声明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2024年9月23日至2025年9月23日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2024年9月23日<br /><br />评级对象 	陕西建工集团股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了陕西建工集团股份有限公司（以下简称“陕建股份”或“公司”）在陕西省内房建施工领域具有很高的市场地位；业务资质齐备，项目储备较为充足；融资渠道较为多元化以及政府支持力度大等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到公司2024年上半年新签合同额呈下滑态势，业主结构一般，两金高企，项目结算回款及减值计提面临较大压力；债务规模持续上升，财务杠杆高企，对外部融资依赖度高；面临的未决诉讼较多，需对或有事项进展保持关注；2024年6月末货币资金降幅较大，经营性资金缺口有所扩大，或需对后续的流动性压力保持关注等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，陕西建工集团股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：经营及业务承揽规模大幅下降；盈利大幅弱化；项目回款情况滞后导致财务杠杆比率大幅攀升；债务过度扩张且投资回报率未及预期等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司在陕西省内房建施工领域具有很高的市场地位<br /><br /> 业务资质齐备，项目储备较为充足<br /><br /> 融资渠道较为多元化，政府支持力度大<br /><br />关 注<br /><br /> 2024年上半年新签合同额呈下滑态势，业主结构一般，两金高企，项目结算回款及减值计提面临较大压力<br /><br /> 债务规模持续上升，财务杠杆高企，对外部融资依赖度高<br /><br /> 面临的未决诉讼较多，需对或有事项进展保持关注<br /><br /> 2024年6月末货币资金降幅较大，经营性资金缺口有所扩大，或需对后续的流动性压力保持关注<br /><br />项目负责人：向   岚lxiang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：李慧莹hyli@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />陕建股份（合并口径） 	2021 	2022 	2023 	2024.1~6/2024.6 	<br /><br />总资产（亿元） 	2,379.24 	3,088.59 	3,466.96 	3,437.07 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	235.19 	346.91 	374.95 	390.91 	<br /><br />总负债（亿元） 	2,144.05 	2,741.68 	3,092.01 	3,046.16 	<br /><br />总债务（亿元） 	380.46 	556.16 	701.84 	712.29 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	1,676.94 	1,893.66 	1,805.55 	669.91 	<br /><br />净利润（亿元） 	37.46 	45.68 	47.46 	19.35 	<br /><br />EBIT（亿元） 	57.08 	67.80 	77.50 	34.76 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	65.24 	74.98 	86.05 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流（亿元） 	-35.75 	7.32 	-74.69 	-77.13 	<br /><br />营业毛利率(%) 	8.70 	9.11 	10.58 	10.36 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.40 	2.48 	2.36 	2.01 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	3.40 	3.58 	4.29 	5.19 	<br /><br />资产负债率(%) 	90.11 	88.77 	89.19 	88.63 	<br /><br />总资本化比率(%) 	64.84 	68.93 	70.77 	70.04 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	5.83 	7.42 	8.16 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	4.10 	4.30 	3.69 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.21 	0.18 	0.15 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年度审计报告及公司披露的未经审计的2024年半年度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，“*”已经年化处理，特此说明。3、中诚信国际分析时，将其他流动负债科目、长期应付款科目、其他权益工具与少数股东权益科目中的永续债调整至有息债务。<br /><br /> 同行业比较（2023年数据）<br /><br />公司名称 	新签合同额（亿元） 	营业总收入（亿元） 	EBIT利润率(%) 	资产负债率(%) 	现金周转天数（天） 	<br /><br />中国建筑第四工程局有限公司 	3,198.40 	1,302.09 	1.45 	87.62 	72 	<br /><br />中国建筑第五工程局有限公司 	3,870.56 	1,929.01 	3.15 	77.87 	49 	<br /><br />中国建筑一局（集团）有限公司 	3,258.25 	1,514.53 	3.78 	75.06 	58 	<br /><br />陕西建工集团股份有限公司 	3,964.07 	1,805.55 	4.29 	89.19 	78 	<br /><br />中诚信国际认为，与同业企业相比，陕建股份作为陕西省属企业，在省内房建施工领域具有很强的竞争优势；项目储备充足，业务资质齐备，但对省内市场和房建业务依赖度较高，且需关注回款情况及实际坏账风险；两金管控压力大，权益结构一般，杠杆水平有待改善，依靠内部流动性及外部融资可实现到期债务接续；预计随着业务规模的扩大，债务仍将面临上升压力。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：控股股东陕西建工控股集团有限公司（以下简称“陕建控股”）及实际控制人陕西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“陕西省国资委”）对公司控制力很强，可在资源、品牌、流动性等多方面给予支持。同时，公司作为陕西省属最大的建筑施工主体，在促进地方经济发展、增加就业和税收等方面地位突出，陕西省国资委和陕建控股对公司的支持意愿亦很强。外部支持调升3个子级。<br /><br />方法论：中诚信国际建筑行业评级方法与模型C180000_2024_06<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司原为上市公司陕西延长石油化建股份有限公司（以下简称“延长化建”），2020年延长化建完成以发行股份方式吸收合并陕西建工集团有限公司，2021年1月更为现名，初始注册资本为9.18亿元。目前，公司以工程承包为主业，2023年实现营业总收入1,805.55亿元。<br /><br />图 1：2023年收入构成情况<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />其他业务收入1.81% 石油化工工程收入7.06% 建筑工程收入91.13% 	2000 30.00% 24.86% 20.00% 1500 12.92% 10.00% 1000 0.00% -4.65% -10.00% 500 -20.48%-20.00% 0 -30.00% 2021 2022 2023 2024.1~6 营业总收入（亿元） 同比增长率 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理 	资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	<br /><br />产权结构：随着多次增资扩股和并购重组，公司资本实力不断扩充。截至2024年6月末，公司实收资本为37.68亿元1，控股股东陕建控股直接持有公司66.32%的股权，并通过陕西建工实业有限公司间接持有公司0.59%的股权，目前相关持股均无质押。公司实际控制人为陕西省国资委。<br /><br />表 1：公司主要子公司财务概况（亿元、%）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2023年末 	2023年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />陕西建工第一建设集团有限公司 	陕西一建 	58.67 	278.92 	42.41 	129.84 	5.08 	<br /><br />陕西建工安装集团有限公司 	陕建安装 	81.99 	214.95 	30.21 	164.58 	4.79 	<br /><br />注：上述持股比例为公司实际享有的子公司净资产的份额。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2024年二季度中国经济呈现出边际放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效应持续释放或将支撑下半年经济边际回升，深化改革有利于中长期经济增长中枢的稳定和提升。<br /><br />详见《2024年二季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2023年地产行业景气度低位震荡和政府化债进度等因素较大程度地拖累了建筑业总产值增长，行业效益继续下滑；稳增长政策持续加码，将为建筑业带来结构性机会，但在下游回款及投资需求未得到实质改善的前提下，2024年建筑行业增长或继续承压，行业内民营企业和弱资质、弱区域地方国企信用<br /><br />1 2024年4月，因公司回购注销部分限制性股票，导致股份总数减少 130万股。<br /><br />实力的变化需重点关注。<br /><br />按产值构成来看，房屋建筑业和土木工程建筑业2产值占比分别约为60%和30%左右。房建方面，2023年以来在“保交付”政策支撑下，房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积持续负增长，当年固定资产投资中房地产投资增速同比下降8.10%，且房地产新开工面积占建筑业新开工面积的比重进一步下降，对建筑业需求端贡献度持续弱化。同时，在房地产行业尚处于底部修复期的背景下，房企开工、投资或难有明显改善，涉房业务较多的建筑企业在项目拓展及工程回款方面面临较大压力，且流动性风险已传导至部分上游建筑企业。此外，国务院及住建部等部门均提出未来要加大保障性住房建设和供给，我国住房供应体系或将发生变化，房地产行业将出现商品房和保障房并重的格局，建筑企业房建业务内部结构占比将随之变化。<br /><br />从基础设施建设来看，在房地产行业深度调整、地方财政和债务压力加大的现实背景下，2023年基础设施投资增速同比下降3.5个百分点。为了防控化解地方政府债务风险，中央推出了“一揽子化债方案”，建筑企业工程回款情况得到一定程度改善；同时，中央强调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，建筑企业在重大水利工程、生态保护和修复以及保障性租赁住房、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”等领域仍存在结构性投资机会。<br /><br />但整体来看，受下游行业景气度和资金情况等拖累，2023年建筑业总产值增速进一步下行。考虑到目前大部分化债手段主要解决短期流动性问题，长期债务化解仍需要在财政和货币政策的实施中着眼提高投入产出效率，因此在当前地方政府仍处于资金紧平衡状态和房地产仍处于底部修复期的背景下，2024年建筑业总产值增速大幅提升概率仍较低。同时，多数建筑企业在市场拓展、垫资和回款等方面面临的压力上升，尾部弱资质企业加速出清，民企和弱区域、弱资质地方国企的信用风险变化需重点关注。<br /><br />详见《中国建筑行业展望，2024年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10946?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，陕建股份在陕西省内建筑施工领域处于龙头地位，施工资质齐备，项目储备较为充足，2023年以来新签项目的区域结构虽有所调整，但整体的业务多元化程度和业主结构一般，对省内以及房建市场依赖度仍较高，使得新签规模面临下滑压力，且省内政府平台资金周转压力较大，需持续关注项目结算回款情况及坏账风险。<br /><br />公司是陕西省内房建施工领域的龙头企业，近年来在巩固房建优势的同时，持续拓展市政、公路及石油化工等工程项目，综合竞争实力逐步提升。<br /><br />公司主营业务是以房建为主的建筑施工业务，自成立以来，公司不断整合省内优质建筑施工力量，已成为陕西省内最大的本土建筑施工企业。房建工程领域准入壁垒相对较低，市场竞争激烈，凭借多年的区域深耕和良好的资源优势，公司在陕西省内建立了很强的区域竞争优势，并逐步拓展了市政、公路等非房建业务，以及探索“投资、建造、运营”并举的发展模式，综合实力持续提升。以公司为主体的陕建控股跻身2024年《财富》世界500强榜单第460位，在2023年度<br /><br />2 房屋建筑业主要包括住宅、厂房和商品及服务用房等的建设；土木工程建筑业中主要包括公路、铁路和水利等的建设。<br /><br />ENR全球工程承包商250强中位列第13位。<br /><br />2024年上半年新签合同额有所下滑，但仍具有较为充足的项目储备，同时其业主结构一般，需对项目结算回款及减值计提情况保持关注。<br /><br />业务拓展方面，受下游地产行业持续筑底及传统基建投资增速下行等影响3，2023年公司新签合同总额同比基本持平。截至2023年末，公司在手未完工合同额3,939.38亿元，项目储备仍相对充足，但需关注合同后续转化及履约情况。2024年1~6月，受下游投资增速回落等因素影响，公司新签合同规模同比减少 13.71%。中诚信国际关注到，公司业主性质以陕西省内政府平台客户等为主，业主结构相对集中且已有平台客户发生舆情事件，在“一揽子”化债政策的支持下，公司正积极与相关政府沟通推进清欠工作；公司少部分客户为房地产开发企业，其中公司对恒大集团等出险房企客户的债权仍在化解中，相关债权单项减值计提比例已达64%，中诚信国际将对上述客户的债权回收以及减值计提情况保持关注。<br /><br />表 2：近年来公司项目承揽情况（亿元、X）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.1~6 	<br /><br />新签合同额 	3,142.81 	3,940.65 	3,964.07 	1,733.35 	<br /><br />营业总收入 	1,676.94 	1,893.66 	1,805.55 	669.91 	<br /><br />新签合同额/营业总收入 	1.87 	2.08 	2.20 	2.59 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司施工资质齐备，拥有房建、市政、公路和石油化工4类特级资质，可为业务承揽提供支撑。<br /><br />截至2024年6月末，公司拥有包括建筑、市政公用、公路、石油化工在内的4类18项施工总承包特级资质，29项甲级设计资质以及123项施工总承包一级资质和专业总承包一级资质，特级资质企业为14户，业务资质齐备且等级高，可为后续业务拓展及重点项目承揽提供较好的支持。2023年，公司继续保持了良好的创奖节奏，全年获得“詹天佑奖”2项、“鲁班奖”5项、“国优奖”8项以及其他数十项省部级及以上质量奖项和科学技术奖项，累计拥有国家和省级工法771项，专利2000余项，主编、参编国家和省市级行业规范标准140余项，技术实力突出。<br /><br />表 3：公司主要施工业务资质情况<br /><br />级别 	施工业务资质名称 	个数 	<br /><br />特级 	建筑施工总承包特级、市政公用工程施工总承包特级、公路工程施工总承包特级、石油化工工程施工总承包特级 	18 	<br /><br />甲级 	建筑行业甲级、市政行业甲级、公路行业甲级、化工石化医药行业甲级、建筑行业（建筑工程）甲级、工程设计建筑智能化系统专项甲级、轻型钢结构工程设计专项甲级、建筑幕墙工程设计专项甲级、建筑装饰工程设计专项甲级、结构设计事务所甲级、机电设计事务所甲级 	29 	<br /><br />总承包一级 	建筑工程、公路工程、水利水电工程、石油化工工程、市政公用工程、机电工程、冶金工程等 	93 	<br /><br />专业承包一级 	钢结构工程、公路路基工程、公路路面工程、桥梁工程、机场场道工程等 	30 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />2023年以来，公司区域结构有所调整，但对省内及房建市场的依赖度仍较高，业务多元化程度<br /><br />3 2023年陕西省全省房地产开发投资同比下降14.8%，增速较2022年回落10.6个百分点；基础设施投资同比增长8%，增速较2022年回落4.7个百分点；2024年上半年，陕西省全省房地产开发投资同比下降0.40%，增速较2023年上半年回升5.5个百分点；基础设施投资同比下降3%，增速较2023年上半年回落3.3个百分点。<br /><br />一般。<br /><br />业务结构方面，2023年，受市场环境影响，以房建、市政及公路工程为代表的建筑工程板块新签合同额同比下降6.87%，而受益于石油化工行业投资周期的上行，公司获取如东明石化示范工程等大额订单，带动石油化工工程新签合同额同比增长35.87%。截至2023年末，公司在建项目总规模为 7,227.30亿元，其中房建工程占比为75.69%，整体来看占比仍较高，业务多元化程度有待提升。<br /><br />表 4：近年来公司新签合同额业务构成（亿元、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	<br /><br />建筑工程 	2,270.64 	72.25 	2,838.72 	72.04 	2,643.73 	66.69 	<br /><br />石油化工工程 	111.16 	3.54 	278.32 	7.06 	378.16 	9.54 	<br /><br />其他业务 	761.01 	24.21 	823.61 	20.90 	942.18 	23.77 	<br /><br />合计 	3,142.81 	100.00 	3,940.65 	100.00 	3,964.07 	100.00 	<br /><br />注：其他主要指装饰装修等其他工程、石油化工及建材等产品的物资销售业务、设备制造业务；部分小数点后差异系四舍五入。<br /><br />资料来源：公司半年度报告，中诚信国际整理<br /><br />区域布局方面，2023年，受陕西省内固定资产投资增速回落等因素影响，公司在省内的新签合同额同比下降7.31%。同时，公司实施“走出去”战略，加强在华东、西南等省外热点区域以及“一带一路”海外区域的拓展，省外和海外新签合同额分别同比增长19.00%和66.98%，区域结构有所调整。根据规划，公司将在巩固现有市场的同时，重点围绕“粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀、川渝双城经济圈、山东半岛”等城市群进行布局，加大国内战略区域的市场开拓力度。2024年1~6月，公司在省外市场的新签合同额为669.62亿元，同比增长51.68%，主要系在西南、华南、西北地区的拓展取得一定成效。<br /><br />海外市场方面，公司凭借“华山国际”品牌，通过下属子公司华山国际工程有限公司进行海外业务经营。经过多年发展，公司海外业务模式已逐步从跟随业主承做对外援建项目向自主承揽等多元化方式转变。公司在海外市场的布局主要集中于阿联酋、巴基斯坦、加纳、孟加拉国等西非和亚洲国家，业主以当地政府部门为主，亦涵盖少部分房地产企业，如碧桂园集团、香港丽新集团等，房企的部分回款较为滞后，其他回款基本正常。2023年，受上年高基数影响，公司境外收入同比下降23.83%，但营业毛利率增加5.39个百分点。由于海外业务面临的政治、经济、法律及汇率等不确定因素较多，仍需对公司海外项目后续的履约和回款情况保持关注。<br /><br />表 5：近年来公司新签合同额区域构成（亿元、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	<br /><br />省内 	2,316.03 	73.69 	2,892.99 	73.41 	2,681.64 	67.65 	<br /><br />省外 	731.45 	23.27 	973.21 	24.69 	1,158.11 	29.22 	<br /><br />境外 	95.33 	3.03 	74.45 	1.88 	124.32 	3.14 	<br /><br />合计 	3,142.81 	100.00 	3,940.65 	100.00 	3,964.07 	100.00 	<br /><br />注：部分小数点后差异系四舍五入。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />投融建项目剩余投资规模不大，2023年投资性支出减少，但后续的新增投资情况以及存量项目的运营回款情况仍有待关注。<br /><br />2023年，公司对结构性基金产品的出资金额同比大幅减少，控股PPP项目新增规模不大。截至2024年3月末，公司控股的PPP项目共计18个，涉及总投资额211.15亿元，累计已投资183.34亿元，剩余待投资额不大。相关回款安排以可行性缺口补助为主，已有10个项目产生运营期回款，运营期累计回款额为24.56亿元。公司PPP项目多位于西安、安康等省内城市，运营回款周期偏长，需对PPP项目后期运营及回款情况保持关注。根据规划，公司将筛选高质量项目进行投资，中诚信国际将对后续的投资情况保持关注。2024年1~6月，公司无新增控股PPP项目，存量项目在持续推进中。<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2023年公司盈利指标较上年小幅提升，但获现水平大幅弱化，两金规模较快增长，显示出公司在项目结算回款方面仍面临较大压力；2024年上半年收入与净利润双降，货币资金降幅较大；债务规模持续扩张，财务杠杆保持高位，资本结构有待改善；偿债指标有所弱化。整体流动性一般，依靠外部融资预计可实现到期债务接续，但仍需对后续的流动性压力保持关注。<br /><br />盈利能力<br /><br />2024年上半年营收及净利润均有所下滑，且公司面临的融资成本及减值压力较大，在下游投资需求弱化的情况下，需对后续的盈利变化保持关注。<br /><br />2023年，受市场环境影响，公司营业总收入同比下降4.65%。其中，建筑工程业务所结转的收入和成本均有所下降，营业毛利率同比增加1.47个百分点；石油化工工程随着业务规模扩大和良好的履约推进，相关收入持续增长，毛利率亦有所提升。其他工程收入有所下降，但钢结构制造等业务使得毛利率有所提升。整体来看，2023年营业毛利率保持增长态势。2024年1~6月，下游基建市场投资增速呈回落态势，受此影响，公司营业总收入同比减少20.48%，采购等成本减少使得营业毛利率同比提升1.15个百分点。<br /><br />表 6：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2021 	2022 	2023 	2024.1~6 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />建筑工程业务 	1,550.68 	8.60 	1,723.89 	9.15 	1,645.44 	10.62 	600.03 	10.71 	<br /><br />石油化工工程业务 	91.76 	6.92 	113.19 	6.36 	127.39 	9.14 	63.97 	5.95 	<br /><br />其他业务 	34.54 	17.88 	56.57 	13.13 	32.72 	44.02 	5.91 	22.87 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	1,676.94 	8.70 	1,893.66 	9.11 	1,805.55 	10.58 	669.91 	10.36 	<br /><br />注：其他业务包括其他工程业务收入以及建材销售、工业制造、设计勘察、房屋租赁等收入。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />期间费用方面，2023年，以职工薪酬为主的项目管理成本、研发费用以及债务融资成本进一步上升，导致期间费用率同比增加。综合作用下，当年经营性业务利润小幅增长。此外，公司2023年计提的减值规模仍维持高位，公司应收账款绝大部分按照账龄组合法计提坏账，且随着相关债权账龄的延长，减值压力或进一步加大。整体来看，公司2023年利润总额同比增长3.09%。2024年1~6月，受营业收入减少以及研发费用、融资成本增长等因素影响，公司利润总额同比减少21.17%，需对后续的减值压力及盈利变化保持关注。<br /><br />表 7：近年来公司盈利相关指标表现（亿元、%）<br /><br />2021 	2022 	<br /><br />2023<br /><br />2024.1~6<br /><br />管理费用 	30.47 	33.63 	37.63 	16.24 	<br /><br />研发费用 	10.43 	12.00 	15.33 	6.00 	<br /><br />财务费用 	9.80 	14.24 	21.56 	9.76 	<br /><br />期间费用率 	3.10 	3.23 	4.19 	4.85 	<br /><br />经营性业务利润 	89.45 	108.25 	111.46 	34.96 	<br /><br />资产减值损失 	3.69 	2.19 	1.91 	0.75 	<br /><br />信用减值损失 	41.92 	54.60 	54.51 	13.61 	<br /><br />利润总额 	43.24 	53.75 	55.41 	23.12 	<br /><br />EBIT 	57.08 	67.80 	77.50 	34.76 	<br /><br />EBIT利润率 	3.40 	3.58 	4.29 	5.19 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />公司两金规模较快增长，项目结算回款方面压力较大；债务规模持续扩张，财务杠杆保持高位，资本结构亟待改善。<br /><br />在房地产行业复苏不畅和地方政府资金压力加大的背景下，公司面临较大的结算回款压力，由应收账款和合同资产构成的两金规模快速增长，2024年6月末占总资产的比重进一步增至75.23%。账龄方面，同期末账龄在1年内、1~2年的应收账款余额占比分别为47.43%和28.64%，账龄较年初进一步拉长，大部分按照账龄组合法计提坏账，组合坏账计提比例平均为 10.53%，按照单项计提坏账的应收账款共51.53亿元，以涉诉房地产项目为主，坏账计提比例为64.44%。同时，公司应收账款和合同资产前五大债权方均为陕西省内政府平台和事业单位，合计债权余额占两金余额的比重约为3.91%4，债权方较分散。公司已对在手项目制定了较为明确的两金清欠计划，相关债权的回收进展有待进一步关注。此外，公司将 PPP项目所形成的已完工未结算资产以及应收款项分别列示于其他非流动资产、无形资产和长期应收款，相关科目亦保持在一定规模。此外，因偿还借款及向供应商支付款项影响，同期末公司货币资金大幅下降，受限比例升至30.09%。负债方面，公司加强对上游中小企业的支付力度，2023年以来经营性负债增速放缓。同时，公司经营性资金缺口扩大，为满足资金周转需要和投资需求，公司融资规模持续增长。截至2024年6月末，公司有息债务构成中，银行贷款、信用类债券（含私募债）、非银机构贷款、永续信托债务的占比分别为51.53%、14.49%、10.03%和8.18%；短期债务占比较高，其中2024年下半年到期或行权的有息债务约为143.05亿元（不含永续信托和应付票据），包含信用类债券（含私募债）的到期或行权规模45.60亿元。此外，受益于利润积累等因素，公司净资产规模持续增长，但由于债务规模较大，财务杠杆整体处于高位，资本结构亟待改善。<br /><br />表 8：近年来公司资产质量相关指标表现（亿元、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.6 	<br /><br />货币资金 	223.43 	283.11 	312.08 	217.41 	<br /><br />应收账款 	1,184.73 	1,504.60 	1,652.47 	1,630.80 	<br /><br />合同资产 	491.68 	695.26 	869.88 	955.06 	<br /><br />长期应收款 	35.76 	89.21 	98.34 	97.61 	<br /><br />其他非流动资产 	118.34 	74.14 	83.30 	74.21 	<br /><br />总资产 	2,379.24 	3,088.59 	3,466.96 	3,437.07 	<br /><br />应付票据 	77.82 	110.08 	101.10 	110.16 	<br /><br />应付账款 	1,335.17 	1,703.89 	1,876.56 	1,828.17 	<br /><br />4 除延安大学外，上述前四大债权方均为陕西西咸新区发展集团有限公司的控股子公司或关联方，相关关联单位已有票据逾期等舆情发生。<br /><br />总负债 	2,144.05 	2,741.68 	3,092.01 	3,046.16 	<br /><br />短期债务/总债务 	51.83 	51.98 	54.53 	52.21 	<br /><br />总债务 	380.46 	556.16 	701.84 	712.29 	<br /><br />未分配利润 	83.10 	112.38 	144.40 	154.25 	<br /><br />所有者权益合计 	235.19 	346.91 	374.95 	390.91 	<br /><br />资产负债率 	90.11 	88.77 	89.19 	88.63 	<br /><br />总资本化比率 	64.84 	68.93 	70.77 	70.04 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2024年6月末公司所有者权益构成<br /><br />股本, 9.64%<br /><br />其他权益工具, 8.44%资本公积,5.23%<br /><br />图 3：截至2024年6月末公司总债务构成 		<br /><br />类权益工具,12.10% 长期应付款和租赁负债, 2.17% 短期借款 , 21.39% 长期借款,30.05% 一年内到期的非流动负债, 8.24% 应付债券及短期融资券, 10.57% 应付票据,15.47% 	少数股东权益, 32.31% 其他,4.93% 未分配利润,39.46% 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2024年上半年经营获现缺口有所扩大，对外部融资的依赖度较高，偿债指标有所弱化。<br /><br />2023年以来，受项目结算回款滞后、支付供应商款项增加等因素影响，公司经营性现金大幅净流出，2024年上半年经营性现金缺口呈同比扩大态势。投资支出近年来持续缩减。筹资性现金流在2023年大规模净流入，2024年上半年转为净流出。偿债能力方面，随着有息债务规模的增长，公司各项偿债指标均有所弱化，面临一定的偿债压力。截至2024年3月末，公司所获取的银行综合授信总额为1,882.93亿元5，剩余未使用额度为1,018.66亿元。<br /><br />资金管理方面，公司与陕建控股保持财务独立，公司及其下属子公司的资金每日归集至本部结算中心，无需归集至陕建控股。截至2024年6月末，公司合并口径受限资产账面价值为216.71亿元，主要系PPP项目质押贷款、受限的银行承兑汇票保证金和冻结资金、因保理融资而受限的应收账款等，其中受限货币资金为65.42亿元，占期末货币资金总额的30.09%。<br /><br />表 9：近年来公司现金流及偿债能力相关指标表现（亿元、X、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.1~6/2024.6 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-35.75 	7.32 	-74.69 	-77.13 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-19.99 	-97.16 	-25.17 	-5.24 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	67.24 	127.11 	137.46 	-10.35 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务 	0.86 	0.72 	0.64 	0.41 	<br /><br />总债务/EBITDA 	5.83 	7.42 	8.16 	-- 	<br /><br />EBITDA利息覆盖倍数 	4.10 	4.30 	3.69 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.21 	0.18 	0.15 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />5 其中来自国有大型商业银行及政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行及外资行的授信额度比例分别为37.57%、45.63%、16.80%。<br /><br />其他事项<br /><br />截至2024年6月末，公司及下属子公司存在较多起重大未决诉讼或仲裁事项，绝大部分为建设工程施工合同纠纷，其中公司及下属子公司作为原告的重大未决诉讼涉诉金额为42.55亿元，作为被告的重大未决诉讼涉诉金额为12.35亿元，公司已对未决诉讼计提预计负债3.47亿元。中诚信国际将对未决诉讼的后续进展保持关注。同期末，公司对外担保金额为0.27亿元，系陕西建工第七建设集团有限公司在2022年被公司收购前存续的担保，对外担保风险较为可控。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021年~2024年8月末，公司本部所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。此外，截至2024年9月5日，根据中国执行信息公开网查询，2024年以来公司及下属控股公司共有155条被执行人信息，涉及金额6.09亿元，主要系来自上游供应商的建筑施工合同纠纷。<br /><br />假设与预测6<br /><br />假设<br /><br />——2024年，预计陕建股份新签合同额和营业收入将有所下降。<br /><br />——2024年，在清欠回款无明显好转的情况下，预计陕建股份仍面临较大的减值压力，盈利能力或有所弱化。<br /><br />——2024年，预计陕建股份总债务仍面临上升压力。<br /><br />预测<br /><br />表 10：预测情况表<br /><br />重要指标 	2022年实际 	2023年实际 	2024年预测 	<br /><br />总资本化比率（%） 	68.93 	70.77 	71~73 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	7.42 	8.16 	8.5~10.5 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际预测<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />公司经营获现水平波动较大，且经营性资金缺口有所扩大。投资支出整体呈下降趋势，但分配股利及利息的现金支出持续增长。公司资金储备尚可，且具备一定的备用流动性，但随着债务的到期偿还，2024年6月末公司货币资金大幅下降。整体看，公司流动性一般，到期债务接续相对平稳，但仍需对后续面临的流动性压力保持关注。<br /><br />6中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />ESG分析7<br /><br />环境方面，公司高度重视生产建设过程中的安全环保问题，构建了安全风险分级管控和隐患排查治理双重预防体系，制定了安全生产监督管理办法和安全生产责任目标考核办法等制度，强化了安全生产指标在单位安全生产业绩考核中的扣分和一票否决，所计提的安全生产费用逐年增长。社会方面，公司员工激励机制、培养体系健全。且建筑企业从业人员较多，公司可为缓解就业压力作出一定贡献。此外，公司是区域性建筑产业链主企业，可带动产业链上10万余家中小企业协同发展，为拉动区域经济增长做出一定贡献。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构和运行等方面综合考察公司治理情况。其中，2023年6月，因未在规定交易日内及时进行重大事项的信息披露，公司及相关高管收到陕西省证监局开具的行政监管措施，中诚信国际将对公司信息披露制度的完善性保持关注。治理层变动方面，2023年下半年至本报告出具日，公司原董事长、副董事长、1位内部董事、总经理、董事会秘书及1位副总经理均因工作变动等原因发生变更，目前新任人员均已到位，尚未对公司业务经营产生较大影响。截至2024年6月末，公司董事会成员有7位，包括4位独立董事；监事会成员有3位，符合章程规定。管理方面，公司对全资及控股子公司实行分级分层授权管理制度，并将大部分权限下放至重要子公司，包括人事任免、财务核算、市场拓展、施工建设和物资调配权限等。同时，公司对资金结算和收款实行集中管理和统一调度，对外融资实行整体授信、统一管控，并对下属各单位的融资实行预算控制；经营性投资项目均须报经公司董事会授权的总经理办公会决策，符合“三重一大”的事项还需经公司党委会前置决策。公司战略方面，公司聚焦“开拓新领域、变换新赛道、激发新动能、发挥新优势”的四新战略，将增量发展的重点放在新产业布局和新业务拓展上，业务结构将由“单一施工”为主逐步转型为“投资、建造、运营”并举。<br /><br />外部支持<br /><br />陕西省区域经济发展可为公司提供良好的外部环境；作为陕西省属大型国有建筑施工企业，公司在业务资源倾斜、债权清欠及流动性等方面均能够得到股东及政府的大力支持。<br /><br />近年来，陕西省经济实力不断增强，作为西北地区重要的中心城市，可获得较多的资源支持。公司作为陕西省属大型国有建筑企业，在促进地方经济发展、增加就业和税收等方面地位突出。近年来，在股东和政府支持下，公司实行股份制改制，充分整合陕建控股集团内科研设计单位、施工主体等优质资产重组上市，并吸收合并陕西延长石油化建股份有限公司相关资产，同时通过非公开发行股票等方式扩充权益规模，资本实力不断提升，股权融资渠道有所拓展。公司在业务资源、信用支持、内控运营等方面亦可获得股东和政府的大力支持。此外，公司承担了省内部分“保交楼”、“保回迁”及其他省内重点工程建设任务，在两金清欠方面可获得政府的协调安排，亦具备较为丰富的金融资源和融资渠道。<br /><br />7中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定陕西建工集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />附一：陕西建工集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年6月末）<br /><br />附二：陕西建工集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据(单位：万元) 	2021 	2022 	2023 	2024.1~6/2024.6 	<br /><br />货币资金 	2,234,317.49 	2,831,120.54 	3,120,783.70 	2,174,072.33 	<br /><br />应收账款 	11,847,255.81 	15,045,966.78 	16,524,738.71 	16,307,999.56 	<br /><br />其他应收款 	825,276.76 	978,371.82 	890,045.77 	1,007,592.95 	<br /><br />存货 	302,877.49 	287,660.67 	275,453.27 	337,139.16 	<br /><br />长期投资 	177,536.62 	734,767.64 	854,465.51 	901,561.57 	<br /><br />固定资产 	307,780.18 	327,045.67 	400,158.30 	387,447.69 	<br /><br />在建工程 	117,556.24 	109,917.90 	9,146.38 	11,787.13 	<br /><br />无形资产 	139,836.83 	536,253.32 	535,548.38 	529,602.85 	<br /><br />资产总计 	23,792,395.95 	30,885,869.26 	34,669,552.43 	34,370,727.94 	<br /><br />其他应付款 	1,446,327.71 	1,655,721.59 	1,563,815.19 	1,607,966.44 	<br /><br />短期债务 	1,971,790.96 	2,891,179.77 	3,827,433.16 	3,718,619.96 	<br /><br />长期债务 	1,832,759.19 	2,670,463.61 	3,190,926.80 	3,404,245.08 	<br /><br />总债务 	3,804,550.15 	5,561,643.37 	7,018,359.96 	7,122,865.04 	<br /><br />净债务 	2,112,914.47 	3,488,965.58 	4,570,772.36 	5,602,992.44 	<br /><br />负债合计 	21,440,468.33 	27,416,796.57 	30,920,063.09 	30,461,631.51 	<br /><br />所有者权益合计 	2,351,927.63 	3,469,072.69 	3,749,489.34 	3,909,096.43 	<br /><br />利息支出 	159,278.24 	174,298.71 	232,940.68 	-- 	<br /><br />营业总收入 	16,769,353.04 	18,936,565.56 	18,055,499.14 	6,699,077.04 	<br /><br />经营性业务利润 	894,528.30 	1,082,497.60 	1,114,599.00 	349,630.68 	<br /><br />投资收益 	-3,385.22 	12,459.04 	16,716.80 	17,608.94 	<br /><br />净利润 	374,559.05 	456,781.86 	474,639.17 	193,547.73 	<br /><br />EBIT 	570,770.48 	678,018.96 	774,950.09 	347,630.06 	<br /><br />EBITDA 	652,420.11 	749,828.15 	860,509.65 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-357,496.31 	73,197.64 	-746,912.75 	-771,266.67 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-199,926.25 	-971,603.13 	-251,741.73 	-52,358.39 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	672,379.19 	1,271,058.35 	1,374,563.11 	-103,454.96 	<br /><br />财务指标 	2021 	2022 	2023 	2024.1~6/2024.6 	<br /><br />营业毛利率（%） 	8.70 	9.11 	10.58 	10.36 	<br /><br />期间费用率（%） 	3.10 	3.23 	4.19 	4.85 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	3.40 	3.58 	4.29 	5.19 	<br /><br />总资产收益率（%） 	2.40 	2.48 	2.36 	2.01* 	<br /><br />流动比率（X） 	1.07 	1.06 	1.07 	1.09 	<br /><br />速动比率（X） 	1.05 	1.05 	1.06 	1.08 	<br /><br />存货周转率（X） 	50.55 	58.29 	57.34 	39.21* 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	1.42 	1.41 	1.14 	0.82* 	<br /><br />资产负债率（%） 	90.11 	88.77 	89.19 	88.63 	<br /><br />总资本化比率（%） 	64.84 	68.93 	70.77 	70.04 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	51.83 	51.98 	54.53 	52.21 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	-0.14 	-0.02 	-0.14 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	-0.26 	-0.03 	-0.26 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	-2.24 	0.42 	-3.21 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.83 	7.42 	8.16 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	0.33 	0.26 	0.22 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	4.10 	4.30 	3.69 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	3.58 	3.89 	3.33 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.21 	0.18 	0.15 	-- 	<br /><br />注：1、2024年半年报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债中的有息部分调整至长期债务，将长期应付款中的有息债务、其他权益工具和少数股东权益中的永续债调整至长期债务；3、带*指标已经年化处理；4、因缺少资本化利息支出等数据，部分指标无法计算。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号 	含义 	<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）66428877<br /><br />传真：+86（10）66426100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />PostalCode：100010<br /><br />Tel:+86（10）66428877<br /><br />Fax:+86（10）66426100<br /><br />Web:www.ccxi.com.cn