声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2026年3月13日<br /><br />评级对象 	九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据 	<br /><br />信用等级 	优先级   AAAsf 	<br /><br />交易要素 	基础资产 	委托人向受托人转让的其对债务人或其它义务人享有的要求债务人或其它义务人偿付债务的权利及与基础资产相关的附属权利，包括初始基础资产和新增基础资产 	<br /><br />委托人/发起机构/资产服务机构/流动性支持承诺人 	九州通医药集团股份有限公司 	<br /><br />受托人/发行载体管理机构 	中诚信托有限责任公司 	<br /><br />监管银行/资金保管机构 	上海浦东发展银行股份有限公司武汉分行 	<br /><br />募集资金用途 	补充九州通医药集团股份有限公司本部及子公司流动资金需求 	<br /><br />项目负责人：田   丰   ftian@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：王姝文   shwwang@ccxi.com.cn<br /><br />电 话 : (021)60330988<br /><br />传 真 : (021)60330991<br /><br />重要提示：本评级报告是中诚信国际基于2026年3月13日及之前获得的相关信息而出具的。在资产支持票据发售后，中诚信国际可能将根据实际发售结果对本报告出具的评级意见进行调整。评级结果并不构成对投资者购买或持有上述票据的建议性意见。<br /><br />本评级报告仅为上报监管机构的注册版本。<br /><br /> 资产支持票据概况<br /><br />资产支持票据 	信用等级 	目标募集金额（万元） 	金额占比 	预计到期日 	还本付息安排 	<br /><br />优先级 	AAAsf 	95,000.00 	95.00% 	2028/5/27 	循环购买期内按年于优先级兑息日付息，摊还期内于本息兑付日付息并过手还本 	<br /><br />次级 	NR 	5,000.00 	5.00% 	2028/5/27 	-- 	<br /><br />合计 	-- 	100,000.00 	100.00% 	-- 	-- 	<br /><br />				关键日期 			<br /><br />预计信托生效日/信托设立日 	2026年5月28日 	<br /><br />预计起息日 	2026年5月28日 	<br /><br />初始基准日 	2025年11月30日 	<br /><br />法定到期日 	预计到期日满两年后的对应日 	<br /><br />	参与机构 	<br /><br />委托人/发起机构/资产服务机构/流动性支持承诺人 	九州通医药集团股份有限公司（以下简称“九州通”） 	<br /><br />原始债权人 	九州通或其下属公司（即合并报表范围内所有子公司） 	<br /><br />受托人/发行载体管理机构 	中诚信托有限责任公司（以下简称“中诚信托”） 	<br /><br />监管银行/资金保管机构 	上海浦东发展银行股份有限公司武汉分行（以下简称“浦发银行武汉分行”） 	<br /><br />登记托管机构/支付代理机构 	银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上海清算所”） 	<br /><br />	资产池特征（于初始基准日） 	<br /><br />基础资产 	委托人向受托人转让的其对债务人或其它义务人享有的要求债务人或其它义务人偿付债务的权利及与基础资产相关的附属权利，包括初始基础资产和新增基础资产 	<br /><br />资产池余额（万元） 	101,222.60 	<br /><br />应收账款笔数（笔） 	740 	<br /><br />债务人/买受人户数（户） 	540 	<br /><br />原始债权人户数（户） 	95 	<br /><br />单笔最高/最低余额（万元） 	2,976.81/ 0.23 	<br /><br />单笔平均余额（万元） 	136.79 	<br /><br />单户债务人最高/最低余额（万元） 	4,993.57/ 1.59 	<br /><br />单户债务人平均余额（万元） 	187.45 	<br /><br />前十大债务人应收账款余额占比 	23.03% 	<br /><br />债务人前五大地区余额占比 	42.26% 	<br /><br />债务人所属行业 	医疗卫生行业 	<br /><br />加权平均剩余期限（月） 	8.74 	<br /><br />注：1. NR表示未予评级；<br /><br />2. 相关日期由中诚信托提供；<br /><br />3. 本信托设置循环购买安排，正常情况下，循环期至预计到期日所在自然季度的前一个自然季度第一日（不含该日），约为19个月；摊还期约为5个月；<br /><br />4. 本项目注册总规模为40.00亿元，预计将于获取注册通知书当日起两年内分期发行；<br /><br />5. 因四舍五入原因，本报告部分统计分布总和与最终合计值存在一定尾数误差。<br /><br /> 评级模型<br /><br />评级方法和模型 	中诚信国际债权类资产结构化产品（通用）评级方法与模型C550600_2019_02 	<br /><br />模型结果 	优先级 AAAsf 	<br /><br /> 评级观点<br /><br />中诚信国际给予上述资产支持票据的评级反映的是优先级资产支持票据的预期损失程度及其利息获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性，主要基于本交易如下方面的考虑：<br /><br />基础资产：本信托基础资产为应收账款债权，对应的债务人均为资质等级在二级及以上的公立医院，均属于医疗卫生行业；初始基础资产债务人单户集中度不高，但区域集中度较高且行业集中度很高。<br /><br />交易结构：本信托由九州通为优先级资产支持票据本息的偿付提供流动性支持；同时，本交易设置有加速清偿事件、权利完善事件、违约事件、循环购买提前终止事件和信托终止事件等机制，信用触发机制设置较为完备。<br /><br />现金流分析：中诚信国际根据基础资产现金流情况、现金流分配机制等编写本交易的现金流模型。通过现金流模型分析，在正常景况和压力景况下，本信托现金流入均能对优先级资产支持票据本息偿付完毕及之前的所有现金流出形成有效覆盖。<br /><br />主要风险：通过交易结构设计，本信托面临的循环购买风险和资金混同风险可得到一定程度的缓释，同时仍需关注债务人履约风险和资产池区域集中度较高和行业集中度很高的风险。<br /><br />重要参与方：九州通作为本交易的资产服务机构，业务发展稳健，具备履行其职责的能力；受托人、监管银行、资金保管机构等参与机构亦具备履行其相应职责的能力。<br /><br />正 面<br /><br /> 优先级/次级的支付机制。资产支持票据预期收益及本金的偿付采用优先级/次级支付机制。以资产支持票据预期发行规模计算，优先级资产支持票据可以获得5.00%的信用支持。<br /><br /> 流动性支持机制。九州通作为流动性支持承诺人，承诺对信托账户资金余额不足以偿付完毕截至任一兑付兑息日信托应承担的相关税收、信托费用和优先级资产支持票据的未偿预期收益和全部未偿本金余额（如有）的差额部分提供流动性支持。九州通作为国内民营医药流通龙头企业，规模优势显著，全国性区域布局竞争优势明显，2024年分销业务规模保持增长态势，渠道保障能力很强，且融资渠道畅通，备用流动性充足；此外，在国家支持民营企业发展等政策背景下，其获得的外部支持有所提升。九州通提供的流动性支持可为优先级资产支持票据的兑付提供很强的信用保障。<br /><br />关 注<br /><br /> 资金混同风险。正常情况下，债务人于约定账期日将其应付款项支付至原始债权人开立的直接收款账户，如原始债权人为九州通下属公司，九州通下属公司于收到款项后3个工作日内划付至九州通的直接收款账户，资产服务机构九州通每季度于资金归集日将直接收款账户内收到的所有回收款归集至其开立的监管账户，并于当日将全部回收款划转至信托账户。因此，基础资产产生的现金流存在与原始债权人、资产服务机构的其他资金混同及被挪用的风险，并且，如直接收款账户、监管账户发生被查封、冻结等情形，基础资产回收款将可能不能按预期正常流转至信托账户。<br /><br />缓释措施：根据交易结构安排，若资产服务机构或其转委托的子公司名下某直接收款账户被查封、冻结、采取其他强制措施或因其他情形导致直接收款账户不能按照相关协议约定的方式进行使用的，资产服务机构应将相当于涉及基础资产已冻结、扣划、采取其他强制措施的回收款金额在回收款转付日划付至信托账户。若发生与资产服务机构有关的丧失清偿能力事件或发生资产服务机构未能于回收款转付日按时划款，且在回收款转付日后3个工作日内仍未划款等情形，将触发资产服务机构解任事件，继而触发权利完善事件，届时发起机构应通知或授权受托人通知债务人将基础资产回收款直接支付至信托账户。此外，当发生违约事件、信托终止事件和循环购买提前终止事件（不含发生加速清偿事件导致的循环购买提前终止）时，资金归集日/回收款转付日调整为发生相应事件当日及任一个原始债权人收到基础资产回收款之日。上述设置可在一定程度上缓解资金混同风险。<br /><br /> 循环购买风险。在循环购买期内，基础资产到期形成回收款后将按照交易文件约定循环购买新增基础资产，若新增基础资产回款进度与历史数据表现偏差较大、基础资产购买不足或质量下降，均可能会对优先级资产支持票据本息<br /><br />的兑付产生不利影响。<br /><br />缓释措施：本信托对循环购买新增基础资产设定了与初始基础资产相同的合格资产标准；同时，本信托加速清偿事件（需经宣布生效）设有与基础资产信用质量相关的触发条款，包括“在信托存续期间内，某一资金归集期的累计逾期率达到15%及以上”和“在信托存续期间内，某一资金归集期的累计违约率达到10%及以上”；此外，循环购买提前终止事件设有与循环购买是否充足相关的触发条款，即“委托人未提供循环购买资产导致信托公司于循环购买日无法以循环购买资产的方式管理信托账户项下可支配资金，且该情形累计发生2次”。发生前述事件，本信托将提前结束循环购买并进入摊还期，该等信用触发机制的设置可在一定程度上缓释循环购买的相关风险。<br /><br /> 债务人履约风险。就每笔基础资产而言，本信托基础资产回收款来自债务人对原始债权人应付账款的按期偿还，如果出现债务人还款能力降低、还款意愿下降或信用状况恶化等情况，将可能对本交易基础资产现金流的及时、足额回收造成不利影响。<br /><br /> 债务人区域集中度较高且行业集中度很高。初始基础资产对应的债务人均属于医疗卫生行业，所处前五大区域应收账款余额合计占比为42.26%，故本信托面临债务人区域集中度较且行业集中度很高的风险。<br /><br /> 概况数据<br /><br />九州通（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.6/2025.1~6 	<br /><br />资产总计（亿元） 	923.12 	927.89 	1,023.96 	1,077.74 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	286.85 	294.77 	335.93 	345.16 	<br /><br />负债合计（亿元） 	636.26 	633.12 	688.03 	732.58 	<br /><br />总债务（亿元） 	423.87 	387.55 	444.53 	461.94 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	1,404.24 	1,501.40 	1,518.10 	811.06 	<br /><br />净利润（亿元） 	22.86 	22.90 	27.86 	15.19 	<br /><br />EBIT（亿元） 	40.26 	43.33 	53.44 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	48.09 	51.50 	62.50 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流（亿元） 	39.86 	47.48 	30.83 	-28.21 	<br /><br />营业毛利率(%) 	7.80 	8.07 	7.80 	7.56 	<br /><br />总资产收益率(%) 	4.52 	4.68 	5.48 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	2.87 	2.89 	3.52 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	68.93 	68.23 	67.19 	67.97 	<br /><br />总资本化比率(%) 	61.53 	56.80 	58.28 	58.52 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	8.81 	7.53 	7.11 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	3.47 	3.54 	4.86 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.08 	0.09 	0.07 	-- 	<br /><br />注：1. 中诚信国际根据九州通提供的其经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2024年度审计报告以及未经审计的2025年半年度财务报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了2024年审计报告期末数；<br /><br />2. 本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明；3. 中诚信国际债务统计口径包含九州通其他流动负债中的短期融资券以及其他权益工具中的优先股、永续债等。<br /><br /> 交易结构分析<br /><br />基本交易结构<br /><br />原始债权人（不含九州通）与九州通签订相关应收账款转让协议，将其拥有的真实、合法、有效应收账款转让给九州通。委托人九州通将全部初始基础资产委托（交付）给受托人中诚信托以设立“九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据信托”（以下简称“本信托”）作为特殊目的载体发行资产支持票据，并将相关初始基础资产已转让给本信托的事实通知全部债务人。<br /><br />九州通作为流动性支持承诺人向受托人（代表本信托）出具《九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据信托流动性支持承诺函》（以下简称“《流动性支持承诺函》”），不可撤销及无条件地承诺对信托账户资金余额不足以偿付完毕截至任一兑付兑息日1信托应承担的相关税收、信托费用和优先级资产支持票据的未偿预期收益和全部未偿本金余额（如有）的差额部分提供流动性支持。<br /><br />原始债权人（九州通下属公司） 	应付款项 	<br /><br />债务人<br /><br />应付款项<br /><br />转让/管理基础资产<br /><br />转让应收账款<br /><br />应收账款转让<br /><br />对价<br /><br />基础资产回收款<br /><br />原始债权人/委托人/<br /><br />发起机构/资产服务机构（九州通）<br /><br />基础资产回收款<br /><br />监管银行<br /><br />（浦发银行武汉分行）<br /><br />募集资金<br /><br />资金监管<br /><br />基础资产回收款<br /><br />图 1：交易结构图<br /><br />受托人（中诚信托）<br /><br />设立并管理<br /><br />九州通医药集团股份有限<br /><br />公司2026年度第一期资产支持票据<br /><br />资金保管<br /><br />资金保管机构（浦发银行武汉分行）<br /><br />法律关系<br /><br />流动性支持承诺人（九州通）<br /><br />流动性支持<br /><br />资产支持票据<br /><br />募集资金<br /><br />票据本息<br /><br />资产支持票据持有人<br /><br />票据本息<br /><br />登记托管机构（上海清算所）<br /><br />现金流<br /><br />资料来源：中诚信托提供，中诚信国际整理<br /><br />本信托基于上述交易结构设立，一次注册，分期发行，总目标募集规模为40.00亿元；每期票据信托的实际募集规模和实际存续期限均以届时受托人公告为准，以下目标募集规模和预期到期日系根据首期资产池假设，预期存续期限约为24个月，其中正常情况下循环购买期2约为19个月、<br /><br />1 兑付兑息日/分配日：优先级兑息日与本息兑付日统称分配日，即兑付兑息日。优先级兑息日（R日）：在未发生违约事件或加速清偿事件时，本信托设立后届满一年之日所在自然季度的循环购买日，如遇法定节假日或休息日顺延至其后第一个工作日。在未发生违约事件、加速清偿事件、循环购买提前终止事件或信托终止事件时，本息兑付日（R日）为本信托预计到期日所在自然季度的前一个自然季度的最后一个工作日以及本信托预计到期日，如遇法定节假日或休息日顺延至其后第一个工作日。<br /><br />2 循环购买期：自信托设立日起（不含该日）至下述较早日期止（不含该日）：(a)本信托预计到期日所在自然季度的前一个自然季度第一日（不含该日）；(b)任一加速清偿事件发生之日；(c)任一违约事件发生之日；(d)任一信托终止事件发生日；(e)任一循环购买条件未得到满足之日；(f)当发生委托人未提供循环购买资产导致信托公司于循环购买日无法以循环购买资产的方式管理信托账户项下可支配资金，且该情形累计发生2次。<br /><br />摊还期约5个月。<br /><br />表 1：资产支持票据概况及还本付息安排（万元）<br /><br />资产支持票据 	目标募集规模 	利率类型 	还本付息安排 	预计到期日 	<br /><br />优先级 	95,000.00 	固定 	循环购买期内按年于优先级兑息日付息，摊还期内于本息兑付日付息并过手还本 	2028/5/27 	<br /><br />次级 	5,000.00 	-- 	-- 	2028/5/27 	<br /><br />合计 	100,000.00 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />资料来源：中诚信托提供，中诚信国际整理<br /><br />分配方面，优先级资产支持票据在循环购买期内按年于优先级兑息日付息，在摊还期内于本息兑息日付息并过手还本；在优先级资产支持票据本息偿付完毕后，支付资产服务机构的服务费并偿还流动性支持承诺人支付的流动性支持款本金和利息（如有），随后分配次级资产支持票据本金，最后剩余资金作为次级资产支持票据的信托收益支付给次级资产支持票据持有人。具体分配顺序及分配流程见本报告附二。<br /><br />账户设置及资金流转方面，本交易设置了信托账户、募集资金账户、发行收入缴款账户、监管账户/资金归集账户、直接收款账户。正常情况下，债务人于约定账期日3将基础资产回收款支付至原始债权人开立的直接收款账户，如原始债权人为九州通下属公司，九州通下属公司于收到款项后3个工作日内划付至九州通的直接收款账户4；正常情况下或发生加速清偿事件时，资产服务机构按季于资金归集日（T日）5将对应的资金归集期6内收到的所有基础资产回收款归集至监管账户7，并于当日将对应的资金归集期内收到的所有基础资产回收款转付至信托账户。若发生违约事件、信托终止事件和循环购买提前终止事件（不含发生加速清偿事件导致的循环购买提前终止），资金归集日和回收款转付日均变更为相应事件发生当日及收到基础资产回收款的任一日。若发生权利完善事件，基础资产现金流应直接回款至信托账户，债务人仍将基础资产回收款支付至直接收款账户的，资产服务机构应在收到基础资产回收款之日起的三个工作日内，将直接收款账户收到的基础资产回收款转付至信托账户。<br /><br />图 2：资金归集划转流程<br /><br />3 约定账期日：根据委托人业务实际及会计师事务所现金流谨慎性预测原则，本期资产支持票据约定账期日（预计最迟清收日）由信用期+宽限期进行确定。其中，信用期：系指委托人根据委托人制定的《医院事业部客户信用管理办法》对债务人进行资信评审后对各债务人单独设置的应收账款偿付期限（即自应收账款发生日至偿付日）要求，且已就此与债务人形成交易惯例或达成书面约定；宽限期：系指委托人根据行业特点和行业惯例等因素而在各债务人的信用期基础上所给予的普适性宽限安排。本信托设立时，委托人设定的宽限期为60个自然日。<br /><br />4 九州通下属公司收到债务人以商业汇票、银行承兑汇票等非现金结算方式支付的应收账款，下属公司应将其收到的商业汇票等转换为等额现金，并按照约定时间及账户将该等现金转付给九州通。<br /><br />5 资金归集日（T日）：(a)当未发生加速清偿事件、违约事件、信托终止事件或循环购买提前终止事件时，首个资金归集日为本信托设立日后不晚于第14个工作日，除首个资金归集日之外的资金归集日为每个自然季度最后一个月的23号，如遇法定节假日或休息日顺延至其后第一个工作日；摊还期内的资金归集日为本信托预计到期日所在自然季度的前一个自然季度的倒数第 3个工作日和预计到期日前2个工作日。(b)当发生加速清偿事件时，资金归集日为本信托存续期内发生加速清偿事件日所在的自然季度以及后续每个自然季度的最后一个月的23号，如遇法定节假日或休息日顺延至其后第一个工作日。(c)当发生违约事件、信托终止事件和循环购买提前终止事件（不含发生加速清偿事件导致的循环购买提前终止）时，资金归集日为发生违约事件、信托终止事件和循环购买提前终止事件（不含发生加速清偿事件导致的循环购买提前终止）当日及原始债权人收到基础资产回收款的任一日，原始债权人应于该日将其收到的全部回收款转付至监管账户，如遇法定节假日或休息日顺延至其后第一个工作日。<br /><br />6 资金归集期：系指下列期间：首个资金归集期为初始基准日（不含）到信托设立日前一个月月末（含），第二个资金归集期为信托设立日当月初（含）至本次资金归集日前一个月月末（含），最后一个资金归集期为上一个资金归集日当月月初（含）至最后一个归集日。除首个资金归集期、第二个资金归集期及最后一个资金归集期之外的资金归集期为上一个资金归集日当月月初（含）至本次资金归集日前一个月月末（含）。当发生违约事件和信托终止事件时，资金归集期为上一个资金归集日（含该日，如发生违约事件和信托终止事件前未发生过资金归集，则该日为初始基准日）至本次资金归集日（不含）。<br /><br />7 如债务人通过银行承兑汇票等非现金方式支付回收款的，资产服务机构应于约定的资金归集日，将与该银行承兑汇票等非现金形式支付的应收账款等额的资金划入监管账户。<br /><br />正常情况下或发生加速清偿事件时<br /><br />债务人<br /><br />债务人<br /><br />应付款项<br /><br />约定账期日<br /><br />应付款项<br /><br />约定账期日<br /><br />九州通下属公司直接收款账户<br /><br />应付款项<br /><br />约定账期日<br /><br />九州通下属公司直接收款账户<br /><br />应付款项<br /><br />约定账期日<br /><br />基础资产回收款<br /><br />收到后3个工作日内<br /><br />基础资产回收款<br /><br />收到当天<br /><br />基础资产回收款<br /><br />监管账户<br /><br />资金归集日（T日，按季）<br /><br />九州通直接收款账户<br /><br />九州通直接收款账户<br /><br />基础资产回收款<br /><br />资金归集日（T日，发生当日/原始债权人收到回收款的任一日）<br /><br />监管账户<br /><br />基础资产回收款<br /><br />信托账户<br /><br />回收款转付日（T日，按季）<br /><br />基础资产回收款<br /><br />回收款转付日（T日，发生当日/原始债权人收到回收款的任一日）<br /><br />信托账户<br /><br />发生权利完善事件后<br /><br />债务人<br /><br />基础资产回收款<br /><br />约定账期日<br /><br />信托账户<br /><br />资料来源：中诚信托提供，中诚信国际整理<br /><br />循环购买方面，本信托设置的循环购买安排分为特殊循环购买和一般循环购买：受托人在本信托设立后的首个资金归集日（T日）后的第1个工作日进行特殊循环购买，每季度于资金归集日（首个资金归集日除外）后的第1个工作日进行一般循环购买。循环购买规模和定价方面，对于特殊循环购买，循环购买规模以第一个回收款转付日日终（即信托生效日后不晚于第14个工作日）的信托资金余额为限，每笔循环购买价款=新增基础资产的账面价值；对于一般循环购买，循环购买规模以回收款转付日日终（第一个回收款转付日除外）的信托资金余额为限，预留当期分配所需资金，向委托人进行循环购买，每笔一般循环购买价款=新增基础资产账面价值-【优先级资产支持票据本金8×（1+2×发行利率）×1.07-初始入池基础资产金额】÷一般循环购买次数，此外，在未发生违约事件或加速清偿事件时，受托人有权根据实际情况与委托人协商确定一般循环购买价款的具体金额，确保在循环购买期的最后一日，信托资产总额9不低于优先级资产支持票据本息合计金额10的1.07倍。<br /><br />信用触发机制方面，本交易设有加速清偿事件、违约事件、循环购买提前终止事件和权利完善事件、信托终止事件等相关事件。其中，发生加速清偿事件、违约事件、信托终止事件或循环购买提前终止事件的情况下，本信托循环购买期终止并进入摊还期，同时资金归集/回收款转付频率将加快（加速清偿事件不涉及），本息兑付日和信托分配顺序亦相应变化。发生权利完善事件后，发起机构应向相应的债务人发出权利完善通知，协助受托人办理必要的权利转移/变更手续，并指示相关方将基础资产回收款直接支付至信托账户。<br /><br />8 优先级资产支持票据本金指该优先级资产支持票据在信托生效日的本金。<br /><br />9 包括信托账户余额以及未回收的应收账款本金，不包含违约基础资产。<br /><br />10 就任一优先级资产支持票据而言，其本息合计金额为下列金额之和：①该优先级资产支持票据在信托生效日的本金；②该优先级资产支持票据在信托生效日的本金全部持有至预计到期日的利息-该优先级已经偿还的利息。<br /><br />自动生效：<br /><br />评级机构给予发起机构或资产服务机构的主体长期信用等级低于AA级<br /><br />需经宣布生效：<br /><br />在信托存续期间内，某一资金归集期的累计逾期率达到15%及以上<br /><br />在信托存续期间内，某一资金归集期的累计违约率达到10%及以上<br /><br />其他<br /><br />受托人未能在兑付兑息日（或在资产支持票据持有人会议允许的宽限期内）足额支付优先级资产支持票据应付未付利息的<br /><br />受托人未能在预计到期日（或在资产支持票据持有人会议允许的宽限期内）对当时应偿付但尚未清偿的资产支持票据偿还本金的<br /><br />在流动性支持的启动事件发生后的任何一个流动性支持划款日，流动性支持承诺人未按照《流动性支持承诺函》的条款与条件承担流动性支持义务，导致信托资金余额不足以偿付相应的兑付兑息日的优先级资产支持票据的未偿预期收益和/或未偿本金余额<br /><br />其他<br /><br />任一循环购买条件未得到满足<br /><br />委托人未提供循环购买资产导致信托公司于循环购买日无法以循环购买资产的方式管理信托账户项下可支配资金，且该情形累计发生2次<br /><br />发生违约事件后，本信托于信托财产全部转换为现金形态且进入信托账户之日终止<br /><br />信托设立日后5个工作日尚未按照《九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据信托基础资产买卖协议》（以下简称“《基础资产买卖协议》”）的规定完成基础资产的交割或其他原因导致信托目的无法实现<br /><br />其他<br /><br />当发起机构不是资产服务机构时，评级机构给予资产服务机构的主体长期信用等级低于AA级<br /><br />评级机构给予发起机构的主体长期信用等级低于AA级<br /><br />其他<br /><br />图 3：主要信用触发机制设置<br /><br />加速清偿事件<br /><br />违约事件<br /><br />循环购买提前终止事件<br /><br />信托终止事件<br /><br />权利完善事件<br /><br />本息兑付日变化；任一加速清偿事件发生之日为循环购买期终止日，信托进入摊还期；信托分配顺序变更<br /><br />资金归集日/回收款转付日变更为发生相应事件当日及原始债权人收到基础资产回收款的任一日；本息兑付日相应变化；任一违约事件发生之日为循环购买期终止日，信托进入摊还期；信托分配顺序变更<br /><br />资金归集日/回收款转付日变更为发生相应事件当日及原始债权人收到基础资产回收款的任一日；本息兑付日相应变化；信托进入摊还期；信托分配顺序变更<br /><br />资金归集日/回收款转付日变更为发生相应事件当日及原始债权人收到基础资产回收款的任一日；本息兑付日相应变化；任一信托终止事件发生之日为循环购买期终止日，信托进入摊还期；信托分配顺序变更<br /><br />基础资产回收款直接支付至信托账户<br /><br />注：1、累计逾期率：就某一资金归集期而言，该资金归集期的累计逾期率系指A/B所得的百分比，其中，A为截至该资金归集期某日所有逾期应收账款未偿价款余额之和。B为该资金归集期某日的前一次循环购买基础资产交割后的资产池金额。其中，逾期：系指宽限期满后，债务人仍未向发起机构或其下属公司实际偿付应收账款的行为。2、累计违约率：就某一资金归集期而言，该资金归集期的累计违约率系指A/B所得的百分比，其中，A为截至该资金归集期某日所有违约基础资产未偿价款余额之和。B为该资金归集期某日的前一次循环购买基础资产交割后的资产池金额。其中，违约：系指宽限期满60个自然日后，债务人仍未向发起机构或其下属公司实际偿付应收账款的行为。3、循环购买条件：系指以下全部事项均得到满足：(1) 循环购买期尚未届满；(2) 委托人未发生实质违反《九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据信托合同》（以下简称“《信托合同》”）项下约定义务的行为，包括但不限于在权利完善事件触发下的相关义务，不合格资产赎回的义务以及其他受托人认定的违约事项；(3) 委托人未发生丧失清偿能力事件；(4) 资产服务机构未发生实质违反《九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据信托资产服务协议》（以下简称“《资产服务协议》”）的行为，包括但不限于未依约向委托回收基础资产以及向信托转付回收款；(5) 流动性支持承诺人未违反《流动性支持承诺函》。4、图示仅为主要信用触发机制设置，相关事件具体定义见本报告附一。<br /><br />资料来源：中诚信托提供，中诚信国际整理<br /><br />其他设置方面，本交易委托人对不合格基础资产11承担赎回义务，对灭失基础资产12承担回转义务。<br /><br />交易的法律情况<br /><br />北京大成（武汉）律师事务所（以下或简称“大成律所”）就本交易出具了相关法律意见：本交易发起机构具备相应主体资格，其同时作为流动性支持机构已获得内部授权，关于本次发行的内部决议的内容合法有效；发行载体合法合规；本次发行的交易文件合法合规；大成律所对首期票据信托初始基础资产进行了抽查，抽查的基础资产样本共计88笔，抽样初始基础资产总金额占专项计划初始基础资产总金额的38.00%；基础资产及其运营符合法律法规及国家相关产业政策，基础资产的权利归属明确，为合法的财产权利，未附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制，发起机构已采取有效措施确保基础资产产生的现金流作为本期资产支持票据的偿付支持，基础资产的转让安排合法有效；本次发行的交易结构不存在损害发起机构的股东、债权人利益的不当安排；循环购买安排不违反法律法规的强制性规定，交易文件一经相关方签署并生效后，其中关于循环购买安排的约定合法、有效；本次发行已制定了现金流归集和管理措施，该等措施符合法律法规规定，在各方严格履行交易文件有关约定的前提下，能够对基础资产产生的现金流进行有效控制；本次发行已制定了资金混同风险的防范措施，交易文件中对于上述防范措施的相关约定符合法律法规规定，在各方严格履行交易文件有关约定的前提下，具备一定的风险隔离效果；发起机构募集资金的用途合法合规，符合国家相关产业政策以及规则指引的规定；本次发行的现金流超额覆盖、流动性支持机制等信用增进安排合法、有效。<br /><br /> 基础资产池概况<br /><br />本交易基础资产为信托生效日委托人向受托人转让的其在《信托合同》附件一《初始基础资产清单》以及循环购买时委托人与受托人签署的《新增基础资产清单》中所列示的基础交易文件项下对债务人或其它义务人享有的要求债务人或其它义务人偿付债务的权利及与基础资产相关的附属权利。基础资产包括初始基础资产、新增基础资产。<br /><br />合格资产标准<br /><br />就每一笔基础资产而言，系发起机构及其下属公司对部分公立二级及以上医院客户的应收账款，且应收账款在基准日、信托设立日（适用于初始基础资产）和循环购买日（适用于新增基础资产）：<br /><br />(a) 基础资产对应的全部基础交易文件和应收账款转让协议适用法律为中国法律，且在中国法律项下均合法有效，并构成相关买受人合法、有效和有约束力的义务，发起机构可根据基础交易文件和应收账款转让协议向买受人主张权利；<br /><br />(b) 发起机构及其下属公司已经履行并遵守了基础资产所对应的任一份基础交易文件项下其所应<br /><br />11 不合格基础资产：系指于基准日、信托生效日或循环购买日任一时点不符合合格资产标准的基础资产。<br /><br />12 灭失基础资产：在无重复计算的情况下，系指出现以下任何一种情况的基础资产：(a) 发起机构及其下属公司未能履行基础交易文件的约定导致买受人退货或债务人行使抵销权，导致基础资产灭失或价值减少的；(b) 账目错误导致基础资产对应的应收账款不存在。<br /><br />当履行的义务，基础交易文件约定的付款条件已满足，不存在属于预付款的情形，且买受人履行其付款义务不存在抗辩事由和抵销情形；<br /><br />(c) 发起机构已经履行并遵守了基础资产所对应的任一份应收账款转让协议项下其所应当履行的义务；<br /><br />(d) 基础资产不属于逾期、违约基础资产；<br /><br />(e) 买受人系依据中国法律在中国境内设立且合法存续的公立二级及以上医院，公立三级及以上评级医院项下的应收账款余额占信托未到期应收账款余额比例不低于50%；<br /><br />(f) 在对应的基准日、信托设立日和循环购买日，基础资产池应至少包括10个相互之间不存在关联关系的买受人；<br /><br />(g) 在对应的基准日、信托设立日和循环购买日，单一买受人的入池应收账款余额占比不超过15%，或任一买受人及其关联方的入池应收账款余额合计占比不超过20%。<br /><br />(h) 基础资产项下每笔应收账款约定账期日不晚于最后一个资金归集日，新增基础资产的约定账期日不得早于当期循环购买日。<br /><br />(i) 买受人与发起机构及其下属公司无正在进行的或将要进行的诉讼、仲裁或其他纠纷；<br /><br />(j) 发起机构合法拥有基础资产，且基础资产上未设定抵押权、质权或其他担保物权；<br /><br />(k) 基础资产可以进行合法有效的转让，且在基础交易文件和应收账款转让协议对基础资产的转让有特别约定的情况下，应收账款转让已经满足了所约定的条件；<br /><br />(l) 基础资产不涉及国防、军工或其他国家机密；<br /><br />(m) 基础资产不涉及诉讼、仲裁、执行或破产程序；<br /><br />(n) 发起机构保证相关应收账款债务不会变更，不存在抗辩事由；<br /><br />(o) 发起机构确保在信托存续期间内债务人累计用票据支付方式偿还的入池应收账款比例满足以下要求：【债务人累计用票据支付方式偿还的入池应收账款金额/（初始入池应收账款金额+历次循环购买新增入池应收账款金额）】≤20%；<br /><br />(p) 在信托存续期间内，如同一债务人与同一原始债权人发生的应收账款未全部入池的，发起机构应确保未入池部分除参与本信托的循环购买外，不存在其他任何融资安排（包括但不限于参与其他资产支持票据、资产支持商业票据或保理融资等安排）；<br /><br />(q) 委托人已成为初始基础资产真实、唯一、合法的所有权人，并已完成了转让初始基础资产所需的全部审批或备案程序；<br /><br />(r) 新增基础资产于对应的循环购买日，《应收账款转让协议》已经签署生效，委托人已成为新增基础资产真实、唯一、合法的所有权人，并已完成了转让新增基础资产所需的全部审批或备案程序；<br /><br />(s) 于基准日、信托生效日、循环购买日、及在信托存续期间，委托人（或委托人委托受托人）履行并遵守其在本项目《信托合同》项下关于基础资产转让通知、动产融资统一登记系统转让登记等义务；<br /><br />(t) 于基准日、信托生效日、循环购买日前，债务人对委托人或其子公司的历史最长欠款期限未超过结算周期加上180天。<br /><br />统计特征<br /><br />截至初始基准日，基础资产所对应的应收账款共740笔，涉及540户债务人，95户原始债权人，应收账款余额合计101,222.60万元，初始基础资产各项特征的具体分布如下表所示。<br /><br />表 2：初始基础资产单笔余额分布（万元、笔）<br /><br />金额 	应收账款笔数 	笔数占比 	应收账款余额 	余额占比 	<br /><br />(0，500] 	693 	93.65% 	51,999.27 	51.37% 	<br /><br />(500，1,000] 	32 	4.32% 	23,662.36 	23.38% 	<br /><br />(1,000，1,500] 	5 	0.68% 	5,857.23 	5.79% 	<br /><br />(1,500，2,000] 	7 	0.95% 	11,847.70 	11.70% 	<br /><br />(2,000，2,500] 	1 	0.14% 	2,318.05 	2.29% 	<br /><br />(2,500，3,000] 	2 	0.27% 	5,537.99 	5.47% 	<br /><br />合计 	740 	100.00% 	101,222.60 	100.00% 	<br /><br />表 3：初始基础资产剩余期限13分布（月、万元）<br /><br />剩余期限 	应收账款余额 	余额占比 	<br /><br />(0，3] 	6,723.73 	6.64% 	<br /><br />(3，6] 	25,009.95 	24.71% 	<br /><br />(6，9] 	30,842.15 	30.47% 	<br /><br />(9，12] 	19,848.32 	19.61% 	<br /><br />(12，15] 	13,150.23 	12.99% 	<br /><br />(15，18] 	3,684.45 	3.64% 	<br /><br />(18，21] 	1,703.82 	1.68% 	<br /><br />(21，24] 	259.96 	0.26% 	<br /><br />合计 	101,222.60 	100.00% 	<br /><br />表 4：初始资产池债务人医院资质等级分布（户、万元）<br /><br />医院资质等级 	债务人户数 	户数占比 	应收账款余额 	余额占比 	<br /><br />三级甲等 	173 	32.04% 	27,242.09 	26.91% 	<br /><br />三级乙等 	10 	1.85% 	4,810.76 	4.75% 	<br /><br />三级其他 	153 	28.33% 	38,412.96 	37.95% 	<br /><br />二级甲等 	40 	7.41% 	6,669.25 	6.59% 	<br /><br />二级乙等 	3 	0.56% 	505.60 	0.50% 	<br /><br />二级其他 	161 	29.81% 	23,581.93 	23.30% 	<br /><br />合计 	540 	100.00% 	101,222.60 	100.00% 	<br /><br />表 5：初始资产池债务人区域分布（户、万元）<br /><br />债务人所在区域 	债务人户数 	户数占比 	应收账款余额 	余额占比 	<br /><br />湖北省 	33 	6.11% 	11,530.82 	11.39% 	<br /><br />河南省 	41 	7.59% 	8,872.89 	8.77% 	<br /><br />13 以初始基准日2025年11月30日为起始计算日至应收账款约定账期日计算。