声 明<br /><br />⚫ 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />⚫ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />⚫ 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />⚫ 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />⚫ 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />⚫ 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2026年3月3日至2027年3月3日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />⚫ 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />⚫ 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br />⚫ 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br />⚫ 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2026年3月3日<br /><br />受评主体及评级结果 	方大炭素新材料科技股份有限公司 	AA+/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了方大炭素新材料科技股份有限公司（以下简称“方大炭素”或“公司”）作为国内主要炭素制品企业，市场地位很高，业务竞争力强，且公司具备良好技术研发与产品创新能力，近年来研发成果持续转化；公司债务规模小，财务杠杆处于很低水平，充裕的资金储备能够完全覆盖有息债务，对公司信用水平起到的支撑作用；但中诚信国际也关注到公司石墨电极产品占比较高，易受下游钢铁行业景气度及国际贸易形势等因素影响，业务多样性有待提升、对下游议价能力较弱、主要产品价格下行，盈利能力有所减弱等因素可能对公司经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，方大炭素新材料科技股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：公司资源控制力大幅提升，业务多元化程度显著增强，盈利能力大幅增长且具有可持续性。 可能触发评级下调因素：受宏观经济和行业供需等因素影响，炭素制品市场需求超预期下行、原材料价格超预期上涨，大幅侵蚀利润水平，债务规模快速上升，偿债能力显著弱化。 	<br /><br />正 面<br /><br />◼ 公司系国内主要炭素制品企业，市场地位很高，业务竞争力强<br /><br />◼  公司具备良好技术研发与产品创新能力，近年来研发成果持续转化<br /><br />◼ 债务规模小，财务杠杆处于很低水平，充裕的资金储备能够完全覆盖有息债务<br /><br />关 注<br /><br />◼  公司石墨电极产品占比较高，易受下游钢铁行业景气度及国际贸易形势等因素影响，业务多样性有待提升<br /><br />◼  对下游议价能力较弱<br /><br />◼  主要产品价格下行，盈利能力有所减弱<br /><br />项目负责人：王紫薇 zwwang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：杨   诚 chyang.eric@ccxi.com.cn<br /><br />尹   洁 jyin@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 主体财务概况<br /><br />方大炭素（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	201.75 	217.08 	203.72 	205.51 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	167.88 	184.42 	174.94 	174.94 	<br /><br />负债合计（亿元） 	33.87 	32.65 	28.78 	30.56 	<br /><br />总债务（亿元） 	14.43 	14.80 	12.73 	16.59 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	53.20 	51.32 	38.72 	26.22 	<br /><br />净利润（亿元） 	9.34 	4.21 	1.41 	0.91 	<br /><br />EBIT（亿元） 	9.76 	5.51 	2.32 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	12.45 	8.65 	5.49 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	2.36 	8.56 	6.39 	-5.30 	<br /><br />营业毛利率（%） 	25.88 	19.03 	13.99 	10.17 	<br /><br />总资产收益率（%） 	5.05 	2.63 	1.10 	-- 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	18.34 	10.75 	6.00 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	16.79 	15.04 	14.13 	14.87 	<br /><br />总资本化比率（%） 	7.92 	7.43 	6.78 	8.66 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	1.16 	1.71 	2.32 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	35.85 	25.70 	16.98 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.65 	0.46 	0.34 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据方大炭素提供的其经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2023年度审计报告、经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2024年审计报告和未经审计的2025年三季报整理，2022年、2023年数据分别为2023年、2024年财务报告期初数，2024年数据为当期财务报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模型TY_2024_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />方大炭素新材料科技股份有限公司（原名为兰州海龙新材料科技股份有限公司）前身为始建于1965年的兰州炭素厂，1998年12月经甘肃省人民政府和甘肃省经济体制改革委员会批准，由兰州炭素集团有限责任公司作为主发起人，联合窑街矿务局、太西集团有限责任公司（原石炭井矿务局整体改制）、甘肃祁连山水泥股份有限公司、兰州科近技术公司共同发起设立为股份有限公司。2002年8月，公司在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称为海龙科技（后变更为“方大炭素”），股票代码为600516.SH。2006年9月，为强化资源优势配置，打造中国炭素行业航母企业，辽宁方大集团实业有限公司（以下简称“辽宁方大”）通过司法拍卖竞得公司51.62%股权成为公司控股股东，并更为现名。方大炭素是中国炭素行业的领军企业，2024年公司实现营业总收入38.72亿元，同比下降24.55%。<br /><br />图 1：2024年收入构成情况<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />其他13.40% 炭素制品86.60% 	60.00 	20.00% 53.20 51.32 15.00% 14.37% 10.00% 38.72 5.00% 0.00% -3.54% 26.22 -5.00% -10.00% -15.00% -16.79% -20.00% -24.55% -25.00% -30.00% 2022 2023 2024 2025.1~9 营业总收入（亿元） 增长率 	<br /><br />50.00 	<br /><br />40.00 	<br /><br />30.00 	<br /><br />20.00 	<br /><br />10.00 	<br /><br />0.00 	<br /><br />	资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2025年末，公司控股股东辽宁方大持有公司37.86%股权，辽宁方大持股中质押比例为50.36%；公司实际控制人为自然人方威（其直接持股比例为0.46%）。<br /><br />表 1：公司主要子公司情况（亿元、%）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2025年9月末 	2024年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业收入 	净利润 	<br /><br />上海方大投资管理有限责任公司 	上海方大 	100.00 	8.34 	3.36 	- 	0.72 	<br /><br />抚顺炭素有限责任公司 	抚顺炭素 	65.54 	11.60 	10.48 	2.78 	-0.44 	<br /><br />合肥炭素有限责任公司 	合肥炭素 	100.00 	6.99 	4.63 	2.12 	-0.26 	<br /><br />成都蓉光炭素股份有限公司 	蓉光炭素 	60.00 	14.02 	12.63 	4.10 	-0.26 	<br /><br />抚顺方大高新材料有限公司 	方大高新 	60.00 	3.99 	2.03 	2.97 	0.07 	<br /><br />成都方大炭炭复合材料股份有限公司 	成都炭材 	90.10 	18.15 	15.73 	5.71 	0.86 	<br /><br />方大喜科墨（江苏）针状焦科技有限公司 	方大喜科墨 	65.00 	3.48 	3.21 	2.42 	-0.70 	<br /><br />抚顺莱河矿业有限公司 	莱河矿业 	97.99 	9.69 	9.55 	3.02 	0.88 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年中国经济在内外压力增大背景下顺利完成5%增长目标，经济总量迈上140万亿台阶，充分体现出经济增长的韧性以及宏观调控的前瞻性与有效性。展望2026年，中国经济仍面临新旧动能转换、内需疲弱等挑战，但也存在重大项目落地、科技创新突破、新兴国家工业化加速等机遇，支撑2026年<br /><br />经济延续回升向好。<br /><br />详见《于变局中开新局，寻求新均衡的2026》，报告链接：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12348?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2024年国内石墨电极产能整体过剩，供需失衡使得产品价格波动下降，行业企业普遍大幅亏损；市场份额集中在少数龙头厂商手中，在当前市场竞争加剧的背景下，中小企业面临被市场淘汰或整合的压力，未来行业集中度有望进一步提升。<br /><br />石墨电极以石油焦、针状焦为原料，煤沥青作结合剂，经混捏、压型、焙烧、石墨化、机加工等工序制成，具有耐高温、耐氧化、导电性好的特性，是电炉炼钢过程中的必备导电材料，下游主要用于钢厂等钢用需求。目前全国石墨电极整体产能相对宽松1，2024年国内市场需求不振使得钢厂开工动力不足，对石墨电极需求有限，而部分行业厂商为抢占市场扩大生产规模，石墨电极产量出现一定程度增加，供需失衡导致产品价格波动下降，并且从二季度起价格基本跌破大多数企业的成本线，企业普遍大幅亏损；四季度以来，原料石油焦价格上涨推动石墨电极价格小幅回升，但实际市场需求仍疲软。出口方面，2024年全国石墨电极出口量33.18万吨，占总产量的52%，出口量较上年略有增长。中国石墨电极主要出口俄罗斯、阿联酋和韩国等地，受部分地区为保护本土产业持续对进口石墨电极加征反倾销税、国际地缘政治冲突导致出口贸易回款受阻、海外厂商价格战等因素影响，出口业务优势整体减少。竞争格局方面，石墨电极行业集中度较高，市场份额集中在方大炭素、吉林炭素、开封炭素等龙头厂商手中。龙头厂商以生产超高功率电极为主，竞争力相对较强，而中小企业受到资金、规模、技术、成本等多方面制约，以生产高功率和普通功率电极为主，市场竞争激烈，面临被市场淘汰或整合的压力，未来行业集中度有望进一步提升。<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，方大炭素系我国主要炭素制品企业，市场地位很高，业务竞争力强，但公司以石墨电极产品为主，易受下游钢铁行业景气度影响，业务多样性有待提升；公司产能规模扩大，主要产品的产销量较为稳定，公司凭借其规模优势获得了一定的资源控制能力，上下游较为稳定，但对下游钢铁行业客户议价能力较弱，中诚信国际将持续关注公司后续客户结构调整及产能利用情况对经营业绩的影响。<br /><br />公司系我国主要炭素制品生产企业、全球优质的炭素制品供应商之一，市场地位很高，业务竞争力强。但公司以石墨电极产品为主，易受下游钢铁等行业景气度影响，业务多样性有待提升。<br /><br />公司深耕炭素行业领域近六十年，凭借丰富的炭素制品生产、研发和销售经验，现已发展成为世界前列的优质炭素制品生产供应基地、涉核炭材料科研生产基地，是我国主要炭素制品生产企业，炭素行业前五大企业市场份额约60%，公司市场占有率约25%，居国内第一，具有很高的市场地位，生产技术与产品种类不断推陈出新，业务竞争力强。<br /><br />公司产品主要包括石墨电极、炭砖和特种石墨等，其中石墨电极占比较高，主要应用于电弧炉炼钢、矿热炉冶炼黄磷、磨料及工业硅等行业；块状炭砖主要应用于钢铁冶炼、电解铝生产与石墨<br /><br />化生产；特种石墨产品主要应用于半导体、太阳能光伏、模具加工、核能、冶金、石油化工等众多领域。整体来看，公司以石墨电极产品收入为主，下游主要为电炉炼钢需求，易受钢铁等行业景气度影响，业务多样性仍有待提升。<br /><br />近年来公司石墨电极产能增长，但行业供需失衡令产能利用率有待提升；公司凭借自身规模在行业内具有一定资源控制力，上下游稳定性较好，且具有一定的原材料自供能力，但由于目前仍以钢铁行业客户为主，对下游议价能力较弱，近年来公司逐步拓展非钢行业客户，以抵御钢铁行业景气度波动影响，但需持续关注客户结构调整及国际贸易形势对公司销售的影响。<br /><br />近年来，公司凭借自身生产规模在行业内具有一定资源控制力，2024年以来，公司子公司持续进行搬迁及产能更新置换，石墨电极产能在部分更新替换的基础上进一步增至22万吨/年；同时，炭素制品属于同一生产线，近年来炭砖需求减少，公司根据市场变化调整了产能结构，2024年炭砖产能小幅下滑至 3万吨/年；近年来特种石墨产能保持稳定。生产方面，公司生产遵循以销定产原则制定生产计划，近年来公司石墨电极产销量较为稳定，但因公司部分工厂仍处于试生产或初期生产阶段，2024年以来产能利用率有所下降，且近年来因行业供需失衡，石墨电极价格持续下降，公司盈利空间承压；受下游钢厂高炉建设等减少影响，炭砖产销量持续下滑，需持续关注下游钢厂需求变化情况及新市场拓展对公司新建产能达产进展的影响；特种石墨下游客户主要为光伏行业，2024年以来光伏行业对特种石墨的需求有所下滑，公司特种石墨产销量随之减少。<br /><br />公司下游公司客户主要以钢铁行业为主，与主要客户保持长期合作关系，但对下游主要客户议价能力较弱。公司与钢铁客户的结算方式主要为票据结算，少量采取电汇结算，账期一般在3个月以内，最长达6个月。近年来公司重点开拓非钢行业客户以抵御钢铁行业景气度波动的影响，公司在非钢市场议价能力相对较高，非钢客户结算模式基本为先款后货，2025年以来非钢客户占比有所提升，需关注后续客户结构调整情况及对公司经营业绩改善的影响。此外，公司海外销售收入占比超过20%，近年来在巩固传统海外市场份额的基础上，加强对新兴市场的拓展，海外销售的主要客户为终端厂商，结算模式为电汇结算，目前国际贸易局势复杂多变，需关注贸易保护主义及关税政策对公司海外销售业务的影响2。从客户集中度来看，2022~2024年及2025年1~9月，前五大客户销售额分别为5.90亿元、7.92亿元、4.70亿元和3.29亿元，占销售总额的占比分别为10.95%、13.91%、12.14%和12.53%，集中度不高，2024年关联方销售额合计0.56亿元，主要为向方大特钢科技股份有限公司、江西萍钢实业股份有限公司、北京方大炭素科技有限公司和海南瀚途贸易有限公司销售炭素制品。<br /><br />表 2：近年来公司主要产品产销情况（万吨/年、万吨、万元/吨）<br /><br />产品 	项目 	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />石墨电极 	产能 	16.90 	16.90 	22.00 	22.00 	<br /><br />产量 	16.50 	17.17 	16.95 	12.48 	<br /><br />产能利用率 	98% 	102% 	77% 	57% 	<br /><br />销量 	16.75 	17.16 	17.49 	13.16 	<br /><br />产销率 	102% 	100% 	103% 	105% 	<br /><br />销售均价 	1.93 	1.66 	1.33 	1.34 	<br /><br />2 2022年4月7日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的石墨电极系统作出反倾销肯定性终裁，征收23.0%～74.9%的反倾销税，其中公司及下属子公司的反倾销税为36.1%。<br /><br />炭砖 	产能 	4.00 	4.00 	3.00 	3.00 	<br /><br />产量 	3.62 	3.39 	1.39 	1.14 	<br /><br />产能利用率 	90% 	85% 	46% 	38% 	<br /><br />销量 	3.12 	2.91 	1.84 	0.86 	<br /><br />产销率 	86% 	86% 	133% 	75% 	<br /><br />销售均价 	1.94 	2.09 	1.33 	1.16 	<br /><br />特种石墨 	产能 	1.00 	1.00 	1.00 	1.00 	<br /><br />产量 	0.90 	1.19 	0.78 	0.44 	<br /><br />产能利用率 	90% 	119% 	78% 	44% 	<br /><br />销量 	0.90 	1.19 	0.77 	0.51 	<br /><br />产销率 	100% 	100% 	99% 	116% 	<br /><br />注：1、特种石墨下游客户行业特殊，销售价格数据为保密数据；2、公司2023年以前生产产品还包括铁精粉，2024年以来，因采矿证到期公司未进行铁精粉生产，铁精粉目前仍有库存，2024年以来铁精粉价格不及预期，暂未进行销售。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司生产所需原材料主要为石油焦、针状焦、沥青等，其中石油焦可以实现部分自供，自供占比约为70%，针状焦及沥青以外采为主，公司与主要针状焦供应商签订了长期采购协议，可实现稳定供应。公司与上游供应商主要通过现款结算，近年来沥青价格下行；针状焦价格2023年有所下跌，自2024年以来相对平稳；石油焦价格波动较大，其于2024年末降至近年来低点，2025年以来有所回升，对公司的成本控制能力提出较高要求。2022~2024年及2025年1~9月，前五大供应商占采购总额的占比分别为28.35%、18.32%、26.64%和37.58%，集中度尚可。<br /><br />表 3：近年来公司主要原材料采购情况（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />锻后石油焦 	6.76 	4.96 	3.99 	6.29 	<br /><br />进口油系针状焦 	0.41 	0.08 	0.25 	0.25 	<br /><br />进口煤系针状焦 	0.49 	0.30 	0.12 	0.03 	<br /><br />鞍钢、本钢沥青 	0.80 	0.74 	0.36 	0.31 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司聚焦高端炭素材料持续开展研发工作，具备良好技术研发与产品创新能力，近年来研发成果持续转化。<br /><br />公司注重产品研发和技术创新，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、甘肃省炭素新材料工程（研究）中心、甘肃省科技兴贸创新基地，2019年与兰州大学联合成立了石墨烯研究院，开展相关科研项目研究与科研成果转化工作。此外，公司和清华大学、中南大学等高校在大规格电极、核石墨等高端领域开展产学研合作，已有600mm及700mm以上的大规格超高功率电极实现研发成果转化，对公司全球高端市场拓展起到积极作用；公司与全球动力电池巨头宁德时代深化战略合作，聚焦高比能电池核心领域，目前固态电解质已实现实验室级高稳定性突破。近年来受公司加强费用管控影响，整体研发投入有所下降。截至目前，公司共申报专利117件，其中发明专利53件，获得授权发明专利23项。<br /><br />表 4：近年来公司研发投入情况<br /><br />	2022 	2023 	2024 	<br /><br />研发投入金额（亿元） 	0.96 	0.90 	0.58 	<br /><br />研发投入占营业收入比例（%） 	1.80 	1.76 	1.48 	<br /><br />研发人员数量（人） 	330 	334 	309 	<br /><br />研发人员数量占比（%） 	13.03 	13.57 	12.84 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司在建项目有一定投资支出压力，需关注项目投资进展及后续收益实现情况。<br /><br />公司在建项目主要为3万吨/年特种石墨制造与加工项目和3,100吨碳纤维项目，截至2025年9月末，上述两个项目计划总投资35.72亿元，尚需投资合计17.32亿元，项目资金主要来源于自有资金及银行借款，存在一定投资支出压力，且需关注公司在建项目投资进展及后续收益实现情况。<br /><br />表 5：截至2025年9月末公司在建项目情况（亿元、万平方米）<br /><br />在建项目名称 	总投资 	已投资 	预计完工时间 	资金来源 	<br /><br />3万吨/年特种石墨制造与加工项目 	21.02 	9.71 	2026 	自有资金及银行借款 	<br /><br />3,100吨碳纤维项目 	14.70 	8.68 	2026 	自有资金及银行借款 	<br /><br />合计 	35.72 	18.40 	-- 	-- 	<br /><br />注：1、加总不一致系四舍五入所致；2、预计完工时间为立项时初步估计，实际按工程进度逐步投入资金。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，近年来受主要产品价格下降影响，公司盈利能力有所减弱，未来盈利改善情况有待观察；公司财务杠杆处于很低水平、债务规模较小，充裕的资金储备和多元的融资渠道为债务偿付提供了有力支持。<br /><br />盈利能力<br /><br />近年来受下游需求走弱、行业竞争加剧影响，公司盈利指标有所下滑，子公司股权投资带来的损益对利润的影响有所上升，未来公司盈利稳定性及盈利改善情况有待观察。<br /><br />近年来，受下游钢厂需求走弱及行业竞争加剧影响，公司主要产品石墨电极价格快速下降，使得营业收入规模呈下降趋势，加之石油焦等原料价格波动较大，进一步挤压公司利润空间，营业毛利率亦呈下降趋势。因公司持有较大规模理财产品，且债务规模较小，近年来公司财务费用为负；公司加强费用管控，以管理费用和销售费用为主的期间费用规模波动下降，但因营业总收入规模下降较快，期间费用率明显提升。近年来，资产减值损失对利润产生一定侵蚀，主要为对在产品计提的存货跌价损失。此外，2022年投资收益主要来自公司出售部分吉林化纤股份有限公司（以下简称“吉林化纤”）股份，2023年投资收益主要来自公司原合营企业方大喜科墨（江苏）针状焦科技有限公司吸收合并子公司江苏方大炭素化工有限公司确认收益。公司通过子公司上海方大投资管理有限责任公司（以下简称“方大投资”）开展证券投资业务，包括但不限于新股配售和申购、股票投资、基金投资、债券投资等，投资金额不超过人民币24亿元，资金可以滚动使用且投资取得的收益可以进行再投资。中短期持有的股票与私募证券基金计入交易性金融资产，战略性持有股权或股票计入长期股权投资。公司及方大投资层面均建立了完善的风险管理制度，并制定了《对外投资管理办法》，整体投资风险可控。近年来，公司公允价值变动损益主要来自所持有的股票与私募基金，受资本市场影响波动较大，2024年以来资本市场转好，公允价值变动收益规模持续增长，成为公司利润的重要来源之一。2025年前三季度，受产线更新置换带来的折旧影响，经营性业务利润由正转负，且补缴税款与滞纳金令所得税规模有所增加，利润主要来自于股权投资收益。根据公司发布的2025年业绩预告，2025年公司归属于上市公司股东的净利润为0.60~1.01亿元，同比减少45.85%~67.51%，中诚信国际将持续关注公司未来盈利稳定性及盈利改善情况。<br /><br />表 6：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />炭素制品 	48.89 	22.65 	47.07 	15.59 	33.53 	7.55 	24.59 	7.27 	<br /><br />其他 	4.32 	62.53 	4.25 	57.25 	5.19 	55.65 	1.63 	53.90 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	53.20 	25.88 	51.32 	19.03 	38.72 	13.99 	26.22 	10.17 	<br /><br />注：1、其他业务主要为铁精粉生产销售；2、尾数差异主要系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />管理费用 	3.62 	3.82 	3.75 	2.57 	<br /><br />销售费用 	1.31 	1.20 	0.73 	0.59 	<br /><br />财务费用 	-1.51 	-1.36 	-1.50 	-0.68 	<br /><br />期间费用合计 	4.38 	4.56 	3.55 	2.98 	<br /><br />期间费用率 	8.23 	8.88 	9.16 	11.36 	<br /><br />经营性业务利润 	9.45 	5.14 	1.76 	-0.21 	<br /><br />资产减值损失 	-0.34 	-0.66 	-1.03 	-0.02 	<br /><br />投资收益 	2.24 	1.52 	-0.28 	0.29 	<br /><br />公允价值变动损益 	-1.60 	-0.66 	1.44 	1.81 	<br /><br />利润总额 	11.52 	5.12 	1.91 	1.67 	<br /><br />总资产收益率 	5.05 	2.63 	1.10 	1.34* 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />近年来，公司总资产规模有所波动，其中2023年末公司境外上市带动资产和权益规模增长；公司有息债务规模较小，财务杠杆处于很低水平，但权益稳定性有待关注。<br /><br />近年来，公司总资产规模有所波动，非流动资产占比略高。具体来看，公司流动资产中货币资金占比较大，2023年公司在瑞士证券交易所发行全球存托凭证3募集1.89亿美元，加之赎回部分理财产品，期末货币资金规模显著增加；2024年末，为提高闲置资金利用效率，公司购买理财产品，货币资金规模相应下降；截至2025年9月末，公司货币资金维持较大规模，其中受限部分约为0.71亿元，受限比例低。2023~2024年末，受产品价格下降及炭砖等业务收缩影响，应收账款规模下降，账期以一年以内为主；截至2025年9月末，受公司贸易业务4增加影响，应收账款规模有所增长，对公司资金产生占用。公司存货以在产品为主，受产品价格下降及炭砖等产品生产规模下降等因素影响，存货规模亦呈下降趋势。非流动资产方面，长期股权投资规模较为稳定，主要为公司投资的宝方炭材料科技有限公司、九江银行股份有限公司和吉林化纤股份以及出资的股权投资基金。其中2021年，公司与天津市财政局共同出资成立天津海河方大产业投资基金合伙企业(有限合伙)，公司出资0.36亿元，持股59.14%；2022年，公司作为有限合伙人与关联方上海沪旭投资管理有限公司、有限合伙人方大特钢科技股份有限公司及江西海鸥贸易有限公司共同出资设立南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业(有限合伙)（以下简称“钢铁产业基金”），公司以自有资金出资45亿元，上海沪旭投资管理有限公司作为标的基金的普通合伙人兼管理人。其他非流动金融资产主要为公司持有的宁波梅山保税港区复星惟盈股权投资基金合伙企业（有限合<br /><br />3 GDR证券全称：Fangda Carbon New Material Co., LTD.，GDR上市代码：FDCB；募集资金将用于提升公司炭砖产品的产能及研发石墨烯等炭素新材料，延伸炭素产业链条及用于补充公司流动资金等。<br /><br />4 2025年以来，公司与天津卓锐国际贸易有限公司、天津锐鑫国际贸易有限公司之间开展废钢贸易；贸易业务收入以净额法核算，贸易款滚动回款，2025年三季度末应收账款规模阶段性增加，截至2025年末相关回款已经结清。<br /><br />伙）10.64%份额和海南银行永续债，2025年9月末永续债赎回使得其他非流动金融资产规模下降。固定资产方面，2023年年产3万吨特种石墨制造与加工项目部分转固令当期末固定资产规模有所增长，2024年以来规模较为稳定。负债方面，公司总负债以有息债务和经营性负债为主，其中近年来因公司采购金额下降，经营性负债规模有所减少；公司债务规模较小，以银行借款为主，其中2024年末受银行长期借款即将到期影响，短期债务占比大幅提升。权益方面，2023年末因公司境外发行GDR令权益规模明显增长；2024年公司实施股份回购及分红计划5，年末所有者权益有所下降，公司权益中未分配利润占比较高，需关注权益的稳定性。资本结构方面，公司总负债规模较小，财务杠杆保持很低水平。<br /><br />表 8：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2022 	2023 	2024 	2025.9 	<br /><br />货币资金 	31.52 	61.91 	54.55 	52.44 	<br /><br />交易性金融资产 	15.45 	5.87 	10.15 	9.83 	<br /><br />应收账款 	5.32 	5.55 	4.21 	7.10 	<br /><br />存货 	22.99 	18.67 	15.45 	15.20 	<br /><br />长期股权投资 	69.84 	67.75 	68.33 	68.15 	<br /><br />固定资产 	24.07 	26.66 	26.75 	26.26 	<br /><br />其他非流动金融资产 	3.24 	5.02 	5.06 	2.92 	<br /><br />总资产 	201.75 	217.08 	203.72 	205.51 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	71.87 	56.50 	100.00 	62.03 	<br /><br />总债务 	14.43 	14.80 	12.73 	16.59 	<br /><br />应付账款 	4.97 	4.65 	4.37 	3.55 	<br /><br />合同负债 	2.82 	2.73 	2.68 	2.37 	<br /><br />其他流动负债 	3.12 	2.99 	2.20 	1.67 	<br /><br />递延收益 	3.23 	2.97 	2.72 	2.54 	<br /><br />总负债 	33.87 	32.65 	28.78 	30.56 	<br /><br />未分配利润 	94.56 	98.62 	99.12 	99.50 	<br /><br />少数股东权益 	11.06 	13.69 	13.24 	13.02 	<br /><br />所有者权益 	167.88 	184.42 	174.94 	174.94 	<br /><br />资产负债率(%) 	16.79 	15.04 	14.13 	14.87 	<br /><br />总资本化比率(%) 	7.92 	7.43 	6.78 	8.66 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：<br /><br />长期借款37.97%<br /><br />应付票据14.49%<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2025年9月末公司所有者权益构成<br /><br />未分配利润56.88%<br /><br />短期借款47.54% 	库存股-7.43% 其他综合收益0.56% 少数股东权益7.44% 盈余公积8.19% 专项储备0.07% 资本公积11.28% 	<br /><br />股本23.01%<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />5 2022~2023年公司未进行现金分红、送股或转增股本；2023年和2024年公司累计回购公司股份2.49亿股，累计支付回购资金达13亿元（其中3亿元回购股份金额视同现金分红）；此外，公司累计进行现金分红2.03亿元。<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />近年来公司盈利能力有所下降且经营获现水平波动较大，整体偿债指标走弱，但公司现金储备充裕、融资渠道多元且债务规模相对较小，整体偿债压力可控。<br /><br />近年来公司经营获现水平波动较大，其中2023年受原材料采购支付款阶段性减少影响，公司经营活动现金净流入规模有所增长；2024年受盈利能力弱化影响，经营活动净现金流有所下降；2025年前三季度，受贸易业务影响，应收账款对营运资金占用增加，经营活动净现金流下降为负；投资活动净现金流规模受公司二级市场投资及理财影响较大，其中2022年公司参与设立钢铁产投基金、2024年公司购买理财产品，令当期投资活动现金流呈净流出；筹资活动净现金流主要受公司境外上市、银行借款滚动以及分红影响，其中2023年公司收到在瑞士证券交易所发行全球存托凭证募集款项，筹资活动净现金流有所增长，2024年因公司股份回购及分红影响，筹资活动现金大幅净流出，2025年前三季度公司有息借款增加令筹资活动现金流转为净流入。<br /><br />偿债指标方面，近年来公司盈利指标有所减弱、经营活动净现金流波动较大，EBITDA和FFO对债务本金的保障倍数均呈下降态势。公司作为A股上市公司，股权融资渠道畅通，且公司债务规模相对较小，充裕的现金储备可为到期债务偿付和利息支付提供有力支撑，整体偿债压力可控。资金管理方面，公司作为上市公司保持独立的财务管理体系，资金未向上归集；同时，公司对下属各子公司亦不做资金归集，由下属各企业独立经营自主核算。<br /><br />表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）<br /><br />指标 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />经营活动净现金流 	2.36 	8.56 	6.39 	-5.30 	<br /><br />投资活动净现金流 	-53.55 	8.09 	-4.61 	-0.05 	<br /><br />筹资活动净现金流 	6.27 	15.11 	-9.08 	2.75 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	35.85 	25.70 	16.98 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.65 	0.46 	0.34 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	1.16 	1.71 	2.32 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务 	5.36 	9.22 	5.46 	6.47 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2025年9月末，公司受限资产合计0.93亿元，占同期末总资产的比重很低，其中各类保证金、冻结资金等受限货币资金为0.71亿元。<br /><br />截至2025年6月末，公司对外担保总额为10亿元，占同期末净资产6.18%，该笔担保为公司与关联方方大特钢之间的互保额度6，其中包含公司为方大特钢提供反担保4亿元7。<br /><br />截至2025年9月末，公司不存在影响正常生产经营的重大未决诉讼、仲裁事项。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022~2025年12月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截<br /><br />6 2023年1月16日公司经股东大会决议通过关于与方大特钢互保的议案，互保金额不超过人民币10亿元，互保协议期限为10年，担保方式为保证担保。<br /><br />7 公司向中国进出口银行甘肃省分行申请贷款本金最高额度不超过4亿元，贷款期限为24个月，关联方方大特钢为该笔贷款提供连带责任保证担保，担保协议签署日为2025年1月26日，担保到期日为2027年1月25日。<br /><br />至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />假设<br /><br />——2025年，受产品价格下降影响，预计公司营业收入及利润规模有所下降。<br /><br />——2025年，公司投资支出以在建项目和购买理财为主，资本支出规模有所下降。<br /><br />——2025年，营运资金需求使得公司债务规模有所增长。<br /><br />预测<br /><br />表 10：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	7.43 	6.78 	7.7~9.5 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	1.71 	2.32 	2.8~3.5 	<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，方大炭素的流动性较强，未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖。<br /><br />公司经营获现波动较大，但账面资金充裕，截至2025年9月末，不含受限货币资金的货币等价物账面价值合计51.73亿元，同期末公司共获得银行授信额度合计40.40亿元，其中尚未使用额度为26.63亿元，备用流动性充足；此外，公司为A股上市企业，股权融资渠道畅通。<br /><br />公司资金流出主要用于生产运营、债务还本付息及外部投资。2022~2024年，公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金支出合计约2.25亿元，凭借良好的银企关系及多重外部融资渠道能够实现债务接续和利息支付，且在建项目投资进度和支出压力可控。综上所述，公司资金平衡状况尚可，未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖，整体流动性较强。<br /><br />ESG分析<br /><br />中诚信国际认为，方大炭素注重可持续发展和安全管理，并积极履行作为地方标杆企业的社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，目前ESG表现优于行业平均水平，潜在ESG风险较小。<br /><br />环境安全方面，公司严格遵守和执行国家相关行业环境保护标准和排放指标，并将环境保护纳入业绩考核指标体系；近年来，公司不断加大投入环境保护建设、加强推进生态文明建设，顺应“双碳”目标新形势，实施污染物深度治理，推行环保设备分级管控，打造花园式工厂，2024年公司被授予兰州市“无废企业”荣誉称号。<br /><br />社会方面，公司建立了完善的激励约束机制，并为各层级员工开发了多通道、全方位培养计划，<br /><br />8 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />逐步构建全集团人才培养体系，人员稳定性较高；此外，近三年未发生一般事故以上的安全生产责任事故。同时，公司在供应商管理、社会贡献方面也表现较好。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构和运行等方面综合考察公司治理情况。公司设有股东大会、董事会及下属战略委员会、提名委员会、审计委员会10和薪酬与考核委员会；公司董事会成员共11位，其中包含6位非独立董事、4位独立董事以及1位职工董事代表，截至目前均已到位。战略方面，公司已经形成了优先发展炭素新材料，重点发展石墨电极，稳定发展炭砖、主要原料的整体发展思路，并不断延伸炭素产业链条，坚持科技创新型、资源节约型和环境友好型的可持续发展之路、国际化发展之路。总体来看，公司内控及治理结构较健全，发展战略符合行业政策和公司经营目标。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定方大炭素新材料科技股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />10 2025年11月公司取消监事会并修改《公司章程》，原监事会成员职务自然免除，由董事会审计委员会行使监事会职权；<br /><br />附一：方大炭素新材料科技股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年12月末）<br /><br />		股东大会 												<br /><br />					战略委员会 										<br /><br />		董事会 		提名委员会 										<br /><br />		<br /><br />				<br /><br />审计委员会 										<br /><br />		董事长 		<br /><br />	董事会秘书 	总经理 		薪酬与考核委员会 										<br /><br />	<br /><br />	<br /><br />		财务总监 	总工程师 	副总经理 				<br /><br />总经理助理 	财务副总监 			<br /><br />					<br /><br />									<br /><br />董事会秘书处 	炭素板块办公室 	公司综合办公室 	人力资源部 	证券部 	党群工作部 	审计法务部 	财务部 	设备部 	信息自动化部 	技术研发部 	安全品质部 	安全环保部 	市场管理服务部 	生产部 	压型厂 		焙烧厂 	石墨化厂 	加工厂 	采购部 	销售公司 	进出口公司 	宝武市场服务部 	保卫部 	炭素材料研究院 	石墨烯新材料研究院 	方大炭素大酒店 	<br /><br />资料来源：公司提供 																								<br /><br />附二：方大炭素新材料科技股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />货币资金 	315,202.69 	619,128.98 	545,502.43 	524,392.13 	<br /><br />应收账款 	53,177.39 	55,463.33 	42,058.84 	70,971.29 	<br /><br />其他应收款 	13,178.29 	12,601.84 	10,205.56 	8,934.25 	<br /><br />存货 	229,882.27 	186,720.51 	154,482.54 	152,002.07 	<br /><br />长期投资 	730,803.64 	727,708.45 	733,868.21 	710,719.31 	<br /><br />固定资产 	240,655.29 	266,594.72 	267,514.96 	262,584.43 	<br /><br />在建工程 	41,677.25 	46,836.00 	46,078.02 	40,464.71 	<br /><br />无形资产 	43,334.88 	44,309.36 	41,556.74 	40,612.12 	<br /><br />资产总计 	2,017,529.07 	2,170,760.22 	2,037,196.52 	2,055,065.32 	<br /><br />其他应付款 	21,540.75 	18,229.54 	17,724.61 	17,042.28 	<br /><br />短期债务 	103,741.12 	83,631.54 	127,258.33 	102,901.43 	<br /><br />长期债务 	40,597.77 	64,385.28 	0.00 	62,990.00 	<br /><br />总债务 	144,338.90 	148,016.82 	127,258.33 	165,891.43 	<br /><br />净债务 	-149,654.44 	-463,701.89 	-413,188.50 	-351,415.00 	<br /><br />负债合计 	338,688.79 	326,526.25 	287,790.62 	305,637.81 	<br /><br />所有者权益合计 	1,678,840.28 	1,844,233.97 	1,749,405.90 	1,749,427.51 	<br /><br />利息支出 	3,472.06 	3,363.93 	3,236.65 	1,832.89 	<br /><br />营业总收入 	532,029.34 	513,190.88 	387,203.99 	262,193.04 	<br /><br />经营性业务利润 	94,478.84 	51,378.03 	17,609.06 	-2,145.68 	<br /><br />投资收益 	22,446.52 	15,210.47 	-2,829.36 	2,914.04 	<br /><br />净利润 	93,364.05 	42,130.05 	14,139.05 	9,129.29 	<br /><br />EBIT 	97,592.00 	55,143.01 	23,233.50 	-- 	<br /><br />EBITDA 	124,488.93 	86,454.98 	54,947.22 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	23,611.74 	85,600.48 	63,928.14 	-53,027.57 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-535,468.12 	80,888.86 	-46,135.42 	-469.42 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	62,687.75 	151,114.97 	-90,755.51 	27,463.02 	<br /><br />财务指标 	2022 25.88 8.23 18.34 5.05 3.72 2.81 1.95 9.80 16.79 7.92 71.87 0.14 0.19 6.80 1.16 1.20 35.85 28.11 0.65 	2023 19.03 8.88 10.75 2.63 4.89 4.04 1.99 9.45 15.04 7.43 56.50 0.56 0.99 25.45 1.71 1.03 25.70 16.39 0.46 	2024 13.99 9.16 6.00 1.10 3.77 3.15 1.95 7.94 14.13 6.78 100.00 0.48 0.48 19.75 2.32 0.43 16.98 7.18 0.34 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />营业毛利率(%) 	10.17 	<br /><br />期间费用率(%) 	11.36 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	1.34* 	<br /><br />流动比率(X) 	4.64 	<br /><br />速动比率(X) 	3.89 	<br /><br />存货周转率(X) 	2.05* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	6.19* 	<br /><br />资产负债率(%) 	14.87 	<br /><br />总资本化比率(%) 	8.66 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	62.03 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	-0.44* 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	-0.71* 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数(X) 	-28.93 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	-- 	<br /><br />EBITDA利息覆盖倍数(X) 	-- 	<br /><br />EBIT利息覆盖倍数(X) 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	-- 	<br /><br />注：1、2025年三季报未经审计；2、带“*”指标已经年化处理。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资＝可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：[1]除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />[2]个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。<br /><br />[3]全球序列、全球人民币序列下的个体信用评估等级符号分别加角标“g”与“gr”以示区分。<br /><br />主体等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />A 		<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B<br /><br />受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：[1]除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级；<br /><br />[2]对于符合条件的科创类主体，中诚信国际在其主体信用等级加下标“sti”以示区分。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B<br /><br />债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn