相关评级技术文件及研究资料 	<br /><br />相关技术文件与研究资料名称 	链接 	<br /><br />《新世纪评级方法总论（2022版）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=26739&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《新世纪评级工商企业评级方法与模型（医药流通行业）FM-GS033（2026.1）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=35449&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />《医药制造与流通行业2025年信用回顾与2026年展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=35449&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />信用评级报告<br /><br />概况<br /><br />浙江英特集团股份有限公司（简称“英特集团”、“该公司”或“公司”）原名杭州凯地丝绸股份有限公司，系经浙江省股份制试点工作协调小组浙股[1992]7号文批准设立的股份制试点企业，于1993年4月7日在杭州市工商行政管理局登记注册，取得注册号为工商企股浙杭字第14308466-2号的《企业法人营业执照》。公司股票已于1996年7月16日在深圳证券交易所挂牌交易（股票代码：000411.SZ）。2001年12月30日经资产重组后，于<br /><br />2002年7月经浙江省工商行政管理局核准，更名为浙江英特集团股份有限公司。2017年12月，公司原实际控制人中国中化集团公司（简称“中化集团”）将其子公司合计持有的28.08%股权无偿划转给浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（简称“浙江省国资委”）下属的浙江省国际贸易集团有限公司（简称“浙江省国贸集团”）及其子公司。股权划转实施完成后，浙江省国贸集团直接和间接合计持有公司 54.65%股份，为公司控股股东。<br /><br />2019年7月，公司完成非公开发行股票事项，募集资金净额4.62亿元，总股本增至2.49亿元，浙江省国贸集团及其一致行动人持股比例减少至42.21%。2023年4月公司完成以发行股份支付现金的方式购买浙江省国贸集团和浙江华辰投资发展有限公司（简称“华辰投资”）持有的浙江英特药业有限责任公司（简称“英特药业”）50.00%股权1，另向浙江康恩贝制药股份有限公司（简称“康恩贝”）以非公开发行股份方式募集配套资金不超过4.00亿元，截至2023年末公司总股本增至5.22亿元，其中浙江省国贸集团持股比例调整为28.87%，华辰投资持股比例为23.41%，华润医药商业集团有限公司（简称“华润医药商业”）持股比例为11.44%，康恩贝持股比例为9.36%。<br /><br />2024年10月15日，公司收到浙江省国贸集团全资子公司浙江省医药健康产业集团有限公司（简称“浙药集团”）的通知，根据国资监管统一部署，为全面贯彻浙江省国贸集团“医药做大”的战略，将浙药集团打造为浙江省医药产业链主企业、浙江省医药产业投资主平台，浙药集团通过国有股权无偿划转的方式受让华辰投资持有的公司122,277,151股股份；同时浙江省国贸集团将其所持公司股份对应的全部表决权委托给浙药集团行使。公司控股股东变更为浙药集团。<br /><br />2025年至2026年2月，因提前赎回“英特转债”2并实施转股，该公司股本于2025年末和2026年3月末，分别增加1,888.72万股和2,421.67万股；同期，因回购注销部分激励对象已获授权但尚未解除限制的限制性股票，同期末股本分别减少25.94万股3和14.69万股4。截至2026年3月末，公司总股本扩大至5.65亿股，浙药集团直接持有公司122,277,151股股份（占公司总股本的21.65%），通过康恩贝间接控制公司48,899,755股股份（占公司总股本的8.66%），通过表决权委托代浙江省国贸集团行使公司150,846,487股股份对应的表决权（占公司总股本的26.71%），合计可以实际支配公司322,023,393股股份对应的表决权（占公司总股本的57.02%），仍为公司控股股东。公司实际控制人仍为浙江省国资委。<br /><br />该公司以经营中西成药、生化、麻精药品、生物制品、化学原料药、医药中间体、疫苗、医疗器械、日化试剂、玻璃仪器、保健食品为主，拥有自主品牌“钱王”、“英特”系列产品，经营进出口业务并提供会务、信息咨询服务和第三方药品现代物流服务。公司是浙江省医药分销龙头企业，销售网络遍布浙江、辐射华东，覆盖了全省大部分药品经营企业和医疗机构，是浙江省省级医药储备、现代物流、药品第三方物流的重点核心企业。同时，公司被列为浙江省公共医药物流平台建设项目单位。<br /><br />1 浙江省国贸集团和华辰投资分别持有英特药业26%和24%股权。<br /><br />2 该公司于2021年1月成功发行“英特转债”，发行规模6.00亿元，自2025年11月26日至2025年12月30日，公司股票满足连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价格不低于“英特转债”当期转股价格的130%，已触发“英特转债”的有条件赎回条款。经公司董事会审议通过，同意行驶“英特转债”的提前赎回权利，本次赎回“英特转债”的数量为53,333张，公司总股本因“英特转债”转股累计增加6,230.12万股。<br /><br />3 根据公司于2024年11月15日召开十届五次董事会议和十届四次监事会议，审议通过了《关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票的议案》，并经2025年1月7日召开的2025年第一次临时股东大会决议通过，公司限制性股票的回购数量为108,000.00股，回购价格为4.87元/股。该事项导致股本减少10.80万元，资本公积减少46.44万元，库存股减少57.24万元。<br /><br />4 根据公司于2024年12月19日召开十届五次董事会议和十届四次监事会议，审议通过了《关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票的议案》，并经2025年1月7日召开的2025年第一次临时股东大会决议通过，公司限制性股票的回购数量为151,440.00股，回购价格为4.47元/股。该事项导致股本减少15.14万元，资本公积减少61.59万元，库存股减少76.73万元。<br /><br />天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2023~2025年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司2026年第一季度财务报表未经审计。<br /><br />近年来该公司合并范围持续扩大。其中2024年公司新增子公司共4家，其中因收购增加子公司3家，分别为嵊州市英特天华大药房医药有限公司5（简称“嵊州天华”）和杭州广济环龙贸易有限公司（简称“广济环龙”）6及其全资子公司杭州环龙药店有限公司100%股权；新设1家子公司浙江英特智网科技有限公司。2025年公司因收购新增子公司6家，分别为杭州诺嘉医疗设备有限公司（简称“诺嘉医疗”）7及其全资子公司杭州加尔铁进出口有限公司和宁波英特天泽鼎丰贸易有限公司（简称“宁波天泽”）8、浙江华通医药集团有限公司（简称“华通医药”）9及其全资子公司绍兴市柯桥区景岳堂中医门诊部和浙江华通医药连锁有限公司。截至2025年末，公司合并范围共60家子公司。2026年第一季度，公司为扩充零售网点，通过股权转让全资收购杭州英特怡年春溪药房有限公司，截至2026年3月末，公司合并范围子公司数量增至61家。上述合并范围变化均未对公司合并口径数据造成重大影响，公司最近三年一期财务数据具有可比性。<br /><br />业务<br /><br />该公司为浙江省医药流通龙头企业，主营药品以及医疗器械的批发与零售业务，业态涵盖医药分销、终端零售及电子商务等。公司以医药批发为核心，业务已实现浙江省内县级以上医院、二级以上民营医院和连锁药店全覆盖，同时积极拓展医药零售及医疗器械领域。通过业务深耕和拓展，公司在省内市场份额稳居第一。近年来，受国家集采等政策的深入推进影响，医药批发业务面临较大经营压力，公司通过优化产品结构、强化物流体系建设及外延式收购等应对经营挑战，经营业绩整体持稳。<br /><br />1. 外部环境<br /><br />（1） 宏观因素<br /><br />2026年一季度，全球经济金融受地缘政治事件冲击剧烈波动，能源价格中枢抬升引发滞胀担忧，全球经济贸易格局正在深度重构，新旧产业景气度分化态势持续。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。<br /><br />2026年一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长、价格水平改善，展现出较强韧性。工业和服务业增加值增速保持较快增长，细分行业表现分化依然明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产及利润表现相对较好。服务消费、通讯器材以及金银珠宝消费增速较快，而总体消费增长仍偏低，居民消费能力和意愿还需要进一步增强；基础设施建设投资和制造业投资改善，房地产开发投资降幅收窄但仍较大；在人民币汇率升值的背景下，机电等高技术产品出口高速增长带动整体出口表现强势，出口去向区域结构多元化成效显著，对东盟、非洲、欧盟出口的增长有效地对冲了对美国出口的下滑。<br /><br />长期看，在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关系，优化对外贸易区域结构；对内建设全国统一大市场，做强国内大循环，培育壮大新动能，提升产业链自主可<br /><br />5 公司于2024年7月15日收购嵊州天华51%股权，嵊州天华主营西药零售，购买日至期末收入0.54亿元；净利润0.03亿元；经营活动现金净流入0.02亿元。<br /><br />6 公司于2024年7月30日收购广济环龙100%股权，广济环龙主营医疗器械销售，购买日至期末收入0.89亿元；净利润48.92万元；经营活动现金净流入0.02亿元。<br /><br />7 公司于2025年8月15日收购诺嘉医疗95%股权，诺嘉医疗主营医疗器械销售，2025年实现营业收入3.97亿元；净利润0.22亿元；经营活动现金净流入0.19亿元。<br /><br />8 公司于2025年9月29日收购宁波天泽51%股权，宁波天泽主营医疗器械销售，2025年实现营业收入2.18亿元；净利润0.22亿元；经营活动现金净流入0.35亿元。<br /><br />9 公司于2025年10月30日收购华通医药100%股权，华通医药主营西药批发与零售，2025年实现营业收入11.03亿元；净利润0.02亿元；经营活动现金净流入0.42亿元。<br /><br />控水平，持续防范化解重点领域风险，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。短期看，围绕扩大内需和促进科技创新，宏观政策给予定向支持的政策倾向更为突出。央行采取适度宽松的货币政策，加大结构性货币政策力度，引导金融资源流向关键领域；积极财政政策保持较高的支出力度，通过优化财政支出结构提升财政资金使用效率，同时强化财政金融协同与地方财力保障，为经济发展提供坚实支撑。<br /><br />我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的大力支持，2026年我国经济有望继续保持稳定增长：深入实施提振消费专项行动以及居民增收计划，有利于庞大的市场潜能释放，消费增速温和提升；地产投资降幅收窄，财政主导的基建和设备更新政策支持的制造业升级带动投资增速回稳，投资向高端制造、战略基础设施和绿色转型等领域倾斜的趋势更加明显；出口在供应链完备高效、产品性价比高、去向区域结构多元化下保持韧性。制度优势、发展韧性以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。<br /><br />（2） 行业因素<br /><br />2025年以来医药流通行业整体呈现规模稳步增长且结构持续优化的态势，行业发展逐步从增量扩张转向存量调整与效率提升。其中零售药店表现活跃，市场份额进一步提升，而公立医院终端受政策影响，经营规模则有所收缩。行业集中度持续提升，头部企业优势明显，但与此同时零售端洗牌加速，闭店现象突出，受医保支付压力加大因素影响，企业回款周期整体有所拉长，经营环节占款规模大，财务杠杆持续偏高，且债务集中于短期，即期偿付压力相对较大。预计2026年，数字化将推动医药流通行业加快转型升级，行业内企业将不断向新业态发展。<br /><br />预计政策端将继续鼓励创新、规范行业生态，市场份额或将进一步向综合实力较强的头部企业集中。<br /><br />详见：《医药制造与流通行业2025年信用回顾与2026年展望》<br /><br />2. 业务运营<br /><br />该公司以浙江省为主要药品经营区域，主营医药批发及医药零售业务，涵盖药品和医疗器械耗材等销售品类，公司其他业务涉及少量仓储运输（第三方药品物流配送）和房屋租赁等。<br /><br />① 经营状况<br /><br />图表 1.  公司业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元）<br /><br />主导产品或服务 	2023年 	2024年 	2025年 	2026年第一季度 	2025年第一季度 	<br /><br />营业收入合计 	320.52 	333.52 	336.79 	85.95 	84.37 	<br /><br />其中：（1）药品类销售 	302.17 	310.74 	314.49 	79.42 	79.80 	<br /><br />在营业收入中所占比重（%） 	94.27 	93.17 	93.38 	92.40 	94.58 	<br /><br />（2）器械耗材类销售 	16.23 	20.37 	20.08 	5.83 	4.07 	<br /><br />在营业收入中所占比重（%） 	5.06 	6.11 	5.96 	6.78 	4.82 	<br /><br />（3）其他 	2.12 	2.41 	2.21 	0.71 	0.51 	<br /><br />在营业收入中所占比重（%） 	0.66 	0.72 	0.66 	0.82 	0.60 	<br /><br />毛利率（%） 	6.84 	6.89 	6.99 	6.33 	6.00 	<br /><br />其中：药品类销售（%） 	6.38 	6.63 	6.43 	5.55 	5.70 	<br /><br />器械耗材类销售（%） 	13.43 	10.01 	13.21 	14.65 	10.51 	<br /><br />其他（%） 	22.38 	14.26 	30.77 	25.57 	18.00 	<br /><br />注：根据英特集团所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司的主营业务涵盖药品类销售和器械耗材类销售两大板块，其中药品类销售又分为批发和零售两种销售模式，而药品批发是公司收入的核心来源，2025年收入占比达88.62%。近年来，公司通过深化内部战略布局和外部收购延伸，业务规模持续扩大，2023~2025年及2026年第一季度，公司分别实现营业收入320.52亿元、333.52亿元、336.79亿元和85.95亿元，同比增速分别为4.68%、4.05%、0.98%和1.87%，受集采政策持续推进及监管环境趋严等影响，自2025年以来，药品批发业务增速下滑，公司整体收入增速呈现放缓。<br /><br />药品类销售业务<br /><br />a. 医药批发<br /><br />该公司医药批发业务包括化学药、生物制品、中成药等品类，主要由浙江英特药业有限责任公司（简称“英特药业”）、宁波英特药业有限公司、温州市英特药业有限公司等子公司负责运营。公司批发业务主要服务医疗机构、零售药店及其他医药流通企业等，其中医疗机构为公司医药批发主要客户，目前已实现对浙江省内各级公立医疗机构的全覆盖，在招标市场中占据领先份额。截至2025年末，公司医疗机构销售占医药批发业务的比重约为60%。<br /><br />近年来，国家集采政策的持续推进对该公司药品价格下降形成下行压力，同时监管处罚力度加强对存量市场的销售造成影响。为应对经营挑战，公司持续优化产品结构、引进创新药品等。2025年，公司依托渠道优势引入并孵育创新产品，全年新增创新药物品规200多个，重点覆盖肿瘤、免疫等核心治疗领域；深化与上游供应商的合作，推动重点准入项目及深度分销项目，全年新引进进口原研及国产I类创新药共计174个品种，代表性品种包括礼来的替尔泊肽注射液、信达生物的玛仕度肽注射液、康方生物的依若奇单抗注射液等，以缓解药品降价压力。<br /><br />2023~2025年及2026年第一季度，该公司医药批发分别实现收入290.88亿元、299.33亿元、298.47亿元和75.36亿元，同比增速分别为3.00%、2.90%、-0.29%和-0.48%。其中2025年以来药品批发业务营收增速小幅下滑；同期毛利率分别为6.51%、6.59%、6.54%和5.79%。医药批发业务的主要客户为医院等医疗机构，受其业务属性影响，毛利率水平相对零售业务较低。<br /><br />b. 医药零售<br /><br />该公司医药零售业务主要由浙江英特怡年药房连锁有限公司（简称“英特怡年”）、英特一洲（温州）医药连锁有限公司等主体负责运营。公司积极实施医药批零一体化战略，通过布局DTP药房10、院内（边）店、社区店、诊疗店等多业态门店，持续拓展零售网络。截至2025年末，公司共拥有各类型线下门店300余家，覆盖全省11个地市。<br /><br />该公司零售业态涵盖普通药店与DTP（直接面向患者）专业药店两大类。其中，普通药店主要布局于社区及商圈，满足居民日常用药需求；在国家医保“双通道”政策鼓励处方药外流的背景下，公司联合全省各大医院、供应商、基金会搭建合作平台，目前DTP业务拥有500余个品规合作资质。DTP专业药店则聚焦特殊用药人群，主营肿瘤、精神、免疫、肝病等大病症用处方药，具有患者集中、用药周期长、单价高等特点。同时，公司持续探索“互联网医院+药房”新业态，并推动电商业务发展。2025年，新零售业务加速全国布局，销售实现较快增长。此外，2025年公司完成对华通医药的收购（同年11月纳入并表范围）。华通医药旗下零售板块华通医药连锁属于中国医药零售百强企业，拥有成熟的门店网络及区域品牌影响力，目前旗下 108家零售门店及持有华通医药连锁品牌，其以处方药和社零市场为主，在绍兴市场与公司原有门店形成互补。<br /><br />2023~2025年及2026年第一季度，该公司医药零售业务分别实现营业收入为27.52亿元、31.78亿元、36.11亿元和9.88亿元，同比增幅分别为23.22%、15.46%、13.61%和18.04%，整体保持较快增长态势，主要受益于公司积极承接医院处方外流及院内药房数量增加，院内、院外药房销售放量，叠加华通医药并表等所致。同期，该业务毛利率分别为9.21%、9.18%、9.33%和9.07%，整体保持平稳。<br /><br />器械耗材类销售业务<br /><br />该公司器械耗材类业务主要涵盖医疗基础耗材和医疗仪器设备等产品的销售，产品范围包括高值医用耗材、普通医用耗材及体外诊断等，主要以批发模式为主，运营主体主要为浙江省医疗器械有限公司、浙江英特医疗科技有限公司和浙江英特百善医疗设备有限公司（简称“百善医疗”）11。2025年8月公司完成诺嘉医疗和宁波天泽收购，拓展基层医院医疗器械市场，进一步完善省内IVD业务布局。<br /><br />2023~2025年及2026年第一季度，该公司器械耗材销售类业务分别实现营业收入16.23亿元、20.37亿元、20.08<br /><br />10 DTP药房是指高值新特药直送平台，患者在医院开取处方后,药房根据处方以患者或家属指定的时间和地点送药上门,并且关心和追踪患者的用药进展,提供用药咨询等专业服务。<br /><br />11 2023年5月，该公司以1亿元对价收购百善医疗51%股权，百善医疗主营业务为在浙江省内开展体外诊断相关产品的销售及配送，截至2023年末，百善医疗资产总额为2.38亿元，负债总额为0.96亿元，净资产为1.42亿元，2023年度营业收入为2.79亿元，净利润为0.34亿元，经营活动产生的现金流量净额为0.22亿元。<br /><br />亿元和5.83亿元，同比增速分别为-9.79%、25.46%、-1.39%和43.24%。收入波动主要受并购及业务结构调整影响：2024年增速较快，系百善医疗全年纳入合并报表贡献增量所致；2025年收入转为小幅下滑系因公司优化产品结构、剥离存量业务中低毛利率业务有关；2026年第一季度营收同比大幅增长，主要系2025年下半年并购的诺嘉医疗和宁波天泽于本期贡献增量收入所致。毛利率方面，同期分别为13.43%、10.01%、13.21%和14.65%。<br /><br />2024年毛利率同比下滑主要系骨科耗材产品带量采购导致价格及毛利承压；2025年以来，随着产品结构优化推进，毛利率呈现回升。<br /><br />目前该公司在建项目主要为浙江英特石塘医药产业园。该项目由公司全资子公司浙江英特智网科技有限公司（简称“英特智网”）负责投资建设，旨在解决现有杭州库区（位于拱墅区康乐路，2005年开始建设，2008年投入使用至今已有16年）仓储容量饱和、难以满足业务发展需求的问题，以满足公司杭州地区仓储物流产业用地需求。<br /><br />项目规划集医药研发中心生产、现代营销、专业物流、物流加工和电子商务于一体，打造多功能综合型物流产业园。建成后，物流仓储面积约13万平方米（冷库容积约3万立方米），日均库存能力100万件。项目总投资预算12.00亿元，截至2026年3月末，已累计完成投资2.80亿元，建设资金主要来源于自有资金和银行专项贷款。项目已于2025年4月取得施工许可证，当前工程进度约20%，计划于2028年竣工。此外，该园区建成后，原康乐路库区地块及其地上房屋、附属设施将由政府评估作价后予以回购，目前价格尚不确定。<br /><br />② 竞争地位<br /><br />该公司为浙江省医药流通龙头，省内县以上医疗机构及连锁药店实现全覆盖，2025年市场份额省内第一。作为浙江省、杭州市两级医药储备主承储单位，承担全省60%医药储备任务。公司招标市场品种满足率达90%，药品供应保障能力保持浙江省龙头地位。截至2025年末，公司下游批发客户超过2万家，配送服务覆盖3万余个终端客户，已实现浙江省内县级以上医院、二级以上民营医院和连锁药店全覆盖。根据《2024药品流通行业运行统计分析报告》，公司在全国药品批发企业中位列第9位（比上年提升1位），并获评中国500强企业、浙江省百强企业、浙江省重点流通企业及省级医药重点储备单位，行业地位稳固。2023~2025年，医药流通业务收入由318.40亿元增至334.58亿元，经营规模持续扩大。<br /><br />该公司具备专业医药物流服务能力，目前已形成杭州物流中心、宁波物流中心、金华物流中心、温州物流中心、绍兴物流中心和嘉兴物流中心六个现代化医药物流中心，已拥有仓储面积25万平米和冷库3万立方的现代物流装备的专业医药物流平台。公司共拥有专业物流人员1,000余人，配送车690余辆（含冷藏车60余辆），年吞吐能力3,000余万件，配送网络覆盖浙江省全域，2025年通过优化网络布局，B端准时送达率提升至98.8%。此外，公司进一步完善销售网络、提高药品配送能力，在建浙江英特石塘物流产业园项目。<br /><br />在供应链管理方面，该公司通过组建专业化终端助销团队，专注于营销市场细分及供应链服务的集成，构建杭州、浙北、浙南、宁波、温州五大销售中心。药品采购方面，公司经营品类齐全，截至2025年末，经销品规2.4万余个，广泛覆盖化学药品、生物制品、血液制品、中成药、诊断试剂、高值耗材、大型医疗设备及抗体药物等领域，与世界制药行业50强及中国制药行业100强企业建立了长期合作关系，在进口合资、国产名优等领域拥有较大采购优势，是浙江省医药流通重要渠道。公司坚持基本药物为基础，名优新特为特色，积极引进并重点培育具备临床价值和市场潜力的创新性品种，2025年继续引进百余个进口专利及国产创新品种。<br /><br />③ 经营效率<br /><br />图表 2.  反映公司经营效率要素的主要指标值<br /><br />118.00 						2.45 	<br /><br />117.00 						2.40 	<br /><br />116.00 						<br /><br />115.00 						2.35 	<br /><br />114.00 						2.30 	<br /><br />113.00 						2.25 	<br /><br />112.00 						<br /><br />111.00 						2.20 	<br /><br />110.00 						2.15 	<br /><br />109.00 						<br /><br />108.00 						2.10 	<br /><br />	2020年度 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年度 		<br /><br />		营业周期（天） 	总资产周转速度（次/年）（右轴） 			<br /><br />资料来源：根据英特集团所提供数据整理、绘制。<br /><br />作为医药流通企业，该公司上游主要为大型医药生产企业，与上游的结算账期一般为1-3个月，预付比例约为10%，公司下游以医院机构客户为主，销售收入占医药批发业务收入的比重约为95%，在我国目前的医疗体制下，下游医院机构在产业链中长期处于强势地位，公司与下游医疗机构的结算账期较长。由于上游供应商承付时限和下游客户赊销要求使公司购、销环节的收、付款在结算时间、收支结构上不配比，公司日常经营中需要垫付较多资金。2023~2025年，公司应收账款周转天数分别为74.03天、70.71天和75.34天；存货周转天数分别为42.98天、42.95天和46.76天；其中2025年公立医疗机构应收账款周转天数平均为103.09天，同比增加6.31天，受医疗机构支付能力影响，付款周期进一步延长；存货周转天数同比也有所延长主要因重点厂家战略性采购备货，以及医改政策下药品动销率减慢等影响。2023~2025年公司总资产周转速度分别为2.37次/年、2.34次/年和2.14次/年，周转速度虽有趋降，但浙江地区医疗机构回款相对较好，公司经营效率在医药流通行业中仍处于较高水平。<br /><br />④ 盈利能力<br /><br />图表 3.  反映公司盈利能力要素的主要指标值<br /><br />16.00% 						<br /><br />14.00% 						<br /><br />12.00% 						<br /><br />10.00% 						<br /><br />8.00% 						<br /><br />6.00% 						<br /><br />4.00% 						<br /><br />2.00% 						<br /><br />0.00% 						<br /><br />	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年度 	2025年度 	<br /><br />			净资产收益率（%） 			<br /><br />资料来源：根据英特集团所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司盈利来源以医药流通主业收益为主，其他收益及营业外收入占比较小。2023~2025年及2026年第一季度，公司毛利率分别为6.84%、6.89%、6.99%和6.33%，公司药品类销售以批发为主且主要面对医院机构客户，导致毛利率水平较低；盈利水平符合医药流通企业普遍较低特征；同期营业毛利分别为21.93亿元、22.99亿元、23.56<br /><br />亿元和5.44亿元，同比增速分别为10.76%、4.82%、2.47%和7.38%，公司营业毛利逐年增长。<br /><br />2023~2025年及2026年第一季度该公司期间费用率分别为4.41%、4.36%、4.29%和4.44%，在行业内处于略低<br /><br />水平。公司期间费用主要由销售费用、管理费用构成。同期，销售费用分别为8.21亿元、8.88亿元、9.29亿元和2.45亿元，主要包括职工薪酬、劳务费、仓储保管费、租赁费等，近年来增长较快主要源于销售服务费及信息技术费用上升，其中2026年第一季度销售费用同比增长27.38%，主要因公司2025年下半年新增并购子公司带来增量费用以及相关经营单元的薪酬费用增加；同期，管理费用分别为4.37亿元、4.17亿元、3.63亿元和1.10亿元，主要由职工薪酬等构成。此外，公司财务费用分别为1.48亿元、1.37亿元、1.34亿元和0.22亿元，主要为利息支出。<br /><br />图表 4.  公司盈利结构分析<br /><br />公司营业利润结构 	2023年度 	2024年度 	2025年度 	2026年第一季度 	2025年第一季度 	<br /><br />营业毛利（亿元） 	21.93 	22.99 	23.56 	5.44 	5.06 	<br /><br />期间费用率（%） 	4.41 	4.36 	4.29 	4.44 	3.63 	<br /><br />全年利息支出总额（亿元） 	1.67 	1.59 	0.00 	— 	— 	<br /><br />其中：资本化利息数额（亿元） 	— 	— 	— 	— 	— 	<br /><br />资料来源：根据英特集团所提供数据整理。<br /><br />该公司其他经营收益规模较小，对利润影响有限。其中2023~2025年及2026年第一季度，公司其他收益分别为4,277.56万元、5,415.20万元、4,215.87万元和660.35万元，主要为递延收益分摊和财政补贴，其中财政补助与经营活动相关因此近年来呈现小幅波动；营业外支出分别为2,584.26万元、3,779.82万元、4,206.04万元和214.00<br /><br />2023~2025年及2026年第一季度，该公司净利润分别为5.89亿元、6.12亿元、6.04亿元和1.03亿元，同比分别<br /><br />增长27.28%、3.95%、-1.29%和-13.40%；同期归属于母公司所有者的净利润分别为4.89亿元、5.26亿元、5.01亿元和0.80亿元，同比分别增长130.29%、7.53%、-4.62%和-20.48%，其中2025年净利润同比小幅下降，2026年第一季度因销售费用增长较快，降幅扩大。同期公司净资产收益率分别为13.59%、12.25%和10.99%，在医药流通行业中处于较高水平。<br /><br />财务<br /><br />该公司所处行业特征和自身商业模式决定其日常资金需求较大。随着经营规模扩大、采购及销售回款周期拉长，叠加外部收购带来的新增融资需求，2025年公司债务规模明显扩大，且集中为短期刚性债务，流动性压力有所上升。公司目前银行授信额度较充足，以及采用债务结构调整等措施，有望应对流动性压力挑战。<br /><br />1. 财务杠杆<br /><br />图表 5.  公司财务杠杆水平变动趋势<br /><br />160% 							<br /><br />140% 							<br /><br />120% 							<br /><br />100% 							<br /><br />80% 							<br /><br />60% 							<br /><br />40% 							<br /><br />20% 							<br /><br />0% 							<br /><br />	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 	<br /><br />			资产负债率[%] 	股东权益与刚性债务比率[%] 			<br /><br />注：根据英特集团所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2023~2025年末及2026年3月末，该公司负债总额分别为91.28亿元、94.23亿元、109.97亿元和113.99亿元，2025年以来公司负债总额持续扩大系为补充营运资金及因收购等资本性支出增加，刚性债务规模上升所致。同期末，资产负债率分别为65.62%、64.40%、65.55%和65.13%，公司财务杠杆控制合理，在医药流通行业内处于正常水平；同期末，股东权益与刚性债务比率分别为144.97%、126.46%、101.90%和93.82%，2024年以来因刚性债务规模增长较快，该指标出现下滑。<br /><br />① 资产<br /><br />图表 6.  公司核心资产状况及其变动<br /><br />主要数据及指标 	2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 	<br /><br />流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	121.49 	126.62 	143.38 	150.35 	<br /><br />87.34 	86.53 	85.46 	85.90 	<br /><br />其中：货币资金（亿元） 	16.07 	15.95 	19.42 	16.78 	<br /><br />应收账款（亿元） 	63.30 	65.93 	73.10 	79.73 	<br /><br />存货（亿元） 	35.71 	37.36 	42.90 	44.22 	<br /><br />非流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	17.60 	19.71 	24.39 	24.68 	<br /><br />12.66 	13.47 	14.54 	14.10 	<br /><br />其中：固定资产（亿元） 	7.35 	8.97 	10.74 	10.73 	<br /><br />在建工程（亿元） 	1.44 	0.68 	1.06 	1.52 	<br /><br />使用权资产（亿元） 	2.62 	2.53 	2.81 	2.47 	<br /><br />无形资产（亿元） 	1.40 	2.45 	2.77 	2.75 	<br /><br />商誉（亿元） 	2.02 	2.37 	4.22 	4.22 	<br /><br />期末全部受限资产账面金额（亿元） 	6.28 	4.50 	6.88 	— 	<br /><br />受限资产账面余额/总资产（%） 	4.51 	3.08 	4.10 	— 	<br /><br />注：根据英特集团所提供数据整理、计算。<br /><br />2023~2025年末及2026年3月末，该公司资产总额分别为139.09亿元、146.32亿元、167.78亿元和175.03亿<br /><br />元，资产规模逐年增长。公司资产以流动资产为主，同期末分别为121.49亿元、126.62亿元、143.38亿元和150.35亿元。其中2025年末，流动资产较上年末增长13.24%，主要系应收账款及存货、货币资金增加所致。<br /><br />该公司流动资产以货币资金、应收账款和存货为主。2025年末，公司货币资金为19.42亿元，较上年末增长21.78%，主要系银行融资规模扩大，取得的借款现金增加所致。当年末应收账款73.10亿元，较上年末增长10.88%，主要系业务规模及并表范围扩大、以及受财政、医保等环境影响，医药流通行业回款效率整体承压下，公司下游医院回款减慢，账期整体存在延长。公司应收账款规模较大主要系药品销售以医疗机构为主，医疗机构客户的应收账款账期较长。但是公司客户质量较好，货款回收相对有保障，同时公司对县级以下医疗机构、民营医疗机构、药店和医药公司的货款实行风险控制，近年来应收账款坏账损失较小。2025年末，公司一年以内的应收账款占比为95.79%，年末应收账款前五名占比仅为6.38%。公司每年按照账龄12及重大单项，年末共计提应收账款坏账准备0.79亿元。当年末存货42.90亿元，较上年末增长14.82%，随着公司业务规模扩大，存货呈持续增长，2025年末增长较快主要是受重点厂家战略性采购备货影响。2026年3月末，公司流动资产150.35亿元，较上年末增加4.86%，其中应收账款和存货较上年末持续小幅增长，货币资金较上年末下降13.59%至16.78亿元。<br /><br />该公司非流动资产主要包括固定资产、在建工程、使用权资产、无形资产和商誉构成。2025年末，公司固定资产10.74亿元，主要由房屋及建筑物、专用设备和通用设备等构成，较上年末增长19.71%，主要系英特药谷运营中心装修项目完工转固所致；同期末在建工程1.06亿元，较上年末增长56.23%，主要系石塘医药产业园项目增加工程投入所致；使用权资产2.81亿元，主要系租赁的房屋及建筑物、机器设备等；商誉4.22亿元，较上年末增长78.29%，主要系新增并购项目收购溢价，其中华通集团新增1.21亿元，诺嘉医疗新增0.41亿元，宁波天泽新增0.24亿元，2025年商誉未发生减值。截至2026年3月末，非流动资产为24.68亿元，其中公司持续推进项目建设，在建工程较上年末增长43.56%至1.52亿元，使用权资产较上年末下降12.01%至2.47亿元，主要系经营性租赁资产正常按期摊销所致。其余主要会计科目较上年末变化较小。<br /><br />截至2025年末，该公司受限资产为6.88亿元，占总资产的4.10%，主要包括受限货币资金4.31亿元，主要为银行承兑汇票保证金、保函保证金，其余为取得银行借款抵押受限的固定资产、无形资产和投资性房地产等。<br /><br />② 所有者权益<br /><br />图表 7.  公司所有者权益构成及其变动趋势<br /><br />60.00 					8.20 	<br /><br />50.00 					8.10 	<br /><br />				8.00 	<br /><br />40.00 					7.90 	<br /><br />				7.80 	<br /><br />30.00 					7.70 	<br /><br />20.00 					7.60 	<br /><br />				7.50 	<br /><br />10.00 					7.40 	<br /><br />				7.30 	<br /><br />- 					7.20 	<br /><br />	2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 		<br /><br />	归属于母公司所有者权益合计（亿元） 	少数股东权益（亿元） 	归母权益/少数股东权益（X) 		<br /><br />注：根据英特集团所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2023~2025年末及2026年3月末，该公司所有者权益分别为47.81亿元、52.10亿元、57.81亿元和61.04亿元，其中股本分别为5.22亿元、5.22亿元、5.41亿元和5.65亿元；资本公积分别为19.88亿元、19.91亿元、21.77亿元和23.97亿元亿元，2025年及2026年第一季度由于英特转债提前赎回，可转债转股导致股本和资本公积较<br /><br />上年末均有所增长。同时近年来公司经营积累增加，未分配利润持续增大，2023~2025年末及2026年3月末未分配利润分别为16.45亿元、19.80亿元、22.65亿元和23.45亿元，公司所有者权益持续增加，其中2025年末及2026年3月末公司归属于母公司所有者权益分别较上年末增长10.08%和5.88%。<br /><br />该公司2023~2025年现金分红规模分别为1.59亿元、2.00亿元和2.00亿元，分别占归属于上市公司股东的净利润的32.52%、38.06%和39.92%，呈现持续上升趋势，分红比例处于中等偏高水平。稳定的分红记录体现公司较好的盈利和现金流生成能力，但逐步提升的分红比例也意味着留存利润减少，对净资本的补充相应下降。<br /><br />③ 负债<br /><br />图表 8.  公司债务结构及核心债务（单位：亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 	<br /><br />刚性债务 	32.98 	41.19 	56.73 	65.06 	<br /><br />其中：短期刚性债务 	27.77 	36.72 	54.34 	64.69 	<br /><br />中长期刚性债务 	5.21 	4.47 	2.39 	0.36 	<br /><br />应付账款 	45.95 	41.41 	41.72 	38.59 	<br /><br />其他应付款 	5.21 	4.98 	4.18 	4.43 	<br /><br />综合融资成本（年化，%） 	3.60 	3.18 	2.58 	2.25 	<br /><br />注：根据英特集团所提供的数据整理、绘制。<br /><br />从债务期限结构来看，该公司债务以短期债务为主，2023~2025年末及2026年3月末，公司长短期债务比分别为9.41%、7.82%、4.67%和2.28%，公司短期债务规模扩大，短期偿付压力上升。<br /><br />从债务构成来看，该公司负债主要由刚性债务、应付账款及其他应付款构成。2023~2025年末及2026年3月末，公司刚性债务余额32.98亿元、41.19亿元、56.73和65.06亿元，2024年以来随着公司业务规模扩大，以及因上下游客户结算周期的延长，为补充流动资金公司增加短期借款融资，此外，2025年公司进行多笔项目并购，导致银行融资增加，刚性债务增长加快。同期末，应付账款分别为45.95亿元、41.41亿元、41.72亿元和38.59亿元，主要为应付供应商货款。同期末，其他应付款分别为5.21亿元、4.98亿元、4.18亿元和4.43亿元，主要系押金保证金和单位往来款等。<br /><br />图表 9.  公司2026年3月末，存续刚性债务期限结构（单位：亿元）<br /><br />到期年份 	≤1年 	（1~2年] 	合计 	<br /><br />合并口径 	64.69 	0.36 	65.05 	<br /><br />母公司口径 	6.02 	0 	6.02 	<br /><br />注：根据英特集团所提供的数据整理、绘制。<br /><br />该公司刚性债务以短期刚性债务为主，2023~2025年末及2026年3月末短期刚性债务分别为27.77亿元、36.72亿元、54.34亿元和64.69亿元，其中2026年3月末占比达到99.44%。其中，公司的银行借款分别为19.44亿元、19.22亿元、29.29亿元和41.53亿元，主要为信用借款，其中2025年末及2026年3月末因公司销售回款减慢及2025年并购项目前期以自有资金先行垫付（后申请并购贷款替换，2026年4月已放款1亿元），公司新增大量短期借款所致，同时随着部分长期借款到期归还，截至2026年3月末，公司短期借款占银行借款比重上升至99.12%。同期末，应付票据分别为9.47亿元、14.71亿元、18.66亿元和17.10亿元，公司根据业务需要会开具银行承兑汇票进行结算，2024年以来公司优化结算结构，与上游厂商开展商务谈判，票据使用量有所增加；<br /><br />同期末，其他短期刚性债务分别为0亿元、3.02亿元、6.04亿元和6.02亿元，主要为公司本部发行的超短期融资券，2025年末存续债券分别为“25英特集团SCP002”和“25英特集团SCP003”，其中“25英特集团SCP002”已于2026年2月27日到期兑付，并于2026年3月6日新发行“26英特集团SCP001（支持养老产业）”。公司中长期刚性债务主要为应付债券，系公司于2021年3月发行的6.00亿元“英特转债”，已于2026年1月23日到期兑付。<br /><br />图表 10.  截至2026年3月末公司存续债券基本情况<br /><br />债项名称 	发行金额（亿元） 	期限 	发行利率 	发行时间 	本息兑付情况 	<br /><br />25英特集团SCP003 	3 	228天 	1.68% 	2025/11/13 	尚未到付息期 	<br /><br />26英特集团SCP001（支持养老产业） 	3 	263天 	1.63% 	2026/3/6 	尚未到付息期 	<br /><br />注：根据九典制药所提供数据整理、绘制。<br /><br />在融资管理方面，该公司制定的《资金管理制度》，规定财务管理中心作为公司资金融通、管理、控制中心，负责公司的统一对外融资活动；各控股子公司向银行融资时，均需事先获得公司财务负责人、总经理联签的书面批准；如因合作需要向个人、公司控股子公司及浙江省国贸集团各经营单位以外的单位拆借资金，须报经公司董事会同意，签订借款协议，落实担保或抵押措施后方可办理。公司刚性债务集中在子公司英特药业，2026年3月末母公司口径刚性债务占合并口径仅为9.25%。<br /><br />2023~2025年末及2026年3月末，该公司综合融资成本分别为3.60%、3.18%、2.58%和2.25%。2026年3月末，银行贷款利率区间为1.63%~3 %，债券方面，超短期融资券利率为1.63%~1.68%。整体来看，近年来公司融资成本有所下降。<br /><br />（1） 偿债能力<br /><br />① 现金流量<br /><br />图表 11.  公司现金流量状况<br /><br />主要数据及指标 	2023年度 	2024年度 	2025年度 	2026年第一季度 	2025年第一季度 	<br /><br />经营环节产生的现金流量净额（亿元） 	4.25 	4.10 	3.56 	-14.06 	-26.65 	<br /><br />其中：业务现金收支净额（亿元） 	8.02 	8.93 	9.80 	-12.36 	-25.48 	<br /><br />投资环节产生的现金流量净额（亿元） 	-0.65 	-2.89 	-6.75 	-1.25 	-0.31 	<br /><br />其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金 	1.68 	2.80 	2.37 	0.92 	0.33 	<br /><br />筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 	3.64 	-1.83 	5.55 	13.00 	22.71 	<br /><br />注：根据英特集团所提供的数据整理、绘制。<br /><br />注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。<br /><br />2023~2025年及2026年第一季度，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.25亿元、4.10亿元、3.56亿元和-14.06亿元。公司近年来经营性现金流保持净流入，但季度会出现阶段性现金净流出，其中2026年第一季度主要系公司药品销售以医药纯销为主，而医疗机构的账期相对较长，多于年中和年末阶段性地清算前期货款，而该时段内尚未回笼的货款金额较大，同时公司上游主要为医药制造企业，采购结算具有承付时限且一季度一般采购预付款较多导致当期经营性现金流呈现较大金额净流出。总体看，公司经营性现金流存在一定季节性波动。<br /><br />投资活动方面，该公司近年在物流中心建设及并购扩张等方面存在持续投资支出，投资活动现金流保持净流出状态。2023~2025年及2026年第一季度，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-0.65亿元、-2.89亿元、-6.75亿元和-1.25亿元，其中2025年净流出规模增大主要系收购股权支付投资款增加所致。<br /><br />筹资活动方面，2023~2025年及2026年第一季度该公司筹资活动产生的现金流量净额分别为3.64亿元、-1.83亿元、5.55亿元和13.00亿元。2025年以来公司投资活动现金支出增加，融资需求上升，同时经营业务中上游供应商承付时限和下游客户赊销等要求使得公司购、销环节的收、付款在结算时间、收支结构上不配比，经营对资金配置需求量大，形成阶段性的资金需求。2025年及2026年第一季度，公司取得借款收到的现金增加，因而筹资活动现金流呈大额净流入状态。<br /><br />② 偿债能力<br /><br />图表 12.  公司偿债能力指标值<br /><br />主要数据及指标 	2023年度 	2024年度 	2025年度 	<br /><br />EBITDA/利息支出（倍） 	6.87 	7.39 	7.24 	<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍） 	0.38 	0.32 	0.25 	<br /><br />资料来源：根据英特集团所提供数据整理、计算。<br /><br />2023~2025年度，该公司EBITDA对利息支出的保障倍数分别为6.87倍、7.39倍和7.24倍；EBITDA对刚性债务的保障倍数分别为0.38倍、0.32倍和0.25倍，其中2025年因刚性债务增长较快，EBITDA对利息支出和刚性债务本金的覆盖度有所下降，但保障程度在行业内仍处于较高水平。<br /><br />1. 调整因素<br /><br />（1） 流动性/短期因素<br /><br />图表 13.  公司资产流动性指标值<br /><br />主要数据及指标 	2023年末 	2024年末 	2025年末 	2026年3月末 	<br /><br />流动比率（%） 	145.63 	144.88 	136.48 	134.91 	<br /><br />现金比率（%） 	20.34 	19.52 	19.74 	17.02 	<br /><br />资料来源：根据英特集团所提供数据整理、计算。<br /><br />2023~2025年末及2026年3月末，该公司流动比率分别为145.63%、144.88%、136.48%和134.91%，现金比率<br /><br />分别为20.34%、19.52%、19.74%和17.02%。公司流动资产与流动负债的匹配度较好，但公司业务资金占用较大且因销售回款周期长，大量资金沉淀在应收账款中，现金占比被压缩，导致货币资金对到期刚性债务的覆盖度不足，一旦客户延迟回款或银行收缩授信，容易引发流动性紧张。<br /><br />该公司融资渠道畅通，未使用银行授信规模大，截至2026年3月末，公司共获得商业银行综合授信合计158.40亿元，其中尚未使用授信94.77亿元，且与国有大行/政策性银行合作稳定，有望为短期流动性提供缓冲。<br /><br />（2） 科技赋能<br /><br />近年来，该公司加快数字化建设，构建数智化体系，持续推进业务数字化转型。此外，公司加强物流平台信息化建设，通过实现订单全称可视、货位智能管理及货品追溯，提升配送效率与服务水平。<br /><br />（3） 跨业多元化<br /><br />该公司以浙江省为主要药品经营区域，主营医药批发及医药零售业务，不涉及跨业多元化。<br /><br />（4） ESG因素<br /><br />该公司按照《公司法》、《证券法》等有关法律、法规及规章的要求规范运作，建立健全了公司法人治理机制。公司设有股东会、董事会和总经理室，管理层严格按照《公司法》及公司章程的规定行使相关权力、执行公司决策。股东会是公司的权力机构，决定公司重大事项。董事会是公司的经营决策机构，由11名董事组成，其中独立董事4名，设董事长1人。2025年12月，公司不再设监事会或监事，在董事会中设置审计委员会，审计委员会由3人组成，行使《公司法》规定的监事会的职权。公司设总经理室（总经理1名，副总经理若干名），由董事会聘任或解聘，负责公司日常经营工作。<br /><br />该公司控股股东为浙药集团，实际控制人为浙江省国资委。截至报告日，公司控股股东及一致行动人未对公司股票进行质押。公司股权状况见附录一。<br /><br />近三年，该公司高管人员有所变动。其中2025年2月，董事长应徐颉先生因工作调动离任，同月汪洋女士被任命为董事长，许可先生被任命为副总经理；2025年5月，吴敏英女士被选举为董事。上述高管变动属于正常人<br /><br />事变动，对公司日常业务开展、战略发展和内部治理未产生重大影响。<br /><br />近年来，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；未受到监管处罚。社会责任和环境方面，近年来公司未发生重大安全生产事故，未出现因环境问题受到重大行政处罚的情况。<br /><br />根据该公司本部提供的2026年6月1日《企业信用报告》，其存在4个不良类银行账户以及产生5笔共计人民币580.99万元的逾期利息，系历史上银行征信系统升级导致。根据核心子公司英特药业提供的2026年6月1日的《企业信用报告》，未发现存在欠息、关注类贷款等不良记录。近三年来，公司本部及核心子公司英特药业无债务违约记录。<br /><br />（5） 表外事项<br /><br />截至2026年3月末，该公司无对外担保事项，也无重大金额未决诉讼事项发生。<br /><br />（6） 其他因素<br /><br />关联交易方面，该公司关联交易主要涉及与关联企业之间的商品购销及关联方的应收、应付款等，金额占比不大，影响较为有限。公司关联购销主要为满足正常经营所发生的出售商品和提供劳务、采购商品和接受劳务等，其交易价格以市场价格为基础协商确定。2025年度公司向关联方华润医药商业集团有限公司（简称“华润医药商业”）及其子公司等出售商品或提供劳务的金额合计为1.40亿元，占营业收入比例为0.42%；向关联方康恩贝及其子公司、华润医药商业及其子公司等购买商品或接受劳务的金额合计为 14.11亿元，占营业成本的比例为4.50%；同期末，公司关联应收款项余额合计0.27亿元，主要系对华润医药商业及其子公司应收账款；公司关联应付款项余额合计3.12亿元，主要系对浙江华润英特中药有限公司应付账款。<br /><br />2. 外部支持<br /><br />该公司控股股东浙药集团为浙江省国贸集团的全资子公司，2024年10月，浙江省国贸集团通过表决权委托的方式，将其持有的公司150,846,487股股份对应的全部表决权委托给浙药集团行使，公司实际控制人为浙江省国资委。公司可获得股东体系内其他医药企业间业务协同及外部融资便利性等方面的支持。<br /><br />浙江省国贸集团成立于2008年，业务涉及商贸流通、金融服务及医药健康三大产业，其中金融服务和资产管理业务核心子公司为上市公司浙江东方（股票代码：600120.SH），为核心利润来源；空调风机、建筑通风机和新能源汽车零部件生产制造核心子公司为上市公司亿利达（股票代码：002686.SZ）。医药健康产业核心子公司为浙药集团。浙药集团定位为浙江省医药产业链主型企业、浙江省医药产业投资主平台，以英特集团、康恩贝等医药产业企业为主，同时还持有浙江交通科技股份有限公司股份。2025年末，浙江省国贸集团资产总额为1,932.32亿元，负债总额为1,331.85亿元，净资产为600.47亿元，2025年实现营业收入768.82亿元，净利润35.85亿元，经营性现金净流入为75.77亿元。其中该公司营收和净利润占比分别为43.81%和16.85%，在浙江省国贸集团体系内具备较高重要性。浙江省国贸集团现金流充足，有望在必要时给予公司支持。<br /><br />3. 同业比较分析<br /><br />新世纪评级选取了楚昌投资集团有限公司（简称“楚昌投资”）作为该公司的同业比较对象。上述主体以医药流通为主业，具有较高的可比性。<br /><br />与上述企业相比，该公司作为区域性的医药流通企业，医药流通营业收入规模低于楚昌投资，公司盈利能力较强，净资产收益率高于楚昌投资，同时公司财务结构相对稳健，EBITDA对刚性债务本息的保障程度、权益资本对刚性债务的保障程度相对较高。<br /><br />评级结论<br /><br />综上，本评级机构评定英特集团主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期内，本评级机构将在需要时进行定期或不定期跟踪评级。在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。<br /><br />本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布跟踪评级结果。<br /><br />如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。<br /><br />附录一：<br /><br />公司与实际控制人关系图<br /><br />注：根据英特集团提供的资料整理绘制（截至2025年末）。<br /><br />附录二：<br /><br />公司组织结构图<br /><br />注：根据英特集团提供的资料整理绘制（截至2026年3月末）。<br /><br />附录三：<br /><br />相关实体主要数据概览<br /><br />基本情况 	2025年（末）主要财务数据（亿元） 		<br /><br />全称 	简称 	与公司关系 	母公司持股比例（%） 	主营业务 	刚性债务余额（亿元） 	所有者权益（亿元） 	营业收入（亿元） 	净利润（亿元） 	经营环节现金净流入量（亿元） 	备注 	<br /><br />浙江英特集团股份有限公司 	英特集团 	本级/母公司 	—— 	投资管理 	8.38 	33.06 	0.41 	1.59 	-0.04 	母公司口径 	<br /><br />浙江英特药业有限责任公司 	英特药业 	一级子公司 	100.00 	医药流通 	41.69 	43.79 	336.51 	5.92 	3.47 	- 	<br /><br />注：根据英特集团2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。<br /><br />附录四：<br /><br />同类企业比较表<br /><br />核心业务：医药商业   归属行业：医药流通<br /><br />企业名称（全称） 	最新主体信用等级/展望 	2025年度经营数据 	2025年末财务数据/指标 	<br /><br />医药流通业务收入（亿元） 	净资产收益率（%） 	营业周期(天) 	总资产周转率（次） 	权益资本与刚性债务比率（×） 	资产负债率（%） 	EBITDA/利息支出（倍） 	EBITDA/刚性债务（倍） 	<br /><br />楚昌投资集团有限公司 	AA+/稳定 	1,576.13 	6.13 	132.54 	1.41 	0.66 	70.97 	4.16 	0.10 	<br /><br />发行人 	AA+/稳定 	334.58 	10.99 	122.10 	2.14 	1.02 	65.55 	7.24 	0.25 	<br /><br />注：上表所列示的医药流通业务收入数据来源于企业年报。 	<br /><br />附录五：<br /><br />主要财务数据及指标<br /><br />主要财务数据与指标[合并口径] 	2023年/末 	2024年/末 	2025年/末 	2026年第一季度/末 	<br /><br />资产总额［亿元] 	139.09 16.07 32.98 47.81 320.52 5.89 11.50 4.25 -0.65 	146.32 15.95 41.19 52.10 333.52 6.12 11.74 4.10 -2.89 	167.78 19.42 56.73 57.81 336.79 6.04 12.17 3.56 -6.75 	175.03 	<br /><br />货币资金［亿元] 	16.78 	<br /><br />刚性债务[亿元] 	65.06 	<br /><br />所有者权益 [亿元] 	61.04 	<br /><br />营业总收入[亿元] 	85.95 	<br /><br />净利润 [亿元] 	1.03 	<br /><br />EBITDA[亿元] 	- 	<br /><br />经营性现金净流入量[亿元] 	-14.06 	<br /><br />投资性现金净流入量[亿元] 	-1.25 	<br /><br />资产负债率[%] 	65.62 144.97 	64.40 126.46 	65.55 101.90 	65.13 	<br /><br />权益资本与刚性债务比率[%] 	93.82 	<br /><br />流动比率[%] 	145.63 20.34 5.79 - 	144.88 19.52 6.05 - 	136.48 19.74 5.86 - 	134.91 	<br /><br />现金比率[%] 	17.02 	<br /><br />利息保障倍数[倍] 	- 	<br /><br />担保比率[%] 	- 	<br /><br />营业周期[天] 	117.01 	113.66 	122.10 	- 	<br /><br />毛利率[%] 	6.84 2.58 7.16 13.59 15.42 	6.89 2.51 6.74 12.25 11.82 	6.99 2.55 6.27 10.99 10.29 	6.33 	<br /><br />营业利润率[%] 	1.57 	<br /><br />总资产报酬率[%] 	- 	<br /><br />净资产收益率[%] 	- 	<br /><br />净资产收益率*[%] 	- 	<br /><br />营业收入现金率[%] 	100.42 5.01 3.91 6.87 0.38 	96.59 4.80 1.31 7.39 0.32 	97.30 3.70 -3.13 7.24 0.25 	92.56 	<br /><br />经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 	- 	<br /><br />非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 	- 	<br /><br />EBITDA/利息支出[倍] 	- 	<br /><br />EBITDA/刚性债务[倍] 	- 	<br /><br />注：表中数据依据英特集团经审计的2023～2025年度及未经审计的2026年第一季度财务数据整理、计算。<br /><br />指标计算公式<br /><br />EBITDA（亿元）=报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出+报告期固定资产折旧+报告期无形资产及其他资产摊销<br /><br />刚性债务（亿元）=期末短期借款+期末应付票据+期末应付利息+期末应付短期债务+期末一年内到期的非流动负债+期末长期借款+期末应付债券+期末其他刚性债务<br /><br />营业周期（天）=报告期应收账款周转天数+报告期存货周转天数<br /><br />总资产周转速度（次/年）=报告期营业收入/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]<br /><br />毛利率（%）=（报告期营业收入-报告期营业成本）/报告期营业收入×100%<br /><br />销售净利率（%）=报告期净利润/报告期营业收入×100%<br /><br />资产负债率（%）=期末负债总额/期末资产总额×100%<br /><br />权益资本/刚性债务（倍）=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍）=报告期EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2]<br /><br />EBITDA/利息支出（倍）=报告期EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)<br /><br />净利润增长率（%）=[报告期净利润-上年（同期）净利润]/报告期净利润×100%<br /><br />注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。<br /><br />附录六：<br /><br />评级结果释义<br /><br />本评级机构主体信用等级划分及释义如下：<br /><br />等级 	含义 	<br /><br />投资级 	AAA级 	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 	<br /><br />AA级 	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 	<br /><br />A级 	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 	<br /><br />BBB级 	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 	<br /><br />投机级 	BB级 	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 	<br /><br />B级 	发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 	<br /><br />CCC级 	发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 	<br /><br />CC级 	发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C级 	发行人不能偿还债务 	<br /><br />注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。