声 明
本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方的干预和影响。
本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2023年 7 月 20 日至 2024 年 7月 20 日。主体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。
我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年7月20日
评级对象 韵达控股股份有限公司
主体评级结果 AA+/稳定
评级观点 中诚信国际肯定了韵达控股股份有限公司（以下简称“韵达股份”或“公司”）行业地位保持领先，快递网络及运力持续增强，融资渠道较为通畅等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到快递行业竞争较为激烈以及加盟模式相关风险等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
评级展望 中诚信国际认为，韵达控股股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。
调级因素 可能触发评级上调因素：公司行业竞争地位、业务运营能力、业务量、市场占有率显著提升；资本实力显著增强，盈利大幅增长且具有可持续性等。 可能触发评级下调因素：公司发生重大安全事件或突发不利事件导致经营风险加大，市场占有率水平严重下滑；加盟商合作发生严重异常变化；公司财务杠杆水平大幅上升、融资受限、流动性压力增大等。
正 面
公司为国内快递行业第一梯队领军企业之一，行业地位保持领先
公司全方位完善快递网络，干线运力不断增强，加盟商数量整体保持增长
公司与金融机构保持良好合作关系，备用流动性较为充足，且作为A股上市公司，融资渠道较为畅通
关 注
快递行业市场集中度持续提升，行业竞争仍较为激烈
在快递网络加盟模式下，若加盟商与公司的合作发生异常变化，或对公司局部地域服务的开展造成不利影响
项目负责人：王 昭 zhwang02@ccxi.com.cn
项目组成员：李路易 lyli01@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
财务概况
韵达股份（合并口径） 2020 2021 2022 2023.3/2023.1~3
资产总计（亿元） 295.01 362.27 380.73 373.06
所有者权益合计（亿元） 144.58 158.71 170.84 174.77
负债合计（亿元） 150.43 203.56 209.89 198.29
总债务（亿元） 75.34 112.56 124.11 115.24
营业总收入（亿元） 335.00 417.36 474.34 104.75
净利润（亿元） 14.24 14.79 15.01 3.65
EBIT（亿元） 19.03 21.61 23.63 --
EBITDA（亿元） 33.57 44.96 51.53 --
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 21.84 31.25 52.91 0.38
营业毛利率（%） 9.50 9.05 9.13 10.57
总资产收益率（%） 7.32 6.58 6.36 --
EBIT利润率（%） 5.68 5.18 4.98 --
资产负债率（%） 50.99 56.19 55.13 53.15
总资本化比率（%） 34.26 41.49 42.08 39.74
总债务/EBITDA（X） 2.24 2.50 2.41 --
EBITDA利息保障倍数（X） 21.46 14.08 12.45 --
FFO/总债务（X） 0.35 0.32 0.35 --
注：1、中诚信国际根据韵达股份提供的其经容诚会计事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020~2022年审计报告及未经审计的2023年一季度财务报表整理。其中，2020年、2021年数据分别采用了2021、2022年审计报告期初数，2022年财务数据采用了2022年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。
评级历史关键信息
韵达控股股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AA+/稳定 -- 2023/06/26 王昭、钟婷、李路易 中诚信国际通用评级方法与模型TY_2022_03 阅读全文
AA+/稳定 -- 2022/07/11 钟婷、谢杰、王昭 中诚信国际通用评级方法与模型TY_2019_02 阅读全文
AA+/稳定 -- 2021/11/12 钟婷、陈小鹏、徐杭 中诚信国际通用评级方法与模型TY_2019_02 阅读全文
注：中诚信国际口径
同行业比较（2022年数据）
2022年部分快递企业主要指标对比
公司名称 快递业务量（亿件） 市场份额（%） 总资产（亿元） 资产负债率（%） 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 经营活动净现金流（亿元）
韵达股份 176.09 15.92 380.73 55.13 474.34 15.01 52.91
圆通速递 174.79 15.81 392.57 30.73 535.39 39.64 73.91
申通快递 129.47 11.71 203.32 59.63 336.71 2.74 26.00
中诚信国际认为，2022年韵达股份市场份额领先，市场内第一梯队地位较为稳固。公司加盟商和网点及门店数量保持上升，资源控制力较强。公司盈利能力指标表现不及圆通速递但高于申通快递，财务杠杆水平介于可比企业之间，考虑到公司较好的经营获现能力及较强的外部融资能力，公司整体偿债能力较好。
注：“圆通速递”为“圆通速递股份有限公司”简称，“申通快递”为“申通快递股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际
评级模型
方法论
中诚信国际通用行业评级方法与模型TY_2022_03
业务风险： 韵达股份属于邮政与物流行业，中国邮政与物流行业风险评估为中等；韵达股份业务以快递服务收入为主，处于行业第一梯队，枢纽转运中心100%自营，资源控制力较好，业务风险评估为很低。 个体信用状况（BCA）： 依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状况对韵达股份个体基础信用等级无影响，韵达股份具有aa+的个体基础信用等级，反映了其很低的业务风险和很低的财务风险。
财务风险： 外部支持：
韵达股份利润水平持续提升，杠杆水平适中，同时可凭借其良好的经营获现能力、多元化融资渠道及较强的外部融资能力对债务本息提供保障，整体偿债能力亦保持在较好水平，财务风险评估为很低。
快递行业政策良好，公司可获得一定的税收及补贴支持。股东对公司支持意愿强，但支持能力有限，外部支持对信用等级无提升作用。
评级对象概况
公司前身为宁波新海投资开发有限公司（以下简称“新海投资”），2007年2月6日，新海投资向社会公开发行人民币普通股17,000,000股，首次公开发行后，其总股本增加至68,000,000股。2016年12月9日，新海投资以截至拟置出资产评估基准日全部资产及负债与上海韵达货运有限公司（以下简称为“韵达货运”）全体股东持有的韵达货运100.00%股权的等值部分进行置换，并以发行股份的方式自韵达货运全体股东处购买置入资产与置出资产的差额部分，置入资产与置出资产的差额为170.86亿元。公司本次发行股份购买资产的发行价格为每股19.79元，发行数量为8.63亿股。截至2016年末，经此次重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易后，公司总股本增至1,013,645,331股。2017年1月10日，根据公司2017年第一次临时股东大会决议，同意将上市公司全称由“宁波新海电气股份有限公司”变更为“韵达控股股份有限公司”。同时，公司证券简称由“新海股份”变更为“韵达股份”，证券代码为002120.SZ。经过转股、非公开发行股票、限制性股票激励以及回购注销部分限制性股票，截至2023年3月末，公司总股本为股2,902,263,500股。公司主要经营业务为快递服务业务，2022年公司实现营业收入474.34亿元。
图 1：2022年公司收入构成情况
图 2：近年来收入走势（亿元）
物料销售收入0.14% 其他收入5.08% 快递服务收入94.78% 500.00 30.00% 450.00 25.00% 400.00 20.00% 350.00 300.00 15.00% 250.00 10.00% 200.00 150.00 5.00% 100.00 0.00% 50.00 0.00 -5.00% 2020 2021 2022 营业总收入 营业总收入增长率（右轴）
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
产权结构：公司控股股东为上海罗颉思投资管理有限公司（以下简称“上海罗颉思”），截至2023年3月末，持股比例为52.05%，聂腾云、陈立英夫妇为一致行动人，分别持有上海罗颉思股份的比重分别为70%和30%，聂腾云与其他一致行动人对韵达股份持股比重为57.16%。
业务风险
宏观经济和政策环境
2023年一季度中国经济修复略超预期，GDP同比增长4.5%，环比增长2.2%，第三产业和最终消费对经济增长的贡献率明显提升，微观主体预期边际改善，产出缺口相较去年四季度有所收窄。
中诚信国际认为，当前经济修复呈现出一定结构分化特征，服务业修复好于工业，消费恢复以接
触型消费回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下降，出口短期反弹但高新技术产品出口偏弱。同时，在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险持续，科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但“明强实弱”，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看，居民谨慎性动机下消费动力不足，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，高债务压力加剧经济金融脆弱性，制约政策稳增长空间，尤其是地方政府债务压力上扬，结构性及区域性风险较为突出。
中诚信国际认为，随着经济修复进入关键期，中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。财政政策继续“加力提效”，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，并以有效带动全社会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”，结构性货币政策重要性继续提升，并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。
综合以上因素，中诚信国际认为，未来中国宏观经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经济增速将成为年内高点，2023年全年GDP增速为5.7%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
详见《2023年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1
行业概况
随着经济增长放缓以及外部环境的复杂多变，近年来电商行业未能延续此前的快速发展趋势，但仍能为快递行业提供较为广阔的发展空间；同时，快递行业集中度持续提升，市场竞争激烈，快递服务价格整体呈下降趋势，对企业运营效率及成本控制能力提出挑战。
快递行业作为物流行业的子行业，是指承运方对快件揽收、分拣、封发、转运、投送、信息录入、查询、市场开发、疑难快件进行处理，以较快的速度将特定的物品运达指定地点或目标客户手中的物流活动。
从发展历程来看，20世纪80年代，我国快递业进入初步发展阶段，快递业务以商务件为主，业务量随着宏观经济的增长而逐渐增加。2007年以来，电子商务产业呈现爆发式的增长，“桐庐系”1为主的民营快递企业开始大规模地承接淘宝等电商平台的快件业务，网络购物对快递行业发展产生显著的带动效应。经过多年的高速发展，我国快递业务量规模已跃居世界首位。2020年以来，外部环境复杂多变，同时经济内生动能有所放缓，此前快递业务快速增长的态势难以延续，业务收入增速整体呈波动下降态势。2022年，全国快递服务企业业务量累计完成1,105.8亿件，同比增长2.11%，增速较上年大幅放缓27.81个百分点；业务收入累计完成10,566.70亿元，同比增长2.27%，增速较上年放缓15.21个百分点。2023年一季度，由于外部环境的改善，全国快递服务企业业务量和业务收入同比增速分别为10.98%和8.22%，均较2022年有所改善，但同此前
1 建立于浙江省桐庐县的申通、圆通、韵达和中通等快递品牌。
快速发展期的增速仍有一定差距。
图 3：近年来我国快递业务量和快递业务收入情况
12,000 % 60
10,000 50
8,000 40
6,000 30
4,000 20
2,000 10
0 0
快递业务总量（亿件） 快递业务总收入（亿元）
快递业务量增速 快递业务收入增速
资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理
从行业驱动因素来看，电商行业的发展是快递行业主要增长动力。近年来，电商渗透率在国内各层级区域逐步提升，跨境电商蓬勃发展，各大电商平台、直播平台日益兴起，助力我国电商快递市场持续保持较快增速。2022年全国网上零售额为13.79万亿元，比上年增长4.00%，其中实物商品网上零售额11.96万亿元，比上年增长6.20%。2022年，全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为27.2%，进一步创历史新高。2023年一季度，随着线下活动的逐步改善，全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重有所回落。
图 4：近年来我国实物商品网上零售额及其增速情况
14.00 万亿元 % 30.00
12.00 25.00
10.00 20.00
8.00 15.00
6.00
4.00 10.00
2.00 5.00
0.00 0.00
实物网上商品零售额 占社零额比重
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
从区域结构来看，快递业务量与区域经济的发展程度、商贸的活跃程度以及交通设施的便捷程度等因素挂钩。由于我国东部沿海区域的经济更加发达，加之该区域的电子商务产业蓬勃发展，东部地区快递业务量占快递业务总量的比重最大，中部地区其次，西部地区最小。但是，随着区域经济与交通设施的持续改善以及国家政策的大力扶持，多个快递企业向中西部地区倾斜大量的网点与劳动力资源，中西部地区快递产业的发展潜力逐步释放；同时，2018年以来，新兴电商的兴起对基层的渗透也进一步提高中西部地区对快递物流的需求。根据国家邮政局数据显示，2022年，东、中、西部地区各项快递业务均保持了持续稳定的增长势头，中西部地区业务增长持续提速，市场份额继续上升；2022年，东、中、西部地区快递业务量比重分别为76.80%、15.70%和7.50%，快递业务收入比重分别为77.60%、13.40%和9.00%。
图 5：2022年快递收入分区结构（亿元）
西部快递收入, 951.00 , 9.00%
中部快递收入, 1,415.94 , 13.40%
东部快递收入, 8,199.76 , 77.60%
资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理
图 6：2022年快递量分区结构（亿件）
西部快递量, 82.94 , 7.50%
中部快递量, 173.61 , 15.70%
东部快递量, 849.25 , 76.80%
资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理
行业集中度方面，快递业务的开展需要广泛的网点布局以及大量的人工与运输设备等投资，具备资本密集与规模效应显著的特征，具有一定的行业壁垒，因此国内快递市场集中度较高，近年来快递与包裹服务品牌集中度指数CR8（以下简称“CR8”）基本保持在75以上。2014~2016年，受单家企业承载的业务量有限及服务同质化等因素的影响，CR8整体呈下降趋势，2016年下降至76.7。但随着快递服务价格的下降，部分中小型快递企业利润空间收窄、出清市场，加之龙头快递企业竞争力不断增强，2017年以来CR8持续上升，2019年CR8达到82.5；2020年极兔速递有限公司（以下简称“极兔”）加大对国内市场的开发力度，对行业集中度有一定的冲击，CR8有所回落；但2021年末极兔收购百世快递，2022年CR8指数提升至84.5，行业集中度进一步提升。2023年二季度以来，快递市场进一步整合，5月12日，顺丰控股股份有限公司（以下简称“顺丰控股”）转让其间接持有的深圳丰网速运有限公司（以下简称“丰网速运”）100%的股权至极兔孙公司深圳极兔供应链有限公司；6月5日，申通快递股东上海德峨实业发展有限公司（以下简称“德峨实业”）通过协议转让的方式向浙江菜鸟供应链管理有限公司（以下简称“菜鸟供应链”）转让其持有的申通快递无限售流通股股份，占申通快递总股本的 25.00%。近期快递行业的收购和整合给快递市场带来一定的不确定性，行业竞争压力或将进一步加大，行业集中度或进一步提升。
图 7：近年来快递服务品牌集中度指数CR8变化情况
86.00 %
84.00
82.00
80.00
78.00
76.00
74.00
72.00
2014
2015
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.01~03
资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理
2008年以来，随着快递行业规模效应扩大以及竞争加剧，快递服务价格逐年下降。2020年，极兔的入局对电商件快递市场带来一定的冲击；同期，平均快递单件价格下降至10.55元2，已贴近成本线水平。2021年4月，浙江省政府审议通过的《浙江省快递业促进条例（草案）》规定，快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务，亦对电商平台快递选择的公平性进行管控，或将阶段性缓解快递行业的价格战。此外，2021年9月，头部快递公司纷纷宣布每单派件费上调0.1元。以上监管政策的出台及行业共识表明，快递行业的价格战竞争或将迎来拐点，平均快递单件价格有所回升：2022年，平均快递单件价格为9.56元，较2021年均价提高0.02元。2022年平均快递单件价格增长未及预期，主要是由于在复杂多变外部环境下，快递行业整体需求增长放缓。2023年一季度，随着外部环境改善、前期积攒需求释放以及政策支持力度加大，平均快递单件价格进一步上升至 9.63元。平均快递单件价格触底回升或表明市场竞争已较为充分，价格或将保持窄幅波动态势，快递企业难以继续通过低价竞争策略抢占市场。未来，快递行业内部运营效率提升以及经营模式与服务差异化或将逐渐成为主要的竞争手段。受此影响，快递行业的进入壁垒将进一步提高，现有快递企业间并购重组的动力亦会加大。此外，随着主要快递企业陆续上市，资本大量涌入快递行业，用于支持快递企业扩张营业网点、增加运输资源以及转运中心的智能化改造等，均将加速市场竞争格局的调整。
总的来看，我国已成为全球第一大快递市场，在电商行业持续发展的背景下，快递产业仍具备一定的发展空间。中诚信国际也关注到，快递行业面临较大的竞争与整合压力，行业集中度不断提高，规模优势显著、资金实力较强以及服务质量较高的企业有望进一步提升市场地位；此外，近年来快递单价整体呈下降趋势，对快递企业运营效率、服务增值与成本控制能力提出了较大的挑战。
图 8：近年来我国快递单件价格情况
15.00 元/件
14.00
13.00
12.00
11.00
10.00
9.00
8.00
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.01~03
资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理
近年来，国家出台了一系列规范及支持快递行业发展的政策文件和指导意见，对快递行业网络布局完善、服务质量提升以及与其他产业融合发展等方面起到积极的引导作用。
基于快递产业对于平抑物价、带动就业及缩小城乡经济水平差距等发展目标具有重要意义，国家
2 考虑到行业类不同公司的统计口径不同，此处快递单件价格实现一单快递所取得的全部收入。
及各地政府对其予以大力支持。
表 1：近年来我国快递行业部分政策
相关政策 时间 发布单位 政策及相关内容
《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》 2021.7 交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、商务部、市场监管总局、全国总工会 明确提出“十四五”时期末要实现的主要目标：快递员群体合法权益保障的相关制度机制基本健全，快递员群体薪资待遇更趋合理，社保权益得以维护，专业技能有效提高，企业用工更加规范，从业环境更加优化，就业队伍更加稳定，职业的自我认同和社会认同持续增强，快递员群体的获得感、幸福感、安全感持续提。
《浙江省快递业促进条例》 2021.9 浙江省人大常委会 全国首部以促进快递业发展为主题的地方性法规，针对快递市场低价竞争、鼓励快递企业提供分层服务等诸多行业发展中的难点痛点做了具体规定，为快递行业的高质量发展提供了法治保障。该条例于2022年3月1日起正式施行。
《快递市场管理办法（修订草案）》（征求意见稿） 2022.1 国家邮政管理局 就快递服务标准、维护快递小哥权益、绿色发展、不正当竞争、无证经营、跨区取件等重要方面进行立法、征求意见。
《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》 2022.4 国务院办公厅 支持智能快件箱（信包箱）、快递服务站进社区，加强末端环节及配套设施建设。
《“十四五”现代物流发展规划》 2022.12 国务院办公厅 进一步把此前的“降本增效”的提法改为“提质、增效、降本”；明确了现代物流体系的基本内涵——“供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色”；在主要目标中明确了“形成一批具有较强国际竞争力的骨干物流企业和服务品牌”；明确提出枢纽建设数量。
数据来源：公开资料，中诚信国际整理
2021年7月，交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委等7个部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，明确提出“十四五”时期末要实现的主要目标，即快递员群体合法权益保障的相关制度机制基本健全，快递员群体薪资待遇更趋合理，社保权益得以维护，专业技能有效提高，企业用工更加规范，从业环境更加优化，就业队伍更加稳定，职业的自我认同和社会认同持续增强，快递员群体的获得感、幸福感、安全感持续提升。
2021年7月14日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，指出：加快发展农村寄递物流，是推进乡村振兴、增加农民收入、释放农村内需潜力的重要举措，一要加快农村寄递物流基础设施补短板，促进农村电商与寄递物流融合，发展专业化农产品寄递服务和冷链仓储加工设施，助力农产品销售；二要分类推进“快递进村”，更好发挥市场力量和邮政在末端寄递中的基础性作用，引导企业驻村设点，提升快递服务水平。
2021年9月，浙江省人大常委会审议通过了《浙江省快递业促进条例》，这是全国首部以促进快递业发展为主题的地方性法规，针对快递市场低价竞争、鼓励快递企业提供分层服务等诸多行业发展中的难点痛点做了具体规定，为快递行业的高质量发展提供了法治保障。该条例于2022年3月1日起正式施行。
2022年1月，为促进快递业健康发展，保障快递服务质量和安全，维护用户和快递从业人员合法权益，加强快递市场监督管理，国家邮政管理局发布了《快递市场管理办法（修订草案）》（征求意见稿），就快递服务标准、维护快递小哥权益、绿色发展、不正当竞争、无证经营、跨区取
件等重要方面进行立法、征求意见。
2022年12月，国务院办公厅发布又一个推动现代物流发展的纲领性文件——《“十四五”现代物流发展规划》（以下简称“规划”）。规划进一步把此前的“降本增效”的提法改为“提质、增效、降本”；明确了现代物流体系的基本内涵——“供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色”；在主要目标中明确了“形成一批具有较强国际竞争力的骨干物流企业和服务品牌”；明确提出枢纽建设数量。
总体来看，快递产业的市场化程度较高，受到的行政干预较少，国家政策对其持有鼓励扶持的态度。近年来国家针对提升行业服务质量、服务乡村振兴等方面制定了具体的政策要求和指导意见，有望对快递网络布局完善、服务质量提升以及快递行业与其他产业融合发展等趋势起到积极的引导作用。
运营实力
中诚信国际认为，韵达股份为国内快递行业第一梯队企业之一，主业突出。近年来，在行业竞争格局变化以及超预期因素的冲击下，公司业务量有所波动，但市场份额仍处于行业前列；公司单票成本呈波动上升趋势；受益于行业竞争环境改善，公司单票毛利整体呈上升趋势。随着公司在建项目陆续投产，同时分拣设备自动化升级项目大部分资金已通过发行可转换公司债券筹得，公司未来投资压力尚可。此外，需关注公司加盟模式相关风险。
公司主业突出，2022年受超预期因素影响，业务量虽有所下降，但在行业竞争环境改善背景下，公司单票收入上升，且其增幅高于单票成本，整体带动快递业务收入及单票毛利有所回升。
公司业务由快递服务、物料销售及其他业务构成。其中，快递服务为公司核心业务，近年来收入占比均在85%以上。2020~2022年，随着业务的持续发展，公司快递服务收入保持增长趋势。物料销售业务主要系公司向加盟商提供包装盒等产品的销售服务，为快递服务的辅助业务，其他业务主要包括供应链业务、国际业务等，两者收入占比均不大，但对公司营业收入形成一定补充。
表 2：近年来公司主要业务板块收入结构及占比（亿元、%）
收入 2020 2021 2022
快递服务 316.63 394.32 449.57
物料销售 5.57 1.17 0.65
其他业务 12.80 21.86 24.12
合计 335.00 417.36 474.34
占比 2020 2021 2022
快递服务 94.52 94.48 94.78
物料销售 1.66 0.28 0.14
其他业务 3.82 5.24 5.08
合计 100.00 100.00 100.00
注：合计数与加总数存在差异系四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
业务量及市场份额方面，2022年，公司累计完成业务量176.09亿件，同比下降4.31%，市场占有率亦同比下降1.07个百分点至15.92%，公司业务量下降主要是受超预期因素冲击的影响，但市场规模仍位于行业前列。总体来看，作为国内快递头部企业之一，公司品牌知名度很高，市场
份额保持在行业第一梯队。2023年前4个月，受益于外部环境改善，公司快递业务量呈企稳回升态势，根据公司公布的月度经营简报，2023年4月公司完成快递业务量14.55亿票，同比增速28.53%。
表 3：近年来公司业务量及市场份额情况（亿件、%）
2020 2021 2022
业务量 141.44 184.02 176.09
业务量同比增速 41.02 30.10 -4.31
市场份额 16.97 16.99 15.92
资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理
单票收入方面，2022年，随着快递行业价格战进入尾声，市场竞争压力有所缓解，公司单票收入同比上涨0.41元至2.55元。单票成本方面，受人工及能源成本上升的影响，2022年公司单票派送成本较上年上升0.20元至1.34元，带动单票成本同比增加0.37元至2.34元。同时，在单票收入上涨的推动下，公司单票毛利有所回升。
表 4：近年来公司单票收入与单票成本构成情况（元）
2020 2021 2022
单票收入 2.24 2.14 2.55
其中：单票面单收入 0.14 0.02 0.05
单票中转收入 0.74 0.90 1.33
单票派送收入 1.37 1.22 1.17
单票成本 2.06 1.97 2.34
其中：单票面单成本 0.01 0.01 0.02
单票中转成本 0.88 0.82 0.98
单票派送成本 1.18 1.14 1.34
单票毛利 0.17 0.17 0.21
注：单票收入与单票成本的差额与单票毛利存在差异系四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司全方位完善快递网络，持续推进转运中心改扩建及自动化设备升级改造，运力不断增强，加盟商数量保持增长。此外，需关注公司加盟模式相关风险。
自营方面，截至2022年末，公司在全国范围内共设立76个自营枢纽转运中心，自营率为100%；加盟方面， 2022年，公司加盟商和网点及门店数量呈波动上升趋势，截至2022年末，分别为4,224家和33,301个。截至2022年末，公司快递服务网络已覆盖31个省、自治区和直辖市，地级市以上城市除青海玉树、果洛州和海南三沙市外已实现100%全覆盖。同时，近年来，公司持续推动“向西向下向外”工程。2022年，公司县级以上城市覆盖率已达98.00%，乡镇服务网络覆盖率达99.08%，新增乡镇网点1,154家，开通国际业务的城市近270个，国际业务覆盖国家及地区已达到39个。
加盟模式可在一定程度上减轻公司资本支出压力，但若加盟商与公司的合作发生异常变化，短期内可能对公司局部地域服务的开展造成不利影响，中诚信国际将对公司加盟模式相关风险保持关注。
自动化设备方面，截至2022年末，公司自动化设备资产值为58.02亿元，占公司固定资产的比例约42.09%。干线运力方面，公司持续优化车型，在核心区域、核心路线提升大运力车辆、牵引车辆比例，持续推行甩挂运输。截至2022年末，公司各类运输车辆资产账面价值为14.08亿
元，占固定资产的比例为10.21%。
表 5：近年来公司快递网络构建情况（个、家、%）
2020 2021 2022
自营枢纽转运中心 67 76 76
枢纽转运中心自营率 100.00 100.00 100.00
加盟商 3,875 3,893 4,224
末端网点 32,624 32,274 33,301
县级以上区域覆盖率 96.40 96.56 98.00
资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理
表 6：截至2022年末公司快递网络区域分布情况（个、家）
节点类型 东北大区 华北大区 华东大区 华南大区 华中大区 西北大区 西南大区
转运中心 5 9 34 9 8 4 7
加盟商 421 628 1,438 368 449 314 606
网点及门店分布 2,579 3,427 10,369 5,394 4,832 2,465 4,235
资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理
公司在建项目以转运中心为主，单个项目投资规模整体不大，分拣设备自动化升级项目大部分资金已通过可转换公司债券筹得，未来投资压力尚可。
公司在建项目以转运中心和分拣设备自动化升级项目为主。截至2022年末，公司主要在建项目包括上海优递爱实业有限公司厂房改扩建项目、韵达集团北方区域结算中心、大数据服务中心项目（物流）、韵达集团北方区域结算中心、大数据服务中心项目（工业）以及韵达辽宁（新民）快递电商总部基地项目等，总投资规模为39.61亿元，已投资34.30亿元，尚需投资5.31亿元，建设资金均来源于公司自有资金及自筹资金。2023年4月11日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行提示性公告》，本次可转换公司债券募集资金拟投入分拣设备自动化升级项目，主要用于交叉带自动分拣设备的采购和升级，计划投资总额为30.21亿元，其中24.50亿元已通过可转换公司债筹得，其余部分通过自筹取得。整体来看，未来公司投资压力尚可。
表 7：截至2022年末公司主要在建项目情况（亿元）
项目 总投资 累计已投资
上海优递爱实业有限公司厂房改扩建项目 7.95 5.92
韵达集团北方区域结算中心、大数据服务中心项目（物流） 2.95 2.90
韵达集团北方区域结算中心、大数据服务中心项目（工业） 2.68 2.61
韵达辽宁（新民）快递电商总部基地项目 3.78 3.60
韵达重庆涪陵快递物流基地项目 7.28 7.08
韵达河北（晋州）快递电商总部基地项目 4.36 4.35
韵达内蒙古快递电商总部基地项目 2.46 2.44
韵达博望产业园项目 3.85 1.22
韵达安徽（东至）快递电商总部基地项目 1.91 1.83
韵达南陵综合体项目（B项目）三号地块项目 1.07 1.07
宜良韵达（云南总部）智慧物流产业园项目 1.32 1.28
合计 39.61 34.30
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
财务风险
中诚信国际认为，受益于行业竞争环境的改善，近年来韵达股份利润水平持续提升；同时随着资本支出规模放缓，公司总资产及总负债保持一定规模，财务杠杆率相对稳定；此外，公司能够通过其良好的盈利获现能力为债务付息提供保障，凭借其较好的内部流动性以及多重外部融资渠道实现到期债务续接，整体偿债能力保持在较好水平。
盈利能力
2022年，公司业务量受到超预期因素的冲击有所下降，但行业竞争环境的改善带动毛利率回升，公司业务收入保持上升趋势。
2022年，公司主业快递服务业受到超预期因素的冲击，业务量有所下降，但行业竞争环境的改善带动毛利率回升，从而带动营业收入持续提升。当期公司实现营业收入474.34亿元，同比上升13.65%；毛利率同比提高0.08个百分点至9.13%。2022年，销售人员薪酬、办公费等费用增加带动销售费用增长，汇兑损益增加导致财务费用增长，但由于营业总收入保持增长，整体期间费用率仍保持在较低水平，公司费用管控能力较好。公司利润总额主要由经营性业务利润及理财产品的投资收益构成，近年来整体呈上升趋势。
表 1：近年来公司主要业务板块毛利率情况（%）
2020 2021 2022
快递服务 7.78 8.19 8.39
物料销售 70.84 45.29 22.68
其他业务 25.15 22.65 22.58
合计 9.50 9.05 9.13
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
表 2：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
2020 2021 2022 2023.3
销售费用 2.29 3.17 4.13 0.96
管理费用 10.08 14.89 15.53 3.35
财务费用 0.45 2.14 4.61 0.59
研发费用 2.05 2.67 3.08 0.89
期间费用合计 14.87 22.87 27.36 5.80
期间费用率 4.44 5.48 5.77 5.53
经营性业务利润 17.27 18.46 20.06 5.31
投资收益 2.29 1.24 1.18 0.17
利润总额 17.52 18.42 19.39 4.85
净利润 14.24 14.79 15.01 3.65
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
资产质量
2022年公司资本支出规模放缓，总资产及总负债保持一定规模，财务杠杆相对稳定；公司债务结构仍以长期债务为主，但短期债务占比有所提升，债务结构有待优化。
近年来，公司资本支出呈放缓趋势，总资产保持一定规模，截至 2022公司年末公司总资产达380.73亿元，且非流动资产占比保持在较高水平，其中受新增折旧规模增长、处置或报废资产、计提资产减值准备的影响，2022年非流动资产中占比较高的固定资产规模较上年有所下降。流
动资产方面， 2022年公司流动资产规模同比上升，主要是由经营获现能力增强带来货币资金增加以及交易性金融资产规模扩大所致。2023年3月末，随着资本支出放缓以及债务偿还规模增加，公司资产规模减少至373.06亿元。
负债方面，公司负债主要由应付账款、其他应付款和有息债务构成，规模不断扩大。2022年随着公司业务量以及资本支出的下降，公司应付账款和其他应付款均同比回落。2022年末总债务规模同比增加11.54亿元，同比增幅较2021年显著下降，主要系资本支出需求放缓所致。债务结构方面，公司债务结构以长期债务为主，但2022年末公司短期债务占比有所上升，主要系应付债券与租赁负债转入一年内到期的非流动负债所致。所有者权益方面，近年来随着盈利的不断积累，公司所有者权益规模逐年扩大。财务杠杆方面，公司财务杠杆率相对稳定，截至2023年3月末，公司资产负债率和总资本化比率分别为53.15%和39.74%。
表 3：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）
2020 2021 2022 2023.3
货币资金 40.10 31.74 39.07 37.11
交易性金融资产 65.05 36.18 41.61 34.00
流动资产合计 135.87 117.21 129.18 122.82
固定资产 94.81 139.72 137.85 134.15
在建工程 19.19 24.92 29.65 32.29
无形资产 25.52 42.27 43.08 42.94
资产总计 295.01 362.27 380.73 373.06
非流动资产占比 53.94 67.65 66.07 67.08
短期借款 16.60 20.28 18.95 21.98
其他应付款 9.15 12.05 10.19 10.04
一年内到期的非流动负债 0.00 5.40 19.42 19.17
应付债券 53.20 72.31 63.15 57.68
负债合计 150.43 203.56 209.89 198.29
实收资本或股本 28.99 29.03 29.02 29.02
未分配利润 82.60 95.60 108.99 112.68
所有者权益合计 144.58 158.71 170.84 174.77
短期债务 22.14 34.42 49.80 46.91
长期债务 53.20 78.14 74.31 68.33
总债务 75.34 112.56 124.11 115.24
短期债务/总债务 29.39 30.58 40.12 40.71
总资本化比率 34.26 41.49 42.08 39.74
资产负债率 50.99 56.19 55.13 53.15
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
注：短期债务和总债务因未披露其他流动负债明细，故未体现有息债务部分。
图 9：2023年3月末公司总债务构成
应付票据5.00% 租赁负债3.53% 短期借款19.08% 一年内到期的非流动负债16.63% 应付债券50.05% 长期借款5.71% 其-0.5 他实收资 0%本 16.44% 资本公积16.41% 未分配利润63.83%
图 10：截至2023年3月末公司所有者权益构成
盈余公积2.82%
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
现金流及偿债情况
公司经营活动现金流呈持续净流入状态；部分偿债能力指标随着债务规模增长有所弱化，但整体仍处于较好水平。
经营活动方面，2022年行业整体向好使得公司经营活动净现金流入规模呈持续上升趋势。由于公司枢纽转运中心、设备自动化智能化、运力运能提升、数字化信息化建设等核心资产持续投入，公司投资活动净现金呈持续流出态势，不过随着核心资产投入的逐步完善，2022年投资活动净现金流出规模有所下降。筹资活动方面，近年来公司投资需求有所放缓，同时经营获现能力有所提高，公司筹资活动现金流净流入规模持续下降，2022年公司筹资活动现金流由净流入转为净流出。
偿债指标方面，2020~2022年，公司债务规模持续扩大，但经营获现能力的提高使得EBITDA对利息支出保持很强的覆盖能力；同期，短期债务规模有所上升，EBITDA对短期债务的覆盖倍数持续下降，但EBITDA仍能够覆盖短期债务。整体来看，公司偿债能力较好。
表 4：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
2020 2021 2022 2023.1~3
经营活动产生的现金流量净额 21.84 31.25 52.91 0.38
投资活动产生的现金流量净额 -58.61 -60.44 -38.02 2.88
筹资活动产生的现金流量净额 55.30 23.42 -7.13 -4.49
EBITDA 33.57 44.96 51.53 --
EBITDA/短期债务 1.52 1.31 1.03 --
总债务/EBITDA 2.24 2.50 2.41 --
EBITDA利息保障倍数 21.46 14.08 12.45 --
FFO/总债务 0.35 0.32 0.35 --
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
其他事项
对外担保方面，截至2022年末，公司无对外担保。
受限资产方面，截至2022年末，公司受限资产为无形资产、固定资产、在建工程以及货币资金，账面价值合计30.41亿元，占当期末总资产的比重为7.99%，受限资产占比较小。
股权质押方面，截至 2022年末，公司实际控制人控制的上海罗颉思质押公司股票 298,165,700
股，分别占其所持股份和公司总股本的19.74%和10.27%。此外，公司自然人股东黄新华持有公司股票30,045,656股，持股比例为1.04%，其中已质押19,300,000股，占公司总股本的比例为0.66%。
未决诉讼方面，截至2022年末，公司存在涉诉金额500.00万元以上且尚未完全结案的诉讼案件共9件，合计1.00亿元。其中，公司作为被告的诉讼事项有8件，作为原告的诉讼事项有1件。
表 5：截至2022年末公司涉诉金额 500 万元以上并且尚未完全结的诉讼情况
原告 被告 案由 受理法院 涉诉标的额（万元） 案件进展情况
南通韵达电子商务有限公司 浙江宏拓建设有限公司 建设工程施工合同纠纷 江苏省高级人民法院 3,270.00 二审未开庭
哈尔滨金龙振兴物流运输有限公司 黑龙江金韵速递有限公司 租房合同纠纷 黑龙江省哈尔滨市平房区人民法院 1,696.00 一审中
广东粤宁苏宁物流有限公司 广州市金韵快递有限公司 租房合同纠纷 广州市中级人民法院 1,225.84 二审未开庭
霍州市韵立达物流有限公司 上海韵达货运有限公司 特许经营合同纠纷 上海知识产权法院 775.46 二审未开庭
信阳韵达快递有限责任公司 上海韵达货运有限公司 特许经营合同纠纷 上海市普陀区人民法院 716.73 一审中
深圳百世商业保理有限公司 长沙晟韵货运有限公司 保理合同纠纷 浙江省高级人民法院 589.02 再审
深圳百世商业保理有限公司 上海观奔物流有限公司 保理合同纠纷 上海市第三中级人民法院 589.02 一审中
深圳百世商业保理有限公司 上海快商物流有限公司 保理合同纠纷 上海市第三中级人民法院 589.02 一审中
商丘市远洋速递服务有限公司 上海韵达货运有限公司 特许经营合同纠纷 上海市普陀区人民法院 580.91 二审未开庭
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2023年5月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
假设与预测3
假设
——2023年，公司主营业务恢复性增长，预计快递件量或将为180亿件~200亿件。
3 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。
——2023年，随着资产布局逐步完善，公司资本支出预计下降至25亿元~35亿元，可转债的发行或将推动公司债务规模上升。
预测
表 6：预测情况表（X、%）
重要指标 2021年实际 2022年实际 2023预测
总资本化比率 41.49 42.08 40~42
总债务/EBITDA 2.50 2.41 2.20~2.40
资料来源：中诚信国际根据公司各期年度审计报告整理
调整项
流动性评估
中诚信国际认为，韵达股份的流动性较强，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。
公司经营获现能力强，合并口径现金及等价物储备尚可，未使用授信充足，对债务覆盖程度高。公司经营活动净现金流逐年增加且保持在较好水平，2022年末公司账面货币资金为39.07亿元，其中受限货币资金占比为10.00%，相对于债务规模，资金储备尚可。截至2023年3月末，公司共获得银行授信额度136.50亿元，其中尚未使用额度为101.82亿元，备用流动性均较充足。同时，公司为A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。
公司资金流出主要用于债务的还本付息及外部投资，资金平衡状况尚可。2020 ~2021年公司年度资本开支维持在80亿元左右，2022年随着公司项目投入逐步完善，资本开支大幅下降，公司投资高峰期已过。2020~2022年分配股利、利润或偿付利息支付的现金支出在5亿元左右，公司债务集中到期压力较为可控。综上所述，公司资金平衡状况尚可，流动性较强，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。
表 7：截至2022年末公司债务4到期分布情况（亿元）
2023 2024 2025 2026 及以后
到期金额 43.39 17.52 42.49 14.30
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
ESG分析5
中诚信国际认为，公司注重安全绿色生产，并积极履行作为行业头部企业的社会责任，为其平稳运营奠定基础；公司治理结构较优，内控制度完善，目前公司ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。
环境方面，韵达股份以“绿色化、减量化、可循环”为目标，坚持“全网共治、科技支撑、社会协调”绿色发展思路，积极助推快递绿色、健康发展；深入贯彻国家“30·60”双碳目标和新发展理念，加大新能源、清洁能源车辆推广应用，探索绿色网点、绿色转运中心建设，助推国家“双碳”战略落地落实。
社会方面，公司员工激励机制、培养体系十分健全。公司坚持以人为本的理念，充分尊重并严格
4 此处未来到期债务不包含应付票据。
5 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。
保障员工的各项权益，搭建发展平台助力员工成长，营造平等、多元的职场氛围，关怀员工生活和健康，提升员工幸福感。安全管理方面，公司认真贯彻执行《快递安全生产操作规范》、《邮政企业、快递企业安全生产主体责任落实规范》等法律法规，严格落实实名登记、开箱验视、过机安检三项制度，不断夯实寄递安全保障工作；引入ISO安全标准管理体系，覆盖快递服务运营管理所涉及的职业健康安全管理，有效识别管理运营过程中的安全风险；建立统一的可视化安全管控平台，构筑数据服务屏障，保障客户信息安全。积极响应国家邮政局决策部署，持续深入推进“快递下乡”、“快递进村”工作，多措并举，大力拓展农村快递服务网络宽度和深度，科技创新快递+等新业务模式，推动快递与村民生产生活方式紧密结合，努力让快递成为乡村“富农”的有力推手。
公司治理方面，公司严格按照《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理准则》等相关法律法规要求，确立股东大会、董事会、监事会及经营管理层的分层治理结构，建立和健全公司内部控制制度，以科学完善的治理结构促进高效能治理；制定符合公司发展要求的各项规章制度，以制度保障公司诚信经营、合规管理、风险管控及规范信息披露，维护股东和公司的利益，实现公司持续长远、健康发展。
外部支持
公司为重要的民营企业，政府的支持意愿尚可，给予公司充分的自主发展空间；公司为控股股东上海罗颉思的重要子公司，在经营管理方面对韵达股份有一定支持意愿和能力。
公司控股股东为上海罗颉思，均由聂腾云等一致行动人实控。公司为全国性的民营企业，在政府补助和政策方面能够得到政府支持，同时政府能够给予公司充分的自主发展空间。作为上海罗颉思的重要子公司，母公司在经营管理方面给予了一定支持。
同行业比较
中诚信国际选取了圆通速递和申通快递作为韵达股份的可比公司，上述两家公司在业务和财务方面均具有较高的可比性。
中诚信国际认为，2022年韵达股份市场份额略高于圆通速递，远高于申通快递，市场内第一梯队地位较为稳固。公司在全国范围内设立的枢纽转运中心全部为自营，加盟商和网点及门店数量保持上升，资源控制力较强。受近年来投资规模较大影响，公司盈利能力表现不及圆通速递但高于申通快递；公司财务杠杆水平介于可比企业之间，考虑到公司较好的经营获现能力及较强的外部融资能力，公司整体偿债能力较好。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定韵达控股股份有限公司的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。
附一：韵达控股股份有限公司权结构图及组织结构图（截至2023年3月末）
序号 子公司名称 业务性质 注册资本（万元） 持股比例（%）
1 上海韵达货运有限公司 快递业务、货运业务、仓储业务 18,977.68 100.00
2 宁波梅山保税港区福杉投资有限公司 实业投资 15,500.00 100.00
3 上海韵达实业有限公司 贸易 1,000.00 100.00
4 上海东普信息科技有限公司 信息服务 18,000.00 100.00
5 上海韵达速递有限公司 快递业务 2,000.00 100.00
6 上海云韵投资管理有限公司 投资 30,500.00 100.00
注：上表仅列示了公司部分重要子公司。
资料来源：公司提供
附二：韵达控股股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据(单位：亿元) 2020 2021 2022 2023.1~3
货币资金 40.10 31.74 39.07 37.11
应收账款 6.77 15.14 13.67 16.00
其他应收款 3.24 4.02 3.44 4.33
存货 1.30 1.81 2.08 2.54
长期投资 12.88 22.01 22.83 22.96
固定资产 94.81 139.72 137.85 134.15
在建工程 19.19 24.92 29.65 32.29
无形资产 25.52 42.27 43.08 42.94
资产总计 295.01 362.27 380.73 373.06
其他应付款 9.15 12.05 10.19 10.04
短期债务 22.14 34.42 49.80 46.91
长期债务 53.20 78.14 74.31 68.33
总债务 75.34 112.56 124.11 115.24
净债务 35.23 80.82 85.04 78.13
负债合计 150.43 203.56 209.89 198.29
所有者权益合计 144.58 158.71 170.84 174.77
利息支出 1.56 3.19 4.14 0.00
营业总收入 335.00 417.36 474.34 104.75
经营性业务利润 17.27 18.46 20.06 5.31
投资收益 2.29 1.24 1.18 0.17
净利润 14.24 14.79 15.01 3.65
EBIT 19.03 21.61 23.63 --
EBITDA 33.57 44.96 51.53 --
经营活动产生的现金流量净额 21.84 31.25 52.91 0.38
投资活动产生的现金流量净额 -58.61 -60.44 -38.02 2.88
筹资活动产生的现金流量净额 55.30 23.42 -7.13 -4.49
财务指标 2020 2021 2022 2023.01~03
营业毛利率（%） 9.50 9.05 9.13 10.57
期间费用率（%） 4.44 5.48 5.77 5.53
EBIT利润率（%） 5.68 5.18 4.98 --
总资产收益率（%） 7.32 6.58 6.36 --
流动比率（X） 1.44 0.97 0.99 0.99
速动比率（X） 1.43 0.96 0.98 0.97
存货周转率（X） 266.06 244.11 221.47 162.11
应收账款周转率（X） 49.07 38.09 32.92 28.24
资产负债率（%） 50.99 56.19 55.13 53.15
总资本化比率（%） 34.26 41.49 42.08 39.74
短期债务/总债务（%） 29.39 30.58 40.12 40.71
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 0.27 0.25 0.39 --
经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 0.92 0.81 0.98 --
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 13.96 9.78 12.79 --
总债务/EBITDA（X） 2.24 2.50 2.41 --
EBITDA/短期债务（X） 1.52 1.31 1.03 --
EBITDA利息保障倍数（X） 21.46 14.08 12.45 --
EBIT利息保障倍数（X） 12.17 6.77 5.71 --
FFO/总债务（X） 0.35 0.32 0.35 --
注：1、公司各期财务报表均按照当期最新会计准则编制，2023年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司“其他流动负债”中的有息债务纳入短期债务核算。
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
资本结构 短期债务 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
总债务 长期债务+短期债务
经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整
资产负债率 负债总额/资产总额
总资本化比率 总债务/(总债务+经调整的所有者权益）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出
长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资
经营效率 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）
存货周转率 营业成本/存货平均净额
现金周转天数 （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
盈利能力
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
期间费用率 期间费用合计/营业收入
经营性业务利润 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项
EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
EBIT利润率 EBIT/营业收入
现金流 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
经调整的经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利、利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出
FFO 经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加)
偿债能力 EBIT利息保障倍数 EBIT/利息支出
EBITDA利息保障倍数 EBITDA/利息支出
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 经营活动产生的现金流量净额/利息支出
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
附四：信用等级的符号及定义
个体信用评估（BCA）等级符号 含义
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB
B
债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C 还本付息能力极低，违约风险极高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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