声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2025 年6月17日至 2026年6月17日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年6月17日<br /><br />评级对象 	中兴通讯股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了中兴通讯股份有限公司（以下简称“中兴通讯”或“公司”）通信设备产品和行业解决方案在运营商市场份额领先，具有很强的品牌影响力，技术实力保持全球领先地位，具备核心芯片等自研技术优势，积极拓展政企和消费者业务，业务多元化程度较好，资金储备较为充足，偿债指标表现良好等方面的优势。同时中诚信国际也关注到受5G投资建设进度放缓、下游运营商投资规模缩减的影响，公司2024年业绩有所波动，国际政治经济环境的不确定性对部分海外区域业务拓展带来持续挑战等对其经营和整体信用状况造成影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，中兴通讯股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：行业地位大幅下降，盈利和经营获现能力显著弱化且无法恢复；债务规模持续攀升，偿债指标明显下降等。 	<br /><br />正面<br /><br /> 通信设备产品和行业解决方案在运营商市场份额领先，具有很强的品牌影响力<br /><br /> 技术实力保持全球领先地位，具备核心芯片等自研技术优势<br /><br /> 政企和消费者业务成为新的收入增长点，业务多元化程度较好<br /><br /> 公司资金储备较为充足，偿债指标表现良好<br /><br />关注<br /><br /> 受5G投资建设进度放缓、下游运营商投资规模缩减，公司2024年业绩有所波动<br /><br /> 国际政治经济环境的不确定性对部分海外区域业务拓展带来持续挑战<br /><br />项目负责人：杨   锐 ryang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：王雨涵 yhwang.christine@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(027)87339288<br /><br /> 财务概况<br /><br />中兴通讯（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />资产总计（亿元） 	1,809.54 	2,009.58 	2,073.23 	2,179.18 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	595.43 	683.31 	731.10 	725.68 	<br /><br />负债合计（亿元） 	1,214.10 	1,326.27 	1,342.13 	1,453.50 	<br /><br />总债务（亿元） 	571.69 	685.54 	696.16 	790.34 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	1,229.54 	1,242.51 	1,212.99 	329.68 	<br /><br />净利润（亿元） 	77.92 	92.41 	83.56 	24.64 	<br /><br />EBIT（亿元） 	110.37 	137.03 	126.58 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	154.23 	186.29 	176.26 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	75.78 	174.06 	114.80 	18.51 	<br /><br />营业毛利率（%） 	37.19 	41.49 	37.91 	34.27 	<br /><br />总资产收益率（%） 	6.31 	7.18 	6.20 	-- 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	8.98 	11.03 	10.44 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	67.09 	66.00 	64.74 	66.70 	<br /><br />总资本化比率（%） 	48.98 	50.08 	48.78 	52.13 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	3.71 	3.68 	3.95 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	7.93 	5.93 	5.11 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.21 	0.19 	0.15 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据中兴通讯提供的其经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2024年审计报告及未经审计的2025年一季度财务报表整理。其中，2022~2024年财务数据采用当期审计报告期末数，2025年一季度财务数据采用2025年一季报期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明；3、2025年一季度数据未经非经常性损益调整。<br /><br /> 同行业比较（2024年数据）<br /><br />公司名称 	营业总收入（亿元） 	EBITDA（亿元） 	经营活动净现金流（亿元） 	总资本化比率（%） 	EBIT利润率（%） 	EBITDA利息保障倍数（X） 	FFO/总债务（X） 	<br /><br />中国电子 	2,659.95 	119.06 	30.53 	41.25 	1.55 	2.78 	0.07 	<br /><br />中兴通讯 	1,212.99 	176.26 	114.80 	48.78 	10.44 	5.11 	0.15 	<br /><br />中诚信国际认为，与同行业相比，中兴通讯客户分布广，核心产业链布局较为完善，在主业领域的品牌影响力、市场地位和技术研发实力方面均有很强的竞争优势。财务风险方面，公司主要聚焦运营商业务领域，收入规模不及可比企业，但盈利和经营获现能力相对较好，财务杠杆水平适中，偿债指标表现较好。<br /><br />注：中国电子为“中国电子信息产业集团有限公司”简称。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />外部支持：公司作为全球电信市场的主要通信设备供应商之一，具有重要的行业地位，并在电信运营商产业协同、创造税收等方面发挥了重要作用，受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。<br /><br />方法论：中诚信国际电子行业评级方法与模型C080000_2024_05<br /><br />评级对象概况<br /><br />中兴通讯股份有限公司（以下简称“中兴通讯”或“公司”）于1997年11月正式在深圳证券交易所挂牌交易（股票代码：000063）。2004年12月，公司向境外公开发行境外上市外资股（H股），成功在香港上市（股票代码：00763.HK）。公司为全球主要通信设备制造商之一，为客户提供ICT产品及解决方案，包括运营商网络、政企业务和消费者业务。2024年公司实现营业总收入1,212.99亿元。<br /><br />图 1：2024年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公开数据，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2025年3月末，公司总股本为47.84亿股，其中中兴新通讯有限公司（以下简称“中兴新”）持有 20.09%股份，为公司的控股股东，由于中兴新的任何股东均无法控制公司的财务及经营决策，因此公司不存在实际控制人。截至2025年3月末，中兴新持有公司股份均无质押。<br /><br />表 1：截至2024年末公司主要子公司情况（亿元）<br /><br />全称 	持有表决权比例（%） 	2024年末 	2024年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />深圳市中兴软件有限责任公司 	100.00 	164.21 	25.01 	221.32 	14.78 	<br /><br />西安中兴通讯终端科技有限公司 	100.00 	124.96 	29.48 	295.38 	7.16 	<br /><br />中兴通讯（南京）有限责任公司 	100.00 	189.63 	49.19 	431.76 	6.91 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年一季度中国经济开局良好，供需均有结构性亮点，但同时，中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，全年实现5%左右的增长目标虽有压力但仍有增量政策支撑。在创新动能不断增强、内需潜力不断释放、政策空间充足及高水平对外开放稳步扩大的支持下，中国经济有望继续保持稳中有进的发展态势。<br /><br />详见《一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础》，报告链接https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw<br /><br />行业概况<br /><br />2024年，全球电信设备市场持续收缩，区域表现分化，其中亚太地区降速明显；全球电信设备市场竞争格局稳定，中国厂商仍具有领先的市场份额，但全球经济环境、地缘政治等因素对其业务运营及海外市场拓展的挑战仍存在。<br /><br />中诚信认为，2024年以来，全球电信设备市场延续放缓趋势，根据Dell&#039;Oro Group，2024年全球电信设备市场收入同比下降11%，创下“20多年来最大年度跌幅”，其下滑主要由于过去的库存挤压、宏观经济环境挑战以及5G部署的进度放缓所致。不同区域表现有所分化，北美地区、欧洲、亚太地区、中国和中东地区等五个地区都出现了增长放缓，其中亚太地区的减速更为明显。中国市场方面，随着5G网络建设的主体部分逐步完成，5G网络建设已进入平稳阶段，5G相关投资放缓，但由于云计算、数据中心等新业务的投资快速增长，在基础通信领域，2024年国内电信业务收入累计完成1.74万亿元，同比增长3.2%，整体增速放缓。未来，国内电信设备市场将在政策驱动下加速向5G-A/6G技术迭代和国产化替代升级，聚焦工业互联网、AI深度融合及绿色低碳方向，但需应对国际技术标准竞争与供应链自主化挑战。行业竞争格局方面，因通信设备行业准入壁垒较高，市场份额相对集中，2024年以来全球主流厂商地位及份额稳固，其中华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯等前八大厂商的合计市场占有率约80%，中国厂商市场份额占有率仍保持领先水平。但中诚信国际关注到，近年来全球经济下行压力较大，地缘政治等因素在贸易、国际标准、科研等多个领域对中国电信设备制造企业发展带来一定限制，对相关企业经营及海外业务拓展带来不确定性。<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，公司在运营商业务领域的产品丰富且全球市场地位稳固，具备核心芯片自研等技术优势；公司凭借技术积累积极拓展政企及消费者业务，逐步成为新的收入增长点，业务多元化程度较好；但国际贸易摩擦对公司海外业务拓展稳定性具有持续性影响。<br /><br />公司通信设备产品线丰富，维持以面向运营商为主，并扩展政企及消费者业务的第二增长曲线，形成多元化的业务架构；公司持续聚焦5G通信网络芯片底层技术研发，具备核心芯片自研技术优势，自研芯片的采用占比持续提升，核心产业链布局不断完善，但仍需关注国际贸易摩擦对其海外业务拓展及供应链稳定性的影响。<br /><br />公司拥有完整的端到端的产品线和融合解决方案，以面向运营商的业务为主，并依托于自身在运营商网络业务积累的技术优势，大力拓展政企业务和消费者业务等。2024年以来，公司三大业务板块收入比重较上年有小幅变动，其中运营商业务收入随着5G网络建设进入成熟期，运营商投资放缓导致整体收入占比下滑至57.98%；政企业务在服务器及存储业务增长带动下，营收大幅增长36.68%，在整体收入中占比提升至15.30%；消费者业务受益于家庭终端、手机、移动互联及云电脑等产品增长，营收增长16.12%，在整体收入中占比提升至26.72%；以政企及消费者业务为主的第二增长曲线持续爬升，逐步成为公司新的收入增长点。<br /><br />运营商业务主要包括无线业务和有线业务，并逐步拓展至芯片、云计算、物联网、大数据、AI等新兴技术领域。2024年以来，公司无线及有线产品保持技术领先地位。中兴通讯是业界主流的无线设备供应商之一，其无线产品、方案已在全球190+网络规模商用，成为Hutchison、VEON、<br /><br />Orange、Vodafone、Telefonica、Telenor、MTN、Bharti、Ooredoo、Singtel、Viettel、ET，及中国移动、中国电信、中国联通等全球高端运营商的战略合作伙伴。在国内三大运营商5G建设中以场景最全、交付最快、性能最优，创新领先四大优势持续领跑，积极布局5G-A场景，参与国内运营商万兆网络、通感一体、空天地一体等商业布局；国际市场上，中兴通讯在孟加拉、喀麦隆、阿尔及利亚、科特迪瓦、智利、厄瓜多尔、巴西、意大利市场格局进一步增长。固网产品稳居全球领先地位，已在全球超100个国家的300多家运营商网络广泛部署，积极推动50G PON试点；光传输产品，国内中标中国电信400G OTN骨干网新建集采项目，把握产品换代机会，提升市场份额，国际规模突破哥伦比亚、智利、土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；核心路由器新一代产品成功通过中国电信的集采测试，开辟大容量核心路由器新赛道，实现西班牙主流运营商的突破。算力网络方面，2024年中兴服务器和存储产品累计发货超过31万台，已连续4年国内通信行业X86服务器集采份额排名第一，成为移动、电信、联通三大运营商主流供货商。 互联网、金融、能源、政务、交通等行业规模应用，全面突破头部企业。2024年，海外市场销售额快速增长，达到去年同期2倍。<br /><br />政企业务方面，公司基于“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等产品，为客户提供解决方案搭建、硬件支持、软件系统开发等服务，将ICT技术与行业深度融合，提供智慧政务、智慧交通、智慧金融、数字能源和产业数字化解决方案等。2024年，公司加大研发投入，提升服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套产品竞争力，整合资源强化政企业务能力，在国内互联网企业投资恢复性增长及金融行业数字化转型带动下，政企业务实现大幅增长。<br /><br />消费者业务主要包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑等产品。家庭终端方面，国内市场FTTR产品实现规模出货，国际市场Wi-Fi产品中标亚洲、欧洲高端市场，2024年公司家庭终端年发货量超1亿台，推动家庭终端收入持续增长；手机及创新终端方面，基于屏下摄像、游戏、影像和裸眼3D技术，发布红魔10 Pro系列手机产品以及裸眼3D平板nubia Pad 3D II等创新终端；推动AI技术应用普及，与中国移动联合推出支持九天大模型的手机中兴畅行60 Plus，与中国电信联合推出集成星辰大模型的AI手机nubia Z70 Ultra；加快努比亚的国际市场拓展，已在超过30个国家和地区推出游戏、音乐、影像、折叠系列特色手机和生态产品；移动互联产品方面，移动互联产品5G FWA&amp;MBB市场份额保持全球第一，发布全球首款5G+AI FWA产品G5 Ultra 和室外FWA产品G5 Max Pro等AI赋能的新品，发布全球首款智能大屏反向充电5G随身Wi-Fi产品ZTE U60 Pro、全球首款5G随车Wi-Fi产品ZTE V50等，打造人、车、家移动连接全场景生态；云电脑方面，拥有驭风、扶摇、玲珑、逍遥等全系列云电脑产品，覆盖 PAD 型、笔记本型、名片型、一体机型、桌面型等多种形态，面向娱乐、伴学、工作等多场景满足金融、企业、教育、医疗、家庭等各类用户电脑上云需求，并提供全栈式安全可控服务。其中Android平板与Windows电脑二合一的PAD型5G云电脑“逍遥”系列持续成为爆款，推动公司云终端实现国内运营商市场份额第一。<br /><br />公司产业链核心环节布局较为完整，持续聚焦5G通信网络芯片底层技术研发，具备核心芯片自研技术优势，终端产品采用自研芯片的占比持续提升，并实现了部分产品如9900X系列数据中心交换机的核心器件全自研。公司供应商包括原材料供应商及外包生产商，合作较为稳定，部分<br /><br />核心原材料仍需进口，但其占比有所下降。2024年，公司前五大供应商采购占比为16.97%，同比有所下降。公司下游大客户主要以运营商为主，集中度较高，2024年公司前五大客户销售收入占比55.72%。下游销售布局方面，公司业务覆盖160多个国家地区，海外销售布局广泛，2024年海外收入占比32.39%，业绩贡献较好，但国际政治经济环境为海外经营拓展带来一定的不确定性。议价能力方面，公司采购规模大，与上游议价能力良好，但与下游运营商议价空间有限。<br /><br />作为领先的综合通信信息解决方案提供商，公司具有很强的技术优势和品牌影响力，市场地位稳固，在各细分领域市场均保持较高份额，但通讯网络技术迭代较快，公司需持续加大研发投入以维持自身的产品竞争力。<br /><br />通过多年的经营积累，公司已经发展成为领先的综合通信信息解决方案提供商，具有很强的品牌影响力，市场地位稳固。2024年，公司在全球通信设备市场份额排名第四，在中国通信设备市场份额排名第二，行业地位稳固，保持很强的竞争优势。公司在细分市场亦保持较高的市场份额，具体来看，运营商业务方面，在无线领域，公司5G基站发货量、5G核心网发货量保持全球排名第二，5G无线接入网方面已与全球110多个运营商开展5G深度合作，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场，此外针对低空经济及数字文旅等新业态推出了5G-A技术，完成了超100个低空通感试点项目；在有线领域，10G PON市场份额全球前二，50G PON方案在全球50多家运营商试点，光网络运营商市场份额全球第二，800G可插拔端口发货量全球排名第一，FTTR累计发货超2000万套，Wi-Fi 7路由器订单超150万台，突破欧洲、日本等国际高端市场，全球20+运营商合作；算力方面，公司服务器及存储产品多年连续入围运营商集采，2024年在国内多个运营商服务器集采中，份额排名均位列第一。政企业务方面，2024年，GoldenDB保持在金融、运营商等重点市场份额第一的领先优势，截至2024年末，GoldenDB日均承载超10万亿元金融交易额、超100亿笔核心交易，支撑超9亿移动用户计费；消费者业务方面，根据Omdia，公司PON CPE、IP机顶盒发货量全球第一，2024年家端产品发货量超1亿台，全球首推的Wi-Fi 7路由器在国内电商市场份额第二，为家庭终端业务优势提供稳定支撑；移动互联产品 5G FWA&amp;MBB市场份额保持全球第一；云电脑方面，2024年公司推出Android平板与Windows电脑二合一的PAD型5G云电脑“逍遥”系列成为爆款，公司云终端实现国内运营商市场份额第一。<br /><br />随着通讯网络技术快速发展、AI算力投资带来新的市场潜力，运营商网络及终端电子产品更新速度较快，公司需要持续通过产品和技术平台建设投入提升5G无线、核心网、承载网、接入、芯片、服务器及存储、终端等产品的竞争力，近年来公司均保持较大规模研发投入，2024年研发投入占收入的比重为21.03%。截至2024年末，公司累计申请约9.3万件全球专利、历年全球累计授权专利约4.8万件，保持了领先的技术实力。<br /><br />表 2：近年来公司研发投入情况（亿元、%）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	<br /><br />费用化研发投入 	216.02 	252.89 	240.32 	<br /><br />研发投入资本化的金额 	18.21 	14.94 	14.77 	<br /><br />研发投入占营业收入比例 	19.05 	21.56 	21.03 	<br /><br />资料来源：公司年报<br /><br />在建项目资本支出压力较为可控，公司整体投资压力小。<br /><br />截至2024年末，公司主要在建项目计划总投资6.88亿元，已投资3.38亿元，尚需投资3.50亿元，资金来源主要为自有资金，投资压力小。<br /><br />表 3：截至2024年末公司主要在建项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	总投资 	已投资 	预计投产时间 	资金来源 	<br /><br />深圳超级总部项目 	6.88 	3.38 	2027年12月 	自有资金 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2024年运营商业务下滑导致公司营业收入发生波动，但政企及消费者业务回升对业绩形成补充，营业毛利率及盈利指标虽小幅下滑，但仍处于行业较优水平；经营获现水平有所收窄，债务规模增长但期限结构持续优化，财务杠杆水平有所下降，同时公司保有充足的非受限货币资金，整体偿债指标表现良好，2025年一季度公司保持稳健运营，营业收入重回增长。<br /><br />盈利能力<br /><br />2024年运营商业务下滑导致公司营业收入发生波动，但政企业务及消费者业务回升对业绩形成补充，营业毛利率及盈利指标虽小幅下滑，但仍表现良好，2025年一季度公司保持稳健运营，营业收入重回增长。<br /><br />公司收入及利润主要来源于运营商网络、政企业务和消费者业务三大板块，2024年运营商业务收入同比下滑，但政企和消费者业务实现回升，对经营业绩形成补充，公司营业收入小幅下滑2.38%。具体来看，随着5G网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降，2024年运营商业务收入承压明显；政企业务方面，公司持续强化产品和解决方案能力，服务器及存储获得大客户订单实现规模经营，收入同比增加36.68%；消费电子业务受益于FTTR把握千兆用户规模发展机会，以及PAD型5G云电脑占据市场份额优势，以及手机加大渠道拓展、推进中兴和努比亚双品牌策略，推动消费者业务收入同比增长16.12%。毛利率方面，公司在产品领域保持技术领先优势，具有高技术附加值的产品占比提升，并通过核心芯片等多方面技术改良控制成本，运营商网络及消费者业务毛利水平均呈同比上升，但政企业务因公司为获取服务器及存储部分的市场份额导致毛利率下降，叠加收入占比提升，从而导致综合毛利率水平有所波动。<br /><br />公司期间费用以研发费用和销售费用为主。为保持技术先进性，公司持续在5G相关产品、芯片、服务器等技术领域进行研发投入，2024年以来聚焦高潜和战略性研发项，实现资源精准投放，研发投入同比略有减少，但整体研发投入规模依旧较大。销售费用保持在较大规模但因市场推广投入减少有所波动。此外，公司财务费用受汇兑损益影响波动较大，2024年因汇率波动产生汇兑损失且而上年同期为收益，财务费用同比增长。中诚信国际关注到，公司业务遍布全球，以外币结算的交易发生较为频繁，且部分使用当地币种，存在一定的外汇管理难度及风险，需持续关注公司的外汇敞口管理方式及实际执行效果。公司利润主要由经营性业务利润构成，软件增值税退税政策每年带来较为可观的其他收益，另外处置衍生品带来的投资收益波动、加大收款力度减少的信用减值损失、资产减值损失的波动仍对利润水平形成一定影响。盈利指标方面，2024<br /><br />年受业绩下滑影响导致整体利润水平下降，公司EBITDA、EBIT利润率和总资产收益率等盈利指标均小幅下滑，但仍表现较好。<br /><br />2025年第一季度，公司保持稳健运营，其中第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，推动公司营收重回增长轨道，实现营业总收入329.68亿元，同比增长7.82%，利润总额同比有所减少，但期间费用率水平有所下降。<br /><br />表 4：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />运营商网络 	800.40 	46.22 	827.58 	49.11 	703.27 	50.90 	<br /><br />政企业务 	146.28 	25.35 	135.84 	34.94 	185.66 	15.33 	<br /><br />消费者业务 	282.86 	17.76 	279.09 	22.26 	324.06 	22.66 	<br /><br />营业收入/营业毛利率 	1,229.54 	37.19 	1,242.51 	41.53 	1,212.99 	37.91 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />表 5：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~3 	<br /><br />期间费用 	362.72 	399.92 	371.44 	88.53 	<br /><br />期间费用率（%） 	29.50 	32.14 	30.62 	26.85 	<br /><br />经营性业务利润 	98.61 	117.35 	97.69 	29.54 	<br /><br />资产减值损失 	-11.90 	-8.58 	-9.33 	-0.80 	<br /><br />其他收益 	18.93 	18.06 	29.33 	8.05 	<br /><br />投资收益 	10.87 	-2.05 	1.12 	0.04 	<br /><br />利润总额 	87.52 	102.03 	92.30 	29.28 	<br /><br />EBITDA 	154.23 	186.29 	176.26 	-- 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	8.98 	11.03 	10.44 	-- 	<br /><br />总资产收益率（%） 	6.31 	7.18 	6.20 	-- 	<br /><br />注：资产减值损失科目，损失以“-”号填列。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />业务规模扩张推升总资产和总债务规模持续增长，经营积累带动所有者权益的增加，财务杠杆水平有所波动但保持在合理水平。<br /><br />公司近年来业务总体发展稳健，经营规模不断扩张，带动总资产保持增长趋势，资产结构仍以流动资产为主。2024年公司因新增大额存单及购买结构性理财，货币资金规模转入债权投资及交易性金融资产，非流动资产同比有所增长；存货方面，公司受下游运营商投资向智算服务器转移，从而调整库存策略后，整体存货储备趋于稳定；受部分客户账期延长导致账龄为一年内的应收款增长的影响，应收账款逐年增长。<br /><br />公司负债包括以应付账款、应付职工薪酬为主的经营性负债以及有息负债。具体来看，2024年公司持续扩大业务范畴，保持技术创新及市场拓展，应付账款规模有所增加，当期经营负债小幅增长，同时有息负债亦小幅上升带动负债总规模提升，其中短期债务占比有所减小，债务结构有所优化。所有者权益方面，受益于良好盈利能力带来的未分配利润累积，所有者权益规模较快速增长，财务杠杆水平有所波动，但总资本化比率仍处于合理水平。<br /><br />表 6：近年来公司资产质量和资本结构相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />货币资金 	563.46 	785.43 	438.85 	440.01 	<br /><br />交易性金融资产 	5.14 	1.53 	137.69 	154.66 	<br /><br />应收账款 	178.33 	208.25 	212.95 	248.00 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	6.97 	6.44 	5.76 	5.72* 	<br /><br />存货 	452.35 	411.31 	412.58 	444.48 	<br /><br />存货周转率(X) 	1.89 	1.68 	1.83 	2.02* 	<br /><br />流动资产占比（%） 	76.19 	78.87 	68.39 	69.46 	<br /><br />债权投资 	0.00 	0.00 	250.68 	264.22 	<br /><br />资产总额 	1,809.54 	2 ,009.58 	2,073.23 	2,179.18 	<br /><br />流动负债占比（%） 	64.59 	62.60 	61.57 	64.85 	<br /><br />负债总额 	1,214.10 	1 ,326.27 	1,342.13 	1,453.50 	<br /><br />所有者权益总额 	595.43 	683.31 	731.10 	725.68 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	37.18 	36.49 	33.87 	42.66 	<br /><br />总债务 	571.69 	685.54 	696.16 	790.34 	<br /><br />资产负债率（%） 	67.09 	66.00 	64.74 	66.70 	<br /><br />总资本化比率（%） 	48.98 	50.08 	48.78 	52.13 	<br /><br />注：加“*”指标经过年化处理。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：截至2025年3月末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2025年3月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2024年由于加大经营投入及下属财务公司法定存款准备金增加，，当期经营性现金流有所下降；理财投资规模增加推动投资活动现金大幅流出，公司债务规模持续增长，偿债指标有所弱化，但仍保持在良好水平，同时公司保有充足的非受限货币资金，对短期债务形成有效覆盖，整体偿债压力较小。<br /><br />2024年公司持续拓展业务范畴，经营性支出略有增加，同时因中兴通讯集团财务有限公司法定存款准备金增加，经营性活动现金净流入规模同比有所下降，但经营获现能力依旧表现良好。受公司项目建设、对外投资需求及进行资金管理影响，投资活动净现金流保持净流出态势，2024年公司为提高资金使用效率，对自有资金通过多种方式进行资金管理，购买理财所投资支出的金额<br /><br />大幅增加，当期投资活动现金流出规模大幅增长。2024年公司融资速度放缓，充分利用前期的融资资金，优化债务期限结构，当期筹资活动净现金流转负。<br /><br />偿债能力方面，受益于良好的盈利能力及经营获现能力，EBITDA、FFO及经营活动净现金流对公司债务本息的覆盖能力较好，整体偿债能力良好。公司货币资金充裕，且债务期限结构持续优化，非受限货币资金对短期债务能实现完全覆盖，短期偿债压力小。<br /><br />截至2024年末，公司共获得银行授信额度2,446.45亿元，其中尚未使用额度为1,736.36亿元，备用流动性均较充足。资金管理方面，公司将下属子公司分为经营类和功能类，其中功能类子公司占大多数，对下属功能类子公司实行集团统一归集管理，对经营类子公司实行人员外派和定期监控资金状况的管理模式。<br /><br />表 7：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~3 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	75.78 	174.06 	114.80 	18.51 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-12.91 	-209.01 	-286.72 	-13.84 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	14.55 	73.72 	-58.18 	49.10 	<br /><br />经营活动净现金流/利息支出(X) 	3.89 	5.54 	3.33 	1.51 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.21 	0.19 	0.15 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	7.93 	5.93 	5.11 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	3.71 	3.68 	3.95 	-- 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务(X) 	2.61 	3.09 	1.77 	-- 	<br /><br />注：“--”表示指标不适用或无法获取。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2024年末，公司受限资产合计为62.55亿元，占期末总资产的比重为3.02%，主要包括以履约保证金和风险补偿金为主的使用权受到限制的其他流动资产和以保证金和法定存款准备金为主的受限货币资金。<br /><br />截至2024年末，公司无对合并范围外的担保，亦无对正常生产经营造成重大影响的重大未决诉讼。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2025年3月，公司本部所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />假设<br /><br />——2025年，受益于国内运营商5G-A、算力网络建设投资增长，国外新兴市场5G网络建设部署增加，政企及消费电子市场持续保持增长趋势，公司收入规模及毛利率回升，盈利能力提升。<br /><br />1 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />——2025年，公司生产经营性资本支出规模同比大体稳定。<br /><br />预测<br /><br />表 8：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025预测 	<br /><br />总资本化比率（%） 	50.08 	48.78 	47~48 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	3.68 	3.95 	4~4.5 	<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />公司流动性资金来源包括日常经营活动现金净流入、货币资金储备及外部融资。公司经营获现能力良好，截至2024年末，公司非受限货币资金充裕，未使用授信额度较高，备用流动性充足。同时，公司为A股上市公司，资本融资渠道较为通畅，财务弹性较好。公司资金流出主要用于日常经营周转、债务还本付息、固定资产投资以及股权投资等，近年来资金平衡状况和流动性良好，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。<br /><br />ESG分析<br /><br />环境方面，公司及各子公司按照国家和地方要求，配置相应的防止污染设施，按照环评要求制定了环境自行检测方案。近年来，公司生产运营过程产生污染物、废弃物排放及处置、项目建设等方面均符合国家及运营所在地法律法规要求，未因环境问题受到行政处罚。社会方面，公司员工激励机制、培养体系健全，人员稳定性较高，社会责任及投资者责任履行方面表现较好。<br /><br />公司治理方面，公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构3和运行等方面综合考察公司治理情况，在公司治理和信息披露等方面表现较好。企业管理制度方面，公司形成了完整的关联交易管理制度、对外担保管理制度及重大投、融资决策管理等一系列行之有效的内控制度，并加强出口管制监管，履行法律合规义务，内部控制更加完善有效。战略方面，作为全球领先的综合性通讯设备制造业上市公司和全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，公司坚持质量与效益的均衡发展，强化“连接+算力”拓展。将以“稳中求进、守正出新”作为经营基调，强化韧性，在保持以无线、有线产品为主的第一曲线业务市场份额稳中有进的同时，加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务，开创新局面。具体来看，对于第一曲线业务，深耕挖潜网络产品，抓住5G-A和全光网络等建设机会，国内市场坚持提升市场占有率，海外市场持续提高份额及影响力，拓展新增长空间。对于第二曲线业务，公司将加速拓新，在服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子、数字能源等领域基于公司原有 ICT业务的赛道作为突破口，沿着市场或客户的优势区域进行战略拓展。<br /><br />外部支持<br /><br />公司作为全球电信市场的主要通信设备供应商之一，具有重要的行业地位，并在电信运营商产业协同、<br /><br />2 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />3 公司董事会由9名成员构成，其中执行董事3名，非执行董事3名，独立非执行董事3名。<br /><br />创造税收等方面发挥了重要作用。<br /><br />公司作为全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，业务覆盖区域范围广、技术优势明显、行业地位突出。在国家加快推进5G建设的大背景下，公司作为5G标准重要参与制定者，持有大量5G标准必要专利簇，各系列电信产品均处于市场领先地位，与中国电信服务运营商建立长期稳定的合作关系，为其提供大量相关专业设备，亦向全球多个国家和地区的电信服务运营商和政企客户提供创新技术与产品解决方案。综合来看，公司具有重要的行业地位，其业务规模对创造税收发挥重要作用，亦对运营商行业形成重要支撑，股东或政府对公司的支持意愿较强。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定中兴通讯股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />附一：中兴通讯股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年3月末）<br /><br />西安微电子 	航天广宇 	中兴维先通 	国兴睿科 	<br /><br />34% 	14.5% 	49% 	2.5% 	<br /><br />					<br /><br />中兴新通讯有限公司 		<br /><br />20.09% 		<br /><br />中兴通讯股份有限公司 		<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：中兴通讯股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />货币资金 	5,634,636.70 	7,854,321.90 	4,388,534.80 	4,400,086.10 	<br /><br />应收账款 	1,775,139.00 	2,082,152.60 	2,129,489.10 	2,480,043.40 	<br /><br />其他应收款 	134,693.50 	114,640.00 	259,758.50 	226,432.70 	<br /><br />存货 	4,523,499.00 	4,113,125.90 	4,125,765.70 	4,444,794.00 	<br /><br />长期投资 	278,229.20 	298,948.00 	2,811,804.20 	2,941,378.40 	<br /><br />固定资产 	1,291,331.30 	1,337,236.40 	1,417,841.90 	1,399,173.70 	<br /><br />在建工程 	96,400.40 	98,780.30 	68,537.60 	70,250.90 	<br /><br />无形资产 	734,186.60 	769,744.60 	715,920.00 	752,026.90 	<br /><br />资产总计 	18,095,357.40 	20,095,831.80 	20,732,323.00 	21,791,828.30 	<br /><br />其他应付款 	288,996.40 	384,473.50 	323,699.30 	611,661.60 	<br /><br />短期债务 	2,125,391.10 	2,501,758.50 	2,357,914.40 	3,371,716.80 	<br /><br />长期债务 	3,591,463.70 	4,353,651.60 	4,603,673.80 	4,531,699.00 	<br /><br />总债务 	5,716,854.80 	6,855,410.10 	6,961,588.20 	7,903,415.80 	<br /><br />净债务 	171,960.10 	-870,059.60 	2,791,983.50 	3,503,329.70 	<br /><br />负债合计 	12,141,035.10 	13,262,687.30 	13,421,294.80 	14,535,012.90 	<br /><br />所有者权益合计 	5,954,322.30 	6,833,144.50 	7,311,028.20 	7,256,815.40 	<br /><br />利息支出 	194,596.30 	314,156.70 	344,702.20 	122,874.40 	<br /><br />营业总收入 	12,295,441.80 	12,425,087.80 	12,129,875.20 	3,296,819.60 	<br /><br />经营性业务利润 	986,112.50 	1,173,539.50 	976,903.60 	295,427.80 	<br /><br />投资收益 	108,749.80 	-20,502.70 	11,239.40 	375.00 	<br /><br />净利润 	779,161.00 	924,084.90 	835,561.30 	246,411.70 	<br /><br />EBIT 	1,103,722.50 	1,370,280.10 	1,265,765.80 	- 	<br /><br />EBITDA 	1,542,343.10 	1,862,866.00 	1,762,630.20 	- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	757,770.00 	1,740,569.90 	1,147,984.40 	185,125.30 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-129,139.90 	-2,090,135.30 	-2,867,241.90 	-138,366.10 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	145,482.80 	737,159.00 	-581,837.50 	490,962.80 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 	2024 	2025.3 	<br /><br />营业毛利率(%) 	37.19 	41.49 	37.91 	34.27 	<br /><br />期间费用率(%) 	29.50 	32.14 	30.62 	26.85 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	8.98 	11.03 	10.44 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	6.31 	7.18 	6.20 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.76 	1.91 	1.72 	1.61 	<br /><br />速动比率(X) 	1.18 	1.41 	1.22 	1.13 	<br /><br />存货周转率(X) 	1.89 	1.68 	1.83 	2.02* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	6.97 	6.44 	5.76 	5.72* 	<br /><br />资产负债率(%) 	67.09 	66.00 	64.74 	66.70 	<br /><br />总资本化比率(%) 	48.98 	50.08 	48.78 	52.13 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	37.18 	36.49 	33.87 	42.66 	<br /><br />经调整的经营活动净现金流/总债务(X) 	0.06 	0.19 	0.11 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动净现金流/短期债务(X) 	0.16 	0.52 	0.33 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	3.89 	5.54 	3.33 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	3.71 	3.68 	3.95 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.73 	0.74 	0.75 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	7.93 	5.93 	5.11 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	5.67 	4.36 	3.67 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.21 	0.19 	0.15 	-- 	<br /><br />注：1、2025年一季度财报未经审计；2、带*指标已经年化处理，“--”表示不适用或数据不可比。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：[1]除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />[2]个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。<br /><br />主体等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）66428877<br /><br />传真：+86（10）66426100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address:Building5,GalaxySOHO,No.2NanzhuganLane,ChaoyangmenneiAvenue,DongchengDistrict,Beijing<br /><br />PostalCode：100010<br /><br />Tel:+86（10）66428877<br /><br />Fax:+86（10）66426100<br /><br />Web:www.ccxi.com.cn