联合〔2025〕8264号<br /><br />联合资信评估股份有限公司通过对金开新能源股份有限公司及其拟发行的2025年度第三期绿色中期票据（碳中和债）的信用状况进行综合分析和评估，确定金开新能源股份有限公司主体长期信用等级为AA+，金开新能源股份有限公司2025年度第三期绿色中期票据（碳中和债）信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />特此公告<br /><br />联合资信评估股份有限公司<br /><br />二〇二五年八月十八日<br /><br />声  明<br /><br />一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。<br /><br />二、本报告系联合资信接受金开新能源股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具。根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合赤道环境评价股份有限公司（以下简称“联合赤道”）为该公司提供了非评级服务。由于联合资信与关联公司联合赤道之间从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。<br /><br />四、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。<br /><br />五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。<br /><br />六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。<br /><br />七、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。<br /><br />八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。<br /><br />金开新能源股份有限公司<br /><br />2025年度第三期绿色中期票据（碳中和债）信用评级报告<br /><br />主体评级结果 	债项评级结果 	评级时间 	<br /><br />AA+/稳定 	AA+/稳定 	2025/08/18 	<br /><br />债项概况 	金开新能源股份有限公司2025年度第三期绿色中期票据（碳中和债）（以下简称“本期中期票据”）基础发行金额为0亿元，发行金额上限为5亿元。申购结束后定价配售完成前，根据实际申购情况，金开新能源股份有限公司（以下简称“公司”）与主承销商在基础发行金额与发行金额上限之间协商确定的最终发行金额，并根据此进行定价配售及缴款，开展后续工作。本期中期票据期限为3年，募集资金拟用于归还绿色项目的有息债务和补充绿色项目营运资金。本期中期票据按年付息，到期一次还本。本期中期票据无担保。 	<br /><br />评级观点 	公司作为天津市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“天津市国资委”）组建的新能源上市平台，法人治理结构较为规范，管理制度较为健全。近年来，公司电力业务规模快速扩张，项目布局具备区位优势，整体运营及管理能力良好。受益于装机容量的增长，公司收入和利润规模均持续提升，经营活动现金流保持较大规模净流入，公司偿债指标表现非常强。但同时国补核查风险、上网电价下降、限电率上升等因素可能对公司经营带来不利影响。2022年以来，公司应收账款持续增长，资产受限比例高，资产流动性较弱；债务规模增长，整体债务负担重。公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。综合公司经营和财务风险表现，公司整体偿还债务能力很强。 	<br /><br />公司经营活动现金流入量和经营活动现金流净额对本期中期票据发行后长期债务的保障程度高。同时，考虑到公司的再融资能力，公司对本期中期票据发行后的长期债务的偿付能力很强。<br /><br />个体调整：无。<br /><br />	外部支持调整：无。 	<br /><br />评级展望 	未来，随着储备项目逐步建设及投运，公司业务规模有望进一步扩大，综合竞争力有望逐步增强。公司主业未来可持续经营能力很强。 	<br /><br />可能引致评级上调的敏感性因素：公司装机规模持续扩大，盈利能力显著提升；公司资本实力显著增强。<br /><br />可能引致评级下调的敏感性因素：公司收入显著下降，应收账款长期无法收回，偿债能力弱化；资本支出超预期，债务负担显著加重。<br /><br />优势<br /><br /> 公司在新能源电力业务布局、项目管理等方面初具竞争力。公司装机规模快速增长，截至2024年底，公司控股并网发电装机容量合计5553.69兆瓦，且公司仍有大量在建及拟建项目，未来经营体量有望进一步扩大。投运项目主要分布在山东、山西、宁夏、新疆等经济发达或风光资源优良的区域；部分项目获得多项行业内奖项。<br /><br /> 收入和利润规模均持续提升，经营活动现金流保持较大规模净流入。2022－2024年，公司营业总收入和利润总额均持续增长，年均复合增长率分别为8.26%和9.46%；经营活动现金流量净额分别为30.45亿元、21.55亿元和18.81亿元。<br /><br /> 公司偿债能力很强。2022－2024年，公司EBITDA利息倍数分别为3.16倍、3.63倍和3.80倍；同期末，公司流动比率分别为152.09%、142.82%和154.42%。截至2025年3月底，公司已取得银行授信额度共计432.15亿元，其中未使用额度为198.55亿元；公司作为A股上市公司，融资渠道畅通。<br /><br />关注<br /><br /> 国补核查等或对公司未来经营业绩状况产生影响。国家推进可再生能源发电补贴核查工作，若公司未能纳入合规清单的项目规模较大，或将对公司经营业绩产生一定不利影响。<br /><br /> 政策退坡及行业增量明显等因素，导致公司上网电价下降及限电率上升。2022－2024年及2025年一季度，公司平均上网电价分别为0.556元/千瓦时、0.523元/千瓦时、0.499元/千瓦时和0.467元/千瓦时；限电率分别为6.32%、7.24%、8.66%和14.75%。<br /><br /> 资产流动性较弱；债务规模增长，整体债务负担重。截至2024年底，公司资产中流动资产占25.60%，非流动资产占74.40%，流动资产以应收账款为主且账龄较长。公司为获取融资质押资产，截至2025年3月底，公司受限资产合计197.56亿元，占期末资产总额的48.70%。2022－2024年末，公司全部债务年均复合增长率为15.41%。截至2024年底，公司全部债务为274.48亿元，全部债务资本化比率为73.32%。<br /><br />本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果<br /><br />评级方法   电力企业信用评级方法 V4.0.202208 	<br /><br />评级模型   电力企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 	<br /><br />评价内容 	评价结果 	风险因素 	评价要素 	评价结果 	<br /><br />经营风险 	B 	经营环境 	宏观和区域风险 	2 	<br /><br />行业风险 	2 	<br /><br />自身竞争力 	基础素质 	2 	<br /><br />企业管理 	3 	<br /><br />经营分析 	2 	<br /><br />财务风险 	F1 	现金流 	资产质量 	2 	<br /><br />盈利能力 	3 	<br /><br />现金流量 	2 	<br /><br />资本结构 	4 	<br /><br />偿债能力 	1 	<br /><br />指示评级 	aa+ 	<br /><br />个体调整因素：-- 	-- 	<br /><br />个体信用等级 	aa+ 	<br /><br />外部支持调整因素：-- 	-- 	<br /><br />评级结果 	AA+ 	<br /><br />个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。<br /><br />主要财务数据<br /><br />合并口径 	<br /><br />项   目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年3月 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	31.29 	5.93 	16.35 	13.73 	<br /><br />资产总额（亿元） 	326.94 	319.33 	400.70 	405.68 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	88.29 	93.94 	99.90 	101.13 	<br /><br />短期债务（亿元） 	26.65 	26.48 	40.23 	40.79 	<br /><br />长期债务（亿元） 	179.40 	176.96 	234.25 	238.49 	<br /><br />全部债务（亿元） 	206.05 	203.44 	274.48 	279.28 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	30.82 	33.28 	36.12 	8.53 	<br /><br />利润总额（亿元） 	8.92 	9.74 	10.68 	1.66 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	27.23 	28.93 	31.51 	-- 	<br /><br />经营性净现金流（亿元） 	30.45 	21.55 	18.81 	-2.13 	<br /><br />营业利润率（%） 	61.29 	55.82 	54.11 	49.31 	<br /><br />净资产收益率（%） 	8.94 	9.16 	9.09 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	72.99 	70.58 	75.07 	75.07 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	70.00 	68.41 	73.32 	73.41 	<br /><br />流动比率（%） 	152.09 	142.82 	154.42 	149.91 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	51.47 	44.68 	28.32 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	1.17 	0.22 	0.41 	0.34 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	3.16 	3.63 	3.80 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	7.57 	7.03 	8.71 	-- 	<br /><br />	公司本部口径 	<br /><br />项   目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年3月 	<br /><br />资产总额（亿元） 	71.40 	82.08 	98.69 	103.77 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	71.27 	81.97 	83.00 	82.98 	<br /><br />全部债务（亿元） 	0.00 	0.00 	15.58 	20.68 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />利润总额（亿元） 	-0.11 	12.91 	5.96 	-0.02 	<br /><br />资产负债率（%） 	0.18 	0.13 	15.89 	20.03 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	0.00 	0.00 	15.80 	19.95 	<br /><br />流动比率（%） 	* 	* 	* 	* 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	-43.41 	-123.61 	-61.08 	-- 	<br /><br />注：1.公司2025年1－3月财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“--”表示该项不适用，“*”表示数据过大或过小，“/”表示未获取<br /><br />2024年底公司资产构成<br /><br />2022－2024年公司收入构成<br /><br />2022－2024年公司现金流情况<br /><br />2022－2024年底公司债务情况<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />同业比较（截至2024年底/2024年）<br /><br />主要指标 	信用等级 	装机容量（万千瓦） 	资产总额（亿元） 	所有者权益（亿元） 	营业总收入（亿元） 	利润总额（亿元） 	营业利润率（%） 	资产负债率（%） 	全部债务资本化比率（%） 	全部债务/EBITDA（倍） 	EBITDA利息倍数（倍） 	<br /><br />公司 	AA+ 	555.37 	400.70 	99.90 	36.12 	10.68 	54.11 	75.07 	73.32 	8.71 	3.80 	<br /><br />嘉泽新能 	AA 	228.21 	222.25 	68.13 	24.22 	7.66 	60.49 	69.34 	66.43 	6.59 	3.55 	<br /><br />青岛城投 	AA+ 	283.09 	277.00 	84.51 	23.12 	5.17 	46.01 	69.49 	62.35 	7.13 	3.93 	<br /><br />注：1.嘉泽新能全称为宁夏嘉泽新能源股份有限公司；2.青岛城投全称为青岛城投新能源投资有限公司 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公开资料整理 	<br /><br />主体评级历史<br /><br />评级结果 	评级时间 	项目小组 	评级方法/模型 	评级报告 	<br /><br />AA+/稳定 	2025/08/09 	王皓   邓淇匀 	电力企业信用评级方法V4.0.202208 电力企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 电力企业信用评级方法V4.0.202208 电力企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 	-- 	<br /><br />AA+/稳定 	2023/10/11 	王爽  王皓 	-- 	<br /><br />注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号<br /><br />资料来源：联合资信整理<br /><br />评级项目组<br /><br />项目负责人：王 皓  wanghao@lhratings.com<br /><br />项目组成员：邓淇匀   dengqy@lhratings.com<br /><br />公司邮箱：lianhe@lhratings.com     网址：www.lhratings.com<br /><br />电话：010-85679696                   传真：010-85679228<br /><br />地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）<br /><br />一、主体概况<br /><br />金开新能源股份有限公司（以下简称“公司”）前身为天津劝业场（集团）股份有限公司。2020年8月，公司通过资产置换及发行股份的方式置入金开新能科技有限公司（以下简称“金开有限”，原名为国开新能源科技有限公司）100%股权，并置出原有资产及负债，公司总股本增至12.21亿股。2021年6月，公司名称更为现名，证券简称由“津劝业”变更为“金开新能”，证券代码“600821.SH”保持不变。后经股份增发、股权划转等，截至2025年3月底，公司股本为19.97亿元。天津金开企业管理有限公司（以下简称“金开企管”）、天津津诚二号股权投资基金合伙企业（有限合伙）、津融卓创2号私募证券投资基金和天津津融资本管理有限公司为一致行动人，公司控股股东为金开企管（详见附件 1-1），实际控制人为天津市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“天津市国资委”）。<br /><br />公司主营业务为新能源电力的开发、投资、建设及运营，按照联合资信行业分类标准划分为电力行业。<br /><br />截至2025年3月底，公司本部设多个职能部门（详见附件1-2）。<br /><br />截至2024年底，公司合并资产总额400.70亿元，所有者权益99.90亿元（含少数股东权益6.95亿元）；2024年，公司实现营业总收入36.12亿元，利润总额10.68亿元。截至2025年3月底，公司合并资产总额405.68亿元，所有者权益101.13亿元（含少数股东权益6.92亿元）；2025年1－3月，公司实现营业总收入8.53亿元，利润总额1.66亿元。<br /><br />公司注册地址：天津市和平区贵州路四号龙通大厦411室；法定代表人：尤明杨。<br /><br />二、本期债项概况<br /><br />公司拟申报并发行“金开新能源股份有限公司2025年度第三期绿色中期票据（碳中和债）”（以下简称“本期中期票据”）。本期中期票据期限为3年期，基础发行规模为0元，发行金额上限为5亿元（含5亿元）。本期中期票据申购结束后定价配售完成前，根据实际申购情况，公司与主承销商在基础发行规模与发行金额上限之间协商确定的最终发行金额，并根据此进行定价配售及缴款，开展后续工作。本期中期票据募集资金用于归还绿色项目的有息债务和补充绿色项目营运资金，绿色项目均为光伏发电项目或风力发电项目。本期中期票据按年付息，到期一次还本。<br /><br />本期中期票据无担保。<br /><br />根据中诚信绿金科技（北京）有限公司（以下简称“中诚信绿金”）出具的《金开新能源股份有限公司2025年度第三期绿色中期票据独立评估报告》，本期中期票据募集资金拟用于风力发电类及光伏发电类项目，为新能源资源的利用起到积极的示范作用并对促进当地的经济发展、带动新兴产业发展及生态保护修复有重要意义。项目建设的风电场、光伏电站设备将当地的风能、太阳能转变为电能，替代化石能源燃烧发电，显著减少以二氧化碳为主的温室气体的排放，在改善区域气候变化问题的同时持续提供可再生能源电能替代传统化石能源燃烧发电，可以达到节能减排、改善区域空气质量、优化能源结构等多方面环境效益。综上，根据募集资金投向评估、募集资金使用评估、环境效益实现可能性评估与信息披露评估，经中诚信可持续发展评估委员会审定，中诚信绿金授予金开新能源股份有限公司2025年度第三期绿色中期票据项目G-1等级，确认本期中期票据募集资金投向全部符合生态环境部等五部委发布的《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》、国家发展和改革委员会等十部委发布的《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》、中国人民银行等三部委发布的《绿色债券支持项目目录（2021年版）》及可持续金融国际平台（IPSF）发布的《可持续金融共同分类目录》，并在募集资金投向、使用及配置于绿色项目过程中采取措施的有效性出色，及由此实现既定环境目标的可能性极高。<br /><br />三、宏观经济和政策环境分析<br /><br />2025年上半年出口拉动国民经济向好，工业产品价格探底。宏观政策认真落实中央经济工作会议和4月政治局会议精神，适时适度降准降息，采取多种措施治理内卷，创新推出债券市场“科技板”，增强金融对服务消费支持。面对风高浪急的关税冲突，始终坚持对等反制，取得资本市场稳定、经济快速增长的良好开局。<br /><br />2025年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显疲态。信用环境方面，5月7日央行等三部委联合发布一揽子金融支持政策，采取降准降息、增设结构性货币政策工具、创设科创债券风险分担工具等方式稳经济。6月，央行打破惯例两度提前公告并实施1.4万亿元买断式逆回购操作。<br /><br />下半年，国际贸易体系不确定性仍未消除，政策协同效应急需强化。随着基数升高，三、四季度经济增速较二季度或将有所回落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性积极有为的宏观政策呵护。下阶段，宏观政策或将持续推进扩内需、“反内卷”工作，采取多种举措稳外贸，货币政策将维持适度宽松基调，降准降息仍有一定操作空间，存量与新增结构性工具的使用节奏将加快。<br /><br />完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年上半年报）》。<br /><br />四、行业分析<br /><br />2024年电力系统安全稳定运行，全国电力供需总体平衡，但在极端天气、用电负荷增长以及燃料不足等特殊情况下，局部地区存在电力供应不足的问题。近年来，能源供应和环境保护等问题逐步凸显。在政策导向下，2024年，中国清洁能源投资金额及占比均快速提高，清洁能源装机规模首次超过火电装机规模。但为保障电力供应稳定性，目前火电仍占据较大市场。由于动力煤等燃料价格仍处高位，火电企业仍面临一定的成本压力。预计2025年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行业将在科技创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设。完整版行业分析详见《2025年电力行业分析》。<br /><br />五、基础素质分析<br /><br />1  竞争实力<br /><br />公司电力业务规模快速扩张，项目布局具备区位优势，整体运营及管理能力良好。<br /><br />公司主要通过全资子公司金开新能科技有限公司（以下简称“金开有限”）开展生产经营活动。截至2025年3月底，公司控股并网装机容量合计5679.87兆瓦，较2022年末增长51.29%。其中，光伏和风电项目分别为4018.99兆瓦和1534.18兆瓦。公司投运的新能源电力项目主要分布在山东、山西、宁夏、新疆等经济发达或风光资源优良的区域。公司新疆电力项目主要位于直送长三角地区的“准皖直流”特高压通道，具备良好的消纳条件。<br /><br />公司开发建设的宁夏卫钢200兆瓦光伏复合项目，获得“2022年度中国电力优质工程奖”与“国家优质工程奖”，项目应用“国家重点节能低碳技术推广项目”6项、“建筑业10项新技术”中7大项14子项及“电力建设五新技术”24项，先后取得“光伏组串IV在线智能诊断技术的研究”等科技成果，获得多项中国电力建设企业协会质量管理成果奖。公司西藏那曲光储项目是全球海拔最高的大型光储项目之一，项目采用“牧光互补”模式，可实现板上发电和板下放牧。<br /><br />2  人员素质<br /><br />公司高层管理人员从业经历和管理经验丰富，综合素质较高；员工构成能够满足公司经营需要。<br /><br />截至2025年7月底，公司董事和高级管理人员共11人，综合素质较高。<br /><br />尤明杨先生，1980年12月出生，中国石油大学（北京）工学硕士，长江商学院EMBA，高级工程师、经济师，中共党员。尤明杨先生曾任国家开发银行评审管理局副科级行员、正科级行员、副处长，2014年5月起负责金开有限筹建工作，并担任金开有限常务副总经理；现任公司党委书记、董事长。<br /><br />公司原总经理尤明杨先生因工作调整，于2024年8月9日向公司董事会提交辞去总经理职务的报告。经公司董事会审议，同意副总经理兼董事会秘书范晓波先生在公司总经理空缺期间代行总经理职责。范晓波先生，1981年7月出生，硕士研究生学历，经济师。范晓波先生历任国家开发银行深圳市分行客户经理，中国光大银行股份有限公司总行信贷审批部风险经理，光大证券股份有限公司投资银行部经理、高级经理、保荐代表人等职务；现任公司副总经理、董事会秘书以及公司全资子公司金开有限总经理。<br /><br />截至2024年底，公司本部及主要子公司在职员工合计563人。从受教育水平来看，本科及以上学历人员占70.87%，大专及以下学历人员占29.13%；从岗位构成来看，生产人员占47.07%，销售人员占9.59%，技术人员占23.45%，财务人员占7.28%，行政人员占5.86%，管理人员占6.75%。<br /><br />3  信用记录<br /><br />公司过往履约情况良好。<br /><br />根据公司提供的中国人民银行征信系统查询报告，截至2025年5月19日，公司本部无未结清不良信贷信息记录。<br /><br />根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。截至查询日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开査询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询中存在不良记录。<br /><br />六、管理分析<br /><br />1  法人治理<br /><br />公司法人治理结构较为规范。<br /><br />公司按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》《上海证券交易所股票上市规则》等法律、行政法规、部门规章和规范性文件以及《公司章程》等规定，设置了较为完善的法人治理结构。<br /><br />公司根据《中国共产党章程》规定，经上级党组织批准，设立中国共产党金开新能源股份有限公司委员会（以下简称“公司党委”）；设立中国共产党金开新能源股份有限公司纪律检查委员会（以下简称“公司纪委”）。公司党委由党员大会或者党员代表大会选举产生，每届任期一般为5年，任期届满应当按期进行换届选举。公司纪委每届任期和党委相同。<br /><br />股东会为公司的权力机构，由全体股东组成，依法行使审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；审议批准董事会的报告；审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案等职权。<br /><br />董事会是股东会的执行机构，董事会成员9名（包含职工董事1名），董事会应有3名独立董事。董事由股东会选举或者更换，并可在任期届满前由股东会解除其职务。董事任期3年，任期届满可连选连任。董事会行使决定公司的经营方针和投资计划；决定公司的经营计划和投资方案等工作。公司董事会设置审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、战略与ESG委员会，依照本章程和董事会授权履行职责。公司不再设置监事会，监事会的职权由董事会审计委员会承接。<br /><br />公司设总经理1名，由董事会决定聘任或解聘，主持公司经营管理工作，对董事会负责。<br /><br />2  管理水平<br /><br />公司管理制度较为健全。<br /><br />公司按照相关法律法规及《章程》的规定建立了风险管理和内部控制制度，包括财务管理、对外投资管理、融资管理、关联交易管理、对外担保管理、招标监督管理、参股公司投后管理等制度，并根据公司实际生产经营情况进行修订及完善。此外，公司逐步完善ESG管理体系建设及ESG相关的管理政策，并定期披露《环境、社会及管治报告》。财务管理方面，公司建立了股东会、董事会、管理层、财务管理部门四个层次的财务管理运行机制，按照分工合理、授权明晰、职责对等的原则，合理设置财务机构、配置财务人员、健全财务管理机制。公司实施全面预算管理，对年度的日常经营活动和财务事项进行合理预计、测算并进行财务控制和监督，主要包括收支预算、成本费用预算、投资及融资预算等。公司资金管理按照集团统一管理原则，严格执行资金内控程序，适时跟踪资金交易动态，正确记录和反映资金变化过程，加强资金头寸和调拨管理。<br /><br />对外投资管理方面，股东会、董事会为公司对外投资的决策机构，董事会及股东会分别在其权限范围内，对公司的对外投资做出决策，以降低投资风险。<br /><br />融资管理方面，公司董事会办公室为融资事项的管理部门，负责拟定公司年度及中长期融资方案，并进行融资管理（包括权益性融资和债务性融资），以及资金筹划、信贷管理和资金募集。公司财务管理部负责融资资金到位后的管理工作。<br /><br />关联交易方面，公司制定了关联交易管理制度，对关联人和关联交易范围、关联交易价格的确定和管理、关联交易审议、关联交易披露、关联交易金额核定、关联购买和出售资产、关联方资金往来等方面均有规定，以保障公司关联交易行为不损害公司和股东的利益。<br /><br />七、经营分析<br /><br />1  经营概况<br /><br />2022－2024年，公司装机规模扩张使得公司收入逐年增长；综合毛利率呈下降趋势。<br /><br />受益于装机规模持续扩张，2022－2024年，公司营业总收入持续增长，年均复合增长8.26%。其中，光伏发电收入和风力发电收入年均复合增长率分别为 4.20%和 8.72%。2023年，公司通过收购福建省凯圣生物质发电有限公司（以下简称“凯圣生物质公司”）新增生物质发电业务，该业务已于2024年底关停。公司其他业务主要为供应链业务、运维服务和劳务服务等，上述业务确认的收入规模较小，对公司整体盈利影响不大。2022－2024年，公司综合毛利率逐年下降，伴随平价上网项目的增加，公司光伏发电和风电业务毛利率均呈下降趋势。<br /><br />2025年1－3月，公司营业总收入同比变化不大，综合毛利率同比减少3.45个百分点。<br /><br />图表1 • 2022－2024年及2025年1－3月公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%）<br /><br />业务板块 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年1－3月 	<br /><br />收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	收入 	占比 	毛利率 	<br /><br />光伏发电 	17.48 	56.73 	58.09 	18.44 	55.43 	52.44 	18.99 	52.56 	49.62 	4.43 	51.93 	39.48 	<br /><br />风力发电 	12.76 	41.40 	67.61 	13.69 	41.15 	63.89 	15.08 	41.76 	65.55 	3.87 	45.35 	62.46 	<br /><br />生物质发电 	-- 	-- 	-- 	0.25 	0.77 	-3.21 	0.20 	0.57 	-32.64 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />其他 	0.58 	1.87 	94.53 	0.89 	2.66 	62.39 	1.85 	5.12 	35.94 	0.23 	2.72 	63.39 	<br /><br />合计 	30.82 	100.00 	62.71 	33.28 	100.00 	56.99 	36.12 	100.00 	55.11 	8.53 	100.00 	50.42 	<br /><br />注：尾差系四舍五入所致<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />2  业务经营分析<br /><br />公司电力业务装机规模增长快，但公司上网电价呈下降趋势，限电率持续提升。2024年，公司风电和光伏机组平均利用水平较高。随着可再生能源发电补贴核查工作的推进，如公司未能纳入合规清单的项目体量较大，或将对公司未来经营业绩产生一定不利影响。<br /><br />近年来，公司通过资产置换、项目收购、合作开发及自主开发等方式实现电力业务规模的扩张。截至2024年底，公司控股并网装机容量合计5553.69兆瓦。公司投运的新能源电力项目主要分布在山东、山西、宁夏、新疆等经济发达或风光资源优良的区域。<br /><br />图表2 • 截至2024年底公司装机主要分布地区情况<br /><br />地区 	并网装机容量（兆瓦） 1262.76 671.30 543.34 490.42 453.48 383.68 376.98 1371.74 5553.69 	占比 22.74% 12.09% 9.78% 8.83% 8.17% 6.91% 6.79% 24.70% 100.00% 	<br /><br />新疆 	<br /><br />宁夏 	<br /><br />山东 	<br /><br />山西 	<br /><br />河北 	<br /><br />广西 	<br /><br />湖北 	<br /><br />其他 	<br /><br />合计 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司提供数据整理<br /><br />2022年3月，国家发改委、能源局以及财政部三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，要求在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，进一步摸清可再生能源发电补贴底数。第一批可再生能源发电补贴合规项目清单于2023年1月公布。公司提交核查的项目已纳入第一批合规清单的比例约为66%，后续核查进展存在一定不确定性，如未能纳入合规清单的项目体量较大，将对公司经营业绩产生一定不利影响。<br /><br />2022年以来，伴随电力装机容量的增加，公司发售电量也随之增长，但由于新能源项目发电补贴逐步退坡并实现平价上网以及项目电源结构及区域布局变化，导致平均上网电价逐年下降。公司新能源电力设备利用程度受自然条件影响大，2024年，公司风电平均利用小时数超过国内行业平均水平（2127小时）；公司光伏设备平均利用小时数与上年持平，略高于国内行业平均水平（1211小时1）。2022－2024年，国内新能源装机增量明显，公司光伏和风电项目限电率均呈上升趋势。2025年一季度，公司项目限电率显著提升，需关注限电情况对公司经营业绩的影响。<br /><br />图表3 • 公司电力业务运营指标情况<br /><br />对比指标 	2022年 3754.23 2537.53 1216.70 -- -- 62.78 33.36 29.43 -- 62.19 33.11 29.07 -- 0.556 1797 1389 2641 1.54 1.39 1.70 6.32 5.93 6.74 	2023年 4480.12 3096.71 1256.70 24.00 102.70 71.48 39.16 31.84 0.47 70.81 39.04 31.39 0.38 0.523 1596 1265 2534 2.57 2.85 1.87 7.24 6.28 9.04 	2024年 5553.69 3912.61 1514.38 24.00 102.70 79.05 42.97 35.60 0.49 78.09 42.75 34.94 0.40 0.499 1658 1265 2597 2.13 1.74 2.27 8.66 7.63 9.98 	2025年3月 5679.87 4018.99 1534.18 24.00 102.70 20.36 10.89 9.46 -- 20.21 10.90 9.32 -- 0.467 363 267 618 2.17 2.07 2.15 14.75 17.41 11.46 	<br /><br />装机容量（兆瓦） 	<br /><br />光伏 	<br /><br />风电 	<br /><br />生物质 	<br /><br />储能 	<br /><br />发电量（亿千瓦时） 	<br /><br />光伏 	<br /><br />风电 	<br /><br />生物质 	<br /><br />上网电量（亿千瓦时） 	<br /><br />光伏及储能 	<br /><br />风电 	<br /><br />生物质 	<br /><br />平均上网电价（元/千瓦时） 	<br /><br />机组平均利用小时数（小时） 	<br /><br />光伏 	<br /><br />风电 	<br /><br />综合厂用电率（%） 	<br /><br />光伏 	<br /><br />风电 	<br /><br />限电率（%） 	<br /><br />光伏 	<br /><br />风电 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />（2）供应链业务<br /><br />公司供应链业务收入规模小。<br /><br />2022年起，公司开展供应链业务，由下属子公司上海金开新能供应链管理有限公司为英利能源发展有限公司（以下简称“英利发展”）及其关联公司提供原材料代采服务。<br /><br />公司参与投资的金开启昱（北京）新能源发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“金开启昱”，公司2023年末持股比例为47%，将其计入长期股权投资）于2021年末与英利能源（中国）有限公司（以下简称“英利中国”）、珠海利开联持投资咨询中心（有限合伙）共同出资设立英利发展（金开启昱2023年末持有英利发展47.10%股份）。英利发展是集光伏技术研发、智能制造、电站开发建设运营为一体的光伏智慧能源解决方案提供商。公司高管尤明杨先生任英利发展董事期间及卸任1年以内，公司与英利发展<br /><br />1 行业平均水平数据来自《2024－2025年度全国电力供需形势分析预测报告》<br /><br />构成关联方关系。尤明杨先生于2022年1月17日卸任英利发展董事职务，英利发展及其子公司与公司关联关系于2023年1月18日解除。<br /><br />金开启昱原为公司联营公司，2024年11月其召开合伙人会议并达成决议，同意原普通合伙人退伙。截至2024年底，公司已完成对其他有限合伙人认缴的11.7509%有限合伙份额（占实缴比例15.8730%）的收购。交易完成后，公司对金开启昱的认缴出资比例由47.0035%变为58.7544%，金开启昱成为公司子公司，金开启昱原联营公司英利发展成为公司联营公司。<br /><br />2022－2024年，英利发展分别实现营业总收入65.31亿元、70.50亿元和69.61亿元。2022－2023年，公司为英利中国、英利发展及其子公司代采原材料总额（不含税）分别为50.04亿元和41.45亿元，按照净额法确认的销售收入分别为0.51亿元和0.47亿元。2024年11－12月，公司为英利发展之子公司英利能源发展(蠡县)有限公司代采原材料总额为人民币2.41亿元（不含税），按净额法确认销售收入0.03亿元。<br /><br />3  经营效率<br /><br />公司整体经营效率指标表现一般。<br /><br />从经营效率指标看，2022－2024年，公司销售债权周转次数持续下降，分别为0.64次、0.56次和0.50次；总资产周转次数基本保持稳定，分别为0.11次、0.10次和0.10次。与同行业其他企业相比公司经营效率表现一般。<br /><br />图表4 • 2024年同行业公司经营效率对比情况<br /><br />对比指标 	公司 0.52 0.10 	宁夏嘉泽新能源股份有限公司 	青岛城投新能源投资有限公司 	<br /><br />0.74 	0.39 	<br /><br />应收账款周转率（次） 	<br /><br />总资产周转率（次） 	0.12 	0.08 	<br /><br />注：应收账款周转率=应收账款周转率=营业收入／[(期初应收账款账面价值+期末应收账款账面价值)／2]，总资产周转率=营业总收入／[(期初资产总计+期末资产总计)／2]资料来源：Wind<br /><br />4  未来发展<br /><br />公司储备项目规模较大，利于未来业务扩张及战略目标的实现，但公司也将面临较大的融资需求，随着相关项目建设的推进，公司债务负担或将进一步加重。<br /><br />公司在建及拟建项目为新能源发电及储能项目，部分在建项目已分批建设及投运。截至2025年3月底，公司主要在建项目计划总投资为64.30亿元，装机容量合计812兆瓦，储备项目规模较大。但公司也将面临较大的融资需求，随着相关项目建设的推进，公司债务负担或将进一步加重。<br /><br />图表5 • 2025年3月底公司主要在建项目情况（单位：亿元）<br /><br />在建项目名称 	装机容量 	计划总投资金额 	已投资金额 9.85 2.79 3.01 3.31 0.28 4.24 5.56 29.02 	工程进度 59% 85% 57% 69% 13% 99% 85% -- 	<br /><br />满城石井光伏项目 	300MW 	13.81 	<br /><br />满城白龙光伏项目 	70MW 	3.86 	<br /><br />易县武官寨光伏项目 	92MW 	4.86 	<br /><br />监利马嘶湖光伏项目 	100MW 	4.95 	<br /><br />新疆木垒大石头风电项目 	150MW 	8.37 	<br /><br />新疆哈密智算中心项目 	-- 	21.71 	<br /><br />丰宁承德光伏项目 	100MW 	6.75 	<br /><br />合计 	812MW 	64.30 	<br /><br />注：截至2025年6月底，丰宁承德光伏项目和满城白龙光伏项目已完成对应装机容量建设，新疆哈密智算中心首批项目已建成且计划于2025年7月启动验收工作资料来源：公司提供<br /><br />图表6 • 2025年3月底公司拟建项目情况（单位：亿元）<br /><br />拟建项目名称 	计划总投资金额 9.42 3.32 6.64 19.38 	资金来源 	<br /><br />滨州北海风电项目 	<br /><br />自有资金、贷款融资 	<br /><br />朔州平鲁分散式风电项目 	自有资金、贷款融资 	<br /><br />广东肇庆高要区150MW光伏项目 	<br /><br />自有资金、贷款融资 	<br /><br />合计 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />八、财务分析<br /><br />公司提供了2022－2024年财务报告，毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，均出具了标准无保留的审计意见。公司提供的2025年1－3月财务报表未经审计。合并范围变化方面，2022年以来，公司收购、新设及清算注销的子公司较多，导致合并范围变化较大，但公司主营业务未发生变化。整体看，公司财务数据可比性尚可。<br /><br />1  资产质量<br /><br />受益于电力业务规模扩张，公司资产规模扩大，资产构成以非流动资产为主，流动资产中应收账款占比高，应收账款整体账龄较长，加之资产受限比例高，公司资产流动性较弱。公司收购电力项目形成了较大规模的商誉，若被收购电站经营不达预期，将存在减值风险。<br /><br />2022－2024年末，公司资产总额波动增长，年均复合增长10.71%。截至2024年底，公司合并资产总额较上年底增长25.48%。其中，流动资产占25.60%，非流动资产占74.40%，资产结构以非流动资产为主，符合公司作为发电企业的资产特点。<br /><br />2022－2024年末，公司货币资金波动幅度较大，2023年公司购建资产及还本付息使得年末货币资金较上年底大幅下降，2024年公司投资进度放缓并发行多笔债券使得年末货币资金较上年底大幅增长。受发售电规模提升带动应收国家补贴以及应收原材料代采业务款增加影响，2022－2024年末，公司应收账款持续增长，年均复合增长22.50%。截至2024年底，公司应收账款较上年底增长35.61%，账期1年以内的应收售电款和应收原材料代采业务款分别为18.69亿元和12.75亿元；应收账款余额账龄1~2年占21.75%、2~3年占17.82%、3年及以上占20.71%，整体账龄较长。同期末，公司应收账款累计计提坏账 0.40亿元，计提比例为0.49%；应收账款前五大欠款方合计金额为51.26亿元，占比为63.86%，欠款方主要为国网电网有限公司下属区域公司，回收风险小，应收账款质量好。2022－2024年末，公司固定资产持续增长，年均复合增长11.14%，主要系合并范围扩大以及在建项目转入所致。截至2024年底，公司固定资产主要由机器设备构成（占92.04%），固定资产成新率高（80.01%）；公司商誉较上年底大幅增长，主要系收并购电力项目形成，计提减值0.68亿元；其他非流动资产较上年底增长，主要系待抵扣进项税增加所致。<br /><br />图表7 •公司主要资产情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	2022年底 	2023年底 	2024年底 	2025年3月底 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />流动资产 	89.99 	27.52% 	68.89 	21.57% 	102.56 	25.60% 	98.81 	24.36% 	<br /><br />货币资金 	26.25 	8.03% 	2.92 	0.91% 	10.28 	2.56% 	4.97 	1.23% 	<br /><br />应收账款 	53.23 	16.28% 	58.90 	18.45% 	79.88 	19.93% 	76.52 	18.86% 	<br /><br />非流动资产 	236.95 	72.48% 	250.44 	78.43% 	298.14 	74.40% 	306.87 	75.64% 	<br /><br />固定资产 	175.25 	53.60% 	188.00 	58.87% 	216.46 	54.02% 	217.79 	53.68% 	<br /><br />商誉 	15.03 	4.60% 	15.08 	4.72% 	21.66 	5.40% 	21.86 	5.39% 	<br /><br />其他非流动资产 	7.74 	2.37% 	13.36 	4.18% 	15.69 	3.92% 	18.19 	4.48% 	<br /><br />资产总额 	326.94 	100.00% 	319.33 	100.00% 	400.70 	100.00% 	405.68 	100.00% 	<br /><br />资料来源：联合资信根据财务报告整理<br /><br />截至2025年3月底，公司合并资产总额405.68亿元，规模和结构均较上年底变化不大。同期末，公司受限资产合计197.56亿元，占期末资产总额的48.70%，资产受限比例高。<br /><br />图表8 • 截至2025年3月底公司资产受限情况<br /><br />受限资产名称 	账面价值（亿元） 0.55 66.01 124.85 6.15 197.56 	占资产总额比例 0.14% 16.27% 30.78% 1.52% 48.70% 	受限原因 	<br /><br />货币资金 	保证金及存出投资款及诉讼受限 	<br /><br />应收账款 	融资质押及诉讼受限 	<br /><br />固定资产 	融资抵押 	<br /><br />在建工程 	融资抵押 	<br /><br />合计 	-- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司提供数据整理<br /><br />2  资本结构<br /><br />（1）所有者权益<br /><br />受益于利润累积，公司所有者权益规模持续扩大，所有者权益结构稳定性强。<br /><br />2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长6.37%。截至2024年底，公司所有者权益99.90亿元，较上年底增长6.34%，主要系未分配利润累积所致。其中，实收资本和资本公积分别占19.99%和56.52%，所有者权益结构稳定性强。截至2025年3月底，公司所有者权益101.13亿元，规模和结构均较上年底变化不大。<br /><br />（2）负债<br /><br />2022年末以来，公司负债和有息债务规模均有所扩大，债务负担重，债务期限结构与资产结构较为匹配。<br /><br />2022－2024年末，公司负债规模波动增长，年均复合增长12.27%。截至2024年底，公司负债总额较上年底增长33.46%，非流动负债占比高。<br /><br />2022－2024年末，公司应付票据波动增长，年均复合增长25.43%，主要系公司开展供应链业务，采购规模波动所致；公司其他应付款波动下降，年均复合下降13.79%，主要系应付工程物资款和股权交易对价款波动所致。截至2024年底，公司其他应付款主要由工程物资款10.58亿元和股权对价7.14亿元构成。2022－2024年末，公司一年内到期的非流动负债持续增长，年均复合增长24.26%，主要系存续期不足一年的长期借款和租赁负债转入该科目所致；公司长期借款波动增长，年均复合增长10.32%，长期借款全部为保证借款。2024年，公司发行多期碳中和债券使得期末应付债券较上年底增加。<br /><br />截至2025年3月底，公司负债规模和结构均较上年底变化不大。其中，公司发行碳中和债券使得应付债券较上年底增长。<br /><br />图表9 • 公司主要负债情况（单位：亿元）<br /><br />项目 	2022年底 	2023年底 	2024年底 	2025年3月底 	<br /><br />金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	金额 	占比 	<br /><br />流动负债 	59.17 	24.79% 	48.24 	21.40% 	66.42 	22.08% 	65.91 	21.64% 	<br /><br />应付票据 	12.99 	5.44% 	7.49 	3.32% 	20.44 	6.79% 	13.30 	4.37% 	<br /><br />其他应付款 	26.84 	11.25% 	16.56 	7.35% 	19.95 	6.63% 	19.50 	6.40% 	<br /><br />一年内到期的非流动负债 	12.81 	5.37% 	18.08 	8.02% 	19.78 	6.58% 	21.19 	6.96% 	<br /><br />非流动负债 	179.48 	75.21% 	177.15 	78.60% 	234.39 	77.92% 	238.63 	78.36% 	<br /><br />长期借款 	175.74 	73.64% 	172.99 	76.75% 	213.89 	71.10% 	212.97 	69.93% 	<br /><br />应付债券 	-- 	-- 	-- 	-- 	15.47 	5.14% 	20.47 	6.72% 	<br /><br />负债总额 	238.64 	100.00% 	225.39 	100.00% 	300.81 	100.00% 	304.54 	100.00% 	<br /><br />注：1.其他应付款含应付股利；2.尾差系四舍五入所致<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />有息债务方面，2022－2024年末，公司全部债务波动增长，年均复合增长15.41%，主要系业务规模扩大带动融资需求的增加所致。从债务指标来看，2022－2024年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率均呈波动增长态势。截至2024年底，公司全部债务274.48亿元，债务期限结构与资产结构较为匹配。截至2025年3月底，公司全部债务279.28亿元，规模和结构均较上年底变化不大；资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为75.07%、73.41%和70.22%。整体看，公司债务负担重。<br /><br />图表10 • 公司债务指标情况                                                  图表11 • 公司有息债务情况（单位：亿元）<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />3  盈利能力及现金流<br /><br />2022年以来，受益于经营规模扩大，公司收入及利润规模逐年增长，费用控制能力有所提升。公司投资收益对利润形成一定补充。2022－2024年，公司经营活动现金流保持较大规模净流入，可为投资支出提供一定支持。同时，考虑到公司待投储备项目以及现有有息债务的接续，公司未来融资需求仍较大。<br /><br />2022－2024年，公司营业总收入和营业成本均持续增长，年均复合增长率分别为8.26%和18.78%；公司成本增速高于收入，导致营业利润率持续下降。<br /><br />从期间费用看，2022－2024年，公司费用总额基本保持稳定；期间费用率逐年下降，分别为34.04%、31.20%和29.21%，费用控制能力有所提升。从构成看，2024年，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 0.31%、20.36%、1.66%和77.67%，财务费用占比很高。<br /><br />非经常性损益方面，2022－2024年，公司投资收益持续增长，年均复合增长146.47%。其中，2024年，权益法核算的长期股权投资收益、处置长期股权投资产生的投资收益增加使得公司投资收益同比大幅增长。公司投资收益对利润形成一定补充。综上影响，2022－2024年，公司利润规模持续增长，年均复合增长9.46%。盈利指标方面，2022－2024年，公司总资本收益率持续下降；净资产收益率波动增长。<br /><br />图表12 • 公司盈利能力情况（单位：亿元）                                      图表13 •公司现金流情况<br /><br />项目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年1－3月 	<br /><br />营业总收入 	30.82 	33.28 	36.12 	8.53 	<br /><br />营业成本 	11.49 	14.31 	16.22 	4.23 	<br /><br />期间费用 	10.49 	10.38 	10.55 	2.61 	<br /><br />资产减值损失 	-0.29 	-0.73 	1.26 	-- 	<br /><br />投资收益 	0.50 	1.45 	3.01 	-0.02 	<br /><br />利润总额 	8.92 	9.74 	10.68 	1.66 	<br /><br />营业利润率（%） 	61.29 	55.82 	54.11 	49.31 	<br /><br />总资本收益率（%） 	5.58 	5.54 	4.61 	-- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	8.94 	9.16 	9.09 	-- 	<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />从经营活动来看，2023年，公司经营活动现金流净额同比下降29.23%，主要系当期收到的增值税留抵退税金额减少、支付供应链业务的采购金额以及支付的员工薪酬和各项税费增加所致。2024年，公司经营活动现金流净额同比下降12.71%，主要系供应链业务以票据结算的比例增加所致。2022－2024年，公司现金收入比保持高水平，分别为164.47%、172.65%和138.66%，考虑到公司供应链业务采用净额法记账，实际收入实现质量或低于指标值。<br /><br />从投资活动来看，2022－2024年，公司投资活动现金流入量持续下降，年均复合下降33.83%，主要系赎回的理财产品规模下降所致；投资活动现金流出量持续下降，年均复合下降32.09%，主要系购建长期资产、股权收购对价款及意向金的支出金额减少所致；投资活动现金持续净流出，净流出规模年均复合下降29.31%。2022－2023年，公司筹资活动前现金流持续净流出。2024年，公司筹资活动前现金流转为净流入。<br /><br />从筹资活动来看，2022－2024年，公司筹资活动现金流入量波动下降，年均复合下降1.64%；筹资活动现金流出量波动增长，年均复合增长11.96%。2024年，公司筹资活动现金流由净流出转为小规模净流入。<br /><br />2025年1－3月，公司实现营业总收入和营业成本同比分别增长1.20%和8.79%；营业利润率同比下降3.79个百分点；利润总额同比下降36.23%。2025年1－3月，公司经营活动现金小规模净流出；投资活动现金净流出额同比增长129.59%，主要系购建长期资产支出同比增长所致；筹资活动现金流保持净流入。<br /><br />4  偿债指标<br /><br />公司资产与债务结构匹配度高，EBITDA随着经营规模的扩大持续增长，偿债能力指标表现佳，考虑到电力作为国民经济重要的基础产业，公司业务持续性佳，融资渠道畅通。整体看，公司偿债能力很强。<br /><br />图表14 • 公司偿债指标<br /><br />项目 	指标 	2022年 152.09% 152.00% 51.47% 1.17 27.23 7.57 6.77 3.16 	2023年 142.82% 141.92% 44.68% 0.22 28.93 7.03 9.44 3.63 	2024年 154.42% 154.09% 28.32% 0.41 31.51 8.71 14.59 3.80 	<br /><br />	流动比率 	<br /><br />短期偿债指标 	速动比率 	<br /><br />经营现金流动负债比 	<br /><br />	现金短期债务比（倍） 	<br /><br />长期偿债指标 	EBITDA（亿元） 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	<br /><br />全部债务/经营现金（倍） 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	<br /><br />注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />从偿债指标看，2022－2024年末，公司流动比率和速动比率均呈波动增长趋势，流动资产对流动负债的保障程度佳；现金短期债务比波动下降，现金类资产对短期债务的保障能力趋弱。2022－2024年，公司经营活动现金流量净额对流动负债务的保障能力持续下降。从长期偿债指标看，2022－2024年，公司EBITDA持续增长，其对利息覆盖程度不断提升；受公司全部债务规模扩大影响，EBITDA和经营活动现金流量净额对全部债务的保障能力有所下降。整体看，公司偿债能力指标表现佳。考虑到公司畅通的融资渠道，公司整体偿债能力很强。<br /><br />截至2024年底，公司子公司金开有限向联营合营企业提供担保1608.29万元，被担保方为北京北排新能源科技有限公司。公司对外担保金额小，或有负债风险可控。<br /><br />截至2025年3月底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼；公司已取得银行授信额度共计432.15亿元，其中未使用额度为198.55亿元。同时，公司作为A股上市公司，具有直接融资条件，公司融资渠道畅通。<br /><br />5  公司本部财务分析<br /><br />公司本部为上市平台，业务通过全资子公司金开有限开展。公司本部无收入，利润依赖投资收益；债务负担很轻。<br /><br />2022－2024年末，公司本部资产总额持续增长，年均复合增长17.57%。截至2024年底，公司本部资产总额 98.69亿元。其中，流动资产18.94亿元，主要由其他应收款（占99.64%）构成；非流动资产79.75亿元，主要由长期股权投资（占99.82%）构成。截至2024年底，公司本部货币资金为0.02亿元。<br /><br />2022－2024年末，公司本部负债波动大，年均复合增长1019.37%。截至2024年底，公司本部负债总额15.68亿元。其中，流动负债0.21亿元，主要由应付账款（占15.81%）、一年内到期的非流动负债（占50.50%）和应付职工薪酬（占7.57%）构成；非流动负债15.47亿元，全部为应付债券（占100.00%）。截至2024年底，公司本部资产负债率为15.89%；全部债务15.58亿元，全部债务资本化比率15.80%，公司本部债务负担很轻。2022－2024年末，公司本部所有者权益持续增长，年均复合增长7.92%。截至2024年底，公司本部所有者权益为83.00亿元。其中，实收资本为19.97亿元（占24.06%），资本公积合计58.09亿元（占69.99%），未分配利润合计4.55亿元（占5.48%）。2024年，公司本部利润总额为5.96亿元，投资收益为6.00亿元。现金流方面，2024年，公司本部经营活动现金流净额为-0.13亿元，投资活动现金流净额-10.58亿元，筹资活动现金流净额10.72亿元。截至2025年3月底，公司本部资产总额103.77亿元，所有者权益为82.98亿元，负债总额20.79亿元；资产负债率20.03%；全部债务20.68亿元，全部债务资本化比率19.95%。2025年1－3月，公司本部利润总额-0.02亿元。<br /><br />九、ESG分析<br /><br />公司积极履行社会责任，内控制度完善。整体来看，目前公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。<br /><br />公司成立ESG工作小组，由总部及各附属公司相关工作人员组成，负责管理ESG相关事宜的评估。公司建立《工程职业健康安全和环境管理暂行办法》等制度体系，严格执行环境影响评价和“三同时”制度，开展项目所在地的环境现状调查，全面评估项目建设和运营期对环境的影响，避免对当地生态系统和生物多样性的破坏。2024年，公司在项目开发、建设和管理过程中，实现废水和废气零排放、危险废弃物零产生；可再生能源使用总量为11852.82万千瓦时，一般固体废弃物产生量为2.5吨。<br /><br />公司作为清洁能源发电企业，主业契合国家“双碳”政策导向。截至2024年底，公司业务已覆盖全国20个省（区、市），持有在运及在建发电项目超130个，并网装机容量5554兆瓦。2024年，公司生产清洁电量超过79.05亿千瓦时，节约标准煤280.31万吨（约等于减少温室气体排放698.81万吨）。公司推动多种能源的耦合发展，转变传统能源供应方式，推进智能运维、电力交易、分布式能源、增量配网、智慧园区和智慧城市业务的布局。2024年，公司跨省及区域内绿电交易量达 7.41亿千瓦时，同比增长544%；绿证交易量达58.8万张，同比增长848%。<br /><br />社会责任方面，公司解决就业640人（含非正式员工77人），并以职业属性和岗位要求为基础，坚持定性与定量评价相结合，分类建立公司人才评价体系。公司搭建慧能云学堂管理学习平台，2024年累计开展培训6124小时，参与培训共计6502人次。2024年，公司在社区慈善及助力乡村振兴方面共计投入768.45万元。<br /><br />十、债券偿还风险分析<br /><br />1  本期中期票据对公司现有债务的影响<br /><br />本期中期票据的发行对公司债务结构影响很小。<br /><br />公司本期中期票据发行规模上限为5.00亿元，分别占公司2024年底长期债务和全部债务的2.13%和1.82%，对公司现有债务结构影响很小。以2024年底财务数据为基础，本期中期票据发行后，在其他因素不变的情况下，公司的资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别由75.07%、73.32%和70.10%上升至75.38%、73.67%和70.54%，公司负债杠杆有所上升，考虑到本期中期票据募集资金用于归还绿色项目的有息债务和补充绿色项目营运资金，实际债务负担或将低于测算值。<br /><br />2  本期中期票据偿还能力<br /><br />公司经营活动现金流入量和经营活动现金流净额对本期中期票据发行后长期债务的保障程度高。同时，考虑到公司的再融资能力，公司对本期中期票据发行后的长期债务的偿付能力很强。<br /><br />按2024年底公司长期债务测算，本期中期票据按上限发行后公司长期债务为239.25亿元，公司经营活动现金流入量和经营活动现金流净额对发行后长期债务保障程度高。同时，考虑到公司的再融资能力，公司对发行后长期债务的偿付能力很强。<br /><br />图表15 • 本期中期票据偿还能力测算<br /><br />项目 	2024年 239.25 0.21 0.08 7.59 	<br /><br />发行后长期债务（亿元） 	<br /><br />经营现金流入/发行后长期债务（倍） 	<br /><br />经营现金/发行后长期债务（倍） 	<br /><br />发行后长期债务/EBITDA（倍） 	<br /><br />注：发行后长期债务为将本期中期票据发行上限额度计入后测算的长期债务总额<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />十一、评级结论<br /><br />基于对公司经营风险、财务风险及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AA+，本期中期票据信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />附件1-1   公司股权结构图（截至2025年3月底）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附件1-2   公司组织架构图（截至2025年3月底）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附件1-3公司主要子公司情况（截至2024年底）<br /><br />子公司名称 	注册资本金（亿元） 	主营业务 	持股比例 	取得方式 	<br /><br />直接 	间接 	<br /><br />金开新能科技有限公司 	39.25 	投资管理 	100.00% 	-- 	同一控制下合并 	<br /><br />注：公司仅1家一级子公司<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />附件2-1   主要财务数据及指标（公司合并口径）<br /><br />项   目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年3月 	<br /><br />财务数据 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	31.29 	5.93 	16.35 	13.73 	<br /><br />应收账款（亿元） 	53.23 	58.90 	79.88 	76.52 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	1.60 	0.88 	0.87 	0.90 	<br /><br />存货（亿元） 	0.05 	0.44 	0.22 	3.65 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	10.24 	8.67 	13.28 	13.25 	<br /><br />固定资产（亿元） 	175.25 	188.00 	216.46 	217.79 	<br /><br />在建工程（亿元） 	13.15 	6.18 	7.81 	10.81 	<br /><br />资产总额（亿元） 	326.94 	319.33 	400.70 	405.68 	<br /><br />实收资本（亿元） 	19.97 	19.97 	19.97 	19.97 	<br /><br />少数股东权益（亿元） 	4.58 	4.51 	6.95 	6.92 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	88.29 	93.94 	99.90 	101.13 	<br /><br />短期债务（亿元） 	26.65 	26.48 	40.23 	40.79 	<br /><br />长期债务（亿元） 	179.40 	176.96 	234.25 	238.49 	<br /><br />全部债务（亿元） 	206.05 	203.44 	274.48 	279.28 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	30.82 	33.28 	36.12 	8.53 	<br /><br />营业成本（亿元） 	11.49 	14.31 	16.22 	4.23 	<br /><br />其他收益（亿元） 	0.05 	0.25 	0.27 	0.09 	<br /><br />利润总额（亿元） 	8.92 	9.74 	10.68 	1.66 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	27.23 	28.93 	31.51 	-- 	<br /><br />销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 	50.69 	57.45 	50.08 	10.80 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	56.35 	58.21 	50.58 	10.92 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	30.45 	21.55 	18.81 	-2.13 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	-35.29 	-28.56 	-17.63 	-6.42 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	25.34 	-16.34 	5.84 	3.28 	<br /><br />财务指标 	<br /><br />销售债权周转次数（次） 	0.64 	0.56 	0.50 	-- 	<br /><br />存货周转次数（次） 	221.83 	58.54 	49.59 	-- 	<br /><br />总资产周转次数（次） 	0.11 	0.10 	0.10 	-- 	<br /><br />现金收入比（%） 	164.47 	172.65 	138.66 	126.56 	<br /><br />营业利润率（%） 	61.29 	55.82 	54.11 	49.31 	<br /><br />总资本收益率（%） 	5.58 	5.54 	4.61 	-- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	8.94 	9.16 	9.09 	-- 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	67.02 	65.32 	70.10 	70.22 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	70.00 	68.41 	73.32 	73.41 	<br /><br />资产负债率（%） 	72.99 	70.58 	75.07 	75.07 	<br /><br />流动比率（%） 	152.09 	142.82 	154.42 	149.91 	<br /><br />速动比率（%） 	152.00 	141.92 	154.09 	144.37 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	51.47 	44.68 	28.32 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	1.17 	0.22 	0.41 	0.34 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	3.16 	3.63 	3.80 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	7.57 	7.03 	8.71 	-- 	<br /><br />注：1.公司2025年1－3月财务报表未经审计；2.“--”表示该项不适用，“*”表示数据过大或过小，“/”表示未获取<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />附件2-2   主要财务数据及指标（公司本部口径）<br /><br />项   目 	2022年 	2023年 	2024年 	2025年3月 	<br /><br />财务数据 	<br /><br />现金类资产（亿元） 	0.06 	0.19 	0.02 	0.00 	<br /><br />应收账款（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />其他应收款（亿元） 	2.55 	5.10 	18.87 	23.96 	<br /><br />存货（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />长期股权投资（亿元） 	68.61 	76.61 	79.61 	79.61 	<br /><br />固定资产（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />在建工程（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />资产总额（亿元） 	71.40 	82.08 	98.69 	103.77 	<br /><br />实收资本（亿元） 	19.97 	19.97 	19.97 	19.97 	<br /><br />少数股东权益（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	71.27 	81.97 	83.00 	82.98 	<br /><br />短期债务（亿元） 	0.00 	0.00 	0.11 	0.21 	<br /><br />长期债务（亿元） 	0.00 	0.00 	15.47 	20.47 	<br /><br />全部债务（亿元） 	0.00 	0.00 	15.58 	20.68 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />营业成本（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />其他收益（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />利润总额（亿元） 	-0.11 	12.91 	5.96 	-0.02 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	/ 	/ 	/ 	-- 	<br /><br />销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 	0.00 	0.00 	0.00 	0.00 	<br /><br />经营活动现金流入小计（亿元） 	0.05 	0.01 	0.00 	0.00 	<br /><br />经营活动现金流量净额（亿元） 	-0.05 	-0.14 	-0.13 	-0.01 	<br /><br />投资活动现金流量净额（亿元） 	-26.55 	2.22 	-10.58 	-4.99 	<br /><br />筹资活动现金流量净额（亿元） 	26.66 	-2.14 	10.72 	4.99 	<br /><br />财务指标 	<br /><br />销售债权周转次数（次） 	/ 	/ 	/ 	-- 	<br /><br />存货周转次数（次） 	/ 	/ 	/ 	-- 	<br /><br />总资产周转次数（次） 	0.00 	0.00 	0.00 	-- 	<br /><br />现金收入比（%） 	/ 	/ 	/ 	/ 	<br /><br />营业利润率（%） 	/ 	/ 	/ 	/ 	<br /><br />总资本收益率（%） 	-0.07 	15.75 	6.15 	-- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	-0.15 	15.75 	7.18 	-- 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	0.00 	0.00 	15.71 	19.78 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	0.00 	0.00 	15.80 	19.95 	<br /><br />资产负债率（%） 	0.18 	0.13 	15.89 	20.03 	<br /><br />流动比率（%） 	* 	* 	* 	* 	<br /><br />速动比率（%） 	* 	* 	* 	* 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	-43.41 	-123.61 	-61.08 	-- 	<br /><br />现金短期债务比（倍） 	/ 	/ 	0.17 	0.02 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	/ 	/ 	/ 	-- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	/ 	/ 	/ 	-- 	<br /><br />注：1.公司本部2025年1－3月财务报表未经审计；2.“--”表示该项不适用，“*”表示数据过大或过小，“/”表示未获取<br /><br />资料来源：联合资信根据公司财务报告整理<br /><br />附件3   主要财务指标的计算公式<br /><br />指标名称 	计算公式 	<br /><br />增长指标 	<br /><br />资产总额年复合增长率 	（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% 	<br /><br />净资产年复合增长率 	<br /><br />营业总收入年复合增长率 	<br /><br />利润总额年复合增长率 	<br /><br />经营效率指标 	<br /><br />销售债权周转次数 	营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资） 	<br /><br />存货周转次数 	营业成本/平均存货净额 	<br /><br />总资产周转次数 	营业总收入/平均资产总额 	<br /><br />现金收入比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% 	<br /><br />盈利指标 	<br /><br />总资本收益率 	（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 	<br /><br />净资产收益率 	净利润/所有者权益×100% 	<br /><br />营业利润率 	（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 	<br /><br />债务结构指标 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总计×100% 	<br /><br />全部债务资本化比率 	全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />长期债务资本化比率 	长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />担保比率 	担保余额/所有者权益×100% 	<br /><br />长期偿债能力指标 	<br /><br />EBITDA利息倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />全部债务/ EBITDA 	全部债务/ EBITDA 	<br /><br />短期偿债能力指标 	<br /><br />流动比率 	流动资产合计/流动负债合计×100% 	<br /><br />速动比率 	（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 	<br /><br />经营现金流动负债比 	经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 	<br /><br />现金短期债务比 	现金类资产/短期债务 	<br /><br />注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据<br /><br />短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务<br /><br />长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务<br /><br />全部债务=短期债务+长期债务<br /><br />EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销<br /><br />利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出<br /><br />附件4-1   主体长期信用等级设置及含义<br /><br />联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。<br /><br />具体等级设置和含义如下表。<br /><br />信用等级 	含义 	<br /><br />AAA 	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 	<br /><br />AA 	偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 	<br /><br />A 	偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 	<br /><br />BBB 	偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 	<br /><br />BB 	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 	<br /><br />B 	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 	<br /><br />CCC 	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 	<br /><br />CC 	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C 	不能偿还债务 	<br /><br />附件4-2   中长期债券信用等级设置及含义<br /><br />联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。<br /><br />附件4-3   评级展望设置及含义<br /><br />评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。<br /><br />评级展望 	含义 	<br /><br />正面 	存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 	<br /><br />稳定 	信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 	<br /><br />负面 	存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 	<br /><br />发展中 	特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 	<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。<br /><br />金开新能源股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。<br /><br />贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。<br /><br />联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。<br /><br />如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。