⚫ 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />⚫ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />⚫ 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />⚫ 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />⚫ 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />⚫ 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />⚫ 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br />⚫ 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br />⚫ 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年7月10日<br /><br />发行人 	北京中科润宇环保科技股份有限公司 		<br /><br />本期债项评级结果 		A-1 	<br /><br />发行要素 	本期债券基础发行规模为人民币0亿元，发行规模上限为人民币6亿元，发行期限270天，到期一次性还本付息。募集资金拟用于偿还公司债务和补充流动资金。本期超短期融资券的本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务。 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了北京中科润宇环保科技股份有限公司（以下简称“中科环保”或“公司”）为中国科学院控股有限公司控股的唯一环保领域上市平台，可在技术转化、业务拓展及资源对接等方面获得股东的良好支持；公司具有多模式环保运营经验，垃圾焚烧业务供热收入占比逐年提高，提升了经济效益与营业收现率；资本较为充实，财务杠杆较低；短期偿债指标表现较好等方面的优势。同时中诚信国际也关注到国补退坡对公司盈利能力的影响，新并购项目后续运营效益有待关注等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />正 面<br /><br />◼ 公司为中国科学院控股有限公司控股的唯一环保产业领域上市平台，可在技术转化、业务拓展、资源对接等方面获得股东的良好支持<br /><br />◼ 公司具有多模式环保运营经验，垃圾焚烧业务供热收入占比逐年提高，提升了经济效益与营业收现率<br /><br />◼ 资本较为充实，财务杠杆保持较低水平<br /><br />◼ 良好的经营获现能力和货币资金储备可为短期债务本息偿付提供保障，短期偿债指标表现较好<br /><br />关 注<br /><br />◼ 国补退坡背景下，需关注公司后续竞争配置项目纳入国补进度、最终认定的上网电价对公司盈利能力的影响<br /><br />◼ 需关注新并购项目后续运营效益提升情况<br /><br />项目负责人：柯   维 wke@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：吴   萍 pwu@ccxi.com.cn<br /><br />电话：(027)87339288<br /><br /> 财务概况<br /><br />中科环保（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.3/1~3 	<br /><br />货币资金（亿元） 	17.56 	9.92 	10.23 	12.27 	<br /><br />资产总计（亿元） 	64.98 	71.52 	74.90 	78.50 	<br /><br />负债合计（亿元） 	30.49 	34.54 	35.77 	38.48 	<br /><br />总债务（亿元） 	21.17 	23.86 	24.65 	27.41 	<br /><br />短期债务（亿元） 	3.86 	3.55 	3.19 	3.88 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	34.49 	36.98 	39.13 	40.02 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	15.97 	14.04 	16.63 	4.12 	<br /><br />净利润（亿元） 	2.50 	3.11 	3.62 	0.88 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	4.46 	4.13 	6.82 	0.88 	<br /><br />营业毛利率（%） 	28.94 	39.81 	40.08 	39.45 	<br /><br />总资产收益率（%） 	6.74 	6.43 	6.67 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	46.92 	48.29 	47.76 	49.02 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	1.36 	1.77 	2.32 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	6.13 	7.15 	8.60 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据公司公开披露的经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2023年审计报告、经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2024年审计报告及未经审计的 2025年一季度财务报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用2024年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他应付款、长期应付款中的带息债务。<br /><br />发行人概况<br /><br />公司前身是2012年成立的北京润宇环保工程有限公司，2020年1月公司整体变更设立为股份有限公司，并更为现名；2022年7月公司于深圳证券交易所创业板上市，股票代码为301175.SZ。公司定位为中国科学院控股有限公司（以下简称“国科控股”）体系内以科技创新为引领的规模化环保产业平台，专注于为政府和社会提供废弃物处理处置综合服务。经过多年发展，公司形成以生活垃圾焚烧发电业务为主，协同发展处置餐厨废弃物、污泥、医疗废物等多种废弃物的循环经济产业园、环保装备销售等环保业务布局，2024年公司实现营业收入16.63亿元。<br /><br />图 1：2024年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2025年3月末，公司注册及实收资本为14.72亿元，中科实业集团（控股）有限公司是公司的控股股东，持股比例为 57.75%，其所持公司股份均无质押，公司的实际控制人为国科控股。<br /><br />表 1：截至2024年末公司主要子公司（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	主要业务 	2024年末 	2024年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />慈溪中科众茂环保热电有限公司 	慈溪中科 	100.00% 	垃圾焚烧发电及供热 	16.28 	5.37 	4.94 	1.29 	<br /><br />绵阳中科绵投环境服务有限公司 	绵阳中科 	65.00% 	垃圾焚烧发电、餐厨、污泥、医废、沼气提纯 	12.76 	6.33 	2.72 	0.92 	<br /><br />三台中科再生能源有限公司 	三台中科 	95.00% 	垃圾焚烧发电 	6.12 	2.20 	1.08 	0.37 	<br /><br />宁波中科绿色电力有限公司 	宁波中科 	85.80% 	垃圾焚烧发电及供热 	3.87 	3.04 	1.51 	0.51 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />本期债券概况<br /><br />本期债券基础发行规模为人民币0亿元，发行规模上限为人民币6亿元，发行期限270天，到期一次性还本付息。募集资金拟用于偿还公司债务和补充流动资金。本期超短期融资券的本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务。<br /><br />若本期债券发行成功，公司短期债务规模或有所上升。本期超短期融资券能否按期偿本付息，主要取决于债券存续期内公司的财务灵活性、盈利能力及募集资金的使用情况。整体来看，公司拥有较<br /><br />为稳定的现金流，且融资渠道通畅，能够为本期债券本息偿还提供支撑。<br /><br />发行人信用质量分析概述<br /><br />固体废物处理以城市生活垃圾处理、危险废物处理和农林生物质处置为主。垃圾焚烧发电行业进入后运营时代，修炼内功提高项目运营能力，多家企业出海拓展固废新领域，2025年仍延续该趋势。危险废物处置行业供需失衡压力仍存，行业回归到相对正常的状态尚需一定时间。农林生物质发电行业受政策退坡以及自身商业模式影响，经营面临困境。<br /><br />详见《中国环保运营行业展望，2025年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11670?type=1<br /><br />中诚信国际认为，作为国科控股下属环保产业平台，公司具有较丰富的多模式环保运营经验，近年来采取多种方式完善全国业务布局，垃圾处理能力、上网电量、供热量实现较快增长，目前业务规模处于行业中等水平；公司垃圾焚烧业务供热收入占比逐年提高，提升了经济效益与营业收现率，已成为其核心竞争优势之一；但需关注新并购项目后续运营效益提升情况，及上网电价竞争配置政策对盈利水平的影响。<br /><br />公司主要项目所处区域的经济发展水平较好，可为公司业务运营提供较好的外部环境支撑。<br /><br />截至2025年3月末，公司已投入运营的垃圾焚烧项目共8个，项目覆盖6座城市，其中，63.81%的垃圾焚烧发电处理能力集中于宁波市和绵阳市及其下辖地区，另有大约各10%左右的处理能力分布在石家庄、防城港、晋城、海城。宁波市是长江三角洲南翼重要的经济中心城市和重化工业基地，2024年实现GDP为18,147.7亿元，同比增长5.4%，当期GDP规模在浙江省中排名第二，常住人口为977.7万人，同比增加8.0万人。绵阳市系国内唯一批准建设的科技城，也是成渝绵“创新金三角”之一，以电子信息、先进材料、装备制造、食品饮料为主导产业，2024年绵阳市GDP为4,344.03亿元，同比增长7.0%，当期GDP规模在四川省排名第二，常驻人口为492.2万人。整体来看，公司主要项目所在区域的经济环境较好，能对业务开展形成较好支撑。<br /><br />公司通过新建及并购方式拓展垃圾焚烧发电项目规模，垃圾处理能力处于行业中等水平，并依托项目开展热电联产、餐厨、医废及污泥处理业务，具有较丰富的多模式环保运营经验；公司垃圾焚烧业务供热收入占比逐年提高，提升了经济效益与营业收现率，已成为其核心竞争优势之一；但需关注新并购项目后续运营效益情况，及上网电价竞争配置政策对盈利水平的影响。<br /><br />自成立以来，公司业务规模扩张通过新建项目的内生式增长与外延并购两种方式实现。其中，2022年公司防城港项目（二期）、晋城项目及海城项目陆续投产，垃圾焚烧处理能力同比增长2,100吨/日；2023年慈溪项目#8投产带动处理能力增长750吨/日，叠加公司出资1.94亿元收购石家庄项目，截至2023年末垃圾焚烧处理能力达到10,500吨/日；2024年合并范围内垃圾处理能力无变化，目前处于行业中等水平。2024 年公司新签订晋州项目以及枣阳项目股权转让协议，将新增处理能力1,100吨/日，其中，晋州项目已于2025年5月纳入合并范围，枣阳项目预计将于2025年正式纳入公司合并范围，需关注其后续运营效益情况。<br /><br />表 2：截至2025年3月末公司正式运营垃圾焚烧发电项目情况<br /><br />运营主体 	所属省份 	模式 	首期投产日期 	特许经营期（年） 	设计日处理垃圾能力（吨） 	发电装机容量（兆瓦） 	<br /><br />宁波项目 	浙江 	BOO 	2007.1 	25年 	1,200 	24 	<br /><br />慈溪项目 	浙江 	BOT 	2009.2 	25+8+7年 	3,000 	100 	<br /><br />防城港项目 	广西 	BOT 	2017.1 	30年 	1,000 	21 	<br /><br />绵阳项目 	四川 	BOO（PPP） 	2017.9 	30年 	1,500 	32 	<br /><br />三台项目 	四川 	BOT（PPP） 	2021.4 	30年 	1,000 	25 	<br /><br />晋城项目 	山西 	BOT 	2022.5 	30年 	800 	15 	<br /><br />海城项目 	辽宁 	BOT 	2022.12 	30年 	800 	18 	<br /><br />石家庄项目 	河北 	BOT 	2023.11 	30年 	1,200 	24 	<br /><br />合计 	-- 	-- 	-- 	-- 	10,500 	259 	<br /><br />注：1、慈溪项目特许经营期经过2次续期；2、石家庄项目系2023年11月收购而来，该项目于2021年建成投产。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />从经营模式来看，公司根据BOT或BOO等特许经营协议约定向生活垃圾处理区域内政府及企业提供生活垃圾焚烧处理服务并获取处理收益；同时，公司将焚烧形成热能资源化利用，通过发电上网形成电力销售收入，并采用热电联产模式，向周边工业企业、居民供热获取收入。目前，公司超过60%的项目通过“热电联产”模式已实现工业供热，2022~2024年，公司垃圾焚烧业务供热收入占比分别为20.82%，24.03%，30.16%，通过不断扩大供热覆盖面带动供热收入增长，已成为公司的核心竞争优势之一。相比发电，供热盈利空间更大，面对国补退坡、政府付款滞后，供热将显著提升经济效益，提升营业收现率。<br /><br />表 3：公司各类业务的价格及结算情况<br /><br />项目 	具体情况 	<br /><br />垃圾处理费 	垃圾处理费按照协议价格及公司与当地政府主管部门共同确认的处理量结算，一般以月度或季度为回款周期 	<br /><br />上网电价 	根据国家政策分为基础电价、“省补”、“国补”，其中，基础电价部分一般次月回款，“省补”为次月度或者季度回款，“国补”回款周期相对较长 	<br /><br />热电联产的供热费 	热电联产的供热费用按照供热合同约定价格结算，供热量由公司统计、用热单位确认，一般为预付款或以月度为回款周期 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 4：近年来投产垃圾焚烧项目运营指标<br /><br />指标 	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />设计垃圾处理能力（吨/日） 	8,550.00 	10,500.00 	10,500.00 	10,500.00 	<br /><br />生活垃圾处理量（万吨） 	284.96 	339.79 	394.06 	97.59 	<br /><br />平均垃圾处理费（元/吨） 	86.79 	83.11 	83.95 	79.23 	<br /><br />垃圾处理服务收入（亿元） 	2.47 	2.82 	3.31 	0.77 	<br /><br />垃圾处理产能利用率（%） 	105.70 	101.53 	102.54 	103.27 	<br /><br />装机容量（兆瓦） 	190.00 	259.00 	259.00 	259.00 	<br /><br />实际发电量（万度） 	93,549.45 	111,556.06 	128,021.23 	31,567.48 	<br /><br />上网电量（万度） 	75,097.34 	89,459.91 	100,695.80 	25,484.97 	<br /><br />平均上网电价（元/度） 	0.55 	0.53 	0.53 	0.53 	<br /><br />供电收入（亿元） 	3.69 	4.20 	4.75 	1.20 	<br /><br />供热量（万吨） 	89.80 	111.54 	175.45 	40.80 	<br /><br />平均供热单价（元/吨） 	196.41 	217.10 	216.03 	225.86 	<br /><br />供热收入（亿元） 	1.62 	2.22 	3.48 	0.85 	<br /><br />注：1、上表生活垃圾处理量不包含餐厨、污泥和医废处理量；垃圾处理收入不包含餐厨、污泥和医废收入及垃圾转运等其他收入。2、产能利用率=实际平均日垃圾处理量/设计垃圾处理量，实际平均日垃圾处理量=∑（各项目实际垃圾处理量/各项目运营期）。3、平均上网电价、平均供热单价以含税金额列示。4、装机容量含慈溪项目备用机容量15兆瓦。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />随着项目增多，近年来公司垃圾焚烧实际发电量及上网电量均保持增长。因公司垃圾焚烧项目所处地区经济较为发达、垃圾充足，叠加掺烧工业固废等非生活类垃圾，公司产能利用率保持在较高水平。除垃圾焚烧发电外，公司产业链持续向上下游延伸，并积累了多模式的环保项目运营经验。公司绵阳循环经济产业园为首批国家资源循环利用基地，依托垃圾焚烧发电项目，对生活垃<br /><br />圾、餐厨垃圾、城市污泥、医疗废物、沼气等多种废弃物协同处理处置，形成循环经济产业园模式。截至2025年3月末，绵阳循环经济产业园配套的餐厨垃圾处理能力300吨/日，污泥处理能力为150吨/日，医疗废物设计处理量为10吨/日。<br /><br />但中诚信国际关注到，《2021年生物质发电项目建设工作方案》等政策法规明确，国补的生物质发电项目分为非竞争配置项目和竞争配置项目1。截至2025年5月末，公司石家庄项目、晋城项目、三台项目及慈溪项目#8暂未纳入国补清单。慈溪项目#8及在建项目均属于竞争配置项目，其上网电价将通过竞价方式确定，可能会压缩项目利润空间，需关注相关项目纳入国补的进度及最终认定的上网价格等对公司经营效益的影响。<br /><br />公司炉排炉焚烧技术由丹麦伟伦公司授权，并进行本土化改造升级，现已在先进焚烧装备及污染控制系统等领域形成技术优势，2024年环保设备销售业务规模实现大幅增长。<br /><br />公司在炉排炉焚烧技术领域与丹麦伟伦公司2建立合作关系，获得炉排炉焚烧技术授权，引进了丹麦Volund炉排技术，并根据供货设备的运行、检修经验，对引进技术进行升级改进，以适应中国、东南亚等区域垃圾的特性，促进了欧洲先进焚烧技术的改良，带动产业快速发展。同时，公司也取得了世界上最先进炉排技术之一——Dyna炉排的销售权，进一步丰富了垃圾焚烧装备的产品线。近年来公司在先进焚烧技术与装备、污染物超低排放控制技术与装备、智能技术工程化应用等领域进行较多研发投入，在上述细分领域形成技术优势，其自主研发的垃圾自动燃烧控制系统（ACC）整体被认定为国内领先水平，其中部分关键设备达到国际先进水平，应用于垃圾焚烧控制，能够提高电厂效率，降低人工操作强度，并持续加强与中国科学院科研院所合作，开展联合研发并搭建成果转移转化平台。在专利方面，2024年授权专利32项，其中发明专利14项，实用新型专利18项。<br /><br />公司在保障自有垃圾焚烧项目建设的同时，也对外销售炉排炉设备及配套自动焚烧系统，采取以销定产模式，根据客户要求自主设计，通过委托加工的方式完成生产，并向泰国、印尼等一带一路沿线国家拓展销售业务。同时，公司控股子公司成都中科能源环保有限公司主营沼气净化设备的设计、安装与运维，在行业内竞争实力较强，且沼气开发利用市场前景较好。2024年公司实现炉排炉及其他环保设备销售合同额2.3亿元，当年订单规模实现大幅增长。<br /><br />在建项目主要为垃圾焚烧项目，考虑投资节奏和资金获取能力，投资压力尚可控，建成后将进一步扩大产能。<br /><br />截至2025年3月末，公司主要在建及筹建项目均为垃圾焚烧项目，处理能力合计为2,550.00吨/日，主要项目计划总投资16.60亿元，2025年计划投资3~5亿，垃圾焚烧项目建设周期通常为12~18个月，综合考虑公司投资规模、节奏及自身财务弹性等，整体资本支出压力较为可控，但需关注后续项目投入运营的效益情况。<br /><br />表 5：截至2025年3月末公司主要在建项目情况（亿元）<br /><br />1 其中2020年1月20日（含）以后当年全部机组建成并网但未纳入2020年补贴范围的项目及2020年底前开工且2021年底前全部机组建成并网的项目，为非竞争配置项目；2021年1月1日（含）以后当年新开工项目为竞争配置项目。<br /><br />2 指BABCOCK &amp; WILCOX VØLUND A/S。<br /><br />项目名称 	设计处理能力（吨/日） 	预计投产时间 	预计总投资 	已投资 	资金来源 	<br /><br />玉溪市江川-通海-华宁生活垃圾焚烧发电项目 	700.00 	2025.5 	3.99 	2.77 	自有资金及金融机构贷款 	<br /><br />藤县垃圾焚烧发电项目 	500.00 	2027.3 	4.14 	0.32 	自有资金及金融机构贷款 	<br /><br />常宁市生活垃圾焚烧发电项目 	600.00 	2026.12 	3.77 	0.36 	自有资金及金融机构贷款 	<br /><br />绵阳市第三生活垃圾焚烧发电项目 	750.00 	2027.3 	4.70 	0.75 	自有资金及金融机构贷款 	<br /><br />合计 	2,550 	-- 	16.60 	4.20 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />中诚信国际认为，公司流动资产对流动负债形成较好覆盖，同时良好的经营获现能力和货币资金储备可为短期债务本息偿付提供保障，短期偿债指标表现较好。<br /><br />资产流动性<br /><br />近年来公司流动资产周转效率尚可，流动资产可对流动负债形成较好覆盖。<br /><br />公司流动资产占比不高，符合其以固定资产、无形资产等长期资产为主的特征。流动资产中，货币资金及应收账款占比较高。公司资金需求主要来自项目建设，2022年公司在深交所上市，获得较多募集资金推动期末货币资金上升至较高水平，随着对外投资及项目建设投入，目前货币资金下降至常规水平。应收账款主要系项目并网发电的应收电费及应收垃圾处理费，随项目规模扩大而小幅增长，2024年末账龄在一年以内的应收账款占比74.62%，减值风险较为可控。<br /><br />从资产周转指标来看，公司货币资金周转率有所上升，应收账款周转率呈下降态势，但公司整体流动资产周转效率有所提高。<br /><br />因长期项目资金需求较高，流动负债占比整体呈下降态势，期限结构合理。公司流动负债除短期债务外，还包括因工程施工、设备采购等形成的应付账款，账期主要在一年内，应付账款规模较稳定，公司经营性支出压力可控。<br /><br />公司流动资产和流动负债匹配程度较高，2024年末流动比率和速动比率均有所回升，流动资产及速动资产可对流动负债形成较好覆盖。<br /><br />表 6：近年来公司资产流动性情况（%、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />货币资金周转率 	1.38 	1.02 	1.65 	-- 	<br /><br />应收账款周转率 	4.20 	2.82 	2.71 	-- 	<br /><br />流动资产周转率 	0.89 	0.65 	0.85 	-- 	<br /><br />流动比率 	2.24 	1.68 	1.76 	1.93 	<br /><br />速动比率 	2.20 	1.56 	1.68 	1.84 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />短期偿债能力<br /><br />公司短期债务规模较小，且经营获现状况良好、货币资金相对充裕，短期偿债指标表现较好。<br /><br />公司债务期限结构合理，短期债务规模较小。随着经营获现能力提升，2024年经营活动净现金流、EBITDA对短期债务的保障能力均有所提升；2025年3月末，非受限货币资金对短期债务覆盖能力较强。整体来看，公司经营获现状况良好，经营活动净现金流可有效覆盖利息，货币资<br /><br />金相对充裕，短期偿债指标表现较好。<br /><br />表 7：近年来公司短期偿债指标（亿元、X）<br /><br />短期债务 短期债务/总债务（%） 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务 EBITDA/短期债务 非受限货币资金/短期债务 	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />3.86 	3.55 	3.19 	3.88 	<br /><br />18.24 	14.88 	12.93 	14.17 	<br /><br />5.20 	4.69 	7.94 	-- 	<br /><br />0.93 	0.91 	1.86 	-- 	<br /><br />1.36 	1.77 	2.32 	-- 	<br /><br />4.53 	2.79 	3.21 	3.16 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />截至2025年3月末，公司共获得银行授信额度67.90亿元，其中尚未使用额度为38.28亿元，备用流动性较充足。<br /><br />其他事项<br /><br />截至2025年3月末，公司受限资产合计为14.63亿元，占当期末总资产的18.64%。受限资产主要包括用于抵质押的无形资产、固定资产、应收账款及履约保证金等受限货币资金。<br /><br />截至2025年3月末，公司不存在对合并报表外公司提供担保的情况，亦无影响正常经营的重大未决诉讼。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2025年5月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />假设<br /><br />——2025年，预计玉溪项目在年内投产，枣阳、晋州项目并表，公司营业收入、经营活动净现金流同比继续增长，垃圾焚烧项目建设及运营毛利率水平相对稳定，盈利与获现能力稳步提升。<br /><br />——2025年，公司在建及并购项目所需资本开支将有增加，预计在10~18亿元。<br /><br />预测<br /><br />表 8：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	39.22 	38.65 	42.00~46.00 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	3.79 	3.33 	3.60~4.20 	<br /><br />资料来源：中诚信国际预测<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />3 中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />公司经营获现水平较好，非受限货币资金对短期债务覆盖能力强，未使用授信额度较充足；同时作为A股上市公司，资本市场融资渠道畅通，财务弹性较好。公司资金流出主要用于业务规模扩张及偿债付息，预计未来一年资本开支需求将有增加。总体来看，公司经营活动净现金流及货币资金对债务本息的保障程度较强，未来一年流动性来源可以较好覆盖流动需求。<br /><br />ESG分析<br /><br />环境方面，公司深耕环保领域，广泛整合科研、技术资源，集成创新，建设循环经济产业园模式，实现无害化处理及对二次污染物的高效处置，推广热电联产模式赋能周边工业企业碳减排，在绿色发展和环境治理方面表现较好。<br /><br />社会方面，公司在安全生产、研发、员工权益保障及薪酬体系方面均具备较为完善的制度，在安全管理及社会贡献方面表现较好。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构5和运行等方面综合考察公司治理情况，公司通过创新驱动、精细化运营管控、智能化逐层覆盖等各项管理举措，不断提升治理水平。战略方面，作为中国科学院以科技创新为引领的环保产业平台，公司致力成为“科技改善环境”的卓越企业；通过连接技术供给侧、政府需求侧及社会资本方，实现多元化资源的有效整合，形成废弃物处理科技成果产业化平台、政府“无废城市”建设需求解决平台以及环保产业资本市场对接平台。<br /><br />外部支持<br /><br />公司在国科控股体系内战略地位较高，依托中国科学院多年科技资源和成果产业化经验，公司在技术转化、业务拓展、资源对接等方面充分受益于股东的有力支持。<br /><br />公司实际控制人国科控股为经国务院批准设立的首家中央级事业单位经营性国有资产管理公司，为中国科学院下属最主要的产业经营及投资平台，战略定位高。股东中科集团系国科控股“一院两制”办院方针指导下设立的大型高科技产业投资集团公司，致力于环境保护产业发展和聚力稀土永磁材料，建设技术创新生态体系，推动科技成果转化，成为有重要影响力的产业集团公司。国科控股及中科集团掌握着丰富的科技资源，公司作为中国科学院以科技创新为引领的环保产业平台，在体系内战略地位较高，国科控股体系对公司在技术转化、业务拓展、科研协同、资源对接及融资等方面能够给予一定支持。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定“北京中科润宇环保科技股份有限公司2025年度第一期超短期融资券”的信用等级为A-1。<br /><br />4 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />附一：北京中科润宇环保科技股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年3月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：北京中科润宇环保科技股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.3/1~3 	<br /><br />货币资金 	175,643.76 	99,237.60 	102,329.97 	122,716.29 	<br /><br />应收账款 	41,247.99 	58,485.00 	64,256.35 	71,379.13 	<br /><br />其他应收款 	6,097.63 	1,309.67 	1,957.80 	2,129.74 	<br /><br />存货 	4,856.77 	13,614.81 	8,983.85 	11,416.23 	<br /><br />长期股权投资 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />固定资产 	94,757.42 	92,292.30 	116,927.79 	116,397.28 	<br /><br />在建工程 	2,014.84 	15,271.94 	4,995.87 	5,440.74 	<br /><br />无形资产 	298,594.21 	392,860.51 	407,348.28 	412,030.75 	<br /><br />资产总计 	649,806.34 	715,194.26 	748,998.16 	784,960.78 	<br /><br />其他应付款 	15,976.29 	22,286.73 	10,907.06 	12,117.95 	<br /><br />短期债务 	38,628.59 	35,500.90 	31,877.52 	38,838.96 	<br /><br />长期债务 	173,102.23 	203,080.55 	214,652.50 	235,268.02 	<br /><br />总债务 	211,730.81 	238,581.45 	246,530.02 	274,106.97 	<br /><br />净债务 	36,617.53 	139,412.67 	144,279.15 	151,469.79 	<br /><br />负债合计 	304,866.15 	345,383.49 	357,724.33 	384,757.22 	<br /><br />所有者权益合计 	344,940.18 	369,810.76 	391,273.84 	400,203.56 	<br /><br />利息支出 	8,570.98 	8,810.97 	8,598.77 	-- 	<br /><br />营业总收入 	159,677.27 	140,400.54 	166,279.94 	41,190.76 	<br /><br />经营性业务利润 	28,370.64 	36,432.56 	41,575.81 	10,544.11 	<br /><br />投资收益 	764.15 	318.88 	0.00 	12.70 	<br /><br />净利润 	25,022.76 	31,067.45 	36,163.99 	8,755.14 	<br /><br />EBIT 	37,249.02 	43,915.53 	48,846.80 	-- 	<br /><br />EBITDA 	52,578.74 	63,006.47 	73,964.43 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	44,578.90 	41,284.54 	68,232.97 	8,843.44 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-62,300.25 	-87,595.48 	-54,037.36 	-14,903.78 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	137,997.60 	-30,839.77 	-12,527.13 	26,092.28 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 	2024 	2025.3/1~3 	<br /><br />营业毛利率(%) 	28.94 	39.81 	40.08 	39.45 	<br /><br />期间费用率(%) 	12.88 	15.34 	15.73 	14.67 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	23.33 	31.28 	29.38 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	6.74 	6.43 	6.67 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	2.24 	1.68 	1.76 	1.93 	<br /><br />速动比率(X) 	2.20 	1.56 	1.68 	1.84 	<br /><br />存货周转率(X) 	18.76 	9.15 	8.82 	-- 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	4.20 	2.82 	2.71 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	46.92 	48.29 	47.76 	49.02 	<br /><br />总资本化比率(%) 	38.04 	39.22 	38.65 	40.65 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	18.24 	14.88 	12.93 	14.17 	<br /><br />经调整的经营活动净现金流/总债务(X) 	0.17 	0.14 	0.24 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动净现金流/短期债务(X) 	0.93 	0.91 	1.86 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	5.20 	4.69 	7.94 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	4.03 	3.79 	3.33 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	1.36 	1.77 	2.32 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	6.13 	7.15 	8.60 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	4.35 	4.98 	5.68 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.18 	0.21 	0.25 	-- 	<br /><br />注：中诚信国际债务统计口径包含公司长期应付款、其他应付款中的带息债务。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项<br /><br />资本结构 	短期债务 		<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn