声 明
⚫ 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
⚫ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该受评对象提供了绿色债券评估服务;中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该受评对象提供了可持续发展挂钩债（SLB）评估服务。经审查，不存在利益冲突的情形。
⚫ 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
⚫ 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方的干预和影响。
⚫ 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
⚫ 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2022年11月4日至2023年11月3日。主体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
⚫ 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
跟踪评级安排
⚫ 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。
⚫ 我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2022年11月4日
评级对象 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
主体评级结果 AAA/稳定
评级观点 中诚信国际肯定了洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称“洛阳钼业”或“公司”）资源储量丰富、规模优势突出、多种金属经营且产业链完善、矿山板块盈利能力强、净利润保持快速增长以及融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到行业周期性波动风险、海外业务经营风险、负债规模持续上升及经营活动净现金流有所波动等因素对公司经营及整体信用状况的影响。
评级展望 中诚信国际认为，洛阳栾川钼业集团股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。
调级因素 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：主要金属产品价格持续下行，大幅侵蚀利润水平；海外经营突发严重不利情况；资本支出超预期，大幅推高债务水平导致偿债能力弱化等。
正 面
◼ 资源储量丰富、规模优势突出
◼ 多种金属经营且产业链完善，抗风险能力强
◼ 矿山板块盈利能力强，净利润保持快速增长
◼ 融资渠道畅通
关 注
◼ 行业周期性波动对公司盈利水平影响较大
◼ 海外业务面临一定经营风险
◼ 负债规模持续上升
◼ 经营活动净现金流有所波动
项目负责人：吕卓林 zhllv@ccxi.com.cn
项目组成员：霍 飞 fhuo@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
财务概况
洛阳钼业（合并口径） 2019 2020 2021 2022.6
总资产（亿元） 1,168.62 1,224.41 1,374.50 1,553.99
所有者权益合计（亿元） 494.96 473.35 482.64 560.19
总负债（亿元） 673.67 751.06 891.86 993.80
总债务（亿元） 481.01 519.53 541.69 541.76
营业总收入（亿元） 686.77 1,129.81 1,738.63 917.67
净利润（亿元） 17.66 24.79 54.28 48.18
EBIT（亿元） 41.26 47.36 105.58 --
EBITDA（亿元） 78.58 90.71 148.54 --
经营活动净现金流（亿元） 17.05 84.92 61.91 85.02
营业毛利率(%) 4.47 7.47 9.39 12.49
总资产收益率(%) 3.53 3.96 8.13 --
EBIT利润率(%) 6.01 4.19 6.07 --
资产负债率(%) 57.65 61.34 64.89 63.95
总资本化比率(%) 49.29 52.33 52.88 49.16
总债务/EBITDA(X) 6.12 5.73 3.65 --
EBITDA利息保障倍数(X) 4.27 5.07 7.63 --
FFO/总债务(X) 0.08 0.11 0.23 --
注：1、中诚信国际根据洛阳钼业提供的其经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020~2021年度审计报告及未经审计的2022年半年度财务报表整理。其中，2019年、2020年财务数据分别采用了2020年、2021年审计报告期初数，2021年财务数据采用了2021年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明。
评级历史关键信息1
洛阳栾川钼业集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2022/05/18 吕卓林、霍飞 中诚信国际有色金属行业评 级方法与模型 阅读全文
AAA/稳定 -- 2015/06/24 韩晟、刘翌晨 中诚信国际有色金属行业评 级方法 阅读全文
AA+/稳定 -- 2011/05/04 毛麒璟、刘英爱 -- 阅读全文
资料来源：中诚信国际整理
评级历史关键信息2
洛阳栾川钼业集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2019/11/15 邢杰、田聪 中国有色金属行业评级方法 阅读全文
AA+/稳定 -- 2014/04/14 许家能、蔡汤冬、龚天璇 -- 阅读全文
资料来源：原中诚信证券评估有限公司口径，中诚信国际整理
同行业比较（2021年数据，亿元）
公司名称 营业总收入 净利润 总资产 资产负债率(%) 经营活动净现金流
江西铜业 4,427.68 59.14 1,610.35 51.68 90.32
中国铝业 2,697.48 77.89 1,923.77 62.17 283.06
紫金矿业 2,251.02 196.00 2,085.95 55.47 260.72
洛阳钼业 1,738.63 54.28 1,374.50 64.89 61.91
中诚信国际认为，与同行业相比，洛阳钼业业务多样性表现更优，有一定的多周期轮动优势，且保持了在钼钴铌钨等领域全球领先地位，具备很强的成本控制能力及盈利能力，但对外收购和贸易业务经营规模较大推升负债规模，杠杆水平高于可比企业。
注：“江西铜业”为“江西铜业股份有限公司”(600362.SH)简称；“中国铝业”为“中国铝业股份有限公司”(601000.SH)简称；“紫金矿业”为“紫金矿业集团股份有限公司”(601899.SH)简称。
资料来源：中诚信国际整理。
评级模型
方法论
中诚信国际有色金属行业评级方法与模型C050000_2022_05
◼ 业务风险：
◼ 个体信用状况（BCA）：
依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状况对洛阳钼业个体基础信用等级无影响，洛阳钼业具有aaa的个体基础信用等级，反映了其极低的业务风险和很低的财务风险。
洛阳钼业属于有色行业，因具有强周期属性，中国有色行业风险评估为中等；洛阳钼业资源储备丰富，产业链完整，同时具有突出产销规模优势，成本控制能力强，业务风险评估为极低。
◼ 财务风险： ◼ 外部支持：
洛阳钼业利润水平持续提升，杠杆水平适中，同时凭借其较好的内部流动性、多重外部融资渠道及较强的外部融资能力实现到期债务续接，整体偿债能力亦保持在较好水平，财务风险评估为很低 。
公司实际控制人为自然人，对当地政府和金融机构等资源协调能力有限，因此对公司的支持能力偏弱。
评级对象概况
洛阳钼业始建于1969年原冶金部在栾川县筹建的小型钼矿采选企业（年产50吨）。1999年由洛阳栾川钼业公司和栾川县冶金化工公司合并设立洛阳栾川钼业集团有限责任公司，由洛阳市政府委托栾川县政府履行出资人职责；2004年9月，洛阳钼业实行国有企业改制重组，上海鸿商控股有限公司（后更名为鸿商产业控股集团有限公司，以下简称“鸿商集团”）对公司进行增资，成为第二大股东。公司于2006年8月完成股份制改造，并更为现名。2007年4月26日，公司在香港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）挂牌上市（股票代码：3993.HK），2012年10月9日在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：603993.SH）。公司目前主要开展铜、钴、钨、钼、铌和磷等矿产品采选、冶炼及加工等业务，拥有较为完整的一体化产业链。
图 1：2021年收入构成情况（未合并抵消）
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
图 2：近年来营业总收入走势
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
产权结构：2013年，鸿商集团在二级市场对公司进行增持，成为公司第一大股东。截至2022年6月末，公司实收资本为43.20亿元，其中鸿商集团和洛阳矿业集团有限公司（以下简称“洛矿集团”）分列第一、二大股东，持股比例分别为24.69%和24.68%。鸿商集团为公司控股股东，公司实际控制人为自然人于泳。2022年9月30日，公司公告称洛矿集团股东洛阳国宏投资控股集团有限公司（以下简称“国宏投资”）拟以其持有的洛矿集团100%股权对宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称“宁德时代”）全资子公司四川时代新能源科技有限公司（以下简称“四川时代”）增资，增资完成后，四川时代将通过洛矿集团间接持有公司24.68%股份。根据公司公告，此次交易完成后，公司第一大股东未发生变更，宁德时代及四川时代无意谋求公司的控股权，除本次交易外宁德时代及四川时代未来36个月内无进一步增持公司股份的计划，本次交易不会导致公司实际控制人变更。上述权益变动协议已于2022年10月31日签署完成，尚待交割。
表 1：截至2021年末公司主要子公司（亿元）
全称 主营业务 持有权益 2021年末 2021年
总资产 净资产 营业总收入 归母净利润
CMOC Mining Pty Limited 铜金矿山 80% 52.86 26.63 16.92 2.95
TF Holdings Limited 铜钴矿山 80% 478.83 361.56 165.84 44.67
CMOC Brasil 铌磷矿山 100% 113.98 55.27 50.87 5.81
IXM 贸易业务 100% 420.29 57.51 1,634.01 8.65
资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理
业务风险
宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2022年上半年中国经济在面对超预期因素冲击时体现出了较强的韧性，随着一揽子稳增长政策措施落地见效，下半年宏观经济或将结构性修复，考虑到经济不同部门修复节奏的不统一以及政策效果显现具有一定延迟与滞后，经济或总体呈现出非对称“W”型走势。经济修复的同时也将面临严峻复杂的外部压力与内部挑战，俄乌冲突叠加全球经济滞胀风险抬升外部不确定性，疫情及疫情防控影响弱化但疫情反弹风险犹存，预期偏弱依然是制约宏观经济复苏的重要瓶颈，微观主体面临多重困难且市场活力仍有不足。此外，宏观债务风险持续处于高位，尤其是房地产等重点领域风险加速暴露，需高度警惕“停贷风波”发酵下的风险蔓延。从政策环境看，上半年宏观政策积极发力稳增长，货币政策降准降息并下调中长期LPR，财政政策收支两端同时发力并加快专项债发行。下半年稳增长依然是宏观政策主线，但防风险是底线，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施。货币政策稳字当头，稳中求进，或主要以结构性政策工具配合财政金融政策着重推动宽信用，引导淤积的流动性流向实体。财政政策以积极为基调，但重点将转向支出端，或以加大政策落实特别是专项债的使用为重点，包括调整固投项目资本金比例及扩大专项债使用范围等。从中长期来看，中国具有供应全球的稳定生产能力以及广阔的内部市场空间，创新发展能够持续为经济运行注入新的增长动能，中国经济长期向好的基本面未变。
详见《2022年上半年宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/8778?type=1
行业概况
中诚信国际认为，有色金属行业属于周期性行业，与全球宏观经济及流动性状况关系密切，整体波动较大，需持续关注产品价格变化情况对企业盈利能力及行业信用水平分化影响。
铜
我国铜精矿仍对进口依赖度较高，2021年铜精矿整体供应仍有所短缺，也是铜价走高的基本面因素之一，随着部分项目建成投产，铜精矿供应有望实现恢复性增长。冶炼方面，2021年受益于硫酸价格提升和年末的加工费上升，企业生产积极性提高，在三季度以来局部地区限电限产的制约影响下，全年开工率仍保持在一定水平，冶炼厂整体盈利能力尚可，精炼铜产量保持增加。2021年以来，受后疫情时代经济复苏、流动性宽松及能源转型需求增加等因素影响，国际国内铜价整体呈上升趋势，价格重心大幅上移，2021年LME三月期铜均价为9,290美元/吨，同比上涨50.34%。铜加工费亦有所回升，结束了2015年以来加工费逐年下降趋势，冶炼企业盈利能力有望实现一定程度的恢复。2022年2月以来，俄乌战争爆发，全球能源危机及通胀抬升压力增加，市场多头情绪高涨，2022年第一季度LME和沪铜三月期铜均价持续上涨。但3月美联储如期启动加息25基点，美元走强及美联储收紧货币对铜价存在一定压制，二季度以来价格冲高回落，仍需关注整体价格震荡风险。
详见《中国铜行业展望，2022年3月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/8482?type=1
钴
受益于嘉能可、洛阳钼业、欧冶资源和萨琳娜等生产商的扩产，2021年全球钴原料供应量增长约2万吨。但受疫情影响，原材料运输受阻，欧美市场金属钴供应偏紧，对价格有一定拉升作用。
国内精炼钴占全球产量约为75%，下游配套产业链齐全，在全球精炼钴供应方面具有重要地位。2021年我国精炼钴产量为12.8万吨，同比增长27.9%。其中金属钴产量为7,423吨，同比减少32.5%。钴盐产量为11.4万吨，同比增长35.7%。目前国内的钴冶炼产能主要集中在华友钴业、格林美、金川集团、新时代中能、浙江格派等企业。需求方面，2021年全球钴金属消费量为16.5万吨，同比增长17.1%。锂电新能源产业依然是钴消费的主要增长点，2021年该行业钴消费量在钴整体下游需求中的占比接近70%；电子产品电池主要使用钴酸锂以及钴酸锂和镍钴锰酸锂的混合物，50%的动力电池则主要使用镍钴锰酸锂、镍钴铝酸锂三元材料。2021年中国钴行业消费为11.1万吨，同比增长28.6%，消费结构中锂电新能源产业占比更高，为87.3%。2021年钴总体受非洲供应阻碍及市场流动性宽松影响，价格震荡上行。2022年受南非暴雨带来的物流影响，5月钴价升至高点，后随国内疫情造成新能源产业链停产需求收缩影响，价格大幅回落。
表 2：钴价格情况
产品 2020 2021 同比 2021H1 2022H1 同比
金属钴（美元/磅） 15.37 23.98 56.02% 21.02 36.73 74.74%
注：钴价格为英国金属导报标准级钴低幅平均价格。
资料来源：公司公告，中诚信国际整理
钼
供应方面，据安泰科统计，2021年全球钼产量总计约27.51万吨，同比下降4.2%。2021年我国钼精矿产量总计约22.80万吨（实物量），同比增长7.40%。需求方面，钼的下游集中在钢铁业；全球一次消费中约有80%的钼以钼铁或焙烧钼精矿的形式用于钢铁行业；14%以钼酸铵等钼化工的形式用于化工行业；6%以钼金属的形式用于钼金属制品行业。从终端消费来看，钼主要用于能源、基础设施、交运、航天军工等领域。据安泰科统计，2021年以来，随着海外疫情的相对缓解，终端行业对钼产品的需求有所回升；全球钼消费总量约26.61万吨，同比增长8.20%。国内需求也有所增长，据不完全统计，2021年全年国内主流钢厂钼铁累计招标量约为11.62万吨，同比增长10.16%。不锈钢产量为3,280万吨，同比增长7.8%。均保持增长。受下游不锈钢及特钢产量增长的拉动，2021年国内钼消费量为11.4万吨，同比增长7.6%。2021年受经济复苏采购需求增加影响，钼铁价格三季度升至近十年高位；四季度受能耗双控影响价格走V。2022年上半年受冬奥会限产、国内疫情及后续复工等多重情况影响，钼铁价格高位震荡。
表 3：钼价格情况
产品 2020 2021 同比 2021H1 2022H1 同比
钼精矿（元/吨度） 1,453 2,023 39.23% 1,760.00 2,616.00 48.64%
钼铁（万元/吨） 9.99 13.67 36.84% 11.87 17.38 46.42%
氧化钼（美元/磅钼） 8.7 15.9 82.76% 12.74 18.74 47.10%
注：国内价格为亿览网平均价格，标准为：钼精矿47.5%，钼铁60%。国际价格氧化钼为美国金属周刊平均价格。
资料来源：公司公告，中诚信国际整理
钨
供应方面，中国是世界上钨资源最丰富的国家，约占全球总量超过50%，主要分布在湖南、江西等地。据安泰科统计，2021年全国17家主要钨矿山生产企业全年累计生产钨精矿3.93万吨，全国全口径预估产量为7.1万吨，同比增长1.4%。钨消费领域主要包括硬质合金、钨特钢、钨材及钨化工。2021年我国原钨消费量5.5万吨，同比增长14.6%。其中，硬质合金为钨最主要的消费
领域，占钨总需求量的一半以上。2021年硬质合金的使用领域中，挖掘机产量为36.2万台，同比增长5.45%；汽车产量为2,652.8万辆，同比增长4.8%；金属切削机床产量为60.2万台，同比增长29.2%，均对需求有良好支撑。2021年受需求回暖影响，APT整体呈上行趋势，四季度升至全年高点。2022年一季度需求仍然较为旺盛，二季度则由于疫情影响，价格显著回落。
表 4：钨价格情况
产品 2020 2021 同比 2021H1 2022H1 同比
黑钨精矿（元/吨度） 1,290 1,557 20.70% 1,452.38 1,765.26 21.54%
APT（万元/吨） 12.76 15.38 20.53% 14.19 17.58 23.89%
APT（美元/吨度） 225.35 290.85 29.07% 266.33 341.97 28.40%
注：国内价格为亿览网平均价格，标准为：黑钨精矿一级国标，APT GB-0。国际价格APT为英国金属导报平均价格。
资料来源：公司公告，中诚信国际整理
运营实力
中诚信国际认为，公司具备多元化的业务结构，在稀有金属及有色金属贸易业务方面具备较强的优势。资源禀赋较好，保有世界级铜钴矿山，为其产能扩张及成本控制奠定了基础。
业务多样性：公司通过并购成熟矿山及贸易公司，经营规模逐年扩大。生产的主要金属及非金属品种丰富，包含较多的稀有品种，可有效抵御单一金属周期性波动的影响。
公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和有色金属贸易业务，产业链完整，主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲。按运营主体区分，公司主要业务可分为钼钨、铌磷、铜钴、铜金及有色金属贸易业务，其中：
钼钨业务：钼钨业务运营位于中国境内，主要运营主体为三道庄钼钨矿区、合营企业所属的上房沟钼钨矿区和新疆哈密钼矿。钼钨业务涵盖了钼、钨金属的采选、冶炼、深加工等全产业链，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他相关产品，同时在生产过程中，可实现对铁、铜、萤石、铼等物质的回收。
铌磷业务：铌磷业务运营位于巴西，2016年公司通过收购1间接持有巴西CIL磷矿100%权益及巴西NML铌矿100%权益。CIL拥有磷全产业链业务，主要产品包括高、低浓度磷肥、动物饲料补充剂（DCP）、中间产品磷酸和石膏、氟硅酸等副产品。NML业务涵盖铌矿石勘探、开采、提炼、加工以及销售，主要产品为铌铁。
铜钴业务：铜钴业务运营位于刚果（金），2016、2019年公司通过两次收购2间接持有TFM铜钴矿80%权益，该矿山业务为铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。2019年公司通过收购3间接持有KFM铜钴矿95%权益，该项目可与TFM产生显著的
1 2016年10月，公司完成对英美资源集团旗下位于巴西境内的铌、磷业务收购，收购标的包括铌、磷运营主体100%权益、交易对手方所持较交易标的债权，铌销售业务，交易对价15亿美元，营运资金调整金额1.76亿美元，共计16.76亿美元。公司通过2017年非公开增发，募集资金净额178.59亿元，其中93.59亿元用于置换收购该项目所投入资金。2021年公司对铌磷业务法律实体进行了结构重组，将重组后的公司更名为洛钼巴西（CMOC Brasil Mineração Indústria e Participações Ltda，CMOC Brasil）。
2 2016年11月，公司完成对自由港麦克米伦公司旗下公司所持刚果（金）境内TFM矿山 56%股权的收购，交易对价26.50亿美元。公司通过2017年非公开增发，募集资金净额178.59亿元，其中85.00亿元用于置换收购该项目所投入资金。2019年6月，公司自BHR股东处购得BHR100%权益，从而获得其通过子公司间接持有的TFM24%权益，交易对价4.7亿美元。
3 2020年12月，公司完成对自由港麦克米伦公司旗下三家公司股权收购，获得其所持有的刚果（金）KFM铜钴矿95%权益，交易对价5.5亿美元。
协同效应，巩固公司在电池金属和电动汽车领域的地位。目前公司正在推进KFM铜钴矿建设工作及股权转让工作4。
铜金业务：铜金业务运营位于澳大利亚，2013年公司自力拓股份（Rio Tinto PLC）处购得NPM铜金矿80%权益。该矿山主要从事铜金属采选业务，主要产品为铜精矿，副产品为黄金。
有色金属贸易：有色金属贸易业务运营总部位于瑞士日内瓦，面向全球开展有色金属贸易业务，2019年公司收购5全球第三大基本金属贸易商 IXM100%权益进入该领域。IXM主要业务分为矿物金属贸易和精炼金属贸易，矿物金属贸易通过从矿山与冶炼厂之间商定的加工费/精炼费（TC/RC，Treatment charge/Refining charge）之间的差价获取利润，精炼金属贸易业务通过升贴水变化及期现套利获取利润。
表 5：近年来IXM贸易量情况（万吨）
项目 2019 2020 2021 2022.1~6
采购量 销售量 采购量 销售量 采购量 销售量 采购量 销售量
精矿产品 121.42 106.20 285.60 273.60 279.19 288.42 166.19 154.67
精炼金属产品 142.20 143.56 279.82 259.95 363.46 361.33 143.99 150.73
资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理
此外，公司亦参股华越镍钴（印尼）有限公司，持股比例为30%，并按比例包销氢氧化镍钴产品，初步布局镍金属。
中诚信国际关注到，近年来公司进行了较大规模的境外业务布局，经营规模不断扩大，同时稀有金属、基本金属多元化组合可以更好抵御周期性风险，且2013年对铜金业务、2016年对铌磷业务及铜钴业务的收购，资金分别通过发行可转换公司债券及非公开定向增发募集资金，较大规模的收购并未明显推升公司债务规模及杠杆水平。截至2021年末，公司境外资产规模为 1,186.93亿元，占总资产的比例为86.35%。2021年境外采矿及贸易收入1,216.99亿元，占比为70.20%。较多的海外业务布局将使公司面临一定的经营管控、汇率风险、地缘政治、政策法规及社区关系风险。
资源赋存与行业地位：公司矿山品位高，整体资源禀赋很好，在稀有金属领域具有很高的行业地位，在丰富的矿山资源保障下，公司生产运营情况稳步提升。
公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三，行业地位领先。
公司矿产资源丰富，截至2021年末，保有的铜资源量为3,411.11万吨，钴资源量为555.36万吨，黄金资源量为127.88吨，铌资源量为243.00万吨，磷资源量为4,978.95万吨，钼资源量为113.45万吨。其中刚果（金）TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一；与之相邻的KFM铜钴矿是世界级矿山，铜钴平均品位亦较高，具备很大的增产潜力。巴西铌磷矿区储量丰富，资源优质且有广阔的勘探前景。洛阳栾川的三道庄钼钨矿是特大型原生钼钨共生矿，属于全
4 2021年4月，宁德时代间接控股公司邦普时代通过其全资子公司香港邦普时代新能源有限公司以总对价1.375亿美元进行战略入股，获得KFM铜钴矿23.75%股权。
5 2019年7月，公司完成对自然资源基金全资子公司NSR下属NSRC100%股权的收购，获得其间接持有的IXM100%股权，总交易对价为4.95亿美元加 IXM期间净收益。
球最大的原生钼钨矿田栾川钼矿田的一部分；与之相邻的还有合营上房沟钼矿还有丰富的伴生铁资源；此外，公司拥有的新疆哈密市东戈壁钼矿尚待开发。
表 6：截至2021年末公司资源量情况（矿石量：百万吨、品位：%、金属量：万吨）
矿山名称 主要品种 资源量 储量 矿石处理量（百万吨） 剩余可开采年限
矿石量 品位 金属量 矿石量 品位 金属量
刚果（金）TFM铜钴矿 铜 845.2 2.9 2,451.08 170.1 2.06 350.41 6.67 25.5年
钴 845.2 0.29 245.11 170.1 0.29 49.33
刚果（金）KFM铜钴矿 铜 365 1.72 627.80 -- -- -- -- --
钴 365 0.85 310.25 -- -- -- -- --
巴西矿区一 铌 137.41 1.05 144.28 42.92 0.96 41.2 2.17 19.8年
巴西矿区二 铌 429.22 0.23 98.72 176.75 0.23 40.65 5.26 33.6年
巴西矿区二 磷 429.22 11.6 4,978.95 176.75 12.65 2,235.89
上房沟钼矿 钼 451.39 0.139 62.74 32.96 0.191 6.30 4.5 7.3年
铁 22.75 19.01 432.48 1.345 30.01 40.36
新疆钼矿 钼 441 0.115 50.71 141.58 0.139 19.68 -- 38年
资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理
表 7：截至2021年末NPM资源量情况
资源量（百万吨） 品位 处理量（百万吨） 资源剩余可开采年限 许可证/采矿权有效期
铜（%） 金（g/t） 银（g/t）
探明 249.4 0.55 0.24 2.01
控制 300.5 0.54 0.19 1.86
推断 57.5 0.57 0.19 1.7
储量（百万吨） 品位 6.84 18.4 7~15年
铜（%） 金（g/t） 银（g/t）
证实 31.5 0.48 0.28 1.56
可信 94.5 0.56 0.23 2.02
证实及可信 126 0.54 0.24 1.9
资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理
在丰富的矿山资源保障下，公司生产运营情况稳步提升。2021年TFM铜产量同比增长14.53%，产量达四年新高；钴产量同比增长19.86%，产量为三年新高；磷肥产量亦创巴西建厂以来新高。2022年上半年，公司铜、钴、铌等产品产量同比均保持较高增速。
表 8：近年来公司主要矿山产品产量情况（吨）
2019 2020 2021 2022.1~6
钼 14,918 13,780 16,385 7,774
钨 10,722 8,680 8,658 4,187
铌 7,489 9,300 8,586 4,627
磷肥 1,097,623 1,090,740 1,117,007 564,566
铜（TFM） 177,956 182,597 209,120 125,387
钴 16,098 15,436 18,501 10,465
铜（NPM 80%权益） 28,591 26,997 23,534 11,263
金（NPM 80%权益） 0.62 0.65 0.62 0.26
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
未来公司增产潜力较大的项目为刚果（金）TFM与KFM铜钴矿。目前TFM铜钴矿混合矿项目建设正稳步推进，中区土建工程已基本完成，东区土建工程正在实施，磨机等主设备正在安装；KFM建设正处于前期筹备阶段，项目建设方案已通过董事会审议，选矿厂、变电站等基建项目钢结构工程已基本完成，破碎机磨机等主体设备已完成安装，管道、电气等安装工程正在推进。
上述项目预计将于2023年上半年投产，达产后TFM铜钴矿铜产量将在原有产量基础上增加20万吨，钴产量将增加1.7万吨；KFM将新增铜金属产量9万吨，钴金属产量3万吨。届时，公司较为丰富的铜、钴资源储备将有效转化为经济效益。
中诚信国际注意到，公司与刚果（金）就TFM铜钴矿增储权益金事宜尚存一定争议，该问题将在刚果（金）政府的主导下，按国际惯例聘请第三方进行评估。目前，TFM铜钴矿处于正常运营状态。
成本控制能力：资源优势使得公司具备较高的成本优势，公司仍通过各种降本增效形式降低生产成本。
公司采取逆势低成本的扩张战略，在2016年铜价位于底部区间对世界级矿山进行并购，矿产品位高、储量大，采用露天开采的生产模式，开采成本具有很强的优势。公司矿山包含多品种资源，采用多资源回收技术可使其具备综合利用优势，可有效摊薄成本。钼矿开采及尾矿处理可回收白钨、铜、铁及萤石等；TFM阴极铜生产可副产氢氧化钴；巴西生产的部分铌金属来自对磷矿尾矿的综合回收。此外，公司可通过先进的生产技术有效降低生产成本。澳大利亚NPM矿山采用分块崩落开采技术，自动化程度达100%，通过自动化技术可有效提升采矿及矿石运输效率。公司将5G技术应用于矿山生产，通过使用无人采矿设备，显著提高了生产效率。
公司在具备成本优势的情况下，仍努力推进降本增效工作。2019年公司提出三年实现降本增效5亿美元的目标，仅在2020年就完成该指标。2021年矿山采掘和加工板块生产运营实现降本超16亿元；其中TFM铜钴矿通过产能升级扩产增效，实现降本增效1.88亿美元；巴西铌磷板块推行管理变革，改组管理团队，运营效率全面提升，当期运营成本下降 1.77亿雷亚尔；中国区实行全额集中采购，采购成本进一步降低，当期运营成本下降0.96亿元。
公司收购 IXM之后，通过其贸易优势进行深度的资源整合。利用其物流优势，降低物流成本；利用其产业地位和渠道优势，扩大公司在资源领域的布局。目前，TFM全部铜钴、巴西全部铌铁、澳洲部分铜已实现通过IXM进行销售，矿产与贸易将产生更加明显的协同效应。
公司在建项目计划投资支出高，发展潜力大，但同时存在一定投资风险。
截至2021年末，公司主要在建项目总投资89.73亿元，将全部通过自有资本金进行建设，当期末，已完成39.66亿元投资。其中新疆哈密市戈壁钼矿项目为钼钨板块具有较大增长潜力的项目，2021年尚未进行勘探及开发活动，项目投资处于早期。2021年8月，公司对投资建设刚果（金）TFM铜钴矿混合矿项目进行了相关公告。该项目预计总投资金额为25.10亿美元，2022年6月末已投8.36亿美元，项目达产后，预计年均增加铜产量20万吨，钴产量1.7万吨。目前该项目已完成了可行性研究报告，进入前期基建投资阶段。此外，KFM项目总投资18.26亿美元，2021年处于项目建设初期，主要围绕矿区东部工业厂区、矿区西北部矿体地质特征和资源量分布特征、验证首采区主要矿体以往钻孔及样品分析结果的真实可靠性的目的开展工作；截至2022年6月末已投资4.21亿美元。
中诚信国际认为，公司主要投资项目增产潜力较大，矿山项目盈利能力较强。投资项目达产后，
将对公司相关产品产量及整体盈利能力带来较大提升。同时，公司仍有较大规模的资本开支，且境外投资规模占比较大，项目的成功推进受当地政治经济环境影响较大；项目投资期限较长，达产后其具体经营情况受彼时宏观及市场环境影响较大，存在一定的不确定性。
表 9：截至2021年末公司在建项目情况（亿元）
项目名称 总投资额概算 自有资本金 截至2021年末已投入资本金 2022年以后拟投资金额
新疆哈密市东戈壁钼矿项目 28.49 28.49 0.92 27.57
NML冶炼工艺改造 13.86 13.86 6.96 6.90
Northparkes E48矿区北部延伸工程 1.61 1.61 1.22 0.39
Northparkes E26地下矿山开发工程 12.65 12.65 9.61 3.04
TFM混合矿开发前期费用 13.52 13.52 1.74 11.77
TFM生产过程优化研究 19.60 19.60 19.21 0.39
合计 89.72 89.72 39.66 50.06
资料来源：公司提供
财务风险
中诚信国际认为，公司盈利能力较强，可对其债务本息实现一定程度覆盖。公司贸易业务经营杠杆推升总体杠杆水平，但仍具备较强的流动性。
盈利能力
随着多数板块产品量价齐升，公司营业总收入及经营利润均大幅增加。
公司营业收入结构主要分为矿山采掘加工与矿产贸易。2021年主要有色金属价格同比增幅较大，矿产采掘加工板块营业收入有所增长，毛利率也有所上升。近年来公司收购的 IXM贸易业务规模逐年增加，加之有色金属价格上升，其营业收入快速增长。有色金属贸易毛利率主要取决于市场加工费变化及有色金属价格升贴水变化情况，由于期现结合的业务模式，其毛利率变化不具备较为明显的趋势性。
由于公司贸易业务可对矿山板块大部分产品实现销售，产品销售费用主要集中在贸易板块主营业务成本中，故销售费用支出极低。2021年以来，人工工资增加及提升工艺水平带来的研发投入上升使得管理费用及研发费用总体均有所增长。公司整体利息支出较为稳定；货币资金及金融资产规模增加带来利息收入的增加及计入损益的汇兑收益使得财务费用有所波动；在公司实施降本增效的情况下，期间费用增长较为可控。投资收益对公司业绩整体有正向贡献，但受IXM金融贸易业务衍生金融工具公允价值的变化使得当期公允价值变动损益大幅向下，但考虑期现结合的影响，IXM仍能产生稳定的利润贡献。在营业收入规模大幅增长及毛利率提升的影响下，经营性业务利润大幅增加，利润水平及总资产收益率均有不同幅度提升。
2022年1~6月，主要品种有色金属价格出现边际回落，公司营业总收入同比增长8.20%，增速有所下降；但较高的价格水平仍使公司净利润同比增长70.05%。二季度末期受宏观市场环境影响，有色金属价格有所下降，将带动全年平均价格回落，利润增速或有所放缓，但公司仍能实现较大规模净利润。
表 10：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元）
项目 2019 2020 2021 2022.1~6
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
钼、钨 45.05 52.77% 35.51 37.32% 53.50 40.89% 35.03 46.57%
铜、金 13.23 22.05% 14.36 29.26% 16.53 32.78% 6.40 20.44%
铌、磷 50.99 26.32% 51.95 28.83% 50.87 28.92% 35.84 50.35%
铜、钴 83.32 6.17% 82.94 19.91% 132.68 52.96% 95.67 56.21%
贸易（矿物金属） 138.06 -11.14% 391.55 7.62% 424.78 6.50% 201.44 3.03%
贸易（精炼金属） 353.70 0.17% 549.15 0.86% 1,055.15 2.14% 541.68 3.49%
其他 0.38 41.77% 0.04 -0.59% 0.00 7.82% 0.00 5.28%
其他业务 2.03 3.94% 4.30 21.84% 5.11 14.06% 1.60 10.74%
营业总收入/营业毛利率 686.77 4.47% 1,129.81 7.47% 1,738.63 9.39% 917.67 12.49%
注：其他及其他业务主要包括辅料销售收入和酒店经营收入等。
资料来源：公司提供
表 11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
2019 2020 2021 2022.1~6
销售费用 0.91 0.73 0.90 0.61
管理费用 12.34 13.30 15.56 8.27
研发费用 2.68 1.74 2.72 2.48
财务费用 12.51 13.23 10.95 7.30
期间费用合计 28.44 29.01 30.13 18.66
期间费用率 4.14% 2.57% 1.73% 2.03%
经营性业务利润 -5.68 46.90 121.12 87.47
公允价值变动损益 27.04 -19.16 -33.68 -11.29
投资收益 1.95 4.09 1.10 3.45
利润总额 23.58 28.76 87.55 79.12
净利润 17.66 24.79 54.28 48.18
归属于上市公司股东的净利润 18.57 23.29 51.06 41.48
总资产收益率 3.53% 3.96% 8.13% --
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资产质量
随着公司生产经营扩大，总资产规模有所上升，主要受负债规模推动影响，财务杠杆有所增加。
随着公司生产经营的扩大，总资产规模有所上升。公司主要收购活动已完成，流动资产规模增幅较大。流动资产中，货币资金规模大幅增加；货币资金主要以各类币种的银行存款为主，存放在境外的款项总额占比较高6，美元头寸较大。交易性金融资产规模保持稳定，其中主要为尚未确认交割价格的有色金属产品的应收款项。以对冲为目的的衍生金融资产总体头寸未发生较大变化。存货规模逐年增加，2021年矿山板块产销率较高，当期末库存水平未发生较大变化，以成本计量的存货价值仅因价格上涨有所上升；以公允价值计量的贸易存货规模大幅增加。非流动资产整体规模相对稳定，受固定资本开支影响，固定资产及在建工程合计规模有所上升。受处置金融机构委托理财、定向资管计划及合伙企业退出，2021年末其他非流动金融资产规模有所下降，当期该科目金融资产共实现公允价值变动收益5.23亿元。
表 12：近年来公司资产情况（亿元）
2019 2020 2021 2022.6
货币资金 156.48 169.48 243.18 296.54
交易性金融资产 77.19 74.35 71.17 85.94
衍生金融资产 21.78 20.60 18.31 72.64
6 截止2021年末，存放境外的款项总额为146.34亿元。
存货 207.31 211.70 269.60 270.46
其他流动资产 38.30 54.36 51.16 39.83
流动资产合计 541.78 572.40 709.56 855.94
其他非流动金融资产 43.57 46.78 39.12 38.54
固定资产 244.40 233.28 249.59 262.72
在建工程 23.87 39.59 38.82 66.71
无形资产 204.47 215.12 193.99 196.05
非流动资产合计 626.85 652.02 664.94 698.06
资产总计 1,168.62 1,224.41 1,374.50 1,553.99
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司负债规模总体有所增加，以补充经营流动性的流动负债增加较多，非流动负债的上升主要为长期预收款增加所致。负债结构中，以银行借款为主的间接债务融资规模有所上升，银行融资主要仍以存货、大额存单等质押方式为主，且长期借款平均期限较短，银行融资仍有较大规模的短期滚动偿付需求，但公司整体流动性较为充裕。衍生金融负债主要为有色金属贸易业务中为对冲现货而购买的商品期货合约，其头寸受对冲敞口及公允价值变化波动较大。贸易业务量的扩大使得交易过程中银行票据支付增加，应付票据规模有所上升。
所有者权益方面，受益于净利润的逐年增加，未分配利润的累积使得所有者权益规模有所上升。但现金流量套期储备及外币报表折算差额影响使得其他综合收益波动较大，对各期末所有者权益均有一定影响。现金流量套期储备与外币报表折算为较长时间窗口内的双向波动，对权益规模的实际影响有限。受IXM有色金属贸易业务规模增加影响，经营杠杆有所上升。
2022年6月末，受经营周期影响，公司负债规模有所上升，但负债结构中新增负债偏向长期，主要以长期预收款及长期借款为主。但受其他综合收益正向变化影响，当期末杠杆水平有所下降。长期预收款增加使得公司货币资金规模有所上升，IXM经营周期内所持衍生金融资产头寸大幅增加。此外，公司当期在建工程投资较多。
表 13：近年来公司资产质量相关指标（亿元）
2019 2020 2021 2022.6
短期借款 185.89 204.64 269.12 206.13
交易性金融负债 31.58 42.92 44.03 32.99
衍生金融负债 26.41 50.22 26.37 48.34
应付票据 2.33 6.28 29.06 23.82
一年内到期的非流动负债 37.49 53.30 49.54 48.22
流动负债合计 345.75 423.58 506.60 489.35
长期借款 162.79 153.60 136.11 206.79
应付债券 50.93 36.31 11.50 21.50
递延所得税负债 78.88 62.69 61.36 62.31
其他非流动负债 2.38 36.88 135.94 175.32
非流动负债合计 327.91 327.48 385.25 504.45
负债合计 673.67 751.06 891.86 993.80
其他综合收益 -4.69 -35.86 -64.06 -19.46
未分配利润 80.82 94.73 136.98 163.22
所有者权益合计 494.96 473.35 482.64 560.19
资产负债率 57.65% 61.34% 64.89% 63.95%
总资本化比率 49.29% 52.33% 52.88% 49.16%
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
图 3：截至2021年末公司资产构成
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
图 4：截至2021年末公司负债构成
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
现金流及偿债情况
较强的盈利获现能力及FFO可对债务本息实现较高程度的覆盖。
2021年尽管公司营业收入规模及毛利率水平均有所上升，但存货增加及经营性应付的减少使得当期经营活动净现金流同比有所下滑。受银行结构性存款和其他金融机构理财产品申赎、衍生金融工具结算影响，投资活动净现金流有所波动，但固定资产投资仍保持一定规模。筹资活动净现金流受各期现金流平衡影响，波动较大。
公司总债务规模有所增加，补充经营流动性的短期债务占比较高，但2022年以来公司对债务结构进行一定调整。公司盈利水平较高，对债务本息的覆盖能力有所上升。经营活动净现金流受阶段性存货规模变化影响有所波动，其在各经营周期内对债务本息的覆盖程度有所不同，但 FFO对债务覆盖指标有所上升。
表 14：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元，X）
2019 2020 2021 2022.6
经营活动净现金流 17.05 84.92 61.91 85.02
投资活动净现金流 -26.79 -94.05 -48.92 -37.19
筹资活动净现金流 -102.47 4.22 78.89 9.69
总债务 481.01 519.53 541.69 541.76
短期债务占比 55.57% 62.97% 72.32% 57.44%
经营活动净现金流/利息支出(X) 0.93 4.75 3.18 --
EBITDA利息保障倍数 4.27 5.07 7.63 --
FFO/总债务 0.08 0.11 0.23 --
总债务/EBITDA 6.12 5.73 3.65 --
货币资金/总债务 32.53% 32.62% 44.89% 54.74%
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
其他事项
截至2022年6月末，公司受限资产合计为298.43亿元，占当期末总资产的19.20%。
截至2022年6月末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼；对合营公司徐州环宇钼业有限公司子公司洛阳富川矿业有限公司提供三笔共计 9.85亿元连带责任担保，以上担保采取了反担保措施；对参股公司华越镍钴（印尼）有限公司提供15.81亿元连带责任担保，未采取反担保措施。过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2019~2022年10月19日，
公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
假设与预测7
假设
——2022年，洛阳钼业主要产品价格同比保持稳定，受益于产量增加，当期公司经营业绩仍将有所增长。
——2022年，洛阳钼业固定资产在建项目投资规模预计在80亿元左右。
——2022年，洛阳钼业债务规模将保持稳定。
预测
表 15：预测情况表
重要指标 2020年实际 2021年实际 2022预测
总资本化比率(%) 52.33 52.88 48.90~51.92
总债务/EBITDA(X) 5.73 3.65 3.66~3.89
资料来源：中诚信国际整理
其他调整因素
流动性评估
中诚信国际认为，洛阳钼业的流动性较强，未来一年流动性来源可覆盖流动性需求。
受益于较强的盈利能力，公司经营活动净现金流保持在较好水平，2021年末公司账面货币资金为243.18亿元，其中受限占比为16.14%，主要包括因质押受限的大额存单及各类保证金。相对于债务规模，货币资金存量水平较高。截至2022年6月末，公司共获得银行授信额度1,559.21亿元，其中尚未使用额度为1,033.58亿元，备用流动性均较充足。同时，公司为A+H股上市公司，资本市场融资渠道通畅。
随着公司经营规模的持续扩大及矿山板块产能的增加，经营活动净现金流量保持较好水平。公司现金净流出主要来自较大规模的固定资产建设开支，目前仍有一定规模的支出。筹资支出方面，公司总债务略有增加，但付息规模小幅下降。随着经营业绩逐年提升，现金分红金额有所增长，2021年度派发现金股利15.24亿元，股利支付率为29.85%，但考虑综合收益影响，实际股利支付率更高。存量货币资金规模较高，内部流动性充足，或存在部分富余流动性。
ESG分析
中诚信国际认为，公司注重安全生产与环保投入，并积极履行作为国际矿业企业的社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，目前公司ESG表现较好，对其持续经营和信用风险负面影响较小。
7 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。
环境方面，公司制定并实施《环境政策》，环境管理涵盖尾矿管理、闭矿计划和复垦、水管理、生物多样性、能源、温室气体排放、空气质量和气候变化等方面。公司希望通过健全的环境治理机制，对全球碳中和事业做出贡献，同时尽力避免对生物多样性造成损失。到2025年，公司将实现氮氧化物密度减少5%，硫氧化物密度减少2%，清洁能源占比不低于40%以及循环水占比达到83%的目标。
社会方面，公司秉承企业、员工、社会协调发展的目标，遵守国际劳工组织公约和地方劳动政策法规，建立公平的用人机制。2021年，公司全球运营单位未发生罢工及停工事件。公司成立了安全生产委员会，出台并完善了一系列规章制度，建立了安全管理体系，2021年实现了零死亡的安全生产目标。公司还注重社区关系建设，在中国矿区进行脱贫攻坚帮扶工作，截至2021年累计无偿捐款超1.6亿元。在刚果（金）承诺为社区发展投资3,100万美元，用于卫生、教育等方面的建设。
公司治理方面，董事会设有战略及可持续发展、审计及风险、提名及管制和薪酬四个委员会，其中战略及可持续发展委员会由董事长担任主任，负责制定公司可持续发展战略，其会同审计及风险委员会对重大非财务风险进行审核并上报董事会，与管理层商讨识别重大风险。2020年公司修订了全面风险管理制度、内部控制管理制度、内部审计管理制度等一系列规章制度，进一步强化风险管理和审计监督工作。资金管理方面，公司在境内和境外分设资金管理平台，对于除部分海外矿山及IXM的境内外资金进行统一管理。
公司希望通过“矿山+贸易”的经营模式，逐步成为世界级资源公司。首先通过优化组织机构、建立全球管控模式，构建系统、完善的管理体系。其次，加快世界级矿山项目建设，进行产能升级。最在企业规模、现金流、人才队伍、项目储备等指标方面达到世界一流矿业企业。
外部支持
控股股东在前期培育、战略发展方面为公司提供较大的支持，通过自身产业链关系为公司与外部公司合作建立通道。目前公司已成为全球成熟矿业企业，控股股东及实际控制人可通过促成产业链合作等方式为公司提供支持，但额外支持程度有限。
公司控股股东鸿商集团为投资控股平台，有着近二十年产业项目投资及管控的丰富经验，其产业投资领域主要包括矿产开发、新能源、新材料和现代金融服务业等。在公司对外并购进行业务扩张的过程中，鸿商集团为公司制定了切实可行的发展战略，并利用其丰富的行业资源为公司提供矿产资源收购方面的支持。鸿商集团投资了宁德时代，位列其前十大股东，宁德时代现为全球市占率最高的动力电池供应商。在鸿商集团纽带的作用下，公司已在原材料供应、海外矿山投资及股权合作方面与宁德时代建立了多重联系。
公司实际控制人为自然人，目前已通过其下属公司暨公司控股股东的战略培育成为成熟的国际矿业企业。考虑到公司发展阶段及股东为自然人的属性，公司现阶段发展无需实际控制人提供额外的外部支持，自然人尚无法通过个人能力为公司现阶段发展提供额外的外部支持。
同行业比较
中诚信国际选取了紫金矿业、江西铜业、中国铝业作为洛阳钼业的可比公司，上述三家公司均为有色金属头部企业，在体量上与公司具有较高的可比性。
中诚信国际认为，业务多样性方面，紫金矿业以铜金为主，能源金属进入布局期；江西铜业和中国铝业铜和铝分别占其收入比重较高，洛阳钼业主营业务包含贵金属、基本金属和能源金属矿山的采掘加工与有色金属贸易，其产业链完备程度较高，业务多样性表现优于可比企业。资源赋存与行业地位方面，洛阳钼业为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商、重要的铜生产商；紫金矿业保有的铜、黄金、锌资源量为国内第一；江西铜业保有的铜资源量较紫金矿业有一定差距，但其是国内最大的铜冶炼加工企业和有色金属收入规模最大的企业；中国铝业铝土矿资源量较为丰富，其氧化铝、高纯铝、碳素产能均位居世界第一。成本控制方面，各可比企业均为有色行业头部企业，均具备较强的生产成本控制能力，但产业链分布令洛阳钼业和紫金矿业整体成本控制能力强于其他可比企业。财务表现方面，洛阳钼业利润规模较为可观，盈利能力符合可比公司水平，但对外收购及国际有色金属贸易业务经营规模较大推升负债水平，杠杆水平高于可比企业，但整体偿债能力保持可比公司平均水平。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定洛阳栾川钼业集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。
附一：洛阳栾川钼业集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年6月末）
资料来源：公司提供
附二：洛阳栾川钼业集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021 2022.6
货币资金 1,564,790.01 1,694,764.81 2,431,802.50 2,965,400.69
应收账款 151,050.84 70,219.37 74,590.35 79,611.54
其他应收款 91,788.25 167,675.25 215,842.17 303,826.13
存货 2,073,067.37 2,117,018.85 2,695,996.45 2,704,588.47
长期投资 547,529.58 611,265.88 522,964.49 544,714.03
固定资产 2,443,959.55 2,332,833.06 2,495,930.68 2,627,179.28
在建工程 238,679.15 395,898.14 388,205.14 667,076.64
无形资产 2,044,693.04 2,151,151.87 1,939,898.93 1,960,547.65
资产总计 11,686,222.65 12,244,124.99 13,744,977.26 15,539,949.78
其他应付款 131,001.34 159,924.05 291,819.10 574,865.35
短期债务 2,672,930.55 3,271,401.55 3,917,481.94 3,111,724.04
长期债务 2,137,176.98 1,923,939.23 1,499,451.68 2,305,908.26
总债务 4,810,107.53 5,195,340.78 5,416,933.62 5,417,632.30
净债务 3,245,317.52 3,500,575.97 2,985,131.12 2,452,231.61
负债合计 6,736,663.04 7,510,639.49 8,918,556.03 9,938,002.26
所有者权益合计 4,949,559.61 4,733,485.50 4,826,421.23 5,601,947.52
利息支出 184,022.73 178,771.95 194,774.16 --
营业总收入 6,867,656.50 11,298,101.86 17,386,258.62 9,176,680.87
经营性业务利润 -56,806.12 469,036.31 1,211,197.82 874,665.91
投资收益 19,462.94 40,881.54 11,029.59 34,504.03
净利润 176,584.84 247,864.05 542,761.33 481,806.88
EBIT 412,609.58 473,588.05 1,055,842.10 --
EBITDA 785,839.82 907,081.47 1,485,350.35 --
经营活动产生的现金流量净额 170,482.79 849,245.36 619,064.81 850,150.52
投资活动产生的现金流量净额 -267,910.27 -940,479.63 -489,179.96 -371,914.20
筹资活动产生的现金流量净额 -1,024,737.13 42,230.09 788,863.74 96,903.02
财务指标 2019 2020 2021 2022.6
营业毛利率(%) 4.47 7.47 9.39 12.49
期间费用率(%) 4.14 2.57 1.73 2.03
EBIT利润率(%) 6.01 4.19 6.07 --
总资产收益率(%) 3.53 3.96 8.13 --
流动比率(X) 1.57 1.35 1.40 1.75
速动比率(X) 0.97 0.85 0.87 1.20
存货周转率(X) 3.16 4.99 6.55 5.95*
应收账款周转率(X) 45.47 102.12 240.13 238.04*
资产负债率(%) 57.65 61.34 64.89 63.95
总资本化比率(%) 49.29 52.33 52.88 49.16
短期债务/总债务(%) 55.57 62.97 72.32 57.44
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) -0.05 0.11 0.07 0.28*
经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) -0.09 0.18 0.09 0.49*
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 0.93 4.75 3.18 --
总债务/EBITDA(X) 6.12 5.73 3.65 --
EBITDA/短期债务(X) 0.29 0.28 0.38 --
EBITDA利息保障倍数(X) 4.27 5.07 7.63 --
EBIT利息保障倍数(X) 2.24 2.65 5.42 --
FFO/总债务(X) 0.08 0.11 0.23 --
注：1、2022年半年报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目的超短期融资券和短期融资券调整至短期债务；3、将合同资产和合同负债分别计入存货和预收款项，将研发费用计入管理费用；4、带*指标已经年化处理。
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
资本结构 短期债务 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
总债务 长期债务+短期债务
经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整
资产负债率 负债总额/资产总额+
总资本化比率 总债务/（总债务+经调整的所有者权益）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出
长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资
经营效率 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）
存货周转率 营业成本/存货平均净额
现金周转天数 （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
盈利能力 营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
期间费用率 期间费用合计/营业收入
经营性业务利润 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项
EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
现金流
偿债能力
EBIT利润率
收现比
经调整的经营活动产生的现金流量净额
FFO
EBIT利息保障倍数
EBIT/营业收入
销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出
经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加)
EBIT/利息支出
EBITDA利息保障倍数 EBITDA/利息支出
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 经营活动产生的现金流量净额/利息支出
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
附四：信用等级的符号及定义
个体信用评估（BCA）等级符号 含义
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa
在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB
受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号
含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号
含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C
还本付息能力极低，违约风险极高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
信用评级报告
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