声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年3月28日至2026年3月28日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年3月28日<br /><br />评级对象 	金发科技股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AA+/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了金发科技股份有限公司（以下简称“金发科技”或“公司”）作为全球规模最大的改性塑料生产企业行业地位突出、产品多元化程度较高、产业链不断完善、技术研发实力较强及授信充足、融资渠道通畅等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时中诚信国际也关注到公司绿色石化板块和医疗健康板块投入较大，对公司部分财务指标影响很大，未来减值和折旧的计提以及资金平衡情况有待关注，公司存在上下游账期错配情况，应收类款项规模增长或对经营活动净现金流产生影响，有息债务快速增长，财务杠杆升至较高水平，偿债指标有所弱化以及公司内部治理情况等因素对公司经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，金发科技股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：公司资本实力显著增强，盈利或获现水平大幅增长且具可持续性，或资产质量和偿债能力显著提升。 可能触发评级下调因素：财务杠杆大幅攀升，盈利能力及流动性恶化，资本实力大幅削弱或其他导致信用水平显著下降的因素。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司作为全球规模最大的改性塑料生产企业，在改性塑料行业拥有突出的行业地位<br /><br /> 公司产品结构和基地布局多元化，产业链不断完善，在降低生产成本的同时进一步加强竞争实力<br /><br /> 公司技术研发实力较强且保持较大的研发投入，实现多项材料性能等方面突破，产品技术处于国内行业领先水平<br /><br /> 公司银行可使用授信充足，且作为A股上市公司融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br /> 近年来公司对绿色石化板块和医疗健康板块投入较大，对公司部分财务指标影响很大，未来减值、折旧计提情况及资金平衡情况有待关注<br /><br /> 公司存在上下游账期错配情况，近年来应收类款项规模增长，或对公司经营活动净现金流产生影响<br /><br /> 有息债务快速增长，财务杠杆升至较高水平，偿债指标有所弱化<br /><br /> 公司内部治理管理情况<br /><br />项目负责人：王紫薇 zwwang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：毛   铭 mmao@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />金发科技（合并口径） 	2021 	2022 	2023 	2024.9/2024.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	483.00 	554.34 	615.75 	645.84 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	167.19 	182.87 	179.15 	200.86 	<br /><br />负债合计（亿元） 	315.81 	371.47 	436.60 	444.97 	<br /><br />总债务（亿元） 	233.13 	281.94 	321.25 	322.63 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	401.99 	404.12 	479.41 	404.65 	<br /><br />净利润（亿元） 	16.57 	20.00 	0.69 	3.21 	<br /><br />EBIT（亿元） 	26.69 	27.75 	12.76 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	41.08 	43.74 	34.89 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	22.15 	34.32 	24.06 	14.67 	<br /><br />营业毛利率(%) 	16.62 	15.20 	12.00 	12.22 	<br /><br />总资产收益率(%) 	6.61 	5.35 	2.18 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	6.64 	6.87 	2.66 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	65.38 	67.01 	70.91 	68.90 	<br /><br />总资本化比率(%) 	58.24 	60.66 	64.20 	61.63 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	5.67 	6.45 	9.21 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	5.20 	3.84 	2.54 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.16 	0.11 	0.06 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据金发科技提供的其经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年度审计报告及未经审计的2024年三季度财务报表整理。其中，2021~2023年财务数据采用了各年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他应付款、其他流动负债及长期应付款中的有息债务。<br /><br /> 同行业比较（2023年数据）<br /><br />公司名称 	主要产能（万吨/年） 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	总资产（亿元） 	净资产（亿元） 	资产负债率(%) 	经营活动净现金流（亿元） 	<br /><br />诚志股份 	一氧化碳：60.00工业氢气：4.86合成气：19.81 	124.17 	2.89 	257.43 	184.63 	28.28 	13.88 	<br /><br />金发科技 	改性塑料：273.60 	479.41 	0.69 	615.75 	179.15 	70.91 	24.06 	<br /><br />中诚信国际认为，金发科技与可比企业均在细分领域具备规模优势，与可比企业相比，金发科技规模优势更加明显，但盈利能力相对较弱，且近年来较大规模的资本支出使得财务杠杆处于较高水平，偿债指标弱于可比企业。<br /><br />注：“诚志股份”为“诚志股份有限公司”简称。<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：公司受宏观经济形势及公共卫生事件红利退坡影响，前期投资项目不及预期，但绿色石化投资项目已与公司传统业务形成协同，效益逐步显现，对公司信用水平有提升作用。<br /><br />方法论：中诚信国际化工行业评级方法与模型C030000_2024_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />金发科技股份有限公司前身为广州天河高新技术产业开发区金发科技发展有限公司，于1993年成立，2002年整体变更为股份制公司。2004年6月公司在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：600143）。公司主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，并分别于2018年和2021年收购宁波金发新材料有限公司和辽宁金发科技有限公司，开展绿色石化业务。2023年实现营业总收入479.41亿元，同比增长18.63%。<br /><br />图 1：2023年收入构成情况<br /><br />资料来源：财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2024年9月末，公司股本为26.37亿元，自然人袁志敏持有19.36%股份，为公司控股股东及实际控制人，其所持股权尚无质押。<br /><br />表 1：截至2024年9月末公司主要子公司情况（亿元、%）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2024年9月末 	2023年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />上海金发科技发展有限公司 	上海金发 	100.00 	66.31 	33.19 	50.60 	12.25 	<br /><br />江苏金发科技新材料有限公司 	江苏金发 	100.00 	59.79 	33.62 	67.23 	8.86 	<br /><br />辽宁金发科技有限公司 	辽宁金发 	45.20 	152.45 	42.42 	64.18 	-11.62 	<br /><br />宁波金发新材料有限公司 	宁波金发 	100.00 	98.72 	20.31 	44.10 	-7.21 	<br /><br />珠海万通特种工程塑料有限公司 	珠海特塑 	100.00 	14.14 	8.05 	11.41 	2.38 	<br /><br />广东金发科技有限公司 	广东金发 	100.00 	63.65 	17.52 	41.88 	-1.03 	<br /><br />注：对上海金发的持股比例为直接持股比例，其他均为直接和间接持股比例。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2024年中国经济运行稳中趋缓，一揽子增量政策实施后呈现明显筑底企稳迹象。政策转型释放出更多积极因素，支撑2025年中国经济持续回升向好。但中国经济仍然面临多重风险与挑战，稳中求进需要政策更加积极有力，加大超常规逆周期调节力度。<br /><br />详见《筑底企稳、稳中求进的中国经济—2024年宏观经济及大类资产配置分析与2025年展望》，报告链接<br /><br />https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11667?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来，原油等原材料价格中枢下移，且宽松的供给使得化工产品利差持续收缩。未来下游需求改善程度与幅度具有不确定性，供给压力仍存，且上游能源价格对化工品价格支撑力度不足，化工行业财务风险整体将有所加大。<br /><br />2024年以来，国内经济总体平稳、稳中有进，海外需求恢复增长，我国化工下游行业需求差异化复苏。供给端来看，化工行业整体固定资产投资完成额和产品产量保持增长，与需求端的渐进式增长存在结构上差异。主要原材料价格持续震荡下跌，除石油和天然气开采业外，大部分化工子行业PPI出现不同程度的下降，但降幅同比缩窄。未来一段时间，国内积极有为的宏观政策和海外补库周期开启有助于拉动化工品需求增长，但下游需求改善程度与幅度具有不确定性；化工新材料仍为行业转型升级的重点方向，若下游需求增长不及预期，通用化工材料供需矛盾或将更加凸显。此外，原油等原材料价格上升动力不足，若终端需求增长不及预期，宽松的供给形势将令各子行业PPI整体承压，财务指标整体将有所弱化。<br /><br />详见《中国化工行业展望2025年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11684?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，金发科技作为全球改性塑料行业的头部企业，规模优势显著，技术研发实力强；同时改性塑料及新材料产品品类齐全，基地布局多元化，产业链不断完善，业务规模扩大对公司业绩形成支撑，但公司上下游账期存在一定错配，需持续关注对资金周转的影响；公司近年来对绿色石化和医疗健康板块项目投入很大，但受下游需求不足、新装置投产后生产效率较低等因素影响，绿色石化板块持续亏损，因折旧规模大及下游需求减少，医药健康板块自2023年起产生亏损，未来项目的产能释放及收益情况有待改善。<br /><br />公司为改性塑料龙头企业，规模优势明显，产品种类齐全，生产基地分布多元化。近年来，受原材料价格下滑及市场竞争激烈影响，主要产品销售价格有所下降，但产销量整体保持增长态势，对业绩形成支撑。改性塑料板块原材料成本受原油价格影响较大，近年来原油价格中枢下移使得公司成本压力有所改善，此外公司亦通过内部产业协同及开展材料贸易降低原材料成本，但公司与上下游账期错配情况及对资金周转的影响需持续关注。<br /><br />目前，公司主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料产品等9大类，产品种类齐全。其中，在改性塑料行业下游需求增长及技术迭代的推动下，行业市场竞争加剧，但公司国内市场占有率连年稳居行业首位，且是全球规模最大的改性塑料生产企业，规模优势明显；此外，公司新材料产品发展速度较快，目前是国内特种工程塑料品种最多、产业化规模最大的企业。截至2024年9月末，公司在国内外合计拥有新材料产品年产能349.86万吨，其中改性塑料产能273.60万吨/年，生产基地布局多元化1。<br /><br />1 截至2023年末，公司国内外拥有改性塑料年产能合计273.60万吨，其中国内产能为242.60万吨/年，华南、华东、华西、华北及华中地区的年产能分别为82.6万吨、82.7万吨、17.5万吨、27.6吨和1.4万吨；此外，公司在印度、美国、欧洲、马来西亚及越南分别拥有22.9万吨、1.4万吨、1.7万吨、4.5万吨和0.5万吨的改性塑料年生产能力。<br /><br />表 2：2024年9月末公司主要新材料产品产能情况（万吨/年）<br /><br />板块 	产品 	主要下游应用领域 	产能 	<br /><br />2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />改性塑料 	改性塑料 	汽车、家电、电子电气、新能源等 	219.50 	231.30 	273.60 	273.60 	<br /><br />环保高性能再生塑料 	家电、通讯等 	37.00 	42.00 	48.90 	48.90 	<br /><br />新材料 	完全生物降解塑料 	包装、农膜、餐具、3D打印等 	18.00 	21.00 	21.00 	21.00 	<br /><br />特种工程塑料 	LED、电子电工、消费电子、新能源等 	2.50 	2.76 	2.76 	2.76 	<br /><br />高性能碳纤维及复合材料 	汽车、无人机、新能源、集装箱等 	1.50 	2.50 	3.60 	3.60 	<br /><br />注：1、与传统大化工（标准化产品连续生产）产品不同，改性塑料为定制化产品，不同客户、不同树脂品种、不同产品颜色、不同牌号的产品每小时满产量不同，且做完一个牌号后需要清机切换，是“间歇式生产”，因此其产能与产量并不完全关联，公司将产能定义为：设计产能=机器小时满产量（t/h）*24(h)*340，即机器产能是按照同一牌号产品满负荷连续生产340天计算；2、特种工程塑料板块的业务模式是先树脂合成，然后进行改性，改性后作为产品售出。为不引起理解混淆，表中只包含各特种工程塑料树脂的产能。3、2024年1~9月产能已年化。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />由于改性塑料和其他新材料产品涉及的产品种类繁多，不同产品的性能差异较大，且在销售产品的同时还需对下游客户提供全面的技术支持服务，因此公司主要采取以销定产和直接销售相结合的产销模式。近年来，公司依托国内外生产基地布局建立了全球营销网络，2021~2022年改性塑料产品的产销量总体较稳定，随着2023年以来下游新能源汽车、智能家电等市场的技术迭代要求，改性塑料产品产销量有所增长，产销率整体维持较好水平；公司根据下游客户需求对产线进行提前铺排布局，主要产品产销量近年来持续增长，但产销率有所下降。公司下游客户以汽车、家电等领域的大型企业为主，前五大客户销售占比不到10%，集中度较低，对单一客户依赖度较小，公司一般给予客户约60天账期。销售价格方面，近年来，原材料价格下滑及市场竞争激烈令公司主要产品销售价格保持下降态势。此外，近年来公司加大海外市场拓展力度，公司海外销售规模持续增长，2023年销售收入约占公司营业总收入的16.71%，且未来公司预计进一步深化全球战略布局。中诚信国际认为，近年来国际贸易环境较为复杂，为海外业务发展带来一定不确定性，未来需关注地缘政治、汇率波动等因素对公司海外业务经营的影响。<br /><br />表 3：公司主要塑料及新材料产销情况（万吨、万元/吨）<br /><br />		2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />改性塑料 	产量 	182.78 	179.76 	215.08 	188.74 	<br /><br />销售量 	174.53 	176.22 	211.25 	176.94 	<br /><br />产销率 	95.49% 	98.03% 	98.22% 	94.75% 	<br /><br />销售均价 	1.45 	1.46 	1.28 	1.27 	<br /><br />其中：环保高性能再生材料 	产量 	21.28 	18.55 	28.02 	26.25 	<br /><br />销售量 	18.21 	18.90 	26.61 	20.31 	<br /><br />产销率 	85.57% 	101.89% 	94.97% 	77.37% 	<br /><br />销售均价 	0.95 	0.95 	0.80 	0.92 	<br /><br />新材料 	产量 	13.71 	17.38 	28.46 	22.28 	<br /><br />销售量 	10.19 	12.28 	17.81 	16.41 	<br /><br />产销率 	74.33% 	70.66% 	62.58% 	73.64% 	<br /><br />销售均价 	2.60 	2.36 	1.77 	1.54 	<br /><br />其中：完全生物降解塑料 	产量 	10.67 	13.46 	21.92 	17.36 	<br /><br />销售量 	7.97 	9.85 	14.42 	12.67 	<br /><br />产销率 	74.70% 	73.18% 	65.78% 	72.98% 	<br /><br />销售均价 	2.02 	1.82 	1.25 	1.14 	<br /><br />特种工程塑料 	产量 	1.85 	1.75 	1.95 	1.79 	<br /><br />销售量 	1.79 	1.78 	2.05 	1.57 	<br /><br />产销率 	96.76% 	101.71% 	105.13% 	87.71% 	<br /><br />销售均价 	5.11 	5.35 	5.44 	5.16 	<br /><br />	产量 	1.19 	2.18 	4.59 	3.13 	<br /><br />碳纤维及复合材料 	销售量 	0.43 	0.65 	1.34 	2.17 	<br /><br />产销率 	36.13% 	29.82% 	29.19% 	69.33% 	<br /><br />销售均价 	2.99 	2.42 	1.78 	1.25 	<br /><br />注：碳纤维及复合材料产量包含碳纤维复合材料生产的半成品以及半成品二次加工生产的产成品，销量为产成品的销售情况。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司原材料成本占比较高，近年来原材料采购成本占生产成本的比重始终维持在90%以上。公司主要原材料采购价格与原油价格密切相关，近年来原油价格中枢下移，公司成本压力有所缓解。此外，受益于部分原材料PP和ABS由辽宁金发及宁波金发内部供应，叠加公司同步开展材料贸易（主要为PP、PE等）用以保证原材料供应并带来经济效益，主要原材料采购均价整体低于市场均价。公司原材料的主要供应商为中国石油天然气集团公司和中国石油化工集团公司，以预付货款为主，结算工具一般为电汇或者银行承兑汇票，中诚信国际将对上下游账期错配情况及对公司资金周转的影响保持关注。<br /><br />表 4：公司主要原材料采购量及采购单价（万吨、万元/吨）<br /><br />		2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />PP 	采购量 	82.96 	83.94 	132.82 	101.99 	<br /><br />采购均价 	0.80 	0.78 	0.70 	0.70 	<br /><br />PE 	采购量 	41.68 	38.40 	47.81 	44.54 	<br /><br />采购均价 	0.84 	0.86 	0.75 	0.76 	<br /><br />PC 	采购量 	9.47 	7.90 	12.59 	12.78 	<br /><br />采购均价 	2.03 	1.64 	1.26 	1.22 	<br /><br />ABS 	采购量 	20.33 	16.68 	24.32 	16.51 	<br /><br />采购均价 	1.39 	1.16 	0.93 	1.01 	<br /><br />HIPS 	采购量 	14.28 	15.14 	18.61 	17.42 	<br /><br />采购均价 	0.99 	0.94 	0.83 	0.87 	<br /><br />注：原材料的采购量及采购均价包含辽宁金发等内部企业所生产的产品。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司绿色石化产能不断提升，但因下游需求不足且新装置投产后的生产效率不及预期等，近年来产生较大亏损，且部分项目2024年进入停工检修阶段，公司拟通过加强绿色石化板块与改性塑料板块的协同效应以及工艺提升等方式提高效益，需关注后续经营改善措施及对公司利润的影响。<br /><br />近年来，公司不断向上游产业延伸，通过收购宁波金发2和辽宁金发3实现了“丙烷-丙烯-聚丙烯-<br /><br />2 2018年10月公司以1.00亿元和0.76亿元收购宁波银商投资有限公司（以下简称“宁波银商”）和宁波万华石化投资有限公司（以下简称“万华投资”）100%的股权，从而间接持有宁波金发49%的股权；2019年5月公司以6.99亿元收购海越能源集团股份有限公司所持有的宁波金发51%股权，从而实现对宁波金发100%控股（购买日宁波金发资产总值60.40亿元，总负债49.99亿元），同时公司清偿原金融机构对宁波金发25.50亿元及0.68亿美元的借款（其中公司以自有资金支付8.64亿元，通过专项贷款支付21.36亿元）。2020年4月15日，工银资本管理有限公司对宁波金发增资5亿元，该款项主要用于宁波金发及下属机构的存量有息债务融资，工银资本对宁波金发的投资期限自出资日起36个月；2020年8月27日，公司以债转股方式对宁波金发增资20亿元。截至 2024年 9月末，金发科技、宁波银商和万华科技分别对宁波金发持股80.44%、12.38%和7.19%。<br /><br />3  2021年7月，公司认缴辽宁宝来企业集团有限公司（以下简称“宝来集团”）对辽宁金发（曾用名辽宁宝来新材料有限公司，2022年4月更至现名）认缴注册资本中尚未实缴的14.10亿元部分（占宝来新材料注册资本的43.9252%），并同时对辽宁金发增资4.70亿元，辽宁金发注册资本由32.10亿元增至36.80亿元，公司持有其51.09%的股份（宝来集团持股40.76%，盘锦鑫海建设工程有限公司持股8.15%），并于同年8月将其纳入合并报表范围且完成工商变更登记。2022年2月，公司与广州市腾曦晨投资有限责任公司（以下简称“腾曦晨”，由实际控制人及其儿子各持股 50%）、盘锦金发新材料产业合伙企业（普通合伙）、金石制造业转型升级新材料基金（有限合伙）（以下简称“金石基金”）签订《投资协议》，共同对盘锦金发高分子材料有限公司（以下简称“盘锦金发”，仅为增资并持有辽宁金发股权之目的而设立，不从事任何其他无关的业务经营）增资25.25亿元，并由盘锦金发（公司持股33.06%）对辽宁金发增资30.24亿元，辽宁金发注册资本增至65.83亿元，公司直接持有辽宁金发的股权降至28.56%，通过盘锦金发间接持股44.10%。此外，根据《投资协议》约定，在12个月期限届满日之前公司未能以届时经与外部投资人协商同意的方案启动重组收购或36个月期限届满日内仍未完成，则金石基金有权要求金发科技以现金回购金石基金、腾曦晨及管理层平台届时持有的盘锦金发的全部股权，金发科技具有优先购买权。2024年6月，金石基金将其持有的盘锦金发的29.75%股权（对应间接持有辽宁金发13.12%股权）转让给腾曦晨，股权转让价格为10.49亿元。鉴于公司战略规划、资金安排以及辽宁金发经营情况等方面因素的综合考虑，公司拟就上述股权转让事项放弃优先购买权，但不影响金发科技对盘锦金发的控制权，盘锦金发仍属于公司合并报表范围内的控股子公司。<br /><br />改性聚丙烯”和“丙烷-丙烯-丙烯腈-ABS树脂-改性ABS”全产业链布局。其中，宁波金发目前共拥有年产120万吨丙烷脱氢装置和年产 80万吨聚丙烯装置4；辽宁金发建设的年产 60万吨ABS及配套项目5于2022年6月进入试生产阶段，并于2023年正式投产。<br /><br />从主要产品的产销情况来看，随着产能规模提升，聚丙烯的产销量逐步增长；受市场需求不足影响，公司ABS项目产能利用率较低，销售情况不及预期，且2024年进行停工检修，整体产销量进一步下降。宁波金发及辽宁金发生产产品除部分内部使用外，还对外销售，其中，宁波金发对外销售对象主要包括中国石化化工销售有限公司华东分公司、浙江千合石化有限公司等大型化工企业，集中度相对较高；辽宁金发对外销售对象主要包括珠海格力电器股份有限公司、浙江朗迪集团股份有限公司等制造企业，集中度不高，预收货款占比在70%以上。销售价格方面，受近年来原油价格中枢下移及市场竞争影响，主要产品销售价格下滑，2024年前三季度仍处于相对低位。中诚信国际关注到，因下游需求不足加之新装置投产后生产效率不及预期，近年来绿色石化板块产生较大亏损，随着未来宁波金发在建工程陆续转固，折旧规模攀升将进一步推升绿色石化板块成本，公司计划通过加强绿色石化板块与改性塑料板块协同性、提升生产工艺等方式实现减亏，中诚信国际将持续关注后续经营改善效果及对公司利润的影响。<br /><br />表 5：宁波金发和辽宁金发主要产品产销情况（万吨、元/吨）<br /><br />			2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />宁波金发 	丙烯 	产量 	50.86 	37.51 	40.35 	50.33 	<br /><br />销售量 	49.93 	38.46 	39.79 	4.31 	<br /><br />销售均价 	6,749 	6,723 	5,927 	6,074 	<br /><br />聚丙烯 	产量 	- 	- 	14.68 	60.44 	<br /><br />销售量 	- 	- 	15.46 	59.25 	<br /><br />销售均价 	-- 	-- 	6,659 	6,766 	<br /><br />辽宁金发 	ABS 	产量 	- 	8.04 	52.54 	33.24 	<br /><br />销售量 	- 	7.21 	50.48 	30.64 	<br /><br />销售均价 	-- 	9,485 	8,439 	9,548 	<br /><br />丙烯 	产量 	- 	2.61 	24.69 	15.53 	<br /><br />销售量 	- 	1.72 	24.44 	15.55 	<br /><br />销售均价 	-- 	3,815 	5,711 	5,736 	<br /><br />丙烯腈 	产量 	- 	1.79 	4.90 	4.21 	<br /><br />销售量 	- 	0.63 	4.20 	4.40 	<br /><br />销售均价 	-- 	8,704 	7,267 	7,874 	<br /><br />注：2024年1~9月，宁波金发所生产的丙烯主要用于制聚丙烯，令丙烯销售量大幅下降。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />采购方面，宁波金发所需原材料主要为丙烷，辽宁金发所需原材料主要为丙烷及制ABS所需的<br /><br />4 含原拥有的年产60万吨丙烷脱氢装置（原 60万吨异辛烷装置和 4万吨甲乙酮装置由于原料供应及市场原因已停产）。截至2023年末，宁波金发正在建设年产120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）已基本完成，但尚未完成竣工验收。<br /><br />2019年7月，公司发布关于子公司签订框架协议的公告，协议内容为：宁波金发拟在原生产规模基础上开展新项目的建设，新建“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”，该项目包括：120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线。新项目总投资预计105亿元，分两期建设。2020年5月，公司进一步发布宁波金发建设120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）的公告，一阶段总投资约为62亿元，总建设期约34个月，项目建设内容包括：60万吨/年丙烷脱氢装置、40万吨/年聚丙烯装置、40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置，2.5万吨年PSA提氢装置及新建低温罐区和配套的公用工程辅助设施。<br /><br />5 包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26万吨/年丙烯腈（AN）装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。<br /><br />苯乙烯和丁二烯，其中，丙烷主要通过与海外供应商签订现货采购合同，一般采用90天远期信用证结算。受国际原油价格波动影响，2022~2023年公司主要原材料采购价格下降，2024年1~9月，丙烷采购均价小幅抬升，而因供应端偏紧，苯乙烯和丁二烯采购均价出现不同幅度的上升。<br /><br />表 6：宁波金发和辽宁金发主要原材料采购情况（万吨、元/吨）<br /><br />			2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />宁波金发 	丙烷 	采购量 	63.24 	69.01 	83.24 	79.13 	<br /><br />采购均价 	4,240 	5,175 	4,182 	4,658 	<br /><br />辽宁金发 	丙烷 	采购量 	- 	12.15 	43.58 	51.63 	<br /><br />采购均价 	-- 	4,930 	4,398 	4,661 	<br /><br />苯乙烯 	采购量 	- 	5.81 	48.00 	28.16 	<br /><br />采购均价 	-- 	7,796 	7,420 	8,097 	<br /><br />丁二烯 	采购量 	- 	1.16 	6.48 	5.47 	<br /><br />采购均价 	-- 	7,623 	6,865 	10,393 	<br /><br />注：ABS所需原材料包括丙烯腈、苯乙烯和丁二烯，其中辽宁金发ABS配套项目生产的丙烯腈基本可满足ABS生产所需，丁二烯和苯乙烯尚需通过外部采购。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />贸易对公司收入形成一定补充，需关注资金占用情况；医疗健康板块因折旧等固定成本规模较大，2023年以来出现亏损。<br /><br />公司医疗健康业务以医疗防护用品生产、销售为主，截至2024年9月末，公司拥有熔喷布产能4.6吨/天、口罩产能1,260万片/天（平面口罩767万片/天、立体口罩493万片/天）和64条丁腈手套生产线，已通过了中国、欧盟、美国、英国等国家和地区的医疗器械和民用防护认证。因下游需求变化，对公司口罩等医疗健康产品需求减少，公司调整生产负荷，近年来收入持续下滑，叠加产线折旧等固定成本较高，2023年以来医疗健康板块处于亏损状态。贸易业务以原材料贸易为主，上游结算方式与账期和公司原材料采购保持一致；公司贸易业务下游客户主要为化工新材料等行业企业和贸易商，集中度低，销售定价主要为随行就市，结算方式以预收款为主。近年来公司贸易业务规模持续增长，其资金占用情况及对公司资金周转的影响需关注。<br /><br />公司技术研发实力较强，且近年来保持较高的研发投入，实现多项材料性能等方面突破，产品技术处于国内行业领先水平。<br /><br />研发方面，公司负责牵头制定的国家标准等共40余项，涉及阻燃、增强、抗静电、再生料改性、降解塑料等领域。公司依托国家认定企业技术中心、国家工程实验室、国家重点实验室和国家产业创新中心四个国家级技术研发平台，为各行业客户提供定制化材料整体解决方案，实现了多项材料性能等方面突破6，产品技术及产品质量达到国际先进水平，研发的“新规格耐高温半芳香聚酰胺”、“新型LCP及其复合材料”等特种工程塑料解决方案在新能源汽车关键零部件、无人机及人形机器人、高速连接器等多领域得到应用，业务边界持续拓宽。此外，公司正逐步打造“13551”的研发体系7，近年来研发投入及研发人员有所增加并保持较大规模。截至2024年9月末，公司累计申请国内外专利共计6,517件，已获得的各类专利数量在国内改性塑料行业企业<br /><br />6 公司研发的新型无卤阻燃复合材料，提升了新能源汽车的续航里程，降低了新能源汽车的能耗和排放，拓宽了车用材料的应用范围。研发的高性能抗菌新材料，成功应用于清洁器具、厨房器具等智能家电产品，响应了终端客户绿色、健康的诉求。研发的具有更高长期使用温度的高温 PA， LCP 等改性特种工程材料，满足了行业对高电流、高电压和高温升的要求，并成功推出新一代生物基LCP材料，成为国内首家通过ISCC PLUS认证的LCP材料供应商，加速布局绿色生物制造领域。<br /><br />7  1个中央研究院、3个国际研发中心、5个分技术中心、5个化工新材料孵化基地和1个国家产业创新中心。<br /><br />中处于领先水平。<br /><br />表 7：公司近年来研发投入情况<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />研发投入金额（亿元） 	14.55 	14.54 	19.73 	<br /><br />研发投入占营业收入比例（%） 	3.62 	3.60 	4.12 	<br /><br />研发人员数量（人） 	1,130 	1,183 	1,521 	<br /><br />研发人员数量占比（%） 	11.62 	11.43 	14.31 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />近年来公司对绿色石化及医药健康板块投入规模较大，且部分项目投产后效益不及预期；未来公司拟建项目将以高性能复合材料建设及改性塑料板块海外生产基地建设为主，仍有一定资金需求。<br /><br />近年来公司对绿色石化及医药健康板块投资规模较大，截至2024年9月末计划总投资130.11亿元，已投资103.60亿元，且绿色石化板块在建项目投产后与预期效益具有较大差异，需关注未来产线提升改造情况及产能释放情况。拟建项目主要为高性能复合材料建设以及改性塑料板块在波兰和墨西哥等海外基地的建设，仍有一定资金需求。<br /><br />表 8：截至2024年9月末公司主要在建项目情况（亿元）<br /><br />在建项目名称 	计划总投资 	已投资 	2024年10~12月计划投资 	2025年计划投资 	资金来源 	<br /><br />120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段） 	68.19 	52.33 	1.10 	4.50 	40亿银团贷款、自有资金 	<br /><br />高性能医用及健康防护手套建设项目 	41.47 	33.70 	0.08 	- 	自有资金、银行借款 	<br /><br />汽车材料全球创新研发中心及产业化项目 	6.00 	5.48 	1.20 	1.00 	自有资金、银行借款 	<br /><br />年产5万吨L-乳酸项目 	5.00 	4.48 	0.03 	0.12 	自有资金、银行借款 	<br /><br />WTE项目 	4.95 	3.51 	0.01 	0.04 	自有资金、银行借款 	<br /><br />金发科技成都孵化器项目 	4.50 	4.10 	0.03 	0.10 	自有资金 	<br /><br />合计 	130.11 	103.60 	2.45 	5.76 	-- 	<br /><br />注：1、120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）的剩余少量投资主要用于试生产期间项目的调试、优化及整改支出，且部分工程进度款需要支付；2、高性能医用及健康防护手套建设项目因投资规模较大、建设周期较长以及相关政策发生变化等原因，暂缓剩余产线的建设。<br /><br />来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，得益于改性塑料及新材料产品对公司业绩的支撑作用，近年来公司收入稳中有升，但绿色石化板块和医药健康板块处于亏损状态，加之期间费用增长对利润产生侵蚀，2023年盈利规模显著下降；2024年以来公司盈利情况有所改善，后续经营改善措施、资产减值及折旧计提对盈利情况的影响仍有待关注；公司资产和负债规模持续扩大，较大规模的资本支出使得债务规模快速增长，财务杠杆处于较高水平，偿债指标有所弱化，债务偿还对外部融资接续依赖度较高。<br /><br />盈利能力<br /><br />近年来，公司收入规模稳中有升，改性塑料及新材料产品为公司主要利润来源；受绿色石化板块市场行情及生产效率不及预期，叠加医药板块下游需求变化和期间费用规模增长等因素影响，2023年公司整体盈利水平有所下降；2024年以来，公司盈利情况改善，需对后续业绩提升措施、资产减值及产线折旧计提对盈利指标的影响保持关注。<br /><br />近年来，公司主要产品销售价格有所下降，受益于改性塑料和新材料产品产销量持续增长，带动其收入保持小幅增长态势，叠加2023年以来绿色石化板块项目投产以及贸易规模扩大，公司营业总收入稳中有升。毛利率方面，公司改性塑料产品毛利较为稳定；受市场竞争去看看有影响，完全生物降解塑料利润空间缩窄使得新材料产品毛利率有所下降；受产能利用不足影响，绿色石化板毛利率自2022年起下降为负，对公司盈利水平产生很大影响；医药板块下游需求变化亦使其2023年毛利率为负，未来盈利改善情况有待观察；受当年贸易品利差影响，贸易板块毛利率有所波动。期间费用以研发费用及管理费用为主，随着公司加大研发项目及技术工艺改造等方面的投入，期间费用规模有所上升，期间费用率保持较高水平，对利润产生侵蚀。公司其他收益主要为获得的政府补贴，对利润形成一定补充。综合影响下，公司经营性业务利润下降。此外，2021年对合营企业广东金奥商业保理有限公司（以下简称“金奥保理”）计提资产减值损失3.02亿元8，以及2022年以来分别对手套设备和异辛烷装置等计提资产减值损失，对利润形成侵蚀。2024年1~9月，公司营业总收入同比增长，但原材料价格上升等令当期营业毛利率同比下滑，利润总额较上年同期小幅下降。此外，根据公司发布的业绩预告，得益于公司改性塑料、特种工程塑料业务销量和毛利率均实现稳定增长，加之绿色石化板块和改性塑料板块加强一体化协同、经营效率优速提升，且盘锦金发股权结构变化9使公司确认的归母净利润亏损减少，预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为8.00亿元~9.50亿元。中诚信国际将持续关注公司绿色石化及医疗健康业务经营提升情况、资产减值计提情况以及折旧计提情况对公司未来盈利情况的影响。<br /><br />表 9：近年来公司各板块和产品营业收入及毛利率情况（亿元、%）<br /><br />项目 	2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />改性塑料产品 	253.28 	19.72 	256.47 	21.25 	269.66 	23.51 	223.47 	22.03 	<br /><br />新材料产品 	26.54 	33.90 	29.03 	18.30 	31.57 	17.24 	25.29 	15.36 	<br /><br />绿色石化产品 	40.14 	7.40 	37.80 	-13.69 	93.51 	-12.44 	75.42 	-5.86 	<br /><br />医疗健康产品 	15.27 	15.29 	14.95 	36.89 	3.85 	-28.81 	3.27 	-9.74 	<br /><br />贸易品 	60.93 	1.94 	61.17 	0.29 	76.47 	0.64 	74.16 	0.22 	<br /><br />其他业务 	5.83 	23.71 	4.71 	21.71 	4.35 	23.22 	3.04 	30.02 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	401.99 	16.62 	404.12 	15.20 	479.41 	12.00 	404.65 	12.22 	<br /><br />注：1、由于四舍五入影响，合计数存在尾差；2、其他业务主要为租金、水电费等。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 10：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />管理费用 	13.68 	12.00 	14.48 	11.59 	<br /><br />研发费用 	14.55 	14.54 	19.73 	16.01 	<br /><br />期间费用合计 	41.55 	41.84 	53.14 	42.51 	<br /><br />期间费用率(%) 	10.34 	10.35 	11.08 	10.50 	<br /><br />其他收益 	2.81 	3.11 	4.47 	3.19 	<br /><br />经营性业务利润 	25.70 	20.75 	6.52 	8.42 	<br /><br />资产减值损失 	4.86 	4.34 	4.23 	1.08 	<br /><br />8 公司与奥园资本投资集团有限公司（以下简称“奥园资本”）各持有广东金奥商业保理有限公司50%股权，2021年公司将所持股权转让至奥园资本，到期未收到股权转让款，且其控股股东奥园集团有限公司亦未履行《担保确认函》承诺的连带付款责任；此外，金奥保理的保理业务应收款项存在无法收回的风险，其后续经营存在重大亏损风险，公司于2021年11月26日提起诉讼。2021年度公司根据现时估计可取得的偿债资产作价高于评估机构对该偿债资产估值的金额全额计提减值准备，剩余无抵偿资产部分按80%计提减值准备，2021年末金奥保理账面价值4.43亿元。2022年12月30日，公司发布关于该诉讼的进展公告，称该诉讼已一审判决，根据判决，奥园资本向公司支付剩余未支付的股权转让款3.89亿元及利息，且奥园资本承担连带清偿责任。2023年2月及2023年4月，奥园集团通过其下属企业转让相应资产用于抵偿奥园资本欠付公司的部分金奥保理股权转让款3.35亿元，剩余支付公司的股权款为0.53亿元。<br /><br />9公司解除对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，解除回购义务后按实缴出资额计算，金发科技对盘锦金发的持股比例由100.00%降至33.06%、金发科技对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%。<br /><br />利润总额 	19.02 	20.28 	1.64 	7.13 	<br /><br />EBITDA 	41.08 	43.74 	34.89 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	6.61 	5.35 	2.18 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />近年来，公司资产和负债规模持续扩大，其中应收类款项规模增长，对资金产生占用，随着项目建设推进，固定资产规模增长，需对其减值计提情况及折旧计提情况保持关注；近年来公司债务规模快速增长，财务杠杆处于较高水平，但债务结构较为合理。<br /><br />近年来，公司资产规模持续扩大，以非流动资产为主，随着辽宁金发和宁波金发在建项目陆续建设及辽宁金发建设项目转固10，固定资产规模持续上升，在建工程规模有所波动。流动资产方面，货币资金规模相对较大，受限比例较低；截至2024年6月末，应收账款账龄以6个月以内为主，占比超过97%，其中计提坏账准备2.38亿元，规模相对较小；存货以原材料及库存商品为主，规模随产品产销量增加而持续提升。中诚信国际关注到，公司应收类款项及存货规模持续上升，对资金形成一定占用，需对资金回收情况保持关注；公司绿色石化板块及医疗健康板块处于亏损状态，且2024年公司对ABS项目进行停工检修，需持续关注资产减值、折旧计提对总资产规模的影响。负债方面，近年来项目建设的持续推进等令公司资金需求较大，进而使得有息债务规模11快速增长，但以长期债务为主的债务结构较为合理。权益方面，辽宁金发纳入合并范围令少数股东权益保持一定规模，由于2024年解除对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，将该笔债权确认为少数股东权益令期末少数股东权益大幅增长，叠加利润累积共同推升所有者权益规模。资本结构方面，2021~2023年末公司财务杠杆水平持续上升，受益于实际控制人接手金石资金持有的辽宁金发股权，免除上市公司的回购义务，令2024年9月末财务杠杆水平小幅下降，但整体仍处于较高水平。<br /><br />表 11：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.9 	<br /><br />货币资金 	40.47 	39.77 	37.35 	38.46 	<br /><br />应收账款 	53.73 	53.02 	73.19 	75.07 	<br /><br />存货 	51.64 	55.49 	60.39 	76.55 	<br /><br />固定资产 	118.86 	120.31 	205.44 	212.09 	<br /><br />在建工程 	84.83 	133.22 	82.29 	73.23 	<br /><br />总资产 	483.00 	554.34 	615.75 	645.84 	<br /><br />应付账款 	44.24 	55.36 	61.73 	62.73 	<br /><br />其他应付款 	43.27 	44.99 	21.03 	19.97 	<br /><br />总负债 	315.81 	371.47 	436.60 	444.97 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	43.73 	46.41 	39.80 	38.61 	<br /><br />总债务 	233.13 	281.94 	321.25 	322.63 	<br /><br />实收资本 	25.74 	26.57 	26.72 	26.37 	<br /><br />未分配利润 	85.78 	96.87 	93.66 	97.82 	<br /><br />10 2021年以来，辽宁金发的60万吨/年ABS及配套装置项目和宁波金发的120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）持续建设，2022年辽宁金发项目完成建设阶段全部工作，并于2023年开始转固。截至2024年9月末，公司合并范围的在建项目为宁波金发项目，虽已基本建设完成，但尚未转固。<br /><br />11除银行借款外，公司有息债务还包括以下事项：1）根据《关于参与辽宁宝来新材料有限公司增资事宜之投资协议》，若触及以现金支付方式的股权回购条款，回购利率为10%。在公司合并财务报表层面，将金石基金、腾曦晨、管理层平台的投资合计20.25亿元及相应利息确认为一项负债，计入其他非流动负债。但2024年公司解除对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，其他非流动负债科目为0。2）宝来集团以股东借款方式向辽宁金发支付60万吨ABS项目以及与宝来利安德巴塞尔石化有限公司的二期项目建设所需要的资金计入其他应付款，2023年辽宁金发归还部分借款令其他应付款及对应债务规模大幅下降。<br /><br />少数股东权益 	17.32 	17.58 	15.66 	26.76 	<br /><br />所有者权益合计 	167.19 	182.87 	179.15 	200.86 	<br /><br />资产负债率(%) 	65.38 	67.01 	70.91 	68.90 	<br /><br />总资本化比率(%) 	58.24 	60.66 	64.20 	61.63 	<br /><br />注：2021~2023年公司宣告现金分红分别为5.15亿元、6.11亿元和2.67亿元。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：截至2024年9月末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2024年9月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />公司保持了较好的经营获现能力，但由于在建项目的大额投入，投资活动现金净流出规模较大，主要依赖筹资活动现金流平衡；随着债务规模的快速增长，公司偿债指标有所弱化，债务偿还对外部融资接续的依赖度较高。<br /><br />近年来，公司经营获现能力保持较好水平，其中2022年税费返还增加及税费支出减少令公司经营活动净现金流规模较大。投资活动现金流方面，近年来公司资本支出保持较大规模，投资活动现金流保持大额净流出，2024年1~9月，随着项目陆续建设完工，净流出规模有所缩减。筹资活动现金流方面，在建项目带来的大额资金需求令筹资活动现金保持净流入状态，净流入规模有所缩减。随着公司债务规模快速增长，公司偿债指标有所弱化。其中，EBITDA对债务本息的覆盖能力有所下降；经营活动净现金流对债务利息覆盖情况尚可，但对本金覆盖情况较弱；此外，公司货币等价物对短期债务覆盖能力偏弱，债务偿还对外部融资接续的依赖度较高。<br /><br />截至2024年9月末，公司共获得银行授信额度640.07亿元，尚未使用授信额度为300.12亿元，备用流动性充足。此外，公司系A股上市公司，股权融资渠道畅通，财务弹性较好。资金管理方面，公司实行集团资金集中统筹管理模式，境外子公司尚未进行资金归集。<br /><br />表 12：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />经营活动净现金流 	22.15 	34.32 	24.06 	14.67 	<br /><br />投资活动净现金流 	-76.20 	-68.34 	-44.39 	-16.75 	<br /><br />筹资活动净现金流 	56.89 	32.49 	14.76 	8.00 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.16 	0.11 	0.06 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	5.67 	6.45 	9.21 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	5.20 	3.84 	2.54 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	2.80 	3.01 	1.75 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务(X) 	0.61 	0.45 	0.49 	0.59 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2023年末，公司受限资产合计为168.84亿元，占当期末总资产的27.42%。受限资产主要包括用于融资抵押的固定资产108.00亿元、在建工程17.32亿元、无形资产10.61亿元以及用于融资质押的已贴现/已背书的应收票据23.31亿元等。<br /><br />截至2024年9月末，公司无重大未决诉讼、仲裁及对外担保事项。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年12月末，公司本部及重要子公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测12<br /><br />假设<br /><br />——2024年，受益于改性塑料及新材料业务的稳步发展，公司市场份额不断提升，收入及利润规模均同比增长；<br /><br />——2024年，随着前期主要在建项目陆续建设完成，公司资本支出规模同比下降；<br /><br />——2024年，公司有息负债规模较稳定，财务杠杆小幅下降。<br /><br />预测<br /><br />表 13：预测情况表<br /><br />重要指标 	2022年实际 	2023年实际 	2024年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	60.66 	64.20 	60~64 	<br /><br />总债务/EBITDA(X） 	6.45 	9.21 	6.9~7.6 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />近年来，公司经营活动现金流虽保持净流入态势，但投资规模高企令自由现金流为负，对外部融资依赖较大。考虑到公司作为A股上市公司，股权融资渠道较为畅通，财务弹性尚可。公司资金流出主要用于债务的还本付息以及在建项目投入等，由于前期所投主要在建项目已基本完成建设，未来投资支出主要集中在海外项目，仍有一定资金需求，中诚信国际将持续关注公司未来资金平衡情况。<br /><br />ESG分析13<br /><br />环境方面，公司作为环境保护部门公布的重点排污单位，通过环保设施的有效运营，减少污染物的产生量和排放量，近年来，公司本部未因环境问题受到行政处罚，但部分子公司存在因环保问<br /><br />12 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />13 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />题受到相关行政处罚或责任整改的情况14。社会方面，公司员工激励机制、培养体系较为健全，人员稳定性较高。<br /><br />公司治理方面，公司设立了包括股东大会、董事会、监事会在内的治理结构，已制定较为完善的内部控制制度，内控机制良好。2024年5月，公司完成董事会、监事会换届选举工作，截至2024年9月末，公司董事会成员共11人，其中独立董事4人，监事会成员共5人。2025年2月，公司原财务总监因工作调动发生变动。战略方面，公司坚持“强化中间，夯实两端，创新引领，跨越发展”的千亿战略发展方针，致力于打造一流的研发、营销、供应和制造平台，成为全球倍受推崇的新材料企业，为国家战略性材料提供保障和支撑。<br /><br />2024年7月12日，公司披露公告称其收到公司控股股东及实际控制人袁志敏先生送达的广东省深圳市中级人民法院对其出具的《刑事判决书》，袁志敏先生因犯内幕交易罪，判处有期徒刑三年，缓刑四年，并被处以罚款及追缴违法所得。中诚信国际关注到，袁志敏先生目前未在公司担任董事、监事及高级管理人员的职务，上述判决暂未对公司日常经营运作产生重大影响，公司治理及内部控制提升情况有待关注。<br /><br />特殊调整<br /><br />公司受宏观经济形势及公共卫生事件红利退坡影响，前期投资项目不及预期，但绿色石化投资项目已与公司传统业务形成协同，效益逐步显现，对公司信用水平有提升作用。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定金发科技股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />14 2021年8月31日，成都金发科技新材料有限公司在成都市生态环境局现场调查中，被认定为生产车间叉车物流通道机房门未密闭存在有机废气挥发排放的情况，被下达行政处罚；珠海万通特种工程塑料有限公司于2021年分别因污水处理站污水排放口处管线过于复杂，管道介质流向标识不清晰 以及所排放污水中污染物总磷超标0.35倍，合计处以罚款18万元。<br /><br />附一：金发科技股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年9月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：金发科技股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2021 	2022 	2023 	2024.9/2024.1~9 	<br /><br />货币资金 	404,728.12 	397,665.86 	373,507.97 	384,573.46 	<br /><br />应收账款 	537,273.21 	530,211.74 	731,866.19 	750,744.27 	<br /><br />其他应收款 	13,313.41 	48,952.39 	13,880.55 	31,550.45 	<br /><br />存货 	516,449.03 	554,936.76 	603,936.39 	765,474.33 	<br /><br />长期投资 	145,767.69 	102,316.28 	111,768.28 	109,813.81 	<br /><br />固定资产 	1,188,619.38 	1,203,128.31 	2,054,393.01 	2,120,889.61 	<br /><br />在建工程 	848,255.62 	1,332,229.96 	822,870.66 	732,325.79 	<br /><br />无形资产 	304,681.19 	344,412.10 	359,566.48 	369,549.33 	<br /><br />资产总计 	4,830,002.21 	5,543,372.76 	6,157,533.85 	6,458,372.81 	<br /><br />其他应付款 	432,680.45 	449,881.89 	210,320.56 	199,717.55 	<br /><br />短期债务 	1,019,481.39 	1,308,459.21 	1,278,415.86 	1,245,734.53 	<br /><br />长期债务 	1,311,854.42 	1,510,919.27 	1,934,048.80 	1,980,562.70 	<br /><br />总债务 	2,331,335.81 	2,819,378.48 	3,212,464.66 	3,226,297.23 	<br /><br />净债务 	1,943,678.11 	2,438,636.08 	2,890,232.47 	2,849,608.58 	<br /><br />负债合计 	3,158,071.20 	3,714,661.19 	4,366,021.16 	4,449,723.58 	<br /><br />所有者权益合计 	1,671,931.01 	1,828,711.57 	1,791,512.69 	2,008,649.23 	<br /><br />利息支出 	78,987.99 	114,020.02 	137,119.52 	-- 	<br /><br />营业总收入 	4,019,862.32 	4,041,233.12 	4,794,059.09 	4,046,458.24 	<br /><br />经营性业务利润 	257,031.61 	207,517.11 	65,210.49 	84,214.26 	<br /><br />投资收益 	-1,038.55 	6,752.71 	1,745.75 	2,406.54 	<br /><br />净利润 	165,666.77 	200,041.35 	6,874.17 	32,056.70 	<br /><br />EBIT 	266,943.15 	277,539.89 	127,559.02 	-- 	<br /><br />EBITDA 	410,836.31 	437,379.48 	348,934.91 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	221,500.31 	343,162.49 	240,629.69 	146,674.98 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-761,960.03 	-683,435.62 	-443,910.18 	-167,543.31 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	568,905.95 	324,935.23 	147,567.82 	80,027.84 	<br /><br />财务指标 	2021 	2022 	2023 	2024.9/2024.1~9 	<br /><br />营业毛利率（%） 	16.62 	15.20 	12.00 	12.22 	<br /><br />期间费用率（%） 	10.34 	10.35 	11.08 	10.50 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	6.64 	6.87 	2.66 	-- 	<br /><br />总资产收益率（%） 	6.61 	5.35 	2.18 	-- 	<br /><br />流动比率（X） 	1.13 	0.97 	1.00 	1.12 	<br /><br />速动比率（X） 	0.83 	0.71 	0.74 	0.80 	<br /><br />存货周转率（X） 	7.32 	6.40 	7.28 	6.92* 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	8.47 	7.57 	7.60 	7.28* 	<br /><br />资产负债率（%） 	65.38 	67.01 	70.91 	68.90 	<br /><br />总资本化比率（%） 	58.24 	60.66 	64.20 	61.63 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	43.73 	46.41 	39.80 	38.61 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	0.07 	0.09 	0.04 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	0.16 	0.20 	0.09 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	2.80 	3.01 	1.75 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.67 	6.45 	9.21 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	0.40 	0.33 	0.27 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	5.20 	3.84 	2.54 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	3.38 	2.43 	0.93 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.16 	0.11 	0.06 	-- 	<br /><br />注：1、2024年三季报未经审计，且未提供现金流量表补充资料，故相关指标失效；2、带“*”指标已经年化处理。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn