一、主体概况<br /><br />中国铁路物资股份有限公司（以下简称“公司”或“中国铁物”）前身为天津一汽夏利汽车股份有限公司（以下简称“一汽夏利”），成立于1997年，并于1999年在深圳证券交易所主板上市。2020年，经国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）国资产权〔2020〕297号文件《关于天津一汽夏利汽车股份有限公司部分股份无偿划转及资产重组和配套融资有关事项的批复》、中国证券监督管理委员会证监许可〔2020〕2523号文件《关于核准天津一汽夏利汽车股份有限公司向中国铁路物资股份有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》核准，一汽夏利完成重大资产重组，同时非公开发行股份募集配套资金，构成反向购买，业务范围变更为以面向轨道交通产业为主的物资供应链管理及轨道运维技术服务和工程建设物资生产制造及集成服务，股本增加至60.50亿元。2021年，公司名称变更为现名（证券简称：中国铁物，证券代码：000927.SZ）。2023年12月19日，公司控股股东中铁物总控股有限公司与中国物流集团有限公司（以下简称“中国物流集团”）签署了《股份无偿划转协议》，其持有公司的2,214,495,506股股份（占公司股份总数的36.60%）通过无偿划转的方式转让给中国物流集团，上述股份于2024年4月11日完成过户。截至2025年6月底，公司总股本为60.50亿元，中国物流集团直接持有公司37.81%股权（无质押），为公司控股股东，公司实际控制人为国务院国资委。<br /><br />公司聚焦铁路产业综合服务、工程及生产物资供应链集成服务、铁路综合物流及危险品物流服务三大主业，加速向供应链集成服务和综合物流服务方向转型，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）行业分类标准，适用一般工商企业信用评级方法。<br /><br />截至报告出具日，公司本部设董事会办公室（证券办公室）、综合办公室（总经理办公室）、战略投资部、人力资源部、财务部等职能部门；截至2024年底，公司合并范围内二级子公司19家；合并范围在职员工4300人。<br /><br />截至2024年底，公司合并资产总额为215.11亿元，所有者权益合计104.22亿元（含少数股东权益11.09亿元）；2024年，公司实现营业总收入381.14亿元，利润总额7.08亿元。<br /><br />截至2025年6月底，公司合并资产总额为208.57亿元，所有者权益合计105.75亿元（含少数股东权益10.94亿元）；2025年1－6月，公司实现营业总收入171.96亿元，利润总额3.88亿元。<br /><br />公司办公地址：北京市丰台区凤凰嘴街5号院2号楼鼎兴大厦A座29层；法定代表人：赵晓宏。<br /><br />二、宏观经济和政策环境分析<br /><br />2025年上半年出口拉动国民经济向好，工业产品价格探底。宏观政策认真落实中央经济工作会议和4月政治局会议精神，适时适度降准降息，采取多种措施治理内卷，创新推出债券市场“科技板”，增强金融对服务消费支持。面对风高浪急的关税冲突，始终坚持对等反制，取得资本市场稳定、经济快速增长的良好开局。<br /><br />2025年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显疲态。信用环境方面，5月7日央行等三部委联合发布一揽子金融支持政策，采取降准降息、增设结构性货币政策工具、创设科创债券风险分担工具等方式稳经济。6月，央行打破惯例两度提前公告并实施1.4万亿元买断式逆回购操作。<br /><br />下半年，国际贸易体系不确定性仍未消除，政策协同效应急需强化。随着基数升高，三、四季度经济增速较二季度或将有所回落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性积极有为的宏观政策呵护。下阶段，宏观政策或将持续推进扩内需、“反内卷”工作，采取多种举措稳外贸，货币政策将维持适度宽松基调，降准降息仍有一定操作空间，存量与新增结构性工具的使用节奏将加快。<br /><br />完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年上半年报）》。<br /><br />三、行业分析<br /><br />1  铁路运输行业<br /><br />铁路肩负“交通强国铁路先行”的使命，是国家重要交通基础设施和民生工程，也是国民经济大动脉，在促进乡村振兴、带动相关产业发展、拉动投资合理增长、优化交通运输结构和降低社会物流成本等方面具有重要作用，铁路发展与国家经济发展和社会需求基本保持一致。截至2024年底，全国铁路路网密度168.5公里/万平方公里。全国各地区路网密度差异较大，京津及其周边地区、华北平原、沿海等地区的铁路密度较高，西部及内陆沿边地区的铁路密度较低。全国铁路路网建设正在由以路网干线建设为主向联网补网强链转变。2024年，全国铁路旅客发送量和旅客周转量再创新高；近年来国家鼓励调整运输结构和推动“公转铁”，铁路部门大力发展“总对总”营销和物流总包，加强铁路与公路、水运等其他运输方式的衔接与合作，发展多式联运，铁路货运总发送量有所增长。短期来看，铁路货物运输受经济环境影响较大，需关注国际贸易环境变化对铁路货运量的传导性影响。长期来看，随着铁路网络完善和技术进步，旅客出行更加便捷，居民旅游、公务等出行需求持续释放，中国铁路客运需求有望保持增长；“公转铁”政策持续推进，大宗货物运输向铁路转移趋势将加快，多式联运发展、铁路部门“总对总”营销和智慧铁路物流体系构建等对铁路货运需求形成正向支撑，但需关注全球经济局势波动和国内经济结构调整对铁路货物运输带来的影响。此外，中国铁路区域发展仍不均衡，铁路网络仍有待完善，未来铁路行业投资规模或将保持高位。整体看，中国铁路行业发展前景良好。完整版铁路运输行业分析详见《2025年铁路运输行业分析》。<br /><br />2  贸易行业<br /><br />2024年，中国进出口贸易总额稳步增长，累计出口同比上升明显，海外需求韧性较强；受国内需求较弱叠加全球大宗商品价格下跌影响，累计进口同比增速下滑。2025年一季度，在美国政府频加关税、外部困难挑战增多的情况下，中国外贸进出口实现平稳开局。进出口产品结构不断改善，随着中国制造业的不断升级和在全球产业链中的地位提升，出口产品持续向高端制造领域倾斜，机电产品在出口产品中占主导地位；我国对原油、煤炭等能源类产品和大豆等农产品的进口依赖度仍较强。大宗商品方面，2024年，国际油价受地缘政治局势紧张、石油需求增长乏力以及美联储货币政策调整等多因素影响，呈现宽幅震荡态势；钢铁行业景气度仍处于探底阶段，钢材价格震荡下行；煤炭价格受供需格局偏宽松影响，整体呈下跌态势。2024年，贸易发债企业盈利能力下滑，经营获现能力保持稳定，存货周转率小幅提升，应收账款周转率下降明显，上游对贸易企业的占款有所增加；贸易企业债务负担仍然较重，债务期限结构进一步短期化。展望2025年，全球贸易面临的不确定性增加，中美关税博弈并没有结束，仍需警惕特朗普再次出现反复。中国政府5月出台了一揽子政策刺激经济，在金融、地产和外贸等领域提供了精准且有效的政策支持，释放出中央层面协同发力稳预期、促增长的积极信号，内贸增速或将逐步恢复。完整版贸易行业分析详见《贸易行业2025年半年度总结及展望》。<br /><br />四、基础素质分析<br /><br />1  竞争实力<br /><br />公司作为中国物流集团下属核心的轨道交通业务经营主体，是中国铁路市场重要供应链集成服务综合提供商，在重要物资集成供应、轨道运维技术服务等领域具有丰富的行业经验和领先的市场地位，在工程集成服务、生产物资供应链集成服务等业务领域具备竞争优势。<br /><br />公司作为中国物流集团核心的铁路物资综合服务经营主体，是中国国铁市场铁路柴油、润滑油的重要供应链集成服务商、国内铁路钢轨供应链管理的主要服务商、国内铁路机车车辆重要配件供应商。公司与中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）保持长期良好的合作关系，在重要物资集成供应、轨道运维技术服务等领域具有丰富的行业经验和领先的市场地位；公司在全国主要城市建立了供应链集成服务网络，整合了大量供应商资源、仓储物流资源和客户资源，在工程集成服务、生产物资供应链集成服务等业务领域形成了供应链条和规模优势；公司建立的铁路燃油配送系统（CROSS系统）、钢轨全寿命周期管理系统、“流云采”数字化交易综合服务电商平台、电子招投标平台、铁路建设物资采购供应管理信息系统等专用的业务信息系统，借助中国物流集团“AI+物流”科技创新体系，通过信息化、数字化方式赋能供应链集成服务，为公司和客户资源调配、风险管控、降低成本、保证安全提供了有力支撑。<br /><br />2  人员素质<br /><br />公司高级管理人员具有丰富的行业和管理经验，员工岗位和学历结构能够满足公司运营及发展需要。<br /><br />截至报告出具日，公司高级管理人员共8名，包括总经理、副总经理、总会计师、董事会秘书及总法律顾问；截至2024年底，公司合并口径员工4300人，其中生产人员1122人、销售人员1288人、技术人员572人、财务人员301人、行政人员1017人；从教育程度来看，博士8人、硕士研究生539人、大学本科学历2025人、大专学历580人、中专及以下学历1148人。<br /><br />赵晓宏先生，生于1966年，中共党员，大学本科，现任公司党委书记、董事长。1989年参加工作，历任中国物资储运总公司资源开发部经理，贸易本部总经理；中储发展股份有限公司总经理助理兼广州公司总经理，副总经理，党委副书记、董事、总经理；中国物流集团国际控股有限公司临时党委书记、法定代表人、董事长等职务。<br /><br />孙珂先生，生于1979年，中共党员，硕士研究生，现任公司党委副书记、董事、总经理，国铁供应链管理有限公司副董事长，中铁物总供应链集团有限公司董事长。2005年参加工作，历任中国铁路物资股份有限公司铁路建设事业部综合处副处长，业务管理处处长；铁路建设事业部副总经理兼业务管理处处长，供应监造处处长；经营开发部副部长；中国铁路物资天津有限公司执行董事、总经理、党委副书记；中铁物总国际招标有限公司执行董事、总经理、党委副书记，国铁供应链管理有限公司副总经理；公司副总经理、副总经理（主持经理层工作）。<br /><br />3  信用记录<br /><br />公司本部过往债务履约情况良好。<br /><br />根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（中征码：1201010000050855），截至2025年9月28日，公司本部无未结清的不良信贷信息记录；已结清信贷信息中含两笔关注类贷款，均为公司重大资产重组前原一汽夏利遗留的信贷信息。<br /><br />根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。<br /><br />截至2025年11月14日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，未发现公司存在重大税收违法失信案件信息，未发现公司存在证券期货市场失信记录，未发现公司存在行政处罚信息、列入经营异常名录信息、列入严重违法失信名单（黑名单）信息，未发现公司存在严重失信信息。<br /><br />五、管理分析<br /><br />1  法人治理<br /><br />公司已建立完善的法人治理结构。<br /><br />法人治理方面，公司依据《中华人民共和国公司法》《企业国有资产监督管理暂行条例》等国家有关法律、行政法规，以及《公司章程》的规定，设立了股东会、董事会和监事会，实际运行情况良好。公司董事会成员9名，其中控股股东委派董事4名、少数股东委派董事2名、独立董事3名，总经理由董事会决定聘任或者解聘。截至2025年9月底，公司现任董事会成员8人，监事会成员3人。<br /><br />2  管理水平<br /><br />公司逐步完善内控体系建设，内部管理制度健全，能够满足公司日常经营和管理需要。<br /><br />公司按照《公司法》《证券法》等有关法律与行业规定，结合自身情况，不断完善内部控制制度。<br /><br />资金管理方面，公司制定了《中国铁路物资股份有限公司资金管理办法》，对货币资金、银行账户、金融票证、资金集中、资金预算及计划、授信担保、外部融资、内部资金拆借、风险控制及责任追究等方面进行了详细要求。在资金集中管理方面，要求全资子公司及纳入集团授信管理的非全资子公司均进行资金集中管理，资金集中度应达到95%。资金计划管理方面，按照资金年度预算、月度滚动资金计划、周资金计划等方面进行联动管理。在授信担保融资管理方面，均按照年度预算审批制，各公司在履行完本公司决策程序后向公司提申请，再开展相关业务。<br /><br />投资管理方面，公司制定了《投资管理制度》，对于投资项目的管理机构以及决策权限做出了明确规定，对于投资项目要求做到全过程管理，投资风险管控方面建立了“项目申请单位”“投资管理部门组织的部门内部评审会、部门联席评审会、专家评审会”“投资管理委员会”“总经理办公会”“董事会战略与投资委员会”“董事会”多重审核以及“审计部门、纪检监察、项目考核部门”等多部门联合监督构成的防火墙体系。同时，公司制定了《投资项目负面清单》，要求不得开展负面清单规定的“禁止类”投资活动，“特别监管类”投资活动应报送公司审批，多管齐下，有效防范投资风险。<br /><br />贸易业务管理方面，公司制定了《供应链集成服务中贸易环节业务管理办法》，明确公司与二级公司在开展业务时各自权力职责，在业务选择上鼓励与国有大型企业开展业务合作，对禁止性和限制性业务进行了明确规定，对业务评审、合同管理、业务执行管理、监督检查与违规处罚等方面的内容进行了详细规定。<br /><br />对外担保方面，公司制定了《对外担保管理制度》，公司对全资或控股子公司和各子公司对其全资或控股子公司的授信担保应严格按照授信担保办理流程进行办理，公司的授信担保实行年度预算审批制，对于预算外的授信担保，各子公司必须上报公司，严格按照公司的授信担保决策流程审批。<br /><br />六、重大事项<br /><br />2023年，公司通过同一控制下企业合并形式进行并购，获得了危险品物流相关资质及自有运输实体。<br /><br />2023年，公司根据“十四五”战略规划，参与中国物流集团成立后的内部资源整合工作，向综合物流服务方向转型发展。其中，公司与中国物流集团签署了《关于中铁物总供应链科技集团有限公司股权转让协议》，收购中铁物总供应链科技集团有限公司（以下简称“供应链集团”）100.00%股权，并于2023年10月31日完成工商变更；公司与中国物流集团控股子公司中铁现代物流科技股份有限公司签署了《关于武汉中铁伊通物流有限公司股权转让协议》，收购武汉中铁伊通物流有限公司（以下简称“中铁伊通”）53.60%股权，并于2023年12月27日完成工商变更；公司下属子公司中铁油料集团有限公司与中国物流集团控股子公司中国物流股份有限公司签署了《关于安徽诚通红四方物流有限公司股权转让协议》，收购安徽诚通红四方物流有限公司（以下简称“红四方物流”）50.00%股权，并于2023年12月29日完成工商变更。截至2023年底，公司将供应链集团、中铁伊通、红四方物流纳入合并报表范围。通过上述并购，公司获得了危险货物道路运输资质以及自有运输实体。<br /><br />图表1 • 2023年公司同一控制下企业合并标的概况（单位：亿元）<br /><br />标的名称 	收购对价 	主营业务 	2022年底资产总额 	2022年底净资产 	2022年营业收入 	2022年净利润 	<br /><br />供应链集团 	2.11 	铁路综合物流服务 	2.43 	2.11 	1.28 	41.86万元 	<br /><br />中铁伊通 	1.08 	铁路综合物流服务 	1.63 	1.29 	5.18 	0.19 	<br /><br />红四方物流 	0.36 	危险货物运输服务 	1.06 	0.39 	1.79 	0.03 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公开信息以及公司提供资料整理<br /><br />七、经营分析<br /><br />1  经营概况<br /><br />2022－2024年，由于公司主动退出较低利润贸易业务以及部分铁路物资供应量下降，营业总收入持续下降，培育的铁路综合物流及危险品物流服务收入规模尚小但保持快速增长；综合毛利率保持稳健。<br /><br />2022－2024年，公司营业总收入持续下降，年均复合变动率为-16.36%，其中铁路产业综合服务、工程及生产物资供应链集成服务均持续回落，年均复合变动率分别为-14.33%和-30.27%。2024年，公司实现营业总收入381.14亿元，同比下降15.43%。从收入结构看，铁路产业综合服务板块是公司最主要的收入来源。2024年，由于下游地产行业景气度低位，水泥市场需求乏力，由于水泥等产品市场价格下滑等原因，公司铁路产业综合服务板块收入同比下降12.88%；公司继续退出较低利润贸易业务，工程及生产物资供应链集成服务板块收入持续压缩，收入较上年下降34.18%；公司继续培育铁路综合物流及危险品物流服务业务，收入同比增长121.29%，主要系2024年公司国家重点建设项目运输收入大幅增长所致。<br /><br />从毛利率看，2022－2024年，公司综合毛利率持续增长。2024年，铁路产业综合服务板块毛利率同比变动不大；工程及生产物资供应链集成服务板块毛利率随着业务结构调整、较低利润贸易业务减少而继续提升；铁路综合物流及危险品物流服务板块毛利率下降2.86%，主要系业务结构调整及市场竞争加剧所致。<br /><br />2025年1－6月，公司实现营业总收入171.96亿元，同比下降13.36%，主要受国内大宗物资价格下行、公司业务结构持续优化以及大宗物资需求波动等因素影响所致；综合毛利率为5.65%，同比变化不大。<br /><br />图表2 • 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）<br /><br />业务板块 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年1－6月 	<br /><br />收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	<br /><br />铁路产业综合服务 	341.65 	62.71% 	4.10% 	287.87 	63.88% 	4.14% 	250.77 	65.80% 	4.08% 	118.42 	68.87% 	4.11% 	<br /><br />工程及生产物资供应链集成服务 	200.18 	36.74% 	5.36% 	147.89 	32.81% 	5.95% 	97.34 	25.54% 	7.45% 	38.83 	22.58% 	9.26% 	<br /><br />铁路综合物流及危险品物流服务 	3.01 	0.55% 	6.59% 	14.92 	3.31% 	8.42% 	33.02 	8.66% 	5.59% 	14.71 	8.56% 	8.51% 	<br /><br />合计 	544.85 	100.00% 	4.58% 	450.68 	100.00% 	4.87% 	381.14 	100.00% 	5.07% 	171.96 	100.00% 	5.65% 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />2  业务经营分析<br /><br />（1）铁路产业综合服务<br /><br />公司铁路产业综合服务客户以国铁集团为主，钢轨采购需求的变化可能对经营规模产生一定影响。2022－2024年，受公司部分铁路物资供应量下降影响，该板块营业总收入下降。<br /><br />公司铁路产业综合服务收入主要来源于铁路物资供应链集成服务业务（含油品油料业务、轨道线路业务、装备物资及工业制造业务）和铁路运营维护业务，2022－2024年受公司部分铁路物资供应量下降影响，该板块营业总收入持续；2024年较上年同期下降12.88%，毛利率变化不大。<br /><br />公司铁路产业综合服务上游供应商主要为大型炼化企业及钢厂，下游客户仍以国铁集团及其下属企业为主。2024年，该板块前五大供应商集中度为81.36%，前五大客户集中度为87.67%，其中对国铁集团（含下属企业）的销售金额占板块销售总额的80.16%。<br /><br />①铁路物资供应链集成服务<br /><br />公司是中国国铁市场铁路柴油、润滑油的重要供应链集成服务商，通过燃油配送系统（CROSS系统）高效为铁路运输企业提供柴油、润滑油等油品的采购、供应、仓储、配送、现场加注等集成服务。<br /><br />公司拥有中国合格评定国家认可委员会（CNAS）检测机构认可资质及国家检验检测机构资质认定（CMA），建立了全流程的钢轨供应链集成服务体系，是国内铁路钢轨供应链管理的主要服务商，为铁路客户提供涵盖质量监督、采购供应、运输组织、焊接加工、运营维护、智能维保、数字服务等环节的钢轨供应链集成服务。<br /><br />公司是国内铁路机车车辆主要配件供应商，为国内机车车辆等移动装备的新造、改造和维修所需配件、原材料提供供应链集成服务。<br /><br />公司拥有高品质矿山资源和多条先进水泥熟料生产线，以及铁路减振扣配件生产线，形成了以水泥及水泥制品、铁路器材为主的铁路物资集成服务产品体系。<br /><br />②铁路运营维护业务<br /><br />公司建立了钢轨供应链信息管理系统应用，推广“数智钢轨”电子标签，通过记录钢轨的生产、焊接、探伤、打磨等全寿命周期的大数据，服务钢轨上下游客户。公司围绕路网安全和降本增效，开展了铁路专用检测设备研发、线路综合检测、钢轨道岔廓形设计和打磨、隧道排水整治、轨道板病害防治、钢轨涂敷、钢轨和扣件防腐、精测精改精捣、无人机航测等线路综合运维集成服务，形成了完整的线路运维服务体系。<br /><br />（2）工程及生产物资供应链集成服务<br /><br />2022－2024年，公司主动退出较低利润贸易业务以及调整业务结构，该板块收入规模持续下降，应收账款规模压降，毛利率得到提升。<br /><br />公司形成了从上游物资生产到采购供应环节的招标代理服务、组织供应、质量监控、物流配送、售后服务等工程集成服务能力。同时，公司整合上游资源、拓展下游市场、强化物流服务，形成生产物资供应链集成服务模式。<br /><br />2022－2024年，公司工程及生产物资供应链集成服务板块前五大供应商集中度分别为36.26%、45.04%和62.16%，供应商类型主要为国内钢材制造企业与矿石采掘企业，采购项目类型主要为钢材、矿石等；前五大客户集中度分别为63.21%、63.37%和65.00%，客户类型主要为铁路工程建设类、建筑工程类央企及体系内子公司，销售产品类型主要为水泥、钢材、扣配件、轨枕、铁路建设物资等。在结算方面，公司工程及生产物资供应链集成服务以信用业务为主，根据下游客户的资质给予不同的信用额度，采购结算以预付或货到付款为主，因此该业务会对公司营运资金产生占用。2022－2024年，公司退出较低利润贸易业务同时调整业务结构，工程及生产物资供应链集成服务板块收入规模持续下降，应收账款规模压降，毛利率得到提升。<br /><br />①工程集成服务<br /><br />公司为工程建设项目提供招标代理、物资代理和及物资供应组织，对工程建设物资提供从计划、采购、供应、加工、配送到结算、验收的全流程服务，并协助客户进行合同管理、质量监控、概算清理等。<br /><br />招标代理业务按照与客户签订的招标代理服务合同，受招标人委托，作为代理人为其办理招标事宜，为客户提供全程招标协助服务。物资代理业务主要受建设单位委托，为铁路建设项目提供甲供物资招标采购、组织供应、质量监控及驻厂监造等一体化物资管理咨询服务。工程物资集成供应业务通过市场化投标或竞争性谈判方式，依托公司打造的专业化、智能化、定制化集成服务模式，为建设项目所需物资提供全流程服务。公司物资代理和招标代理服务分别按照管理物资实际供货数量的合同结算金额及中标金额的一定比例收取服务费，物资代理收费比例以市场投标定价为主，招标代理收费比例以国家发改委指导价作为基准。<br /><br />②生产物资供应链集成服务业务<br /><br />公司依托在铁路物资供应与工程建设物资集成业务中形成的网络、规模、管理、信息化及资源和客户优势，面向生产制造业供需两端提供产需衔接服务，为制造企业提供生产物资采购、销售、供应、运输、仓储、加工、配送、信息管理、供应链金融等一体化综合解决方案，打造多业态“物流+”供应链集成服务新模式。<br /><br />（3）铁路综合物流及危险品物流服务<br /><br />铁路综合物流及危险品物流服务板块为公司未来重点发展的方向之一，收入规模增长较快。<br /><br />公司在“十四五”战略规划中，明确了将危险品物流作为未来重点发展的方向之一。2024年，公司整合运营铁路综合物流及危险品物流服务板块效果良好，该板块收入增长较快，主要系国家重点建设项目运输收入大幅增长所致；但毛利率有所下降且现阶段对公司营业总收入贡献仍低。<br /><br />2022－2024年，公司铁路综合物流及危险品物流服务板块前五大供应商集中度分别为57.23%、30.95%和39.81%，采购项目类型主要为物流汽配、物流运输等，供应商主要为各类运输和物流公司；前五大客户集中度分别为80.49%、37.75%和17.06%，产品类型主要为物流汽配、物流运输、物流装卸、物流货代、物流仓储等，主要服务国铁集团和其他大型央企。随着市场化业务的开拓，该板块上下游集中度下降明显。<br /><br />①铁路综合物流<br /><br />公司结合中国物流集团体系内的物流网络终端优势和国铁集团的运力优势，通过自建、并购、合作、战略联盟、输出管理等多种方式构建大宗货物多式联运、国内外班列、多式联运等专业化铁路综合物流服务体系，以关键仓储物流基地节点资源为依托，开展以铁路为中心的仓储装卸、配送、多式联运等综合物流服务。<br /><br />②危险品物流<br /><br />公司以石化、化工行业、新能源电池领域的龙头企业为目标客户，确立了涵盖危险品运输、仓储、货代、供应链集成服务、包装及监管认证等六大业务单元，构建安全、绿色、高效的危险品物流产业链，推动危险品物流向专业化定制、高品质服务和全流程供应服务转型升级。<br /><br />公司拥有除第1和第7类外的其他全部七类危险货物公路运输资质，自有运输车辆200余台套，可调配社会运力车辆千余辆，在西北、华东、华南、华中等区域构建了自主可控、安全可靠的物流供应体系，服务涵盖能源、石油化工、盐化工、煤化工以及新能源等行业在内的中海壳牌、中盐、中石化等众多集团客户。<br /><br />3  未来发展<br /><br />公司发展思路清晰，发展前景良好。<br /><br />公司作为中国物流集团的核心子公司，公司将继续贯彻落实构建现代流通体系，实施扩大内需战略、交通强国建设，落地“两重”“两新”政策等有利形势，聚焦高质量发展主题，围绕增强核心功能、提升核心竞争力，聚焦公司铁路产业综合服务、工程及生产物资供应链集成服务、铁路综合物流及危险品物流服务三大主业，持续提升专业化水平、集成服务能力和价值创造能力。着力于六大方面发展，一是突出服务铁路业务特色，积极培育新优势；二是持续做好“一带一路”服务保障工作，聚焦新兴产业开辟多赛道；三是加快完善加强海外平台建设和强化物流枢纽建设；四是加大投资和科技创新力度；五是加快现代企业建设和管理效能提升，全面落实年度改革深化提升行动及对标世界一流价值创造行动各项任务；六是突出管理提质增效功能，实施业务全流程管控，持续优化基础管理，压实各级安全生产责任。<br /><br />八、财务分析<br /><br />公司提供了2022－2024年财务报告，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对2022年财务报告进行了审计、天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对2023年财务报告进行了审计、信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对2024年财务报告进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计结论。公司2025年半年度财务数据未经审计。<br /><br />合并范围方面，2022年，公司合并范围内子公司减少1家，为安徽铁物轨道装备有限公司注销；2023年，公司合并范围内子公司新增4家，分别为中铁油料飞驰物流（惠州）有限公司（非同一控制下企业合并）以及供应链集团、中铁伊通、红四方物流（同一控制下企业合并），同时减少2家，分别为南宁中铁油品销售有限公司（清算注销）以及中铁物资武汉木材防腐孝感有限公司（工商注销）。2024年，公司合并范围内新增4家子公司，分别为中国铁路物资（老挝）有限公司（以下简称“老挝公司”）（同一控制下企业合并）以及投资设立中铁物总（辽宁）国际陆港有限公司、中铁物总（郑州）国际集装箱多式联运有限公司和中铁物总陆港国际物流（甘肃）有限公司三家子公司。2025年1－6月，公司所属中铁物总供应链科技集团有限公司与中铁国际多式联运有限公司共同出资500万元，设立中铁物总多式联运（宁夏）有限公司，双方分别持般51%和49%。整体看，公司财务数据可比性较强。<br /><br />1  资产质量<br /><br />2022－2024年底，公司资产构成主要为主业开展形成的应收账款及存货等营运类资产，随着公司压缩较低利润贸易业务规模，应收账款、存货等资产回落，资产总额持续下降。公司资产受限比例低，整体资产质量良好。<br /><br />2022－2024年底，公司资产规模持续下降，年均复合下降11.80%。截至2024年底，公司合并资产总额215.11亿元，较上年底下降13.90%，主要系公司继续调整业务结构，主动退出较低利润贸易业务，应收账款、存货规模得到有效压降所致。其中，流动资产占76.08%，非流动资产占23.92%，资产结构较上年底变化不大。<br /><br />截至2024年底，公司流动资产163.66亿元，较上年底下降18.02%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。截至2024年底，公司货币资金40.66亿元，较上年底下降20.14%，主要系期末银行承兑汇票保证金规模下降所致；货币资金中有15.01亿元受限资金，受限比例为36.92%，主要为银行承兑汇票保证金（12.16亿元）。公司应收账款账面价值59.29亿元，较上年底下降18.88%，主要系公司调整业务结构、主动退出低效业务，货款回笼所致；应收账款账龄以1年以内为主（57.71亿元），集中度较低（前五大占15.33%）；累计计提坏账准备0.73亿元，计提比例不大。公司存货账面价值17.06亿元，较上年底下降30.93%，主要系公司业务规模下降所致，期末仅库存商品计提存货跌价准备9.33万元。<br /><br />截至2024年底，公司非流动资产51.45亿元，较上年底变化不大，主要由长期股权投资、投资性房地产、固定资产和无形资产构成。截至2024年底，公司长期股权投资6.75亿元，较上年底增长26.25%，主要系公司对外股权投资增加所致；公司投资性房地产12.30亿元，较上年底有所增长，主要系公司固定资产转入投资性房地产所致；公司固定资产19.72亿元，较上年底变化不大；公司无形资产6.48亿元，较上年底下降9.05%，无形资产主要为土地使用权和采矿权。<br /><br />图表3 • 公司主要资产情况（单位：亿元）<br /><br />项目 流动资产 货币资金 应收账款 应收款项融资 预付款项 存货 非流动资产 投资性房地产 固定资产 资产总额 	2022年底 	2023年底 	2024年底 	2025年6月底 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />231.03 	83.54% 	199.62 	79.90% 	163.66 	76.08% 	158.31 	75.90% 	<br /><br />58.34 	21.09% 	50.92 	20.38% 	40.66 	18.90% 	44.72 	21.44% 	<br /><br />92.19 	33.34% 	73.09 	29.25% 	59.29 	27.56% 	61.38 	29.43% 	<br /><br />22.75 	8.23% 	19.67 	7.87% 	14.74 	6.85% 	12.27 	5.88% 	<br /><br />17.96 	6.49% 	13.90 	5.56% 	14.88 	6.92% 	11.41 	5.47% 	<br /><br />21.62 	7.82% 	24.70 	9.89% 	17.06 	7.93% 	12.78 	6.13% 	<br /><br />45.51 	16.46% 	50.22 	20.10% 	51.45 	23.92% 	50.26 	24.10% 	<br /><br />12.07 	4.37% 	12.03 	4.82% 	12.30 	5.72% 	12.30 	5.90% 	<br /><br />15.89 	5.75% 	19.41 	7.77% 	19.72 	9.17% 	18.85 	9.04% 	<br /><br />276.54 	100.00% 	249.84 	100.00% 	215.11 	100.00% 	208.57 	100.00% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />截至2025年6月底，公司合并资产总额208.57亿元，较上年底下降3.04%，主要来自预付款项和存货的减少。其中，流动资产占75.90%，非流动资产占24.10%，资产结构较上年底变化不大。<br /><br />截至2025年6月底，公司使用受限资产合计13.53亿元，占资产总额的6.49%，主要为各类保证金。<br /><br />图表4 • 截至2025年6月底公司资产受限情况（单位：亿元）<br /><br />受限资产名称 	账面价值 13.12 0.26 0.08 0.07 13.53 	占资产总额比例 	受限原因 	<br /><br />货币资金 	6.29% 	票据保证金及保函保证金等 	<br /><br />0.13% 	已质押的票据 	<br /><br />应收款项融资 	<br /><br />固定资产 	0.004% 	抵押借款 	<br /><br />0.003% 	抵押借款 	<br /><br />无形资产 	<br /><br />合计 	6.49% 	-- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司提供材料整理<br /><br />2  资本结构<br /><br />（1）所有者权益<br /><br />2022－2024年底，得益于利润积累，公司资本实力稳步提升，权益结构稳定性强。<br /><br />2022－2024年底，公司所有者权益持续增长，年均复合增长4.95%。截至2024年底，公司所有者权益104.22亿元，较上年底增长4.49%，主要系未分配利润的增长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为89.35%，少数股东权益占比为10.65%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占58.06%、0.07%、4.36%和24.74%。所有者权益结构稳定性强。截至2025年6月底，公司所有者权益105.75亿元，较上年底变化不大。<br /><br />（2）负债<br /><br />2022－2024年底，公司有息债务规模持续下降，债务负担适中。<br /><br />2022－2024年底，公司负债规模持续下降，年均复合下降21.93%。截至2024年底，公司负债总额110.89亿元，较上年底下降26.12%。其中，流动负债占88.33%，非流动负债占11.67%，负债结构较上年底变化不大。<br /><br />截至2024年底，公司流动负债97.95亿元，较上年底下降29.99%。公司流动负债主要由应付票据、应付账款和其他应付款构成。截至2024年底，公司短期借款7.64亿元，较上年底下降55.99%，主要系公司偿还外部融资所致；公司应付票据50.39亿元，较上年底下降33.68%，主要系银行承兑汇票由上年底的75.89亿元减少至50.26亿元所致；公司应付账款16.42亿元，较上年底增长7.70%，全部为货物采购款；公司其他应付款12.43亿元，较上年底下降17.01%，主要系往来款减少所致；公司合同负债6.06亿元，较上年底下降40.97%，主要系期末预收合同货款减少所致。截至2024年底，公司非流动负债12.95亿元，较上年底增长26.88%，主要系新增应付中期票据5.00亿元所致。<br /><br />有息债务方面，2022－2024年底，公司全部债务持续下降，年均复合下降22.77%。截至2024年底，公司全部债务66.78亿元，较上年底下降32.96%，主要系短期借款和应付票据减少所致；其中短期债务占91.08%。公司短期债务以银行借款及银行承兑汇票为主。截至2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为51.55%、39.05%和5.41%，较上年底分别下降8.53个百分点、下降10.92个百分点和提高2.34个百分点。<br /><br />截至2025年6月底，受公司业务结构优化影响，负债总额较上年底下降7.29%；公司全部债务 58.47亿元，较上年底下降12.44%；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较上年底保持稳定。<br /><br />图表5 • 公司债务指标情况                                              图表6 • 公司有息债务情况（单位：亿元）<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />5.90 120.00 	3.16 		98.00% 	<br /><br />94.73% 	5.96 96.83% 	6.06 	<br /><br />100.00 94.73% 	<br /><br />		<br /><br />80.00 	94.00% 	<br /><br />			<br /><br />60.00 			92.00% 	<br /><br />106.05 	96.46 	91.08% 	<br /><br />40.00 		90.00% 	<br /><br />		60.82 	89.63% 	<br /><br />52.41 	88.00% 	<br /><br />20.00 			<br /><br />0.00 	2022年底 2023年底 2024年底 2025年6月底 短期债务 长期债务 短期债务占全部债务比重 	86.00% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />3  盈利能力<br /><br />2022－2024年，随着较低利润贸易业务压缩以及部分铁路物资供应量下降，公司营业总收入及利润总额持续下降，盈利能力减弱，但仍处于较强水平。<br /><br />2022－2024年，随着较低的利润贸易业务压缩及铁路物资供应量下降，公司营业总收入及毛利润持续下降，营业利润率保持稳健。2024年，公司营业总收入及利润总额分别同比下降15.43%和9.87%；公司费用总额同比变化不大，从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为43.06%、52.93%、3.46%和0.55%，以销售费用和管理费用为主。公司利润总额主要源自经营性利润，投资收益由上年的0.02亿元增长至0.42亿元，非经常性损益对利润总额影响仍小。<br /><br />2025年1－6月，公司营业总收入同比下降13.36%，营业利润率同比增长1.04个百分点，利润总额同比下降7.67%，主要系上年同期资产处置收益等非经常性损益规模较大影响。<br /><br />图表7 • 公司盈利能力情况（单位：亿元）<br /><br />项目 营业总收入 营业成本 期间费用 利润总额 营业利润率 总资本收益率 净资产收益率 	2022年 591.45 563.46 12.35 13.73 4.53% 5.37% 12.19% 	2023年 450.68 428.71 13.62 7.85 4.60% 3.64% 6.36% 	2024年 381.14 361.80 13.45 7.08 4.79% 3.40% 5.03% 	2025年1－6月 	<br /><br />171.96 	<br /><br />162.25 	<br /><br />5.71 	<br /><br />3.88 	<br /><br />5.34% 	<br /><br />-- 	<br /><br />-- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />4  现金流<br /><br />2022－2024年，公司现金收入比保持良好水平，经营活动现金流净额不断增长，能够覆盖当期对外投资支出需求。考虑到未来计划通过并购等方式持续拓展危险品物流业务，公司仍将保有一定融资需求。<br /><br />2022－2024年，随着业务规模的收缩，公司经营活动现金流入量及流出量均持续下降，现金收入比保持良好水平；受益于公司业务结构不断优化，主动退出较低利润贸易业务，加大应收账款清收力度，2024年公司经营活动现金净流入规模同比有所增长。<br /><br />公司近年来在项目建设和股权投资等方面的对外投资规模不大。2024年，公司投资活动现金流入量及流出量均大幅增长，主要系公司国债逆回购投资增加所致，投资活动现金维持净流出。<br /><br />2022－2024年，公司筹资活动现金净流量持续净流出。2024年，公司净流出规模同比有所扩大，主要系公司融资规模回落以及偿还外部借款增加所致。公司当年现金及现金等价物有所消耗。考虑到未来计划通过并购等方式持续拓展危险品物流业务，公司仍将保有一定融资需求。<br /><br />2025年1－6月，公司经营活动现金流保持净流入，且净流入规模同比增长34.54%，投资活动及筹资活动现金流均表现为净流出，当期现金及现金等价物积累。<br /><br />图表8 • 公司现金流量情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	2022年 725.89 731.86 -5.97 0.31 1.92 -1.61 -7.58 43.64 56.11 -12.47 112.78% -20.04 	2023年 632.58 623.11 9.47 7.26 12.21 -4.95 4.52 30.31 31.31 -1.00 112.91% 3.53 	2024年 542.04 531.46 10.58 41.48 46.32 -4.84 5.74 14.35 22.31 -7.96 112.26% -2.22 	2025年1－6月 	<br /><br />经营活动现金流入小计 	241.95 	<br /><br />229.60 	<br /><br />经营活动现金流出小计 	<br /><br />经营活动现金流量净额 	12.35 	<br /><br />32.20 	<br /><br />投资活动现金流入小计 	<br /><br />投资活动现金流出小计 	33.43 	<br /><br />-1.23 	<br /><br />投资活动现金流量净额 	<br /><br />筹资活动前现金流量净额 	11.12 	<br /><br />1.11 	<br /><br />筹资活动现金流入小计 	<br /><br />筹资活动现金流出小计 	6.29 	<br /><br />-5.17 	<br /><br />筹资活动现金流量净额 	<br /><br />现金收入比 	109.39% 	<br /><br />5.95 	<br /><br />现金及现金等价物净增加额 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />5  偿债指标<br /><br />公司偿债指标处于良好水平，融资渠道畅通。<br /><br />图表9 • 公司偿债指标<br /><br />项目 	指标 	2022年 136.53% 123.75% -3.53% -0.06 0.59 14.30 7.83 -0.05 13.43 -5.60 	2023年 142.69% 125.03% 6.77% 0.10 0.59 11.89 8.38 0.10 13.07 10.41 	2024年 	2025年1－6月 	<br /><br />	流动比率 	167.09% 	176.30% 	<br /><br />	速动比率 	149.67% 	162.06% 	<br /><br />短期偿债指标 	经营现金流动负债比 	10.80% 	13.75% 	<br /><br />	经营现金/短期债务（倍） 	0.17 	0.24 	<br /><br />	现金短期债务比（倍） 	0.78 	0.96 	<br /><br />	EBITDA（亿元） 	10.89 	-- 	<br /><br />	全部债务/EBITDA（倍） 	6.13 	-- 	<br /><br />长期偿债指标 	经营现金/全部债务（倍） 	0.16 	0.21 	<br /><br />	EBITDA利息倍数（倍） 	19.19 	-- 	<br /><br />	经营现金/利息支出（倍） 	18.63 	73.18 	<br /><br />注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />从短期偿债指标看，2022－2024年底，公司流动比率和速动比率均持续增长，流动资产对流动负债的保障程度较好；经营现金流动负债比率持续增长，现金短期债务比增长。截至2025年6月底，公司流动比率与速动比率分别为176.30%和162.06%，较上年底分别提高9.21个百分点和提高12.39个百分点；现金短期债务比为0.96倍，较上年底提高0.18倍，短期偿债指标持续优化。截至2025年6月底，公司获得银行授信总额183亿元，尚未使用额度137亿元，公司间接融资渠道畅通；公司为上市公司，具备直接融资渠道。<br /><br />从长期偿债指标看，2022－2024年，公司EBITDA持续下降，EBITDA对利息的覆盖程度高；公司EBITDA利息倍数波动增长，EBITDA对利息的覆盖程度较高；公司全部债务/EBITDA波动下降，EBITDA对全部债务的覆盖程度一般；经营现金/全部债务持续增长，经营现金对全部债务的保障程度较弱。公司偿债指标表现整体向好。<br /><br />6  公司本部财务分析<br /><br />公司本部承担部分供应链集成服务业务，利润主要源于主业及投资收益；债务负担轻，偿债压力可控。<br /><br />截至2024年底，公司本部资产总额为232.64亿元，较上年底增长5.82%；其中，流动资产51.72亿元，较上年底增长28.08%，主要为应收账款及应收股利；非流动资产180.91亿元，主要为长期股权投资，较上年底变化不大；公司本部所有者权益合计161.62亿元，主要由股本和资本公积构成；公司本部负债合计71.02亿元，以应付票据、其他应付款和新增应付债券为主。截至2024年底，公司本部全部债务17.01亿元，较上年底减少6.45亿元，主要系短期债务减少所致，资产负债率和全部债务资本化比率分别为30.53%和9.52%。<br /><br />2024年，公司本部实现营业总收入44.49亿元，同比增长21.74%，主要来自部分生产物资供应链集成服务业务；利润总额为2.39亿元，同比增长102.44%。同期，公司本部投资收益为1.09亿元，同比下降90.34%，主要系成本法核算的长期股权投资收益由上年底的11.27亿元减少至1.01亿元所致。<br /><br />现金流方面，2024年，公司本部经营活动、投资活动和筹资活动分别形成现金净流量3.91亿元、6.19亿元和-3.83亿元。从短期偿债指标看，截至2024年底，公司本部流动比率和速动比率较上年底均有所提升，分别为78.46%和73.02%；现金短期债务比由上年的0.09倍提高至1.08倍，现金类资产能够对短期债务形成覆盖；从长期偿债指标看，截至2024年底，公司本部EBITDA利息倍数由上年底的42.48倍减少至9.98倍，EBITDA对利息的覆盖程度有所减弱；公司全部债务/EBITDA由上年的1.88倍提高至6.39倍；经营现金/全部债务由上年的-0.15倍提高至0.23倍。整体看，公司本部偿债压力可控。<br /><br />九、ESG分析<br /><br />公司积极履行社会责任，治理结构和内控制度较为完善。整体来看，公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。环境方面，公司主营业务包含水泥、油脂等物资的生产制造，在运营过程中需要消耗能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同时也会产生废水、废气等废弃物。为降低对环境的影响，公司制定了《能源节约与生态环境保护管理办法》，建立了能源节约与生态环境保护工作职责、建立了组织体系，明确了基本要求，以及监测统计与报告制度、环保设施运行、维护和监测、环境治理、突发环境事件应急管理等方面的内容，并投入大量资源用于减少污染物排放、提高资源利用率。公司所属工业集团铁鹏水泥公司严格执行环境保护“三同时”规定，编制了环境影响评价报告书（表）并通过了环保批复和验收，未出现超标排放情况，且对各种固体废物按照规定进行处置并开展综合利用，按照国家规定采取防止渗漏措施。2024年公司环保投入为21231.6万元，其中工业集团下属铁鹏水泥公司环保投入为20600万元，节能改造支出9800万元，环保改造支出5250万元，脱硝脱硫支出2000万元，环保设施运行费用3300万元，其他日常运行维护保养等支出250万元，对排放的污染源及时缴纳环保税272万元。截至报告出具日，联合资信未发现公司因为环境问题受到监管部门的处罚。<br /><br />社会责任方面，公司已基本形成较为完善、合理的市场化薪酬机制，培训体系较为完备，人员稳定性较高，积极履行作为国有企业的社会责任。2024年，公司获评“第二届国新杯·ESG金牛奖‘央企五十强’”。公司聚焦产业、人才、文化、生态、组织“五个振兴”，认真履行帮扶责任，向对口乡村振兴帮扶对象湖北省孝昌县观音湖熊畈村和小悟乡阳林村，投入帮扶资金40万元，投入采购资金111.88万元，用于采购孝昌县特色农产品。<br /><br />公司高度重视ESG管理，并初步建立了管理机制。公司董事会对公司的ESG工作承担全面责任，负责审批公司ESG管理办法、ESG报告和其他与公司ESG相关的重要事项；董事会战略委员会负责指导ESG管理工作的日常开展及ESG报告的编制，以及对公司ESG管理工作的实施进行评估检查等工作；经理层负责审议公司ESG管理办法，组织编制起草并审议公司ESG报告，组织履行社会责任，并审议其他与公司ESG相关的工作方案及报告等工作；社会责任管理部门牵头、各部门和各所属公司配合ESG工作开展，完成董事会、董事会战略委员会和经理层交办的相关事项。公司连续发布了2023年、2024年社会责任报告，ESG信息披露质量高。<br /><br />十、外部支持<br /><br />1  支持能力<br /><br />公司股东支持能力极强。<br /><br />公司控股股东中国物流集团作为综合物流领域的唯一一家中央企业，经营网点遍布国内及海外五大洲，拥有丰富的土地、仓库、铁路专用线等物流资源，在现代物流供应链领域具有规模化组织能力、专业化运作能力、网络化服务能力，合并范围内直接及间接控制4家主板上市公司，分别为中国铁物、中储发展股份有限公司、港中旅华贸国际物流股份有限公司和新疆国统管道股份有限公司，综合实力极强。截至2024年底，中国物流集团注册资本达300.00亿元，所有者权益合计517.33亿元；2024年，中国物流集团实现营业总收入1386.07亿元，利润总额24.18亿元。<br /><br />2  支持可能性<br /><br />公司在物流资源运用以及业务资源整合等方面可得到股东的大力支持。<br /><br />公司作为中国物流集团核心的轨道交通业务经营主体，在业务开展中可借助其强大的物流资源和平台优势。同时，中国物流集团成立后持续推进内部资源整合工作，2024年，公司通过同一控制下企业合并收购老挝公司等中国物流集团下属企业，有利于公司快速布局设立海外子公司，完善公司在东南亚区域的业务网络布局，依托老挝公司做好中老铁路沿线铁路货场物流服务业务，开发中老铁路一体化综合物流服务、老挝及周边东南亚国家国际物流市场，为公司贯彻落实“一带一路”倡议、促进国内国际产业联动、助力畅通国内国际双循环奠定基础。<br /><br />十一、评级结论<br /><br />基于对公司经营风险、财务风险及外部支持等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />附件1-1公司股权结构图（截至2025年6月底）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附件1-2公司组织架构图（截至2025年6月底）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附件2-1主要财务数据及指标（公司合并口径）<br /><br />项目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年6月 	<br /><br />财务数据 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	62.82 	56.94 	47.46 	50.48 	<br /><br />应收账款（亿元） 	92.19 	73.09 	59.29 	61.38 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	7.32 	4.98 	4.47 	4.88 	<br /><br />存货（亿元） 	21.62 	24.70 	17.06 	12.78 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	4.43 	5.35 	6.75 	6.86 	<br /><br />固定资产（亿元） 	15.89 	19.41 	19.72 	18.85 	<br /><br />在建工程（亿元） 	0.61 	0.54 	1.00 	0.67 	<br /><br />资产总额（亿元） 	276.54 	249.84 	215.11 	208.57 	<br /><br />实收资本（亿元） 	60.50 	60.50 	60.50 	60.50 	<br /><br />少数股东权益（亿元） 	10.45 	10.66 	11.09 	10.94 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	94.62 	99.74 	104.22 	105.75 	<br /><br />短期债务（亿元） 	106.05 	96.46 	60.82 	52.41 	<br /><br />长期债务（亿元） 	5.90 	3.16 	5.96 	6.06 	<br /><br />全部债务（亿元） 	111.96 	99.61 	66.78 	58.47 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	544.85 	450.68 	381.14 	171.96 	<br /><br />营业成本（亿元） 	519.91 	428.71 	361.80 	162.25 	<br /><br />其他收益（亿元） 	0.28 	0.25 	0.14 	0.07 	<br /><br />利润总额（亿元） 	10.28 	7.85 	7.08 	3.88 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	14.30 	11.89 	10.89 	-- 	<br /><br />销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 	614.46 	508.88 	427.86 	188.11 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	725.89 	632.58 	542.04 	241.95 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	-5.97 	9.47 	10.58 	12.35 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	-1.61 	-4.95 	-4.84 	-1.23 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	-12.47 	-1.00 	-7.96 	-5.17 	<br /><br />财务指标 	<br /><br />销售债权周转次数（次） 	4.35 	4.11 	4.32 	-- 	<br /><br />存货周转次数（次） 	23.86 	18.51 	17.33 	-- 	<br /><br />总资产周转次数（次） 	1.90 	1.70 	1.64 	-- 	<br /><br />现金收入比（%） 	112.78 	112.91 	112.26 	109.39 	<br /><br />营业利润率（%） 	4.33 	4.60 	4.79 	5.34 	<br /><br />总资本收益率（%） 	4.17 	3.64 	3.40 	-- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	7.98 	6.36 	5.03 	-- 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	5.87 	3.07 	5.41 	5.42 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	54.20 	49.97 	39.05 	35.60 	<br /><br />资产负债率（%） 	65.79 	60.08 	51.55 	49.29 	<br /><br />流动比率（%） 	136.53 	142.69 	167.09 	176.30 	<br /><br />速动比率（%） 	123.75 	125.03 	149.67 	162.06 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	-3.53 	6.77 	10.80 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	0.59 	0.59 	0.78 	0.96 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	13.43 	13.07 	19.19 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	7.83 	8.38 	6.13 	-- 	<br /><br />注：1.公司2025年半年度财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />附件2-2主要财务数据及指标（公司本部口径）<br /><br />项目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年6月 	<br /><br />财务数据 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	1.05 	2.08 	12.85 	18.67 	<br /><br />应收账款（亿元） 	5.41 	13.96 	20.75 	23.57 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	19.45 	3.51 	9.91 	9.57 	<br /><br />存货（亿元） 	2.35 	5.77 	3.59 	2.42 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	123.09 	178.97 	180.16 	186.50 	<br /><br />固定资产（亿元） 	0.00 	0.00 	0.26 	0.00 	<br /><br />在建工程（亿元） 	0.00 	0.00 	0.29 	0.00 	<br /><br />资产总额（亿元） 	168.41 	219.85 	232.64 	246.52 	<br /><br />实收资本（亿元） 	60.50 	60.50 	60.50 	60.50 	<br /><br />少数股东权益（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	148.01 	159.84 	161.62 	161.38 	<br /><br />短期债务（亿元） 	8.18 	23.35 	11.93 	9.80 	<br /><br />长期债务（亿元） 	2.14 	0.10 	5.07 	5.07 	<br /><br />全部债务（亿元） 	10.32 	23.46 	17.01 	14.87 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	16.70 	36.54 	44.49 	23.07 	<br /><br />营业成本（亿元） 	16.02 	34.37 	42.07 	21.25 	<br /><br />其他收益（亿元） 	0.01 	0.01 	0.00 	0.01 	<br /><br />利润总额（亿元） 	6.02 	12.19 	2.39 	1.40 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	6.38 	12.49 	2.66 	-- 	<br /><br />销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 	30.36 	36.07 	47.59 	26.53 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	96.39 	105.80 	95.92 	50.42 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	0.28 	-3.60 	3.91 	11.52 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	-0.01 	0.66 	6.19 	-3.77 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	-0.17 	3.13 	-3.83 	-2.36 	<br /><br />财务指标 	<br /><br />销售债权周转次数（次） 	2.46 	3.04 	2.36 	-- 	<br /><br />存货周转次数（次） 	9.01 	8.47 	8.99 	-- 	<br /><br />总资产周转次数（次） 	0.10 	0.19 	0.20 	-- 	<br /><br />现金收入比（%） 	181.83 	98.70 	106.98 	114.99 	<br /><br />营业利润率（%） 	3.93 	5.86 	5.37 	7.85 	<br /><br />总资本收益率（%） 	4.03 	6.82 	1.50 	-- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	4.07 	7.64 	1.49 	-- 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	1.42 	0.06 	3.04 	3.05 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	6.52 	12.80 	9.52 	8.44 	<br /><br />资产负债率（%） 	12.11 	27.30 	30.53 	34.53 	<br /><br />流动比率（%） 	247.33 	67.45 	78.46 	73.91 	<br /><br />速动比率（%） 	234.42 	57.81 	73.02 	70.89 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	1.53 	-6.01 	5.93 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	0.13 	0.09 	1.08 	1.91 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	17.70 	42.48 	9.98 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	1.62 	1.88 	6.39 	-- 	<br /><br />注：1.公司2025年半年度财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />附件3 主要财务指标的计算公式<br /><br />指标名称 	计算公式 	<br /><br />增长指标 	<br /><br />资产总额年复合增长率 	（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% 	<br /><br />净资产年复合增长率 	<br /><br />营业总收入年复合增长率 	<br /><br />利润总额年复合增长率 	<br /><br />经营效率指标 	<br /><br />销售债权周转次数 	营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资） 	<br /><br />存货周转次数 	营业成本/平均存货净额 	<br /><br />总资产周转次数 	营业总收入/平均资产总额 	<br /><br />现金收入比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% 	<br /><br />盈利指标 	<br /><br />总资本收益率 	（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 	<br /><br />净资产收益率 	净利润/所有者权益×100% 	<br /><br />营业利润率 	（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 	<br /><br />调整后营业利润率 	（营业收入-营业成本-税金及附加-期间费用）/营业收入×100% 	<br /><br />债务结构指标 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总计×100% 	<br /><br />全部债务资本化比率 	全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />长期债务资本化比率 	长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />担保比率 	担保余额/所有者权益×100% 	<br /><br />长期偿债能力指标 	<br /><br />EBITDA利息倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />全部债务/EBITDA 	全部债务/EBITDA 	<br /><br />短期偿债能力指标 	<br /><br />流动比率 	流动资产合计/流动负债合计×100% 	<br /><br />速动比率 	（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 	<br /><br />经营现金流动负债比 	经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 	<br /><br />现金短期债务比 	现金类资产/短期债务 	<br /><br />注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据<br /><br />短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务<br /><br />长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务<br /><br />全部债务=短期债务+长期债务<br /><br />EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销<br /><br />利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出<br /><br />附件4-1主体长期信用等级设置及含义<br /><br />联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。<br /><br />具体等级设置和含义如下表。<br /><br />信用等级 	含义 	<br /><br />AAA 	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 	<br /><br />AA 	偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 	<br /><br />A 	偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 	<br /><br />BBB 	偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 	<br /><br />BB 	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 	<br /><br />B 	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 	<br /><br />CCC 	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 	<br /><br />CC 	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C 	不能偿还债务 	<br /><br />附件4-2评级展望设置及含义<br /><br />评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。<br /><br />评级展望 	含义 	<br /><br />正面 	存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 	<br /><br />稳定 	信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 	<br /><br />负面 	存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 	<br /><br />发展中 	特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 	<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在中国铁路物资股份有限公司（以下简称“贵公司”）信用评级有效期内持续进行跟踪评级。<br /><br />贵公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在贵公司信用评级有效期内完成跟踪评级工作。<br /><br />贵公司如发生重大变化，或发生可能对信用评级产生较大影响的重大事项，应及时通知联合资信并提供有关资料。<br /><br />联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况及外部经营环境等相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。<br /><br />如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管政策规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。