声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年06月24日至2026年06月24日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年6月24日<br /><br />评级对象 	宝山钢铁股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了宝山钢铁股份有限公司（以下简称“宝钢股份”或“公司”）规模优势显著、行业地位领先、产品结构优秀、技术水平领先、资本结构稳健和融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到钢铁行业面临下行压力以及公司炭材板块未来发展规划有待关注等因素对其经营及整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，宝山钢铁股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：钢材价格超预期下行、原燃料价格超预期上涨，大幅侵蚀利润水平；债务规模大幅扩大，偿债能力显著弱化，流动性压力增大，外部融资环境发生重大不利变化；面临的环保限产政策超出预期对生产经营造成很大负面影响等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司是国内特大型钢铁生产企业之一，规模优势显著，行业地位领先<br /><br /> 公司主要生产高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板和钢管等钢铁精品，产品结构优秀，技术水平领先<br /><br /> 财务杠杆保持行业优秀水平，资本结构稳健<br /><br /> 银行可使用授信充足，融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br /> 钢铁行业面临价格下行及成本相对高位的压力，2024年公司利润有所下滑，需关注未来原燃料及钢材价格波动对经营的影响<br /><br /> 公司炭材板块未来发展规划有待关注<br /><br />项目负责人：刘   莹 yliu02@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：赵曰鹏 ypzhao@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />宝钢股份（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />资产总计（亿元） 	3,982.49 	3,760.51 	3,648.74 	3,679.90 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	2,158.76 	2,201.38 	2,201.64 	2,231.92 	<br /><br />负债合计（亿元） 	1,823.73 	1,559.14 	1,447.10 	1,447.98 	<br /><br />总债务（亿元） 	573.49 	604.69 	592.02 	640.51 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	3,690.58 	3,448.68 	3,221.16 	728.80 	<br /><br />净利润（亿元） 	140.29 	137.41 	85.68 	27.66 	<br /><br />EBIT（亿元） 	164.54 	167.61 	112.14 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	363.93 	364.23 	309.37 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	447.19 	253.02 	277.36 	43.55 	<br /><br />营业毛利率(%) 	5.84 	6.20 	5.45 	7.22 	<br /><br />总资产收益率(%) 	4.23 	4.33 	3.03 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	4.47 	4.87 	3.48 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	45.79 	41.46 	39.66 	39.35 	<br /><br />总资本化比率(%) 	20.99 	21.55 	21.19 	22.30 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	1.58 	1.66 	1.91 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	22.40 	24.63 	19.75 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.51 	0.48 	0.45 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据宝钢股份公开披露的其经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2024年审计报告及未经审计的2025年一季报整理，其中2022年和2023年数据分别使用2023年和2024年财务报告期初数，2024年和2025年1~3月数据使用当期财务报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司计入“其他流动负债”的计息项以及计入“长期应付款”的计息项；2025年3月末债务调整项仅包含计入“其他流动负债”的短期债券。<br /><br /> 同行业比较（2024年数据）<br /><br />公司名称 	粗钢产量（万吨） 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	总资产（亿元） 	资产负债率(%) 	<br /><br />河钢股份 	2,793 	1,216.17 	8.01 	2,691.04 	74.89 	<br /><br />鞍钢股份 	2,544 	1,051.01 	-70.94 	1,005.78 	51.61 	<br /><br />宝钢股份 	5,321 	3,221.16 	85.68 	3,648.74 	39.66 	<br /><br />中诚信国际认为，与可比企业相比，宝钢股份规模优势显著，资产规模较高，收入和利润高于可比企业，盈利能力优秀，资产负债率处于行业较优水平。<br /><br />注：“河钢股份”为“河钢股份有限公司”简称；“鞍钢股份”为“鞍钢股份有限公司”简称。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司控股股东为中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中国宝武”），技术实力雄厚，行业地位突出。公司作为中国宝武下属的重要钢铁生产主体和核心子公司之一，战略地位突出，中国宝武支持意愿很强，在业务发展和资源配置等方面为公司提供了有力支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。<br /><br />方法论：中诚信国际钢铁冶炼行业评级方法与模型C040200_2024_06<br /><br />评级对象概况<br /><br />宝山钢铁股份有限公司前身为始建于1978年12月23日的宝山钢铁总厂，2000年12月12日在上海证券交易所上市。2005年5月，公司定向增发50亿股，收购原宝钢集团有限公司（现更名为中国宝武钢铁集团有限公司）的钢铁生产、供应链及相关产业优质资产，成为中国宝武钢铁生产经营主体。2017年2月，公司完成对武汉钢铁有限公司的换股吸收合并。2020年1月，中国宝武与首钢集团有限公司签订战略合作协议，并分别将所持有的宝钢股份2.19%股权和首钢股份15%股权相互划转。公司主要业务涉及钢铁制造、信息科技、炭材和金融等；其中，信息科技业务运营主体上海宝信软件股份有限公司为A股上市企业，截至2025年3月末公司直接持有的股权无质押、标记或冻结情况。2024年以及2025年一季度，公司分别实现营业总收入3,221.16亿元和728.80亿元。<br /><br />图 1：2024年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2025年3月末，公司总股本为219.09亿元，中国宝武直接持股43.95%，其中质押股份数量占所持股份的14.28%；中国宝武控股子公司武钢集团有限公司和太原钢铁（集团）有限公司分别直接持股 13.61%和 5.41%，系公司第二和第三大股东。中国宝武为公司控股股东和实际控制人，国务院国有资产监督管理委员会为最终控制人。<br /><br />表 1：截至2024年末公司主要子公司情况（%、亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2024年末 	2024年 	<br /><br />总资产 	总负债 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />上海宝信软件股份有限公司 	宝信软件（600845.SH） 	48.89 	216.37 	93.51 	136.44 	23.27 	<br /><br />宝武碳业科技股份有限公司 	宝武碳业 	71.78 	196.48 	114.04 	123.95 	-5.28 	<br /><br />资料来源：公司提供及公开资料，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年一季度中国经济开局良好，供需均有结构性亮点，但同时，中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，为应对外部环境的不确定性，增量政策仍需发力。在创新动能不断增强、内需潜力不断释放、政策空间充足及高水平对外开放稳步扩大的支持下，中国经济有望继续保<br /><br />持稳中有进的发展态势。<br /><br />详见《一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础》，报告链接https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2024年钢铁行业供需矛盾累积使得钢材价格继续下挫，原燃料价格中枢下移虽减轻了钢企生产成本压力，但成本端缓冲作用不及销售端侵蚀，造成企业盈利能力大幅下滑、财务杠杆高企。在供需基本面难有明显改善的背景下，预计2025年钢铁行业利润空间仍将承压。<br /><br />2024年以来，国内宏观经济环境整体呈现“弱复苏”，钢铁行业需求延续弱势运行。目前虽然基建投资的提速可以在2025年继续对建筑行业用钢需求起到弥补作用，但地产行业仍处于筑底过程中，房产销售、新开工面积等关键地产指标的下降将继续对建筑钢材市场需求产生负面影响；工程机械、汽车、家电、船舶等制造业的用钢空间仍相对广阔，但在钢材下游消费量中的占比相对较小；综合来看，在经历了需求连续两年下滑后，2025年钢铁行业下游需求依然未出现显著改善，较为明显的供需矛盾也仍将持续。从成本端来看，受钢铁行业需求下滑以及原燃料供给转向宽松等因素影响，2024年铁矿石、焦煤和焦炭价格中枢均整体下移，但降幅仍然低于同期钢材价格跌幅，加之“十四五”期间钢铁行业环保政策要求及执行力度持续提升，2024年以来行业节能环保改造进一步加速，钢铁企业在运营过程中面临更高的运营成本，整体导致钢企利润空间持续承压，且在供需基本面难有明显改善的背景下，预计2025年钢铁行业利润空间仍将承压。同时，龙头钢企继续推进行业内兼并重组，未来随着有关兼并重组政策的完善与落地，行业集中度提升的进程或将进一步加快。