<br /><br />山东省 	49 	9.07% 	8,051.62 	7.95% 	<br /><br />重庆市 	24 	4.44% 	7,596.05 	7.50% 	<br /><br />辽宁省 	15 	2.78% 	6,728.65 	6.65% 	<br /><br />山西省 	14 	2.59% 	5,862.31 	5.79% 	<br /><br />贵州省 	23 	4.26% 	5,627.75 	5.56% 	<br /><br />北京市 	27 	5.00% 	4,854.42 	4.80% 	<br /><br />新疆维吾尔自治区 	39 	7.22% 	4,529.07 	4.47% 	<br /><br />安徽省 	20 	3.70% 	4,001.15 	3.95% 	<br /><br />其他14 	255 	47.22% 	33,567.87 	33.16% 	<br /><br />总计 	540 	100.00% 	101,222.60 	100.00% 	<br /><br />表 6：初始资产池前十大债务人分布（笔、万元）<br /><br />债务人名称 	应收账款笔数 	笔数占比 	应收账款余额 	余额占比 	<br /><br />重庆大学附属三峡医院 	4 	0.54% 	4,993.57 	4.93% 	<br /><br />黔西南布依族苗族自治州人民医院 	2 	0.27% 	3,010.54 	2.97% 	<br /><br />中山火炬开发区人民医院 	2 	0.27% 	2,917.34 	2.88% 	<br /><br />太原市中心医院 	6 	0.81% 	2,104.18 	2.08% 	<br /><br />荆州市第三人民医院 	1 	0.14% 	1,828.27 	1.81% 	<br /><br />武汉市阳逻中心医院 	1 	0.14% 	1,811.21 	1.79% 	<br /><br />中国医科大学附属第一医院 	1 	0.14% 	1,681.45 	1.66% 	<br /><br />平南县第二人民医院 	4 	0.54% 	1,674.74 	1.65% 	<br /><br />信阳市肿瘤医院 	1 	0.14% 	1,647.11 	1.63% 	<br /><br />沈阳市第十人民医院 	1 	0.14% 	1,640.20 	1.62% 	<br /><br />合计 	23 	3.11% 	23,308.61 	23.03% 	<br /><br />表 7：初始资产池前五大原始债权人分布（笔、万元）<br /><br />原始债权人名称 	应收账款笔数 	笔数占比 	应收账款余额 	余额占比 	<br /><br />九州通金合（辽宁）药业有限公司 	15 	2.03% 	6,728.65 	6.65% 	<br /><br />山西九州通医药有限公司 	35 	4.73% 	5,077.03 	5.02% 	<br /><br />九州通医药集团重庆万州有限公司 	6 	0.81% 	5,011.39 	4.95% 	<br /><br />九州通医药集团股份有限公司 	6 	0.81% 	4,318.56 	4.27% 	<br /><br />山东九州通医药有限公司 	43 	5.81% 	4,314.46 	4.26% 	<br /><br />合计 	105 	14.19% 	25,450.10 	25.14% 	<br /><br />表 8：初始资产池预计付款方式分布（笔、万元）<br /><br />预计付款方式 	应收账款笔数 	笔数占比 	应收账款余额 	余额占比 	<br /><br />银行转账 	702 	94.86% 	85,874.12 	84.84% 	<br /><br />承兑汇票 	38 	5.14% 	15,348.48 	15.16% 	<br /><br />合计 	740 	100.00% 	101,222.60 	100.00% 	<br /><br />资料来源：九州通提供，中诚信国际整理<br /><br />综上，初始资产池应收账款的单笔余额主要分布在500万元（含）以内，剩余期限主要分布于3~9个月，其中最长剩余期限为23.00个月。从债务人情况来看，债务人均为资质等级在二级及以上的公立医院，均属于医疗卫生行业；所处前五大地区对应应收账款余额占比合计42.26%，最大单一债务人和前十大债务人的应收账款余额占比分别为4.93%和23.03%，资产池债务人单户集中度不高，但区域集中度较高且行业集中度很高。从付款方式看，债务人主要以银行转账方式付款。<br /><br />14 其他区域包含黑龙江省、广东省、甘肃省、广西壮族自治区、四川省、陕西省、天津市、江苏省、内蒙古自治区、上海市、云南省、吉林省、湖南省、江西省、浙江省、河北省、福建省和西藏自治区。<br /><br />此外，入池基础资产对应的债务人与原始债权人均不存在关联关系。<br /><br /> 信用分析、现金流模型及压力测试<br /><br />评级方法概述<br /><br />依据本交易基础资产的主要风险特征，中诚信国际选用《中诚信国际债权类资产结构化产品（通用）评级方法与模型》对本信托进行信用分析，评级方法在中诚信国际公司网站 (www.ccxi.com.cn)公开披露。<br /><br />信用分析<br /><br />基础资产特征分析<br /><br />本信托初始资产池共涉及740笔应收账款债权，债务人共计540户，初始基础资产债务人单户集中度不高，但区域集中度较高且行业集中度很高，信用质量易受债务人所在区域经济环境和医疗卫生行业景气度波动的影响。<br /><br />流动性支持机制<br /><br />本交易由九州通为优先级资产支持票据本息的偿付提供流动性支持。整体来看，九州通作为流动性支持承诺人，具有良好的信用水平，可为优先级资产支持票据本息的偿付提供充足的信用保障。关于流动性支持承诺人的具体分析描述请参见“发起机构/资产服务机构/信用增进机构信用质量分析”部分。<br /><br />现金流模型及压力测试<br /><br />本交易中，中诚信国际采用现金流覆盖法来评估受评票据的信用质量。中诚信国际会编写适用于本交易的现金流模型，在正常景况和压力景况下，分别测算基础资产现金流入对优先级资产支持票据本息偿付完毕之前所有现金流出的覆盖情况。现金流模型的主要参数设定如下：<br /><br />表 9：现金流模型基本参数<br /><br />指标 	参数值 	<br /><br />预计信托生效日 	2026年5月28日 	<br /><br />优先级资产支持票据预期收益率 	2.20% 	<br /><br />增值税及其附加税率 	3.36% 	<br /><br />注：本表中的预期收益率仅用于本报告的现金流及压力测试，并非实际发行利率和建议发行利率，若上述指标届时实际情况与预期不一致，则覆盖倍数也会相应变化。<br /><br />资料来源：中诚信托提供，中诚信国际整理<br /><br />现金流入<br /><br />本信托的现金流入为基础资产到期回款；假设初始基础资产根据九州通提供的约定账期日回款；同时根据中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“中审众环”）出具的《九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据基础资产池合同现金流预测报告》（以下简称“《现金流预测报告》”），中审众环根据九州通ABN产品循环购买历史交易数据及交易惯例，对<br /><br />本信托各循环购买日购入的基础资产的剩余约定账期日分布进行了假设，基础资产在无违约、无逾期情况下的预期现金流入情况如下图所示。<br /><br />图 4：各资金归集期基础资产预计现金流入情况（万元）<br /><br />80,000<br /><br />70,000<br /><br />60,000<br /><br />50,000<br /><br />40,000<br /><br />30,000<br /><br />20,000<br /><br />10,000<br /><br />0<br /><br />初始基础资产回款<br /><br />循环购买基础资产回款<br /><br />资料来源：九州通、《现金流预测报告》，中诚信国际整理<br /><br />压力测试条件<br /><br />在结合目标评级进行压力测试时，考虑到2022年至2025年6月九州通集团对医院应收账款平均历史违约率为4.77%，中诚信国际主要模拟了基础资产违约率上升及优先级资产支持票据预期收益率上升的压力景况。压力测试条件如下表所示：<br /><br />表 10：压力指标<br /><br />压力测试条件 	正常景况 	压力景况 	<br /><br />违约率 	0% 	5% 	<br /><br />优先级资产支持票据预期收益率 	2.20% 	+50BP 	<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br />模型结果<br /><br />根据资产池预计可用于覆盖的现金流，并基于本交易的现金流分配机制，经测算：正常景况下，本信托摊还期内的基础资产预期现金流入对信托税费与优先级资产支持票据应付本息之和的覆盖倍数为1.07倍。压力景况下，本信托摊还期内的基础资产预期现金流入对信托税费与优先级资产支持票据应付本息之和的覆盖倍数为1.02倍。<br /><br />表 11：摊还期基础资产现金流对优先级资产支持票据本息偿付完毕之前所有现金流出的覆盖情况 (X)<br /><br />兑付时期 	正常景况 	压力景况 	<br /><br />整个摊还期 	1.07 	1.02 	<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br />基于九州通为本信托优先级资产支持票据本息的偿付提供流动性支持，以及特定压力景况下现金流覆盖情况，中诚信国际认为，本交易优先级资产支持票据的模型结果15为AAAsf。<br /><br />15 中诚信国际会依据模型结果，同时结合交易的主要风险及缓释措施、重要参与方信用状况等其他因素综合评价受评票据的信用状况，最终由<br /><br />表 12：模型结果<br /><br />资产支持票据 	压力景况 	<br /><br />优先级资产支持票据 	AAAsf 	<br /><br /> 发起机构/资产服务机构/信用增进机构信用质量分析<br /><br />发起机构/资产服务机构/流动性支持承诺人——九州通<br /><br />九州通（本章节或简称为“公司”）的前身为成立于1999年的武汉均大储运有限公司；2003年变更为九州通集团有限公司；2008年经湖北省商务厅鄂商资〔2008〕133号《省商务厅关于九州通集团有限公司变更为股份有限公司等事项的批复》批准，整体变更为股份有限公司。2010年 11月，九州通在上海证券交易所成功上市（股票代码：600998.SH）。公司主营业务涵盖医药流通、医药新零售、医药工业、医药CSO等业态，包括数字化医药分销与供应链服务、总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务、新零售与万店加盟（C端）、医疗健康（C端）与技术增值服务、数字物流技术与供应链解决方案六大方面，2024年实现营业总收入 1,518.10亿元，同比保持增长。<br /><br />产权结构：截至2026年2月10日，公司股本为50.42亿元16，控股股东楚昌投资集团有限公司（以下简称“楚昌投资”）及其一致行动人持股比例合计45.43%17；公司实际控制人为自然人刘宝林。<br /><br />表 13：公司主要子公司情况（%、亿元）<br /><br />全称 	业务性质 	持股比例 	2025年6月末 	2025年1~6月 	<br /><br />总资产 	归属于母公司的所有者权益 	营业总收入 	归属于母公司的所有者净利润 	<br /><br />北京九州通医药有限公司 	医药批发 	56.03 	67.43 	25.35 	52.22 	0.94 	<br /><br />河南九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	65.12 	12.13 	47.71 	0.61 	<br /><br />山东九州通医药有限公司 	医疗批发 	100.00 	59.76 	12.28 	42.03 	0.32 	<br /><br />广东九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	61.68 	12.80 	36.32 	0.69 	<br /><br />上海九州通医药有限公司 	医药批发 	51.30 	40.11 	11.30 	27.03 	0.45 	<br /><br />山西九州通医药有限公司 	医药批发 	93.22 	28.46 	6.14 	23.05 	0.20 	<br /><br />新疆九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	42.15 	7.97 	23.59 	0.04 	<br /><br />江苏九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	39.21 	6.88 	23.59 	0.19 	<br /><br />重庆九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	24.56 	5.43 	20.76 	0.10 	<br /><br />浙江九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	20.99 	5.83 	15.86 	0.04 	<br /><br />四川九州通医药有限公司 	医药批发 	93.33 	26.74 	6.40 	16.98 	-0.01 	<br /><br />广西九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	22.42 	5.24 	13.65 	0.12 	<br /><br />安徽九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	25.31 	4.84 	14.46 	0.04 	<br /><br />陕西九州通医药有限公司 	医药批发 	51.00 	15.86 	3.27 	11.37 	0.07 	<br /><br />河北九州通医药有限公司 	医药批发 	100.00 	16.30 	3.66 	12.81 	0.09 	<br /><br />辽宁九州通医药有限公司 	医药批发 	92.50 	20.68 	9.70 	11.15 	0.34 	<br /><br />信用评级委员会评定票据的信用评级结果。<br /><br />16 2024年公司资本公积转增股本20.35亿元。<br /><br />17 楚昌投资直接持有公司9.11%股份，通过上海弘康实业投资有限公司（楚昌投资持股90.22%）持有公司21.58%股份，通过北京点金投资有限公司（楚昌投资持股90.00%）持有公司5.48%股份，通过中山广银投资有限公司（控股股东刘树林与刘宝林为胞兄弟，形成关联关系）持有公司6.65%股份，自然人刘树林直接持股1.40%，自然人刘兆年（刘兆年与刘树林、刘宝林为兄弟，形成关联关系）直接持股1.20%，合计持股45.43%。<br /><br />九州通医疗器械集团有限公司 	医药器械批发 	91.40 	57.81 	28.16 	12.14 	7.70 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />运营实力<br /><br />公司是全国性医药流通企业之一，也是全国最大的民营医药流通企业，位列中国医药商业企业第四位，2025年位列《财富》“中国企业500强”第165位和“中国民营企业500强”第53位，规模优势显著且行业地位稳固。2024年以来，公司继续实施由传统的医药分销业务向数字化、平台化和互联网化的转型升级，推行“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务模式搭建医药供应链服务平台，孵化总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务、新零售与万店加盟业务（C端）、医疗健康（C端）与技术增值服务、数字物流技术与供应链解决方案等新兴业务。<br /><br />区域布局方面，目前公司已建立全渠道分销网络覆盖全国96%以上的行政区域，下游客户涵盖城市及县级公立医院（第一终端）、连锁及单体药店（第二终端）、基层及民营医疗机构（第三终端）、互联网流量平台（第四终端）及下游医药分销商（准终端）等，公司全国性区域布局竞争优势明显，2024年公司主营业务收入同比增长1.14%，区域收入结构上以华中和华东区域为主。<br /><br />表 14：2025年1~6月公司销售区域分布情况（亿元）<br /><br />区域 	主营业务收入 	同比增长 	收入占比 	<br /><br />华中区域 	171.49 	1.13% 	21.2% 	<br /><br />华东区域 	243.14 	9.16% 	30.0% 	<br /><br />华北区域 	141.97 	6.29% 	17.5% 	<br /><br />华南区域 	70.03 	1.08% 	8.6% 	<br /><br />西南区域 	72.71 	0.69% 	9.0% 	<br /><br />西北区域 	71.82 	6.30% 	8.9% 	<br /><br />东北区域 	38.15 	8.19% 	4.7% 	<br /><br />其他区域 	1.06 	16.34% 	0.1% 	<br /><br />合计 	810.37 	5.09% 	100.0% 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />2024年以来，公司继续依托全品类、全渠道的核心优势与上游供应商、下游客户保持紧密的长期合作关系。2024年公司前五大供应商采购金额占年度采购总额比例为9.50%，前五大客户销售额占年度销售总额比例为2.24%，集中度均较低。截至2024年末，公司全渠道B端客户规模约55.53万家，全面覆盖五大终端市场，其中，城市及县级公立医院（第一终端）1.36万家，连锁及单体药店（第二终端）23.24万家（合计覆盖零售药店数量约40万余家），基层及民营医疗机构（第三终端）28.63万家，互联网流量平台（第四终端）及下游医药分销商（准终端）1.2万余家，其他客户约1.1万家，客户资源丰富，能保证各类OTC品种、医院临床品种等顺利进入各渠道终端，为上游制药企业提供专业化的分销和代运营服务。<br /><br />经营品种方面，公司是行业内经营品种最齐全的企业之一，截至2024年末，公司经营的品种品规共计79.97万个18，覆盖西药、中成药、中药饮片、中药材、医疗器械、计生用品、生物制品、保健品和化妆品等，当年各类品种品规数均同比增长，能满足下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。此外，公司继续积极参与国家及地方带量采购品种配送招标，截至2024年末累计争取到国<br /><br />18 其中，中西成药品规数8.88万个，器械品规数41.86万个，中药品规数18.63万个，保健品和化妆品等其他品规数10.60万个。<br /><br />家带量采购2,990个配送权，其中独家配送权342个（含省独家配送权154个），同时通过多种业务模式和增值服务拓展各渠道业务，使得等级医院业务、基层和民营医疗机构的收入保持快速增长态势，销售渠道覆盖深度不断提升。<br /><br />表 15：公司2024年医药流通主要渠道收入情况（亿元）<br /><br />	收入 	同比增长 	收入占比 	<br /><br />第一终端（城市公立医院和县级公立医院） 	413.79 	6.78% 	27.28% 	<br /><br />第二终端（连锁药店和单体药店） 	247.39 	-5.62% 	16.31% 	<br /><br />第三终端（基层医疗机构和民营医疗机构） 	163.83 	6.47% 	10.80% 	<br /><br />B2B电商平台 	176.84 	2.06% 	11.66% 	<br /><br />其中：互联网平台（第四终端） 	66.30 	8.95% 	4.37% 	<br /><br />九州通互联网平台（自营） 	110.54 	-1.66% 	7.29% 	<br /><br />下游商业分销渠道 	449.24 	-0.67% 	29.61% 	<br /><br />商超及其他渠道 	36.20 	-15.13% 	2.39% 	<br /><br />零售渠道 	29.66 	5.35% 	1.96% 	<br /><br />合计 	1,516.95 	1.14% 	100.00% 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />物流体系建设方面，公司系行业内首家获得5A级医药物流企业及行业内唯一获评全国十大“国家智能化仓储物流示范基地”的企业，拥有全国规模最大的医药供应链服务平台基础设施，目前已构建覆盖全国96%区域的智能化医药物流网络体系，形成辐射31个省级行政区、110个地级市的战略布局；拥有141座现代化医药仓储物流中心，建筑总面积达395万平方米，其中符合GSP认证的专业医药仓255万平方米（不含REITs及Pre-REITs相关仓储物流资产），配套建设11.55万立方米高标准冷库设施，温控物流保障能力行业领先，渠道保障能力很强。此外，公司通过“干线网+仓储网+配送网”三网协同联动，在保障内部业务高效运转的同时，为医药、消费品等行业客户提供专业化、定制化的第三方物流供应链解决方案，一方面基于“九州云仓”智能管理系统与专业物流运营团队，为客户提供全链路可视化管理和全流程可追溯的信息系统支持，满足客户轻资产、高标准的仓储运营需求；另一方面，以物流总部为中枢，统筹调度全国仓配资源，在干线运输、城市配送、预约送达及逆向物流等环节，为客户提供全程可视化、可管控、可溯源的医药专业运输服务，2024年公司三方物流业务实现收入10.64亿元，同比增长25.32%，未来有望成为公司收入与盈利的增长点。<br /><br />此外，2024年公司医药仓储物流基础设施公募REITs发行获中国证监会核准，并于2025年2月在上交所成功上市，募集资金总额11.58亿元，成为国内医药行业仓储设施首单公募REITs；同时，为协同公募REITs平台具有稳定的扩募项目来源，公司启动Pre-REITs项目并已顺利完成发行，募集资金16.45亿元，中诚信国际认为，公募REITs顺利发行上市及Pre-REITs的发行成功有利于盘活公司部分医药仓储物流资产及配套设施，未来随着公司持续推进医药仓储物流资产证券化，有望进一步实现轻资产运营并为经营发展提供良好的资金来源。<br /><br />医药零售业务是公司业务的重要组成部分，2024年以来公司“万店加盟”继续快速扩张，截至2025年6月末，公司直营及加盟药店已达到31,535家，门店分布于全国31个省市自治区，覆盖293个地级城市，1,621个区县，终端布局持续完善。同时，公司致力于“新零售”场景核心系统的研发，打造九州万店数字化平台，通过零售ERP、医保接口、门店通、CRM及直播等数字化工具，<br /><br />为加盟药店提供各种数字化赋能。<br /><br />2024年以来，公司继续发挥全渠道销售以及合作资源优势，从上游品牌厂家承接总代品牌推广业务，截至2024年末，在药品方面总代理可威、倍平、康王等合计960个品规（销量过亿品规32个），2024年公司引进新品品规114个（过亿新品6个）；公司与卫材（中国）药业达成合作，负责“弥可保”在零售渠道及医疗渠道的全国总代理销售，实现了零售加医疗“双渠道”突破；同期末，在器械方面总代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏及麦默通等品牌合计1,287个品规（销量过亿品规20个）。2024年总代总销品牌推广业务（包括药品和医疗器械）实现销售收入192.67亿元，对公司业绩贡献度保持在较好水平。<br /><br />此外，公司在现已形成的品种、品牌、渠道与营销优势的基础上，积极拓展西药、中药及医疗器械工业自产及OEM业务。西药工业方面，公司目前西药产品以糖尿病系列和心脑血管系列为主，报告期内的部分药品获得药品补充申请批准通知书、化学原料药上市许可19，以二甲双胍、羟苯磺酸钙为代表的糖尿病及伴发症系列药物相继在全国20余个省份联盟集采中标。中药工业方面，公司现有规范化种植药材基地25万亩，面积同比扩大，已建成13家GMP认证现代化饮片企业20，可生产参茸贵细、品质精饮、平价精饮等多种产品。OEM产品方面，公司现经营OEM器械品规达205个，拥有MAH二类产品注册证11张、一类产品备案证28张，OEM药品涵盖片剂、胶囊、口服液、复方颗粒等424个品规。2024年公司医药工业自产及OEM业务实现营业收入30.07亿元，规模有提升但整体体量仍较小，对公司业务影响有限。<br /><br />为满足业务持续发展的需求，公司目前主要在建的产业园及研发中心等项目计划投资共计 66.37亿元，截至2025年6月末，已完成投资23.57亿元，2025年计划投资规模较小，投资节奏较为稳健，资本支出压力尚可，但仍需关注项目建设进度及资金匹配情况。<br /><br />表 16：截至2025年6月末主要在建项目情况（亿元）<br /><br />在建项目名称 	项目总投资 	截至2025年6月末已投资 	2025年计划投资 	资金来源 	<br /><br />山东九州通搬迁项目 	9.00 	5.48 	0.09 	自筹 	<br /><br />新疆九州通搬迁项目 	4.00 	3.95 	0.00 	自筹 	<br /><br />广州九州通开发项目 	6.00 	4.95 	0.24 	自筹 	<br /><br />内蒙古原址重建项目 	3.00 	1.44 	0.08 	自筹 	<br /><br />北京均大生产基地二期项目 	3.65 	0.42 	0.23 	自筹 	<br /><br />伊犁项目 	1.00 	0.51 	0.15 	自筹 	<br /><br />赤峰二期项目 	0.50 	0.15 	0.003 	自筹 	<br /><br />云南一期项目 	3.00 	1.18 	0.52 	自筹 	<br /><br />南通九州通大健康综合服务平台项目 	1.80 	1.12 	0.07 	自筹 	<br /><br />陕西九州通2#立体库扩建项目 	0.75 	0.65 	0.23 	自筹 	<br /><br />重庆九州通原址五期扩建项目 	1.10 	0.20 	0.41 	自筹 	<br /><br />重庆九州通现代化智慧医药物流基地建设一期项目 	6.68 	0.77 	0.02 	自筹 	<br /><br />福建九州通新建仓库及商务楼项目 	2.7 	0.21 	1.16 	自筹 	<br /><br />上海九州通三期扩建项目 	3.68 	0.34 	1.09 	自筹 	<br /><br />19 乳酸菌素颗粒剂获得药品补充申请批准通知书，呋塞米、L-苹果酸经国家药品监督管理局批准，获得化学原料药上市许可，2025年3月公司成为瑞舒伐他汀钙片上市许可持有人。羟苯磺酸钙胶囊（0.5g）、苯磺酸氨氯地平片（5mg）、盐酸二甲双胍缓释片（0.5g）相继通过仿制药质量和疗效一致性评价，阿卡波糖片取得《药品注册证书》。<br /><br />20 其中，1家通过国家CMA实验室认证认可，2家通过CNAS国家认可实验室认证。<br /><br />四川九州通二期扩建项目 	1.625 	0.16 	0.67 	自筹 	<br /><br />北京九州通数字健康总部基地项目 	15.1 	1.92 	0.93 	自筹 	<br /><br />江西九州通分拣中心三期扩建项目 	0.75 	- 	0.01 	自筹 	<br /><br />九州通孵化器城市更新项目 	0.99 	0.10 	0.41 	自筹 	<br /><br />天开生物制造产业技术研究院 	1.04 	0.01 	1.04 	自筹 	<br /><br />合计 	66.37 	23.57 	7.34 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来，九州通保持了稳固的国内民营医药流通龙头企业地位，依托全品类、全渠道的平台优势与产业链上下游保持紧密的长期合作关系，销售渠道覆盖深度及广度不断提升，全国性仓储物流网络布局与医药物流配送体系进一步完善，渠道保障能力强；同时强力推进医药零售业务发展，三方物流、总代总销推广和医药工业等业务经营体量持续拓展，对公司业绩形成一定补充。<br /><br />财务风险<br /><br />盈利能力<br /><br />2024年，公司主营业务板块经营体量持续扩张，带动公司营业总收入保持增长，但医保谈判、集采常态化、“五同药品”比价政策等持续深入背景下，医药批发及相关服务以及零售业务盈利空间继续承压，医药工业业务毛利率亦同比小幅下降。中诚信国际关注到，国家医药卫生体制改革持续推进等带动医药市场及下游需求总量扩容，为公司业务规模扩张提供了良好的外部环境，但在医保谈判和带量采购常态化趋势下，药械价格仍面临下行压力，未来其对公司盈利能力产生的影响有待关注。<br /><br />表 17：近年来公司各板块营业收入及毛利率情况（亿元、%）<br /><br />板块 	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />医药批发及相关服务 	1,352.32 	7.28 	1,444.74 	7.54 	1,454.90 	7.32 	788.18 	7.26 	<br /><br />医药零售 	25.37 	18.49 	28.15 	17.14 	29.66 	13.57 	14.93 	14.60 	<br /><br />医药工业 	23.09 	22.78 	24.76 	23.84 	30.07 	21.73 	5.87 	18.40 	<br /><br />医疗健康及技术服务及其他 	3.46 	-- 	3.75 	-- 	3.47 	-- 	2.08 	-- 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	1,404.24 	7.80 	1,501.40 	8.07 	1,518.10 	7.80 	811.06 	7.56 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />2024年，公司以职工薪酬及社保统筹等为主的销售费用和管理费用小幅减少，期间费用率同比微降。同期，毛利率下降导致公司经营性业务利润同比有所减少，但仍为公司利润总额的主要来源，权益投资带来的公允价值损失和应收款项减值对利润形成一定侵蚀且处置非流动资产产生一定规模资产处置亏损，但当年公司成功发行Pre-REITs，相关资产证券化以及权益法确认的联营企业投资收益大幅增加，利润总额及EBIT利润率仍同比实现增长，综合盈利能力有所增强。2025年上半年，受益于业务规模继续扩张以及公募REITs发行成功，公司营业总收入和利润总额延续增长态势。<br /><br />表 18：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />期间费用率 	5.69 	5.73 	5.66 	5.34 	<br /><br />经营性业务利润 	28.62 	33.58 	30.51 	16.76 	<br /><br />信用减值损失 	3.56 	2.46 	1.70 	2.92 	<br /><br />公允价值变动收益 	0.60 	-0.59 	-0.21 	0.51 	<br /><br />投资收益 	2.98 	0.32 	12.85 	8.77 	<br /><br />资产处置收益 	0.48 	0.07 	-4.24 	-2.39 	<br /><br />利润总额 	28.38 	29.91 	36.37 	19.92 	<br /><br />EBIT利润率 	2.87 	2.89 	3.52 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />2024年以来，公司总资产保持增长态势，结构上仍以流动资产为主，截至2025年6月末，流动资产占总资产比重为82.12%。具体来看，为满足医药批发业务拓展及项目建设等方面较为旺盛的资金需求，公司账面保持较大规模的货币资金，截至2025年6月末货币资金余额168.84亿元，其中101.43亿元因承兑和信用证保证金及共管账户等而受限，受限规模较大。由于业务调整并对战略客户临时增加信用额度，2024年以来应收账款规模快速增加，公司账期在一年以内的应收账款占比很高，累计计提坏账准备金额不大，整体回款风险可控。存货以库存商品为主，2024年以来随产品销售与备货而有所增加。2024年以来，由于公司临时性增加战略客户信用额度，公司现金周转天数有所增加，中诚信国际关注到，公司下游客户以公立医院为主，其回款时间较长，较大规模的应收账款与存货对日常营运资金形成占用，需关注后续账款回收及存货周转情况。非流动资产方面，公司固定资产随经营规模增加及折旧计提等有所波动。<br /><br />公司总负债以有息债务和应付账款为主。2024年，公司发行17.90亿元优先股且票据融资规模大幅增加，年末总债务规模同比增长 14.70%，2025年上半年，公司为满足经营资金需求进一步扩大银行融资规模，期末总债务规模进一步上升。受医药流通行业特性影响，公司短期债务占比保持在90%以上，需持续关注未来债务接续及债务结构调整情况。受医药批发经营规模扩张及上游结算周期变化影响，2024年以来应付账款进一步增加。受益于较好的利润积累、发行其他权益工具以及向少数股东转让部分子公司股权，公司所有者权益持续增长，资产负债率小幅下降，由于债务增速较快，总资本化比率同比小幅上升。<br /><br />表 19：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.6 	<br /><br />货币资金 	171.76 	169.49 	173.90 	168.84 	<br /><br />应收账款 	275.76 	247.20 	294.77 	367.78 	<br /><br />存货 	172.13 	201.14 	228.51 	227.48 	<br /><br />现金周转天数 	77.28 	72.20 	77.40 	82.39* 	<br /><br />固定资产 	75.04 	80.80 	81.68 	77.51 	<br /><br />总资产 	923.12 	927.89 	1,023.96 	1,077.74 	<br /><br />应付账款 	144.66 	162.05 	171.84 	209.78 	<br /><br />其他应付款 	43.63 	46.56 	50.20 	47.84 	<br /><br />短期债务 	370.29 	362.48 	409.64 	426.25 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	87.36 	93.53 	92.15 	92.28 	<br /><br />总债务 	423.87 	387.55 	444.53 	461.94 	<br /><br />总负债 	636.26 	633.12 	688.03 	732.58 	<br /><br />其他权益工具 	21.82 	-- 	17.72 	17.72 	<br /><br />未分配利润 	118.58 	126.95 	140.71 	144.40 	<br /><br />少数股东权益 	40.46 	54.94 	63.50 	67.45 	<br /><br />所有者权益合计 	286.85 	294.77 	335.93 	345.16 	<br /><br />资产负债率(%) 	68.93 	68.23 	67.19 	67.97 	<br /><br />总资本化比率(%) 	61.53 	56.80 	58.28 	58.52 	<br /><br />注：2022~2024年，公司分别分配现金股利13.63亿元、9.77亿元和12.65亿元（含回购股份支付资金）。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2024年，受公司对核心供应商的加强战略合作导致付款增加以及下游回款账期延长等影响，公司经营活动净现金流同比下降，但经营获现能力处于较好水平。2025年上半年，受医药流通行业结算特点等影响，公司经营活动现金流呈大幅净流出态势。2024年随着在建项目等投入持续增加以及公司申购理财产品规模相对较大等因素影响，投资活动现金流维持净流出状态。2025年上半年，公司完成REITs发行后相关资产出表，使得投资活动现金流转为净流入状态。此外，2024年由于公司债务结构变化，当年银行融资规模下降同时票据融资规模快速上升，加之对股东分红以及债务付息等影响，筹资活动现金流呈现净流出态势，2025年上半年随短期银行借款增加转为净流入状态。<br /><br />偿债指标方面，2024年公司盈利水平及经营获现能力波动，使得FFO对总债务的覆盖倍数有所下降，EBITDA对债务本息保障能力小幅增强，但货币等价物对短期债务覆盖能力仍有待提升，整体而言，公司短期债务维持较大规模，需关注短期偿债压力。截至2025年6月末，公司共获得银行授信额度662.79亿元，其中尚未使用额度为248.52亿元，备用流动性充足。资金管理方面，公司在本部通过资金管理总部对子公司的资金使用情况及时进行监管，严格从业务流程、内部审批、资金支付、预算计划等方面进行统一管理，调控母子公司及各分子公司资金的余缺。<br /><br />表 20：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />经营活动净现金流 	39.86 	47.48 	30.83 	-28.21 	<br /><br />投资活动净现金流 	14.88 	-13.61 	-15.92 	11.06 	<br /><br />筹资活动净现金流 	-49.01 	-22.37 	-25.00 	6.58 	<br /><br />FFO/总债务 	0.08 	0.09 	0.07 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	8.81 	7.53 	7.11 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	3.47 	3.54 	4.86 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务 	0.22 	0.25 	0.22 	0.16 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来九州通营业总收入保持增长，在医保谈判和带量采购常态化趋势下，药械价格仍面临下行压力，公司经营性业务利润同比小幅下降，但受益于资产证券化产生的投资收益大幅增加，综合盈利能力有所增强，未来仍需持续关注医改政策背景下药械价格下行压力对公司盈利能力的影响；公司资产与负债规模持续增长，应收账款和存货对营运资金形成一定占用，债务规模扩大令且财务杠杆保持较高水平，需关注应收账款回收与存货周转以及短期偿债压力情况。<br /><br />其他事项<br /><br />截至2025年6月末，公司受限资产合计为121.02亿元，占当期末总资产的11.23%，其中受限货币资金达101.43亿元，主要为承兑和信用证保证金及共管账户，受限比例高。同期末，公司无重大未决诉讼、仲裁事项，无对外担保。<br /><br />股权质押方面，截至2026年2月10日，公司控股股东楚昌投资及一致行动人累计质押13.13亿股，占其所持股份比例为57.29%，占公司总股本的26.03%，中诚信国际将对公司股权质押情况保持持续关注。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022~2025年末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />外部支持<br /><br />公司控股股东为楚昌投资，实际控制人为自然人刘宝林先生，公司系实际控制人的最主要资产及重要的投资平台，实际控制人作为公司创始人，在医药流通行业拥有多年工作经验，通过输出管理、协调人才及社会资源等方式为公司及下属子公司提供支持，但资源协调能力较为有限。<br /><br />近年来，我国对民营经济的支持政策持续加深，2025年两会政府工作报告明确提出将“有效激发各类经营主体活力”；2025年2月，民营企业座谈会在北京召开，九州通作为湖北企业代表及医药企业代表参加会议。同时，民营经济促进法即将出台；国家发展改革委将会同相关部门进一步细化实化举措，进一步健全法律法规，推动解决拖欠民营企业账款问题。作为国内最大的民营医药流通企业，公司在公共卫生事件期间发挥全渠道、全品类及全场景的医药供应链服务能力积极参与保供，成为湖北省物资供应量最大的企业，承担了重要的社会责任，受到了各级政府和社会的广泛好评。同时，公司构建了涵盖劳务派遣、实习生及退休返聘等多种形式的灵活用工机制，通过《灵活用工管理办法》等专项制度规范劳务用工，为不同群体提供就业支持，2024年，公司面向全球招聘和引进技术人才、管理人才和专业人264名；2022~2024年公司纳税总额分别为26.38亿元、31.25亿元和29.47亿元，为经济社会发展及展业区域当地税收形成良好贡献。整体而言，公司承担着较为重要的社会责任，近年来国家密集出台促进民营经济发展相关政策，提升了公司可获得的外部支持。<br /><br /> 重要参与方情况<br /><br />受托机构：截至2025年6月末，中诚信托注册资本为48.50亿元，最大股东中国人民保险集团股份有限公司持股32.92%。自营资产方面，截至2024末，中诚信托总资产240.67亿元，所有者权益216.44亿元，当年实现营业总收入29.08亿元，净利润9.38亿元；信托资产方面，截至2024年末，中诚信托信托项目总资产7,760.66亿元，当年信托项目营业收入222.73亿元。监管指标方面，截至2024年末，中诚信托净资本148.33亿元，净资本/各项业务风险资本之和为153.47%，净资本/净资产为70.34%，各项指标均符合监管要求。风险控制方面，中诚信托建立了以董事会、监事会、经营管理层以及下设的风险合规委员会、业务部门、风险管理职能部门和其他承担风险管理职责的部门、内审部门为主线的风险管理组织体系。<br /><br />监管银行/资金保管机构：上海浦东发展银行股份有限公司（以下简称“浦发银行”）系A股上市企业，截至2025年6月末，其总股本为302.64亿元，其中第一大股东上海国际集团有限公司直接和间接持有该行29.09%的股份，浦发银行无控股股东或实际控制人；截至2025年6月末，浦发银行资产总额为96,457.91亿元，负债总额为88,445.39亿元，其资本充足水平一般。托管业务方面，浦发银行已开展证券投资基金托管、证券公司客户资产托管、基金专户产品托管等多项托管业务，截至2025年6月末，其托管业务规模为18.97万亿元，较年初增长4.63%；2025年上半年实现托管费收入12.89亿元，同比增长9.98%。风控方面，浦发银行已建立组织架构健全、职责清晰的风险治理架构，明确董事会、监事会、高级管理层及职能部门在风险管理中的职责分工，构建与基层分支经营机构风险状况相匹配的风险管理架构，建立多层次、相互衔接、有效制衡的运行机制，保证全面风险管理的政策、制度、流程在总分支机构得到贯彻与执行。<br /><br /> 结论<br /><br />中诚信国际基于基础资产数据和信息，结合交易结构的安排，考虑优先级/次级支付机制、九州通的流动性支持等因素对信用支持水平的影响，在此基础上，对优先级资产支持票据本息的偿还进行现金流测试。根据相关测试结果，参照中诚信国际结构化产品信用评级方法，我们授予本信托优先级资产支持票据的信用等级为AAAsf。<br /><br />附一：主要事件定义<br /><br />事件名称 	定义 	<br /><br />流动性支持的启动事件 	系指下列任一事件： 	<br /><br />(a)在信托终止事件发生之前，截至优先级兑息日或本息兑付日（预计到期日除外）的前一个初始核算日，信托账户内资金余额不足以偿付完毕截至该兑付兑息日信托应承担的税收、信托费用和优先级资产支持票据的当期未偿预期收益；或 	<br /><br />(b)在信托终止事件发生之前，截至预计到期日的前一个初始核算日，信托账户内资金余额不足以偿付完毕截至该兑付兑息日信托应承担的税收、信托费用和优先级资产支持票据的未偿预期收益及全部未偿还本金余额时；或<br /><br />(c)在信托终止事件发生之后，截至信托终止事件发生日信托账户内资金不足以支付信托应承担的税收、信托费用和优先级资产支持票据届时尚未获得支付的所有预期收益和全部未偿本金余额。<br /><br />加速清偿事件 	系指下列任一事件： 	<br /><br />(a)自动生效的加速清偿事件 	<br /><br />(i)发生与发起机构有关的丧失清偿能力事件； 	<br /><br />(ii)评级机构给予发起机构或资产服务机构的主体长期信用等级低于AA级； 	<br /><br />(iii)发生任何资产服务机构解任事件，导致资产服务机构被解任，且在90个自然日内仍无法找到合格的继任资产服务机构； 	<br /><br />(iv)根据信托文件的约定，需要更换受托人或资金保管机构，且在90个自然日内仍无法找到合格的继任或后备机构； 	<br /><br />(b)需经宣布生效的加速清偿事件 	<br /><br />(i)除《九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据信托主定义表》另有约定外，发起机构、资产服务机构未能履行或遵守其在信托文件项下的任何主要义务，并且受托人合理地认为该等行为无法补救或在受托人发出要求其补救的书面通知后30个自然日内未能得到补救； 	<br /><br />(ii)发起机构在信托文件中提供的任何陈述、保证（资产保证除外）在提供时便有重大不实或误导成分； 	<br /><br />(iii)发生对资产服务机构、资金保管机构、监管银行、发起机构、受托人或者基础资产有重大不利影响的事件； 	<br /><br />(iv)信托文件全部或部分被终止，成为或将成为无效、违法或不可根据其条款主张权利，并由此产生重大不利影响； 	<br /><br />(v)在信托存续期间内，某一资金归集期的累计逾期率达到15%及以上； 	<br /><br />(vi)在信托存续期间内，某一资金归集期的累计违约率达到10%及以上。 	<br /><br />发生以上(a)项所列的任何一起自动生效的加速清偿事件时，加速清偿事件应视为在该等事件发生之日发生。发生以上(b)项所列的任何一起需经宣布生效的加速清偿事件时，受托人应通知所有的资产支持票据持有人。资产支持票据持有人大会决议宣布发生加速清偿事件的，受托人应向资产服务机构、监管银行、资金保管机构、登记托管机构和评级机构发送书面通知，宣布加速清偿事件已经发生，宣布之日应视为该等加速清偿事件的发生之日。 	<br /><br />违约事件<br /><br />系指以下任一事件：<br /><br />(a)回收款不能合法有效交付给受托人或未能对抗第三人对相关信托财产提出的权利主张；<br /><br />(b)受托人未能在兑付兑息日（或在资产支持票据持有人会议允许的宽限期内）足额支付优先级资产支持票据应付未付利息的（因支付系统故障等技术性因素导致未能足额支付的情形除外）；<br /><br />(c)受托人未能在预计到期日（或在资产支持票据持有人会议允许的宽限期内）对当时应偿付但尚未清偿的资产支持票据偿还本金的（因支付系统故障等技术性因素导致未能足额清偿的情形除外）；<br /><br />(d)交易文件的相关方（委托人、受托人、资产服务机构、资金保管机构、监管银行、流动性支持承诺人）的主要相关义务未能履行或实现，导致对资产支持票据持有人权益产生重大不利影响，该重大不利影响情形在出现后30日内未能得到补正或改善，资产支持票据持有人会议做出决议宣布构成违约事件；<br /><br />(e)在流动性支持的启动事件发生后的任何一个流动性支持划款日，流动性支持承诺人未按照《流动性支持承诺函》的条款与条件承担流动性支持义务，导致信托资金余额不足以偿付相应的兑付兑息日的优先级资产支持票据的未偿预期收益和/或未偿本金余额时，触发违约事件。<br /><br />循环购买提前终止事件 	系指在本信托预计到期日所在自然季度的前一个自然季度第一日（不含该日）之前，发生以下事件： (a)任一循环购买条件未得到满足； (b)委托人未提供循环购买资产导致信托公司于循环购买日无法以循环购买资产的方式管理信托账户项下可支配资金，且该情形累计发生2次。 	<br /><br />资产服务机构解任事件 	系指以下任一事件： (a)资产服务机构未能于回收款转付日根据《资产服务协议》按时划款，且在回收款转付日后3个工作日内仍未划款（除非由于资产服务机构不能控制的技术故障、计算机故障或电汇支付系统故障导致未能及时划款，而使该划款到期日顺延）； 	<br /><br />(b)资产服务机构停止药品销售等业务或计划停止其全部或主要的药品销售等业务；<br /><br />(c)发生与资产服务机构有关的丧失清偿能力事件；<br /><br />(d)资产服务机构未能保持履行《资产服务协议》项下实质性义务所需的资格、许可、批准、授权和/或同意（特别是从事与基础资产有关的药品经营许可），或上述资格、许可、批准、授权和/或同意被中止、收回或撤销；<br /><br />(e)资产服务机构未能按照《信托合同》及《资产服务协议》的约定按时提供《资产服务机构报告》，且在收到受托人书面通知后3个工作日内仍未提交；<br /><br />(f)资产服务机构严重违反：（1）除付款义务和提供报告义务以外的其他义务；（2）资产服务机构在信托文件中所做的任何陈述和保证，且在资产服务机构实际得知（不管是否收到受托人的通知）该等违约行为后，该行为仍持续超过15个工作日，以致对基础资产回收款产生重大不利影响；<br /><br />(g)资产支持票据持有人会议合理认为已经发生与资产服务机构有关的重大不利变化；<br /><br />(h)仅在九州通为资产服务机构时，资产服务机构未能落实《资产服务协议》的规定，在信托设立日后90个自然日内，仍未能按照《资产服务协议》的约定对《资产服务协议》指明的所有基础资产文件原件进行保管。<br /><br />权利完善事件 	系指下列任一事件： (a)发生资产服务机构解任事件，导致资产服务机构被解任； (b)当发起机构不是资产服务机构时，评级机构给予资产服务机构的主体长期信用等级低于AA级； 	<br /><br />(c)发生与发起机构和/或流动性支持承诺人有关的丧失清偿能力事件； 	<br /><br />(d)评级机构给予发起机构的主体长期信用等级低于AA级； 	<br /><br />(e)针对以委托人子公司名下账户为直接收款账户的任意一笔基础资产，其直接收款账户被查封、冻结、采取其他强制措施或因其他情形导致直接收款账户不能按照《资产服务协议》及《九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据信托资金监管协议》约定的方式进行使用的。 	<br /><br />上述(a)、(b)、(c)、(d)项所指的事件为整体权利完善事件，(e)项所指的事件为个别权利完善事件。 	<br /><br />信托终止事件 	系指以下事件： 	<br /><br />(a)优先级资产支持票据预期收益和本金兑付完毕； 	<br /><br />(b)本信托被解除或被撤销； 	<br /><br />(c)持有人会议决定终止信托之日为终止事由发生日； 	<br /><br />(d)法定到期日届至； 	<br /><br />(e)《九州通医药集团股份有限公司2026年度第一期资产支持票据募集说明书》约定的不可抗力事件导致信托不能存续； 	<br /><br />(f)发生违约事件后，本信托于信托财产全部转换为现金形态且进入信托账户之日终止；<br /><br />(g)信托设立日后5个工作日尚未按照《基础资产买卖协议》的规定完成基础资产的交割或其他原因导致信托目的无法实现；<br /><br />(h)法律或者金监总局规定及《信托合同》约定的其他情形。<br /><br />资料来源：中诚信托提供，中诚信国际整理<br /><br />附二：现金流支付机制安排<br /><br />违约事件发生前<br /><br />分配顺序 	循环购买期 	未发生加速清偿事件时摊还期或信托因法定到期日届至而终止时 	发生加速清偿事件或信托因除法定到期日届至外的其他原因在法定到期日之前终止时 	<br /><br />1 	支付信托应承担的税收； 	支付信托应承担的税收； 	支付信托应承担的税收 	<br /><br />2 	支付信托报酬、资金保管机构的保管费、监管银行的监管费（如有），并在10万元限额内支付其他信托费用； 	支付信托报酬、资金保管机构的保管费、监管银行的监管费（如有），并在10万元限额内支付其他信托费用； 	支付信托报酬、资金管理机构的的保管费、监管银行的监管费（如有）及其他信托相关费用； 	<br /><br />3 	支付优先级资产支持票据的预期收益 	支付优先级资产支持票据的预期收益； 	支付优先级资产支持票据的预期收益； 	<br /><br />4 	支付超过 10万元限额的其他信托费用； 	支付超过10万元限额的其他信托费用； 	支付优先级资产支持票据的本金，直至优先级资产支持票据的本金清偿完毕； 	<br /><br />5 	信托资金如有剩余，则留存信托账户资金用于循环购买或合格投资。 	支付优先级资产支持票据本金，直至优先级资产支持票据本金清偿完毕； 	支付资产服务机构的服务费； 	<br /><br />6 	-- 	支付资产服务机构的服务费； 	偿还流动性支持承诺人支付的流动性支持款本金（如有）； 	<br /><br />7 	-- 	偿还流动性支持承诺人支付的流动性支持款本金（如有）； 	偿还流动性支持款利息（如有）； 	<br /><br />8 	-- 	偿还流动性支持款利息（如有）； 	剩余资金及其他信托剩余资产原状作为次级资产支持票据的本金及收益，支付给次级资产支持票据持有人。 	<br /><br />9 	-- 	分配次级资产支持票据的未偿本金； 	-- 	<br /><br />10 	-- 	剩余资金作为次级资产支持票据的信托收益支付给次级资产支持票据持有人。 	-- 	<br /><br />违约事件或循环购买提前终止事件发生后<br /><br />分配顺序 	违约事件或循环购买提前终止事件发生后 	<br /><br />1 	支付信托应承担的税收； 	<br /><br />2 	支付信托报酬、资金保管机构的保管费、监管银行的监管费（如有）及其他信托相关费用； 	<br /><br />3 	按应受偿利息金额的比例支付优先级资产支持票据的预期收益； 	<br /><br />4 	支付优先级资产支持票据的本金，直至优先级资产支持票据的本金清偿完毕； 	<br /><br />7 	支付资产服务机构的服务费； 	<br /><br />8 	偿还流动性支持承诺人支付的流动性支持款本金（如有）； 	<br /><br />9 	偿还流动性支持款利息（如有）； 	<br /><br />10 	剩余资金及其他信托剩余资产原状现状作为次级资产支持票据的本金及收益，支付给次级资产支持票据持有人。 	<br /><br />资料来源：中诚信托提供，中诚信国际整理<br /><br />分配流程<br /><br />日期 	分配流程 	<br /><br />约定账期日 	债务人于约定账期日前将基础资产回收款支付至原始债权人开立的直接收款账户，如原始债权人为九州通下属公司，九州通下属公司于收到款项后3个工作日内划付至九州通的直接收款账户； 	<br /><br />资金归集日（T日） 	资产服务机构将对应的资金归集期内收到的所有基础资产回收款由直接收款账户归集至监管账户/资金归集账户，并向受托人提供资产服务机构报告； 	<br /><br />回收款转付日（T日） 	资产服务机构将对应的资金归集期内收到的所有回收款划付至信托账户； 	<br /><br />初始核算日（T日） 	资金保管机构对信托账户进行核算并向受托人提交信托账户流水明细； 	<br /><br />循环购买日（T+1日） 	委托人向受托人（代表信托）转让新增基础资产，资金保管机构按照受托人发送的循环购买基础资产划款指令执行划款操作； 	<br /><br />流动性支持通知日（R-1日） 	触发流动性支持的启动事件的情况下，受托人按照《流动性支持承诺函》的约定向流动性支持承诺人发出履行流动性支持义务的通知并提交相关证明； 	<br /><br />流动性支持划款日（R-1日）<br /><br />触发流动性支持的启动事件的情况下，流动性支持承诺人根据《流动性支持通知书》的要求将相应款项划入信托账户；<br /><br />兑付兑息日（R日）前一个工作日下午五点(17:00)前 	资金保管机构将当期需要支付给资产支持票据持有人的预期收益和/或本金划付至登记托管机构指定的账户； 	<br /><br />兑付兑息日/分配日/R日 	受托人根据上海清算所结算数据中的预期支付额的明细数据将信托分配资金划拨至资产支持票据持有人资金账户。 	<br /><br />资料来源：中诚信托提供，中诚信国际整理<br /><br />附三：九州通医药集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年末）<br /><br />资料来源：九州通提供<br /><br />附四：九州通医药集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.6/2025.1~6 	<br /><br />货币资金 	1,717,596.90 	1,694,918.26 	1,739,007.09 	1,688,383.92 	<br /><br />应收账款净额 	2,757,637.91 	2,471,976.42 	2,947,686.66 	3,677,844.76 	<br /><br />其他应收款 	425,128.59 	469,648.49 	574,559.70 	453,314.00 	<br /><br />存货净额 	1,721,308.26 	2,011,400.44 	2,285,122.01 	2,274,847.70 	<br /><br />长期投资 	335,684.64 	361,005.88 	415,021.07 	493,852.32 	<br /><br />固定资产 	750,441.82 	807,996.25 	816,765.70 	775,142.12 	<br /><br />在建工程 	86,537.32 	63,491.61 	38,391.89 	54,392.45 	<br /><br />无形资产 	186,308.23 	189,506.04 	211,152.26 	240,017.28 	<br /><br />总资产 	9,231,193.45 	9,278,910.25 	10,239,586.76 	10,777,376.89 	<br /><br />其他应付款 	436,273.25 	465,607.57 	502,022.50 	478,386.97 	<br /><br />短期债务 	3,702,940.28 	3,624,781.33 	4,096,426.56 	4,262,534.79 	<br /><br />长期债务 	535,798.02 	250,707.16 	348,879.18 	356,819.93 	<br /><br />总债务 	4,238,738.30 	3,875,488.50 	4,445,305.74 	4,619,354.72 	<br /><br />净债务 	3,472,709.34 	2,994,601.51 	3,665,296.00 	3,945,293.79 	<br /><br />总负债 	6,362,649.90 	6,331,210.43 	6,880,283.85 	7,325,815.24 	<br /><br />所有者权益合计 	2,868,543.55 	2,947,699.82 	3,359,302.91 	3,451,561.65 	<br /><br />利息支出 	138,715.77 	145,277.63 	128,501.19 	-- 	<br /><br />营业总收入 	14,042,419.16 	15,013,984.67 	15,180,979.89 	8,110,620.46 	<br /><br />经营性业务利润 	286,244.61 	335,849.70 	305,092.87 	167,550.28 	<br /><br />投资收益 	29,849.00 	3,240.88 	128,520.19 	87,710.90 	<br /><br />净利润 	228,553.29 	228,966.11 	278,643.89 	151,878.08 	<br /><br />EBIT 	402,632.59 	433,344.04 	534,365.99 	-- 	<br /><br />EBITDA 	480,887.28 	514,989.63 	625,017.47 	-- 	<br /><br />经营活动产生现金净流量 	398,622.82 	474,769.58 	308,250.21 	-282,075.59 	<br /><br />投资活动产生现金净流量 	148,769.54 	-136,113.02 	-159,173.85 	110,581.91 	<br /><br />筹资活动产生现金净流量 	-490,053.71 	-223,697.62 	-249,969.28 	65,773.46 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 	2024 	2025.6/2025.1~6 	<br /><br />营业毛利率(%) 	7.80 	8.07 	7.80 	7.56 	<br /><br />期间费用率(%) 	5.69 	5.73 	5.66 	5.34 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	2.87 	2.89 	3.52 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	4.52 	4.68 	5.48 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.27 	1.26 	1.27 	1.25 	<br /><br />速动比率(X) 	0.98 	0.92 	0.92 	0.93 	<br /><br />存货周转率(X) 	7.91 	7.40 	6.52 	6.58* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	5.20 	5.74 	5.60 	4.90* 	<br /><br />资产负债率(%) 	68.93 	68.23 	67.19 	67.97 	<br /><br />总资本化比率(%) 	61.53 	56.80 	58.28 	58.52 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	87.36 	93.53 	92.15 	92.28 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.07 	0.10 	0.06 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.08 	0.11 	0.06 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	2.87 	3.27 	2.40 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	8.81 	7.53 	7.11 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.13 	0.14 	0.15 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	3.47 	3.54 	4.86 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	2.90 	2.98 	4.16 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.08 	0.09 	0.07 	-- 	<br /><br />附五：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/（总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	（营业收入-营业成本）/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	=EBIT/当年营业总收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少（存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加） 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2018〕15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》（证监会公告〔2023〕65号），非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附六：信用等级的符号及定义<br /><br />结构化产品等级符号 	含义 	<br /><br />AAAsf 	结构化产品持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性极高，且基本不受不利经济环境的影响，产品的预期损失极低。 	<br /><br />AAsf 	结构化产品持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性很高，且不易受不利经济环境的影响，产品的预期损失很低。 	<br /><br />Asf 	结构化产品持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性较高，虽易受不利经济环境的影响，产品的预期损失较低。 	<br /><br />BBBsf 	结构化产品持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性一般，易受不利经济环境的影响并可能遭受损失，产品的预期损失一般。 	<br /><br />BBsf 	结构化产品持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性较低，极易受不利经济环境的影响并可能遭受较大损失，产品的预期损失较高。 	<br /><br />Bsf 	结构化产品持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性依赖于良好的经济环境，具有较大的不确定性，受不利经济环境影响很大且会遭受很大打击，产品的预期损失很高。 	<br /><br />CCCsf 	结构化产品持有人获得利息及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性极度依赖于有利的经济环境，具有极大的不确定性，产品的预期损失极高。 	<br /><br />CCsf 	基本无法保证结构化产品持有人获得利息的及时支付和本金在法定到期日或以前的足额偿付。 	<br /><br />Csf 	结构化产品持有人无法获得本息偿付，产品本金部分或全部损失。 	<br /><br />注：除AAAsf级，CCCsf级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn