声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年7月10日至2026年7月10日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年7月10日<br /><br />评级对象 	中粮生物科技股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了中粮生物科技股份有限公司（以下简称“中粮科技”或“公司”）主营产品需求相对稳定、结构较为多元且业务分布广泛、产能规模优势明显、银行授信充足、融资渠道畅通、可获得股东支持等方面的优势。同时中诚信国际也关注到上下游价格波动对盈利稳定性的影响、在建及拟建项目资金平衡及投后收益情况、短期债务占比较高、债务结构有待优化等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，中粮生物科技股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：主要原材料价格上涨、产品价格持续下行，大幅侵蚀利润水平；资本支出超预期，大幅推高债务水平导致偿债能力弱化等、控股股东及实际控制人变更、现金流状况恶化以及外部融资环境发生重大变化等导致流动性风险。 	<br /><br />调级因素 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司主营产品为食品工业的刚需产品，需求相对稳定；<br /><br /> 产品结构较为多元且业务分布广泛，产能规模优势明显<br /><br /> 银行授信充足，融资渠道畅通<br /><br /> 作为中粮集团有限公司（以下简称“中粮集团”）下属子公司，可在资产规划、资源协调、资金等方面获得支持<br /><br />关 注<br /><br /> 上下游价格波动对公司盈利稳定性的影响<br /><br /> 在建及拟建项目资金平衡及投后收益情况<br /><br /> 短期债务占比较高，债务结构有待优化<br /><br />项目负责人：李雪玮 xwli@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：郝晓敏 xmhao@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />中粮科技（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />总资产（亿元） 	181.29 	165.58 	173.29 	178.23 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	125.10 	108.54 	109.16 	109.74 	<br /><br />总负债（亿元） 	56.19 	57.04 	64.13 	68.49 	<br /><br />总债务（亿元） 	33.29 	37.28 	44.83 	50.94 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	199.18 	203.79 	200.53 	43.85 	<br /><br />净利润（亿元） 	10.61 	-6.16 	0.46 	0.42 	<br /><br />EBIT（亿元） 	16.00 	-4.48 	1.40 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	20.76 	0.61 	6.66 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流（亿元） 	7.08 	19.58 	1.56 	-2.56 	<br /><br />营业毛利率(%) 	11.30 	5.51 	7.80 	8.08 	<br /><br />总资产收益率(%) 	8.84 	-2.58 	0.83 	-- 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	8.03 	-2.20 	0.70 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	31.00 	34.45 	37.01 	38.43 	<br /><br />总资本化比率(%) 	21.02 	25.57 	29.11 	31.70 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	1.60 	60.99 	6.73 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	19.49 	0.54 	6.29 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.57 	0.12 	0.21 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据中粮科技提供的其经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2023年审计报告、经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）1审计并出具标准无保留意见的2024年审计报告及未经审计的2025年一季度财务报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了2024年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。<br /><br /> 同行业比较（2024年数据）<br /><br />公司名称 	主营业务 	主要产能 	总资产（亿元） 	净资产（亿元） 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	资产负债率（%） 	经营活动净现金流（亿元） 	<br /><br />中化国际 	化工新材料产销、化工材料营销、医药健康 	环氧树脂35万吨/年、环氧丙烷40万吨/年、环氧氯丙烷25万吨/年、ABS17万吨/年、橡胶防老剂18.5万吨/年 	511.56 	182.88 	529.25 	-30.88 	64.25 	11.63 	<br /><br />鲁西化工 	化工新材料、基础化工 	多元醇75万吨/年、己内酰胺70万吨/年、尼龙670万吨/年、甲酸40万吨/年、有机硅5万吨/年 	362.68 	188.16 	297.63 	20.31 	48.12 	39.39 	<br /><br />中粮科技 	燃料乙醇、淀粉、淀粉糖、味精、柠檬酸及其副产品的生产与销售 	燃料乙醇135万吨/年、淀粉147万吨/年、糖类141万吨/年、味精20万吨/年、柠檬酸16万吨/年 	173.29 	109.16 	200.53 	0.46 	37.01 	1.56 	<br /><br />中诚信国际认为，中粮科技与可比企业在细分行业中均具备一定规模优势和细分行业竞争实力，主要原材料均需通过外采满足生产所需。中粮科技相较于可比企业，受行业周期性影响相对较弱，且财务杠杆处于较低水平，但资产、收入规模偏小。<br /><br />注：“中化国际”为“中化国际(控股)股份有限公司”的简称，“鲁西化工”为“鲁西化工集团股份有限公司” 的简称。<br /><br />1 天职会计师事务所（普通合伙）（以下简称“天职国际”）为公司连续服务年限已达到13年。根据《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》规定，公司连续聘任天职国际的年限已达上限，需开展事务所轮换工作，于2024年重新选聘会计师事务所。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司实际控制人为中粮集团，是国务院国资委直属的以粮油食品全产业链为基础的大型中央企业集团，经营实力很强。公司是国内唯一集食品原料、生物能源、生物材料等为一体的玉米深加工综合性上市公司，在服务国家粮食安全战略、绿色低碳发展战略等方面积极发挥作用。近年来在业务发展、生产线建设改造和资金等方面得到实控人的大力支持。<br /><br />方法论：中诚信国际化工行业评级方法与模型C030000_2024_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司成立于1998年8月，原名为安徽丰原生物化学股份有限公司，1999年7月在深圳证券交易所上市（股票代码：000930.SZ）。2006年12月，中粮集团受让安徽丰原集团有限公司持有的公司2亿股股份（占总股本的20.74%），成为公司第一大股东；2011年5月，公司更名为“中粮生物化学（安徽）股份有限公司”；同年，中粮集团将其所持有的公司股份全部注入其境外全资子公司大耀香港有限公司（以下简称“大耀香港”），中粮集团不再直接持有公司股份；2018年，公司以发行股份的方式向中粮集团境外全资子公司COFCO Bio-chemical Investment Co.,Ltd.（以下简称“生化投资”）收购生化投资持有的部分公司股权2，此次重组完成后，生化投资持有公司总股本的47.80%，成为公司的控股股东，实际控制人仍为中粮集团；2019年，公司更至现名。公司目前主要从事燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精及其副产品的生产与销售业务。2024年公司实现营业总收入200.53亿元，2022~2024年复合增长率为0.34%。<br /><br />图 1：2024年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2024年末，公司股本为18.60亿元，控股股东生化投资持股比例为47.49%；大耀香港为第二大股东，持股比例为8.17%；实际控制人为中粮集团。同期末，公司前十大股东无股权质押情况。<br /><br />表 1：截至2025年3月末公司主要子公司（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2025年3月末 	2024年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />中粮生化（成都）有限公司 	成都公司 	100% 	4.23 	2.68 	7.42 	0.52 	<br /><br />中粮生化（泰国）有限公司 	泰国公司 	100% 	12.28 	11.56 	5.98 	1.53 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年一季度中国经济开局良好，供需均有结构性亮点，但同时，中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，全年实现5%左右的增长目标虽有压力但仍有增量政策支撑。<br /><br />2 桦力投资有限公司100%股权、COFCO Biochemical Holdings Limited（以下简称“生物化学”）100%股权以及COFCO Biofuel Holdings Limited（以下简称“生化能源”）100%股权。<br /><br />在创新动能不断增强、内需潜力不断释放、政策空间充足及高水平对外开放稳步扩大的支持下，中国经济有望继续保持稳中有进的发展态势。<br /><br />详见《一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础》，报告链接https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来，原油等原材料价格中枢下移，且宽松的供给使得化工产品利差持续收缩。未来下游需求改善程度与幅度具有不确定性，供给压力仍存，且上游能源价格对化工品价格支撑力度不足，化工行业财务风险整体将有所加大。<br /><br />2024年以来，国内经济总体平稳、稳中有进，海外需求恢复增长，我国化工下游行业需求差异化复苏。供给端来看，化工行业整体固定资产投资完成额和产品产量保持增长，与需求端的渐进式增长存在结构上差异。主要原材料价格持续震荡下跌，除石油和天然气开采业外，大部分化工子行业PPI出现不同程度的下降，但降幅同比缩窄。未来一段时间，国内积极有为的宏观政策和海外补库周期开启有助于拉动化工品需求增长，但下游需求改善程度与幅度具有不确定性；化工新材料仍为行业转型升级的重点方向，若下游需求增长不及预期，通用化工材料供需矛盾或将更加凸显。此外，原油等原材料价格上升动力不足，若终端需求增长不及预期，宽松的供给形势将令各子行业PPI整体承压，财务指标整体将有所弱化。<br /><br />详见《中国化工行业展望2025年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11684?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，中粮科技系中粮集团下属玉米深加工综合性企业，产品较为多元且业务区域分布较广，产能规模优势明显，保持了突出的地位；主要原材料为外部采购；依托国家级研究及技术中心，聚焦高附加值产品、绿色低碳、产业链延伸领域进行研发，近年来保持一定研发投入规模，整体研发实力尚可；原材料及产品价格波动对公司盈利能力的影响以及新建项目资金平衡、投后收益情况有待观察。<br /><br />公司系中粮集团下属玉米深加工综合性企业，产品较为多元且业务区域分布较广，产能规模优势明显；近年来，公司主要产品产能利用率处于较高水平，产销量持续上升，但受原材料价格支撑不足影响，销售均价持续下行，需持续关注产品价格波动对公司盈利能力的影响。<br /><br />公司系中粮集团下属玉米深加工综合性企业，集食品原料、生物能源、生物材料为一体，主要产品包括燃料乙醇、淀粉、糖类等，产品结构较为多元，其中，淀粉及糖类作为食品工业的刚需产品，需求稳定，消费水平不存在明显周期性，2024年以来，市场规模保持稳定增长；燃料乙醇市场竞争激烈，受汽油消费下滑影响，2024年以来燃料乙醇消费规模有所下滑。截至2025年3月末，公司拥有 135万吨/年燃料乙醇产能、147万吨/年淀粉产能、141万吨/年糖类产能、20万吨/年味精产能及16万吨/年柠檬酸产能，其中燃料乙醇市场份额位居国内第一，果葡糖浆市场份额位于行业前二，产能规模优势明显。区域方面，公司在黑龙江、吉林、安徽、广西等多地设有生产基地3，业务分布较广。<br /><br />3 截至2025年3月末，公司拥有黑龙江肇东、安徽蚌埠、安徽宿州和广西北海4个燃料乙醇生产基地、黑龙江龙江、吉林榆树、吉林公主岭 3<br /><br />公司主要产品生产模式为以产定销4，下游客户主要为中石化、中石油及中粮集团下属的食品加工企业，前五大客户销售占比约40%，集中度相对较高，结算方面，不同品种结算方式有差异5，但整体结算账期为30~60天。近年来，公司产能利用率及产销率均保持在较高水平。具体来看，受益于交通运输恢复叠加部分木薯原料切换为玉米6，燃料乙醇、淀粉、糖类及味精产销量整体呈上升态势，但由于反倾销政策限制以及市场供需影响，柠檬酸产品价格持续低迷，公司主动关停柠檬酸产线使得其产销量持续下降。销售价格方面，原材料玉米价格持续下行，对下游产品价格支撑不足，公司主要产品销售均价均逐年下行，需关注后续产品价格波动对盈利的影响。<br /><br />表 2：近年来公司产品产销情况（万吨/年、万吨、元/吨）<br /><br />产品 	项目 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />燃料乙醇 	产能 	135 	135 	135 	<br /><br />产量 	109 	125 	131 	<br /><br />销量 	107 	126 	141 	<br /><br />销售均价 	7,312 	7,174 	6,436 	<br /><br />产能利用率 	80% 	93% 	97% 	<br /><br />产销率 	98% 	101% 	108% 	<br /><br />淀粉 	产能 	192 	147 	147 	<br /><br />产量（商品淀粉） 	68 	70 	90 	<br /><br />销量 	57 	60 	80 	<br /><br />销售均价 	3,126 	3,091 	2,888 	<br /><br />产能利用率（全口径） 	84% 	118% 	133% 	<br /><br />产销率 	84% 	86% 	89% 	<br /><br />糖类 	产能 	151 	141 	141 	<br /><br />产量 	110 	119 	124 	<br /><br />销量 	111 	118 	129 	<br /><br />销售均价 	3,428 	3,358 	3,276 	<br /><br />产能利用率 	73% 	84% 	88% 	<br /><br />产销率 	100% 	99% 	104% 	<br /><br />味精 	产能 	15 	15 	20 	<br /><br />产量 	15 	20 	19 	<br /><br />销量 	14 	20 	19 	<br /><br />销售均价 	9,269 	8,458 	7,245 	<br /><br />产能利用率 	98% 	132% 	95% 	<br /><br />产销率 	98% 	103% 	101% 	<br /><br />柠檬酸 	产能 	16 	16 	16 	<br /><br />产量 	11 	9 	5 	<br /><br />销量 	12 	8 	6 	<br /><br />销售均价 	14,311 	11,014 	10,186 	<br /><br />产能利用率 	67% 	54% 	32% 	<br /><br />产销率 	106% 	96% 	114% 	<br /><br />注：受市场价格影响，公司主动调整淀粉和糖类产能。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />主要原材料均为外部采购，未来需持续关注市场价格波动及成本走势对盈利的影响。<br /><br />公司生产所需的原材料主要为玉米、木薯干片7和淀粉，实行集中采购模式，主要由公司本部的采购部门进行统一采购，近年来，公司持续加强煤炭、物资和物流集采广度深度，2024年集采率<br /><br />个淀粉生产基地及吉林公主岭、河北衡水、上海融氏、安徽马鞍山、四川成都、湖北武汉 6个淀粉糖生产基地。<br /><br />4 糖类产品主要为以销定产。<br /><br />5 燃料乙醇为先货后款，味精、淀粉、糖类及柠檬酸既有先款后货的方式，亦有先货后款的方式。<br /><br />6 木薯原料生产的酒精产量比玉米原料生产的酒精产量低。<br /><br />7 公司生产燃料乙醇的主要原料包括玉米和木薯，两者之间可以互相替换，生产柠檬酸的主要原料为木薯。<br /><br />达到78%，同比明显提升。具体来看，玉米主要以“门前自收”和“合同采购8”模式为主；由于公司淀粉厂与糖厂距离遥远，受运输成本的影响，部分淀粉原料为外部采购。近年来，公司前五大供应商9采购占比保持在20%左右，集中度不高。结算方式方面，玉米账期一般为7个工作日内结算，进口木薯干片为海运提单日约20日内付款，淀粉为分批次或整批结算。产量上升令主要原材料玉米采购量持续上升，但受采购节奏影响，木薯采购量持续下降；淀粉采购量随糖厂的需求而有所波动。采购价格方面，近年来玉米、淀粉价格持续下行，木薯价格有所波动，但相较于玉米仍有一定优势。2025年以来玉米价格波动上升，或将对公司成本形成一定压力，中诚信国际将持续关注市场价格波动及成本走势对盈利的影响。<br /><br />表 3：近年来公司主要原材料采购情况（万吨、元/吨）<br /><br />		2022 	2023 	2024 	<br /><br />玉米 	采购量 	342 	401 	524 	<br /><br />采购均价 	2,748 	2,598 	2,192 	<br /><br />木薯 	采购量 	106 	69 	32 	<br /><br />采购均价 	2,042 	2,143 	1,964 	<br /><br />淀粉 	采购量 	42 	41 	52 	<br /><br />采购均价 	3,410 	3,296 	3,142 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司依托国家级研究及技术中心，聚焦高附加值产品、绿色低碳、产业链延伸领域进行研发；近年来保持一定研发投入规模，整体研发实力尚可。<br /><br />公司依托玉米深加工国家工程研究中心、国家能源生物液体燃料研发（实验）中心、1个国家级企业技术中心，聚焦于高附加值产品创新、绿色低碳技术突破、产业链深度延伸以及应用市场拓展四大核心领域进行研发，开展阿洛酮糖产品开发、玉米浆发酵脱毒和增值新产品开发、生物饲料和菌剂开发、谷氨酸降本增效和生物基改性料相关研究与开发等相关工作，此外，公司高度重视生物可降解材料业务发展，持续优化高收率乳酸提取纯化工艺、PHA中试生产线工艺、PLA/PHA共混改性等关键技术，若研发顺利，将对相关产品的进口替代做出较大贡献。截至2025年3月末，公司拥有640项授权专利，包括403项发明专利和236项实用新型专利1项外观设计，累计参与制定各项标准超百余项10，近年来保持一定研发投入规模。整体来看，公司具有一定创新研发优势，研发实力尚可。<br /><br />表 4：近年来公司研发投入与人员情况<br /><br />项目 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />研发投入金额（亿元） 	1.32 	1.64 	1.52 	<br /><br />研发投入占营业收入比例（%） 	0.66 	0.81 	0.76 	<br /><br />研发人员数量（人） 	460 	422 	295 	<br /><br />研发人员数量占比（%） 	5.79 	5.52 	5.80 	<br /><br />注：由于公司主动调整人员结构，部分研发人员调岗、离职，研发人员数量持续下降。<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />公司持续推进转型升级，并不断完善产业链布局，未来需持续关注公司在建、拟建项目投后收益<br /><br />8 玉米合同采购以中储粮有限公司竞拍、中粮贸易集团内部协同采购、吉林玉米中心批发市场竞买为主，目前外部供应商主要是吉林玉米中心批发市场所属玉米收储及贸易企业。门前自收供应商主要为企业周边基层农户、烘干塔及粮食经纪人。<br /><br />9木薯干片均为合同采购，供应商主要为东南亚木薯贸易商。<br /><br />10 2024 年参与起草的《生物发酵行业智能制造  第2部分：智能生物反应器》《生物发酵行业智能制造第1部分：控制系统》《有机酸行业绿色工厂评价要求》《抗性糊精》4项行业标准均已发布，对行业的规范化、标准化、高质量发展发挥积极作用。<br /><br />情况。<br /><br />公司不断培育发展绿色生物可降解材料业务，主要产品方向为聚乳酸，并配套建设丙交酯项目以完善聚乳酸产业链，丙交酯技术壁垒高，目前国内仍以进口为主，供需整体偏紧，中诚信国际将持续关注该项目投产后，产品生产及质量的稳定性以及国产化替代情况。此外，公司还不断完善淀粉糖产业布局，若相关项目顺利投产，淀粉糖产品在西南、华东区域的市场占有率将进一步提升。此外，阿洛酮糖作为新食品原料已经进入公开征求意见阶段，中诚信国际将持续关注公司淀粉糖相关建设项目资金平衡、产能消化及投后收益情况。<br /><br />表 5：截至2024年末公司主要在建及拟建项目情况（万元）<br /><br />在建项目名称 	预算数 	投资额 	工程累计投入占预算比例 	资金来源 	项目合规性 	<br /><br />中粮生物科技榆树年产3万吨丙交酯新建项目 	52,426.62 	65,545.93 	48.46% 	自筹及贷款 	项目合法合规，相关证照、批复手续齐全 	<br /><br />拟建项目名称 	总投资 	2025年计划投资 	开工时间 	预计完工时间 	<br /><br />中粮科技太仓55万吨/年淀粉糖新建项目 	98,105 	30,471 	2025年9月 	2026年12月 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，近年来主要产品价格下降令中粮科技盈利指标波动下滑，资产规模先降后升，资本结构稳健，债务结构有待进一步改善；经营获现稳定性相对较弱，偿债指标整体偏弱，但较强的外部融资能力为债务还本付息提供保障，短期偿债压力整体可控，中诚信国际将持续关注公司盈利改善和获现稳定性情况。<br /><br />盈利能力<br /><br />近年以来公司主要产品价格下降令盈利指标整体有所下滑，2024年利润总额虽已扭亏但产品价格波动对公司盈利稳定性的影响仍有待进一步观察。<br /><br />近年来，公司主要产品销量增长但价格下行，营业总收入呈波动下滑态势，但营业毛利率在原料成本持续降低的影响下有所改善。期间费用规模整体稳定，期间费用率随营业收入的波动呈上升态势。2023年，由于库存原材料成本转移的滞后性叠加2022年其他收益基数较高（当年含搬迁补偿11），经营性业务利润同比大幅下滑，同时原材料和库存商品价格下滑带动存货减值损失扩大，致利润总额亏损，2024年原材料成本下降，本年计提减值损失较上年有所下降，叠加经营性业务利润增长带动利润总额同比扭亏。2025年一季度，营业总收入同比下降 7.31%，但受益于原料成本进一步降低和投资收益增长，毛利率和利润总额均同比上升。<br /><br />表 6：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />行业 	2022 	2023 	2024 	2025.1~3 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />燃料乙醇类及其副产品 	89.68 	11.37 	97.04 	3.31 	98.26 	6.31 	20.27 	6.38 	<br /><br />淀粉及其副产品 	33.41 	3.51 	32.77 	1.48 	34.81 	4.99 	8.35 	4.12 	<br /><br />糖类 	36.94 	5.06 	38.98 	5.88 	41.31 	9.25 	8.98 	12.40 	<br /><br />11 为安徽中粮生化燃料酒精有限公司的 30 万吨/年乙醇搬迁改造项目，于2022年完成搬迁工作。<br /><br />味精及其副产品 	13.78 	1.82 	17.30 	3.10 	13.53 	2.09 	3.18 	1.92 	<br /><br />柠檬酸类及其副产品 	16.36 	39.60 	9.60 	29.94 	6.37 	31.66 	1.64 	36.76 	<br /><br />其他 	9.00 	-- 	8.10 	-- 	6.24 	-- 	1.43 	-- 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	199.18 	11.30 	203.79 	5.51 	200.53 	7.80 	43.85 	8.08 	<br /><br />注：因四舍五入，合计数存在尾差。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~3 	<br /><br />期间费用合计 	9.49 	10.46 	10.44 	2.52 	<br /><br />期间费用率(%) 	4.76 	5.13 	5.21 	5.75 	<br /><br />其他收益 	4.69 	0.43 	0.65 	0.03 	<br /><br />经营性业务利润 	16.90 	0.31 	4.87 	0.82 	<br /><br />资产减值损失 	1.87 	5.94 	4.20 	0.73 	<br /><br />利润总额 	13.60 	-5.43 	1.29 	0.58 	<br /><br />总资产收益率(%) 	8.84 	-2.58 	0.83 	-- 	<br /><br />注：资产减值损失以正值列示。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />近年来存货规模变动及预付款项结转致资产规模先降后升，财务杠杆虽逐年上升但仍处于较低水平，但短期债务占比较高，债务期限结构仍有待改善。<br /><br />近年来，中粮科技资产规模先降后升，结构上以流动资产和固定资产为主。流动资产中，应收账款规模随业务波动，周转率相对稳定。2023年末原材料和库存商品规模下降导致存货规模大幅下降。2022年末较大金额的预付款项于2023年结转至存货，导致预付款项2023年末有所下跌，综合影响下公司总资产规模于2023年末有所下降。此外，货币资金受限比例很低，截至2025年3月末，货币资金受限比例为0.79%，主要为保证金。中诚信国际将持续关注公司存货减值的情况。<br /><br />公司负债主要由有息债务、应付账款及其他应付款12构成。营运资金需求增加，带动公司总负债和总债务规模持续增长，财务杠杆随之逐年上升，但仍处于较低水平；短期债务占比较大，债务期限结构有待进一步改善。2023年末较大规模分红令所有者权益有所下降，2022年公司现金分红为10.63亿元，2023年以来未再分红。<br /><br />表 8：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />货币资金 	10.17 	14.81 	19.09 	17.97 	<br /><br />应收账款 	10.66 	10.07 	9.74 	9.40 	<br /><br />预付款项 	10.97 	2.25 	2.85 	4.66 	<br /><br />存货 	37.63 	25.34 	27.70 	31.69 	<br /><br />流动资产合计 	76.71 	60.35 	68.10 	73.34 	<br /><br />固定资产 	84.04 	81.03 	80.43 	80.03 	<br /><br />总资产 	181.29 	165.58 	173.29 	178.23 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	91.08 	90.28 	92.37 	93.02 	<br /><br />总债务 	33.29 	37.28 	44.83 	50.94 	<br /><br />应付账款 	8.17 	6.82 	6.67 	5.30 	<br /><br />其他应付款 	6.79 	5.42 	5.24 	5.55 	<br /><br />总负债 	56.19 	57.04 	64.13 	68.49 	<br /><br />12 其他应付款主要为工程设备款和其他往来款。<br /><br />实收资本 	18.65 	18.65 	18.60 	18.60 	<br /><br />未分配利润 	31.51 	14.12 	14.25 	14.66 	<br /><br />所有者权益合计 	125.10 	108.54 	109.16 	109.74 	<br /><br />资产负债率(%) 	31.00 	34.45 	37.01 	38.43 	<br /><br />总资本化比率(%) 	21.02 	25.57 	29.11 	31.70 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：截至2025年3月末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2025年3月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />公司经营获现能力稳定性较弱，由于短期债务规模较大且持续增长，偿债指标整体偏弱，考虑到公司外部融资较强且债务接续情况良好，短期偿债压力整体可控。<br /><br />2023年受益于公司销售商品资金流入增加、采购资金减少，经营活动净现金流同比大幅增加，2024年公司产品价格下降，销售商品资金流入减少，经营活动净现金流下降，经营获现能力稳定性较弱；近年来，生产线扩产、升级改造需求以及利用商品期货（权）进行套期保值使得公司仍需保持一定规模的资本开支，投资活动现金流保持净流出；旺盛的营运资金需求令公司仍保持一定对外融资力度，但债务集中到期及分配股利等因素令2022-2023年筹资活动净现金流为负，2024年公司偿还债务以及分配股利减少，筹资活动现金流转正。2025年一季度，受采购周期影响，经营活动现金流转为净流出状态，支出的衍生品保证金增加导致投资活动现金净流出同比增加，偿还债务的现金流增加使得筹资活动现金净流入同比减少。<br /><br />偿债指标方面，由于公司债务规模持续增长且盈利获现稳定性较弱，偿债指标整体偏弱，FFO及货币等价物对债务本息保障能力较为有限，但考虑到公司外部融资较强，且作为A股上市公司，拥有权益融资渠道，偿债压力整体可控。<br /><br />截至2025年3月末，公司合并口径共获得银行授信额度211.71亿元，其中尚未使用额度157.38亿元，未使用授信充足，对债务覆盖程度较高。资金管控方面，公司有相应制度来约束和管理资金业务的要求、流程、规范化操作等，防范各类资金风险。资金归集方面，境内子公司资金除受限资金外，均于集团财务公司联网实现每日上收归集；境外企业资金受制于资金归集形式及上市公司监管要求，暂未实现上收归集，但资金均可通过司库系统实时监管。<br /><br />表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~3 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	7.08 	19.58 	1.56 	-2.56 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-3.01 	-5.73 	-3.77 	-4.78 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-5.94 	-8.80 	5.11 	6.09 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	19.49 	0.54 	6.29 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.57 	0.12 	0.21 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	6.65 	17.31 	1.47 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	1.60 	60.99 	6.73 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务 	0.38 	0.45 	0.44 	0.35 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2024年末，公司受限资产合计为1.57亿元，占当期末总资产的0.91%，其中受限货币资金1.12亿元，主要为保证金，受限比例很低。<br /><br />截至2025年3月末，公司不存在重大未决诉讼、仲裁事项，无对外担保事项。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022~2025年7月4日，公司本部所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测13<br /><br />假设<br /><br />——2025年，中粮科技保持满负荷生产，但销售价格低迷，收入增长承压，受益于降本增效，利润小幅增长。<br /><br />——2025年，中粮科技保持一定的投资支出规模。<br /><br />——2025年，中粮科技债务规模小幅增长。<br /><br />预测<br /><br />表 10：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	25.57 	29.11 	31~34 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	60.99 	6.73 	6.0~6.7 	<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />公司资金流出主要用于日常生产经营、生产线等固定资产建设购置和债务的还本付息，未来两年仍有一定规模的在建项目投资。公司账面货币资金受限额度较低，未使用授信额度充足，融资成本较低，此外，公司为A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，公司为聚焦主业出售所持有<br /><br />13 中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />的徽商银行股份有限公司股份，2025年7月2日已完成股权过户登记，收到1.03亿元转让款。综合来看，公司整体资金平衡状况尚可，未来一年流动性来源可对流动性需求形成较好覆盖。<br /><br />ESG分析14<br /><br />环境方面，公司顺应国家政策要求的变化，实施了众多环保改造项目，针对水、汽、固废、噪声、低碳等方面制定了一系列管理办法和标准，实现规范化管理，公司及下属企业荣获了国家级绿色工厂、省级绿色工厂称号，近三年未因环保问题受到行政处罚。社会方面，公司员工激励机制、培养体系十分健全，人员稳定性较高。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构和运行等方面综合考察公司治理情况15。2024年12月26日，公司因2023年存货跌价计提及转销金额不可比、关联交易及其他应收款余额前五名披露不准确等问题被安徽证监局责令整改。2025年1月公司完成整改并发布更正公告。战略方面，公司总体思路为聚焦食品主业，重点发展淀粉糖业务。从政策性能源业务为主转向市场化食品业务为主，从多品类并进转向食品原料业务优先。整体来看，公司内控及治理结构较健全，发展战略与行业政策及经营目标匹配。此外，中诚信国际将持续关注中粮集团同业竞争及瑕疵资产事项解决进展16。<br /><br />外部支持<br /><br />实际控制人中粮集团经营实力极强，公司作为国内玉米深加工综合性上市公司，在服务国家战略层面意义重大，股东支持意愿很强。<br /><br />公司控股股东COFCO Bio—chemicalInvestment Co.,Ltd.为投资控股型公司，系中粮集团下属境外公司的持股平台之一，最近三年除持有中粮集团下属境外公司股权外，无其他经营活动。资金主要来源于中粮集团，因此公司实际支持方为实际控制人中粮集团。中粮集团是国务院国资委直属的以粮油食品全产业链为基础的大型中央企业集团，法人治理结构和内控体系建设完善，通过下辖的17家专业化公司，形成了涵盖食品加工、制造及销售、农产品贸易、加工、期货、物流及相关服务业务、酒店及房地产开发等产业的多元化经营格局。截至2024年末，中粮集团总资产6,999.86亿元，净资产2,594.52亿元，2024年实现营业收入6,350.45亿元，税后利润23.34亿元，综合实力雄厚。公司是中粮集团下属唯一集食品原料、生物能源、生物材料等为一体的玉米深加工综合性上市公司，在服务国家粮食安全战略、绿色低碳发展战略等方面积极发挥作用。近年来在业务发展、生产线建设改造和资金17等方面得到实控人的大力支持。<br /><br />14 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />15 2024年，公司进行董监高换届选举，现有董事会成员 7人，其中3位独立董事，监事会成员3人。<br /><br />16 中粮集团曾于2018年承诺三年内解决同业竞争及瑕疵资产事项，截至2021年12月18日，已解决食用油技术研发、加工、销售、仓储，淀粉糖业务的同业竞争及所有土地瑕疵资产，但白酒生产和销售同业竞争及部分房产瑕疵资产未完成，2022年相关承诺履行期限首次延期三年。截至2024年12月18日，白酒生产和销售同业竞争及广西中粮生物质能源有限公司7处构筑物瑕疵资产仍未解决。经中粮集团董事会审议通过，针对未完成内容承诺再次延期三年。<br /><br />17 中粮集团2024年批复中粮科技年产3万吨丙交酯搬迁项目、下属四个公司热电系统及配套工程升级改造项目以及中粮生物科技成都公司扩建 15 万吨/年淀粉糖项目，2025年批复中粮生物科技太仓新建 55 万吨/年淀粉糖项目，中粮集团按照规定进行相关资金的拨付，并将项目纳入相关管理体系。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定中粮生物科技股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />附一：中粮生物科技股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：中粮生物科技股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />货币资金 	101,663.73 	148,114.21 	190,937.09 	179,665.26 	<br /><br />应收账款 	106,649.97 	100,665.07 	97,420.03 	94,017.95 	<br /><br />其他应收款 	11,700.72 	16,281.15 	8,608.65 	8,184.37 	<br /><br />存货 	376,320.00 	253,426.85 	276,972.80 	316,903.70 	<br /><br />长期投资 	53,692.54 	53,538.68 	54,806.30 	55,553.64 	<br /><br />固定资产 	840,356.32 	810,285.22 	804,260.79 	800,253.40 	<br /><br />在建工程 	8,438.93 	31,218.68 	35,005.29 	34,507.37 	<br /><br />无形资产 	60,907.86 	60,114.68 	60,100.95 	59,727.51 	<br /><br />总资产 	1,812,923.66 	1,655,786.14 	1,732,883.90 	1,782,269.55 	<br /><br />其他应付款 	67,852.31 	54,186.93 	52,449.25 	55,458.85 	<br /><br />短期债务 	303,214.37 	336,554.68 	414,029.72 	473,819.86 	<br /><br />长期债务 	29,691.27 	36,228.56 	34,221.28 	35,540.09 	<br /><br />总债务 	332,905.65 	372,783.23 	448,251.00 	509,359.95 	<br /><br />净债务 	236,603.15 	224,878.59 	268,532.63 	343,841.86 	<br /><br />总负债 	561,924.92 	570,428.92 	641,270.67 	684,898.31 	<br /><br />所有者权益合计 	1,250,998.73 	1,085,357.22 	1,091,613.23 	1,097,371.23 	<br /><br />利息支出 	10,655.37 	11,309.79 	10,586.97 	-- 	<br /><br />营业总收入 	1,991,805.14 	2,037,895.01 	2,005,335.55 	438,544.05 	<br /><br />经营性业务利润 	168,973.95 	3,110.04 	48,749.27 	8,245.66 	<br /><br />投资收益 	-597.54 	2,255.09 	5,037.94 	3,210.09 	<br /><br />净利润 	106,061.15 	-61,629.19 	4,569.82 	4,178.36 	<br /><br />EBIT 	160,011.78 	-44,808.47 	13,994.56 	-- 	<br /><br />EBITDA 	207,626.53 	6,112.08 	66,635.02 	-- 	<br /><br />经营活动产生现金净流量 	70,844.27 	195,797.87 	15,581.25 	-25,636.74 	<br /><br />投资活动产生现金净流量 	-30,057.96 	-57,299.05 	-37,663.90 	-47,839.85 	<br /><br />筹资活动产生现金净流量 	-59,428.39 	-88,003.67 	51,144.63 	60,894.85 	<br /><br />财务指标 	2022 11.30 4.76 8.03 8.84 1.49 0.76 4.52 20.22 31.00 21.02 91.08 0.18 0.20 6.65 1.60 0.68 19.49 15.02 0.57 	2023 5.51 5.13 -2.20 -2.58 1.17 0.68 6.12 19.32 34.45 25.57 90.28 0.49 0.55 17.31 60.99 0.02 0.54 -3.96 0.12 	2024 7.80 5.21 0.70 0.83 1.17 0.69 6.97 20.24 37.01 29.11 92.37 0.01 0.01 1.47 6.73 0.16 6.29 1.32 0.21 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />营业毛利率(%) 	8.08 	<br /><br />期间费用率(%) 	5.75 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.17 	<br /><br />速动比率(X) 	0.67 	<br /><br />存货周转率(X) 	5.43* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	18.33* 	<br /><br />资产负债率(%) 	38.43 	<br /><br />总资本化比率(%) 	31.70 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	93.02 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	-- 	<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号 	含义 	<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn