CCXI-20211707D-01
湖北能源集团股份有限公司
2021年度第二期中期票据信用评级报告
项目负责人：王文洋 wywang@ccxi.com.cn
项目组成员：杨思艺 syyang@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021年07月08日
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
www.ccxi.com.cn 2 湖北能源集团股份有限公司2021年度第二期中期票据信用评级报告
湖北能源集团股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的“湖北能源集团股份有限公司2021年度第二期中期票据”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期中期票据的信用等级为AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年七月八日
发行主体 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的
湖北能源集团股份有限公司 7亿元 3年 每年付息一次，到期一次性还本 偿还公司本部及下属子公司有息债务
评级观点：中诚信国际评定湖北能源集团股份有限公司（以下简称“湖北能源”或“公司”）主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定“湖北能源集团股份有限公司2021年度第二期中期票据”的债项信用等级为AAA。中诚信国际肯定了股东实力雄厚、装机规模持续提升且电源资产优质、盈利及获现能力保持较好水平、资本实力提升、财务政策稳健和融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到煤炭价格波动、区域来水不稳定和未来面临一定投资压力等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据
湖北能源（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3
总资产（亿元） 482.08 603.65 601.67 628.01
所有者权益合计（亿元） 293.70 335.97 350.54 358.86
总负债（亿元） 188.38 267.68 251.13 269.14
总债务（亿元） 149.78 220.46 201.23 211.06
营业总收入（亿元） 123.08 158.11 170.23 50.75
净利润（亿元） 19.06 18.00 27.59 7.81
EBIT（亿元） 26.15 29.40 42.40 --
EBITDA（亿元） 40.92 45.40 62.91 --
经营活动净现金流（亿元） 26.34 33.00 53.84 17.13
营业毛利率(%) 20.22 20.37 27.47 22.72
总资产收益率(%) 5.53 5.42 7.04 --
资产负债率(%) 39.08 44.34 41.74 42.86
总资本化比率(%) 33.77 39.62 36.47 37.03
总债务/EBITDA(X) 3.66 4.86 3.20 --
EBITDA利息倍数(X) 6.99 6.80 7.64 --
注：中诚信国际根据2018~2020年审计报告及2021年一季度未经审计的财务报表整理。
评级模型
正 面
股东实力雄厚。公司控股股东中国长江三峡集团有限公司（以下简称“三峡集团”）综合实力雄厚，且公司另一大股东为湖北省国资委，可在资金、项目获取和审批以及税收优惠等方面给予公司支持。
装机规模持续提升，电源资产优质。受益于在建机组的投运及收购，近年来公司装机规模持续提升，且电源结构多元化，可有效抵御单一电源品种所带来的业绩波动。公司水电主要为清江流域梯级电站，水库调度能力较强，火电以百万千瓦大机组为主，电源资产优质。
盈利及获现能力保持较好水平。公司主营电力、贸易和天然气业务，随着各项业务的持续发展，公司盈利能力整体呈上升态势；同时，公司保持了较好的获现能力，经营活动净现金流持续提升。
资本实力持续提升、财务政策稳健。近年来受益于利润积累以及少数股东权益增长，公司资本实力逐年提升，财务杠杆处于行业较低水平，财务政策稳健。
融资渠道畅通。截至2021年3月末，公司共获得银行授信541.52亿元，其中未使用额度为437.17亿元，外部授信较为充足。同时，公司作为上市公司，拥有较为畅通的股权融资渠道。
关 注
煤炭价格波动。公司经营煤炭贸易及燃煤发电业务，煤炭价格波动对公司经营成本具有较大影响。
区域来水不稳定。公司水电资产占总装机的比重较高，区域来水情况对当年水电业务盈利情况具有较大影响。
拟建项目投资规模较大，未来或将面临一定投资压力。截至2021年3月末，公司在建项目尚需投资37.21亿元，拟建项目总投资规模为95.29亿元，公司将面临一定的投资压力。
评级展望
中诚信国际认为，湖北能源集团股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。
可能触发评级下调因素。收入及盈利持续大幅下降；在建及股权收购等因素导致债务规模快速增长；境外资产出现运营风险等。
评级历史关键信息1
湖北能源集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2021/06/16 王文洋、杨思艺 中诚信国际电力生产行业评级方法与模型 阅读全文
C150100_2019_03
AAA/稳定 -- 2014/02/21 李俊彦、魏荣 -- 阅读全文
AA+/稳定 -- 2010/05/10 范斌、孙蕴 -- 阅读全文
注：中诚信国际口径
评级历史关键信息2
湖北能源集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2019/06/24 侯一甲、田聪 *中国电力生产行业评级方法CCXR2014012 阅读全文
AAA/稳定 -- 2013/06/25 安云、刘固 -- 阅读全文
AA+/稳定 -- 2011/06/23 刘固、魏巍、宋诚 -- 阅读全文
注：原中诚信证券评估有限公司口径
同行业比较
2020年（末）部分电力企业主要指标对比表
公司名称 控股装机容量（万千瓦） 发电量（亿千瓦时） 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） 营业毛利率（%） 净利润（亿元）
申能股份 1,262.80 313.88 762.98 48.97 197.09 19.49 30.40
河北建投 1,462.20 519.49 2,156.73 54.62 356.75 30.08 38.98
江苏国信 1,847.30 593.78 1,968.30 47.34 546.14 14.05 61.40
湖北能源 1,054.49 329.58 601.67 41.74 170.23 27.47 27.59
注：“申能股份”为“申能股份有限公司”简称；“河北建投”为“河北建设投资集团有限责任公司”简称；“江苏国信”为“江苏省国信集团有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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发行主体概况
湖北能源集团股份有限公司成立于 1993年，并于1998年5月在深圳证券交易所上市交易，股票代码为000883。2010年11月，公司以截至2009年7月31日的全部资产与负债与湖北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“湖北省国资委”）、中国长江电力股份有限公司和中国国电集团公司持有的湖北省能源集团有限公司（原名为湖北能源集团股份有限公司，现为公司全资子公司）合计100%的股份进行资产置换。公司为湖北省能源安全保障平台，主要从事电力运营、煤炭贸易和天然气输配等业务。
产权结构：经多次非公开发行以及股权转让，截至2021年3月末，公司实收资本为65.07亿元，三峡集团直接及间接持有的公司股份比例为
44.30%，为公司的控股股东，国务院国资委为公司的实际控制人。截至2021年3月末，公司纳入合并范围的二级子公司共计18家。
增速或将大抵回归至潜在增速水平。
从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经济增长的贡献率回升至50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3月出口增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心CPI略有上涨，大宗商品价格上涨影响下PPI出现上扬态势，但CPI上行基础总体较弱、PPI上行压力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。
表1：公司主要子公司
全称 简称
湖北清江水电开发有限责任公司 清江水电
湖北能源集团鄂州发电有限公司 鄂州发电
湖北省煤炭投资开发有限公司 煤投公司
湖北省天然气发展有限公司 省天然气公司
资料来源：公司提供
本期票据概况
公司中期票据注册额度为 30亿元，本期拟发行金额为7亿元，期限为3年，每年付息一次，到期一次性还本。本期中期票据所募集资金拟用于偿还公司本部及下属子公司有息负债。
宏观经济和政策环境
宏观经济：2021年一季度，受上年同期低基数影响，GDP同比增速高达18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的GDP环比增速均弱于上年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度GDP同比增速或将逐季下调，年末累计同比
宏观风险：2021年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带
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来的扰动。
宏观政策：2021年政府工作报告再次强调，“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。财政政策虽然在2020年的基础上边际收紧，但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是，3月15日召开的国务院常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”，这是在2018年4月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋严。
宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年GDP季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。
中诚信国际认为，2021年中国经济仍将以修复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。
行业及区域经济环境
2020年初，新冠肺炎疫情对我国经济带来较大冲击，但随着复工、复产等的持续推进，我国经济稳步复苏，全国全社会用电量增速逐季回升，考虑目前新冠疫情对全球经济的影响，预计未来一段时间内国内全社会用电量仍将保持低速增长
电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，根据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，我国用电增速在经过2008年四万亿的投资拉动到达2010年高点后开始波动下行，并于2015年降至近年冰点。进入2016年以后，受实体经济增速波动、夏季高温天气和电能替代等因素综合影响，我国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。其中，2020年新冠肺炎疫情导致我国一季度及上半年的全社会用电量增速均为负值，但随着复工复产、复商复市的持续推进，全国经济稳步复苏，新冠肺炎疫情对用电需求的影响逐渐得到缓解，加之农网改造和脱贫攻坚等举措的持续推进，共同带动我国全年全社会用电量同比增长3.1%。
图1：近年来中国分产业电力消费增速（%）
资料来源：中国电力企业联合会，中诚信国际整理
分产业看，根据中电联数据，第二产业用电量在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重，但近年来国家加大了去产能和环保督查等调控力度，进而使得第二产业用电量所占比重持续下降至2020年的68.18%；而第三产业（信息技术和批发零售等）和城乡居民用电整体保持较快增长速度，所占比重持续提升，且对全社会用电量增长的合计贡献率持续保持较高水平，电力消费结构持续优化。
2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，煤炭下游行业开工率不足，我国煤炭价格整体呈下行态势；但下半年以来，受下游需求回升、港口库存下降及煤炭进口收缩等多重因素影响，煤炭价格大幅回升
自2020年初新冠肺炎疫情爆发以来，我国煤炭市场整体呈供需两弱格局，其中煤炭企业复工复
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产时间相对较早，但煤炭下游主要行业开工率不足，且煤炭进口仍保持增长态势，1~6月我国煤炭价格整体呈下行态势。但下半年以来，受下游需求回升、港口库存下降及煤炭进口收缩等多重因素影响，动力煤及焦煤价格大幅回升。截至2020年12月末，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价及全国主焦煤均价分别为778元/吨和1,454元/吨，较年初分别上升40.81%和9.93%；全国无烟中块均价为1,151元/吨，虽较前三季度有所回升，但较年初仍下降7.21%。2021年一季度，受煤炭供应增加、港口库存增长等因素影响，我国动力煤价格高位回落，期末秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价为719元/吨，较年初下降13.89%，但仍处于很高水平；由于钢铁及化工等下游行业景气度较高，焦煤及无烟煤价格整体有所上升，同期末全国主焦煤及无烟中块均价分别为 1,626元/吨和 1,157元/吨，较年初分别上涨7.38%和0.54%。
中诚信国际认为，2020年新冠疫情的爆发及其在得到有效控制后经济增长的复苏对我国煤炭需求产生较大影响，短期内使得煤炭价格大幅波动。
但长期来看，受宏观经济不确定性加大、经济及能源结构调整等因素影响，我国煤炭消费增长空间受限，且随着以三西地区为主的先进产能的不断释放和运输条件的提高，我国煤炭供应整体仍将趋于宽松，煤炭价格整体将面临一定的下行压力。
天然气行业内垄断性较强，下游市场化程度相对较高，整体行业格局短期内较稳定；近期油气改革将以“X+1+X”市场体系为方向，但改革难度大，未来改革进度和效果需关注
天然气行业分为上游生产、中游输送及下游分销三个环节。目前，我国天然气生产由中国石油天然气集团公司（以下简称“中石油”）、中国石油化工集团公司和中国海洋石油集团公司等大型天然气勘探企业进行，上游天然气开采商及供应商基本被“三桶油”垄断；中游天然气输送由拥有跨省及进口长输管网的“三桶油”及经营省内长输管道的
省级天然气管输企业负责；天然气运输的下游分销商主要是各个城市的燃气公司，市场化程度相对较高，但由于城市管道燃气实行特许经营权政策，故具有较强的区域垄断性，目前多以获取更多特许经营权形式进行竞争。
自2002年燃气行业市场化改革以来，我国城市燃气中下游行业目前已形成央企、国企、外企和民企等不同类型所有制为主体的多元化市场竞争格局。如行业上游的中石油下属昆仑燃气收购了中石油的燃气资产，进入了下游分销领域，覆盖全行业产业链；拥有地方政府背景的国有燃气运营企业供气范围以我国直辖市或大型省会省市为主，如北京市燃气集团有限责任公司、深圳市燃气集团股份有限公司、陕西燃气集团有限公司和安徽省天然气开发股份有限公司等；而民营资本则多布局在二三线城市中，如新奥（中国）燃气投资有限公司、奥德集团有限公司、百川能源股份有限公司、河南天伦燃气集团有限公司、贵州燃气集团股份有限公司等；此外，20世纪90年代以港资为主的外资以参股、收购等方式获得国内部分城市燃气市场20~30年的独家经营权，如南京港华燃气有限公司。但随着天然气利用的深入和燃气行业的快速发展，燃气运营企业竞争将加剧。
需要关注的是，2019年12月31日，自然资源部印发了《关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（运行）》，提出在国内注册净资产不低于3亿元人民币的内外资企业均有资格按规定取得油气矿业权。2019年12月9日，由国务院国资委代表国务院履行出资人职责的国家石油天然气管网集团有限公司在北京成立，其主要职责是负责全国油气干线管道、部分储气调峰设施的投资建设，负责原油、成品油、天然气的管道输送，并统一负责全国油气干线管网运行调度。以上举措将对我国天然气行业上游、中游产生重大影响，有助于推动我国形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的“X+1+X”油气市场体系，但考虑到行业特性和相关利益复杂，
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改革难度大，未来改革进度和效果仍需关注。
总体来看，随着油气体制改革的推进，未来多元化的资本或将进入燃气行业上游，中游管网格局或将调整，但仍需较长时间逐步落实，短期内变化有限；下游多元化的竞争格局仍将继续保持，而具有较稳定的气源供应和销售渠道的城市管道运营商将在竞争中得以保持相对优势的竞争地位。
湖北省经济正逐步恢复，且受益于2020年各流域来水偏丰，湖北省水电发电量大幅增加，火电挤出效应较为明显
2020年，受疫情影响，湖北省GDP同比下降5.0%，受此影响，湖北省全社会用电量同比下降3.17%，其中工业用电量下降3.38%，对公司业务造成一定影响。随着疫情防控形势持续向好，湖北省经济正在逐步恢复，经济基本面依旧长期向好。
发电量方面，2020年湖北省全省发电量继续保持增长，受益于全年湖北各流域来水偏丰，湖北省水电发电量大幅上升，火电挤出效应较为明显。此外湖北省风力发电以及太阳能等新能源发电继续保持较快增长。
业务运营
公司主营业务突出，电力运营为收入的主要来源，近年来收入占比保持在59%以上；同时，贸易、天然气和其他业务等也是公司收入的重要组成。近年来受益于上网电量增长，公司营业总收入逐年上升。2021年1~3月，随着湖北省经济复苏，公司营业总收入同比提升。
表2：公司主要板块收入结构及占比（亿元、%）
收入 2018 2019 2020 2021.1~3
水电 26.75 24.93 47.33 9.71
火电 38.91 62.38 62.51 21.50
新能源发电 7.96 9.94 10.21 3.64
贸易 25.52 32.82 27.96 9.51
天然气 20.31 23.80 18.28 5.79
其他 3.62 4.24 3.94 0.62
1 2019年，公司现金出资2.56亿美元，同时三峡财务（香港）有限公司
（简称“三峡香港”）向公司提供7.70亿美元，用于收购秘鲁查格亚水电站40.00%的股权，该收购完成后，公司为查格亚水电站控股股东。查格
营业总收入 123.08 158.11 170.23 50.75
占比 2018 2019 2020 2021.1~3
水电 21.73 15.77 27.80 19.13
火电 31.61 39.45 36.72 42.36
新能源发电 6.47 6.29 6.00 7.17
贸易 20.73 20.76 16.42 18.74
天然气 16.50 15.05 10.74 11.41
其他 2.94 2.68 2.31 1.22
合计 100.00 100.00 100.00 100.00
注：因小数尾数四舍五入，合计数可能不等于各项加总。
资料来源：公司提供
公司装机容量持续提升，电源结构多元化，电源资产优质
随着在建机组陆续投产运营，以及完成对秘鲁查格亚水电站（45.60万千瓦）的股权收购1，近年来公司装机容量持续提升，2021年3月末公司装机容量增至1,066.61万千瓦。
公司电源结构多元化，可有效抵御单一电源品种所带来的业绩波动，且以清洁能源为主，符合国家能源结构调整方向，2021年3月末公司清洁能源装机占比提升至56.59%。公司水电为清江流域梯级电站，水库调度能力较强；火电机组以百万千瓦大机组为主，电源资产优质。
表3：近年来公司装机结构指标（万千瓦）
指标 2018 2019 2020 2021.3
可控装机容量 722.67 987.47 1,054.49 1,066.61
其中：水电 369.43 415.03 459.93 459.93
火电 263.00 463.00 463.00 463.00
风电 61.94 69.14 77.26 79.48
光伏 28.30 40.30 54.30 64.20
资料来源：公司提供
来水量波动使得公司水电机组利用效率呈先抑后扬态势，得益于装机规模提升，公司火电和新能源发电量整体呈上升态势；此外，公司上网电价有所波动，但随着煤价下降，公司火电机组盈利能力较强。2021年以来，由于煤价高企，公司火电机组面临一定成本压力
机组利用效率方面，近年来公司水电机组所在
亚水电站电力按照PPA购售电协议方式售电，全年内平均确认收入，因其丰水期为1~5月和11~12月，故其1~5月和11~12月平均上网电价水平相对较低，6~10月枯水期的平均上网电价水平较高，季节性明显。
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流域来水量波动较大，使得水电机组利用效率呈先抑后扬态势，但低于全国平均水平。火电方面，2019年受鄂州发电三期机组未满年度运营影响，公司火电机组利用小时数同比下降，但火电发电量和上网电量大幅提升；2020年，由于水电发电量大幅增加挤占火电发电空间，公司火电机组利用效率继续下降，发电量和上网电量略有减少。此外，2019年以来，受益于鄂州三期大机组投运，公司火电标准煤耗持续下降，成本节约效应明显。近年来公司新能源机组利用小时数虽呈下降态势，但随着新能源机组装机规模持续提升，新能源发电量和上网电量均呈上升态势。
上网电价方面，近年来公司以火电为主的市场化交易规模持续提升，但市场竞价相对理性，电价让利幅度较小，使得火电电价整体呈上升态势。水电方面，由于合并的查格亚水电站电价季节性较强，
近年来公司水电上网电价波动较大。
表4：近年来公司电力主要生产指标
指标 2018 2019 2020 2021.1~3
发电量（亿千瓦时） 201.42 260.96 329.58 95.11
其中：水电 82.23 65.55 132.33 29.99
火电 105.70 179.36 178.87 59.71
新能源 13.49 16.05 18.38 5.41
上网电量（亿千瓦时） 192.81 247.50 315.89 90.55
其中：水电 81.29 64.18 130.98 29.33
火电 98.37 167.67 166.98 55.93
新能源 13.15 15.65 17.93 5.28
机组利用小时数（小时） 2,787 2,643 3,247
其中：水电 2,226 1,579 2,877 652
火电 4,019 3,874 3,863 1,290
新能源 1,494 1,467 1,397 377
平均不含税上网电价（元/千瓦时） -- -- 0.43 0.43
其中：水电 0.38 0.45 0.41 0.37
火电 0.43 0.42 0.44 0.44
市场化交易电量（亿千瓦时） 50.65 86.20 129.76 33.96
其中：水电 17.30 13.50 17.92 4.74
火电 32.41 72.70 111.85 29.15
火电供电标准煤耗（克/千瓦时） 320.55 308.30 304.30 301.35
数据；各列合计数与加总之和误差系四舍五入所致。
资料来源：公司提供
燃煤采购方面，鄂州发电和新疆楚星能源发展有限公司均自主开展煤炭采购，其煤炭采购品种和采购价格由其根据自身需求决定。近年来公司燃煤采购量随火电发电量波动而有所波动；同期，公司燃煤采购价格随市场价格下降而呈下降趋势，火电机组盈利能力有所提升。但2021年一季度以来，受煤炭市场行情影响，公司燃煤采购价格同比大幅增加，火电业务面临一定的成本压力。
表5：近年来鄂州发电燃煤采购情况
指标 2018 2019 2020 2021.1~3
燃煤采购量（万吨） 316.50 624.77 580.87 206.49
燃煤采购价格（元/吨） 676.09 630.19 587.46 724.89
注：鄂州发电燃煤包括煤炭贸易对内销售和自主采购两部分；燃煤采购量为当期已实际付款的采购部分。
资料来源：公司提供
公司煤炭销量随市场需求波动呈先升后降态势，整体来看，煤炭贸易业务盈利能力相对较弱；随着与陕煤集团合作深化和荆州煤炭储配基地一期工程投产运营，未来公司煤炭销量或将大幅提升
公司煤炭贸易业务运营主体为煤投公司，除对内使用外，煤投公司还对外销售煤炭。目前公司无煤炭资源储备，煤炭采购主要来源于山西、安徽、河南和陕西等地。
2019年，受下游需求提升以及煤投公司加大营
885 销力度影响，煤炭采、销量均有所提升；2020年，
受疫情影响，湖北省内电煤消耗量普遍下降，下游需求减弱使得煤炭采、销量同比大幅下降。受煤价下行影响，煤投公司煤炭采、销价格均呈下降态势，整体来看，煤炭贸易业务盈利能力相对较弱。
2021年一季度，煤投公司与陕西煤业化工集团有限责任公司（简称“陕煤集团”）深化合作，成立了陕煤华中煤炭销售有限公司，负责陕煤集团在华中区域的煤炭销售，加之荆州煤炭储配基地2一期工程投产，煤投公司煤炭销售量或将大幅提升。
注：公司未提供2018~2019年平均上网电价和各年新能源机组上网电价
2 荆州煤炭储配基地将在浩吉铁路形成规模运营后，在荆州形成煤炭中
转、仓储、交易、加工及信息咨询五大功能的铁水联运储配基地。
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表6：近年来煤投公司煤炭采销情况
指标 2018 2019 2020 2021.1~3
采购总量（万吨） 515.87 702.54 583.38 160.62
采购均价（元/吨）（含税） 605.95 580.03 506.58 652.53
销售总量（万吨） 504.27 709.05 584.20 158.21
销售均价（元/吨）（含税） 620.79 591.90 513.37 667.71
对外销售总量（万吨） 475.58 618.16 505.35 140.38
对内使用数量（万吨） 28.69 90.89 78.85 17.83
注：销售均价为对内和对外销售的平均价格。
资料来源：公司提供
公司天然气管线长度和场站数量均持续增加，天然气销售量随市场需求波动呈先扬后抑态势；此外，公司天然气运营主体将分立重组，中诚信国际将持续关注该事项的进展
公司天然气业务运营主体为省天然气公司，其为湖北省政府全省天然气资源调控平台。近年来随着在建管网项目建设持续推进，公司天然气输气管线长度和在运接收（分输）场站数量均呈上升态势。
受益于湖北地区天然气消费量的快速增长以及新接收站陆续投入运行，2019年省天然气公司天然气销量同比增加；2020年，因疫情影响，公司天然气销量有所下降，但占全省消费量的份额仍在
32%左右。省天然气公司按照“采购价格+管输费用”确定天然气销售价格，购销价差较为稳定。
表7：近年来省天然气公司天然气运营情况
指标 2018 2019 2020 2021.1~3
输气管线（公里） 820 863 893 893
高压长输管线（公里） 601 663 664 664
在运接收（分输）场站 25 32 37 37
天然气销量（亿立方米） 19.16 23.06 20.57 7.84
资料来源：公司提供
根据公司2020年10月披露的《关于公司控股子公司湖北省天然气发展有限公司分立重组的公告》，根据国家油气体制改革统一部署和政策，经湖北能源与中石化天津天然气管道有限责任公司（以下简称“中石化天然气公司”）协商，以2019年12月31日为分立基准日，省天然气公司通过分立重组的方式分立为两家公司，即存续公司“湖北省天
然气发展有限公司”与新设公司“湖北省天然气开发销售有限公司”。资产分割方面，省天然气公司持有的东湖燃机配套管道资产以及神农架天然气有限公司、保康县天然气有限公司、石首市天然气有限公司、通城天然气有限公司四城市燃气公司股权剥离分立到新设公司，剩余资产保留存续公司。业务调整方面，新设公司负责城市燃气终端销售业务，存续公司则经营天然气管输业务。股权结构方面，分立后新设公司和存续公司均保持两家股东现有股比不变（湖北能源51%，中石化天然气公司49%），湖北能源仍可将两家公司纳入合并范围；此外，存续公司中石化天然气公司参股股权拟出让给国家石油天然气管网集团有限公司（以下简称“国家管网公司”），未来在国家管网公司的支持和统一调配下，湖北省供气量或将有所提升，有利于公司天然气下游市场拓展。中诚信国际将持续关注省天然气公司分立重组事项的进展情况及其对公司业务经营的影响。
战略规划及管理
公司未来仍重点发展电力、煤炭和天然气业务；随着在建项目不断推进，公司面临一定资本支出压力
根据装机容量不低于湖北省统调装机容量20%、天然气输（配）气量不低于全省 1/3市场规模、建设华中地区最大煤炭经营服务企业的规划思路，公司将重点推进电力业务“倍增计划”，继续夯实天然气省级调控平台功能，加快煤炭贸易物流体系建设，积极拓展综合能源业务。
公司在建项目包括火电、小型水电和煤炭储配项目，随着在建电力项目的推进，公司装机容量将进一步提升。截至2021年3月末，公司在建项目尚需投资37.21亿元，拟建项目总投资规模为95.29亿元，公司将面临一定的资本支出压力。
表8：截至2021年3月末公司主要在建项目情况
名称 装机容量（万千瓦） 总投资（亿元） 已投资（亿元）
辽宁营口燃机热电联产项目 2*50 31.23（资本金6.54） 0.55（含土地购置费0.22）
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峡口塘水电 5.80 5.48 5.80 盈利能力
荆州煤炭储配基地 -- 37.95（资本金11.4） 31.10
重要项目合计 105.80 74.66 37.45
注：营口燃机项目因部分前期工作进展缓慢影响，暂时无法推进。
资料来源：公司提供
表9：截至2021年3月末公司主要拟建项目情况
名称 装机容量（万千瓦） 总投资（亿元）
淋溪河水电 2*8.5+0.52 17.29
襄阳（宜城）火电 2*100 78.00（资本金15.60）
重要项目合计 217.52 95.29
资料来源：公司提供
法人治理结构完善，财务管理体系较为健全
公司建立健全了以公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则、监事会议事规则为行为准则，以股东大会、董事会、监事会、经营层为主体结构的管理体系，法人治理结构较为完善。公司经营层下设建设管理部、生产技术部、投资发展部、资产财务部等部门，各部门各司其职，推动公司各项业务正常运转。
为提高投资决策和管理的水平，公司制定了《工程项目建设管理办法》等规章制度，以提高公司决策的科学性和管理的规范性。资金归集方面，在公司层面完成归集资金后，公司将剩余资金归集至三峡财务公司，并通过三峡财务公司办理本外币结算及结售汇业务。融资方面，公司制定年度融资计划，各单位融资需求纳入公司统筹平衡，在年度融资计划范围内执行。
财务分析
以下分析基于经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018~2020年以及未经审计的2021年一季度财务报表。数据取自各期报表期末数。
为计算有息债务，中诚信国际将其他流动负债科目中的超短期融资券计入短期债务，将长期应付款中的融资租赁借款和租赁负债计入长期债务。
得益于上网电量增加和煤价下降，近年来公司营业毛利率呈上升态势，进而带动经营性盈利能力同趋势变动，叠加稳定的投资收益，整体盈利水平稳定增长
近年来，水电业务毛利率因上网电量波动而呈先抑后扬态势，2020年基本恢复2018年毛利率水平，带动当期营业毛利率大幅提升。同时火电业务受益于煤炭价格下降毛利率持续提升。此外，近年来公司贸易业务和天然气业务毛利率水平受需求波动均呈先扬后抑态势。整体来看公司营业毛利率呈上升态势。2021年1~3月，虽然去年同期受疫情影响基数较低，但由于当期煤炭价格高企，营业毛利率同比基本持平。
表10：近年来公司主要板块毛利率构成(%)
业务 2018 2019 2020 2021.1~3
水电 56.44 47.25 56.40 56.54
火电 6.34 17.48 18.40 11.92
新能源发电 59.13 58.08 55.16 64.58
贸易 2.03 2.70 1.60 1.23
天然气 4.08 4.89 4.70 8.42
营业毛利率 20.22 20.37 27.47 22.72
资料来源：公司提供
期间费用主要为管理费用和财务费用，近年来，公司业务规模扩大使得管理费用整体呈上升趋势，加之债务规模提升带来的财务费用增加，公司期间费用持续增加，但2020年营业总收入增速较快使得当期期间费用率有所下降。2021年1~3月，受益于营业总收入较去年同期增幅较大，期间费用率继续下降。
近年来，得益于上网电量增长和煤价下降，叠加费用控制能力的提升，公司经营性业务利润规模快速增加。同时，公司参股的电力及金融企业每年可为公司贡献一定规模的投资收益。利润总额主要来自于经营性业务利润，近年来持续提升，进而推动EBIT、EBITDA和总资产收益率等相关盈利指标同趋势变动，其中2019年末资产规模上升较快，使得当期总资产收益率略有下降。
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表11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 非流动资产 440.58 549.41 548.68 556.29
指标 2018 2019 2020 2021.1~3 总资产 482.08 603.65 601.67 628.01
期间费用合计 8.06 11.77 12.04 2.75 短期债务 86.07 89.31 72.19 60.00
期间费用率 6.55 7.45 7.07 5.41 长期债务 63.70 131.15 129.04 151.07
经营性业务利润 16.62 19.64 33.70 短期债务/长期债务(X) 8.52 1.35 0.68 0.56 0.40
投资收益 5.50 4.32 4.58 0.93
149.78 220.46 201.23 211.06
利润总额 22.34 24.57 35.54 总债务 9.67
EBIT 26.15 29.40 42.40 -- 少数股东权益 所有者权益合计 总资本化比率 31.53 63.05 61.86 63.28
293.70 335.97 350.54 358.86
EBITDA 40.92 45.40 62.91 所有者权益合计 --
33.77 39.62 36.47 37.03
总资产收益率 5.53 5.42 7.04 --
注：由于缺乏相关数据，2021年一季度部分财务指标无法计算。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
现金流及偿债能力
资产质量
公司总资产受在建项目投入和对外收购等因素影响整体保持增长态势，债务结构持续优化，财务杠杆处于行业内较低水平
公司资产以非流动资产为主，其中固定资产和在建工程合计占非流动资产的比重较大，符合电力行业资本密集的特点。随着在建项目不断推进以及海外水电站收购完成，近年末总资产整体保持增长态势。此外，长期股权投资中主要核算参股的电力及金融企业3。流动资产方面，近年来新能源补贴款和鄂州发电公司应收电费增加推动应收账款规模持续增长；货币资金保持一定规模，2021年3月末货币资金规模大幅增加，主要系当期预收煤炭销售款项增加所致。
受在建工程推进和公司为置换查格亚水电站存量债务向三峡香港借款的影响，长期债务规模整体呈上升态势，且债务结构持续优化。此外，受益于利润积累以及海外收购使得少数股东权益有所提升，所有者权益持续提升。财务杠杆方面，公司总资本化比率有所波动，但保持行业较低水平。
表12：近年来公司主要资产负债表情况（亿元、%）
指标 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 11.94 12.47 10.29 22.32
应收账款 15.36 22.42 31.90 32.81
流动资产 41.50 54.24 52.99 71.72
固定资产 259.28 380.12 410.99 413.43
在建工程 93.76 75.44 42.10 44.51
长期股权投资 59.85 49.07 52.83 53.86
3 截至2021年3月末，公司持有长江证券股份有限公司（SZ.000783）
9.58%的股权和国电长源电力股份有限公司（SZ.000966）13.01%的股权，
公司经营活动净现金流持续上升，并保持了很强的偿债能力
近年来公司保持了较强的获现能力，经营活动净现金流持续上升；2019年公司收购查格亚水电站使得当期投资活动现金流出规模较大，2020年公司资本支出需求有所回落，使得当期筹资活动净现金流由正转负。
2019年，由于债务规模增幅较大，相关偿债指标均有所下降；2020年随着债务陆续到期偿付以及公司盈利能力和获现能力提升，公司偿债能力大幅提升。整体来看，公司保持了很强的偿债能力。
表13：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
指标 2018 2019 2020 2021.1~3
经营活动净现金流 26.34 33.00 53.84 17.13
投资活动净现金流 -34.89 -63.14 -20.87 -8.57
筹资活动净现金流 -0.49 31.15 -34.72 3.36
经营活动净现金流/总债务 0.18 0.15 0.27 0.32*
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 9.37 8.08 18.88 30.42*
经营活动净现金流/利息支出 4.50 4.94 6.54 --
EBITDA利息保障倍数 6.99 6.80 7.64 --
总债务/EBITDA 3.66 4.86 3.20 --
注：由于缺乏相关数据，2021年一季度部分财务指标无法计算；带“*”号指标经年化处理。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
充足的外部授信和股权融资渠道对公司偿债能力提供很强支持；受限资产和对外担保规模均较小，未决诉讼对公司影响不大
根据2021年3月31日收盘价计算，公司持股市值分别为37.40亿元和11.98亿元。
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截至 2021年 3月末，公司共获得银行授信541.52亿元，其中未使用额度为437.17亿元，外部授信较为充足；同时，公司作为上市公司，拥有较为畅通的股权融资渠道。
截至2020年末，公司合并口径受限资产合计为9.96亿元，主要为固定资产、投资性房地产和应收账款，主要用于银行借款抵质押，其中货币资金为0.15亿元。
湖北省能源安全保障平台，对当地经济发展十分重要，公司同样能够在电源点获取、项目审批以及税收优惠等方面获得湖北省政府的大力支持。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定湖北能源集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定“湖北能源集团股份有限公司2021年度第二期中期票据”的债项信用等级为AAA。
此外，截至2020年末，公司境内涉及的重大诉讼仲裁事项涉案金额总计4.24亿元，相对公司资产体量较小，且公司主要为原告方，不对公司经营构成重大影响。此外，公司境外水电主体收到秘鲁国家电力公司（以下简称“秘鲁电力”）有关发电量考核的“特殊条款”的仲裁申请，秘鲁电力要求公司境外水电主体返还部分电费，涉及金额0.59亿元，该案件目前正在审理中，暂无法预计损失。
截至2021年3月末，公司无对外担保。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2018~2021年5月13日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
外部支持
公司控股股东三峡集团综合实力雄厚，且公司另一大股东为湖北省国资委，可在资金、项目获取和审批以及税收优惠等方面给予公司支持
公司控股股东三峡集团为国务院国资委全资子公司，是全球最大的水电开发企业，同时还积极发展境内外新能源业务、国际工程承包业务、风电设备销售业务以及配售电等电力相关业务，业务结构多元化，资本实力雄厚。公司可在资金和项目获取等方面获得三峡集团较大支持。
湖北省国资委通过湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司持有公司27.30%的股权，公司为
中诚信国际关于湖北能源集团股份有限公司
2021年度第二期中期票据的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在本期票据的存续期内对本期票据每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。
我公司将在本期票据的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注湖北能源集团股份有限公司公布的季度报告、年度报告及相关信息。如湖北能源集团股份有限公司发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并在中诚信国际公司网站对外公布。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2021年07月08日
附一：湖北能源集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2021年3月末）
序号 公司名称 持股比例（%） 序号 公司名称 持股比例（%）
1 湖北清江水电开发有限责任公司 100.00 10 湖北能源集团房县水利水电发展有限公司 100.00
2 湖北能源集团鄂州发电有限公司 60.00 11 新疆楚星能源发展有限公司 70.00
3 湖北省天然气发展有限公司 51.00 12 湖北能源集团襄阳宜城发电有限公司 100.00
4 湖北省煤炭投资开发有限公司 50.00 13 湖北能源集团西北新能源发展有限公司 100.00
5 湖北能源集团新能源发展有限公司 100.00 14 三峡集团（营口）能源投资有限公司 100.00
6 湖北能源国际投资（香港）有限公司 100.00 15 湖北能源集团东西湖燃机热电有限公司 100.00
7 湖北宣恩洞坪水电有限责任公司 70.00 16 湖北能源集团售电有限公司 100.00
8 湖北省谷城银隆电业有限公司 64.76 17 湖北能源集团溇水水电有限公司 100.00
9 湖北锁金山电业发展有限责任公司 60.55 18 湖北能源东湖燃机热电有限公司 85.00
资料来源：公司提供
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附二：湖北能源集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 119,433.79 124,659.67 102,885.15 223,177.42
应收账款净额 153,568.63 224,161.28 318,962.29 328,108.30
其他应收款 20,962.48 31,739.66 16,408.46 23,876.98
存货净额 40,113.85 40,993.82 41,585.32 32,152.68
长期投资 655,102.55 515,270.57 553,396.68 564,140.29
固定资产 2,592,755.02 3,801,169.76 4,109,858.55 4,134,303.20
在建工程 937,575.30 754,432.43 420,962.75 445,076.64
无形资产 61,151.30 160,431.83 149,191.29 156,850.69
总资产 4,820,781.82 6,036,497.76 6,016,683.98 6,280,068.31
其他应付款 190,366.72 163,734.99 145,520.37 152,448.00
短期债务 860,719.59 893,096.79 721,889.63 599,974.28
长期债务 637,033.73 1,311,496.81 1,290,403.67 1,510,668.46
总债务 1,497,753.33 2,204,593.59 2,012,293.30 2,110,642.74
净债务 1,378,319.54 2,079,933.93 1,909,408.15 1,887,465.33
总负债 1,883,818.63 2,676,781.20 2,511,259.87 2,691,440.64
费用化利息支出 38,109.55 48,306.09 68,602.04 --
资本化利息支出 20,418.37 18,486.15 13,737.74 --
所有者权益合计 2,936,963.19 3,359,716.56 3,505,424.11 3,588,627.68
营业总收入 1,230,771.69 1,581,075.69 1,702,343.91 507,536.01
经营性业务利润 166,207.01 196,363.86 336,991.14 85,213.81
投资收益 55,035.46 43,201.79 45,819.56 9,290.60
净利润 190,589.17 179,953.85 275,922.56 78,060.85
EBIT 261,534.13 293,983.52 423,970.68 --
EBITDA 409,227.92 453,956.92 629,113.45 --
经营活动产生现金净流量 263,428.90 330,013.89 538,430.49 171,309.62
投资活动产生现金净流量 -348,850.38 -631,408.42 -208,664.59 -85,650.07
筹资活动产生现金净流量 -4,897.77 311,478.31 -347,205.20 33,642.12
资本支出 367,203.38 379,714.69 238,418.82 64,199.57
财务指标 营业毛利率(%) 2018 20.22 2019 20.37 2020 27.47 2021.3 22.72
期间费用率(%) 6.55 7.45 7.07 5.41
EBITDA利润率(%) 33.25 28.71 36.96 --
总资产收益率(%) 5.53 5.42 7.04 --
净资产收益率(%) 6.62 5.72 8.04 8.80*
流动比率(X) 0.34 0.44 0.48 0.68
速动比率(X) 0.31 0.41 0.44 0.65
存货周转率(X) 29.57 31.05 29.90 42.55*
应收账款周转率(X) 9.37 8.37 6.11 6.27*
资产负债率(%) 39.08 44.34 41.74 42.86
总资本化比率(%) 33.77 39.62 36.47 37.03
短期债务/总债务(%) 57.47 40.51 35.87 28.43
经营活动净现金流/总债务(X) 0.18 0.15 0.27 0.32*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.31 0.37 0.75 1.14*
经营活动净现金流/利息支出(X) 4.50 4.94 6.54 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 9.37 8.08 18.88 30.42*
总债务/EBITDA(X) 3.66 4.86 3.20 --
EBITDA/短期债务(X) 0.48 0.51 0.87 --
EBITDA利息保障倍数(X) 6.99 6.80 7.64 --
EBIT利息保障倍数(X) 4.47 4.40 5.15 --
注：2021年一季报未经审计；中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目的超短期融资券计入短期债务，将计入长期应付款的有息债务和租赁负债计入长期债务；由于缺乏相关数据，2021年一季度部分财务指标无法计算；带“*”号指标经年化处理。
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
资本结构 现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
经营效率 存货周转率 =营业成本/存货平均净额
应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
现金周转天数 =应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
盈利能力 营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
经营性业务利润 =营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率 =EBITDA/当年营业总收入
现金流 资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-股利） =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
FCF =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
留存现金流 =经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
偿债能力 流动比率 =流动资产/流动负债
速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
EBITDA利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 18 湖北能源集团股份有限公司2021年度第二期中期票据信用评级报告
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。