声 明<br /><br />⚫ 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />⚫ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />⚫ 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />⚫ 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />⚫ 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />⚫ 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2026年7月29日至2027年7月29日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />⚫ 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />⚫ 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br />⚫ 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br />⚫ 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2026年7月29日<br /><br />受评主体及评级结果 	物产中大集团股份有限公司 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了物产中大集团股份有限公司（以下简称“物产中大”或“公司”）供应链集成服务业务规模优势显著、渠道控制能力良好、市场竞争力领先、金融服务及高端制造业务运营态势良好以及具有多元畅通的融资渠道等方面的优势。同时中诚信国际也关注到供应链集成服务业务易受外部环境影响、2025年以来存货及应收账款资金占用加剧、经营性现金流大幅净流出、债务规模攀升等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，物产中大集团股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：贸易商品价格超预期波动等因素导致利润持续大幅下滑，金融服务业务资产质量大幅恶化，高端制造板块形成大幅亏损，公司偿债能力大幅弱化等。 	<br /><br />正   面<br /><br />◼  公司是浙江省最大的省属贸易企业，供应链集成服务业务保持了显著的规模优势、良好的渠道控制能力和领先的市场竞争力<br /><br />◼  金融服务及高端制造业务运营态势良好，对利润形成重要支撑<br /><br />◼  公司具有股权融资渠道，控股2家上市公司及1家新三板挂牌企业，银行可使用授信充足，融资渠道多元畅通<br /><br />关   注<br /><br />◼  复杂的外部环境使得公司业务发展面临的不确定性增加<br /><br />◼  2025年以来存货及应收账款资金占用加剧，经营性现金流大幅净流出，债务规模攀升<br /><br />项目负责人：程方誉 fycheng@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：刘紫萱 zxliu@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 主体财务概况<br /><br />物产中大（合并口径） 	2023 	2024 	2025 	2026.3/2026.1~3 	<br /><br />资产总计（亿元） 	1,661.35 	1,758.79 	2,009.92 	2,388.36 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	513.43 	579.18 	610.00 	637.28 	<br /><br />负债合计（亿元） 	1,147.92 	1,179.60 	1,399.92 	1,751.08 	<br /><br />总债务（亿元） 	715.97 	725.02 	945.20 	1,140.56 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	5,801.61 	5,995.20 	5,964.63 	1,342.03 	<br /><br />净利润（亿元） 	57.00 	49.78 	54.87 	13.89 	<br /><br />EBIT（亿元） 	80.02 	75.59 	80.64 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	101.17 	97.14 	102.32 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	4.03 	41.49 	-75.48 	-77.40 	<br /><br />营业毛利率(%) 	2.64 	2.18 	2.30 	3.36 	<br /><br />总资产收益率(%) 	5.14 	4.42 	4.28 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	1.38 	1.26 	1.35 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	69.10 	67.07 	69.65 	73.32 	<br /><br />总资本化比率(%) 	59.14 	56.46 	61.57 	65.63 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.08 	7.46 	9.24 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	6.80 	6.20 	6.53 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.10 	0.07 	0.05 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据物产中大提供的其经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2023年度审计报告、经天健会计师事务所（特殊普通合伙）1审计并出具标准无保留意见的2024~2025年度审计报告及未经审计的2026年一季度财务报表整理，其中，2023年、2024年财务数据分别采用2024年、2025年审计报告期初数，2025年财务数据采用 2025年审计报告期末数。2、中诚信国际分析时将公司计入“其他流动负债”、“其他应付款”的有息债务和“衍生金融负债”调整至短期债务，将“其他权益工具”中的永续债调整至长期债务。3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带*数据已经年化处理，特此说明。<br /><br /> 同行业比较（2025年数据）<br /><br />公司名称 	主要贸易品种情况 	资产总额（亿元） 	资产负债率(%) 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	应收账款周转率(X) 	存货周转率(X) 	<br /><br />国贸控股 	金属及金属矿产9,663.65万吨、能源化工3,589.78万吨、农林牧渔2,478.09万吨 	3,478.36 	69.52 	4,333.89 	-13.80 	24.75 	4.31 	<br /><br />厦门象屿 	金属矿产14,939万吨、能源化工9,865万吨、农产品1,677万吨、新能源120万吨 	3,762.75 	73.15 	4,638.74 	40.15 	25.37 	4.54 	<br /><br />厦门建发 	钢材超 7,500万吨、农林产品超3,800万吨、纸浆、纸张合计超1,500万吨 	8,087.08 	72.47 	6,974.08 	-268.73 	23.61 	2.02 	<br /><br />物产中大 	钢材 7,557.49万吨、化工产品1,339.09万吨、煤炭6,771.98万吨 	2,009.92 	69.65 	5,964.63 	54.87 	31.32 	13.92 	<br /><br />中诚信国际认为，物产中大在钢材、煤炭、汽车经销等细分领域拥有很强的竞争优势，同时通过参控结合拓展金融服务和高端制造布局。与同行业相比，物产中大资产规模较小，但利润水平较优，且因无房地产业务，其存货周转速度较快，应收账款周转率亦处于较优水平，资产负债率与同行业企业相近。<br /><br />注 ：“国贸控股”为“厦门国贸控股集团有限公司”简称；“厦门象屿”为“厦门象屿集团有限公司”简称；“厦门建发”为“厦门建发集团有限公司”简称。国贸控股主要贸易品种货量数据仅含厦门国贸集团股份有限公司数据，未包含其他贸易业务主体数据。<br /><br />资源来源：中诚信国际整理<br /><br />1 由于大华会计师事务所（特殊普通合伙）被中国证监会处以行政处罚，基于审慎性原则，综合考虑公司业务发展和审计的需要，公司经公开招标，拟聘请天健会计师事务所（特殊普通合伙）担任公司2024年度财务、内控审计机构。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司控股股东为浙江省国有资本运营有限公司（以下简称为“国资公司”），实控人为浙江省国有资产监督管理委员会（以下简称“浙江省国资委”），控股股东和实际控制人对公司的支持力度很大。在浙江省国资委的支持下，公司进行了多次资产整合，资本实力不断增强。控股股东国资公司基于对物产中大业务未来发展及长期投资价值的认可，通过资管计划增持公司股票。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。<br /><br />方法论：中诚信国际批发行业评级方法与模型C110100_2024_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司前身是1988年1月成立的中国纺织品进出口总公司浙江省服装分公司，同年11月更名为浙江省服装进出口公司。1992年9月，经浙江省股份制试点工作协调小组浙股[1992]37号文批复，以浙江省服装进出口公司为主体，联合中国纺织品进出口总公司、中国银行杭州信托咨询公司、交通银行杭州分行共四家单位作为发起人，以定向募集方式设立浙江中大集团股份有限公司。公司于1996年6月在上海证券交易所挂牌上市，并于2006年2月完成股权分置改革。后经一系列公司更名及股权变更，2015年10月，公司完成重大资产重组，实现对原控股股东浙江省物产集团公司的吸收合并，同年11月，公司完成工商变更并更为现名。公司经营业务主要为供应链集成服务、高端制造及金融服务等，其经营规模、经济效益、综合实力等主要经济指标一直位于全国同行前列。2025年及2026年一季度，公司分别实现营业总收入5,964.63亿元和1,342.03亿元。<br /><br />图 1：2025年收入构成情况<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2026年3月末国资公司合计持有公司26.01%股份2，为公司控股股东，公司实际控制人为浙江省国资委；同期末，公司注册资本和股本均为51.71亿元。<br /><br />表 1：截至2025年末公司主要子公司（亿元）<br /><br />子公司 	持股比例 	2025年末 	2025年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />物产中大元通实业集团有限公司 	87.01% 	178.87 	63.04 	325.05 	8.45 	<br /><br />浙江物产环保能源股份有限公司 	57.40% 	127.64 	69.51 	373.04 	8.15 	<br /><br />物产中大金属集团有限公司 	57.17% 	350.13 	76.99 	1,509.03 	7.94 	<br /><br />物产中大国际贸易集团有限公司 	78.18% 	214.01 	52.04 	1,541.68 	7.74 	<br /><br />浙江物产化工集团有限公司 	80.00% 	170.75 	34.36 	939.12 	3.86 	<br /><br />物产中大元通汽车有限公司 	83.46% 	133.28 	23.04 	405.84 	2.11 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />2 2025年以来，浙商证券资管－浙江省国有资本运营有限公司－浙商资管浙江国有上市公司高质量发展单一资产管理计划通过集中竞价方式减持之前通过集中竞价增持的公司股份；2025年 7月，董事会同意注销公司2024年以集中竞价交易方式回购的股份20,502,900股，注销完成后，相应减少注册资本0.21亿元，截至2026年3月末，公司注册资本降至51.71亿元。同期末，国资公司直接持有公司25.53%股份，通过浙商证券资管－浙江省国有资本运营有限公司－浙商资管浙江国有上市公司高质量发展单一资产管理计划持有的公司0.48%股份。<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2026年二季度中国经济延续弱修复、强分化，生产维持韧性，出口超预期增长，新动能持续较快增长、对经济增长贡献超四成。但同时，内需延续疲弱，投资下滑、消费延续放缓，叠加中东地缘冲突外溢效应集中释放，输入型通胀压力对供需形成短期扰动。整体来看，中国经济顶住压力运行在合理区间，发展韧性持续彰显。<br /><br />详见《新动能贡献超四成，下半年经济增速有望回升但分化延续》，报告链接：<br /><br />https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12644?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2025年我国进出口总额实现同比增长，贸易顺差持续创新高，净出口对全年经济增长以及国内制造业投资形成支撑。内贸方面，大宗商品价格波动对流通企业的风险控制能力带来一定挑战。<br /><br />我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环境的变化而有所波动。2025年，我国进出口总额实现6.35万亿美元，同比增长3.2%；其中，货物对外出口总值3.77万亿美元，同比增长5.5%；货物进口总值2.58万亿美元，同比持平；贸易顺差1.19万亿美元，同比增加19.8%；净出口对全年经济增长以及国内制造业投资形成支撑。据海关总署统计，2026年1~5月，我国货物进出口总值为20.68万亿元，同比增长15.3%。<br /><br />图 3：近年来我国进出口商品总额和贸易顺差情况<br /><br />40,000.00 		60.00 	<br /><br />35,000.00 		50.00 	<br /><br />30,000.00 		40.00 	<br /><br />25,000.00 		30.00 	<br /><br />20,000.00 		20.00 	<br /><br />15,000.00 		10.00 	<br /><br />10,000.00 		0.00 	<br /><br />5,000.00 		-10.00 	<br /><br />0.00 		-20.00 	<br /><br />	2015 2016 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 		<br /><br />出口商品总额(亿美元) 	进口商品总额(亿美元) 	<br /><br />贸易顺差(亿美元) 	出口商品总额增速（%） 	<br /><br />进口商品总额增速（%） 	贸易顺差增速（%） 	<br /><br />资料来源：海关总署，中诚信国际整理 		<br /><br />图 4：近年来中国大宗商品价格总指数变动情况<br /><br />资料来源：Choice，中诚信国际整理<br /><br />从国内贸易情况来看，2022年5月以来，受地产端风险事件影响，悲观情绪主导黑色系市场走势，钢铁、矿产品及煤炭等能源品价格大幅回调。2023年第四季度，受发行万亿国债、财政力度加大，以及基建等领域的资本投入对冲了地产需求的滑坡，下游黑色金属需求一定程度保持稳定等因素影响，黑色系价格涨幅明显。2024年以来，钢铁、矿产品及能源化工等大宗商品价格波动下行。2025年以来，在复杂的外部因素影响下，有色金属价格快速上升。大宗商品价格大幅波动的市场态势，在风险控制方面对国内生产要素和消费品流通企业带来了一定的挑战。<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，2025年以来物产中大坚持“一体两翼”发展战略，供应链服务保持了显著的规模优势、良好的渠道控制能力和领先的市场竞争力；金融服务及高端制造业务运营态势良好，对利润形成重要支撑；但在复杂的外部环境下，需要持续关注公司风险管理能力提升情况。<br /><br />物产中大供应链业务规模优势显著，拥有稳定的供应链网络体系和完善的供应链集成服务能力，但在复杂的外部环境下，需持续关注公司风险管理能力提升情况。<br /><br />作为浙江省最大的省属贸易企业，公司持续聚焦国内重点产业集群，提升对核心客户资源保障、价格管理、物流仓储等服务能力，保持了显著的规模优势、稳定的供应链网络体系和完善的供应链集成服务能力；2025年，受全球经济复苏乏力、大宗商品价格震荡分化且整体中枢下移影响，公司供应链集成服务板块营业收入同比下降0.28%至5,522.34亿元，但仍保持很强的规模优势和市场地位。<br /><br />公司贸易模式以自营为主、代理为辅，贸易结构以国内贸易为主、进出口贸易为辅。进出口贸易方面，公司积极应对全球市场变化，助力“贸易强国”发展，2025年保持较为领先的行业地位，全年实现进出口总额（含转口）188.66亿美元，同比增长6.84%。其中，“一带一路”国家贸易总额实现97.47亿美元，同比增长10.58%，位列浙江省属企业首位；上海进博会累计采购成交5.84亿美元，签约金额连续八届位列浙江省属国企首位；全年汽车出口近7万辆，同比增长74.2%。但进出口贸易业务风险控制难度较大，进出口贸易业务规模扩大对公司风险管理能力带来一定挑战。<br /><br />图 5：近年来公司进出口贸易情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图 6：近年来公司主要大宗商品贸易运营情况（万吨）<br /><br />注：统计口径为实物销售量。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />贸易品种方面，公司供应链集成服务板块主要包括大宗商品贸易和汽车经销两大类，贸易品种丰富，其中金属、能源、化工、汽车服务等核心业务规模均位列全国前列。大宗商品贸易方面，金属大宗板块不断推进上游优质资源整合3，紧抓下游终端需求，扩大家电、门业、电梯、五金等产业集群服务范围，终端销售占比超50%。2025年，公司钢材实物销售量同比增长2.18%，但由于钢材价格下行，销售额同比下降5.65%至2,731.58亿元。同期，煤炭实物销售量同比增加4.88%，但煤炭销售均价大幅下降令销售额同比下降20.40%至361.19亿元。公司化工贸易主要包括橡胶、<br /><br />3 2025年5月，公司子公司物产中大金属集团有限公司与湘潭钢铁集团有限公司共同成立合资公司湘钢物产金属（浙江）有限公司，持股比例分别为49%和51%，注册资本2.00亿元。<br /><br />化纤等化工品，2025年化工贸易实物销售量同比减少7.78%，销售收入同比下降11.15%。受上述因素共同影响，2025年大宗贸易收入同比下降3.74%至4,535.10亿元。2025年以来，公司大宗商品经营服务的结算方式未发生变化；上下游客户集中度较低，单一对手方交易金额占比均不超过15%，不存在依赖单一供应商或单一客户的情况。<br /><br />公司汽车经销业务经营主体为物产中大元通汽车有限公司（以下简称为“元通汽车”），2025年，汽车经销业务销售结构仍以燃油车为主4，随着新能源汽车对传统燃油车替代效应持续释放及市场竞争加剧，2025年新车销售量 188,367辆，实现销售收入336.80亿元，同比分别减少0.21%和4.72%。截至2026年3月末，公司拥有近50个汽车品牌代理授权，汽车销售网点133家，其中4S店95家，主要集中在浙江省内。同时，公司大力拓展二手车交易、汽车快修和汽车用品连锁经营等汽车后服务业务，搭建云服务平台提供O2O新车销售、后服务、二手车、金融理财等服务，线上线下互动同步带动汽车业务整体提升。此外，公司打造“元通汽车国际贸易港”，集成车辆展销、仓储、出口、报关等于一体，探索“平台+产业+服务”的汽车出海新路径，全年汽车出口大幅增长，带动2025年整车及后服务板块实现收入461.14亿元，同比增长13.18%。2025年，元通汽车加快由汽车经销商向综合服务商转型，优化完善新能源品牌网络，加强与头部品牌的合作，规模位列行业全国第六。考虑到目前主流新能源汽车品牌销售仍以直营、代理模式为主，且新能源汽车维保价值较低，元通汽车布局新能源业务仍将面临一定挑战，中诚信国际将持续关注元通汽车未来转型进程及其对公司业绩的影响。<br /><br />此外，子公司物产中大云商有限公司（以下简称“物产中大云商”）聚焦新消费领域，发展品牌服务与数字贸易两大核心产业方向，品牌服务深耕“美妆个护、家电家居、酒水烟草”三大赛道，数字贸易布局“新媒体运营、跨境出海、政企集采”三大领域，初步建成“线上+线下”渠道体系，合作平台超20个，涵盖传统电商、兴趣电商、跨境电商、政企集采等全渠道业态，布局各类服务网点3,000家，不断扩大核心合作品牌数量，目前公司合作品牌超500个，涵盖雅诗兰黛、欧莱雅、茅台、海尔、美的、毛戈平等国内外知名品牌。2025年，物产中大云商实现营业收入135.12亿元，实现净利润0.57亿元，同比分别增长18.35%和154.39%。<br /><br />物流服务是供应链集成服务的重要支撑，近年来公司物流配套资源持续完善，2025年新增6个物流网点，目前物产中大物流投资集团有限公司（以下简称为“物产中大物流”）在全国布局网络结点数216个，其中自营自控基地85个，配套室内室外仓183个、码头仓14个、泊位36个、铁路专用线11条；2025年，物产中大物流综合物流服务量达9,790万吨，同比增长13.88%，沿海形成多个年500万吨级以上的核心服务区域，年加工能力1,322万吨，年加工量同比增长17%，网络货运平台整合车辆3.6万辆、注册司机5.8万人，为大宗商品供应链高效稳定运行提供坚实保障。<br /><br />风险管理方面，公司高度关注大宗商品价格涨跌，根据市场形势及商品价格波动，及时调整经营策略，开展现期结合业务，运用期货及外汇合约等金融衍生工具对冲大宗商品价格波动风险和汇率风险。在现货端，公司根据市场变化持有敞口，管理部门每日通过管理净头寸来降低风险。在期货端，公司禁止投机，期货持仓均有现货对应，由各业务部门上报策略，管理部门统一下单，<br /><br />4 2025年，元通汽车加快新能源发展步伐，新能源汽车销售量持续攀升，占比达到30%，较上年度提升7.3个百分点。<br /><br />控制敞口头寸总额，亏损接近阈值时进行处置。2025年以来公司经营稳健，风险管理措施健全有效，但在复杂的外部环境下，公司风险管理能力提升情况需持续关注。<br /><br />中诚信国际认为，2025年以来，公司继续保持了显著的规模优势、稳定的供应链网络体系、完善的供应链集成服务能力。但在外部环境压力增大、大宗商品价格震荡以及进出口业务风险控制难度较大的背景下，需要持续关注公司供应链集成业务的风险管理情况。<br /><br />公司坚持“一体两翼”发展战略，2025年以来金融服务及高端制造业务运营态势良好，对利润形成重要支撑，但金融板块风险管控情况有待持续关注。<br /><br />金融服务业务方面，2025年以来，公司持续发展融资租赁、财务公司、期货、典当、油气交易平台、资产管理、私募基金、商业保理等金融服务业务，并战略参股信泰人寿保险股份有限公司（以下简称“信泰保险”）5。公司投资联合设立及管理基金10余支，形成“项目投资+基金运作+生态赋能”的立体化发展格局，以科创投资布局战新产业，累计投资布局新质生产力企业50余家，其中国家级专精特新“小巨人”企业27家。2025年，根据新规要求，仓单服务改为净额法核算，受此影响金融服务板块收入同比下降33.65%至 106.74亿元，通过优化投资结构、提升资金使用效率及投资回报率，利润总额同比增长46.76%至12.39亿元，对公司利润贡献占比为17.68%。但复杂的外部环境、行业监管政策趋严等因素对公司在金融服务的风险管控能力方面提出挑战，中诚信国际将持续关注公司在金融服务快速发展中的风险管控和资产质量等情况。<br /><br />高端制造业务方面，公司高端制造业务包括电线电缆、热电联产、镁铝新材料加工及轮胎制造等细分业务6，2025年高端制造板块实现主营业务收入335.54亿元，实现利润总额21.72亿元，对公司的利润贡献占比保持在31.00%，呈现良好运营态势。<br /><br />表 2：2025年公司高端制造板块主要业务收入、利润和经营情况（亿元）<br /><br />细分业务 	营业收入 	利润总额 	经营情况 	<br /><br />电线电缆<br /><br />115.70<br /><br />7.25<br /><br />2025年收入、利润同比分别增长18.13%和2.98%。产品方面，聚焦先进民用与特种线缆两大方向，重点覆盖深水、矿井、海洋、新能源等特殊应用场景，涵盖线缆品类数十万种。公司以前沿技术促进新旧动能转换，全年累计研发投入14.49亿元，同比增长15.53%，成功攻克超深水环境下的高密封耐压线缆、矿井高危环境专用线缆、高端智能装备用高柔性耐弯折线缆等关键技术；持续发力长期制约国产产业升级的“卡脖子”领域，如高可靠性工业机器人传动线缆、高速大容量数据传输线缆等；自主研发海洋工程用高性能动态承力特种线缆，填补国内技术空白。<br /><br />热电联产 	29.41 	5.06 	2025年收入略有下降，利润同比增长13.07%。公司立足工业园区深挖需求，主动灵活开拓多元产品用户，全年新开拓热用户33家、压缩空气用户6家、污泥处理用户25家；同时开展跨区互联供汽项目以及热电跨区受托管理项目，打破热电联产区域壁垒。公司于2026年年初完成南太湖科技项目交割，该项目年供热规模超200万吨，旗下热电企业增至7家，总装机容量达451MW，热电联产板块经营效能与规模体量整体提升。 	<br /><br />镁铝新材料加工 	27.87 	2.22 	2025年收入、利润同比分别增长32.59%和66.92%。截至2025年末原镁产能7.3万吨/年，通过产能补齐，预期2026年底产能超10万吨/年，继续稳固原镁冶炼行业头部地位。投资5.75亿元收购铝合金压铸件细分行业头部企业舜富精密控制权，舜富精密配备近 50台冷室压铸机及超1,000台各类机床，核心产品涵盖新能源汽车、储能、通信等领域，舜富 	<br /><br />5 公司持有信泰保险 33%股权，依托人寿保险核心牌照价值优势，加强金融服务对智慧供应链集成服务、养老产业等业务的深度赋能。2025年信泰保险权益法下确认的投资收益为7.54亿元。<br /><br />6 该板块主要上市运营主体包括浙江物产环保能源股份有限公司（以下简称“物产环能”，证券代码：603071.SH）以及物产中大金轮蓝海股份有限公司（以下简称“物产金轮”，证券代码：002722.SZ）。<br /><br />			精密已于2025年12月正式挂牌新三板，并于2026年4月调入创新层。 	<br /><br />轮胎制造 	44.89 	1.52 	受汽车后市场需求疲软、原材料价格高位运行等因素影响，2025年收入利润分别下降3.96%和45.71%，产销率保持高位。 	<br /><br />注：热电联产板块5.06亿元为净利润。<br /><br />资料来源：公开信息，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2025年公司盈利水平有所提升，但盈利稳定性有待持续关注；随着主营业务规模扩大及公司在大宗商品周期底部加大备货力度，总资产规模进一步增加，有息债务持续攀升，推升财务杠杆比率；经营性资金占用增加令经营活动现金流转为大幅净流出，偿债指标有所弱化，但公司拥有多重外部融资渠道，整体偿债能力仍保持在较好水平。<br /><br />盈利能力<br /><br />2025年，公司盈利水平有所提升，但未来盈利稳定性需持续关注。<br /><br />公司收入主要来源于供应链集成服务，2025年营业总收入同比基本持平。利润主要来自经营性业务利润和投资收益，2025年以职工薪酬为主的销售费用及管理费用有所压降，但利息收入减少及汇兑损失增加推升财务费用，且公司加大研发投入，期间费用及期间费用率持续上升；公司深化期现结合业务模式，有效对冲大宗商品价格波动风险，并优化业务结构，供应链集成服务毛利水平提升，叠加金融服务和高端制造业务毛利率上升，当期经营性业务利润同比增加。投资收益主要来自配套现货业务的期货等衍生金融工具套期收益、权益法核算的长期股权投资收益以及权益类金融资产处置收益，2025年商品及外汇套保方案在投资收益和公允价值变动损益两个报表项目中合计反映的金额为22.41亿元，信泰保险、湖州银行股份有限公司等联营企业亦为公司贡献较大投资收益7，共同带动当期投资收益同比大幅增长。此外，减值损失8增加对利润造成一定侵蚀。在上述因素的综合影响下，当期利润总额同比增长8.01%。2026年一季度，营业总收入同比基本持平，在期货平仓损益变动等因素影响下，利润总额同比小幅下降2.17%。整体来看，外部环境承压、大宗商品价格周期性波动等复杂的外部因素对公司盈利能力形成考验，未来盈利稳定性有待持续关注。<br /><br />表 3：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2023 	2024 	2025 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />供应链集成服务 	5,422.16 	1.35 	5,537.70 	1.28 	5,522.34 	1.84 	<br /><br />其中：金属材料 	3,251.35 	0.88 	3,297.60 	0.75 	3,306.04 	1.18 	<br /><br />化工 	857.39 	0.52 	998.59 	1.07 	887.24 	1.13 	<br /><br />整车及后服务 	408.52 	5.15 	407.45 	-0.35 	461.14 	3.19 	<br /><br />煤炭 	410.98 	2.78 	414.87 	2.59 	341.82 	3.70 	<br /><br />金融服务 	149.50 	12.61 	160.87 	9.20 	106.74 	9.84 	<br /><br />高端制造 	229.95 	14.60 	296.62 	15.15 	335.54 	16.77 	<br /><br />7 2025年，权益法核算的长期股权投资收益为10.02亿元，其中，信泰保险权益法下确认的投资收益为7.54亿元，湖州银行股份有限公司权益法下确认的投资收益为1.16亿元。<br /><br />8 公司按照《企业会计准则》及相关会计政策的要求，对各项资产进行减值测试，并基于谨慎性原则计提相应的减值准备。2025年信用减值损失和资产减值损失计提均有所增加，主要原因如下：1、受宏观经济下行压力影响，应收账款有所增加，公司基于谨慎性原则，对应收账款计提了相应的信用减值损失。2、2025年钢材、化工等大宗商品价格波动较大，部分存货的可变现净值低于成本，公司计提了相应的存货跌价准备。3、公司在2025年加快了低效、无效资产的处置和剥离，对部分长期闲置、盈利能力较差的资产计提了减值准备。<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	5,801.61 	2.64 	5,995.20 	2.18 	5,964.63 	2.30 	<br /><br />注：除金属材料、化工、整车及后服务、煤炭外，新消费等板块收入亦计入供应链集成服务收入；合计数因四舍五入存在尾差。资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 4：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2023 	2024 	2025 	2026.1~3 	<br /><br />期间费用合计 	85.66 	91.15 	93.86 	23.20 	<br /><br />期间费用率(%) 	1.48 	1.52 	1.57 	1.73 	<br /><br />经营性业务利润 	66.58 	40.56 	42.66 	21.66 	<br /><br />资产减值损失 	-12.01 	-9.31 	-11.39 	-4.25 	<br /><br />信用减值损失 	-2.09 	-2.41 	-5.77 	-0.79 	<br /><br />公允价值变动收益 	0.01 	3.21 	-2.45 	8.68 	<br /><br />投资收益 	13.89 	28.70 	42.52 	-8.20 	<br /><br />净利润 	57.00 	49.78 	54.87 	13.89 	<br /><br />EBITDA 	101.17 	97.14 	102.32 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	1.38 	1.26 	1.35 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />随着主营业务规模扩大及公司在大宗商品周期底部加大备货力度，2025年以来总资产规模进一步增加，有息债务持续攀升，推升财务杠杆比率，需对公司债务控制情况保持关注。<br /><br />2025年末及2026年3月末，以流动资产为主的总资产规模持续增长。从主要科目来看，融资力度加大令货币资金规模有所增加，截至2025年末受限货币资金占比为45.72%，受限比例较高；由于主要贸易品种贸易规模扩大且公司在大宗商品周期底部加大备货力度，2025年末应收账款、存货及预付款项均同比增长，应收账款周转率和存货周转率有所下降但仍保持良好水平；2026年一季度，公司进一步增加备货，叠加贸易业务季节性因素影响，3月末存货及预付账款规模进一步上升。非流动资产以长期应收款、长期股权投资和固定资产为主，其中，长期应收款主要为融资租赁款，受融资租赁投放节奏影响有所波动，合营及联营企业整体经营向好带动长期股权投资规模增长，2025年末固定资产规模因折旧及处置有所下降。公司总负债中有息债务占比较高，随着业务规模扩大、经营性资金需求提升，2025年以来有息债务持续攀升，其中短期债务占总债务比重较高，符合流通企业业务特性。利润积累推升所有者权益规模，但债务规模上升持续推升2025年末及2026年3月末财务杠杆水平至较高水平，需对公司债务控制情况保持关注。<br /><br />表 5：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2023 	2024 	2025 	2026.3 	<br /><br />货币资金 	216.24 	235.24 	286.61 	372.37 	<br /><br />应收账款 	153.09 	177.45 	203.40 	188.46 	<br /><br />预付款项 	210.05 	190.55 	239.81 	348.67 	<br /><br />存货 	377.36 	388.80 	448.53 	624.40 	<br /><br />长期应收款 	80.09 	78.37 	83.85 	75.70 	<br /><br />固定资产 	151.53 	144.28 	142.93 	147.10 	<br /><br />资产总计 	1,661.35 	1,758.79 	2,009.92 	2,388.36 	<br /><br />短期债务 	566.31 	593.67 	797.12 	968.56 	<br /><br />总债务 	715.97 	725.02 	945.20 	1,140.56 	<br /><br />负债合计 	1,147.92 	1,179.60 	1,399.92 	1,751.08 	<br /><br />股本 	51.93 	51.93 	51.71 	51.71 	<br /><br />未分配利润 	188.31 	206.16 	229.37 	233.91 	<br /><br />所有者权益合计 	513.43 	579.18 	610.00 	637.28 	<br /><br />资产负债率(%) 	69.10 	67.07 	69.65 	73.32 	<br /><br />总资本化比率(%) 	59.14 	56.46 	61.57 	65.63 	<br /><br />存货周转率(X) 	15.54 	15.31 	13.92 	9.67* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	38.16 	36.28 	31.32 	27.40* 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 7：截至2026年3月末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 8：截至2026年3月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2025年以来，经营性资金占用增加令经营活动现金流转为大幅净流出，公司加大融资力度以匹配资金需求，偿债指标有所弱化但仍处于较好水平，同时公司拥有多元畅通的融资渠道，可为债务偿还提供良好支撑，偿债压力可控。<br /><br />2025年及2026年一季度，存货、预付账款等经营性资金占用增加，公司经营活动现金流转为大幅净流出态势；同时，债券投资及期货业务保证金支出增加令投资活动现金流转为净流出，公司加大融资力度以匹配上述资金需求。<br /><br />偿债能力方面，2025年债务规模上升令FFO及EBITDA对债务本息的保障能力有所弱化，但仍处于较好水平。此外，公司债务融资工具发行顺畅、发行利率处于同行业较优水平，且公司自身为上市公司并控股物产环能、物产金轮2家上市公司以及1家新三板挂牌公司，具备股权融资渠道，所持上市公司股份无质押，多元畅通的融资渠道为公司债务偿还提供了良好支撑。截至2026年3月末，公司共获得银行授信总额2,899.17亿元，未使用的授信额度为1,882.26亿元，具备很强的财务弹性。资金管理方面，物产中大集团财务有限公司（以下简称为“财务公司”）对资金进行整体统筹，提升管控能力的同时能够降低资金成本。公司下属子公司需每日将资金归集至财务公司；公司主要通过预算管控方式管理内部资金，公司本部及下属子公司会根据资金计划安排所需资金，并在合作的金融机构开展融资。<br /><br />表 6：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />指标 	2023 	2024 	2025 	2026.1~3 	<br /><br />经营活动净现金流 	4.03 	41.49 	-75.48 	-77.40 	<br /><br />投资活动净现金流 	-100.21 	3.10 	-33.90 	-61.98 	<br /><br />筹资活动净现金流 	98.42 	-27.77 	140.75 	179.31 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务 	-0.02 	0.04 	-0.10 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	0.27 	2.65 	-4.81 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	7.08 	7.46 	9.24 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	6.80 	6.20 	6.53 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.10 	0.07 	0.05 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />受限资产方面，截至2025年末，公司受限资产账面价值合计186.96亿元，占公司总资产的比重为9.30%；主要为受限的货币资金、房屋及建筑物、应收融资租赁款等，其中受限货币资金131.03亿元，受限原因为各类保证金及冻结款项。<br /><br />公司对外担保控制较为严格，截至2025年末，公司对关联方提供担保金额3.68亿元，占净资产的比重很小，风险可控。不存在为非关联方单位提供担保的情况。<br /><br />未决诉讼方面，截至2025年末，公司及合并范围内子公司发生的重大未决诉讼案件共4起9，公司已按预计可回收情况对相关涉诉款项全部或部分计提减值损失。中诚信国际将持续关注公司相关未决诉讼进展和款项回收情况对公司带来的影响。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2023~2026年5月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测10<br /><br />假设<br /><br />——2026年，物产中大整体经营稳健向好。<br /><br />——2026年，物产中大保持一定规模的资本支出。<br /><br />——2026年，物产中大将保持稳健的财务政策。<br /><br />预测<br /><br />表 7：预测情况表（%、X）<br /><br />重要指标 	2024年实际 	2025年实际 	2026年预测 	<br /><br />总资本化比率 	56.46 	61.57 	59.00~61.57 	<br /><br />总债务/EBITDA 	7.46 	9.24 	8.20~8.70 	<br /><br />资料来源：实际值根据企业提供资料，中诚信国际整理；预测值根据企业提供资料及假设情景预测。<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />9 分别为：1、浙江物产元通典当有限责任公司与宁波乐源盛世投资管理有限公司等典当合同纠纷，涉诉金额2.39亿元；2、浙江中大元通融资租赁有限公司与南方同正、海南海药、刘悉承等合同纠纷，涉诉金额3.02亿元；3、浙江中大元通融资租赁有限公司与浙江清风原生文化有限公司等合同纠纷，涉诉金额 6.22亿元。4、浙江物产电子商务有限公司与与中邮崎酷信息技术（上海）有限公司、上海鸿钺商贸有限公司、金大健、胡晓琦买卖合同纠纷事项，涉诉金额2.33亿元。<br /><br />10 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />中诚信国际认为，物产中大未使用授信充足，融资渠道畅通，未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖。<br /><br />公司资金流出主要用于主营业务开展、对外股权投资以及债务的还本付息，由于主营业务持续发展，同时公司加大对高端制造、金融制造业务资源的布局力度，预计未来资本支出仍将维持在一定规模。考虑到公司未使用授信充足、债务融资工具发行顺畅且为上市公司具备股权融资渠道，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。<br /><br />ESG分析11<br /><br />中诚信国际认为，物产中大注重可持续发展和安全管理，并积极履行作为行业头部企业的社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，潜在ESG风险较小。<br /><br />环境方面，公司建立并完善环境管理体系，推动下属公司制定《环境保护管理工作制度》等内部规章，持续规范环境管理行为，2025年旗下多家公司通过ISO 14001环境管理体系认证，废水及废弃物排放均实现规范管理，无超标排放或违规事件。<br /><br />社会方面，公司积极履行作为行业头部企业的社会责任，公司员工激励机制、培养体系十分健全，人员稳定性较高；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构和运行等方面综合考察公司治理情况。公司治理结构较优，内控制度完善，2025年以来董事会换届，且副总经理李刚、吴斌及数字总监胡健因工作调整或工作调动离任，董事会及高级管理人员变动较大，但对公司整体生产经营无显著影响。战略方面，公司坚持“一体两翼”发展战略，巩固智慧供应链集成服务行业优势地位，做强主营品种，打造核心竞争壁垒，系统加强风控，筑牢稳健经营底线，深化国际市场布局，拓展高价值增长空间；金融服务以牌照资源整合与主业聚焦为基础，以全面合规风控为保障，持续提升赋能产业发展、服务实体经济的专业价值；高端制造板块推动线缆、热电、金属材料、轮胎等业务提质增效；全力打造高能级科创平台，以技术突破赋能产业价值跃升，加快培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业，培育接续增长新引擎，持续打造“大而强、富而美”的优秀上市公司。<br /><br />外部支持<br /><br />公司作为浙江省最大的省属贸易企业，控股股东国资公司和浙江省国资委对公司支持力度很大。<br /><br />公司作为浙江省最大的省属贸易企业，浙江省国资委及控股股东对公司的支持力度很大。在浙江省国资委的支持下，公司进行了多次资产整合，资本实力不断增强。近年来，控股股东国资公司基于对物产中大业务未来发展及长期投资价值的认可，通过浙商证券资管－浙江省国有资本运营有限公司－浙商资管浙江国有上市公司高质量发展单一资产管理计划增持公司无限售流通股A股，截至2026年3月末，该资管计划对公司持股比例为0.48%。此外，公司可获得一定规模的政府补助，2025年获得政府补助5.96亿元。<br /><br />11 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定物产中大集团股份有限公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />附一：物产中大集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2026年3月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：物产中大集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：亿元） 	2023 	2024 	2025 	2026.3/2026.1~3 	<br /><br />货币资金 	216.24 	235.24 	286.61 	372.37 	<br /><br />应收账款 	153.09 	177.45 	203.40 	188.46 	<br /><br />其他应收款 	18.80 	22.03 	23.28 	30.88 	<br /><br />存货 	377.36 	388.80 	448.53 	624.40 	<br /><br />长期投资 	82.50 	177.23 	184.85 	193.92 	<br /><br />固定资产 	151.53 	144.28 	142.93 	147.10 	<br /><br />在建工程 	10.25 	10.79 	17.74 	18.99 	<br /><br />无形资产 	47.94 	44.19 	42.53 	42.03 	<br /><br />资产总计 	1,661.35 	1,758.79 	2,009.92 	2,388.36 	<br /><br />其他应付款 	66.42 	56.49 	41.59 	51.96 	<br /><br />短期债务 	566.31 	593.67 	797.12 	968.56 	<br /><br />长期债务 	149.66 	131.35 	148.09 	172.00 	<br /><br />总债务 	715.97 	725.02 	945.20 	1,140.56 	<br /><br />净债务 	606.96 	597.35 	789.63 	768.19 	<br /><br />负债合计 	1,147.92 	1,179.60 	1,399.92 	1,751.08 	<br /><br />所有者权益合计 	513.43 	579.18 	610.00 	637.28 	<br /><br />利息支出 	14.88 	15.66 	15.68 	-- 	<br /><br />营业总收入 	5,801.61 	5,995.20 	5,964.63 	1,342.03 	<br /><br />经营性业务利润 	66.58 	40.56 	42.66 	21.66 	<br /><br />投资收益 	13.89 	28.70 	42.52 	-8.20 	<br /><br />净利润 	57.00 	49.78 	54.87 	13.89 	<br /><br />EBIT 	80.02 	75.59 	80.64 	-- 	<br /><br />EBITDA 	101.17 	97.14 	102.32 	-- 	<br /><br />经营活动产生现金净流量 	4.03 	41.49 	-75.48 	-77.40 	<br /><br />投资活动产生现金净流量 	-100.21 	3.10 	-33.90 	-61.98 	<br /><br />筹资活动产生现金净流量 	98.42 	-27.77 	140.75 	179.31 	<br /><br />财务指标 	2023 	2024 	2025 	2026.3/2026.1~3 	<br /><br />营业毛利率(%) 	2.64 	2.18 	2.30 	3.36 	<br /><br />期间费用率(%) 	1.48 	1.52 	1.57 	1.73 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	1.38 	1.26 	1.35 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	5.14 	4.42 	4.28 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.10 	1.11 	1.11 	1.09 	<br /><br />速动比率(X) 	0.72 	0.74 	0.75 	0.70 	<br /><br />存货周转率(X) 	15.54 	15.31 	13.92 	9.67* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	38.16 	36.28 	31.32 	27.40* 	<br /><br />资产负债率(%) 	69.10 	67.07 	69.65 	73.32 	<br /><br />总资本化比率(%) 	59.14 	56.46 	61.57 	65.63 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	79.10 	81.88 	84.33 	84.92 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	-0.02 	0.04 	-0.10 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短债务(X) 	-0.02 	0.04 	-0.11 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	0.27 	2.65 	-4.81 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.08 	7.46 	9.24 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.18 	0.16 	0.13 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	6.80 	6.20 	6.53 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	5.38 	4.83 	5.14 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.10 	0.07 	0.05 	-- 	<br /><br />注：1、2026年一季报未经审计；2、带*指标已经年化处理。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b<br /><br />ccc<br /><br />cc<br /><br />c<br /><br />在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。<br /><br />在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。<br /><br />在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。<br /><br />在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。<br /><br />注：1、除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级；2、个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 		<br /><br />	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B<br /><br />CCC<br /><br />CC<br /><br />受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。<br /><br />受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。<br /><br />受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB<br /><br />BB<br /><br />B<br /><br />CCC<br /><br />CC<br /><br />债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。<br /><br />债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。<br /><br />债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。<br /><br />债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。<br /><br />基本不能保证偿还债券。<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B<br /><br />C<br /><br />D<br /><br />还本付息能力较低，有很高的违约风险。<br /><br />还本付息能力极低，违约风险极高。<br /><br />不能按期还本付息。<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn