相关评级技术文件及研究资料 	<br /><br />相关技术文件与研究资料名称 	链接 	<br /><br />《新世纪评级方法总论（2022版）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=26739&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《新世纪评级工商企业评级方法与模型（通用版）FM-GS001（2025.5）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=33348&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《国内经济运行整体平稳 “反内卷”有望收窄供需缺口——2025年上半年宏观经济分析及展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=34502&amp;mid=5&amp;listype=1 	<br /><br />《交通基础设施行业2024年信用回顾与2025年展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=32610&amp;mid=5&amp;listype=1 	<br /><br />《房地产行业2024年信用回顾与2025年展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=32630&amp;mid=5&amp;listype=1 	<br /><br />信用评级报告<br /><br />概况<br /><br />海南高速公路股份有限公司（简称“海南高速”、“该公司”或“公司”）前身为海南省东线高速公路建设工程指挥部办公室。1993年4月，经海南省证券委员会琼证字[1993]6号文批准，在原海南省东线高速公路建设工程指挥部办公室的基础上，与海南省公路局、中国建设银行海南省信托投资公司、中国银行海口信托咨询公司共同发起，并以定向募集方式设立了该公司，当年8月注册登记，总股本为92758.7万股，其中原海南省东线高速公路建设工程指挥部办公室的净资产所形成的国家股25946.8 万股由海南省公路局持有。1994年6月，海南省公路局持有的公司股份无偿划转至海南省交通运输厅。1997年6月，公司按1∶0.45的比例同比例缩减股本，总股本变更为41741.415万股。1998年1月，公司向社会公众公开发行7700万股A股股票，在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码000886.SZ，发行后总股本为49441.415万股，海南省交通运输厅持有公司23.62%的股份，为第一大股东。2002年 11月，海南省交通运输厅将其持股无偿划转至海南金城国有资产经营管理有限责任公司（简称“海南金城”）。2012年3月，海南金城将其持股无偿划转至海南省交通投资控股有限公司（简称“海南交投”）。2023年1月，海南交投的控股股东由海南省交通运输厅变更为海南省国有资产监督管理委员会（简称“海南省国资委”），公司实际控制人相应变更。经过历年的派送红股、转增资本及股东增持，截至2025年6月末，公司总股本为98882.83万股；海南交投持股26.14%，为公司控股股东；海南省国资委为公司实际控制人。<br /><br />1998-2014年该公司主要业务为高速公路建设和养护管理、房地产开发及销售、旅游服务业综合开发等，2008年以来加快布局地产业务，2020年以来布局文旅、酒店等业务板块，逐步形成以房地产为主业的多元化业务发展格局；2024年公司根据省委、省政府和省国资委关于公司“回归主业，转型发展”的部署要求，加快拓展交通业务，目前主业包括交通建材销售、公路养护、文旅、酒店、房地产等业务，交通相关业务为主要收入来源及未来主要发展方向。<br /><br />数据基础<br /><br />大华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2022-2023年财务报表进行了审计，致同会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2024年财务报表进行了审计1，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司财务报表按照财政部发布的企业会计准则及其应用指南、解释及其他有关规定编制。公司2025年第一季度财务报表未经审计。<br /><br />2022年，该公司纳入合并范围的主体较上年增加1户，系子公司海南高速文体旅游产业投资有限公司于2022年<br /><br />1月出资设立的海南高速赛车运动产业发展有限公司，注册资本1000万元，持股70%。2023年，公司纳入合并范围的主体较上年增加1户，系子公司海南金银岛酒店管理有限公司于2023年7月出资设立的海南暇日商旅服务有限公司，注册资本500万元，持股100%。2024年，公司纳入合并范围的主体较上年增加3户，包括：子公司海南省公共信息网络有限公司于2024年 7月出资设立的数智高速智算中心(陵水)有限公司（简称“数智高速”），注册资本5000万元，持股48.00%；子公司海南高速公路工程建设集团有限公司（简称“建设集团”）于2024年9月收购的海南路桥工程检测有限公司（简称“检测公司”），注册资本1000万元，交易对手为海南省路桥投资建设集团有限公司下属子公司海南公路工程有限公司，建设集团以 4073.42万元受让其持有的检测公司51.00%股权，股权款已于当年支付完毕；公司于2024年12月出资设立的海南高速资本运营有限公司，持有100.00%股权，注册资本4500万元。2025年第一季度，公司合并范围未发生变化。<br /><br />合并范围新增主体中，数智高速主业为搭建算力服务平台，提供算力服务，2024年末总资产为12284.22万元，净资产为5007.44万元；2024年未实现营业收入，净利润为7.44万元。检测公司主业为公路、桥梁等工程的检验，2024年末总资产4036.86万元，净资产1243.20万元，2024年营业收入1567.97万元，净利润-784.94万元。<br /><br />其他合并范围内新增主体对公司经营业绩及财务状况影响较小。<br /><br />1 变更会计师事务所的原因：根据财政部、国务院国资委及证监会印发的《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》（财【2023】4号）及《海南省省属企业财务决算审计工作规则》（琼国资评【2018】107号）相关规定，鉴于大华所已连续5年为公司提供审计服务，公司不再续聘其为2024年度审计机构。经公开选聘程序，公司聘任致同所为公司2024年度的财务审计和内控审计机构。<br /><br />业务<br /><br />该公司2024年以来回归交通主业，新增交通建材销售、公路养护、检测等业务，目前交通类业务为发展重点，同时继续经营酒店、文旅、房地产等存量业务。2024年以来海南省交通投资增长加快，以及自贸区即将启动封关运作，为公司发展提供了良好的外部环境。在省委、省政府和省国资委的部署及海南交投重组背景下，公司可在业务资源获取等方面获得优势，2024年以来公司承接省内8个市县的省级公路养护业务，通过收购增加检测业务等，并负责“车路云一体化”省级建设内容。但公司主业收入及盈利规模尚小，整体盈利对投资收益依赖度较高，而后者稳定性不足。公司后续在建及拟建项目投资规模较大，但回报周期较长且存在不确定性。公司房地产新建成项目面临一定去化压力，整体资产周转速度偏低。公司正在筹划重大资产重组，拟收购交控石化股权，后续交易进展、交易金额及对公司影响有待持续关注。<br /><br />1. 外部环境<br /><br />（1） 宏观因素<br /><br />2025年上半年，全球贸易活动波动加大，通胀水平下行速度放缓，全球经济增长动能偏弱且不确定性加大。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美国的劳动力市场形势和通胀预期导致美联储的政策抉择偏谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。<br /><br />2025年上半年，我国经济增速好于目标中枢，而处于低位的价格水平拖累微观主体对经济的“体感”；“两新”政策是消费增速回升和制造业投资维持相对较快增长水平的重要动力源，房地产投资处于深度调整期，基建投资增速回升仍有基础，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾；在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年实现经济增长目标的可能性很大，长期向好趋势不变。<br /><br />详见：《国内经济运行整体平稳 “反内卷”有望收窄供需缺口——2025年上半年宏观经济分析及展望》<br /><br />（2） 行业因素<br /><br />该公司2022-2023年收入主要来源于房地产业务；2024年收入主要来源于交通建材销售业务，属于贸易类业务，同时业务开展与下游交通基础设施建设行业关联较大。<br /><br />A. 贸易行业<br /><br />贸易行业属于商品流通领域，受商品经济规模影响及制约，与国内外宏观经济形势密切相关。贸易商依托信息不对称、时间及空间差异、客户供应商资源和销售渠道，赚取购销差价，上游既涉及生产制造行业，又包括大型贸易商、经销商等流通企业，下游客户既包括经销商、终端客户也包括中小型贸易商等。<br /><br />内贸方面，2022-2024年我国GDP（不变价）分别为121.02万亿元、126.06万亿元和134.91万亿元，按不变价格计算，同比分别增长3.0%、5.2%和5.0%；同期，社会消费品零售总额分别为43.97万亿元、47.15万亿元和48.33万亿元，同比分别下降0.20%、增长7.2%和增长3.5%；同期，批发与零售业增加值分别为11.45万亿元、12.31万亿元和13.80万亿元，分别同比增长0.9%、6.2%和5.5%。2022年，国内经济发展面临着多重超预期因素冲击影响，经济运行压力有所加大，增幅放缓，内贸市场表现亦受到影响，增速出现回落。2023年，在国内经济活动、消费场景有序恢复等影响下，内贸市场呈现恢复态势。2024年，内贸市场仍保持增长，但增速放缓。<br /><br />沥青、砂石贸易方面，上游砂石资源区域分布差异显著，西部地区资源丰富但运输成本高，东南沿海地区需求旺盛但依赖跨区调配；沥青供应受国际原油价格波动影响显著。下游应用市场以道路、房地产等工程建设为主。<br /><br />2024年以来，因基础设施建设增速放缓，房地产开发投资下降，砂石需求偏弱，价格下降。据砂石骨料网数据中心统计，2024年我国砂石需求量约为136.89亿吨，同比下降9.77%；2025年上半年，全国砂石需求量约为<br /><br />61.1亿吨，同比下滑4.14%。2024年12月，全国砂石价格指数为88.07，较2024年1月下降5.58%；2025年6月，全国砂石价格指数进一步下降至85.25。我国沥青市场目前处于产能过剩、需求下滑状态，沥青需求与国内<br /><br />公路建设及房地产发展密切相关。据卓创资讯数据，2024年国内沥青需求量同比下降12.08%，价格平稳下行，<br /><br />2024年全国沥青均价为3811.26元/吨，同比下跌4.71%。<br /><br />由于贸易行业多为轻资产企业，同时部分大宗商品流通领域行业准入门槛较低，导致贸易行业流通主体数量较多，同质产品价格竞争加剧，行业集中度低，市场竞争激烈。<br /><br />风险关注方面，贸易行业一般涉及采购、运输、仓储、保险、销售、结算、融资等多个环节，风险表现形式较为复杂多样。国内贸易行业主要风险关注点包括：（1）盈利能力普遍较低。（2）资金周转压力及商品价格风险。<br /><br />（3）货权控制风险。（4）托盘贸易、融资性贸易等风险相对较大。<br /><br />B. 交通基础设施行业<br /><br />2024年以来，我国交通基础设施投资规模有下滑态势，但仍高位运行，综合立体交通网络进一步完善；2025年作为“十四五”规划收官之年，仍有较强的投资动力并为上下游产业协调发展筑基；交通基础设施行业可获得多渠道融资方式支持，但也需关注到资本密集特征下，投资和融资压力具存。我国交通基础设施行业周期性较弱但盈利性也偏弱，对地方政府政策与资金的扶持力度有一定依赖；行业进入壁垒较高，省际间交通基建资源的高度集中和协调管理带来明显的区域专营性和垄断属性，同时也带来区域间基建资源效益的释放等存在较明显的分化与差异。<br /><br />展望2025年度，预计交通基础设施建设在我国经济持续调整、深化改革与优化过程中将发挥更为重要的支撑作用。行业运行总体上有望获得更强有力的基本面支撑并表现平稳。<br /><br />详见：《交通基础设施行业2024年信用回顾与2025年展望》<br /><br />C. 房地产行业<br /><br />2024年我国商品房交易呈惯性缩量状态，同比降幅维持两位数但呈现趋势性收敛。消化存量系近三年行业工作重点，5月以来政策对于需求端的阶段性发力刺激，使得行业去化压力得到边际缓解和改善，但去化周期仍处于相对高位。房价方面，百城新房住宅均价缓慢微升同时呈现区域分化，高能级城市房价相对坚挺。实务工作量方面，年内行业仍呈收缩状态，新开工继续减量、施工放缓、竣工缩量。<br /><br />展望2025年，政策强支撑下国内房地产市场筑底企稳预期有望进一步增强，但外部环境变化程度及相应的国内对冲政策力度大小，也会在一定程度上影响房地产市场短期走势。将财政与金融资源更多投向吸纳就业能力强的服务业等领域，显著改善就业与居民收入预期及各类市场主体经营预期，进而提升居民收入与房价匹配度，是实现国内房地产市场中期企稳和长期高质量发展的前提。老龄化和少子化带来的人口结构变化以及人口总量的递减趋势，将对国内房地产供需关系形成长期的总量抑制，人口流动因素则将持续分化各能级城市的房地产市场表现。预计在市场实现中期企稳后，我国将加速构建房地产发展新模式。<br /><br />详见：《2024年房地产行业信用回顾与2025年展望》。<br /><br />（3） 区域市场<br /><br />该公司业务主要集中于海南省内。<br /><br />海南省行政区域包括海南岛和西沙群岛、南沙群岛、中沙群岛的岛礁及其海域，下辖4个地级市、5个县级市、4个县、6个民族自治县，省会为海口市。海南省全省陆地总面积3.54万平方公里，海域面积约200万平方公里。截至2024年末，全省常住人口为1048万人，城镇化率为63.08%<br /><br />作为全国唯一全域热带岛屿省份，海南依托自然禀赋构建起以旅游业为核心的经济体系。2024年以来，受政策红利释放时滞性及境外游恢复带来的分流影响，海南省经济增速放缓。2024年全省实现地区生产总值7935.69亿元，按不变价格计算，较上年增长3.7%。从三次产业结构看，第一产业增加值为1627.63亿元，同比增长2.0%；<br /><br />第二产业增加值为1497.92亿元，同比增长6.0%；第三产业增加值为4810.14亿元，同比增长3.6%；三次产业结构比为20.5:18.9:60.6，第三产业支柱地位突出。2025年第一季度，全省实现地区生产总值1904.17亿元，同比增长4.0%。<br /><br />图表 1.  海南省主要经济数据（单位：%）<br /><br />指标 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年第一季度 	<br /><br />金额 	增速 	金额 	增速 	金额 	增速 	金额 	增速 	<br /><br />地区生产总值（亿元） 	6818.22 	0.2 	7590.21 	9.2 	7935.69 	3.7 	1904.17 	4.0 	<br /><br />工业增加值（亿元） 	770.11 	-0.5 	861.42 	16.0 	924.30 	6.6 	- 	- 	<br /><br />全社会固定资产投资（亿元） 	- 	-4.2 	- 	1.1 	- 	7.1 	- 	-1.2 	<br /><br />社会消费品零售总额（亿元） 	2268.35 	-9.2 	2511.32 	10.7 	2405.61 	-4.2 	649.55 	4.2 	<br /><br />进出口总额（亿元） 	2009.67 	36.8 	2312.77 	15.3 	2776.51 	20.0 	607.77 	-5.2 	<br /><br />三次产业结构 	20.8:19.2:60.0 	20.0:19.2:60.8 	20.5:18.9:60.6 	- 	<br /><br />城镇居民人均可支配收入（元） 	40118 	-0.2 	42661 	6.3 	44307 	3.9 	12536 	4.5 	<br /><br />注：根据海南省统计年鉴、海南省国民经济和社会发展统计公报、海南统计月报、2022-2023年财政决算报告和2024年预算执行报告整理；2023年地区生产总值为第五次全国经济普查结果修订数。<br /><br />海南省加快构建“4+3+3”海南特色现代化产业体系，大力发展旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高效农业，2024年四大主导产业实现增加值占全省地区生产总值比重超三分之二，较上年提高了4个百分点以上，较自贸港建设起步阶段提高近14个百分点。其中旅游业及相关产业增加值现价增长3.9%；现代服务业增加值现价增长6.1%，占服务业比重超40%；高新技术产业增加值现价增长7.1%；热带特色高效农业增加值现价增长8.5%，占GDP比重较上年提高0.5个百分点。<br /><br />投资方面，近年来全省积极优化投资结构，促进全省产业良性发展。2024年全省固定资产投资增速为7.1%，其中房地产开发投资增长3.3%、非房地产开发投资增长8.9%；从三次产业投资情况来看，第一产业投资增长60.8%，第二产业投资增长20.2%，第三产业投资增长3.5%；交通运输、仓储和邮政业固定资产投资同比增长41.2%。<br /><br />消费方面，国际航班恢复后，消费者转向日韩、东南亚等传统免税目的地，海南免税店的“境内替代”优势被削弱，海南离岛免税销售承压，主要受此影响，2024年社会消费品零售总额较上年下降4.2%至2405.61亿元。进出口方面，随着“一带一路”倡议及自由贸易港建设的全面推进，近年来海南省对外贸易对经济增长的贡献不断加强。2024年全省进出口总额为2776.51亿元，较上年增长20.0%。2025年第一季度，固定资产投资、社会消费品零售总额与进出口总额分别同比增长-1.2%、4.2%和-5.2%。<br /><br />交通运输方面，2021年《海南省“十四五”综合交通运输规划》发布，提出到2025年，全省公路通车总里程达到 42000 公里，其中高速公路 1500 公里，普通国省干线公路中二级及以上公路比例达到 80%；展望到 2035年，全面建成现代综合交通体系。据海南省交通运输厅数据，2022-2024年及2025年1-5月，海南省交通（公路水路）固定资产投资完成额分别为201.95亿元、166.72亿元、208.01亿元和83.85亿元，2024年恢复增长，2025年以来增长加快，2024年及2025年1-5月分别同比增长24.8%和49.6%。2025年，海南将加快综合立体交通网建设，推动交通基础设施提质升级，同时积极推进“两个枢纽”建设，着力构建空海国际交通网络。海南交通运输部门将加快构建高效联通的公路网络，强力推动洋浦疏港高速、环新英湾旅游公路、博鳌核心区对外联通公路等项目年内完工，加快G98大三亚段扩容、什运至白沙高速、G98大茅隧道改扩建、G225“五网合一”等项目建设，有序推进G98海口至博鳌段、排浦至白莲段改扩建等项目前期工作。<br /><br />自2018年4月中共中央国务院出台了《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》以来，海南省全面加快建设海南自由贸易试验区和中国特色自由贸易港。2020年6月，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》（简称“总体方案”），标志着这一重大战略进入全面实施阶段。总体方案发展目标为到2025年，初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系；到2035年，自由贸易港制度体系和运作模式更加成熟；到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港；同时总体方案中明确，海南省全岛为自由贸易港。2024年，海南省政府印发《海南自由贸易港全领域标准体系建设行动方案》，着力建立与中国特色自由贸易港相适应的全领域标准体系。2025年7月，国务院新闻办公室举行新闻发布会，宣布经党中央批准，海南自贸港全岛封关运作定于2025年12月18日正式启动，发布会后，多部门密集发布海南自贸港封关运作政策及配套措施。随着海南省战略地位的进一步提升及自贸港封关运作的实施，全省经济发展有望迎来新的机遇。<br /><br />2. 业务运营<br /><br />图表 2.  公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）<br /><br />主导产品或服务 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年第一季度 	2024年第一季度 	<br /><br />营业收入合计 	1.69 	1.24 	2.33 	0.57 	0.18 	<br /><br />交通业 	- 	0.08 	1.56 	0.35 	0.002 	<br /><br />在营业收入中占比 	- 	6.28 	67.08 	61.60 	1.23 	<br /><br />服务业 	0.31 	0.31 	0.47 	0.14 	0.12 	<br /><br />在营业收入中占比 	18.20 	24.75 	20.24 	24.41 	64.18 	<br /><br />文旅业 	- 	0.43 	0.25 	0.06 	0.04 	<br /><br />在营业收入中占比 	- 	34.61 	10.89 	11.50 	21.51 	<br /><br />房地产业 	1.38 	0.43 	0.04 	0.01 	0.02 	<br /><br />在营业收入中占比 	81.80 	34.36 	1.80 	2.50 	13.08 	<br /><br />毛利率 	55.42 	30.75 	16.33 	19.15 	46.36 	<br /><br />交通业 	- 	100.00 	9.51 	13.86 	100.00 	<br /><br />服务业 	58.22 	42.76 	29.91 	29.54 	48.96 	<br /><br />文旅业 	- 	-15.36 	20.25 	11.63 	13.16 	<br /><br />房地产业 	54.80 	55.89 	94.34 	82.83 	83.21 	<br /><br />注：根据海南高速提供的数据整理、计算。<br /><br />该公司多年以来形成了房地产、文旅、酒店等多元化业务格局，2024年以来进行回归交通主业的转型，交通业务成为发展重点，同时继续运营存量业务，酒店、水产养殖等存量业务有所收缩。2022-2024年及2025年第一季度，公司营业收入分别为1.69亿元、1.24亿元、2.33亿元和0.57亿元，其中，2022年房地产业务形成收入较多；2023年房地产业务随着可售项目的减少，收入下降，而文旅业收入有所增长；2024年随着房地产项目的逐步完售、剩余项目因地产市场不景气而销售收入较少，房地产业务收入缩减至很小规模，而随着公司转型，新增交通建材销售等交通业务收入，整体营业收入增长；2025年第一季度，因交通业务收入增长，营业收入同比上升。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，该公司毛利率分别为55.42%、30.75%、16.33%和19.15%，毛利率逐年下降主要因盈利水平较高的房地产业务收入占比持续下降，同时2024年大幅增加的交通建材销售业务毛利率较低所致。<br /><br />（1） 经营状况<br /><br />交通业板块<br /><br />该公司交通业板块主要包括交通建材销售、公路养护、检测、劳务分包、代建管理等业务，其中2024年收入主要来源于交通建材销售业务，2025年第一季度收入主要来源于公路养护业务，其他业务收入规模较小。随着公司进行回归交通主业的转型，2023年11月开始开展交通建材销售业务，并于2024年陆续受让检测公司股权、承接公路养护工作，2024年以来交通业板块收入大幅增长。2023-2024年及2025年第一季度，公司交通业板块<br /><br />收入分别为0.08亿元、1.56亿元和0.35亿元，毛利率分别为100.00%、9.51%和13.86%。其中，2023年收入来源于以前年度公路工程代建管理剩余少量收入，成本已于以前年度建设期间确认，故当年毛利率为100%；2024年以来收入主要来源于交通建材销售业务，该业务属于贸易类，盈利水平较低；2025年第一季度毛利率较2024年有所上升，主要因新增毛利率相对较高的公路养护业务。<br /><br />图表 3.  交通业板块主要经营主体收入及盈利情况（未经合并抵消）（单位：万元，%）<br /><br />经营主体 	主要业务 	2024年度 	2025年1-3月 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />海南高速公路工程建设集团有限公司 	建材销售为主，少量代建管理 	13416.45 	5.52 	841.51 	3.22 	<br /><br />海南高速公路养护有限公司 	公路养护 	- 	- 	2172.85 	15.98 	<br /><br />海南高速公路综合经营服务有限公司 	劳务分包 	1123.09 	24.36 	- 	- 	<br /><br />经营主体 	主要业务 	2024年度 	2025年1-3月 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />海南路桥工程检测有限公司 	工程检测 	1124.40 	44.19 	541.54 	8.26 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />交通建材销售业务<br /><br />该公司交通建材销售业务经营主体为全资子公司海南高速公路工程建设集团有限公司（简称“建设集团”），其于2011年成立，自2023年11月开始开展交通建材销售业务，并于2024年开始形成收入。2024年及2025年第一季度，建设集团营业收入分别为1.34亿元和0.08亿元，毛利率分别为5.52%和3.22%；其中，交通建材销售业务收入分别为1.32亿元和0.08亿元。2025年第一季度收入较少，主要因该业务收入依托于高速公路等工程项目的建材采购，2025年以来建材供应的存量业务基本于春节前完成，而增量业务于4月后启动招标。<br /><br />该业务主要从事碎石、沥青及原砂等产品的加工销售。业务模式包括采购产品后直接销售，或采购毛石、基质沥青、原砂等，委托有加工资质、设备的企业或租赁设备和厂房进行加工，对加工后的成品料进行销售。<br /><br />图表 4.  公司交通建材销售业务主要产品销售情况<br /><br />产品种类 	2024年 	2025年第一季度 	<br /><br />沥青、沥青混合料 	销售量（万吨） 	7.98 	0.40 	<br /><br />销售收入（万元） 	6730.70 	159.00 	<br /><br />销售均价（元/吨） 	843.00 	394.00 	<br /><br />碎石 	销售量（万吨） 	226.00 	5.58 	<br /><br />销售收入（万元） 	20261.00 	548.00 	<br /><br />销售均价（元/吨） 	89.60 	106.00 	<br /><br />原砂 	销售量（万吨） 	6.40 	0.26 	<br /><br />销售收入（万元） 	440.00 	12.50 	<br /><br />销售均价（元/吨） 	68.80 	48.60 	<br /><br />砂砾土 	销售量（万立方） 	3.99 	0.68 	<br /><br />销售收入（万元） 	248.70 	47.90 	<br /><br />销售均价（元/立方） 	62.50 	62.50 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />该业务供应商主要包括贸易商、资源公司、石场等，因建材运输成本较高，一般就近采购，供应商主要位于海南省内或广东、广西等地。公司保有一定货物储备量，销售订单签订后如储备量不足再进行采购；部分大额订单中标后进行采购。2024年及2025年第一季度，前五大供应商采购金额占比分别为59.43%和92.90%，供应商集中度较高，主要因集中与少数供应商合作可通过批量采购降低单位运输成本，并获得更低的单价，此外碎石产品依赖矿产资源，拥有矿产开采权的供应商数量有限。<br /><br />图表 5.  公司交通建材销售业务前五大供应商情况<br /><br />年度 	供应商名称 	供应商类别 	主要采购品种 	采购金额（万元） 	占当期采购总额的比重 	<br /><br />2024年 	海南欣铭恺建设工程有限公司 	贸易商 	片石 	6298.00 	28.33% 	<br /><br />海南丞海贸易有限公司 	资源公司 	碎石 	3014.00 	13.50% 	<br /><br />海南杰众石化有限公司 	贸易商 	沥青 	1546.00 	6.90% 	<br /><br />广州太山物联科技有限公司 	贸易商 	沥青 	1292.00 	5.80% 	<br /><br />海南程程裕工程投资有限公司 	石场 	片石 	1104.00 	4.90% 	<br /><br />合计 	- 	- 	13254.00 	59.43% 	<br /><br />2025年第一季度 	海南顺达通新能源管理有限公司 	贸易商 	碎石 	880.00 	55.30% 	<br /><br />海南厚诚建材有限公司 	贸易商 	碎石 	315.00 	19.80% 	<br /><br />2 2024年收入及毛利率系自当年9月开始并表开始计算。检测公司2024年9-12月毛利率高于全年毛利率，主要因1-8月部分新项目处于筹备阶段，尚未产生收入而持续产生成本，9-12月新项目开始产生收入，毛利率回升。<br /><br />3 此表中2024年收入合计数超过财务报表口径的该业务收入，系因此表收入按总额法计算，而财务报表口径的该业务收入有部分按净额法调整。<br /><br />年度 	供应商名称 	供应商类别 	主要采购品种 	采购金额（万元） 	占当期采购总额的比重 	<br /><br />	海南健又贸易有限公司 	贸易商 	碎石 	163.00 	10.20% 	<br /><br />	海南奋兴贸易有限公司 	贸易商 	沥青 	71.00 	4.50% 	<br /><br />	海口市生态环境建设投资有限公司 	贸易商 	砂 	49.00 	3.10% 	<br /><br />	合计 	- 	- 	1478.00 	92.90% 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />该业务订单获取方式主要为投标，因海南岛内资源有限，建材销售企业的供应保障能力较为重要，该公司作为省属国有企业，在供应保障及质量保障方面拥有较高信誉度，可在订单获取中得到一定优势。该业务客户主要为海南省内的贸易商、公路工程或市政工程施工方、沥青混凝土搅拌站等。2024年及2025年第一季度，公司交通建材销售业务前五大客户销售收入占比分别为67.8%和89.5%，因客户批量采购可获得成本优势，导致客户集中度较高。<br /><br />图表 6.  公司交通建材销售业务前五大销售客户情况（单位：万元，%）<br /><br />年度 	客户名称 	客户类别 	主要销售品种 	销售收入 	占当期销售收入的比重 	<br /><br />2024年 	海南君拓建设实业有限公司 	贸易商 	碎石 	7080.00 	24.40% 	<br /><br />海南路桥物资供应有限公司 	贸易商 	碎石 	4003.00 	12.80% 	<br /><br />海南昆仑绿能发展有限公司 	贸易商 	沥青 	1919.00 	11.70% 	<br /><br />海南葆鹏建材贸易有限公司 	贸易商 	碎石 	3635.00 	11.50% 	<br /><br />海南津桓建材科技有限公司 	贸易商 	碎石 	2004.00 	7.40% 	<br /><br />合计 	- 	- 	18641.00 	67.80% 	<br /><br />2025年第一季度 	海南路桥物资供应有限公司 	贸易商 	碎石 	382.00 	46.80% 	<br /><br />海南昆仑绿能发展有限公司 	贸易商 	沥青 	159.00 	19.50% 	<br /><br />海南君拓建设实业有限公司 	贸易商 	碎石 	73.00 	8.90% 	<br /><br />海南宏盛环保建材有限公司 	贸易商 	碎石 	58.00 	7.20% 	<br /><br />海南巨路沥青有限公司 	贸易商 	碎石 	57.00 	7.10% 	<br /><br />合计 	- 	- 	729.00 	89.50% 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />该公司与上下游结算均根据合同，采取预付款、货到付款、先货后款等多种形式。其中与上游结算以预付款为主，根据合同约定支付预付款后供应商进行供货，公司与供应商以约定周期对账，直至预付款金额不足时，供应商通知公司再次打款；与下游结算以先货后款为主，账期一般在3-6个月，以3个月为主，因个别公路建设项目未及时支付结算款并向上游传导，导致部分回款延期。<br /><br />公路养护业务<br /><br />该公司公路养护业务经营主体为子公司海南高速公路养护有限公司（简称“公路养护公司”）。2024年11月，公司与海南省公路管理局签订《海南省普通国省干线公路养护市场化移交管理协议书》，由公司承接对海口、文昌、琼海、万宁、澄迈、临高、定安、屯昌等 8 个市县省养公路的日常养护管理，养护期限约定为5年。此后公司与上述各市县公路分局签署具体协议。公司目前管养公路里程1732.48公里（其中国道4条，共456.73公里；<br /><br />省道30条，共1275.75公里）；桥梁370座共39.31公里；中长隧道1道1.18公里。<br /><br />该公司承担的公路养护工作主要包括一类日常保养作业、二类日常维修作业及三类应急保障作业。该业务成本主要包括人工成本以及车辆机械使用费、材料工具费等公路养护成本。收益来源于各市县公路局拨付的日常养护预算经费。根据公司与各市县公路分局签订的协议，2025年度计划拨付给公司的日常养护预算经费总额为1.05亿元，其中80%作为一类日常保养作业经费，余下的20%作为二类日常维修作业和三类应急保障作业经费。对于一类日常保养作业，每月根据公路局考核结果确定金额，向公路局提出支付申请及开具发票，公路局进行拨款，该类经费拨付金额较为稳定，到账周期一般为1-2个月；对于二类日常维修作业及三类应急保障作业，根据公路局下达的工单，完成工作量并经过公路局验收确定金额后，向公路局提出支付申请及开具发票，公路局进行拨款，拨付金额主要根据公路局下达的工单量确定。<br /><br />5 此表中2024年收入合计数超过财务报表口径的该业务收入，系因此表收入按总额法计算，而财务报表口径的该业务收入有部分按净额法调整。<br /><br />该公司公路养护业务自2025年开始形成收入，2025年第一季度公路养护公司收入为0.22亿元，毛利率为15.98%。<br /><br />截至2025年3月末，公司应获得经费拨付0.22亿元，已收到经费拨付0.29亿元，因收到一部分预付款经费导致已收到拨付款超过应获得拨付款。<br /><br />检测业务<br /><br />2024年9月，该公司收购检测公司，新增检测业务。检测公司主业为公路、桥梁等工程的实验检验，收入来源于公路、桥梁等土建工程检测费收入，成本主要为人工成本、低值易耗品及外包检测费支出。检测公司客户主要为海南省路桥投资建设集团有限公司下属子公司海南路桥工程有限公司、海南公路工程有限公司、海南路桥建设工程有限公司。2024年及2025年第一季度，检测公司营业收入分别为1567.97万元和541.54万元，毛利率分别为-11.21%和8.26%，净利润分别为-784.04万元和-27.51万元。<br /><br />该公司对检测公司的收购事项涉及业绩承诺：海南公路工程有限公司承诺检测公司2024-2026年分别实现营业收入3000万元、5500万元和6000万元，分别实现扣除非经常性损益后的净利润450万元、825万元和900万元，净利润率为15%。业绩承诺期届满，若检测公司累计实现的营业收入低于累计承诺的营业收入，则海南公路工程有限公司根据协议约定对建设集团进行现金补偿。若检测公司累计实现的扣除非经常性损益后的净利润低于累计承诺的扣除非经常性损益后的净利润的80%，则建设集团有权要求海南公路工程有限公司按照协议股权转让价款及利息回购建设集团持有检测公司的全部股权。2024年检测公司未实现业绩承诺，主要因检测业务依托于工程项目开展，此前较多项目竣工收尾，而部分新项目未如期开工，导致收入及净利润不及预期。2025年以来，上年未如期开工项目于当年开工，收入及盈利情况预计有所好转。<br /><br />服务业板块<br /><br />该公司服务业板块包括酒店、数字经济、租赁、物业、广告等多项业务，其中，目前收入主要来源于酒店业务，<br /><br />但未来收入预计将减少；数字经济业务为2024年以来新开展业务，未来有一定增长空间。2022-2024年及2025年第一季度，服务业板块收入分别为0.31亿元、0.31亿元、0.47亿元和0.14亿元，2024年收入上升主要因新增数字经济业务以及酒店业务收入上升；毛利率分别为58.22%、42.76%、29.91%和29.54%，2024年毛利率下降主要因物业业务亏损扩大，以及酒店业务毛利率下降。<br /><br />图表 7.  公司服务业板块细分业务收入情况<br /><br />业务 	收入（万元） 	<br /><br />2022年 	2023年 	2024年 	2025年第一季度 	<br /><br />酒店 	892.22 	1401.83 	2125.78 	748.72 	<br /><br />数字经济 	- 	- 	828.02 	216.69 	<br /><br />物业 	613.85 	626.16 	601.97 	152.26 	<br /><br />广告 	446.97 	317.41 	359.85 	87.84 	<br /><br />租赁 	583.27 	707.1 	794.95 	190.44 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />酒店业务<br /><br />该公司持有3家酒店，包括位于海口金银岛大酒店、琼海金银岛大酒店和万宁兴隆酒店；此外承租1家酒店，为暇日酒店。其中万宁兴隆酒店已于2017年1月停业，长期处于闲置状态；琼海金银岛大酒店和暇日酒店因公司聚焦交通主业且相应运营子公司业绩亏损，均于2025年5月停业，其中暇日酒店停业同时停止承租，需支付租赁违约金约300万元；目前仅海口金银岛大酒店持续经营。海口金银岛大酒店于1999年开业，为四星级酒店，采用自主经营模式，自有管理团队，主要提供客房、餐饮及会议等服务，因酒店设施较为陈旧，入住率较低。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，公司酒店业务收入分别为0.09亿元、0.14亿元、0.21亿元和0.07亿元，其中收入主要来源于暇日酒店，2024年收入上升主要因三亚旅游市场回暖。2024年酒店业务毛利率为23.24%，较上年下降14.43个百分点，主要因暇日酒店非自有，需支付租赁费用，毛利率较低，随着暇日酒店收入占比上升，整体毛利率下降。随着暇日酒店和琼海金银岛大酒店的停业，预计未来酒店业务收入将下降。<br /><br />图表 8.  截至2025年3月末公司酒店运营情况（万平方米，亿元）<br /><br />酒店 	地区 	酒店持有方式 	占地面积 	建筑面积 	2024年入住率 	2024年收入 	运营状态 	<br /><br />海口金银岛大酒店 	海口 	自有 	0.42 	3.06 	22.29% 	0.09 	营业 	<br /><br />琼海金银岛大酒店 	琼海 	自有 	1.63 	1.01 	30.08% 	0.02 	2025年5月停业 	<br /><br />暇日酒店 	三亚 	租赁 	- 	- 	62.24% 	0.15 	2025年5月停业 	<br /><br />万宁兴隆酒店 	万宁 	自有 	6.67 	1.66 	- 	- 	2017年1月停业 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />数字经济业务<br /><br />该公司数字经济业务运营主体主要为海南省公共信息网络有限公司（简称“公网公司”）及其子公司。业务主要包括陵水海底智算中心业务、数字化转型业务、数字会展业务等。<br /><br />数字化转型业务和数字会展业务由公网公司运营。数字化转型业务主要向海南淇泰建筑工程有限公司、中国移动通信集团海南有限公司提供视频图像数字化提升项目的解决方案，收取项目实施费用。数字会展业务主要承接会议活动、宣传推广活动等。2024年，公网公司营业收入为774.55万元，2025年第一季度未形成收入。<br /><br />陵水海底智算中心业务由2024年7月出资设立的子公司数智高速开展，数智高速于2024年8月启动建设海南陵水智算中心项目，投资规模1.04亿元，于2024年12月完工投产。项目建设内容为建设算力规模约 676P 的智算中心，购置算力设备，搭建算力服务平台。业务运营模式主要为基于算力资源为客户提供定制化的云计算服务，根据算力的使用量、使用时长、性能要求等因素确定收费标准，向客户收取费用；以及将数据舱整舱租赁给有大规模算力和数据存储需求的企业或机构，为其提供专属的算力和存储空间。海兰云（海南）数据中心科技有限公司7（简称“海南海兰云”）承诺每年包销合资公司的算力资源不低于2,600万元，持续5年，并协助进行市场推广和运营。后续业务还将面向通信运营商，以及人工智能、工业仿真、游戏制作、海洋科学研究等领域的企业和科研机构。2025年第一季度，数智高速营业收入为193.00万元，净利润为-156.86万元。<br /><br />该公司计划建设海南省级智能网联汽车“车路云一体化”项目。2024年7月海口-三亚-琼海联合体获批国家智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，2024年9月海南省人民政府办公厅印发《海南省智能网联汽车“车路云一体化”应用试点三年行动计划（2024-2026年）》。为推进车路云一体化应用试点项目的实施，公司组建省级运营公司，牵头负责3.61亿元省级建设内容，包括省级综合服务管理平台和“两线”（G98东线、环岛旅游公路东线）路侧基础设施的建设。<br /><br />该公司新设子公司海南省云翼数字交通有限公司作为省级运营公司，目前注册资本及实缴资本均为0.10亿元，由公司100%持股，未来计划引入外部资本，公司持股比例将保持在51%以上。项目于2025年5月开工，计划于2026年12月竣工，计划总投资3.61亿元，省财政厅提供省级财政资金支持不超过2.15亿元（其中投资补助资金不超过1.25亿元，其余省级财政资金申请地方政府专项债券，专项债券由项目收益偿还本息），剩余建设资金由公司自筹。项目尚处于前期初步设计阶段，资金尚未到位。预计项目收入主要来源于测试服务收入、数据治理服务收入、基础平台收入、文旅收入、物流企业服务收入、停车企业服务收入、充电桩信息服务收入、智慧养护服务收入等。但实际收益模式及收入规模仍存在不确定性，预计回报周期较长。<br /><br />文旅业板块<br /><br />该公司文旅业板块主要包括智岛阳光信息科技（海南）有限公司（简称“智岛阳光”）经营的旅游业务以及三亚圣林实业有限公司（简称“三亚圣林”）经营的水产养殖业务。2022年因文旅业务收入较少，其收入归入服务业板块，2023年以来公司深海网箱养殖业务投产运营，同时开拓运营包机业务、团队游业务等，收入规模扩大，故将文旅业板块单独列示。2023-2024年及2025年第一季度，公司文旅业板块营业收入分别为0.43亿元、0.25亿元和0.06亿元，毛利率分别为-15.36%、20.25%和11.63%。毛利率波动主要因水产养殖业务毛利率倒挂而其收入波动较大所致。<br /><br />6 此处收入为各酒店运营子公司收入，除酒店自营计入酒店业务收入外，还有部分场所对外出租而计入租赁业务收入，因此此处收入合计数超过酒店业务收入。<br /><br />图表 9.  文旅业板块主要经营主体收入及盈利情况（未经合并抵消）（单位：万元，%）<br /><br />经营主体 	主要业务 	2023年度 	2024年度 	2025年1-3月 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />智岛阳光信息科技（海南）有限公司 	旅游服务 	2320.07 	41.87 	2478.36 	35.40 	521.92 	29.74 	<br /><br />三亚圣林实业有限公司 	水产养殖 	1825.40 	-83.81 	- 	- 	171.42 	-1.78 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />智岛阳光所经营的旅游业务包括会员业务、数字电商业务、团队游业务及包机业务，会员业务模式下，智岛阳光于2016年投资搭建了司机会员B2B分销系统平台，公司采购海南旅游服务类商品，加佣后经平台分销给司机会员，由司机会员向游客和居民销售，所提供的旅游服务包括景区门票、酒店客房、演艺娱乐、旅游购物、特色餐饮、旅游套餐等。数字电商业务于2022年第四季度开始开展，公司采购酒店、门票等旅游服务产品，通过抖音、小红书等社交平台销售，并将客户转换至智岛阳光搭建的微信商城、小程序等终端留存。团队游业务于2023年4月开始开展，公司负责组织安排并支付酒店、车辆、导游等成本费用，向游客提供小包团定制游服务。包机业务模式下，公司从航空公司包下飞机舱位，销售给下游旅行社或散客。整体看，公司上游主要为酒店、景区、航空公司或其他旅游服务公司，与上游结算方式主要包括预付款或月结；下游主要为司机会员、消费者、其他旅游服务公司等，与下游的结算方式主要包括预收款、预收定金待行程结束后收取全款、月结等方式，其中包机业务账期较长，且包含政府补贴款，一般账期在3个月以上。2022-2024年及2025年第一季度，智岛阳光营业收<br /><br />入分别为0.05亿元、0.23亿元、0.25亿元和0.05亿元，毛利率分别为96.04%、41.87%和29.74%，2023年随着数字电商、团队游、包机等新业务模式开展，营业收入大幅上升，同时成本增加，毛利率下降；2024年受竞争影响，流失部分高毛利合作景区，毛利率下降。<br /><br />三亚圣林于2023年9月租赁该公司持有的三亚湾休闲海洋牧场部分海域使用权，开始开展金鲳鱼深海网箱养殖业务。2024年三亚圣林与本地优质养殖合作社签订养殖合作协议，由合作社为提供部分养殖配套设备，并承担金鲳鱼养殖日常管理和技术支持，协助三亚圣林完成金鲳鱼销售工作。金鲳鱼主要销往广东阳江市、广东湛江市、海口市及三亚本地商贩或收购商，销售方式是经客户提前预定后打捞，现场称重验收并签订销售合同，客户一般在3日内付款结算。2023-2024年及2025年第一季度，三亚圣林营业收入分别为0.18亿元、0和0.02亿元；<br /><br />2023年及2025年第一季度毛利率分别为-83.81%和-1.78%，2024年营业成本为0.02亿元。因2023年投放鱼苗于当年养殖销售完毕，2024年投放鱼苗于2025年3月开始销售，于6月末销售完成，因此2024年未产生收入，2025年第一季度收入规模很小。受养殖经验不足及台风影响等，该业务毛利率持续亏损。根据公司“回归主业，转型发展”的战略方向及扭亏增效工作方案，公司计划于2025年将当期金鲳鱼售罄后，不再开展水产养殖业务，该处海域使用权预计对外租赁或整体转让。<br /><br />房地产业板块<br /><br />该公司房地产业务为自主开发并销售，项目主要位于海口、琼海两地，目前持有瑞鑫公寓、瑞海水城和嘉浪雅居项目 3个在售项目。其中，瑞鑫公寓和瑞海水城项目开发主体为海南高速地产发展有限公司，嘉浪雅居项目开发主体为海南高速地产发展有限公司之全资子公司海南高速瑞海置业有限公司（简称“瑞海置业”）。<br /><br />截至2025年3月末，该公司在售房地产项目总投资19.54亿元，已投资18.17亿元，累计已回笼资金18.85亿元。其中，瑞鑫公寓自2006年开始销售，近年销售规模已较小，瑞海水城主要在2022-2023年间销售，上述两个项目目前仅余少量未售。目前主要在售项目为嘉浪雅居项目，位于琼海市，总建筑面积为12.62万平方米，其中住宅608套，商铺49套，酒店1栋。住宅及商铺用于销售，酒店用于租赁。项目于2023年3月开工， 2025年5月底基本竣工，项目计划总投资9.21亿元，截至2025年3月末已投资7.84亿元，预计将于2025年9月支付工程结算款约1亿元，剩余质保金于2027年支付；项目于2024年12月开始预售，截至2025年3月末累计已回笼资金0.11亿元，存在去化压力。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，该公司房地产业务收入分别为1.38亿元、0.43亿元、0.04亿元和0.01亿元。<br /><br />其中，2022-2023年收入主要来源于瑞海水城项目，2023年瑞海水城项目基本清盘；2024年以来因已建成项目基本完售，而新建的嘉浪雅居项目于2024年12月开始预售，同时房地产市场低迷，2024年及2025年第一季度房地产业务收入较少。<br /><br />图表 10.  截至2025年3月末公司在售房产项目情况（单位：亿元，万元/平方米，万平方米）<br /><br />项目名称 	区域 	建设期间 	总投资 	已投资 	总建筑面积 	已售/预售面积 	剩余可售面积 	销售均价 	累计合同销售金额 	累计回笼资金 	<br /><br />瑞鑫公寓 	海口 	2004.10-2006.4 	0.18 	0.18 	1.07 	0.86 	0.13 	0.45 	0.38 	0.38 	<br /><br />瑞海水城 	琼海 	2008.4-2016.12 	10.15 	10.15 	27.76 	27.06 	0.01 	0.68 	18.36 	18.36 	<br /><br />嘉浪雅居 	琼海 	2023.3-2025.5 	9.21 	7.84 	12.62 	0.13 	8.67 	1.12 	0.15 	0.11 	<br /><br />合计 	- 	- 	19.54 	18.17 	41.44 	28.05 	9.49 	- 	18.90 	18.85 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />该公司储备土地主要为海口三公里项目，土地面积127.64亩，该处土地系以前年度拍卖取得，因与政府存在历史补缴土地出让金认定问题尚未换发新的不动产权证，目前尚未具备开发条件，后续初步计划62.1亩土地由政府评估后有偿收回，剩余65.54亩地块通过变性增容补缴土地出让金，进行商品住宅及安居房项目开发，预计总投资约14.00亿元，需待补缴土地出让金及换发新不动产权证后进行开发，具体开发计划及建设时间尚不明确。<br /><br />该公司计划转让全资子公司海南儋州东坡雅居置业有限公司（简称“儋州公司”）100%股权。儋州公司于2012年计划投资3.20亿元开发儋州东坡雅居一期项目，后因房地产市场低迷、销售价格大幅下降，同时政府对所在区域重新规划，回购公司部分土地，导致原项目用地大幅减少，开发方案需重新调整，公司于2015年暂停开发儋州东坡雅居一期项目，当年末累计已投资2.31亿元，其中除土地成本0.63亿元外，其余各项开发成本1.68亿<br /><br />元一次性全额计提存货跌价准备；2022年因土地变更使用条件补缴土地出让金，土地成本增至0.92亿元。2023年，儋州公司计划投资7.92亿元开发位于儋州市的瑞海·新里城一期项目，后因房地产行业变化，开发暂停，截至2024年末累计投入0.57亿元，包括土地成本0.32亿元及开发成本0.25亿元。2024年以来公司回归交通主业，为盘活资产而计划转让儋州公司。2024年9月末，儋州公司总资产2.94亿元，净资产-0.67亿元；2023年及2024年前三季度均未产生营业收入，净利润分别为-0.12亿元和-0.08亿元。儋州公司资产主要为儋州市的7宗国有土地使用权及地上附着物，土地总权属面积共计 33.55万平方米，总计容建筑面积约 49 万平方米。以2024年9月30日作为评估基准日，儋州公司的净资产评估值为3.83亿元，较账面价值增值4.50亿元。公司于<br /><br />2025年2月以3.83亿元底价首次公开挂牌，于2025年4月以3.44亿元底价二次公开挂牌，均未能成交。关注后续公司对儋州公司股权的处置情况。<br /><br />股权投资<br /><br />该公司投入规模较大的股权投资项目主要包括海南联合资产管理有限公司（简称“联合资产”）和海南海汽运输集团股份有限公司（简称“海汽集团”，股票代码：603069.SH）。<br /><br />图表 11.  截至2024年末主要股权投资项目情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	持股比例 	核算科目 	账面金额 	2024年投资收益 	<br /><br />联合资产 	24.35% 	长期股权投资 	7.69 	1.41 	<br /><br />海汽集团 	13.75% 	长期股权投资 	2.84 	-0.13 	<br /><br />注：根据海南高速所提供资料整理。<br /><br />该公司于2020年12月受让海南省发展控股有限公司持有的联合资产46.44%的股权，支付股权款5.12亿元。<br /><br />2023年2月，联合资产增资扩股，海南省农垦投资控股集团有限公司（简称“海南农垦”）出资10亿元认购，增资完成后海南农垦持有联合资产47.56%的股权，公司对联合资产的持股比例降至24.35%。目前公司计划增持联合资产2.54%的股权，股权款0.93亿元，截至2025年3月末已支付0.83亿元，尚未支付完成。联合资产于2003年成立，2017年4月被中国银监会公布为海南省地方资产管理公司，是全国唯一经国务院办公厅下文批准成立的地方性资产管理公司，海南省政府指定的省财政专项资金股权投资管理公司，海南省中小企业公共服务平台的运营管理机构，主业方向为金融不良资产经营管理、股权投资、中小微企业综合金融服务。2024年末，联合资产的资产总额58.82亿元，所有者权益32.87亿元；2024年营业收入13.81亿元，净利润8.09亿元。<br /><br />该公司自2007年开始投资海汽集团，2022-2023年公司减持3.97%的股权；2024年增持3.83%的股权，增持款<br /><br />1.98亿元，增持后对其持股13.75%。2025年2月，公司计划择机增持海汽集团股权，至2025年5月末累计增持0.86%的股权，增持款0.50亿元，持股比例变更为14.61%，已完成本次增持计划。海汽集团主业为客运、汽车修理、新能源汽车充换电服务及互联网信息服务等。2024年末海汽集团资产总额为27.00亿元，所有者权益为8.16亿元；2024年营业收入为8.37亿元，净利润为-0.98亿元。<br /><br />重大资产重组<br /><br />2025年7月3日，该公司发布《海南高速公路股份有限公司关于筹划重大资产重组的提示性公告》，公司拟以现金支付方式购买海南省交投商业集团有限公司8（简称“交商集团”）持有的海南省交控石化有限公司（简称“交控石化”）51.0019%股权。公司于2025年7月1日与交商集团签署《重大资产重组之意向性协议》，本次交易完成后，交控石化将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。本次交易尚处于筹划阶段，目前交易各方尚未签署正式协议，交易金额尚不明确。本次交易主要为推进公司回归交通主业的战略布局。交控石化注册资本为0.36亿元，成立于2016年，由交商集团和中国石化销售股份有限公司分别持股51.0019%和48.9981%，主业为加油站的运营，目前运营10座加油站，并拟建4座，计划于2026年上半年建成。业务模式主要为从中国石化销售股份有限公司海南石油分公司采购油品，以“批发价+合理价差+储运费”为成本基础，通过自有加油站进行终端销售，生产经营用土地主要承租自海南交投及交商集团，包括土地租赁或部分加油站整体租赁。该事项后续进展、交易金额、对公司经营及财务的影响有待持续关注。<br /><br />（2） 竞争地位<br /><br />	图表 12.  反映公司核心业务竞争地位要素的主要指标值及变化趋势 				<br /><br />2.50 							250.00% 	<br /><br />2.00 							200.00% 	<br /><br />							150.00% 	<br /><br />1.50 								<br /><br />							100.00% 	<br /><br />1.00 								<br /><br />							50.00% 	<br /><br />0.50 							0.00% 	<br /><br />- 							-50.00% 	<br /><br />	2022年 	2023年 	2024年 		2025年第一季度 	2024年第一季度 		<br /><br />			营业收入（亿元） 	增长幅度（%） 			<br /><br />注：根据海南高速所提供数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，该公司营业收入分别为1.69亿元、1.24亿元、2.33亿元和0.57亿元，2024年以来增长较快，但营业收入规模尚小。<br /><br />该公司多年以来形成了较多元的业务格局。2024年以来，公司回归交通主业，以科技型综合交通服务集团为定位，承接省属交通科技前沿领域项目及海南交投下属轻资产业务，在交通业务资源的获取上具有较大优势及潜力。2024年以来，公司承接了8个市县的省养公路养护业务，通过收购增加检测业务，牵头负责“车路云一体化”的省级建设内容，同时依托海南省交通基础设施建设投资需求，建材销售业务也存在增长空间。<br /><br />（3） 经营效率<br /><br />图表 13.  反映公司经营效率要素的主要指标值<br /><br />4.50 				2,500.00 	<br /><br />4.00 					<br /><br />3.50 				2,000.00 	<br /><br />3.00 					<br /><br />2.50 				1,500.00 	<br /><br />2.00 				1,000.00 	<br /><br />1.50 					<br /><br />1.00 				500.00 	<br /><br />0.50 					<br /><br />- 				- 	<br /><br />	2022年 	2023年 	2024年 		<br /><br />	修订后的应收账款周转速度(次/年) 	存货周转速度(次/年) 	总资产周转速度(次/年) 	营业周期(天) 	<br /><br />注：根据海南高速所提供数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年，该公司应收账款9周转天数分别为90.71天、104.45天和180.04天，存货周转天数分别为1857.70天、1972.98天和1443.89天，营业周期分别为1948.41天、2077.43天和1623.93天。因公司存货以房地产项目开发成本为主，而房地产已建成项目随着清盘而收入大幅下降，在建项目尚未形成收入，导致存货周转速度慢。<br /><br />而应收账款周转天数于2024年明显延长，主要因当年增加交通建材销售业务，其终端客户一般为工程公司，回款受工程进度影响而形成一定账期，一般为3-6个月。同期，公司总资产周转速度分别为0.05次/年、0.04次/年和 0.06次/每年，公司总资产中存货、长期股权投资占比较高，存货以在建房地产项目为主，形成收入规模小，总资产周转速度慢。<br /><br />（4） 盈利能力<br /><br />	图表 14.  反映公司盈利能力要素的主要指标值 					<br /><br />60.00 							200.00 	<br /><br />50.00 							150.00 	<br /><br />40.00 							100.00 	<br /><br />30.00 								<br /><br />							50.00 	<br /><br />20.00 								<br /><br />10.00 							0.00 	<br /><br />0.00 							-50.00 	<br /><br />	2022年 	2023年 		2024年 	2025年第一季度 	2024年第一季度 		<br /><br />			毛利率（%） 		销售净利率（%，右轴） 			<br /><br />注：根据海南高速所提供数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，该公司营业收入分别为1.69亿元、1.24亿元、2.33亿元和0.57亿元，毛利率分别为55.42%、30.75%、16.33%和19.15%。公司2022年主业收入主要来源于房地产业务，此后房地产收入逐渐下降，2024年交通建材销售业务成为主要收入来源，但该业务盈利水平较低，公司主业毛利分散于交通建材销售、酒店、租赁、文旅、房地产等多项业务。随着毛利率较高的房地产业务收入下降，以及2024年毛利率较低的交通建材业务收入增加，2022-2024年公司主业毛利率持续下降。<br /><br />该公司期间费用以管理费用为主，2022-2024年及2025年第一季度管理费用分别为1.03亿元、0.97亿元、1.04亿元和0.27亿元，2024年管理费用主要包括职工薪酬0.75亿元和折旧摊销费0.11亿元；公司销售费用规模较小，近年来因房地产佣金减少而逐年下降；同期财务费用分别为-0.50亿元、-0.20亿元、-0.13亿元和0.004亿元，因公司利息支出较少而每年存款可获得一定利息收入，2022-2024年财务费用均为负数，近年来因存款利率<br /><br />降低及存款金额减少，利息收入有所减少。2022-2024年及2025年第一季度，公司期间费用率分别为48.40%、<br /><br />75.02%、44.09%和52.97%，期间费用率较高。2022-2024年及2025年第一季度，公司信用减值损失分别为-0.17亿元、0.06亿元、0.25亿元和-0.03亿元，2022年因收回部分其他应收款，转回信用减值损失，导致当年信用减值损失为负数；2024年信用减值损失主要来源于其他应收款坏账损失，当年计提坏账损失增加主要因其他应收款规模增加。<br /><br />图表 15.  公司主业盈利及期间费用分析<br /><br />公司营业利润结构 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年第一季度 	2024年第一季度 	<br /><br />营业收入合计（万元） 	16,916.31 	12,416.23 	23,275.73 	5,730.31 	1,847.68 	<br /><br />毛利（万元） 	9,375.81 	3,818.03 	3,801.53 	1,097.44 	856.61 	<br /><br />期间费用率（%） 	48.40 	75.02 	44.09 	52.97 	107.20 	<br /><br />其中：财务费用率（%） 	-29.75 	-16.13 	-5.38 	0.77 	-22.13 	<br /><br />全年利息支出总额（万元） 	12.03 	56.48 	225.26 	- 	- 	<br /><br />其中：资本化利息数额（万元） 	- 	- 	106.00 	- 	- 	<br /><br />注：根据海南高速所提供数据整理、计算。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，该公司投资收益分别为2.45亿元、1.65亿元、1.17亿元和0.04亿元，投资收益为公司盈利的重要补充。其中，2022年投资收益主要包括减持海汽集团2.87%的股权形成的处置收益1.90亿元，以及持有联合资产等股权所取得的权益法核算的长期股权投资收益0.42亿元，此外交易性金融资产在持有期间的收益0.12亿元；2023年投资收益主要包括减持海汽集团1.1%的股权形成的处置收益0.58亿元，权益法核算的长期股权投资收益0.94亿元（主要来自联合资产1.12亿元，海南省海洋发展有限公司0.13亿元），以及交易性金融资产在持有期间的收益0.13亿元；2024年投资收益主要包括权益法核算的长期股权投资收益1.29亿元（主要来自联合资产1.41亿元），清算海南航天投资管理有限公司股权产生的投资损失0.14亿元。2022-2024年，公司公允价值变动收益分别为0.11亿元、0.12亿元和0.13亿元，均为交易性金融资产公允价值变动。2022-2024年，公司其他收益及营业外收入分别为0.13亿元、0.03亿元和0.04亿元，其中，政府补助分别为107.22万元、25.37万元和31.54万元，规模较小；此外，2022年营业外收入中还包括琼海蛟龙园返还款0.11亿元10。公司2022-2023年营业外支出分别为-0.06亿元和-0.11亿元，为冲减以前年度计提的赔偿支出。<br /><br />图表 16.  影响公司盈利的其他因素分析（单位：万元）<br /><br />影响公司盈利的其他关键因素 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年第一季度 	2024年第一季度 	<br /><br />投资净收益 	24,461.58 	16,522.13 	11,737.93 	428.40 	5,686.21 	<br /><br />营业外收支净额及其他收益 	1,990.97 	1,403.28 	364.16 	8.59 	9.13 	<br /><br />公允价值变动净收益 	1,064.56 	1,220.94 	1,262.28 	3.18 	45.58 	<br /><br />资产减值损失及信用减值损失 	-1,661.30 	675.43 	2,758.31 	-339.73 	-9.91 	<br /><br />注：根据海南高速所提供数据整理、计算。<br /><br />整体而言，该公司主业盈利规模较小，且随着业务结构变化，盈利能力减弱。公司管理费用较高，对主业盈利形成侵蚀，导致经营持续亏损，2022-2024年及2025年第一季度公司经营收益11分别为-0.02亿元、-0.83亿元、-1.06亿元和-0.19亿元。公司整体盈利对投资收益依赖度高，但投资收益受股权处置计划及被投企业经营业绩影响，稳定性不足，2025年第一季度投资收益减少，公司净利润出现亏损。2022-2024年及2025年第一季度，公司净利润分别为2.50亿元、0.90亿元、0.61亿元和-0.15亿元，销售净利率分别为147.53%、72.53%、26.40%和-25.55%。<br /><br />据该公司2025年半年度业绩预告，2025年上半年预计归属于上市公司股东的净利润亏损0.24亿元至0.35亿元，上年同期为盈利0.29亿元；扣除非经常性损益后的净利润为亏损0.26亿元至0.37亿元，上年同期为盈利0.25<br /><br />10 公司1994年4月至2000年10月期间对琼海蛟龙园项目进行投资，2022年9月公司与琼海市嘉积镇人民政府就项目投资款返还签订协议，约定分三期返回项目资金本息合计0.44亿元，2022年已返还第一期，第二、三期原定于2023年及2024年返还，但目前尚未收到，计入长期应收款0.31亿元。<br /><br />亿元，业绩下滑主要因联营企业投资收益下降。<br /><br />财务<br /><br />2024年以来，随着房地产项目建设推进、股权投资增加及业务规模的扩大，该公司刚性债务规模有所增长，资产负债率有所上升，但负债经营程度仍处于较低水平，EBITDA对刚性债务及利息支出的覆盖度均很高。未来随着公司业务规模的进一步扩大及投资并购、项目建设的增加，负债经营程度或将继续上升。公司存货规模较大，主要为房地产开发成本，销售承压下存在一定减值压力。<br /><br />1. 财务杠杆<br /><br />图表 17.  公司财务杠杆水平变动趋势<br /><br />25.00% 	20 	<br /><br />	18 	<br /><br />20.00% 	16 	<br /><br />	14 	<br /><br />15.00% 	12 	<br /><br />	10 	<br /><br />10.00% 	86420 	<br /><br />5.00% 	<br /><br />0.00% 					<br /><br />	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年3月末 	<br /><br />		资产负债率（%） 	权益资本/刚性债务（倍，右轴） 		<br /><br />注：根据海南高速所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年末及2025年3月末，该公司负债总额分别为3.44亿元、4.01亿元、8.03亿元和7.95亿元，随着房地产项目建设推进、股权投资增加及业务规模的扩大，公司资金需求增加，负债规模上升，同期末资产负债率分<br /><br />别为10.20%、11.60%、20.75%和20.66%。2022-2023年末公司无刚性债务，2024年末及2025年3月末权益资<br /><br />本/刚性债务分别为18.29倍和8.57倍。虽然债务规模上升，但负债经营程度仍很低，权益资本对刚性债务的覆盖度很高，公司债务压力可控。未来随着公司业务规模的进一步扩大及投资并购、项目建设的增加，负债经营程度或将继续上升。<br /><br />（1） 资产<br /><br />图表 18.  公司核心资产状况及其变动<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年3月末 	<br /><br />流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	21.91 	21.37 	21.53 	20.65 	<br /><br />64.94 	61.78 	55.62 	53.67 	<br /><br />其中：货币资金（亿元） 	15.56 	12.59 	3.73 	3.94 	<br /><br />交易性金融资产（亿元） 	1.30 	0.90 	1.10 	0.80 	<br /><br />应收账款（亿元） 	0.40 	0.31 	1.92 	1.62 	<br /><br />预付款项（亿元） 	0.06 	0.70 	1.34 	0.76 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	0.30 	0.54 	2.24 	1.73 	<br /><br />存货（亿元） 	3.87 	5.42 	9.98 	10.43 	<br /><br />非流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	11.83 	13.22 	17.18 	17.83 	<br /><br />35.06 	38.22 	44.38 	46.33 	<br /><br />其中：固定资产（亿元） 	0.78 	0.81 	1.69 	1.65 	<br /><br />在建工程（亿元） 	- 	1.84 	1.84 	1.84 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	7.92 	8.61 	11.50 	11.59 	<br /><br />期末全部受限资产账面金额（亿元） 	0.01 	0.01 	1.00 	8.0512 	<br /><br />受限资产账面余额/总资产（%） 	0.04 	0.02 	2.59 	20.93 	<br /><br />期末抵质押融资余额（亿元） 	- 	- 	1.36 	3.34 	<br /><br />注：根据海南高速所提供数据整理、计算。<br /><br />2022-2024年末及2025年3月末，该公司资产总额分别为33.74亿元、34.59亿元、38.71亿元和38.48亿元。<br /><br />2024年末，流动资产为21.53亿元，主要由存货、货币资金、其他应收款等构成。年末，货币资金为3.73亿元，较上年末下降70.40%，主要因股权投资增加、房地产项目建设推进、交通业务规模扩大导致经营性资金需求增加以及算力设备采购支出增加；货币资金中受限资金1.00亿元。交易性金融资产为1.10亿元，包括对海南农村商业银行的投资0.80亿元，以及保本浮动收益型结构性存款理财产品0.30亿元。应收账款1.92亿元，较上年末增加1.61亿元，主要因新增交通建材销售业务，一般给予客户3-6个月账期，经营性资金占用增加；此外，包机业务也持续形成一定应收账款。应收账款主要来自交通建材销售业务、文旅业务、检测业务，其应收账款分别约1.14亿元、0.31亿元和0.16亿元；年末前五大应收账款对象占比40.09%；账龄分布上，一年以内应收账款占比91.43%；年末应收账款计提坏账准备累计0.19亿元，当年新增计提坏账准备0.07亿元。预付款项1.34亿元，较上年末增加0.63亿元，主要包括海南省物流集团有限公司（简称“省物流集团”）战略合作项目预付款0.81亿元13，交通建材销售业务预付款约0.31亿元。其他应收款2.24亿元，较上年末增加1.70亿元，主要包括土地回购补偿款1.09亿元以及代收代付款1.06亿元，其中，土地回购补偿款包括2015年儋州市国土环境资源局回购公司土地形成应收款0.23亿元，以及2023-2024年间琼海市自然资源与规划局回购公司土地形成应收款0.86亿元；代收代付款系按净额法确认的交通建材销售和受托开发软件系统形成的应收款；账龄分布上，1年以内占比71.79%，3年以上占比17.95%；年末计提坏账准备累计0.49亿元，当年新增计提坏账准备0.18亿元，主要随着其他应收款规模扩大而计提增加。存货9.98亿元，较上年末增加4.56亿元，主要因房地产项目建设投入增加。<br /><br />存货构成中，开发成本8.06亿元，为在建的房地产项目投入，包括琼海嘉浪雅居项目6.87亿元、儋州东坡雅居一期项目0.92亿元、瑞海·新里城一期项目0.27亿元；拟开发土地1.45亿元，主要为儋州公司持有未开发的土地；库存商品0.17亿元，主要由建材销售业务产生；消耗性生物资产0.16亿元，为养殖业务尚未捕捞的水产。<br /><br />年末存货累计计提跌价准备1.67亿元，其中对儋州东坡一期项目计提1.66亿元存货跌价准备。其他流动资产为1.16亿元，包括0.59亿元增值税留抵扣款、0.30亿元预缴税金和0.27亿元蛟龙园项目投资返还款。2025年3月末，公司流动资产为20.65亿元，其中预付款项减少至0.76亿元，主要因收回了省物流集团战略合作项目预付款。<br /><br />2024年末，非流动资产为17.18亿元，主要由长期股权投资、固定资产和在建工程等构成。年末，长期股权投资为11.50亿元，主要包括联合资产7.69亿元、海汽集团2.84亿元、海南海控小额贷款有限公司0.59亿元等。长期股权投资较上年末增加2.89亿元，主要因公司增持海汽集团股权，海汽集团账面价值增加1.98亿元，以及权益法下确认投资收益增加1.30亿元。固定资产1.69亿元，主要包括专用设备1.06亿元，房屋及建筑物0.56亿元；较上年末增加0.88亿元，主要因陵水海底智算中心项目采购算力设备。在建工程1.84亿元，主要为联合大厦项目，公司于2022年9月出资1.95亿元购置联合大厦，购买后启动装修工程，计划2025年底完工，装修完成后计划打造为海南省级交通数据中心，引入数字交通行业企业入驻。无形资产0.60亿元，主要包括土地使用权0.15亿元、高速公路综合补偿收益权0.22亿元、海域使用权0.21亿元，较上年末减少0.36亿元，主要为土地使用权因政府回购土地而减少。商誉0.42亿元，因当年收购检测公司而增加商誉0.35亿元，此外还包括智岛阳光商誉0.08亿元；当年智岛阳光计提商誉减值准备0.01亿元。其他非流动资产0.32亿元，主要为预付联合资产股权款。2025年3月末，公司非流动资产为17.83亿元，其中其他非流动资产增至0.96亿元，主要因预付联合资产股权款增加至0.83亿元。<br /><br />截至2025年3月末，该公司受限资产为8.05亿元，包括7.14亿元存货（开发成本）、0.89亿元固定资产及0.03亿元货币资金，主要为嘉浪雅居项目、算力设备及保证金、诉讼冻结款等。<br /><br />12 受限规模较大主要因嘉浪雅居项目基本建成，项目整体抵押，因此受限资产规模超过融资规模。<br /><br />13 2024年2月，公司与省物流集团签署《合作协议》，双方全方位合作开发物流服务、以园区为主的物流基础设施开发、面向物流的增值服务运营和物流产业投资与资本项目，公司向省物流集团支付0.95亿元作为投资意向金。2024年下半年，因投资项目开工不及预期，省物流集团将投资意向金返还公司。2024年10月，公司收回0.14亿元；2025年1月，公司收回0.81亿元，至此投资意向金全部收回。<br /><br />（2） 所有者权益<br /><br />图表 19.  公司所有者权益构成及其变动趋势<br /><br />35.00 					700.00 	<br /><br />30.00 					600.00 	<br /><br />25.00 					500.00 	<br /><br />20.00 					400.00 	<br /><br />15.00 					300.00 	<br /><br />10.00 					200.00 	<br /><br />5.00 					100.00 	<br /><br />- 					0.00 	<br /><br />	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年3月末 		<br /><br />	归属于母公司所有者权益合计（亿元） 	少数股东权益（亿元） 	归母权益/少数股东权益（倍，右轴） 		<br /><br />注：根据海南高速所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年末及2025年3月末，该公司所有者权益分别为30.30亿元、30.58亿元、30.68亿元和30.53亿元。<br /><br />2025年3月末主要构成包括实收资本9.88亿元、资本公积9.48亿元、盈余公积4.21亿元、未分配利润6.79亿元，主要构成近年来较稳定；少数股东权益0.35亿元，2024年末少数股东权益增加主要因新设子公司数智高速，公司对其持股比例48%。<br /><br />（3） 负债<br /><br />图表 20.  公司债务结构及核心债务（单位：亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年3月末 	<br /><br />刚性债务 	- 	- 	1.68 	3.56 	<br /><br />其中：短期刚性债务 	- 	- 	0.32 	0.42 	<br /><br />中长期刚性债务 	- 	- 	1.36 	3.14 	<br /><br />应付账款 	0.34 	1.33 	3.80 	1.99 	<br /><br />其他应付款 	1.10 	0.95 	1.51 	1.15 	<br /><br />综合融资成本（年化，%） 	- 	- 	3.20 	2.97 	<br /><br />注：根据海南高速所提供的数据整理、绘制。<br /><br />该公司负债以流动负债为主。2024年末，公司流动负债为6.44亿元，主要由应付账款和其他应付款等构成。年末，应付账款为3.80亿元，随着房地产项目建设推进、新增部分业务采购而较上年末增加2.47亿元，包括应付工程款2.33亿元，主要为房地产项目建设产生；应付采购款1.06亿元，主要为数字算力设备应付采购款和建材采购款；应付项目款0.41亿元，主要为应付检测项目劳务费及租赁费等。其他应付款1.51亿元，较上年末增长58.84%，其中往来款0.84亿元，代收代付款0.25亿元，押金及保证金0.15亿元，项目往来0.14亿元，增长主要因往来款及代收代付款增加，代收代付款主要为公司将部分工程委托其他公司施工所应付款项，前五大应付对象占比27.40%。2025年3月末，公司流动负债降至4.55亿元，其中应付账款降至1.99亿元，主要因房地产工程款及数字算力设备款等结算所致。<br /><br />2024年末，该公司非流动负债为1.59亿元，主要为长期借款1.36亿元。2025年3月末，非流动负债增至3.39亿元，其中长期借款增至3.14亿元。<br /><br />2022-2023年末，该公司无刚性债务；2024年末及2025年3月末，公司刚性债务分别为1.68亿元和3.56亿元。<br /><br />2025年3月末，公司刚性债务包括0.22亿元短期借款、0.20亿元一年内到期的长期借款和3.14亿元长期借款，其中短期借款主要用于水产养殖业务，长期借款主要用于嘉浪雅居项目开发建设（2.82亿元）以及数智高速的算力设备采购（0.52亿元）。2024年及2025年第一季度，公司刚性债务综合融资成本分别为3.20%和2.97%。<br /><br />2025年3月末，借款利率范围在2.95%-3.25%。公司短期借款为信用借款，长期借款主要为抵押借款，抵押物为嘉浪雅居项目或算力设备。<br /><br />据该公司《2025年年度融资计划》，公司2025年度拟新增不超过人民币8亿元的融资额度。其中融资5亿元用于建设集团扩大建材业务经营规模，其余3亿元用于子公司项目建设以及业务开展，包括流贷、固定资产装修改造和项目专项贷款。<br /><br />图表 21.  公司2025年3月末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）<br /><br />到期年份 	≤1年 	（1~2年] 	（2~3年] 	（3~5年] 	＞5年 	合计 	<br /><br />合并口径 	0.22 	- 	- 	3.34 	- 	3.56 	<br /><br />母公司口径 	0.12 	- 	- 	- 	- 	0.12 	<br /><br />注：根据海南高速所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2. 偿债能力<br /><br />（1） 现金流量<br /><br />图表 22.  公司现金流量状况<br /><br />主要数据及指标 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年第一季度 	2024年第一季度 	<br /><br />经营环节产生的现金流量净额（亿元） 	-0.53 	-2.87 	-7.14 	-0.53 	-2.36 	<br /><br />其中：业务现金收支净额（亿元） 	-0.29 	-2.53 	-6.10 	-1.33 	-1.19 	<br /><br />投资环节产生的现金流量净额（亿元） 	7.63 	1.53 	1.88 	-1.11 	-2.93 	<br /><br />其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金 	-1.34 	-1.16 	-0.49 	-0.73 	-0.01 	<br /><br />筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 	-0.49 	-0.67 	1.13 	1.85 	0.00 	<br /><br />注1：根据海南高速所提供的数据整理、计算。<br /><br />注2：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，该公司营业收入现金率分别为101.92%、100.12%、84.20%和253.85%，自2024年开始交通建材销售业务成为主要收入来源，其回款存在一定账期，导致2024年营业收入现金率相对较低，而2025年第一季度交通建材销售业务收到上年销售回款，营业收入现金率大幅上升。公司经营活动现金流主要受到业务现金收支净额变动的影响。同期公司业务现金收支净额分别为-0.29亿元、-2.53亿元、-6.10亿元和-1.33亿元，持续为净流出且2023-2024年净流出规模扩大，一方面因房地产新建项目开发支出持续增加，而销售回款持续下降，另一方面因2024年以来增加交通建材销售业务，需进行一定采购备货，导致购买商品、接受劳务支付的现金规模持续上升。公司收到其他与经营活动有关的现金主要为旅游产品款14，2022-2024年分别为0.51亿元、1.04亿元、1.53亿元，此外2024年还新增数字营销业务商品款0.34亿元、海南省交通厅养护经费0.18亿元等。公司支付其他与经营活动有关的现金主要包括支付旅游产品款，2022-2024年分别为0.43亿元、1.00亿元、1.69亿元，以及付现的销售费用、管理费用，此外2024年增加支付省物流集团合作意向款0.81亿元，数字营销商品款0.34亿元等。2022-2024年及2025年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-0.53亿元、-2.87亿元、-7.14亿元和-0.53亿元。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，该公司投资活动产生的现金流量净额分别为7.63亿元、1.53亿元、1.88亿元和-1.11亿元。其中，收回投资收到的现金和投资支付的现金主要为结构性存款的赎回与购买，此外2024年投资支付的现金还包括1.98亿元增持海汽集团股票款、0.70亿元海南农商行投资款等。同期购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金分别为1.34亿元、1.16亿元、0.49亿元和0.73亿元，2022-2023年主要为分期支付购置联合大厦款0.98亿元和0.90亿元，2024年和2025年第一季度主要为投资建设陵水海底智算中心而分期支付的算力设备采购款，分别为0.31亿元和0.72亿元。<br /><br />2022-2024年及2025年第一季度，该公司筹资活动产生的现金流量净额分别-0.49亿元、-0.67亿元、1.13亿元和1.85亿元，2022-2023年公司基本无债务融资，现金流出主要为派发股息红利、支付租赁押金及租金；2024年以来增加借款融资，筹资活动现金流变为净流入状态。<br /><br />14 收到/支付旅游产品款系文旅业务中与旅游相关的景区门票、景区内套票等旅游产品的购销代理服务的本期收款/付款金额。该部分收入用净额法核算，为更准确地反映该部分业务的现金流情况，对该部分业务现金流采用总额法列报，并将收款/付款金额中与收入/成本对应的现金流之外的其他现金流列报为“收到/支付其他与经营活动有关的现金”。<br /><br />（2） 偿债能力<br /><br />图表 23.  公司偿债能力指标值<br /><br />主要数据及指标 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	3.23 	1.39 	0.82 	<br /><br />EBITDA/全部利息支出（倍） 	2,682.43 	245.95 	36.61 	<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍） 	- 	- 	0.98 	<br /><br />注：根据海南高速所提供数据整理、计算。<br /><br />2022-2024年，该公司EBITDA分别为3.23亿元、1.39亿元和0.82亿元，构成上以利润总额为主，变动趋势与利润总额接近，逐年下降。公司2022-2023年末无刚性债务，2024年以来刚性债务增加，EBITDA对刚性债务及利息支出的覆盖度均很高。<br /><br />调整因素<br /><br />1. 流动性/短期因素<br /><br />图表 24.  公司资产流动性指标值<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年3月末 	<br /><br />流动比率（%） 	693.24 	578.06 	334.25 	453.40 	<br /><br />速动比率（%） 	568.93 	412.29 	158.51 	207.65 	<br /><br />现金比率（%） 	533.53 	365.04 	75.00 	104.72 	<br /><br />注：根据海南高速所提供数据整理、计算。<br /><br />该公司流动负债2023-2024年末持续上升，2025年末有所下降，导致流动比率、速动比率和现金比率相应呈现先降后升态势。同时因2024年末货币资金大幅减少，当年末现金比率降幅较大。整体而言随着负债的增加及货币资金的减少，公司资产流动性呈下降趋势，但目前流动性仍处于较高水平。<br /><br />截至2025年5月28日，该公司获得授信额度11.19亿元，已使用额度4.01亿元，未使用额度7.18亿元。其中，来自政策性银行及五大国有商业银行的授信额度为4.50亿元，未使用额度1.68亿元。<br /><br />2. 跨业多元化<br /><br />该公司业务涵盖交通业、服务业、文旅业、房地产业四个业务板块，2024年以来公司以交通业为发展重点，同时部分存量业务继续存续，目前业务包括交通建材销售、公路养护、文旅、酒店、房地产等，业务较多元，各业务板块涉及行业跨度较大。<br /><br />3. ESG因素<br /><br />截至2025年3月末，该公司控股股东为海南交投。2023年1月，海南交投的控股股东由海南省交通运输厅变更为海南省国资委，公司实际控制人相应变更，截至2025年 3月末，实际控制人仍为海南省国资委。<br /><br />该公司依法设立了组织架构和治理体系。公司设有股东大会、董事会、监事会和高级管理层。股东大会选举和更换非由职工代表担任的董事、监事。董事会设置由9名董事组成，其中独立董事3名；截至本报告出具日到位董事6名，缺位3名；到位董事中，独立董事3名，非独立董事中，包括董事长在内的2名董事来自海南交投，另外2名董事在其他海南省国资委下属企业任职或任专职外部董事。监事会由5名监事组成，其中职工监事2名；2025年监事会由5人组成，其中职工监事2人。其他高级管理人员现有2名，包括副总经理及董事会秘书，总经理及总会计师目前缺位，相关职务原由副总经理胡东兼任，2025年8月9日公司发布公告称胡东因工作调动离任，目前尚无其他人员兼任。<br /><br />近三年来该公司董监高的重要变动方面，2024年 1月，公司原董事长曾国华因工作调动离任，当年2月，董事会选举陈泰锋为新任董事长；2024年11月，公司总经理崔家炳因工作调动离任；2025年4月，公司总会计师<br /><br />周堃因工作调动离任；2025年8月，公司副总经理胡东因工作调动离任。<br /><br />4. 表外事项<br /><br />截至2024年末，该公司对外担保余额为14.78万元，系为商品房承购人提供阶段性按揭担保。<br /><br />近三年来该公司无重大未决诉讼。<br /><br />5. 其他因素<br /><br />该公司关联交易及关联方资金往来规模很小，2024年主要包括关联方租赁收入0.03亿元。<br /><br />根据该公司、核心子公司建设集团及瑞海置业、控股股东的《企业信用报告》（2025年7月3日、2025年7月10日、2025年7月28日），近三年来公司、上述核心子公司及控股股东不存在信贷及其他债务违约记录。根据公开信息查询及公司提供的资料，近三年来公司不存在重大质量与安全事故。<br /><br />外部支持<br /><br />该公司为海南交投下属唯一的上市公司，也是海南省国资委体系中5家A股上市公司之一。2024年以来在省委、省政府和省国资委的部署要求及海南交投重组背景下，公司回归交通主业，定位为“科技型综合交通服务集团”，在海南交投及海南省国资委体系中地位较重要。2025年4-6月，海南交投以集中竞价方式增持公司0.756%的股份，对公司持股增至26.14%，增持股份金额0.45亿元。2024年以来，公司与海南省公路局签订协议，承接了8个市县的省养公路养护业务；此外公司牵头负责“车路云一体化”的省级建设内容。作为省属国有企业，可在业务资源获取方面获得支持。<br /><br />按照省委、省政府关于重组整合培育重点产业发展主体、打造省级交通产业主体的决策部署，海南交投于2024年12月31日启动重组，重组后的海南交投经营定位为海南省交通投资建设运营及交通综合服务龙头企业，主要承担全省高速公路、专项公路及其他重点综合交通项目投资、建设、运营，并拓展智慧交通、综合服务、运输物流、资源开发业务等领域。目前海南交投主业包括建设施工、道路养护、交通科技、交通能源、交通金融等板块。随着重组启动后高速公路等资产的划入，2024年末，海南交投总资产为907.47亿元，较上年末增加628.16亿元，所有者权益为735.24亿元，较上年末增加544.89亿元；2024年营业收入为15.27亿元，净利润为1.52亿元，经营活动产生的现金流量净额为-6.29亿元。<br /><br />该公司实际控制人为海南省国资委，截至2025年6月末，海南省国资委通过海南交投持有公司26.14%的股权，通过海南海钢集团有限公司持有公司2.29%的股权。董事会目前到位的7名董事中非独立董事4名，其中包括董事长在内的2名非独立董事来自海南交投，另外2名非独立董事在其他海南省国资委下属企业任职或任专职外部董事。<br /><br />同业比较分析<br /><br />新世纪评级选取了温州市现代服务业发展集团有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以贸易类业务为主要收入来源且业务较多元。相比于上述同业企业，公司经营规模较小，资产周转率较低，但财务杠杆较低，EBITDA对债务的保障能力较强。<br /><br />评级结论<br /><br />综上，本评级机构评定海南高速主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期内，本评级机构将在需要时进行定期或不定期跟踪评级。在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。<br /><br />本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布跟踪评级结果。<br /><br />如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。<br /><br />附录一：<br /><br />公司与实际控制人关系图<br /><br />海南省国有资产监督管理委员会<br /><br />海南省交通投资控股有限公司<br /><br />海南高速公路股份有限公司<br /><br />注：根据海南高速提供的资料整理绘制（截至2025年6月末）。<br /><br />附录二：<br /><br />战略委员会<br /><br />审计委员会<br /><br />提名委员会<br /><br />薪酬与考核委员会<br /><br />公司组织结构图<br /><br />股东大会 	<br /><br />董事会 	监事会 	<br /><br />总经理<br /><br />党委会<br /><br />董事会秘书<br /><br />总会计师 	副总经理 	总法律顾问 	<br /><br />纪检监察部<br /><br />党建工作部<br /><br />综合管理部<br /><br />人力资源部<br /><br />战略投资部<br /><br />董事会办公室<br /><br />财务会计部<br /><br />审计督察部<br /><br />法律事务部<br /><br />经营管理部<br /><br />注：根据海南高速提供的资料整理绘制（截至2025年6月末）。<br /><br />附录三：<br /><br />相关实体主要数据概览<br /><br />基本情况 	2024年（末）主要财务数据（亿元） 	备注 	<br /><br />全称 	简称 	与公司关系 	母公司持股比例（%） 	主营业务 	刚性债务余额 	所有者权益 	营业收入 	净利润 	经营环节现金净流入量 	<br /><br />海南省交通投资控股有限公司 	海南交投 	公司之控股股东 	—— 	建设施工、道路养护、交通科技、交通能源、交通金融 	65.20 	735.24 	15.27 	1.52 	-6.29 		<br /><br />海南高速公路股份有限公司 	海南高速 	本级/母公司 	—— 	建材销售、公路养护、房地产、酒店、文旅 	0.12 	27.77 	0.09 	0.93 	-1.52 	母公司口径 	<br /><br />海南高速公路工程建设集团有限公司 	建设集团 	核心子公司 	100% 	建材销售、代建管理 	- 	0.76 	1.27 	-0.14 	-0.84 		<br /><br />海南高速瑞海置业有限公司 	瑞海置业 	核心孙公司 	间接持有100% 	房地产开发 	1.56 	1.90 	- 	-0.05 	-1.61 		<br /><br />注：根据海南高速2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。<br /><br />附录四：<br /><br />同类企业比较表<br /><br />企业名称（全称） 	最新主体信用等级/展望 	2024年度经营数据 	2024年末财务数据/指标 	<br /><br />净资产（亿元） 	EBITDA（亿元） 	销售净利率（%） 	营业收入（亿元） 	总资产周转率（次/年） 	权益资本与刚性债务比率（×） 	资产负债率（%） 	EBITDA/利息支出（倍） 	EBITDA/刚性债务（倍） 	<br /><br />温州市现代服务业发展集团有限公司 	AA+/稳定 	107.70 	8.94 	-0.50 	90.43 	0.32 	0.89 	62.93 	2.01 	0.08 	<br /><br />发行人 	AA+/稳定 	30.68 	0.82 	26.40 	2.33 	0.06 	18.29 	20.75 	36.61 	0.98 	<br /><br />注：数据来源于企业提供及公开资料，经新世纪评级整理。<br /><br />附录五：<br /><br />主要财务数据及指标<br /><br />主要财务数据与指标[合并口径] 	2022年/末 	2023年/末 	2024年/末 	2025年第一季度/末 	<br /><br />资产总计［亿元] 	33.74 3.44 0.00 0.00 30.30 3.23 -0.53 1,948.41 0.05 55.42 147.53 386.68 10.20 - - 2,682.43 	34.59 4.01 0.00 0.00 30.58 1.39 -2.87 2,077.43 0.04 30.75 72.53 -63.92 11.60 - - 245.95 	38.71 8.03 1.68 0.32 30.68 0.82 -7.14 1,623.93 0.06 16.33 26.40 -31.77 20.75 18.29 0.98 36.61 	38.48 	<br /><br />负债合计［亿元] 	7.95 	<br /><br />刚性债务余额[亿元] 	3.56 	<br /><br />短期刚性债务余额[亿元] 	0.42 	<br /><br />所有者权益合计[亿元] 	30.53 	<br /><br />EBITDA[亿元] 	- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额[亿元] 	-0.53 	<br /><br />营业周期[天] 	- 	<br /><br />总资产周转速度[次/年] 	- 	<br /><br />毛利率[%] 	19.15 	<br /><br />销售净利率[%] 	-25.55 	<br /><br />净利润增长率[%] 	-143.07 	<br /><br />资产负债率[%] 	20.66 	<br /><br />权益资本/刚性债务[倍] 	8.57 	<br /><br />EBITDA/刚性债务[倍] 	- 	<br /><br />EBITDA/利息支出[倍] 	- 	<br /><br />注：根据海南高速经审计的2022～2024年及未经审计的2025年第一季度财务数据整理、计算。<br /><br />指标计算公式<br /><br />EBITDA（亿元）=报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出+报告期固定资产折旧+报告期无形资产及其他资产摊销<br /><br />刚性债务（亿元）=期末短期借款+期末应付票据+期末应付利息+期末应付短期债务+期末一年内到期的非流动负债+期末长期借款+期末应付债券+期末其他刚性债务<br /><br />营业周期（天）=报告期应收账款周转天数+报告期存货周转天数<br /><br />总资产周转速度（次/年）=报告期营业收入/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]<br /><br />毛利率（%）=（报告期营业收入-报告期营业成本）/报告期营业收入×100%<br /><br />销售净利率（%）=报告期净利润/报告期营业收入×100%<br /><br />资产负债率（%）=期末负债总额/期末资产总额×100%<br /><br />权益资本/刚性债务（倍）=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍）=报告期EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2]<br /><br />EBITDA/利息支出（倍）=报告期EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)<br /><br />净利润增长率（%）=[报告期净利润-上年（同期）净利润]/ 上年（同期）净利润×100%<br /><br />注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。<br /><br />附录六：<br /><br />评级结果释义<br /><br />本评级机构主体信用等级划分及释义如下：<br /><br />等级 	含义 	<br /><br />投资级 	AAA级 	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 	<br /><br />AA级 	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 	<br /><br />A级 	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 	<br /><br />BBB级 	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 	<br /><br />投机级 	BB级 	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 	<br /><br />B级 	发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 	<br /><br />CCC级 	发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 	<br /><br />CC级 	发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C级 	发行人不能偿还债务 	<br /><br />注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。