声 明<br /><br /> 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2023 年 11 月 1 日至 2024 年 11 月 1 日。主体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2023年11月1日<br /><br />评级对象 	广西五洲交通股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AA+/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了广西五洲交通股份有限公司（以下简称“五洲交通”或“公司”）控股及参股路产区域地位尚可且路产运营效率较高，及其较好的盈利能力、较低的杠杆水平和融资渠道畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司对单一路产依赖较高和作为公司主业之一的物流业务收入受外部环境影响有所下滑等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，广西五洲交通股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：公司地位提升，收费公路运营规模或通行费收入大幅增长，获得优质资产注入等。 可能触发评级下调因素：公司地位下降，收费公路运营规模或通行费收入大幅下降且短期内难以恢复；财务指标出现明显恶化，再融资环境明显恶化等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司控股、参股路产区域地位尚可，所处竞争环境稳定，路产运营效率较高<br /><br /> 公司盈利获现能力处于很好水平，财务杠杆逐年下降且位于较低水平<br /><br /> 银行可使用授信充足，且为A股上市公司，融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br /> 公司对单一路产依赖度较高<br /><br /> 作为公司主业之一的物流业务，其收入受外部环境影响有所下滑，未来发展情况尚需关注<br /><br />项目负责人：王   昭 zhwang02@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：何瑞婷 rthe@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(027)87339288<br /><br /> 财务概况<br /><br />五洲交通（合并口径） 	2020 	2021 	2022 	2023.3/2023.1~6 	<br /><br />资产总计（亿元） 	104.77 	96.21 	98.04 	92.45 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	47.36 	52.66 	56.32 	59.17 	<br /><br />负债合计（亿元） 	57.41 	43.55 	41.72 	33.28 	<br /><br />总债务（亿元） 	54.10 	40.41 	38.61 	30.55 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	17.23 	18.31 	16.87 	7.67 	<br /><br />净利润（亿元） 	5.61 	7.00 	5.78 	3.44 	<br /><br />EBIT（亿元） 	5.79 	8.32 	7.80 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	9.05 	11.77 	10.52 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	7.77 	15.99 	20.12 	5.33 	<br /><br />营业毛利率（%） 	40.31 	52.75 	51.63 	61.91 	<br /><br />总资产收益率（%） 	5.41 	8.28 	8.03 	-- 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	33.99 	46.00 	46.93 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	54.80 	45.26 	42.56 	36.00 	<br /><br />总资本化比率（%） 	53.32 	43.42 	40.67 	34.05 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.98 	3.43 	3.67 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	3.64 	6.55 	8.47 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.11 	0.23 	0.20 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据五洲交通提供的其经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020~2022 年度审计报告及未经审计的2023年上半年财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了 2021年、2022年审计报告期初数，2022年财务数据采用了2022年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比。<br /><br /> 评级历史关键信息<br /><br />			广西五洲交通股份有限公司 		<br /><br />主体评级 	债项评级 	评级时间 	项目组 	评级方法和模型 	评级报告 	<br /><br />AA+/稳定 	-- 	2023/7/25 	王昭、钟婷、何瑞婷 	中诚信国际收费公路运营行 业评级方法与模型 C170301_2022_04 	阅读全文 	<br /><br />资料来源 ：中诚信国际整理<br /><br /> 同行业比较（2022年数据）<br /><br />公司名称 	控股路产收费里程（公里） 	通行费收入（亿元） 	单公里通行费收入（万元/公里） 	总资产收益率（%） 	总债务/EBITDA（X） 	EBITDA利息覆盖倍数（X） 	总资本化比率（%） 	FFO/总债务 	<br /><br />五洲交通 	227.39 	10.29 	452.64 	8.03 	3.67 	8.47 	40.67 	0.20 	<br /><br />福建高速 	282.10 	26.39 	935.56 	8.97 	0.84 	25.11 	12.82 	0.95 	<br /><br />现代投资 	521.92 	27.56 	528.05 	3.28 	10.68 	2.32 	71.33 	0.04 	<br /><br />中诚信国际认为，公司路产区域地位尚可、路产竞争力整体稳定。与同行业相比，公司通行费收入及单公里通行费收入不及可比企业，但仍处于很好水平；整体盈利水平虽不及福建高速，但高于现代投资。公司财务杠杆高于福建高速，低于现代投资，处于同行业内较好水平。<br /><br />注：福建高速为“福建发展高速公路股份有限公司”简称，现代投资为“现代投资股份有限公司”简称。<br /><br /> 评级模型<br /><br /> 方法论<br /><br />中诚信国际收费公路运营行业评级方法与模型C170301_2022_04<br /><br />  业务风险：<br /><br />五洲交通属于收费公路运营行业，受政策、区域经济特征影响较大，但经营现金流较为稳定，中国收费公路运营行业风险评估为较低；五洲交通是广西唯一一家经营收费公路的上市公司，运营路产规模一般，但均属于主干线，区域地位尚可，经营竞争环境稳定，路产运营效率处于较高水平，业务风险评估为中等。<br /><br />  财务风险：<br /><br />五洲交通盈利能力稳定且处于很好水平，杠杆水平较低，同时凭借其较好的内部流动性及较强的外部融资能力实现到期债务续接，整体偿债能力亦保持在较好水平，财务风险评估为很低。<br /><br />  个体信用状况（BCA）：<br /><br />依据中诚信国际的评级模型，五洲交通具有 aa-的个体基础信用等级，反映了其中等的业务风险和很低的财务风险。<br /><br />  外部支持：<br /><br />公司控股股东广西交通投资集团有限公司（以下简称“广西交投”）具有极强的资源优势，且公司为广西唯一一家经营收费公路的上市公司，对地方交通建设发展具有重大意义，地方政府具有一定支持意愿。外部支持调升2个子级。<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司原名为广西交通投资股份有限公司，是经广西壮族自治区体改委（桂体改股字[1992]27号文）批准，由广西壮族自治区交通厅、广西壮族自治区财政厅和中国建设银行广西分行于1992年12月采用定向募集方式设立的股份有限公司。后经增资扩股和股权转让，1998年末公司股东变更为广西壮族自治区高速公路管理局、华建交通经济开发中心、广西壮族自治区公路管理局、广西民族经济发展资金管理局、广西壮族自治区道路运输管理局和内部职工。公司于1998年8月更名为广西五洲交通股份有限公司，2000年在A股（600368.SH）上市。2009年4月，经国务院国资委（国资产权[2009]267号文）批准，广西壮族自治区高速公路管理局、广西壮族自治区公路管理局、广西壮族自治区道路运输管理局将所持公司股份划转至广西交通投资集团有限公司。目前，公司主营业务为经营收费公路，同时拓展贸易物流业务及其他业务。2022年实现营业总收入16.87亿元。<br /><br />图 1：2022年营业总收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2023年6月末，公司注册与实缴资本均为12.38亿元，控股股东为广西交投，持股比例为36.45%，广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会是公司的实际控制人。<br /><br />表 1：截至2023年6月末公司主要子公司（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2023年6月末 	2022年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />广西坛百高速公路有限公司 	坛百公司 	100.00% 	34.75 	24.54 	8.60 	4.01 	<br /><br />广西岑罗高速公路有限公司 	岑罗公司 	100.00% 	13.28 	9.14 	2.25 	0.69 	<br /><br />广西五洲金桥农产品有限公司 	金桥公司 	100.00% 	7.52 	2.84 	3.75 	0.01 	<br /><br />南宁金桥物业服务有限责任公司 	物业公司 	100.00% 	0.15 	0.12 	0.21 	0.02 	<br /><br />广西万通国际物流有限公司1 	万通公司 	70.00% 	2.50 	-2.64 	1.62 	-0.14 	<br /><br />广西五洲兴通投资有限公司 	兴通公司 	100.00% 	0.26 	0.09 	0.06 	0.03 	<br /><br />南宁市利和小额贷款有限责任公司 	利和公司 	91.79% 	0.74 	0.71 	0.03 	0.00 	<br /><br />注：表中列示的均为2级子公司。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />1 万通公司吸收合并其全资子公司广西万通报关行有限公司，吸收合并后，报关行的债权、债务及人员由万通公司承继，广西万通报关行有限公司已于2023年3月29日完成工商注销登记。<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2023年三季度中国经济筑底回升的趋势得到巩固，相较上半年经济“弱复苏”的状况显著改善，为实现全年5%的增速目标提供了有力支撑，但也应当看到供需失衡的矛盾仍待缓解，宏观经济政策仍需坚持宽松取向。<br /><br />2023年以来中国经济延续复苏态势，前三季度GDP同比增长5.2%，其中三季度同比增长4.9%，环比增长、两年复合增长相较二季度分别加快0.8、1.1个百分点至1.3%与4.4%。因二季度经济出现修复节奏的暂时放缓，前三季度经济整体呈现出“波浪式”复苏，但产出缺口逐季收窄，服务业与最终消费的增长贡献率持续处于高位，宏观经济筑底回升的趋势得以巩固。<br /><br />中诚信国际认为，服务消费的回暖，基建投资的支撑，以及出口降幅的收窄是推动三季度经济筑底回升的主要原因。但是，经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，全球地缘冲突进一步加剧，欧美加息的紧缩效应并未完全释放，外部环境更加严峻复杂；从供需结构看，供需失衡的格局依然延续，且短期内较难纠正；从微观主体看，居民部门风险偏好整体偏低，企业部门利润收缩幅度依然较大；从债务压力看，宏观债务风险持续处于高位，地方政府的结构性、区域性债务压力依然突出。从资产负债表看，居民收入、企业利润、政府财政相较常态水平仍有一定缺口，资产负债表的复苏并不能一蹴而就。<br /><br />中诚信国际认为，今年7月以来稳增长政策组合拳先后落实，一揽子化债方案逐步落地，国债增发与赤字率上调措施及时出台，支撑了经济企稳回升，但内生增长动能依然不足，宏观经济政策仍需保持宽松取向。财政政策仍有“加力提效”空间，财政支出有必要继续加大力度，准财政政策工具仍可形成接续。货币政策更加注重“精准有力”，持续引导实体经济融资成本下行，更好发挥总量和结构双重功能。<br /><br />综合以上因素，中诚信国际维持2023年全年GDP增速为5.3%左右的判断。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。<br /><br />详见《2023年三季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10715?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，公路运输在交通运输体系中仍占主导地位，近年来新增通车里程主要以高速公路为主，结构持续优化，且收入区域差异化将长期存在；短期来看，行业内企业恢复情况呈现一定差异，总体盈利能力恢复情况较好。此外，未来随着《收费公路管理条例》（修订稿）等政策的正式落地，将为收费公路企业可持续发展及防控债务风险提供进一步的保障。<br /><br />近年来铁路等其他运输方式对公路运输造成一定的分流影响，但公路运输仍是短距离运输的主要方式，在我国交通运输体系中占据主导地位。近年来收费公路通车里程稳步提升，新增通车里程主要以高速公路为主，收费公路结构持续优化，未来西部地区将成为收费公路路网的建设重心。受宏观经济增速放缓、收费公路投资边际效益递减以及需求收缩等因素影响，全国收费公路通行费收入增速有所放缓；通行费和单公里通行费收入区域化差异明显且将长期存在；偿债及养护管理等成本不断增长使得收支缺口规模持续扩大，其中西部区域偿债压力相对较大。在扩大投资、<br /><br />增加内需、促进增长等因素影响下，2021年公路货运表现出较强的韧性，需求总量整体有所回升，客运需求量延续下降趋势。2022年前三季度收费公路企业盈利能力恢复情况较好，但毛利率仍不及2019年水平；省级交投企业债务规模持续上升，但EBITDA对债务利息覆盖能力尚可；收费公路运营类企业持有路产相对优质，盈利和偿债能力较强。短期来看，行业内企业恢复情况呈现一定差异，总体盈利能力恢复情况较好；随着经济企稳，出行意愿及需求有望得到释放。中长期来看，未来随着《收费公路管理条例》（修订稿）等政策的正式落地，将为收费公路企业可持续发展及防控债务风险提供进一步的保障。<br /><br />详见《中国收费公路行业展望（2022年12月）》，报告链接<br /><br />https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9630?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，五洲交通是广西唯一一家经营收费公路的上市公司，控股路产规模一般但均属主干线，竞争实力尚可，且参股路产能提供稳定投资收益；2022年，受通行量需求收缩以及四季度收费政策影响，公司通行费收入同比有所下降，2023年上半年受益于跨区域人员流动增加，通行费收入显著回升，路产运营效率仍处于较高水平；此外，物流业务为公司另一发展主业，能对公司收入提供良好补充，同时公司正逐步退出其他业务。<br /><br />公司是广西唯一一家经营收费公路的上市公司，广西日益凸显的区位优势和享有的多项政府支持政策将有助于公司通行费收入的提升；公司控股经营的路产规模区域占比一般，对单一路产依赖度较高，但均属于主干线，区域地位尚可。<br /><br />公司所投资的路产均位于广西壮族自治区内。2022年，广西GDP总量为26,300.87亿元，同比增长2.9%，年末全区常住人口5,047万；其中南宁市GDP总量为5,218.34亿元，同比增长1.4%，年末全市户籍人口 889.17万。中国-东盟经贸合作的加强、“一带一路”合作倡议和南向通道建设，使广西的区位优势日益凸显；同时，广西的区位特点、民族特征和国家对自治区的宏观发展规划，使广西同时享受国家西部大开发政策、沿海沿边开放政策、少数民族区域自治政策、广西北部湾经济区开发开放优惠政策和沿边金融综合改革试验区优惠政策等多项政府支持政策。区域经济的增长和人口的流动将带动交通需求持续增长，有助于公司通行费收入的提升。<br /><br />公司运营路产规模区域占比一般，对单一路产依赖度较高2，但地理位置优势突出。截至2023年6月末，公司全资控股的收费路产为广西南宁（坛洛镇）至百色高速公路（简称“坛百路”）、广西筋竹至岑溪高速公路（简称“岑罗路”），收费里程合计227.39公里；2022年末，广西高速公路里程为8,271公里，公司控股收费路产里程占比约3%，区域占比不高。但坛百路及岑罗路均为“五纵七横”国道主干线广州至昆明干线的组成部分，也是广西连通云南及广东两地最便捷的交通要道，盈利水平良好，区域地位尚可。<br /><br />公司控股路产短期内无到期压力且受到其他路产分流的影响较小，具有较好的可持续发展能力；同时，公司参股投资和代管了若干优质收费公路公司，可持续获得一定规模的投资收益和代管收<br /><br />2 2022年坛百路的收费里程及收入分别占公司总里程、总通行费收入的82.60%和81.09%。<br /><br />入。<br /><br />路产获取方面，坛百路为公司收购所得，为经营性公路，共设12处收费站、4对服务区、3对停车区和3座1类桥隧可收费，短期内无收费权到期压力。岑罗路由公司与广西自治区高速公路管理局（以下简称“高管局”）共同出资成立的项目公司负责建设和运营，原为政府还贷公路，共设4处收费站、1对服务区、1对停车区和1座1类桥隧可收费。2007年9月，《广西壮族自治区人民政府办公厅关于筋竹至岑溪高速公路建设模式有关问题的复函》（桂政办函[2007]58号）同意岑罗路建成后按照国家有关规定和程序转为经营性公路。2023年2月，《广西壮族自治区人民政府办公厅关于筋竹至岑溪高速公路收费期限的批复》（桂政办函[2023]15号）同意将岑罗路收费期限延长至2039年6月30日止。目前岑罗路公路性质已变更为经营性公路且短期内无收费权到期压力。<br /><br />道路分流方面，坛百路为连接南宁和百色两市距离最短的高速公路。受2015年末两市间开通的动车组分流影响，坛百路长途客运汽车流量减少，而货运汽车和小型客车流量增加，使该路段整体车流量在小幅下滑后有所回升。岑罗路为玉林方向东出广东省的主要高速公路之一，所属的深圳-岑溪高速公路（以下简称“深岑高速”）是国家高速长深高速公路（G25）的一条联络线，主要竞争路段为与之平行的广昆高速和广佛肇高速。目前公司控股路产受铁路及其他高速路产分流影响小。整体来看，公司路产区位分布一般，但短期内无到期压力，现实或潜在的新线路、新通行方式的形成对公司现有路产影响较小。<br /><br />表 2：截至2023年6月末公司控股路产情况<br /><br />路产名称 	路段 	所属干线 	持股比例（%） 	获取方式 	设计通行量（辆/日） 	收费里程（公里） 	收费期限 	公路性质 	<br /><br />坛百路 	坛洛至百色 	G80广昆高速 	100.00 	收购 	13,702 	187.815 	2007.12.28~2037.03.16 	经营性 	<br /><br />岑罗路 	筋竹至岑溪 	G65包茂高速/G2518深岑高速 	100.00 	自建 	25,908 	39.574 	2010.04.13~2039.06.30 	经营性 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />此外，公司参股和代管若干优质路产，均为广西区内重要干线。其中，公司于2022年6月协议收购广西吉泰投资有限公司（简称“吉泰公司”）所持有的广西全兴高速公路发展有限公司（以下简称“全兴公司”）34.00%股权和广西交投所持有的广西梧州岑梧高速公路有限公司（以下简称“岑梧公司”）16.80%股权，已于2022年7月28日签订《股权转让合同》。<br /><br />表 3：截至2023年6月末公司参股及代管路产情况<br /><br />	路产名称 	路段 	所属干线 	持股比例（%） 	收费里程（公里） 	收费期限 	<br /><br />参股 	岑兴路3 	岑溪至兴业 	G80广昆高速 	34.00 	148.00 	2008.12.20~2038.02.06 	<br /><br />全兴路 	全州至兴安 	G72泉南高速 	34.00 	61.48 	2008.11.30~2038.09.16 	<br /><br />岑梧路 	岑溪至梧州 	G65包茂高速/G80广昆高速 	16.80 	67.00 	2008.01.16~2036.03.25 	<br /><br />代管 	岑水路4 	岑溪至水汶 	G65包茂高速 	0.00 	30.72 	2017.01.05~2024.03.24（暂批） 	<br /><br />3 公司原持有的广西南宁至柳州高速公路小平阳至宾阳段（简称“平宾路”）是柳州至南宁高速公路的其中一段，柳州至南宁高速公路于2018年启动全线改扩建工程，改扩建完成后柳州至南宁高速公路收费经营权将覆盖原有路段内的其他收费经营权限。为解决平宾路收费经营权主体问题，公司将持有的平宾路资产与广西交投持有的广西岑兴高速公路发展有限公司（简称“岑兴公司”）34%股权进行资产置换。资产置换于2019年3月末完成。<br /><br />4 公司子公司岑罗公司与控股股东广西交投于2020年9月30日签订《高速公路委托管理协议书》，协议约定有效期为2020年4月1日至2023年12月31日,协议到期如无特殊情况顺延两年。2022年和2023年上半年，岑罗公司代管岑水路收入分别为0.24亿元和0.08亿元。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />2022年，受通行量需求收缩及通行费优惠政策影响，公司通行费收入同比大幅下降；2023年上半年受益于跨区域人员流动增加，通行费收入显著回升；整体来看，公司路产运营效率在同行业中仍处于较高水平。<br /><br />高速公路运营是公司的核心业务，2022年公司交通运输业务收入占营业总收入的61.03%。2020年受春节假期小型客车免费时间延长及通行量需求收缩等综合因素影响，公司通行费收入显著减少；2021年随着通行量需求恢复，公司正常收取通行费，通行费收入同比大幅增长，且已超过2019年水平。2022年，受经济形势影响、复工复产货车9折优惠政策措施5及四季度实施全国货车通行高速公路9折优惠政策影响，公司控股路产共实现通行费收入（不含代管收入）10.29亿元，日均车流量37,099辆，同比分别下降15.34%和12.41%。2023年上半年，公司实现通行费收入5.87亿元，同比上升17.59%，主要由于跨区域人员流动明显增加，且2022年同期通行费收入受国内经济形势及实施阶段性收费政策调整影响较大。近年来，公司控股路产盈利能力呈波动趋势，2020~2022年，公司控股路产单公里年通行费收入分别为401.05万元、534.66万元和452.64万元，路产运营效率在同行业中处于较高水平。2022年，参股路产岑兴路通行量亦同比有所下降，公司对岑兴公司在权益法下确认的投资收益为0.96亿元，同比下降4.19%。2023年上半年，公司对岑兴公司、全兴公司和岑梧公司在权益法下确认的投资收益共0.92亿元。<br /><br />表 4：2020~2022年和2023年1~6月公司控股路产经营情况（亿元、辆/日）<br /><br />路段名称 	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />通行费收入 	日均车流量 	通行费收入 	日均车流量 	通行费收入 	日均车流量 	通行费收入 	日均车流量 	<br /><br />坛百路 	7.56 	17,881 	10.13 	21,634 	8.35 	17,809 	4.79 	22,505 	<br /><br />岑罗路 	1.56 	17,986 	2.03 	20,722 	1.95 	19,290 	1.09 	21,711 	<br /><br />合计 	9.12 	35,867 	12.16 	42,356 	10.29 	37,099 	5.87 	44,216 	<br /><br />注：合计数与加总数存在差异系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 5：2020~2022年和2023年1~6月公司控股路产车流结构情况（%、亿元）<br /><br />路段 	车型 	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />车流量占比 	收入 	车流量占比 	收入 	车流量占比 	收入 	车流量占比 	收入 	<br /><br />坛百路 	货车 	32.02 	4.83 	34.25 	6.35 	36.63 	5.33 	28.93 	2.71 	<br /><br />客车 	67.98 	2.95 	65.75 	4.07 	63.37 	3.26 	71.07 	2.21 	<br /><br />合计 	100.00 	7.78 	100.00 	10.43 	100.00 	8.59 	100.00 	4.92 	<br /><br />岑罗路 	货车 	21.76 	0.66 	24.22 	0.86 	25.64 	0.87 	22.20 	0.43 	<br /><br />客车 	78.24 	0.94 	75.78 	1.23 	74.36 	1.13 	77.80 	0.69 	<br /><br />合计 	100.00 	1.60 	100.00 	2.09 	100.00 	2.00 	100.00 	1.12 	<br /><br />注：表中数据为公司经营部门统计的清分收入口径（税前）。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />物流业务为公司另一发展主业，对公司收入提供良好补充，与高速公路业务协同发展，形成公司“双核驱动”；同时，公司正逐步退出房地产及金融等其他业务。<br /><br />公司物流业务主要由金桥公司和万通公司运营。金桥公司运营的金桥市场地理位置优越，一期市场主要采取销售与自持的模式运营，销售与自持物业的比例约为6：4；二期市场部分区域自2016<br /><br />5 2022年2月广西壮族自治区人民政府办公厅关于印发支持百色市复工复产稳增长若干政策措施的通知(桂政办电〔2022〕19号)百色市境内高速公路对进出百色市货车在执行现行优惠政策的基础上，实施车辆通行费9折优惠，其中对于进出靖西市、德保县的货车优惠期暂定2022年 2月19日0时至2022年8月18日24时；进出百色市其他辖区的货车优惠期暂定2022年2月19日0时至2022年5月18日24时。<br /><br />年起与广州江楠（集团）农业发展有限公司（以下简称“广州江楠”）合作运营。金桥一、二期市场培育成熟，出租率较高；主打的农副产品领域，交易额约占南宁区域的70%，市场地位较高。此外，金桥公司依托冷链物流、生鲜配送等实体平台资源，扩大企业团购规模，大幅提升电商业务收入，同时稳步推进金桥三期市场建设工作，将为公司物流业务带来新的增长空间。万通公司运营的万通物流园位于中越边境的自由贸易区（崇左片区），自2019年9月起，整体承包给广州江楠20年，公司每年收取固定承包费用和车辆进场费收入分成。<br /><br />表 6：2020~2022年及2023年1~6月公司物流业务收入情况（万元）<br /><br />物流园 	收入分类 	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />金桥市场 	租赁收入 	4,513.55 	5,295.89 	4,976.58 	2,003.89 	<br /><br />冷藏费 	1,455.48 	1,502.22 	1,449.54 	525.29 	<br /><br />停车费及进场费 	392.43 	663.52 	720.28 	332.89 	<br /><br />其他业务收入 	6.90 	5.58 	43.56 	2.56 	<br /><br />装卸费 	176.53 	180.48 	222.14 	76.36 	<br /><br />万通物流园 	租赁收入 	767.00 	996.79 	1,622.36 	748.36 	<br /><br />停车费收入 	333.00 	434.52 	850.29 	44.94 	<br /><br />报关收入 	765.00 	957.88 	1,506.31 	514.27 	<br /><br />合计 	-- 	8,409.89 	10,036.88 	11,391.06 	4,248.56 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />商品贸易业务方面，公司自2015年起逐步退出资源、建材领域，减少大宗物资贸易额。2022年以来，公司主要依托于自身物流园，以果蔬粮油等农副食品等为主进行自营贸易，贸易业务规模迅速下降，且毛利率较低。<br /><br />房地产业务方面，公司已于2020年7月、12月分别向广西地产集团有限公司（以下简称“广西地产集团”）转让子公司广西洲祺投资有限公司（以下简称“洲祺公司”）、钦州钦廉林业投资有限公司（以下简称“钦廉公司”）和广西五洲房地产有限公司（以下简称“五洲房地产”）100%股权，转让价款共计1.67亿元（其中洲祺公司1.49亿元，钦廉公司0.18亿元，五洲房地产33.55万元），同时广西地产集团承接被转让子公司对五洲交通的债务 15.30亿元（其中洲祺公司债务6.18亿元，钦廉公司债务4.64亿元，五洲房地产债务4.49亿元）及过渡期利息额。截至2022年末，公司已收到所有款项，股权收购及债务承接事宜已全部完结，此后将不再进行住宅项目开发。截至2023年6月末，在售项目仅为金桥市场部分商铺及五洲国际项目。<br /><br />此外，公司有2个代建项目，分别为五洲锦绣城项目和五洲绿苑项目，系受广西壮族自治区人民政府机关事务管理局（以下简称“机关事务局”）委托，对大板一区、新竹小区危旧房进行改造的项目，并代垫启动资金合计3.24亿元。截至2023年6月末，公司累计投资金额合计2.24亿元，已收回投资1.24亿元，投资余额1.00亿元（计入其他非流动资产）。同期末，五洲锦绣城项目建设进度约为 57.63%，五洲绿苑项目已建设完成。上述项目在机关事务局收取非还建住户购房款、车位商铺出售款后，按照总建设费用的2%和7%向公司支付代建管理费和代建利润，同时逐步归还代建资金及支付按照银行同期贷款利率收取的资金占用费。<br /><br />表 7：截至2023年6月末公司在售房地产项目情况<br /><br />项目名称 	项目类型 	已销售面积（万㎡） 	剩余可售面积（万㎡） 	已销售金额（亿元） 	<br /><br />金桥市场一期 	交易行 	9.61 	0.93 	6.92 	<br /><br />金桥市场一期 	公寓楼 	1.58 	0.27 	0.76 	<br /><br />金桥市场二期 	商业楼 	0.84 	0.66 	0.57 	<br /><br />金桥市场二期 	综合楼 	0.23 	0.57 	0.15 	<br /><br />五洲国际项目 	住宅、商铺 	8.40 	0.20 	8.19 	<br /><br />合计： 	-- 	20.66 	2.63 	16.45 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 8：截至2023年6月末公司代建项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	代建期 	代建进度 	项目总投资 	项目已投资 	五洲交通总投资（代垫） 	五洲交通已投资（代垫） 	<br /><br />五洲锦绣城 	2020~2023 	57.63% 	15.00 	2.24 	3.00 	2.00 	<br /><br />五洲绿苑 	2017~2020 	100.00% 	1.00 	1.00 	0.24 	0.24 	<br /><br />合计： 	-- 	-- 	16.00 	3.24 	3.24 	2.24 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />金融业务板块主要由利和公司运营，近三年发放贷款额度很小，存量贷款主要为2015年之前形成。2021年，公司新发放贷款对象仅为服务于高速公路建设的相关单位与公司贸易业务的客户。2022年以来，公司为降低经营风险，主要开展逾期贷款催收工作，未开展新的金融项目。截至2023年6月末，公司尚有1.12亿元逾期贷款待收回。<br /><br />目前公司战略规划中以收费公路业务及物流业务作为未来发展主业，逐步退出房地产及金融等其他业务。<br /><br />公司在建工程建成后将为公司物流业务提供新的增长空间，总体投资规模尚可，公司资本支出压力较小。<br /><br />截至2023年6月末，公司主要在建项目为金桥市场三期建设，已完成投资1.50亿元，尚需投入1.62亿元。公司现金流充裕，总体投资规模尚可，未来资本支出压力较小。<br /><br />截至2023年6月末，公司无在建、拟建路产项目。路产养护方面，2020年~2022年，公司控股和代管路产的养护支出6分别为0.46亿元、0.59亿元和0.48亿元。公司每年养护支出较为稳定，占通行费收入比例处于合理水平，公司未来三年暂无大修安排。<br /><br />表 9：截至2023年6月末公司主要在建工程项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	总投资 	已投资 	建设周期 	资金来源 	<br /><br />金桥市场三期项目（A地块） 	2.51 	1.14 	2021~2024 	自有资金 	<br /><br />金桥市场三期项目（B地块） 	0.61 	0.36 	2021~2024 	自有资金 	<br /><br />合计 	3.12 	1.50 	-- 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2022年，受通行量需求收缩及通行费优惠政策影响，公司营业总收入和利润总额同比均有所下降，2023年上半年有所回升，整体盈利能力处于很好水平；近年来由于公司经营所获现金流主要用于归还借款，总负债规模逐年下降；公司财务杠杆逐年下降且处于较低水平，并可凭借其较好的内部流动性及较强的外部融资能力实现到期债务续接，偿债能力保持在较好水平。<br /><br />盈利能力<br /><br />6 养护支出包括路基、路面、桥涵、隧道等的保养和维护支出，不包括收费等三大系统支出。公司公路养护支出中无大修支出，公司的大修支出反映在在建工程。<br /><br />公司利润总额主要来自经营性业务利润及参股路产产生的投资收益，近年来利润总额及相关盈利指标受通行量需求变化等因素有所波动，但公司整体盈利能力仍处于很好水平。<br /><br />2022年，受通行量需求收缩及通行费优惠政策影响，通行费收入同比下降15.34%，由于调整坛百路单车折旧系数7，交通运输业务毛利率同比有所上升；受益于金桥公司、万通公司商圈配送业务规模增长，物流贸易业务收入同比上升6.96%；房地产板块已于2020年末剥离，尚余部分未售出资产，由于销售已到尾期，收入规模较小；金融板块收入主要来自向高速公路建设的相关单位发放贷款的利息收入。以上综合导致2022年营业总收入同比下降7.87%。2023年上半年，受益于通行量回升，公司交通运输业务收入同比上升17.59%；受宏观经济环境影响，物流贸易业务收入同比大幅下降26.15%，综合导致营业总收入同比小幅上升2.00%。<br /><br />期间费用方面，2021年，由于确认应收股权转让受让方广西地产集团欠款的利息收入冲减财务费用导致财务费用下降；2022年，财务费用由于汇率变动有所回升，导致期间费用率上升。2021年由于子公司广西万通进出口贸易有限公司破产并被破产管理人接管，公司不再将其纳入合并范围内，并对其形成的其他应收款一次性全额计提减值准备，导致当年公司信用减值有所增加，2022年资产减值、信用减值规模较小，对公司利润影响总体可控。投资收益对公司利润总额贡献较大，近年来公司陆续收购了岑兴公司、全兴公司、岑梧公司的股权，获得了较好的投资回报。整体来看，经营性业务利润和投资收益是利润总额的主要组成部分，由于通行车流量下降，2022年公司利润总额及相关盈利指标均有所下降，但整体盈利能力仍处于很好水平。2023年上半年，公司实现利润总额同比上升7.92%。<br /><br />表 10：近年来公司营业总收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />交通运输业 	9.12 	63.65 	12.15 	70.82 	10.29 	73.03 	5.87 	73.55 	<br /><br />物流贸易 	5.57 	8.48 	5.01 	10.83 	5.35 	10.39 	1.35 	17.75 	<br /><br />房地产业 	1.78 	20.23 	0.30 	47.95 	0.16 	60.48 	0.05 	88.87 	<br /><br />金融业 	0.01 	100.00 	0.04 	100.00 	0.03 	100.00 	-- 	-- 	<br /><br />其他业务 	0.75 	40.19 	0.81 	40.11 	1.04 	49.67 	0.40 	36.53 	<br /><br />合计 	17.23 	40.31 	18.31 	52.75 	16.87 	51.63 	7.67 	61.91 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />期间费用率 	18.83 	14.70 	20.55 	21.53 	<br /><br />经营性业务利润 	3.62 	7.29 	5.22 	3.09 	<br /><br />资产减值损失 	0.60 	0.61 	-0.17 	0.02 	<br /><br />信用减值损失 	0.14 	1.18 	-0.05 	-0.01 	<br /><br />投资收益 	3.44 	2.96 	1.06 	0.92 	<br /><br />利润总额 	6.43 	8.08 	6.63 	3.99 	<br /><br />EBITDA 	9.05 	11.77 	10.52 	-- 	<br /><br />总资产收益率 	5.41 	8.28 	8.03 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />7 截至2021年12月31日，坛百路执行的单车折旧系数已满三年，广西交通设计集团有限公司对坛百路车流量进行重新测算。坛百路单车折旧系数由19.23元/辆调整为16.17元/辆（折算为标准小客车）。此次会计估计变更自2022年1月1日起执行。<br /><br />资产质量<br /><br />近年来随着公司逐步清理三级子公司和剥离房地产业务，总资产规模呈下降趋势；同时由于公司经营所获现金流主要用于归还借款，财务杠杆水平逐年下降且处于较低水平，债务结构亦处于合理水平。<br /><br />公司资产以非流动资产为主，且占比逐年上升。2021年末，随着公司逐步清理三级子公司和剥离房地产业务，公司的合并范围有所缩减，总资产规模下降；2022年末，总资产规模同比变化不大。公司转让房地产子公司股权形成其他应收款，2022年末，由于收到广西地产集团按合同约定归还剩余债务款及利息，其他应收款大幅下降；长期股权投资随参股路产利润积累而逐年增长；固定资产主要为高速公路资产。2023年6月末，由于公司偿还债务，总资产规模较2022年末有所下降。公司货币资金规模充足，且受限比低，流动性强，能够满足日常经营需求。<br /><br />公司负债以有息债务为主，融资方式主要为银行借款，由于高速公路固贷规模较大，非流动负债占比较高。长期应付款主要为坛百公司的借款，包括广西壮族自治区交通运输厅-亚洲开发银行贷款和广西壮族自治区交通运输厅-国债转贷协议。近年来，公司逐步归还借款，总债务规模持续下降。债务结构方面，2023年6月末，短期债务占比较上年末大幅下降，债务结构有所改善且处于合理水平。<br /><br />权益结构方面，未分配利润占比较高，较强的盈利能力使公司未分配利润逐年增长，带动所有者权益稳步上升。2023年6月末，由于实施2022年度利润分配方案8，公司向股东送股1.13亿股后，总股本增加至12.38亿股。公司杠杆水平逐年下降，处于较低水平。<br /><br />表 12：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%、X）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.6 	<br /><br />其他应收款 	17.10 	11.72 	0.45 	0.46 	<br /><br />长期股权投资 	13.28 	13.65 	18.92 	18.37 	<br /><br />固定资产 	53.57 	50.50 	53.75 	52.34 	<br /><br />非流动资产占比 	73.65 	77.29 	84.31 	86.67 	<br /><br />总资产 	104.77 	96.21 	98.04 	92.45 	<br /><br />总债务 	54.10 	40.41 	38.61 	30.55 	<br /><br />短期债务/总债务 	18.96 	24.60 	34.02 	22.60 	<br /><br />股本 	11.26 	11.26 	11.26 	12.38 	<br /><br />未分配利润 	26.16 	31.48 	35.18 	36.93 	<br /><br />总资本化比率 	53.32 	43.42 	40.67 	34.05 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />8 以截至2022年12月31日总股本1,125,632,068股为基数，以未分配利润向全体股东每10股送1股（每股面值1元）的比例向全体股东送股，共送股112,563,207股，同时每10股派发现金红利0.52元（含税），即现金分红金额58,532,867.54元。本次送股完成后，增加股本112,563,207股，公司总股本增加至1,238,195,275股。<br /><br />图 3：截至2023年6月末公司总债务构成<br /><br />图 4：截至2023年6月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />公司经营获现能力较好，2022年收到广西地产集团回款，债务规模进一步下降，整体偿债能力有所提升。此外，公司可凭借其较好的内部流动性及较强的外部融资能力实现到期债务续接。<br /><br />公司经营获现能力较好，2021年受益于通行车流量增长和收到广西地产集团支付的债务款本息4.88亿元9，经营活动现金流呈大幅净流入态势；2022年8月和12月公司分别收到广西地产集团支付的债务款本息8.33亿元10和3.38亿元11，当期经营活动现金净流入同比继续上升。投资活动方面，2020年公司收到广西地产集团支付的股权款0.63亿元；2021年公司收到广西地产集团支付的股权款1.04亿元，当期现金净流入同比大幅提升；2022年，虽收到全兴公司2021年分红款，但由于支付购置富雅商务大厦投资款12，支付收购全兴公司34%股权和岑梧公司16.8%股权款项，使当期投资活动现金流呈净流出态势。近年来，受公司偿还大量债务和利润分配影响，筹资活动现金呈大幅净流出态势。<br /><br />近年来，公司债务规模呈下降态势，同时受益于稳定的经营获现能力，经营活动净现金流对利息的覆盖能力逐年上升；EBITDA和FFO对债务本息的覆盖能力呈波动态势，整体偿债指标处于较好水平。<br /><br />表 13：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	7.77 	15.99 	20.12 	5.33 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	0.21 	1.53 	-10.35 	-0.58 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-9.09 	-17.00 	-5.90 	-9.56 	<br /><br />经营活动净现金流/利息支出 	3.12 	8.90 	16.20 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	3.64 	6.55 	8.47 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.11 	0.23 	0.20 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	5.98 	3.43 	3.67 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务 	0.48 	0.55 	0.71 	0.66 	<br /><br />9 其中承接洲祺公司债务18,919.79万元，承接钦廉公司债务14,262.82万元，以及两项债务相应的利息1,647.12万元；承接五洲房地产公司债务13,484.52万元，以及该项债务相应的利息524.92万元。<br /><br />10 其中承接洲祺公司债务44,146.16万元，承接钦廉公司债务33,279.92万元，以及两项债务相应的利息5,889.76万元。<br /><br />11 其中承接五洲房地产公司债务31,463.87万元，以及该项债务相应的利息2,382.74万元。<br /><br />12 投资总价款为5.85亿元，2022年公司已投资5.51亿元，已办理相关不动产权转移登记手续。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2023年6月末，公司受限资产为因司法冻结而受限的4.34万元货币资金，因司法查封而受限的0.60亿元存货，和用于质押贷款的高速公路资产收费权余额20.63亿元，受限资产占当期期末总资产的22.96%。<br /><br />截至2023年6月末，公司不存在对合并报表范围外的担保事项，且无影响经营的重大未决诉讼，总体来看风险相对可控。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2019~2023年10月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测13<br /><br />假设<br /><br />——2023年，公司各路产运行情况平稳，通行量恢复情况较好，经营获现能力将有所增强。——2023年，公司固定资产类投资预计3.5~4.5亿元。<br /><br />预测<br /><br />表 14：预测情况表<br /><br />重要指标 	2021年实际 	2022年实际 	2023年预测 	<br /><br />总资本化比率（%） 	43.42 	40.67 	34.00~38.00 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	3.43 	3.67 	3.00~3.20 	<br /><br />资料来源：中诚信国际预测<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，五洲交通未来一年流动性来源可对流动性需求形成一定覆盖。<br /><br />公司经营获现能力较好，经营活动净现金流保持在较好水平。2023年6月末，公司账面货币资金为4.54亿元，其中受限占比为0.01%。同期末，公司共获得银行授信额度44.42亿元，其中尚未使用额度为29.15亿元，备用流动性较充足。同时，公司为A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。<br /><br />公司资金流出除满足日常经营需求外，主要用于债务的还本付息。2023年6月末，公司短期债务为6.90亿元。2020~2022年分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别为3.33亿元、3.49亿元和3.45亿元，公司债务期限结构较为合理，集中到期压力总体可控。总体来看，公司流动性<br /><br />13 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />较强，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。<br /><br />ESG分析14<br /><br />中诚信国际认为，公司注重安全生产与环保投入，积极履行作为地方国企的社会责任，为其平稳运营奠定基础；公司治理结构较优，内控制度完善，目前公司ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。<br /><br />环境方面，公司所辖子公司高速公路收费站、服务区、停车区、物流园区均设置污水处理系统，污水系统正常运行，达标排放。工程建设项目按照要求设置必要的处理设施，施工产生的建筑垃圾妥善处理，严格控制扬尘、噪音等不利因素，环保情况符合要求。<br /><br />社会方面，公司员工激励机制、培养体系十分健全，人员稳定性较高；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。<br /><br />公司治理方面，公司为A股上市公司，按照有关法律、法规建立了健全、完善的公司治理结构，包括股东大会、董事会、监事会和公司经营层。公司战略方面，公司在业务布局上实施高速公路和物流“双核驱动”。一是深耕高速公路主业，努力拓展高速公路服务区经营、物业管理、能源、养护、交通科技等相关产业；二是聚焦物流园区转型升级，通过信息化平台和产业链整合，向产地端、消费端、专业化和价值链高端拓展延伸，建设一站式采购商业综合体。<br /><br />外部支持<br /><br />公司作为广西唯一一家经营收费公路的上市公司，控股股东具有较强的资源优势，当地政府具有一定支持意愿。<br /><br />公司位于广西壮族自治区，最终控制人为广西国资委。广西具有日益凸显的区位优势和在“十四五”期间建成“全国前列，西部领先”的“交通大省”的战略规划；公司控股股东广西交投集团作为广西高速公路的重大投资、建设与运营的项目业主，具有较强的资源优势；且公司为广西唯一一家经营收费公路的上市公司，对地方交通建设发展具有重大意义，地方政府具有一定支持意愿。<br /><br />同行业比较<br /><br />中诚信国际选取了福建高速和现代投资作为五洲交通的可比公司，上述公司均为地方性高速公路运营企业，且均为上市公司，在业务和财务方面均具有较高的可比性。<br /><br />中诚信国际认为，区域经济发达程度方面，公司所处区域经济发展不及福建高速和现代投资，但随着广西壮族自治区东盟、“一带一路”等国家战略规划的实施，未来经济增长可期。区域地位方面，公司控股路产规模不及福建高速和现代投资，但所拥有路产均属主干线，区域地位尚可。路产竞争力方面，公司路产受高铁及周边其他路产分流影响相对较小，路产竞争力整体稳定。通行费收入及路产运营效率方面，公司通行费收入及单公里通行费收入均不及可比企业；盈利能力不及福建高速，但由于公司协同发展物流业务，盈利能力高于现代投资，且处于行业内很好水平。公司财务杠杆高于福建高速，低于现代投资，处于行业内较好水平。<br /><br />14 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技（北京）有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定广西五洲交通股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />附一：广西五洲交通股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年6月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：广西五洲交通股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据(单位：万元) 	2020 	2021 	2022 	2023.6/2023.1~6 	<br /><br />货币资金 	49,724.44 	54,893.31 	93,675.59 	45,444.31 	<br /><br />应收账款 	13,521.38 	9,525.71 	8,690.02 	7,557.53 	<br /><br />其他应收款 	171,048.30 	117,155.40 	4,504.33 	4,578.98 	<br /><br />存货 	33,920.75 	27,872.31 	30,431.92 	42,030.24 	<br /><br />长期投资 	132,841.98 	136,509.54 	189,193.10 	183,736.52 	<br /><br />固定资产 	535,739.75 	504,978.83 	537,546.23 	523,389.41 	<br /><br />在建工程 	426.39 	91.87 	96.22 	96.22 	<br /><br />无形资产 	3,760.92 	3,620.80 	3,462.59 	3,339.49 	<br /><br />资产总计 	1,047,684.73 	962,102.55 	980,436.02 	924,534.52 	<br /><br />其他应付款 	8,327.81 	8,511.82 	10,549.97 	13,119.10 	<br /><br />短期债务 	102,554.00 	99,399.96 	131,336.12 	69,033.28 	<br /><br />长期债务 	438,467.99 	304,745.62 	254,748.01 	236,420.99 	<br /><br />总债务 	541,021.99 	404,145.59 	386,084.13 	305,454.27 	<br /><br />净债务 	491,297.55 	349,270.31 	292,554.53 	260,014.30 	<br /><br />负债合计 	574,103.80 	435,494.32 	417,230.64 	332,800.83 	<br /><br />所有者权益合计 	473,580.93 	526,608.23 	563,205.38 	591,733.69 	<br /><br />利息支出 	24,871.05 	17,973.83 	12,422.81 	6,180.86 	<br /><br />营业总收入 	172,289.48 	183,066.04 	168,652.28 	76,743.25 	<br /><br />经营性业务利润 	36,159.29 	72,919.49 	52,164.35 	30,861.59 	<br /><br />投资收益 	34,382.79 	29,573.68 	10,642.47 	9,152.22 	<br /><br />净利润 	56,120.75 	70,024.35 	57,759.03 	34,381.60 	<br /><br />EBIT 	57,905.30 	83,165.07 	78,041.06 	-- 	<br /><br />EBITDA 	90,510.53 	117,715.89 	105,240.92 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	77,692.99 	159,900.10 	201,218.80 	53,311.11 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	2,094.76 	15,299.21 	-103,529.74 	-5,773.28 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-90,891.15 	-170,048.46 	-59,034.73 	-95,627.46 	<br /><br />财务指标 	2020 	2021 	2022 	2023.6/2023.1~6 	<br /><br />营业毛利率（%） 	40.31 	52.75 	51.63 	61.91 	<br /><br />期间费用率（%） 	18.83 	14.70 	20.55 	21.53 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	33.99 	46.00 	46.93 	-- 	<br /><br />总资产收益率（%） 	5.41 	8.28 	8.03 	-- 	<br /><br />流动比率（X） 	2.11 	1.73 	0.97 	1.33 	<br /><br />速动比率（X） 	1.85 	1.51 	0.78 	0.88 	<br /><br />存货周转率（X） 	0.89 	2.80 	2.80 	1.61* 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	11.89 	15.89 	18.52 	18.89* 	<br /><br />资产负债率（%） 	54.80 	45.26 	42.56 	36.00 	<br /><br />总资本化比率（%） 	53.32 	43.42 	40.67 	34.05 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	18.96 	24.60 	34.02 	22.60 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	0.10 	0.35 	0.49 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	0.52 	1.43 	1.43 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	3.12 	8.90 	16.20 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.98 	3.43 	3.67 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	0.88 	1.18 	0.80 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	3.64 	6.55 	8.47 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	2.33 	4.63 	6.28 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.11 	0.23 	0.20 	-- 	<br /><br />注：1、2023年半年报未经审计；2、中诚信国际分析时将其他流动负债中的短期应付债券和短期借款应付利息调整至短期债务，将长期应付款中的有息债务调整至长期债务；3、“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />短期债务 		<br /><br />短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项<br /><br />资本结构 	长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn