报告名称<br /><br />目录<br /><br />龙佰集团股份有限公司2025年度信用评级报告<br /><br />评定等级及主要观点<br /><br />信用等级公告<br /><br />DGZX-R【2025】01149<br /><br />大公国际资信评估有限公司通过对龙佰集团股份有限公司主体信用状况进行分析和评估，确定龙佰集团股份有限公司的主体信用等级为AAAsti，评级展望为稳定。<br /><br />特此公告。<br /><br />大公国际资信评估有限公司<br /><br />评审委员会主任：<br /><br />二〇二五年八月二十七日<br /><br />评定等级<br /><br />信用等级：<br /><br />评级展望：<br /><br />AAAsti<br /><br />稳定<br /><br />主要财务数据和指标（单位：亿元、%） 		<br /><br />项目 	2025.3 	2024 	2023 	2022 	<br /><br />总资产 	672.28 	662.01 	638.17 	591.89 	<br /><br />所有者权益合计 	265.08 	257.92 	250.25 	232.67 	<br /><br />总有息债务 	321.01 	287.37 	262.54 	251.71 	<br /><br />营业收入 	70.54 	275.13 	267.65 	241.13 	<br /><br />净利润 	6.95 	22.40 	32.46 	35.37 	<br /><br />经营性净现金流 	2.18 	37.97 	34.04 	31.97 	<br /><br />毛利率 	22.82 	25.01 	26.66 	30.19 	<br /><br />总资产报酬率 	1.50 	5.73 	7.01 	7.60 	<br /><br />资产负债率 	60.57 	61.04 	60.79 	60.69 	<br /><br />债务资本比率 	54.77 	52.70 	51.20 	51.97 	<br /><br />EBITDA利息保 	- 	7.57 	11.11 	12.90 	<br /><br />障倍数（倍） 					<br /><br />经营性净现金流/总负债 	0.54 	9.59 	9.11 	10.57 	<br /><br />注：公司提供了2022～2024年及2025年1～3月财务报表，立信会计师事务所（特殊普通合伙）分别对公司2022～2024年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。2022～2024年审计报告均将收入的确认和商誉的减值列为关键审计事项。本报告2022年财务数据使用2023年审计报告期初数据，2023年财务数据使用2024年审计报告期初数据。公司2025年1～3月财务报表未经审计。<br /><br />评级小组负责人：张行行<br /><br />评级小组成员：马屹峰房思旗<br /><br />电话：010-67413300<br /><br />传真：010-67413555<br /><br />主要观点<br /><br />龙佰集团股份有限公司（以下简称“龙佰集团”或“公司”）主要从事钛白粉、海绵钛、铁系产品、锆系制品、新能源材料等产品的生产与销售。本次评级结果表明，公司钛白粉与海绵钛产能规模很大，具备很强的规模优势，公司拥有多处矿权，钛矿资源储备丰富，国际竞争力持续增强，拥有丰富多元的融资渠道，融资能力强；但同时，2022～2024年，公司盈利空间持续收窄，盈利水平持续下降，总有息债务规模持续增长，债务负担较重，面临一定短期偿债压力。<br /><br />优势与风险关注<br /><br />主要优势/机遇：<br /><br />公司钛白粉与海绵钛产能规模很大，均为全球第一，具备很强的规模优势；<br /><br />公司拥有多处矿权，钛矿资源储备丰富；<br /><br /> 2022～2024年，公司钛白粉生产线产能利用率持续增长，技术创新性很强，产品销往全球多个国家和地区，国际竞争力持续增强；<br /><br />公司拥有丰富多元的融资渠道，融资能力强。<br /><br />主要风险/挑战：<br /><br /> 2022～2024年，产品价格的持续下降推高了存货跌价损失及合同履约成本减值损失，公司盈利空间持续收窄，盈利水平持续下降；<br /><br /> 2022～2024年末，公司总有息债务规模持续增长，债务负担较重，面临一定短期偿债压力。<br /><br />展望<br /><br />预计未来，公司将持续发挥钛白粉主业的规模优势，维持平稳运营。综合考虑，大公国际对未来1～2年龙佰集团的评级展望为稳定。<br /><br />客服：4008-84-4008<br /><br />Email：dagongratings@dagongcredit.com<br /><br />评级模型打分表结果<br /><br />本评级报告所依据的评级方法与模型为《科技创新企业信用评级方法与模型》，版本号为PFM-KC-2025-V.3.0，该方法与模型已在大公国际官网公开披露。本次评级模型及结果如下表所示：<br /><br />评级要素 	分数 	<br /><br />要素一：财富创造能力 	6.43 	<br /><br />（一）科技竞争力 	6.39 	<br /><br />（二）运营能力 	6.49 	<br /><br />（三）可持续发展能力 	6.50 	<br /><br />要素二：偿债来源与负债平衡 	5.76 	<br /><br />（一）偿债来源 	6.20 	<br /><br />（二）债务与资本结构 	4.94 	<br /><br />（三）保障能力分析 	6.24 	<br /><br />（四）现金流量分析 	4.20 	<br /><br />调整项 	无 	<br /><br />基础信用等级 	aaasti 	<br /><br />外部支持 	0 	<br /><br />模型结果 	AAAsti 	<br /><br />注：大公国际对上述每个指标都设置了1～7分，其中1分代表最差情形，7分代表最佳情形。<br /><br />评级模型所用的数据根据公开及公司提供资料整理。<br /><br />最终评级结果由评审委员会确定，可能与上述模型结果存在差异。<br /><br />评级历史关键信息<br /><br />主体评级 	评级时间 	项目组成员 	评级方法和模型 	评级报告 	<br /><br />- 	- 	- 	- 	- 	<br /><br />评级报告声明<br /><br />为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：<br /><br />一、评级对象或其发行人与大公国际、大公国际子公司、大公国际控股股东及其控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。<br /><br />大公国际评级人员与评级委托方、评级对象或其发行人之间，不存在影响评级客观性、独立性、公正性、审慎性的关联关系。<br /><br />二、大公国际及评级项目组履行了尽职调查义务以及诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。<br /><br />三、本报告的评级结论是大公国际依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因评级对象或其发行人和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。<br /><br />四、本报告引用的资料主要由评级对象或其发行人提供或为已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象/信息公布方负责。大公国际对该部分资料的合法性、真实性、准确性、完整性和有效性不作任何明示、暗示的陈述或担保。<br /><br />由于评级对象或其发行人/信息公布方提供/公布的信息或资料存在瑕疵（如不合法、不真实、不准确、不完整及无效）而导致大公国际的评级结果或评级报告不准确或发生任何其他问题，大公国际对此不承担任何责任（无论是对评级对象或其发行人或任何第三方）。<br /><br />五、本报告系大公国际基于评级对象及其他主体提供材料、介绍情况作出的预测性分析，不具有鉴证及证明功能，不构成相关决策参考及任何买入、持有或卖出等投资建议。该预测性分析受到材料真实性、完整性等影响，可能与实际经营情况、实际兑付结果不一致。大公国际对于本报告所提供信息所导致的任何直接或间接的投资盈亏后果不承担任何责任。<br /><br />六、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年8月27日至2026年8月26日。在有效期限内，大公国际将根据《跟踪评级安排》对评级对象进行定期或不定期跟踪评级，且有权根据后续跟踪评级的结论，对评级对象做出维持、变更或终止信用等级的决定并及时对外公布。<br /><br />七、本报告版权属于大公国际所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。<br /><br />八、未经大公国际书面同意，本报告及评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。<br /><br />评级对象<br /><br />（一）主体概况<br /><br />龙佰集团前身系焦作市化工总厂，成立于1975年；1998年，焦作市化工总厂改制为股份合作制企业；2002年，公司整体变更为股份有限公司，此后公司股权发生多次变更，并于2011年在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为002601.SZ。历经多次增资扩股，截至2025年6月末，公司注册资本为23.86亿元，股本为23.84亿元；公司控股股东和实际控制人为许冉，持股比例为20.95%1。此外，2024年6月，许冉与王霞签署了《表决权委托协议》，至此，许冉合计持有的表决权股占公司有表决权股份的比例为26.25%。截至2025年6月末，公司控股股东和实际控制人许冉质押股份2.28亿股，质押股份占其所持股份比例为45.63%。<br /><br />截至2024年末，公司合并范围内合计拥有64家子公司，其中上市子公司1家，为广东东方锆业科技股份有限公司（以下简称“东方锆业”，股票代码：002167.SZ），系公司于2020年控股合并。截至2025年6月末，公司前10名股东质押股本合计为32,759.00万股，公司持有的东方锆业股份无股权质押、标记或冻结情况。<br /><br />（二）公司治理结构<br /><br />公司根据相关法律法规制订了《公司章程》。根据公司章程，公司设股东大会，股东大会由全体股东组成，是公司的最高权力机构；公司设董事会，对股东大会负责，执行股东大会的决议，由股东大会选举的9名至15名董事组成，其中独立董事不得少于董事会人数的1/3，公司设董事长1人，副董事长1人；公司设监事会，为公司的监督机构，由3名监事组成，设监事会主席1人，由全体监事过半数选举产生；设总裁1名，由董事会聘任或解聘。公司下设供应链管理中心、龙佰研究院、财务部、企业管理部、金属与涂料钛白销售部等多个职能中心和部门，能够满足公司日常生产经营的需要。<br /><br />（三）征信信息<br /><br />根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至2025年8月6日，公司本部未结清信贷信息中无关注类和不良类账户。根据公开查询，截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的一般短期融资券已到期偿付完毕并摘牌，公司未在公开债券市场发行其他债务融资工具。公司控股合并东方锆业前，东方锆业2012年发行的“12东锆债”曾于2019年10月8日违约，并于2019年11月6日偿付完毕，公司2020年控股合并东方锆业后，东方锆业未在公开债券市场发行其他债务融资工具。<br /><br />偿债环境<br /><br />（一）宏观环境<br /><br />2025年一季度国民经济开局良好，我国经济有望继续保持回升向好的发展态势。<br /><br />2024年我国经济在内外部环境严峻的背景下，整体运行平稳，实现了质的有效提升和量的合理<br /><br />1王霞女士所持股份系代未成年人许某某先生管理，王霞女士、未成年人许某某先生与公司控股股东、实际控制人、副董事长许冉女士分别系母女关系和姐弟关系。王霞女士将相关股份所对应的身份性权利，包括（但不限于）参会权、提名权、提案权、表决权等身份性权利全部委托许冉女士行使，委托期限至2028年10月23日（即未成年人许某某先生十八周岁生日之日止）。<br /><br />增长，新质生产力持续发展、绿色低碳转型加快、改革措施不断推出，成为支撑我国经济稳中有进的重要力量。2024年我国GDP同比增长5.0%，经济总量再上新台阶，首次突破130万亿元，规模稳居全球第二位，继续成为世界经济增长的重要动力源。但同时，我国正处在经济结构调整和转型升级的关键阶段，内需不足、预期较弱仍然是中国经济面临的主要挑战。对此，政府加大了宏观政策逆周期调节力度，财政政策、货币政策和房地产政策轮番发力，有效推动了经济的稳定增长，其中消费市场平稳增长，消费结构转型升级趋势明显；投资领域稳步推进，制造业投资发挥引领作用；进出口表现亮眼，实现了总量、增量、质量的齐升。<br /><br />2025年一季度，中国经济在复杂多变的内外部环境中砥砺前行，随着各项宏观政策继续发力显效，主要经济指标表现良好，为全年经济发展奠定了坚实基础。一季度国内生产总值同比增长5.4%，显示出经济复苏的强劲动力和韧性。消费市场持续回暖，社会消费品零售总额同比增长4.6%，消费结构不断优化升级，服务消费与高品质商品消费增长尤为显著，成为拉动经济增长的重要引擎。投资领域表现稳健，固定资产投资同比增长4.2%。大规模设备更新政策深入实施，有效激发了制造业投资动能，推动其保持高速增长态势；积极财政政策靠前发力，通过扩大支出规模、加快专项债发行节奏等措施，为基建投资提供了坚实的资金保障。与此同时，房地产市场在政策支持和市场修复共同作用下，供需关系逐步改善，行业运行趋于平稳。外贸方面，尽管面临诸多外部压力，货物贸易进出口总额仍实现了1.3%的增长，出口增长6.9%，一方面彰显了中国在全球产业链中的竞争力，另一方面中国对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体，显示出多元化市场布局的成效。<br /><br />同时，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻，国内经济持续回升向好的基础还需进一步巩固。4月中央政治局会议的召开为当前经济形势把脉定向，释放了坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放的政策导向，为稳定市场预期、推动高质量发展注入强大信心。未来随着供给侧结构性改革的深化、新质生产力的培育壮大以及宏观政策超常规逆周期调节的持续显效，我国经济有望继续保持回升向好的发展态势。<br /><br />（二）行业环境<br /><br />中国钛白粉产能持续扩张，呈供需失衡格局，钛白粉企业盈利能力下降，预计中小型企业将加速出清，产业将向高集中度、高附加值、低排放量方向发展；外贸方面，长期看，中国钛白粉企业仍具有显著的产品质量和议价能力优势。<br /><br />作为白色颜料，钛白粉性能优异，具有白度高，遮盖力强、亲水、亲油和耐候力强的优点。钛白粉主要成分为二氧化钛，其用途范围广，被称为“经济发展的晴雨表”。钛白粉主要使用钛铁矿和金红石进行生产作业，其下游主要为涂料、塑料、造纸等行业，其中涂料约占60%，塑料约占20%、造纸约占14%，其他合计约占6%。<br /><br />根据USGS提供的数据，截至2024年末，全球钛白粉产能合计约980万吨。2002年以来，中国的钛白粉产能持续增长，并贡献了全球几乎所有的钛白粉产能增量，截至2024年末，中国钛白粉产能已位居第一，约为550万吨，占全球总产能的56.12%；美国钛白粉产能约136万吨，占全球总产能的13.88%，但近年来美国钛白粉产业持续收缩，钛白粉产能及产能占比均逐渐下降；剩余各国的钛白粉产能较小，但仍保有一定市场份额，除中美外的各国钛白粉产能合计约294万吨，约占全球总产能的30.00%。<br /><br />自2004年起，海外钛白粉市场的产能增长极为有限，国外钛白粉产业发展基本停滞。此外，受设备老化和钛白粉市场价格持续走低等多种因素叠加影响，部分海外钛白粉龙头企业由盈转亏，产能持续缩减，部分国外钛白粉领军企业于2023年相继关闭了其位于中国台湾、意大利、德国等地的钛白粉工厂。与海外钛白粉企业产能清退相对的，是我国钛白粉产能的持续扩张。2001年我国钛白粉总产能仅4.5万吨，经过23年的发展，2024年钛白粉产能已达550万吨。当前，因环保要求和技术提升，国内新增的钛白粉产能主要是氯化法产能。<br /><br />图1 2019-2024年中国钛白粉表观消费量（单位：万吨）<br /><br />数据来源：中商产业研究院，大公国际整理<br /><br />内需上，随着国内经济的平稳增长，钛白粉表观消费量有所增加，2024年国内钛白粉表观需求量295.65万吨，同比增长13.58%，较2019年年化增长率约为5.15%。且目前国内涂料消费仍以新涂为主，预计未来，国内涂料消费中重涂占比将逐步增长，钛白粉消费仍有较大增长空间。外需上，由于中国钛白粉在质量和价格上的优势，中国企业逐步填补了外国钛白粉企业退出带来的市场缺口，钛白粉出口量持续增长。2024年我国钛白粉出口量190.15万吨，同比增加26万吨，同比增长15.83%。<br /><br />钛白粉价格方面，2022年以来，国际供应链恢复，国内钛白粉产能扩张，钛白粉产量大幅增长，而下游涂料、塑料等行业需求不足，呈供需失衡格局，导致钛白粉价格走弱。截至2025年7月，钛白粉价格已再度逼近低位，临近成本线。短期看，由于需求走弱，钛白粉价格或将继续下探，但幅度有限。中长期看，随着大量钛白粉生产企业盈利能力下降，部分成本控制能力有限、环保成本高企、技术落后的钛白粉生产企业面临出清，海外钛白粉企业仍将继续收缩产能。国内钛白粉产能扩张速度快，产能存在扩张惯性，且产能升级需求较高，钛白粉产能仍将持续扩张。<br /><br />图2 2005-2025年中国钛白粉（金红石型）现货价（单位：元/吨）<br /><br />数据来源：Wind，大公国际整理<br /><br />国内政策方面，自2020年9月以来，中国坚定推进在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的目标，以贯彻落实能耗双控制度、推进高能耗行业结构调整、提高可再生能源消纳比重，打造绿色能源体系。在此背景下，绿色环保成为了国内钛白粉产业政策的主线。2023年2月，生态环境部首次批准并发布《钛白粉工业废水治理工程技术规范》，规定了钛白粉工业废水治理工程的设计、施工、验收和运行维护技术要求。2023年6月，国家发展改革委等部门正式发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，将钛白粉拓展至工业重点领域节能降碳改造升级范围，规定硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉的单位能耗基准水平和标杆水平。2023年12月，国家发展改革委颁布《产业结构调整指导目录（2024年本）》，并自2024年2月起施行。《产业结构调整指导目录（2024年本）》要求，对改造后能效达到最新版《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》中标杆水平的项目，参照鼓励类管理；对能效未达到最新版《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》中标杆水平的新建项目，参照限制类管理；并将硫酸法钛白粉（联产法工艺除外）列入限制类名单。2024年4月，国家市场监督管理总局发布了《钛白粉和氧化铁颜料单位产品能源消耗限额》，并于2025年5月起实施。《钛白粉和氧化铁颜料单位产品能源消耗限额》规定了钛白粉和氧化铁颜料生产企业的单位产品能源消耗限额等级、统计范围及计算方法，对钛白粉生产企业的工艺优化、设备升级提出了更高要求。<br /><br />整体上看，环保标准的持续提升推高了钛白粉产业的环保成本，未来随着“双碳”目标的持续推进，产业政策对钛白粉产业技术水平和单位排放的要求将进一步提高。氯化法、具备联产工艺的硫酸法及能效标杆水平的钛白粉企业将在竞争中获得巨大优势，高成本、非联产硫酸法钛白粉技术、未达能效基准水平的钛白粉企业将面临清退和被兼并风险，其中尤以小型、工艺落后的硫酸法钛白粉企业为主。在政策推动下，国内钛白粉产业将向高集中度、高附加值、低排放量方向发展。<br /><br />外部环境上，近年来，世界经济疲弱，贸易保护主义持续升温，部分经济体复杂多变的关税政策成为影响进出口贸易的关键不确定因素。2024年以来，印度、欧盟、沙特阿拉伯、巴西等国先后对华出口钛白粉开展反倾销调查并征收反倾销税。短期看，各国贸易保护和关税政策对我国钛白粉行业带来了较大不确定性，但长期看，由于钛白粉价格走弱，受限于成本压力和中国钛白粉出口企业竞争压力，国际钛白粉领先企业仍将陆续关停产能。同时，对其他国家后发企业而言，中国钛白粉出口企业工艺领先，生产规模庞大，即使在税收保护下，其他国家后发企业在产品质量和生产成本上的竞争力仍有限，我国钛白粉企业仍具有显著的产品质量和议价能力优势。<br /><br />财富创造能力<br /><br />公司主要从事钛白粉、海绵钛、铁系产品、锆系制品、新能源材料等产品的生产与销售，2022～2024年，公司营业收入逐年增长，主要系钛白粉业务规模持续扩张所致。<br /><br />公司主要从事钛白粉、海绵钛、铁系产品、锆系制品、新能源材料等产品的生产与销售。<br /><br />2022～2024年，受钛白粉业务规模扩张影响，公司营业收入逐年增长；公司毛利润和毛利率持续下降，主要系海绵钛销售价格下降、新能源板块正负极材料盈利未达预期等因素导致。<br /><br />分板块看，受益于钛白粉产能释放，公司钛白粉业务产量、销量持续增加，钛白粉业务营业收入、毛利润持续增长，在钛白粉下游价格持续走弱背景下，公司背靠钛矿资源，由于原材料供应和产能规模优势，钛白粉业务毛利率保持了相对稳定。其中，2024年受钛矿、硫磺等原材料采购价格下降的影响，公司钛白粉产品单位成本下降幅度较大，钛白粉业务毛利率实现增长。同期，随着公司海绵钛产量增长，海绵钛业务营业收入持续增长，但受销售价格持续走弱影响，海绵钛业务毛利润和毛利率持续下降。2022～2024年，公司铁系产品业务营业收入、毛利润和毛利率有所波动，主要系铁精矿销售量下降和销售价格增长叠合影响所致。2023年，受锆系制品价格降幅大于原材料成本降幅影响，公司锆系制品毛利润、毛利率均有所下降；2024年，通过开拓新兴应用市场和国际市场，提升产品附加值，在锆行业景气度不振的背景下，公司锆系制品业务毛利润和毛利率实现增长。2022～2024年，由于新能源材料行业发展速度超预期，行业竞争激烈，新能源材料销售价格不及预期，公司新能源材料业务毛利润、毛利率均持续下降。<br /><br />2025年1～6月，公司营业收入同比有所下降，毛利润和毛利率同比均有所下降，主要系受钛白粉等产品价格下降影响，其中钛白粉业务营业收入、毛利润和毛利率同比均有所减少；海绵钛业务营业收入同比有所增长，但毛利润和毛利率同比转负；铁系产品、锆系制品和新能源材料营业收入、毛利润和毛利率同比均有所增长。<br /><br />表1 2022～2024年及2025年1～6月公司营业收入及毛利润情况（单位：亿元、%）<br /><br />项目 	2025年1～6月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />营业收入 	133.31 	100.00 	275.13 	100.00 	267.65 	100.00 	241.13 	100.00 	<br /><br />钛白粉 	86.64 	64.99 	189.80 	68.99 	177.68 	66.38 	161.78 	67.09 	<br /><br />海绵钛 	14.90 	11.17 	26.47 	9.62 	22.68 	8.47 	21.34 	8.85 	<br /><br />铁系产品 	11.69 	8.77 	19.42 	7.06 	25.73 	9.61 	24.84 	10.30 	<br /><br />锆系制品 	5.15 	3.86 	9.35 	3.40 	11.02 	4.12 	10.49 	4.35 	<br /><br />新能源材料 	5.27 	3.95 	9.18 	3.34 	10.47 	3.91 	6.56 	2.72 	<br /><br />其他 	9.67 	7.25 	20.92 	7.60 	20.07 	7.50 	16.12 	6.68 	<br /><br />毛利润 	31.49 	100.00 	68.82 	100.00 	71.48 	100.00 	72.79 	100.00 	<br /><br />钛白粉 	23.49 	74.60 	59.50 	86.45 	50.66 	70.88 	46.81 	64.30 	<br /><br />海绵钛 	-0.01 	-0.02 	0.82 	1.20 	4.05 	5.67 	6.07 	8.34 	<br /><br />铁系产品 	6.30 	20.00 	7.92 	11.51 	12.65 	17.69 	11.12 	15.28 	<br /><br />锆系制品 	0.91 	2.88 	1.57 	2.28 	1.47 	2.06 	2.47 	3.39 	<br /><br />新能源材料 	0.65 	2.08 	-0.54 	-0.79 	-0.35 	-0.48 	0.81 	1.11 	<br /><br />其他 	0.15 	0.46 	-0.45 	-0.65 	2.99 	4.19 	5.51 	7.57 	<br /><br />毛利率 	23.62 	25.01 	26.71 	30.19 	<br /><br />钛白粉 	27.11 	31.35 	28.51 	28.93 	<br /><br />海绵钛 	-0.05 	3.11 	17.87 	28.45 	<br /><br />铁系产品 	53.89 	40.81 	49.15 	44.79 	<br /><br />锆系制品 	17.62 	16.78 	13.33 	23.51 	<br /><br />新能源材料 	12.39 	-5.93 	-3.31 	12.35 	<br /><br />其他 	1.51 	-2.13 	14.91 	34.19 	<br /><br />数据来源：根据公开资料整理 	<br /><br />截至2024年末，公司钛白粉与海绵钛产能规模很大，均为全球第一，具备很强的规模优势，技术创新性很强，公司拥有多处矿权，产品销往全球多个国家和地区。<br /><br />截至2024年末，公司钛白粉年产能为151万吨，海绵钛年产能为8万吨，均为全球第一，产能规模很大，具备很强的规模优势。公司产业基地分布于河南、四川、湖北、云南、甘肃等省份，拥有多处矿权，业务包含钛矿采选、钛白粉加工、钛金属制造等，能够生产硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉，产品销往全球110多个国家和地区。2024年，公司入选财富中国500强、中国制造业企业500强和中国民营企业500强。<br /><br />表2 2022～2024年公司研发人员及研发投入情况 	<br /><br />	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />研发人员数量（人） 	2,363 	2,228 	1,873 	<br /><br />研发人员占比（%） 	12.19 	12.14 	11.77 	<br /><br />研发投入金额（亿元） 	11.75 	10.14 	10.14 	<br /><br />研发投入占营业收入比重（%） 	4.27 	3.79 	4.20 	<br /><br />数据来源：根据公开资料整理 	<br /><br />2 2024年，由于会计政策变更，2023年原计入销售费用的11,388,135.47元调整至主营业务成本。由于审计报告和企业均未提供调整后的营业成本明细，因此本部分使用的毛利润、毛利率均为调整前的数据明细。<br /><br />3公司未提供2025年1～6月研发投入情况相关数据。<br /><br />4公司2022年和2023年研发投入分别为1,013,679,077.42元和1,014,115,760.06元。<br /><br />公司不断加大研发投入，引进技术人才。2022～2024年，公司研发人员数量、研发人员占比、研发投入金额均持续增长，3年累计研发投入超30亿元，研发投入占营业收入比重均超过3.00%，研发实力较强。公司技术创新性很强，截至2024年末，公司在中国拥有1,276项专利，其中发明专利416项，实用新型专利860项，国际申请7项；获得省部级成果评价34项，中国专利奖1项，省部级以上科技进步奖31项；主持或参与27项国家标准、26项行业标准、9项团体标准的制订及修订；获评国家级企业技术中心、国家级技术创新示范企业、国家级制造业单项冠军示范企业、国家级高新技术企业。此外，公司构建了市场研发管理制度、风险管理制度、产学研合作管理制度等战略管理制度，战略管理体系完善。未来，随着公司对提升钛矿利用率、钛白粉产品开发等研发方向的持续投入，技术优势将进一步巩固。<br /><br />（一）钛白粉<br /><br />公司钛精矿产量逐年增长，钛矿资源储备丰富，是全球最大的钛白粉生产商，具备很强的规模优势；2022～2024年，公司钛白粉生产线产能利用率持续增长，国际竞争力持续增强，产品销往全球110多个国家和地区。<br /><br />钛白粉业务为公司核心业务。钛白粉现有制作工艺主要分为硫酸法和氯化法。其中，硫酸法工艺流程较长，污染程度高，使用硫酸法生产的钛白粉产品白度和遮盖力欠佳，但硫酸法工艺成熟，对设备和钛矿品位的要求较低，具备生产优势；氯化法对钛矿品质要求严苛，投资规模较大，设备结构复杂，但其优势亦十分显著，包括生产流程较短，能耗与水耗较低，产品白度和遮盖力更高。<br /><br />钛矿供应方面，国内钛铁矿品位较差，仅可供应硫酸法钛白粉生产，而氯化法钛白粉对钛矿品位要求较高，国内生产的钛矿石难以达到使用标准，主要依赖进口。钛矿砂和钛精矿进口数量、进口价格对氯化法钛白粉的生产成本影响很大。<br /><br />表3 2022～2024年公司钛精矿采购情况（单位：元/吨、%） 	<br /><br />钛白粉 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />7～12月 	1～6月 	7～12月 	1～6月 	7～12月 	1～6月 	<br /><br />进口钛精矿 	2,702.89 	2,680.96 	2,660.57 	2,797.55 	3,117.02 	2,988.42 	<br /><br />国内钛精矿 	1,969.68 	2,008.58 	2,094.71 	2,033.56 	2,954.30 	2,731.49 	<br /><br />进口钛精矿采购额占采购总额的比重 	8.22 	7.11 	7.41 	<br /><br />国内钛精矿采购额占采购总额的比重 	4.34 	4.68 	6.53 	<br /><br />数据来源：根据公开资料整理 	<br /><br />公司主要原材料采购模式为按生产计划采购，其中，2023年以来，钛矿整体供大于求，钛矿价格较2022年降幅明显。公司硫酸法生产线使用的钛矿石主要来自公司自产，供给较为稳定，氯化法生产线使用的钛矿石主要来自于莫桑比克、肯尼亚和马达加斯加等国，多为海运。为避免原材料采购价格波动，公司与主要供应商签订了长期合作协议。在钛矿价格较低时，公司通过战略性备货以压降成本，并借由长协供应商和贸易商代储以减少公司原材料库存风险。2023年公司国内钛精矿采购平均价格、采购额占采购总额的比重均有所下降；2024年下半年公司进口钛精矿采购平均价格同比有所增长，2024年进口钛精矿采购额占采购总额的比重有所增加，国内钛精矿采购平均价格有所下降，国内钛精矿采购额占采购总额的比重随之下降。<br /><br />5公司未提供2025年1～6月钛精矿采购情况相关数据。<br /><br />表4 2024年公司钛矿石前五大供应商情况（单位：吨） 	<br /><br />序号 	供应商名称 	采购量 	<br /><br />1 	供应商一 	181,745.41 	<br /><br />2 	供应商二 	131,372.38 	<br /><br />3 	供应商三 	115,463.85 	<br /><br />4 	供应商四 	89,837.12 	<br /><br />5 	供应商五 	68,764.10 	<br /><br />	合计 	587,182.86 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />公司为提高钛矿资源自给率，2016年公司通过收购四川龙蟒钛业股份有限公司（现已更名为龙佰四川钛业有限公司，以下简称“龙佰四川”）获得了攀枝花地区的钒钛磁铁矿（暨红格铁矿），红格铁矿钛矿品位较高，二氧化钛含量约为10%～15%；2024年9月，公司通过竞拍，获得云南省武定县长冲钛矿探矿权。当前，公司自用钛矿主要由子公司龙佰四川矿冶有限公司（以下简称“龙佰矿冶”）运营，截至2024年末，公司在国内外拥有多处钛矿资源，其中红格铁矿年产能年产量最大，为1,500.00万吨/年，2022～2024年公司钛精矿产量分别为116.89万吨、147.45万吨和149.30万吨，逐年增长。截至2024年末，公司钛矿资源保有量约为1.87亿吨，钛矿资源储备丰富。<br /><br />表5 截至2024年末公司钛矿情况（单位：万吨、%） 	<br /><br />钛矿项目名 	储藏量 	年产能 	年产量 	采矿权期限 	<br /><br />红格铁矿 	5,948.80 	1,500.00 	936.07 	2012.06.06-2026.12.31 	<br /><br />庙子沟铁矿 	9,713.57 	500.00 	0.00 	2014.06.16-2034.06.16 	<br /><br />徐家沟矿 	3,041.90 	500.00 	0.00 	2013.11.22-2035.11.22 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />除钛矿外，公司有部分硫酸生产线，为公司硫酸法钛白粉生产线提供原料，公司硫酸主要来自于国内采购或通过硫磺制酸生产线生产，整体自给率不高。<br /><br />钛白粉产能方面，截至2025年6月末，公司钛白粉产能为151.00万吨/年，约占全球钛白粉总产能的15.41%7，是全球最大的钛白粉生产商，硫酸法钛白粉产能为85.00万吨/年，均为联产法工艺，位居全球第一，氯化法钛白粉产能为66.00万吨/年，位居中国第一、全球第三，是全球钛白粉生产企业中的领导者。公司位于河南省焦作市的钛白粉生产基地是全球钛白粉产能最大的单一厂区，钛白粉产能为65.00万吨/年，具备很强的规模优势。<br /><br />6庙子沟铁矿、徐家沟矿尚未实际开采。<br /><br />7根据USGS提供的数据，截止2024年末，全球钛白粉产能合计约980万吨。<br /><br />表6 2022～2024年及2025年1～6月公司钛白粉产能情况（单位：万吨、%） 	<br /><br />钛白粉 	2025年1～6月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />产能 	75.50 	151.00 	151.00 	151.00 	<br /><br />硫酸法 	42.50 	85.00 	85.00 	85.00 	<br /><br />氯化法 	33.00 	66.00 	66.00 	66.00 	<br /><br />产能利用率 	90.36 	85.79 	78.90 	65.55 	<br /><br />硫酸法 	109.11 	105.22 	94.59 	80.05 	<br /><br />氯化法 	66.27 	60.77 	58.70 	46.88 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />为扩大钛白粉产能，巩固公司在钛白粉行业的优势和地位，公司多次开展对外并购：2014年，公司收购了亨斯迈TR52油墨级钛白粉业务；2016年公司收购了龙佰四川全部股权，本次并购完成后，公司硫酸法钛白粉产能大幅增长；2019年，公司以竞购方式收购了云南冶金新立钛业有限公司（以下简称“云冶新立”）68.10%股权及52.19亿元债权，进一步巩固了公司在钛白粉行业的龙头地位。此外，公司自建了大量氯化法产能。2022年，公司钛白粉年产能增长50万吨，其中龙佰禄丰钛业有限公司新建的20万吨氯化法钛白粉生产线建设完工，河南佰利联新材料有限公司扩建的10万吨氯化法钛白粉生产线建设完工。受此影响，公司2022年产能利用率降至65.55%。此后，公司产能保持稳定，随着产能持续释放，钛白粉产能利用率持续增长。2025年1～6月，公司钛白粉年产能利用率达90.39%，其中硫酸法钛白粉年产能利用率为109.11%，氯化法钛白粉年产能利用率为66.27%。<br /><br />2022～2024年，受益于产能释放，公司硫酸法、氯化法钛白粉产量、销量均持续增长，其中，公司出口钛白粉占比逐年增长，国际竞争力持续增强。但同时，由于公司对钛白粉出口业务的依赖性逐年提升，未来仍需关注钛白粉关税政策对公司出口业务的影响。<br /><br />表7 2022～2024年及2025年1～6月公司钛白粉产、销、库情况（单位：万吨，%） 	<br /><br />钛白粉 	2025年1～6月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />产量 	68.22 	129.55 	119.14 	98.98 	<br /><br />硫酸法 	46.35 	89.44 	80.40 	68.04 	<br /><br />氯化法 	21.87 	40.11 	38.74 	30.94 	<br /><br />销量 	61.20 	125.45 	115.89 	92.77 	<br /><br />国际销量占比 	56.29 	57.09 	56.47 	50.15 	<br /><br />库存 	30.79 	23.77 	19.67 	16.42 	<br /><br />数据来源：根据公开资料整理 	<br /><br />销售方面，公司钛白粉产品品类齐全，包含二十一种牌号，公司生产的“雪莲牌”钛白粉是全球钛白粉市场知名度最高、影响力最大的品牌之一，销往全球110多个国家和地区。其中，主要销往中东、南亚、拉丁美洲、欧洲等地区。2022～2024年，公司对中东、南亚、拉丁美洲、东南亚等地区的出口量增长显著，2024年对欧洲出口量降幅明显。同时，由于公司钛白粉出口业务占比较大，未来各国关税政策如有收紧，将对公司带来不利影响，需持续关注公司出口占比较高区域的外贸和关税政策变化情况。<br /><br />2024年，公司钛白粉总销量为125.45万吨，前五大客户合计销售量为15.95万吨，销售集中度不高。<br /><br />8 2025年1～6月产能、产能利用率数据均为季度化数据。<br /><br />表8 2024年公司钛白粉前五大客户销售情况（单位：吨） 	<br /><br />序号 	客户名称 	销售量 	<br /><br />1 	客户一 	52,827.25 	<br /><br />2 	客户二 	33,081.00 	<br /><br />3 	客户三 	29,794.00 	<br /><br />4 	客户四 	22,829.95 	<br /><br />5 	客户五 	21,007.00 	<br /><br />	合计 	159,539.20 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />（二）海绵钛<br /><br />随着公司对外并购和自建产能投产，2024年末，公司海绵钛产能位居全球第一；2022～2024年，公司海绵钛产销量持续增长，产能利用率受新增产能投产影响而有所波动。<br /><br />海绵钛指金属热还原法生产出的海绵状金属钛，为钛金属单质，钛含量通常在99%以上，海绵钛生产是钛工业的基础环节，是钛材、钛粉、钛构件的原料。公司通过对外并购、自建产能等方式扩大海绵钛产能：2019年，公司并购云冶新立，开始经营海绵钛业务；2020年公司收购了金川集团股份有限公司海绵钛生产线；2024年，子公司云南国钛金属股份有限公司（以下简称“云南国钛”）3万吨/年转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）、甘肃德通国钛金属有限公司3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）正式投产。截至2024年末，公司海绵钛产能为8万吨/年，位居全球第一。2022～2024年，公司海绵钛产销量持续增长，其中，2024年由于3万吨海绵钛产能投产，公司海绵钛产能利用率有所下降。2022年以来，海绵钛行业产能过剩，供大于求，市场竞争加剧，产品价格持续下降，公司海绵钛业务毛利率、毛利润持续下降。2025年1～6月，公司海绵钛业务的毛利润、毛利率已转负，未来，公司将通过降本增效、提高产品质量等方式尝试扭亏为盈。<br /><br />表9 2022～2024年及2025年1～6月公司海绵钛产、销情况（单位：万吨、%，元/吨） 	<br /><br />海绵钛 	2025年1～6月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />产能 	4.00 	8.00 	5.00 	5.00 	<br /><br />产量 	3.62 	6.97 	5.18 	3.81 	<br /><br />产能利用率 	90.50 	87.13 	103.60 	76.20 	<br /><br />销售量 	3.87 	6.69 	4.70 	3.66 	<br /><br />单位销售价格 	38,535.96 	39,539.32 	48,298.89 	58,243.01 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />（三）铁系产品<br /><br />公司铁系产品主要是生产钛精矿过程中产生的铁精矿副产品，均用于对外销售；2022～2024年，受铁精矿销售量下降和销售价格增长叠合影响，公司铁系产品营业收入、毛利润、毛利率均有所波动。<br /><br />公司铁系产品主要是生产钛产品过程中产生的含铁副产品，以铁精矿为主。公司生产的铁精矿均用于对外销售，2022～2024年，公司铁精矿生产量、销售量均逐年下降，库存量有所波动，销售均价持续增长。同期，公司铁系产品营业收入、毛利润、毛利率均有所波动，其中，2024年铁系产品营业收入下降主要系铁精矿的销量下降，毛利润和毛利率下降主要系铁精矿成本上涨幅度大于销<br /><br />9产能利用率通过计算取得，存在尾差；2025年1～6月产能、产能利用率数据均为季度化数据。<br /><br />售价格上涨幅度所致。2025年1～6月，公司铁精矿销售均价较2024年有所增长。<br /><br />表10 2022～2024年及2025年1～6月公司铁精矿产、销情况（单位：万吨、元/吨） 	<br /><br />铁精矿 	2025年1～6月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />生产量10 	157.01 	300.56 	359.22 	372.83 	<br /><br />销售量 	158.20 	300.22 	433.82 	436.67 	<br /><br />销售均价（不含税） 	567.67 	504.23 	471.12 	386.35 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />（四）锆系制品<br /><br />公司锆系制品销售主要采用直销模式，采购、生产遵循“以销定产”和安全库存原则；受锆系制品价格下降影响，公司锆系制品毛利率于2023年下降，2024年，公司通过拓展销售渠道、新兴应用领域和国际市场，推动毛利率实现增长。<br /><br />锆具备优异的耐磨性、耐热性、抗腐蚀性，具有硬度高、强度高、可塑性好等优良特性，可以用于耐酸碱化工设备、管道阀门、耐火材料、生物陶瓷和特种陶瓷、核反应堆结构材料和包壳材料、人工宝石等，是我国24种战略性矿产之一。全球锆矿资源主要集中于澳大利亚、南非等国，中国锆资源储量占比较低，矿产对外依赖度很高。公司锆系制品业务主要由子公司东方锆业和朝阳东锆新材料有限公司经营。2024年，公司收购了铭瑞锆业有限公司79.28%股权，以获取澳大利亚优质锆英砂资源，保障钛白粉锆涂层、核级锆材等锆材料的供应安全。<br /><br />除少量出口业务由外贸公司代理出口外，公司销售主要采用直销模式。公司采购、生产遵循“以销定产”和安全库存原则，每年制定采购计划，每月制定月度生产计划，并根据月度生产计划调整采购计划。<br /><br />2022～2024年，受下游需求不足影响，锆行业景气度不振，公司锆系制品销售价格持续下降。2023年，公司锆系制品毛利率同比有所下降；2024年，公司一方面拓展销售渠道，稳定国内市场占有率，另一方面开拓新兴应用领域和国际市场，提高销售附加值，毛利率实现增长。<br /><br />（五）新能源材料<br /><br />2022～2024年，公司新能源材料产能保持稳定，2023年公司在建磷酸铁产能收缩至10.00万吨/年。<br /><br />公司生产的新能源材料主要为磷酸铁、磷酸铁锂和石墨负极材料。其中，磷酸铁是磷酸铁锂的前驱体；磷酸铁锂主要作为锂电池正极材料使用；石墨负极材料用于锂电池负极材料，在锂电池中发挥储存和释放能量的作用；石墨化是人造石墨负极材料制备过程中的关键环节，也是高耗能环节。由于钛白粉生产过程中产生的硫酸亚铁可作为磷酸铁原材料，因此，公司在生产磷酸铁上具有一定成本优势。截至2024年末，公司磷酸铁锂产能为5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极材料产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。2022年以来，公司新能源材料产能保持稳定。<br /><br />10表中铁精矿生产量未包含代加工的铁精矿产量。<br /><br />表11 2022～2024年公司新能源材料产能情况（单位：万吨） 	<br /><br />材料 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />磷酸铁 	10.00 	10.00 	10.00 	<br /><br />磷酸铁锂 	5.00 	5.00 	5.00 	<br /><br />石墨负极材料 	2.50 	2.50 	2.50 	<br /><br />石墨化 	5.00 	5.00 	5.00 	<br /><br />数据来源：根据公开资料整理 	<br /><br />2022～2024年，公司磷酸铁生产量和产能利用率均有所波动。2023年，公司15万吨/年电子级磷酸铁锂项目一期工程暂缓建设，公司在建磷酸铁产能收缩至10万吨/年。截至2024年末，公司磷酸铁在建项目为年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期（10万吨）项目，正在进行部分厂房建设。<br /><br />表12 2022～2024年公司磷酸铁产、销情况（单位：万吨，%）11 	<br /><br />磷酸铁 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />生产量 	5.67 	6.61 	2.60 	<br /><br />销售量 	6.04 	5.39 	2.04 	<br /><br />产能利用率 	56.70 	66.10 	52.00 	<br /><br />在建产能 	10.00 	10.00 	25.00 	<br /><br />数据来源：根据公开资料整理 	<br /><br />（六）其他业务<br /><br />公司其他业务主要包含高钛渣、四氯化钛、电极代加工、铁钛精矿代加工等，各业务占比较小；2022～2024年，受下游需求不振和产品价格下降影响，公司其他业务毛利润、毛利率逐年下降。<br /><br />公司其他业务主要包含高钛渣、四氯化钛、电极代加工、铁钛精矿代加工等业务，各业务占比较小。2022～2024年，受下游需求不振和产品价格下降影响，高钛渣、四氯化钛、电极代加工、铁钛精矿代加工等产品毛利率均有下降，其中电极代加工和铁钛精矿代加工业务毛利率降幅较大。因此，公司其他业务毛利润、毛利率逐年下降。2025年1～6月，公司其他业务营业收入同比有所下降，毛利润和毛利率同比均有所增长。<br /><br />偿债来源与负债平衡<br /><br />（一）偿债来源<br /><br />1、盈利能力<br /><br />2022～2024年，公司期间费用和期间费用率有所波动，产品价格的持续下降推高了存货跌价损失及合同履约成本减值损失，营业利润、利润总额和净利润逐年下降，盈利空间持续收窄，盈利水平持续下降。<br /><br />2022～2024年，公司期间费用和期间费用率有所波动，以研发费用和管理费用为主。其中，销售费用有所波动，主要由运杂费、销售服务费和仓储费用等构成；管理费用有所波动，主要由职工薪酬及股权激励、折旧和摊销、审计、代理、咨询费等构成；研发费用逐年增长，主要为材料、燃动费和职工薪酬等；财务费用逐年增长，其中，2024年公司财务费用增长主要系回购子公司云南国钛金属股份有限公司股权时，向战略投资者支付资金使用费所致。<br /><br />11公司未提供2022年磷酸铁生产量、销售量，未提供2025年1～6月磷酸铁产销情况相关数据，2022年磷酸铁生产量依据产能及产能利用率计算得出。<br /><br />表13 2022～2024年及2025年1～3月公司盈利概况（单位：亿元、%）<br /><br />项目 	2025年1～3月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />期间费用12 	7.02 	33.63 	27.85 	29.67 	<br /><br />销售费用 	0.92 	3.87 	5.35 	4.28 	<br /><br />管理费用 	2.54 	11.01 	9.99 	14.24 	<br /><br />研发费用 	2.78 	11.75 	10.14 	10.14 	<br /><br />财务费用 	0.78 	7.01 	2.37 	1.02 	<br /><br />期间费用率 	9.95 	12.22 	10.41 	12.31 	<br /><br />其他收益 	0.55 	2.27 	2.24 	1.32 	<br /><br />投资收益 	-0.16 	-0.64 	-0.68 	-0.91 	<br /><br />信用减值损失13 	0.36 	0.41 	0.65 	-0.07 	<br /><br />资产减值损失14 	-0.19 	3.42 	1.83 	0.30 	<br /><br />营业利润 	8.49 	29.24 	39.17 	40.86 	<br /><br />利润总额 	8.52 	29.12 	39.17 	40.73 	<br /><br />净利润 	6.95 	22.40 	32.46 	35.37 	<br /><br />总资产报酬率 	1.50 	5.73 	7.01 	7.60 	<br /><br />净资产收益率 	2.62 	8.69 	12.97 	15.20 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />2022～2024年，公司其他收益逐年增长，主要由进项税、附加税加计抵减、政府补助等构成，其中，2023年其他收益有所增长主要系进项税加计抵减增加所致；投资收益持续为负，但亏损规模逐渐下降，其亏损主要由贴现手续费构成；信用减值损失有所波动，主要由应收账款坏账损失、其他应收款坏账损失、应收票据坏账损失等构成；资产减值损失持续增长，主要系钛白粉、海绵钛等产品价格持续下降，计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失等原因导致。2022～2024年，受钛白粉、海绵钛等产品价格端持续下降、公司新能源材料业务盈利不及预期等因素影响，公司营业利润、利润总额和净利润逐年下降，盈利空间持续收窄，盈利水平持续下降，总资产报酬率、净资产收益率随之减少。其中，2024年公司营业利润、利润总额和净利润下降主要系公司毛利润减少、回购云南国钛股权等原因导致。<br /><br />2025年1～3月15，公司期间费用同比有所减少，投资收益损失规模和信用减值损失规模同比有所下降，资产减值损失同比由损失转为收益；营业利润、利润总额及净利润规模同比均有所下降。<br /><br />2、筹资能力及资产可变现性<br /><br />公司拥有丰富多元的融资渠道，包含银行借款、上市平台等，公司未使用授信额度充足，可在资本市场直接融资，融资能力强。<br /><br />公司拥有丰富多元的融资渠道，包含银行借款、上市平台等，融资能力强。公司与多家银行保持良好的合作关系，截至2024年末，公司合并口径银行授信总额531.40亿元，未使用授信281.69亿元，未使用授信额度充足。公司及下属子公司东方锆业为上市公司，可在资本市场直接融资。<br /><br />12公司期间费用和期间费用率的计算均包含了研发费用。<br /><br />13收益以“-”号列示。<br /><br />14收益以“-”号列示。<br /><br />15同比数据为2025年1～3月财务报表中上年同期数据。<br /><br />2022～2024年末，公司总资产规模逐年增长，资产结构以非流动资产为主，商誉规模逐年减少，需关注公司商誉减值风险。<br /><br />2022～2024年末，公司总资产规模逐年增长，资产结构以非流动资产为主。2025年3月末，公司总资产规模较2024年末有所增长，非流动资产占总资产比重有所下降。<br /><br />表14 2022～2024年末及2025年3月末公司资产构成（单位：亿元、%） 	<br /><br />项目 	2025年3月末 	2024年末 	2023年末 	2022年末 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />货币资金 	87.26 	12.98 	83.99 	12.69 	70.07 	10.98 	87.26 	14.74 	<br /><br />应收账款 	40.65 	6.05 	35.53 	5.37 	30.13 	4.72 	22.53 	3.81 	<br /><br />应收款项融资 	15.10 	2.25 	11.93 	1.80 	11.11 	1.74 	7.13 	1.20 	<br /><br />存货 	77.86 	11.58 	77.37 	11.69 	73.28 	11.48 	65.47 	11.06 	<br /><br />流动资产合计 	241.98 	35.99 	228.38 	34.50 	201.19 	31.53 	201.10 	33.98 	<br /><br />固定资产 	244.44 	36.36 	250.86 	37.89 	235.11 	36.84 	181.18 	30.61 	<br /><br />在建工程 	38.44 	5.72 	35.94 	5.43 	47.64 	7.46 	57.96 	9.79 	<br /><br />无形资产 	64.62 	9.61 	65.31 	9.87 	67.34 	10.55 	70.42 	11.90 	<br /><br />商誉 	60.23 	8.96 	60.23 	9.10 	61.12 	9.58 	61.20 	10.34 	<br /><br />非流动资产合计 	430.31 	64.01 	433.63 	65.50 	436.98 	68.47 	390.79 	66.02 	<br /><br />总资产 	672.28 	100.00 	662.01 	100.00 	638.17 	100.00 	591.89 	100.00 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />公司流动资产主要由货币资金、应收账款、应收款项融资和存货等构成。2022～2024年末，公司货币资金有所波动，2024年末同比增加，其中存放在境外的款项总额为4.46亿元，存在汇回受限等风险。同期，公司应收账款规模逐年增长，占总资产的比重持续提升，以应收客户货款为主，公司应收账款账龄集中在1年以内；除预计无法收回的款项全额计提坏账准备外，其余应收账款按照账龄计提坏账准备，截至2024年末，公司累计计提坏账准备3.30亿元；截至2024年末，公司按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款合计为6.41亿元，占应收账款的比重为16.52%，较为分散，累计计提坏账准备0.32亿元。<br /><br />表15 截至2024年末公司按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况（单位：亿元、%）16 	<br /><br />单位名称 	期末余额 	占应收账款比率 	坏账准备 	<br /><br />单位一 	2.22 	5.72 	0.11 	<br /><br />单位二 	1.41 	3.64 	0.07 	<br /><br />单位三 	0.94 	2.43 	0.05 	<br /><br />单位四 	0.94 	2.43 	0.05 	<br /><br />单位五 	0.90 	2.30 	0.04 	<br /><br />合计 	6.41 	16.52 	0.32 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />2022～2024年末，应收款项融资规模逐年增长，占总资产的比重持续提升。2022～2024年末，公司存货规模逐年增长，占总资产的比重持续提升，主要为库存商品、委托加工物资、原材料和在产品等；受产品价格下降等因素影响，2022～2024年末，公司持续计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失。<br /><br />非流动资产由固定资产、在建工程、无形资产和商誉等构成。公司固定资产主要包括机器设备、<br /><br />16公司未提供2025年3月末应收账款明细。<br /><br />房屋及建筑物、电子及办公设备、运输设备等构成，规模较大，2022～2024年末，公司固定资产规模逐年增长，占总资产的比重持续提升，主要系公司在建产能投产，转入固定资产所致；同期，公司在建工程随着项目完工，转入固定资产而逐年下降。公司无形资产主要包括采矿权、土地使用权、专利权等，2022～2024年末，公司无形资产规模受计提摊销影响而逐年减少，占总资产的比重持续下降。<br /><br />公司商誉主要系2016年收购龙佰四川、2017年收购攀枝花市瑞尔鑫工贸有限责任公司、2019年收购云冶新立、2020年控股合并东方锆业、2021年收购河南中炭新材料科技有限公司（以下简称“中炭新材料”）和焦作市维纳科技有限公司等形成。2022～2024年末，公司商誉规模逐年减少，其中，2023年末因东方锆业盈利不及预期，公司对东方锆业计提商誉减值0.19亿元；2024年，由于行业竞争激烈、下游需求不振，产品价格持续下降，盈利不及预期等因素的影响，公司计提东方锆业、中炭新材料和焦作市中州炭素有限责任公司商誉减值0.90亿元，未来需关注公司商誉减值风险。<br /><br />截至2025年3月末，公司货币资金、应收账款、应收款项融资和在建工程规模较2024年末有所增长，固定资产规模较2024年末有所减少，其他资产端各主要科目规模变化不大。<br /><br />2022～2024年末及2025年3月末，存货周转天数分别为118.29天、127.24天、131.44天和128.30天；应收账款周转天数分别为31.51天、35.41天、42.96天和48.60天。<br /><br />截至2024年末，公司受限资产同比有所下降，为102.29亿元，公司受限资产占总资产和净资产的比重分别为15.45%和39.66%。截至2025年3月末，公司对持有的下属上市公司东方锆业股权无质押情况。<br /><br />表16 截至2024年末公司受限资产概况（单位：亿元）17<br /><br />科目名称 	账面价值 	受限原因 	<br /><br />货币资金 	57.00 	银行承兑汇票、信用证等保证金、用于质押的定期存款及利息、WIM150项目代管资金 	<br /><br />长期股权投资 	9.37 	借款质押 	<br /><br />应收票据 	0.56 	背书未到期 	<br /><br />应收款项融资 	0.87 	质押开票 	<br /><br />固定资产 	31.66 	借款抵押 	<br /><br />无形资产 	2.82 	借款抵押 	<br /><br />合计 	102.29 	- 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />（二）债务及资本结构<br /><br />公司负债结构以流动负债为主，2022～2024年末，为满足经营需要，公司短期借款规模逐年增长，长期借款占比较大。<br /><br />公司负债结构以流动负债为主，流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债等构成。2022～2024年末，公司短期借款因满足日常经营需求而逐年增加，主要由信用借款和保证借款等构成；应付票据规模有所波动；应付账款规模有所波动，账龄集中在1年以内；其他应付款规模有所波动，2023年其他应付款减少主要系股权激励/回购义务规模减小所致，2024年其他应付款增加主要系回购义务规模增加所致。同期，公司一年内到期的非流动负债规模逐年增长，主要由一年内到期的长期借款构成。<br /><br />17公司未提供2025年3月末受限资产明细。<br /><br />公司非流动负债主要由长期借款和递延所得税负债构成。其中，长期借款主要由保证借款、信用借款和抵押借款构成，占总负债的比重较高，2022～2024年末，公司长期借款规模有所波动。同期，公司递延所得税负债规模有所波动。<br /><br />截至2025年3月末，公司应付票据、应付账款和其他应付款规模较2024年末有所减少，短期借款、长期借款规模有所增长，其他各主要负债科目变化不大。<br /><br />表17 2022～2024年末及2025年3月末公司负债情况（单位：亿元、%）<br /><br />项目 	2025年3月末 	2024年末 	2023年末 	2022年末 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />短期借款 	96.97 	23.81 	93.68 	23.18 	81.98 	21.13 	56.17 	15.64 	<br /><br />应付票据 	58.05 	14.26 	63.75 	15.78 	43.50 	11.21 	92.54 	25.76 	<br /><br />应付账款 	49.60 	12.18 	58.36 	14.44 	59.29 	15.28 	57.76 	16.08 	<br /><br />其他应付款 	10.26 	2.52 	32.23 	7.98 	15.90 	4.10 	24.96 	6.95 	<br /><br />一年内到期的非流动负债 	36.13 	8.87 	37.62 	9.31 	29.81 	7.68 	18.93 	5.27 	<br /><br />流动负债合计 	264.24 	64.89 	298.95 	73.98 	266.14 	68.61 	261.78 	72.87 	<br /><br />长期借款 	129.80 	31.88 	92.13 	22.80 	107.57 	27.73 	84.05 	23.40 	<br /><br />递延所得税负债 	9.24 	2.27 	9.40 	2.33 	10.76 	2.77 	9.71 	2.70 	<br /><br />非流动负债合计 	142.97 	35.11 	105.14 	26.02 	121.79 	31.39 	97.44 	27.13 	<br /><br />总负债 	407.20 	100.00 	404.09 	100.00 	387.93 	100.00 	359.22 	100.00 	<br /><br />短期有息债务 	191.16 	46.94 	195.16 	48.30 	154.93 	39.94 	167.54 	46.64 	<br /><br />长期有息债务 	129.86 	31.89 	92.20 	22.82 	107.61 	27.74 	84.17 	23.43 	<br /><br />总有息债务 	321.01 	78.83 	287.37 	71.12 	262.54 	67.68 	251.71 	70.07 	<br /><br />资产负债率 	60.57 	61.04 	60.79 	60.69 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />2022～2024年末，公司总有息债务规模持续增长，债务负担较重；截至2025年3月末，公司期末现金及现金等价物余额对短期有息债务不能形成有效覆盖，面临一定短期偿债压力。<br /><br />2022～2024年末，公司总有息债务规模持续增长，以短期有息债务为主，总有息债务占总负债的比重较高，债务负担较重。2025年3月末，公司总有息债务规模较2024年末有所增长，主要系云南国钛股权回购专项贷款增加导致。此外，截至2025年3月末，公司期末现金及现金等价物余额对短期有息债务的覆盖倍数为0.19倍，不能形成有效覆盖，公司面临一定短期偿债压力。<br /><br />截至2024年末，公司无重大未决诉讼，无对外担保余额。<br /><br />截至2024年末，公司无重大未决诉讼。截至2024年末，公司无对外担保余额。<br /><br />2022～2024年末，公司所有者权益规模逐年增加，未分配利润随公司盈利转入而逐年增长。2022～2024年末，公司所有者权益规模逐年增加。同期，公司股本逐年减少，均系公司回购注销授予激励对象的限制性股票而有所下降。2022～2024年末，公司资本公积逐年减少18，其中，2023年资本公积减少主要系对激励对象已获授但未解除限售限制性股票进行回购注销、对非全资子公司增资和转让云南国钛股权等原因所致；2024年资本公积减少主要系股票激励计划和收购少数股东股权引起。同期，公司盈余公积保持稳定；未分配利润随公司盈利转入而逐年增长；归属于母公司所有者权益合计和少数股东权益规模均逐年增长，占所有者权益的比重有所波动。<br /><br />2025年3月末，公司所有者权益较2024年末有所增加，其中，未分配利润较2024年末有所增<br /><br />18 2023年和2024年公司资本公积分别为14,413,165,615.94元和14,412,525,057.92元。<br /><br />长，其余主要所有者权益科目变化不大。<br /><br />表18 2022～2024年末及2025年3月末公司所有者权益情况（单位：亿元、%） 	<br /><br />项目 	2025年3月末 	2024年末 	2023年末 	2022年末 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />股本 	23.84 	8.99 	23.84 	9.24 	23.85 	9.53 	23.90 	10.27 	<br /><br />资本公积 	144.13 	54.37 	144.13 	55.88 	144.13 	57.60 	145.42 	62.50 	<br /><br />盈余公积 	11.95 	4.51 	11.95 	4.63 	11.95 	4.78 	11.95 	5.14 	<br /><br />未分配利润 	57.70 	21.77 	50.84 	19.71 	50.46 	20.16 	39.69 	17.06 	<br /><br />归属于母公司所有者权益合计 	237.07 	89.43 	230.04 	89.19 	224.82 	89.84 	208.18 	89.48 	<br /><br />少数股东权益 	28.01 	10.57 	27.88 	10.81 	25.43 	10.16 	24.49 	10.52 	<br /><br />所有者权益合计 	265.08 	100.00 	257.92 	100.00 	250.25 	100.00 	232.67 	100.00 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />2022～2024年，公司盈利对利息的覆盖能力逐年下降，且公司流动资产和速动资产均无法对流动负债形成保障，存在一定的短期偿付压力。<br /><br />2022～2024年，公司EBITDA利息保障倍数分别为12.90倍、11.11倍和7.57倍，盈利对利息的覆盖能力逐年下降。<br /><br />2022～2024年末及2025年3月末，公司流动比率分别为0.77倍、0.76倍、0.76倍和0.92倍，速动比率分别为0.52倍、0.48倍、0.51倍和0.62倍，流动资产和速动资产均无法对流动负债形成保障；2024年末，总有息债务/EBITDA为4.15倍，盈利无法覆盖总有息债务。整体来看，公司存在一定的短期偿付压力。<br /><br />（三）现金流<br /><br />2022～2024年，公司经营性现金流持续净流入，且净流入规模逐年增长，但由于利息规模持续增长，对利息的保障能力逐年下降；投资性现金流持续净流出；2023年，公司筹资性现金流转为净流出。<br /><br />2022～2024年，公司经营性现金流持续净流入，且净流入规模逐年增长，但由于利息规模持续增长，经营性净现金流对利息的保障能力逐年下降，现金回笼率分别为81.40%、73.81%和75.79%，有所波动；投资性现金流持续净流出，但净流出规模逐年减少，其中，2023年投资性现金流净流出规模减小主要系转让云南国钛股权所致，2024年投资性现金流净流出规模减小，主要系构建资产和投资支付的现金减少所致；2023年，公司筹资性现金流同比从净流入转为净流出，主要系支付到期承兑余额增加所致。<br /><br />2025年1～3月，公司经营性现金流同比仍为净流入，但净流入规模减小，主要系对供应商等上游客户采购金额同比增加所致；投资性现金流仍为净流出，但净流出规模同比减少，主要系构建资产等支付的现金减少和收到其他与投资活动有关的现金增加所致；筹资性现金流净流入规模同比减少，主要系公司非借款融资流入减少所致。<br /><br />表19 2022～2024年及2025年1～3月公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元） 	<br /><br />项目 	2025年1～3月 	2024年 	2023年 	2022年 	<br /><br />经营性净现金流 	2.18 	37.97 	34.04 	31.97 	<br /><br />投资性净现金流 	-4.02 	-15.59 	-29.77 	-55.88 	<br /><br />筹资性净现金流 	11.35 	-12.09 	-12.20 	28.93 	<br /><br />经营性净现金流利息保障倍数（倍）19 	- 	4.15 	5.38 	6.63 	<br /><br />经营性净现金流/流动负债（%） 	0.77 	13.44 	12.90 	13.86 	<br /><br />经营性净现金流/总负债（%） 	0.54 	9.59 	9.11 	10.57 	<br /><br />数据来源：根据公司提供资料整理 	<br /><br />外部支持<br /><br />公司能够得到税收优惠、政府补助等方面的支持。<br /><br />公司能够得到政府在税收优惠、政府补助等方面的支持。<br /><br />税收优惠方面，公司及部分下属子公司可享受高新技术企业、西部地区鼓励类产业企业、小型微利企业相关税收优惠政策。<br /><br />政府补助方面，2022～2024年，公司获得计入其他收益的政府补助规模分别为1.29亿元、1.10亿元和0.94亿元。<br /><br />评级结论<br /><br />综合分析，大公国际评定龙佰集团信用等级为AAAsti，评级展望为稳定。<br /><br />19公司未提供2025年1～3月资本化利息支出数据。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />在本信用评级报告所载信用等级有效期内，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）将持续关注评级对象外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及评级对象履行债务的情况。<br /><br />大公国际将在发生可能影响评级对象信用质量的重大事项后，启动不定期跟踪评级程序，并在评级分析结束后，将跟踪评级报告和评级结果对评级对象、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />如评级对象不能及时提供跟踪评级所需资料，大公国际可采取公告延迟披露跟踪评级报告，或根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布评级报告所公布的信用等级暂时失效、终止评级等评级行动。<br /><br />附件1公司治理<br /><br />截至2025年6月末龙佰集团股份有限公司股权结构及组织结构图<br /><br />资料来源：根据公司提供资料整理<br /><br />附件2龙佰集团股份有限公司主要财务指标<br /><br />（单位：亿元）<br /><br />项目 	2025年1～3月（未经审计） 	2024年 	2023年（追溯调整） 	2022年（追溯调整） 	<br /><br />货币资金 	87.26 	83.99 	70.07 	87.26 	<br /><br />总资产 	672.28 	662.01 	638.17 	591.89 	<br /><br />短期有息债务 	191.16 	195.16 	154.93 	167.54 	<br /><br />总有息债务 	321.01 	287.37 	262.54 	251.71 	<br /><br />总负债 	407.20 	404.09 	387.93 	359.22 	<br /><br />所有者权益合计 	265.08 	257.92 	250.25 	232.67 	<br /><br />营业收入 	70.54 	275.13 	267.65 	241.13 	<br /><br />净利润 	6.95 	22.40 	32.46 	35.37 	<br /><br />经营性净现金流 	2.18 	37.97 	34.04 	31.97 	<br /><br />投资性净现金流 	-4.02 	-15.59 	-29.77 	-55.88 	<br /><br />筹资性净现金流 	11.35 	-12.09 	-12.20 	28.93 	<br /><br />毛利率（%） 	22.82 	25.01 	26.66 	30.19 	<br /><br />营业利润率（%） 	12.04 	10.63 	14.64 	16.94 	<br /><br />总资产报酬率（%） 	1.50 	5.73 	7.01 	7.60 	<br /><br />净资产收益率（%） 	2.62 	8.69 	12.97 	15.20 	<br /><br />资产负债率（%） 	60.57 	61.04 	60.79 	60.69 	<br /><br />债务资本比率（%） 	54.77 	52.70 	51.20 	51.97 	<br /><br />流动比率(倍) 	0.92 	0.76 	0.76 	0.77 	<br /><br />速动比率(倍) 	0.62 	0.51 	0.48 	0.52 	<br /><br />存货周转天数(天) 	128.30 	131.44 	127.24 	118.29 	<br /><br />应收账款周转天数（天） 	48.60 	42.96 	35.41 	31.51 	<br /><br />经营性净现金流/流动负债（%） 	0.77 	13.44 	12.90 	13.86 	<br /><br />经营性净现金流/总负债（%） 	0.54 	9.59 	9.11 	10.57 	<br /><br />经营性净现金流利息保障倍数(倍) 	- 	4.15 	5.38 	6.63 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（倍） 	- 	4.15 	7.07 	9.32 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（倍） 	- 	7.57 	11.11 	12.90 	<br /><br />现金回笼率（%） 	72.32 	75.79 	73.81 	81.40 	<br /><br />对外担保比率（%） 	0 	0 	0 	0 	<br /><br />附件3主要指标的计算公式<br /><br />	指标名称 	计算公式 	<br /><br />毛利率（%） 		（1－营业成本/营业收入）×100% 	<br /><br />EBIT 	利润总额＋计入财务费用的利息支出 	<br /><br />EBITDA 	EBIT＋折旧＋摊销 	<br /><br />EBITDA利润率（%） 	EBITDA/营业收入×100% 	<br /><br />总资产报酬率（%） 	EBIT/年末资产总额×100% 	<br /><br />净资产收益率（%） 	净利润/年末净资产×100% 	<br /><br />现金回笼率（%） 	销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 	<br /><br />资产负债率（%） 	负债总额/资产总额×100% 	<br /><br />债务资本比率（%） 	总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100% 	<br /><br />总有息债务 	短期有息债务＋长期有息债务 	<br /><br />短期有息债务 	短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）+其他短期有息债务 	<br /><br />长期有息债务 	长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）+其他长期有息债务 	<br /><br />担保比率（%） 	担保余额/所有者权益×100% 	<br /><br />经营性净现金流/流动负债（%） 	经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100% 	<br /><br />经营性净现金流/总负债（%） 	经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2]×100% 	<br /><br />存货周转天数20 	360 /（营业成本/年初末平均存货） 	<br /><br />应收账款周转天数21 	360 /(营业收入/年初末平均应收账款） 	<br /><br />流动比率 	流动资产/流动负债 		<br /><br />速动比率 	（流动资产-存货）/流动负债 		<br /><br />现金比率（%） 	（货币资金＋交易性金融资产）/ 	流动负债×100% 	<br /><br />扣非净利润 	净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他收益-（营业外收入-营业外支出） 	<br /><br />可变现资产 	总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资产 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（倍） 	EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（倍） 	EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 	<br /><br />经营性净现金流利息保障倍数（倍） 	经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 	<br /><br />20一季度取90天。<br /><br />21一季度取90天。<br /><br />附件4信用等级符号和定义<br /><br />科技创新企业信用等级符号及定义<br /><br />信用等级 	定义 	<br /><br />AAAsti 	受评主体具有科技创新属性，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AAsti 	受评主体具有科技创新属性，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 	<br /><br />Asti 	受评主体具有科技创新属性，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBBsti 	受评主体具有科技创新属性，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BBsti 	受评主体具有科技创新属性，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />Bsti 	受评主体具有科技创新属性，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCCsti 	受评主体具有科技创新属性，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CCsti 	受评主体具有科技创新属性，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 	<br /><br />Csti 	受评主体具有科技创新属性，不能偿还债务。 	<br /><br />	正面 	存在有利因素，一般情况下，信用等级上调的可能性较大。 	<br /><br />展望 	稳定 	信用状况稳定，一般情况下，信用等级调整的可能性不大。 	<br /><br />	负面 	存在不利因素，一般情况下，信用等级下调的可能性较大。 	<br /><br />注：除AAAsti级、CCCsti级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。