发行人本次评级模型分析表<br /><br />适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（医药制造行业）FM-GS002（2025.5） 	<br /><br />评级要素 	结果 	<br /><br />		⑥其他因素 	/ 	<br /><br />	个体信用级别 	aa- 	<br /><br />外部支持 	支持因素 	↑1 	<br /><br />	主体信用级别 	AA 	<br /><br />调整因素：（/） 	<br /><br />无。 	<br /><br />支持因素：（+1）<br /><br />该公司目前控股股东为泰容产投，泰容产投为高新投控全资子公司，实际控制人为郑州高新区管委会，近年来公司持续获得高新投控给予的财务支持。<br /><br />相关评级技术文件及研究资料 	<br /><br />相关技术文件与研究资料名称 	链接 	<br /><br />《新世纪评级方法总论（2022版）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=26739&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《工商企业评级方法与模型（医药制造行业）FM-GS002（2025.5）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=33347&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《产业与内外需均显著分化 宏观政策加力预期已升温——2026年上半年宏观经济分析与展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=35415&amp;mid=5&amp;listype=1 	<br /><br />《医药制造与流通行业2025年信用回顾与2026年展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=35460&amp;mid=5&amp;listype=1 	<br /><br />信用评级报告<br /><br />概况<br /><br />河南太龙药业股份有限公司（简称“太龙药业、“该公司”或“公司”）的前身为河南竹林众生制药股份有限公司，1998年8月经河南省经济体制改革委员会（1998）38号文批准，该公司整体改制为股份有限公司，初始股本为10,114.52万股，郑州众生实业集团有限公司（简称“众生实业”）对公司持股98.82%，为公司控股股东，公司实际控制人为巩义市竹林镇人民政府。1999年8月，经中国证监会发行字[1999]98号文批复，公司在上海证券交易公开发行3,500万股股票实现A股上市（股票代码：600222.SH），发行后公司总股本为13,614.52万股，其中众生实业持股73.42%。2006年3月，公司更为现名。后经资本公积转增股本及股东所持股权司法拍卖、股份转让、非公开发行等，截至2021年6月末，公司总股本扩大至57,388.63万股，其中众生实业对公司持股比例下降至23.08%，仍为公司第一大股东。<br /><br />2021年11月，众生实业与郑州泰容产业投资有限公司（简称“泰容产投”）签署《股份转让协议》，泰容产投受让众生实业持有该公司82,441,168股股份，并于2022年1月完成过户登记，转让完成后泰容产投持有公司14.37%股份，成为公司的控股股东。泰容产投是郑州高新产业投资集团有限公司（简称“高新产投”）与其全资子公司郑州高新产业投资基金有限公司设立的公司（持股比例分别为99.9%和0.1%），高新产投的控股股东为郑州高新投资控股集团有限公司（简称“高新投控”），为公司间接控股股东，公司实际控制人变更为郑州高新技术产业开发区管委会（简称“郑州高新区管委会”）。众生实业持股比例下降至8.71%，为公司第二大股东。截至2026年3月末，公司总股本仍为57,388.63万股，其中泰容产投持有公司14.37%的股权，公司实际控制人为郑州高新区管委会。<br /><br />该公司主营业务涉及药品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通四个板块。公司药品制剂业务以中药口服制剂为主，核心产品为双黄连口服液系列、双金连合剂等，在中药口服液领域形成较高品牌知名度及独家产品/剂型优势。<br /><br />数据基础<br /><br />北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2023年财务报表分别进行了审计；大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2024-2025年财务报表进行了审计1，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司财务报表按照财务部颁布的《企业会计准则-基本准则》和具体会计准则等规定，并基于制定的重要会计政策和会计估计进行编制。公司2026年第一季度财务报表未经审计。<br /><br />近年来该公司合并范围未发生重大变化。截至2026年3月末，公司合并范围二级子公司共计6家，其中核心子公司主要包含桐君堂药业有限公司（简称“桐君堂”，主营中药饮片业务）、河南桐君堂道地药材有限公司（简称“桐君堂道地药材”，主营药材流通业务）和北京新领先医药科技发展有限公司（简称“北京新领先”，主营药品研发服务业务）。公司主要子公司情况详见附录三。<br /><br />业务<br /><br />该公司主要从事中药制剂、中药饮片及药品研发业务，其中中药口服液为公司传统优势产品，主导产品双黄连口服液在国内感冒药领域市场份额排名前列，双金连合剂、双黄连口服液（儿童型）、双黄连合剂及小儿复方鸡内金咀嚼片为独家产品/剂型，具备较高品牌知名度和渠道覆盖。中药饮片经营主体桐君堂旗下“桐君堂”品牌为中华老字号，在浙江省内公立医院市场覆盖率较高；药品研发业务主要提供临床前药学研究和临床服务。近<br /><br />1 根据《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》（财会〔2023〕4号）等相关规定，北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）为该公司连续提供审计服务已达到规定年限，故2024年公司更换会计师事务所。<br /><br />年来公司主要制剂产品及部分中药饮片参加全国集采并中选，受集采执标进度不一影响，销量未能如期释放，以及集采执行后价格空间收窄、终端动销受影响后阶段性放缓，药品制造业务经营承压，加之药品研发业务面临市场需求下行及订单价格下降、收入转化周期延长等影响，近年来公司整体营业收入持续下滑，通过降本增效及控费措施，净利润有所改善，但随着集采的推进及市场监管趋严，2026年上半年公司净利润同比下降，短期仍承压。<br /><br />1. 外部环境<br /><br />（1） 宏观因素<br /><br />2026年上半年，全球经济金融受地缘政治事件冲击剧烈波动，贸易格局正在深度重构。主要经济体低速增长，新旧产业景气度分化态势持续；再度上升的通胀水平延缓美联储降息节奏，而欧日央行均已加息。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。<br /><br />2026年上半年，我国经济运行总体平稳。以人工智能产业链为代表的高技术制造与服务的生产和经营绩效强劲，而除上游能源、化工、有色金属外的大部分传统行业普遍较弱。服务消费弹性尚可、商品消费偏弱；高技术产业和新型基建投资相对较强，传统基建投资走弱，而房地产开发投资继续深度调整；产业链优势支持下的集成电路、新能源汽车及锂电池出口高增带动出口向新向优。我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。新动能的发展壮大以及宏观政策大力支持下，2026年我国经济有望继续保持稳定增长，长期向好的基本面依然稳固。<br /><br />详见：《产业与内外需均显著分化 宏观政策加力预期已升温——2026年上半年宏观经济分析与展望》。<br /><br />（2） 行业因素<br /><br />2024年以来，受市场竞争加剧、消费疲软以及控费政策等因素综合影响，我国规模以上医药制造企业经营业绩承压。但得益于创新药支持政策落地见效，出海成果频出，叠加行业内企业持续推进降本增效，2025年前三季度利润降幅同比收窄，盈利能力有所修复。近年来，医药行业研发投入始终维持高位，政策对创新驱动精准扶持，行业创新势能得到持续释放，创新药和高端医疗器械等赛道成果较多，产业转型步伐持续加快，行业高质量发展内生动力不断增强。2025年以来，行业投融资呈现减量提质、资金高度集中的特征，资源持续向优质项目与高价值标的集聚。<br /><br />预计2026年，随着人口老龄化程度持续加深、慢性病年轻化趋势凸显及全民健康管理意识不断增强，我国医药行业刚性需求将稳步释放，同时在政策赋能与医保体系持续完善的支持下，行业总体发展前景仍保持良好。<br /><br />预计政策端将继续鼓励创新、规范行业生态。预计仿制药竞争或将加剧，企业将加大对国际市场拓展力度，需持续关注部分海外市场的政策壁垒及影响。行业内并购活动预计将更侧重于创新药研发、高端制造及产业链协同等领域，市场份额或将进一步向综合实力较强的头部企业集中。行业财务状况和现金流水平有望总体保持稳定，在相对宽松的货币政策环境下，预计债券偿付风险总体可控，但仍需留意少数企业可能因经营不善、过度扩张或治理缺陷等原因引发的个体信用风险。<br /><br />详见：《医药制造与流通行业2025年信用回顾与2026年展望》<br /><br />2. 业务运营<br /><br />该公司主营业务涉及药品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通业务板块。其中药品制剂业务为核心板块，以中药口服制剂为主，产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、小儿清热止咳口服液、小儿退热口服液、加味藿香正气合剂、金银花露、丹参口服液、生脉饮、小儿复方鸡内金咀嚼片、石杉碱甲片、五子衍宗口服液和复方益母口服液等，涉及呼吸系统、心脑血管、消化系统、神经系统、生殖泌尿及妇科疾病等多个治疗领域。中药饮片业务主要为各种中药饮片的生产销售，同时依托道地药材基地优势开展药品药材流通业务。药品研发服务业务主要为制药企业和新药研发机构提供临床前药学研究、临床CRO研究、申报注册等药品研发全过程专业技术服务，转让研发成果。<br /><br />图表 1.  公司业务收入及毛利率构成情况<br /><br />主导产品或服务 	2023年 	2024年 	2025年 	2026年第一季度 	2025年第一季度 	<br /><br />营业收入合计（亿元） 	20.70 	19.41 	17.58 	3.50 	3.23 	<br /><br />其中：核心业务营业收入合计（亿元） 	20.65 	19.36 	17.55 	3.50 	3.22 	<br /><br />其中：药品制造（亿元） 	15.80 	15.41 	12.57 	2.64 	2.43 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比（%） 	76.51 	79.60 	71.62 	75.43 	75.47 	<br /><br />药品研发（亿元） 	3.43 	2.65 	2.21 	0.40 	0.56 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比（%） 	16.61 	13.69 	12.59 	11.43 	17.39 	<br /><br />药品药材流通（亿元） 	1.42 	1.30 	2.78 	0.46 	0.23 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比（%） 	6.88 	6.71 	15.84 	13.14 	7.14 	<br /><br />综合毛利率2（%） 	27.28 	25.59 	28.00 	26.22 	26.81 	<br /><br />其中：药品制造（%） 	26.33 	24.96 	28.75 	28.69 	26.17 	<br /><br />药品研发（%） 	37.00 	33.50 	38.61 	24.16 	37.03 	<br /><br />药品药材流通（%） 	12.97 	15.70 	15.64 	12.99 	7.52 	<br /><br />注：根据太龙药业提供的数据整理、计算。<br /><br />2023-2025年及2026年第一季度，该公司分别实现营业收入20.70亿元、19.41亿元、17.58亿元和3.50亿元，<br /><br />其中药品制造业务在核心业务收入占比保持在70%以上，为核心业务板块。近年来公司营业收入下降主要因主要制剂产品及部分中药饮片参加全国集采并中选，受集采执标进度不一及价格调整、零售端药店整合、医保支付改革及价格体系维护等多重因素影响，叠加下游市场竞争加剧，导致药品制造业务销售收入持续下滑。同时，药品研发业务受医药公司研发支出更为谨慎、市场需求下行及订单价格下降、项目结构变化等影响，营业收入也呈现持续下降。为应对药品集采政策执行带来的药品制造业务收入下滑影响，公司结合市场阶段性行情，于2025年以来拓展中药材的分级加工业务，带动药品药材流通业务收入同比实现增长。盈利能力方面，同期，公司综合毛利率分别为27.28%、25.59%、28.00%和26.22%，其中2025年，公司深入实施降本增效措施，以及原材料成本价格下跌处于低位，使得综合毛利率较上年有所提升。但2026年第一季度，药品研发业务毛利率同比出现明显下滑，拖累当期综合毛利率小幅回落。<br /><br />2026年上半年度，该公司药品制剂业务受主要产品集采执行后价格空间收窄、产品销售结构相应发生变动及终端动销受影响后阶段性放缓等因素影响，销售收入及毛利额下降；同时，药品研发服务业务继续面临市场竞争加剧、订单单价下行影响，同时药品研制管理要求及受理审查标准细化以致项目各节点工作量增加，收入转化周期延长，收入及毛利均承压下滑。当期公司实现营业收入7.38亿元，较上年同比下降3.20%，由于研发服务业务毛利率下降及毛利率较低的中药饮片销售占比提升，公司当期综合毛利率23.59%，同比下降1.11个百分点。<br /><br />2 综合毛利率=[1-（报告期主营业务成本+报告期其他业务成本）/（报告期主营业务收入+报告期其他业务收入）]x100%。<br /><br />（1） 经营状况<br /><br />药品制造<br /><br />图表 2.  公司药品制造板块收入及毛利率构成情况<br /><br />业务收入构成 	2023年 	2024年 	2025年 	<br /><br />药品制造收入合计（亿元） 	15.80 	15.41 	12.57 	<br /><br />其中：中药饮片（亿元） 	9.08 	9.89 	8.10 	<br /><br />中药口服液（亿元） 	6.51 	5.32 	4.31 	<br /><br />固体制剂（亿元） 	0.21 	0.20 	0.16 	<br /><br />药品制造毛利率（%） 	26.33 	24.96 	28.75 	<br /><br />其中：中药饮片（%） 	12.55 	14.03 	18.90 	<br /><br />中药口服液（%） 	44.49 	44.18 	46.64 	<br /><br />固体制剂（%） 	59.81 	53.91 	46.32 	<br /><br />注：根据太龙药业提供的数据整理、计算。<br /><br />该公司药品制造板块包含中药口服液、中药饮片、固体制剂业务。2023-2025年及2026年第一季度，公司分别实现药品制造业务收入15.80亿元、15.41亿元、12.57亿元和2.64亿元，其中，中药口服液和中药饮片为核心收入来源。固体制剂业务规模很小，影响有限。<br /><br />该公司现拥有4个生产基地，分别位于河南省郑州市和巩义市，以及浙江省杭州市桐庐县，共拥有2万吨中药饮片、5亿支中药口服液产品以及3亿片固体制剂产品的生产能力。目前公司药品制造生产主体均已获得《药品生产许可证》，且相关生产线持续符合《药品生产质量管理规范》（GMP）相关要求。公司根据市场需求制定生产计划，受集采中选及执标进度影响，中药口服液、中药饮片产销量均有所下降。公司产品种类较多且存在不同品规及受市场需求影响，近三年产品的产能利用率均不高，且因产量减少而呈现下降。<br /><br />图表 3.  公司药品制造产品产能、产量、销量、产能利用率及产销率情况<br /><br />产品 	项目 	2023年 	2024年 	2025年 	<br /><br />中药饮片 	产能（吨） 	20,000.00 	20,000.00 	20,000.00 	<br /><br />产量（吨） 	10,119.80 	9,863.65 	8,380.01 	<br /><br />产能利用率 	50.60% 	49.32% 	41.90% 	<br /><br />销量（吨） 	9,935.41 	10,157.30 	8,528.98 	<br /><br />产销率 	98.18% 	102.98% 	101.78% 	<br /><br />中药口服液系列产品 	产能（万支） 	50,000.00 	50,000.00 	50,000.00 	<br /><br />产量（万支） 	33,894.18 	24,564.31 	21,289.24 	<br /><br />产能利用率 	67.79% 	49.13% 	42.58% 	<br /><br />销量（万支） 	30,308.39 	25,610.14 	20,883.78 	<br /><br />产销率 	89.42% 	104.26% 	98.10% 	<br /><br />固体制剂产品 	产能（万片） 	30,000.00 	30,000.00 	30,000.00 	<br /><br />产量（万片） 	2,136.47 	1,610.54 	1,951.01 	<br /><br />产能利用率 	7.12% 	5.37% 	6.50% 	<br /><br />销量（万片） 	1,890.29 	1,827.24 	1,509.50 	<br /><br />产销率 	88.48% 	113.46% 	77.37% 	<br /><br />注：根据太龙药业提供的数据整理、计算。<br /><br />① 中药口服液<br /><br />该公司中药口服液业务经营主体为公司本部，2023-2025年分别实现营业收入6.51亿元、5.32亿元和4.31亿元，近年来持续下降主要是中成药集采导致售价下降，以及因不同省份上一轮集采到期时间不同等，各地执行进度不一，导致协议采购量的进度完成率滞后。公司中药口服液产品毛利率维持较高水平，2023-2025年分别为44.49%、44.18%和46.64%，其中2025年受益于采购成本降低及加强成本和制造费用管理，毛利率略有提升。双黄连口<br /><br />服液系列为公司传统优势产品，作为常用的清热解毒类中成药，主要用于外感风热所致的感冒，属于呼吸系统治疗领域。公司双黄连口服液包含普通型、浓缩型、儿童型等多种品规，其中浓缩型通过改进生产工艺，使有效成分含量大大提高；儿童型双黄连口服液获得了国家发明专利，针对儿童用药需求形成差异化竞争。双金连合剂、双黄连口服液（儿童型）、双黄连合剂为公司独家产品/剂型。公司双黄连口服液系列连续多年被收录在《国家基本药物目录》及《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》内，多次被国家卫健委、中医药管理局列入重大疫情诊疗方案的推荐用药。<br /><br />目前我国双黄连口服液市场参与者中除该公司外，还包括哈药三精制药和福森药业等众多企业，同时在感冒药领域还面临连花清瘟胶囊、小柴胡颗粒、感冒灵颗粒、抗病毒口服液、疏风解毒胶囊等多个竞品的激烈竞争。公司在其中竞争优势较突出，2025年在公立医疗机构终端的双黄连药品品牌排名第1位，在零售药店终端双黄连药品品牌中排名第2位，在公立医疗机构终端感冒中成药品牌中排名第2位。但双黄连口服液作为治疗感冒类药品，会受流感疫情或突发公共卫生事件等外部因素影响，2021 -2022年受疫情防控药品限售影响销售曾出现明显波动。<br /><br />该公司中药口服液涵盖处方药及非处方药，下游客户包括医药经销商、连锁药店等，截至目前公司已与1,000家以上医药经销商开展合作，如国药集团、上海医药、华润医药和九州通；同时公司与百强连锁药店终端开展合作，如张仲景、一心堂、大参林等。下游以大型经销商和医药连锁企业为主。<br /><br />该公司双黄连口服液多次入选地方省市中成药集采，集采销售占比较大且有所提升。2024年12月30日根据全国中成药集中带量采购中选结果，公司双黄连口服液部分剂型和丹参口服液中标，但由于各省份执标进度不一及部分地区执行缓慢，影响2024年和2025年医疗机构的采购量。公司双黄连口服液儿童型和无糖型以及丹参口服液分别最早于2021年和2022年首次进入地方集采，2025年国家集采中标价格较前次中标价格有所下降，双黄连口服液浓缩型于2022年首次进入集采，2024年再次进入集采。整体看，随着国家集采政策的持续推进，公司药品价格仍面临一定下行压力。<br /><br />图表 4.  公司主要药品在药品集采中标情况（单位：元/盒，万盒）<br /><br />主要药品名称 	2023年 	2024年 	2025年 	<br /><br />中标价格区间 	医疗机构的合计实际采购量 	中标价格区间 	医疗机构的合计实际采购量 	中标价格区间 	医疗机构的合计实际采购量 	<br /><br />双黄连口服液（儿童型） 	8.38-29.99 	773.25 	8.38-29.99 	589.41 	7.50-15.00 	313.38 	<br /><br />双黄连合剂（无糖型） 	35.91 	319.01 	35.91 	505.84 	24.99 	478.69 	<br /><br />双黄连口服液（浓缩型） 	- 	- 	- 	- 	29.99-39.99 	818.62 	<br /><br />丹参口服液 	55 	106.51 	55 	110.52 	10.43-20.86 	65.49 	<br /><br />注：根据太龙药业提供的数据整理、计算。<br /><br />该公司中药口服液原材料主要为金银花、连翘和黄芩等中药材。公司采购部按照生产计划，在目录范围内通过招标、竞争性谈判、询价或单一来源采购等方式确定供应商。同时，公司通过“公司+合作社+农户”的合作模式，在道地药材产区设立长期稳定的供应基地，对中药材育苗选种、栽培养护、采收加工等环节实施全流程规范化管理，以保障质量并控制成本。公司中药材的种植基地分别位于五指岭、朱阳关和陕县店子等，主要种植金银花、连翘等。前几年中药饮片供大于求，上游种植环节减产，加之疫情资本炒作，金银花、黄芩价格持续增长，随着疫情的消退及种植库存量增大，2024年以来价格持续有所回落，缓解了公司成本压力。<br /><br />② 中药饮片<br /><br />中药饮片业务经营主体为该公司全资子公司桐君堂。桐君堂是第五批国家级非物质文化遗产代表性项目“桐君传统中药文化”的传承单位、浙江省非遗工坊，其将传统炮制技术与先进制造工艺有机融合，参与多项行业标准的起草。“桐君堂”品牌被认定为第三批中华老字号，在浙江省公立医院具有较高市场占有率。桐君堂产品以各类中药饮片为主，种类和品规众多且用途广泛，截至目前涵盖700多个品种、1,100多个品规，包括普通饮片（如白芨、麸炒白术饮片、炙虎掌南星、太子参等）、精品饮片（特级灵芝、野山参、石斛、白首乌等）和特色发酵饮片（百药煎、六神曲等）。2023-2025年该业务分别实现营业收入9.08亿元、9.89亿元和8.10亿元，2025年收入下滑主要是中药饮片参加全国集采并中选，导致部分产品售价下调所致；该类业务产品品规众多，由于竞争激烈且中药材管理成本高，同期毛利率分别为12.55%、14.03%和18.90%，近年来通过强化内部管理、合理控制采购成本、聚焦高毛利客户，以及原材料成本价格下降对冲了大部分终端价格下降影响等，毛利率实现持续提<br /><br />升。同期桐君堂净利润分别为0.25亿元、0.55亿元和0.37亿元，其中2025年净利润下滑主要是应收账款账期延长及计提减值损失增加所致。<br /><br />桐君堂通过道地药材产地具有中药材购销资质的企业、道地药材产地自产自销的中药材专业合作社、药农采购、国内中药材集散地具有道地药材采购优势的中药材流通企业等多种渠道委托或直接购买道地药材。为应对中药饮片集采提前布局，2025年桐君堂成立3家中药饮片种植公司，提高对中药材种植源头把控及管理。中药材是桐君堂中药饮片产品的主要原材料，中药材属于特殊农产品，气候条件、自然灾害、疫情、种植（养殖）面积等因素都将直接影响中药材的产量和品质，进而对药材价格产生较大影响，此外，产业政策、市场炒作等因素也会影响中药材价格，使其表现出一定的波动性。2025年以来中药材价格整体呈现下降，部分缓解了桐君堂终端饮片价格下降带来的盈利压力。<br /><br />桐君堂与全国主要产区的药农、合作社合作，以此确保中药材的道地性和可溯源性。在炮制加工方面，桐君堂成立中药炮制传承班和大师工作室，以《中华人民共和国药典》和《浙江省中药炮制规范》为依据，在生产、技术、研发等环节积极探索，目前在发酵中药、毒性中药饮片、直接口服中药饮片等领域具备竞争优势。在质量检查方面，桐君堂拥有2000平质检中心以及专业的质量管控团队和中药材验收人员，质检管控体系成熟，2025年检验中心通过51项CNAS认证。同时，桐君堂加大生产智能化改造投入，打造智能化煎药中心。<br /><br />中药饮片业务主要采用直销模式，向医疗终端直接供货。医疗终端主要是浙江省内省级、市级和区级医院，目前覆盖率较高，省内排名靠前，并向江苏、河南市场拓展。近年来桐君堂优化客户结构，公立医院客户占比提升，加之受医院医保资金压力影响，销售账期有所延长，但由于上游经销商具有垫资能力，部分缓解了资金压力。<br /><br />2026年以来桐君堂与浙江省内多家医疗机构签订供应合同，如天台县中医院、龙游县公立医疗机构、杭州市富阳中医骨伤医院等，提高对浙江省内二三级医院的覆盖。此外，2025年全国中药饮片集采落地实施，桐君堂中药饮片进入国家集采，在该次全国中药饮片采购联盟集中采购中中标36个品种，63个品规，中标区域覆盖河南、山东、福建、江苏、上海等多个省市，目前集采销售占比不高，由于集采进程较缓，目前对销量影响不大，未来产生的市场份额尚不明确。<br /><br />药品药材流通<br /><br />该公司药品药材流通业务分为药材流通和药品流通，并以中药材流通为主，药材流通由全资子公司桐君堂道地药材开展。公司在河南、山东、浙江、甘肃、山西、内蒙古等道地药材产区以自建和“公司+合作社+农户”共建等形式，建立了连翘、金银花、黄芩、柴胡、丹参、太子参、白术、栀子、当归、黄芪等 70 余个规范化中药材种（养）植基地，协助农户及合作社，对中药材育苗选种、栽培养护、通过中药材种子种苗选育、规范化种植、分级加工及仓储等关键环节，建立全流程质量追溯体系，严格按照药典标准把控质量。<br /><br />该公司拥有现代化的物流配送体系，并按照国家GSP标准进行管理，且分设药品库、非药品库、饮片库等仓库，采购商品主要包含中药材、中药饮片和中成药等。2023-2025年及2026年第一季度，公司药品药材流通业务分别实现收入1.42亿元、1.30亿元、2.78亿元和0.46亿元，其中2025年公司对接中成药生产企业及饮片集采中选企业的采购需求，开拓新市场，依托道地药材资源、产品质量控制等业务优势，拓展优势药材品种的分级加工业务规模，药品药材流通业务收入实现增长。同期，药品药材流通业务毛利率分别为12.97%、15.70%、15.64%和12.99%。<br /><br />药品研发<br /><br />该公司药品研发业务经营主体为控股子公司北京新领先，主要为制药企业和新药研发机构提供临床前药学研究和临床服务，采用CRO模式提供从立项、CMC、IND、临床及上市的全链条医药技术研发服务，同时自主立项改良型新药进行技术转让或储备。<br /><br />北京新领先拥有专业的研发管理团队、完善的研发质量管理体系以及丰富的药品研发经验，是国家高新技术企业，连续获评“中国医药研发50强企业”。2023-2025年及2026年第一季度该公司药品研发服务分别实现营业收入为3.43亿元、2.65亿元、2.21亿元和0.40亿元，随着国家集采带来化药降价及企业重新洗牌，市场环境变化下制药企业成本控制谨慎，对研发服务的预算金额收窄，市场竞争加剧下研发业务合同价格持续下降以及项目结构变化等影响，近年来药品研发服务收入持续下降；同期毛利率分别为37.00%、33.50%、38.61%和24.16%，其中2025年通过优化人员结构及加强管理等，毛利率有所改善，但是2026年以来由于市场竞争加剧、订单价<br /><br />格下降和项目周期延长等影响，毛利率出现较大幅度下滑。2023-2025年北京新领先净利润分别为0.03亿元、0.11亿元、0.19亿元，近年来净利润虽有改善，但利润仍较微薄。<br /><br />截至2025年末，北京新领先储备的自主研发项目218项，其中2025年获得国内专利授权36件（其中发明专利授权 21件）。目前，北京新领先研发主要集中在精神神经系统、心血管及代谢、骨骼肌肉及疼痛管理等治疗领域的高端仿制药，围绕临床价值明确、工艺技术壁垒高、受集采影响小的改良型新药开展自主研发，自主立项药品研究包含DFED 滴眼液、MAOD 口崩片、YS口溶膜、YEES 硅油乳剂和NTDC 洛肽胶囊等产品，处于已获生产批件、已提交药品上市许可证申请和中试放大等不同阶段。自研产品以技术成熟度较高品类的仿制药或2.2类改良型新药（已知活性成分的剂型优化新药）为主，研发失败风险相对较低。<br /><br />医药研发具有高风险、高投入和长周期特点。北京新领先研发服务合同的执行周期普遍较长，由于签订的合同条款是固定价格，对成本估算不足或运营费用显著超支会产生负面影响。另外，北京新领先部分合同中约定如果因技术等原因导致开发失败，须返还部分或全部已收到的合同款。北京新领先客户主要包括华北制药、步长药业和兰州生物等国央企及上市公司。从2025年末在手订单看，在手订单同比增长，订单支撑情况较好。<br /><br />（2） 竞争地位<br /><br />图表 5.  反映公司竞争地位要素的主要指标值<br /><br />25.00 	40.00% 	<br /><br />20.00 		<br /><br />15.00 		<br /><br />10.00 		<br /><br />核心业务收入（亿元）<br /><br />2026年第一季度<br /><br />增长幅度（右轴）<br /><br />资料来源：根据太龙药业所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司是郑州市中药制药龙头企业，在国内中药细分领域中排名靠前。子公司桐君堂药业是第五批国家级非物质文化遗产代表性项目“桐君传统中药文化”的传承单位，北京新领先连续多年获评“中国医药研发五十强企业”。2023-2025年及2026年第一季度，公司药品制造收入分别为15.80亿元、15.41亿元、12.57亿元和2.64亿元，公司过亿元销售产品主要为双黄连口服液系列。由于药品制造行业整体收入规模分布较为分散，收入聚集在30亿元以下企业数量较多，因而公司药品制造业务收入规模处于行业内中等偏低水平。<br /><br />普通的双黄连口服液为经典中药复方，其原始配方和用途核心专利已过保护期，产品技术壁垒不高，多家企业市场竞争激烈，企业主要通过推出独家剂型或细分产品来寻求差异化。该公司双金连合剂、双黄连口服液（儿童型）、双黄连合剂及小儿复方鸡内金咀嚼片为独家产品/剂型。其中独家双金连合剂质量标准颁布并载入2020版《中国药典》第一增补本，小儿复方鸡内金咀嚼片先后被纳入《儿童厌食中医临床诊疗指南（修订）》及《中成药治疗小儿厌食症临床应用指南》推荐用药。<br /><br />市场竞争力方面，该公司双黄连口服液位列2025年度中国非处方药产品综合统计排名中成药•感冒抗病毒类第2名，且公司“太龙TAILONG”商标为中国驰名商标，市场占有率和品牌影响力在同类产品中处于领先地位。<br /><br />截至2026年3月末，公司纳入国家医保目录药品种类数量共12个，纳入国家基药目录药品种类数量共8个。<br /><br />一致性评价方面，2023-2025年，子公司北京新领先分别有8项、17项和13项药品通过一致性评价。<br /><br />技术及研发实力方面，该公司是经国家科学技术部认证的国家火炬计划重点高新技术企业，是国家发改委评定的“国家高技术产业化示范工程”，建立了博士后科研工作站，在道地材料遴选与质量控制、原材料有效成分高效提取技术、精制纯化技术、挥发油保留技术、特色剂型与专利技术以及现代化提取与分离设备等关键技术上处于行业领先水平。截至2025年末，公司储备的自主研发项目218项，其中2025获得国内专利授权36件（含发明专利授权21件）。截至2025年末，公司拥有研发技术人员479人，占员工总数的比例为22.98%，人数较上年同比减少主要是公司持续优化研发人员结构所致。对于中药口服液，公司本部主要围绕药品上市许可持有人转让、经典名方、同名同方及中药标准变更研究等领域开展研发工作，子公司北京新领先围绕临床价值明确、工艺技术壁垒高、受集采影响小的改良型新药开展自主研发，涵盖精神神经系统、心血管及代谢、骨骼肌肉及疼痛管理、抗感染、皮肤科、眼科、消化系统、泌尿系统等领域的适应症及儿科应用领域，不断丰富在研项目储备。<br /><br />2023-2025年公司研发投入分别为1.33亿元、1.09亿元和0.72亿元，占营业收入比重分别为6.41%、5.60%和<br /><br />4.12%，其中2025年研发投入减少主要是部分项目所处研究阶段不同，费用投入相应调整及公司谨慎控制新增研发投入所致。<br /><br />（3） 经营效率<br /><br />图表 6.  反映公司经营效率要素的主要指标值<br /><br />4.00 	350.00 	<br /><br />3.50 		<br /><br />3.00 		<br /><br />2.50 		<br /><br />2.00 		<br /><br />1.50 		<br /><br />应收账款周转速度[次/年]<br /><br />存货周转速度[次/年]<br /><br />总资产周转率[次/年]<br /><br />营业周期[右轴，天]<br /><br />资料来源：根据太龙药业所提供数据整理、绘制。<br /><br />2023-2025年，该公司营业周期分别为237.60天、260.12天和302.53天；总资产周转速度分别为0.58次/年、0.55次/年和0.49次/年，其中应收账款周转速度分别为2.86次/年、2.34次/年和1.84次/年，公司中药饮片业务公立医院客户占比不断提高，导致回款周期延长，应收账款周转速度不断下降；存货周转速度分别为3.32次/年、3.51次/年和3.51次/年，公司存货维持在一定规模且会根据库存管理策略有所波动。由于购、销环节的收、付款在结算时间、收支结构上不配比，导致公司经营环节沉淀资金，影响资金周转效率。公司整体经营效率符合医药行业特征。<br /><br />（4） 盈利能力<br /><br />图表 7.  反映公司盈利能力要素的主要指标值<br /><br />4.00% 				<br /><br />3.50% 				<br /><br />3.00% 				<br /><br />2.50% 				<br /><br />2.00% 				<br /><br />1.50% 				<br /><br />1.00% 				<br /><br />0.50% 				<br /><br />0.00% 				<br /><br />	2023年度 	2024年度 	2025年度 	<br /><br />		总资产报酬率（%） 		<br /><br />资料来源：根据太龙药业所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司的盈利来源以药品制造业务主业收益为主。2023-2025年及2026年第一季度，公司营业毛利分别为5.65亿元、4.97亿元、4.92亿元和0.92亿元，近年来由于销售收入下滑，营业毛利有所下降。<br /><br />图表 8.  公司营业利润结构分析<br /><br />公司营业利润结构 	2023年度 	2024年度 	2025年度 	2026年第一季度 	2025年第一季度 	<br /><br />营业收入（亿元） 	20.70 	19.41 	17.58 	3.50 	3.23 	<br /><br />营业毛利（亿元） 	5.65 	4.97 	4.92 	0.92 	0.87 	<br /><br />期间费用率（%） 	25.16 	24.01 	21.88 	24.86 	26.13 	<br /><br />其中：财务费用率（%） 	2.59 	2.97 	3.33 	4.24 	4.52 	<br /><br />全年利息支出总额（亿元） 	0.52 	0.56 	0.54 	— 	— 	<br /><br />其中：资本化利息数额（亿元） 	— 	— 	— 	— 	— 	<br /><br />注：根据太龙药业提供的数据整理、计算。<br /><br />期间费用方面，2023-2025年及2026年第一季度，该公司期间费用分别为5.21亿元、4.66亿元、3.85亿元和0.87<br /><br />亿元；期间费用率分别为25.16%、24.01%、21.88%和24.86%，其中近三年公司加强管理并采取相关控费措施，期间费用率呈现下降。公司期间费用主要由销售费用、管理费用和研发费用构成，2025年分别占比 34.12%、33.06%和17.62%。2025年销售费用、管理费用和研发费用分别较上年下降23.24%、6.96%和32.82%，其中销售费用下降主要系国家集采后市场变化调整销售体系及营销策略所致；管理费用下降系因公司持续深化各项精细化管理措施严控费用；研发费用下降较多主要是研发人员减少及公司谨慎对待研发投入，严格筛选项目，提高立项标准，同时费用投入根据项目研究阶段不同调整所致。此外，2023-2025年及2026年第一季度公司计提资产减值损失和信用减值损失合计分别为0.03亿元、0.04亿元、0.28亿元和0.04亿元，其中2025年计提增加主要是桐君堂下游医院客户账期延长增加计提应收账款坏账损失0.16亿元。同期经营收益3分别为0.31亿元、0.16亿元、0.68亿元和-0.01亿元，公司主业盈利薄弱并有所波动。<br /><br />该公司非经常性损益规模较小，主要为政府补助，2023-2025年及2026年第一季度其他收益分别为0.19亿元、0.09亿元、0.08亿元和0.02亿元。此外，因会计与税法对收入、费用的确认存在差异，公司所得税费用近年来波动较大，2023-2025年分别为-0.02亿元、-0.18亿元和0.12亿元，其中2024年使用前期未确认的递延所得税资产及确认的可抵扣亏损对应递延所得税增加，致使当年所得税费用为负值。<br /><br />受上述因素综合影响，2023-2025年该公司净利润分别为0.45亿元、0.53亿元和0.66亿元，净利润增长主要得益于持续的降本增效措施以及2024年所得税费用为负值增厚了账面净利润所致。2023-2025年，公司总资产报酬率分别为2.64%、2.59%和3.68%，盈利能力仍有待提升。<br /><br />2026年上半年度，由于主业盈利下滑，当期净利润同比下降41.77%至0.13亿元，在中药集采政策持续推进及监管环境趋严、竞争加剧下，该公司仍面临较大的业绩下滑压力。<br /><br />财务<br /><br />近年来，该公司财务杠杆水平保持稳健。受医药制造行业固有经营特征及下游客户结算周期影响，公司营运环节资金周转压力较大，现金类资产对短期刚性债务覆盖不足，日常会因销售回款或存货消化不及时存在阶段性流动性压力。公司拥有未使用银行授信额度，加之股东可给予财务支持，有望提供偿债和流动性需求缓冲。<br /><br />1. 财务杠杆<br /><br />图表 9.  公司财务杠杆水平变动趋势<br /><br />55% 	2.50 	<br /><br />55% 	2.00 	<br /><br />54% 	1.50 	<br /><br />54% 	1.00 	<br /><br />53% 	0.50 	<br /><br />53% 	- 	<br /><br />2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 	<br /><br />	资产负债率[%] 	权益资本/刚性债务[右轴,倍] 		<br /><br />注：根据太龙药业所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2023-2025年末及2026年3月末，该公司负债总额分别为19.53亿元、18.64亿元、19.79亿元和20.11亿元；同期末，公司资产负债率分别为54.61%、53.40%、54.34%和54.72%，近年来小幅波动但整体负债经营程度适中。<br /><br />同期末，权益资本/刚性债务分别为2.07倍、1.52倍、1.31倍和1.11倍，近年来因刚性债务规模扩大，权益资本对刚性债务的覆盖程度持续下降。<br /><br />3 经营收益=营业利润-其他经营收益，其他经营收益=其他收益+投资净收益+汇兑净收益+公允价值变动净收益+资产处置收益。<br /><br />（1） 资产<br /><br />图表 10.  公司核心资产状况及其变动<br /><br />主要数据及指标 	2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 	<br /><br />流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	19.93 	19.06 	21.41 	21.87 	<br /><br />55.72 	54.62 	58.80 	59.51 	<br /><br />其中：现金类资产（亿元） 	4.93 	3.06 	3.85 	2.35 	<br /><br />应收账款（亿元） 	7.40 	9.21 	9.91 	10.50 	<br /><br />存货（亿元） 	4.55 	3.68 	3.54 	4.63 	<br /><br />合同资产（亿元） 	1.73 	1.69 	1.92 	2.08 	<br /><br />非流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	15.84 	15.84 	15.00 	14.88 	<br /><br />44.28 	45.38 	41.20 	40.49 	<br /><br />其中：其他权益工具投资（亿元） 	3.48 	2.93 	2.33 	2.33 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	1.41 	1.98 	2.02 	2.00 	<br /><br />固定资产（亿元） 	4.69 	4.57 	4.27 	4.17 	<br /><br />商誉（亿元） 	2.86 	2.86 	2.86 	2.86 	<br /><br />期末全部受限资产账面金额（亿元） 	1.92 	1.80 	1.84 	— 	<br /><br />受限资产账面余额/总资产（%） 	5.38 	5.15 	5.06 	— 	<br /><br />注：根据太龙药业所提供数据整理、计算。<br /><br />2023-2025年末及2026年3月末，该公司资产总额分别为35.77亿元、34.90亿元、36.42亿元和36.75亿元，其<br /><br />中流动资产占比相对较大，2025年末占比为58.80%。从流动资产构成看，公司流动资产主要由现金类资产、应收账款、存货和合同资产构成。2023-2025年末，现金类资产分别为4.93亿元、3.06亿元和3.85亿元，包括货币资金、交易性金融资产和应收银行承兑汇票，公司闲置货币资金用于购买银行理财产品，同期末交易性金融资产分别为1.53亿元、0.80亿元和1.00亿元。因存放票据保证金，少部分货币资金受限，同期末受限货币资金分别为0.22亿元、0.36亿元和0.48亿元。应收账款主要产生自子公司桐君堂和北京新领先，2025年末占比分别为54.21%和13.47%。2023-2025年末应收账款分别为7.40亿元、9.21亿元和9.91亿元，近年来持续增长主要是桐君堂公立医院客户占比上升及账期延长所致。公司客户以医院等医疗机构及大型医药商业公司、医药连锁等为主，客户质量整体较高，应收账款账龄以1年内为主，2025年末因桐君堂应收账款账龄延长累计计提坏账准备0.95亿元。2023-2025年末存货分别为4.55亿元、3.68亿元和3.54亿元，有所下降主要是原材料采购成本降低及消化历史库存，库存商品减少所致。存货中原材料占比较大，2025年末占比42.66%，主要受其以中药业务为主的业务特点以及保障原材料质量稳定、供应安全、应对市场价格波动等进行战略储备有关，同时公司根据预计的市场需求会提前备货，近年来中药材价格下跌，公司采取相关措施4使价格波动未对存货价值造成明显影响，2025年公司仅累计计提存货跌价准备0.08亿元。此外，同期末，合同资产分别为1.73亿元、1.69亿元和1.92亿元，由北京新领先药品研发业务产生的应收款项，收款取决于合同条款中履约进度的执行情况。<br /><br />该公司非流动资产主要由其他权益工具投资、长期股权投资、固定资产和商誉构成。2023-2025年末，公司其他权益工具投资分别为3.48亿元、2.93亿元和 2.33亿元，其中2024年末减少主要是将河南京港先进制造业股权投资基金（有限合伙）进行会计科目调整5，调至长期股权投资科目所致；2025年末主要是对南京太龙金茂医药产业投资企业（有限合伙）（简称“太龙金茂”）的投资。公司与金雨茂物投资管理股份有限公司旗下子公司为实现优势互补并形成产业资源优势，共同设立太龙金茂，目前主要投向生物技术制药公司、药妆企业等，太龙金茂前期投资项目已回笼资金1.73亿元，2023-2025年暂未体现投资收益6。长期股权投资主要包含对联营、合营等医药制造和生物科技等企业股权投资以及基金投资，同期末长期股权投资分别为1.41亿元、1.98亿元和2.02亿<br /><br />4 该公司主要通过关注中药材价格走势，及时到产地摸排药材种植采收详细信息，结合中药材产地当年的气候、产量、市场价格波动情况等因素研判，利用公司药材基地的规模、质量和价格优势，统筹安排确定合理库存及采购周期等措施，控制采购成本。<br /><br />5 该公司根据修订后的《合伙协议》公司可对京港基金投资决策实施重大影响，按《企业会计准则》规定，从“其他权益工具投资”科目调整至“长期股权投资”科目进行核算。<br /><br />6 2023-2025年除正常分红外，该部分相关收益计入所有者权益中的其他综合收益，不计入当期损益，对各期净利润（投资收益）不产生影响。<br /><br />元，近年来增长主要是根据基金投资进度分别对郑州龙华医药产业基金合伙企业（有限合伙）7出资0.89亿元、0.26亿元和0.08亿元。同期末，固定资产分别为4.69亿元、4.57亿元和4.27亿元，主要是公司办公楼、厂房和机器设备等，近年来公司未进行大规模的产能扩建和改造，因此固定资产较为稳定。同期末，商誉均为2.86亿元，主要是收购北京新领先产生的商誉2.82亿元，经过专项减值测试，近三年未发生减值迹象，但是2026年上半年北京新领先业绩下滑，仍需关注后续商誉减值风险。<br /><br />2026年3月末，该公司现金类资产较上年末减少40.57%至2.29亿元，主要是销售回款减少以及经营支出增加所致；同期末应收账款较上年末增长6.03%至10.50亿元，主要是销售尚未到回款期及回款减慢所致；同期末存货较上年末增长30.77%至4.63亿元，主要是药品制剂业务的原材料及库存商品的增加。其他主要资产科目较上年末变化均不大。<br /><br />截至2025年末，该公司受限资产为1.84亿元，占年末总资产的5.06%，系因承兑保证金受限的货币资金0.48亿元，因借款抵押而受限的固定资产和无形资产合计1.37亿元，整体受限比例较低。<br /><br />（2） 所有者权益<br /><br />图表 11.  公司所有者权益构成及其变动趋势<br /><br />20.00 	40.00 	<br /><br />15.00 		<br /><br />10.00 		<br /><br />归属于母公司所有者权益合计（亿元）<br /><br />少数股东权益（亿元）<br /><br />归母权益/少数股东权益（右轴，X)<br /><br />注：根据太龙药业所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2023-2025年末及2026年3月末，该公司所有者权益分别为16.23亿元、16.26亿元、16.63亿元和16.64亿元，归属于母公司所有者权益合计分别为15.78亿元、15.75亿元、16.04亿元和16.06亿元。从所有者权益构成看，2026年3月末，公司实收资本和资本公积合计占所有者权益的比重为75.06%，近年来公司未实施定增及扩充股本的行为，因此实收资本和资本公积分别维持在5.74亿元和6.75亿元。同期末，其他综合收益分别为1.28亿元、1.11亿元、0.62亿元和0.61亿元，主要系其他权益工具投资公允价值变动收益。同期末，未分配利润分别为2.30亿元、2.58亿元、3.44亿元和3.46亿元。近年来公司分红水平偏低，2023-2025年，分红金额分别为0.42亿元、0.37亿元和0.60亿元，更多经营积累留存企业，因此近年来未分配利润随经营积累持续增长。<br /><br />（3） 负债<br /><br />图表 12.  公司债务结构及核心债务（亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 	<br /><br />刚性债务 	7.85 	10.73 	12.74 	14.96 	<br /><br />其中：短期刚性债务 	5.32 	10.39 	12.12 	12.75 	<br /><br />中长期刚性债务 	2.54 	0.33 	0.62 	2.22 	<br /><br />应付账款 	4.30 	2.29 	2.06 	1.85 	<br /><br />其他应付款 	6.27 	4.78 	3.96 	2.51 	<br /><br />资料来源：太龙药业。<br /><br />该公司债务主要由刚性债务、应付账款和其他应付款构成。2023-2025年末及2026年3月末，公司刚性债务分<br /><br />7 郑州龙华医药产业基金合伙企业（有限合伙）于2022年12月完成工商注册，基金总规模4亿元，其中该公司认缴出资2.2亿元，郑州高新产业投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司合计出资2.24亿元。截至 2025年末，基金根据投资进度分期收到出资款合计2.24亿元，其中公司出资款1.23亿元。基金累计对外投资2.22亿元，其中：与国内头部医疗健康领域投资机构合作设立了2支总规模 27.091亿元的子基金，认缴出资份额7,000万元，已缴付首期出资1,600万元，依托子基金管理团队和项目资源，为公司拓展订单、技术、渠道等业务资源；以19,096.53万元的价格受让京港基金82.33%有限合伙份额，已完成基金份额交割，后续将通过更具行业经验的基金管理人，对京港基金已投项目加强培育、增强产业协同。<br /><br />别为7.85亿元、10.73亿元、12.74亿元和14.96亿元，占负债总额的比重分别为40.21%、57.55%、64.37%和<br /><br />74.40%，近年来刚性债务规模持续扩大且以短期为主。同期末，应付账款分别为4.30亿元、2.29亿元、2.06亿元和1.85亿元，主要是应付供应商货款，近年来持续下降主要是原材料成本下降，以及子公司桐君堂为降低采购成本，调整原材料付款周期所致。同期末，其他应付款分别为6.27亿元、4.78亿元、3.96亿元和2.51亿元，主要包含股东借款、往来款、收取的押金和保证金等，其中股东借款8分别为4.05亿元、3.82亿元、2.35亿元和1.57亿元，为高新投控给予的财务支持，公司签订合同并按照协议以4.2%/年的利率按季支付利息，但偿付较有弹性。<br /><br />该公司刚性债务主要由银行借款、应付票据、债券融资构成。2023-2025年末及2026年3月末，银行借款分别为6.55亿元、9.36亿元、7.34亿元和9.41亿元，近年来主要受日常经营需求变化及债务结构调整影响而有所波动。其中2026年3月末银行借款包含短期借款6.10亿元、一年内到期的长期借款1.09亿元和长期借款2.22亿元，公司银行借款主要用于补充流动资金需求，因此银行借款以短期为主。借款类型主要为保证借款和信用借款，2025年末分别占比52.97%和30.31%，其中保证借款由股东众生实业、高新投控以及子公司浙江桐君堂中药饮片有限公司等提供担保。截至2025年末，银行借款利率区间为2.30-3.50%。同期末，应付票据分别为0.40亿元、0.66亿元、1.36亿元和1.54亿元，主要为应付银行承兑汇票。此外，2025年9月，公司发行超短期融资券“25太龙SCP001(科创债)”，发行金额4.00亿元，已于2026年3月24日到期，2026年2月发行“26太龙SCP001(科创债)”，发行金额4.00亿元，已于2026年8月26日到期；2026年8月发行“26太龙SCP002(科创债)”，发行金额3亿元，发行利率2.8%，到期日为2027年2月3日。<br /><br />图表 13.  公司2026年3月末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）<br /><br />到期年份 	≤1年 	（1~2年] 	（2~3年] 	（3~5年] 	＞5年 	合计 	<br /><br />合并口径 	12.75 	1.35 	0.87 	- 	- 	14.96 	<br /><br />母公司口径 	8.86 	1.30 	0.87 	- 	- 	11.02 	<br /><br />资料来源：太龙药业。<br /><br />该公司制定了资金运营内控制度及短期资金调度应急预案，全面把控资金流向，并制定专人负责相关资金运营，做到账实相符，杜绝财务风险。公司通过制度管理，将所属单位的资金统一管理和调配使用，实现公司资金的集中管理，提高资金的整体效益；按资金计划拨付所属单位资金，及时掌握所属单位的资金动态，降低资金风险。<br /><br />此外，该公司建立流动资金管理制度，避免发生短期资金周转问题，设立流动资金预警峰线，防范风险。<br /><br />2. 偿债能力<br /><br />（1） 现金流量<br /><br />图表 14.  公司现金流量状况<br /><br />主要数据及指标 	2023年度 	2024年度 	2025年度 	2026年第一季度 	2025年第一季度 	<br /><br />经营环节产生的现金流量净额（亿元） 	0.44 	-0.40 	0.47 	-1.98 	0.11 	<br /><br />其中：业务现金收支净额（亿元） 	2.54 	1.66 	1.75 	-1.53 	0.48 	<br /><br />投资环节产生的现金流量净额（亿元） 	-1.50 	0.18 	0.002 	0.97 	0.89 	<br /><br />其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金（亿元） 	0.43 	0.37 	0.21 	0.03 	0.04 	<br /><br />筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 	0.27 	-0.10 	-0.15 	0.54 	1.24 	<br /><br />其中：现金利息支出（亿元） 	0.50 	0.69 	0.51 	0.24 	0.16 	<br /><br />资料来源： 太龙药业。<br /><br />注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。<br /><br />8 根据2022年3月《河南太龙药业股份有限公司关于接受间接控股股东财务支持暨关联交易的公告》，间接控股股东郑州高新投资控股集团有限公司（简称“高新投控”）向该公司及公司控股子公司提供不超过12亿元（三年内可在该额度内循环使用）的财务支持，单笔借款的年利率原则上不高于4.2%。2025年 3月，根据《河南太龙药业股份有限公司关于间接控股股东对公司财务支持延期暨关联交易的公告》，高新投控向公司提供的12亿元财务支持额度有效期延长一年，借款利率不高于公司或关联方向金融机构申请同类业务的资金成本。2026年8月，高新投控对上述财务支持余额展期一年，展期期间利率维持不变。截至2026年8月5日，公司接受高新投控的财务支持余额为1.57亿元。<br /><br />2023-2025年及2026年第一季度，该公司业务现金收支净额分别为2.54亿元、1.66亿元、1.75亿元和-1.53亿元，其中2024-2025年净流入金额减少系因桐君堂的公立医院客户占比提升及销售回款减慢；2026年第一季度受销售、采购业务的季节性波动以及结算周期等因素的影响，业务现金收支净额为阶段性负值。同期，其他因素现金收支金额分别为-2.10亿元、-2.05亿元、-1.28亿元和-0.44亿元，主要由付现销售费用、管理费用及研发费用构成。受上述因素综合影响，同期公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.44亿元、-0.40亿元、0.47亿元和-1.98亿元，其中2025年通过控制费用支出，经营活动现金流转为净流入状态，但仍存在季节性的波动。<br /><br />2023-2025年及2026年第一季度，该公司投资活动现金流量净额分别为-1.50亿元、0.18亿元、0.002亿元和0.97亿元。其中，收回投资收到的现金和投资支付的现金净额分别为-1.64亿元、0.49亿元、-0.18亿元和1.00亿元，近年来有所波动主要系公司购买和赎回理财产品和股票等时点差异所致。同期，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金分别为0.43亿元、0.37亿元、0.21亿元和0.03亿元，近年来，公司产能建设及技改项目的投资规模较小。公司近期未有大规模投资计划，预计短期内投资活动现金支出压力仍较小。<br /><br />该公司近年来主要通过银行借款、发行债券等方式募集资金满足日常经营资金需求。2023-2025年及2026年第一季度，筹资活动产生的现金净流量分别为0.27亿元、-0.10亿元、-0.15亿元和0.54亿元，近年来随着公司融资需求和日常经营回款变化而有所波动。<br /><br />（2） 偿债能力<br /><br />图表 15.  公司偿债能力指标值<br /><br />主要数据及指标 	2023年度 	2024年度 	2025年度 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	1.70 	1.65 	2.04 	<br /><br />EBITDA/利息支出（倍） 	3.29 	2.92 	3.81 	<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍） 	0.22 	0.18 	0.17 	<br /><br />资料来源：根据太龙药业所提供数据整理、计算。<br /><br />2023-2025年，该公司EBITDA分别为1.70亿元、1.65亿元和2.04亿元，近年来主要随着利润总额变化而有所波动。同期，EBITDA对利息支出的保障倍数分别为3.29倍、2.92倍和3.81倍，整体保障程度较高；EBITDA对刚性债务的保障程度分别为0.22倍、0.18倍和0.17倍，随着刚性债务规模扩大，保障程度有所下降。<br /><br />调整因素<br /><br />1. ESG因素<br /><br />截至2026年3月末，该公司控股股东为泰容产投，实际控制人为郑州高新技术产业开发区管委会。截至2026年3月末，泰容产投持有公司8,244.12万股，持股比例为14.37%。<br /><br />根据2025年12月9日《河南太龙药业股份有限公司关于股东签署《股份转让协议》 《一致行动协议》及公司签署《附条件生效的股份认购协议》暨控股股东、实际控制人拟发生变更的提示性公告》，2025年12月8日该公司控股股东泰容产投与江药集团江西医药控股有限公司（简称“江药控股”）签署《关于河南太龙药业股份有限公司之股份转让协议》、《一致行动协议》9，约定泰容产投将持有公司5,010万股（占当前总股本8.73%）以11.043元/股价格分两次转让给江药控股，总价款合计5.53亿元，第一次和第二次交割数量分别是4,230万股（占当前总股本的7.37%）和780万股（占当前总股本的1.36%）；如上述协议转让第一次股份交割实施完成及《一致行动协议》生效后，江药控股将持有公司4,230万股股份（占公司当前总股本的7.37%），并通过与泰容产投的一致行动安排合计控制公司14.37%的股份，公司的控股股东将由泰容产投变更为江药控股，实际控制人将由郑州高新技术产业开发区管理委员会变更为江西省国有资产监督管理委员会。同时，泰容产投与江药控股签订《附条件生效的股份认购协议》10，江药控股拟以现金方式全额认购公司向特定对象发行的不超过7,460.52万股<br /><br />9 约定拟于《一致行动协议》生效后泰容产投与江药控股将就涉及公司的重大决策方面保持一致行动，并按照江药控股意见做出意思表示相同的决策，如未事先协商或经过协商未能就董事会、股东会审议事项达成一致意见的，则双方一致同意以江药控股作出最终决定为准，以确立及稳固江药控股对公司的控制地位。一致行动关系期限自第一次股份交割完成之日起至江药控股拟认购的公司向特定对象发行股份登记至江药控股名下之日止。<br /><br />10 发行完成之日（自向特定对象发行股份登记至江药控股名下之日时），泰容产投与江药控股签订的《一致行动协议》同时终止。<br /><br />股票（含本数），占本次向特定对象发行前公司总股本的13.00%（最终发行数量以中国证监会同意注册的数量为准）。本次发行价格为6.09元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，募集资金总额不超过4.54亿元，扣除发行费用后将用于公司补充流动资金及偿还有息债务。本次协议转让及本次向特定对象发行股票完成后，按发行上限计算江药控股将持有公司12,470.52万股，占公司发行后总股本的19.23%。截至本评级报告日，本次变更事项尚需取得有权国资主管部门的审核批复；本次协议转让事宜尚需通过上海证券交易所的合规性确认并在中国证券登记结算有限责任公司办理股份过户登记等手续；本次向特定对象发行股票事项尚需公司股东会审议通过、上海证券交易所审核通过、中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施。上述事项能否取得批准或核准以及最终取得批准或核准的时间均存在不确定性，后续股权变更进展及定增完成情况有待持续关注。<br /><br />此外，截至2026年3月末，泰容产投所持该公司股份中质押4,122.06万股，质押占比50.00%，用途为用于收购公司股份的并购贷款质押融资。本次与江药控股的股权转让协议中约定，泰容产投在收到第一次股权转让款4.67亿元之日起20个工作日内需办理完毕质押股票的解除质押手续。<br /><br />图表 16.  本次股权变更前后公司股东持股数量和持股比例变化情况<br /><br />股东名称 	一、本次交易前 	<br /><br />持股数量（万股） 	持股比例 	<br /><br />泰容产投 	8,244.12 	14.37% 	<br /><br />众生实业 	5,000.00 	8.71% 	<br /><br />江药控股 	- 	- 	<br /><br />股东名称 	二、第一次股份转让过户完成及《一致行动协议》生效后、向特定对象发行前 	<br /><br />持股数量（万股） 	持股比例 	<br /><br />泰容产投 	4,014.12 	6.99% 	<br /><br />众生实业 	5,000.00 	8.71% 	<br /><br />江药控股 	4,230.00 	7.37% 	<br /><br />江药控股合计控制 	8,244.12 	14.37% 	<br /><br />股东名称 	三、第二次股份转让过户完成及《一致行动协议》生效后、向特定对象发行前 	<br /><br />持股数量（万股） 	持股比例 	<br /><br />泰容产投 	3,234.12 	5.64% 	<br /><br />众生实业 	5,000.00 	8.71% 	<br /><br />江药控股 	5,010.00 	8.73% 	<br /><br />江药控股合计控制 	8,244.12 	14.37% 	<br /><br />股东名称 	四、向特定对象发行后 	<br /><br />持股数量（万股） 	持股比例 	<br /><br />泰容产投 	3,234.12 	4.99% 	<br /><br />众生实业 	5,000.00 	7.71% 	<br /><br />江药控股 	12,470.52 	19.23% 	<br /><br />资料来源：太龙药业。<br /><br />江药控股成立于2025年5月，控股股东为江药集团有限公司（简称“江药集团”），实际控制人为江西省国有资产监督管理委员会。江药控股系为战略收购而专门设立的全资子公司，尚未开展实际经营业务。江药集团主要经营医药商业、医药零售、医药电商以及医药工业板块业务。目前公司与江药集团已合作开展“江小药-太龙加味藿香正气合剂”、“江小药-太龙生脉饮（红参方）”、“江小药-太龙清热解毒口服液”等定制产品推广，后续将依托江药集团渠道网络逐步扩大产品的市场覆盖，待控股权变更后有望在业务上与公司形成更多协同。<br /><br />根据2026年4月该公司修订的最新《公司章程》，公司设有股东会和董事会，并就董事会职权、选聘程序、人员构成、议事规则等作出明确的规定。公司股东会由全体股东组成，是公司的权力机构；董事会由9名董事组成，其中独立董事3人，职工代表出任董事1人；设置董事长和副董事长各1人，均由全体董事过半数选举产生。公司董事会设置审计委员会，行使《公司法》规定的监事会职权，审计委员会成员为3名。公司设总经理1名，由董事会决定聘任或解聘，总经理对董事会负责。其中泰容产投在公司董事会9名董事中提名人员5名，占比一半以上，且公司董事长由泰容产投提名，能够对公司实施控制。<br /><br />高层管理人员变动方面，近年来，该公司高管成员变动对公司影响较小。2023年，董事会补选罗剑超为公司董事；总经理罗剑超因工作变动离任，公司聘任李景亮任总经理；2024年，职工监事选举更换为王柯贞。2025年8月，公司取消监事会，同年8月，公司完成董事会换届选举，选举产生5名非独立董事和3名独立董事，与同日召开的职工代表大会选举产生1名职工代表董事。2026年7月，王荣涛先生因身体原因辞去董事长职务，经董事会审议通过，选举陈四良先生11为公司董事长。<br /><br />根据该公司提供的公司本部及核心子公司桐君堂、北京新领先和桐君堂道地药材《企业信用报告》（2026年8月19日、20日及9月3日）及相关资料，近三年公司本部及及核心子公司近三年内未发生欠贷欠息事件，未发生重大工商、质量、安全事故。<br /><br />信息披露方面，近年来该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。社会责任方面，近年来公司未发生重大安全生产事故。环境方面，近年来公司不存在因环境问题受到行政处罚的情况。<br /><br />2. 科技赋能因素<br /><br />该公司主营业务不涉及国家或关键领域重大科技项目，故公司在科技赋能因素方面不涉及评级调整。<br /><br />3. 跨业多元化因素<br /><br />该公司专注药品制造主业，不涉及跨业多元化评级调整。<br /><br />4. 流动性/短期因素<br /><br />图表 17.  公司资产流动性指标值<br /><br />主要数据及指标 	2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 	<br /><br />流动比率（%） 	120.78 	106.22 	114.28 	125.92 	<br /><br />现金比率（%） 	29.88 	17.06 	20.56 	13.51 	<br /><br />货币资金/短期刚性债务比率（%） 	92.77 	29.45 	31.78 	18.40 	<br /><br />资料来源：根据太龙药业所提供数据整理、计算。<br /><br />受制于“两金”（应收账款和存货）压占资金，该公司现金比率处于低位，存量货币资金对短期刚性债务覆盖不足，日常会因销售回款或存货消化不及时存在阶段性流动性压力。<br /><br />此外，该公司与多家银行保持了合作关系，截至2025年末，公司合并口径获得银行授信总额合计17.74亿元，其中五大国有银行和政策性银行授信总额占比为28.86%，公司尚未使用授信额度合计8.10亿元，具备一定财务弹性。<br /><br />5. 表外事项<br /><br />截至2026年3月末，该公司无重大未决诉讼或仲裁形成的或有负债；也不存在重大对外担保事项。<br /><br />6. 其他因素<br /><br />关联交易方面，2023-2025年，该公司与关联方交易的交易定价以签订合同中约定的协议定价为基础，其中采购商品/接受劳务支付的发生额分别为0.26亿元、0.25亿元和0.36亿元，主要是购买药品和中药药材等。同期公司与关联方出售商品/提供劳务发生额分别为0.64亿元、0.24亿元和0.08亿元，主要是公司销售中药饮片和口服液等药品以及北京新领先提供研发服务。除此之外，公司与关联企业之间的房产租赁及与关联方的应收、应付款等交易规模均较小。<br /><br />关联资金拆借方面，高新投控给予该公司财务支持，2025年末公司因此向关联方拆入资金合计2.35亿元，并因<br /><br />11 陈四良历任审计署郑州特派办投资处副处长，高新投控股党委副书记、董事、总经理，现任公司董事长、法定代表人。<br /><br />关联拆借款产生利息0.12亿元。同年末公司未产生关联资金拆出。<br /><br />外部支持<br /><br />该公司实际控制人为郑州高新区管委会。2025年1月，郑州市出台《推动上市公司并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》明确提出在生物医药等领域培育3家国际竞争力企业，支持上市公司通过并购基金、跨境收购等方式升级产业链，公司作为本地医药龙头，有望参与省内产业链整合或跨境技术并购，实现规模和区域地位进一步提升。<br /><br />该公司控股股东泰容产投为高新产投与其子公司联合设立专门用于收购公司的持股平台。高新产投为其控股股东高新投控核心子公司之一，作为高新区产业投资主体，承担产业投资、园区开发运营和金融服务等职责。目前与高新投控实施一体化管理。高新投控前身是经郑州市政府批准、高新区管委会于2000年10月出资设立的国有控股公司（原名郑州高新国有资产经营有限公司），高新投控作为郑州市高新区“管委会+公司”的市场化运营公司，聚焦产业投资和金融服务、园区开发运营、开发建设服务、智慧城市综合运营服务等方向，在郑州高新区管委会内平台地位高。<br /><br />财务支持方面，高新投控自2022年以来，持续向该公司及公司控股子公司提供不超过12亿元（三年内可在该额度内循环使用）的财务支持，单笔借款的年利率原则上不高于4.2%，截至2026年8月5日，公司接受高新投控的财务支持余额为1.57亿元，可支持公司发展和日常生产经营的资金需求。<br /><br />同业比较分析<br /><br />新世纪评级选取了浙江华海药业股份有限公司（简称“华海药业”）作为该公司的同业比较对象。上述主体均以医药制造为主业，具有一定可比性。<br /><br />相对于同业对比的企业来看，该公司处于中药细分领域，医药制造业务经营规模偏小，而华海药业以化药为主，规模相对较大。整体看，公司区域地位和中药口服液细分领域竞争优势突出，核心产品双金连合剂、双黄连口服液（儿童型）、双黄连合剂及小儿复方鸡内金咀嚼片为独家产品/剂型，市场认可度高。<br /><br />评级结论<br /><br />综上，本评级机构评定太龙药业主体信用等级为 AA，评级展望为稳定。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期内，本评级机构将在需要时进行定期或不定期跟踪评级。在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。<br /><br />本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布跟踪评级结果。<br /><br />如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。<br /><br />附录一：<br /><br />公司与实际控制人关系图<br /><br />注：根据太龙药业提供的资料整理绘制（截至2026年3月末）。<br /><br />附录二：<br /><br />公司组织结构图<br /><br />注：根据太龙药业提供的资料整理绘制（截至2026年3月末）。<br /><br />附录三：<br /><br />相关实体主要数据概览<br /><br />基本情况 	2025年（末）主要财务数据（亿元） 	备注 	<br /><br />全称 	简称 	与公司关系 	母公司持股比例（%） 	主营业务 	刚性债务余额 	所有者权益 	营业收入 	净利润 	经营环节现金净流入量 	EBITDA 	<br /><br />郑州泰容产业投资有限公司 	泰容产投 	控股股东 	- 	产业投资、资产管理 	8.71 	17.37 	17.58 	0.58 	0.47 	2.01 		<br /><br />河南太龙药业股份有限公司 	太龙药业 	母公司 	- 	药品制造 	9.23 	15.75 	5.69 	0.24 	-0.35 	0.89 	母公司口径 	<br /><br />桐君堂药业有限公司 	桐君堂 	核心子公司 	100.00 	中药饮片生产、医药批发 	2.38 	4.57 	8.46 	0.37 	0.62 	0.83 		<br /><br />北京新领先医药科技发展有限公司 	北京新领先 	核心子公司 	87.38 	药品研发服务 	1.08 	3.39 	2.42 	0.19 	0.37 	0.52 		<br /><br />河南桐君堂道地药材有限公司 	桐君堂道地药材 	核心子公司 	100.00 	中药材种植加工销售 	0.05 	0.07 	1.28 	0.001 	-0.02 	0.07 		<br /><br />注：根据太龙药业2025年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。<br /><br />附录四：<br /><br />同类企业比较表<br /><br />核心业务：医药制造   归属行业：医药制造<br /><br />企业名称（全称） 	最新主体信用等级/展望 	2025年度经营数据 	2025年末财务数据/指标 	<br /><br />净资产（亿元） 	营业收入（亿元） 	总资产报酬率（%） 	营业收入现金率（%） 	总资产周转率（次/年） 	权益资本/刚性债务（×） 	资产负债率（%） 	EBITDA（亿元） 	EBITDA/利息支出（倍） 	EBITDA/刚性债务（倍） 	<br /><br />浙江华海药业股份有限公司 	AA/稳定 	94.56 	85.87 	3.24 	101.43 	0.41 	1.10 	56.02 	17.02 	7.11 	0.21 	<br /><br />发行人 	AA/稳定 	16.63 	17.58 	3.68 	94.25 	0.49 	1.31 	54.34 	2.04 	3.81 	0.17 	<br /><br />附录五：<br /><br />主要财务数据及指标<br /><br />主要财务数据与指标[合并口径] 	2023年/末 	2024年/末 	2025年/末 	2026年第一季度/末 	<br /><br />资产总额[亿元] 	35.77 1.97 7.85 16.23 20.70 0.45 1.70 0.44 -1.50 	34.90 1.80 10.73 16.26 19.41 0.53 1.65 -0.40 0.18 	36.42 2.24 12.74 16.63 17.58 0.66 2.04 0.47 0.00 	36.75 	<br /><br />货币资金[亿元] 	1.82 	<br /><br />刚性债务[亿元] 	14.96 	<br /><br />所有者权益合计[亿元] 	16.64 	<br /><br />营业总收入[亿元] 	3.50 	<br /><br />净利润[亿元] 	0.02 	<br /><br />EBITDA[亿元] 	－ 	<br /><br />经营性现金净流入量[亿元] 	-1.98 	<br /><br />投资性现金净流入量[亿元] 	0.97 	<br /><br />资产负债率[%] 	54.61 206.70 120.78 29.88 1.83 - 237.60 	53.40 151.63 106.22 17.06 1.62 - 260.12 	54.34 130.51 114.28 20.56 2.44 - 302.53 	54.72 	<br /><br />权益资本/刚性债务比率[%] 	111.22 	<br /><br />流动比率[%] 	125.92 	<br /><br />现金比率[%] 	13.51 	<br /><br />利息保障倍数[倍] 	－ 	<br /><br />担保比率[%] 	- 	<br /><br />营业周期[天] 	－ 	<br /><br />毛利率[%] 	27.28 2.13 2.64 2.77 2.77 	25.59 1.84 2.59 3.29 3.20 	28.00 4.42 3.68 4.01 3.77 	26.22 	<br /><br />营业利润率[%] 	0.71 	<br /><br />总资产报酬率[%] 	- 	<br /><br />净资产收益率[%] 	- 	<br /><br />净资产收益率*[%] 	- 	<br /><br />营业收入现金率[%] 	100.84 2.59 -5.40 3.29 0.22 	100.38 -2.30 -1.12 2.92 0.18 	94.25 2.57 2.46 3.81 0.17 	82.24 	<br /><br />经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 	- 	<br /><br />非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 	- 	<br /><br />EBITDA/利息支出[×] 	－ 	<br /><br />EBITDA/刚性债务[×] 	－ 	<br /><br />注：表中数据依据太龙药业经审计的2023-2025年度及未经审计的2026年第一季度财务数据整理、计算。<br /><br />指标计算公式<br /><br />EBITDA（亿元）=报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出+报告期固定资产折旧+报告期无形资产及其他资产摊销<br /><br />刚性债务（亿元）=期末短期借款+期末应付票据+期末一年内到期的长期借款+期末应付短期融资券+期末应付利息+期末长期借款+期末应付债券+期末其他刚性债务<br /><br />营业周期（天）=报告期应收账款周转天数+报告期存货周转天数<br /><br />毛利率（%）= （1-报告期营业成本/报告期营业收入）×100%<br /><br />净资产收益率（%）= 报告期净利润/[（期初所有者权益合计+期末所有者权益合计）/2] ×100%<br /><br />净资产收益率*（%）=报告期归属于母公司所有者的净利润/[（期初归属于母公司所有者权益合计+期末归属于母公司所有者权益合计）/2] ×100%<br /><br />资产负债率（%）=期末负债总额/期末资产总额×100%<br /><br />权益资本/刚性债务（倍）=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍）=报告期EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]<br /><br />EBITDA/利息支出（倍）=报告期EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)<br /><br />流动比率（%）=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%<br /><br />现金比率（%）=（期末货币资金+期末交易性金融资产+应收银行承兑票据）/期末流动负债合计×100%<br /><br />利息保障倍数（倍）=（报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出）/（报告期列入财务费用的利息支出+资本化利息）<br /><br />担保比率（%）=期末未清对外担保余额/期末所有者权益合计×100%<br /><br />营业利润率（%）=报告期营业利润/报告期营业收入×100%<br /><br />总资产报酬率（%）=（报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出）/[（期初资产合计+期末资产合计）/2] ×100%<br /><br />营业收入现金率（%）=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%<br /><br />经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%<br /><br />非筹资性现金净流入量与负债总额比率（%）=（报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额）/[（期初负债合计+期末负债合计）/2] ×100%<br /><br />注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。<br /><br />附录六：<br /><br />评级结果释义<br /><br />本评级机构主体信用等级划分及释义如下：<br /><br />信用等级 	含义 	<br /><br />AAA级 	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA级 	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 	<br /><br />A级 	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB级 	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB级 	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 	<br /><br />B级 	发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC级 	发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC级 	发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 	<br /><br />C级 	发行人不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />本评级机构个体信用等级划分及释义如下：<br /><br />信用等级 	含义 	<br /><br />aaa级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 	<br /><br />a级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 	<br /><br />b级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc级 	在不考虑外部支持下，发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc级 	在不考虑外部支持下，发行人基本不能保证偿还债务。 	<br /><br />c级 	在不考虑外部支持下，发行人不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级、ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。