联合〔2026〕3552号<br /><br />联合资信评估股份有限公司通过对京东方华灿光电股份有限公司的信用状况进行综合分析和评估，确定京东方华灿光电股份有限公司主体长期信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />特此公告<br /><br />联合资信评估股份有限公司<br /><br />二〇二六年六月二十四日<br /><br />声  明<br /><br />一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。<br /><br />二、本报告系联合资信接受京东方华灿光电股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。<br /><br />四、该评级结果自2026年6月24日至2027年6月04日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。<br /><br />五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。<br /><br />六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。<br /><br />七、未经联合资信事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券或证券的发行活动。<br /><br />八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。<br /><br />九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。<br /><br />京东方华灿光电股份有限公司<br /><br />主体长期信用评级报告<br /><br />主体评级结果 	评级时间 	<br /><br />AA+/稳定 	2026/06/24 	<br /><br />主体概况 	京东方华灿光电股份有限公司（以下简称“公司”或“华灿光电”）成立于2005年11月8日，初始注册资本为400万元。2012年6月1日在深圳证券交易所创业板上市（股票简称：华灿光电；股票代码：300323.SZ），发行后总股本为2.00亿股；2023年8月，京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方科技”）以20.84亿元认购公司3.72亿股定增股份，正式成为公司控股股东，2023年11月，公司变更为现用名。后经历多次增资扩股，截至2025年底，公司总股本为16.23亿股，控股股东为京东方科技，京东方科技直接持有公司22.92%的股份；公司实际控制人为北京电子控股有限责任公司（以下简称“北京电控”）。公司主要业务为 LED 芯片、LED 外延片、蓝宝石衬底及第三代半导体化合物 GaN 电力电子器件的研发、生产和销售，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）行业分类标准划分为电子设备及元件行业（适用一般工商企业信用评级方法）。 	<br /><br />评级观点 	公司为京东方科技控股的LED芯片及先进半导体解决方案供应商，凭借行业领先的产能规模、持续的技术研发投入以及京东方体系的资源协同，在LED芯片领域具备一定的竞争优势。2023－2025年，受益于扩产产能释放以及贵金属价格上涨，公司营业总收入持续较快增长；其中核心LED芯片业务毛利率于2025年由负转正，车载LED、植物照明及Mini/Micro LED等细分市场取得突破；公司在建项目布局Micro LED及高端LED领域，量产后将有利于提升其核心竞争力。此外，公司作为京东方战略中MLED事业的核心平台，在战略、管理及资金方面可获得股东的持续有力支持。同时，联合资信也关注到，受行业竞争加剧及贵金属成本大幅上涨等因素影响，公司经营持续承压并连续多年亏损，2025年经营活动现金流由正转负，资产负债率持续攀升，债务负担加重，在建项目面临一定资本支出压力，且后续或面临项目不达预期风险。此外，公司供应商集中度高、资产受限比例较高等因素亦对其信用水平带来一定不利影响。 	<br /><br />个体调整：公司在建项目量产后，将有利于提升其在Micro LED及高端LED领域的核心竞争力，进一步丰富LED芯片及显示器件产品结构，推动公司向化合物半导体高端市场战略转型，预期将成为公司未来的收入和利润贡献的增长点。<br /><br />外部支持调整：公司控股股东京东方科技综合竞争实力突出，公司在战略、管理及资金等方面可获股东有力支持。<br /><br />评级展望 	未来，随着Micro LED、GaN功率器件等新兴业务的产能释放和商业化落地，以及车载LED、植物照明等高附加值市场的持续拓展，公司业务和产品结构有望不断优化，盈利能力有望逐步修复，公司评级展望为稳定。可能引致评级上调的敏感性因素：公司凭借技术领先优势，成功实现产业化放量并驱动盈利能力大幅改善；控股股东持续深化产业协同，为公司在资金、技术、客户等方面提供有力支持。 	<br /><br />可能引致评级下调的敏感性因素：股东支持力度下降，公司盈利能力明显弱化，亏损进一步扩大；公司大规模举债用于资本支出，债务负担明显加重，但投资项目收益不及预期，导致偿债能力指标大幅下滑；经营活动现金流持续恶化，流动性风险显著上升；其他对公司经营及财务造成严重不利影响的因素。<br /><br />优势<br /><br /> 规模优势显著、行业地位稳固。公司是国内LED芯片行业第一梯队供应商，2025年第四季度市场占有率超过23%，位居行业前三，LED显示芯片位居行业第一。其中，照明市占率提升至27%，显示市占率提升至21%，车载LED国内市占率提升至10%，蓝宝石衬底片保持国内市场领先供应商地位。公司在产能规模、客户资源和品牌知名度等方面均具有领先优势。<br /><br /> 大规模的研发投入对技术和研发能力形成保障，业务结构不断丰富。公司保持高强度研发投入，2023－2025年累计研发投入8.15亿元，截至2025年底拥有专利及软件著作权1991项（已授权1202项）。公司珠海金湾基地为全球首条规模化量产6英寸Micro LED生产线。同时，公司Mini/Micro LED、车载LED、植物照明及GaN功率器件等新兴业务收入贡献逐步提升。<br /><br /> 股东支持力度大。公司控股股东京东方科技是全球半导体显示行业龙头企业，公司被定位为其MLED事业的核心技术策源地与上市平台。资金方面，京东方科技先后以20.84亿元和9.98亿元认购公司股份，持股比例不断提升，并为公司子公司提供担保支持。<br /><br />关注<br /><br /> LED芯片行业竞争激烈，公司连续亏损，未来经营业绩仍可能受到下游消费电子行业周期性波动的影响。受行业竞争、贵金属成本大幅上涨等因素影响，2023－2025年，公司归母净利润分别为-8.46亿元、-6.11亿元和-4.38亿元。LED芯片行业具有很强的重资产属性，而下游消费电子行业具有较强的周期性，在下游需求转弱的阶段，较大规模的折旧及资产减值可能对经营业绩带来不利影响。<br /><br /> 供应商集中度较高，存在依赖风险。2025年，公司前五大供应商采购占比为76.03%，客户及供应商集中度均处于较高水平，存在一定的供应链集中风险。<br /><br /> 在建项目存在一定资本支出压力，且后续或面临项目不达预期风险。截至2025年底，公司在建工程仍面临一定资本支出压力。同时，Micro LED、车载照明等技术仍在快速演进，而上述在建项目达产周期较长，若建设期技术路线替代、竞争加剧或细分市场需求波动，将面临项目收入及利润不达预期风险。<br /><br /> 存货大幅增长，或存在跌价风险。2025年末，公司存货账面价值较上年末增长68.17%，增速高于营业收入增速。存货中贵金属占原材料成本比重较高，若未来贵金属价格下行或市场需求不及预期，公司可能面临较大的存货跌价风险。<br /><br /> 公司有息债务增长较快，短期偿债压力较大。2023－2025年，公司全部债务持续增长，年均复合增长42.74%；截至2025年底，全部债务资本化比率为44.22%，债务负担明显加重。2023－2025年，公司短期债务占全部债务的比重均超过55%，短期偿债压力较大。<br /><br />本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 				<br /><br />评级方法    一般工商企业信用评级方法V4.0.202208 			2025年底公司资产构成 		<br /><br />评级模型    一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 			<br /><br />评价内容 	评价结果 	风险因素 	评价要素 	评价结果 						<br /><br />经营风险 	C 	经营环境 	宏观和区域风险 	2 		其他18.35% 	应收账款9.07% 			<br /><br />行业风险 	3 		<br /><br />自身竞争力 	基础素质 	3 				存货13.37% 		<br /><br />企业管理 	2 	无形资产6.91% 			<br /><br />经营分析 	3 	<br /><br />财务风险 	F4 	现金流 	资产质量 	3 		在建工程11.05% 				<br /><br />盈利能力 	7 		<br /><br />现金流量 	3 			固定资产41.26% 		<br /><br />资本结构 	2 			<br /><br />偿债能力 	3 					<br /><br />指示评级 	bbb+ 					<br /><br />个体调整因素：项目投产 	+2 					<br /><br />个体信用等级 	a 					<br /><br />外部支持调整因素：股东支持 	+4 					<br /><br />评级结果 	AA+ 	2023－2025年公司营业总收入构成 		<br /><br />个体信用状况变动说明：不适用。 							<br /><br />外部支持变动说明：不适用。 							<br /><br />评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。 						<br /><br />主要财务数据 	38.48% 			41.54% 		<br /><br />合并口径 	44.83% 			48.86% 53.57% 		<br /><br />52.59% 			<br /><br />项   目 	2023年 	2024年 	2025年 	2026年3月 		2023年 				<br /><br />现金类资产（亿元） 	23.61 	13.44 	10.36 	9.63 		<br /><br />资产总额（亿元） 	113.72 	126.58 	139.63 	141.62 		7.95% 				<br /><br />所有者权益（亿元） 	75.31 	69.33 	65.65 	66.33 		6.31% 	5.87% 			<br /><br />短期债务（亿元） 	16.42 	21.32 	31.96 	29.63 						<br /><br />长期债务（亿元） 	9.13 	17.26 	20.09 	24.59 					<br /><br />全部债务（亿元） 	25.55 	38.58 	52.05 	54.22 			LED芯片 LED衬底片 其他业务 2023－2025年公司现金流情况 	17.13 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	29.03 	41.26 	54.08 	22.21 			<br /><br />利润总额（亿元） 	-10.31 	-7.56 	-5.07 	0.51 			<br /><br />EBITDA（亿元） 	-0.84 	2.07 	5.09 	-- 			<br /><br />经营性净现金流（亿元） 	1.05 	1.12 	-6.45 	0.78 			<br /><br />营业利润率（%） 	-9.51 	-2.36 	5.50 	10.83 		20.00 	<br /><br />		13.80 						17.13 	<br /><br />净资产收益率（%） 	-11.23 	-8.82 	-6.67 	-- 		15.00 			<br /><br />					10.01 					<br /><br />	10.00 						<br /><br />资产负债率（%） 	33.77 	45.23 	52.98 	53.16 		5.00 	1.05 			1.12 							<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	25.33 	35.75 	44.22 	44.98 元 			<br /><br />	0.00 											<br /><br />元 												<br /><br />流动比率（%） 	165.54 	98.82 	90.99 	99.17 	亿 -5.00 							-6.45 				<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	3.86 	2.91 	-12.45 	-- 	-10.00 							<br /><br />	-8.12 						-12.27 			<br /><br />-15.00 		<br /><br />现金短期债务比（倍） 	1.44 	0.63 	0.32 	0.32 	-20.00 					-18.44 						<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	-0.80 	2.09 	4.13 	-- 	-25.00 					<br /><br />		2023年 			2024年 			2025年 			<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	-30.40 	18.63 	10.23 	-- 											<br /><br />公司本部口径 		经营活动现金流量净额 投资活动现金流量净额 筹资活动现金流量净额 2023－2025年底公司债务情况 52.98% 	60.00% 	<br /><br />项   目 	2023年 	2024年 	2025年 	2026年3月 / / / / / / / / / 		<br /><br />资产总额（亿元） 	85.02 	86.04 	93.25 		<br /><br />所有者权益（亿元） 	84.84 	83.92 	84.87 		<br /><br />全部债务（亿元） 	0.00 	0.00 	7.24 	60.00 	<br /><br />	45.23% 	52.98% 44.22% 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	0.49 	0.48 	0.40 	50.00 		50.00% 	<br /><br />	35.75% 	<br /><br />利润总额（亿元） 	-4.73 	0.20 	0.34 	/ 	40.00 		<br /><br />33.77% 			<br /><br />资产负债率（%） 	0.21 	2.46 	8.99 	亿30.00元 		19.93% 	23.43% 	30.00% 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	0.00 	0.00 	7.86 	/ 	20.00 	25.33% 	<br /><br />流动比率（%） 	2370.81 	49.42 	57.61 	10.00 	10.81% 				10.00% 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	-2367.14 	187.99 	35.64 	/ 	0.00 				0.00% 	<br /><br />	2023年底 	2024年底 	2025年底 资产负债率 	<br /><br />注：1. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．公司合并口径2026年1－3月财务数据未经审计，相关指标未年化；3．公司未提供本部2026年1－3月财务数据；4．“--”表示指标不适用，“/”代表数据未获取；5. 2023、2024年数据采用2024、2025年审计报告期初数，2025年数据采用审计报告期末数；资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 		短期债务 长期债务 全部债务资本化比率 长期债务资本化比率 	<br /><br />	<br /><br />主体评级历史<br /><br />评级结果 	评级时间 	项目小组 	评级方法/模型 	评级报告 	<br /><br />-- 	-- 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />资料来源：联合资信整理 	<br /><br />评级项目组<br /><br />项目负责人：曹梦茹   caomr@lhratings.com<br /><br />项目组成员：宁立杰   ninglj@lhratings.com<br /><br />公司邮箱：lianhe@lhratings.com    网址：www.lhratings.com电话：010-85679696                   传真：010-85679228<br /><br />地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）<br /><br />一、主体概况<br /><br />京东方华灿光电股份有限公司（以下简称“公司”或“华灿光电”）前身为武汉华灿光电有限公司，系由刘榕、吴誌源、钟志国、叶爱民、吴俊杰、赵春雷、章菁、高波等于2005年11月8日共同出资设立，初始注册资本为400万元。2012年4月，经中国证券监督管理委员会核准，公司向社会公开发行人民币普通股（A股）5000万股，并于2012年6月1日在深圳证券交易所创业板上市（股票简称：华灿光电；股票代码：300323.SZ），发行后总股本为2.00亿股；2023年8月，京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方科技”）以20.84亿元认购公司3.72亿股定增股份，正式成为公司控股股东，2023年11月，公司变更为现用名。后经历多次增资扩股，截至2025年底，公司总股本为16.23亿股，控股股东为京东方科技，京东方科技直接持有公司22.92%的股份；公司实际控制人为北京电子控股有限责任公司（以下简称“北京电控”）；京东方科技、北京电控所持公司股票无质押情况。公司主要业务为 LED 芯片、LED 外延片、蓝宝石衬底及第三代半导体化合物 GaN 电力电子器件的研发、生产和销售，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）行业分类标准划分为电子设备及元件行业（适用一般工商企业信用评级方法）。<br /><br />截至2025年底，公司设CMO（首席市场官组织）、CTO（首席技术官组织）、COO（首席运营官组织）以及CSO（首席战略官组织）、CFO（首席财务官组织）、CHRO（首席人力资源官组织）等组织及证券、法务、审计、党群等部门；截至2025年底，公司（含子公司）在职员工合计2902人。<br /><br />截至2025年底，公司合并资产总额139.63亿元，所有者权益65.65亿元（无少数股东权益）；2025年，公司实现营业总收入54.08亿元，利润总额-5.07亿元。<br /><br />截至2026年3月底，公司合并资产总额141.62亿元，所有者权益66.33亿元（无少数股东权益）；2026年1－3月，公司实现营业总收入22.21亿元，利润总额0.51亿元。<br /><br />公司注册地址：武汉市东湖开发区滨湖路  8 号；法定代表人：张兆洪。<br /><br />二、宏观经济和政策环境分析<br /><br />2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。<br /><br />2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。<br /><br />展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。<br /><br />完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年3月）》。<br /><br />三、行业分析<br /><br />2025年，半导体显示行业整体运行情况较上年显著好转，产品价格总体企稳回升；半导体显示行业具有明显的规模经济特点，行业集中度持续攀升，但企业仍需面对下游需求结构性变化、技术快速迭代的风险。未来，随着新质生产力的培育、AI技术的深度融合以及上下游产业协同创新的带动，中国半导体显示行业仍具有较大的发展空间。<br /><br />半导体显示行业的景气度与下游消费电子等领域的发展密切相关，近年来周期性波动的特点依旧鲜明。经历了2023年的温和复苏后，2025年，半导体显示行业景气度持续回暖，智能手机、车载显示等面板出货量保持增长。市场规模方面，根据群智咨询数据，2025年全球智能手机面板出货量同比增长约3.4%，总量创新高；根据奥维睿沃数据，2025年全球TV面板出货量同比增长2.9%，且因TV产品大尺寸化趋势持续，出货面积同比增长4.3%，增速高于出货量。同时，PC显示面板出货情况有所改善，根据洛图科技数据，2025年全球显示器出货量同比增长1.1%，结束了此前连续下滑的态势；车载显示面板出货量根据TrendForce预测同比增长约4.6%。产品价格方面，不同尺寸面板中，由于产品标准化程度相对较高等因素，大尺寸面板的价格被动性依然较强。2025年前三季度，面板厂商严格执行“按需生产”策略，大尺寸产品价格在经历年初波动后，自8月起止跌企稳；第四季度部分产品价格略有回落，但全年总体保持平稳上行。<br /><br />经过前期激烈的市场竞争与优胜劣汰，2025年全球半导体显示行业发生格局性洗牌，韩国企业全面退出LCD竞争，主要参与者进一步集中在中国大陆；行业最大的5家企业全球市场占有率已超过85%。2025年，全球面板出货量和出货面积排名前3的企业均为中国大陆企业，分别为京东方、TCL华星光电技术有限公司和惠科股份有限公司。<br /><br />近年来，消费电子行业的增长动力正从手机、电视等成熟品类加速向XR（扩展现实）、智能座舱、AI终端等新兴赛道切换，半导体显示技术则在传统LCD成本优势巩固的同时，向印刷OLED、Mini LED背光、Micro LED等多元路线并行演化；随着生成式AI与边缘计算技术的深度融合、混合办公与智慧出行场景的普及，全球显示市场持续涌现结构性机遇，高附加值、绿色低碳显示产品的渗透率稳步攀升，以新能源智能汽车、AI一体机、可穿戴设备等为代表的新兴应用市场保持强劲增长势头。与此同时，中国将“新质生产力”作为产业升级的核心抓手，政府对基础研究和关键装备国产化的投入持续加码。半导体显示产业作为数字经济时代的核心底座之一，通过赋能下游千行百业的智能化转型，与中国制造强国、质量强国、数字中国的战略部署紧密耦合，迎来历史性发展窗口。“十五五”规划前期，中国将继续深化实体经济与数字技术的融合，推动显示制造向极薄化、柔性化、低碳化方向进阶。物联网、端侧AI、空间计算等前沿技术正加速商业化落地，日益成熟的技术栈与爆发式增长的智能终端需求共同驱动下，智慧座舱、工业传感屏、AI交互智慧屏等新兴显示产品的市场空间将持续打开，为中国半导体显示产业迈向“技术引领、生态共赢”的新阶段注入强劲动能。<br /><br />四、基础素质分析<br /><br />1  竞争实力<br /><br />公司处于LED芯片行业第一梯队，在产能规模、技术水平和研发投入等方面具备优势；作为京东方集团旗下上市公司，公司拥有直接融资渠道。<br /><br />公司是国内LED芯片行业第一梯队供应商，2025年第四季度市场占有率超过23%，位居行业前三，LED显示芯片位居行业第一。其中，照明市占率提升至27%，显示市占率提升至21%，车载LED国内市占率提升至10%，蓝宝石衬底片保持国内市场领先供应商地位。产能方面，截至2025年末，公司LED芯片年产能达3879.45万片（2英寸标准片），产能利用率91.47%；LED衬底片年产能5640.00万片，产能利用率98.89%。LED芯片月产能超90万片（4英寸片折算后），产能规模在同行业中处于领先水平。同时，公司产能扩张带动产销同步增长。2025年，LED芯片销量达3713.96万片，同比增长21.12%；LED衬底片销量达5544.26万片，同比增长44.08%。通过产能提升摊薄固定成本，2025年LED芯片平均成本降幅超15%，产品盈利能力进一步提升。<br /><br />研发方面，公司技术研发团队核心成员包括具有化合物半导体专业背景和产业经验的归国人员、中国台湾地区专家及业内人士。核心技术人员在国内外高校及LED企业从事过相关领域技术研发工作，具备基础技术研究和产品开发、应用能力。公司是行业内最早开展Mini/Micro技术研发的芯片企业之一，2019年率先实现Mini LED芯片大批量量产，Mini LED RGB芯片亮度持续领先，已应用于主流Mini LED终端厂商的多个重点项目，合作伙伴涵盖行业内大多数龙头企业。公司珠海金湾Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目于2024年投产，2025年3月通过客户验证，成功打造6英寸Micro LED晶圆和像素器件生产线，产能18万片/年。该产线已实现Micro LED MPD产品在客户端批量稳定供应，2025年，MPD 全年销量 660KK；AR微显示和ADB车灯芯片研发取得重大技术突破，计划于2026年实现量产化落地。植物照明方面，公司已成为全球植物照明LED芯片最重要供应商之一，2025年，公司红光植物照明技术并实现量产交付1。2025年，公司 IDM Gen 1.0 650V/300 mΩ 产品实现研制突破，完成蓝宝石基高压GaN工艺的全流程打通，初步建成具备批量供货能力的氮化镓功率 IDM 先进产线，产能1万片/年。<br /><br />2023－2025年，公司保持高强度的研发投入，研发投入金额分别为2.78亿元、2.40亿元和2.97亿元（费用化研发支出分别为1.85亿元、2.22亿元和2.23亿元）。截至 2025 年底，公司及子公司专利及软件著作权共 1991 项（其中已授权 1202 项，正在审核中789 项），5 项发明专利获得中国专利优秀奖。<br /><br />公司为上市公司，直接融资渠道畅通，同时，公司股东京东方科技背景实力强，截至2025年底，公司获得主要合作银行的授信额度63.29亿元，尚未使用的银行授信额度为12.30亿元，公司间接融资渠道有待拓宽。<br /><br />2  人员素质<br /><br />公司主要管理人员具有丰富的管理经验，员工岗位构成、学历构成符合公司经营发展需求。<br /><br />截至2025年底，公司拥有董事和高级管理人员共14人（部分董事兼任高级管理人员）。公司部分高管人员简历如下：张兆洪先生，男，1970年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于无机非金属材料专业，获学士学位。曾担任京东方科技集团股份有限公司MLED业务董事长、京东方健康投资管理有限公司董事长、北京京东方健康科技有限公司董事长等重要职务。自2023年8月31日起，张兆洪先生担任公司第六届董事会董事长；自2024年4月1日起，兼任公司总裁及执行委员会主席。<br /><br />图表1 • 截至2025年底公司人员构成情况<br /><br />专业构成 	受教育程度 	<br /><br />类别 	人数 1589 1202 58 44 9 -- 2902 	占比 54.75% 41.42% 2.00% 1.52% 0.31% -- 100% 	类别 	人数 10 189 871 759 194 879 2902 	占比 0.34% 6.51% 30.01% 26.15% 6.69% 30.29% 100% 	<br /><br />博士及以上 	<br /><br />生产人员 	<br /><br />技术人员 	硕士 	<br /><br />本科 	<br /><br />销售人员 	<br /><br />财务人员 	大专 	<br /><br />中专 	<br /><br />行政人员 	<br /><br />-- 	其他 	<br /><br />合计 	<br /><br />合计 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报整理<br /><br />3  信用记录<br /><br />公司过往债务履约情况良好。<br /><br />根据公司提供的企业信用报告（统一社会信用代码：914201007819530811），截至2026年5月14日，公司无未结清或已结清的不良类贷款信息记录。<br /><br />根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，履约情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，未发现公司在证券期货市场失信记录查询平台、信用中国、重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上存在重大不良记录。<br /><br />五、管理分析<br /><br />1  法人治理<br /><br />公司设立了股东会、董事会和执行委员会，法人治理结构完善。<br /><br />1 具体收入未单独进行统计。<br /><br />公司根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》等有关要求，建立了由股东会、董事会和执行委员会组成的治理结构。<br /><br />股东会是公司的权力机构，依法行使审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案以及对公司增加或者减少注册资本作出决议等职权。<br /><br />公司董事由股东会选举或更换，任期3年，可连选连任。董事会对股东会负责，由9名董事组成，包括独立董事3名、职工代表董事1人。董事会设董事长1人，可以设副董事长，董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生。公司董事会依法行使执行股东会的决议和决定公司的经营计划和投资方案等职权。公司董事会设置审计委员会，行使《公司法》规定的监事会的职权。审计委员会成员为3名，为不在公司担任高级管理人员的董事，其中独立董事2名，由独立董事中会计专业人士担任召集人。审计委员会负责审核公司财务信息及其披露、监督及评估内外部审计工作和内部控制等。<br /><br />公司设立执行委员会，负责战略的执行、日常经营管理活动和合规建设。执委会设主席1名、副主席1至2名，委员若干名。执委会主席由董事长担任。执委会副主席和委员由执委会主席提名，经董事会战略委员会审核，报董事会批准；执委会主席每届任期三年，可以连聘连任。执委会主席对董事会负责，负责主持公司的生产经营管理工作，组织公司中长期计划、年度经营计划和投资方案，提请聘任或者解聘公司高级管理人员等。公司设总经理（总裁）1名，由董事会聘任或解聘，设副总经理（副总裁）若干名，由董事会聘任或解聘。总裁对董事会及执委会负责，负责组织实施公司年度经营计划和投资方案以及拟订公司的基本管理制度和具体规章等。<br /><br />2  管理水平<br /><br />公司组织架构完整，内部管理制度健全。<br /><br />组织架构方面，公司以执行委员会为管理核心，下设战略与业绩管理小组负责经营目标与绩效统筹。前台由CMO组织统领，包括市场中心、销售中心及园区服务事业部，负责市场拓展与客户服务；CTO组织负责产品开发、前沿技术研发及GaN事业部。中台由COO组织负责生产运营，下辖张家港、义乌、金湾等多个工厂及环安、品质、供应链等职能中心。后台由CSO、CFO、CHRO等组织及证券、法务、审计、党群等部门构成，提供战略与职能支撑，同时，公司制订了较为完善的内部控制制度。<br /><br />采购方面，公司制定了《采购控制程序》，对工艺设备、原材料、办公及IT设备、服务类等采购进行全流程控制。制度将采购物料分为重要物料、一般物料和辅助物料三类，明确供应链中心为归口管理部门，请购、技术、品质、财务及法务等部门协同参与。采购方式以合约采购为主，通过询比价、议价等方式确定供应商，重要事项需经合同评审；采购物料经检验合格后方可入库，质量异常情况按程序处理退货或索赔。同时，制度对HSF（无有害物质）要求、PPAP2批准、付款及文件归档等作出具体规定，确保采购产品符合质量、交付及环保要求。<br /><br />供应商管理方面，公司制定了《供应商管理程序》，对原材料及重要工装供应商实行分类分级管理，将供应商按物料重要性分为重要原物料、一般原物料、辅助物料及车规物料等类别，并按类型分为制造商、代理商、贸易商等。制度明确了供应链中心、品质企划部、工程部门等各部门在供应商开发、评审、导入、绩效考核及取消资格等方面的职责。新供应商导入需经过资质调查、样品试用、小批量验证、现场/视频/文件审核及COO副总裁审批等环节，车规物料供应商还需通过IATF16949认证并提交PPAP资料。制度对供应商的定期绩效评估、二方审核、质量体系开发、变更管理及资格取消等作出详细规定，确保供应商在质量、交付、成本及有害物质管理等方面持续满足公司要求。<br /><br />财务管理方面，公司制定了《财务管理基本制度》，实行以现金流为核心的全面预算管理，明确了投资者与经营者的财务职责分工，建立了财务决策、风险控制、回避等制度。筹资方面，公司可接受货币、实物、无形资产等多种出资，并通过股权、债务等方式筹集资金，各类财政资金按规定分类处理。营运方面，公司加强应收款项、存货、固定资产及对外投资管理，建立资产减值准备制度。成本费用方面，实行归口分级管理与预算控制，依法列支研发、安全环保、职工薪酬等费用。收益分配按弥补亏损、提取公积金、分配利润的顺序进行。公司按时编制并经审计对外提供财务报告，建立健全内部财务监督机制，依法接受财政及审计监督。<br /><br />投资管理方面，公司制定了《对外投资管理制度》，按照符合公司发展战略和产业发展方向的原则进行投资，明确了不同层级的审批权限。公司发生交易涉及的资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上，或交易标的营业收入占公司经审计营业收入<br /><br />Production Part Approval Process 的缩写，意思是“生产件批准程序”<br /><br />50%以上且绝对金额超过5000万元等重大投资事项，经董事会审议通过后须提交股东会审批。公司对证券投资、委托理财、期货和衍生品交易等特殊投资类型作出专门规定，要求以套期保值为目的开展期货和衍生品交易，不得使用募集资金从事证券投资。投资项目决策前需经过充分的市场调研、技术论证和财务评估，实施过程中建立定期跟踪机制，对投资进度、资金使用、预期效益进行动态监控。<br /><br />关联交易管理方面，公司制定了《关联交易决策制度》，明确了关联法人和关联自然人的认定标准，涵盖购买或出售资产、对外投资、提供财务资助、采购销售产品等共计十八类关联交易事项。公司与关联自然人交易金额超过30万元、与关联法人交易金额超过300万元且占净资产绝对值0.5%以上的关联交易，由董事会审议决定；交易金额超过3000万元且占净资产绝对值5%以上的关联交易，须提交股东会审议。公司在确认关联交易时遵循平等、自愿、等价、有偿的原则，参照市场价格进行公允定价，关联董事和关联股东在审议相关议案时严格执行回避表决制度。<br /><br />对外担保方面，公司制定了《对外担保制度》，将单笔担保超净资产10%、累计担保超净资产50%或总资产30%、被担保方资产负债率超70%、对股东及关联方担保等情形列为“特别事项”。不涉及特别事项的担保，经资金管理部门、执委会审核及董事会批准后实施；涉及特别事项或超董事会权限的担保，须报股东大会批准，且股东大会不得授权董事会行使审批权。公司对外担保原则上要求提供反担保，为控股股东、实际控制人及其关联方提供担保的，关联方必须提供反担保。报告期内，公司对外担保均为对全资子公司的担保，担保余额占净资产40.52%，未发生违规或逾期情况。<br /><br />六、经营分析<br /><br />1  经营概况<br /><br />2023－2025年，得益于公司扩产产能逐步释放以及贵金属价格上涨，公司营业总收入持续快速增长；LED芯片业务和其他业务中材料（贵金属）销售收入占比大，其收入和毛利率是影响公司经营业绩的重要因素。2025年，公司综合毛利率实现由负转正，盈利能力有所修复。其中，核心业务LED芯片毛利率大幅提升。<br /><br />2023－2025年，公司主营业务为LED芯片、LED衬底片和其他业务3三个板块，其中LED芯片业务为公司传统主业，同时，伴随销售增加和贵金属价格上涨，其他业务板块中材料（贵金属）销售收入快速增长，LED芯片业务和材料（贵金属）销售收入和毛利率是影响公司经营业绩的重要因素。<br /><br />随着公司扩产产能逐步释放以及贵金属价格上涨，2023－2025年，公司营业总收入逐年增长，年均复合增长36.48%。从收入构成看，LED芯片收入占公司营业总收入的比例有所下降，其他业务收入保持较高增速，在收入中占比持续上升，主要系公司产能提升带动材料（贵金属）销售规模扩大，同时扩产过程中产生的废料销售相应增加所致。2023－2025年，LED芯片收入逐年增长，主要系公司扩产产能逐步释放所致；LED衬底片逐年增长，2025年同比增长21.88%，主要系产能扩充带动产销同步增加。2025年，其他业务中材料（贵金属）销售占比 96.91%，受金价上涨影响，收入规模逐年增长；废料销售和租金收入占比均较低，收入规模基本稳定。<br /><br />从毛利率情况来看，LED芯片业务毛利率由2023年的-12.59%上升至2025年的7.36%，LED衬底片业务毛利率由 2023年- 32.87%上升至1.67%，主要系公司产量提升带来规模效应摊薄单位固定成本，以及通过BOM4优化、良率提升、自动化升级等措施有效降低单位制造成本等因素共同影响；其他业务毛利率主要受材料（贵金属）销售毛利率影响。<br /><br />图表2 • 2023－2025年公司营业总收入及毛利率情况<br /><br />业务板块 	2023年 	2024年 	2025年 	<br /><br />收入（亿元） 	占比 	毛利率 	收入（亿元） 	占比 	毛利率 	收入（亿元） 	占比 	毛利率 	<br /><br />LED芯片 	15.55 	53.57% 	-12.59% 	20.16 	48.86% 	-5.72% 	22.46 	41.54% 	7.36% 	<br /><br />LED衬底片 	2.31 	7.95% 	-32.87% 	2.60 	6.31% 	-4.15% 	3.17 	5.87% 	1.67% 	<br /><br />其他业务 	11.17 	38.48% 	2.24% 	18.50 	44.83% 	3.24% 	28.44 	52.59% 	5.78% 	<br /><br />合计 	29.03 	100% 	-8.50% 	41.26 	100% 	-1.60% 	54.08 	100% 	6.19% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报和所提供资料整理<br /><br />3 其他收入包括材料（贵金属）销售、废料销售和租金收入。<br /><br />4 BOM 是生产一个产品所需要的所有原材料、零部件、组件和辅料的完整清单。<br /><br />2  业务运行情况<br /><br />（1）原材料采购<br /><br />公司建立了规范、合理的采购流程，以保障供应链稳定性；近年来公司采购集中度高，存在单一供应商依赖风险；原材料中贵金属占比较高，需关注后续价格波动对公司盈利产生影响。<br /><br />LED 业务采购以贵金属、衬底片等重要原材料为主（占总原材料采购比例为80%），化学品、大宗气体、MO 源及硅片等一般原材料为辅，其供应商主要为生产衬底片、MO 源、贵金属、化学品及特种气体等原材料的 LED 行业上游企业。公司蓝宝石业务采购以三氧化二铝、钻石线、碳化硼等蓝宝石生产所需化学品原材料为主，其供应商主要为生产化学品原材料的上游企业。采购部门负责确保采购物料和产品满足规定要求，根据各部门请购需求并综合考虑合理的库存水平进行采购，通过询比价、招标、等方式确定供应商，并对采购订单进行跟踪处理、到货入库、对账及付款、后续质量处理等采购流程负责。针对生产性物料制定成本控制计划，按季度、月度或有议价需求时不定期通过招标、网上竞价、议价、比价等方式确定合适供应商；针对低值易耗产品，通过招标、询价、比价等确定供应商；针对大额生产性设备实行招标采购，经公司严格的招标程序后选定供应商。<br /><br />从采购结算来看，贵金属类物料（黄金、铂等）采用预付、电汇方式结算，主要系贵金属价格波动较大、供应商议价能力较强，公司需提前锁定采购成本。其他物料（衬底片、气体、化学品、膜纸等）采用银行承兑汇票结算，信用期一般为90-120天，其中衬底片信用期为120天，气体、化学品、膜纸等为90天。设备采购方面，通常按“预付款30%、发货款30%、验收款30%、质保款10%”的节点分期支付，其中大部分款项以银行承兑汇票方式结算。<br /><br />从采购价格来看，公司贵金属占原材料成本比重较高，2025年贵金属价格大幅上涨对公司成本产生较大影响。同时，主要原材料价格受市场供需、地缘政治等因素影响，公司对上游议价能力有限。2023－2025年，公司向前五大供应商采购总额占年度采购总额的比例分别为60.37%、60.97%和62.11%，集中度高且持续提升，公司前两大均为贵金属供应商，采购额占比合计较大，贵金属供应稳定性将对公司生产经营产生重大影响。<br /><br />图表3 • 公司原材料采购情况<br /><br />年份 	供应商名称 	主要采购品种 	金额（万元） 	占比 	<br /><br />	紫金矿业集团黄金冶炼有限公司 	贵金属 	172707.20 	37.27% 	<br /><br />	烟台招金励福贵金属股份有限公司开发区分公司 	贵金属 	75218.04 	16.23% 	<br /><br />2025年 	广东中图半导体科技股份有限公司 	衬底片 	31588.32 	6.82% 	<br /><br />	江苏中科晶元信息材料有限公司 	衬底片 	4901.75 	1.06% 	<br /><br />	厦门唐昱电材有限公司 	膜纸 	3400.76 	0.73% 	<br /><br />	合计 	-- 	287816.06 	62.11% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报和所提供资料整理<br /><br />（2）生产情况<br /><br />公司围绕蓝宝石衬底、PSS、LED外延片及LED芯片构建了完整的产业链布局；近年来，公司处于扩产周期，新增产能得到有效消化，产能利用率处于较高水平。<br /><br />公司生产围绕蓝宝石衬底、PSS、LED外延片及LED芯片四个环节，同时拓展彩色宝石及工艺品开发，扩展Micro LED及半导体生产业务。蓝宝石衬底的生产基地为全资子公司云南蓝晶，PSS的生产基地为全资子公司浙江晶图，LED外延片和LED芯片的生产主要在张家港、义乌、金湾三个工厂进行，其中Micro LED金湾工厂于2025年3月实现产品交付，产能18万片/年。<br /><br />LED芯片属于半标准化产品，不同封装客户根据其应用领域对芯片波长等规格参数存在不同要求，但在一定差异范围内，不同规格产品之间可以相互替代。公司生产和销售以通用型产品为主，以控制库存规模。<br /><br />公司生产以客户需求为导向，销售人员负责对接客户需求及客勤关系维护，市场中心人员和客户产品开发人员负责产品企划及客户新产品导入，运营生产部门根据各细分市场判断制定生产计划并进行排产规划与执行。排产计划按月滚动调整，根据客户需求变化及产出情况对生产计划进行修正，以提高产品产销率，维持原材料、半成品和成品库存水平。<br /><br />产能方面，2023－2025年，公司处于扩产周期，LED芯片产能三年增长36.16%，LED衬底片产能三年增长17.50%。产能利用率方面，LED芯片产能利用率提升至91.47%，LED衬底片从61.11%提升至98.89%，公司新增产能得到有效消化，产能利用率处于较高水平。<br /><br />图表4 • 公司产品产能产量情况<br /><br />产品 	项目 	2023年 	2024年 	2025年 	<br /><br />	产能（万片/年） 	2849.12 	3092.45 	3879.45 	<br /><br />LED芯片 	产量（万片/年） 	1963.71 	2925.07 	3548.73 	<br /><br />产能利用率 	68.92 	94.59 	91.47 	<br /><br />	在建产能（万片/年） 	166 	1135 	297.54 	<br /><br />LED衬底片 	产能（万片/年） 	4800.00 	4868.00 	5640.00 	<br /><br />产量（万片/年） 	2933.44 	3953.24 	5577.48 	<br /><br />产能利用率（%） 	61.11 	81.21 	98.89 	<br /><br />在建产能（万片/年） 	670 	0 	480.00 	<br /><br />注：生产量为产出量，产能利用率=投入量/产能；2025年LED衬底片产能增加系当年新增产能所致。<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报和所提供资料整理<br /><br />（3）销售情况<br /><br />公司以直销模式为主，客户主要为国内外主流LED封装及终端应用厂商，集中在广东地区；下游客户存在一定账期，对营运资金形成占用。同时，公司对前五大客户销售集中度偏高。近年来，公司以产能扩张驱动销量较快增长，有效对冲了产品价格下行压力。<br /><br />公司根据细分市场逐步完善产品管理和销售体系，依据市场需求和经营计划制定实施公司整体销售策略。公司主要采取直销模式，客户主要为国内外主流 LED 封装厂商和终端应用厂商。公司客户群体主要集中在广东地区。<br /><br />公司市场中心团队负责产品规划和市场策略制定，四大销售中心负责各细分市场的客户开拓，通过研究分析市场的总体需求趋势、战略客户的发展动向和战略规划，结合对客户的定期拜访交流形成产品策略，涵盖新产品规划、推广、新老产品迭代以及产品的全生命周期管理，每月根据客户需求以及内部产能情况制定滚动销售计划。定价策略方面，公司实施差异化定价体系，采取“成本核算+友商报价”双轨制。其中，标品价格与友商持平，高精尖产品（如前装车载）具备 5%-10% 的溢价，溢价产品金额占比约 20%-25%。<br /><br />公司客户采用银行承兑汇票作为主要支付方式；账期普遍在 90-120天，针对回款较慢的客户，公司实行信用额度管理，超期或额度用尽即停止发货。<br /><br />2023年至2025年，华灿光电LED芯片及LED衬底片均呈现“量增价跌”的特征。其中，LED芯片销量年均复合增长31.72%，主要系公司扩产产能释放及细分市场突破所致；但受行业竞争影响，销售均价逐年下降；产销率连续三年保持在104%以上，持续消化库存。LED衬底片销量年均复合增长约35.11%，主要系产能扩充及内部配套需求增长所致；销售均价受行业价格竞争向上游传导及市场供给增加影响逐年下降；产销率处于较好水平。<br /><br />图表5 • 公司产品销售情况<br /><br />产品 	项目 	2023年 	2024年 	2025年 	<br /><br />	销售量（万片） 	2140.47 15.55 72.65 	3066.38 20.16 	3713.96 	<br /><br />	销售收入（亿元） 	22.46 	<br /><br />LED芯片 	销售价格（元/片） 销售毛利率 	65.75 	60.47 	<br /><br />-12.59% 	-5.72% 	7.36% 	<br /><br />	产销率 	109.00% 	104.83% 	104.66% 	<br /><br />LED衬底片 	销售量（万片） 	3037.19 	3847.93 	5544.26 	<br /><br />销售收入（亿元） 	2.31 	2.6 	3.17 	<br /><br />销售价格（元/片） 	7.61 	6.76 	5.72 	<br /><br />销售毛利率 	-32.87% 	-4.15% 	1.67% 	<br /><br />产销率 	103.54% 	97.34% 	99.40% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报和所提供资料整理<br /><br />从销售集中度来看，2023－2025年，公司芯片销售前五大客户销售额占年度芯片业务销售总额的比例分别为33.53%、31.03%和30.35%。公司销售产品中标品（显示、照明等）占比较高。<br /><br />图表6 • 公司前五大客户销售情况（芯片）<br /><br />年份 	供应商名称 	主要采购品种 	金额（万元） 	占比 	<br /><br />2025年 	木林森投资控股集团有限公司 广东中图半导体科技股份有限公司 苏州晶台光电有限公司 东莞市中麒光电技术有限公司 鸿利智汇集团股份有限公司 合计 	照明、显示 显示 显示、MICRO &amp; MINI LED 照明 显示、MICRO &amp; MINI LED -- 	28160.40 17483.26 12792.05 10170.16 9211.31 77817.17 	10.98% 	<br /><br />6.82% 	<br /><br />4.99% 	<br /><br />3.97% 	<br /><br />3.59% 	<br /><br />30.35% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报和所提供资料整理<br /><br />3  经营效率<br /><br />2023－2025年，公司经营效率指标持续改善，整体位于行业中游水平。<br /><br />从经营效率指标看，2023－2025年，公司销售债权周转次数分别为2.41次、3.10次和3.44次，总资产周转次数分别为0.26次、0.34次和0.41次，销售债权周转次数和总资产周转次数逐年增长；存货周转次数分别为2.54次、3.80次和3.41次，波动增长。与同行业公司对比来看，公司存货周转次数、总资产周转次数和销售债权周转次数均位于行业中游水平。<br /><br />图表7 • 2025年同行业公司经营效率对比情况（次）<br /><br />对比指标 	销售债权周转次数 3.44 2.79 3.02 3.26 4.22 	存货周转次数 3.41 2.58 4.41 4.36 6.20 	总资产周转次数 0.41 0.31 0.64 0.52 0.64 	<br /><br />公司 	<br /><br />三安光电股份有限公司 	<br /><br />深圳市兆驰股份有限公司 	<br /><br />厦门乾照光电股份有限公司 	<br /><br />聚灿光电科技股份有限公司 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司审计报告和公开资料整理<br /><br />4  在建项目<br /><br />公司在建项目量产后，将有利于提升其在Micro LED及高端LED领域的核心竞争力，进一步丰富LED芯片及显示器件产品结构；但在建项目存在一定资本支出需求，且在建项目周期较长，或面临不达预期风险。<br /><br />2024-张家港蓝绿35万片扩产项目聚焦车载照明、植物照明等高价值细分市场，推动产品结构向高端化、高毛利方向升级。项目建成后有利于公司扩大在中高端LED市场的份额，增强规模效应和成本优势。根据公司提供的财务测算，项目达产后年均销售收入约2.56~2.62亿元，年均贡献税前利润约4083.74万元。<br /><br />PSS是LED外延生长的核心高端基材，其品质直接决定了最终芯片的性能。晶图PSS扩产项目的建成有助于公司优化从衬底到外延芯片的全产业链布局，通过向上游关键原材料环节的延伸，降低对外部采购的依赖，并有助于从源头控制成本。<br /><br />Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目计划在珠海建设全球领先的Micro LED规模化量产线，形成年产5.88万片组Micro LED晶圆和45000kk颗像素器件的生产能力。该项目的实施有利于推动公司从传统LED芯片向化合物半导体高端领域战略转型；通过切入大尺寸商用显示、AR/VR等高附加值市场，显著提升盈利能力和产品毛利率。该项目预计启动第二年开始量产，预计年贡献收入1.12亿元~10.78亿元，年均利润总额（税前）2.26亿元。<br /><br />截至2025年底，公司在建工程项目累计投入占预算比例已达60.08%，剩余尚需投资金额11.53亿元，预计2026年投资金额4.20亿元，存在一定资本支出需求。同时，Micro LED、车载照明等技术仍在快速演进，而上述在建项目达产周期较长，若建设期技术路线替代、竞争加剧或细分市场需求波动，将面临项目收入及利润不达预期风险。<br /><br />图表8 •截至2025年末公司在建项目情况（单位：万元）<br /><br />项目 	开竣工时间 	总投资 	资金筹集方案 	已投资 	2026年拟投资 	<br /><br />自筹 	贷款 	51881.55 	17000 	<br /><br />2024-张家港蓝绿35万片扩产项目 	2024-2025 	69000 	35000 	34000 	<br /><br />Micro LED 晶圆制造和封装测试基地项目 	2023-2027 	200000 	175000 	25000 	107484.79 	20000 	<br /><br />晶图PSS扩产项目 	2024-2025 	19800 	8800 	11000 	14113.12 	5000 	<br /><br />合计 		288800 	218800 	70000 	173479.5 	42000 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司提供资料整理<br /><br />5  未来发展<br /><br />公司发展战略清晰，符合自身实际情况及行业发展趋势的要求。<br /><br />公司未来将继续向“成为全球化合物半导体创新引领者”的战略目标迈进。2026年，公司将重点推进四方面工作：一是深化市场拓展，聚焦AR、ADB、植物照明、GaN电力电子器件等利基市场，加快技术升级与客户导入；二是坚持创新驱动，持续优化Mini/Micro LED等核心产品性能，推动化合物半导体功率器件规模化量产；三是推进精益运营，优化产线布局，力争产能突破百万片/月，强化成本管控与人效提升；四是完善激励与培养机制，构建高质量人才梯队。同时，公司也识别出宏观经济波动、行业周期变化、市场竞争加剧及技术革新等主要风险，并计划通过产品组合调配、市场多元化布局及前瞻技术储备等措施加以应对。<br /><br />七、财务分析<br /><br />公司提供了2023－2025年财务报告，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；公司2026年1－3月财务报表未经审计。截至2025年底，公司合并范围子公司10家。合并范围变化方面，2024年，公司新设1家子公司；2025年，公司合并范围无变化。公司合并范围变化较小，财务数据可比性较强。<br /><br />1  资产质量<br /><br />2023－2025年末，公司资产总额逐年增长，资产以非流动资产为主；受公司持续扩产及在建项目投入影响，固定资产和在建工程占比高；公司应收账款占比较大，若客户后续经营不善，或面临应收账款坏账风险；存货中贵金属占比较高，若未来价格下行，将面临存货跌价风险。此外，公司资产受限比例较高，一定程度上限制了资产的流动性。<br /><br />2023－2025年末，公司资产规模持续增长，年均复合增长10.81%。截至2025年底，公司合并资产总额较上年底增长10.31%；公司资产以非流动资产为主。<br /><br />图表9 • 公司资产主要构成<br /><br />科目 	2023年底 	2024年底 	2025年底 	2026年3月底 	<br /><br />金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	<br /><br />流动资产 	45.05 	39.62 	38.02 	30.04 	47.16 	33.77 	48.34 	34.13 	<br /><br />货币资金 	16.29 	14.32 	9.42 	7.44 	4.87 	3.48 	4.75 	3.35 	<br /><br />应收票据 	3.13 	2.75 	2.82 	2.23 	4.26 	3.05 	4.14 	2.92 	<br /><br />应收账款 	8.57 	7.54 	10.09 	7.97 	12.67 	9.07 	12.54 	8.86 	<br /><br />存货 	10.99 	9.67 	11.10 	8.77 	18.66 	13.37 	19.44 	13.73 	<br /><br />其他流动资产 	0.19 	0.17 	1.43 	1.13 	2.85 	2.04 	2.67 	1.89 	<br /><br />非流动资产 	68.66 	60.38 	88.55 	69.96 	92.47 	66.23 	93.29 	65.87 	<br /><br />固定资产 	49.03 	43.12 	50.71 	40.06 	57.61 	41.26 	61.99 	43.77 	<br /><br />在建工程 	4.01 	3.52 	20.06 	15.85 	15.43 	11.05 	10.39 	7.33 	<br /><br />无形资产 	8.26 	7.27 	8.90 	7.03 	9.65 	6.91 	9.42 	6.65 	<br /><br />递延所得税资产 	3.64 	3.20 	5.10 	4.03 	5.83 	4.17 	5.85 	4.13 	<br /><br />资产总额 	113.72 	100.00 	126.58 	100.00 	139.63 	100.00 	141.62 	100.00 	<br /><br />注：占比为占总资产比例<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报表整理<br /><br />流动资产方面，2023－2025年末，公司货币资金持续下降，年均复合下降45.35%。截至2025年底，公司货币资金较上年底下降48.32%，主要系经营支出与投资支出付现增加，同时金价上涨，原材料支付的现金增加所致。货币资金中有0.50亿元受限资金，受限比例为10.28%，主要为质押的定期存款、受限的银行承兑及信用证保证金。2023－2025年末，销售规模扩大带动应收账款增加，公司应收账款持续增长，年均复合增长21.57%。截至2025年底，公司应收账款较上年底增长25.62%。应收账款账龄以1年内为主，累计计提坏账2.01亿元；应收账款前五大欠款方合计金额为5.46亿元，占比为37.17%，集中度较高，前五大应收方主要为国内外主流 LED 封装厂商和终端应用厂商，客户整体资信水平较好，但若未来宏观经济下行、LED行业竞争持续加剧或部分客户经营不善导致经营恶化，公司或将面临应收账款坏账风险。2023－2025年末，公司应收票据波动增长，年均复合增长16.59%。截至2025年底，公司应收票据较上年底增长50.72%，主要系收入大幅增长且客户以银行承兑汇票或商业承兑汇票方式进行货款结算的比例增加所致。2023－2025年末，公司存货持续增长，年均复合增长30.29%。截至2025年底，公司存货较上年底增长68.17%，主要系产能提升带来备货增加，以及贵金属价格上涨推高存货账面价值所致。存货主要由原材料、库存商品和自制半成品构成，累计计提跌价准备2.01亿元，计提比例为9.71%。公司贵金属占原材料成本比重较高5，若未来贵金属价格出现趋势性下行，公司原材料将面临跌价风险。<br /><br />非流动资产方面，2023－2025年末，公司固定资产持续增长，年均复合增长8.39%。截至2025年底，公司固定资产较上年底增长13.60%，主要系在建工程完工转入固定资产所致。固定资产以机器设备和房屋建筑物构成，累计计提折旧59.01亿元；固定资产成新率49.05%，成新率一般。2023－2025年末，公司在建工程波动增长，年均复合增长96.18%。截至2025年底，公司在建工程较上年底下降23.09%，公司在建工程主要为Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目、蓝绿光扩产项目及晶图PSS扩产项目等。<br /><br />截至2025年底，公司受限资产28.35亿元，占总资产比例为20.30%，受限比例较高。公司受限资产主要为抵押的固定资产，为公司通过项目贷款进行产能建设所致。<br /><br />图表10 • 截至2025年底公司受限资产情况（单位：亿元）<br /><br />受限资产名称 	账面价值 	受限原因 	<br /><br />货币资金 	0.50 	质押的定期存款、受限的银行承兑、信用证保证金及应收利息 	<br /><br />应收票据 	3.71 	质押于银行开具银行承兑汇票，已背书或贴现尚未终止确认的票据 	<br /><br />固定资产 	20.54 	抵押于银行办理借款、未办妥产权证书 	<br /><br />无形资产 	2.06 	抵押于银行办理借款 	<br /><br />在建工程 	1.54 	抵押于银行办理借款 	<br /><br />合计 	28.35 	-- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />截至2026年3月底，公司合并资产总额和结构均较上年底变化不大。<br /><br />2  资本结构<br /><br />（1）所有者权益<br /><br />2023－2025年末，公司持续亏损，所有者权益逐年下降。所有者权益中实收资本和资本公积占比较高，所有者权益稳定性较好。<br /><br />2023－2025年末，公司所有者权益持续下降，年均复合下降 6.64%，主要系公司持续经营亏损，未分配利润增加所致。截至2025年底，公司所有者权益较上年底下降5.31%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占24.72%、105.81%、0.04%和-31.59%。所有者权益结构稳定性较好。<br /><br />5 公司贵金属占原材料成本比重约20%-23%<br /><br />图表11 • 公司所有者权益构成<br /><br />科目 	2023年底 	2024年底 	2025年底 	2026年3月底 	<br /><br />金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	<br /><br />实收资本 	16.17 	21.47 	16.23 	23.41 	16.23 	24.72 	16.23 	24.47 	<br /><br />资本公积 	68.54 	91.01 	68.77 	99.20 	69.46 	105.81 	69.64 	104.99 	<br /><br />其他综合收益 	0.02 	0.03 	0.03 	0.04 	0.02 	0.04 	0.02 	0.03 	<br /><br />盈余公积 	0.83 	1.10 	0.83 	1.19 	0.83 	1.26 	0.83 	1.24 	<br /><br />未分配利润 	-10.25 	-13.61 	-16.36 	-23.60 	-20.74 	-31.59 	-20.23 	-30.51 	<br /><br />归属于母公司所有者权益合计 	75.31 	100.00 	69.33 	100.00 	65.65 	100.00 	66.33 	100.00 	<br /><br />所有者权益合计 	75.31 	100.00 	69.33 	100.00 	65.65 	100.00 	66.33 	100.00 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />截至2026年3月底，公司所有者权益规模和结构均较上年底变化不大。<br /><br />（2）负债<br /><br />2023－2025年末，公司负债规模持续增长，债务负担持续加重，债务结构有待改善。<br /><br />2023－2025年末，公司负债规模持续增长，年均复合增长38.79%。截至2025年底，公司负债总额较上年底增长29.23%，负债以流动负债为主。<br /><br />图表12 • 公司主要负债情况<br /><br />项目 	2023年底 	2024年底 	2025年底 	2026年3月底 	<br /><br />金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	金额（亿元） 	占比（%） 	<br /><br />流动负债 	27.22 	70.87 	38.48 	67.21 	51.83 	70.05 	48.74 	64.74 	<br /><br />短期借款 	8.84 	23.01 	12.71 	22.20 	20.39 	27.56 	21.16 	28.11 	<br /><br />应付账款 	7.64 	19.89 	13.00 	22.70 	14.31 	19.34 	14.41 	19.14 	<br /><br />一年内到期的非流动负债 	4.80 	12.49 	4.11 	7.18 	9.76 	13.19 	5.76 	7.64 	<br /><br />其他流动负债 	1.39 	3.62 	1.85 	3.23 	2.98 	4.02 	3.12 	4.14 	<br /><br />非流动负债 	11.19 	29.13 	18.77 	32.79 	22.15 	29.95 	26.55 	35.26 	<br /><br />长期借款 	9.12 	23.74 	17.07 	29.81 	19.92 	26.92 	24.42 	32.43 	<br /><br />递延收益 	2.03 	5.28 	1.50 	2.62 	2.07 	2.79 	1.96 	2.60 	<br /><br />负债总额 	38.41 	100.00 	57.25 	100.00 	73.98 	100.00 	75.29 	100.00 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />2023－2025年末，公司短期借款持续增长，年均复合增长51.88%。截至2025年底，公司短期借款较上年底增长60.38%，主要系公司扩产及日常经营所需的流动资金增加，取得借款收到的现金增加所致。2023－2025年末，随着公司产能扩张和采购规模扩大，应付工程设备款及原材料货款相应增加，公司应付账款持续增长，年均复合增长36.89%。截至2025年底，公司应付账款较上年底增长10.11%。2023－2025年末，公司一年内到期的非流动负债波动增长，年均复合增长42.64%。截至2025年底，公司一年内到期的非流动负债较上年底增长137.31%，主要系部分长期借款将于一年内到期，重分类至一年内到期的非流动负债所致。2023－2025年末，公司其他流动负债持续增长，年均复合增长46.35%。截至2025年底，公司其他流动负债较上年底增长60.76%，主要系已背书或贴现尚未到期的应收票据增加所致。2023－2025年末，公司长期借款持续增长，年均复合增长47.80%。截至2025年底，公司长期借款19.92亿元，较上年底增长16.69%，主要系为满足Micro LED、蓝绿光扩产等项目建设资金需求而新增长期借款所致；长期借款主要为抵押借款、保证借款和信用借款。<br /><br />图表13 • 公司债务结构（单位：亿元）                                      图表14 • 公司财务杠杆水平<br /><br />60.00 66.00% 64.28% 64.00% 50.00 62.00% 61.41% 40.00 60.00% 58.00% 30.00 56.00% 55.27% 54.64% 20.00 54.00% 52.00% 10.00 50.00% 0.00 48.00% 2023年底 2024年底 2025年底 2026年3月底 短期债务 长期债务 短期债务占全部债务比重 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 	60.00% 52.98% 53.16% 50.00% 44.22% 44.98% 45.23% 40.00% 35.75% 30.00% 33.77% 27.05% 23.43% 25.33% 20.00% 19.93% 10.00% 10.81% 0.00% 2025年底 2026年3月底 长期债务资本化比率 全部债务资本化比率 2023年底 2024年底 资产负债率 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 	<br /><br />有息债务方面，2023－2025年，公司全部债务持续增长，年均复合增长42.74%。截至2025年底，公司全部债务较上年底增长34.92%。债务结构方面，短期债务占61.41%，以短期债务为主，公司面临较大的短期偿债压力。从债务指标来看，2023－2025年，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率均持续增长，公司债务负担持续加重。<br /><br />3  盈利能力<br /><br />2023－2025年，公司期间费用对利润形成一定侵蚀，资产减值损失对利润影响很大，其他收益主要来自政府补助，可持续性一般，公司盈利能力持续改善。<br /><br />2023－2025年，公司营业总收入、营业利润率的变化，与LED芯片收入、毛利率的变化高度相关，相关分析见本报告“七、经营分析”部分。随产能不断释放，2026年1－3月，公司实现营业总收入22.21亿元，同比增长109.74%；2026年1－3月，实现净利润0.51亿元，同比增加1.75亿元，由负转正。<br /><br />从期间费用看，2023－2025年，公司费用总额持续增长，年均复合增长16.84%。2025年，公司费用总额为6.63亿元，同比增长19.57%，主要系管理费用中股权激励费用增加，以及财务费用中借款增加导致利息支出上升所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为7.21%、40.81%、33.61%和18.37%。2025年，公司期间费用率为12.27%，同比下降1.18个百分点。公司费用规模较大，对利润产生一定侵蚀。<br /><br />图表15 •公司盈利能力情况<br /><br />项目 	2023年 29.03 31.50 4.86 -3.71 1.13 -10.31 -9.51 -7.34 -11.23 	2024年 41.26 41.92 5.55 -2.66 1.69 -7.56 -2.36 -4.75 -8.82 	2025年 54.08 50.73 6.63 -3.42 2.31 -5.07 5.50 -2.68 -6.67 	2026年1－3月 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	22.21 	<br /><br />19.71 	<br /><br />营业成本（亿元） 	<br /><br />期间费用（亿元） 	1.50 	<br /><br />-0.68 	<br /><br />资产减值损失（亿元） 	<br /><br />其他收益（亿元） 	0.24 	<br /><br />0.51 	<br /><br />利润总额（亿元） 	<br /><br />营业利润率（%） 	10.83 	<br /><br />-- 	<br /><br />总资本收益率（%） 	<br /><br />净资产收益率（%） 	-- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报整理<br /><br />2023－2025年，公司确认资产减值损失（主要为存货跌价损失和固定资产减值损失）分别相当于公司同期利润总额的35.98%、35.19%和67.45%，对利润影响很大。其中，2025年资产减值损失大幅增加，主要系公司在终端产品价格承压的情况下对库存商品计提了存货跌价准备；此外，部分产线因技术迭代或市场变化出现闲置，相应计提了减值准备。2023－2025年，公司其他收益主要为政府补助，考虑到政府补助的获取受地方政府财政状况、产业政策导向及项目验收进度等多重因素影响，其他收益可持续性一般，未来对利润的补充作用可能减弱。<br /><br />从盈利指标看，2023－2025年，公司营业利润率、总资本收益率和净资产收益率均有所好转，主要系公司毛利率有所改善所致。<br /><br />4  现金流<br /><br />2023－2025年，公司投资活动现金持续净流出，经营活动现金流受业务规模扩张和贵金属价格影响有所波动；公司处于产能扩张期，投资活动现金需求较大，经营现金流无法覆盖投资支出，需依赖外部融资弥补资金缺口。<br /><br />从经营活动来看，2023－2025年，随着业务规模扩大，公司经营活动现金流入持续增长；经营活动现金流出持续增长，年均复合增长38.07%，主要系原材料贵金属价格上涨所致。2025年，公司经营活动现金净额转为净流出。2023－2025年，公司现金收入比分别为持续下降，收入实现质量一般。<br /><br />从投资活动看，2023－2025年，公司投资活动主要为理财产品投资、赎回以及固定资产投资，投资活动现金持续呈净流出状态，2025年，净流出规模有所减少，对外投资规模有所放缓。<br /><br />从筹资活动看，2023－2025年，公司筹资活动现金流入波动增长，年均复合增长9.04%，主要为23年收到向京东方科技集团股份有限公司的定向增发募集资金以及扩产及日常经营资金需求取得借款；筹资活动现金流出波动增长，年均复合增长7.84%，主要为偿还债务支付现金。2023－2025年，公司筹资活动现金净额持续净流入。<br /><br />2026年1－3月，公司经营活动现金流由净流出转为净流入，投资活动现金流仍持续净流出。公司处于产能扩张期，投资活动现金需求较大，经营现金流无法覆盖投资支出，需依赖外部融资弥补资金缺口。<br /><br />图表16 •公司现金流情况<br /><br />项目 	2023年 30.16 29.11 1.05 5.40 13.52 -8.12 -7.07 41.58 27.78 13.80 93.72 	2024年 36.58 35.46 1.12 14.08 32.52 -18.44 -17.32 32.00 21.99 10.01 85.85 	2025年 49.04 55.49 -6.45 3.08 15.35 -12.27 -18.72 49.43 32.30 17.13 84.44 	2026年1－3月 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	21.24 	<br /><br />经营活动现金流出小计（亿元） 	20.46 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	0.78 	<br /><br />投资活动现金流入小计（亿元） 	1.06 	<br /><br />投资活动现金流出小计（亿元） 	3.12 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	-2.06 	<br /><br />筹资活动前现金流量净额（亿元） 	-1.28 	<br /><br />筹资活动现金流入小计（亿元） 	11.81 	<br /><br />筹资活动现金流出小计（亿元） 	11.21 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	0.60 	<br /><br />现金收入比（%） 	93.03 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />5  偿债指标<br /><br />2023－2025年，公司偿债指标整体表现一般，或有负债风险小，拥有直接融资渠道。<br /><br />图表17 • 公司偿债指标<br /><br />项目 	指标 	2023年 165.54 125.15 3.86 0.06 1.44 -0.84 -30.40 	2024年 98.82 69.98 2.91 0.05 0.63 2.07 18.63 	2025年 90.99 54.98 -12.45 -0.20 0.32 5.09 10.23 	2026年1－3月 	<br /><br />	流动比率（%） 	99.17 	<br /><br />	速动比率（%） 	59.29 	<br /><br />短期偿债指标 	经营现金/流动负债（%） 	1.61 	<br /><br />	经营现金/短期债务（倍） 	0.03 	<br /><br />	现金类资产/短期债务（倍） 	0.32 	<br /><br />长期偿债指标 	EBITDA（亿元） 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	-- 	<br /><br />	经营现金/全部债务（倍） 	0.04 	0.03 	-0.12 	0.01 	<br /><br />	EBITDA/利息支出（倍） 	-0.80 	2.09 	4.13 	-- 	<br /><br />	经营现金/利息支出（倍） 	1.00 	1.13 	-5.24 	2.40 	<br /><br />注：经营现金指经营活动现金流量净额<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />2023－2025年底，公司流动比率和速动比率均逐年下降，公司流动资产和速动资产对流动负债形成保障一般；公司现金短期债务比持续下降，现金类资产对短期债务的覆盖程度很低，公司短期偿债指标表现较弱。<br /><br />2023－2025年，公司EBITDA逐年增长，2025年，公司EBITDA同比增长145.81%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧（7.88亿元）、摊销（1.05亿元）、计入财务费用的利息支出（1.23亿元）和利润总额（-5.07亿元）构成。2025年，公司EBITDA利息倍数由上年的2.09倍提高至4.13倍，EBITDA对利息的覆盖程度较高；公司全部债务/EBITDA由上年的18.63倍下降至10.23倍，有所好转，但EBITDA对全部债务的覆盖程度仍偏弱。整体看，公司长期债务偿债能力一般。<br /><br />截至2025年底，公司除了对子公司担保以外，无对外担保，无作为被告且单一诉讼标的金额在 1亿元以上的重大未决诉讼、仲裁事项。<br /><br />截至2025年底，公司获得主要合作银行的授信额度63.29亿元，尚未使用的银行授信额度为12.30亿元，公司间接融资渠道有待拓宽。<br /><br />6  公司本部财务分析<br /><br />公司核心生产经营活动以及债务负担主要集中在子公司，公司本部作为集团的战略管理中心、资金统筹中心和投资控股平台，财务杠杆较轻，所有者权益稳定性好。<br /><br />截至2025年底，公司本部资产总额93.25亿元。其中，流动资产占比3.72%，非流动资产占比96.28%。从构成看，流动资产主要由交易性金融资产（占6.85%）、应收账款（占16.91%）和其他应收款（占74.60%）构成。截至2025年底，公司本部货币资金为0.03亿元。<br /><br />截至2025年底，公司本部所有者权益为84.87亿元，较上年底增长1.13%。所有者权益中，实收资本为16.23亿元（占19.12%）、资本公积合计69.46亿元（占81.85%）、未分配利润合计-1.48亿元（占-1.74%）、盈余公积合计0.83亿元（占0.97%），本部所有者权益稳定性较好。<br /><br />截至2025年底，公司本部全部债务7.24亿元。其中，短期债务占67.39%、长期债务占32.61%。截至2025年底，公司本部短期债务为4.88亿元。截至2025年底，公司本部全部债务资本化比率7.86%，公司本部债务负担较轻。<br /><br />2025年，公司本部营业总收入为0.40亿元，利润总额为0.34亿元。同期，公司本部投资收益为-0.16亿元。<br /><br />现金流方面， 2025年，公司本部经营活动现金流净额为2.15亿元，投资活动现金流净额-9.36亿元，筹资活动现金流净额7.12亿元。<br /><br />截至2025年底，公司本部资产占合并口径的66.78%；公司本部负债占合并口径的11.33%；公司本部所有者权益占合并口径的129.28%；公司本部营业总收入占合并口径的0.75%；公司本部利润总额占合并口径的-6.67%；公司本部全部债务占合并口径的13.90%。<br /><br />八、ESG分析<br /><br />公司建立了完善的法人治理结构和内控制度，积极履行环境义务和社会责任，有利于其可持续发展。<br /><br />环境方面，公司严格遵守《中华人民共和国环境保护法》《中华人民共和国大气污染防治法》《中华人民共和国水污染防治法》《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》等法律法规，并结合ISO 14001等管理体系要求，建立了完善的环境管理制度体系。公司及所属各现地工厂均严格执行环境影响评价制度和“环保三同时”制度，建设项目防治污染设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用，并依法取得环境影响评价批复及排污许可证等环保行政许可。公司建立了环境风险分级管控与应急管理体系，定期开展隐患排查与应急演练，提升环境风险防范能力。报告期内，公司主要污染物排放符合相关政策要求，未发生因环境问题受到行政处罚的情况。<br /><br />社会责任方面，公司积极履行纳税义务，2025年度为纳税信用A级纳税人。公司为社会提供了大量就业岗位，截至2025年底，公司在职员工2902人，其中技术人员占比41.42%；公司遵守《劳动法》《劳动合同法》《社会保险法》等法律法规，为员工提供具有竞争力的薪资，依法缴纳社会保险及住房公积金，并通过股权激励计划锁定核心骨干。定期开展各项丰富多彩的活动，提高员工的工作积极性与组织活力，每年组织员工进行全面体检，保障员工身体健康。同时，公司积极履行社会责任，通过依法诚信纳税、构建和谐劳动关系、推进绿色低碳转型，并在员工关怀、稳岗就业及乡村振兴等方面持续投入，助力实现社会共同富裕。治理方面，公司按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》等法律法规及的要求，建立了完善的法人治理结构和内部控制制度。2025年，公司与控股股东、实际控制人之间做到人员、资产、财务分开，机构、业务独立；公司治理结构清晰、权责明确、运行有效，不存在尚未解决的治理问题，2025年公司亦未收到被监管部门采取行政监管措施的有关文件。<br /><br />九、外部支持<br /><br />公司控股股东京东方科技综合竞争实力突出，公司在战略、业务及资金等方面可获股东有力支持。<br /><br />1  支持能力6<br /><br />公司控股股东京东方科技作为全球半导体显示行业的领先企业，在产能、技术水平与研发能力等方面具有很强的竞争优势。近年来，公司主要产品出货量保持行业领先，AMOLED产品及物联网创新等新业务规模明显扩大；公司经营获现能力较强。截至2025年底，京东方科技合并资产总额4363.78亿元，所有者权益2074.76亿元。2025年，京东方科技实现营业总收入2045.90亿元，利润总额70.34亿元。整体看，公司控股股东具有极强的综合实力。<br /><br />2  支持可能性<br /><br />公司是京东方科技布局MLED产业链的核心子公司，在战略、业务及资金等方面可获得京东方持续支持。战略与业务方面，公司被定位为京东方“1+4+N+生态链”战略中MLED7事业的核心技术策源地与上市平台，双方围绕Mini/Micro LED芯片研发与产业化进行业务整合，在LED屏、LCD背光源等环节形成产业链协同。管理体系方面，京东方入主后向公司输入管理体系，成立执行委员会强化经营责任，中上层管理人员由京东方委派，覆盖生产、财务等核心线条。资金方面，2023年京东方以20.84亿元认购公司股份成为控股股东；2026年4月，京东方再次拟以近9.98亿元全额认购公司定向发行股票，募集资金全部用于补充公司流动资金。<br /><br />十、评级结论<br /><br />基于对公司经营风险、财务风险、个体调整及外部支持等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />6 公司控股股东相关数据来自公开数据。<br /><br />7 MLED是Mini LED与Micro LED的合称。<br /><br />附件1-1   公司股权结构图（截至2025年底）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附件1-2   公司组织架构图（截至2026年3月底）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附件1-3   公司主要子公司情况（截至2025年底）<br /><br />子公司名称 	注册资本（亿元） 	主要经营地 	业务性质 	持股比例 	取得方式 	<br /><br />直接 	间接 	<br /><br />京东方华灿光电（苏州）有限公司 	15.00 	苏州 	制造业 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />京东方华灿光电（浙江）有限公司 	38.05 	金华 	制造业 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />京东方华灿蓝晶科技（云南）有限公司 	4.21 	玉溪 	制造业 	100.00% 	-- 	收购 	<br /><br />HC SemiTek   Limited 	0.30 	香港 	贸易 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />京东方华灿华汇智造（广东）有限公司 	1.00 	珠海 	制造业 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />聚华光电（苏州）有限公司 	1.50 	苏州 	制造业 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />京东方华灿光电（广东）有限公司 	18.60 	珠海 	制造业 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />京灿光电（广东）有限公司 	1.00 	珠海 	贸易 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />京灿光电科技（北京）有限公司 	0.10 	北京 	贸易 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />京东方华灿晶图科技（浙江）有限公司 	1.00 	金华 	制造业 	100.00% 	-- 	设立 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司年报整理<br /><br />附件2-1   主要财务数据及指标（公司合并口径）<br /><br />项  目 	2023年 	2024年 	2025年 	2026年3月 	<br /><br />财务数据 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	23.61 	13.44 	10.36 	9.63 	<br /><br />应收账款（亿元） 	8.57 	10.09 	12.67 	12.54 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	0.05 	0.57 	0.55 	0.17 	<br /><br />存货（亿元） 	10.99 	11.10 	18.66 	19.44 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	0.00 	0.21 	0.90 	1.66 	<br /><br />固定资产（亿元） 	49.03 	50.71 	57.61 	61.99 	<br /><br />在建工程（亿元） 	4.01 	20.06 	15.43 	10.39 	<br /><br />资产总额（亿元） 	113.72 	126.58 	139.63 	141.62 	<br /><br />实收资本（亿元） 	16.17 	16.23 	16.23 	16.23 	<br /><br />少数股东权益（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	75.31 	69.33 	65.65 	66.33 	<br /><br />短期债务（亿元） 	16.42 	21.32 	31.96 	29.63 	<br /><br />长期债务（亿元） 	9.13 	17.26 	20.09 	24.59 	<br /><br />全部债务（亿元） 	25.55 	38.58 	52.05 	54.22 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	29.03 	41.26 	54.08 	22.21 	<br /><br />营业成本（亿元） 	31.50 	41.92 	50.73 	19.71 	<br /><br />其他收益（亿元） 	1.13 	1.69 	2.31 	0.24 	<br /><br />利润总额（亿元） 	-10.31 	-7.56 	-5.07 	0.51 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	-0.84 	2.07 	5.09 	-- 	<br /><br />销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 	27.21 	35.42 	45.67 	20.66 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	30.16 	36.58 	49.04 	21.24 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	1.05 	1.12 	-6.45 	0.78 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	-8.12 	-18.44 	-12.27 	-2.06 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	13.80 	10.01 	17.13 	0.60 	<br /><br />财务指标 	<br /><br />销售债权周转次数（次） 	2.41 	3.10 	3.44 	-- 	<br /><br />存货周转次数（次） 	2.54 	3.80 	3.41 	-- 	<br /><br />总资产周转次数（次） 	0.26 	0.34 	0.41 	-- 	<br /><br />现金收入比（%） 	93.72 	85.85 	84.44 	93.03 	<br /><br />营业利润率（%） 	-9.51 	-2.36 	5.50 	10.83 	<br /><br />总资本收益率（%） 	-7.34 	-4.75 	-2.68 	-- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	-11.23 	-8.82 	-6.67 	-- 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	10.81 	19.93 	23.43 	27.05 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	25.33 	35.75 	44.22 	44.98 	<br /><br />资产负债率（%） 	33.77 	45.23 	52.98 	53.16 	<br /><br />流动比率（%） 	165.54 	98.82 	90.99 	99.17 	<br /><br />速动比率（%） 	125.15 	69.98 	54.98 	59.29 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	3.86 	2.91 	-12.45 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	1.44 	0.63 	0.32 	0.32 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	-0.80 	2.09 	4.13 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	-30.40 	18.63 	10.23 	-- 	<br /><br />注：1. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．公司合并口径2026年1－3月财务数据未经审计，相关指标未年化；3．“--”表示指标不适用；4. 2023、2024年数据采用2024、2025年审计报告期初数，2025年数据采用审计报告期末数；<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />附件2-2   主要财务数据及指标（公司本部口径）<br /><br />项   目 	2023年 	2024年 	2025年 	<br /><br />财务数据 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	0.22 	0.33 	0.27 	<br /><br />应收账款（亿元） 	0.35 	0.33 	0.59 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	2.69 	0.37 	2.59 	<br /><br />存货（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	78.96 	83.71 	88.84 	<br /><br />固定资产（亿元） 	0.43 	0.32 	0.22 	<br /><br />在建工程（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />资产总额（亿元） 	85.02 	86.04 	93.25 	<br /><br />实收资本（亿元） 	16.17 	16.23 	16.23 	<br /><br />少数股东权益（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	84.84 	83.92 	84.87 	<br /><br />短期债务（亿元） 	0.00 	0.00 	4.88 	<br /><br />长期债务（亿元） 	0.00 	0.00 	2.36 	<br /><br />全部债务（亿元） 	0.00 	0.00 	7.24 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	0.49 	0.48 	0.40 	<br /><br />营业成本（亿元） 	0.26 	0.24 	0.17 	<br /><br />其他收益（亿元） 	0.00 	0.19 	0.19 	<br /><br />利润总额（亿元） 	-4.73 	0.20 	0.34 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	/ 	/ 	/ 	<br /><br />销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 	0.32 	0.31 	0.48 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	0.81 	4.12 	5.87 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	-3.29 	3.98 	2.15 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	-17.77 	-4.05 	-9.36 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	20.98 	0.17 	7.12 	<br /><br />财务指标 	<br /><br />销售债权周转次数（次） 	1.24 	1.35 	0.85 	<br /><br />存货周转次数（次） 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />总资产周转次数（次） 	0.01 	0.01 	0.00 	<br /><br />现金收入比（%） 	65.69 	64.15 	118.00 	<br /><br />营业利润率（%） 	40.74 	42.41 	49.43 	<br /><br />总资本收益率（%） 	-4.15 	-1.24 	0.40 	<br /><br />净资产收益率（%） 	-4.16 	-1.24 	0.30 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	0.00 	0.00 	2.71 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	0.00 	0.00 	7.86 	<br /><br />资产负债率（%） 	0.21 	2.46 	8.99 	<br /><br />流动比率（%） 	2370.81 	49.42 	57.61 	<br /><br />速动比率（%） 	2370.81 	49.42 	57.61 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	-2367.14 	187.99 	35.64 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	54.72 	-- 	0.06 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	/ 	/ 	/ 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	/ 	/ 	/ 	<br /><br />注：1.公司未提供本部2026年1－3月财务数据；2．“--”表示指标不适用，“/”代表数据未获取；<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />附件3   主要财务指标的计算公式<br /><br />指标名称 	计算公式 	<br /><br />增长指标 	<br /><br />资产总额年复合增长率 	（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% 	<br /><br />净资产年复合增长率 	<br /><br />营业总收入年复合增长率 	<br /><br />利润总额年复合增长率 	<br /><br />经营效率指标 	<br /><br />销售债权周转次数 	营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资） 	<br /><br />存货周转次数 	营业成本/平均存货净额 	<br /><br />总资产周转次数 	营业总收入/平均资产总额 	<br /><br />现金收入比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% 	<br /><br />盈利指标 	<br /><br />总资本收益率 	（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 	<br /><br />净资产收益率 	净利润/所有者权益×100% 	<br /><br />营业利润率 	（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 	<br /><br />债务结构指标 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总计×100% 	<br /><br />全部债务资本化比率 	全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />长期债务资本化比率 	长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />担保比率 	担保余额/所有者权益×100% 	<br /><br />长期偿债能力指标 	<br /><br />EBITDA利息倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />全部债务/ EBITDA 	全部债务/ EBITDA 	<br /><br />短期偿债能力指标 	<br /><br />流动比率 	流动资产合计/流动负债合计×100% 	<br /><br />速动比率 	（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 	<br /><br />经营现金流动负债比 	经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 	<br /><br />现金短期债务比 	现金类资产/短期债务 	<br /><br />注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据<br /><br />短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务<br /><br />长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务<br /><br />全部债务=短期债务+长期债务<br /><br />EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销<br /><br />利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出<br /><br />附件4-1   主体长期信用等级设置及含义<br /><br />联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。<br /><br />具体等级设置和含义如下表。<br /><br />信用等级 	含义 	<br /><br />AAA 	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 	<br /><br />AA 	偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 	<br /><br />A 	偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 	<br /><br />BBB 	偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 	<br /><br />BB 	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 	<br /><br />B 	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 	<br /><br />CCC 	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 	<br /><br />CC 	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C 	不能偿还债务 	<br /><br />附件4-2   评级展望设置及含义<br /><br />评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。<br /><br />评级展望 	含义 	<br /><br />正面 	存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 	<br /><br />稳定 	信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 	<br /><br />负面 	存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 	<br /><br />发展中 	特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 	<br /><br />附件4-3   列入评级观察设置及含义<br /><br />列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评级观察分为“列入正面观察名单”“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。<br /><br />评级观察分类 	含义 	<br /><br />列入正面观察名单 	未来3~6个月内信用评级有可能上调 	<br /><br />列入负面观察名单 	未来3~6个月内信用评级有可能下调 	<br /><br />列入评级观察名单 	重大事件或者其他变动因素对受评对象信用水平的影响不明朗，未来3~6个月内信用评级的调整方向尚无法判断 	<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在京东方华灿光电股份有限公司（以下简称“公司”）信用评级有效期内持续进行跟踪评级。<br /><br />贵公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在贵公司信用评级有效期内完成跟踪评级工作。<br /><br />贵公司如发生重大变化，或发生可能对信用评级产生较大影响的重大事项，应及时通知联合资信并提供有关资料。<br /><br />联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况及外部经营环境等相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。<br /><br />如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管政策规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。