声明<br /><br />⚫ 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />⚫ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />⚫ 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />⚫ 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />⚫ 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />⚫ 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年11月24日至2026年4月3日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />⚫ 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />⚫ 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br />⚫ 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br />⚫ 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年11月24日<br /><br />受评主体及评级结果 	深圳市农产品集团股份有限公司 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了深圳市农产品集团股份有限公司（以下简称“深农集团”或“公司”）可持续获得政府及控股股东有力支持，行业地位和规模优势突出、旗下品牌具备很高的知名度和影响力，运营的主要农批市场出租率水平良好且入驻商户的稳定性较强、同时产业链业务可与农批市场运营业务产生协同作用，以及融资渠道畅通、近期完成向特定对象发行股票夯实资本实力等方面的优势。同时中诚信国际也关注到农批市场建设培育周期较长、投入较大，公司部分项目未来资金平衡和盈利情况有待观察以及公司债务以短期为主、债务期限结构有待改善等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，深圳市农产品集团股份有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：外部支持大幅减弱、市场地位严重下降、获现及盈利水平持续恶化、债务规模上升和融资环境恶化导致偿债能力大幅下滑等。 	<br /><br />正面<br /><br />◼ 公司为深圳市农产品流通领域的重要运营主体，具备很强的民生保供属性，持续获得当地政府及控股股东在资金及资源等方面的有力支持<br /><br />◼ 行业地位和规模优势突出，旗下品牌具备很高的知名度和影响力<br /><br />◼ 运营的主要农批市场出租率水平良好且入驻商户的稳定性较强，同时产业链业务可与农批市场运营业务产生协同作用<br /><br />◼ 作为国有控股的A股上市公司，公司融资渠道畅通，近期公司完成向特定对象发行股票夯实资本实力<br /><br />关注<br /><br />◼ 农批市场建设培育周期较长、投入较大，部分市场下游需求不足、区域内竞争激烈或所处区位不佳，需关注部分项目未来资金平衡和盈利情况<br /><br />◼ 债务以短期为主，债务期限结构有待改善<br /><br />项目负责人：应治亚  zyying@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：杜乃婧  njdu@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />深农集团（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	209.90 	212.84 	214.44 	239.00 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	74.90 	79.15 	79.80 	109.95 	<br /><br />负债合计（亿元） 	135.00 	133.69 	134.64 	129.06 	<br /><br />总债务（亿元） 	72.06 	72.38 	75.51 	75.64 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	43.54 	54.90 	56.28 	51.98 	<br /><br />净利润（亿元） 	3.32 	5.99 	5.59 	3.80 	<br /><br />EBIT（亿元） 	7.54 	9.46 	9.03 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	13.05 	15.46 	14.73 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	8.56 	10.07 	5.25 	6.60 	<br /><br />营业毛利率（%） 	27.69 	28.21 	26.68 	20.81 	<br /><br />总资产收益率（%） 	3.59 	4.48 	4.23 	-- 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	17.31 	17.24 	16.04 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	64.32 	62.81 	62.79 	54.00 	<br /><br />总资本化比率（%） 	49.03 	47.77 	48.62 	40.76 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.52 	4.68 	5.13 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	4.88 	7.12 	8.63 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.10 	0.13 	0.14 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据深农集团提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2023年审计报告、经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2024年审计报告及未经审计的2025年三季度财务报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用2024年审计报告期末数；2、中诚信国际分析时将“其他应付款”中付息部分纳入短期债务核算，将“长期应付款”中付息部分纳入长期债务核算；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：公司是深圳市政府农产品流通领域的重要运营主体，旗下的深圳海吉星是深圳市唯一的一级农产品批发市场，承担着深圳市场约70%以及香港市场约60%的蔬菜供应任务，具备很强的民生保供属性。<br /><br />外部支持：公司控股股东为深圳农业与食品投资控股集团有限公司（以下简称“深农投集团”），实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，公司作为深农投集团核心业务板块之一农产品流通板块的运营主体以及深圳市政府农产品流通领域的重要运营主体，在资金支持、资源协同及财政补贴等方面持续获得股东和地方政府的较大支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。<br /><br />方法论：中诚信国际持有型物业租赁行业评级方法与模型C200200_2024_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />深圳市农产品集团股份有限公司（以下简称“深农集团”或“公司”）系1988年8月20日经深圳市人民政府批准，于1989年1月14日经深圳市工商行政管理局注册成立的市属国有企业，原名为“深圳市农产品批发公司”。1993年，公司改组为股份有限公司，更名为“深圳市农产品股份有限公司”。1996年，公司改组为以公开募集方式设立的股份有限公司，向社会公众公开发行境内上市内资股（A 股）1,900万股，于 1997年1月10日在深圳证券交易所挂牌上市交易。2018年公司名称由“深圳市农产品股份有限公司”变更为现用名。2025年9月，公司完成向特定对象增发股票 2.88亿股，公司股本增至 19.85亿元，其中公司控股股东深圳农业与食品投资控股集团有限公司（以下简称“深农投集团”）以现金认购13亿元。公司系深圳市政府农产品流通领域的重要运营主体，以农产品批发市场的开发、建设、经营和管理为主要业务，另涉及农产品基地种植、城市食材配送、进出口等农产品产业链服务，2024年实现营业总收入56.28亿元。<br /><br />图 1：2024年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2025年9月末，公司股本19.85亿元，深农投集团持有公司38.67%股份，为公司控股股东；深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“深圳市国资委”）持有深农投集团100.00%股权，为公司实际控制人。<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年三季度受政策效应边际递减、关税预期扰动以及“抢出口”放缓、“反内卷”治理短期阵痛等影响，中国经济基本面走弱，增长压力显现，四季度或延续供强需弱的局面，高基数下增速或进一步放缓，但伴随“两新”“两重”政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场、整治“内卷”等一系列政策发力显效，全年实现5%的经济增长目标仍有支撑。<br /><br />1 此处为合并抵消前的营业收入构成情况。<br /><br />详见《供强需弱的格局再强化，年内完成增速目标压力不大》，报告链接：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12184?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，农产品批发市场承担着国内农产品流通的重要功能且具备较大的发展空间，但行业竞争较为激烈；农批市场受业务和职能属性影响盈利能力偏弱，但2023年以来租金和手续费收入有所恢复，其经营压力较此前有所缓解。<br /><br />我国单体农业生产规模小、产业化程度不高而消费较为集中的特点，决定了农产品批发市场促进农产品流通的中枢作用。农产品批发市场在促进农业生产商品化、专业化和标准化，引导农民调整农业结构、实现增产增收，以及保障城镇居民的“菜篮子”、“米袋子”供应等方面发挥重要作用。因此，国家对农产品批发市场提供多项政策扶持，在土地使用以及税费减免等方面给予优惠，在一定程度上保障了农产品批发市场的稳定运营。根据国家统计局数据，近年来随着人均可支配收入的增长，国内农批行业市场规模保持增长态势，2023年亿元以上农产品批发市场成交额为20,761.44亿元，较上年增长10.01%，交易额为历史新高。未来经济发展以及城镇化推进为农产品批发市场行业发展提供了良好的外部环境。<br /><br />农产品批发市场在农产品流通体系中保持主导地位，但存在数量众多、无序发展等问题，受中央政策利好的释放及地方政府的推动等因素驱动，资本加速布局农产品流通领域，行业集中度有所提升，根据国家统计局数据，我国成交额在亿元以上的农产品交易市场数量自2013年起维持逐年减少态势，2023年全国亿元以上农产品交易市场数量为728个，较2012年峰值已减少316个。但同时农超对接、基地直供及农产品电商等多种业态不断发展抢占了一部分市场份额，农批市场竞争仍较为激烈。受农产品批发交易市场区域性辐射及城市间经济发展水平不平衡等因素的影响，各区域的竞争程度不同，东部地区因农产品批发市场重复建设导致市场竞争较为激烈，而西部地区因标准规范的农产品批发市场较少使得竞争相对缓和。此外，在政府支持力度加大以及市场经营主体自身投入增加的影响下，农产品批发市场的市场信息收集发布系统、电子交易平台系统、产后处理与储藏保鲜、质量安全检测系统、安全监控系统及垃圾处理系统等基础设施显著改善，但大部分市场的硬件设施和信息化水平仍然落后，尤其是冷链体系发展缓慢，大部分生鲜农产品仍在常温下流通，农批市场自身经营效率有待进一步提升。<br /><br />中诚信国际认为，农批市场作为农产品流通主渠道的作用明显，但受其业务和职能属性影响盈利能力偏弱；2023年起随着农批市场不再执行租金减免政策，租金和手续费等收入得到恢复，经营压力有所缓解，同时随着消费者对于食品安全重视程度的提升，农批市场或将加大升级改造力度，加快冷链体系建设，保证农产品质量，经营管理趋于规范化。<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，公司农产品批发市场运营经验丰富，行业地位突出，开发运营的农批市场区域布局较优，旗下品牌具有很高的知名度和影响力，入驻商户的稳定性较强且出租率水平良好；同时公司围绕农产品批发市场向上下游产业链拓展业务，近年来贸易收入增长较快，且可与农批市场运营产生协同作用，具有一定的战略意义；但公司目前处于培育或部分投运阶段的农批市场较多，且部分项目处于亏损状态，同时在建及拟建项目较多，需投资的金额较大，此类项目未来的运营效益及资金平衡状况有待关注。<br /><br />公司拥有丰富的农产品批发市场运营经验，行业地位突出，开发运营的农批市场主要分布于下游需求较强及交通发达的城市，具备优质的外部环境，同时旗下品牌具有很高的知名度和影响力，入驻企业的稳定性较强且出租率水平良好；但公司目前处于培育或部分投运阶段的农批市场较多，且部分项目处于亏损状态，此类项目未来的运营效益及资金平衡状况有待持续关注。<br /><br />公司成立于1989年，是全国第一家以企业化、市场化形式建设运营农产品批发市场的企业，亦为全国农产品流通领域第一家上市国有控股公司，具有丰富的农产品批发市场运营经验。公司从深圳开始，向全国多个重要节点城市布局，经过多年的发展已逐步形成全国性的多元化农产品批发市场网络体系。截至2025年6月末，公司投资经营的实体农产品批发市场主要分布于深圳、上海、北京、成都、长沙、合肥、西安、天津、武汉等22个大中城市，以下游需求较强及交通发达的城市为主。公司旗下实体批发市场农副产品交易量较高，近年来年均总交易额超2,500亿元，占全国规模以上批发市场交易总额的10%以上，行业地位突出。公司营业收入来源于农产品批发市场经营、市场配套业务以及农产品加工生产，其中农产品批发市场经营业务是利润的最主要来源。<br /><br />农产品批发市场经营业务系公司通过经营旗下的农产品批发市场来获取商铺租金、管理费、佣金手续费、停车费和商铺与水电销售费等的综合业务。公司通过公开招拍挂方式获得建设用地，建成的农产品批发市场主要为自有物业，商铺租金收入为农产品批发市场经营业务的最主要收入来源，占比约为40%；同时，大部分市场会按照市场内经营商户的交易量和交易价格，按照一定比例征收交易佣金，构成佣金手续费收入；此外，公司视情况将部分商铺或公寓对外销售，作为现金流补充手段。近年来公司农产品批发市场整体经营情况较为稳定，2022年由于特殊时期对场内商户采取减租免租政策导致该板块收入略有降低，2023年以来随着经营环境恢复常态以及部分农批市场经过前期培育、加速招商，该板块收入恢复增长，2024年农产品批发市场经营业务收入同比基本持平。<br /><br />表 1：近年来公司农产品批发市场经营业务收入构成情况（单位：亿元）<br /><br />收入类型 	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />商铺租金 	10.42 	13.80 	13.00 	6.64 	<br /><br />管理费 	1.90 	2.23 	2.46 	1.17 	<br /><br />佣金手续费 	4.36 	5.12 	5.80 	2.78 	<br /><br />停车费 	2.37 	2.63 	2.47 	1.13 	<br /><br />商品商铺水电销售 	7.80 	7.58 	7.87 	3.51 	<br /><br />其他 	0.81 	0.86 	1.18 	0.46 	<br /><br />合计 	27.67 	32.21 	32.79 	15.69 	<br /><br />注：商品商铺水电销售收入包含商铺销售收入、商品销售收入及服务等收入<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />目前公司投资经营的实体农产品批发市场共33家（控股27家，参股6家），其中达到成熟期的农批市场有15家（控股13家，参股 2家）。公司主动引进法国翰吉斯农产品批发市场2设计、建设、管理等先进理念，形成自有品牌“海吉星”并应用在部分农产品市场，如深圳、广西、天津、长沙、武汉、惠州等多地市场，在行业内具有很高的品牌知名度和影响力，其中深圳海吉星国际农产品物流园（简称“深圳海吉星”）是深圳市唯一的一级农产品批发市场，满<br /><br />2 法国翰吉斯农产品批发市场是全球最大的农食产品批发市场，拥有欧洲最严格的食品安全管理体系、全球领先的信息管理系统、欧洲最大的生鲜农产品冷藏系统和物流配送体系，是公认的全球行业标杆。<br /><br />足深圳市场约70%以及香港市场约60%的蔬菜供应，具有很高的市场地位。公司对旗下的农批市场采用以租为主、以售为辅的经营策略，较大程度地保留了市场内的土地使用权，出租载体资源主要为商铺，亦有仓库、厂房、办公楼、公寓等，入驻客户以大中型农产品批发商为主。公司各农批市场会根据自身资金状况及交易品类情况灵活选择长短租策略，对于核心交易品类商户倾向于以短租形式以便于公司根据商户经营表现和市场趋势对租赁资源进行动态调整，从公司主要已投运农批市场近年来的出租情况来看，租户的整体稳定性较高，出租率较为稳定，且截至2024年末按照可出租面积计算的加权平均出租率约为93%，整体出租情况良好。租金水平方面，各农批市场的租金水平受所处区位及主要交易品种不同的影响差别较大，且因地方政府规划中农批市场的特殊性，公司农批市场周边鲜有类似竞品，近年来公司运营的农批市场租金水平整体稳中有升。<br /><br />但中诚信国际亦关注到，公司目前处于培育或部分投运阶段的农批市场较多，其中如安庆、宁夏、岳阳、长春、武汉及深圳光明等农批市场因仍处于市场培育阶段，尚处于亏损状态，公司对亏损市场采取加强费用管控及引入拥有优质商户资源的合作方入股的方式以期减亏或扭亏，但上述项目未来的运营效益及资金平衡状况有待持续关注。<br /><br />表 2：近年来公司主要已投运农批市场出租情况（单位：万平方米、%、元/平方米/月）<br /><br />市场名称 	2024年末可出租面积 	参股/控股 	出租率 	平均租金水平 	<br /><br />2022 	2023 	2024 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />蚌埠海吉星 	4.08 	参股 	98.00 	98.00 	98.00 	37.20 	39.02 	41.84 	<br /><br />深圳布吉海鲜市场 	2.37 	控股 	92.23 	91.48 	88.46 	103.95 	103.95 	103.95 	<br /><br />成都农批市场 	13.70 	控股 	99.07 	99.04 	99.23 	83.70 	87.50 	89.50 	<br /><br />广西海吉星 	11.58 	控股 	90.00 	89.80 	90.60 	70.46 	70.46 	89.50 	<br /><br />广西新柳邕农批市场 	11.48 	控股 	85.71 	81.72 	81.29 	81.70 	87.66 	91.67 	<br /><br />惠州海吉星 	11.12 	控股 	90.84 	82.19 	89.69 	42.45 	45.07 	48.61 	<br /><br />九江市场 	4.66 	控股 	95.52 	93.75 	94.92 	27.50 	29.50 	29.50 	<br /><br />南昌市场 	14.46 	控股 	62.03 	73.39 	74.26 	37.68 	34.70 	35.22 	<br /><br />深圳南山农批市场 	5.46 	控股 	93.58 	92.18 	94.17 	75.45 	77.40 	83.10 	<br /><br />深圳福田农批市场 	7.59 	控股 	96.87 	95.46 	95.84 	88.00 	88.00 	89.00 	<br /><br />深圳海吉星 	45.05 	控股 	96.71 	96.17 	96.02 	48.00 	58.00 	62.00 	<br /><br />上海农批市场 	8.34 	控股 	79.58 	83.68 	79.49 	159.09 	159.76 	150.25 	<br /><br />西安市场 	4.83 	控股 	96.71 	91.87 	90.83 	93.50 	93.80 	95.50 	<br /><br />长沙公司 	11.70 	控股 	92.29 	92.43 	92.07 	59.74 	62.27 	58.15 	<br /><br />合肥周谷堆农批市场 	67.16 	参股 	95.00 	97.50 	98.00 	42.70 	49.85 	48.52 	<br /><br />加权平均出租率 		91.90 	92.56 	93.00 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />注：1、惠州海吉星可出租面积含2.24万平方米可出售部分；2、加权平均出租率以2024年末可出租面积作为权重加权平均计算得出。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司围绕农产品批发市场向上下游产业链拓展业务，依靠全国化的农批市场网点布局，近年来以贸易业务为主的市场配套业务收入增长较快，虽然利润贡献暂时有限，但产业链业务可与农批市场运营产生协同作用，具有一定的战略意义。<br /><br />在农产品批发市场经营收入以外，公司其他主要收入来源为以贸易收入为主的市场配套业务。<br /><br />公司围绕农产品批发市场向上下游产业链拓展业务。上游向基地种植端延伸，与全国约40万亩基地建立协议合作关系，打造“深农农场”，提供数量和质量相对可控的农产品供应渠道。下游向销售端延伸，拓展城市食材配送业务和农产品食品进出口业务。其中城市食材配送业务已形成“深农厨房”品牌，与众多大型企业或事业单位如深圳航空、巴士集团、深圳地铁、广电集团、部分政府机关等建立合作关系，并拓展多个异地业务，配送网点超 200家；农产品食品进出口业务主要为引进东南亚和欧美的水果、海鲜等产品销往中国内地，以及供港农产品贸易业务，目前已在深圳、天津等多地展业。<br /><br />贸易业务的上游供应商相对集中且较为稳定，其中对单一供应商采购额较大，主要为对冻猪副产品、冻鸡副产品和冻牛肉的采购，近三年所占比例均超过20%，对其余供应商的采购较为分散；下游客户则相对分散，单一客户销售额占比不超过7%，客户主要为食品贸易公司、个人及“深农厨房”客户。近年来依靠全国化的农批市场网点布局，公司可较为便利地搜集各地农产品需求，从而匹配相应的货品供给，因此公司贸易收入增长较快。农产品加工生产主要是农产品基地种植业务，公司经营管理深圳市内蔬菜生产基地 3,000余亩和市外蔬菜生产基地约3万亩，农产品基地种植业务的经营模式主要是公司旗下果菜公司、产业公司在深圳市、云南红河州、广东河源、广东肇庆、河南南阳、海南儋州等地通过土地流转的方式，建成标准化、规模化的蔬菜生产基地，采取转租方式引进种植户进行蔬菜种植，与种植户签订种植协议收取土地租金和管理费，同时优先采购蔬菜生产基地的各种蔬菜，销售至各地市场以获得销售收入和对应利润。目前贸易业务的利润贡献较小，其中基地种植业务由于前期投入较大而尚处于亏损状态，但贸易业务除创收作用以外，还能增加公司旗下农批市场的交易量，为场内商户提供货源及销售渠道方面的便利，增加商户粘性。<br /><br />公司在建及拟建项目较多，需投资的金额较大，考虑到农产品批发市场竞争激烈且项目投资培育周期长，需关注在建及拟建项目未来的运营及资金平衡情况。<br /><br />截至2025年 6月末，公司在建项目为深圳国际农产品物流园西区、成都西南海吉星智慧产业园、长春海吉星交易中心、长沙海吉星二期项目一期工程和上海惠南项目，总建筑面积为146.05万平方米，剩余未投资金额约42.29亿元，投资压力主要为2025年新建的西南海吉星智慧产业园项目和上海惠南项目；同期末拟建项目较多，分布于多个城市，计划总投资额合计达38.46亿元，虽然公司融资渠道顺畅，可对项目建设提供较强的资金支持，但农产品批发市场竞争激烈且项目投资培育周期长，需关注在建及拟建项目未来的运营及资金平衡情况。<br /><br />表 3：截至2025年6月末公司在建项目情况（万平方米、亿元）<br /><br />项目名称 	物业性质 	所处城市 	总建筑面积 	计划总投资 	已投资 	预计完工时间 	<br /><br />深圳国际农产品物流园西区(南方集联国际物流中心) 	农批市场 	深圳 	31.28 	21.61 	22.08 	2026年 	<br /><br />西南海吉星智慧产业园项目 	农批市场 	成都 	41.92 	26.90 	4.52 	2028年6月 	<br /><br />长春海吉星交易中心 	农批市场 	长春 	1.39 	1.24 	0.53 	2026年 	<br /><br />长沙海吉星二期项目一期工程 	农批市场 	长沙 	33.46 	7.11 	6.65 	2025年12月 	<br /><br />上海惠南项目 	农批市场 	上海 	38.00 	29.65 	10.44 	2028年 	<br /><br />合计 	-- 	-- 	146.05 	86.51 	44.22 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 4：截至2025年6月末公司拟建项目情况（万平方米、亿元）<br /><br />项目名称 	所处城市 	总建筑面积 	计划总投资 	预计开工时间 	<br /><br />大湾区农产品国际供应链运营中心项目 	深圳 	12.60 	9.89 	2025年下半年 	<br /><br />深农全球农产品供应链加工中心 	广州 	50.00 	19.96 	2025年下半年 	<br /><br />长沙海吉星二期用地二期建设工程 	长沙 	10.87 	5.81 	2026年 	<br /><br />广西海吉星A区A3项目 	南宁 	3.39 	1.62 	2025年下半年 	<br /><br />深农集团海南（儋州）冷链集配中心项目一期 	儋州 	1.99 	1.18 	2025年下半年 	<br /><br />合计 	-- 	-- 	38.46 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2023年以来随着农批市场取消租金减免政策，公司盈利能力回升，盈利表现较好；随着农批市场及种植基地建设的推进，资产整体呈增长趋势，但投资性房地产中未办妥产权证书的部分规模较大，或对其资产变现能力造成一定影响；公司财务杠杆比率稳中有降、水平适中，债务期限结构虽有待改善，但较强的经营获现能力、充足的可使用授信余额和很强的融资能力对其投资需求及债务本息的偿还提供强力支撑。<br /><br />盈利能力<br /><br />得益于农批市场租金减免政策的结束，2023年公司营业总收入和毛利率大幅回升，2024年营业收入保持相对稳定，经营性业务利润实现持续增长，同时投资收益对利润形成一定补充，盈利表现较好。<br /><br />得益于2023年以来农批市场不再执行租金减免政策，2023年农产品批发市场经营收入规模及毛利率水平有较明显回升，2024年农产品批发市场经营收入小幅增长，毛利率小幅下滑；随着城市食材配送、农产品进出口等产业链业务规模的提升，公司市场配套和农产品加工生产业务收入随之持续增长，但产业链业务毛利率相对较低。期间费用方面，公司融资成本较低，因此财务费用较少，2023年随业务规模扩大，销售费用和管理费用有所增长，2024年公司加强降本增效，期间费用明显减少，期间费用率持续下降。盈利方面，公司利润主要来源于经营性业务利润，投资收益对利润形成一定补充，投资收益主要来自按权益法确认的长期股权投资收益和非经常性的股权处置收益，2023年投资收益大幅增加主要系当年转让云南东盟国际农产品物流有限公司 100%股权3。2023年公司利润总额实现快速增长，2024年利润总额小幅提升，公司盈利能力回升，盈利表现较好。2025年1~9月，得益于市场配套业务规模的增长，公司营业收入同比大幅增长36.11%，由于市场配套业务毛利率水平较低，公司营业毛利率下滑至20.81%；受下属南昌公司应对市场竞争采取招商优惠政策以及本期非经常性损益大幅减少的影响，同期公司净利润同比下降16.45%。<br /><br />表 5：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />收入 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />农产品批发市场经营 	27.67 	32.21 	32.79 	<br /><br />3 经深农集团第八届董事会第五十三次会议及 2022 年第一次临时股东大会审议通过，公司联合全资子公司深圳市海吉星投资管理股份有限公司以“股权转让+债务代偿”方式公开挂牌转让全资子公司云南东盟国际农产品物流有限公司100%股权。经行深圳联合产权交易所公开挂牌转让程序，确定意向受让方为南宁市万纬冷链物流有限公司，公司于  2022 年收到本次股权转让全部价款 2.25 亿元，2023 年确认投资收益 0.98 亿元。<br /><br />市场配套业务 	16.65 	22.57 	23.81 	<br /><br />农产品加工生产 	1.78 	2.05 	1.51 	<br /><br />减：公司内部行业抵销 	2.56 	1.92 	1.83 	<br /><br />营业总收入 	43.54 	54.90 	56.28 	<br /><br />毛利率 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />农产品批发市场经营 	39.38 	44.73 	42.34 	<br /><br />市场配套业务 	12.98 	8.69 	7.94 	<br /><br />农产品加工生产 	1.28 	1.68 	2.85 	<br /><br />减：公司内部行业抵销 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />营业毛利率 	27.69 	28.21 	26.68 	<br /><br />资料来源：公司定期财务报告及公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />营业总收入 	43.54 	54.90 	56.28 	51.98 	<br /><br />营业毛利率 	27.69 	28.21 	26.68 	20.81 	<br /><br />期间费用合计 	7.76 	9.22 	7.93 	5.69 	<br /><br />期间费用率 	17.83 	16.80 	14.09 	10.94 	<br /><br />经营性业务利润 	4.52 	6.27 	7.09 	5.05 	<br /><br />投资收益 	0.91 	2.10 	0.92 	0.77 	<br /><br />利润总额 	5.17 	8.05 	8.07 	5.63 	<br /><br />EBITDA 	13.05 	15.46 	14.73 	-- 	<br /><br />总资产收益率 	3.62 	4.48 	4.23 	-- 	<br /><br />资料来源：公司定期财务报告，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />公司资产以投资性房地产等非流动资产为主，随着农批市场及种植基地建设的推进，资产整体呈增长趋势，但投资性房地产中未办妥产权证书的部分规模较大，或对其资产变现能力造成一定影响；财务杠杆比率稳中有降、水平适中，但债务期限结构有待改善。<br /><br />随着农批市场及种植基地建设不断推进，近年来公司资产总额整体呈增长态势。资产以投资性房地产、固定资产、在建工程和无形资产等非流动资产为主，2025年 9月末公司非流动资产占比为76.31%。投资性房地产为资产中占比最大的部分，主要为农批市场中用于出租的土地和物业资产，采用成本模式计量，但其中未办妥产权证书的部分规模较大，或对其资产变现能力造成一定的影响；长期股权投资主要为公司参股的农批市场或产业链公司，2024年末有所下滑主要系对联营企业深圳市农产品流通产业发展投资企业（有限合伙）减资所致；此外，由于原子公司天津韩家墅海吉星农产品物流有限公司（以下简称“天津韩家墅”）不再纳入公司合并报表范围4，2024年末使用权资产由年初的7.67亿元减少至 1.36亿元。公司流动资产主要由货币资金构成，其受限部分小，可自由动用现金规模尚可；2025年9月末，公司完成向特定对象发行股票募集资金19.64亿元，期末货币资金较年初大幅增长78.38%。<br /><br />公司负债以应付账款、其他应付款等应付类款项、递延收益和有息负债为主。近年来公司债务规模较为稳定，但公司债务以短期借款为主，2025年9月末短期债务占比为79.08%，债务期限结构有待优化。经营性负债方面，公司应付账款主要为应付工程款，近年来随着项目的建设节奏小幅波动；其他应付款主要为押金及保证金和往来款，近年来规模较为稳定；递延收益主要<br /><br />4 因合作方股东原因，公司未能获取天津韩家墅财务数据，其现状未能满足会计准则关于“控制”的标准，暂不纳入公司合并报表范围。天津韩家墅的营业收入、净利润、总资产、净资产占公司合并报表数据的比例较小，该事项对公司财务和业务方面的影响有限。<br /><br />为公司预收长期租金和政府补助，2024年末分别为15.74亿元和5.94亿元。权益方面，得益于利润留存及向特定对象增发股票，公司所有者权益持续增长；分红政策方面，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的20%，2022~2024年度公司分红金额分别为 0.68亿元、1.87亿元和1.19亿元。2025年9月，公司完成向特定对象增发股票 2.88亿股，公司股本增至 19.85亿元，新增资本公积16.60亿元，期末所有者权益规模大幅增长，得益于此，公司财务杠杆比率有所下降。<br /><br />表 7：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.9 	<br /><br />总资产 	209.90 	212.84 	214.44 	239.00 	<br /><br />货币资金 	14.51 	15.99 	16.45 	29.47 	<br /><br />长期股权投资 	23.84 	24.39 	22.35 	22.05 	<br /><br />投资性房地产 	75.53 	81.81 	83.59 	81.61 	<br /><br />固定资产 	21.55 	21.68 	20.75 	20.14 	<br /><br />在建工程 	23.13 	20.61 	19.76 	22.12 	<br /><br />无形资产 	14.41 	13.05 	13.35 	26.97 	<br /><br />总负债 	135.00 	133.69 	134.64 	129.06 	<br /><br />应付账款 	13.47 	15.74 	13.36 	13.70 	<br /><br />其他应付款 	11.37 	9.90 	15.07 	13.47 	<br /><br />递延收益 	27.15 	25.68 	21.68 	20.22 	<br /><br />总债务 	72.06 	72.38 	75.51 	75.64 	<br /><br />所有者权益合计 	74.90 	79.15 	79.80 	109.95 	<br /><br />股本 	16.97 	16.97 	16.97 	19.85 	<br /><br />资本公积 	27.83 	27.85 	27.86 	44.51 	<br /><br />未分配利润 	8.92 	12.46 	14.08 	15.45 	<br /><br />少数股东权益 	17.60 	18.02 	16.68 	25.94 	<br /><br />短期债务/总债务 	66.64 	71.39 	79.41 	79.08 	<br /><br />总资本化比率 	49.03 	47.77 	48.62 	40.76 	<br /><br />资产负债率 	64.32 	62.81 	62.79 	54.00 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：2025年9月末公司债务分布情况<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：2025年9月末公司所有者权益分布情况<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />近年来公司保持良好的经营获现能力，FFO及EBITDA对债务本息的保障能力表现较好，同时公司拥有充足的可使用授信余额及很强的融资能力，对其债务接续提供强力支撑。<br /><br />近年来公司保持一定规模的经营活动净现金流入，得益于农批市场取消租金减免政策以及市场配套业务规模的增长，2023年经营活动现金净流入规模有所增长；2024年经营活动现金净流入规模同比减少47.88%，主要系下属深圳海吉星进出口公司和深农厨房第四季度因业务需求加大冻品采购力度，受采购付款条件和进口运输等因素影响，采购付款和收货销售有一定时间间隔，导致库存商品和预付款项增加所致。投资活动方面，随着在建项目持续建设，公司投资活动现金流持续净流出，2024年受工程款的增加和支付在建项目土地款的影响，公司投资活动现金流持续净流出规模进一步扩大。筹资活动方面，2024年随着银行贷款的增加及向深农投集团借款，公司债务规模有所增长，筹资活动现金流转为净流入态势。2025年1~9月，公司商品收入增加导致经营活动净现金流同比提升；在建项目投入加大，投资活动净现金流同比净流出规模进一步增加；由于公司完成向特定对象发行股票，筹资活动净现金流入大幅增加。<br /><br />偿债指标方面，公司经营获现及盈利能力良好，FFO及EBITDA对债务本息的保障能力表现较好。公司短期债务规模较大，货币资金对短期债务保障能力较弱，但公司拥有充足的可使用授信余额及很强的融资能力，对其债务的接续提供强力支持。截至2025年6月末公司共获得银行授信额度 204.51 亿元，其中尚未使用额度为132.26亿元；此外，作为A股上市公司，公司权益融资渠道畅通。资金管理方面，公司作为上市公司，对资金实行独立管理，并集中管理下属全资及控股子公司资金。<br /><br />表 8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、%、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9/2025.9 	<br /><br />经营活动净现金流 	8.56 	10.07 	5.25 	6.60 	<br /><br />投资活动净现金流 	-1.03 	-4.42 	-6.69 	-11.70 	<br /><br />筹资活动净现金流 	-9.03 	-3.81 	2.20 	18.04 	<br /><br />总债务/EBITDA 	5.52 	4.68 	5.13 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.10 	0.13 	0.14 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	4.88 	7.12 	8.63 	-- 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务 	0.29 	0.30 	0.27 	-- 	<br /><br />注：“--”表示不适用或数据不可比。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2025年6月末，公司受限资产合计账面价值为44.08亿元，其中受限投资性房地产、在建工程、无形资产和货币资金账面价值分别为24.36亿元、13.59亿元、6.02亿元和0.06 亿元，受限资产占总资产的比重为19.74%，受限比例尚可。<br /><br />截至2025年6月末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼；公司对外担保金额为0.74亿元，被担保企业主要为联营公司武汉城市圈海吉星农产品物流有限公司，或有负债风险总体可控。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022~2025年9月1日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />假设<br /><br />——2025年公司营业总收入预计同比增长30%，毛利率有所下滑。<br /><br />——2025年公司持续推进农批市场项目开发建设，保持一定规模投资支出。<br /><br />预测<br /><br />表 9：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率（%） 	47.77 	48.62 	40~48 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	4.68 	5.13 	5.1~6.1 	<br /><br />调整项 				<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，公司的流动性强，未来一年流动性来源对流动性需求形成良好覆盖。<br /><br />深农集团经营获现能力较强，经营活动净现金流预计变化不大，此外，截至2025年6月末，公司尚未使用授信额度充足，金融机构认可度高，且作为A股上市公司，融资渠道通畅，为公司流动性提供强力支撑。稳定的经营获现能力及很强的融资能力可对公司投资及偿债需求提供支撑。综上，公司流动性强，未来一年流动性来源可对流动性需求形成良好覆盖。<br /><br />ESG分析<br /><br />中诚信国际认为，公司作为全国性农产品流通主渠道，坚持绿色低碳发展理念，并积极履行企业社会责任；公司治理结构较为健全，内控制度较为完善，目前公司ESG表现对持续经营和信用风险的负面影响较小。<br /><br />环境方面，公司作为全国性农产品流通主渠道，坚持绿色低碳发展理念，在农产品储存、运输、交易、消费等全过程中积极践行节能减排、污染治理，近年来公司排放均达到国家及地方的相关标准；公司积极响应“双碳”战略，围绕农业基地、冷链运输、仓储、批发市场各类场景，积极开展能效管理、新能源替代等工作，共同推动农产品流通产业绿色低碳发展。<br /><br />社会方面，公司发挥着城市农产品保供的压舱石作用，把保障城市农产品供应和食品安全作为首要责任，并积极参与扶贫和乡村振兴工作，很好地履行了社会责任，此外，公司建立了完善的员工激励机制，核心骨干人员较为稳定，近年来未发生人员大幅变动情况。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构和运行等方面综合考察公司治理情况，公司作为国有控股上市公司，治理情况处于行业较好水平。公司设立了包括股东大会、董事会、党委、监事会、经理层的治理结构，并且制定了较为规范和完善的制度管理体系。董事会由 13名董事组成，设董事长一人，其中非独立董事共有7名，5名<br /><br />5中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />6中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />由深圳市国资委委派，1名由第二大股东富德生命人寿保险股份有限公司委派，1名由深圳市深铁时代实业发展有限公司委派。内部控制方面，公司建立健全了一系列的内部控制制度，重大事项按照国有企业的管理体系提交党委会、董事会审议，并上报至深农投集团及深圳市国资委决议，形成了规范的管理体系。<br /><br />战略方面，公司将以全国性农产品批发市场网络体系为基础，继续完善从基地端到渠道端的产供销一体化业务体系。向源头基地端，继续深入推动“一基地一园一中心”，加快建设高标准“深农农场”、“深农果场”，打造优势单品，继续探索产销对接业务，深化“深农甄选”品牌效应，助力乡村振兴；往终端渠道端，继续拓展城市食材配送业务，推动城配业务在各地市场落地；推动中央厨房业务，建立健全深农品控体系，强化食品供应配送服务能力，打造高品质的食材供应链服务平台；继续探索国际贸易业务布局，建立健全风控体系，打造高品质的进出口贸易综合平台。<br /><br />特殊调整<br /><br />中诚信国际认为，公司是深圳市政府农产品流通领域的重要运营主体，具备很强的民生保供属性。<br /><br />公司是深圳市政府农产品流通领域的重要运营主体，旗下的深圳海吉星是深圳市唯一的一级农产品批发市场，承担着深圳市场约70%以及香港市场约60%的蔬菜供应任务，具备很强的民生保供属性。<br /><br />外部支持<br /><br />公司控股股东深农投集团股东背景强大、战略地位高且综合实力强；作为深农投集团核心业务板块之一农产品流通板块的运营主体以及深圳市政府农产品流通领域的重要运营主体，公司在资金支持、资源协同及财政补贴等方面持续获得股东和地方政府的较大支持。<br /><br />公司控股股东深农投集团是深圳市国资体系内唯一的国有独资食品产业培育和资源整合管控型综合平台，承担着深圳市的民生保障工作和农业食品发展重任，且旗下拥有两家A股上市公司，股东背景强大、战略地位高且综合实力强。<br /><br />公司作为深农投集团核心业务板块之一农产品流通板块的运营主体以及深圳市政府农产品流通领域的重要运营主体，得到了股东及政府的较大支持。资金方面，2025年 9月公司向特定对象发行股票募资19.64亿元，其中控股股东深农投集团以现金认购13亿元，占比66.19%；同时深农投集团向公司提供额度为8亿元的股东借款，截至2025年9月末公司已提款6亿元。资源协同方面，公司在产业链延伸、人才技术资源及农业资源整合等方面获得深农投集团及深圳市政府的支持。财政补贴方面，2022~2024 年公司收到的政府补助分别为1.06 亿元、0.81亿元和0.62亿元。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定深圳市农产品集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />附一：深圳市农产品集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年9月末）<br /><br />附二：深圳市农产品集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />货币资金 	145,114.91 	159,887.16 	164,517.30 	294,652.17 	<br /><br />应收账款 	20,502.71 	27,126.95 	36,456.92 	44,783.73 	<br /><br />其他应收款 	72,915.11 	65,490.19 	70,443.02 	77,266.62 	<br /><br />存货 	84,931.91 	90,303.68 	96,584.64 	95,414.36 	<br /><br />长期投资 	239,100.54 	244,576.16 	236,734.53 	233,789.16 	<br /><br />固定资产 	215,548.42 	216,808.18 	207,518.38 	201,405.00 	<br /><br />在建工程 	231,330.85 	206,134.26 	197,630.36 	221,242.81 	<br /><br />无形资产 	144,098.56 	130,469.88 	133,500.38 	269,686.33 	<br /><br />资产总计 	2,098,967.26 	2,128,406.00 	2,144,383.38 	2,390,039.23 	<br /><br />其他应付款 	113,661.10 	98,951.48 	150,657.82 	134,704.85 	<br /><br />短期债务 	480,177.41 	516,707.84 	599,605.74 	598,216.94 	<br /><br />长期债务 	240,425.82 	207,113.98 	155,501.42 	158,223.52 	<br /><br />总债务 	720,603.24 	723,821.81 	755,107.16 	756,440.46 	<br /><br />净债务 	582,467.42 	567,611.20 	591,283.13 	461,788.29 	<br /><br />负债合计 	1,349,953.23 	1,336,894.35 	1,346,408.61 	1,290,565.06 	<br /><br />所有者权益合计 	749,014.03 	791,511.64 	797,974.77 	1,099,474.17 	<br /><br />利息支出 	26,720.23 	21,725.00 	17,064.80 	-- 	<br /><br />营业总收入 	435,358.05 	549,013.60 	562,809.08 	519,788.39 	<br /><br />经营性业务利润 	45,239.84 	62,707.69 	70,918.24 	50,496.21 	<br /><br />投资收益 	9,120.87 	20,983.46 	9,158.26 	7,690.38 	<br /><br />净利润 	33,187.08 	59,851.90 	55,879.81 	38,032.19 	<br /><br />EBIT 	75,351.08 	94,639.88 	90,299.31 	-- 	<br /><br />EBITDA 	130,522.99 	154,601.72 	147,313.35 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	85,624.89 	100,684.49 	52,477.25 	66,034.24 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-10,336.49 	-44,178.37 	-66,918.51 	-116,983.08 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-90,315.92 	-38,124.61 	21,951.11 	180,369.82 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />营业毛利率（%） 	27.69 	28.21 	26.68 	20.81 	<br /><br />期间费用率（%） 	17.83 	16.80 	14.09 	10.94 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	17.31 	17.24 	16.04 	-- 	<br /><br />总资产收益率（%） 	3.59 	4.48 	4.23 	-- 	<br /><br />流动比率（X） 	0.44 	0.43 	0.43 	0.61 	<br /><br />速动比率（X） 	0.34 	0.32 	0.33 	0.51 	<br /><br />存货周转率（X） 	3.71 	4.50 	4.42 	-- 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	21.23 	23.05 	17.70 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	64.32 	62.81 	62.79 	54.00 	<br /><br />总资本化比率（%） 	49.03 	47.77 	48.62 	40.76 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	66.64 	71.39 	79.41 	79.08 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	0.08 	0.11 	0.05 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	0.12 	0.15 	0.06 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	3.20 	4.63 	3.08 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.52 	4.68 	5.13 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	0.27 	0.30 	0.25 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	4.88 	7.12 	8.63 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	2.82 	4.36 	5.29 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.10 	0.13 	0.14 	-- 	<br /><br />注：1、2025年三季度财务报表未经审计；2、中诚信国际分析时将“其他应付款”中付息部分纳入短期债务核算，将“长期应付款”中付息部分纳入长期债务核算；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利、利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号 	含义 	<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）66428877<br /><br />传真：+86（10）66426100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address:Building5,GalaxySOHO,No.2NanzhuganLane,ChaoyangmenneiAvenue,DongchengDistrict,Beijing<br /><br />PostalCode：100010<br /><br />Tel:+86（10）66428877<br /><br />Fax:+86（10）66426100<br /><br />Web:www.ccxi.com.cn