) Co.,Limited（简称“香港歌尔泰克”）7拟以自有资金向Haylo Labs Limited（简称“Haylo”）8提供不超过1亿美元的附股权收益权的有息借款，借款期限五年，利息以美国担保隔夜融资利率（SOFR）为基准，加200个基点（200bps）计算利息，按年付息，到期一次性还本付息。Haylo将用上述借款收购Plessey Semiconductors Limited（简称“Plessey”）9的100%股权并对Plessey增资，用于Plessey购买Micro-LED相关固定资产及补充营运资金。Plessey及其相关子公司对前述借款本息的偿还提供担保。借款期限内，若Haylo或Plessey发生被收购<br /><br />（包括核心资产出售）或IPO上市发行情形，香港歌尔泰克除全额回收借款本息外，将另外获得前述主体被收购总价值（或核心资产出售交易对价）或上市总市值（按发行价计算）的25%（若前述主体增发股份则按稀释比例调整）的收益。Plessey、Haylo与香港歌尔泰克签署股权收益权相关协议，Haylo对上述股权收益权的实现提供担保。本次财务资助事项所涉及的主体中，Haylo的实际控制人David Hayes具备近30年的科技与半导体<br /><br />7 截至2025年6月末，公司通过全资子公司潍坊歌尔贸易有限公司持有香港歌尔泰克100%股权。<br /><br />8 Haylo为英国公司，成立于2025年3月，其主营业务为投资控股，截至2025年8月9日其总资产约267.1万美元，总负债及净资产均约为133.5万美元，资产负债率为50%，未实现营业收入。<br /><br />9 Plessey为英国公司，成立于2000年12月，其主营业务为Micro-LED显示技术的研究、开发和小批量制造。截至2025年6月末，Plessey总资产1.19亿美元，净资产0.02亿美元，2024年7月1日-2025年6月30日实现营业收入0.73亿美元，实现净利润0.03亿美元。<br /><br />行业经验，Plessey是目前全球Micro-LED领域内较为知名的科技公司之一，在Micro-LED领域内具有一定的研发和技术优势，与国际知名的AI智能眼镜和AR增强现实产品厂商具有较为良好的合作关系。需关注本次投资标的Plessey后续技术、业务等的发展情况。<br /><br />根据该公司最新于2025年9月发布的《歌尔股份有限公司关于向歌尔光学科技有限公司增资暨关联交易的公告》，公司控股子公司歌尔光学拟通过向交易对方宁波舜宇奥来技术有限公司（简称“宁波奥来”）10及其员工持股平台（设立中）增发52,951.15万元注册资本的方式取得其持有的舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司与舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司（合称“上海奥来”）11100%股权（简称“换股交易”），换股交易完成后，公司对歌尔光学的持股比例将由56.6560%下降至37.7707%，仍为歌尔光学第一大股东，宁波舜宇奥来技术有限公司及相关员工持股平台（设立中）对歌尔光学的持股比例合计33.3333%，姜滨、姜龙及歌尔集团有限公司分别持有歌尔光学4.4604%、4.4604%和3.3573%股权。上述交易完成后，结合公司对歌尔光学的持股比例，以及公司未来可能与歌尔光学其他股东达成的关于歌尔光学董事会席位、公司章程等方面的进一步约定，并遵循会计准则的相关规定，歌尔光学将可能不再纳入公司的合并报表范围。此外，上述换股交易完成后，公司及宁波奥来拟分别向歌尔光学增资人民币 2亿元以认购歌尔光学新增注册资本 5,564.06万元（合计新增注册资本11,128.12万元，增资后歌尔光学注册资本将变为169,981.5664万元），歌尔光学其他股东均放弃本次增资优先认购权。本次增资完成后，公司对歌尔光学的持股比例将增至38.5713%，宁波舜宇奥来技术有限公司及相关员工持股平台（设立中）对歌尔光学的持股比例合计34.4244%，姜滨、姜龙及歌尔集团有限公司分别持有歌尔光学4.1684%、4.1684%和 3.1375%。本次增资以前述换股交易事项完成为前提，该换股交易事项因后续交易协议签订、工商变更登记手续办理等因素影响，能否顺利完成和完成的时间仍存在不确定性，因此本次增资事项也存在一定不确定性，需关注后续相关事项进展。歌尔光学主要负责光波导等精密光学零组件产品的研发和生产，<br /><br />截至2025年6月末，歌尔光学母公司口径总资产32.31亿元，净资产7.18亿元，2025年上半年营业收入6.11亿元，净利润-1.17亿元。此次通过增资扩股取得上海奥来相关资产后，歌尔光学在以光波导器件为代表的微纳光学领域内的竞争力得到增强，有利于其在与虚拟/增强现实、智能眼镜等产品相关的精密光学领域内进一步发展。<br /><br />同业比较分析<br /><br />新世纪评级选取了立讯精密工业股份有限公司（简称“立讯精密”）和华勤技术股份有限公司（简称“华勤技术”）作为该公司的同业比较对象，上述公司均是以精密组件及智能整机产品的生产、制造为主业的上市企业，具有较高的可比性。<br /><br />该公司在其专业领域内的技术水平行业领先，截至2024年末公司累计获得专利授权21,735项，其中发明专利授权8,196项，同时公司专注于生产制造体系的建设与投入，目前公司生产设备自动化率在行业内处于较高水平。<br /><br />公司经营规模较大，但EBITDA对利息支出及刚性债务的覆盖程度相对较弱，且受客户结构及结算方式影响，公司经营收现能力较弱，营业收入现金流较低。公司财务杠杆稳健，权益资本对刚性债务保障程度较高。<br /><br />评级结论<br /><br />综上，本评级机构评定歌尔股份主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />10 舜宇光学科技(集团)有限公司通过舜宇光学科技有限公司、舜宇光学海外有限公司及舜宇光学海外有限公司各级全资公司最终持有浙江舜宇光学有限公司72.13%股权，浙江舜宇光学有限公司持有宁波奥来100%股权，舜宇光学科技(集团)有限公司为港股上市公司，股票代码02382.HK，截至2024年末，舜宇光学科技(集团)有限公司总资产538.07亿元，净资产252.93亿元，2024年实现营业收入395.76亿元，净利润26.99亿元。<br /><br />11 根据公司披露的相关公告，中汇会计师事务所（特殊普通合伙）对舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司和舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司均出具了模拟审计报告，其中截至2025年4月末，舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司总资产18.84亿元，净资产7.97亿元，2024年无营业收入，当年净利润-0.30亿元；截至2025年4月末，舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司总资产5.80亿元，净资产2.03亿元，2024年实现营业收入0.08亿元，净利润-0.88亿元。同时，中联资产评估集团（浙江）有限公司出具了《歌尔光学科技有限公司拟进行股权置换涉及业务重组后的舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司和舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司股东全部权益价值估算项目估值报告》，业务重组后的上海奥来的股东全部权益在估值基准日2025年4月30日的市场价值为190,100.00万元。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期内，本评级机构将在需要时进行定期或不定期跟踪评级。在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。<br /><br />本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布跟踪评级结果。<br /><br />如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。<br /><br />附录一：<br /><br />公司与实际控制人关系图<br /><br />注：根据歌尔股份提供的资料整理绘制（截至2025年6月末）。<br /><br />附录二：<br /><br />公司组织结构图<br /><br />注：根据歌尔股份提供的资料整理绘制（截至本评级报告出具日）。<br /><br />附录三：<br /><br />相关实体主要数据概览<br /><br />基本情况 	2024年（末）主要财务数据（亿元） 	备注 	<br /><br />全称 	简称 	与公司关系 	母公司持股比例（%） 	主营业务 	刚性债务余额 	所有者权益 	营业收入 	净利润 	经营环节现金净流入量 	EBITDA 	<br /><br />歌尔股份有限公司 	歌尔股份 	本级/母公司 	—— 	智能硬件/智能声学整机/精密零组件 	96.75 	244.10 	248.42 	14.04 	33.90 	34.73 	母公司口径 	<br /><br />香港歌尔泰克有限公司 	香港歌尔泰克 	子公司 	100 	贸易及投资 	/ 	25.13 	760.26 	6.36 	38.21 	7.26 		<br /><br />歌尔科技（越南）有限公司 	越南歌尔科技 	子公司 	100 	智能硬件/智能声学整机/精密零组件 	8.34 	53.65 	201.93 	13.18 	13.98 	22.43 		<br /><br />荣成歌尔科技有限公司 	荣成歌尔 	子公司 	100 	智能硬件 	44.45 	25.16 	305.85 	1.62 	30.93 	3.83 		<br /><br />注：根据歌尔股份2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。<br /><br />附录四：<br /><br />同类企业比较表<br /><br />核心业务：智能硬件/智能声学整机/精密零组件   归属行业：电子信息制造<br /><br />企业名称（全称） 	最新主体信用等级/展望 	2024年度经营数据 	2024年末财务数据/指标 	<br /><br />营业收入（亿元） 	总资产报酬率（%） 	营业周期（天） 	权益资本/刚性债务（倍） 	资产负债率（%） 	EBITDA/利息支出（倍） 	EBITDA/刚性债务（倍） 	<br /><br />立讯精密工业股份有限公司 	AAA/稳定 	2687.95 	9.11 	99.71 	1.38 	62.16 	19.63 	0.47 	<br /><br />华勤技术股份有限公司 	/ 	1098.78 	5.13 	93.73 	1.84 	69.95 	18.53 	0.36 	<br /><br />歌尔股份有限公司 	AAA/稳定 	1009.54 	4.28 	98.04 	1.86 	58.83 	12.98 	0.42 	<br /><br />注：立讯精密工业股份有限公司及华勤技术股份有限公司是公开市场企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。<br /><br />附录五：<br /><br />主要财务数据及指标<br /><br />主要财务数据与指标[合并口径] 	2022年/末 	2023年/末 	2024年/末 	2025年上半年度/末 	<br /><br />资产总计［亿元] 	771.76 469.19 153.72 131.66 302.58 1048.94 54.63 83.17 	737.44 422.17 174.59 108.28 315.28 985.74 54.04 81.52 	827.07 486.59 182.58 169.17 340.48 1009.54 74.25 62.00 	864.06 	<br /><br />负债合计[亿元] 	515.76 	<br /><br />其中：刚性债务余额[亿元] 	239.17 	<br /><br />其中：短期刚性债务余额[亿元] 	188.43 	<br /><br />所有者权益合计  [亿元] 	348.31 	<br /><br />营业收入[亿元] 	375.49 	<br /><br />EBITDA[亿元] 	- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额[亿元] 	18.71 	<br /><br />营业周期[天] 	103.36 0.30 11.12 2.62 -58.42 60.79 1.97 0.44 18.00 	106.88 0.32 8.95 1.77 -43.08 57.25 1.81 0.33 9.92 	98.04 0.19 11.09 4.28 153.70 58.83 1.86 0.42 12.98 	/ 	<br /><br />开发支出/EBITDA[×] 	/ 	<br /><br />毛利率[%] 	13.47 	<br /><br />总资产报酬率[%] 	/ 	<br /><br />净利润增长率[%] 	16.87 	<br /><br />资产负债率[%] 	59.69 	<br /><br />权益资本/刚性债务[×] 	1.46 	<br /><br />EBITDA/刚性债务[×] 	/ 	<br /><br />EBITDA/利息支出[×] 	/ 	<br /><br />注：表中数据依据歌尔股份经审计的2022～2024年度及未经审计的2025年上半年度财务数据整理、计算。<br /><br />指标计算公式<br /><br />资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%<br /><br />权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%<br /><br />流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%<br /><br />速动比率(%)=[期末流动资产合计-期末存货余额-期末预付账款余额-期末待摊费用余额]/期末流动负债合计×100%现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%<br /><br />利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%<br /><br />营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] }<br /><br />毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%<br /><br />总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%<br /><br />净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%<br /><br />营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%<br /><br />经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%<br /><br />EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]<br /><br />上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。<br /><br />刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销<br /><br />附录六：<br /><br />新世纪评级信用等级符号及定义<br /><br />本评级机构主体信用等级划分及释义如下：<br /><br />信用等级 	含义 	<br /><br />AAA级 	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA级 	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 	<br /><br />A级 	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB级 	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB级 	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 	<br /><br />B级 	发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC级 	发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC级 	发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 	<br /><br />C级 	发行人不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />本评级机构个体信用等级划分及释义如下：<br /><br />信用等级 	含义 	<br /><br />aaa级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 	<br /><br />a级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 	<br /><br />b级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc级 	在不考虑外部支持下，发行人基本不能保证偿还债务。 	<br /><br />c级 	在不考虑外部支持下，发行人不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级、ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。