信用评级报告声明<br /><br />除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。<br /><br />本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。<br /><br />本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。<br /><br />本次评级结果有效期为自本评级报告所注明日期起一年，本评级机构有权在本次评级结果有效期间变更信用评级。<br /><br />本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。<br /><br />中证鹏元资信评估股份有限公司<br /><br />评级结果<br /><br />深圳中电港技术股份有限公司2025年主体信用评级报告<br /><br />评级观点<br /><br />主体信用等级 	AA+ 	<br /><br />评级展望 	稳定 	<br /><br />评级日期 	2025-7-23 	<br /><br />联系方式<br /><br />项目负责人：董斌<br /><br />dongb@cspengyuan.com<br /><br />项目组成员：李爱文<br /><br /> 本次等级的评定是考虑到：深圳中电港技术股份有限公司（以下简称“中电港”或“公司”，证券代码：001287.SZ）股东背景实力很强，能为公司发展提供有力支撑；公司为中国大陆电子元器件分销龙头，具有较突出的市场地位和规模优势，拥有良好的分销授权资源和客户积累，业务持续性较好，且备用流动性较充足、融资渠道畅通；同时中证鹏元也注意到，公司资产负债率较高，业务扩张对营运资金需求较大，近年债务规模快速增长且以短期债务为主，存在一定的债务压力，且存货和应收账款减值对利润存在一定侵蚀。<br /><br />公司主要财务数据及指标（单位：亿元）<br /><br />合并口径 	2025.3 	2024 	2023 	2022 	<br /><br />总资产 	297.79 	265.00 	227.04 	197.28 	<br /><br />归母所有者权益 	53.09 	52.42 	50.56 	27.68 	<br /><br />总债务 	144.05 	141.26 	126.62 	117.87 	<br /><br />营业收入 	174.70 	486.39 	345.04 	433.03 	<br /><br />资产减值损失 	-0.93 	-1.16 	-0.31 	-0.86 	<br /><br />信用减值损失 	-0.12 	0.06 	-0.85 	-0.59 	<br /><br />净利润 	0.85 	2.37 	2.37 	4.01 	<br /><br />经营活动现金流净额 	-17.74 	-8.97 	-23.39 	-15.19 	<br /><br />净债务/EBITDA 	-- 	11.54 	10.44 	8.07 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	-- 	1.67 	1.83 	2.67 	<br /><br />总债务/总资本 	73.07% 	72.93% 	71.46% 	80.98% 	<br /><br />FFO/净债务 	-- 	2.16% 	3.09% 	6.34% 	<br /><br />EBITDA利润率 	-- 	2.08% 	2.84% 	2.89% 	<br /><br />总资产回报率 	-- 	3.61% 	3.68% 	4.61% 	<br /><br />速动比率 	0.88 	0.72 	0.77 	0.60 	<br /><br />现金短期债务比 	0.26 	0.28 	0.27 	0.26 	<br /><br />销售毛利率 	2.66% 	3.02% 	4.07% 	3.65% 	<br /><br />资产负债率 	82.17% 	80.22% 	77.73% 	85.97% 	<br /><br />注：资产减值损失、信用减值损失指标，损失用负值表示。<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告及未经审计的2025年1-3月财务报表，中证鹏元整理<br /><br />liaw@cspengyuan.com<br /><br />评级总监：<br /><br />联系电话：0755-82872897<br /><br />正面<br /><br /> 股东背景实力强，为公司未来发展提供有力支撑。公司实际控制人中国电子信息产业集团有限公司（以下简称“中国电子集团”）是中央直接管理的大型综合类电子企业集团，具有特殊的战略地位；控股股东中国中电国际信息服务有限公司（以下简称“中电信息”）业务结构多元，且在洁净室工程、云计算及存储等领域保持较强的市场地位，综合实力很强。公司主业为中电信息战略规划的核心业务之一，中电信息的产业优势和行业经验有助于公司稳健发展。<br /><br /> 作为中国大陆电子元器件分销商1龙头，市场地位和规模优势较突出。截至2024年末公司代理了12家本土排名前20的半导体品牌、9家全球前20的半导体品牌，总授权分销产品线逐年增长至139条；据国际电子商情网统计，自2020年以来公司分销规模均居中国大陆电子元器件分销商首位。公司通过向客户提供技术支持、供应链服务等增强上下游合作粘性，客户已覆盖消费电子、通讯系统、工业电子、计算机等行业，主要客户包括小米、传音、中兴、比亚迪等。<br /><br /> 备用流动性较充足，融资渠道畅通。公司融资渠道较为多样且保持畅通，公司及子公司未使用银行授信额度较充足，为业务扩张提供了较好的资金保障。<br /><br />关注<br /><br /> 公司债务规模逐年增长，存在一定的债务压力。公司分销业务现金生成能力较弱，大量资金沉淀于应收账款、存货，且近年行业周期性波动对营运效率造成一定影响，业务扩张对营运资金需求较大。公司主要通过短期借款等外部融资平衡资金缺口，使得总债务规模持续增长且短期债务占比较高。预计未来随着规模扩张，公司财务杠杆水平将继续维持在较高水平。<br /><br /> 存货和应收账款可能存在一定的减值风险。公司需根据客户需求、上游原厂交期等储备一定存货，若客户未提货或技术迭代导致存货需求或售价下跌，存货将面临跌价风险。此外公司应收账款规模大，考虑到公司客户数量较多、部分产品客户集中度高，若未来主要客户的经营状况发生重大不利变化，导致应收账款不能及时收回，应收账款坏账损失将对利润形成侵蚀。<br /><br />未来展望<br /><br /> 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司在国内电子元器件分销行业具有较突出的规模优势，拥有良好的分销授权资源和优质客户积累，经营风险相对稳定。<br /><br />同业比较（单位：人民币亿元）<br /><br />指标 	大联大 	中电港 	深圳华强 	硬蛋创新 	香农芯创 	力源信息 	<br /><br />资产总计 	904.96 	265.00 	175.49 	96.07 	75.85 	58.83 	<br /><br />资产负债率 	79.22% 	80.22% 	55.40% 	54.11% 	60.42% 	36.61% 	<br /><br />营业收入 	1,963.23 	486.39 	219.54 	101.29 	242.71 	78.21 	<br /><br />销售毛利率 	3.55% 	3.02% 	8.43% 	8.78% 	4.30% 	9.24% 	<br /><br />净利润 	16.15 	2.37 	2.73 	1.90 	2.58 	0.98 	<br /><br />净营业周期（天） 	65.12 	105.15 	117.57 	111.63 	33.49 	138.61 	<br /><br />注：（1）以上各指标均为2024年数据；（2）大联大为中国台湾上市公司。<br /><br />1 中国大陆电子元器件分销商指注册地位于中国大陆的分销商企业。<br /><br />资料来源：Wind，中证鹏元整理<br /><br />本次评级适用评级方法和模型<br /><br />评级方法/模型名称 	版本号 	<br /><br />贸易企业信用评级方法和模型 	cspy_ffmx_2023V1.0 	<br /><br />外部特殊支持评价方法和模型 	cspy_ffmx_2022V1.0 	<br /><br />注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站<br /><br />本次评级模型打分表及结果<br /><br />评分要素 	指标 	评分等级 	评分要素 	指标 	评分等级 	<br /><br />业务状况 	宏观环境 	4/5 	财务状况 	初步财务状况 	3/9 	<br /><br />行业&amp;运营风险状况 	4/7 	杠杆状况 	2/9 	<br /><br />行业风险状况 	2/5 	盈利状况 	中 	<br /><br />经营状况 	5/7 	流动性状况 	6/7 	<br /><br />业务状况评估结果 	4/7 	财务状况评估结果 	5/9 	<br /><br />调整因素 	ESG因素 	0 	<br /><br />重大特殊事项 	0 	<br /><br />补充调整 	0 	<br /><br />个体信用状况 	a 	<br /><br />外部特殊支持 	4 	<br /><br />主体信用等级 	AA+ 	<br /><br />注：各指标得分越高，表示表现越好。<br /><br />一、 主体概况<br /><br />2014年9月，为服务中国电子信息产业的国家战略并实现轻资产运营，中国电子集团和中电信息批复同意中国电子器材有限公司2（以下简称“中电器材”）出资设立公司，并要求中电器材将其电子元器件分销有关业务和资产转让给公司。后历经数次增资及股东变更，公司于2023年4月在深交所上市，IPO募集资金净额21.33亿元。截至2025年3月末，公司直接控股股东中电信息持有公司31.34%股权，实际控制人中国电子集团合计控制公司35.65%股权，期末实际控制人控制的公司股权不存在质押、冻结情形。<br /><br />自成立以来，公司一直从事电子元器件分销业务，并在向客户销售电子元器件的同时提供技术支持、应用创新解决方案、供应链协同配套等服务。截至2024年末公司纳入合并范围的子公司共10家，主要子公司如下表所示。<br /><br />表1 公司主要子公司财务指标情况<br /><br />子公司名称 	主营业务 	货币单位 	总资产 	净资产 	营业收入 	净利润 	<br /><br />器材国际 	境外电子元器件授权分销 	亿美元 	14.50 	0.71 	40.42 	0.01 	<br /><br />深圳亿安仓 	电子元器件产业链服务 	亿元人民币 	27.83 	1.94 	121.58 	0.91 	<br /><br />注：器材国际是中国电子器材国际有限公司的简称、深圳亿安仓是深圳亿安仓供应链科技有限公司的简称。<br /><br />资料来源：器材国际2024年审计报告、公司2024年年度报告，中证鹏元整理<br /><br />二、 运营环境<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />2025年一季度经济实现良好开局，结构分化；外部冲击下宏观政策将更加积极有为，加大力度扩内需，推动经济平稳向上、结构向优<br /><br />2025年一季度经济实现良好开局，实际GDP同比增长5.4%，高于2024年全年及2024年一季度同期水平。一揽子存量政策和增量政策持续发力、靠前发力，效果逐步显现。生产需求继续恢复，结构有所分化，工业生产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速释放，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生产力和高技术产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际收支状况良好，市场活力信心增强。展望二季度，外部形势严峻复杂，关税冲击和大国博弈下出口和失业率面临压力，关税或拖累名义GDP增速2个百分点。国内新旧动能转换，有效需求不足，经济的活力和动力仍待进一步增强。宏观政策延续积极表述，将加大内需对冲力度，进一步扩内需促消费稳外贸。货币政策适度宽松，保持流动性充裕，二季度降准有望先行落地，配合政府债发行，降息将根据内外部变化相机抉择，结构性工具降息可期，加<br /><br />2 中电器材于1964年由周恩来总理亲自批准成立，前身为中国电子工业部的销售局，成立时主要从事元器件分销、进出口贸易、会展等业务，是工信部首批认定的电子元器件可信供应商，1999年经信息产业部批准并入中国电子。<br /><br />大稳定股市楼市力度，进一步促消费和支持科技创新等领域。财政政策持续用力、更加给力，财政刺激有望加码，增加发行超长期特别国债，支持“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作项目资本金范围，继续推进化债举措，进一步减轻地方政府负担，同时推进财税体制改革。加大地产收储力度，进一步防风险和保交房，持续用力推动房地产市场止跌回稳。科技创新、新质生产力领域要因地制宜推动，持续增强经济新动能。面对外部冲击，我国将以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。<br /><br />详见《关税博弈，坚定做好自己的事情——2025年二季度宏观经济展望》。<br /><br />行业环境<br /><br />电子元器件分销行业规模巨大但毛利率较低，全球市场竞争格局较为集中而国内相对分散，未来具备资金实力和原厂授权资质优势的国内厂商可望不断提升竞争力，贸易摩擦或对以国际产品线分销为重心的厂商业务运营带来不确定性<br /><br />电子元器件分销商在产业链中具有重要的“纽带”作用。电子元器件产品多样，下游应用领域众多，技术支持服务需求复杂，上下游生产与需求周期不匹配。电子元器件分销商承担了关键的“纽带”作用，一方面凭借深厚的技术积累和多年行业经验，在供应链波动风险加剧、高端电子元器件存在头部垄断格局下，可向下游电子信息制造业客户提供成本可控、技术需求匹配的电子元器件供应链综合服务；另一方面，亦为原厂及时掌握下游客户的技术需求提供了重要的信息渠道。<br /><br />电子元器件分销行业以原厂授权资源、资金实力为竞争壁垒。随着电子信息产业在技术复杂度、应用专业化等方面的要求持续提升，电子元器件分销商纷纷开始向专业化增值分销、技术分销的业务方向发展。原厂授权资源存在进入壁垒，小型分销商或新进入者难以获得头部原厂的授权分销资质。此外，电子元器件分销行业属于资金密集型行业，仅有具备较强资金实力的电子元器件分销商，方能为下游客户提供稳定性高、采购成本和交期可控的电子元器件，还为客户提供技术支持、供应链管理等增值服务。<br /><br />2024年全球电子元器件分销行业规模恢复增长，行业整合持续深化，预计未来行业将不断集中。根据国际电子商情网公布的数据，2024年全球电子元器件分销行业TOP50厂商销售金额同比增长14.58%至2,008.11亿美元，其中得益于AI商业化推进以及存储芯片持续复苏，大中华区分销商业绩率先迎来复苏；而汽车和工业芯片在2024年仍处于去库存周期，两类产品分销占比较大的北美、日本分销商收入继续呈现负增长。2024年电子元器件分销行业TOP10厂商分销额占比下降约3个百分点至54%，但行业并购持续推进，其中文晔科技完成对加拿大分销商富昌电子的并购使其行业排名由全球第四跃升至全球第一，中国大陆雅创电子取得威雅利集团的控制权，此外日本丸红株式会社、美国NewPower Worldwide等分销商在2024年均有新并购活动，预计未来分销企业之间将不断整合，行业集中度有望持续提升。<br /><br />图1 2024年全球电子元器件分销市场竞争格局<br /><br />			15.02% 	文晔科技（中国台湾）艾睿电子（美国）大联大（中国台湾）安富利（美国） 	<br /><br />		33.17% 			<br /><br />				13.91% 	至上电子（中国台湾）Macnica（日本）中电港泰科源（中国大陆）其他 	<br /><br />				13.79% 	<br /><br />3.40% 	2.39% 				<br /><br />	3.42% 	11.20% 		<br /><br />	3.71% 				<br /><br />注：市场份额=分销收入/分销收入TOP50厂商总收入。<br /><br />资料来源：国际电子商情网，中证鹏元整理<br /><br />国内电子元器件分销行业集中度相对分散，未来尚有提升空间，需关注汇率波动、存货跌价、贸易摩擦等对行业运营的不利影响。根据国际电子商情网统计，中国大陆分销商竞争格局继续展现“大者恒大”的趋势，中国大陆排名前三厂商占前2024年厂商营收总额的比重达到43.5%，但与海外同行相比，中国大陆电子元器件分销行业竞争格局仍较为分散，无论是单个企业的体量还是行业整体的集中度仍有较大差距，预计未来市场份额将继续向少数头部企业集中。此外，中国大陆部分元器件分销商代理的核心产品线以境外的集成电路产品为主，例如好上好（001289.SZ）主要代理联发科、Nordic（北欧半导体）等境外原厂的SoC芯片、无线芯片等产品，雅创电子（301099.SZ）主要分销东芝、首尔半导体、LG等日韩厂商产品，润欣科技（300493.SZ）主要代理高通、AVX/京瓷、思佳讯等公司的IC产品，行业普遍面临汇率波动、存货跌价、供应商集中等经营风险，此外若未来国际贸易摩擦加剧，中国大陆元器件分销商存在无法继续获得境外原厂的授权分销资格的风险。<br /><br />图2 2024年中国大陆电子元器件分销商竞争格局<br /><br />图3 2024年部分中国大陆分销商境外收入占比较大<br /><br />	其他31% 	中电港20% 泰科源14% 香农芯创10% 深圳华强9% 唯时信7% 	境内收入占比 境外收入占比 香农芯创 好上好 深圳华强 英唐智控 力源信息 中电港 润欣科技 雅创电子 利尔达 商络电子 0% 20% 40% 60% 80% 100% 	<br /><br />硬蛋创新4% 			<br /><br />新蕾电子6% 	深圳华强9% 唯时信7% 	<br /><br />注：市场份额=分销收入/TOP25中国大陆厂商总收入<br /><br />资料来源：国际电子商情网，中证鹏元整理<br /><br />资料来源：国际电子商情网，中证鹏元整理<br /><br />头部元器件分销商盈利能力偏弱，部分中小型厂商深耕少数高毛利产品线获得较好利润水平。电子元器件分销商的经营策略、分销品牌、产品种类、下游产品应用领域以及行业景气度波动等均会影响其业务盈利能力，其中大型分销商业务特点表现为多产品线和产品品种、拉低了整体毛利率，但抗风险能力较强。中型分销商偏向于选择盈利能力更强的业务，使其毛利率水平略高，但受行业周期性影响更大。<br /><br />图4 产品线“大而全”的元器件分销商毛利率较低<br /><br />22% 	2021年毛利率 2022年毛利率 2023年毛利率 2024年毛利率 	<br /><br />18% 	<br /><br />14% 	<br /><br />10% 	<br /><br />6% 	<br /><br />2% 文晔科技 	<br /><br />资料来源：Wind，中证鹏元整理<br /><br />三、 经营与竞争<br /><br />公司以电子元器件分销为主业，连续5年位居中国大陆元器件分销商首位。近年公司营业收入受电子信息行业周期性影响而有所波动；其中2024年受益于消费终端及AI应用产品、服务器等应用领域需求恢复，收入规模同比大幅增长。但由于电子信息产业链各环节的毛利率持续承压，以及毛利率相对较低的存储器产品收入占比提升等因素影响，近年公司销售毛利率水平呈波动下降趋势。<br /><br />表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />金额 	占比 	毛利率 	金额 	占比 	毛利率 	金额 	占比 	毛利率 	<br /><br />电子元器件分销 	485.35 	99.79% 	2.93% 	343.90 	99.67% 	3.96% 	432.04 	99.77% 	3.59% 	<br /><br />其他 	1.04 	0.21% 	47.82% 	1.14 	0.33% 	37.06% 	0.99 	0.23% 	33.34% 	<br /><br />合计 	486.39 	100% 	3.02% 	345.04 	100% 	4.07% 	433.03 	100% 	3.65% 	<br /><br />资料来源：公司2022-2024年年度报告，中证鹏元整理<br /><br />公司具备较多优质原厂授权资质，同时通过技术支持和服务提升上下游粘性，但整体毛利率较低，需关注授权资质变动或贸易摩擦加剧对公司业务的不利影响<br /><br />公司拥有较多优质原厂授权分销资源，有助于提升市场竞争力，但需关注贸易摩擦加剧对国际原厂产品线代理的不利影响。公司分销模式以授权分销为主，非授权分销为辅3。2024年末公司共获得授权分销产品线139条，授权分销产品线类别较完备且原厂品牌影响力相对较强，有助于满足不同领域的客户需求。近年公司持续加强国产原厂授权产品线分销，截至2024年末公司国产原厂授权产品线数量占比已达到81%，其中公司代理了12家本土排名前20的半导体品牌。公司经营的国际原厂产品线数量较少但多数为相关细分领域的全球龙头企业，截至2024年末公司代理了9家全球前20的半导体品牌，2022-2024年公司来自国际原厂的授权分销金额占比在27%以上，分销金额占比显著高于产品线数量占比。但值得注意的是，若未来国际贸易摩擦持续加剧，公司可能因国际贸易管制措施而无法采购部分国外原厂产品，或因下游客户受国际贸易摩擦影响导致终端需求下降，这对公司的经营业绩产生不利影响。<br /><br />表3 近年公司授权分销业务开展情况<br /><br />项目名称 	主要原厂 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />授权产品线（条） 	- 	139 	136 	136 	<br /><br />其中：国内原厂授权产品线（条） 	紫光展锐、豪威科技、兆易创新、圣邦微、澜起、江波龙 	113 	111 	105 	<br /><br />国际原厂授权产品线（条） 	AMD、NXP、瑞萨、ADI、高通 	26 	25 	31 	<br /><br />授权分销金额（亿元） 	- 	449.43 	278.48 	284.03 	<br /><br />其中：国内原厂授权分销额（亿元） 	- 	326.17 	199.62 	189.27 	<br /><br />注：部分国内原厂授权产品线的采购、销售活动发生在香港，相关销售计入境外销售。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />公司供应商集中度相对较高，若双方无法维持稳定的合作关系、或代理产品竞争力下降，将对公司经营稳定性造成不利影响。近年公司前五大供应商集中度逐年提升，原厂给予分销商的分销授权通常会以技术服务能力、资金实力等为条件，且部分原厂分销授权存在排他性约定，公司在某一电子元器件领域通常仅代理少数几个原厂品牌。若未来发生公司资质或服务能力无法满足原厂要求、或原厂改变其授权分销策略等情形，可能导致公司被原厂取消授权资质、或存在授权分销资质到期后无法续约的风险。<br /><br />表4 公司向前五大供应商采购情况（单位：亿元）<br /><br />年度 	供应商名称 	采购金额 	主要采购品种 	占年度采购总额比例 	<br /><br />2024年 	长江存储 	146.43 	存储器 	24.27% 	<br /><br />紫光集团 	65.60 	处理器 	10.87% 	<br /><br />AMD 	39.73 	处理器 	6.58% 	<br /><br />NXP 	39.40 	模拟器件、处理器 	6.53% 	<br /><br />长鑫科技 	25.58 	存储器 	4.24% 	<br /><br />合计 	316.73 	- 	52.49% 	<br /><br />2023年 	紫光集团 	64.60 	处理器 	15.58% 	<br /><br />长江存储 	59.50 	存储器 	14.34% 	<br /><br />NXP 	30.58 	模拟器件、处理器 	7.37% 	<br /><br />AMD 	27.33 	处理器 	6.59% 	<br /><br />3 在授权分销模式下，分销商获得原厂授权，产品直接来自原厂。非授权分销模式下，分销商通过授权分销商或其他非授权分销商采购电子元器件，由于未取得原厂授权，非授权分销在价格、供应稳定性等方面竞争优势不及授权分销，因其具备一定灵活性，可以满足部分规模较小客户或大客户的临时零星采购需求。<br /><br />年度 	供应商名称 	采购金额 	主要采购品种 	占年度采购总额比例 	<br /><br />	Qualcomm 	20.37 	射频与无线连接 	4.91% 	<br /><br />	合计 	202.39 	- 	48.79% 	<br /><br />2022年 	紫光集团 	106.59 	存储器、处理器 	21.25% 	<br /><br />Qualcomm 	44.06 	射频与无线连接 	8.78% 	<br /><br />NXP 	31.69 	处理器、模拟器件 	6.32% 	<br /><br />AMD 	28.81 	处理器 	5.74% 	<br /><br />ADI 	24.47 	模拟器件 	4.88% 	<br /><br />合计 	235.61 	- 	46.97% 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />近年公司持续强化技术支持和供应链服务能力，有助于提升竞争优势、增强上下游粘性。公司以分销业务为基础，帮助原厂推广新产品、开拓新客户，解决上游原厂难以有效覆盖众多客户的痛点；同时，公司通过市场人员、现场应用工程师FAE整合客户需求，在为客户供应电子元器件的同时，在产品设计、产品应用等方面为客户提供技术支持和应用解决方案，帮助客户降低产品开发成本、快速实现产品量产并将产品推向市场。2024年度公司自研完成高通开源硬件板小批量试产、升级飞腾派至2.0版本并拓展机器人等市场应用、GD“新一代工商业储能BMS”等应用创新方案开发，覆盖人工智能、新能源、AIoT、汽车电子等多元化应用领域，有助于增强公司与上下游的合作粘性。目前公司已形成“萤火工场” “亿安仓”和“芯查查”等业务模式相对成熟的技术支持及供应链服务品牌。公司需持续投入资金用于技术支持相关研发，若未能通过技术支持服务提升分销业务规模和盈利，相关研发投入将侵蚀利润。<br /><br />表5 公司技术支持及供应链服务开展情况<br /><br />服务名称 	服务模式 	服务能力 	<br /><br />设计链服务 	依托“萤火工场”平台开展，围绕客户产品量产之前的技术活动，提供PCB设计、样品采购、软件烧录等硬件设计支持服务，以及提供模组设计、测试开发等技术方案开发服务 	拥有AE、FAE等技术人员近200人，协同原厂和客户对电子元器件在客户产品中的具体应用进行研究、开发、测试，技术服务领域覆盖AI、新能源、AIoT、汽车电子、工业电子、开源硬件等 	<br /><br />供应链服务 	通过“亿安仓”开展，自建以香港、华中、华南、华东等多个枢纽仓为二级仓配中心的三级仓体系，可为客户提供智能仓储、敏捷通关、高效配送等一体化供应链服务 	拥有仓储总面积7.2万平方米，可存放容量达2.25万托盘/60万箱的仓储能力；具备年收发箱数超300万箱、日最高收发箱数超1.5万箱的流转能力 	<br /><br />产业数据服务 	通过“芯查查”开展产业数据服务，为行业用户提供电子元器件信息查询、选型替代、技术方案、产业资讯等服务 	“芯查查”拥有海量电子元器件信息、设计方案和市场信息，并自主研发了电子信息产业大数据处理引擎，可针对电子元器件海量的型号和技术参数数据提供搜索与分析服务 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />受电子元器件分销行业特性影响，公司经营中议价能力较弱，主业获利空间不大。公司主业所处的分销环节在半导体产业链中议价能力较弱，且公司与小米、传音等龙头消费电子终端品牌签署的供货协议中包含最优惠价格、持续降价、审计核价等价格不利条款，不利于盈利提升。此外，公司收入结构中来自存储器等分销产品收入占比较大，采购该类产品的客户通常对公司的技术支持需求不大，订单溢价能力相对较弱。<br /><br />公司品牌知名度较高，具有一定规模优势，分销产品的应用领域多元，客户资质较好且集中度不高，但需关注下游需求波动、客户采购模式变更等对公司业务运营产生不利影响<br /><br />公司是收入规模最大的中国大陆电子元器件分销商，具备一定规模优势。近年公司从深度、广度两方面全方位服务各类型客户，并对接了众多原厂，提供种类繁多的电子元器件的分销业务，销售规模和市场份额逐年扩大。根据国际电子商情网、以营业收入计算，2020-2024年公司均居中国大陆电子元器件分销商首位，具备较显著规模优势。<br /><br />公司分销产品类型多样，应用领域丰富，但多数下游行业具有一定周期性，下游需求波动对业务经营影响较大。公司分销的产品主要包括处理器、存储器、模拟器件和射频与无线连接等产品种类，主要应用于消费电子、通讯系统、工业电子、计算机、汽车电子、安防监控、人工智能等多个应用领域。2022年下半年至2023年受外部环境变动影响，消费电子等行业电子元器件需求疲软，行业整体呈现供大于求态势，公司营业收入有所下降；2024年以来消费终端及AI服务器相关客户需求增长，带动了相关存储器和处理器的出货量增加，其中2024年公司抢抓AI需求快速增长机遇，为客户提供应用创新解决方案和供应链解决方案，人工智能相关业务收入同比增长371.18%。中证鹏元注意到，近年下游需求周期性波动对公司业绩造成一定影响，若未来公司各产品种类细分市场或下游各应用领域市场增长速度放缓，导致部分下游应用领域电子元器件需求恢复缓慢，公司的经营业绩可能受到不利影响，且存在一定的业绩下滑风险。<br /><br />表6 近年公司主营业务收入构成情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />存储器 	206.85 	1.88% 	88.28 	2.38% 	162.23 	2.12% 	<br /><br />处理器 	149.72 	3.35% 	112.07 	5.37% 	95.61 	4.19% 	<br /><br />模拟及混合信号器件 	49.40 	4.49% 	58.24 	4.24% 	73.84 	6.14% 	<br /><br />射频模组 	29.79 	3.07% 	31.35 	3.38% 	37.85 	4.07% 	<br /><br />其他收入 	50.62 	5.26% 	55.09 	4.32% 	63.50 	3.64% 	<br /><br />合计 	486.39 	3.02% 	345.04 	4.07% 	433.03 	3.65% 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />公司与较多优质客户维持良好合作，客户相对较为分散，有助于分散经营风险，但若未来部分终端客户直接向原厂采购电子元器件，将对公司的业务运营产生重大不利影响。近年来，依托于较丰富的授权分销资质和产品线布局，公司积累了超5,000家不同领域的优质客户；主要客户包括消费电子领域的小米、传音、创维和海信等，通讯系统领域的中兴、移远通信，工业电子领域的浙江中控、雷赛智能，汽车电子领域的比亚迪、华阳集团，电子制造领域的富士康等。2022-2024年公司客户集中度不高，有助于分散经营风险。但中证鹏元注意到，近年公司向前五大客户销售的产品以存储器为主，若未来上游原厂转换销售模式或下游客户变更产品采购模式，如未来个别下游客户不再选择通过分销商采购电子元器件，转而直接向原厂采购电子元器件，可能会对公司经营业绩产生较大影响。<br /><br />公司业务扩张对营运资金需求较大，且多数采购活动以美元结算，面临一定的汇率波动和财务费用管控压力<br /><br />分销领域的上下游地位均相对强势，公司业务扩张对营运资金需求较大，若公司无法拓展融资渠道、降低融资成本，将影响业务发展，且利息费用将侵蚀利润。公司给予主要客户30-90天不等的应收账款账期，而对供应商的付款则按款到发货、到货后7-30天付款等，应收账款的收款周期整体长于应付账款的付款周期，且部分客户要求公司提前储备存货，业务扩张对营运资金的需求整体较大。且受行业景气度周期性波动影响，近年公司营运效率存在一定波动。其中2023年国内半导体行业景气度周期性波动，消费电子等行业对半导体元器件的需求下行，公司存货和应收账款的周转效率均小幅下降，2024年以来随着智驾、AI相关领域需求旺盛，行业景气度结构性回暖，公司营运效率同比有所优化。<br /><br />表7 近年公司营运效率指标情况（单位：天）<br /><br />项目名称 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />净营业周期 	105.15 	137.52 	99.05 	<br /><br />存货周转天数 	73.81 	99.19 	86.32 	<br /><br />应收账款周转天数 	62.87 	69.66 	41.45 	<br /><br />应付账款周转天数 	31.53 	31.33 	28.72 	<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告，中证鹏元整理<br /><br />公司较大规模的分销业务以美元结算，存在一定的汇率波动和财务费用管控压力。目前公司分销业务经营主体包括器材国际、深圳亿安仓、深圳思尔泰技术有限公司（以下简称“思尔泰”）等，其中香港作为全球电子元器件的集散地，香港子公司器材国际的交货和结算规模较大。目前公司主要采购活动主要以美元进行结算，而销售端主要为使用人民币计算的境内终端客户，公司各期外币货币性项目体现为净负债且以美元为主。目前公司融资渠道以银行借款为主，财务费用对利润存在较大侵蚀。近年来公司主要通过提高存货及应收账款的周转率、尽可能扩大境内交易规模、拓展境外银行的授信额度以减少购汇量等方式管控，但仍形成了一定的汇兑损失，2022-2024年公司计入财务费用的汇兑损失分别为1.41亿元、0.88亿元和16.22万元。<br /><br />四、 财务分析<br /><br />财务分析基础说明<br /><br />以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022年审计报告、经中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2023-2024年审计报告及2025年1-3月未经审计财务报表。<br /><br />资本实力与资产质量<br /><br />近年公司资产规模随着业务扩张而有所增长，但大量资金沉淀于应收款项及存货， 对营运资金占<br /><br />用较大且存在一定的减值风险<br /><br />受益于IPO，公司2023年净资产规模有所增长，由于业务扩张驱动负债快速增长，2025年3月末公司产权比率为461%，净资产对负债的保障程度弱。2025年3月末公司所有者权益以IPO形成的股本溢价、未分配利润为主。<br /><br />图5 公司资本结构<br /><br />图6 2025年3月末公司所有者权益构成<br /><br />总负债 亿元 所有者权益 产权比率（右） 350 625% 461% 300 613% 500% 250 405% 375% 200 349% 150 250% 100 125% 50 0 0% 2022 2023 2024 2025.03 	其他3% 实收资本 14% 未分配利润24% 资本公积58% 	<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告及未经审计的2025年1-3月财务报表，中证鹏元整理<br /><br />资料来源：公司未经审计的2025年1-3月财务报表，中证鹏元整理<br /><br />公司资产结构以应收账款、存货为主，与高周转、轻资产的贸易行业特征较为匹配。近年存货和应收账款随着经营规模扩张而有所增长，对营运资金占用较大，且资产减值对利润形成了一定侵蚀。2025年一季度新能源汽车、AI算力及机器人等领域的需求旺盛，公司营业收入快速增长，存货周转加快、，存货规模下降、应收账款余额大幅攀升。2024年末公司82%的应收账款余额账龄在3个月以内，2023-2024年末应收账款坏账计提比例分别为2.47%、2.04%。公司依据客户需求及市场预测储备存货，2024年随着下游需求增长公司加大备货，存货规模有所攀升，2025年一季度存货周转加快；2022-2024年末公司分别计提存货跌价损失0.86亿元、0.31亿元和1.16亿元，2024年度剔除销售结转后，存货跌价导致利润总额减少0.06亿元。截至2024年末公司受限资产合计4.63亿元，包括用于担保的2.63亿元货币资金、用于借款质押的2亿元交易性金融资产。<br /><br />表8 公司主要资产构成情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	2025年3月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />货币资金 	22.90 	7.69% 	32.21 	12.16% 	22.93 	10.10% 	16.29 	8.26% 	<br /><br />应收账款 	156.81 	52.66% 	91.96 	34.70% 	77.92 	34.32% 	55.61 	28.19% 	<br /><br />预付款项 	17.72 	5.95% 	18.47 	6.97% 	21.34 	9.40% 	9.43 	4.78% 	<br /><br />存货 	79.04 	26.54% 	106.94 	40.36% 	86.48 	38.09% 	95.92 	48.62% 	<br /><br />流动资产合计 	292.89 	98.35% 	260.17 	98.18% 	222.00 	97.78% 	192.98 	97.82% 	<br /><br />非流动资产合计 	4.91 	1.65% 	4.83 	1.82% 	5.05 	2.22% 	4.30 	2.18% 	<br /><br />资产总计 	297.79 	100.00% 	265.00 	100.00% 	227.04 	100.00% 	197.28 	100.00% 	<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告及未经审计的2025年1-3月财务报表，中证鹏元整理<br /><br />盈利能力<br /><br />公司主营业务具备规模优势，但受产业链周期性波动、收入结构等影响，近年销售毛利率整体有所下降，且财务费用和资产减值对利润存在一定侵蚀<br /><br />近年公司销售规模有所波动，毛利率水平呈下降趋势，盈利能力有所弱化。近年公司在国内电子元器件分销行业保持一定的规模优势，具有一定的分销授权资源和优质客户积累，业务持续性整体较好。由于主业在产业链中主要承担“纽带”作用，行业利润空间相对有限；且公司需要将较多资金沉淀于应收账款和存货，存货跌价和应收账款减值对利润形成了一定侵蚀；叠加近年电子信息产业链各环节的毛利率持续承压，公司销售毛利率整体呈现下降趋势。综合影响下，近年公司EBITDA利润率整体处于相对较低水平，且2024年以来公司毛利率水平相对较低的存储器收入占比较大，对EBITDA利润率表现造成拖累。此外，公司持续通过债务融资筹集营运资金，业务扩张使得财务费用规模逐年攀升，这进一步影响了总资产回报率的表现。<br /><br />图7  公司盈利能力指标情况（单位：%）<br /><br />EBITDA利润率 总资产回报率 5.0 4.61 	<br /><br />4.5 	<br /><br />4.0 	<br /><br />3.5 	<br /><br />3.0 	<br /><br />2.5 	<br /><br />2.0 	<br /><br />2023 	2024 	<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告，中证鹏元整理<br /><br />现金流与偿债能力<br /><br />公司现金生成能力有限，财务杠杆水平较高，债务以短期债务为主，存在一定的债务压力，但公司备用流动性较充足、股东背景雄厚，预计未来可维持较强的融资弹性<br /><br />公司负债以刚性债务为主，近年随着业务扩张，公司总债务逐年攀升。截至2024年末公司融资渠道主要为银行借款，债务期限以短期为主，银行借款类型以保证借款、信用借款和票据贴现借款为主，2024年人民币平均借款利率约2.9%（不含票证贴现）、美元平均借款利率约6.5%、综合融资成本约4.2%。其他负债方面，2024年末公司应付账款主要为应付采购款，合同负债主要为预售货款。<br /><br />表9 公司主要负债构成情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	2025年3月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />短期借款 	142.59 	58.27% 	136.57 	64.25% 	119.76 	67.86% 	110.74 	65.30% 	<br /><br />应付票据 	0.00 	0.00% 	4.49 	2.11% 	0.03 	0.02% 	0.00 	0.00% 	<br /><br />应付账款 	85.18 	34.81% 	54.71 	25.74% 	27.91 	15.81% 	29.71 	17.52% 	<br /><br />合同负债 	12.41 	5.07% 	13.45 	6.33% 	17.93 	10.16% 	17.56 	10.36% 	<br /><br />流动负债合计 	243.23 	99.40% 	212.33 	99.89% 	176.29 	99.89% 	162.71 	95.94% 	<br /><br />长期借款 	1.25 	0.51% 	0.00 	0.00% 	0.00 	0.00% 	6.60 	3.89% 	<br /><br />非流动负债合计 	1.48 	0.60% 	0.24 	0.11% 	0.19 	0.11% 	6.88 	4.06% 	<br /><br />负债合计 	244.71 	100.00% 	212.57 	100.00% 	176.48 	100.00% 	169.60 	100.00% 	<br /><br />总债务 	144.05 	58.87% 	141.26 	66.45% 	126.62 	71.75% 	117.87 	69.50% 	<br /><br />其中：短期债务 	142.70 	99.07% 	141.16 	99.94% 	126.54 	99.94% 	111.10 	94.26% 	<br /><br />长期债务 	1.34 	0.93% 	0.09 	0.06% 	0.08 	0.06% 	6.77 	5.74% 	<br /><br />注：上表分项与合计数差异系四舍五入导致。<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告及未经审计的2025年1-3月财务报表，中证鹏元整理<br /><br />公司现金生成能力有限，负债率水平高，未来随着经营规模扩张，财务杠杆水平或继续维持在高水平。近年来随着业务扩张、公司增加备货规模等，经营活动现金流持续呈现较大规模的净流出，现金生成能力整体较弱。截至2025年3月末，公司资产负债率达到82.17%，经营活动现金流对债务的保障程度较弱；但受益于业务规模维持扩张、销售毛利率仍维持在一定水平，EBITDA对利息的保障程度尚可。考虑到公司业务扩张对营运资金需求投入较大，未来随着业务扩张，财务杠杆水平或将继续维持在高水平。<br /><br />表10 公司偿债能力指标<br /><br />指标名称 	2025年3月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />经营活动现金流净额（亿元） 	-17.74 	-8.97 	-23.39 	-15.19 	<br /><br />FFO（亿元） 	-- 	2.51 	3.16 	6.42 	<br /><br />资产负债率 	82.17% 	80.22% 	77.73% 	85.97% 	<br /><br />净债务/EBITDA 	-- 	11.54 	10.44 	8.07 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	-- 	1.67 	1.83 	2.67 	<br /><br />总债务/总资本 	73.07% 	72.93% 	71.46% 	80.98% 	<br /><br />FFO/净债务 	-- 	2.16% 	3.09% 	6.34% 	<br /><br />经营活动现金流净额/净债务 	-15.86% 	-7.71% 	-22.88% 	-15.01% 	<br /><br />自由现金流/净债务 	-16.00% 	-7.99% 	-22.95% 	-15.15% 	<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告及未经审计的2025年1-3月财务报表，中证鹏元整理<br /><br />公司存在一定的流动性压力，但备用流动性较充足，预计融资弹性较好。截至2025年3月末公司现金短期债务比、速动比率均小于1。但考虑到公司作为A股上市公司，融资渠道较为畅通；且公司股东背景雄厚，公司作为中电信息的重要子公司，职能定位较为重要；截至2025年3月末公司合并范围共获得银行授信总额约286亿元、未使用银行授信约151亿元。<br /><br />图8  公司流动性比率情况<br /><br />速动比率 现金短期债务比 1 0.88 0.77 0.72 0.8 0.60 0.6 0.4 0.28 0.26 0.27 0.26 	<br /><br />0.26 	<br /><br />0.2 					<br /><br />0 	2022 	2023 	2024 	2025.03 	<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告及未经审计的2025年1-3月财务报表，中证鹏元整理<br /><br />五、 其他事项分析<br /><br />过往债务履约情况<br /><br />根据公司提供的企业信用报告，从2022年1月1日至报告查询日（2025年5月16日），公司本部和子公司深圳亿安仓供应链科技有限公司均不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户。<br /><br />根据中国执行信息公开网，截至报告查询日（2025年6月11日），中证鹏元未发现公司被列入全国失信被执行人名单。<br /><br />六、 外部特殊支持分析<br /><br />公司是中电信息的重要子公司，2025年3月末中电信息直接持有公司31.34%股权。中电信息是中国电子集团下属负责信息技术服务板块的重要二级子公司，主营业务包括洁净室工程、电子元器件分销、云计算及存储等多元化业务，并持有较多持有优质股权及物业资产，中电信息为公司提供支持的能力极其强。<br /><br />中证鹏元认为公司对中电信息高度重要，在公司面临债务困难时，中电信息提供特殊支持的意愿非常强，主要体现在以下方面：<br /><br />（1）公司所从事的电子元器件分销业务是中电信息战略规划的核心业务之一。中电信息以“两平台、两服务”为发展战略，其中“两服务”指供应链服务和产业园区服务，公司所经营的电子元器件分销业务是中电信息战略规划发展的供应链服务核心业务之一。<br /><br />（2）公司在资产、收入、利润和现金流方面对中电信息的贡献较大。2024年度公司总资产、营业收入占中电信息合并报表的比重均超过20%。<br /><br />（3）公司违约会对中电信息的声誉或品牌形象、融资渠道或融资成本产生较大的影响。目前中电信息已经公开发行债券，公司作为A股上市公司，经营规模较大，有较大规模的存量银行借款，若公司发生违约，将对中电信息的声誉、融资成本和融资渠道产生较大影响。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在受评对象评级结果有效期内对受评对象开展跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化等因素，以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。<br /><br />自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，受评对象应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要时及时启动跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整受评对象信用评级。<br /><br />如受评对象不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级，必要时，可公布信用评级暂时失效或终止评级。<br /><br />本评级机构将根据相关规定报送及披露跟踪评级报告及评级结果。<br /><br />附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：亿元） 	2025年3月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />货币资金 	22.90 	32.21 	22.93 	16.29 	<br /><br />应收账款 	156.81 	91.96 	77.92 	55.61 	<br /><br />预付款项 	17.72 	18.47 	21.34 	9.43 	<br /><br />存货 	79.04 	106.94 	86.48 	95.92 	<br /><br />流动资产合计 	292.89 	260.17 	222.00 	192.98 	<br /><br />资产总计 	297.79 	265.00 	227.04 	197.28 	<br /><br />短期借款 	142.59 	136.57 	119.76 	110.74 	<br /><br />应付账款 	85.18 	54.71 	27.91 	29.71 	<br /><br />合同负债 	12.41 	13.45 	17.93 	17.56 	<br /><br />一年内到期的非流动负债 	0.12 	0.10 	6.75 	0.36 	<br /><br />流动负债合计 	243.23 	212.33 	176.29 	162.71 	<br /><br />负债合计 	244.71 	212.57 	176.48 	169.60 	<br /><br />总债务 	144.05 	141.26 	126.62 	117.87 	<br /><br />其中：短期债务 	142.70 	141.16 	126.54 	111.10 	<br /><br />所有者权益 	53.09 	52.42 	50.56 	27.68 	<br /><br />营业收入 	174.70 	486.39 	345.04 	433.03 	<br /><br />营业利润 	1.05 	2.84 	2.44 	4.42 	<br /><br />净利润 	0.85 	2.37 	2.37 	4.01 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-17.74 	-8.97 	-23.39 	-15.19 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-0.15 	2.29 	1.16 	4.90 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	6.61 	30.86 	20.41 	14.37 	<br /><br />财务指标 	2025年3月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	-- 	10.09 	9.79 	12.53 	<br /><br />FFO（亿元） 	-- 	2.51 	3.16 	6.42 	<br /><br />净债务（亿元） 	111.86 	116.44 	102.25 	101.16 	<br /><br />销售毛利率 	2.66% 	3.02% 	4.07% 	3.65% 	<br /><br />EBITDA利润率 	-- 	2.08% 	2.84% 	2.89% 	<br /><br />总资产回报率 	-- 	3.61% 	3.68% 	4.61% 	<br /><br />资产负债率 	82.17% 	80.22% 	77.73% 	85.97% 	<br /><br />净债务/EBITDA 	-- 	11.54 	10.44 	8.07 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	-- 	1.67 	1.83 	2.67 	<br /><br />总债务/总资本 	73.07% 	72.93% 	71.46% 	80.98% 	<br /><br />FFO/净债务 	-- 	2.16% 	3.09% 	6.34% 	<br /><br />经营活动现金流净额/净债务 	-15.86% 	-7.71% 	-22.88% 	-15.01% 	<br /><br />速动比率 	0.88 	0.72 	0.77 	0.60 	<br /><br />现金短期债务比 	0.26 	0.28 	0.27 	0.26 	<br /><br />资料来源：公司2022-2024年审计报告及未经审计的2025年1-3月财务报表，中证鹏元整理<br /><br />附录二 公司股权结构图（截至2024年末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附录三 2024年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：亿元）<br /><br />子公司名称 	注册资本 	持股比例 	主营业务 	<br /><br />中国电子器材国际有限公司 	0.67 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />广东亿安仓供应链科技有限公司 	1.00 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />广东艾矽易信息科技有限公司 	0.15 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />深圳市思尼克技术有限公司 	0.50 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />深圳亿安仓供应链科技有限公司 	1.00 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />深圳思尔泰技术有限公司 	1.00 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />亿安仓（香港）有限公司 	0.67 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />南京亿安仓供应链服务有限公司 	0.97 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />湖南弈安云信息技术有限公司 	1.00 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />长沙亿安仓供应链科技有限公司 	1.00 	100% 	电子元器件分销 	<br /><br />资料来源：公司2024年审计报告，中证鹏元整理<br /><br />附录四 主要财务指标计算公式<br /><br />指标名称 	计算公式 	<br /><br />短期债务 	短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+其他长期债务调整项 	<br /><br />总债务 	短期债务+长期债务 	<br /><br />现金类资产 	未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据+其他现金类资产调整项 	<br /><br />净债务 	总债务-盈余现金 	<br /><br />总资本 	总债务+所有者权益 	<br /><br />EBITDA 	营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 	<br /><br />FFO 	EBITDA-净利息支出-支付的各项税费 	<br /><br />自由现金流（FCF） 	经营活动产生的现金流（OCF）-资本支出 	<br /><br />毛利率 	（营业收入-营业成本）/营业收入×100% 	<br /><br />EBITDA利润率 	EBITDA/营业收入×100% 	<br /><br />总资产回报率 	（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（本年资产总额+上年资产总额）/2]×100% 	<br /><br />产权比率<br /><br />总负债/所有者权益合计*100%<br /><br />资产负债率 	总负债/总资产*100% 	<br /><br />速动比率 	（流动资产-存货）/流动负债 	<br /><br />现金短期债务比 	现金类资产/短期债务 	<br /><br />附录五 信用等级符号及定义<br /><br />	债务人主体信用等级符号及定义 	<br /><br />符号 	定义 	<br /><br />AAA<br /><br />AA<br /><br />A<br /><br />BBB<br /><br />偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。<br /><br />偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。<br /><br />偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。<br /><br />偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。<br /><br />BB 	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 	<br /><br />B 	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 	<br /><br />C 	不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />	债务人个体信用状况符号及定义 	<br /><br />符号 	定义 	<br /><br />aaa 	在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 	<br /><br />ccc<br /><br />cc<br /><br />c<br /><br />在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。<br /><br />在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。<br /><br />在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。<br /><br />在不考虑外部特殊支持的情况下，不能偿还债务。<br /><br />注：除aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />	展望符号及定义 	<br /><br />类型 	定义 	<br /><br />正面<br /><br />存在积极因素，未来信用等级可能提升。<br /><br />稳定 	情况稳定，未来信用等级大致不变。 	<br /><br />负面 	存在不利因素，未来信用等级可能降低。