声明<br /><br />⚫  本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />⚫  本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />⚫  中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />⚫  评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />⚫  本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />⚫  中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2026年9月28日至2027年9月28日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />⚫  未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />⚫  根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br />⚫  中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br />⚫  如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2026年9月28日<br /><br />受评主体及评级结果 	浙江大丰实业股份有限公司 	AA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了浙江大丰实业股份有限公司（以下简称“大丰实业”或“公司”）市场竞争力强、品牌知名度高、新签合同额上升、2025年盈利及经营获现规模提升、资本结构改善以及融资渠道多元且畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到项目拓展稳定性、应收类资产占比高、项目回款情况以及减值损失等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，浙江大丰实业股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：行业景气度上升带动收入及盈利能力显著提升；经营获现及偿债能力大幅增强，债务规模持续下降等。 可能触发评级下调因素：受宏观经济或行业供需等因素影响，新签合同额及收入规模超预期持续下滑，大幅侵蚀利润水平；项目回款情况远不及预期；债务规模大幅扩大，偿债能力显著弱化，面临较大的流动性压力等。 	<br /><br />正面<br /><br />◼  公司拥有文体旅装备行业全产业链布局，市场竞争力强、品牌知名度高<br /><br />◼  得益于旅游演艺类及海外项目增加，近年来新签合同额呈上升态势<br /><br />◼  2025年盈利及经营获现规模有所提升，资本结构亦有所改善<br /><br />◼  拥有一定的货币资金储备及备用流动性，具备股权融资渠道，融资渠道多元且畅通<br /><br />关注<br /><br />◼  近年来行业下游需求结构持续变化，需对后续项目拓展稳定性和落地情况保持关注<br /><br />◼  公司应收类资产占比高，对资金形成占用<br /><br />◼  需关注项目回款管控、长账龄款项回收情况以及减值损失等因素影响<br /><br />项目负责人：杨思艺syyang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：李洁鹭jlli@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 主体财务概况<br /><br />大丰实业（合并口径） 	2023 	2024 	2025 	2026.6/2026.1~6 	<br /><br />资产总计（亿元） 	79.00 	79.47 	77.62 	77.23 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	29.45 	29.17 	32.32 	32.57 	<br /><br />负债合计（亿元） 	49.55 	50.31 	45.31 	44.66 	<br /><br />总债务（亿元） 	28.97 	30.35 	24.13 	23.50 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	19.38 	18.43 	23.84 	12.06 	<br /><br />净利润（亿元） 	0.96 	0.62 	0.83 	0.51 	<br /><br />EBIT（亿元） 	2.27 	2.12 	2.08 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	3.08 	3.02 	2.98 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	1.69 	1.05 	4.73 	-0.57 	<br /><br />营业毛利率(%) 	25.03 	33.37 	25.03 	26.11 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.92 	2.67 	2.65 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	11.71 	11.49 	8.73 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	62.73 	63.30 	58.37 	57.83 	<br /><br />总资本化比率(%) 	49.59 	50.99 	42.75 	41.91 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	9.40 	10.03 	8.10 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	2.60 	2.51 	3.69 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.002 	0.02 	0.07 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据大丰实业披露的其经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2023年~2025年度审计报告及未经审计的2026年半年报整理；其中，2023年、2024年财务数据分别采用了2024年、2025年审计报告期初数，2025年财务数据采用了2025年财务报表期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明。<br /><br /> 同行业比较（2025年数据）<br /><br />公司名称 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	总资产（亿元） 	资产负债率(%) 	营业毛利率(%) 	经营活动净现金流（亿元） 	<br /><br />金帝股份 	20.20 	1.45 	49.01 	53.87 	26.03 	-3.71 	<br /><br />金道科技 	6.95 	0.64 	17.68 	23.03 	20.20 	0.72 	<br /><br />大丰实业 	23.84 	0.83 	77.62 	58.37 	25.03 	4.73 	<br /><br />中诚信国际认为，大丰实业与可比企业均在各自细分领域具备竞争优势，公司资产及收入规模较大且经营获现较好，但营业毛利率及利润规模处于中间水平，财务杠杆比率水平尚可。<br /><br />注：“金帝股份”为“山东金帝精密机械科技股份有限公司”简称；“金道科技”为“浙江金道科技股份有限公司”简称。<br /><br />资料来源：公开资料，中诚信国际整理<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />个体信用状况（BCA）：中诚信国际认为，随着“大丰转债”兑付以及PPP项目贷款陆续偿付，2025年以来公司债务规模及财务杠杆水平持续下降，资本结构有所改善，同时公司回款情况较好，2025年以来经营获现规模明显提升，相关偿债指标表现向好，公司个体信用状况由 aa-调整至aa。<br /><br />方法论：中诚信国际装备制造行业评级方法与模型C060000_2024_05<br /><br />评级对象概况<br /><br />浙江大丰实业股份有限公司1前身为宁波大丰实业有限公司（以下简称“大丰有限”）成立于2002年3月，由丰国勋、丰其云、徐吉传和杨吉祥等34位自然人共同出资设立，控股股东丰国勋的持股比例为59.66%。2011年和2012年，大丰有限先后收购关联企业浙江大丰体育设备有限公司和浙江大丰建筑装饰工程有限公司，并于2013年8月改制为股份有限公司并更为现名。2017年4月，公司首次公开发行股票5,180万股，并于上海证券交易所上市，证券代码为603081。公司系我国领先的文体旅产业解决方案提供商，业务涉及文体旅科技装备、数字艺术科技、轨道交通装备、文体旅运营服务等，2025年公司实现营业总收入23.84亿元。<br /><br />图1：2025年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2026年6月末，公司总股本为4.22亿元，实际控制人为一致行动人丰华、王小红（LOUISAWFENG）、丰嘉隆（GAVINJLFENG）、丰嘉敏（JAMINJMFENG）2，以上对公司直接持股比例合计达37.01%，其中丰华个人直接持有公司23.20%股份，并通过控制员工持股平台宁波上丰盛世投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“上丰盛世”）间接持有公司3.98%股份，系公司控股股东。同期末，丰华及王小红（LOUISAWFENG）由于自身资金需求质押部分公司股票，质押数量分别为1,920万股和1,000万股，占其各自持股总数的19.59%和48.76%。<br /><br />表 1：公司主要子公司情况（亿元）<br /><br />全称 	简称 	2025年末合计持股比例 	2025年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业收入 	净利润 	<br /><br />浙江大丰轨道交通装备有限公司 	大丰轨交 	99.81% 	2.33 	0.76 	1.24 	-0.17 	<br /><br />浙江大丰数艺科技有限公司 	大丰数艺 	100.00% 	6.93 	1.15 	5.63 	0.49 	<br /><br />杭州西溪数艺文旅有限公司 	西溪数艺 	73.00% 	0.88 	-1.33 	0.11 	-0.25 	<br /><br />LIMITEDLIABILITYCOMPANY"DAFENGINDUSTRY" 	俄罗斯大丰 	100.00% 	1.95 	0.36 	0.56 	0.29 	<br /><br />1本次评定浙江大丰实业股份有限公司信用等级为AA/稳定，较上次有变化，主要是基于随着“大丰转债”兑付以及PPP项目贷款陆续偿付，公司债务规模及财务杠杆水平持续下降，资本结构有所改善，同时2025年以来回款情况较好，经营获现规模明显提升，相关偿债指标表现较好等方面的考虑。<br /><br />2王小红（LOUISAWFENG）为丰华之妻，丰嘉敏（JAMINJMFENG）和丰嘉隆（GAVINJLFENG）为丰华之子。<br /><br />注：LIMITEDLIABILITYCOMPANY"DAFENGINDUSTRY"为公司俄罗斯业务运营主体；杭州余杭西溪湿地经营管理有限公司持有西溪数艺22%股权。<br /><br />资料来源：公司财报，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2026年二季度中国经济延续弱修复、强分化，生产维持韧性，出口超预期增长，新动能持续较快增长、对经济增长贡献超四成。但同时，内需延续疲弱，投资下滑、消费延续放缓，叠加中东地缘冲突外溢效应集中释放，输入型通胀压力对供需形成短期扰动。整体来看，中国经济顶住压力运行在合理区间，发展韧性持续彰显。<br /><br />详见《新动能贡献超四成，下半年经济增速有望回升但分化延续》，报告链接：<br /><br />https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12644?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，随着演出市场、旅游消费与体育产业在需求升级与政策引导的双重驱动下协同增长，未来场馆智慧化转型与商业模式创新空间广阔，同时文体旅行业内企业正积极转型全链条服务供应商并加快国际化落地步伐，未来具备全产业链整合能力、整体方案解决能力以及国际化运营能力的企业在市场竞争中有较大的优势。<br /><br />“十四五”期间全国文化设施建设目标如期完成，覆盖城乡的公共文化服务网络初步成型，为文化消费扩容奠定了稳固的供给侧基础。在此基础上，演出市场呈现稳步上行态势，消费需求由规模扩张转向品质提升，市场总规模已逼近千亿关口，演艺经济在文化产业中的支柱地位进一步巩固。旅游业方面，居民出游意愿持续走强与消费结构升级形成双重牵引，游客对目的地文化内涵及体验深度的诉求明显提升，推动旅游演艺产品供给加快迭代，文旅融合正由政策引导阶段转入市场内生驱动阶段。体育产业同步保持较快增长，在全民健身战略深入推进与竞赛表演业态持续丰富的共同作用下，产业总量已超越“十四五”既定目标；“十五五”体育强国建设规划的批复实施，进一步明确了总量迈上新台阶的战略导向，行业有望进入以结构优化和效能提升为核心特征的新一轮成长周期。综合来看，文化、旅游、体育三大板块在需求侧消费升级与供给侧政策发力的双向作用下，产业边界日趋模糊、融合程度持续加深，同时为场馆设施智慧化转型、运营模式创新及商业生态重构提供了广阔的市场空间。<br /><br />与此同时，行业正呈现两大结构性趋势。一方面，产业链价值重心从制造端向服务端迁移，头部企业加速从单一设备工程商向“策划创意+智能生产+运营服务”全链条闭环服务商转型；另一方面，企业国际化落地显著提速，从设备出口向整体解决方案输出升级，中国文体旅企业正加速深耕东盟、中亚等“一带一路”市场，凭借大型赛事策划、智慧场馆系统集成、沉浸式演艺内容等领域的竞争优势，在全球舞台上实现从“跟跑”到“并跑”的跨越。总体来看，随着场馆建设标准提高和新技术应用深化，下游客户对项目的综合性要求不断提升，具备全链条整合能力、整体方案解决能力及国际化运营能力的企业，将在新一轮市场竞争中占据显著优势。<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，大丰实业作为国内领先的文体旅产业解决方案提供商，构建了“策划创意-建设实施-运营管理”全产业链布局，市场竞争力强、品牌知名度高；得益于旅游演艺类及海外项目增加，近年来公司新签合同额呈上升态势，但需对后续订单稳定性以及在手PPP项目回款情况保持关注。<br /><br />公司核心主业突出，并通过提供文体旅行业全产业链集成服务提升了多元化程度，市场竞争力强、品牌知名度高；得益于旅游演艺类及海外项目增加，近年来新签合同额整体呈上升态势，在手订单储备充足，但仍需对后续订单稳定性及转化情况保持关注。<br /><br />公司为文体旅行业龙头，构建了“策划创意-建设实施-运营管理”全产业链布局，在国内高端大型剧院、省级文化中心、大型综合体育场馆舞台机械成套装备领域市场竞争力强，品牌知名度高。公司以文体旅科技装备为核心主业，2025年收入占比约为72%，单一板块的比重较高。文体旅科技装备业务主要指公司为文化场馆、体育场馆、演艺空间等领域，提供舞台机械、灯光音响、智能控制等系统集成解决方案。公司最早开创了剧场设备集成的业务模式，具备重大、特大型舞台项目和高难度设备装置的设计能力并拥有行业领先的交付能力，近年来承接了大量时间紧、任务重、难度大的项目。具体来看，公司连续多年创制央视春晚舞台系统，参建江苏大剧院、上海大歌剧院等全国大多数中高端文化场馆，参与世博会、G20等重大国际活动，并为北京冬奥会、杭州亚运会等国内外顶级赛事提供服务。生产方面，公司生产基地位于浙江省余姚市，设阳明、低塘两大厂区，近年来产能利用率处于高位；交付周期因项目而异，取决于项目金额体量、难易复杂程度、下游需求等因素。<br /><br />近年来公司积极向文体旅产业链上下游拓展，从文体旅装备制造向内容创意和运营服务延伸，分别开展了数字艺术科技业务和文体旅运营服务业务。其中数字艺术科技业务主要为文体旅场景的策划、设计和内容制作业务，代表项目涵盖海口国际免税城主题数字化空间、金砖厦门峰会海沧湖水秀等。文体旅运营服务主要指为场馆提供运营管理、赛事保障和演艺内容运营等服务，收入主要来自票房等；截至2026年6月末，公司运营包括杭州金沙湖大剧院、亚运博物馆、温州高新文化广场、余姚大剧院、义乌文化广场大剧院等20余家覆盖长三角区域的剧院，通过持续引进精品剧目、运用多元化陈展方式以及精细化运营，近年来演出场次、观众人数及收入呈增长态势。此外，公司还开展轨道交通装备制造业务，此前该业务主要为动车、城轨等提供内饰、座椅等内装设施，由于相关领域下游需求下降，近年来该板块向文旅景区观光车制造业务转型，截至2025年末公司已中标西安丝路欢乐世界“海市蜃楼”、舟山青龙山天空胶囊、白鹿原影视城等无人驾驶观光项目。<br /><br />公司通过招投标方式获取项目，以地方政府和国企为主的客户资质较优，此外项目制的运营模式使得客户集中度较低，2025年前五大客户销售额占比为16.93%。行业下游需求结构持续优化，此前公司业务主要集中于政府主导的文体场馆系统集成业务，随着地方基建投放节奏放缓以及存量项目陆续交付，该类型业务需求呈下降态势，但近年来旅游演艺、城市更新项目需求快速增长，公司拥有全产业链业务布局，可为旅游演艺及城市更新类项目提供“策划、投资、技术、运营一体化”整体解决方案，获取相关类型订单能力较强。同时公司积极探索海外市场机会，海外拓展<br /><br />效果显著，近年来稳步推进俄罗斯索契天狼星剧院、塔吉克斯坦国家剧院等“一带一路”沿线项目建设实施，并签约2026年日本爱知·名古屋亚运会开闭幕式项目。2025年，公司来自境外地区的营业收入为1.42亿元，同比减少47.02%，主要系当期交付海外项目交付较少所致；2025年以来公司海外在手订单、中标规模持续快速增长3，预计未来海外项目业绩将稳步释放。截至2026年6月末，公司在手未完成订单金额为38.8亿元，订单储备充足，可对未来收入形成较好支撑。技术及研发方面，公司在文体旅领域起步早、累计投入大、项目经验丰富、专业技术优势明显；2025年与智元机器人合作开发匹配文娱体旅商场景需求的人形机器人，推动具身智能走向真实演艺场景。截至2025年末，公司拥有“演艺装备与服务领域”首家国家企业技术中心和国家级工业设计中心，制定、修订了32项国家和行业标准，累计获得知识产权1,000多项，其中发明专利250多项，多项专利填补国内外空白；自主研发的控制系统通过SIL3安全认证，为国内首个通过此认证的舞台控制系统。近年来研发投入均维持在1亿元以上，有利于公司保持其行业地位及较高的毛利率水平。<br /><br />采购方面，公司采购的零部件主要包括各类机电设备、灯音设备、金属材料、外购件、建材类等，整体来看采购品类众多，供应商集中度较低，2025年前五大供应商采购额占比为13.30%。公司核心供应商稳定性高，通过和主要供应商签订长期战略协议可提前锁定价格，近年来采购总额较为稳定。为应对海外业务占比持续上升，2025年公司搭建海外供应链中转平台，实现部分设备海外采购、就近项目交付，成本控制持续加强。<br /><br />中诚信国际认为，得益于旅游演艺类及海外项目的增加，近年来公司新签合同额整体保持上升态势，且2025年以来增幅较大，由于集成方案类项目和海外项目毛利率相对较高，公司订单质量进一步提升；但近年来政府主导的文体场馆系统集成业务需求有所下降，加之订单执行较中标尚存一定滞后性，且部分地区财政承压、业主支付能力有所弱化，后续转化效果易受地方财政及业主资金状况的影响，需对后续新项目拓展稳定性及订单转化情况保持关注。<br /><br />表 2：近年来公司主要板块新签合同额情况（亿元）<br /><br />项目 	2023 	2024 	2025 	<br /><br />文体科技装备 	16.36 	15.14 	27.43 	<br /><br />数字艺术科技 	2.12 	3.83 	1.87 	<br /><br />合计 	18.48 	18.97 	29.30 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 3：2025年公司主要新签合同情况（亿元）<br /><br />项目名称 	业主名称 	合同金额 	业务领域 	<br /><br />海南省艺术中心（演艺中心）项目舞台专业设备采购及安装工程 	海口市旅游和文化广电体育局 	2.40 	文体旅科技装备 	<br /><br />2026年第20届爱知·名古屋亚运会开闭幕式业务委托服务 	爱知·名古屋竞技大会组织委员会 	3.17 	文体旅科技装备 	<br /><br />海参崴博物馆剧院教育综合体 	“Stroytransgaz-Sibir”股份公司 	2.37 	文体旅科技装备 	<br /><br />浙江万里学院余姚校区教学科研区(一期)工程项目-精装修及幕墙（门窗）项目 	浙江兆鼎建设有限公司 	2.25 	文体旅科技装备 	<br /><br />克麦罗沃博物馆剧院综合体 	“Stroytransgaz-Sibir”股份公司 	2.20 	文体旅科技装备 	<br /><br />32025年度新签合同额中海外订单占比约为26%。<br /><br />合计 	-- 	12.39 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />在手PPP项目均已进入运营期，整体运营稳健，但仍需对未来回款情况保持关注。<br /><br />公司于2017~2019年承接6个PPP项目，截至2026年6月末，以上项目均已完成建设并进入运营期。公司PPP项目均已入库，项目回报机制均为“政府付费+使用者付费”，整体运营稳健，无亏损项目。公司未来不再新增PPP项目，该板块以做好现有项目精细化运营为主，在运项目前期投资较大且后续运营周期较长，在地方财政偏紧的背景下，需对其运营及回款情况保持关注。此外，公司在建项目主要为低塘厂房项目，该项目计划总投资为6,963.10万元，整体来看公司资本支出压力较小。<br /><br />表 4：截至2026年3月末公司PPP项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	预算总投资 	实际已投资 	对项目公司持股比例（%） 	建设期+运营期 	截至2026年3月末累计运营回款 	<br /><br />天长市文化艺术中心PPP项目 	5.96 	6.58 	89 	2+10年 	1.71 	<br /><br />平阳县文化中心文化产品PPP项目 	4.29 	4.29 	90 	15年 	2.19 	<br /><br />松阳县全民健身中心工程PPP项目 	5.82 	6.18 	100 	2.5+16年 	0.05 	<br /><br />宁海县文化综合体PPP项目 	7.70 	8.92 	90 	潘天寿艺术中心：3+10年；宁海大剧院：3+12年 	0.59 	<br /><br />丹江口市文体中心PPP项目 	4.64 	5.10 	85 	2+10年 	1.16 	<br /><br />泌阳县文化艺术中心二期PPP项目 	2.74 	2.74 	95 	2+13年 	0.28 	<br /><br />合计 	31.15 	33.81 	-- 	-- 	5.98 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，得益于新签合同额提升、重大项目陆续交付以及回款改善等因素，2025年收入及利润规模同比回升，经营获现能力亦有所提升，同时随着PPP项目贷款陆续偿还以及“大丰转债”摘牌，公司资本结构有所改善，加之融资渠道多元且畅通，整体偿债能力较好；但毛利率波动较大，应收类资产占比较高，需对项目质量、回款管控、长账龄款项回收以及减值计提情况等保持关注。<br /><br />盈利能力<br /><br />近年来公司营业总收入及盈利水平有所波动，其中2025年新签合同额大幅提升以及重大项目陆续交付带动收入同比提升，叠加回款改善使得减值损失侵蚀减弱，当期利润总额同比上升；整体来看公司盈利能力尚可，未来需关注项目质量以及回款进展对公司利润水平的影响。<br /><br />近年来公司营业总收入呈先降后升态势，受部分项目交付延期等因素影响2024年营业总收入同比小幅下降；2025年，随着新签合同额提升以及重大项目陆续交付，公司营业总收入同比提升29.33%。不同项目差异较大造成公司营业毛利率波动较为剧烈，具体来看，2024年公司交付的高毛利项目较多带动当期营业毛利率显著上行；2025年，交付产品中需外采且价格较高的灯光音响类占比偏高，同时轨道交通内装类低毛利业务集中交付，共同拉低整体毛利率。期间费用方面，<br /><br />近年来公司销售及管理费用呈增长态势，研发费用保持一定规模；财务费用持续为负，主要系PPP项目按内含报酬率计算利息收入，使得利息收入较高所致；近年来期间费用合计规模呈上升态势，期间费用率则受收入规模变化而有所波动。公司信用减值损失波动与应收账款管理及回款节奏相关，其中2024年由于部分项目回款进度滞后，公司计提的应收账款坏账损失规模相应增加；2025年由于回款改善及前期拖欠账款逐步回收，当期应收账款坏账损失大幅减少。综合影响下，公司利润总额有所波动，但受费用化利息支出下降影响，EBITDA和总资产收益率呈下降态势。2026年上半年，随着新签订单陆续交付，营业总收入延续上升态势，但由于汇兑损失以及减值损失增加，利润总额同比下降。整体来看公司盈利能力尚可，但其受项目质量及回款进展等因素影响较大，需对后续盈利稳定性保持关注。<br /><br />表 5：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />业务 	2023 	2024 	2025 	2026.1~6 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />文体旅科技装备 	13.87 	23.45 	10.72 	32.34 	17.17 	23.71 	8.07 	23.63 	<br /><br />数字艺术科技 	2.30 	34.84 	2.72 	40.83 	2.45 	27.31 	1.95 	24.24 	<br /><br />轨道交通装备 	1.06 	5.06 	2.12 	18.99 	1.23 	11.29 	0.56 	25.87 	<br /><br />文体旅运营服务 	1.82 	27.23 	2.62 	40.88 	2.80 	37.10 	1.33 	41.19 	<br /><br />其他 	0.33 	-- 	0.25 	-- 	0.19 	-- 	0.15 	-- 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	19.38 	25.03 	18.43 	33.37 	23.84 	25.03 	12.06 	26.11 	<br /><br />注：小数尾差系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />指标 	2023 	2024 	2025 	2026.1~6 	<br /><br />销售费用 	1.11 	1.33 	1.55 	0.84 	<br /><br />管理费用 	2.18 	2.47 	2.99 	1.30 	<br /><br />研发费用 	1.12 	1.04 	1.08 	0.58 	<br /><br />财务费用 	-1.03 	-0.51 	-1.15 	-0.51 	<br /><br />其中：利息费用 	1.17 	1.21 	0.81 	0.31 	<br /><br />利息收入 	2.21 	2.02 	1.66 	0.88 	<br /><br />期间费用合计 	3.38 	4.32 	4.47 	2.21 	<br /><br />期间费用率 	17.45 	23.45 	18.73 	18.30 	<br /><br />其他收益 	0.19 	0.18 	0.14 	0.05 	<br /><br />经营性业务利润 	1.48 	1.81 	1.39 	0.86 	<br /><br />资产减值损失 	0.09 	0.07 	-0.07 	-0.04 	<br /><br />信用减值损失 	-0.56 	-0.99 	-0.12 	-0.20 	<br /><br />投资收益 	0.04 	0.15 	0.08 	0.01 	<br /><br />利润总额 	1.06 	0.90 	1.23 	0.71 	<br /><br />净利润 	0.96 	0.62 	0.83 	0.51 	<br /><br />EBITDA 	3.08 	3.02 	2.98 	-- 	<br /><br />总资产收益率 	2.92 	2.67 	2.65 	-- 	<br /><br />注：减值损失以负值列示。<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />近年来公司总资产规模较稳定，其中应收类资产占比较高，需对项目回款及时性、长账龄款项回收情况保持关注；2025年以来受PPP项目贷款偿还、可转债摘牌等因素影响，公司债务规模及财务杠杆趋于下降，资本结构有所改善。<br /><br />近年来公司总资产规模及结构均较为稳定，其中可支配货币资金储备尚可，2026年6月末货币资金受限规模较小4。受业务性质影响，公司订单执行周期及项目回款周期较长5，近年来应收账款及合同资产保持一定规模，对资金形成占用；其中应收账款账龄偏长，截至2026年6月末一年以内的应收账款账面余额占比为44.14%，3年以上应收账款账面余额占比为29.49%，同期末累计计提坏账准备5.74亿元；合同资产主要为已完工未结算项目及未到期质保金，2026年6月末前五名对手方应收账款及合同资产余额占比为17.93%，与客户集中度较为匹配。非流动资产方面，随着PPP项目陆续完工验收并进入运营期，长期应收款整体保持增长态势，而其他非流动资产随之下降。由于PPP项目投资回收期较长，亦对公司资金周转形成一定压力。中诚信国际认为，公司资产中应收类资产占比较高，考虑到项目业主以地方政府及国有企业为主，信用实力较强，回款风险较为可控，目前未发生实质性大额坏账，但回款和结算进度受部分地区财政承压影响而有所滞后，需对公司回款管控、长账龄款项回收情况保持关注。<br /><br />公司负债以经营性负债、PPP项目贷款为主，在手项目持续推进带动预收客户款项增加，推动合同负债持续增长；2025年以来，随着存量PPP项目陆续进入运营期并按约偿还项目贷款，公司长期借款规模趋于下降。同时，2025年3月“大丰转债”6摘牌，可转债到期兑付及PPP项目贷款压降带动期末有息债务规模下降。近年来短期债务占比受一年内到期债务规模变化有所波动，整体来看公司短期偿债压力尚可。随着可转债转股以及利润累积7，2025年末所有者权益有所增厚，公司总负债及财务杠杆同比明显下降，资本结构有所改善。2026年6月末，公司有息债务、总负债进一步压降，资产负债率降至57.83%。<br /><br />表 7：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2023 	2024 	2025 	2026.6 	<br /><br />货币资金 	8.17 	7.43 	7.99 	6.39 	<br /><br />应收账款 	15.31 	15.21 	14.24 	16.22 	<br /><br />合同资产 	5.94 	5.67 	6.06 	6.61 	<br /><br />固定资产 	5.64 	6.34 	5.90 	5.64 	<br /><br />长期应收款 	14.70 	22.43 	26.99 	24.95 	<br /><br />其他非流动资产 	16.06 	8.09 	2.22 	2.30 	<br /><br />流动资产/资产总额(%) 	46.93 	47.60 	48.65 	51.11 	<br /><br />资产总计 	79.00 	79.47 	77.62 	77.23 	<br /><br />短期借款 	3.87 	1.37 	1.45 	4.60 	<br /><br />应付票据 	2.96 	2.86 	4.05 	3.17 	<br /><br />4截至2026年6月末，公司受限货币资金为0.85亿元，主要为保证金和司法冻结资金。<br /><br />5公司项目预付款比例平均为20%，进度款按每月工程进度申请支付至80%，验收合格后付至95%，剩余5%为质保金，竣工结算后付清。不同项目存在差异，部分项目进度款付至70%。<br /><br />6累计转股金额35,617.50万元，到期兑付本金27,382.50万元。<br /><br />72023~2025年公司现金分红为61,444,126.80元、20,166,624.05元和54,924,889.37元。<br /><br />应付账款 	13.29 	11.71 	11.82 	12.68 	<br /><br />合同负债 	2.75 	3.83 	4.44 	4.71 	<br /><br />长期借款 	14.64 	17.04 	15.72 	9.71 	<br /><br />负债合计 	49.55 	50.31 	45.31 	44.66 	<br /><br />总债务 	28.97 	30.35 	24.13 	23.50 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	28.18 	43.31 	34.27 	58.46 	<br /><br />股本 	4.10 	4.09 	4.22 	4.22 	<br /><br />资本公积 	5.46 	5.44 	8.42 	8.42 	<br /><br />未分配利润 	16.31 	16.74 	17.04 	17.32 	<br /><br />所有者权益合计 	29.45 	29.17 	32.32 	32.57 	<br /><br />资产负债率(%) 	62.73 	63.30 	58.37 	57.83 	<br /><br />总资本化比率(%) 	49.59 	50.99 	42.75 	41.91 	<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 						<br /><br />图3：截至2026年6月末公司总债务构成 	图4：截至2026年6月末公司所有者权益构成 	<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />近年来公司经营获现能力有所波动，但2025年明显改善，同时投资支出压力较小，存量债务偿还使得筹资活动净流出规模扩大；在债务规模及利息支出下降、项目回款改善的综合影响下，2025年偿债指标表现向好，加之融资渠道多元且畅通，公司偿债能力较好。<br /><br />近年来公司经营活动现金流呈净流入态势，2025年随着公司加强款项回收，经营活动净现金流同比大幅增长。公司投资活动现金流主要受理财产品申购及赎回影响，近年来整体规模不大，其中2025年固定资产投资的现金支出明显减少，投资活动现金流基本平衡，投资支出压力较小。筹资活动方面，近年来公司筹资活动净现金流持续呈净流出态势，且2025年受可转债到期兑付及存量债务偿还影响，净流出规模明显扩大。由于项目回款主要集中于下半年，2026年上半年经营活动净现金流为负。<br /><br />近年来公司偿债能力指标有所波动，在债务规模及利息支出下降、项目回款改善的综合影响下，2025年公司EBITDA及FFO对债务本息的覆盖能力有所提升。公司非受限货币资金储备尚可，对短期债务的偿付形成一定保障，同时多元且畅通的外部融资渠道可为到期债务偿付提供支撑，整体偿债能力较好。截至2026年3月末，公司共获得银行授信额度54.17亿元，尚未使用额度为<br /><br />28.64亿元，备用流动性较为充足。资金管理方面，公司对下属子公司资金支付与融资实施集中管控，子公司资金按日上收归集，在核定额度范围内可自主操作资金支付，超额度支出须履行专项审批程序；子公司按月滚动报送未来三个月资金收支计划，根据资金缺口情况由公司统筹资金配置。<br /><br />表 8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />指标 	2023 	2024 	2025 	2026.6/2026.1~6 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	1.69 	1.05 	4.73 	-0.57 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-0.81 	-1.06 	0.01 	0.22 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-0.82 	-0.51 	-5.61 	-0.21 	<br /><br />FFO/总债务 	0.002 	0.02 	0.07 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	9.40 	10.03 	8.10 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	2.60 	2.51 	3.69 	-- 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务 	0.91 	0.53 	0.74 	0.40 	<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2026年6月末，公司受限资产合计为21.83亿元，占当期末总资产的28.27%，主要为质押用于获得项目贷的PPP项目长期应收款等，受限比例较高，公司资产流动性一般。<br /><br />公司未决诉讼主要为项目款相关纠纷，截至2026年6月末，公司作为原告的重大未决诉讼3件，金额合计1.60亿元，公司作为被告的重大未决诉讼4件，金额合计1.18亿元。中诚信国际关注到，公司部分项目面临回款逾期情形，同时未计提预计负债，后续未决诉讼进展情况值得关注。同期末公司不存在对外担保事项。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2023~2026年8月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />假设<br /><br />——2026年，大丰实业订单稳定交付，营业收入保持上升态势；得益于产品结构改善，毛利率水平同比提升。<br /><br />——2026年，大丰实业在建项目规模较小，资本支出金额不大。<br /><br />——2026年，大丰实业债务融资需求保持低位，并进一步压降债务规模。<br /><br />预测<br /><br />8中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />表 9：预测情况表<br /><br />重要指标 	2024年实际 	2025年实际 	2026年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	50.99 	42.75 	35.00~38.00 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	10.03 	8.10 	4.00~6.00 	<br /><br />资料来源：实际值根据公司财务报告，中诚信国际整理；预测值根据企业提供资料及假设情景预测 		<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，大丰实业货币资金储备尚可，经营活动现金流保持净流入，融资渠道多元且畅通，未来一年流动性来源可对流动性需求形成覆盖。<br /><br />公司货币等价物对短期债务的覆盖能力尚可，近年来经营活动现金流呈净流入态势，能够为日常经营及债务偿还提供一定支撑，资金流出主要用于债务还本付息、日常经营周转等。公司债务以银行借款为主，续贷压力不大，且随着存量债务逐步偿还，公司杠杆水平有望进一步改善。同时，公司作为上市公司具备股权融资渠道，授信储备较为充足，综合来看，公司未来一年流动性来源可对流动性需求形成覆盖。<br /><br />ESG分析<br /><br />中诚信国际认为，大丰实业持续加强环境体系、安全生产及内部控制建设，整体ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。<br /><br />环境方面，近年来公司持续推动绿色制造理念融入产品研发及生产过程，通过优化生产工艺、提升资源利用效率等方式降低生产运营过程中的资源消耗。整体来看，公司环保管理体系较为完善，近三年未发生污染物排放不达标等环保处罚事件。<br /><br />社会责任方面，公司建立了较为完善的安全生产管理制度和控制措施，近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。公司员工激励机制、培养体系健全，人员稳定性较高。公司积极布局智慧文旅、数字化场馆等业务，通过智能化技术提升场馆运营效率，助力公共文化体育设施数字化转型。治理方面，公司已建立由股东大会、董事会和管理层组成的治理体系，并持续完善内部控制体系。公司控股股东及实际控制人长期保持稳定，股权结构稳定。2026年2月，公司完成董事会换届选举10，目前公司董事会由9名董事组成，其中独立董事3名。本次董事会换届主要为正常任期调整，核心管理团队未发生重大变化。同时，公司持续完善投资管理、关联交易、内部审计、风险控制及信息披露等制度建设，提升规范运作水平。2025年2月17日，公司董事、持股5%以上股东丰岳因违规减持股份受到监管关注，后续已完成相关整改，公司治理水平持续改善。战略方面，大丰实业已构建起“文化+科技+运营”三位一体的产业生态。同时，公司致力于通过新商业场景形成文体旅消费大数据，促进文体旅消费市场优化配置，成为投身精神文化领域共同富裕实践的<br /><br />9中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />102026年换届后，楼忠辉、吴正平、JAMINJMFENG等新任董事进入董事会，刘宇袖由副总经理转任职工代表董事并继续担任副总经理；同时，第四届董事丰岳、丰其云、赵红美及杨金生因任期届满离任；独立董事费忠新因任期届满离任，周亚力接任独立董事。<br /><br />综合性服务商。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定浙江大丰实业股份有限公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定。<br /><br />附一：浙江大丰实业股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2026年6月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：浙江大丰实业股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2023 	2024 	2025 	2026.6/2026.1~6 	<br /><br />货币资金 	81,737.94 	74,302.27 	79,948.10 	63,854.76 	<br /><br />应收账款 	153,129.80 	152,054.77 	142,394.95 	162,237.72 	<br /><br />其他应收款 	4,010.11 	3,464.52 	1,781.03 	2,117.07 	<br /><br />存货 	22,046.91 	26,904.31 	22,402.20 	27,156.38 	<br /><br />长期投资 	3,415.20 	3,878.13 	4,259.16 	7,093.92 	<br /><br />固定资产 	56,422.11 	63,381.17 	59,048.71 	56,359.67 	<br /><br />在建工程 	8,921.34 	27.03 	463.90 	548.04 	<br /><br />无形资产 	13,457.32 	14,519.38 	13,830.75 	13,459.11 	<br /><br />资产总计 	789,979.98 	794,735.19 	776,232.70 	772,258.83 	<br /><br />其他应付款 	13,926.05 	9,764.33 	8,208.17 	6,914.19 	<br /><br />短期债务 	81,613.26 	131,448.47 	82,711.90 	137,388.83 	<br /><br />长期债务 	208,046.28 	172,033.02 	158,616.54 	97,623.32 	<br /><br />总债务 	289,659.54 	303,481.50 	241,328.44 	235,012.15 	<br /><br />净债务 	215,212.42 	234,402.84 	179,944.66 	179,621.81 	<br /><br />负债合计 	495,525.77 	503,076.47 	453,071.24 	446,565.72 	<br /><br />所有者权益合计 	294,454.21 	291,658.72 	323,161.46 	325,693.12 	<br /><br />利息支出 	11,744.47 	12,072.85 	8,067.75 	-- 	<br /><br />营业总收入 	193,765.85 	184,305.29 	238,365.99 	120,605.81 	<br /><br />经营性业务利润 	14,833.37 	18,119.39 	13,894.20 	8,589.72 	<br /><br />投资收益 	390.73 	1,458.33 	794.23 	121.34 	<br /><br />净利润 	9,629.14 	6,213.03 	8,294.60 	5,077.43 	<br /><br />EBIT 	22,688.98 	21,171.08 	20,804.68 	-- 	<br /><br />EBITDA 	30,818.57 	30,247.94 	29,787.69 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	16,861.09 	10,533.72 	47,325.47 	-5,656.51 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-8,139.28 	-10,562.31 	129.52 	2,225.54 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-8,204.52 	-5,112.06 	-56,059.83 	-2,071.11 	<br /><br />财务指标 	2023 	2024 	2025 	2026.6/2026.1~6 	<br /><br />营业毛利率(%) 	25.03 	33.37 	25.03 	26.11 	<br /><br />期间费用率(%) 	17.45 	23.45 	18.73 	18.30 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	11.71 	11.49 	8.73 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.92 	2.67 	2.65 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.30 	1.15 	1.29 	1.14 	<br /><br />速动比率(X) 	1.22 	1.07 	1.21 	1.06 	<br /><br />存货周转率(X) 	6.39 	5.02 	7.25 	7.19* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	1.21 	1.21 	1.62 	1.58* 	<br /><br />资产负债率(%) 	62.73 	63.30 	58.37 	57.83 	<br /><br />总资本化比率(%) 	49.59 	50.99 	42.75 	41.91 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	28.18 	43.31 	34.27 	58.46 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.02 	0.01 	0.17 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.09 	0.01 	0.48 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	1.42 	0.87 	5.87 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	9.40 	10.03 	8.10 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.38 	0.23 	0.36 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	2.60 	2.51 	3.69 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	1.92 	1.75 	2.58 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.002 	0.02 	0.07 	-- 	<br /><br />注：2026年半年报未经审计。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/（总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	（营业收入-营业成本）/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/当年营业总收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少（存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加） 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa<br /><br />在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b<br /><br />ccc<br /><br />cc<br /><br />在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。<br /><br />在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。<br /><br />在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：1、除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级；2、个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。<br /><br />主体等级符号<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB<br /><br />BB<br /><br />B<br /><br />CCC<br /><br />CC<br /><br />受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。<br /><br />受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。<br /><br />受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。<br /><br />受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。<br /><br />受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />AAA<br /><br />含义<br /><br />债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB<br /><br />B<br /><br />CCC<br /><br />CC<br /><br />债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。<br /><br />债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。<br /><br />债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。<br /><br />基本不能保证偿还债券。<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />A-1<br /><br />含义<br /><br />为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）66428877<br /><br />传真：+86（10）66426100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address:Building5,GalaxySOHO,No.2NanzhuganHutong,ChaoyangmenneiAvenue,DongchengDistrict,<br /><br />Beijing<br /><br />PostalCode:100010<br /><br />Tel:+86（10）66428877<br /><br />Fax:+86（10）66426100<br /><br />Web:www.ccxi.com.cn