信用评级报告<br /><br />概况<br /><br />株洲旗滨集团股份有限公司（简称“旗滨集团”、“该公司”或“公司”）前身为株洲旗滨玻璃集团有限公司，成立于2005年7月。2010年3月，株洲旗滨玻璃集团有限公司股权所对应的净资产折合出资设立股份公司，初始股本 5.00亿元，其中福建旗滨集团有限公司（原漳州旗滨置业有限公司，简称“福建旗滨”）出资3.37亿元，占公司注册资本的67.30%；自然人俞其兵出资1.61亿元，占公司注册资本的32.20%；建银国际资本管理（天津）有限公司出资250.00万元，占公司注册资本的0.50%。公司于2011年8月在上海证券交易所首次公开发行1.68亿股并于当月上市流通（股票代码：601636.SH），本次发行后公司股本增至6.68亿元，福建旗滨和俞其兵分别持有公司50.37%和24.10%的股份。之后，经历数次限制性股权激励股票的授予及回购注销、资本公积转增股本和非公开发行股票，截至2025年9月末公司股本增至26.84亿元，福建旗滨持股比例为25.38%，系公司控股股东；俞其兵持股比例为14.21%，由于俞其兵通过直接和间接方式持有福建旗滨100%的股权，故俞其兵为公司实际控制人。<br /><br />该公司系我国建筑浮法玻璃龙头企业，截至2025年9月末共建成生产线24条，日熔化量合计16,600吨；国内产能分布于长江以南地区，凭借强大的生产能力和成熟的运输体系在华东、华中及华南地区具较强的区域优势，另外公司在马来西亚亦有产能布局。公司依托浮法玻璃业务拓展了下游工程节能玻璃业务，业务规模亦居行业前列。公司近年来重点布局光伏玻璃业务，随着产能的释放，公司已跻身光伏玻璃行业龙头之列，截至同期末已投产浮法及压延法生产线共10条，日熔化量合计11,800吨。另外，公司还拓展了电子玻璃和药用玻璃业务，但目前对公司整体营收贡献不大。<br /><br />数据基础<br /><br />本评级报告的数据来自于该公司提供的2022-2024年及2025年前三季度财务报表，以及相关经营数据。中审华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司的2022-2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》及其他相关规定。公司财务报表的编制遵循财政部《关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2019]6号）的要求，因分析开展需要，本评级报告列示的“其他应付款”不包含“应付利息”和“应付股利”。<br /><br />2022年，该公司以63.00万元对价收购彝良永昌矿电开发投资有限公司100%的股权，构成非同一控制下企业合并，产生商誉299.82万元；另外，当年公司投资设立6家子公司，注销子公司1家。2023-2024年，公司分别投资设立子公司10家和3家。2025年前三季度，公司投资设立子公司1家。整体看，公司上述合并范围变化对数据可比较性的影响很小。<br /><br />业务<br /><br />该公司系我国浮法玻璃行业龙头企业，在下游节能玻璃领域亦具有较为明显的规模优势。近年来随着光伏玻璃新建项目的投产，公司快速跻身光伏玻璃行业头部企业之列，光伏玻璃收入占比持续上升，但目前公司收入及盈利仍主要由建筑用浮法及节能玻璃贡献。受产品价格下跌影响，2024年及2025年前三季度公司浮法玻璃收入降幅较大，但得益于光伏玻璃产能释放，公司收入同比持平。2024年以来，玻璃生产所需主要原燃料价格虽有所下降，但难抵产品价格下跌的影响，公司毛利率持续下滑，主业盈利能力有所弱化。公司光伏玻璃生产线建设高峰虽已过，但存量在建光伏项目及浮法玻璃生产线冷修等项目后续资本性投入仍较大，中短期内仍有一定的投融资需求。<br /><br />1. 外部环境<br /><br />（1） 宏观因素<br /><br />2025年第三季度，随着美国前期公布的关税政策逐渐落地，全球贸易活动受到的扰动有所减弱，而未来前景在大国博弈背景下仍具有较大不确定性；全球通胀水平下行速度放缓，经济增长动能依然偏弱。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美国的劳动力市场形势推动美联储的降息行动进入新阶段。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临着复杂严峻的外部环境，其急剧变化是短期内经济发展的主要风险来源。<br /><br />2025年第三季度，以人工智能为代表的科技创新持续带动我国产业结构优化升级，核心消费者物价水平保持改善态势，而经济总量的增长压力边际加大。服务业生产维持相对较快增长，工业生产则在“抢出口”退潮后放缓，其中铁路船舶运输设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等高技术制造业增速较高，并带动有色金属和化学制品等关联度较高的上游行业增长。服务消费好于商品消费，消费品以旧换新政策的拉动效应减弱以及规范公务接待导致总体消费增速放缓。房地产开发投资、基础设施建设投资以及制造业投资增速均下滑。出口在供应链完备高效、产品性价比高、去向区域结构多元化下保持韧性，对东盟、非洲、欧盟出口增长相对较快，不同品类商品出口表现分化明显。<br /><br />长期看，在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关系，优化我国对外贸易区域结构；对内加大政策支持力度，建设全国统一大市场，全方位扩内需，培育壮大新质生产力，持续防范化解重点领域风险，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。短期内，积极推动已出台政策显效，综合治理企业无序竞争和推进重点行业产能优化，增强政策储备应对可能的外部环境不利变化。央行采取适度宽松的货币政策，充分利用结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；财政政策更加积极，具有“准财政”性质的新型政策性金融工具的推出，叠加地方政府债和超长期特别国债资金的加快使用，财政资金对稳经济的效能将提升。<br /><br />转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，而国际贸易形势变化会加深供需矛盾，但在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，实现2025年经济增长目标的可能性大。预计四季度，支持消费品以旧换新的财政资金规模下降以及高基数将导致消费增速继续小幅放缓；房地产投资仍处深度调整期，重点行业和地方政府招商引资“反内卷”致使制造业投资维持较高增速存在难度，而基建投资或将是稳增长的重要动力源；关税问题演进路径仍存波折，出口面临的压力会逐步显现。在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。<br /><br />（2） 行业因素<br /><br />建筑玻璃需求与房地产行业高度相关，2024年我国房屋新开工及开复工面积跌幅较上年进一步扩大，销售端疲软，房屋交付压力下降，以致房屋竣工规模收缩情况更甚，玻璃需求不济。供给端方面，平板玻璃新增产能限制性政策持续，行业有效产能主要受生产线冷修停/复产影响，2024年行业产能开工率先升后降，玻璃供给量同比小幅增长，平板玻璃产量同比微增2.9%至10.00亿重量箱。供需矛盾加剧情况下，2024年前三季度玻璃库存走高，价格大幅下滑，第四季度供应缩量，价格虽有所回升，但全年价格中枢同比仍下降约20%。成本端方面，玻璃生产使用的燃料价格中枢变化出现一定的分化，2024年石油焦价格整体较为稳定，价格中枢同比下降25%左右，而天然气价格中枢则较上年基本持平；纯碱价格呈波动走低态势，2024年价格重心下移约25%。行业利润方面，2024年前三季度随着玻璃价格的下跌，行业盈利空间大幅压缩，第四季度盈利情况虽有所好转，但难抵前期影响，全年行业利润同比降幅仍较大。<br /><br />2025年，我国房地产行业政策调控目标以“止跌回稳”为核心，1-10月房地产开发投资额、房屋新开工面积和竣工面积跌幅虽持续收窄，但增速尚未转正，行业筑底尚需时日，建筑玻璃需求仍较为疲弱，未来供需平衡情况的改善或将主要取决于冷修产生的供应缩量。<br /><br />详见：《建材行业2024年信用回顾与2025年展望》。<br /><br />光伏玻璃为光伏组件重要组成部分，用作太阳能电池片的盖板和背板，起到保护电池片和透光的作用。光伏玻璃的需求量与光伏组件装机量高度正相关。根据国家能源局发布的数据，2022-2024年我国光伏新增装机规模分<br /><br />别为87.41GW、216.02GW和277.17GW，同比分别增长59.27%、147.13%和28.31%，其中2024年主要受电价<br /><br />政策调整、并网消纳、用地限制等因素影响，增长率虽大幅回落，但仍呈高速增长态势；根据中国光伏协会数据，2022-2024年光伏玻璃在背板方面的使用率分别为约35%、64.6%和76.8%，2024年双玻组件渗透率的持续上升在一定程度上对冲了光伏玻璃需求增速放缓的压力。<br /><br />供给方面，随着新建产能的投产，2022-2024年我国光伏玻璃产能快速增长，根据百川盈孚数据，同期末产能分<br /><br />别为2,060.10万吨、2,770.10万吨和4,477.09万吨，较上年末分别增长58.02%、34.46%和61.62%。同期，我国光伏玻璃产量分别为1,550.65万吨、2,087.87万吨和2,733.57万吨，同比分别增长35.03%、34.64%和30.93%。<br /><br />2024年，光伏玻璃供需失衡以致下半年价格出现大幅下跌，以百川盈孚2mm光伏镀膜玻璃均价为例，2024年1-4月均价约为18元/平方米，5月下旬起价格开始快速下滑，至11月末最低跌至11.5元/平方米，受此影响，第四季度光伏玻璃行业普遍陷入亏损状态。2025年9月末，我国光伏玻璃产能进一步增至4,882.97万吨；但受需求疲弱影响，行业生产负荷下降，2025年前三季度光伏玻璃产量同比减少9.30%至1,932.19万吨。价格方面，2025年3-4月随着电价政策驱动下装机抢装潮的到来，市场价格阶段性修复，最高回升至14元/平方米；5-7月需求走弱，价格重启回落，最低筑底10.5元/平方米；行业减产下，8月起价格再次回升，至月底价格升至13元/平方米，随后至目前价格保持相对稳定。<br /><br />未来光伏玻璃需求增长仍主要依赖于光电消纳问题的改善；供给方面，2024年修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》虽然鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设，但仍未进行强制性要求，行业进入壁垒未得到实质性提高，后续在建项目点火投产仍将加大行业供需平衡压力。<br /><br />2. 业务运营<br /><br />图表 1.  公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元）<br /><br />主导产品或服务 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年前三季度 	<br /><br />营业收入合计 	133.13 	156.83 	156.49 	117.80 	<br /><br />其中：（1）浮法玻璃 	87.14 	90.66 	68.61 	43.35 	<br /><br />在营业收入中所占比重（%） 	65.46 	57.81 	43.84 	36.80 	<br /><br />（2）节能玻璃 	25.71 	27.81 	24.26 	17.13 	<br /><br />在营业收入中所占比重（%） 	19.32 	17.74 	15.51 	14.54 	<br /><br />（3）光伏玻璃 	15.93 	34.12 	57.53 	53.38 	<br /><br />在营业收入中所占比重（%） 	11.97 	21.75 	36.76 	45.31 	<br /><br />（4）其他功能玻璃 	2.58 	2.37 	3.02 	2.55 	<br /><br />在营业收入中所占比重（%） 	1.94 	1.51 	1.93 	2.16 	<br /><br />综合毛利率（%） 	21.22 	24.99 	15.51 	12.33 	<br /><br />其中：（1）浮法玻璃（%） 	22.98 	27.20 	20.80 	15.57 	<br /><br />（2）节能玻璃（%） 	21.22 	20.73 	18.72 	19.30 	<br /><br />（3）光伏玻璃（%） 	8.08 	21.55 	9.01 	7.61 	<br /><br />（4）其他功能玻璃（%） 	25.82 	8.80 	-26.00 	-5.95 	<br /><br />注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制；其中2022年数据系根据2023年分类方法进行调整列示。<br /><br />2024年，该公司营业收入同比基本持平。从构成方面看，因新建光伏玻璃生产线投产及产能释放，公司光伏玻璃收入同比大幅增长68.64%，其收入贡献度同比提升15.01个百分点至36.76%；受价格下跌影响，公司浮法玻璃收入同比下滑24.32%，加之下游市场需求疲弱，订单量减少，节能玻璃收入同比下降12.76%，公司上述建筑玻璃业务收入下降21.61%，收入占比同比下降16.20个百分点至59.35%，但仍为公司最主要的收入来源；公司电子玻璃和药用玻璃等其他功能玻收入贡献较小。2024年，公司综合毛利率同比下降9.49个百分点，当年各类玻璃毛利率均有所下滑，其中建筑玻璃毛利率下降相对温和，光伏玻璃主要受价格下跌影响，利润空间显著收窄，其他功能玻璃主要因产品价格下跌及产能开工不足，出现成本倒挂的情形。<br /><br />2025年前三季度，因产品价格下跌，该公司浮法玻璃收入同比下降19.26%，但主要得益于产能释放，公司光伏玻璃收入同比增长25.78%，带动当期营业收入同比微增1.55%；主要因浮法玻璃及光伏玻璃盈利空间收窄，当期综合毛利率同比下降6.68个百分点。<br /><br />（1） 经营状况<br /><br />玻璃生产线情况<br /><br />截至2025年9月末，该公司共拥有建筑浮法玻璃生产线24条，合计日熔化量达16,600吨，具体情况详见图表2。2024年公司4条生产线放水冷修，其中2条于年内复产，另有1条生产线跨年冷修复产，当年公司生产线在产日均熔化量2同比微降至15,600吨（2023年为15,833吨）。2025年前三季度，仅醴陵旗滨1条生产线冷修并于期内点火复产，另有醴陵旗滨和漳州旗滨各1条生产线跨年冷修复产，当期公司生产线整体开工率同比略有下降，生产线在产日均熔化量较上年全年持平。<br /><br />图表 2.  截至2025年9月末公司已建成建筑浮法玻璃生产线情况（单位：吨）<br /><br />公司名称 	生产线条数 	日熔化量 	<br /><br />漳州旗滨玻璃有限公司（简称“漳州旗滨”） 	8 	5,700 	<br /><br />河源旗滨硅业有限公司（简称“河源硅业”） 	2 	1,400 	<br /><br />株洲醴陵旗滨玻璃有限公司（简称“醴陵旗滨”） 	5 	3,100 	<br /><br />绍兴旗滨玻璃有限公司（简称“绍兴旗滨”） 	1 	1,200 	<br /><br />长兴旗滨玻璃有限公司（简称“长兴旗滨”） 	4 	2,600 	<br /><br />平湖旗滨玻璃有限公司（简称“平湖旗滨”） 	2 	1,200 	<br /><br />旗滨集团（马来西亚）有限公司（简称“马来西亚旗滨”） 	2 	1,400 	<br /><br />合计 	24 	16,600 	<br /><br />注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。<br /><br />节能玻璃方面，该公司于浙江绍兴和长兴、广东河源、湖南醴陵、天津及马来西亚森美兰州等地投资建设节能玻璃生产基地，主要依托自身浮法玻璃原片生产线进行产能布局，2018年起上述生产线开始陆续投运。2024年公司下属浙江旗滨节能玻璃有限公司（简称“浙江节能”）产能搬迁，新产线于6月投入生产，因新老产能接替平稳过渡，当年在役产能受此影响不大。<br /><br />光伏玻璃方面，2022年以来该公司在建光伏玻璃生产线陆续点火投产，其中2024年新投产光伏玻璃生产线共3<br /><br />条，2条位于马来西亚沙巴州，1条位于云南昭通，日熔化量均为1,200吨，2025年4月公司在云南昭通另有1条日熔化量为1,200吨的生产线新投产；截至2025年9月末，公司共有8条光伏压延玻璃生产线及2条光伏浮法玻璃生产线投运，日熔化量合计分别为9,600吨和2,200吨。同期末，公司另有1条在建光伏压延玻璃生产线，日熔化量合计1,200吨。<br /><br />电子玻璃方面，2024年该公司于浙江绍兴的2条生产线（日熔化量合计215吨）投入正式运营，截至2025年9月末公司于湖南醴陵和浙江绍兴共建成电子玻璃生产线4条，日熔化量合计345吨，其中1条日熔化量65吨的生产线因市场竞争激烈原因停产技改。药用玻璃方面，截至2025年9月末公司于湖南郴州共建成药用玻璃生产线2条，日熔化量合计65吨；其中一线（日熔化量25吨）于2023年7月停产拟进行技改，目前尚未复产。<br /><br />生产及销售<br /><br />2022-2024年，该公司浮法玻璃原片产、销量变化不大，产销率保持在高水平；2022-2023年销售均价持平，2024年受行业供需矛盾加剧影响，价格同比下降17.60%。2025年前三季度，公司生产线开工率上升，浮法玻璃原片产量同比微增2.34%，出货情况虽好于上年同期，销量同比增长7.01%，但因市场价格下跌，公司浮法玻璃销售均价同比下降22.14%。公司浮法玻璃原片销售结算模式主要为现款现货，赊销较少。<br /><br />图表 3.  公司浮法玻璃产、销量及库存情况（单位：万重量箱、元/重量箱）<br /><br />指标 	2022年（末） 	2023年（末） 	2024年（末） 	2025年前三季度/9月末 	<br /><br />产量 	10,933.00 	11,035.00 	10,881.00 	8,364.00 	<br /><br />销量 	10,803.00 	11,402.00 	10,676.00 	8,183.00 	<br /><br />库存量 	614.00 	242.00 	447.00 	643.00 	<br /><br />产销率 	98.81% 	103.33% 	98.12% 	97.83% 	<br /><br />销售均价（不含税） 	90.10 	90.18 	74.31 	61.19 	<br /><br />注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。<br /><br />1 本部分述及的生产线条数指窑炉数。<br /><br />2 根据生产线设计日熔化量及实际在产月数折算估计。冷修当月不计在产，复产生产线点火后一个月起计算在产月数；新建生产线按照实际投入商业运营月份当月开始计算在产月数。<br /><br />该公司节能玻璃产品包括镀膜玻璃和中空玻璃等深加工玻璃产品，具有较强的定制化特征，产品规格较多，需根据销售计划组织生产。公司销售主要采用直销方式，向工程项目直供定制化产品，同时也以经销方式销售通用性较强、可后期加工的工程大板产品。工程项目直供产品一般先预收部分定金，之后根据项目执行进度按月或批次（或二者结合）结算货款，尾款一般在最后一批产品发货前支付，供货回款期限一般为60天左右；工程大板产品销售通常以现款为主。通过协调定制化产品及工程大板产品的销售，公司可在一定程度上对业务现金流进行把控和调节，并可提高产线运营效率，摊薄运营成本。2022-2023年公司节能玻璃产、销量变化不大，2024年受需求低迷，订单下降影响，产、销量同比分别减少18.45%和20.21%；2025年以来公司加大家装领域拓展，前三季度产、销量同比分别增长14.52%和9.98%。<br /><br />图表 4.  公司节能玻璃产、销量及库存情况（单位：万平方米）<br /><br />指标 	2022年（末） 	2023年（末） 	2024年（末） 	2025年前三季度/9月末 	<br /><br />产量 	3,910.00 	3,843.00 	3,134.00 	2,602.00 	<br /><br />销量 	3,895.00 	3,919.00 	3,127.00 	2,435.00 	<br /><br />库存量 	165.00 	87.00 	94.00 	261.00 	<br /><br />注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。<br /><br />该公司光伏玻璃产品主要涉及当前单玻及双玻光伏组件普遍使用的3.2mm和2.0mm规格的光伏玻璃。公司光伏压延玻璃生产线于2022年以来陆续投产，2022-2024年光伏玻璃产销量快速增长；2025年前三季度因1条新产线投产，加之上年集中投产的生产线陆续达产，公司光伏玻璃产、销量同比分别增长31.36%和51.04%。价格方面，受光伏装机增速放缓，玻璃市场供应增加，导致供需失衡，光伏玻璃价格自2024年下半年起大幅下降，2025年 3-4月价格虽止跌回升，但幅度相对有限，2024年和2025年前三季度公司光伏玻璃销售均价分别同比下降23.94%和18.86%。公司光伏玻璃客户主要为光伏组件商，销售账期通常为2个月，结算方式以承兑票据为主。<br /><br />图表 5.  公司光伏玻璃产、销量及库存情况（单位：万平方米、元/平方米）<br /><br />指标 	2022年（末） 	2023年（末） 	2024年（末） 	2025年前三季度/9月末 	<br /><br />产量 	7,159.00 	19,950.00 	45,741.00 	44,471.95 	<br /><br />销量 	6,427.00 	19,408.00 	43,472.00 	44,484.33 	<br /><br />库存量 	931.00 	1,347.00 	3,616.00 	2,839.16 	<br /><br />销售均价（不含税） 	19.73 	17.29 	13.15 	11.66 	<br /><br />注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。<br /><br />该公司电子玻璃产品类型主要包括屏幕保护玻璃、屏幕盖板玻璃和汽车车用玻璃，主要应用于消费电子、车载/车用、触控显示等领域。2024年主要因绍兴生产线投产，公司电子玻璃产、销量分别同比增长48.15%和118.26%至3,679.76 万平方米和3,488.21万平方米；绍兴一线主要生产中铝保护贴，产品过剩较严重，竞争激烈，主要受此影响，公司当年电子玻璃销售均价同比下降44.73%至7.39元/平方米。2025年前三季度，公司电子玻璃产量同比增长16.53%至2,944.93万平方米，但因需求疲弱，下游备货谨慎，销量同比微降1.61%至2,268.80万平方米；主要因产品结构调整，当期销售均价升至10.30元/平方米。因产销率下降，截至2025年9月末，公司电子玻璃库存量较上年末有所增长，且规模相对较大，为1,741.35万平方米。<br /><br />该公司药用玻璃产品主要包括各规格安瓿管和西林瓶，下游客户包括制瓶企业和药企。得益于销售拓展，公司药用玻璃订单量显著增长，2024年公司产、销量分别同比增长17.87%和152.43%至6,294吨和 6,018吨，2025年前三季度同比分别增长10.37%和28.16%至5,065吨和5,343吨，产品消纳情况良好，库存量显著下降。但因行业竞争激烈，价格持续下跌，2024年和2025年前三季度分别同比下降23.94%和12.23%至7,180元/吨和6,401元/吨，以致该业务毛利率大幅下降。公司后续计划加大高端产品（如卡式瓶管及预灌封管）的生产攻坚及销售拓展以应对低端产品过剩，改善业务盈利状况。<br /><br />原燃料自给及采购情况<br /><br />硅砂、纯碱、重油、石油焦和天然气为玻璃生产主要原燃料。近年来，该公司持续扩充硅砂资源储备，截至2025年9月末公司已投产的硅砂基地共计6个，分别位于国内漳州、河源、郴州、醴陵和昭通等市，以及马来西亚沙巴州，其中郴州、昭通和马来西亚沙巴基地所产硅砂为光伏玻璃生产所需超白砂；上述基地硅砂保有储量合<br /><br />计3.67亿吨，资源储备丰富。2022-2024年，公司硅砂自给率3分别为51.10%、72.11%和70.28%，其中2023年<br /><br />主要得益于郴州基地硅砂产量增长，自给率大幅提升，2024年自给率变化不大。2022年以来公司外购硅砂均价<br /><br />虽呈上涨趋势，但因硅砂自给率高，其对公司生产成本的影响较小。<br /><br />该公司光伏玻璃生产线产能于2023-2024年期间集中释放，由于光伏玻璃窑炉均使用天然气作为燃料，故公司天然气需求量大幅增长，公司与国内主要天然气供应商达成长期战略协议，通过将管道天然气纳入集中采购，公司进一步拓宽了集采品类，可发挥批量采购价格谈判优势。公司对纯碱、重油和石油焦等原燃料价格走势进行研究分析，在价格低谷时适当进行战略采购，以降低采购价格风险。2024年，公司纯碱和石油焦采购价格同比降幅较大，分别为22.76%和16.69%，重油和天然气价格同比变化较小；2025年前三季度，公司纯碱、重油和天然气采购均价分别同比下降27.86%、14.18%和12.04%，石油焦价格同比上涨11.11%。<br /><br />图表 6.  公司原材料采购价格情况（单位：元/吨、元/立方米）<br /><br />项目 	硅砂 	纯碱 	重油 	石油焦 	天然气 	<br /><br />2022年 	233.31 	2,500.32 	4,337.69 	2,108.98 	2.71 	<br /><br />2023年 	292.56 	2,370.57 	4,009.73 	1,778.87 	2.85 	<br /><br />2024年 	338.04 	1,831.00 	3,962.52 	1,482.00 	2.96 	<br /><br />2025年前三季度 	259.20 	1,252.34 	3,057.09 	1,530.00 	2.41 	<br /><br />注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制；硅砂仅统计外部采购数据。<br /><br />整体看，2024年以来该公司玻璃生产成本压力有所下降，但仍无法完全抵消价格下降的影响，以致综合毛利率有所下降。<br /><br />海外业务情况<br /><br />该公司于马来西亚投资建立了浮法玻璃、节能玻璃及光伏玻璃生产基地。由于国外与国内经营环境存在较大差异，公司海外业务面临一定的经营管理、政治、经济、法律、税收及汇兑等方面的风险。<br /><br />该公司下属马来西亚旗滨于马来西亚森美兰州的2条浮法玻璃生产线分别于2017年3月和6月点火，9月正式投入商业运营。马来西亚旗滨部分生产所需硅砂部分自供，生产所需纯碱主要采购自美国和土耳其，天然气主要由当地供应，其他辅料及备件主要采购自马来西亚及我国国内。马来西亚旗滨所产浮法玻璃主要出口印度、菲律宾、柬埔寨、印尼、越南和澳大利亚等国。2022-2024年马来西亚旗滨分别实现营业收入 7.04亿林吉特、5.71亿林吉特和4.99亿林吉特（折人民币11.10亿元、8.81亿元和8.08亿元4），净利润分别为1.97亿林吉特、-0.04亿林吉特和-0.04亿林吉特（折人民币3.11亿元、-0.06亿元和-0.06亿元）。<br /><br />该公司下属南方节能（马来西亚）玻璃有限公司（简称“南方节能”）于马来西亚森美兰州的深加工生产线自2018年第二季度起投入试运营，并于2019年5月投入商业运营。该线生产所需玻璃原片主要由马来西亚旗滨浮法玻璃生产线供应，目前产品销售区域主要包括马来西亚本地、泰国、印度、越南、新加坡和澳大利亚等。2022-2024年南方节能分别实现营业收入1.54亿林吉特、1.67亿林吉特和1. 71亿林吉特（折人民币2.44亿元、2.58亿元和2.77亿元），净利润分别为0.12亿林吉特、0.06亿林吉特和0.06亿林吉特（折人民币0.19亿元、0.09亿元和0.10亿元）。<br /><br />该公司下属沙巴旗滨光伏新材料（马来西亚）有限公司（简称“马来光伏”）于马来西亚沙巴州的1条光伏玻璃生产线于2023年10月点火，2024年3月正式投产，1条光伏玻璃生产线于2024年12月点火，另有1条光伏玻璃生产线在建。2024年马来光伏实现营业收入3.52亿林吉特（折人民币5.70亿元），净亏损0.60亿林吉特（折人民币0.97亿元）。<br /><br />整体看，2024年该公司海外业务中，除节能玻璃业务外，浮法玻璃及光伏玻璃业务均呈亏损状态，后续经营情况有待关注。<br /><br />投资规划<br /><br />主要围绕玻璃主业，截至2025年 9月末该公司重大在建及已完工但尚未支付建设尾款的项目概算投资额合计178.99亿元，已累计投资153.35亿元，其中光伏玻璃相关项目待投资金额较大；按照当前规划，2025年10-12月、2026年及2027年预计投资金额分别为3.51亿元、12.10亿元和10.02亿元，公司中短期内仍有一定规模的投融资需求。<br /><br />4 折算数据根据林吉特兑人民币年末汇率中间价计算，同比根据本位币数据计算，下同。2022-2024年末林吉特兑人民币汇率中间价分别为1.5772、1.5415和1.6199。<br /><br />图表 7.  公司主要在建及已完工但尚未支付建设尾款的项目投融资规划（单位：亿元）<br /><br />投资方向 	项目总预算 	截至2025年9月末累计投资 	未来投资计划 	<br /><br />2025年10-12月 	2026年 	2027年 	<br /><br />浮法玻璃相关 	33.60 	29.04 	0.77 	2.88 	0.91 	<br /><br />光伏玻璃相关 	128.74 	109.80 	2.56 	8.26 	8.12 	<br /><br />电子玻璃相关 	13.32 	12.26 	0.03 	0.28 	0.75 	<br /><br />医药玻璃相关 	0.11 	0.11 	- 	- 	- 	<br /><br />其他 	3.22 	2.14 	0.15 	0.69 	0.25 	<br /><br />合计 	178.99 	153.35 	3.51 	12.10 	10.02 	<br /><br />其中：已完工尚未完成投资项目合计 	110.26 	100.02 	2.23 	5.68 	2.33 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。<br /><br />（2） 竞争地位<br /><br />图表 8.  反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势<br /><br />12,000.00 					4,800.00 	<br /><br />10,000.00 					4,000.00 	<br /><br />8,000.00 					3,200.00 	<br /><br />6,000.00 					2,400.00 	<br /><br />4,000.00 					1,600.00 	<br /><br />2,000.00 					800.00 	<br /><br />- 					- 	<br /><br />	2022年 	2023年 	2024年 	2025年前三季度 		<br /><br />浮法玻璃产量（左轴，万重量箱） 节能玻璃产量（右轴，万平方米） 	<br /><br />注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年末及2025年9月末，该公司已建成的建筑浮法玻璃生产线合计日熔化量未发生变化，为16,600吨，公司系国内浮法玻璃龙头企业，产能居全国第二，规模优势突出。公司浮法玻璃生产线分布于 7个生产基地，其中国内6个、海外1个；国内生产基地位于福建、广东、浙江、湖南等省份，国外生产基地位于马来西亚森美兰州。公司大部分浮法玻璃生产基地均配有接驳到厂区的铁路或港口，凭借物流运输优势，公司在国内华东、华中和华南地区市场覆盖良好，市场份额高；马来西亚基地产品销售辐射范围也较大。公司依托浮法玻璃业务拓展布局节能玻璃业务，截至2025年9月末已投产11条镀膜节能玻璃生产线，年产能5,280万平方米，规模已居行业前列。<br /><br />该公司近年来拓展了光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃等非建筑玻璃业务，并以光伏玻璃为拓展重心。2022年以来新建光伏压延玻璃生产线陆续投产，截至2025年9月末公司已有10条光伏玻璃生产线投产，日熔化量合计11,800吨，产能规模位居全国第三。<br /><br />原燃料供应方面，该公司拥有丰富的硅砂资源，随着硅砂基地的建成投产，硅砂自给率已升至高水平，有利于保障硅砂供应的稳定性，控制玻璃成本以及把控产品质量。其中，成本控制包括采购价格及物流成本控制两个层面。公司硅砂自供成本较低，且高自给率下，玻璃成本受外购硅砂价格波动影响程度有限；公司漳州、河源、醴陵和昭通硅砂基地距自供生产线运输距离短，物流成本优势较明显。公司对玻璃生产所需纯碱及主要燃料实施集中采购，以强化对供应商的议价能力。<br /><br />目前该公司累计已有约75%的建筑浮法玻璃生产线完成冷修或产能置换，2020年及以后冷修复产及产能置换新投产的生产线个数合计占比约为55%。公司非建筑玻璃生产线主要为新建，其中大多数光伏玻璃生产线集中于2023年及之后投产，且均为日熔化量超过1000吨的大型窑炉，具备单线规模优势。整体看，公司产能装备水平高。减排降耗方面，公司通过余热利用降低能耗，通过脱硫脱硝设施改造减少污染物排放，通过水循环利用减少废水量，通过建设分布式光伏增加绿电使用减少碳排放，绿色生产水平高。<br /><br />（3） 经营效率<br /><br />图表 9.  反映公司经营效率要素的主要指标值及变化趋势<br /><br />100.00 				<br /><br />90.00 				<br /><br />80.00 				<br /><br />70.00 				<br /><br />60.00 				<br /><br />50.00 				<br /><br />40.00 				<br /><br />30.00 				<br /><br />20.00 				<br /><br />10.00 				<br /><br />- 				<br /><br />	2022年 	2023年 	2024年 	<br /><br />应收账款周转天数（天） 存货周转天数（天） 	<br /><br />注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年，该公司存货周转天数分别为68.30天、61.62天和56.40天，逐年下降，存货管理情况良好；应收账款周转天数分别为14.35天、25.04天和38.63天，主要因光伏玻璃业务规模扩大而有所上升。同期，公司营业周期分别为82.65天、86.66天和95.03天，虽然有所延长，但公司经营效率仍较高。<br /><br />（4） 盈利能力<br /><br />图表 10.  反映公司盈利能力要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元）<br /><br />26.00% 			<br /><br />24.00% 			<br /><br />22.00% 			<br /><br />20.00% 			<br /><br />18.00% 				<br /><br />16.00% 				<br /><br />14.00% 				<br /><br />12.00% 				<br /><br />10.00% 	2022年 	2023年 2024年 毛利率 EBITDA利润率 	2025年前三季度 	<br /><br />指标 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年前三季度 	<br /><br />营业毛利 	28.25 	39.20 	24.27 	14.52 	<br /><br />毛利率 	21.22% 	24.99% 	15.51% 	12.33% 	<br /><br />期间费用 	13.41 	17.48 	19.02 	10.64 	<br /><br />其中：销售费用 	1.37 	1.71 	1.90 	1.28 	<br /><br />管理费用 	6.84 	8.42 	7.98 	2.02 	<br /><br />研发费用 	5.00 	5.72 	5.85 	4.26 	<br /><br />财务费用 	0.21 	1.63 	3.29 	3.09 	<br /><br />资产减值损失及信用减值损失 	0.66 	1.71 	2.99 	0.37 	<br /><br />经营收益 	12.81 	18.21 	0.56 	2.08 	<br /><br />投资收益 	0.07 	0.04 	0.12 	0.13 	<br /><br />其他收益及营业外收入 	1.47 	2.20 	2.40 	1.63 	<br /><br />净利润 	13.24 	17.22 	2.64 	8.93 	<br /><br />EBITDA 	26.84 	35.05 	22.85 	- 	<br /><br />EBITDA利润率 	20.16% 	22.35% 	14.60% 	- 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；经营收益=营业总收入-营业总成本，其中营业总成本包括资产减值损失及信用减值损失。<br /><br />2024年，主要因浮法及光伏玻璃价格下跌，该公司毛利率大幅下降，营业毛利同比减少38.09%。2022-2024年，公司期间费用有所增长，其中2024年增长主要因刚性债务扩张，财务费用增长所致。2024年，公司资产减值损失及信用减值损失合计金额亦同比有所增长，主要因市场竞争加剧，部分产品价格下降幅度较大，公司计提较大金额存货跌价准备，加之光伏玻璃业务扩张，应收账款规模增长，公司计提坏账准备增加所致。2024年，受<br /><br />以上因素影响，公司经营收益大幅下降。公司对外投资较少，近年来投资收益金额小。2022-2024年，公司营业外收入及其他收益合计金额有所增长，主要因增值税加计抵减额增长。2024年，主要因主业盈利能力下降，公司净利润同比大幅减少84.67%，EBITDA同比下降34.79%，EBITDA利润率同比下降7.74个百分点。<br /><br />2025年前三季度，主要因建筑浮法及光伏玻璃价格同比下降，该公司营业毛利同比减少34.12%，虽主要因冲回以往计提的股权激励成本，公司期间费用同比下降26.22%，但经营收益仍同比减少3.79亿元至2.08亿元。但主要因绍兴旗滨和浙江节能产能搬迁涉及的资产交割等事项完成，当期确认了大额资产处置收益，公司净利润同比增长29.73%。<br /><br />2025年，我国房地产行业政策调控目标以“止跌回稳”为核心，1-10月房地产开发投资额、房屋新开工面积和竣工面积跌幅虽持续收窄，但增速尚未转正，行业筑底尚需时日，建筑玻璃需求仍较为疲弱，未来供需平衡情况的改善或将主要取决于冷修产生的供应缩量。我国新增光伏装机增长依赖于电力消纳问题的改善，新建产能仍有点火预期，行业仍将面临一定的供需平衡压力。玻璃成本端纯碱价格仍存一定的下行预期，或将为玻璃企业盈利改善起到一定的积极作用。公司2024年以来进行产品结构调整，并进一步加强原燃料集采以控制成本，未来中短期内主业盈利状况存在一定的改善预期。<br /><br />财务<br /><br />为匹配项目建设投资，2024年以来该公司刚性债务持续增长，财务杠杆有所上升，但当前尚处合理区间。公司债务以银行借款为主，融资成本低；随着部分长期借款重分类，公司短期债务虽有所增长，但因新增借款集中于中长期，债务期限结构仍较为合理。公司业务收现情况较好，经营性现金流保持净流入状态，加之货币资金较充裕，且融资渠道较为畅通，可为即期债务的偿付提供良好保障。<br /><br />1. 财务杠杆<br /><br />图表 11.  反映公司财务杠杆的主要指标值及变化趋势<br /><br />70.00 		2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 	<br /><br />60.00 	<br /><br />	<br /><br />50.00 	<br /><br />	<br /><br />40.00 	<br /><br />	<br /><br />30.00 	<br /><br />	<br /><br />20.00 	<br /><br />	<br /><br />10.00 	<br /><br />	<br /><br />0.00 	<br /><br />2022年末 2023年末 2024年末 2025年9月末 资产负债率（左轴，%） 权益资本/刚性债务（右轴，×） 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年末及2025年9月末，该公司资产负债率分别为47.10%、53.21%、58.43%和58.44%，主要因加大债务融资以满足光伏玻璃生产线建设资金需求而持续上升，但公司财务杠杆控制强，近年来杠杆水平上升幅度相对温和，目前尚处合理区间；同期末，权益资本/刚性债务分别为1.89、1.35、1.00和0.92，随着债务的增长，公司所有者权益对其覆盖程度弱化。<br /><br />（1） 资产<br /><br />图表 12.  公司核心资产及其变动趋势（单位：亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年9月末 	<br /><br />流动资产 	金额 	77.21 	90.54 	91.54 	106.38 	<br /><br />占资产总额的比重 	31.60% 	28.37% 	26.44% 	29.65% 	<br /><br />其中：货币资金 	33.26 	36.92 	32.03 	38.34 	<br /><br />交易性金融资产 	- 	- 	0.32 	3.26 	<br /><br />应收账款 	7.96 	13.56 	19.57 	24.86 	<br /><br />存货 	19.59 	20.13 	20.73 	23.27 	<br /><br />其他流动资产 	8.65 	11.93 	12.12 	11.08 	<br /><br />非流动资产 	金额 	167.13 	228.61 	254.74 	252.36 	<br /><br />占资产总额的比重 	68.40% 	71.63% 	73.56% 	70.35% 	<br /><br />其中：固定资产 	99.75 	117.73 	182.98 	187.91 	<br /><br />在建工程 	27.70 	59.70 	31.62 	25.17 	<br /><br />无形资产 	17.89 	21.12 	21.48 	21.06 	<br /><br />其他非流动资产 	13.79 	17.10 	4.28 	7.10 	<br /><br />期末全部受限资产账面价值 	3.70 	9.44 	10.47 	10.21 	<br /><br />受限资产账面价值/资产总额 	1.51% 	2.96% 	3.02% 	2.82% 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制；上表“固定资产”不包含“固定资产清理”，“在建工程”不包含“工程物资”。<br /><br />2022-2024年末及2025年9月末，该公司资产总额分别为244.34亿元、319.15亿元、346.28亿元和358.74亿元，随着在建项目的持续投入，公司资产规模扩大，非流动资产占比达到70%左右。<br /><br />2024年末，该公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货和其他流动资产。其中，货币资金为32.03亿元，其中因作为汇票、贷款及复垦保证金而受限金额为1.50亿元，受限比率为4.68%。应收账款为19.57亿元，较上年末增加6.01亿元，主要因光伏玻璃业务规模扩大所致。存货为20.73亿元，其中原材料和库存商品账面价值分别为9.74亿元和10.04亿元；2024年计提跌价准备2.38亿元（主要针对库存商品和原材料，金额分别为1.81亿元和0.53亿元），当年转回或转销金额为1.38亿元，年末存货跌价准备余额为2.27亿元。其他流动资产为12.12亿元，主要包括按行业惯例于该科目核算的玻璃熔窑内的玻璃液及锡槽内的锡液等在产品（7.90亿元）以及预缴和留抵税额。<br /><br />2024年末，该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产构成。其中，固定资产和在建工程分别为182.98亿元和31.62亿元，合计金额较上年末增加37.18亿元，主要因光伏玻璃项目投入所致。无形资产为21.48亿元，主要系土地使用权（17.80亿元）及砂矿采矿权（3.43亿元）。其他非流动资产为4.28亿元，较上年末减少12.82亿元，主要因预付的设备款和工程款结转至固定资产及在建工程所致。<br /><br />2025年9月末，该公司货币资金较上年末增加6.31亿元，主要因业务回款增加，加之部分融得资金尚未投入使用所致；交易性金融资产增加2.95亿元，主要因将部分闲置资金用于投资理财；应收账款增加5.29亿元，主要因光伏玻璃业务规模扩大所致；在建工程减少6.45亿元，固定资产增加4.92亿元，主要因光伏玻璃生产线投产及浮法玻璃生产线冷修复产结转所致；除上述科目外，公司其他资产科目变化均较小。同期末，公司受限资产账面价值合计10.21亿元，包括货币资金1.83亿元、应收票据0.13亿元、固定资产3.28亿元、无形资产3.38亿元和使用权资产1.60亿元。<br /><br />（2） 所有者权益<br /><br />图表 13.  公司所有者权益构成及其变动趋势（单位：亿元）<br /><br />155.00 					<br /><br />150.00 					<br /><br />145.00 					<br /><br />140.00 					<br /><br />135.00 					<br /><br />130.00 					<br /><br />125.00 					<br /><br />120.00 					<br /><br />115.00 					<br /><br />110.00 					<br /><br />	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年9月末 	<br /><br />少数股东权益 归属母公司所有者权益 		<br /><br />注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年末及2025年9月末，该公司所有者权益分别为129.25亿元、149.33亿元、143.93亿元和149.09亿元，其中2024年末主要因分配股利而较上年年末减少5.39亿元，2025年前三季度公司分红较少，利润留存带动所有者权益增长。公司所有者权益主要由股本、资本公积、盈余公积和未分配利润构成，2025年9月末占比分别为18.00%、15.75%、8.58%和49.71%，其中未分配利润占比较高，关注后续分红对所有者权益规模的影响。<br /><br />（3） 负债<br /><br />图表 14.  公司债务结构及核心债务（单位：亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年9月末 	<br /><br />刚性债务 	68.36 	110.65 	144.53 	161.94 	<br /><br />其中：短期刚性债务 	19.13 	16.87 	33.98 	47.55 	<br /><br />中长期刚性债务 	49.23 	93.78 	110.55 	114.39 	<br /><br />应付账款 	18.37 	29.06 	29.97 	28.93 	<br /><br />其他应付款 	9.68 	11.98 	12.44 	5.47 	<br /><br />递延收益 	4.36 	4.66 	5.72 	5.67 	<br /><br />综合融资成本（年化，%） 	3.44 	3.47 	2.84 	2.54 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；2022-2023年综合融资成本系根据财务报表数据估算，计算公式为：综合融资成本=(本年列入财务费用的利息支出+本年资本化利息支出)/[(上年末刚性债务余额+本年末刚性债务余额)/2]，2024年系公司提供，2025年前三季度根据公司提供的期末银行借款余额加权平均利率填列。<br /><br />2022-2024年末，该公司负债总额分别为115.09亿元、169.82亿元和202.34亿元，主要因刚性债务增加而持续增长，刚性债务占比持续上升，2024年末达71.43%。除刚性债务外，公司负债主要由应付账款、其他应付款和递延收益构成。2024年末，应付账款较上年末变化不大，其中应付工程款为16.41亿元，主要系应付光伏玻璃项目建设款，另外还包括10.77亿元应付材料款。其他应付款包括前述绍兴产能搬迁收到的政府搬迁转让款6.24亿元和质保金/保证金4.28亿元。递延收益绝大部分系收到的与资产相关的政府补助，2024年主要因收到经济奖励、专项资金补贴等政府补助合计1.93亿元，而较上年末增加1.06亿元。2025年9月末，公司其他应付款较上年末减少6.97亿元，主要因完成产能搬迁事项所涉及的所有资产交接手续，前述转让款结转所致；公司其他非刚性债务负债科目较上年末变化均不大。<br /><br />2022-2024年末，该公司刚性债务分别为68.36亿元、110.65亿元和144.53亿元，逐年增长，主要因光伏玻璃等项目建设资金需求增长，公司债务融资增加所致。近年来公司增量融资主要为银行借款，2024年末借款余额（含短期借款、长期借款及一年内到期的长期借款，下同）为127.05亿元，占刚性债务的比重为87.91%；借款主体为下属子公司，绝大部分为保证借款，少量为抵押+保证借款，担保均由公司本部提供。2024年末，公司其他刚性债务主要为发行的可转债（债务部分余额为13.77亿元）和应付票据3.60亿元。期限结构方面，2024年末因部分长期借款重分类，公司短期债务虽有所增长，但因新增借款集中于中长期，公司债务期限结构仍较为合理，中长期刚性债务占比为76.49%。2025年9月末，主要因银行借款增加，公司刚性债务较上年末增加17.41亿元；<br /><br />刚性债务的类型及期限结构较上年末未发生重大变化。承债主体方面，公司绝大部分债务分布于下属子公司，2025年9月末公司本部除前述发行的可转债外无其他债务。<br /><br />融资成本方面，根据该公司财务数据测算，2022-2023年公司综合融资成本分别为3.44%和3.47%，2024年公司测算的融资成本为2.84%；2025年前三季度，根据公司借款明细估算的综合融资成本为2.54%（按截至2025年9月末现行利率并以每笔借款余额为权数计算）。整体看，公司融资成本较低。<br /><br />图表 15.  公司2025年9月末借款融资利率区间与到期剩余期限结构（单位：亿元）<br /><br />到期剩余期限 融资利率区间 	1年以内 	1~2年（不含2年） 	2~3年（不含3年） 	3~5年（不含5年） 	5年及以上 	<br /><br />1%~2%（不含2%） 	6.14 	- 	- 	- 	- 	<br /><br />2%~3%（不含3%） 	28.54 	47.41 	33.95 	4.63 	4.33 	<br /><br />3%~4%（不含4%） 	0.68 	1.21 	1.21 	2.60 	4.11 	<br /><br />5%~6%（不含6%） 	0.16 	0.91 	- 	- 	- 	<br /><br />合计 	35.51 	49.53 	35.16 	7.23 	8.44 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制。<br /><br />资金管理方面，该公司本部对下属子公司资金进行监控，并有权对子公司资金进行调度，能够为偿债资金的筹备提供一定的保障。<br /><br />2. 偿债能力<br /><br />（1） 现金流量<br /><br />图表 16.  公司现金流量状况（单位：亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年前三季度 	<br /><br />经营环节产生的现金流量净额 	5.68 	15.43 	9.12 	10.62 	<br /><br />其中：业务现金收支净额 	6.94 	16.21 	10.42 	12.80 	<br /><br />投资环节产生的现金流量净额 	-28.85 	-53.89 	-31.22 	-15.88 	<br /><br />其中：购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额 	-37.49 	-53.09 	-28.41 	-12.56 	<br /><br />筹资环节产生的现金流量净额 	11.21 	42.11 	17.31 	11.26 	<br /><br />其中：现金利息支出 	-0.91 	-2.28 	-3.38 	-2.21 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额；现金利息支出以负值填列。<br /><br />2022-2024年，该公司经营性现金流保持净流入状态，其中2024年主要因主业盈利能力下降，净流入额同比减少40.91%。2025年前三季度，主要得益于光伏玻璃产能释放，业务资金回笼增加，当期经营性现金净流入额同比增加7.63亿元。<br /><br />2022-2024年及2025年前三季度，该公司投资活动现金流主要受固定资产、无形资产及其他长期资产购建支出影响而维持净流出状态，其中2023年系公司光伏玻璃等新建项目投资高峰期，2024年以来净流出规模有所收缩。<br /><br />2022-2024年，该公司现金分红金额分别为21.38亿元、6.69亿元和8.77亿元，主要受此影响，权益融资净额持续为负，同期分别为-19.16亿元、-6.69亿元和-8.77亿元；为匹配项目建设，公司债务性融资力度较大，同期债务性融资净额分别为32.88亿元、40.82亿元和30.60亿元。其他与筹资活动相关现金流入净额分别为-2.50亿元、7.98亿元和-4.52亿元，其中2023-2024年金额较大，主要因收到及购买支付员工跟投平台的股权转让款。2025年前三季度，公司现金分红金额较小，为1.20亿元，主要因借款增加，筹资性现金流维持净流入状态。<br /><br />（2） 偿债能力<br /><br />图表 17.  公司偿债能力指标值<br /><br />主要数据及指标 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年9月末 	<br /><br />EBITDA/利息支出（×） 	15.48 	11.28 	5.11 	- 	<br /><br />EBITDA/刚性债务（×） 	0.53 	0.39 	0.18 	- 	<br /><br />短期刚性债务现金覆盖率（%） 	198.96 	248.71 	107.11 	92.86 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。<br /><br />2022-2024年，主要因刚性债务增长，该公司EBITDA对刚性债务及其孳息覆盖倍数有所下降。2024年末，公司短期刚性债务现金覆盖率虽较上年末大幅下降，但因公司债务结构较为合理，即期债务偿付保障性仍较好；<br /><br />2025年9月末，因部分长期借款即将于1年内到期而重分类，该指标较上年末略有下降。<br /><br />财务弹性方面，该公司与大型国有商业银行5及多家股份制银行建立了良好的合作关系，截至2025年9月末获得银行授信总额为276.52亿元（其中大型国有商业银行授信占比为50.23%），尚未使用额度为126.68亿元，能够为公司债务滚续提供较强的保障。<br /><br />调整因素<br /><br />1. ESG因素<br /><br />环境方面，根据该公司发布的《社会责任报告》，2024年 1月公司开始全面推行《玻璃工业大气污染物排放标准》（GB26453-2022），氮氧化物（NOx）、二氧化硫（SO2）及颗粒物的排放浓度及排放总量同比明显下降，污染物排放符合法律法规要求。公司对熔窑进行定期检修，提高热效率，降低热损失，减少燃料使用量；通过配套余热发电系统、使用节能设备以及在厂房屋顶安装光伏发电系统等方式降低用电量并增加清洁能源使用，以达到降碳目的。公司持续完善安全生产管理制度，并能够有效落实，2024年未发生重特大安全事故。<br /><br />社会责任方面，该公司积极参与乡村振兴、扶贫扶困、关爱老人、慈善捐助以及其他社会责任工作，2024年对外捐赠资金及物资总投入194.46万元，惠及1,204人。<br /><br />治理方面，该公司根据监管要求于2025年5月取消了监事会，由董事会审计及风险委员会行使《公司法》规定的监事会的职权。目前公司设置股东会和董事会。股东会是公司的权力机构。公司聘请了全球顶尖管理咨询机构制定董事会治理框架，公司从制度建设与执行力两个关键环节入手，积极推动董事会高效履职、深化治理创新，推动现代企业制度迭代升级。董事会围绕“定战略、做决策、抗风险”的定位，发挥董事会的战略引领、战略决策和独立监督作用，保护全体股东利益；健全董事会下设专业委员会运行机制，功能前置，强化其辅助决策、专业议事和咨询职能。公司经营层设总裁1名及副总裁若干名，由董事会聘任或解聘。2025年5月30日，公司完成董事会换届，张国明因换届不再担任董事职务，官明成为新任董事，郜卓、包新民和胡家斌因换届不再担任独立董事职务，Heris、夏艳珍和许武毅成为新任独立董事；周军不再担任副总裁、李向阳和刘斌成为新任副总裁。<br /><br />综上，该公司在ESG因素方面不涉及评级调整。<br /><br />2. 科技赋能因素<br /><br />该公司主营业务所涉及的产业成熟度高，近年来公司研发项目不涉及国家或关键领域重大科技项目，故公司在科技赋能因素方面不涉及评级调整。<br /><br />3. 跨业多元化因素<br /><br />该公司生产销售建筑、光伏及其他玻璃产品，各类玻璃下游应用领域不同，但在生产特征方面具有相似性，考虑到目前公司拓展的非建筑玻璃业务尚未带来明显的风险冲减效应，故公司在跨业多元化因素方面不涉及评级调整。<br /><br />4. 流动性因素<br /><br />图表 18.  公司资产流动性指标值<br /><br />主要数据及指标 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年9月末 	<br /><br />流动比率（%） 	133.95 	134.71 	109.87 	121.97 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。<br /><br />2024年末，主要因部分长期借款即将于1年内到期而进行重分类，该公司流动比率较上年末有所下降，2025年9月末该指标有所回升，当前公司流动性指标表现较好。结合公司货币类资产规模、短期内资金支出需求及可用授信情况判断，公司不涉及流动性因素评级调整。<br /><br />5. 表外因素<br /><br />根据该公司提供的资料显示，截至2025年9月末公司不存在对外担保。根据公司审计报告所载，2024年末公司无重大或有事项。综上，公司不涉及表外因素评级调整。<br /><br />6. 其他因素<br /><br />关联交易方面，根据审计报告的认定标准，该公司关联方主要为控股股东福建旗滨及其下属公司、实际控制人俞其兵及其亲属，以及公司的联营企业。2022-2024年公司与关联方因采购商品/接受劳务以及销售商品/提供劳务产生的关联交易金额较小；2024年末公司应收及应付关联方款项余额分别为349.39万元和420.81万元。<br /><br />图表 19.  公司主要关联交易情况（单位：万元）<br /><br />项目 	2022年（末） 	2023年（末） 	2024年（末） 	<br /><br />关联采购及接受劳务 	506.72 	452.76 	210.53 	<br /><br />关联销售及提供劳务 	1,568.98 	109.75 	219.71 	<br /><br />关联应收款项（余额） 	630.96 	349.27 	349.39 	<br /><br />关联应付款项（余额） 	237.19 	222.21 	420.81 	<br /><br />注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制；上表关联应收款包括应收账款和其他应收款等，其他应付款包括应付款项和其他应付款等。<br /><br />信用记录方面，根据该公司提供的《企业信用报告》，公司本部（截至2025年10月27日）及主要一级子公司（截至2025年9月末）不存在欠贷欠息事项。经查国家企业信用信息公示系统，截至2025年11月25日公司本部、主要子公司和控股股东福建旗滨不存在被实施重大行政处罚及被列入经营异常或严重违法失信企业名单的情形。<br /><br />综上，该公司在其他因素方面不涉及评级调整。<br /><br />外部支持<br /><br />该公司不涉及外部支持。<br /><br />同业比较分析<br /><br />新世纪评级选取了信义玻璃控股有限公司（简称“信义玻璃”）和中国南玻集团股份有限公司（简称“南玻集团”）作为该公司的同业比较对象。上述主体均以玻璃业务为核心主业，与公司具有一定的可比性。<br /><br />建筑玻璃业务方面，该公司浮法玻璃规模居全国第二，仅次于信义玻璃，工程节能玻璃规模稍逊于南玻集团；非建筑玻璃方面，公司和南玻集团在光伏玻璃业务规模方面相当。公司盈利能力、经营效率、财务杠杆及偿债能力指标与南玻集团相近；除经营效率指标外，其他指标表现均弱于信义玻璃。<br /><br />评级结论<br /><br />综上，本评级机构评定旗滨集团信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期内，本评级机构将在需要时进行定期或不定期跟踪评级。在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。<br /><br />本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布跟踪评级结果。<br /><br />如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。<br /><br />附录一：<br /><br />公司与实际控制人关系图<br /><br />俞其兵<br /><br />100%<br /><br />宁波旗滨投资有限公司<br /><br />6.15%<br /><br />14.21%<br /><br />93.85%<br /><br />福建旗滨集团有限公司<br /><br />俞勇<br /><br />25.38% 	1.33% 	<br /><br />其他投资者<br /><br />58.55%<br /><br />0.53%<br /><br />株洲旗滨集团股份有限公司<br /><br />注：根据旗滨集团提供的资料整理绘制（截至2025年9月末）。<br /><br />附录二：<br /><br />公司组织结构图<br /><br />股东会<br /><br />战略及创新发展委员会<br /><br />审计及风险委员会<br /><br />治理及人力委员会<br /><br />董事会<br /><br />董秘办公室<br /><br />财务及预算委员会<br /><br />总裁部<br /><br />人力资源<br /><br />部<br /><br />采购物流<br /><br />部<br /><br />公共事务<br /><br />部<br /><br />财务管理<br /><br />部<br /><br />会计部<br /><br />审计内控<br /><br />部<br /><br />安全环保<br /><br />部<br /><br />行政部<br /><br />总工办<br /><br />总裁办公<br /><br />室<br /><br />法务<br /><br />部<br /><br />浮法玻璃事业部<br /><br />光伏玻璃事业部<br /><br />节能玻璃事业部<br /><br />电子玻璃事业部<br /><br />战略资源事业部<br /><br />开发研究总<br /><br />院<br /><br />工程建设事业部<br /><br />注：根据旗滨集团提供的资料整理绘制（截至2025年9月末）。<br /><br />附录三：<br /><br />相关实体主要数据概览<br /><br />基本情况 	2024年（末）主要财务数据（亿元） 	备注 	<br /><br />全称 	简称 	与公司关系 	母公司持股比例 	主营业务 	刚性债务余额（亿元） 	所有者权益（亿元） 	营业收入（亿元） 	净利润（亿元） 	经营环节现金净流入量（亿元） 	<br /><br />福建旗滨集团有限公司 	福建旗滨 	控股股东 	- 	玻璃制造、房地产开发 	147.51 	144.48 	157.19 	2.80 	8.73 	合并口径 	<br /><br />株洲旗滨集团股份有限公司 	旗滨集团 	本级 	- 	- 	13.88 	104.17 	0.73 	7.25 	-0.39 	母公司口径 	<br /><br />深圳市新旗滨科技有限公司 	深圳新旗滨 	子公司 	100.00% 	浮法玻璃、节能玻璃等 	4.12 	51.13 	51.64 	5.22 	7.79 	合并口径 	<br /><br />旗滨集团（马来西亚）有限公司 	马来西亚旗滨 	子公司 	100.00% 	浮法玻璃 	- 	9.02 	8.08 	-0.06 	0.65 	合并口径；间接持股 	<br /><br />河源旗滨硅业有限公司 	河源硅业 	子公司 	100.00% 	浮法玻璃 	- 	5.98 	6.77 	0.64 	1.65 		<br /><br />株洲醴陵旗滨玻璃有限公司 	醴陵旗滨 	子公司 	100.00% 	浮法玻璃 	5.93 	18.21 	15.04 	1.17 	0.76 		<br /><br />绍兴旗滨玻璃有限公司 	绍兴旗滨 	子公司 	100.00% 	浮法玻璃 	7.78 	4.76 	7.41 	-0.13 	-0.51 		<br /><br />长兴旗滨玻璃有限公司 	长兴旗滨 	子公司 	100.00% 	浮法玻璃 	1.80 	12.30 	13.65 	1.40 	1.19 		<br /><br />平湖旗滨玻璃有限公司 	平湖旗滨 	子公司 	100.00% 	浮法玻璃 	0.45 	4.80 	4.47 	0.55 	0.42 		<br /><br />湖南旗滨光能科技有限公司 	湖南光能 	子公司 	71.22% 	光伏玻璃 	101.55 	34.36 	58.11 	-2.71 	-5.12 	合并口径 	<br /><br />沙巴旗滨光伏新材料（马来西亚）有限公司 	马来光伏 	子公司 	71.22% 	光伏玻璃 	12.82 	9.48 	5.70 	-1.59 	3.66 	合并口径 	<br /><br />浙江旗滨节能玻璃有限公司 	浙江节能 	子公司 	100.00% 	节能玻璃 	- 	1.40 	2.05 	0.02 	-0.07 		<br /><br />湖南旗滨节能玻璃有限公司 	湖南节能 	子公司 	100.00% 	节能玻璃 	0.04 	1.21 	3.93 	0.12 	0.74 		<br /><br />长兴旗滨节能玻璃有限公司 	长兴节能 	子公司 	100.00% 	节能玻璃 	0.05 	2.78 	7.63 	0.45 	0.60 		<br /><br />天津旗滨节能玻璃有限公司 	天津节能 	子公司 	100.00% 	节能玻璃 	0.06 	1.82 	3.14 	-0.23 	0.26 		<br /><br />南方节能玻璃（马来西亚）有限公司 	南方节能 	子公司 	100.00% 	节能玻璃 	- 	1.14 	2.77 	0.10 	0.58 		<br /><br />福建旗滨医药材料科技有限公司 	福建药玻 	子公司 	99.00% 	医药玻璃 	1.73 	1.66 	0.48 	-0.98 	-0.39 	合并口径 	<br /><br />湖南旗滨电子玻璃股份有限公司 	湖南电子 	子公司 	88.87% 	电子玻璃 	5.55 	5.71 	2.11 	-1.63 	-1.08 	合并口径 	<br /><br />注：根据旗滨集团2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理；上表部分子公司系由公司间接持股，母公司持股比例根据每一层级持股比例乘算填列；外币已折算为人民币。<br /><br />附录四：<br /><br />同类企业比较表<br /><br />核心业务：玻璃    归属行业：建筑材料<br /><br />企业名称（全称） 	最新主体信用等级/展望 	2024年度经营数据 	2024年（末）财务数据/指标 	<br /><br />规模指标 	营业收入（亿元） 	净利润（亿元） 	营业周期（天） 	毛利率（%） 	EBITDA利润率（%） 	资产负债率（%） 	权益资本/刚性债务（×） 	EBITDA/利息支出（×） 	EBITDA/刚性债务（×） 	<br /><br />信义玻璃控股有限公司 	- 	浮法玻璃产能：23,030吨/日（2023年末设计日熔化量） 	223.24 	33.69 	132.57 	30.15 	26.13 	28.50 	5.23 	32.22 	0.83 	<br /><br />中国南玻集团股份有限公司 	- 	浮法玻璃产量：4,420万重量箱工程玻璃产量：4,535万平方米光伏玻璃产量：45,215万平方米电子玻璃产量：30.42万吨 	154.55 	2.48 	86.08 	16.87 	10.42 	55.14 	1.13 	6.70 	0.14 	<br /><br />株洲旗滨集团股份有限公司 	AA+/稳定 	浮法玻璃产量：10,881万重量箱工程玻璃产量：3,134万平方米光伏玻璃产量：45,741万平方米电子玻璃产量：3,679万平方米 	156.49 	2.64 	95.03 	15.51 	14.60 	58.43 	1.00 	5.11 	0.18 	<br /><br />注：上表除旗滨集团外，其余企业数据及指标根据公开市场可获取数据计算填列，或存在一定局限性。<br /><br />附录五：<br /><br />主要财务数据及指标<br /><br />主要财务数据与指标[合并口径] 	2022年/末 	2023年/末 	2024年/末 	2025年前三季度/末 	<br /><br />资产总额[亿元] 	244.34 33.26 115.09 68.36 129.25 133.13 13.24 26.84 5.68 -28.85 	319.15 36.92 169.82 110.65 149.33 156.83 17.22 35.05 15.43 -53.89 	346.28 32.03 202.34 144.53 143.93 156.49 2.64 22.85 9.12 -31.22 	358.74 	<br /><br />货币资金[亿元] 	38.34 	<br /><br />负债总额[亿元] 	209.65 	<br /><br />刚性债务[亿元] 	161.94 	<br /><br />所有者权益[亿元] 	149.09 	<br /><br />营业收入[亿元] 	117.80 	<br /><br />净利润[亿元] 	8.93 	<br /><br />EBITDA[亿元] 	- 	<br /><br />经营性现金净流入量[亿元] 	10.62 	<br /><br />投资性现金净流入量[亿元] 	-15.88 	<br /><br />资产负债率[%] 	47.10 1.89 	53.21 1.35 	58.43 1.00 	58.44 	<br /><br />权益资本/刚性债务[×] 	0.92 	<br /><br />营业周期[天] 	82.65 	86.66 	95.03 	- 	<br /><br />毛利率[%] 	21.22 20.16 	24.99 22.35 	15.51 14.60 	12.33 	<br /><br />EBITDA利润率[%] 	- 	<br /><br />EBITDA/利息支出[×] 	15.48 0.53 198.96 	11.28 0.39 248.71 	5.11 0.18 107.11 	- 	<br /><br />EBITDA/刚性债务[×] 	- 	<br /><br />短期刚性债务现金覆盖率[%] 	99.95 	<br /><br />流动比率[%] 	133.95 - 	134.71 - 	109.87 - 	121.97 	<br /><br />担保比率[%] 	- 	<br /><br />注：依据旗滨集团经审计的2022-2024年度及未经审计的2025年前三季度财务数据整理、计算。<br /><br />指标计算公式<br /><br />资产负债率[%]=期末负债总额/期末资产总额×100%<br /><br />权益资本/刚性债务[×]=期末所有者权益总额/期末刚性债务余额<br /><br />营业周期[天]=报告期应收账款周转天数+报告期存货周转天数<br /><br />毛利率[%]=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%<br /><br />EBITDA利润率[%]=报告期EBITDA/报告期营业收入×100%<br /><br />EBITDA/利息支出[×]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）<br /><br />EBITDA/刚性债务[×]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]<br /><br />短期刚性债务现金覆盖率[%] =（期末货币资金+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑汇票）/期末短期刚性债务余额<br /><br />流动比率[%]=期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%<br /><br />担保比率[%]=期末未清担保余额/期末所有者权益总额×100%<br /><br />上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。<br /><br />为简化计算，上表公式中期初数以上年末数代替。<br /><br />刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他刚性债务短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+其他短期刚性债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销<br /><br />附录六：<br /><br />评级结果释义<br /><br />本评级机构主体信用等级划分及释义如下：<br /><br />等级 	含义 	<br /><br />AAA级 	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 	<br /><br />AA级 	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 	<br /><br />A级 	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 	<br /><br />BBB级 	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 	<br /><br />BB级 	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 	<br /><br />B级 	发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 	<br /><br />CCC级 	发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 	<br /><br />CC级 	发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C级 	发行人不能偿还债务 	<br /><br />注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。