中诚信国际认为，在盈利及获现能力持续弱化且目前难有明显改善的情况下，钢企面临的偿债压力或将普遍加大，需重点关注业绩连续亏损、产品结构一般、财务和资金管理能力偏弱的钢企信用风险的释放。<br /><br />详见《中国钢铁行业展望（2025年1月）》，报告链接接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11694?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，宝钢股份具备显著的规模优势，产品结构优秀，市场地位领先，生产设备及环保指标处于行业先进水平，同时具有稳定的原燃料外采渠道，资源保障力度良好，非钢业务稳步发展，为公司盈利提供有益补充；但原燃料成本处于相对高位对公司成本控制提出更大挑战，需关注未来市场供需情况及原燃料成本波动对生产经营的影响。<br /><br />公司具备显著的规模和产品结构优势，市场地位突出，技术实力进一步提升；2024年以来钢铁行业下游需求持续低迷，公司主要产品产销量略有下降。<br /><br />目前公司已形成宝山基地、青山基地、梅山基地和东山基地辐射华东、华中、华南的四大生产基地布局，是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一，2024年钢材产量5,141万吨，保持国内和世界前列，规模优势显著。<br /><br />表 2：近年来公司生铁、粗钢、钢材产量（万吨）<br /><br />产品种类 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />生铁 	4,908 	4,916 	4,883 	<br /><br />粗钢 	5,096 	5,283 	5,321 	<br /><br />钢材 	4,984 	5,194 	5,141 	<br /><br />-冷轧碳钢板卷 	1,967 	2,044 	2,082 	<br /><br />-热轧碳钢板卷 	2,086 	2,181 	2,124 	<br /><br />-钢管产品 	204 	192 	181 	<br /><br />-其他钢铁产品 	728 	777 	754 	<br /><br />注：合计数因四舍五入存在尾数差异。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司采取差异化产品战略，建立了以高端板材为核心的产品结构，主要产品为高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品。2024年以来，钢材主要下游消费行业景气度持续低迷，钢铁行业市场需求较弱，但公司深化产品差异化经营和发挥“一公司多基地”的协同优势，主要钢材产品冷轧碳钢板卷产量同比略有上升，热轧碳钢板卷和钢管产品产量同比均略有下降，带动全年钢材产量仅略有下滑。2025年一季度，钢材市场需求仍较为低迷，公司累计完成生铁产量1,155.0万吨、粗钢产量1,284.8万吨，较2024年同期均有小幅下降。<br /><br />2024年，虽然钢铁行业下游市场需求较弱，但公司产品地位突出、技术实力很强，且通过持续优化产品结构和推进数智化转型等措施进一步提升产品竞争力，全年销量同比略有下降，且各主要产品产销率仍接近100%。具体来看，冷轧碳钢板卷和热轧碳钢板卷是公司的主要产品，2024年销量占比分别为41.11%和40.65%；同时，公司强化“1+1+N”产品的差异化能力，全年“1+1+N”产品销量同比上升约9.6%，其中核心优势产品冷轧汽车板和取向硅钢市场均保持高市占率，具有很强的市场竞争力。国际化方面，2024年公司积极布局海外发展，根据市场变化动态调整海内外市场资源，全年钢材产品出口销量为606.7万吨，创历史新高，产品出口日本、韩国、东南亚等多个国家和地区；其中，欧非、中东系当年海外业务规模最大区域，销量占比达到34.5%。2025年一季度，在下游需求低迷的背景下公司继续强化内外销协同，实现商品坯材销量1,223.0万吨，同比略有减少，出口接单量同比增至155万吨。<br /><br />公司为不断提升产品竞争力，始终保持较大规模的研发支出，2024年研发投入为250.44亿元，占营业总收入的比重上升至7.77%。同年，公司完成0.20m低铁损低噪声取向硅钢等12项产品全球首发和热轧全连续热处理产线技术等61项标志性技术，多项成果获得冶金科学技术一等奖以及上海市技术发明或科技进步一等奖。<br /><br />表 3：近年来公司主要钢材产品销量（万吨）<br /><br />产品种类 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />冷轧碳钢板卷 	1,956 	2,051 	2,121 	<br /><br />热轧碳钢板卷 	2,131 	2,168 	2,097 	<br /><br />钢管产品 	206 	195 	179 	<br /><br />其他钢铁产品 	683 	776 	763 	<br /><br />合计 	4,976 	5,190 	5,159 	<br /><br />注：合计数因四舍五入存在尾数差异。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司主要生产基地交通便利，具有一定的区位优势，主要原燃料拥有稳定的外采渠道，资源保障力度良好；2024年以来，铁矿石和煤炭价格有所下降，但相比钢价仍处于相对高位，仍需关注原燃料价格变动对生产经营的影响。<br /><br />公司主要生产基地位于沿海及沿江地区，具有便利的海运、水运和完善的铁路运输网络，具有一定区位优势。2024年以来，公司采购渠道保持稳定，与必和必拓、力拓和淡水河谷等国际铁矿石巨头以及国内多个大型煤炭供应商签订长期供货协议，为公司提供了可靠的原材料供应保障。此外，宝华瑞为宝钢股份和淡水河谷的合资矿山项目，每年可稳定供应铁矿石600万吨，公司对其持股比例为50%。<br /><br />公司铁矿石采购以进口为主，并根据原燃料价格变动和自身需求灵活调整采购安排。2024年以来，全球铁矿石价格中枢整体回落，公司铁矿石采购均价亦有所下降。此外，公司亦使用一定规模的废钢用于生产，2024年为1,074.08万吨，随着铁矿石使用规模的增加和钢产量的略有下滑，废钢使用量同比有所减少，其中厂内回收自供占比约35%。<br /><br />公司所需煤炭多从国内采购，2024年整体采购量同比基本持平。采购价格方面，当年煤炭供应持续宽松，加之下游需求放缓等因素，煤炭采购均价进一步下降。此外，公司下属各子公司基本都拥有焦化厂，目前约90%以上的焦炭为自产。<br /><br />表 4：近年来公司原燃料采购情况（万吨）<br /><br />采购量 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />国外采购： 				<br /><br />铁矿石 	7,585.57 	7,580.44 	7,716.91 	<br /><br />煤炭 	330.00 	570.00 	662.70 	<br /><br />国内采购： 				<br /><br />铁矿石 	442.12 	888.44 	833.83 	<br /><br />煤炭 	3,306.60 	3,400.00 	3,315.50 	<br /><br />采购均价 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />铁矿石 	770元/吨 	120美元/吨 	759元/吨 	<br /><br />煤炭 	1,962元/吨 	1,580元/吨 	1,384元/吨 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />中诚信国际认为，公司原燃料采购渠道畅通、供应稳定，2024年以来铁矿石和煤炭价格有所下降，但与当期钢材价格相比仍处于相对高位，对公司成本控制提出更高要求，需持续关注原燃料价格变动对公司生产经营的影响。<br /><br />公司生产设备处于行业先进水平，2024年主要环保指标保持优秀水平。<br /><br />公司生产工艺流程涉及烧结、焦化、炼铁、炼钢及轧钢等，主要生产设备具有大型化、连续化、自动化的特点，2024年以来继续保持世界领先地位。同年，公司人均产钢量升至1,464吨/人·年，处于行业很高水平，生产效率持续提升。<br /><br />公司持续推进绿色低碳发展，四基地已经全面完成超低排放改造和公示。2024年，公司技术节能量37.7万吨标煤，焦炉、转炉、电炉工序能效100%达到标杆水平，固废资源综合利用率达到99.9%，处于行业领先水平。在国家环保要求趋严的背景下，公司持续加强在钢铁生产过程中的绿色、低碳，对可持续经营能力提供了良好支撑。<br /><br />2024年非钢业务稳步发展，为公司收入提供了有益补充；宝武碳业科技股份有限公司终止申请<br /><br />在创业板上市事项后未来发展规划有待关注。<br /><br />除钢铁主业外，公司还在信息科技和炭材等多元板块拓展业务，2024年非钢板块稳健运营，主要运营主体盈利水平良好。<br /><br />信息科技板块运营主体为宝信软件，主营业务为软件开发及工程服务和服务外包等。2024年，宝信软件推进“人工智能+”转型，加快自主可控替代，聚焦制造业数字化升级、工业自动化领域，加强工业机器人前沿研究和市场推广，深化机器人核心技术研发创新，推进宝子云算力中心项目建设、市场拓展和能力提升，进一步增强自身行业地位，在深耕钢铁市场的同时积极拓展非钢市场。2024年，宝信软件营业总收入同比有所增长，受成本费用增加以及合同资产减值损失同比上升等影响，当年净利润同比有所下降，但仍能够为宝钢股份的盈利规模提供有益补充。<br /><br />炭材板块运营主体为宝武碳业，是中国宝武“一基五元”战略的重要组成部分，主要业务包括主要焦油精制产品、苯类精制产品与碳基新材料的研发、生产和销售，以及焦炉煤气净化服务等。宝武碳业持续深耕碳基新材料领域，主要产品有针状焦、炭黑、苯类、酚类、萘类等系列产品，广泛应用于新能源、建筑、医药、农药、塑料、轮胎等领域。2024年末，公司持有宝武碳业71.78%的股权，宝武碳业总资产和净资产分别为196.5亿元和82.4亿元，当年净利润为-5.3亿元。2021年11月，公司公告称宝武碳业拟在创业板上市；2022年6月，宝武碳业向深交所提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件；2024年6月14日，公司公告称基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排宝武碳业业务发展和资本运作规划，公司决定终止宝武碳业申请在创业板上市事项并撤回相关上市申请文件。中诚信国际将对公司炭材板块后续发展规划情况保持关注。<br /><br />公司在建工程投产后将进一步增强优势产品生产能力，资本支出规模可控。<br /><br />随着公司四个基地均完成超低排放改造，截至2024年末在建项目主要系现有生产基地和生产设备的优化、改造和升级项目。公司将根据生产经营需要及项目收益回报情况灵活安排投资计划，未来资本支出压力可控，预计在建项目正式投产后将进一步提升优势钢材产品生产能力。<br /><br />表 5：截至2024年末公司部分重要在建项目情况（亿元）<br /><br />在建项目名称 	计划总投资 	累计完成投资 	<br /><br />武钢有限新能源无取向硅钢结构优化工程 	39.99 	30.80 	<br /><br />高端取向硅钢绿色制造结构优化工程 	33.00 	1.60 	<br /><br />超高等级取向硅钢绿色制造示范项目 	32.96 	5.37 	<br /><br />无取向硅钢产品结构优化（三步） 	20.50 	4.55 	<br /><br />宝钢湛江钢铁零碳高等级薄钢板工厂项目炼钢工程 	18.61 	3.40 	<br /><br />取向硅钢产品结构优化（二步） 	15.77 	13.87 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来，受下游需求仍较为低迷等影响，宝钢股份收入和利润规模有所下降，但仍维持行业内很高的盈利水平，有息债务波动上升，权益规模有所增长，资本结构稳健；部分偿债指标受盈利下滑影响有所弱化，但经营获现能力很强。<br /><br />盈利能力<br /><br />2024年以来下游需求仍较弱，公司收入和利润规模下滑，营业毛利率出现波动，但整体来看，公司仍保持了很强的盈利能力。<br /><br />2024年，下游行业需求仍较为低迷，主要钢材产品价格下降，公司核心主业钢铁制造和加工配送业务收入同比均有所下降，亦导致营业总收入同比下滑。同年，主要原燃料价格降幅相比钢价降幅偏小，导致钢铁制造业务毛利率小幅下降，加工配送业务毛利率保持稳定，共同导致营业毛利率小幅下滑，叠加收入下滑等因素使得期间费用率小幅上升等影响，当年经营性业务利润同比有所减少。此外，2024年，固定资产减值为主的资产减值损失有所增加，对利润造成一定侵蚀；投资收益对利润形成一定补充，但公司合、联营企业多为钢铁行业内企业、上下游企业或产业链延伸企业，受钢铁行业景气度下滑影响，被投资企业贡献的投资收益同比下滑较多。受上述因素的共同影响，2024年公司利润总额同比减少较多，但在行业内仍维持了很高的盈利水平。2025年一季度，下游需求仍较弱，公司钢材销量同比略有下降，营业总收入同比小幅下降至728.80亿元；但当期公司通过强化全体系整合协同、加大成本管控力度等，实现钢铁制造板块毛利率回升，带动营业毛利率回升至7.22%。<br /><br />表 6：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />2022 2023 项目 收入 毛利率 收入 毛利率 钢铁制造 2,892 3.46 2,720 3.90 加工配送 3,438 1.60 3,355 1.30 298 23.62 263 22.00 其他 分部抵消 -2,936 -- -2,889 -- 营业总收入/营业毛利率 3,691 5.84 3,449 6.20 	2024 	<br /><br />收入 	毛利率 	<br /><br />2,514 	3.40 	<br /><br />3,130 	1.30 	<br /><br />260 	19.50 	<br /><br />-2,683 	-- 	<br /><br />3,221 	5.45 	<br /><br />注：1、合计数因四舍五入存在尾数差异；2、分部抵消主要系钢铁制造和加工配送业务存在重复计算。<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />表 7：近年来公司盈利能力相关指标（%、亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~3 	<br /><br />期间费用率 	2.95 	3.04 	3.34 	3.30 	<br /><br />经营性业务利润 	107.81 	108.87 	81.90 	29.53 	<br /><br />资产减值损失 	-9.53 	-2.17 	-5.79 	2.35 	<br /><br />投资收益 	51.12 	44.21 	20.99 	3.07 	<br /><br />利润总额 	150.44 	150.86 	93.39 	32.92 	<br /><br />EBITDA 	363.93 	364.23 	309.37 	-- 	<br /><br />总资产收益率 	4.23 	4.33 	3.03 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />公司总资产和总负债整体有所下滑，有息债务波动增长，利润的积累带动权益规模增加，财务杠杆比率维持优秀水平，资本结构稳健。<br /><br />公司总资产以非流动资产为主，2025年3月末，以固定资产、在建工程和长期股权投资等为主的非流动资产占比为62.68%。具体来看，随着各项技改升级等项目的陆续建成投产并转固，2024年末在建工程小幅下降，而受折旧和处置等因素的综合影响，固定资产亦小幅减少；长期股权投资保持很大规模，主要系公司对其他钢企或产业链上下游企业等的投资。流动资产方面，为应对下游需求变化，公司进一步加强库存管理和购销协同，原材料和在产品等的库存占用降低，2024<br /><br />年末以及2025年3月末存货规模整体有所下降；为满足日常经营需要，公司储备了较为充裕的货币资金，其中2024年末受限占比为0.80%，受限比例很低，同时其他流动资产主要系短期理财产品，变现能力强，整体来看公司保持了很强的资产流动性。受上述因素的共同影响，2024年末以及2025年3月末，公司总资产规模整体小幅下降。<br /><br />公司总负债主要由应付账款、合同负债和其他应付款等经营性负债以及有息债务构成。2024年末以及2025年3月末，随着原燃料采购和设备采购规模的下降，应付账款整体有所减少；合同负债系预收货款及服务款，同期末基本稳定；随着公司完成支付剩余的山东钢铁集团日照有限公司（以下简称“山钢日照”）股权收购款，2024年末其他应付款同比下降。2024年末以及2025年3月末，为匹配生产经营等资金需求，公司加大融资力度，有息债务波动增长。从债务期限结构来看，随着部分长期债务陆续临近到期转入一年内到期的非流动负债科目，加之公司综合考虑融资成本等因素发行超短期融资券，2024年末以及2025年3月末短期债务占比持续上升。<br /><br />2024年，公司对1,871名激励对象持有的已授予未解锁的限制性股票共计1.35亿股进行回购注销，使得当年末股本略有下降。受益于利润的积累，2025年3月末所有者权益规模有所增长。受益于此，公司财务杠杆比率继续保持行业内优秀水平，资本结构稳健。分红方面，公司2024年度预计分红总额45.16亿元（含税），占合并报表归属于母公司股东净利润的61.34%。<br /><br />表 8：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />货币资金 	241.50 	259.66 	261.52 	238.15 	<br /><br />存货 	460.10 	447.16 	381.88 	406.99 	<br /><br />其他流动资产 	509.94 	271.34 	285.32 	283.62 	<br /><br />固定资产 	1,482.59 	1,508.34 	1,495.67 	1,466.26 	<br /><br />在建工程 	137.51 	132.90 	111.91 	132.36 	<br /><br />长期股权投资 	278.77 	440.46 	432.14 	438.38 	<br /><br />总资产 	3,982.49 	3,760.51 	3,648.74 	3,679.90 	<br /><br />应付账款 	518.34 	537.48 	457.22 	465.14 	<br /><br />合同负债 	251.24 	233.36 	243.18 	247.98 	<br /><br />其他应付款 	29.76 	83.39 	57.48 	39.24 	<br /><br />总负债 	1,823.73 	1,559.14 	1,447.10 	1,447.98 	<br /><br />总债务 	573.49 	604.69 	592.02 	640.51 	<br /><br />短期债务/总债务 	43.23 	37.70 	49.68 	53.96 	<br /><br />股本 	222.68 	221.20 	219.85 	219.09 	<br /><br />未分配利润 	840.06 	896.56 	888.10 	912.44 	<br /><br />所有者权益 	2,158.76 	2,201.38 	2,201.64 	2,231.92 	<br /><br />资产负债率 	45.79 	41.46 	39.66 	39.35 	<br /><br />总资本化比率 	20.99 	21.55 	21.19 	22.30 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：截至2024年末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2024年末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />受公司盈利下滑影响，相关偿债指标有所弱化，但经营获现能力仍维持很好水平；备用流动性充足，整体偿债能力很强。<br /><br />2024年钢铁行业下游需求仍较弱等原因使得公司收入和利润下滑，与上年同期剔除宝武集团财务有限责任公司（以下简称“财务公司”）1影响的数据相比，经营活动净现金流同比下降，但公司仍保持了很强的经营获现能力；公司在建项目投资支出、支付剩余山钢日照股权转让款以及阶段性闲置资金运作等，共同使得投资活动现金流维持大幅净流出态势，但上年受股权收购以及财务公司出表导致定期存款重分类至投资支付的现金等影响基数较高，与上年剔除财务公司影响的数据相比，公司投资活动现金净流出缺口收窄，对外融资力度有所下降，同时公司保持了很大的债务偿还规模，筹资活动现金净流出规模同比扩大。<br /><br />受盈利下滑影响，2024年相关偿债指标有所弱化，但公司融资成本处于优秀水平，经营活动净现金流和EBITDA对利息的覆盖程度仍处于很好水平。此外，公司具有较大规模的货币资金储备且受限比例很低，2024年末非受限货币资金能够基本覆盖短期债务，短期偿债压力可控。整体来看，公司偿债能力保持很强水平。<br /><br />截至2024年末，公司尚未使用的授信额度为1,889.40亿元，备用流动性充足。资金管理方面，公司实行资金集中管理并制定相关制度，将公司及下属控股子公司纳入资金平台进行统一管理，实现资金内部融通，形成资金规模效应、提升资金使用效率。<br /><br />表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~3 	<br /><br />经营活动净现金流 	447.19 	253.02 	277.36 	43.55 	<br /><br />投资活动净现金流 	-261.91 	-158.06 	-209.21 	-66.98 	<br /><br />筹资活动净现金流 	-137.40 	-56.81 	-69.91 	0.31 	<br /><br />1 2022年11月，公司公告称根据中国银保监会关于“一家企业集团只能设立一家财务公司”的监管要求以及中国宝武同类业务整合需要，财务公司将吸收合并马钢集团财务有限公司，吸收合并完成后公司对财务公司的持股比例将由2022年末的52.10%下降至35.11%，不再控股财务公司；截至2023年4月末，财务公司不再纳入公司合并报表范围。<br /><br />经营活动净现金流利息保障倍数 	27.53 	17.11 	17.71 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	22.40 	24.63 	19.75 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.51 	0.48 	0.45 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	1.58 	1.66 	1.91 	-- 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务 	0.88 	1.12 	0.88 	-- 	<br /><br />注：1、2025年3月末受限货币资金未统计；2、若2023年数据剔除财务公司影响后，公司经营活动净现金流、投资活动净现金流和筹资活动净现金流分别为303.8亿元、-285.2亿元和-57.5亿元。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2024年末，公司受限资产合计6.01亿元，占当年末总资产比重很低，主要包括以各类保证金为主的受限货币资金2.09亿元，以及用于抵质押借款和票据池质押融资等的固定资产、应收账款、应收款项融资和应收票据。<br /><br />截至2024年末，公司无对外担保事项。未决诉讼方面，日本制铁株式会社（以下简称“日本制铁”）于2021年分别针对宝钢股份、丰田汽车株式会社（以下简称“丰田汽车”）、三井物产株式会社和三井物产钢铁株式会社（以下合称“三井物产”）在日本东京地方法院就宝钢股份生产的、丰田汽车使用的无取向电工钢产品提起专利侵权诉讼，日本制铁针对宝钢股份、丰田汽车、三井物产各提起3起诉讼；2023年以来，日本制铁终止对丰田汽车和三井物产的合计6起诉讼，并调整对宝钢股份3案诉讼金额，由每案204亿2,964万日元变更为每案28亿6,044万日元；截至2025年3月末，该3起诉讼尚在进行中，暂无法确定上述诉讼的后续影响，中诚信国际将对诉讼进展以及对公司经营和利润情况的影响保持关注。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的征信报告及相关资料，2022~2025年4月末，公司借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至本评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />假设<br /><br />——宝钢股份在产品结构和市场地位方面继续保持竞争优势，持续深化拓展高端钢铁产品市场，预计2025年钢材销量略有增长。<br /><br />——2025年，主要钢材产品及主要原燃料铁矿石、煤炭、焦炭均价与上年基本持平。<br /><br />——2025年，宝钢股份在建项目投资建设稳步推进，有息债务规模基本稳定。<br /><br />预测<br /><br />表 10：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	21.55 	21.19 	18.00~21.00 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	1.66 	1.91 	1.60~1.90 	<br /><br />2 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />资料来源：中诚信国际预测<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />公司经营获现能力很强，合并口径货币资金储备充足且受限比例很低，能够对短期债务的偿还提供一定支撑。公司备用流动性充足，公开市场债券发行顺畅且融资成本较低，且为A股上市公司，融资渠道畅通，具有很强的财务弹性。公司资金流出主要用于项目建设投资及债务偿还，凭借其很强的经营获现能力、良好的银企关系及多重外部融资渠道能够顺利实现债务接续，资金平衡状况良好。综上所述，公司面临的短期偿债压力较小，未来一年流动性来源能够有效覆盖流动性需求，整体流动性很强。<br /><br />ESG分析<br /><br />环境方面，公司在环境保护、可持续发展、排放物管理等方面表现较优，安全和环保生产等方面投入力度较大。公司主要生产基地持续推进环保技改升级及超低排放改造，并在绿色低碳钢铁产品等领域取得成效，环保水平持续提升。<br /><br />社会方面，公司激励机制、培养体系健全，人员稳定性较高，履行了行业龙头企业的社会责任；此外，近三年公司未发生一般事故以上的安全生产事故。<br /><br />公司治理方面，公司法人治理结构完善、内部管理制度健全。2024年以来，公司有董事及高级管理人员发生变动，均为正常人事变动，对公司正常生产和经营无不利影响。战略发展方面，公司未来仍将立足钢铁主业，实施“1+6”发展战略，继续创新深化“一公司多基地”管理模式，持续加强产品经营、技术引领、绿色低碳、智慧制造和效率提升的能力，不断增强在全球钢铁行业的竞争力。<br /><br />外部支持<br /><br />控股股东中国宝武行业地位领先、实力雄厚，公司系中国宝武钢铁主业下属核心子公司之一，在资源配置等方面能够得到控股股东的大力支持。<br /><br />公司控股股东中国宝武是国务院国资委监管的特大型企业集团，在钢铁领域是现代化程度最高、国内规模第一、世界规模最大的钢铁联合企业，技术实力突出，汽车板及硅钢产品处于世界领先水平。随着中国宝武陆续对马钢（集团）控股有限公司、新余钢铁集团有限公司、太原钢铁（集团）有限公司等地方钢铁企业实施联合重组，行业地位持续提升。公司作为中国宝武的钢铁主业核心上市资产，是中国宝武最重要的子公司之一，战略地位突出，在资源配置、业务经营发展等方面能够得到中国宝武的大力支持。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定宝山钢铁股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />3 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技（北京）有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />附一：宝山钢铁股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年3月末）<br /><br />资料来源：公司2025年一季报及公司提供，中诚信国际整理<br /><br />附二：宝山钢铁股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：亿元） 	2022 	2023 	2024 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />货币资金 	241.50 	259.66 	261.52 	238.15 	<br /><br />应收账款 	156.84 	141.97 	138.49 	149.51 	<br /><br />其他应收款 	13.19 	8.11 	13.44 	12.11 	<br /><br />存货 	460.10 	447.16 	381.88 	406.99 	<br /><br />长期投资 	324.52 	500.66 	447.42 	452.87 	<br /><br />固定资产 	1,482.59 	1,508.34 	1,495.67 	1,466.26 	<br /><br />在建工程 	137.51 	132.90 	111.91 	132.36 	<br /><br />无形资产 	120.80 	119.21 	116.78 	115.11 	<br /><br />资产总计 	3,982.49 	3,760.51 	3,648.74 	3,679.90 	<br /><br />其他应付款 	29.76 	83.39 	57.48 	39.24 	<br /><br />短期债务 	247.92 	227.97 	294.12 	345.60 	<br /><br />长期债务 	325.57 	376.72 	297.89 	294.91 	<br /><br />总债务 	573.49 	604.69 	592.02 	640.51 	<br /><br />净债务 	355.51 	348.30 	332.59 	402.36 	<br /><br />负债合计 	1,823.73 	1,559.14 	1,447.10 	1,447.98 	<br /><br />所有者权益合计 	2,158.76 	2,201.38 	2,201.64 	2,231.92 	<br /><br />利息支出 	16.24 	14.79 	15.66 	-- 	<br /><br />营业总收入 	3,690.58 	3,448.68 	3,221.16 	728.80 	<br /><br />经营性业务利润 	107.81 	108.87 	81.90 	29.53 	<br /><br />投资收益 	51.12 	44.21 	20.99 	3.07 	<br /><br />净利润 	140.29 	137.41 	85.68 	27.66 	<br /><br />EBIT 	164.54 	167.61 	112.14 	-- 	<br /><br />EBITDA 	363.93 	364.23 	309.37 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	447.19 	253.02 	277.36 	43.55 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-261.91 	-158.06 	-209.21 	-66.98 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-137.40 	-56.81 	-69.91 	0.31 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 	2024 	2025.3/2025.1~3 	<br /><br />营业毛利率(%) 	5.84 	6.20 	5.45 	7.22 	<br /><br />期间费用率(%) 	2.95 	3.04 	3.34 	3.30 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	4.47 	4.87 	3.48 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	4.23 	4.33 	3.03 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.21 	1.20 	1.20 	1.23 	<br /><br />速动比率(X) 	0.90 	0.81 	0.86 	0.87 	<br /><br />存货周转率(X) 	7.25 	7.12 	7.35 	6.86* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	26.34 	23.06 	22.97 	20.24* 	<br /><br />资产负债率(%) 	45.79 	41.46 	39.66 	39.35 	<br /><br />总资本化比率(%) 	20.99 	21.55 	21.19 	22.30 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	43.23 	37.70 	49.68 	53.96 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.75 	0.39 	0.44 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	1.74 	1.05 	0.89 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	27.53 	17.11 	17.71 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	1.58 	1.66 	1.91 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	1.47 	1.60 	1.05 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	22.40 	24.63 	19.75 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	10.13 	11.33 	7.16 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.51 	0.48 	0.45 	-- 	<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款+应收款项融资调整项） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息覆盖倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息覆盖倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn