声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年8月6日至2026年8月6日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年8月6日<br /><br />受评主体及评级结果 	四川科伦药业股份有限公司 	AAAsti/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了四川科伦药业股份有限公司（以下简称“科伦药业”或“公司”）业务及发展战略符合国家新质生产力、科技创新发展方向，业务发展前景良好，产品结构多元且核心产品竞争力较强，市场地位稳固，研发能力强，创新药陆续获批上市，研发项目的国际合作不断加强，资本结构持续优化，公司及子公司伊犁川宁生物技术股份有限公司（以下简称“川宁生物”）和四川科伦博泰生物医药股份有限公司（以下简称“科伦博泰”）均为上市公司，融资渠道畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司主要产品价格波动和行业政策等对公司盈利能力和未来发展的影响有待观察，未分配利润和少数股东权益占比较高等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，四川科伦药业股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：受到行业强监管措施，盈利能力大幅下滑；海外经营突发严重不利情况；资本支出超预期，大幅推高债务水平导致偿债能力弱化；生产连续出现重大事故或质量安全问题等导致信用水平显著下降的因素。 	<br /><br />正 面<br /><br />  公司业务及发展战略符合国家新质生产力、科技创新发展方向，业务发展前景良好<br /><br />  产品结构多元且核心产品竞争力较强，市场地位稳固<br /><br />  研发能力强，创新药陆续获批上市，研发项目的国际合作不断加强<br /><br />  债务规模和财务杠杆水平显著下降，资本结构持续优化<br /><br />  公司及子公司川宁生物和科伦博泰均为上市公司，融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br />  主要产品价格波动和行业政策等对公司盈利能力和未来发展的影响有待观察<br /><br />  未分配利润和少数股东权益占比较高，需关注所有者权益的稳定性<br /><br />项目负责人：王紫薇 zwwang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：毛   铭 mmao@ccxi.com.cn<br /><br />伏奕霖 ylfu@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 主体财务概况<br /><br />科伦药业（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />总资产（亿元） 	342.06 	364.55 	373.16 	378.26 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	168.71 	230.16 	267.38 	274.31 	<br /><br />总负债（亿元） 	173.35 	134.39 	105.78 	103.95 	<br /><br />总债务（亿元） 	115.23 	75.14 	44.13 	50.17 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	190.38 	214.54 	218.12 	43.90 	<br /><br />净利润（亿元） 	17.04 	26.47 	33.62 	6.60 	<br /><br />EBIT（亿元） 	26.65 	40.13 	45.77 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	38.63 	52.79 	58.76 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流（亿元） 	31.27 	53.37 	44.93 	4.49 	<br /><br />营业毛利率(%) 	52.52 	52.43 	51.69 	48.67 	<br /><br />总资产收益率(%) 	8.11 	11.36 	12.41 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	14.00 	18.71 	20.98 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	50.68 	36.87 	28.35 	27.48 	<br /><br />总资本化比率(%) 	40.58 	24.61 	14.17 	15.46 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	2.98 	1.42 	0.75 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	7.73 	14.16 	35.17 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.25 	0.58 	1.05 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据科伦药业提供的其经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022年度审计报告、经天健会计师事务所（特殊普通合伙）1审计并出具标准无保留意见的2023~2024年审计报告及未经审计的2025年一季度财务报表整理，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了2024年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债中的带息债务。<br /><br /> 同行业比较（2024年数据）<br /><br />公司名称 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	研发投入占比(%) 	资产总额（亿元） 	资产负债率(%) 	<br /><br />中生制药 	288.66 	63.65 	17.63 	654.08 	34.60 	<br /><br />联影集团 	108.02 	0.20 	31.58 	328.80 	43.38 	<br /><br />科伦药业 	218.12 	33.62 	9.95 	373.16 	28.35 	<br /><br />中诚信国际认为，公司与可比企业在细分领域均处于龙头地位，并拥有一定规模优势。与同行业企业相比，公司产业结构多元化程度较高，产品治疗领域覆盖范围较广，核心产品竞争力较强，财务杠杆较可比企业均处于较低水平，但收入规模及盈利能力在可比企业中处于中等水平，研发投入占比低于可比企业。<br /><br />注：“中生制药”为“中国生物制药有限公司”简称，“联影集团”为“联影医疗技术集团”简称。<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br />1 鉴于毕马威华振会计师事务所为公司提供审计服务已达16年，参照中华人民共和国财政部、国务院国有资产监督管理委员会及中国证券监督管理委员会《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》（财会〔2023〕4号文）的相关规定，公司聘请天健会计师事务所担任公司2023年度财务报告和内部控制审计机构。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：中诚信国际认为公司业务及发展战略符合国家新质生产力、科技创新发展方向，研发能力强、创新药陆续获批上市、研发项目的国际合作突显公司较好的研发优势，保持很好的科技创新属性，叠加近年来公司盈利指标有所提升，债务规模和财务杠杆水平显著下降，个体信用状况由aa+调整至aaa。<br /><br />调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />方法论：中诚信国际科技创新企业评级方法与模型C700101_2025_02<br /><br />2 变更评级方法与模型的说明：四川科伦药业股份有限公司前次所使用的评级方法与模型为《中诚信国际医药制造行业评级方法与模型C100100_2022_04》，本次评级使用《中诚信国际科技创新企业评级方法与模型C700101_2025_02》（以下简称“科创企业评级方法”），本次更换评级方法与模型的主要原因系公司科技创新属性强且满足科创企业评级方法适用范围，该评级方法更有利于准确评价四川科伦药业股份有限公司的信用水平。本次更换评级方法与模型对评级结果不产生影响。<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司3前身为成立于1996年5月的四川科伦大药厂，总部位于四川省成都市；2003年7月整体变更为股份有限公司；2010年6月在深圳证券交易所上市（证券代码：002422.SZ）。目前，公司主要从事多种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等产品的研发、生产和销售，产品治疗领域涵盖肿瘤、抗感染、肠外营养、液体治疗、中枢神经、心脑血管、麻醉镇痛、呼吸、骨质疏松、男科、糖尿病、类风湿关节炎等。近年来公司营业收入持续增长，近三年复合增长率为7.04%。<br /><br />图 1：2024年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2025年3月末，公司股本为15.98亿元，控股股东和实际控制人均为自然人刘革新先生，持股比例为23.72%；同期末，刘革新先生质押公司1.06亿股，占其持股比例的27.96%。2022年12月，子公司川宁生物（证券代码：301301.SZ）在深圳交易所上市，2023年7月，子公司科伦博泰（证券代码：06990.HK）在香港联交所上市，同期末，公司及子公司对川宁生物的持股比例为72.29%；截至2025年6月12日，公司及子公司对科伦博泰的持股比例为56.60%，所持股份均无质押情况。<br /><br />表 1：截至2024年末公司主要子公司情况（亿元、%）<br /><br />全称 	主要业务 	注册资本 	直接持股比例 	总资产 	净资产 	营业收入 	净利润 	<br /><br />伊犁川宁生物技术股份有限公司及其子（分）公司 	原料药中间体 	22.27 	70.49 	105.54 	79.16 	57.58 	14.00 	<br /><br />湖南科伦制药有限公司（含湖南科伦制药有限公司岳阳分公司） 	大容量注射剂、粉针、胶囊剂 	0.82 	100.00 	43.00 	27.43 	26.26 	7.82 	<br /><br />四川科伦博泰生物医药股份有限公司及其子（分）公司 	创新药品研发、生产、销售 	2.27 	52.79 	42.68 	33.09 	19.33 	-2.67 	<br /><br />成都青山利康药业股份有限公司（含成都青山利康药业股份有限公司双流分公司） 	大容量注射剂 	3.60 	54.40 	15.53 	12.10 	11.02 	3.03 	<br /><br />注：科伦博泰近年来均保持亏损状态，2022~2024年净利润分别为-6.16亿元、-5.74亿元和-2.67亿元，主要系公司研发需要大量资金投入，但受益于授权研发收入持续增加及2024年创新药获批上市，使得年度亏损金额同比下降。<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />3 本次评定科伦药业的信用等级为AAA，评级展望为稳定，较上次有变化，主要是基于公司业务及发展战略符合国家新质生产力、科技创新发展方向，业务发展前景良好，产品结构多元且核心产品竞争力较强，市场地位稳固，研发能力强，创新药陆续获批上市，研发项目的国际合作不断加强，债务规模和财务杠杆水平显著下降，资本结构持续优化，公司及子公司川宁生物和科伦博泰均为上市公司，融资渠道畅通等方面的考虑。<br /><br />科技创新竞争力<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年二季度中国经济顶住压力实现平稳增长、凸显韧性，工业生产、出口与高技术制造业投资表现亮眼，但同时，外部环境压力的影响逐步显现，投资边际放缓、地产走弱、价格低迷等反映出中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。下半年在政策协同发力、新动能持续蓄势、“反内卷”力度增强等支持下，中国经济边际承压但不改稳中有进的发展态势。<br /><br />详见《经济“压力考”过半，政策针对性发力至关重要》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11981?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来，我国国民经济稳中有进，增长动能不断增强，同时人口结构在低生育率的驱动下已实际步入“少子型老龄化”阶段，在此背景下，我国卫生总费用增速远超同期GDP增速，医保谈判与国采常态化运行在卫生费用总量增长的过程中进一步腾出空间以支持创新产品进入市场，加之医药出海政策基础的不断夯实，宏观与政策层面的利好因素推进医药产业升级不断加速，预计2025年医药市场需求仍然保持旺盛，未来医药行业扩容仍具很强韧性。<br /><br />2024年以来，医药制造行业整体仍以“创新”和“出海”为主线。其中，医疗器械出海为行业产能提供新的消纳出口，同时大量的医疗设备招采订单为相关企业提供良好的未来业绩基础，以超长期特别国债与贴息贷款等政策为保障的设备更新资金将使得企业未来销售回款更有保障，医疗器械细分行业信用质量有望提升。2025年医药市场需求预计仍然保持旺盛，未来医药行业扩容仍具很强韧性，随着行业政策等外部环境影响出清，医药制造行业整体偿债能力或将保持较强水平，预计整体信用质量不会发生重大变化，部分细分行业信用水平在多重利好因素下可能迎来边际提升，但未来仍需关注行业内企业研发创新风险、产品出海进程、产品差异化竞争前景等方面可能对企业信用水平带来的影响。<br /><br />详见《中国医药制造行业展望，2025年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11688?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，科伦药业的业务及发展战略符合国家新质生产力、科技创新发展方向，产业及社会影响力不断提升，并得到政府和资本市场认可。公司产品结构多元且种类丰富，核心产品竞争力较强，市场地位稳固；在研产品储备丰富，研发项目国际合作不断加强，且2024年创新药获批上市，研发实力不断提升，具备很强的科技创新能力，但主要产品销售情况及盈利稳定性情况仍需关注。<br /><br />公司业务及发展战略符合国家新质生产力、科技创新发展方向，顺应行业发展趋势且能够得到有效执行，产业影响力及社会影响力不断提升，且获得了政府和资本市场认可。<br /><br />公司布局大输液、生物发酵和合成生物学、创新药等领域，符合国家新质生产力及科技创新发展方向，发展战略保持前瞻性和先进性，战略管理体系健全，能够根据外部环境定期或不定期修正、调整和复盘，执行情况好。产业影响力方面，随着全球老龄化、慢性病增加和医疗支出增<br /><br />长，医药市场需求保持旺盛状态，公司作为国内医药产业体系最为完备的大型医药企业集团之一，横跨医药研发、药品制造和商业流通等领域，位列“中国医药制造业百强”和“中国制造业500强”，对医药产业发展具有较深远的影响力。在输液领域，作为国内领先的输液产品供应商，公司代表着国内输液产品发展的方向，引领行业升级；合成生物方面，公司是国内首批实现产品交付的合成生物学企业，对行业发展具有重要意义；此外，公司创新药上市对推动ADC药物以及中国资产出海授权方面具有战略意义。同时，公司积极履行社会责任，坚持“以患者为中心，以临床价值为导向”的经营目标，广泛参与普惠健康相关主题的行业交流活动，推动公立医院管理水平和学科建设能力的提升；通过持续建立有效的人才激励机制及产教融合方式招揽国内外知名企业和顶尖学府的高水平技术人才，持续带动就业与税收，社会影响力不断提升4。<br /><br />公司亦得到资本市场和政府的认可。公司及子公司川宁生物及科伦博泰均为上市公司，截至2025年3月末三家上市公司总市值超1,400亿元。同时，公司借款融资成本较低，近年来持续发行可转债、科技创新票据等融资工具，融资渠道畅通。公司先后被评定为国家高新技术企业、国家创新型企业、国家首批技术创新示范企业等，可获得当地政策的有力支持，2022~2024年公司累计获得政府补助约8.54亿元5。<br /><br />公司产品结构多元且种类丰富，涵盖的治疗领域较为齐全，生产基地及销售网络可较好的满足全国性市场需求；拥有较多销售过亿的产品，核心产品具有较强的市场竞争力和品牌优势；主要产品产销量增长带动公司收入规模增长，需关注医保控费和集采政策对主要产品销售情况及其盈利稳定性的影响。<br /><br />近年来公司持续优化输液产品结构，并积极推进非输液板块抗生素中间体、原料药以及非输液药品等的研发、生产和销售业务，已经形成了原料药-中间体-制剂的全产业链布局，产品涵盖大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等24种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等。截至2024年末，公司拥有684个品种共1,073种规格的医药产品，其中包括143个品种共310种规格的输液产品、431个品种共651种规格的其它剂型医药产品、110个品种共112种规格的原料药，以及2个品种共2种规格的药用辅料，14个品种的抗生素中间体，11个品种共25种规格的医用器械，产品种类丰富，且大输液产品和主要原料药中间体产品市场占有率领先6；同期末公司在四川、云南、山东、湖南等11个省份拥有生产基地（不含海外），较好地满足了全国性市场需求。<br /><br />表 2：近年来公司主营业务收入区域分布情况（亿元）<br /><br />地区 	2022年收入 	2023年收入 	2024年收入 	<br /><br />华南 	13.07 	11.66 	13.94 	<br /><br />东北 	8.00 	8.33 	7.52 	<br /><br />华北 	22.26 	22.40 	23.14 	<br /><br />华东 	43.44 	54.39 	57.08 	<br /><br />华中 	34.36 	30.92 	28.20 	<br /><br />西北 	10.29 	12.54 	13.11 	<br /><br />4 截至2024年末，公司合并口径员工总数为2.19万人；2022~2024年，公司支付的各项税费分别为22.19亿元、27.29亿元和28.84亿元。<br /><br />5 计入“其他收益”科目，2022~2024年与资产和收益相关的政府补助分别为2.37亿元、2.78亿元和3.39亿元。<br /><br />6 2024年公司大输液产品市场占有率在40%以上，川宁生物硫氰酸红霉素、头孢类中间体、青霉素类中间体产量均位居全球前列。<br /><br />西南 	43.70 	48.42 	46.29 	<br /><br />国际业务 	14.01 	25.88 	28.86 	<br /><br />合计 	189.13 	214.54 	218.12 	<br /><br />注：1、2022年营业总收入采用2022年年报口径，故与2023年期初营业总收入有所差异；因采用四舍五入的取数原则，合计数可能存在尾差；2、国际业务主要集中在美国、哈萨克斯坦等国家。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司销售过亿产品10余个，分板块来看，输液产品方面，主要产品包括氯化钠注射液、葡萄糖注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等，用于基础消炎、肠外营养等领域，所有生产线均通过GMP认证，下游主要为医院终端。近年来公司秉承安全输液的理念，持续优化产品结构，继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，2023~2024年密闭式输液量占比分别提升4.25和1.89个百分点，并强化即配型多室袋产品矩阵的开发7；同时，加快促进新获批重点品种加快准入和市场覆盖。2023年，受益于医疗机构恢复正常诊疗和基层医疗机构恢复输液治疗方式等因素，输液市场需求量扩大，产品产销量均有所增长，当年实现销售收入101.09亿元，同比增长6.96%；2024年，整体产销量变化不大，但部分集采药品销售价格下降使得当年销售收入同比下降11.85%。中诚信国际关注到，公司为集采的头部供应商之一，经营业绩易受国家集采价格影响，2024年国家第十批集采整体降价幅度高于以往批次，未来医保控费和集采政策对输液板块产品销售情况及盈利稳定性需持续关注。<br /><br />公司医药中间体运营主体川宁生物8于2022年12月在深交所创业板分拆上市成功，公司证券化水平得以提升。川宁生物是国内抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一，主要产品包括硫氰酸红霉素、6-APA、7-ACA及青霉素G钾盐等，涵盖大环内酯类抗生素及广谱类抗生素的主要中间体，客户包括抗生素原料药、制剂制造商及贸易商，其中，公司独创的500m³发酵罐为目前全球范围内抗生素最大发酵罐，单批次产量和效率大幅度提高，规模化效益显著。近年来，受益于终端市场需求增长及公司生产工艺提升，主要产品量价齐升，2022~2024年公司抗生素中间体及原料药分别实现营业收入39.13亿元、48.43亿元和58.56亿元，同比增长23.28%、23.78%和20.90%。<br /><br />表 3：近年来公司主要产品库存量及产销量情况（亿瓶/袋、吨）<br /><br />产品 	项目 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />输液 	销售量 	39.58 	43.78 	43.47 	<br /><br />生产量 	40.02 	44.66 	45.07 	<br /><br />库存量 	4.85 	5.73 	7.34 	<br /><br />抗生素中间体 	销售量 	13,045.90 	16,573.95 	18,911.71 	<br /><br />生产量 	13,783.34 	17,098.91 	18,820.42 	<br /><br />库存量 	2,349.64 	2,874.32 	2,782.80 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />非输液药品的主要产品包括塑料水针、罗红霉素片、草酸艾司西酞普兰片、恩格列净片等，聚焦抗感染、麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢等领域。2023年受国家级地方集采等多重因素影响，公司非输液药品销售收入为39.55亿元，同比下降6.93%；2024年公司加大市场拓展力度<br /><br />7 2024年，ω-3甘油三酯(2%)中/长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）注射液（商品名：多奕；规格：1250ml）成功获批，在持续丰富公司肠外营养管线产品的同时，也填补了国内适用于外周静脉输注含ω-3鱼油三腔袋的空白。随着注射用美罗培南/氯化钠注射液的获批上市，公司即配型粉液双室袋产品从头孢类扩展到碳青霉烯类，截至2024年末已累计获批8项。<br /><br />8 2022年12月27日正式登陆深交所创业板，成为新疆伊犁地区首家A股上市企业。川宁生物首次公开发行A股股票价格为人民币5.00元/股，共发行222,800,000股，募集资金11.14亿元主要用于“上海研究院研发项目”及“偿还银行借款”。<br /><br />积极应对政策变化，收入同比增长5.41%。随着新获批品种销售的陆续放量，未来新品收入规模及盈利水平或进一步提升。<br /><br />公司持续较大的研发投入和平台建设使公司形成了较强的研发实力，持续推进新药研发进程，研发项目的国际合作不断加强，叠加2024年创新药获批上市，共同带来新的业绩增长点，具备很强的科技创新能力。<br /><br />近年来，公司依托“以仿制推动创新，以创新驱动未来”的研发战略布局，持续推进当前具有竞争优势和市场价值的管线项目。公司配置齐全和经验丰富的专业研发团队为技术创新和产品开发提供较强的实力支撑，近年来研发投入规模较高且持续增加，截至2024年末，公司共拥有六个国家级创新平台9，其中2022年5月主要运营主体科伦博泰10获得国家发改委批复，同意组建全国唯一布局的“生物靶向药物国家工程研究中心”。2017年至2024年，公司在仿制药方面已累计实现169项产品过评/视为过评，建立肠外营养、细菌感染及体液平衡等疾病领域的核心优势产品及迭代产品集群，并在麻醉镇痛、生殖健康、中枢神经及其他慢病领域逐步拓展和强化；截至2024年末，公司创新研发管线（临床及临床前）共布局30余项，以肿瘤治疗为主。<br /><br />2024年公司创新药销售实现了零的突破，芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）和塔戈利单抗（科泰莱®）分别在2024年11月和12月获批上市；2024年，创新药累计实现销售5,169.37万元。国际合作方面，近年来科伦博泰多项专利实现海外授权，与MERCK SHARP &amp; DOHME LLC.（以下简称“MSD”）等公司深度合作11，其中在2022年与MSD订立了多款ADC资产的授权许可及合作协议，前期及里程碑付款总额拟超过100亿美元。受益于此，近年来科伦博泰授权研发收入持续增加12，对公司利润形成较大补充。未来，公司将持续推进在研项目的开发、授权合作以及创新药销售工作。总体而言，公司在研产品储备丰富，持续较大的研发投入和平台建设使公司形成了较强的研发实力，创新研发项目的国际合作不断加强，叠加2024年创新药获批上市，共同带来新的业绩增长点，具备很强的科技创新能力。<br /><br />表 4：近年来公司研发投入情况（人、亿元、%）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	<br /><br />研发人员数量 	2,554 	2,612 	2,855 	<br /><br />研发人员数量占比 	13.86 	13.19 	13.06 	<br /><br />研发投入规模 	18.15 	19.53 	21.71 	<br /><br />研发投入占营业收入比例 	9.53 	9.10 	9.95 	<br /><br />获批上市数量 	25项仿制药 	45项仿制药 	34项仿制药和2项创新药 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />9 分别为国家级企业技术中心、国家大容量注射剂工程技术研究中心、生物靶向药物国家工程研究中心、大容量注射剂国家地方联合工程实验室、注射用包装材料国家地方联合工程实验室和国家环境保护抗生素菌渣无害化处理与资源化利用工程技术中心。<br /><br />10 科伦博泰成立于2016年，专注于生物技术药物及创新小分子药物开发，重点关注肿瘤、自身免疫、炎症和代谢疾病等重大疾病领域。2023年科伦博泰于港交所挂牌上市，首发及超额配股权共募集资金净额为 14.549亿港元，募集资金用于研发及商业化核心产品SKB264及A166，为ADC、大分子及小分子的专有技术平台的持续开发提供资金、推进其他现有管线资产以及探索并开发新候选药物提供资金等。<br /><br />11 科伦博泰先后与默沙东达成3笔BD交易，且2023年默沙东向科伦博泰注资1亿美元，截至2024年末，默沙东持有科伦博泰5.92%的股份。<br /><br />12 2022~2024年，公司研发项目海外授权收入分别为7.52亿元，15.48亿元和18.95亿元。<br /><br />表 5：科伦博泰创新药物国际合作进展情况<br /><br />合同签订日期 	合同订立对方名称 	合同标的 	主要内容 	<br /><br />2021年3月 	Ellipses Pharma 	A400 	科伦博泰与 Ellipses Pharma 订立合作及许可协定，据此，科伦博泰授予Ellipses Pharma 独家、收入分成、付特许权使用费、可转授的许可，用于A400（被Ellipses Pharma 称为EP0031）的开发、制造及商业化。 2024年3月，据宣布，A400/EP0031获得FDA快速通道资格认定，用于治疗RET融合阳性NSCLC。于2024年4月，A400/EP0031获FDA批准进入2期临床开发。截至2024年12月31日，共计在美国、欧洲及阿联酋为A400/EP0031设立33个临床试验中心。 	<br /><br />2022年5月 	MSD 	SKB264/MK2870（TROP-2ADC）（简称“项目A”） 	许可项目A在中国以外（中国包括中国大陆，香港、澳门和台湾）区域范围内研发、生产与商业化。作为SKB264对外许可协议的部分代价，科伦博泰有资格获得四笔一次性付款，总额为102.0百万美元。此外，科伦博泰有权在未来获得总额不超过以下各项总和的付款：(i)默沙东达成指定开发里程碑后380.0百万美元；及(ii)默沙东达成销售里程碑后780.0百万美元。默沙东亦同意基于具体产品及国家按SKB264许可产品在大中华区以外的未来年度净销售额支付分级特许权使用费，比例从中个位数到低双位数不等。 截至2025年3月24日，默沙东已启动12项正在进行的sac-TMT作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症的全球性 3期临床研究。 	<br /><br />2022年7月 	MSD 	SKB315（CLDN18.2ADC）（简称“项目B”） 	许可项目B在全球范围内进行研发、生产与商业化。作为SKB315对外许可协议的部分代价，默沙东在2022年9月向科伦博泰支付了35.0百万美元的预付款。科伦博泰有资格在未来获得总额最高416.0百万美元的里程碑付款，条件为达成特定开发及监管里程碑。此外，科伦博泰有权在未来获得总额最高485.0百万美元的里程碑付款，前提为达成特定销售里程碑。默沙东亦同意基于具体产品和国家按SKB315许可产品的未来年度净销售额向科伦博泰分级支付特许权使用费，比例从中个位数到双位数不等。2024年，项目B终止合作。 	<br /><br />2022年12月 	MSD 	至多7种不同在研临床前ADC候选药物 	拟将管线中至多7种不同在研临床前ADC候选药物项目以全球独占许可或独占许可选择权形式授予MSD在全球范围内或在中国大陆、香港和澳门以外地区进行研究、开发、生产制造与商业化。科伦博泰保留部分授予独占许可的项目和有权保留授予独占许可选择权的项目在中国大陆、香港和澳门研究、开发、生产制造和商业化的权利。 	<br /><br />默沙东另将根据各项目开发阶段及商业化进展分期向科伦博泰支付里程碑付款，并对上市产品按净销售额分层支付提成。如科伦博泰决定将全部授予独占许可选择权项目全球权益授权给默沙东，预计会收到默沙东里程碑付款合计不超过93亿美元。2023年3月，科伦博泰已收到默沙东支付的175百万美元首付款。 	<br /><br />2024年，科伦博泰获默沙东告知其关于SKB571的独家选择行使事宜。默沙东将就选择权行使向公司支付37.5百万美元，且待致特定开发及销售里程碑后，公司将有权收取进一步里程碑付款及SKB571商业化后按净销售额计算的分级特许使用费。公司将保留在中国内地、香港及澳门开发、使用、制造及商业化SKB571的权力。 	