声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该受评对象提供了绿色债券评估服务，经审查，不存在利益冲突的情形。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2024年10月23日<br /><br />发行人 	金开新能源股份有限公司 	<br /><br />本期债项评级结果 	AA+ 	<br /><br />发行要素 	本期拟发行金额6亿元，期限不超过5年，按年付息，到期一次还本付息。募集资金拟用于偿还清洁能源类绿色低碳产业项目的有息负债。 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了金开新能源股份有限公司（以下简称“金开新能”或“公司”）装机规模持续提升、电源结构优异且机组布局多元、上网电量持续增长、项目资源储备尚可、盈利能力较强且营运现金流表现较好及融资渠道畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司机组平均限电率有待改善、应收款项对资金形成一定占用、面临一定资本支出压力及商誉减值风险等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 控股装机规模持续提升，电源结构优异且区域布局多元，上网电量持续增长，项目资源储备尚可<br /><br /> 盈利能力较强，营运现金流水平表现较好<br /><br /> 公司与金融机构保持良好合作关系，且为A股上市公司，融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br /> 机组平均限电率水平有待改善，项目所在区域配套电网的建设情况有待关注<br /><br /> 应收账款受可再生能源补贴款及供应链业务回款周期等因素影响增长较快，需关注应收款项回收进度<br /><br /> 较多的在建项目使得公司面临一定资本支出压力<br /><br /> 前期收并购力度较大使得商誉规模较大，需关注其减值风险<br /><br />项目负责人：盛   蕾 lsheng@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：刘音乐 yyliu@ccxi.com.cn<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />金开新能（合并口径） 	2021 	2022 	2023 	2024.6/2024.1~6 	<br /><br />资产总计（亿元） 	252.70 	326.95 	319.33 	347.71 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	53.09 	88.27 	93.94 	96.36 	<br /><br />负债合计（亿元） 	199.61 	238.68 	225.39 	251.35 	<br /><br />总债务（亿元） 	160.53 	206.05 	203.44 	230.41 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	19.57 	30.82 	33.28 	18.83 	<br /><br />净利润（亿元） 	5.02 	7.89 	8.60 	5.21 	<br /><br />EBIT（亿元） 	10.36 	17.18 	17.07 	9.81 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	16.64 	26.98 	28.37 	16.05 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	9.22 	30.45 	21.55 	3.32 	<br /><br />营业毛利率（%） 	63.34 	62.71 	56.99 	57.18 	<br /><br />总资产收益率（%） 	4.10 	5.93 	5.28 	5.88* 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	52.94 	55.75 	51.29 	52.08 	<br /><br />资产负债率（%） 	78.99 	73.00 	70.58 	72.29 	<br /><br />总资本化比率（%） 	75.15 	70.01 	68.41 	70.51 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	9.65 	7.64 	7.17 	7.18* 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	2.88 	3.13 	3.56 	3.90 	<br /><br />FFO/总债务（%） 	6.59 	8.42 	9.25 	9.61* 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据公司经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年审计报告及未经审计的2024年半年度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中带“*”指标已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司“其他应付款”中的带息债务。<br /><br />发行人概况<br /><br />公司前身为天津劝业场（集团）股份有限公司（以下简称“劝业场”），1992年4月经批准进行股份制改革并于1994年在上海证券交易所上市，股票代码“600821”。2019年劝业场以持有的全部资产和负债与天津津诚国有资本投资运营有限公司（以下简称“天津津诚”）持有的金开新能科技有限公司（原名为“国开新能源科技有限公司”，以下简称“金开科技”）35.40%股权的等值部分进行置换，并发行股份购买上述资产置换的差额部分；同时以非公开发行股票募集配套资金的方式向国开金融有限责任公司（以下简称“国开金融”）、珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业（有限合伙）、金风科技股份有限公司（原名为“新疆金风科技股份有限公司”，以下简称“金风科技”）等购买其合计持有的金开科技剩余64.60%股权。2020年8月11日，劝业场完成对于金开科技100%股权的过户手续，至此其主营业务由百货商贸变更为新能源发电。2021年6月，劝业场更为公司现名。2021年12月，天津津诚将持有的公司股权无偿划转至其全资子公司天津金开企业管理有限公司（以下简称“金开企管”），金开企管成为公司控股股东。2022年12月，天津津诚将所持有的金开企管100%股权非公开协议转让给天津津融投资服务集团有限公司（以下简称“津融集团”），并于2023年1月完成股权变更工商登记手续，公司间接控股股东由天津津诚变更为津融集团。2023年2月，天津市国资委通过增资划转，将增资后所持有的津融集团45.22%股权无偿划转至天津农垦宏达有限公司（以下简称“宏达公司”），宏达公司成为津融集团控股股东。公司目前主营新能源发电及供应链业务等，2023年实现营业收入33.28亿元。<br /><br />图1：2023年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：经过多次股权划转及非公开发行，截至2024年6月末公司总股本为19.97亿元，控股股东为金开企管，金开企管及其一致行动人持有公司15.56%股份1；国开金融持有公司6.72%股份，为公司第二大股东；通用技术集团国际控股有限公司（以下简称“通用技术”）为公司第三大股东，持有公司5.01%股份；公司实际控制人为天津市国资委。<br /><br />1 天津金开企业管理有限公司、天津津诚财富投资管理有限公司－天津津诚二号股权投资基金合伙企业（有限合伙）、天津津融资本运营有限公司（原名为“天津津融国信资本管理有限公司”）为一致行动人。2024年8~10月，公司控股股东金开企管的一致行动人天津津融卓创投资管理有限公司（代表津融卓创2号私募证券投资基金，以下简称“津融卓创”）通过集中竞价和大宗交易方式合计增持公司股份22,870,093股，占公司总股本的1.15%，本次权益变动后，公司控股股东及其一致行动人合计持有公司的股份比例增至16.70%。<br /><br />表 1：截至2024年6月末公司主要子公司（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2024年6月末 	2023年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />金开新能科技有限公司 	金开有限 	100.00% 	347.52 	86.02 	33.28 	8.61 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />本期票据概况<br /><br />公司中期票据注册额度为15亿元，本期拟发行金额为6亿元，期限不超过5年，按年付息，到期一次还本付息，本期票据在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务，募集资金拟用于偿还清洁能源类绿色低碳产业项目的有息负债。<br /><br />本期票据的发行将平稳续接到期债务，降低公司流动性压力，改善公司的债务结构。同时，公司良好的流动性及融资能力将为本期中票的偿付提供一定保障。<br /><br />发行人信用质量分析概述<br /><br />中诚信国际认为，2023年以来，随着公共卫生政策平稳转段以及稳增长政策效果显现，我国全社会用电量增速同比回升，电力供应及调节能力有望持续提升，预计未来一段时间我国电力供需紧张或将有所缓解；燃煤电价改革政策持续推进及市场燃料价格整体回落助推火电企业信用质量预期趋于稳定；水电和核电行业装机规模稳步增长，相关企业经营仍较为稳健；风电和太阳能发电企业有望实现快速增长，未来一段时间总体信用质量较“稳定”状态有所提升。<br /><br />2023年以来，随着公共卫生政策平稳转段以及稳增长政策效果显现，我国全社会用电量增速同比提升。同期，虽然上半年来水偏枯、极端天气频发等问题仍存在，但随着火电投资加速、容量电价机制出台、清洁能源及储能快速发展，电力供应及调节能力将持续提升，预计未来一段时间我国电力供需紧张或将有所缓解。但水电供给不确定性、新能源出力波动、电煤价格、电力供需区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等因素仍一定程度制约着电力供给对需求增长的覆盖。而受电力装机供给增多以及需求仍较为低迷等因素影响，全国发电设备平均利用小时数继续走低。从电力行业细分领域信用状况来看，火电方面，燃煤电价改革政策持续推进，加之三季度以来市场燃料价格整体有所下降，助推火电企业盈利水平较上年同期大幅回升，经营性盈利能力亦持续增强，整体信用质量预期趋于稳定。风电和太阳能发电方面，依托良好的政策背景行业发展潜力较大，随着风电及太阳能发电装机规模的大幅提升，行业内企业经营及盈利状况有望实现快速增长，未来一段时间行业总体信用质量较“稳定”状态有所提升。水电和核电行业装机规模稳步增长，相关企业经营仍较为稳健。总体来看，电力生产企业持续加速推进清洁能源项目的建设及并购，推动装机容量及债务规模持续增长，电源结构不断优化，行业内企业依托于良好的资源获取和融资能力，整体风险可控，预计未来12~18个月内电力生产行业总体信用质量不会发生重大变化。<br /><br />详见《中国电力生产行业展望，2024年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10938?type=1<br /><br />中诚信国际认为，公司装机规模尚可，电源结构优异，区域布局分散，上网电量规模中等，随着储备项目的持续推进，经营实力将进一步提升；但需关注未来上网电价、机组利用效率、限电率情况对公司机组盈利的影响。<br /><br />公司电源结构优异，装机规模尚可，机组布局广泛且主要分布区域持续增长的经济环境和用电需求可为其电力业务发展提供一定支撑与保障。<br /><br />2023年以来，在项目建设及收并购的推进下公司装机规模持续上升，装机结构主要为新能源和储能机组，电源结构优异。公司机组主要分布于新疆、宁夏等风光资源较好的地区以及电力消纳情况较好的山东、湖北等地区，机组布局广泛可以降低单一区域自然资源变化带来的运营风险。2024年上半年，公司机组主要分布区域GDP及社会用电量呈增长态势，为机组电量消纳提供一定保障。<br /><br />表 2：截至2024年6月末公司并网装机规模情况（万千瓦）<br /><br />项目 	2021 	2022 	2023 	2024.6 	<br /><br />装机容量 	313.17 	375.42 	448.02 	476.72 	<br /><br />其中：光伏 	228.42 	253.75 	309.67 	325.06 	<br /><br />风电 	84.75 	121.67 	125.67 	138.99 	<br /><br />生物质 	-- 	-- 	2.40 	2.40 	<br /><br />储能 	-- 	-- 	10.27 	10.27 	<br /><br />注：尾数差系四舍五入所致；此前年度数据有所调整主要系统计口径变更所致。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 3：截至2024年6月末公司已投产机组区域分布（万千瓦）<br /><br />省份 	装机规模 	占比 	<br /><br />新疆 	125.28 	26.28% 	<br /><br />宁夏 	67.10 	14.08% 	<br /><br />山东 	54.32 	11.39% 	<br /><br />山西 	49.04 	10.29% 	<br /><br />湖北 	36.20 	7.59% 	<br /><br />河北 	27.62 	5.79% 	<br /><br />辽宁 	18.43 	3.87% 	<br /><br />广西 	19.40 	4.07% 	<br /><br />江苏 	15.22 	3.19% 	<br /><br />黑龙江 	8.97 	1.88% 	<br /><br />江西 	8.00 	1.68% 	<br /><br />安徽 	15.78 	3.31% 	<br /><br />青海 	5.00 	1.05% 	<br /><br />福建 	4.42 	0.93% 	<br /><br />陕西 	4.00 	0.84% 	<br /><br />上海 	1.44 	0.30% 	<br /><br />浙江 	3.31 	0.69% 	<br /><br />天津 	13.25 	2.78% 	<br /><br />广东 	0.76 	0.16% 	<br /><br />合计 	476.72 	100% 	<br /><br />注：尾数差系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 4：2024年上半年部分地区经济环境及用电量情况（亿元、亿千瓦时）<br /><br />省份 	GDP 	GDP增速 	全社会用电量 	全社会用电量增速 	<br /><br />新疆 	9,211.40 	5.4% 	2,104 	15.2% 	<br /><br />宁夏 	2,541.67 	5.1% 	-- 	-- 	<br /><br />山东 	46,677 	5.8% 	4,011 	5.7% 	<br /><br />山西 	11,186.85 	1.9% 	-- 	3.75% 	<br /><br />湖北 	27,346.45 	5.8% 	1,349 	8.58% 	<br /><br />资料来源：公开资料，中诚信国际整理<br /><br />受益于装机规模的增长，公司上网电量不断提升，但平均电价水平持续下降，同时，受西北区域新能源挤压、电网建设滞后等因素影响，公司机组利用效率有所下降，限电情况日益突出。<br /><br />受益于装机规模的不断扩大，公司发电量及上网电量均持续增加并处于行业中等水平。由于机组所在区域的自然资源变化以及新投产机组利用效率相对较低等因素，2023年公司光伏和风电机组平均利用小时数均同比下降，其中光伏机组略低于当年全国平均水平2。此外，由于公司较大部分机组位于西北地区，配套电网建设相对滞后，机组平均弃风、弃光率较高。市场化交易方面，公司机组主要分布区域的新能源发电市场化交易程度相对较低，使得其市场化交易电量占比低于全国平均水平3，但交易规模持续上升。上网电价方面，受平价上网项目占比增大、市场化交易电量增加以及新投运机组电价水平较低等因素影响，公司平均上网电价持续下降。整体来看，2023年以来，公司发电能力持续增强，但其机组利用效率、限电情况以及项目所在区域的电网配套建设情况有待持续关注。<br /><br />表 5：近年来公司机组运营情况<br /><br />项目 	2021 	2022 	2023 	2024.1~6 	<br /><br />发电量（亿千瓦时） 	37.59 	62.78 	71.48 	41.67 	<br /><br />其中：光伏 	23.49 	33.36 	39.16 	21.73 	<br /><br />风电 	14.10 	29.43 	31.84 	19.51 	<br /><br />生物质 	-- 	-- 	0.47 	0.43 	<br /><br />上网电量（亿千瓦时） 	37.14 	62.19 	70.81 	41.06 	<br /><br />其中：光伏及储能 	23.31 	33.11 	39.04 	21.58 	<br /><br />风电 	13.83 	29.07 	31.39 	19.13 	<br /><br />生物质 	-- 	-- 	0.38 	0.36 	<br /><br />机组平均利用小时数（小时） 	1,683 	1,797 	1,596 	892 	<br /><br />其中：光伏 	1,385 	1,389 	1,265 	667 	<br /><br />风电 	2,484 	2,641 	2,534 	1,401 	<br /><br />限电率(%) 	6.14 	6.32 	7.24 	9.02 	<br /><br />其中：光伏 	6.46 	5.93 	6.28 	8.70 	<br /><br />风电 	5.76 	6.74 	9.04 	9.54 	<br /><br />综合厂用电率(%) 	1.86 	1.54 	2.57 	2.17 	<br /><br />其中：光伏 	1.46 	1.39 	2.85 	1.67 	<br /><br />风电 	2.32 	1.70 	1.87 	2.29 	<br /><br />市场化交易电量（亿千瓦时） 	6.02 	18.92 	22.58 	12.92 	<br /><br />市场化交易电量占比(%) 	16.21 	30.52 	31.89 	31.47 	<br /><br />平均上网电价（含税，元/千瓦时） 	0.593 	0.556 	0.523 	0.501* 	<br /><br />注：尾差主要系四舍五入所致；带“*”为2024年1~3月数据。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司在建及拟建主要为新能源项目，资源储备尚可，未来随着其逐步投产，运营实力将进一步提升，但同时亦面临较大的投资压力。此外，公司积极开展供应链业务，有利于拓展项目获取渠道。截至2024年6月末，公司在建及拟建全部为新能源和储能项目，其中以光伏发电项目为主，项目储备规模尚可，未来随着其不断投产，公司运营实力将会进一步提升，但同时亦面临较大的投资压力。<br /><br />表 6：截至2024年6月末公司主要在建及拟建项目情况（万千瓦、亿元）<br /><br />项目名称 	装机容量 	总投资 	已投资 	自有资本金比例 	预计并网时间 	<br /><br />广西贵港南晶150MW光伏项目 	15 	8.06 	5.86 	23% 	2024/7/31 	<br /><br />湖北监利马嘶湖100MW光伏项目 	10 	4.95 	2.91 	23% 	2024/12/30 	<br /><br />2 2023年，全国6,000千瓦及以上风电、太阳能发电设备平均利用小时数分别为2,225小时和1,286小时。<br /><br />3 根据国家能源局发布数据，2023年全国新能源市场化交易电量6,845亿千瓦时，占新能源总发电量的47.3%。<br /><br />新疆乌鲁木齐机场11.6MW分布式光伏项目 	1.16 	0.50 	0.17 	3% 	2024/7/31 	<br /><br />天津锦湖轮胎18MW分布式光伏项目 	1.80 	0.84 	0.48 	8% 	2024/10/30 	<br /><br />江苏徐州睢宁二期19.8MW分散式风电项目 	1.98 	1.80 	1.13 	8% 	2024/12/31 	<br /><br />在建项目合计 	29.94 	16.15 	10.55 	-- 	-- 	<br /><br />湖北公安君能50MW/100MWh储能项目 	5 	4.89 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />辽宁本溪福耀20MW分布式光伏项目 	2 	0.88 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />广东肇庆高要区150MW光伏项目 	15 	6.77 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />宁夏青铜峡邵岗20MW分散式风电项目 	2 	1.06 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />西藏那曲色尼100MW光伏项目 	10 	4.52 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />拟建项目合计 	34 	18.12 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />注：尾差系四舍五入所致；截至本报告出具日，“广西贵港南晶150MW光伏项目”加装，整体预计于2024年11月31日并网；“新疆乌鲁木齐机场11.6MW分布式光伏项目”已全容量并网。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司除了直接获取项目外还积极拓展获取渠道，其依托二级子公司上海金开新能供应链管理有限公司（以下简称“金开供应链”）与金开智维（宁夏）科技有限公司纵向拓展产业链上下游，并择优开展股权类投资，以此来持续进行新能源项目指标的开发。金开供应链4为客户提供生产光伏组件原材料代采服务，2022年、2023年及2024年上半年实际的代采原材料总额分别为50.04亿元、41.45亿元和12.72亿元，同期公司作为代理人按净额法确认的销售收入分别为0.51亿元、0.47亿元和0.15亿元。<br /><br />中诚信国际认为，公司以新能源发电为主业，盈利能力表现较好，整体偿债能力较强；随着项目建设的持续推进，公司债务整体上升，权益规模亦持续增强，财务杠杆小幅波动，但仍处于同行业相对高位且面临上行压力。<br /><br />受电价下行、机组利用水平降低等因素影响，2023年以来，公司毛利率及经营净现金流收窄，但仍维持了较强的盈利及经营获现能力；同期，公司债务规模整体上升，权益规模持续增加，财务杠杆整体小幅波动，目前处于同行业较高水平。另外公司商誉规模较大，未来需关注其减值情况。<br /><br />2023年以来，随着自建及收并购的持续推进，公司固定资产及在建工程整体呈增长态势；商誉主要系前期收购新能源项目形成，近年规模趋稳但仍需关注其减值风险。流动资产方面，随着前期非公开定增资金的使用及债务的到期偿还，2023年以来货币资金余额整体大幅下降；应收账款主要为应收电费、可再生能源补贴款以及应收原材料代采业务款，可再生能源补贴款随着上网电量的增加而逐年上升5，原材料代采业务款随着代采业务的推进而有所变动6，上述两种款项均对流动资金形成较大占用，中诚信国际将持续关注公司可再生能源补贴款及供应链客户货款的后续回收及结算情况。<br /><br />4 金开供应链成立于2022年，主要向英利能源发展有限公司（以下简称“英利发展”）及其子公司代采原材料。英利发展于2021年12月由公司的联营企业金开启昱（北京）新能源发展合伙企业（有限合伙）与英利能源（中国）有限公司、珠海利开联持投资咨询中心（有限合伙）共同出资设立，英利发展主要在光伏太阳能电池、组件的生产和应用以及光伏电站开发、建设和运营领域开展经营活动。公司给予英利能源（中国）有限公司、英利发展及其子公司的信用期根据合同约定为60天至90天。2022年和2023年，英利发展实现产量分别约为4.0吉瓦和6.1吉瓦，营业收入分别约为65.3亿元和70.5亿元。<br /><br />5 截至2024年6月末，公司尚未到位的可再生能源补贴款余额为63.42亿元。<br /><br />6 截至2024年6月末，公司应收原材料代采业务款规模为8.43亿元，占当期末应收账款的11.19%，较年初余额大幅增加。<br /><br />2023年以来，受支付原材料代采业务款、工程物资款项、偿债和融资规模的变动，公司负债及债务规模呈先降后升态势，经营积累带动公司权益规模持续增长，财务杠杆水平整体小幅波动，目前处于同行业较高水平，且面临一定上行压力。<br /><br />随着上网电量的增加，公司收入规模持续增加。受平均利用水平降低以及上网电价下行等因素影响，公司营业毛利率整体呈下降趋势，但新能源发电的营业毛利率仍处于较高水平。2023年以来，公司期间费用同比变化不大，营业收入增速相对较快使得期间费用率持续下降，但仍对利润形成一定侵蚀。公司经营性业务利润相对稳定，同时参股的新能源投资基金收益对利润形成一定补充，各项利润指标表现相对平稳，整体盈利能力较强。公司营运现金流表现较好，但2023年受支付大额下游代采业务往来款及收到的税费返还款减少等因素影响、2024年上半年受供应链业务净流出金额增加影响，公司经营获现水平呈下降态势；受项目建设及收购放缓、光伏组件成本下降等因素影响，公司投资活动现金净流出敞口收窄；2023年债务净偿还上升导致筹资活动现金呈净流出态势，2024年上半年转为小幅净流入。<br /><br />表 7：近年来公司财务状况相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.6/2024.1~6 	<br /><br />营业总收入 	19.57 	30.82 	33.28 	18.83 	<br /><br />营业毛利率(%) 	63.34 	62.71 	56.99 	57.18 	<br /><br />期间费用合计 	7.53 	10.49 	10.38 	5.19 	<br /><br />期间费用率(%) 	38.50 	34.04 	31.20 	27.56 	<br /><br />经营性业务利润 	4.78 	8.45 	8.44 	5.53 	<br /><br />投资收益 	0.06 	0.50 	1.45 	0.21 	<br /><br />利润总额 	5.19 	8.92 	9.74 	6.12 	<br /><br />EBITDA 	16.64 	26.98 	28.37 	16.05 	<br /><br />总资产收益率(%) 	4.10 	5.93 	5.28 	5.88 	<br /><br />货币资金 	5.64 	26.25 	2.92 	5.17 	<br /><br />应收账款 	37.52 	53.23 	58.90 	75.30 	<br /><br />固定资产 	153.01 	175.25 	188.00 	198.96 	<br /><br />在建工程 	2.16 	13.15 	6.18 	2.60 	<br /><br />商誉 	12.74 	15.03 	15.08 	15.49 	<br /><br />总资产 	252.70 	326.95 	319.33 	347.71 	<br /><br />总负债 	199.61 	238.68 	225.39 	251.35 	<br /><br />股本 	15.36 	19.97 	19.97 	19.97 	<br /><br />资本公积 	34.44 	56.57 	56.18 	56.18 	<br /><br />未分配利润 	-1.15 	6.15 	11.66 	15.06 	<br /><br />所有者权益合计 	53.09 	88.27 	93.94 	96.36 	<br /><br />资产负债率(%) 	78.99 	73.00 	70.58 	72.29 	<br /><br />总资本化比率(%) 	75.15 	70.01 	68.41 	70.51 	<br /><br />经营活动净现金流 	9.22 	30.45 	21.55 	3.32 	<br /><br />FFO 	10.58 	17.36 	18.82 	11.08 	<br /><br />投资活动净现金流 	-61.77 	-35.29 	-28.56 	-7.33 	<br /><br />筹资活动净现金流 	48.17 	25.34 	-16.34 	3.71 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />2023年以来，公司债务规模整体呈上升趋势，但期限分布和构成均较为合理，偿债指标整体向好；同时，公司融资渠道多元且畅通，可为债务的偿付提供一定保障，但公司受限资产占比较高，资产流动性有待加强。<br /><br />2023年以来，公司债务规模呈先降后升态势，短期债务占比小幅上升但仍处较低水平，公司债<br /><br />务以银行借款及应付票据为主，债务期限分布及构成均较为合理。偿债指标方面，得益于公司较强的盈利及营运现金流水平，偿债指标整体向好，偿债能力较强。<br /><br />表 8：近年来公司偿债指标情况<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.6 	<br /><br />总债务（亿元） 	160.53 	206.05 	203.44 	230.41 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	9.31 	12.94 	13.01 	18.36 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	2.88 	3.13 	3.56 	3.90 	<br /><br />FFO/总债务(%) 	6.59 	8.42 	9.25 	9.61* 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	9.65 	7.64 	7.17 	7.18* 	<br /><br />注：带“*”指标经年化处理。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />截至2024年6月末，公司共获得各银行授信额度277.16亿元，其中未使用额度59.75亿元，未使用授信额度尚可；货币资金5.17亿元，其中受限货币资金2.80亿元，对短期债务的覆盖程度较低。同期末，公司受限资产账面价值合计177.01亿元，占当期末总资产的50.91%，主要系因融资质押的应收账款及固定资产，受限资产占比较高，公司资产流动性情况有待关注。<br /><br />其他事项<br /><br />截至2024年6月末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼、仲裁事项。同期末，金开新能本部对外无担保，金开新能全资子公司金开有限对表外参股公司担保余额为0.62亿元7，对外担保金额较小。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年8月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测8<br /><br />发行人未来预测情况较最新主体报告无变化。<br /><br />调整项<br /><br />发行人其他调整因素较最新主体报告无变化。<br /><br />外部支持<br /><br />发行人外部支持情况较最新主体报告无变化。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定“金开新能源股份有限公司2024年度第四期绿色中期票据（碳中和债）”的信用等级为AA+。<br /><br />7 公司对外担保金额中分别包含34万欧元和45.25万欧元，按照2024年6月28日汇率中间价1欧元=7.6617元人民币换算金额。<br /><br />8 中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />附一：金开新能源股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年6月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：金开新能源股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2021 	2022 	2023 	2024.6/2024.1~6 	<br /><br />货币资金 	56,370.84 	262,481.76 	29,184.26 	51,718.01 	<br /><br />应收账款 	375,197.16 	532,300.81 	589,022.50 	753,019.85 	<br /><br />其他应收款 	13,147.00 	15,967.58 	8,754.15 	8,319.14 	<br /><br />存货 	519.97 	516.20 	4,373.88 	2,187.86 	<br /><br />长期投资 	63,081.22 	102,397.77 	86,719.64 	87,596.93 	<br /><br />固定资产 	1,530,094.08 	1,752,505.45 	1,880,028.71 	1,989,627.28 	<br /><br />在建工程 	21,585.41 	131,536.32 	61,796.83 	26,019.81 	<br /><br />无形资产 	5,120.13 	8,965.89 	14,523.78 	15,447.66 	<br /><br />资产总计 	2,527,032.25 	3,269,492.26 	3,193,266.02 	3,477,139.47 	<br /><br />其他应付款 	363,520.87 	268,421.73 	165,592.63 	161,925.46 	<br /><br />短期债务 	149,383.27 	266,542.08 	264,767.70 	422,926.73 	<br /><br />长期债务 	1,455,871.51 	1,793,999.02 	1,769,645.65 	1,881,171.35 	<br /><br />总债务 	1,605,254.78 	2,060,541.09 	2,034,413.35 	2,304,098.07 	<br /><br />净债务 	1,549,979.89 	1,800,253.21 	2,007,671.90 	2,280,391.66 	<br /><br />负债合计 	1,996,117.26 	2,386,768.75 	2,253,861.93 	2,513,535.89 	<br /><br />所有者权益合计 	530,914.99 	882,723.51 	939,404.09 	963,603.58 	<br /><br />利息支出 	57,847.08 	86,286.99 	79,670.02 	41,134.66 	<br /><br />营业总收入 	195,677.17 	308,226.25 	332,774.83 	188,340.35 	<br /><br />经营性业务利润 	47,765.21 	84,512.89 	84,417.18 	55,301.51 	<br /><br />投资收益 	567.25 	4,959.01 	14,506.77 	2,080.87 	<br /><br />净利润 	50,237.48 	78,939.02 	86,039.61 	52,055.63 	<br /><br />EBIT 	103,585.28 	171,847.78 	170,664.57 	98,079.44 	<br /><br />EBITDA 	166,360.43 	269,779.61 	283,697.49 	160,468.01 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	92,186.57 	304,543.85 	215,526.82 	33,195.50 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-617,728.55 	-352,908.91 	-285,635.48 	-73,297.15 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	481,652.88 	253,378.05 	-163,437.78 	37,066.62 	<br /><br />财务指标 	2021 	2022 	2023 	2024.6/2024.1~6 	<br /><br />营业毛利率(%) 	63.34 	62.71 	56.99 	57.18 	<br /><br />期间费用率(%) 	38.50 	34.04 	31.20 	27.56 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	52.94 	55.75 	51.29 	52.08 	<br /><br />总资产收益率(%) 	4.10 	5.93 	5.28 	5.88* 	<br /><br />流动比率(X) 	1.06 	1.52 	1.43 	1.38 	<br /><br />速动比率(X) 	1.06 	1.52 	1.42 	1.38 	<br /><br />存货周转率(X) 	137.97 	221.83 	58.54 	49.17* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	0.52 	0.68 	0.59 	0.56* 	<br /><br />资产负债率(%) 	78.99 	73.00 	70.58 	72.29 	<br /><br />总资本化比率(%) 	75.15 	70.01 	68.41 	70.51 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	9.31 	12.94 	13.01 	18.36 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.02 	0.11 	0.07 	-0.01 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.25 	0.83 	0.51 	-0.03 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	1.59 	3.53 	2.71 	0.81 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	9.65 	7.64 	7.17 	7.18* 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	1.11 	1.01 	1.07 	0.76* 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	2.88 	3.13 	3.56 	3.90 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	1.79 	1.99 	2.14 	2.38 	<br /><br />FFO/总债务(%) 	6.59 	8.42 	9.25 	9.61* 	<br /><br />注：1、2024年半年度财务报表未经审计；2、带*指标已经年化处理；3、中诚信国际债务统计口径包含公司“其他应付款”中的带息债务。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn