声明<br /><br /> 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2023年10月23日至2024年10月23日。主体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2023年10月23日<br /><br />评级对象 	陕西建工集团股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了陕西建工集团股份有限公司（以下简称“陕建股份”或“公司”）在省内房建施工领域具有很高的市场地位；业务资质齐备，项目储备充足，收入规模持续增长；融资渠道较为畅通以及有力的政府支持等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到公司业主结构一般，或面临一定的回款和减值风险；财务杠杆亟待改善且未来仍有一定规模的资本支出；两金对资金形成较大占用，经营获现能力有待提升，对外部融资依赖度较高等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 调级因素 	中诚信国际认为，陕西建工集团股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：经营及业务承揽规模大幅下降；盈利大幅弱化；项目回款情况滞后导致财务杠杆比率大幅攀升；债务过度扩张且投资回报率未及预期等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 在省内房建施工领域具有很高的市场地位<br /><br /> 业务资质齐备，项目储备充足，收入规模持续增长<br /><br /> 融资渠道较为畅通，政府支持力度大<br /><br />关 注<br /><br /> 业主结构一般，或面临一定的回款和减值风险<br /><br /> 财务杠杆亟待改善，且未来仍将有一定规模的资本支出<br /><br /> 两金对资金形成较大占用，经营获现能力有待提升，对外部融资依赖度较高<br /><br />项目负责人：张馨予xyzhang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：李慧莹hyli@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />陕建股份（合并口径） 	2020 	2021 	2022 	2023.6 	<br /><br />总资产（亿元） 	1,819.57 	2,379.24 	3,087.56 	3,253.25 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	171.32 	235.19 	346.94 	343.42 	<br /><br />总负债（亿元） 	1,648.25 	2,144.05 	2,740.62 	2,909.83 	<br /><br />总债务（亿元） 	357.09 	380.46 	556.16 	651.76 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	1,277.23 	1,676.94 	1,893.66 	842.40 	<br /><br />净利润（亿元） 	29.59 	37.46 	45.70 	25.67 	<br /><br />EBIT（亿元） 	47.78 	57.08 	67.85 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	53.53 	65.24 	75.01 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流（亿元） 	-26.69 	-35.75 	7.37 	-50.91 	<br /><br />营业毛利率(%) 	7.82 	8.70 	9.11 	9.21 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.88 	2.72 	2.48 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	3.74 	3.40 	3.58 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	90.58 	90.11 	88.76 	89.44 	<br /><br />总资本化比率(%) 	72.70 	64.84 	68.93 	70.79 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	6.67 	5.83 	7.41 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	3.19 	4.10 	4.30 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.14 	0.21 	0.18 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020~2022年度审计报告及公司提供的未经审计的2023年半年度财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年审计报告期初数，2022年财务数据采用了2022年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。3、中诚信国际分析时，将长期应付款、其他流动负债科目中的有息债务、其他权益工具与少数股东权益科目中的永续债调整至长期债务。<br /><br /> 评级历史关键信息<br /><br />陕西建工集团股份有限公司<br /><br />主体评级 	债项评级 	评级时间 	项目组 	评级方法和模型 	评级报告 	<br /><br />AAA/稳定 	-- 	2023/06/21 	张馨予、李慧莹 	中诚信国际建筑行业评级方法与模型 C180000_2022_05 	阅读全文 	<br /><br />AAA/稳定 	-- 	2022/10/14 	张馨予、李慧莹、马涵 	中诚信国际建筑行业评级方法与模型 C180000_2022_05 	- 	<br /><br />注：中诚信国际口径<br /><br /> 同行业比较（2022年数据）<br /><br />公司名称 	新签合同额（亿元） 	营业总收入（亿元） 	EBIT利润率(%) 	资产负债率(%) 	现金周转天数（天） 	<br /><br />四川路桥建设集团股份有限公司 	1,403.43 	1,351.51 	12.01 	77.92 	13 	<br /><br />中交一公局集团有限公司 	2,477.04 	1,314,99 	3.84 	79.14 	-67 	<br /><br />陕西建工集团股份有限公司 	3,940.65 	1,893.66 	3.58 	88.76 	57 	<br /><br />中诚信国际认为，与同业企业相比，陕建股份作为陕西省属企业，在省内房建施工领域具有很强的竞争优势；项目储备充足，业务资质齐备，但对省内市场和房建业务依赖度较高，且需关注回款情况及应收账款减值损失对利润的侵蚀；两金管控压力较大，权益结构一般，杠杆水平有待改善，依靠内部流动性及外部融资可实现到期债务接续，偿债压力可控；预计随着业务规模的扩大，债务仍将面临上升压力。 	<br /><br /> 评级模型<br /><br /> 方法论<br /><br />中诚信国际建筑行业评级方法与模型C180000_2022_05<br /><br />  业务风险：<br /><br />陕建股份属于建筑行业，中诚信国际对中国建筑行业风险评估为中等；公司在陕西省内房建施工领域具有很强的竞争优势，政府支持力度大；资质齐全且项目储备充足，但业务多元化程度一般，业务风险评估为较低。<br /><br />  财务风险：<br /><br />陕建股份盈利能力处于行业中等水平，两金管控压力较大，权益规模持续增长但权益结构一般，杠杆比率有待改善，但凭借较强的外部融资能力可实现到期债务续接，财务风险评估为中等。<br /><br />  模型级别：<br /><br />模型级别仅作为信用评级委员会评定最终信用等级的重要参考，模型级别与最终级别之间可能存在差异。<br /><br />  个体信用状况（BCA）：<br /><br />依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状况对陕建股份个体基础信用等级无影响，陕建股份具有a+的个体基础信用等级，反映了其较低的业务风险和中等的财务风险。<br /><br />  外部支持：<br /><br />控股股东陕西建工控股集团有限公司（以下简称“陕建控股”）及实际控制人陕西省国有资产监督管理委员会（以下简称“陕西省国资委”）对公司控制力很强，可在资源、品牌、流动性等多方面给予支持。此外，公司作为陕西省属最大的建筑施工主体，在促进地方经济发展、增加就业和税收等方面地位突出，陕西省国资委和陕建控股对公司的支持意愿亦很强。外部支持调升3个子级。<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司原为上市公司陕西延长石油化建股份有限公司（以下简称“延长化建”），2020年延长化建完成以发行股份方式吸收合并陕西建工集团有限公司，2021年1月更为现名，初始注册资本为9.18亿元。目前，公司以工程承包为主业，2022年实现营业总收入1,893.66亿元。<br /><br />图 1：2022年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />	图 2：近年来收入走势 		<br /><br />2,000.00 							30 	<br /><br />1,500.00 		22.18 		24.86 			25 	<br /><br />				20 	<br /><br />1,000.00 						12.92 	15 	<br /><br />						10 	<br /><br />500.00 							50 	<br /><br />- 							-3.25-5 	<br /><br />	2020 		2021 		2022 		2023.1~6 	<br /><br />	营业总收入（亿元） 		同比增速（%） 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 		<br /><br />产权结构：随着多次增资扩股和并购重组，公司资本实力不断扩充。截至2023年6月末，公司实收资本为37.69亿元，控股股东陕建控股直接持有公司65.64%的股权，并通过陕西建工实业有限公司间接持有公司0.59%的股权，目前相关持股均无质押。公司实际控制人为陕西省国资委。<br /><br />表 1：公司主要子公司财务概况（亿元、%）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2022年末 	2022年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />陕西建工第一建设集团有限公司 	陕西一建 	58.67 	245.32 	34.77 	131.77 	5.43 	<br /><br />陕西化建工程有限责任公司 	陕西化建 	100.00 	121.75 	15.06 	80.92 	1.39 	<br /><br />北京石油化工工程有限公司 	北油工程 	100.00 	61.55 	8.76 	46.06 	0.52 	<br /><br />陕西建工机械施工集团有限公司 	陕建机械 	50.96 	247.13 	28.73 	119.77 	4.03 	<br /><br />陕西建工安装集团有限公司 	陕建安装 	81.99 	205.92 	27.54 	148.79 	6.42 	<br /><br />陕西建工第五建设集团有限公司 	陕西五建 	85.76 	164.41 	26.89 	96.98 	4.33 	<br /><br />注：上述持股比例为公司实际享有的子公司净资产的份额。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />2023年上半年中国经济仍处于复苏进程中，一季度开局良好，但二季度不及预期，特别是预期不稳下需求不足问题进一步凸显，持续复苏仍需要政策的支撑与呵护。<br /><br />2023年上半年中国经济持续复苏，GDP同比增长5.5%，两年复合同比增长4%，产出缺口延续收窄，三次产业和三大需求增长贡献率总体回归至常态水平，物流货运及人员流动等社会秩序层面的修复已基本完成。其中，一季度经济开局良好GDP环比增长2.2%，二季度复苏力度明显减弱GDP环比增长0.8%。<br /><br />中诚信国际认为，上半年经济复苏主要受服务业生产及消费的恢复性增长所拉动，但随着预期不<br /><br />稳下的需求不足问题进一步凸显，投资与消费的修复节奏在二季度出现放缓，叠加外需走弱下的出口下行，当前经济整体处在“弱复苏”区间。同时，经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，大国博弈与去全球化浪潮交织，外部环境严峻复杂；从增长动能看，需求不足对经济复苏的拖累有所加剧，且短期内较难逆转；从微观预期看，居民与企业信心偏弱，消费、投资的意愿与能力仍受制约；从债务压力看，宏观债务风险仍处于高位，经济运行中的庞氏融资占比抬升，加大经济金融脆弱性，尤其需要关注地方政府的结构性、区域性债务风险。从资产负债表看，居民收入、企业利润、政府财政的改善依然承压，资产负债表收缩的风险并未消除。<br /><br />中诚信国际认为，当前经济运行已经进入修复关键期、风险高发期和发力窗口期，宏观经济政策将继续保持宽松取向，并注重加大政策有效性和精准性。财政政策继续“加力提效”，加大增量财政资金落地，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，发力带动全社会投资和促进消费。货币政策更加注重“精准有力”，积极配合财政政策落地见效，持续引导实体经济融资成本下行。此外，宏观经济政策或将加强总体统筹与预期引导，继续做好短期稳增长与中长期结构调整的结合。<br /><br />综合以上因素，中诚信国际认为，下半年宏观经济或将筑底企稳并延续修复，2023年全年GDP增速为5.3%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。<br /><br />详见《2023年上半年宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10474?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，经济稳增长政策基调下，预计2023年我国建筑业新签合同额和总产值仍将保持增长，但增速或将小幅回调；在房地产市场下行趋势尚未发生根本性改变的情况下，建筑企业商品房订单仍将承压；下游客户资金压力加大的背景下，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况仍值得关注。<br /><br />按产值构成来看，房屋建筑业和土木工程建筑业1产值占比分别约为60%和30%左右。从房建方面来看，2021年下半年以来房地产行业流动性承压，市场信心不足、烂尾项目增多等不确定因素影响使得房地产市场复苏进程缓慢，对建筑业需求端贡献度有所弱化。且相关流动性风险进一步传导至建筑行业，加速了弱资质建筑企业出清。2022年7月以来，“保交楼”、“金融16条”等房地产利好政策陆续出台，房地产行业政策环境得到阶段性改善，2023年上半年房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积持续负增长，改善幅度有限，行业进入“二次探底”；2023年8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，此次政策落地能够有效降低居民购房门槛和成本，促进潜在购房需求释放。但中诚信国际认为，当前房企资金面依旧趋紧，房企投资、开工意愿短期内很难发生根本性改变，预计建筑企业商品房项目新签合同额的增长仍将承压。<br /><br />从基础设施建设来看，2022年我国稳增长政策持续发力，专项债发行规模扩大和进度前置，加之适度超前开展的基础设施建设，共同带动基建投资同比大幅增长。中诚信国际认为，我国基础<br /><br />1 房屋建筑业主要包括住宅、厂房和商品及服务用房等的建设；土木工程建筑业中主要包括公路、铁路和水利等的建设。<br /><br />设施虽然总量全球领先，但人均不足问题依旧突出，且基建结构分布不均衡，以长三角、粤港澳大湾区、京津冀、成渝等国家战略城市群区域为核心的城际轨道交通网建设以及城市内部各地之间的信息基础设施和各类公共设施建设仍存在较大结构性投资机会。但需要关注的是，房地产行业下行导致地方政府土地出让金收入下降，加之严控隐性债务等要求，地方政府资金压力加大，2022年以来已陆续有部分省市地方政府平台公司出现非标和商票违约等现象，亦存在部分建筑企业在财政实力相对较弱地区的工程款结算和回款进度延后的情况。<br /><br />整体来看，房地产行业下行对建筑业需求形成一定冲击，2022年建筑业总产值增速有所下降；2023年上半年，建筑业总产值13.23万亿元，同比增长2.54%，增速同比下降5个百分点。考虑到房地产需求和投资端依旧疲软，预计2023年建筑企业房建新签合同额增速仍将呈下降态势。同时，房企融资端压力依然较大，加之部分地方政府资金紧张导致建筑企业项目回款压力持续增加，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况仍值得关注。<br /><br />详见《中国建筑行业展望，2023年2月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9736?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，陕建股份在陕西省内房建领域具有很强的竞争实力，施工资质齐备，项目储备充足，但业务多元化程度和业主结构一般，对省内以及房建市场依赖度较高，需关注项目回款及坏账风险。<br /><br />公司在省内房建施工领域具有很强的竞争实力，近年来在巩固房建优势的同时，逐步拓展市政、公路及石油化工等工程项目，综合竞争实力逐步提升。<br /><br />公司主营业务是以房建为主的建筑施工业务，自成立以来，公司不断整合省内优质建筑施工力量，已成为陕西省内最大的本土建筑施工企业。房建工程领域准入壁垒相对较低，市场竞争激烈，凭借多年的区域深耕和良好的资源优势，公司在陕西省内建立了很强的区域竞争优势，并逐步拓展了市政、公路等非房建业务，以及探索“投资、建造、运营”并举的发展模式，综合实力持续提升。2023年，以公司为经营主体的陕建控股在ENR全球工程承包商250强中位列第13位，较上年排名提升1位。<br /><br />2022年以来新签合同额仍保持较高增速，项目储备充足，但业主结构一般，需对款项回收和相关减值计提情况保持关注。<br /><br />得益于公司在陕西省内的深耕，在华中、华北等地的属地化经营取得一定成效，以及石油化工工程大项目的拓展，2022年公司市场承揽规模仍然保持了较高增速，新签合同额对营业总收入的保障程度有所提升。2023年上半年，公司新签合同额同比基本持平。截至2023年6月末，公司在建项目未完工部分合同额为3,035.81亿元，充足的项目储备可为业绩稳定提供一定支撑。<br /><br />截至2023年6月末，公司在手项目以房建为主，业主较为分散，整体以大型国有性质单位、政府及政府平台为主，同时涵盖部分民营企业。此外，公司亦存在对中国恒大集团、融创房地产集团有限公司等部分出险房企的债权，但相较于公司体量而言，规模相对不大。中诚信国际关注到，多元化的客户结构有助于分散项目风险，但公司业主中房地产企业占有一定比重，回款较滞后，且部分已发生流动性风险事件，需关注公司相关项目回款及减值计提情况。<br /><br />表 2：近年来公司项目承揽情况（亿元、X）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />新签合同额 	2,749.13 	3,142.81 	3,940.65 	2,008.82 	<br /><br />营业总收入 	1,277.23 	1,594.78 	1,893.66 	842.40 	<br /><br />新签合同额/营业总收入 	2.15 	1.97 	2.08 	2.38 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 3：截至2022年末公司建筑施工主要在建项目情况（亿元）<br /><br />工程名称 	客户名称 	工程造价 	累计回款 	项目周期 	<br /><br />西咸新区空港新城T5站前商务区市政基础设施项目工程施工 	陕西空港城市发展集团有限公司 	32.45 	9.03 	2021/3/15~2024/3/14 	<br /><br />西安市地铁10号线一期工程施工总承包项目2标段 	西安市轨道交通集团有限公司 	35.01 	12.91 	2020/11/26~2024/6/30 	<br /><br />汉长安城未央宫遗址公园提升项目 	西安汉长安城文化发展（集团）有限公司 	26.79 	0.69 	2021/3/1~2023/12/28 	<br /><br />西安电子谷BCD区施工总承包工程 	西安高新丝路通信创新谷有限公司 	15.33 	6.46 	2021/2/28~2025/3/6 	<br /><br />西安航天城水厂建设工程（二期）项目EPC工程总承包 	西安航天城水资源管理有限公司 	15.74 	0.99 	2022/10/10~2025/10/8 	<br /><br />合计 	-- 	125.32 	30.08 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />施工资质齐备，拥有房建、市政、公路和石油化工4类特级资质，可为业务承揽提供支撑。<br /><br />截至2023年6月末，公司及下属子公司共拥有4类17项施工总承包特级资质、27项甲级设计资质以及79项施工总承包一级资质和专业总承包一级资质，业务资质齐备且等级高，可为后续业务拓展及重点项目承揽提供较好的支持。<br /><br />2022年，公司继续保持了良好的创奖节奏，全年获得詹天佑奖优秀住宅小区金奖2项、鲁班奖6项、国优奖8项以及其他数十项省部级及以上质量奖项，获得省部级科学技术奖3项，授权国家专利703项，完成省级工法71项，技术实力突出。<br /><br />表 4：公司主要施工业务资质情况<br /><br />级别 	施工业务资质名称 	项数 	<br /><br />特级 	建筑施工总承包特级、市政公用工程施工总承包特级、公路工程施工总承包特级、石油化工工程施工总承包特级 	17 	<br /><br />甲级 	建筑行业甲级、市政行业甲级、公路行业甲级、化工石化医药行业甲级、建筑行业（建筑工程）甲级、工程设计建筑智能化系统专项甲级、轻型钢结构工程设计专项甲级、建筑幕墙工程设计专项甲级、建筑装饰工程设计专项甲级、结构设计事务所甲级、机电设计事务所甲级 	27 	<br /><br />总承包一级 	建筑工程、公路工程、水利水电工程、石油化工工程、市政公用工程、机电工程、冶金工程等 	54 	<br /><br />专业承包一级 	钢结构工程、公路路基工程、公路路面工程、桥梁工程、机场场道工程等 	25 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />对省内及房建市场依赖度较高，业务多元化程度一般。<br /><br />公司业务结构较为集中，建筑工程板块新签合同额占比在70%以上，基本保持稳定。截至2023年6月末，公司建筑工程板块的在建未完工合同额中，房建工程占比约为77%。目前，公司对房地产项目的承揽较为谨慎，房建项目类型以公共建筑、产业园建设等为主，承接的新商业房地产项目多为股东自营和国有房企的项目。同期末，公司对房企业主项目的债权额占其在建项目（含<br /><br />已竣未结）债权额的比重不到30%，且业主较为分散，中诚信国际将对上述债权回收情况保持关注。<br /><br />公司石油化工工程业务主要由子公司陕西化建工程有限责任公司和北京石油化工工程有限公司运营。2022年，公司加大对石油化工核心客户和重点项目的拓展力度，新签合同额大幅增长，对公司业务承揽形成一定补充。2023年1~6月，公司业务结构基本保持稳定。<br /><br />表 5：近年来公司新签合同额业务构成（亿元、%）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	<br /><br />建筑工程 	1,987.60 	72.30 	2,270.64 	72.25 	2,838.72 	72.04 	1,520.46 	75.69 	<br /><br />石油化工工程 	111.57 	4.06 	111.16 	3.54 	278.32 	7.06 	183.99 	9.16 	<br /><br />其他业务 	649.96 	23.64 	761.01 	24.21 	823.61 	20.90 	304.37 	15.15 	<br /><br />合计 	2,749.13 	100.00 	3,142.81 	100.00 	3,940.65 	100.00 	2,008.82 	100.00 	<br /><br />注：其他主要指装饰装修等其他工程、石油化工及建材等产品的物资销售业务、设备制造业务；部分小数点后差异系四舍五入。资料来源：公司提供<br /><br />从区域分布来看，2022年陕西省内市场新签合同额占比约为73.41%，基本保持稳定，其中西安市内占全部新签的比重约为50%。在巩固省内区域优势的基础上，公司亦不断加强与省外政府及当地企业的合作力度以获取项目，2022年，公司在西北（不含陕西省内）、华东、西南、华中、华北、华南地区的新签合同额占省外新签合同额的比重分别为24.02%、18.95%、14.87%、14.29%、13.57%、13.42%，省外分布相对分散。根据规划，公司将在巩固现有市场的同时，重点围绕“粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀、川渝双城经济圈、山东半岛”等城市群进行布局，加大国内战略区域的市场开拓力度。2023年1~6月，公司新签合同额区域分布基本保持稳定。<br /><br />海外市场方面，公司凭借“华山国际”品牌，通过下属子公司华山国际工程有限公司进行海外业务经营。经过多年发展，公司海外业务模式已逐步从跟随业主承做对外援建项目向自主承揽等多元化方式转变。公司海外业务主要分布在巴基斯坦、马来西亚、阿联酋、加纳和南非等32个境外国家，业主以当地政府部门为主，亦涵盖少部分房地产企业，如碧桂园集团、香港丽新集团等，房企部分回款较为滞后，其他回款基本正常。2022年，公司在海外市场的新签合同额同比下降21.90%，但随着海外项目的集中竣工完结，营业收入同比增长145.86%。2023年1~6月，公司海外市场新签合同额60.75亿元，同比增长149.18%。根据规划，未来公司将跟随国家“一带一路”等政策和已有市场优势，提升承揽能力，力求实现海外市场的重点突破。但海外项目受所在区域的政治、经济、法律、汇率波动以及国际形势影响较大，需对公司海外项目的开展、回款及履约结算情况保持关注。<br /><br />表 6：近年来公司新签合同额区域构成（亿元、%）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	<br /><br />省内 	2,018.73 	73.43 	2,316.03 	73.69 	2,892.99 	73.41 	1,506.61 	75.00 	<br /><br />省外 	647.46 	23.55 	731.45 	23.27 	973.21 	24.69 	441.46 	21.98 	<br /><br />境外 	82.94 	3.02 	95.33 	3.03 	74.45 	1.88 	60.75 	3.02 	<br /><br />合计 	2,749.13 	100.00 	3,142.81 	100.00 	3,940.65 	100.00 	2,008.82 	100.00 	<br /><br />注：部分小数点后差异系四舍五入。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />存量投融建项目剩余投资支出压力不大，但根据公司规划，仍将保持一定规模的新项目拓展；投融建项目运营周期偏长，需关注后续的运营回款情况。<br /><br />截至2023年6月末，公司并表PPP项目共计16个，涉及总投资额185.87亿元，累计已投资177.91亿元，剩余待投资额较少。相关回款安排以可行性缺口补助为主，已有10个项目产生运营期回款，运营期累计回款额为19.75亿元。公司PPP项目多位于西安、安康等省内城市，平均回购期限约为15年，回款周期偏长，将对资金造成一定占用，需对PPP项目后期运营及回款情况保持关注。<br /><br />此外，公司还通过投资基金等方式进行F+EPC、城市更新等投融建模式的运作。公司或其他国企合作方设立相关基金并认购一定额度，由基金作为直接出资方对项目进行投资，以撬动施工份额。截至2023年6月末，公司并表的结构化基金主体有6个，对主要主体的资本金投资规模为26.60亿元；非并表的结构化主体有6个，期末投资规模为50.32亿元。根据规划，公司将筛选高质量项目进行投资，未来仍将有一定规模的投资支出。中诚信国际认为，该类项目虽收益较高，但资金沉淀及回收周期长，业主以地方政府融资平台为主，在业主资金压力加大，同时亦面临一定的政策不确定性的情况下，该类项目的实时进展及回款情况亦有待关注。<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，公司盈利能力处于行业平均水平；资产规模持续增长，但面临较大的两金管控压力；公司通过发行类权益工具及债转股等方式扩充权益规模，资产负债率有所下降，但需关注权益稳定性；经营获现能力有待进一步提升，投资规模较大，对外部融资依赖度较高，偿债能力有待进一步提升。<br /><br />盈利能力<br /><br />公司以经营性业务利润为主的利润结构较优，但信用减值损失对利润的侵蚀较大，需关注后续的减值计提压力。<br /><br />公司以建筑施工业务为主，近年来营业收入保持增长态势。PPP等投资项目收入确认以及建筑工程施工板块盈利逐步释放带动公司毛利率持续增长。2023年1~6月，公司营业总收入同比减少3.25%；受益于加强成本控制，营业毛利率同比上升0.84个百分点。<br /><br />表 7：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2020 	2021 	2022 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />建筑工程业务 	1,182.02 	7.55 	1,550.68 	8.60 	1,723.89 	9.15 	<br /><br />石油化工工程业务 	75.28 	7.83 	91.76 	6.92 	113.19 	6.36 	<br /><br />其他业务 	19.93 	23.47 	34.54 	17.88 	56.57 	13.13 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	1,277.23 	7.82 	1,676.94 	8.70 	1,893.66 	9.11 	<br /><br />注：其他业务包括其他工程业务收入以及建材销售、工业制造、设计勘察、房屋租赁等收入。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />期间费用方面，因从业人数较多，以职工薪酬等为主的管理费用占比较高且逐年增长。公司近年来重点研究两链融合、装配式等项目，研发费用持续增长。同时，随着公司债务规模的快速扩大，以利息支出和手续费为主的财务费用增长较快。整体来看，公司期间费用率仍保持在一定区间。2023年1~6月，因公司融资规模增加，财务费用有所增长，带动期间费用率同比上升0.64个百<br /><br />分点。<br /><br />2022年公司经营性业务利润同比增长21.02%。随着下游业主资金压力加大，公司对应收账款等科目计提了较大规模的信用减值损失，对利润造成较大侵蚀，需对后续的减值计提情况保持关注。整体来看，公司利润总额保持增长态势，EBIT利润率处于行业平均水平。2023年1~6月，公司利润总额同比增长5.62%，利润结构较上年同期变化不大。<br /><br />表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />管理费用 	25.87 	30.47 	33.61 	15.67 	<br /><br />研发费用 	5.89 	10.43 	12.00 	5.74 	<br /><br />财务费用 	6.43 	9.80 	14.24 	8.76 	<br /><br />期间费用率 	3.06 	3.10 	3.23 	3.64 	<br /><br />经营性业务利润 	58.02 	89.45 	108.26 	45.04 	<br /><br />资产减值损失 	0.99 	3.69 	2.19 	1.29 	<br /><br />信用减值损失 	24.12 	41.92 	54.56 	15.64 	<br /><br />利润总额 	35.33 	43.24 	53.80 	29.33 	<br /><br />EBIT 	47.78 	57.08 	67.85 	-- 	<br /><br />EBIT利润率 	3.74 	3.40 	3.58 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />公司资产规模持续增长，两金管控压力较大，2022年利润积累及类权益工具发行使得权益规模大幅扩充且资产负债率有所下降，但需关注权益稳定性。<br /><br />近年来公司资产规模保持增长，其中流动资产占比维持在88%左右。具体来看，各期末货币资金均相对充裕，2023年6月末受限货币资金为74.52亿元，受限资金占比约为28.76%。应收账款近年末快速增长，截至2023年6月末，账龄在1年内、1至2年的占比分别为57.24%、24.86%；公司大部分按照账龄组合法计提坏账，组合坏账计提比例平均为8.89%；按照单项计提坏账的应收账款共46.76亿元，以涉诉房地产项目为主，坏账计提比例为62.87%。公司合同资产亦随着业务扩张而持续增长，2023年6月末形成的已完工未结算资产为840.56亿元，其余为项目质保金。整体来看，随着应收账款和合同资产的快速增长，公司面临较大的两金管控压力，在业主资金压力的传导下，需对项目结算回款以及减值计提情况保持关注。此外，公司将PPP项目所形成的已完工未结算资产以及应收款项分别列示于其他非流动资产、无形资产和长期应收款，相关科目亦保持在一定规模。<br /><br />公司负债水平较高。为缓解资金压力，公司与分包商签订的分包合同一般会随主合同进度，在付款周期、付款安排等条款方面与业主支付给公司的进度保持一致，故经营性负债保持在较大规模。同时，为满足资金周转需要和投资需求，加之类权益工具的发行，公司融资规模持续增长。截至2023年6月末，公司财务杠杆水平进一步上升，总资本化比率处于行业高位。同期末，因偿还到期永续债，公司净资产规模减少；公司其他权益工具和少数股东权益合计占净资产的比重约为41.12%，占比较高，或将影响权益稳定性。<br /><br />表 9：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.6 	<br /><br />货币资金 	197.30 	223.43 	282.90 	259.11 	<br /><br />应收账款 	920.63 	1,184.73 	1,504.60 	1,513.35 	<br /><br />合同资产 	337.56 	491.68 	695.26 	857.73 	<br /><br />流动资产 	1,610.95 	2,107.71 	2,703.69 	2,856.98 	<br /><br />其他非流动资产 	97.53 	118.34 	74.14 	73.35 	<br /><br />长期应收款 	15.16 	35.76 	89.21 	90.57 	<br /><br />总资产 	1,819.57 	2,379.24 	3,087.56 	3,253.25 	<br /><br />应付账款 	938.97 	1,335.17 	1,703.91 	1,768.22 	<br /><br />总负债 	1,648.25 	2,144.05 	2,740.62 	2,909.83 	<br /><br />应付票据 	110.75 	77.82 	110.08 	163.08 	<br /><br />短期债务/总债务 	54.24 	51.83 	51.98 	55.37 	<br /><br />总债务 	357.09 	380.46 	556.16 	651.76 	<br /><br />其他权益工具 	37.25 	28.87 	51.20 	34.36 	<br /><br />少数股东权益 	15.42 	44.99 	111.89 	106.86 	<br /><br />所有者权益合计 	171.32 	235.19 	346.94 	343.42 	<br /><br />资产负债率 	90.58 	90.11 	88.76 	89.44 	<br /><br />总资本化比率 	72.70 	64.84 	68.93 	70.79 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2023年6月末公司所有者权益构成<br /><br />图 3：截至2023年6月末公司总债务构成 		<br /><br />其他5.40% 少数股东权益6.16% 短期借款19.02% 其他权益工具5.27% 应付票据25.02% 长期借款32.23% 其他流动负债6.90% 	其他4.47% 实收资本10.97% 其他权益工具10.00%资本公积5.82%未分配利润37.61% 少数股东权益31.12% 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />经营获现仍有待进一步改善，投资需求有所增加，整体对外部融资依赖度较高；因债务增长较快，偿债指标有所弱化。<br /><br />2022年，受益于政府专项债支付进度加快等因素，公司回款有所改善，经营获现水平由负转正。2023年1~6月，因季节性集中支付等因素影响，公司经营性净现金流呈大幅净流出态势，经营获现水平有待进一步改善。投资性净现金流的波动主要由于关联企业往来款、PPP项目建设支出以及对结构化产品增资导致，投资支出规模逐年扩大。同时，为降低资产负债率及应对资金周转需要，公司发行类权益工具和银行融资增加，导致2022年筹资性现金流大幅净流入；2023年1~6月筹资性现金净流入仍保持在较大规模。整体来看，公司较为依赖外部融资。<br /><br />偿债能力指标方面，因外部融资增加，2022年EBITDA对债务的覆盖能力弱化，非受限货币资金对短期债务的保障倍数亦有所下降。此外，总债务增加使得FFO对总债务的覆盖倍数下降。整体来看，2022年公司整体偿债指标有所弱化，偿债能力有待进一步提升。2023年6月末，因短期债务增长，非受限货币资金对短期债务的覆盖程度有所下降。<br /><br />表 10：近年来公司偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-26.69 	-35.75 	7.37 	-50.91 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	72.24 	-19.99 	-97.14 	-13.78 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-41.00 	67.24 	127.11 	42.47 	<br /><br />收现比 	0.75 	0.77 	0.83 	0.85 	<br /><br />付现比 	0.76 	0.79 	0.83 	0.91 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务 	0.80 	0.86 	0.72 	0.51 	<br /><br />总债务/EBITDA 	6.67 	5.83 	7.41 	-- 	<br /><br />EBITDA利息覆盖倍数 	3.19 	4.10 	4.30 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.14 	0.21 	0.18 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2023年6月末，公司合并口径受限资产合计为219.43亿元，主要系PPP项目质押贷款、受限的银行承兑汇票保证金和冻结资金、因保理借款而受限的应收账款等。<br /><br />同期末，公司及下属子公司存在较多起重大未决诉讼或仲裁事项，绝大部分为建设工程施工合同纠纷，其中公司及下属子公司作为原告的相关案件涉诉金额为69.55亿元，作为被告的相关案件涉诉金额为11.65亿元，公司已对未决诉讼计提预计负债0.79亿元。中诚信国际将对未决诉讼的后续进展保持关注。同期末，公司对外担保金额为0.27亿元，系陕西建工第七建设集团有限公司在2022年被公司收购前存续的担保。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2020年~2023年7月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测2<br /><br />假设<br /><br />——2023年，陕建股份新签合同额和营业收入将保持增长趋势。<br /><br />——2023年，在业务规模扩大带动下，陕建股份盈利能力将保持增长，债务规模面临上升压力。——2023年，利润积累以及新增权益类融资将带来权益规模进一步增长，资产负债率持续得到控制。<br /><br />预测<br /><br />表 11：预测情况表<br /><br />重要指标 	2021年实际 	2022年实际 	2023年预测 	<br /><br />总资本化比率（%） 	64.84 	68.93 	63~68 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.83 	7.41 	5.4~7.4 	<br /><br />资料来源：中诚信国际预测<br /><br />2中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，陕建股份的流动性尚可，未来一年流动性来源对流动性需求可形成一定覆盖。<br /><br />公司经营获现能力有所提升，合并口径现金及等价物储备尚可，具有一定的未使用授信额度，可对债务形成一定覆盖。截至2023年6月末，公司合并范围内1年以内到期的债务（不含应付票据）占比较高，多数为银行贷款，可通过滚动等方式实现到期债务接续。同时，公司账面非受限货币资金为184.58亿元，可对上述债务形成较好覆盖。此外，公司融资渠道较为多元化，包含银行融资、商业保理、ABS、信托计划、融资租赁等多种形式，存在一定的融资空间。截至2023年6月末，以公司为经营主体的陕建控股拥有剩余融资性授信额度347.00亿元，可提供一定的备用流动性。<br /><br />除经营性支出及维持生产类资本支出外，2022年公司资金流出主要用于PPP等投融建项目的支出、对结构化主体的资本金支出以及债务的还本付息、股利分配等。2022年，公司用于并表PPP项目的投资支出为30.44亿元，股权类资金支出为78.95亿元，且根据公司的投资规划，2023年投资规模或同比有所增长。此外，2022年公司分配股利和支付利息的现金支出为26.08亿元，利息支出随债务规模扩大而有所增长。综上所述，公司资金平衡较为依赖外部融资，整体流动性尚可。<br /><br />表 12：截至2023年6月末公司债务到期分布情况（亿元）<br /><br />	1年内到期 	1~2年内到期 	2~3年内到期 	3年及以后到期 	<br /><br />合并口径 	205.99 	94.54 	49.20 	129.67 	<br /><br />长短期借款 	141.19 	54.74 	49.20 	111.26 	<br /><br />公开债务 	45.00 	- 	- 	18.41 	<br /><br />非公开永续信托 	19.80 	39.80 	- 	- 	<br /><br />本部口径 	105.78 	38.12 	22.37 	18.41 	<br /><br />银行融资 	45.98 	32.42 	22.37 	- 	<br /><br />公开债务 	45.00 	- 	- 	18.41 	<br /><br />非公开永续信托 	14.80 	5.70 	- 	- 	<br /><br />注：上表统计时不包含应付票据及债转股金额。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />本部方面，公司本部借款主要于2023年内到期，以短期周转借款、应付短期融资券及永续信托产品为主。截至2023年6月末，本部现金及等价物余额为58.14亿元，且本部可对下属单位进行资金归集和调剂，且每年享有投资收益，同时截至2023年6月末，公司本部口径尚未使用授信额度为73.30亿元，具备一定的财务弹性。<br /><br />ESG分析3<br /><br />中诚信国际认为，公司注重安全生产与环保投入，并积极履行社会责任，为其平稳运营奠定基础；治理结构较优，目前ESG表现尚可，其对持续经营和信用风险负面影响较小，但内部控制和信息披露规范性有待进一步完善。<br /><br />3 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />环境方面，建筑行业是安全事故和环保事故多发的行业之一。公司高度重视生产建设过程中的安全环保问题，构建了安全风险分级管控和隐患排查治理双重预防体系，制定了安全生产监督管理办法和安全生产责任目标考核办法等制度，强化了安全生产指标在单位安全生产业绩考核中的扣分和一票否决。2022年公司未发生一般事故以上的安全生产事故和环保事故。<br /><br />表 13：近年来公司安全生产费情况（亿元）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	<br /><br />安全生产费 	24.88 	28.16 	32.21 	<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />社会方面，公司员工激励机制、培养体系健全。且建筑企业从业人员较多，公司可为缓解就业压力作出一定贡献。此外，公司是区域性建筑产业链主企业，可带动产业链上10万余家中小企业协同发展，为拉动区域经济增长做出一定贡献。<br /><br />公司治理方面，公司目前已形成较为完善的治理结构和内控体系。股东大会是公司的权力机构，董事会对股东大会负责，董事会、股东大会决定公司重大事项时，将事先听取党委意见。截至2023年6月末，公司董事会由7名董事组成，其中独立董事4人，非独立董事3人并由控股股东提名选举；监事会由3名监事组成，设职工监事1名。相关制度方面，公司在施工管理、投资管理、财务及资金管理等方面设立了相应制度。但中诚信国际关注到，2022年以来公司因重大资产重组交易、关联方非经营性资金占用等问题被监管机构出具警示函和行政监管措施，内部控制和信息披露规范性有待进一步提升。公司对全资及控股子公司实行分级分层授权管理制度，并将大部分权限下放至重要子公司，包括人事任免、财务核算、市场拓展、施工建设和物资调配权限等。同时，公司对资金结算和收款实行集中管理和统一调度，对外融资实行整体授信、统一管控，并对下属各单位的融资实行预算控制；经营性投资项目均须报经公司董事会授权的总经理办公会决策，符合“三重一大”的事项还需经公司党委会前置决策。公司与陕建控股保持财务独立，公司及其下属子公司资金每日归集至本部结算中心，无需归集至陕建控股。公司战略方面，公司将以建筑施工为核心主业，聚焦高质量发展核心目标；优化主业结构转型，适度调整房建业务占比；加强板块协同和多元化转型；在PPP、“股权+”“基金+”“品牌+”等模式基础上创新投资模式；深耕省内市场的同时，寻求省外市场的区域一体化发展和海外市场的重点突破，加快推进公司向国际一流的现代化综合建筑服务商转型升级。<br /><br />外部支持<br /><br />陕西省区域经济发展可为公司提供良好的外部环境；作为陕西省属大型国有建筑施工企业，公司在股份制改制、整体上市、业务资源倾斜、财政税收优惠及流动性等方面均能够得到股东及政府的大力支持。<br /><br />近年来，陕西省经济实力不断增强，主要经济指标有所提升，2022年全省实现地区生产总值3.28万亿元，排名全国（不含港澳台）第14位。公司作为陕西省属大型国有建筑企业，在促进地方经济发展、增加就业和税收等方面地位突出。近年来，在股东和政府支持下，公司实行股份制改制，充分整合陕建控股集团内科研设计单位、施工主体等优质资产重组上市，并吸收合并陕西延长石油化建股份有限公司相关资产，同时通过非公开发行股票等方式扩充权益规模，资本实力不断提升，股权融资渠道有所拓展。此外，公司在业务资源、信用支持、内控运营机制等方面亦可<br /><br />获得股东和政府的大力支持。<br /><br />同行业比较<br /><br />中诚信国际选取了四川路桥建设集团股份有限公司和中交一公局集团有限公司作为陕建股份的可比公司，上述公司均为建筑施工企业且规模相当，具有较高的可比性。<br /><br />中诚信国际认为，与同业企业相比，陕建股份作为陕西省属企业，在省内房建施工领域具有很强的竞争优势，项目储备充足，业务资质齐备，但对省内市场和房建业务依赖度较高；盈利处于中等水平，但需关注应收账款减值损失对利润的侵蚀；两金管控压力较大，权益结构一般，杠杆水平有待进一步改善；依靠内部流动性及外部融资可实现到期债务接续，偿债压力可控；预计随着业务规模的扩大，债务仍将面临上升压力。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定陕西建工集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />附一：陕西建工集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年6月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：陕西建工集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据(单位：万元) 	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />货币资金 	1,972,993.68 	2,234,317.49 	2,829,040.64 	2,591,077.00 	<br /><br />应收账款 	9,206,317.43 	11,847,255.81 	15,045,966.78 	15,133,453.50 	<br /><br />其他应收款 	574,355.60 	825,276.76 	974,489.15 	1,003,411.98 	<br /><br />存货 	228,760.01 	302,877.49 	287,660.67 	302,485.78 	<br /><br />长期投资 	119,697.12 	177,536.62 	734,767.64 	822,419.27 	<br /><br />固定资产 	293,108.12 	307,780.18 	327,018.11 	335,722.64 	<br /><br />在建工程 	133,913.30 	117,556.24 	109,917.90 	93,093.86 	<br /><br />无形资产 	136,223.80 	139,836.83 	536,253.32 	528,064.96 	<br /><br />资产总计 	18,195,682.35 	23,792,395.95 	30,875,578.31 	32,532,513.35 	<br /><br />其他应付款 	1,237,820.68 	1,446,327.71 	1,646,431.98 	1,632,875.50 	<br /><br />短期债务 	1,936,986.96 	1,971,790.96 	2,891,179.77 	3,608,693.35 	<br /><br />长期债务 	1,633,902.34 	1,832,759.19 	2,670,463.61 	2,908,941.38 	<br /><br />总债务 	3,570,889.29 	3,804,550.15 	5,561,643.37 	6,517,634.72 	<br /><br />净债务 	2,024,987.13 	2,112,914.47 	3,490,265.48 	4,671,805.89 	<br /><br />负债合计 	16,482,510.02 	21,440,468.33 	27,406,166.40 	29,098,282.47 	<br /><br />所有者权益合计 	1,713,172.33 	2,351,927.63 	3,469,411.92 	3,434,230.87 	<br /><br />利息支出 	167,852.03 	159,278.24 	174,298.71 	-- 	<br /><br />营业总收入 	12,772,307.95 	16,769,353.04 	18,936,565.56 	8,424,039.35 	<br /><br />经营性业务利润 	580,179.19 	894,528.30 	1,082,554.36 	450,351.94 	<br /><br />投资收益 	12,095.89 	-3,385.22 	12,459.04 	6,637.00 	<br /><br />净利润 	295,920.64 	374,559.05 	457,038.08 	256,669.15 	<br /><br />EBIT 	477,808.32 	570,770.48 	678,470.44 	-- 	<br /><br />EBITDA 	535,268.30 	652,420.11 	750,143.41 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-266,858.72 	-357,496.31 	73,702.58 	-509,073.38 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	722,393.84 	-199,926.25 	-971,408.35 	-137,794.11 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-409,995.58 	672,379.19 	1,271,058.35 	424,698.71 	<br /><br />财务指标 	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />营业毛利率（%） 	7.82 	8.70 	9.11 	9.21 	<br /><br />期间费用率（%） 	3.06 	3.10 	3.23 	3.64 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	3.74 	3.40 	3.58 	-- 	<br /><br />总资产收益率（%） 	2.88 	2.72 	2.48 	-- 	<br /><br />流动比率（X） 	1.07 	1.07 	1.06 	1.07 	<br /><br />速动比率（X） 	1.06 	1.05 	1.05 	1.06 	<br /><br />存货周转率（X） 	51.47 	57.60 	58.29 	51.84* 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	1.39 	1.59 	1.41 	1.12* 	<br /><br />资产负债率（%） 	90.58 	90.11 	88.76 	89.44 	<br /><br />总资本化比率（%） 	72.70 	64.84 	68.93 	70.79 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	54.24 	51.83 	51.98 	55.37 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	-0.12 	-0.14 	-0.02 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	-0.22 	-0.26 	-0.03 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	-1.59 	-2.24 	0.42 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	6.67 	5.83 	7.41 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	0.28 	0.33 	0.26 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	3.19 	4.10 	4.30 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	2.85 	3.58 	3.89 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.14 	0.21 	0.18 	-- 	<br /><br />注：1、2023年半年报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入长期应付款、其他流动负债中的有息部分调整至长期债务，将其他权益工具和少数股东权益中的永续债调整至长期债务；3、将混合型证券的利息支出计入债务利息支出；4、带*指标已经年化处理；5、因缺少2023年半年度现金流量表补充资料，部分指标无法计算。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）66428877<br /><br />传真：+86（10）66426100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />PostalCode：100010<br /><br />Tel:+86（10）66428877<br /><br />Fax:+86（10）66426100<br /><br />Web:www.ccxi.com.cn