辽宁成大股份有限公司主体长期信用评级报告<br /><br />主体评级结果 	评级时间 	<br /><br />AA+/稳定 	2025/07/17 	<br /><br />主体概况 	辽宁成大股份有限公司（以下简称“公司”）成立于1993年，截至2025年3月末注册资本及实收资本均为15.30亿元，控股股东为韶关市高腾企业管理有限公司（以下简称“韶关高腾”），无实际控制人；主营业务涉及医药医疗、金融投资、供应链服务（贸易）和能源开发四大板块，按照联合资信评估股份有限公司行业分类标准划分为多元产业投资控股企业。 	<br /><br />评级观点 	公司是一家集医药医疗、金融投资、供应链服务和能源开发多元化经营的上市公司，2025年2月，公司控股股东发生变更为韶关高腾，目前公司处于无实控人状态。公司收入主要来源于进出口贸易和商品流通业务，经营性利润主要来自下属控股子公司辽宁成大生物股份有限公司（以下简称“成大生物”），其主营人用狂犬病疫苗在品牌知名度及市场占有率方面优势显著，受市场竞争加剧等因素影响，近年来营业收入及盈利能力有所下滑；公司对能源开发业务主体新疆宝明矿业有限公司（以下简称“新疆宝明”）投资及拆借规模较大，目前新疆宝明处于临时停产状态且持续亏损，受相关财务计提影响公司本部2024年出现亏损；公司持有12.50亿股广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）股权，流动性强且市值高，权益法确认的投资收益为公司利润总额的核心来源。财务方面，公司资产流动性及质量很好；债务负担适宜，偿债指标表现尚可，本部持有的上市公司股权市值对有息债务具备保障能力。 	<br /><br />个体调整：无。<br /><br />	外部支持调整：无。 	<br /><br />评级展望 	公司实施“医疗医药健康产业与金融投资”双轮驱动的总体发展战略，未来，随着生物制药和股权投资效益逐步体现，公司综合实力有望提升。 	<br /><br />可能引致评级上调的敏感性因素：公司资产质量、资本实力或盈利能力显著提升等。<br /><br />可能引致评级下调的敏感性因素：贸易商品价格大幅波动导致风控措施失效，盈利能力及偿债能力大幅弱化；失去重要子公司控制权或核心资产面临划出；财务指标显著弱化；再融资环境恶化等。<br /><br />优势<br /><br /> 生物制药业务具备显著竞争优势。自2008年以来，公司于中国出售的人用狂犬病疫苗产品销量稳居第一，品牌认可度高。<br /><br /> 股权类资产质量好且流动性强。截至2025年3月底，公司直接持有广发证券境内上市内资股（A股）12.50亿股，占其总股本的16.44%，期末参考市值201.52亿元。2024年，广发证券贡献投资收益15.66亿元，对公司分红5.47亿元。<br /><br /> 本部持有的现金类资产及上市公司股权市值高，可对偿债提供支持。截至2024年末，公司本部有的现金类资产及上市公司股权市值合计275.72亿元，对全部债务（133.00亿元）具备保障能力。<br /><br />关注<br /><br /> 公司控股股东发生变更。2025年2月，公司控股股东由辽宁省国有资产经营有限公司变更为韶关高腾，实控人由辽宁省国资委变更为无实控人。<br /><br /> 主业盈利能力下滑。2022－2024年，由于疫苗产品市场竞争激烈、贸易产品市场价格下降等因素影响，公司综合毛利率和营业利润率均持续下降，2024年分别为13.62%和13.22%，同比分别下降3.74个百分点和3.67个百分点。<br /><br /> 子公司新疆宝明处于临时停产状态，持续亏损，对公司资金占用大。子公司新疆宝明自2024年1月起处于临时停产状态，2024年净利润为-9.26亿元。截至2024年底，公司本部对新疆宝明的其他应收款期末余额为73.85亿元，且账龄偏长。<br /><br /> 本部2024年发生亏损。2024年，公司本部对持有的新疆宝明股权账面价值全额计提长期股权投资减值准备，同时对应收新疆宝明的往来款计提坏账准备，本部发生资产减值损失7.21亿元、信用减值损失15.69亿元，利润总额为-8.35亿元。<br /><br />本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果<br /><br />评级方法     多元产业投资控股企业信用评级方法 V4.0.202505<br /><br />2024年底公司资产构成<br /><br />评级模型     多元产业投资控股企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202505<br /><br />评价内容 	评价结果 	风险因素 	评价要素 	评价结果 	<br /><br />经营风险 	B 	经营环境 	宏观和区域风险 	2 	<br /><br />行业风险 	3 	<br /><br />自身竞争力 	基础素质 	2 	<br /><br />企业管理 	2 	<br /><br />经营分析 	2 	<br /><br />财务风险 	F1 	现金流 	资产质量 	2 	<br /><br />盈利能力 	3 	<br /><br />现金流量 	3 	<br /><br />资本结构 	1 	<br /><br />偿债能力 	2 	<br /><br />指示评级 	aa+ 	<br /><br />个体调整因素： 	-- 	<br /><br />个体信用等级 	aa+ 	<br /><br />外部支持调整因素： 	-- 	<br /><br />评级结果 	AA+ 	<br /><br />个体信用状况变动说明：公司个体指示级别和个体调整情况较上次评级均未发生变动。<br /><br />外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。<br /><br />主要财务数据<br /><br />合并口径 	<br /><br />项   目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年3月 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	87.72 	70.28 	70.15 	71.79 	<br /><br />资产总额（亿元） 	481.48 	469.01 	478.38 	487.56 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	322.28 	316.23 	323.83 	327.17 	<br /><br />短期债务（亿元） 	101.20 	107.05 	101.20 	79.17 	<br /><br />长期债务（亿元） 	44.81 	33.26 	41.93 	45.48 	<br /><br />全部债务（亿元） 	146.00 	140.31 	143.12 	124.66 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	145.65 	107.83 	112.89 	25.69 	<br /><br />利润总额（亿元） 	17.15 	1.09 	7.40 	3.98 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	27.54 	11.43 	17.81 	-- 	<br /><br />经营性净现金流（亿元） 	14.27 	1.20 	6.10 	-2.78 	<br /><br />经调整的营业利润率（%） 	5.34 	-0.21 	-3.90 	-5.55 	<br /><br />现金及现金等价物净增加额（亿元） 	31.21 	-26.73 	0.84 	-3.03 	<br /><br />资产负债率（%） 	33.06 	32.57 	32.31 	32.90 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	31.18 	30.73 	30.65 	27.59 	<br /><br />流动比率（%） 	120.98 	97.63 	100.76 	102.52 	<br /><br />经营现金流入量/流动负债（倍） 	1.51 	1.07 	1.23 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	0.87 	0.66 	0.69 	0.91 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	4.19 	1.69 	2.66 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	5.30 	12.28 	8.04 	-- 	<br /><br />公司本部口径 	<br /><br />项   目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年3月 	<br /><br />资产总额（亿元） 	405.20 	408.36 	403.54 	411.83 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	263.76 	268.41 	263.02 	267.14 	<br /><br />全部债务（亿元） 	134.31 	130.39 	133.00 	112.95 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	0.09 	0.09 	0.10 	0.02 	<br /><br />利润总额（亿元） 	13.14 	5.94 	-8.35 	4.63 	<br /><br />资产负债率（%） 	34.91 	34.27 	34.82 	35.13 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	33.74 	32.70 	33.58 	29.72 	<br /><br />流动比率（%） 	89.17 	77.37 	71.06 	72.79 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	5.40 	-1.32 	-0.27 	-- 	<br /><br />注：1. 公司2025年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 2022－2024年末其他流动负债中的有息债务已计入短期债务<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />2022－2024年公司收入构成<br /><br />2022－2024年公司现金流情况<br /><br />2022－2024年底公司债务情况<br /><br />主体评级历史<br /><br />评级结果 	评级时间 	项目小组 	评级方法/模型 	评级报告 	<br /><br />AA+/稳定 	2025/06/24 	刘丙江 李上 	多元产业投资控股企业信用评级方法 V4.0.202505 	阅读全文 	<br /><br />多元产业投资控股企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202505 	<br /><br />阅读全文 阅读全文 	<br /><br />AA+/稳定 	2017/05/17 	刘哲 刘然 	贸易行业企业信用分析要点（2013年） 	<br /><br />贸易行业企业信用评级模型（2016年） 企业主体评级方法（2009年） 	<br /><br />AA/稳定 	2011/03/04 	王佳 崔玮 	<br /><br />注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号<br /><br />资料来源：联合资信整理<br /><br />评级项目组<br /><br />项目负责人：刘丙江   liubj@lhratings.com<br /><br />项目组成员：李 上  lishang@lhratings.com<br /><br />公司邮箱：lianhe@lhratings.com     网址：www.lhratings.com<br /><br />电话：010-85679696                   传真：010-85679228<br /><br />地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）<br /><br />一、主体概况<br /><br />辽宁成大股份有限公司（以下简称“公司”）是在改组具有40多年经营历史的国有外贸专业公司辽宁省针棉毛织品进出口公司的基础上成立的股份有限公司，于1993年6月经辽宁省经济体制改革委员会辽体改发〔1993〕147号文批准以定向募集方式设立。1996年8月6日，公司经中国证监会批准首次向社会公众发行人民币普通股1200万股，并于同年8月19日在上海证券交易所挂牌上市交易（股票代码：600739.SH）。2015年，根据辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“辽宁省国资委”）下发的辽国资产权〔2015〕100号文件，辽宁省国资委持有的辽宁成大集团有限公司（以下简称“成大集团”）100%国有股权无偿划转至辽宁省国有资产经营有限公司（以下简称“辽宁国资”）持有。2018年11月，经辽宁省国资委批复，辽宁国资吸收合并成大集团，公司控股股东由成大集团变更为辽宁国资。2025年2月28日，公司董事会换届选举，控股股东由辽宁国资变更为韶关市高腾企业管理有限公司（以下简称“韶关高腾”）。截至2025年5月15日，公司注册资本及实收资本均为15.30亿元，韶关高腾持有公司16.03%的股权，为公司控股股东，公司无实际控制人。<br /><br />公司经营业务涉及医药医疗、金融投资、供应链服务（贸易）和能源开发四大板块，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）行业分类标准划分为多元产业投资控股企业。<br /><br />截至2025年3月末，公司本部设战略投资部、财务会计部、资产管理部等职能部门（见附件1-2）；合并范围内二级子公司10家。<br /><br />截至2024年末，公司资产总额为478.38亿元，所有者权益合计323.83亿元（含少数股东权益30.83亿元）；2024年，公司实现营业总收入112.89亿元，利润总额7.40亿元。<br /><br />截至2025年3月末，公司资产总额为487.56亿元，所有者权益合计327.17亿元（含少数股东权益31.20亿元）；2025年1－3月，公司实现营业总收入25.69亿元，利润总额3.98亿元。<br /><br />公司注册地址：辽宁省大连市人民路71号；法定代表人：徐飚。<br /><br />二、宏观经济和政策环境分析<br /><br />2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。<br /><br />2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。<br /><br />完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。<br /><br />三、行业分析<br /><br />多元产业投资控股企业以控股多领域子公司实现跨行业经营，通过战略投资管理分散风险，促进协同效益与整体价值增值，母公司主要收益来源为股权分红、资本运作收益及管理服务费，行业内企业面临不同业务经济周期交织、扩张带来高杠杆压力、跨行业管理难度大、盈利模式和资本结构存在差异等挑战。从企业规模看，行业内企业梯度较为分明，大型控股集团资产庞大，中小企业竞争力相对较弱。从政策环境看，反垄断审查、产业准入规范、央企市值管理与ESG标准等均对企业决策与运营形成影响。展望2025年，流动性合理充裕、利率缓慢下降有利融资环境改善，行业整合与优化趋势加强；数字化与产业协同成为提高效率的重要手段，政府背景的地方产业投资平台继续承担区域产业引导职能，整体行业迎来新的发展机遇，但需强化合规与资本效率管理。<br /><br />完整版行业分析详见《多元产业投资控股行业分析》。<br /><br />四、重大事项<br /><br />2025年2月，公司控股股东由辽宁国资变更为韶关高腾，目前处于无实控人状态。<br /><br />2025年2月，公司进行董事会换届，第一大股东韶关高腾提名并当选4名非独立董事，通过提名并当选董事人数超过公司新一届董事会非独立董事席位半数的方式，实现对公司经营管理产生重大影响，公司控股股东由辽宁国资变更为韶关高腾。韶关高腾为广东民营投资股份有限公司（以下简称“粤民投”）之全资子公司，由于粤民投股权结构较为分散，根据其《公司章程》相关规定，任何单一股东及其关联方无法控制股东会，且单一股东及其关联方提名的董事无法控制董事会决策，因此粤民投无实际控制人，公司亦无实际控制人。<br /><br />粤民投成立于2016年，是由广东省内多家大型民营企业共同出资设立的投资公司，重点投资新能源、生命科学等新兴产业。截至2024年末，粤民投注册资本及实收资本均为160.00亿元，重点投资标的包括辽宁成大以及中国宝安集团股份有限公司等。2024年，粤民投实现营业收入2.63亿元，利润总额0.19亿元。韶关高腾为粤民投设立的对公司的持股平台，目前无具体业务。<br /><br />五、控股产业布局及子公司概况<br /><br />1  业务构成<br /><br />2022－2024年，公司主营业务格局保持稳定，营业总收入存在一定波动，毛利率持续下降。<br /><br />2022－2024年，公司主营业务格局保持稳定。2023年，公司营业总收入同比下降25.97%，主要系医疗物资出口规模下降，商品流通业务因价格下跌、贸易机会减少导致收入下降等原因所致，其他核心板块业务收入同比亦有不同幅度下滑；2024年，公司营业总收入同比增长4.70%，主要系商品流通收入增长所致，其他业务板块收入规模均出现同比下滑，其中能源开发业务因全年大部分时间处于停产状态，收入下降明显。<br /><br />从毛利率来看，2023年，进出口贸易板块毛利率因医疗物资出口减少而明显下降，商品流通板块毛利率同比保持稳定，生物医药板块毛利率因核心产品竞争加剧而小幅下滑，能源开发板块毛利率因临时停产下降幅度大，上述因素综合作用下，2023年公司综合毛利率同比下降1.14个百分点；2024年，公司主要业务板块毛利率均有所下降，且能源开发在停产期间的刚性成本形成较大亏损，公司综合毛利率同比下降3.74个百分点。<br /><br />图表1 • 2022－2024年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）<br /><br />业务板块 	2022年 	2023年 	2024年 	<br /><br />收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	<br /><br />进出口贸易 	21.08 	14.48% 	36.50% 	13.06 	12.11% 	19.12% 	12.99 	11.51% 	18.95% 	<br /><br />商品流通 	93.79 	64.40% 	1.32% 	72.43 	67.17% 	1.85% 	82.82 	73.36% 	1.11% 	<br /><br />生物制药 	18.15 	12.46% 	87.11% 	17.50 	16.23% 	83.65% 	16.76 	14.85% 	82.94% 	<br /><br />能源开发 	12.37 	8.50% 	16.53% 	4.52 	4.20% 	2.37% 	0.11 	0.09% 	-1917.41% 	<br /><br />其他业务 	0.25 	0.17% 	60.55% 	0.32 	0.29% 	42.27% 	0.22 	0.19% 	56.26% 	<br /><br />合计 	145.65 	100.00% 	18.50% 	107.83 	100.00% 	17.36% 	112.89 	100.00% 	13.62% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司资料整理<br /><br />2  重要子公司<br /><br />公司产业主要分布于生物制药、进出口贸易、商品流通、能源开发以及金融投资等领域。其中，资产主要分布于生物制药经营主体辽宁成大生物股份有限公司（以下简称“成大生物”）以及公司本部，本部持有的广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）以及中华联合保险控股股份有限公司（以下简称“中华保险”）股权为资产的主要构成；负债主要集中于公司本部及能源开发业务经营主体新疆宝明矿业有限公司（以下简称“新疆宝明”），本部负债主要用于对包括新疆宝明在内的各家子公司提供资金支持；辽宁成大国际贸易有限公司（以下简称“成大国际”）、辽宁成大贸易发展有限公司（以下简称“成大贸易”）以及辽宁成大钢铁贸易有限公司（以下简称“成大钢铁”）主营的进出口贸易和商品流通业务是公司营业总收入最主要的来源；公司净利润主要来自成大生物以及本部持有广发证券股权获得的投资收益，2024年本部因对新疆宝明的长期股权投资账面价值全额计提长期股权投资减值准备，同时对应收新疆宝明的往来款计提坏账准备而发生亏损。<br /><br />图表2 • 公司下属主要经营主体2024年（末）财务概况（单位：亿元）<br /><br />企业名称 	所在业务板块 	持股比例 	资产总额 	所有者权益 	营业总收入 	2024年净利润 	2023年净利润 	<br /><br />成大生物 	生物制药 	54.67% 	100.52 	95.62 	16.76 	3.43 	4.66 	<br /><br />成大国际 	进出口贸易 	51.00% 	6.03 	1.64 	13.29 	0.43 	0.67 	<br /><br />成大贸易 	进出口贸易、商品流通 	100.00% 	5.90 	1.79 	26.99 	-0.08 	-0.39 	<br /><br />成大钢铁 	商品流通 	100.00% 	15.00 	7.50 	55.53 	0.01 	0.46 	<br /><br />新疆宝明 	能源开发 	60.50% 	27.29 	-49.89 	0.19 	-9.26 	-12.88 	<br /><br />公司本部 	投资控股 	-- 	403.54 	263.02 	0.10 	-8.34 	5.96 	<br /><br />公司合并口径 	-- 	-- 	478.38 	323.83 	112.89 	6.64 	-0.12 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司资料整理<br /><br />六、基础素质<br /><br />1  竞争实力<br /><br />公司医药医疗业务保持领先的市场地位；持有的上市公司股权市值高，可贡献可观的投资收益。<br /><br />公司控股产业分布于医药医疗、金融投资、供应链服务（贸易）和能源开发四大板块。在医药医疗方面，子公司成大生物（证券代码：688739.SH，截至2025年3月底公司本部直接持股54.67%，期末参考市值61.17亿元，处于限售状态）为科创板上市公司，核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，自2008年以来在国内人用狂犬病疫苗市场的占有率连续16年保持第一，处于绝对的龙头地位，乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的乙脑灭活疫苗产品；公司系广发证券大股东之一，截至2025年3月底，公司本部直接持有广发证券境内上市内资股（A股）12.50亿股，占其总股本的16.44%，期末参考市值201.52亿元。2022－2024年，广发证券分别对公司贡献投资收益13.87亿元、11.29亿元和15.66亿元，对公司的现金分红分别为6.83亿元、4.78亿元和5.47亿元。<br /><br />2  人员素质<br /><br />公司董事长以及高级管理人员具有丰富的行业和管理经验。<br /><br />截至2025年3月末，公司高级管理人员共8人（不含董事长），包括1名总裁、5名副总裁、1名财务总监及1名合规总监。<br /><br />徐飚先生，曾任上海市锦天城律师事务所律师、高级合伙人，广州丰盈基金管理有限公司董事长、总裁，粤民投私募证券基金管理（深圳）有限公司董事，粤民投另类私募基金管理(珠海横琴)有限公司董事。现任粤民投副总裁，中国宝安集团股份有限公司董事，马应龙药业集团股份有限公司董事，珠海市高腾企业管理股份有限公司董事长，韶关高腾董事、总经理，OSL集团有限公司独立董事，粤民投另类投资（珠海横琴）有限公司监事，公司董事长。<br /><br />尚书志先生，曾任辽宁省纺织品进出口公司业务员、科长、副总经理，辽宁省针棉毛织品进出口公司总经理，公司总经理、董事长，辽宁成大集团有限公司董事长、党委书记。现任公司名誉董事长、董事、党委书记，广发证券董事。<br /><br />张善伟先生，曾任中国证监会深圳监管局干部，长城证券股份有限公司董事总经理、投行执委会委员，公司董事、副总裁。现任公司董事、总裁，成大生物董事，深圳成大生物投资有限公司董事长。<br /><br />3  信用记录<br /><br />根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（中征码：2102010000049035），截至2025年5月14日，公司本部无未结清不良信贷信息；已结清信贷信息存在3个关注类短期借款账户，均为2003年发生且均已正常还款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。<br /><br />截至2025年7月10日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，未发现公司存在重大税收违法失信案件信息，未发现公司存在证券期货市场失信记录，未发现公司存在行政处罚信息、列入经营异常名录信息、列入严重违法失信名单（黑名单）信息，未发现公司存在严重失信信息。<br /><br />七、管理分析<br /><br />1  法人治理<br /><br />公司设立了股东大会、董事会和监事会，治理结构较为完善。<br /><br />公司按照《公司法》和《证券法》等有关法律、法规的要求，建立了由股东大会、董事会、监事会和高级管理层组成的治理架构及经营、决策、监督相互制衡的管理机制，并结合监管部门的要求不断完善公司治理结构，目前公司董事会下设战略、审计、提名、薪酬与考核等专业委员会，各委员会依照其职责分工，规范有序的开展工作，运行情况良好。<br /><br />根据公司章程，股东大会是公司的权力机构，董事会对股东大会负责。公司董事会由9名董事组成，其中3名为独立董事，设董事长1人，董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生。公司监事会由3名成员组成，设主席1人，监事会主席由全体监事过半数选举产生。<br /><br />2  管理水平<br /><br />公司建立了规范的管理制度，能够满足公司的日常经营管理需要。<br /><br />公司积极推进现代企业管理制度的建设，根据《公司章程》和《公司法》等有关法律法规的要求，遵循全面性、重要性、制衡性、适应性、成本效益等原则，建立健全符合公司实际的管理制度并使其得到有效执行。<br /><br />公司制度按管理层级分为三级，一级制度为基本管理制度，是公司在某一管理领域内具有全局性或重要性的规定，由董事会审批通过；二级制度为专项管理制度，是在基本管理制度下就某一方面做出的专项规定或是基本管理制度未涉及领域的补充，由总裁办公会审批通过；三级制度为细则、规程等，属于专项管理制度之下对某一方面的细化或为了制度的实施而制定的细则、规程等，由总裁审批通过。<br /><br />公司制度按职能分为战略规划管理、投资与资产管理、人力资源管理、财务管理、风险管理、信息技术管理、信息披露管理、党群事务管理及行政管理等几大类。<br /><br />其中，财务管理方面，公司制定了会计核算、资金管理、预算管理和税务管理等方面的制度。根据《辽宁成大股份有限公司货币资金管理制度》的规定，公司人民币资金按照“收支两条线”的原则实行集中管控；外币资金不实行集中管控，公司财务会计部根据收支计划对子公司外币账户收支情况进行监控。公司将所有资金集中，实现资金的统一调配、统一控制、统一使用；通过统一商业银行，规范各单位的银行账户，减少资金沉积，增强企业和银行的博弈能力。公司建立了资金计划管理模式，通过资金计划，平衡企业未来的资金的收支平衡，降低企业财务风险，提高资金的使用效率。<br /><br />信息技术管理方面，公司建有硬件设施完备的信息中心与配套机房和数据库中心，并与用友结成了战略伙伴关系，在集团内建立了财务、预算、资金管理、人力资源管理系统，正在开发各业务板块ERP系统。<br /><br />八、经营分析<br /><br />1  业务经营分析<br /><br />（1）生物制药<br /><br />成大生物疫苗业务采取集中采购、以销定产的模式，每年根据市场需求及外部环境调整生产计划，原材料供应商采购集中度较高。2022－2024年，受市场需求变化及竞争加剧影响，核心产品人用狂犬病疫苗销售收入及毛利率持续下降，成大生物盈利能力受到一定影响。<br /><br />从中国狂犬疫苗行业整体来看，根据锦缎研究院数据，2022－2024年，传统动物源基质疫苗（如Vero细胞、地鼠肾细胞）的批签发量呈下降趋势，人二倍体疫苗快速扩张。生产企业数量方面，Vero细胞疫苗批签发企业从2021年的5家增至2024年的9家，卓谊生物、长春生物等企业获批四针法技术，成大生物作为行业龙头的技术优势缩小，2024年，Vero细胞疫苗CR5达81%，行业集中度提升，但价格竞争激烈。<br /><br />公司生物制药板块运营主体为成大生物，经营产品为成大速达人用狂犬病疫苗与成大利宝乙脑疫苗。在采购方面，成大生物生产所需的主要原材料包括微载体、人血白蛋白、新生牛血清及灭菌注射用水等，主要采取“集中采购”模式，2022－2024年，成大生物从前五大供应商采购的金额分别为0.79、0.62亿元和0.85亿元，分别占年度采购总额的35.23%、32.19%和58.08%，2024年采购集中度较高；生产方面，成大生物主要采取“以销定产”模式，根据年度销售目标和疫苗市场的供求关系预测，结合实际的疫苗生产能力和产品库存情况制定年度生产计划；销售方面，成大生物国内销售全部采用直销模式，由省级疾病预防控制机构组织在省级公共资源交易平台集中招标准入，与区县级疾病预防控制中心签订采购合同，由区县级疾病预防控制中心转发给本行政区域的各接种终端，采取全程冷链配送的模式输送疫苗。国际销售采用经销模式，通过专业的国际经销商向国际市场开展疫苗销售业务，产品出口至泰国、菲律宾、埃及和印度等一带一路沿线多个国家和地区。在经销模式下，由国际经销商直接向公司支付疫苗采购款，再由其销售至进口国家的最终客户。2022－2024年，成大生物向前五大客户销售的金额分别为2.03、2.10亿元和2.33亿元，分别占年度销售总额的10.89%、11.64%和13.54%，销售集中度较低。<br /><br />从产销量来看，2023年，成大生物人用狂犬病疫苗产量同比增长27.98%，销量及收入同比略有下降，主要系市场竞争加剧等原因所致；乙脑灭活疫苗产量同比下降53.63%，主要系根据对市场需求和市场竞争的研判调整生产计划所致，销量同比增长64.52%，主要系扩充营销团队、积极拓展网络终端所致。2023年成大生物计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.56亿元，系乙脑灭活疫苗效期较短所致；对联营企业成都史纪生物制药有限公司计提长期股权投资减值损失0.53亿元。2024年，成大生物人用狂犬病疫苗以及乙脑灭活疫苗的产量和销量均实现同比增长。同时，由于市场竞争加剧，两类疫苗产品的毛利率均小幅下滑。2024年，成大生物加强了存货管理，当期计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.33亿元，同比下降41.07%。<br /><br />图表 3 • 成大生物2022－2024年疫苗产销情况<br /><br />产品 	2022年 1929.27 2710.43 17.65 87.11% 487.78 40.74 0.50 90.08% 	2023年 2468.99 2447.11 16.43 83.15% 226.18 67.02 1.07 91.29% 	2024年 3328.95 2513.05 15.37 82.21% 310.89 80.85 1.39 90.97% 	<br /><br />	产量（万支） 	<br /><br />人用狂犬病疫苗 	销量（万支） 	<br /><br />收入（亿元） 毛利率 产量（万支） 销量（万支） 	<br /><br />乙脑灭活疫苗 	<br /><br />收入（亿元） 	<br /><br />毛利率 	<br /><br />注：除上述疫苗外，成大生物还有部分收入主要来自向境外客户出售疫苗原液收入资料来源：联合资信根据公司资料整理<br /><br />（2）进出口贸易<br /><br />公司进出口贸易收入主要来自纺织品大类，该品类经营情况保持稳定，2023年以来，因不再经营医疗物资出口，收入规模有所下降。<br /><br />公司进出口贸易业务由子公司成大国际和成大贸易负责经营，经营品种涉及纺织品大类、水产品、中药材等，收入主要来源于纺织品大类。2023年以来，公司进出口贸易不再经营医疗物资出口，收入规模有所下降。<br /><br />业务模式方面，公司纺织品大类主要经营毛织、棉织、梭织、针织服装等纺织品的出口业务，出口国家以日本、美国和欧洲为主；国内原料的采购与成品加工主要选择与东北、山东、江浙等地区的工厂合作；纺织品大类贸易业务全部为自营的经营模式，与国外客户（其中50%为老客户）洽谈订单细节并签订合同。公司按照洽谈的订单合同委托国内客户进行贴牌生产，同时自行采购订单所需的原材料；与国外客户结算采取国际信用证、T/T和O/A的方式；中药材业务主要为医药原料出口，主要针对日本市场、台湾市场、美国市场和欧洲市场，主要品种有：人参、枸杞、红枣、当归、甘草、五味子、干姜、苍术、白术、田七等，结算方式主要采用O/A。2024年，公司进出口贸易前五大客户的集中度为35.43%（上年为37.34%），集中度不高。<br /><br />图表4 • 2022－2024年公司进出口贸易业务情况（单位：亿元）<br /><br />贸易品种 	2022年销售收入 	2023年销售收入 	2024年销售收入 	结算模式 	平均销售账期 	<br /><br />纺织品大类 	12.42 	12.60 	12.67 	电汇、信用证 	120天～180天 	<br /><br />水产品 	0.74 	0.21 	-- 	T/T，信用证 	90天～120天 	<br /><br />中药材 	0.33 	0.25 	0.32 	O/A 	60天～90天 	<br /><br />贸易品种 	2022年销售收入 -- 7.59 	2023年销售收入 -- -- 	2024年销售收入 -- -- 	结算模式 -- -- 	平均销售账期 	<br /><br />粮油产品 	-- 	<br /><br />医疗物资 	-- 	<br /><br />合计 	21.08 	13.06 	12.99 	-- 	-- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司资料整理<br /><br />（3）商品流通<br /><br />2022－2024年，受钢铁、煤炭等产品市场需求变动以及部分贸易商品价格变化影响，公司商品流通业务收入呈现一定波动，上游集中度较高，业务盈利水平低。<br /><br />公司商品流通业务主要包括钢铁、煤炭、粮油等产品的内贸业务，主要由子公司成大钢铁和成大贸易经营，产品的销售均采用直销模式。其中，钢铁产品采取自营模式，一方面与钢厂洽谈所需原料签订销售合同，或与钢材需求企业签订销售合同；另一方面与原料供应企业或国内各钢厂签订采购合同。公司向上游供应商以预付货款或货到付款的方式采购，以应收账款或现款结算的方式销售，对下游钢材需求企业收取10～15%的订货保证金；煤炭业务主要与国有大中型电厂及煤炭贸易商合作，介入其采购及销售渠道，结算方式主要为现金，结算账期为2个月左右；粮油业务主要模式为“季采年销”，在华南和华北等产地委托贸易商收粮，另有部分货源来自港口贸易，下游客户主要为贸易商和饲料加工企业，结算方式为现款现货。2024年，公司钢铁贸易业务前五大供应商占比52.56%，主要为东北、内蒙等地的钢厂，下游客户较分散，前五大客户占比28.25%，包括贸易商以及生产企业；煤炭业务主要与国有大中型电厂及煤炭贸易商合作，介入其采购及销售渠道，结算方式主要为现金，结算账期为2个月左右；粮油业务主要模式为“季采年销”，在华南和华北等产地委托贸易商收粮，另有部分货源来自港口贸易，下游客户主要为贸易商和饲料加工企业，结算方式为现款现货。<br /><br />2024年，公司商品流通业务前五大供应商和前五大客户的集中度分别为44.10%（上年为50.29%）和35.15%（上年为35.89%）。业务规模方面，2023年，受宏观经济环境影响，市场需求下降，公司钢铁、煤炭等产品的业务机会减少，除粮油品种贸易收入同比小幅增长外，其他主要贸易品种收入同比均有所下降。2024年，公司粮油贸易规模收缩，钢铁和煤炭销售收入规模均有所扩大，带动商品流通业务收入同比增长。<br /><br />图表5 • 2022－2024年公司商品流通业务情况（单位：亿元）<br /><br />贸易品种 	2022年销售收入 	2023年销售收入 	2024年销售收入 	结算模式 	平均资金占用周期 	<br /><br />钢铁产品 	58.67 	44.00 	55.53 	电汇、银行承兑 	45天～60天 	<br /><br />煤炭 	21.99 	14.83 	16.67 	电汇 	45天～90天 	<br /><br />粮油 	12.73 	13.29 	9.90 	电汇 	-- 	<br /><br />纺织品 	0.33 	0.26 	0.62 	电汇、银行承兑 	120天～180天 	<br /><br />医药 	0.08 	0.08 	0.08 	电汇 	60天～90天 	<br /><br />合计 	93.79 	72.43 	82.82 	-- 	-- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司资料整理<br /><br />（4）能源开发<br /><br />公司能源开发业务主要为油页岩综合开发利用，业绩受油价波动影响大。2024年以来，新疆宝明处于临时停产状态，收入规模下降明显且持续亏损。此外，公司本部对新疆宝明资金拆借款余额大，账龄偏长，且呈增长态势，需关注后续资金回收情况。<br /><br />新疆宝明负责对新疆吉木萨尔县的油页岩矿产资源进行综合开发与深加工利用，目前拥有吉木萨尔县石长沟油页岩矿采矿权和吴家湾等油页岩矿探矿权，石长沟项目页岩油设计产能为60万吨/年；主要产品为页岩油，以新疆地区销售为主，部分销往沿海地区，已建立起连续稳定的销售渠道，定价基础参考页岩油抚矿招标价。<br /><br />2023年5月30日，公司公告称，2022年，中央第五生态环境保护督察组对新疆维吾尔自治区和新疆生产建设兵团开展了第二轮生态环境保护督察。督察报告指出，新疆宝明石长沟矿区排土场和采矿区等共计违法占用天然牧草地2.3万亩，新疆宝明因涉嫌非法占用农用地被新疆吉木萨尔县公安局依法立案侦查。根据督察报告要求，按照地方政府“边开采、边治理”的原则，新疆宝明已委托相关机构组织编制石长沟矿区草原专项恢复方案。2024年3月8日，新疆宝明收到吉木萨尔县公安局《撤销案件决定书》（吉公（森）撤案字（2024）17 号），根据《中华人民共和国刑法》第十三条、三十七条和《中华人民共和国刑事诉讼法》第十六条第一项之规定，吉木萨尔县公安局决定撤销此案。新疆宝明认真落实中央生态环境保护督察整改相关要求，积极落实草原专项恢复方案，推进矿区生态环境修复工作，2023年春季完成修复2504.07亩，并通过验收，秋季完成修复7533.09亩，并通过验收。新疆宝明与新疆昌吉回族自治州林业和草原局签订《新疆宝明矿业有限公司非法破坏草原植被生态环境损害赔偿协议书》，共计赔偿3244.15万元，已支付完毕。2024年累计完成修复18586.83亩，并通过县林草局验收。公司2024年1月30日第十届董事会第二十三次(临时)会议审议，为减少亏损及更好地落实督察整改工作，同意新疆宝明临时停产,临时停产时间初步预计为6个月。后经两次延长停产时间，截至2025年3月末新疆宝明仍处于临时停产状态，且2024年收入大幅下降，仍处于亏损状态。<br /><br />2022－2024年末，公司本部对新疆宝明的其他应收款持续增长，截至2024年底，公司本部对新疆宝明的其他应收款期末余额为73.85亿元，较上年末增长8.33%，龄长主要分布在1～5年以及5年以上，对公司资金占用量大。<br /><br />（5）股权投资<br /><br />公司持有的广发证券股权未质押，流动性强且市值高，贡献的投资收益及分红对公司利润及本部资金形成有力支撑。<br /><br />公司于1999年4月参股广发证券。广发证券是国内首批综合类券商之一，拥有投资银行、财富管理、交易及机构和投资管理等全业务牌照，各项主要业务结构均衡发展，各项主要经营指标多年名列行业前列。2024年，得益于自营业务业绩大幅提升以及加大了成本费用控制等因素，广发证券实现营业总收入271.99亿元，同比增长16.74%；实现净利润105.45亿元，同比增长34.11%。截至2025年3月底，公司直接持有广发证券境内上市内资股（A股）12.50亿股，占其总股本16.44%，期末参考市值201.52亿元。2022－2024年，广发证券分别对公司贡献投资收益13.87亿元、11.29亿元和15.66亿元，对公司的现金分红分别为6.83亿元、4.78亿元和5.47亿元。<br /><br />中华保险是中国成立的第二家具有独立法人资格的国有控股保险集团，在全国共设立了32家分公司，营业网点超过2500个，机构数量在财险行业内排名第二，员工队伍达四万人，连续十一年入围中国品牌500强。2015年12月30日，公司以现金82.66亿元人民币成功竞得中华保险19.595%股权。本次交易资金全部为自有资金，相关权益计入长期股权投资科目中。<br /><br />2022年，中华保险实现营业收入605.55亿元，同比增长7.08%，净利润7.52亿元，同比增长58.32%。2023年，在综合赔付率上升和投资收益下降的共同影响下，中华保险实现净利润0.93亿元，同比大幅下降。2024年，中华保险实现营业总收入685.84亿元，同比增长5.57%；净利润5.12亿元，同比增长447.60%。2022－2024年，中华保险分别对公司贡献投资收益1.23亿元、0.17亿元0.80亿元，2022及2023年均对公司现金分红0.15亿元，2024年未分红。<br /><br />2  未来发展<br /><br />公司根据行业发展趋势以及自身经营状况制定了未来发展规划，有一定可实施性。<br /><br />公司将坚持实施“医药医疗健康产业与金融投资”双轮驱动的总体发展战略。在做强、做实、做大生物疫苗的基础上，集中资源在医疗医药产业链上寻求突破，培育可持续发展的核心产业，打造核心竞争能力。深化与广发证券、中华保险的战略合作，促进金融板块对产业的支持，提升金融投资的价值。积极寻求为新疆宝明引进战略投资者，提升相关资产的效率，减轻对公司整体业绩的不利影响。<br /><br />九、财务分析<br /><br />公司提供了2022－2024年合并及母公司财务报告，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022及2023年财务报告进行了审计，致同会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2024年财务报告进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司2025年一季度财务数据未经审计。<br /><br />合并范围方面，2022年，公司新设立1家贸易业务全资孙公司，注销3家贸易业务全资孙公司；2023年，公司新纳入合并范围子公司1家，为成大生物新增设子公司深圳成大生物投资有限公司；2024年8月，公司新增成大沿海产业（大连）基金管理有限公司、辽宁新动能技术开发咨询服务有限公司、共青城成大沿海投资管理合伙企业（有限合伙）三家子公司，系以协议收购及间接持股方式将其纳入合并范围。此外，公司子公司辽宁成大水产食品供应链管理有限公司于2024年8月注销，不再纳入公司合并范围。2025年1－3月，公司合并范围未发生变化。整体看，公司合并范围变化对公司财务数据可比性的影响有限。<br /><br />1  资产质量<br /><br />2022－2024年末，公司资产规模波动下降，资产中以广发证券股权为主的投资类资产占比高，资产受限比例极低。新疆宝明的固定资产等仍存在减值可能。整体来看，公司资产流动性及资产质量很好。<br /><br />2022－2024年末，公司资产规模波动下降。截至2024年末，公司资产总额为478.38亿元，从构成来看，公司资产以非流动资产为主，流动资产主要为货币资金、应收账款、存货和交易性金融资产（理财投资）；非流动资产主要为长期股权投资和固定资产，资产构成与公司的产业布局较吻合。从资产变化来看，截至2024年末，公司资产规模较上年末增长2.00%，资产构成较上年末变动不大，资产增长主要为权益驱动。其中，公司存货规模波动增长，构成主要包括生物医药以及贸易业务的库存商品、半成品等。2022－2024年末，公司分别计提存货跌价准备/合同履约成本减值准备0.99亿元、5.83亿元和0.57亿元，各期转回或转销0.12亿元、4.27亿元和1.20亿元。2023年计提规模较大主要系新疆宝明计提存货跌价准备所致；固定资产波动下降，以房屋建筑物和机器设备为主。2022－2024年末，公司分别计提固定资产减值准备3.62亿元、2.63亿元和1.86亿元，主要来自新疆宝明。截至2024年末，公司现金类资产合计70.14亿元，其中受限货币资金0.43亿元；投资类资产中广发证券和中华保险的股权占比高，年末账面余额分别为218.15亿元和96.37亿元，流动性强。<br /><br />资产受限方面。截至2024年末，公司所有权和使用权受到限制的资产账面价值合计1.90亿元，占同期末资产总额的0.40%，资产受限比例极低。<br /><br />截至2025年3月末，公司资产总额为487.56亿元，较上年末增长1.92%，资产构成保持稳定。<br /><br />图表6 • 2022－2024年末及2025年3月末公司资产主要构成（单位：亿元）<br /><br />科目 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年3月末 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />流动资产 	134.04 	27.84% 	113.74 	24.25% 	110.97 	23.20% 	115.24 	23.64% 	<br /><br />货币资金 	86.61 	17.99% 	59.28 	12.64% 	60.38 	12.62% 	57.31 	11.75% 	<br /><br />交易性金融资产 	1.08 	0.22% 	11.00 	2.35% 	9.76 	2.04% 	14.49 	2.97% 	<br /><br />应收账款 	18.71 	3.89% 	18.73 	3.99% 	17.35 	3.63% 	18.19 	3.73% 	<br /><br />存货 	18.47 	3.84% 	16.96 	3.62% 	17.13 	3.58% 	18.23 	3.74% 	<br /><br />非流动资产 	347.44 	72.16% 	355.27 	75.75% 	367.41 	76.80% 	372.32 	76.36% 	<br /><br />长期股权投资 	294.16 	61.09% 	301.57 	64.30% 	316.01 	66.06% 	321.04 	65.85% 	<br /><br />固定资产 	29.39 	6.10% 	30.75 	6.56% 	28.26 	5.91% 	27.54 	5.65% 	<br /><br />在建工程 	5.35 	1.11% 	4.96 	1.06% 	4.97 	1.04% 	5.38 	1.10% 	<br /><br />无形资产 	7.28 	1.51% 	6.63 	1.41% 	5.78 	1.21% 	5.59 	1.15% 	<br /><br />开发支出 	1.65 	0.34% 	3.63 	0.77% 	5.75 	1.20% 	6.10 	1.25% 	<br /><br />资产总额 	481.48 	100.00% 	469.01 	100.00% 	478.38 	100.00% 	487.56 	100.00% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />2  资本结构<br /><br />（1）所有者权益<br /><br />2022－2024年末，公司所有者权益规模变化不大，权益稳定性一般。<br /><br />2022－2024年末，公司所有者权益规模保持稳定。截至2024年末，公司所有者权益合计323.83亿元，较上年末增长2.40%，所有者权益结构较上年末保持稳定。其中，实收资本占4.72%、资本公积占25.81%、未分配利润占55.38%、少数股东权益占9.52%，权益稳定性一般。截至2025年3月末，公司所有者权益合计327.17亿元，较2024年末增长1.03%。<br /><br />（2）负债<br /><br />2022－2024年末，公司全部债务规模波动下降，债务负担适宜，债务期限结构有待优化。<br /><br />2022－2024年末，公司负债总额波动下降。截至2024年末，公司负债总额较上年末增长1.16%，以流动负债为主；公司全部债务波动下降，截至2024年末为143.12亿元，较上年末增长2.00%，其中短期债务占70.71%，占比较上年末减少5.59个百分点；从构成来看，公司全部债务中银行借款占50.61%、发行债券占44.10%，其他类融资占5.29%。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率变动不大，截至2024年末分别为32.31%、30.65%和11.46%，分别较上年末下降0.27个百分点、下降0.08个百分点、增长1.95个百分点。<br /><br />图表7 • 2022－2024年末及2025年3月末公司负债主要构成（单位：亿元）<br /><br />科目 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年3月末 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />流动负债 	110.80 	69.60% 	116.49 	76.25% 	110.13 	71.26% 	112.41 	70.08% 	<br /><br />短期借款 	62.18 	39.06% 	71.14 	46.56% 	57.96 	37.50% 	53.96 	33.64% 	<br /><br />一年内到期的非流动负债 	8.85 	5.56% 	23.18 	15.17% 	23.46 	15.18% 	24.92 	15.54% 	<br /><br />其他流动负债 	28.45 	17.87% 	12.30 	8.05% 	19.29 	12.48% 	25.45 	15.87% 	<br /><br />非流动负债 	48.40 	30.40% 	36.28 	23.75% 	44.42 	28.74% 	47.98 	29.92% 	<br /><br />长期借款 	9.68 	6.08% 	12.11 	7.93% 	10.89 	7.04% 	14.44 	9.00% 	<br /><br />应付债券 	34.85 	21.89% 	20.92 	13.69% 	30.89 	19.99% 	30.91 	19.27% 	<br /><br />负债总额 	159.20 	100.00% 	152.77 	100.00% 	154.55 	100.00% 	160.39 	100.00% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />截至2025年3月末，公司负债总额较上年末增长3.78%，全部债务为124.66亿元（未含其他流动负债中的有息债务）；资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为32.90%、27.59%和12.21%。<br /><br />3  盈利能力<br /><br />2022－2024年，公司营业总收入及毛利润整体呈下降趋势，主业盈利能力下滑，期间费用侵蚀利润；利润总额受投资收益以及减值损失波动影响大。<br /><br />2022－2024年，公司营业总收入波动下降，毛利润持续下降。2024年，公司营业总收入同比增长4.70%，由于主业盈利能力下降，毛利润同比下降3.34%；期间费用合计19.69亿元，同比增长5.02%，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为6.17亿元、4.59亿元、2.83亿元和6.10亿元，对毛利润侵蚀大；2024年公司计提的减值损失主要为存货跌价损失0.57亿元（主要为成大生物计提存货跌价准备）、固定资产减值损失1.86亿元（主要为新疆宝明固定资产减值）等。投资收益方面，构成仍主要来自权益法核算的长期股权投资收益，同比增长43.01%。受到投资收益增加以及减值损失下降等因素影响，2024年公司利润总额同比大幅增长，总资本收益率和净资产收益率均较上年明显增长。<br /><br />2025年1－3月，公司营业总收入同比增长4.39%，利润总额同比增长336.94%，主要系投资收益同比增长所致。<br /><br />图表8 • 公司盈利能力情况（单位：亿元）<br /><br />项目 营业总收入 毛利润 投资收益 减值损失(合计) 利润总额 营业利润率 期间费用率 总资本收益率 净资产收益率 	2022年 145.65 26.94 15.70 -5.84 17.15 18.07% 12.92% 4.51% 4.52% 	2023年 107.83 18.72 11.58 -9.92 1.09 16.89% 17.39% 1.45% -0.04% 	2024年 112.89 15.38 16.56 -4.08 7.40 13.22% 17.44% 2.86% 2.05% 	2025年1－3月 25.69 3.02 5.54 -0.14 3.98 11.38% -- -- -- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司提供资料整理<br /><br />4  现金流<br /><br />2022－2024年，公司经营获现能力有所波动，收入实现质量高。2024年投资活动现金转为净流入，对外融资需求有所缓解。<br /><br />2022－2024年，随着进出口贸易以及商品流通业务规模的波动，公司经营活动现金流入量及流出量均波动下降，经营活动现金流维持净流入，现金收入比维持在良好水平；公司投资活动现金流入主要系委托理财资金到期收回产生，投资活动现金流出主要由理财支出及成大生物购建生产设施支出构成，2022－2024年波动下降，2024年投资活动现金净流入2.89亿元；2022－2024年公司筹资活动现金流入波动下降，筹资活动现金流出持续下降，筹资活动现金维持净流出。2025年1－3月，公司筹资活动前现金流转为小幅净流出，筹资活动现金净流入规模不大。<br /><br />图表9 • 公司现金流量情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	2022年 167.23 152.96 14.27 93.83 60.68 33.15 131.81 148.15 -16.34 112.74% 31.21 	2023年 124.68 123.48 1.20 61.71 71.41 -9.70 116.65 134.80 -18.14 113.28% -26.73 	2024年 135.55 129.45 6.10 56.73 53.83 2.89 119.95 128.08 -8.13 118.03% 0.84 	2025年1－3月 	<br /><br />经营活动现金流入小计 	29.51 	<br /><br />经营活动现金流出小计 	32.29 	<br /><br />经营现金流量净额 	-2.78 	<br /><br />投资活动现金流入小计 	7.67 	<br /><br />投资活动现金流出小计 	13.52 	<br /><br />-5.85 	<br /><br />投资活动现金流量净额 	<br /><br />筹资活动现金流入小计 	24.83 	<br /><br />筹资活动现金流出小计 	19.22 	<br /><br />筹资活动现金流量净额 	5.61 	<br /><br />112.73% 	<br /><br />现金收入比 	<br /><br />现金及现金等价物净增加额 	-3.03 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司提供资料整理<br /><br />5  偿债指标<br /><br />2022－2024年，公司偿债指标表现有一定波动，考虑到公司持有的现金类资产及理财投资较充裕，广发证券股权未质押，变现能力强，且具备直接融资渠道，均为偿债能力提供有力支撑。<br /><br />2022－2024年末，公司流动比率和速动比率波动下降，速动资产对流动负债的保障能力尚可；现金类资产对短期债务覆盖能力一般。<br /><br />2022－2024年，公司EBITDA波动下降，对全部债务的保障能力偏弱，对利息支出的覆盖能力较强。<br /><br />图表10 • 公司偿债指标<br /><br />项目 	指标 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年1－3月 	<br /><br />	流动比率 	120.98% 	97.63% 	100.76% 	102.52% 	<br /><br />	速动比率 	104.31% 	83.08% 	85.21% 	86.30% 	<br /><br />短期偿债指标 	经营现金流动负债比 	12.88% 	1.03% 	5.54% 	-- 	<br /><br />经营活动现金流入量/流动负债（倍） 	1.51 	1.07 	1.23 	-- 	<br /><br />	经营现金/短期债务（倍） 	0.14 	0.01 	0.06 	-- 	<br /><br />	现金短期债务比（倍） 	0.87 	0.66 	0.69 	0.91 	<br /><br />	EBITDA（亿元） 	27.54 	11.43 	17.81 	-- 	<br /><br />	全部债务/EBITDA（倍） 	5.30 	12.28 	8.04 	-- 	<br /><br />长期偿债指标 	经营现金/全部债务（倍） 	0.10 	0.01 	0.04 	-0.02 	<br /><br />	EBITDA/利息支出（倍） 	4.19 	1.69 	2.66 	-- 	<br /><br />	经营现金/利息支出（倍） 	2.17 	0.18 	0.91 	-1.82 	<br /><br />注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同<br /><br />资料来源：联合资信根据公司资料整理<br /><br />截至2024年末，公司获得银行授信总额114.32亿元，未使用授信余额35.79亿元，公司间接融资渠道畅通；公司及成大生物为上市公司，具备直接融资渠道。<br /><br />截至2024年末，公司对外担保余额为0.66亿元，系公司全资子公司辽宁成大医疗服务管理有限公司对其联营公司成大医院（大连）有限公司的连带责任担保。<br /><br />6  公司本部财务分析<br /><br />公司承担管理职能以及主要融资职能，债务负担适宜，持有的现金类资产及上市公司股权市值高，可对偿债提供支持；本部利润主要来自投资收益，2024年因计提减值损失，本部发生亏损。<br /><br />截至2024年末，公司本部资产总额为403.54亿元，资产规模及结构较上年末变动不大。本部资产以非流动资产为主，其中现金类资产（货币资金+交易性金融资产）合计13.03亿元；其它应收款 61.31亿元，主要为对新疆宝明等子公司的资金支持；长期股权投资326.78亿元，主要为对联营企业的投资（占96.26%）。截至2025年3月末，公司本部直接持有的广发证券股票参考市值为201.52亿元，未质押。<br /><br />截至2024年末，公司本部所有者权益合计263.02亿元，较上年末下降2.01%，主要系本部当期发生亏损，未分配利润下降所致；全部债务133.00亿元，较上年末增长2.00%，占合并口径全部债务的92.93%，以短期债务为主；本部资产负债率和全部债务资本化比率分别为34.82%和33.58%，债务负担适中。公司本部持有的现金类资产及上市公司股权（截至2024年末合计275.72亿元）对全部债务的保障能力较强。<br /><br />本部主要承担管理职能以及融资职能。2024年，本部实现营业总收入0.10亿元，确认投资收益18.64亿元。同时，本部当期发生资产减值损失7.21亿元，主要为对公司持有的新疆宝明股权计提减值准备所致，本部持有的新疆宝明股权已全额计提；发生信用减值损失15.69亿元，主要系公司依据评估机构对新疆宝明股东全部权益可收回金额的分析测算结果，对应收新疆宝明的往来款计提坏账准备所致。综合作用下，2024年本部发生亏损，利润总额-8.35亿元。<br /><br />2024年，本部取得投资收益收到的现金（7.64亿元）对分配股利、利润或偿付利息支付的现金（7.44亿元）具备保障能力。<br /><br />十、ESG分析<br /><br />公司高度重视环保与节能工作，新疆宝明草原专项恢复工作持续推进；积极履行社会责任，治理结构和内控制度较完善，ESG信息披露质量高。整体来看，目前公司ESG表现较好，新疆宝明草原专项恢复工作对公司整体经营影响有限。<br /><br />环境方面，公司高度重视环保与节能工作，积极推行清洁生产，持续推动工艺与技术的改造升级。成大生物在生产过程中，采用环保的原材料和清洁能源，实现清洁生产，所有投产的建设项目均开展了环境影响评价及竣工环境保护验收工作，并依据相关法律法规取得《排污许可证》；新疆宝明积极落实草原专项恢复方案，推进矿区生态环境修复工作，2024年累计完成修复18586.83亩。社会责任方面，公司为纳税信用A级单位，2024年度共缴纳各项税款23766.79万元；积极解决就业，2024年末女性员工占比35.59%、少数民族员工占比12%；公司制定了“蛟龙”“金鹰”“彩蝶”等人才培养项目，加快高潜人才的成长速度；公司坚持创新发展，截至2024年底，新疆宝明已获国家知识产权局授权11项专利、成大生物累计申请国内专利331项。<br /><br />治理方面，公司无实控人，股东会、董事会等法人治理结构完善，内部规章制度和内控制度较为健全；已连续14年编制社会责任报告，ESG信息披露质量高。<br /><br />十一、评级结论<br /><br />基于对公司经营风险、财务风险等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />附件1-1   公司股权结构图（截至2025年3月底）<br /><br />珠海贤丰粤富投资合伙企业（有限合伙） 		盈峰集团有限公司 		广州赛米商务服务有限公司 		广州华杜投资有限公司 	佛山市美的企业管理有限公司 		广州佳芯商务服务有限公司 		广东海天集团股份有限公司 		广州市腾曦晨投资有限责任公司 		佛山市顺德区荣跃企业管理有限公司 	广州星河湾创业投资有限公司 	广东万乾投资发展有限公司 	其他7家持股5%以下股东 	<br /><br />15. 	63% 12. 	50% 9.3 	8% 7.8 	1% 6.2 	5% 6.25% 	6.25% 6.2 	5% 6.2 	5% 6.2 	5% 6.2 	5% 5.6 	3% 11.56% 	<br /><br />			广东民营投资股份有限公司 				<br /><br />			100% 				<br /><br />			韶关市高腾企业管理有限公司 				<br /><br />			15.30% 				<br /><br />			辽宁成大股份有限公司 				<br /><br />资料来源：联合资信根据公开信息整理<br /><br />附件1-2   公司组织架构图（截至2025年3月底）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附件1-3   公司主要子公司情况（截至2025年3月底）<br /><br />子公司名称 	注册资本（万元） 	业务性质 	持股比例 	取得方式 	<br /><br />直接 	间接 	<br /><br />辽宁成大国际贸易有限公司 	6000 20000 74000 3211 41645 510 15696.20 10000 50 10000 	国内外贸易 	51.00% 	-- 	投资设立 	<br /><br />辽宁成大贸易发展有限公司 	国内外贸易 	100.00% 	-- 	投资设立 	<br /><br />国内外贸易 	100.00% 	-- 	投资设立 	<br /><br />辽宁成大钢铁贸易有限公司 	<br /><br />辽宁田牌制衣有限公司 	服装加工制造 	100.00% 	-- 	投资设立 	<br /><br />生物药品研发、生产 	54.67% 	-- 	同一控制下企业合并 	<br /><br />辽宁成大生物股份有限公司 	<br /><br />辽宁成大能源科技有限公司 	油母页岩能源技术研究 	51.00% 	49.00% 	投资设立 	<br /><br />油母页岩综合开采利用 	60.50% 	-- 	非同一控制下企业合并 	<br /><br />新疆宝明矿业有限公司 	<br /><br />青海成大能源有限公司 	油母页岩开发及综合利用 	60.00% 	-- 	投资设立 	<br /><br />物业管理 	100.00% 	-- 	投资设立 	<br /><br />大连成大物业管理有限公司 	<br /><br />辽宁成大医疗服务管理有限公司 	商务服务 	100.00% 	-- 	投资设立 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报整理<br /><br />附件2-1   主要财务数据及指标（公司合并口径）<br /><br />项   目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年3月 	<br /><br />财务数据 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	87.72 	70.28 	70.15 	71.79 	<br /><br />应收账款（亿元） 	18.71 	18.73 	17.35 	18.19 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	0.68 	0.83 	0.60 	0.53 	<br /><br />存货（亿元） 	18.47 	16.96 	17.13 	18.23 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	294.16 	301.57 	316.01 	321.04 	<br /><br />固定资产（亿元） 	29.39 	30.75 	28.26 	27.54 	<br /><br />在建工程（亿元） 	5.35 	4.96 	4.97 	5.38 	<br /><br />资产总额（亿元） 	481.48 	469.01 	478.38 	487.56 	<br /><br />实收资本（亿元） 	15.30 	15.30 	15.30 	15.30 	<br /><br />少数股东权益（亿元） 	35.20 	28.29 	30.83 	31.20 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	322.28 	316.23 	323.83 	327.17 	<br /><br />短期债务（亿元） 	101.20 	107.05 	101.20 	79.17 	<br /><br />长期债务（亿元） 	44.81 	33.26 	41.93 	45.48 	<br /><br />全部债务（亿元） 	146.00 	140.31 	143.12 	124.66 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	145.65 	107.83 	112.89 	25.69 	<br /><br />营业成本（亿元） 	118.71 	89.11 	97.52 	22.67 	<br /><br />其他收益（亿元） 	0.27 	0.31 	0.36 	0.07 	<br /><br />利润总额（亿元） 	17.15 	1.09 	7.40 	3.98 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	27.54 	11.43 	17.81 	-- 	<br /><br />销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 	164.20 	122.14 	133.25 	28.96 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	167.23 	124.68 	135.55 	29.51 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	14.27 	1.20 	6.10 	-2.78 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	33.15 	-9.70 	2.89 	-5.85 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	-16.34 	-18.14 	-8.13 	5.61 	<br /><br />财务指标 	<br /><br />销售债权周转次数（次） 	7.93 	5.75 	6.26 	-- 	<br /><br />存货周转次数（次） 	6.14 	5.03 	5.72 	-- 	<br /><br />总资产周转次数（次） 	0.30 	0.23 	0.24 	-- 	<br /><br />现金收入比（%） 	112.74 	113.28 	118.03 	112.73 	<br /><br />营业利润率（%） 	18.07 	16.89 	13.22 	11.38 	<br /><br />总资本收益率（%） 	4.51 	1.45 	2.86 	-- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	4.52 	-0.04 	2.05 	-- 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	12.21 	9.52 	11.46 	12.21 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	31.18 	30.73 	30.65 	27.59 	<br /><br />资产负债率（%） 	33.06 	32.57 	32.31 	32.90 	<br /><br />流动比率（%） 	120.98 	97.63 	100.76 	102.52 	<br /><br />速动比率（%） 	104.31 	83.08 	85.21 	86.30 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	12.88 	1.03 	5.54 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	0.87 	0.66 	0.69 	0.91 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	4.19 	1.69 	2.66 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	5.30 	12.28 	8.04 	-- 	<br /><br />注：1. 公司2025年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 2022－2024年末其他流动负债中的有息债务已调整至短期债务及其相关指标核算资料来源：联合资信根据公司年报整理<br /><br />附件2-2   主要财务数据及指标（公司本部口径）<br /><br />项   目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年3月 	<br /><br />财务数据 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	16.19 	10.78 	13.03 	13.45 	<br /><br />应收账款（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	70.05 	76.44 	61.31 	63.97 	<br /><br />存货（亿元） 	0.01 	0.01 	0.01 	0.01 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	316.07 	318.45 	326.78 	331.98 	<br /><br />固定资产（亿元） 	0.45 	0.42 	0.39 	0.38 	<br /><br />在建工程（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />资产总额（亿元） 	405.20 	408.36 	403.54 	411.83 	<br /><br />实收资本（亿元） 	15.30 	15.30 	15.30 	15.30 	<br /><br />少数股东权益（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	263.76 	268.41 	263.02 	267.14 	<br /><br />短期债务（亿元） 	89.78 	103.36 	97.31 	74.84 	<br /><br />长期债务（亿元） 	44.53 	27.03 	35.69 	38.11 	<br /><br />全部债务（亿元） 	134.31 	130.39 	133.00 	112.95 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	0.09 	0.09 	0.10 	0.02 	<br /><br />营业成本（亿元） 	0.04 	0.05 	0.05 	0.01 	<br /><br />其他收益（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />利润总额（亿元） 	13.14 	5.94 	-8.35 	4.63 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	-- 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	11.58 	6.58 	12.09 	1.12 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	5.23 	-1.49 	-0.28 	-3.29 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	8.35 	10.04 	7.67 	-0.17 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	-20.41 	-12.99 	-5.13 	3.88 	<br /><br />财务指标 	<br /><br />销售债权周转次数（次） 	* 	* 	* 	-- 	<br /><br />存货周转次数（次） 	3.52 	4.26 	4.35 	-- 	<br /><br />总资产周转次数（次） 	0.00 	0.00 	0.00 	-- 	<br /><br />现金收入比（%） 	1.66 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />营业利润率（%） 	21.40 	12.63 	15.31 	-27.62 	<br /><br />总资本收益率（%） 	4.85 	3.11 	-0.56 	-- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	4.98 	2.22 	-3.17 	-- 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	14.44 	9.15 	11.95 	12.48 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	33.74 	32.70 	33.58 	29.72 	<br /><br />资产负债率（%） 	34.91 	34.27 	34.82 	35.13 	<br /><br />流动比率（%） 	89.17 	77.37 	71.06 	72.79 	<br /><br />速动比率（%） 	89.16 	77.36 	71.05 	72.78 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	5.40 	-1.32 	-0.27 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	0.18 	0.10 	0.13 	0.18 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	-- 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	-- 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />注：1. 公司2025年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 2022－2024年末其他流动负债中的有息债务已调整至短期债务及其相关指标核算；4.“*”表示该指标分母为零资料来源：联合资信根据公司年报整理<br /><br />附件3   主要财务指标的计算公式<br /><br />指标名称 	计算公式 	<br /><br />增长指标 	<br /><br />资产总额年复合增长率 	（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% 	<br /><br />净资产年复合增长率 	<br /><br />营业总收入年复合增长率 	<br /><br />利润总额年复合增长率 	<br /><br />经营效率指标 	<br /><br />销售债权周转次数 	营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资） 	<br /><br />存货周转次数 	营业成本/平均存货净额 	<br /><br />总资产周转次数 	营业总收入/平均资产总额 	<br /><br />现金收入比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% 	<br /><br />盈利指标 	<br /><br />总资本收益率 	（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 	<br /><br />净资产收益率 	净利润/所有者权益×100% 	<br /><br />营业利润率 	（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 	<br /><br />债务结构指标 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总计×100% 	<br /><br />全部债务资本化比率 	全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />长期债务资本化比率 	长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />担保比率 	担保余额/所有者权益×100% 	<br /><br />长期偿债能力指标 	<br /><br />EBITDA利息倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />全部债务/ EBITDA 	全部债务/ EBITDA 	<br /><br />短期偿债能力指标 	<br /><br />流动比率 	流动资产合计/流动负债合计×100% 	<br /><br />速动比率 	（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 	<br /><br />经营现金流动负债比 	经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 	<br /><br />现金短期债务比 	现金类资产/短期债务 	<br /><br />注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据<br /><br />短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务<br /><br />长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务<br /><br />全部债务=短期债务+长期债务<br /><br />EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销<br /><br />利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出<br /><br />附件4-1   主体长期信用等级设置及含义<br /><br />联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。<br /><br />具体等级设置和含义如下表。<br /><br />信用等级 	含义 	<br /><br />AAA 	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 	<br /><br />AA 	偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 	<br /><br />A 	偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 	<br /><br />BBB 	偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 	<br /><br />BB 	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 	<br /><br />B 	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 	<br /><br />CCC 	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 	<br /><br />CC 	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C 	不能偿还债务 	<br /><br />附件4-2   评级展望设置及含义<br /><br />评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。<br /><br />评级展望 	含义 	<br /><br />正面 	存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 	<br /><br />稳定 	信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 	<br /><br />负面 	存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 	<br /><br />发展中 	特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 	<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在辽宁成大股份有限公司（以下简称“公司”）信用评级有效期内持续进行跟踪评级。<br /><br />贵公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在贵公司信用评级有效期内完成跟踪评级工作。<br /><br />贵公司如发生重大变化，或发生可能对信用评级产生较大影响的重大事项，应及时通知联合资信并提供有关资料。<br /><br />联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况及外部经营环境等相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。<br /><br />如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管政策规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。