相关评级技术文件及研究资料 	<br /><br />相关技术文件与研究资料名称 	链接 	<br /><br />《新世纪评级方法总论（2022版）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=26739&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《新世纪评级工商企业评级方法（2022版）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=26766&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《工商企业评级方法与模型（医药制造行业）FM-GS002（2022.12）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=26764&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《二季度经济边际走弱 宏观政策将进一步发力——2024年上半年宏观经济分析及展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=31890&amp;mid=5&amp;listype=1 	<br /><br />《2023年医药制造与流通行业信用回顾与2024年展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=29743&amp;mid=5&amp;listype=1 	<br /><br />信用评级报告<br /><br />概况<br /><br />浙江康恩贝制药股份有限公司（简称“康恩贝”、“该公司”或“公司”）前身为兰溪云山制药厂，系于1969年1月由13个养蜂人发起设立的集体企业。1990年7月公司更名为浙江康恩贝制药公司。1992年5月和1992年8月，经浙江省股份制试点工作协调小组浙股[1992]5号、浙股募[1992]2号文批准，公司整体改制为股份有限公司，初始股本为8,000万股，其中兰溪市康恩贝投资发展公司1、金华市信托投资公司、浙江省国际信托投资公司和浙江凤凰化工股份有限公司分别持股31.48%、6.28%、3.29%和0.41%，其余均为社会法人股。后经股票分红及多次股权转让，2001年 8月，康恩贝集团有限公司（简称“康恩贝集团”）成为公司控股股东，持有公司42.53%股份。2004年4月，公司经中国证监会证监发行字[2004]30号文批复，在上海证券交易所公开发行4,000万股股票实现A股上市（股票代码：600572.SH），发行后的总股本为13,720万股。2020年7月，康恩贝集团以每股6.19元的转让价格向浙江省医药健康产业集团有限公司（简称“浙江省医药集团”，曾用名：浙江省中医药健康产业集团有限公司）转让所持公司5.33亿股份，占公司总股本的20%。交易完成后，浙江省医药集团成为公司控股股东。浙江省医药集团为浙江省国际贸易集团有限公司（简称“浙江省国贸集团”）全资子公司，浙江省国资委持有浙江省国贸集团90%股权，为公司的最终控制人。2022年5月、2024年1月浙江省医药集团以集中竞价交易方式累计增持公司股份合计5,381.4万股。截至2024年3月末，公司总股本25.70亿股，其中浙江省医药集团持有公司5.87亿股份，占公司总股本的22.85%。公司第二大股东康恩贝集团及其一致行动人仍合计持有公司14.11%的股权。<br /><br />数据基础<br /><br />天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2021~2023年财务报表分别进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司2024年第一季度财务报表未经审计。2022年9月，由于公司合并控股股东浙江省医药集团控股子公司浙江中医药大学中药饮片有限公司（简称“大学饮片公司”）和浙江奥托康医药科技有限公司（简称“奥托康科技”）2，属于同一控制下企业合并，公司对2021年报表数据进行追溯调整，本评级报告2021年度数据使用2022年度经追溯调整后的期初数。<br /><br />该公司近年来持续对合并范围内子公司进行梳理，为进一步聚焦和发展中药大健康业务及推动江西珍视明药业有限公司（简称“珍视明药业”）单独上市，2021年12月公司转让珍视明药业42.00%股权，实现珍视明药业出表3，2023年4月，公司继续转让珍视明药业7.84%股份，截至2024年3月末公司所持股权比例已下降至29.32%，合计获取股权转让款19.70亿元。2022年，公司清理部分子公司，包括处置子公司邳州众康银杏科技有限公司，注销2家子公司分别为贵州拜特医药销售有限公司和贵州拜特医药市场管理有限公司；2022年8月，公司以0.36亿元对价受让浙江省医药集团下属控股子公司奥托康科技100%股权；2022年9月，公司继续以2.20亿元对价受让浙江省医药集团和绍兴市柯桥区天堂硅谷恒煜股权投资合伙企业（有限合伙）持有的大学饮片公司共计66%的股权。2023年11月，公司以0.11亿元对价受让浙江现代中药与天然药物研究院有限公司60%股权，同时注<br /><br />1 兰溪市康恩贝投资发展公司系为解决浙江康恩贝制药公司改制后股份持有人问题而经兰溪市政府批准（兰改发[1992]200号批复）设立的集体所有制企业。<br /><br />2 该公司于2022年9月30日将大学饮片公司纳入合并报表范围，截至2022年9月30日总资产为5.02亿元，净资产为2.11亿元，合并当期期初至合并日实现营业收入3.82亿元和净利润0.15亿元；截至2022年末，大学饮片公司总资产和净资产分别为5.29亿元和2.09亿元，2022年实现营业收入和净利润分别为5.12亿元和0.20亿元。公司于2022年8月31日将奥托康科技纳入合并报表范围，截至2022年8月31日总资产为57.11万元，净资产为56.08万元，合并当期期初至合并日实现营业收入-93.92万元和净利润0亿元；截至2022年末，奥托康科技总资产和净资产分别为312.93万元和270.40万元，2022年实现营业收入和净利润分别为268.18万元和249.80万元。<br /><br />3 2021年12月，Fortunate Gem Limited、北京华盖信诚远航医疗产业投资合伙企业（有限合伙）、安徽交控金石股权投资基金合伙企业（有限合伙）、海南悦目民晗企业管理合伙企业（有限合伙）、广东众生医药股份有限公司共五家公司组成的联合体通过浙江产权交易所以公开摘牌方式分别受让珍视明药业30.00%、4.75%、4.00%、2.50%和0.75%的股权，合计共受让珍视明药业42.00%的股权。2023年3月，经公司十届董事会第二十七次（临时）会议审议通过，公司在浙江产权交易所公开挂牌转让7.84%股权，由无锡国寿成达股权投资中心（有限合伙）和金华未来益财一期股权投资合伙企业（有限合伙）组成的联合体通过浙江产权交易所以公开摘牌方式分别受让珍视明药业 6.76%、1.08%的股权，合计受让珍视明药业 7.84%的股权，约定股权转让价格为2.90亿元，2023年7月已办妥工商变更登记手续。截至2024年3月末，公司已收到以上七家股权受让方缴纳的全部价款共计19.70亿元。<br /><br />销2家子公司分别为云南滇源珍草中药饮片有限责任公司和浙江天保药材发展有限公司。截至2024年3月末，公司共有44家子公司纳入合并范围。<br /><br />业务<br /><br />该公司在国内中药细分领域竞争地位较为突出，公司实施“大品牌大品种”战略，旗下拥有康恩贝、前列康、天保宁等多个规模产品及品牌系列产品。近年来受外部环境变化及珍视明出表等因素影响，公司整体收入呈现一定波动。从收入构成看，公司收入主要由中药、特色化药和健康消费品收入构成，其中中药业务受外部因素短期拉动需求影响，肠炎宁等主导产品销量大幅增加，带动2023年中药业务收入增长较快，2024年第一季度又有所回落；特色化药近年来收入保持稳定；健康消费品业务由于珍视明药业出表自2022年规模同比有所下降。此外，受转让珍视明药业股权获取大额投资收益及嘉和生物股权市场价值波动影响，近年来公司净利润呈现较大波动，但是扣非后的净利润仍实现稳步增长。。<br /><br />1. 外部环境<br /><br />（1） 宏观因素<br /><br />2024年上半年，全球经济增长动能仍不强。美欧经济增长、通胀表现的分化致使欧洲央行先于美联储进入降息周期，全球性降息周期已开启；高利率与强势美元环境下，金融市场的波动率上升，发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。<br /><br />我国经济的供需矛盾在缓慢改善，仍面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险隐患较多等问题。宏观政策将持续用力、更加给力，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。<br /><br />详见：《二季度经济边际走弱 宏观政策将进一步发力——2024 年上半年宏观经济分析及展望》。<br /><br />（2） 行业因素<br /><br />医药制造行业受公共卫生产品需求减少、产品降价、出口放缓以及行业政策等因素影响，2023年主要经济指标出现下滑，短期运行压力有所加大。各子行业走势有所分化。2023年以来带量采购范围持续扩大，药品审评体系不断健全与优化，政策鼓励药企研制新药，国家医保药品目录调整常态化并加快新药商业化进程，推动医药产业向创新驱动转型和高质量发展。“十四五”以来，我国医药行业研发投入保持高强度，医药行业营运效率保持合理水平，财务杠杆水平维持稳健。长期看，医药行业受益于健康消费升级和人口老龄化的时代背景，行业增长基础整体良好。<br /><br />预计2024年，人口老龄化、居民收入水平提高以及城镇化等因素将推动我国医药制造行业刚性需求的稳步增长，加之医疗改革和国家政策的不断深化推进，行业发展前景保持良好。“控费”仍将是医药行业政策的主线，但药品集采价格政策的边际影响有望减弱。医保基金结余稳步提升，医保基金支付能力可持续性增强。未来创新药物及医疗器械将成为医药企业研发主流，研发投入力度有望进一步加大。预计受医药行业改革政策驱动，并购活动将继续保持活跃，行业集中度有望进一步提升。行业内企业竞争实力有所分化，行业资源将不断向拥有完整产业链、较强规模效应、产品组合丰富、研发管线深厚，供销渠道稳定的大型药企集中。预计医药制造行业财务状况和现金流水平总体保持稳定，可为债务偿付提供较好支持。<br /><br />详见：《2023年医药制造与流通行业信用回顾与2024年展望》<br /><br />2. 业务运营<br /><br />品体系，旗下拥有“康恩贝”牌肠炎宁、“前列康”牌普乐安、“天保宁”牌银杏叶、“金奥康”牌奥美拉唑等多个知名品牌及其系列产品。<br /><br />（1） 经营状况<br /><br />图表 1.  公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）<br /><br />主导产品或服务 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />营业收入合计 	65.68 	60.00 	67.33 	18.24 	21.31 	<br /><br />其中：核心业务营业收入合计 	64.65 	59.08 	65.96 	17.96 	20.94 	<br /><br />全品类中药 	29.62 	31.09 	36.25 	9.16 	12.18 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	45.82 	52.62 	54.96 	51.00 	58.17 	<br /><br />特色化学药 	23.96 	23.21 	23.91 	7.24 	7.27 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	37.06 	39.29 	36.25 	40.31 	34.72 	<br /><br />特色健康消费品 	11.07 	4.78 	5.80 	1.56 	1.49 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	17.12 	8.09 	8.79 	8.69 	7.12 	<br /><br />毛利率 	61.20 	59.30 	58.48 	57.01 	65.59 	<br /><br />其中：全品类中药 	63.70 	59.36 	59.12 	55.35 	68.83 	<br /><br />特色化学药 	62.76 	61.97 	60.01 	59.95 	65.03 	<br /><br />特色健康消费品 	55.11 	50.23 	53.52 	57.56 	50.91 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />2021~2023年及2024年第一季度该公司营业收入分别为65.68亿元、60.00亿元、67.33亿元和18.24亿元，分别同比变动11.16%、-8.64%、12.20%和-14.38%。其中2022 年度收入同比下降主要系珍视明药业于2022年1月不再纳入合并报表范围导致当年特色健康消费品业务收入大幅下降所致；2023年收入增长主要系受外部因素影响消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增，肠炎宁等相关产品销量增加拉动增长所致；2024年第一季度，随着外部影响因素消退，肠炎宁等药品销量同比下降，当期收入同比有所回落。<br /><br />从收入构成来看，中药是该公司收入的第一大来源，2022年以来营业收入占比在50%以上。2021~2023年及2024年第一季度，公司中药板块收入分别为29.62亿元、31.09亿元、36.25亿元和9.16亿元，同比分别增长18.96%、4.96%、16.60%和下降24.79%。其中肠炎宁片（折24S）为收入贡献最大的中药药品，近年来受外部因素影响该药品市场需求激增，销售收入增长较快，加上中药材与中药饮片因全年并表后收入同比增加1.80亿元，拉动中药板块整体收入实现较快增长，但是2024年第一季度随着外部因素消除及市场需求趋于平稳，肠炎宁等药品销量同比下滑，此外，前列康产品（折60S）因连锁药店销量下降；银杏叶产品（折30 S）主要受集采以及零售价格联动下降影响，销量和销售价格均有所下滑，导致中药板块整体收入下降。<br /><br />特色化学药方面，2021~2023年及2024年第一季度，该公司特色化学药收入分别为 23.96亿元、23.21亿元、23.91亿元和7.24亿元，近年来整体收入较为稳定，其中奥美拉唑肠溶胶囊7S*20mg因未进入集采，2023年销量和销售收入均有所下滑；乙酰半胱氨酸泡腾片因调入2020 年国家医保目录并加大县级医院的覆盖，近三年销售收入逐年增长，但2024年第一季度由于上年同期呼吸系统用药需求激增所导致的高基数影响，销售收入同比大幅下滑，同期化学原料药受春季呼吸道感染高发影响，产品需求上升导致收入同比大幅增长24.55%，对当期整体收入波动有所平滑。<br /><br />此外，该公司还从事特色健康消费品业务，主要产品种类包括保健及功能性食品等，重点产品有“康恩贝”维C系列、蛋白粉系列、“贝贝”儿童系列及“Conbiuty”女性口服美容系列等，2021~2023年及2024年第一季度特色健康消费品业务实现收入分别为11.07亿元、4.78亿元、5.80亿元和1.56亿元，其中2022年收入同比大幅下滑主要系珍视明药业出表所致；2023年健康消费品板块收入同比增长21.27%，主要系因产品品类的拓展及延伸。<br /><br />图表 2.  公司医药制造业务涉及的主导产品情况（单位：万元、瓶/盒/袋）<br /><br />药品 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />收入 	销量 	收入 	销量 	收入 	销量 	收入 	销量 	收入 	销量 	<br /><br />全品类中药 	296,162.40 	— 	310,926.58 	— 	362,541.73 	— 	91,592.53 	— 	121,812.18 	— 	<br /><br />肠炎宁片（折24S） 	79,542.46 	9,795.16 	89,575.69 	10,256.24 	115,325.21 	13,607.31 	22,202.17 	2,770.96 	51,099.11 	5,966.75 	<br /><br />药品 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />收入 	销量 	收入 	销量 	收入 	销量 	收入 	销量 	收入 	销量 	<br /><br />前列康产品（折60S） 	24,824.44 	1,919.58 	21,547.04 	1,725.38 	19,490.64 	1,608.26 	5,304.34 	441.30 	5,630.16 	447.84 	<br /><br />天保宁银杏叶产品（折30S） 	22,746.81 	2,447.23 	24,864.30 	2,744.39 	21,735.75 	2,638.71 	6,086.57 	771.03 	6,486.80 	735.89 	<br /><br />麝香通心滴丸（18S） 	22,763.05 	1,194.87 	23,969.24 	1,269.12 	25,503.14 	1,379.48 	5,924.12 	336.22 	7,675.12 	411.22 	<br /><br />复方鱼腥草合剂 	28,521.84 	2,703.15 	29,329.53 	3,619.28 	33,567.62 	3,015.56 	10,571.91 	907.63 	10,009.24 	983.18 	<br /><br />特色化学药 	239,604.46 	- 	232,122.43 	- 	239,051.08 	- 	72,364.05 	- 	72,748.88 	- 	<br /><br />奥美拉唑肠溶胶囊（7S*20mg） 	29,307.43 	1,167.74 	31,628.55 	1,541.05 	28,745.95 	1,329.98 	6,676.61 	310.33 	6,250.25 	289.60 	<br /><br />汉防己甲素片（12S） 	26,263.51 	580.58 	26,458.81 	583.28 	25,857.78 	575.73 	7,679.87 	170.10 	7,309.25 	160.76 	<br /><br />乙酰半胱氨酸泡腾片（6S） 	17,989.78 	837.09 	24,715.36 	1,151.15 	28,729.01 	1,397.48 	8,303.28 	411.61 	13,853.40 	651.39 	<br /><br />盐酸坦索罗辛缓释胶囊（必坦7S） 	17,755.44 	3,307.82 	21,377.52 	4,393.31 	22,831.80 	5,061.90 	7,924.54 	1,698.81 	6,711.56 	1,435.79 	<br /><br />泮托拉唑钠肠溶片（7S） 	6,765.69 	901.24 	9,875.62 	1,372.32 	9,649.77 	1,372.59 	3,392.37 	589.00 	2,557.93 	364.55 	<br /><br />化学原料药 	64,705.80 	- 	60,392.44 	- 	61,945.10 	- 	18,935.95 	- 	15,203.62 	- 	<br /><br />特色健康消费品 	110,674.38 	- 	47,838.08 	- 	58,015.63 	- 	15,610.32 	- 	14,888.18 	- 	<br /><br />眼健康产品 	72,385.57 	- 	- 	- 	- 	- 	- 	- 	- 	- 	<br /><br />康恩贝牌健康食品 	36,040.24 	- 	46,598.65 	- 	57,179.19 	- 	15,267.46 	- 	14,350.51 	- 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />生产方面，该公司生产主体较多且大部分系为收购的子公司，目前公司主要生产主体均已获得《药品生产许可证》，且相关生产线均已通过新版GMP认证。<br /><br />图表 3.  公司主要生产主体情况<br /><br />生产主体 	主要产品 	获取方式 	<br /><br />浙江康恩贝制药股份有限公司 	前列康牌普乐安片/胶囊、天保宁牌银杏叶片、黄莪胶囊、蓝芩颗粒 	自建 	<br /><br />浙江金华康恩贝生物制药有限公司 	金康牌阿乐欣（注射用阿洛西林钠）、金奥康（奥美拉唑肠溶胶囊）、硫酸阿米卡星、金艾康牌汉防己甲素片、金康速力牌乙酰半胱氨酸泡腾片、乙酰半胱氨酸颗粒 	收购 	<br /><br />江西康恩贝天施康药业有限公司 	肠炎宁颗粒、复方鱼腥草滴丸、复方鲜竹沥液、复方夏天无片 	收购 	<br /><br />江西康恩贝中药有限公司 	肠炎宁片、牛黄上清胶囊 	收购 	<br /><br />杭州康恩贝制药有限公司 	盐酸坦索罗辛缓释胶囊（必坦）、天保宁牌银杏叶胶囊、非那雄胺片、黄蜀葵花总黄酮口腔贴片 	收购 	<br /><br />浙江康恩贝中药有限公司 	复方鱼腥草合剂 	收购 	<br /><br />内蒙古康恩贝药业有限公司 	麝香通心滴丸 	收购 	<br /><br />云南康恩贝希陶药业有限公司 	龙金通淋胶囊 	收购 	<br /><br />浙江耐司康药业有限公司 	克拉霉素、阿奇霉素 	收购 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />该公司产能以生产线为单位，为确保生产线所涉及到的绝大多数品种的产量能够满足未来几年销售增长的需要，公司前期进行产量放大预估，致使设计产能规模较大，同时由于公司生产主体较多，生产线较分散，以及部分亏损药品减亏停产、客户需求及竞争环境变化影响销售等，造成公司近年来总体产能利用率一直不高。公司利用内、外部MAH制度5进行资源整合配置以提升产能利用率，但由于生产主体分布在不同区域整合存在难度，仍限制整体产能利用水平的发挥。<br /><br />图表 4.  公司产能、产量及产能利用率情况（单位:亿片、亿支、亿粒）<br /><br />产能利用情况 	原料药(吨) 	片剂 	胶囊剂 	颗粒剂 	口服液 	小容量注射剂 	单剂量合剂 	滴丸剂 	<br /><br />2021年 	产能 	1,585.00 	73.50 	34.20 	3.40 	1.43 	2.35 	10.08 	21.70 	<br /><br />4 公司主要原料药有硫酸阿米卡星、盐酸大观霉素、硫酸大观霉素等。<br /><br />5 药品上市许可持有人（Marketing Authorization Holder，MAH）制度，指拥有药品技术的药品研发机构、科研人员、药品生产企业等主体，通过提出药品上市许可申请并获得药品上市许可批件，并对药品质量在其整个生命周期内承担主要责任的制度。在该制度下，上市许可持有人和生产许可持有人可以是同一主体，也可以是两个相互独立的主体。根据自身状况，上市许可持有人可以自行生产，也可以委托其他生产企业进行生产。<br /><br />产能利用情况 	原料药(吨) 	片剂 	胶囊剂 	颗粒剂 	口服液 	小容量注射剂 	单剂量合剂 	滴丸剂 	<br /><br />	产量 	1,113.23 	47.21 	14.87 	1.60 	0.47 	0.47 	3.48 	4.02 	<br /><br />	产能利用率 	70.24% 	64.23% 	43.48% 	47.06% 	32.87% 	20.00% 	34.52% 	18.53% 	<br /><br />2022年 	产能 	1,585.00 	73.50 	37.78 	3.60 	1.56 	2.35 	10.08 	21.70 	<br /><br />产量 	883.70 	55.24 	17.50 	0.84 	0.59 	0.41 	3.72 	4.80 	<br /><br />产能利用率 	55.75% 	75.16% 	46.32% 	23.33% 	37.94% 	17.45% 	36.90% 	22.12% 	<br /><br />2023年 	产能 	1,907.50 	85.68 	37.78 	3.95 	1.56 	2.45 	10.08 	21.70 	<br /><br />产量 	1,299.25 	59.29 	16.52 	1.69 	1.01 	0.56 	4.44 	4.75 	<br /><br />产能利用率 	68.11% 	69.20% 	43.73% 	42.78% 	64.95% 	22.86% 	44.05% 	21.89% 	<br /><br />2024年第一季度 	产能 	476.88 	21.42 	9.45 	0.99 	0.39 	0.61 	2.52 	5.43 	<br /><br />产量 	423.14 	11.51 	4.34 	0.43 	0.52 	0.13 	0.06 	0.85 	<br /><br />产能利用率 	88.73% 	53.73% 	45.95% 	43.54% 	133.76% 	21.22% 	2.38% 	15.67% 	<br /><br />2023年第一季度 	产能 	476.88 	21.42 	9.45 	0.90 	0.39 	0.61 	2.52 	5.43 	<br /><br />产量 	369.37 	18.02 	5.41 	1.04 	0.33 	0.10 	0.11 	1.25 	<br /><br />产能利用率 	77.46% 	84.13% 	57.28% 	115.56% 	84.89% 	16.33% 	4.37% 	23.04% 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />销售方面，该公司销售渠道较完善，建立了以品牌OTC产品营销和处方药学术推广模式为主的产品营销体系。<br /><br />其中处方药学术推广模式主要针对医疗终端，截至2023年末，公司产品在浙江、上海、江苏、广东、山东等全国30余个省/市/自治区/直辖市挂网销售，覆盖医疗终端10万余家。零售终端板块主要采用品牌OTC销售模式，公司将OTC产品及部分在零售渠道销售的处方药产品销售到一级经销商或国内大中型连锁药店，再由经销商和连锁渠道分别配送覆盖到全国绝大部分区域的零售药店，截至2023年末，公司以品牌OTC为主产品群覆盖浙江、江苏、广东等全国30余个省/市/自治区/直辖市的数十万家药店终端。此外，公司在天猫、京东等电商平台开设“康恩贝”、“前列康”等品牌旗舰店，以B2C模式面向全国线上消费者销售康恩贝品牌系列健康营养品以及前列康普乐安片等OTC产品。另外，公司还通过美团、饿了么等药品新零售平台，并联合全国数十余万家药店终端合作开展了“肠炎宁”、“金笛”等非处方药的线上买线下送（O2O）的新零售业务。截至2023年末，零售、医疗、电商和其它销售模式分别约占公司整体销售收入的33.00%、44.00%、9.00%、14.00%。<br /><br />从进入集中招标采购情况看，2021-2023年及2024年第一季度该公司药品集采销售额分别为3.20亿元、6.40亿元、7.70亿元和2.70亿元，分别占同期销售收入的4.87%、10.67%、11.44%和14.80%，占比逐年上升。其中除必坦7S7销售金额较大外，其余产品主要为新上市药品，销售金额均很小。总体看，公司目前药品仍主要通过医疗机构直接招投标方式进行销售。<br /><br />图表 5.  公司近年来药品在集采中的中标情况<br /><br />中标批次 	中标药品 	剂型/规格 	中标价格 	折合中标数量（万支、万盒、万瓶） 	<br /><br />第二批全国药品集中采购 	阿莫西林胶囊 	胶囊剂/0.25g 	1.90元/盒 	980 	<br /><br />第三批全国药品集中采购 	盐酸坦索罗辛缓释胶囊（必坦7S） 	胶囊剂（缓释）/0.2mg 	15.10元/盒 	161.90 	<br /><br />非那雄胺片 	片剂/5mg 	5.21元/盒 	231.63 	<br /><br />第四批全国药品集中采购 	泮托拉唑钠肠溶片 	片剂/40mg 	15.76元/盒 	315 	<br /><br />玻璃酸钠滴眼液 	滴眼剂/5ml:5ml(0.1%) 	5.8元/盒 	491 	<br /><br />第五批全国药品集中采购 	利伐沙班片 	片剂/10mg 	0.62元/片 	- 	<br /><br />第七批全国药品集中采购 	盐酸吡格列酮片 	片剂/15mg 	5.67元/盒 	300.37 	<br /><br />中成药省际联盟集中带量采购 	银杏叶胶囊 	胶囊剂/每粒含总黄酮醇苷9.6mg,萜类内酯2.4mg 	21.69元/盒 	- 	<br /><br />第八批全国药品集中采购 	注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠 	注射剂/2.25g 	7.3元/瓶 	499.31 	<br /><br />第九批全国药品集中采购 	乙酰半胱氨酸颗粒 	颗粒剂/0.2g 	21.8元/盒 	32.64 	<br /><br />广东中成药联盟 	蓝芩颗粒 	颗粒剂/4g 	8.3583元/袋 	- 	<br /><br />广东中成药联盟 	益母草颗粒 	颗粒剂/15g 	0.875元/袋 	- 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />成本方面，该公司医药制造业务生产成本以直接材料为主，2021~2023年直接材料占比分别为71.21%、70.05%和73.70%，主要包括原材料、辅料等，其中原材料主要包括花粉（用于前列康产品）、银杏叶（用于天保宁产品）、金毛耳草、地锦草、香薷草（用于肠炎宁产品）、蟾酥（用于麝香通心滴丸）等中药材，采购品种多且分散。公司自建江西天施康生态中药种植公司（以下简称“江西天施康”）种植基地，主要种植夏天无、黄毛草、地锦草等地产药材。此外，公司股东康恩贝集团在云南拥有银杏叶种植面积8万亩，主要供给公司产品生产，但因受天气影响等因素其产出尚无法满足公司全部生产需要，公司也会从外部供应商采购银杏叶提取物。公司所需花粉统一向青海、新疆、甘肃、山东、江苏、云南等地的商行及农贸公司采购；对于其他常用药材，如酒精、浙贝、远志、甘草浸膏、桔梗、乳糖等，公司按照生产计划，自市场药材公司进行采购。此外，公司化药的主要原材料原料药以自产为主，部分如六甲基二硅胺烷（用于硫酸阿米卡星产品）外部采购。公司对于主要用量的原材料建立备用供应商或多点供应商机制，集中度较低。其中由于中药原药材的采收季节性强，公司建立风险库存和备用库存量，以缓解市场的供应波动对生产和经营的影响。<br /><br />该公司原材料种类繁多，原材料质量、价格、供应量管控难度大。近年来通过中药材自种及统一采购协议定价等成本控制方式，公司天保宁、肠炎宁、前列康、麝香通心滴丸等中药主要原材料价格虽呈现一定波动，但对整体成本影响尚不大。其中净花粉近年来由于产量较高，市场供应量充足，采购价格有所下降；银杏叶2023年以来价格上涨，主要系银杏叶小叶子产量下降以及公司采购量增加所致。<br /><br />图表 6.  近年来公司主要原材料价格变化情况（单位：元/千克）<br /><br />产品 	主要原材料 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />前列康 	净花粉 	28.03 	26.34 	22.50 	- 	- 	<br /><br />天保宁 	银杏叶 	9.01 	8.91 	11.55 	12.80 	10.28 	<br /><br />肠炎宁 	金毛耳草 	6.38 	7.24 	6.91 	8.62 	7.47 	<br /><br />地锦草 	7.65 	7.93 	7.60 	7.65 	7.92 	<br /><br />香薷草 	7.57 	7.61 	8.08 	8.04 	7.57 	<br /><br />麝香通心滴丸 	蟾酥 	71,880.59 	106,370.23 	85,321.10 	- 	- 	<br /><br />硫酸阿米卡星 	卡那霉素（元/十亿） 	255.63 	264.51 	- 	- 	- 	<br /><br />六甲基二硅胺烷 	32.11 	37.54 	32.05 	28.15 	35.96 	<br /><br />其他 	乙醇（药用） 	7.35 	6.38 	6.34 	7.03 	5.97 	<br /><br />淀粉（工业级） 	3.27 	3.20 	3.12 	3.05 	3.11 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />在建项目方面，该公司目前主要在建项目为下属子公司浙江金华康恩贝生物制药有限公司（简称“金华康恩贝”）投资建设的国际化先进制药基地项目和原料药异地搬迁项目，计划总投资（含铺底流动资金）14.10亿元，截至2024年3月末已投入（含铺底流动资金）13.76亿元，项目均基本完工，目前处于验收阶段。其中原料药异地搬迁项目以异地搬迁的方式，将金华康恩贝金衢路厂区内的大观霉素、硫酸阿米卡星、卡那霉素等原料药生产线搬迁至国际化先进制药基地制剂生产线区块用地上，同时新建卡那霉素生产线和他唑巴坦酸生产线，以及配套建设辅助公用设施。国际化先进制药基地项目为2017年公司定向增发募投项目9，项目按照美国FDA认证及欧盟CGMP规范标准规划，该项目已于2024年6月完工，将根据实际情况陆续投产，正式投产后有望提高公司原料药生产能力用于满足出口和自身制剂产品的需求。此外，未来公司将通过加大销售力度，以销量带动生产量上升，从而各产线提升产能利用率。<br /><br />8 卡那霉素自2023年开始可以自行生产不再需要向外采购。<br /><br />9 该公司于2017年12月通过非公开发行股票募集资金总额10.93亿元，募集资金净额10.76亿元，募集资金全部用于国际化先进制药基地项目建设。<br /><br />（2） 竞争地位<br /><br />图表 7.  反映公司核心业务竞争地位要素的主要指标值及变化趋势<br /><br />77.00 					65.00 	<br /><br />76.50 					64.00 	<br /><br />76.00 					63.00 	<br /><br />75.50 					62.00 	<br /><br />75.00 					61.00 	<br /><br />74.50 					60.00 	<br /><br />74.00 					59.00 	<br /><br />73.50 					58.00 	<br /><br />73.00 					57.00 	<br /><br />72.50 					56.00 	<br /><br />72.00 					55.00 	<br /><br />71.50 					54.00 	<br /><br />	2021年（末） 		2022年（末） 	2023年（末） 		<br /><br />		净资产（亿元） 	医药制造业务收入（亿元，右轴） 			<br /><br />注：根据康恩贝所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司为中国医药制造业百强企业、全国中药行业十强企业及浙江省制药龙头企业，在国内中药细分领域居领先地位。2021-2023年度，公司医药制造业务收入分别为63.75亿元、57.85亿元和59.10亿元，其中中药板块业务收入分别为29.62亿元、31.09亿元和36.25亿元。由于医药制造行业整体收入规模分布较为分散，收入聚集在30亿元以下企业数量较多，因而公司医药制造业务收入规模处于行业内较高水平。<br /><br />市场竞争力方面，该公司规模产品及细分领域优势产品较多，重点产品在呼吸系统、消化系统、泌尿系统等领域具有较强的品牌和品种优势。2023年公司共有17个品牌或产品系列销售过亿元，主要产品在国内中药细分领域份额较领先，其中康恩贝肠炎宁和前列康在所处零售终端内服中成药细分领域市场份额均排名第一。<br /><br />图表 8.  截至2023年末公司主要产品市场竞争力表现<br /><br />产品 	品类 	中药细分领域市场地位 	中药细分领域市场份额 	<br /><br />肠炎宁 	2023年全国零售终端肠道用药内服中成药市场 	第1 	63.3% 	<br /><br />前列康 	2023年全国零售终端前列腺内服中成药用药市场 	第1 	25.2% 	<br /><br />天保宁 	2023年全国医疗终端银杏叶内服制剂市场2023年全国零售终端银杏叶内服制剂市场 	第6第4 	7.3%8.8% 	<br /><br />金笛 	2023年全国零售终端清热解毒内服用药市场 	第7 	3.1% 	<br /><br />金艾康 	2023年全国医疗终端非甾体抗炎和抗风湿药内服化学药市场 	第5 	4.0% 	<br /><br />金康速力 	2023年全国医疗终端祛痰药(不含止咳药复方制剂)内服化学药市场 	第3 	6.4% 	<br /><br />金奥康胶囊 	2023年全国医疗终端治疗与胃酸分泌相关疾病的内服化学药制剂市场 	第18 	1.6% 	<br /><br />至心砃 	2023年全国医疗终端心血管疾病内服中成药用药市场 	第23 	1.0% 	<br /><br />牛黄上清胶囊 	2023年全国医疗终端清热解毒内服用药市场 	第12 	1.2% 	<br /><br />盐酸坦索罗辛缓释胶囊 	2023年全国医疗终端泌尿系统内服用药市场 	第5 	6.9% 	<br /><br />资料来源：米内网<br /><br />截至2024年3月末，该公司纳入医保目录药品种类数量共有170个。其中2023年公司创新中药黄蜀葵花总黄酮口腔贴片经谈判被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023 年）》。一致性评价方面，截至2024年3月末，公司共有阿莫西林胶囊、蒙脱石散、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、泮托拉唑钠肠溶片、非那雄胺片、布洛芬片、利伐沙班片等24个品种（32个品规）完成一致性评价。<br /><br />技术及研发实力方面，截至2023年末，该公司拥有独家品种、独家剂型、独家规格的产品近 100 个，独家产品被仿制的门槛较高；已累计申请专利470多项，其中已获授权发明专利170多项。目前，公司药品研发主要围绕着创新药、仿制药、一致性评价、大品种二次开发等展开，预计2024~2030年将逐步上市约5-10个新药品。<br /><br />截至2023年末，公司拥有研发技术人员198人，占员工总数的比例为2.35%。2021~2023年公司研发投入分别为2.16亿元、2.63亿元和3.12亿元，占营业收入比重分别为3.59%、4.38%和4.60%，近年来占比持续提升，高于行业内平均水平，累计获有效专利 350 余项、国家及省级科学技术奖项 28 项，连续 6 年蝉联“中国医药研发产品线最佳工业企业”。<br /><br />此外，该公司在创新药方面进行布局，截至2024年3月末，公司1.2 类中药创新药（原5类）黄蜀葵花总黄酮提取物及黄蜀葵花总黄酮口腔贴片已成功上市，中药创新药常春藤提取物及口服液已取得临床批件，启动I期临床；1类创新药EVT-401处于I期临床阶段。除此之外，公司改良型新药开发项目中JK-002、JK-003和清喉咽片分别处于 I期临床准备阶段、Ⅱ期临床中和国家局审评阶段。<br /><br />图表 9.  截至2024年3月末公司新药研发情况<br /><br />序号 	项目类别 	药品名称 	项目进展 	<br /><br />1 	创新药开发 	黄蜀葵花总黄酮提取物及侧金盏口腔溃疡贴片 	已上市 	<br /><br />2 	EVT-401 	I期临床进行中 	<br /><br />3 	常春藤提取物及口服液 	取得临床批件，启动 I期临床 	<br /><br />4 	改良型新药开发 	JK-002 	I期临床准备 	<br /><br />5 	JK-003 	Ⅱ期临床进行中 	<br /><br />6 	清喉咽含片 	国家局审评中 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />业务多样性方面，该公司产品结构丰富，形成以中药为核心，化药和健康消费品为两翼的产品结构。截至2024年3月末，按产品通用名统计共有产品400余个，其中中成药200余个，化学药150余个，原料药及兽药30余个，在销产品涵盖心脑血管系统、消化系统、呼吸系统、泌尿系统等中药治疗领域及化药务以呼吸系统和神经系统等多个治疗领域。此外，公司发展健康消费品业务，涉及维C系列、蛋白粉系列和女性口服美容系列产品等，进一步向大健康领域拓展。<br /><br />（3） 经营效率<br /><br />图表 10.   反映公司经营效率要素的主要指标值 					<br /><br />101.00 						0.66 	<br /><br />100.00 						0.64 	<br /><br />99.00 						0.62 	<br /><br />98.00 						0.60 	<br /><br />97.00 						0.58 	<br /><br />96.00 						0.56 	<br /><br />95.00 						0.54 	<br /><br />94.00 						0.52 	<br /><br />93.00 						0.50 	<br /><br />92.00 						0.48 	<br /><br />	2021年 		2022年 		2023年 		<br /><br />		营业收入现金率（%） 		总资产周转率（次，右轴） 			<br /><br />注：根据康恩贝所提供数据整理、绘制。<br /><br />资金周转效率方面，该公司采购原材料结算以银行转账为主，针对规模较大且业务量多或者长期合作的供应商采用银行承兑汇票结算，结算周期为到货验收合格后30天至60天。公司对下游客户的销售结算也采用以银行转账方式为主，小部分银行承兑汇票的结算方式，医疗端和零售端结算周期分别为3~4个月和1~3个月。经营收现方面，2021-2023年公司营业收入现金率分别为96.12%、100.26%和95.00%，整体经营收现能力尚可。<br /><br />2021-2023年，该公司总资产周转率分别为0.64次/年、0.54次/年和0.61次/年，其中应收账款周转天数分别为50.44天、58.05天和55.89天，处于行业内较好水平，公司零售端客户占比较高，销售回款周期相对较短；同期存货周转天数分别为143.63天、162.29天和160.65天，处于行业内较好水平。公司整体经营效率较高。<br /><br />（4） 盈利能力<br /><br />图表 11.   反映公司盈利能力要素的主要指标值<br /><br />61.50 					30.00 	<br /><br />61.00 					25.00 	<br /><br />60.50 					<br /><br />60.00 					20.00 	<br /><br />59.50 					15.00 	<br /><br />59.00 						<br /><br />58.50 					10.00 	<br /><br />58.00 					5.00 	<br /><br />57.50 						<br /><br />57.00 					0.00 	<br /><br />	2021年度 		2022年度 	2023年度 		<br /><br />		毛利率（%） 	总资产报酬率（%，右轴） 			<br /><br />注：根据康恩贝所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司的盈利来源以医药制造业务主业收益为主。2021~2023年及2024年第一季度，公司毛利率分别为61.20%、59.30%、58.48%和57.01%，近年来呈下降趋势，一方面系受药品集采和各地中标价格联动调整逐步落地影响药品价格整体有所下降，另一方面大学饮片公司于2022年9月并表，新增的中药材与中药饮片毛利率较低所致10；<br /><br />2024年第一季度毛利率同比下降幅度较大主要系药品销售收入下降。同期，公司营业毛利分别为40.20亿元、<br /><br />35.58亿元、39.37亿元和10.40亿元，近年来受营业收入的变化影响呈现一定波动。<br /><br />期间费用方面，2021~2023年及2024年第一季度，该公司期间费用率分别为49.11%、46.04%、46.22%和42.02%11，处于行业内较高水平，主要系因公司学术推广、市场调研、信息咨询、广告营销、职工薪酬及劳务所产生销售费用规模大，同期销售费用率分别为36.90%、34.36%、33.96%和32.38%，高于同行业企业12。管理费用主要系职工薪酬、折旧及摊销等，近年来增长主要系职工薪酬增长和折旧及摊销增加所致。同期财务费用分别仅为 0.59亿元、-0.14亿元、-0.19亿元和-0.09亿元，2022年以来由于融资成本下降以及获取较多利息收入，财务费用呈现负数状态。此外，同期公司计提资产减值损失和信用减值损失合计分别为2.87亿元、0.69亿元、0.59亿元和0.19亿元，其中2021年公司集中对股权投资以及固定资产、存货等资产计提减值损失导致金额较大13。<br /><br />图表 12.  公司营业利润结构分析<br /><br />公司营业利润结构 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />营业毛利（亿元） 	40.20 	35.58 	39.37 	10.40 	13.97 	<br /><br />期间费用率（%） 	49.11 	46.04 	46.22 	42.02 	47.32 	<br /><br />其中：财务费用率（%） 	0.89 	-0.24 	-0.28 	-0.49 	0.07 	<br /><br />全年利息支出总额（亿元） 	0.73 	0.49 	0.38 	— 	— 	<br /><br />其中：资本化利息数额（亿元） 	— 	— 	— 	— 	— 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />非经营性损益方面，投资收益和公允价值变动损益对该公司利润造成波动影响，2021~2023年及2024年第一季度，公司投资净收益分别为25.95亿元、0.34亿元、0.82亿元和0.17亿元，其中2021年投资收益较大主要系转让珍视明药业42%的股权获得投资收益 15.35亿元及因丧失控制权，剩余股权按公允价值重新计量产生的利得10.81亿元。同期，公允价值变动损益分别为-6.37亿元、-1.98亿元、-1.35亿元和0.03亿元，其中2021~2023年公允价值变动损益亏损主要系公司所持嘉和生物药业有限公司（简称“嘉和生物”）境外上市主体Genor Biopharma<br /><br />10 2021~2023年度及2024年第一季度，大学饮片公司营业收入分别为4.21亿元、5.12亿元、7.14亿元和2.28亿元；同期毛利率分别为14.10%、15.31%、16.75%和19.81%。<br /><br />11 以申银万国行业（2021）中药Ⅱ分类中72家中药上市企业为样本，2021~2023年平均期间费用率分别为33.14%、32.30%和32.18%。12 以申银万国行业（2021）中药Ⅱ分类中72家中药上市企业为样本，2021~2023年平均销售费用率分别为32.98%、32.70%和32.87%。13 主要包括对云南康恩贝希陶药业有限公司、云南云杏生物科技有限公司（简称“云南云杏”）、贵州拜特制药有限公司及金华康恩贝等公司共计提固定资产减值损失0.78亿元 ，对上海可得网络科技（集团）有限公司和远东超级实验室有限公司计提长期股权投资减值准备0.77亿元 ，对云南云杏存货计提减值准备0.47亿元，对浙江天保药材发展有限公司生产性生物资产计提减值准备 0.17亿元，对涉及诉讼的应收湖南灏海房地产股份有限公司和黑龙江中升生物科技有限公司的款项计提坏账准备0.38亿元。<br /><br />股份市值大幅下降所致14。此外，公司能够得到一定当地政府补助资金支持，2021~2023年及2024年第一季度获取的政府补助收入分别为1.00亿元、0.79亿元、1.16亿元和0.14亿元。<br /><br />图表 13.  影响公司盈利的其他关键因素分析（单位：亿元）<br /><br />影响公司盈利的其他关键因素 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />投资净收益 	25.95 	0.34 	0.82 	0.17 	0.15 	<br /><br />其他收益 	1.05 	0.79 	1.23 	0.16 	0.43 	<br /><br />其中：政府补助 	1.00 	0.79 	1.16 	0.14 	— 	<br /><br />公允价值变动损益 	-6.37 	-1.98 	-1.35 	0.03 	-0.03 	<br /><br />其中：所持嘉和生物股份市值变动 	-6.37 	-1.98 	-0.75 	0.03 	-0.03 	<br /><br />注：根据康恩贝提供的数据整理、计算。<br /><br />受上述因素综合影响，2021~2023年及2024年第一季度，该公司营业利润分别为25.35亿元、6.02亿元、7.88亿元和2.70亿元；同期净利润分别为21.36亿元、4.60亿元、6.75亿元和2.30亿元；同期归属于母公司所有者的净利润分别为20.17亿元、3.58亿元、5.92亿元和2.16亿元，受非经常性损益影响，公司近年来营业利润、净利润和归母净利润均呈现波动，但是公司主业收益较为稳定，同期实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为1.58亿元、4.83亿元、5.54亿元和2.01亿元。2021~2023年，公司总资产报酬率分别为25.30%、5.76%和7.25%，整体盈利能力仍处于较高水平。<br /><br />财务<br /><br />近年来，该公司财务杠杆水平较低，财务结构保持稳健。公司经营性现金流保持一定规模净流入，同时因收到珍视明药业股权转让款，公司货币资金存量较充足，对即期债务偿付的保障度高。<br /><br />1. 财务杠杆<br /><br />图表 14.   公司财务杠杆水平变动趋势 					<br /><br />35.00 						700.00 	<br /><br />34.50 						600.00 	<br /><br />34.00 						500.00 	<br /><br />33.50 						400.00 	<br /><br />33.00 							<br /><br />32.50 						300.00 	<br /><br />32.00 						200.00 	<br /><br />31.50 						100.00 	<br /><br />31.00 						0.00 	<br /><br />	2021年末 		2022年末 	2023年末 	2024年3月末 		<br /><br />		资产负债率（%） 	股东权益与刚性债务比率（%，右轴） 			<br /><br />注：根据康恩贝所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2021~2023年末及2024年3月末，该公司负债总额分别为36.39亿元、36.06亿元、38.89亿元和38.43亿元；同期末，资产负债率分别是32.28%、32.99%、34.60%和33.98%，近年来公司负债总额小幅增长，财务杠杆仍处于较低水平。同期末，权益资本对刚性债务的比率分别为4.76倍、5.99倍、5.44倍和5.86倍，权益资本对刚性债务的覆盖度高。公司整体财务结构较为稳健。<br /><br />14 该公司于2018年共出资9.52亿元收购嘉和生物25.33%的股权，后为支持其上市、优化资本结构等原因，于2019年12月以0.29亿美元转让嘉和生物2448.67万股，截至2021年末，公司对其的持股比例为11.50%。受整体市场环境影响，嘉和生物股价近年来不断下滑，由2020年10月7日上市时27.95元/股跌至2024年6月28日的1.14元/股。嘉和生物为医药研发类企业，在研管线主要包括两大类：单抗生物类似药（Bio-similars）和单抗创新药，其中后者主要以快速跟进药（Fast-followers）和生物改良药（Bio-betters为主），除自行开发，嘉和生物还通过合作开发、授权等方式展开国内外多项合作。截至2023年末，嘉和生物剩余账面价值仅为0.62亿元。<br /><br />（1） 资产<br /><br />图表 15.  公司核心资产状况及其变动<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年3月末 	<br /><br />流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	54.66 	53.95 	57.75 	59.05 	<br /><br />48.48 	49.36 	51.39 	52.21 	<br /><br />其中：货币资金（亿元） 	25.73 	24.68 	25.70 	23.67 	<br /><br />应收款项融资（亿元） 	7.16 	6.84 	6.48 	5.93 	<br /><br />应收账款（亿元） 	9.55 	9.53 	11.09 	14.75 	<br /><br />存货（亿元） 	10.44 	11.28 	13.33 	12.73 	<br /><br />非流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	58.08 	55.34 	54.63 	54.05 	<br /><br />51.52 	50.64 	48.61 	47.79 	<br /><br />其中：固定资产（亿元） 	21.76 	25.50 	28.07 	27.45 	<br /><br />在建工程（亿元） 	10.68 	6.62 	2.38 	2.85 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	14.69 	14.16 	15.22 	15.38 	<br /><br />其他非流动金融资产（亿元） 	3.36 	1.37 	0.88 	0.65 	<br /><br />商誉（亿元） 	1.85 	1.85 	1.85 	1.85 	<br /><br />期末全部受限资产账面金额（亿元） 	1.98 	6.28 	6.63 	— 	<br /><br />受限资产账面余额/总资产（%） 	1.75 	5.75 	5.90 	— 	<br /><br />注：根据康恩贝所提供数据整理、计算。<br /><br />2021~2023年末及2024年3月末，该公司资产总额分别为112.74亿元、109.30亿元、112.38亿元和113.10亿元，公司资产以流动资产为主，2023年末占比为51.39%。<br /><br />从流动资产构成情况看，该公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货和应收款项融资构成。2023年末，公司货币资金为25.70亿元，其中受限货币资金1.84亿元；同年末，应收账款为11.09亿元，主要系应收多家配送商货款，较上年末增长16.30%，主要系销售收入增长所致。2023年末前五名应收账款合计金额为1.56亿元，占应收账款总额的14.07%。1年以内的应收账款占比为97.33%，期末累计计提坏账准备0.40亿元；同年末存货为13.33亿元，主要由药品生产相关的原材料、在产品和库存商品构成，较上年末增长18.18%，主要系销售规模增长导致的库存商品增加所致。同年末应收款项融资为6.48亿元，全部为应收银行承兑汇票。2024年3月末，公司流动资产为59.05亿元，其中应收账款为14.75亿元，较上年末增长33.08%，主要系公司一般于每年底加强应收账款的催收并于年初进行商业渠道铺货所致，其他主要科目变化较小。<br /><br />从非流动资产构成情况看，该公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉和其他非流动金融资产构成。2023年末，公司长期股权投资为15.22亿元，主要是对珍视明药业（10.02亿元）、浙江英特集团股份有限公司（简称“英特集团”，证券代码：000411.SZ，4.32亿元）等联营企业的股权投资，较上年末增长7.47%，主要系当年公司认购英特集团4,889.98万股，增加股权投资4.00亿元所致15，同时当年公司转让珍视明药业7.84%股权，减少股权投资2.55亿元。同年末固定资产28.07亿元，主要由机器设备和房屋及建筑物构成，较上年末增长10.07%，主要系金华康恩贝原料药异地搬迁项目和国际化先进制药基地项目部分竣工结转所致；同年末在建工程为2.38亿元，较上年末下降63.99%，主要系上述项目部分竣工结转至固定资产所致；<br /><br />无形资产3.55亿元，主要由土地使用权、专利权组成；商誉为1.85亿元，主要系因溢价收购形成，主要包括内蒙古康恩贝药业有限公司（简称“内蒙古康恩贝”）1.45亿元16，内蒙古康恩贝的主要产品麝香通心滴丸近年来销售收入持续上升，预计商誉减值风险较小；同年末其他非流动金融资产为0.88亿元，较上年末下降36.04%，主要系公司所持嘉和生物股份市值下降所致。2024年3月末，公司非流动资产为 54.05亿元，较上年末下降1.06%，其中除在建工程因持续对项目投入资金，较上年末增长19.54%至2.85亿元外，其余主要科目较上年末变化均较小。<br /><br />截至2023年末，该公司受限资产为6.63亿元，占年末总资产的5.90%，主要系因存放银行承兑汇票保证金、住<br /><br />15 2022年10月25日，经该公司第十届董事会第二十四次（临时）会议审议，同意公司认购英特集团非公开发行股票，认购金额不超过40,000万元。公司实际以8.18元/股的价格认购英特集团股票48,899,755股，认购资金总额为人民币399,999,995.90 元，公司已于2023年3月16日支付上述认购资金。本次发行完成后，本公司持有英特集团48,899,755股股票，占英特集团本次发行后总股份的9.67%（截至2023年12月31日持股比例为9.36%），公司向英特集团派驻一名董事参与其公司治理。<br /><br />16 内蒙古康恩贝成立于1998年，是按照GMP标准建设的药品生产加工企业，核心产品为麝香通心滴丸，康恩贝分别于2012年9月和2016年9月收购内蒙古康恩贝88%和12%的股权，2021-2023年净利润分别为0.24亿元、0.26亿元和0.29亿元。<br /><br />房维修基金受限的货币资金1.85亿元、为取得抵押借款受限的固定资产2.02亿元和因票据和借款质押受限的应收款项融资1.68亿元等。<br /><br />（2） 所有者权益<br /><br />图表 16.   公司所有者权益构成及其变动趋势<br /><br />78.00 					25.00 	<br /><br />76.00 					20.00 	<br /><br />74.00 						<br /><br />72.00 					15.00 	<br /><br />70.00 					10.00 	<br /><br />68.00 						<br /><br />66.00 					5.00 	<br /><br />64.00 					0.00 	<br /><br />	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年3月末 		<br /><br />	归属于母公司所有者权益（亿元） 		少数股东权益（亿元） 	归母权益/少数股东权益（x,右轴） 		<br /><br />注：根据康恩贝所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2021-2023年末及2024年3月末，该公司的所有者权益分别为76.35亿元、73.24亿元、73.50亿元和74.67亿元；归属于母公司所有者权益合计为72.01亿元、69.14亿元、70.41亿元和71.45亿元。从所有者权益构成看，近年来公司总股本维持在25.70亿元；同期末资本公积金分别为3.60亿元、1.50亿元、2.10亿元和2.18亿元，其中2022年末下降主要系公司同一控制下合并奥托康科技和大学饮片公司存在溢价，冲减资本公积—股本溢价所致。同期末未分配利润分别为38.45亿元、35.80亿元、36.40亿元和38.56亿元。公司2021~2023年现金分红金额分别为4.11亿元、3.86亿元和5.04亿元。<br /><br />（3） 负债<br /><br />图表 17.  公司债务结构及核心债务（亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年3月末 	<br /><br />刚性债务 	16.06 	12.22 	13.52 	12.75 	<br /><br />其中：短期刚性债务 	15.96 	8.92 	10.47 	8.69 	<br /><br />中长期刚性债务 	0.10 	3.30 	3.05 	4.05 	<br /><br />应付账款 	5.08 	5.94 	7.00 	6.70 	<br /><br />其他应付款 	7.77 	8.49 	10.67 	12.33 	<br /><br />综合融资成本（年化，%） 	4.06 	3.66 	3.05 	2.73 	<br /><br />注：根据康恩贝所提供数据整理、计算。<br /><br />该公司债务主要由刚性债务及应付账款、其他应付款构成。2021~2023年末及2024年3月末，公司刚性债务分别为16.06亿元、12.22亿元、13.52亿元和12.75亿元，近年来，公司加强了资金集中管理，同时积极推动对低效、无效资产的处置，加大了资金回收力度，刚性债务规模整体有所控制。同期末，应付账款分别为5.08亿元、5.94亿元、7.00亿元和6.70亿元，主要系应付供应商货款和应付长期资产购置款等，其中2023年末较上年末增长17.95%，主要系随着业务规模扩大，应付供应商货款有所增加所致。同期末，其他应付款分别为7.77亿元、8.49亿元、10.67亿元和 12.33亿元，主要系应付的销售费用及押金保证金等，其中2023年末较上年末增长25.63%，主要系随着销售规模扩大应付销售费用增加所致。<br /><br />该公司刚性债务主要由银行借款、应付票据及应付短期债券构成。2021~2023年末及2024年3月末，公司银行借款分别为14.83亿元、11.87亿元、10.31亿元和10.57亿元。截至2023年末，公司银行借款包含短期借款6.48亿元，一年内到期的长期借款0.78亿元和长期借款3.05亿元，主要借款类型为信用借款、质押借款和抵押借款，余额分别为5.23亿元、1.89亿元和2.41亿元。公司长期借款主要为原料药异地搬迁项目的项目贷款，借款利率为2.75%，期限为1~3年。此外，公司分别为于2023年4月和2023年8月，发行23康恩贝SCP001和23康恩<br /><br />贝SCP002，规模均为2亿元，目前均已到期兑付。另外，公司部分子公司根据业务需要采用票据方式结算货款，2021~2023年末及2024年3月末，应付票据分别为1.23亿元、0.35亿元、1.19亿元和2.18亿元。截至2023年末，公司一年内到期的刚性债务合计10.47亿元，占刚性债务77.44%，即期债务偿付压力较小。<br /><br />图表 18.  公司2023年末存续刚性债务期限结构（亿元）<br /><br />到期年份 	≤1年 	（1~2年] 	（2~3年] 	合计 	<br /><br />合并口径 	10.47 	1.88 	1.17 	13.52 	<br /><br />母公司口径 	5.82 	0.07 	0.09 	5.98 	<br /><br />注：根据康恩贝所提供数据整理、计算。<br /><br />2021~2023年及2024年3月末，该公司综合融资成本分别为4.06%、3.66%、3.05%和2.73%。其中2023年末，公司银行贷款利率区间为2.60%~3.40%；超短期融资券23康恩贝SCP001和23康恩贝SCP002利率分别为2.75%和2.26%。整体来看，近年来公司融资成本呈下降趋势，融资成本较低。<br /><br />筹资及资金管理方面，该公司设立了《浙江康恩贝制药股份有限公司资金管理办法（试行）》、《浙江康恩贝制药股份有限公司外部筹资管理制度》，公司财务管理部负责项目资本筹资和债务资本筹资的日常工作，并统一负责公司及控股子公司债务性资金筹措的管理、协调工作。公司董事会办公室为发行股票、公司债、可转换债券等交易所市场筹资业务的主办及管理部门。公司依照统一筹措、综合权衡、适度负债的原则，按照资金使用计划筹集资金、权衡债务期限结构。并通过适时召开财务工作会议，对公司的筹资风险进行评价，控制资金风险。<br /><br />2. 偿债能力<br /><br />（1） 现金流量<br /><br />图表 19.  公司现金流量状况<br /><br />主要数据及指标 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />经营环节产生的现金流量净额（亿元） 	8.91 	11.55 	8.99 	1.61 	0.83 	<br /><br />其中：业务现金收支净额（亿元） 	27.85 	25.07 	26.08 	5.27 	5.26 	<br /><br />投资环节产生的现金流量净额（亿元） 	10.87 	-2.11 	-2.89 	-0.32 	-4.88 	<br /><br />其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金（亿元） 	5.81 	2.92 	2.09 	0.64 	0.46 	<br /><br />筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 	-10.26 	-9.25 	-7.19 	-2.93 	3.68 	<br /><br />注：根据康恩贝所提供数据整理、计算。<br /><br />注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。<br /><br />2021~2023年及2024年第一季度，该公司业务现金收支净额分别为27.85亿元、25.07亿元、26.08亿元和5.27亿元，为公司贡献较为稳定的经营活动现金净流入，同期，其他因素现金收支净额分别为-18.94亿元、-13.52亿元、-17.10亿元和-3.65亿元，主要由付现销售费用、管理费用及研发费用构成。2021~2023年及2024年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8.91亿元、11.55亿元、8.99亿元和1.61亿元，处于较好水平。<br /><br />2021~2023年及2024年第一季度，该公司投资活动现金流净额分别为10.87亿元、-2.11亿元、-2.89亿元和-0.32亿元。其中2021年投资活动现金流量净额较上年大幅增加，主要系当年处置珍视明药业部分股权收到14.79亿元股权转让款所致。2022以来，公司投资活动现金流净额持续呈现净流出状态，主要系在建项目投入以及支付大学饮片公司和奥托康科技股权投资款及支付英特集团非公开发行股权认购款导致投资支出增加。后续公司还计划收购部分控股子公司的少数股东股权以及寻求并购机会，预计仍将产生一定规模的投资支出。<br /><br />该公司近年来主要通过银行借款和发行债券等方式募集资金。2021~2023年及2024年第一季度，筹资环节的现金净流量分别为-10.26亿元、-9.25亿元、-7.19亿元和-2.93亿元，近年来公司新增融资减少，同时现金分红、购买少数公司股权以及到期偿还部分债务使得筹资环节现金流持续呈现净流出状态。<br /><br />（2） 偿债能力<br /><br />图表 20.  公司偿债能力指标值<br /><br />主要数据及指标 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	29.04 	9.26 	11.37 	<br /><br />EBITDA/全部利息支出（倍） 	39.67 	18.72 	29.67 	<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍） 	1.45 	0.66 	0.88 	<br /><br />注：根据康恩贝所提供数据整理、计算。<br /><br />2021~2023年，该公司EBITDA分别为29.04亿元、9.26亿元和11.37亿元，其中2022年同比有所下降主要系上年同期因转让珍视明药业导致利润总额基数较高所致。同期，EBITDA对利息支出的保障倍数分别为39.67倍、18.72倍和29.67倍；EBITDA对刚性债务的保障程度分别为1.45倍、0.66倍和0.88倍，整体保障程度高。<br /><br />调整因素<br /><br />1. 流动性/短期因素<br /><br />图表 21.  公司资产流动性指标值<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年3月末 	<br /><br />流动比率（%） 	172.54 	193.45 	182.04 	194.88 	<br /><br />现金比率（%） 	103.82 	113.02 	101.42 	97.70 	<br /><br />资料来源：根据康恩贝所提供数据整理、计算。<br /><br />2021~2023年末及2024年3月末，该公司流动比率分别为172.54%、193.45%、182.04%和194.88%；现金比率分别为103.82%、113.02%、101.42%和97.70%。公司保持了较充足的现金存量，现阶段整体流动性风险较小。<br /><br />此外，截至2024年3月末，该公司共获得工商银行、中国银行、交通银行等综合授信合计68.60亿元，其中尚未使用授信58.34亿元，具备较好财务弹性。<br /><br />2. ESG因素<br /><br />截至2024年3月末，该公司控股股东浙江省医药集团所持公司股权无质押。<br /><br />根据2024年8月该公司修订的最新《公司章程》，公司设有股东会、董事会和监事会，并就董事会和监事会的职权、选聘程序、人员构成、议事规则等作出明确的规定。公司股东会由全体股东组成，是公司的权力机构；董事会成员为9人，设独立董事3名，设职工代表董事1名，其中省国贸集团推荐并当选的董事会成员共5名（含独立董事2名），原控股股东康恩贝集团推荐并当选的董事会成员共3名（含独立董事1名）；监事会成员为3人，由省国贸集团推荐1名，康恩贝集团推荐1名，以及1名职工监事，主要对董事会、经营层的重大决策和执行情况进行监督和评价。公司设总裁1名，对董事会负责。<br /><br />高层管理人员变动方面，近年来，该公司高管成员变动对公司影响较小。2021年1月，公司聘任金祖成为公司副总裁，同年9月选举应春晓17为公司副董事长、尹石水为公司监事会主席；2021年9月，罗国良因工作调整辞去副董事长职务，仍任公司总裁（总经理），董事杨俊德及监事会主席应春晓因工作调整离任，同年12月，董事胡北因工作调整离任；2022年1月，选举袁振贤为公司董事，同年4月，选举应春晓为董事会联席董事长；<br /><br />2023年12月，叶剑锋因工作调动辞去职工代表监事职务，选举朱纲为职工代表监事；同月，公司联席董事长及董事应春晓、董事程兴华和董事袁振贤，因工作调整、个人原因等辞去公司职务，选举姜毅为公司联席董事长及董事、蒋倩为公司董事、叶剑锋为公司董事及副总裁。2024年8月，公司完成董事会、监事会换届选举，原董事长胡季强不再担任公司董事及董事长职务，聘任其为公司第十一届董事会名誉董事长；公司第十一届董事会组成人员为：姜毅（董事长）、刘圣东、蒋倩、叶剑锋、吴律文、王桃芳（职工代表董事）、邱保印（独立董事）、牛宇龙（独立董事）、曾苏（独立董事）；公司第十一届监事会组成人员为郎泰晨（监事会主席）、胡夏平、王栋<br /><br />17 应春晓曾任浙江英特集团股份有限公司党委副书记、纪委书记、工会主席，浙江省中医药健康产业集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理，本公司第十届监事会主席、党委副书记。现任本公司党委书记、第十届董事会副董事长。<br /><br />（职工代表监事）。<br /><br />根据该公司提供的《企业信用报告》（2024年5月6日）及相关资料，公司及主要子公司等近三年内未发生欠贷欠息事件，公司存续债券付息正常，未发生重大工商、质量、安全事故。<br /><br />信息披露方面，近年来该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。社会责任方面，近年来内公司未发生重大安全生产事故。环境方面，近年来公司不存在因环境问题受到行政处罚的情况。<br /><br />3. 表外事项<br /><br />截至2024年3月末，该公司无重大未决诉讼或仲裁形成的或有负债。<br /><br />截至2024年3月末，该公司不存在重大对外担保事项。<br /><br />2012年，该公司子公司浙江金华康恩贝生物制药有限公司（简称“金华康恩贝”）与德国EvotecAG下属全资子公司Renovis Inc.公司签订协议，Renovis授权金华康恩贝使用合作开发创新药物-P2X7受体拮抗剂发明专利，金华康恩贝需按产品研发进度及实际销售情况分批向合作方支付相关技术转移费用18。金华康恩贝公司已于2022<br /><br />年8月取得EVT-401的药物临床试验批准通知书，并于2023年9月开始I期临床试验，截至2023年12月31日I期临床试验正在开展中，按照协议约定金华康恩贝公司本期尚不需支付费用，后续或将按照协议约定分阶段向Evotec(US) Inc支付相关费用。<br /><br />4. 其他因素<br /><br />关联交易方面，为解决化学原料药和化学药制剂业务可能存在的同业竞争问题，该公司于2022年9月分别受让关联企业奥托康科技及大学饮片公司100%和66%的股权，涉及关联交易金额2.56亿元。2023年3月，公司以8.18元/股的价格认购关联企业英特集团股票48,899,755股，涉及关联交易金额4.00亿元。除此之外，公司与关联企业之间的商品购销、房产租赁及与关联方的应收、应付款等交易规模均较小，对公司业绩影响有限。<br /><br />外部支持<br /><br />2022年5月、2024年1月该公司控股股东浙江省医药集团先后两次以集中竞价交易方式累计增持公司股份合计5,381.4万股，截至2024年3月末对公司持股比例提升至22.85%。<br /><br />该公司实际控制人浙江省国贸集团系浙江省国资委直属企业，成立于2008年，目前主要着力于商贸流通、金融服务、医药健康三大产业，旗下拥有多家上市公司平台，包括以金融服务和资产管理为主业的浙江东方（股票代码：600120.SH）；以医药流通为主业的英特集团（股票代码：000411.SZ）；以空调风机、建筑通风机、新能源汽车零部件生产制造为主业的亿利达（股票代码：002686.SZ）和定位于医药工业业务板块的浙江省医药集团。浙江省国贸集团未来计划打造医药板块上市公司群，涉及生物药、高端医疗器械和高值医药耗材等领域。<br /><br />浙江省医药集团系在整合浙江省国贸集团现有中医药健康产业资源的基础上组建的省级中医药健康产业投资发展平台，于2018年11月成立，注册资本20亿元，业务涵盖中药材种植、中药饮片、中成药、中医药流通、中医诊疗服务等领域，2023年末总资产为179.70亿元，净资产为111.74亿元，2023年实现营业收入86.57亿元和净利润6.54亿元。浙江省医药集团成员企业10余家，其中该公司拟打造为浙江省中医药健康产业主平台，在控股股东体系内重要。<br /><br />18 2018年11月9日，经双方协商对合作协议进行修订，金华康恩贝按照修订后协议支付Evotec(US) Inc公司10万欧元。按照协议约定，在金华康恩贝取得Ⅱ期临床批件、Ⅲ期临床批件和药品销售许可时，分别需要向Evotec(US) Inc支付15万欧元、50万欧元和53万欧元的技术转移费用。同时协议约定根据所研发产品的累计净销售额情况，金华康恩贝需支付相应里程碑费用，具体金额为：累计净销售额达到5,000万欧元时需支付250万欧元，累计净销售额达到15,000万欧元时需支付500万欧元，累计净销售额达到35,000万欧元时需支付<br /><br />2,000万欧元，累计净销售额达到65,000万欧元时需支付3,000万欧元。此外，所研发的药品上市后，在Evotec(US)专利期内，金华康恩贝每年还需根据产品的销售净额（扣除税费、商业折扣、产品召回等后），按照不同比例分段累计计算需支付给Evotec(US) Inc的特许权使用费，具体比例为：累计销售净额1,000万欧元以下比例为7.5%，累计销售净额1,000万欧元到2,000万欧元之间比例为10%，累计销售净额2,000万欧元以上比例为12.5%。在Evotec(US)专利到期至产品开始销售满二十周年之间，金华康恩贝每年需按照净销售金额的4%向Evotec(US)支付特许权使用费。<br /><br />同业比较分析<br /><br />新世纪评级选取了石家庄以岭药业股份有限公司、浙江华海药业股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以医药制造为主业，具有较高的可比性。<br /><br />相对于同业对比的两家企业来看，该公司医药制造业务经营规模较小，但盈利能力较好；公司整体营运效率高，财务杠杆较低，且权益资本、EBITDA对债务规模的保障程度均高。<br /><br />评级结论<br /><br />综上，本评级机构评定康恩贝主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期内，本评级机构将在需要时进行定期或不定期跟踪评级。在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。<br /><br />本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布跟踪评级结果。<br /><br />如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。<br /><br />附录一：<br /><br />公司与实际控制人关系图<br /><br />注：根据康恩贝提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。<br /><br />附录二：<br /><br />公司组织结构图<br /><br />注：根据康恩贝提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。<br /><br />附录三：<br /><br />相关实体主要数据概览<br /><br />基本情况 	2023年（末）主要财务数据（亿元） 	备注 	<br /><br />全称 	简称 	与公司关系 	母公司持股比例（%） 	主营业务 	刚性债务余额 	所有者权益 	营业收入 	净利润 	经营环节现金净流入量 	<br /><br />浙江康恩贝制药股份有限公司 	康恩贝 	本部 	— 	药品制造 	5.98 	60.58 	6.38 	0.83 	6.28 	母公司口径 	<br /><br />浙江金华康恩贝生物制药有限公司 	金华康恩贝 	子公司 	100.00 	药品制造 	5.34 	12.04 	16.98 	1.58 	2.03 		<br /><br />江西康恩贝天施康药业有限公司 	江西天施康 	子公司 	100.00 	药品制造 	— 	3.93 	2.62 	0.28 	0.03 		<br /><br />浙江康恩贝中药有限公司 	康恩贝中药 	子公司 	79.839 	药品制造 	0.55 	10.13 	18.12 	2.27 	4.33 		<br /><br />杭州康恩贝制药有限公司 	杭州康恩贝 	子公司 	100.00 	药品制造 	0.51 	7.59 	4.21 	1.29 	1.21 		<br /><br />浙江康恩贝医药销售有限公司 	康恩贝销售 	子公司 	100.00 	药品销售 	1.52 	2.89 	9.89 	0.19 	-0.02 		<br /><br />上海康恩贝医药有限公司 	上海康恩贝 	子公司 	80.00 	药品销售 	— 	0.72 	1.44 	0.14 	0.18 		<br /><br />云南康恩贝希陶药业有限公司 	云南希陶 	子公司 	100.00 	药品制造 	0.05 	2.29 	1.68 	0.29 	2.43 		<br /><br />内蒙古康恩贝药业有限公司 	内蒙古康恩贝 	子公司 	100.00 	药品制造 	— 	1.67 	2.15 	0.29 	0.23 		<br /><br />浙江康恩贝健康科技有限公司 	健康科技 	子公司 	100.00 	健康产品销售 	— 	1.72 	6.30 	0.43 	0.58 		<br /><br />浙江中医药大学中药饮片有限公司 	大学饮片公司 	子公司 	66.00 	中药饮片生产 	0.33 	2.40 	7.14 	0.30 	0.58 		<br /><br />注：根据康恩贝2023年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。<br /><br />附录四：<br /><br />同类企业比较表<br /><br />核心业务：医药制造   归属行业：医药制造<br /><br />企业名称（全称） 	最新主体信用等级/展望 	2023年度经营数据 	2023年末财务数据/指标 	<br /><br />净资产（亿元） 	营业收入（亿元） 	总资产报酬率（%） 	营业收入现金率（%） 	总资产周转率（次/年） 	权益资本与刚性债务比率（×） 	资产负债率（%） 	EBITDA（亿元） 	EBITDA/利息支出（倍） 	EBITDA/刚性债务（倍） 	<br /><br />云南白药集团股份有限公司 	AAA/稳定 	399.05 	391.11 	9.09 	103.91 	0.73 	10.86 	25.80 	52.41 	105.66 	1.43 	<br /><br />石家庄以岭药业股份有限公司 	AA+/稳定 	114.38 	103.18 	10.34 	88.98 	0.61 	5.39 	32.64 	22.73 	58.42 	1.07 	<br /><br />浙江华海药业股份有限公司 	AA/稳定 	82.51 	77.93 	6.65 	103.53 	0.45 	1.11 	55.64 	21.22 	9.67 	0.30 	<br /><br />发行人 	AA+/稳定 	73.50 	67.33 	7.25 	95.00 	0.61 	5.44 	34.60 	11.37 	29.67 	0.88 	<br /><br />注：云南白药集团股份有限公司、石家庄以岭药业股份有限公司相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。<br /><br />附录五：<br /><br />主要财务数据及指标<br /><br />主要财务数据与指标[合并口径] 	2021年/末 	2022年/末 	2023年/末 	2024年第一季度/末 	<br /><br />资产总额［亿元] 	112.74 25.73 16.06 76.35 65.68 21.36 29.04 8.91 10.87 	109.30 24.68 12.22 73.24 60.00 4.60 9.26 11.55 -2.11 	112.38 25.70 13.52 73.50 67.33 6.75 11.37 8.99 -2.89 	113.10 	<br /><br />货币资金［亿元] 	23.67 	<br /><br />刚性债务[亿元] 	12.75 	<br /><br />所有者权益 [亿元] 	74.67 	<br /><br />营业收入[亿元] 	18.24 	<br /><br />净利润 [亿元] 	2.30 	<br /><br />EBITDA[亿元] 	－ 	<br /><br />经营性现金净流入量[亿元] 	1.61 	<br /><br />投资性现金净流入量[亿元] 	-0.32 	<br /><br />资产负债率[%] 	32.28 475.52 	32.99 599.27 	34.60 543.67 	33.98 	<br /><br />权益资本与刚性债务比率[%] 	585.85 	<br /><br />流动比率[%] 	172.54 103.82 35.51 － 	193.45 113.02 12.93 － 	182.04 101.42 20.98 － 	194.88 	<br /><br />现金比率[%] 	97.70 	<br /><br />利息保障倍数[倍] 	－ 	<br /><br />担保比率[%] 	－ 	<br /><br />营业周期[天] 	194.07 	220.34 	216.54 	－ 	<br /><br />毛利率[%] 	61.20 38.59 25.30 32.90 33.00 	59.30 10.04 5.76 6.15 5.07 	58.48 11.71 7.25 9.20 8.48 	57.01 	<br /><br />营业利润率[%] 	14.82 	<br /><br />总资产报酬率[%] 	－ 	<br /><br />净资产收益率[%] 	－ 	<br /><br />净资产收益率*[%] 	－ 	<br /><br />营业收入现金率[%] 	96.12 27.76 52.27 39.67 1.45 	100.26 38.79 26.07 18.72 0.66 	95.00 30.15 16.27 29.67 0.88 	79.66 	<br /><br />经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 	－ 	<br /><br />非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 	－ 	<br /><br />EBITDA/利息支出[倍] 	－ 	<br /><br />EBITDA/刚性债务[倍] 	－ 	<br /><br />注：表中数据依据康恩贝经审计的2021～2023年度及未经审计的2024年第一季度财务数据整理、计算。其中2021年数据使用2022年审计报告中经追溯调整的期初数。<br /><br />指标计算公式<br /><br />资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%<br /><br />权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%<br /><br />流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%<br /><br />现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%<br /><br />利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）<br /><br />担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%<br /><br />营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] }<br /><br />毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%<br /><br />营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%<br /><br />总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%<br /><br />净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%<br /><br />净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%<br /><br />营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%<br /><br />经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%<br /><br />非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%<br /><br />EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）<br /><br />EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]<br /><br />上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。<br /><br />刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销<br /><br />附录六：<br /><br />评级结果释义<br /><br />本评级机构主体信用等级划分及释义如下：<br /><br />等级 	含义 	<br /><br />投资级 	AAA级 	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 	<br /><br />AA级 	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 	<br /><br />A级 	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 	<br /><br />BBB级 	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 	<br /><br />投机级 	BB级 	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 	<br /><br />B级 	发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 	<br /><br />CCC级 	发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 	<br /><br />CC级 	发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C级 	发行人不能偿还债务 	<br /><br />注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。