<br /><br />2025年1月<br /><br />Windward Bio<br /><br />SKB378<br /><br />科伦博泰及Harbour BioMed与Windward Bio订立独家许可协定，根据该协定，科伦博泰与Harbour BioMed授予Windward Bio SKB378/WIN378在全球（不包括大中华区及部分东南 亚和西亚国家）的研究、开发、生产及商业化的独家许可。<br /><br />作为回报，科伦博泰与Harbour BioMed 有资格收取合计最高9.7 亿美元的首付款和里程碑付款，以及基于SKB378/WIN378 净销售额计算的个位数至双位数百分比分级特许权使用费。根据许可协定的条款及条件，若Windward Bio近期发生控制权变更或与第三方订立分许可协定，科伦博泰与Harbour BioMed亦有资格向Windward Bio收取额外款项。Windward Bio根据许可协定向科伦博泰与 Harbour BioMed支付的款项将等额支付给科伦博泰与Harbour BioMed。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />在建项目以创新制剂等生产线为主，资本支出压力不大，需关注投后效益实现情况。<br /><br />目前公司主要在建项目以创新制剂等生产线为主，截至2024年末在建项目已投资8.01亿元，未来尚需投资规模很小，公司资本支出压力不大。随着项目顺利投产，公司产能优势将进一步提升，需关注投后效益实现情况。<br /><br />表 6：截至2024年末公司主要在建项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	计划总投 	资金来源 	项目建设期末 	项目投入情况 	<br /><br />截至2024年末已投入 	2025年预计投入 	2026年预计投入 	<br /><br />新都基地创新制剂生产大楼 	3.75 	自有资金及募集资金 	2019.5-2025.12 	4.02 	0.04 	- 	<br /><br />湖南粉液双室袋生产线（AC线）建设项目 	2.50 	自有资金 	2023.2-2026.6 	1.96 	0.01 	0.04 	<br /><br />湖南科伦集约化智能输液生产线建设项目 	2.27 	自有资金及银行借款 	2023.8-2026.6 	2.03 	0.09 	0.01 	<br /><br />合计 	8.52 	-- 	-- 	8.01 	0.14 	0.05 	<br /><br />注：新都基地项目计划总投与实际投入存在差异。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，近年来收入规模扩张及费控能力提升令公司盈利指标增强，需关注行业政策对公司盈利情况的影响；公司总资产规模持续增长，子公司分拆上市和“科伦转债”转股使得公司所有者权益增长，但权益稳定性有待关注；随着总债务规模压降，财务杠杆下降；公司经营获现能力较强，且公司、川宁生物和科伦博泰均为上市公司，融资渠道畅通，整体债务偿付能力强。<br /><br />盈利能力<br /><br />近年来，收入规模扩张及费控能力提升令公司经营性业务利润持续增长，但医保控费和集采降价等行业政策等对公司盈利能力和未来发展的影响待进一步观察。<br /><br />2022~2024年公司营业总收入持续增长，其中大输液产品的产销量上升，但受集采降价幅度影响，相关收入呈先上升后下降态势；公司非输液板块产品持续放量、原料药中间体主要产品销量提升以及生物研发项目海外授权收入增加，共同推动营业收入增长。2025年一季度，公司营业收入同比有所下降，系2024年同期大输液板块和MSD海外授权收入基数较高，且2025年原料药中间体价格有所波动。毛利率方面，受国家集采与省级价格联动政策持续推进等因素影响，近年来公司营业毛利率略有下滑。期间费用方面，2022年以来，由于执行国家集采政策及公共卫生风险等影响，市场推广活动减少使得公司销售费用减少，带动期间费用规模和期间费用率均逐年下降；综合影响下，近年来公司经营性业务利润持续增长，盈利指标有所提升，未来医保控费和集采降价等行业政策对其盈利指标的影响有待关注。<br /><br />表 7：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	<br /><br />	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />大输液产品 	94.52 	63.76 	101.09 	63.99 	89.12 	60.16 	<br /><br />非大输液产品 	82.74 	39.81 	90.57 	41.69 	103.00 	43.91 	<br /><br />研发项目 	7.52 	66.50 	15.48 	51.63 	18.95 	65.50 	<br /><br />其他 	4.35 	-- 	7.40 	-- 	7.06 	-- 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	189.13 	52.52 	214.54 	52.43 	218.12 	51.69 	<br /><br />注：1、2022年营业总收入采用2022年年报口径，故与2023年期初营业总收入有所差异；2、研发项目主要为MSD的海外授权收入，其他收入主要为包材贸易及运输和服务收入；因四舍五入，合计数存在尾差。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~3 	<br /><br />营业总收入 	190.38 	214.54 	218.12 	43.90 	<br /><br />销售费用 	47.28 	44.50 	34.93 	6.31 	<br /><br />研发费用 	17.95 	19.44 	21.71 	4.84 	<br /><br />期间费用合计 	79.32 	77.69 	70.38 	14.21 	<br /><br />期间费用率(%) 	41.66 	36.21 	32.27 	32.38 	<br /><br />经营性业务利润 	20.52 	34.55 	43.00 	7.31 	<br /><br />投资收益 	2.35 	3.59 	3.45 	0.61 	<br /><br />利润总额 	20.68 	35.80 	42.85 	7.73 	<br /><br />净利润 	17.04 	26.47 	33.62 	6.60 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	14.00 	18.71 	20.98 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	8.11 	11.36 	12.41 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />近年来公司总资产规模增长，子公司分拆上市和“科伦转债”转股使得公司所有者权益增长，总债务规模压降，财务杠杆下降至较低水平，但权益稳定性有待关注。<br /><br />近年来，公司总资产规模持续增长，流动资产和非流动资产占比较为均衡。非流动资产方面，公司长期股权投资主要为对石四药集团有限公司和辰欣药业股份有限公司等大输液领域企业的投资，因被投企业经营业绩较好，权益法下确认的投资收益增长带动长期投资规模增长；固定资产折旧以及在建工程13转入令其账面价值有所波动，但仍保持较大规模。流动资产方面，公司货币资金充裕，且受限比例低，近年来结构性存款和国债逆回购增加，交易性金融资产规模逐年上升，为公司提供了较为充裕的流动性；应收账款和存货规模有所波动，对营运资金形成一定占用，截至2024年末，应收账款主要系川宁生物应收下游医药制造企业的款项，公司账龄在一年以内的应收账款占比为87.70%，整体坏账计提比例为7.18%。<br /><br />公司总负债规模持续下降，结构上以流动负债为主，2025年3月末流动负债占比为87.47%。近年来公司带息债务规模显著下降，其中2024年科伦转债到期后，公司带息债务以运营所需的短期借款为主；经营性负债主要为以应付材料款和应付工程设备款为主的应付账款，以及以市场开发维护费为主的其他应付款，规模有所波动。此外，公司合同负债为科伦博泰的预收研发款，随着研发的推进，公司陆续确认收入，2024年末合同负债有所减少。<br /><br />所有者权益方面，近年来，利润积累带动未分配利润增加14；同时，川宁生物、科伦博泰上市使得少数股东权益大幅上升，“科伦转债”转股使得资本公积增加，以上因素共同带动所有者权益规模同比增长，财务杠杆水平下降，资本结构得以优化。但中诚信国际关注到，公司所有者权益中未分配利润和少数股东权益占比较大，需关注权益的稳定性。<br /><br />13 主要为青山血液净化制品智慧工厂（眉山）项目和青山血液净化制品智慧工厂（眉山）项目。<br /><br />14  2022~2024年，公司分别分红9.00亿元、12.73亿元和12.14亿元。<br /><br />表 9：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />货币资金 	47.29 	46.75 	39.74 	40.93 	<br /><br />交易性金融资产 	4.48 	16.91 	19.21 	22.31 	<br /><br />应收账款 	56.96 	46.83 	47.95 	47.26 	<br /><br />存货 	32.14 	38.40 	38.01 	38.28 	<br /><br />其他流动资产 	3.73 	14.15 	16.33 	16.31 	<br /><br />流动资产合计 	166.49 	182.90 	179.36 	184.89 	<br /><br />固定资产 	101.32 	97.50 	111.76 	110.29 	<br /><br />长期股权投资 	37.94 	39.76 	42.10 	42.83 	<br /><br />资产总计 	342.06 	364.55 	373.16 	378.26 	<br /><br />应付账款 	20.07 	21.64 	23.69 	20.22 	<br /><br />其他应付款 	24.19 	18.85 	18.16 	17.20 	<br /><br />合同负债 	3.60 	7.15 	5.40 	4.85 	<br /><br />总债务 	115.23 	75.14 	44.13 	50.17 	<br /><br />短期债务 	67.67 	46.20 	35.34 	42.96 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	58.72 	61.49 	80.07 	85.62 	<br /><br />总负债 	173.35 	134.39 	105.78 	103.95 	<br /><br />股本 	14.22 	14.99 	16.01 	15.98 	<br /><br />资本公积 	36.73 	61.44 	77.32 	77.13 	<br /><br />未分配利润 	91.86 	105.53 	116.02 	121.87 	<br /><br />少数股东权益 	11.37 	33.43 	42.59 	43.36 	<br /><br />所有者权益合计 	168.71 	230.16 	267.38 	274.31 	<br /><br />资产负债率（%） 	50.68 	36.87 	28.35 	27.48 	<br /><br />总资本化比率（%） 	40.58 	24.61 	14.17 	15.46 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />公司经营获现能力较强，且债务规模显著下降，偿债指标不断提升；此外，公司未使用授信充足，公司及川宁生物、科伦博泰作为上市公司融资渠道畅通，整体债务偿付能力强。<br /><br />2022~2024年，公司保持了较强的经营获现能力，经营活动现金流保持净流入态势，但规模有所波动。投资活动方面，公司保持一定的在建项目投资规模，受公司购买理财产品净额的变动影响，投资活动现金流净流出规模先升后降。公司筹资活动产生的现金流呈净流出态势，其中2022年控股子公司川宁生物上市，同期公司发行可转债，净流出规模相对较小。2025年一季度，公司销售收入及授权收入同比减少，经营活动净现金流同比下降；理财产品等净投资额同比增加，投资活动现金流同比转为净流出；净融资额增加，筹资活动现金流转正。<br /><br />近年来受益于盈利能力的增强、债务规模显著下降和公司较强的和经营获现能力，EBITDA和经营活动净现金流对债务本息的覆盖能力不断提升，因债务偿付力度较大，流动性比例略有下降，货币等价物对于短期债务的保障能力较好，短期偿债压力可控。截至2024年末，公司共获得银行授信额度总计139.76亿元，其中尚未使用额度为109.23亿元，未使用授信充足，对债务覆盖程度较高，且公司及下属子公司川宁生物、科伦博泰均为上市公司，拥有畅通的融资渠道，整体具备较强的债务偿付能力。<br /><br />资金管理方面，公司通过统一的财务管理体系对下属非上市子（分）公司15的资金进行集中管理<br /><br />15 上市子公司信息系统已于公司分离，无资金调拨情况。<br /><br />以及对资金往来、现金头寸、账户信息等进行实时监控。公司各直属部门及子（分）公司按月向财务部上报资金计划，经审批后由总部统一调拨。<br /><br />表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	31.27 	53.37 	44.93 	4.49 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-8.57 	-33.70 	-18.19 	-6.90 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-4.07 	-20.59 	-33.04 	3.67 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	6.26 	14.32 	26.89 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	7.73 	14.16 	35.17 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.25 	0.58 	1.05 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	2.98 	1.42 	0.75 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务 	0.76 	1.36 	1.66 	1.47 	<br /><br />流动性比例 	1.03 	0.97 	0.97 	1.07 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2024年末，公司受限资产合计14.69亿元，占同期末总资产的3.94%，其中受限货币资金0.29亿元，主要为保证金，因川宁生物抵押贷款受限的固定资产13.19亿元、无形资产0.84亿元。<br /><br />截至2024年末，公司不存在影响正常生产经营的重大未决诉讼、仲裁事项，无对外担保事项。此外，公司不存在大额关联采购及销售情况。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022~2025年5月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测16<br /><br />假设<br /><br />——2025年受行业竞争等因素影响，科伦药业营业总收入及利润规模整体较稳定；2026年随着创新药的市场拓展和研发项目收入增长，营业收入规模及盈利规模稳中有升。<br /><br />——2025年，科伦药业现金分红、研发费用支出和固定资产在建项目投资保持在一定规模，暂无重大股权支出计划。<br /><br />——2025年，科伦药业债务规模较为稳定。<br /><br />预测<br /><br />表 11：预测情况表（%）<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率 	24.61 	14.17 	12.4~13.8 	<br /><br />16 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />EBIT利润率 	18.71 	20.98 	19.95~20.95 	<br /><br />资料来源：实际值根据企业提供资料，中诚信国际整理；预测值根据企业提供资料及假设情景预测。<br /><br />调整项<br /><br />ESG分析17<br /><br />中诚信国际认为，科伦药业注重可持续发展和安全管理，并积极履行社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，目前ESG表现优于行业平均水平，潜在ESG风险较小。<br /><br />环境方面，公司严格遵守环境保护法律法规要求，建立了完整的环保合规管理制度体系，制定了防治大气污染、水污染、土壤污染、固体废物（包括危险废物）污染、噪声污染等的相关制度，并在日常生产、经营中持续进行环保合规管理，公司及其子公司积极响应国家绿色低碳发展战略，采取了一系列切实有效的措施来减少碳排放，如购买绿色电力，申请产品碳足迹认证，推广太阳能发电、水电等清洁能源的使用；通过技术升级和设备改造，提高资源利用效率等，全力推进碳排放的有效降低。近三年未发生因环保问题而受到的行政处罚事件。<br /><br />社会方面，公司员工激励机制、培养体系十分健全，人员稳定性较高；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。公司注重质量管控，建立了完善了质量管理体系，质量信息化系统建设不断提升，持续上线质量管理系统，进一步提高了数据可靠性。<br /><br />公司治理方面，公司已形成以股东大会、董事会、监事会及管理层为主的决策与经营管理体系，并建立健全且严格执行各项内部控制制度18。战略方面，公司将继续实施“三发驱动，创新增长”的发展战略，通过持续的产业创新升级和品种结构调整，保持在输液领域的领先地位；以“生物发酵”与“合成生物”双轮驱动为战略总方针，保持在生物发酵领域的领先地位，提升合成生物学全球竞争力；通过研发体系的建设和多元化的技术创新，积累企业基业长青的终极驱动力量。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定四川科伦药业股份有限公司主体信用等级为AAAsti，评级展望为稳定。<br /><br />17 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />18 2024年，公司进行董监高换届选举，现有董事会成员 8人，其中3位独立董事，监事会成员3人。<br /><br />附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：四川科伦药业股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />货币资金 	472,890.52 	467,547.64 	397,390.87 	409,278.79 	<br /><br />应收账款 	569,645.90 	468,276.22 	479,503.56 	472,632.62 	<br /><br />其他应收款 	25,630.41 	16,249.20 	12,617.04 	18,648.46 	<br /><br />存货 	321,408.97 	383,979.83 	380,061.73 	382,787.43 	<br /><br />长期投资 	380,879.28 	399,214.32 	428,055.17 	437,671.57 	<br /><br />固定资产 	1,013,222.17 	975,013.25 	1,117,583.22 	1,102,917.21 	<br /><br />在建工程 	112,577.78 	204,462.76 	120,438.39 	124,456.70 	<br /><br />无形资产 	120,143.32 	127,710.49 	122,304.93 	123,288.63 	<br /><br />资产总计 	3,420,598.43 	3,645,490.11 	3,731,625.95 	3,782,622.89 	<br /><br />其他应付款 	241,906.21 	188,464.11 	181,559.38 	172,016.02 	<br /><br />短期债务 	676,662.37 	462,044.23 	353,361.87 	429,572.44 	<br /><br />长期债务 	475,612.59 	289,381.38 	87,946.06 	72,126.43 	<br /><br />总债务 	1,152,274.95 	751,425.61 	441,307.93 	501,698.87 	<br /><br />净债务 	684,759.76 	292,593.20 	46,831.72 	94,187.03 	<br /><br />负债合计 	1,733,495.82 	1,343,930.76 	1,057,807.74 	1,039,530.22 	<br /><br />所有者权益合计 	1,687,102.61 	2,301,559.36 	2,673,818.21 	2,743,092.67 	<br /><br />利息支出 	49,973.22 	37,275.59 	16,705.74 	-- 	<br /><br />营业总收入 	1,903,821.60 	2,145,392.92 	2,181,241.45 	438,989.70 	<br /><br />经营性业务利润 	205,190.81 	345,450.41 	430,031.82 	73,060.79 	<br /><br />投资收益 	23,458.00 	35,888.19 	34,501.81 	6,131.44 	<br /><br />净利润 	170,422.15 	264,663.94 	336,195.44 	65,958.75 	<br /><br />EBIT 	266,496.93 	401,305.47 	457,713.88 	-- 	<br /><br />EBITDA 	386,297.39 	527,867.18 	587,555.29 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	312,695.77 	533,706.89 	449,286.18 	44,938.42 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-85,709.65 	-337,032.50 	-181,936.80 	-69,007.14 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-40,726.06 	-205,876.57 	-330,427.61 	36,719.68 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 52.43 36.21 18.71 11.36 1.83 1.45 2.89 4.13 36.87 24.61 61.49 0.68 1.10 14.32 1.42 1.14 14.16 10.77 0.58 	2024 51.69 32.27 20.98 12.41 1.96 1.55 2.76 4.60 28.35 14.17 80.07 0.99 1.24 26.89 0.75 1.66 35.17 27.40 1.05 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />营业毛利率(%) 	52.52 	48.67 	<br /><br />期间费用率(%) 	41.66 	32.38 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	14.00 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	8.11 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.38 	2.03 	<br /><br />速动比率(X) 	1.11 	1.61 	<br /><br />存货周转率(X) 	2.75 	2.36* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	3.46 	3.69* 	<br /><br />资产负债率(%) 	50.68 	27.48 	<br /><br />总资本化比率(%) 	40.58 	15.46 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	58.72 	85.62 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.23 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.39 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	6.26 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	2.98 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.57 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	7.73 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	5.33 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.25 	-- 	<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/（总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款+应收款项融资调整项） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	（营业收入-营业成本）/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额-营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息覆盖倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息覆盖倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />流动性比例 	（经营活动现金流入小计+处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额+取得借款收到的现金）/（经营活动现金流出小计+购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+偿还债务支付的现金+分配股利、利润或偿付利息支付的现金） 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />科技创新企业主体信用等级符号 	含义 	<br /><br />AAAsti 	受评对象具有领先的科技创新竞争力，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AAsti 	受评对象具有出色的科技创新竞争力，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />Asti 	受评对象具有优秀的科技创新竞争力，偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBBsti 	受评对象具有良好的科技创新竞争力，偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BBsti 	受评对象具有一定科技创新竞争力，偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />Bsti 	受评对象的科技创新竞争力不确定，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCCsti 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CCsti 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />Csti 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAAsti级、CCCsti级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”“－”符号进行微调表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期科技创新债券信用等级符号 	含义 	<br /><br />AAAsti 	科技创新债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AAsti 	科技创新债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />Asti 	科技创新债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBBsti 	科技创新债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BBsti 	科技创新债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />Bsti 	科技创新债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCCsti 	科技创新债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CCsti 	基本不能保证偿还科技创新债券。 	<br /><br />Csti 	不能偿还科技创新债券。 	<br /><br />注：除AAAsti级、CCCsti级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”“－”符号进行微调表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期科技创新债券信用等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1sti 	为最高级短期科技创新债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2sti 	还本付息能力较强，科技创新债券安全性较高。 	<br /><br />A-3sti 	还本付息能力一般，科技创新债券安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />Bsti 	还本付息能力较低，科技创新债券有很高信用风险。 	<br /><br />Csti 	还本付息能力极低，科技创新债券信用风险极高。 	<br /><br />Dsti 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn