声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年12月30日至2026年12月30日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年12月30日<br /><br />受评主体及评级结果 	甘肃亚盛实业（集团）股份有限公司                       AA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了甘肃亚盛实业（集团）股份有限公司（以下简称“亚盛集团”或“公司”）土地资源丰富、现代农业产业体系较为完善、股东支持力度较大、融资渠道畅通、具备一定财务弹性等方面的优势。同时中诚信国际也关注到自然灾害和农产品价格波动对公司生产经营和盈利状况的影响、应收账款回收情况、面临一定短期偿债压力等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，甘肃亚盛实业（集团）股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：公司资本实力显著增强，业务规模及资源控制力增强，盈利水平持续大幅增长等。 可能触发评级下调因素：盈利及获现水平大幅恶化，债务规模大幅增加导致流动性风险，融资成本显著升高，偿债能力明显弱化，可获得的外部支持大幅弱化等。 	<br /><br />正 面<br /><br />  土地资源丰富，现代农业产业体系较为完善<br /><br />  股东支持力度大<br /><br />  融资渠道畅通，具备一定财务弹性<br /><br />关 注<br /><br />  自然灾害和农产品价格波动对公司生产经营和盈利状况的影响<br /><br />  应收账款回收情况<br /><br />  面临一定短期偿债压力<br /><br />项目负责人：袁悦颖 yyyuan@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：毛   铭 mmao@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 主体财务概况<br /><br />亚盛集团（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	87.33 	89.93 	95.74 	100.07 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	40.75 	41.79 	42.82 	43.13 	<br /><br />负债合计（亿元） 	46.58 	48.14 	52.91 	56.94 	<br /><br />总债务（亿元） 	34.40 	36.00 	39.42 	43.60 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	36.39 	40.05 	41.92 	23.44 	<br /><br />净利润（亿元） 	0.70 	1.01 	0.96 	0.35 	<br /><br />EBIT（亿元） 	1.90 	1.95 	1.98 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	4.47 	4.73 	5.03 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	2.59 	1.60 	1.24 	-0.85 	<br /><br />营业毛利率(%) 	17.46 	17.83 	17.54 	17.67 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.24 	2.20 	2.13 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	5.21 	4.87 	4.72 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	53.34 	53.53 	55.27 	56.90 	<br /><br />总资本化比率(%) 	45.77 	46.28 	47.93 	50.27 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.69 	7.60 	7.83 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	3.41 	3.87 	3.95 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.09 	0.13 	0.11 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据亚盛集团提供的其经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2024年度审计报告及未经审计的2025年三季度财务报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了2024年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明。<br /><br /> 同行业比较（2024年数据）<br /><br />公司名称 	主营业务 	土地面积（万亩） 	总资产 	所有者权益合计 	资产负债率(%) 	营业总收入 	净利润 	经营活动净现金流 	<br /><br />江苏农垦主要业务涵盖稻麦种植、种子生产、大米加工及其产品销售的农 江苏农垦业业务，以汽车服务、钢材贸易为主的商业板块，此外还发展了房地产及部分金融投资业务 	178.49 	502.80 	293.58 	41.61 	174.39 	28.66 	15.57 	<br /><br />广东农垦 	广东农垦隶属于国家农业农村部，是中央两大直属垦区之一，业务涵盖以天然橡胶、糖业等为主的战略资源业务和以乳业、畜牧、粮油等为主的绿色食品业务，同时经营以农产品配送服务、金融服务、房产物业等为主的城乡服务业务 	334.41 	466.26 	181.81 	61.01 	288.88 	6.04 	-1.74 	<br /><br />亚盛集团 	亚盛集团作为甘肃省大型现代农业企业集团，集农作物种植、农产品加工、农业技术研发、农资服务、商贸流通为一体，并围绕农业板块在工业和商贸做产业链延伸 	440.55 	95.74 	42.82 	55.27 	41.92 	0.96 	1.24 	<br /><br />中诚信国际认为，亚盛集团和可比企业均根据当地农业资源形成了较为完善的产业链布局，且亚盛集团土地资源更丰富，但亚盛集团资产及权益规模、营收及利润水平在可比企业中相对较小，与可比企业仍存在一定差距。<br /><br />注：1、江苏农垦为“江苏省农垦集团有限公司”简称；“广东农垦”为“广东省农垦集团公司”简称；2、土地面积数据节点为截至 2025年 3月末；3、除特别标注外，以上数据单位为亿元。<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司控股股东甘肃省农垦集团有限责任公司（以下简称“甘肃农垦”）为甘肃省最大的现代农业企业集团，能为公司提供资源支持，作为甘肃省农业主导企业之一，公司亦能获得一定政策扶持，外部支持调升2个子级。<br /><br />方法论：中诚信国际农林牧渔行业评级方法与模型C010000_2024_03<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司于1995年成立，系经甘肃省人民政府《关于同意甘肃亚盛化工（集团）股份有限公司的批复》（甘政函〔1995〕36号）批准，由甘肃亚盛盐化工业集团有限责任公司所属的甘肃省亚盛农工商公司、甘肃金塔兴盛实业公司、甘肃金塔永胜农业发展公司三家企业的全部资产进行整体改组后，联合甘肃金塔农业开发公司、甘肃金盛化工有限公司、甘肃省国营高台农场和甘肃省国营生地湾双丰化工厂四家单位作为发起人共同发起设立的股份有限公司。1997年8月，公司在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：600108），目前已发展成为一家以土地资源为基础，集农作物种植、农产品加工、农业技术研发、农业服务、商贸流通为一体的现代农业企业集团。2024年实现营业总收入41.92亿元，近三年营业总收入复合增长率为7.32%。<br /><br />图 1：2024年营业总收入构成情况<br /><br />注：因四舍五入，加总不等于100.00%。<br /><br />图 2：近年来营业总收入走势<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：经过多次增资扩股、股权转让等，截至2025年9月末，公司股本为19.47亿元；甘肃农垦直接持有公司 19.08%股份，并通过全资子公司甘肃省农垦资产经营有限公司间接持有公司9.01%股份，合计持股比例为28.09%，为公司控股股东，所持股份均无质押；公司实际控制人为甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“甘肃省国资委”）。<br /><br />表 1：截至2025年9月末公司主要子公司（亿元、%）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2025.9 	2024 	<br /><br />总资产 	总负债 	资产负债率 	营业收入 	净利润 	<br /><br />甘肃亚盛绿鑫啤酒原料集团有限责任公司 	亚盛绿鑫 	100.00 	5.46 	3.48 	63.71 	1.26 	0.13 	<br /><br />甘肃亚盛薯业集团有限责任公司 	亚盛薯业 	100.00 	6.81 	5.33 	78.24 	2.02 	-0.14 	<br /><br />甘肃亚盛田园牧歌草业集团有限责任公司 	田园牧歌 	100.00 	11.24 	6.52 	57.99 	4.55 	0.18 	<br /><br />甘肃亚盛种业集团有限责任公司 	亚盛种业 	100.00 	4.01 	2.63 	65.49 	3.71 	0.11 	<br /><br />甘肃亚盛亚美特节水有限公司 	亚盛亚美特 	100.00 	6.21 	5.83 	93.81 	3.40 	0.05 	<br /><br />甘肃亚盛农业综合服务有限公司 	农服公司 	100.00 	3.64 	2.05 	56.34 	2.93 	0.06 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年三季度受政策效应边际递减、关税预期扰动以及“抢出口”放缓、“反内卷”治理短期阵痛等影响，中国经济基本面走弱，增长压力显现，四季度或延续供强需弱的局面，高基数下增速或进<br /><br />一步放缓，但伴随“两新”“两重”政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场、整治“内卷”等一系列政策发力显效，全年实现5%的经济增长目标仍有支撑。<br /><br />详见《供强需弱的格局再强化，年内完成增速目标压力不大》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12184?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，农林牧渔属于周期性行业，整体波动较大，需持续关注农产品价格变化情况对企业盈利能力及行业信用水平分化影响。<br /><br />粮食种植<br /><br />耕地种植面积是决定农作物总量的关键因素，近年来随着耕地保护政策执行力度的不断加大，全国耕地面积企稳，2024年度全国国土变更调查结果显示，我国现有耕地面积为19.4亿亩，增幅0.62%，但人均耕地面积不足1.5亩，仅为世界人均耕地面积的40%左右，且受陡坡、瘠薄以及盐碱等多种因素影响，部分耕地质量不高。从气候条件上看，我国是一个严重缺水且水资源分布极不平衡、自然灾害频繁发生的国家，对中长期粮食安全构成一定的威胁。<br /><br />2024年，中央持续加大粮食生产支持力度，继续提高小麦、早籼稻最低收购价，稳定耕地地力保护补贴和玉米大豆生产者补贴、稻谷补贴等政策，扩大完全成本保险和种植收入保险政策实施范围，完善农资保供稳价应对机制，多措并举提高农民种粮积极性。同时，各地严格落实粮食安全党政同责，加强耕地保护和用途管控，推进土地综合整治，扩大复播粮食面积，充分挖掘面积潜力。根据国家统计局数据，2024年全国粮食播种面积17.90亿亩，同比增长0.3%，连续5年保持增长；粮食产量70,650万吨，同比增长1.59%。从粮食品种结构看，稻谷、小麦以及玉米仍为国内三大粮食品种，近年来合计产量在粮食总产量中占比保持90%左右。粮食单产方面，尽管局部地区发生洪涝、干旱、台风等灾害，但全国大部农区光温水匹配良好，气象条件总体有利于粮食生长发育和产量形成。此外，各地持续推进高标准农田建设，改善农业生产条件，深入推进粮油等主要作物大面积单产提升行动，推广合理增密、水肥一体、“一喷三防”、“一喷多促”等技术，有效提升粮食单产水平。2024年，全国粮食单产394.7公斤/亩，每亩产量比上年增加5.1公斤，增长1.3%。<br /><br />下游需求方面，粮食下游用途可分为口粮消费、饲料用粮、工业用粮以及种业用粮等，其中口粮消费是最重要的粮食用途，但近年来受膳食结构调整影响，其在国内粮食消费中的比重呈下降态势，但仍占国内粮食消费总量的50%以上；饲料用粮是国内第二大粮食用途，对畜产品需求量增加带动其需求量和占粮食消费总量比重稳步增长。具体来看，稻谷作为我国粮食消费量最大的品种之一，近年来全国稻谷消费量保持在20,000万吨左右，主要用作口粮，约占其消费量的86%；受饲料用粮的大幅增加以及工业用玉米需求提升影响，玉米已成为我国第二大粮食消费品种；小麦在粮食消费总量中占比则呈下降趋势。粮食进口方面，根据海关总署统计数据显示，2024年我国粮食累计进口15,753万吨，同比减少2.3%，但部分粮食作物进口依赖度仍然较高，当年我国进口大豆10,503万吨，同比增6.5%，占全部粮食进口量的60%以上。<br /><br />粮食价格方面，我国粮食价格主要以政府的调控措施为基础形成，近年来我国逐步完善粮食等重要农产品价格形成机制。目前，粮食价格形成机制的改革方向是从单纯地制定最低收购价格和实<br /><br />行粮食的临时收储政策转向逐步实行目标价格制度。根据国家统计局数据显示，由于市场供应相对充足，2024年稻谷、玉米及小麦生产者价格均震荡下行。<br /><br />农业政策方面，2025年2月，中央一号文件《中共中央、国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》指出，锚定推进乡村全面振兴、建设农业强国目标，要以改革开放和科技创新为动力，巩固和完善农村基本经营制度，深入学习运用“千万工程”经验，确保国家粮食安全，确保不发生规模性返贫致贫，提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平，千方百计推动农业增效益、农村增活力、农民增收入，为推进中国式现代化提供基础支撑。<br /><br />图 3：近年来全国粮食产量情况<br /><br />资料来源：Choice，中诚信国际整理<br /><br />图 4：近年来主要粮食作物生产价格指数走势图(%)<br /><br />资料来源：Choice，中诚信国际整理<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，公司作为甘肃省大型现代农业企业集团，土地资源丰富，现代农业产业体系较为完善。2024年以来公司经营稳健，主要农作物实现增产增效，加之工业板块订单同比增多，主要产品产销量实现增长，共同带动公司营收规模稳步增长，但农产品价格波动令盈利能力仍偏弱，需关注自然灾害和农产品价格波动对公司生产经营和盈利状况的影响。<br /><br />公司作为甘肃省大型现代农业企业集团，现代农业产业体系较为完善，土地资源丰富，资源控制力很强。<br /><br />公司作为甘肃省大型现代农业企业集团，集农作物种植、农产品加工、农业技术研发、农资服务、商贸流通为一体，持续优化产业布局，推进产业链延链补链强链。公司土地资源丰富，截至2025年9月末拥有土地总面积440.55万亩，且农业机械化、规模化程度较高。整体来看，公司产品结构及种类丰富，上下游供应和销售渠道稳定，资源控制力很强。<br /><br />2024年以来公司经营稳健，受益于流转土地耕种面积增加以及相应调整种植结构，主要农作物实现增产增效，加之工业板块订单同比增多，主要产品产销量实现增长，共同带动公司营收规模稳步增长，但农产品价格波动令盈利能力仍偏弱，需关注自然灾害和农产品价格波动对公司生产经营和盈利状况的影响；目前在建项目资本支出压力尚可。<br /><br />农业板块系公司营业收入的主要来源，主要从事农产品的种植、销售及初加工，整体经营实力较好。2024年以来，受益于种植结构调整令农作物产量增加以及滴灌业务新签订单同比增长等，农业和工业板块收入稳中有升带动公司营业总收入稳步增长；农产品价格下降令公司营业毛利率同比小幅回落。<br /><br />表 2：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />业务板块 	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	<br /><br />农业 	30.08 	82.64 	19.14 	31.13 	77.73 	19.42 	32.39 	77.27 	18.93 	16.56 	70.65 	20.95 	<br /><br />工业 	1.66 	4.56 	14.59 	2.50 	6.24 	16.11 	3.40 	8.11 	16.04 	1.91 	8.15 	13.61 	<br /><br />商贸 	7.26 	19.94 	5.49 	8.75 	21.84 	7.31 	8.53 	20.35 	8.59 	7.31 	31.19 	5.47 	<br /><br />其他 	0.08 	0.22 	78.13 	0.12 	0.30 	74.59 	0.24 	0.57 	59.41 	0.16 	0.68 	37.50 	<br /><br />分部间抵消 	-2.68 	-7.36 	-- 	-2.45 	-6.11 	-- 	-2.64 	-6.30 	-- 	-2.50 	-10.67 	-- 	<br /><br />合计 	36.39 	100.00 	17.46 	40.05 	100.00 	17.83 	41.92 	100.00 	17.54 	23.44 	100.00 	17.67 	<br /><br />注：1、分部间抵消为内部购销业务扣除；2、其他收入主要为房屋租赁收入和饲料销售收入；3、合计数因四舍五入存在尾差。资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司农业板块主要从事牧草、辣椒、玉米、马铃薯、食葵、果品等农产品的种植、销售及加工，主要采取统一经营和家庭农场承包经营两种模式，截至2025年9月末，公司统一经营种植面积76.455万亩，占种植面积的88.49%，家庭农场承包种植面积9.94万亩。2024年以来公司结合农业政策导向和市场动态优化调整种植结构，主导作物种植面积占比达80%以上，玉米制种产业规模、行业地位稳步提升，已发展为育繁推一体化企业；持续推进马铃薯初加工、精深加工和综合利用加工工作1，马铃薯全粉产量同比增长；此外，为寻找新的经济增长点，公司拟投资建设甜菜生物育种及种植加工一体化项目2，布局发展甜菜制糖产业。<br /><br />采购方面，公司农业种植板块主要农用物资包括化肥、种子和农药，2024年以来，物资采购模式未发生变化3，采购结算账期一般仍为90天。2024年，上游生产物资价格整体保持下行态势，由于农作物种植结构调整，配套施肥方案发生变化，导致以化肥、种子为主的原材料的采购金额同比增加。销售方面，短期合作和新客户主要以现款结算或预收定金方式为主，长期合作客户占比较大，账期一般为3~6月，对小部分长期合作且信用较好的客户采取赊销方式，账期一般为1年左右。2024年公司流转土地耕种面积增加，以及相应轮作土地，调整种植结构，主要农作物种植面积增加令产销量保持增长态势。销售价格方面，2024年受市场行情影响，销售单价有所下降，其中，畜产品消费低迷和价格持续走低令牧草价格降幅较大。中诚信国际认为，农业作为公司核心业务板块，农作物产品的价格较易受国家宏观政策、市场需求等因素的影响而波动，行业盈利能力仍整体较弱，同时农产品种植易受非可预见性自然灾害影响，且自然灾害造成的损失具有极高的不可逆性，需关注自然灾害和农产品价格波动对公司生产经营和盈利状况的影响。<br /><br />表 3：公司主要原材料采购情况（万元、%、元/吨）<br /><br />原材料 	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />采购金额 	占比 	采购均价 	采购金额 	占比 	采购均价 	采购金额 	占比 	采购均价 	采购金额 	占比 	采购均价 	<br /><br />化肥 	22,145 	84.08 	2,833 	36,105 	87.46 	2,958  44,216 	88.49 	2,941 	33,537 	85.53 	2,029 	<br /><br />1  2024年4月25日公司发布公告，全资子公司甘肃亚盛薯业集团有限责任公司的全资子公司山丹县芋兴粉业有限责任公司拟投资9,651万元建设马铃薯产业提升项目，进一步扩大马铃薯全粉产能，调整优化马铃薯深加工产品结构，自2024年5月开始建设，目前正准备完工验收。<br /><br />2 2025年4月26日公司发布公告，全资子公司甘肃亚盛甜源农业发展有限公司拟投资59,137.76万元建设甜菜生物育种及种植加工一体化项目,项目主要内容包括新建日处理4,000吨甜菜生产线及副产品精深加工线1条；新建研发中心、生产加工厂房、仓储、锅炉房等主要设施及配套其他生产附属设施设备；新建甜菜生物育种实验室1个，建成甜菜种质资源圃和种子繁育基地各1个。<br /><br />3 实行统一采购和自行采购相结合的模式，并采用比价采购和淡季储备等方式规避价格上涨风险和季节性风险。<br /><br />种子 	3,634 	13.80 	16,088 	4,174 	10.11 	17,464 	4,386 	8.78 	16,457 	4,373 	11.15 	16,334 	<br /><br />农药 	558 	2.12 	546 	1,005 	2.43 	419 	1,365 	2.73 	433 	1,302 	3.32 	465 	<br /><br />合计 	26,337 	100.00 	-- 	41,284 	100.00 	-- 	49,967 	100.00 	-- 	39,212 	100.00 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 4：公司主要农作物产销情况<br /><br />		2022 	2023 	2024 	<br /><br />牧草 	产量（万吨） 	26.07 	31.58 	54.44 	<br /><br />销量（万吨） 	24.94 	28.92 	49.48 	<br /><br />单价（元/吨） 	2,243 	1,938 	1,195 	<br /><br />辣椒产品 	产量（万吨） 	4.78 	4.05 	4.04 	<br /><br />销量（万吨） 	4.03 	4.13 	3.93 	<br /><br />均价（元/吨） 	8,502 	11,789 	8,904 	<br /><br />商品玉米 	产量（万吨） 	12.91 	8.47 	12.30 	<br /><br />销量（万吨） 	13.12 	9.76 	11.12 	<br /><br />均价（元/吨） 	2,475 	2,194 	2,283 	<br /><br />马铃薯 	产量（万吨） 	13.49 	8.58 	12.95 	<br /><br />销量（万吨） 	12.95 	8.76 	10.99 	<br /><br />均价（元/吨） 	1,792 	1,988 	1,898 	<br /><br />食葵 	产量（万吨） 	1.95 	2.29 	3.42 	<br /><br />销量（万吨） 	2.16 	2.21 	2.98 	<br /><br />均价（元/吨） 	10,852 	12,568 	9,680 	<br /><br />制种玉米 	产量（万吨） 	2.11 	2.88 	3.32 	<br /><br />销量（万吨） 	1.91 	2.81 	3.08 	<br /><br />均价（元/吨） 	9,158 	9,920 	10,670 	<br /><br />注：1、公司主要在 9~10月收获农作物，收入主要确认在四季度，故未列季度的农作物产量数据；2、种植的牧草主要包括苜蓿草、青贮玉米、燕麦草等。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />2024年以来，受益于工业板块经营主体甘肃亚盛亚美特节水有限公司（以下简称“亚盛亚美特”）4在内蒙古赤峰市及吉林省扶余市新增两大滴灌设备生产基地5，截至2025年9月末，滴灌管及PVC管材年产能分别增至16.00亿米/年和2.80万吨/年，主要产品产能大幅增加，后续产能利用率情况有待关注。展业区域仍集中在甘肃、内蒙古、东北三省、宁夏、河北、青海等地区，除满足内部种植需求外，主要客户仍为政府主导建设的高效节水灌溉示范工程，回款周期较长，通常为2~3年，但2024年以来回款周期有所好转，需持续关注款项回收情况。2024年以来，滴灌产品销售价格整体稳中有升，受益于加大业务拓展力度，新签订单同比增长，主要产品产销量大幅提升。<br /><br />表 5：公司滴灌业务产销情况<br /><br />滴灌管 	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />产量（亿米） 		0.59 		1.91 		2.95 		2.52 	<br /><br />销量（亿米） 		0.65 		1.24 		2.51 		2.27 	<br /><br />销售均价（万元/万米） 		0.11 		0.11 		0.11 		0.11 	<br /><br />PVC管材 	2022 		2023 		2024 		2025.1~9 		<br /><br />产量（吨） 		4,026 		4,460 		5,211 		3,552 	<br /><br />销量（吨） 		3,298 		4,101 		2,491 		2,516 	<br /><br />销售均价（万元/吨） 		0.89 		0.89 		0.89 		0.95 	<br /><br />注：1、上表PVC管材的产销量及销售价格包含新增的PE热熔管数据；2、产销模式为以销定产，受灌溉方式的改变、高标准农田建设内容的不同，2024年以来PVC管材应用量有所减少。<br /><br />4 亚盛亚美特2022~2024年收入分别为1.11亿元、2.30亿元和3.40亿元，净利润分别为-0.18亿元、0.04亿元和0.05亿元。<br /><br />5 2025年1月8日成立阿鲁科尔沁旗亚盛亚美特节水灌溉科技有限公司，在内蒙古赤峰市阿鲁科尔沁旗工厂投资购置2条双层供给滴灌管生产线（生产速度为300米/分钟）、4条PE热熔管生产线（生产速度为15吨/天），目前已开机运行；2025年2月28日成立扶余市亚盛亚美特节水灌溉科技有限公司，2025年7月在吉林省扶余市亚盛亚美特工厂投资购置2条滴灌管生产线（生产速度为300米/分钟）、1条PE软带生产线（生产速度为2吨/天）。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />商贸板块作为公司农业产业链前后端的延伸，主要由甘肃亚盛农业综合服务有限公司（以下简称“农服公司”）和甘肃亚盛好食邦食品集团有限公司（以下简称“好食邦”）运营，其中农服公司面向甘肃省垦区及周边农户提供农资产品、农药、农业技术服务等综合涉农服务，好食邦采取直销模式，主要销往甘肃、安徽、山东等区域的知名农产品加工商和终端消费者。2024年及2025年1~9月，商贸板块分别实现营业收入8.53亿元和7.31亿元，对公司整体收入形成重要补充，且通过加大力度开展品牌建设，借助“甘味出陇”，品牌知名度得到提升。<br /><br />资本支出方面，截至2025年9月末，公司主要在建项目剩余投资规模较小，资本支出压力尚可。<br /><br />表 6：截至2025年9月末公司主要在建项目情况（万元）<br /><br />项目名称 	建设期 	计划总投资 	累计已投资 	2025年剩余投资 	2026年计划投资 	资金来源 	<br /><br />黄藏寺水利枢纽工程宝瓶河移民安置项目 	2019.3-2025.12 	31,009.89 	21,914.58 	3,424.14 	5,671.17 	国家财政资金 	<br /><br />马铃薯产业提升项目 	2024-2025年 	9,650.80 	8,685.72 	965.08 	- 	自有资金及国拨资金 	<br /><br />年产500吨微生物菌剂生产线建设项目 	2025.1-2025.11 	1,800.00 	515.36 	1,184.64 	- 	自有资金 	<br /><br />山丹县国家区域性马铃薯良种繁育基地建设项目 	2025年 	1,161.06 	965.68 	195.38 	- 	自有资金及国拨资金 	<br /><br />合计 	-- 	43,621.75 	32,081.34 	5,769.24 	5,671.17 	-- 	<br /><br />注：统计口径为计划总投资为1,000万元以上项目。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2024年公司营业总收入、资产负债规模稳步增长，财务杠杆处于合理水平，债务结构较优，但应收账款对资金形成较大占用，盈利能力、经营获现水平及其对债务本息的覆盖能力仍偏弱，货币等价物无法覆盖短期债务，需对短期偿债压力和款项回收情况保持关注。<br /><br />盈利能力<br /><br />2024年以来公司营业总收入稳步增长，毛利率小幅下降，盈利能力仍偏弱。<br /><br />2024年，公司营业总收入稳步增长，营业毛利率降低及期间费用率增加令经营性业务利润有所下降，但受益于对应收账款和其他应收款计提的信用减值同比减少，利润总额呈微降态势。2025年1~9月，营业总收入同比小幅增长，营业毛利率同比回落，部分信用减值冲回对利润总额形成一定补充，上述因素综合影响下利润总额同比小幅下降，整体盈利能力仍偏弱。从经营稳定性来看，近五年来公司营业利润率6水平趋于稳定，经营稳定性指标与上期持平。<br /><br />表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />营业总收入 	36.39 	40.05 	41.92 	23.44 	<br /><br />营业毛利率(%) 	17.46 	17.83 	17.54 	17.67 	<br /><br />期间费用率(%) 	14.86 	14.24 	15.01 	17.32 	<br /><br />经营性业务利润 	1.06 	1.54 	1.18 	0.17 	<br /><br />信用减值损失（损失以“-”号填列） 	-0.48 	-0.82 	-0.39 	0.14 	<br /><br />利润总额 	0.69 	1.06 	1.03 	0.38 	<br /><br />EBITDA 	4.47 	4.73 	5.03 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.24 	2.20 	2.13 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />2024年以来公司资产与权益规模稳步增长，存货及应收款项对营运资金形成占用，财务杠杆随债务规模上升而持续增长，但仍处于合理水平。<br /><br />2024年以来，公司总资产整体呈增长态势，其中流动资产占比近50%，资产结构相对均衡。具体来看，随着业务规模扩大，以库存商品和原材料为主的存货以及应收账款规模继续增长，对营运资金形成一定占用，2024年末应收账款中账期一年以内（含一年）占比54.15%，账龄偏长，前五大欠款方占比8.49%，欠款方较为分散，坏账累计计提比例19.74%，需关注款项回收情况。非流动资产仍主要包括以土地使用权为主的无形资产及以房屋建筑物及机器设备为主的固定资产等，其中，无形资产在非流动资产中占比约50%，2024年以来其规模随无形资产摊销略有下降，2024年末固定资产随着有机肥和预混料生产项目转固而有所增加。公司总负债主要由有息负债及各类应付款项构成，受部分订单款在账期内延缓支付影响，2024年以来应付款项先升后降。债务规模持续增长，债务结构较优。2024年以来所有者权益随利润积累等呈小幅增长态势，资产负债率及总资本化比率随融资规模扩张而持续上升，整体来看财务杠杆仍处于合理水平。<br /><br />表 8：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025. 9 	<br /><br />货币资金 	7.35 	6.64 	4.88 	4.33 	<br /><br />存货 	10.67 	12.71 	15.88 	18.51 	<br /><br />应收账款 	13.84 	15.21 	17.09 	17.79 	<br /><br />固定资产 	9.07 	9.01 	9.84 	9.63 	<br /><br />无形资产 	24.97 	24.37 	23.58 	22.99 	<br /><br />总资产 	87.33 	89.93 	95.74 	100.07 	<br /><br />总债务 	34.40 	36.00 	39.42 	43.60 	<br /><br />短期债务占比(%) 	76.30 	35.46 	36.55 	43.23 	<br /><br />应付账款 	1.69 	1.94 	3.15 	2.67 	<br /><br />其他应付款 	4.28 	4.18 	3.78 	3.44 	<br /><br />总负债 	46.58 	48.14 	52.91 	56.94 	<br /><br />未分配利润 	12.73 	13.61 	14.39 	14.66 	<br /><br />所有者权益合计 	40.75 	41.79 	42.82 	43.13 	<br /><br />资产负债率(%) 	53.34 	53.53 	55.27 	56.90 	<br /><br />总资本化比率(%) 	45.77 	46.28 	47.93 	50.27 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 5：截至2025年9月末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 6：截至2025年9月末公司所有者权益构成<br /><br />注：因四舍五入，合计数不等于100.00%。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2024年，公司经营获现能力有所弱化，盈利能力、经营获现水平及其对债务本息的覆盖能力仍偏弱，货币等价物无法覆盖短期债务，需对短期偿债压力和款项回收情况保持关注。<br /><br />2024年，存货及应收账款的占用令公司经营活动现金流净流入规模同比减少，2025年1~9月受业务特性影响由正转负，经营获现能力偏弱。在建项目持续建设令公司2024年投资活动净流出规模同比增加，2025年1~9月仍保持净流出态势。公司持续加大融资力度令筹资活动现金呈净流入。偿债指标方面，受债务增长影响， EBITDA对总债务的覆盖能力继续弱化，经营获现对债务本息的覆盖能力仍偏弱，货币等价物无法覆盖短期债务，需对短期偿债压力保持关注。截至2025年9月末，共获得银行授信额度78.28亿元，其中尚未使用额度45.36亿元，未使用授信充足。资金归集方面，公司对下属企业实行全面资金归集管理。<br /><br />表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	2.59 	1.60 	1.24 	-0.85 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-1.94 	-2.92 	-3.69 	-2.00 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	0.58 	0.97 	0.65 	2.38 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.09 	0.13 	0.11 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.69 	7.60 	7.83 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	3.41 	3.87 	3.95 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务(X) 	0.26 	0.51 	0.34 	0.23 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2025年9月末，公司受限资产合计为0.11亿元，占当期末总资产的0.11%，全部为受限货币资金，主要作为保证金受限。<br /><br />截至2025年9月末，公司无对外担保、重大未决诉讼、仲裁事项。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的报告日期为2025年12月11日的《企业信用报告》及相关资料，2022~2025年9月末公司所有本部借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />假设<br /><br />——2025年，亚盛集团受益于农产品增产增效，营业总收入稳中有增。<br /><br />——2025年，亚盛集团新增生产经营类支出规模较小。<br /><br />——2025年，亚盛集团债务规模小幅增长。<br /><br />预测<br /><br />表 10：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	46.28 	47.93 	48.00~51.00 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.60 	7.83 	7.40~.7.80 	<br /><br />资料来源：实际值根据企业提供资料，中诚信国际整理；预测值根据企业提供资料及假设情景预测<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，亚盛集团外部融资渠道畅通，具备较好的财务弹性，未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖。<br /><br />亚盛集团2024年经营获现能力继续弱化，但拥有一定规模的现金及等价物储备，且未使用授信充足，能够为其债务偿还提供一定支持。此外，公司作为A股上市公司，资本市场融资渠道畅通，财务弹性较好。公司资金流出主要为在建项目建设及未来投资并购等，资本支出压力不大，整体债务接续能力良好。总体而言，凭借畅通的外部融资渠道和较好的财务弹性，若未来无重大收并购事项，公司未来一年流动性来源可对流动性需求形成覆盖。<br /><br />ESG分析<br /><br />中诚信国际认为，亚盛集团注重可持续发展和安全管理，并积极履行企业社会责任；公司治理结构健全，内控制度较为完善，潜在ESG风险较小。<br /><br />环境方面，作为农林牧渔企业，公司加强环境管理、践行绿色生产，公司水泥等业务属于高污染行业，存在一定环保政策风险，公司近三年未发生环境违法违规行为，企业内部排污环保制度较为健全。社会方面，公司建立了健全的员工培养体系，人员稳定性较高，近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。公司治理方面，公司设立包括董事会、经理层在内的治理结构9，法人治理结构健全。战略方面，公司立足现代农业，以市场为导向，以种植业为基础，以科技为驱动，以主导产业做大做强做出品牌为核心，加快公司规模扩张和高质量发展，不断提高核心竞争力和盈利能力，增强全产业链发展优势，加快建成国内一流的现代农业上市公司。<br /><br />7 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />8 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />9 截至2025年9月末，公司董事会共9名，其中董事长1名、董事5名、独立董事3名。<br /><br />外部支持<br /><br />公司控股股东甘肃农垦为甘肃省最大的现代农业企业集团，能为公司提供资源支持，作为甘肃省农业主导企业之一，公司亦能获得一定政策扶持。<br /><br />公司控股股东甘肃农垦系甘肃省最大的现代农业企业集团，承担着甘肃省农垦事业经营管理职能，在甘肃省经济中的重要地位使其能够得到省政府的大力支持，具备较强的抗风险能力。公司作为甘肃农垦现代农业板块最主要的运营主体，获得了股东较大支持，甘肃农垦于2006年、2009年、2014年和2016年分别将土地及农业类资产注入公司，不断充实公司资本实力，并于2024年以来继续增持公司股份，持股比例持续增加；甘肃农垦控股股东甘肃国投多次为公司发行债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，为公司提供信用支撑。此外，政府也会给予公司一定比例的财政扶持，例如退耕还林项目补助、高标准农田建设补贴等。总体来看，公司能够获得较强的外部支持，为其偿债能力提供保障。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定甘肃亚盛实业（集团）股份有限公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定。<br /><br />附一：甘肃亚盛实业（集团）股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年9月末）<br /><br />附二：甘肃亚盛实业（集团）股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />货币资金 	73,547.24 	66,383.31 	48,779.99 	43,260.53 	<br /><br />应收账款 	138,410.39 	152,129.98 	170,878.23 	177,904.24 	<br /><br />其他应收款 	10,066.16 	10,730.59 	10,855.92 	21,757.94 	<br /><br />存货 	106,685.39 	127,071.89 	158,837.80 	185,146.05 	<br /><br />长期投资 	15,975.00 	17,423.40 	19,894.20 	20,235.00 	<br /><br />固定资产 	90,685.63 	90,103.48 	98,391.87 	96,275.16 	<br /><br />在建工程 	14,591.64 	22,686.91 	29,022.29 	34,678.47 	<br /><br />无形资产 	249,715.18 	243,737.12 	235,819.33 	229,910.30 	<br /><br />总资产 	873,303.65 	899,293.43 	957,388.47 	1,000,667.93 	<br /><br />其他应付款 	42,780.96 	41,822.78 	37,838.82 	34,364.32 	<br /><br />短期债务 	262,456.39 	127,657.36 	144,088.51 	188,475.31 	<br /><br />长期债务 	81,521.90 	232,322.69 	250,152.58 	247,531.66 	<br /><br />总债务 	343,978.29 	359,980.05 	394,241.09 	436,006.97 	<br /><br />净债务 	275,677.87 	295,234.38 	347,409.68 	393,805.44 	<br /><br />总负债 	465,822.72 	481,409.46 	529,139.33 	569,410.51 	<br /><br />所有者权益合计 	407,480.93 	417,883.97 	428,249.14 	431,257.42 	<br /><br />利息支出 	13,110.57 	12,245.59 	12,744.41 	-- 	<br /><br />营业总收入 	363,920.44 	400,511.54 	419,178.77 	234,360.03 	<br /><br />经营性业务利润 	10,564.38 	15,448.38 	11,780.30 	1,717.05 	<br /><br />投资收益 	340.80 	127.80 	234.30 	276.90 	<br /><br />净利润 	6,976.08 	10,074.29 	9,599.10 	3,534.65 	<br /><br />EBIT 	18,975.22 	19,492.33 	19,787.49 	-- 	<br /><br />EBITDA 	44,730.59 	47,337.46 	50,333.40 	-- 	<br /><br />经营活动产生现金净流量 	25,854.64 	15,954.66 	12,399.65 	-8,453.35 	<br /><br />投资活动产生现金净流量 	-19,425.65 	-29,242.57 	-36,896.47 	-19,997.78 	<br /><br />筹资活动产生现金净流量 	5,838.42 	9,709.24 	6,546.09 	23,830.08 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />营业毛利率(%) 	17.46 	17.83 	17.54 	17.67 	<br /><br />期间费用率(%) 	14.86 	14.24 	15.01 	17.32 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	5.21 	4.87 	4.72 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.24 	2.20 	2.13 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.12 	1.91 	1.90 	1.78 	<br /><br />速动比率(X) 	0.82 	1.34 	1.24 	1.12 	<br /><br />存货周转率(X) 	2.89 	2.82 	2.42 	1.50* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	2.74 	2.76 	2.60 	1.79* 	<br /><br />资产负债率(%) 	53.34 	53.53 	55.27 	56.90 	<br /><br />总资本化比率(%) 	45.77 	46.28 	47.93 	50.27 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	76.30 	35.46 	36.55 	43.23 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.02 	0.01 	0.00 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.03 	0.02 	-0.01 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	1.97 	1.30 	0.97 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.69 	7.60 	7.83 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.17 	0.37 	0.35 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	3.41 	3.87 	3.95 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	1.45 	1.59 	1.55 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.09 	0.13 	0.11 	-- 	<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”，投资组合账面价值计算公式为：“投资组合账面价值=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+其他投资组合账面价值调整项”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号 	含义 	<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn