声 明<br /><br />⚫ 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />⚫ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />⚫ 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />⚫ 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />⚫ 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />⚫ 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年11月7日至2026年11月7日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />⚫ 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />⚫ 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br />⚫ 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br />⚫ 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年11月7日<br /><br />受评主体及评级结果 	神马实业股份有限公司 	AA+/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了神马实业股份有限公司（以下简称“神马股份”或“公司”）作为尼龙产业龙头企业，产品品类丰富且产业链一体化优势突出，技术研发水平与研发实力行业领先，在建项目顺利达产有望进一步降低采购和生产成本，货币等价物储备充足以及融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时中诚信国际也关注到2024年以来公司主要产品盈利空间有所压缩，盈利水平下滑、融资租赁业务资金收益和风险敞口情况、公司财务杠杆有待压降以及权益稳定性一般等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，神马实业股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：公司资本实力显著增强，盈利大幅增长且具有可持续性，或资产质量、偿债能力显著提升。 可能触发评级下调因素：原材料价格超预期上行、产品价格超预期下行、超预期停产、收并购及建设项目效益不及预期令净利润出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升，流动性恶化，安全事故严重影响生产经营，外部支持力度减弱或其他导致信用水平显著下降的因素。 	<br /><br />正 面<br /><br />◼  公司作为尼龙产业龙头企业，产品品类丰富，产业链一体化优势突出<br /><br />◼  技术研发水平与研发实力行业领先，在建项目顺利达产将有望进一步降低公司采购和生产成本<br /><br />◼  货币等价物储备充足，短期偿债压力可控，融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br />◼  2024年以来受下游市场需求走弱和行业竞争加剧影响，公司主要产品盈利空间有所压缩，盈利水平下滑<br /><br />◼  融资租赁业务资金收益和风险敞口情况<br /><br />◼  财务杠杆有待压降，权益稳定性一般<br /><br />项目负责人：刘逸伦 ylliu@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：杨   诚 chyang.eric@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 主体财务概况<br /><br />神马股份（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.6/2025.1~6 	<br /><br />资产总计（亿元） 	282.73 	320.86 	280.06 	308.92 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	110.25 	121.54 	112.49 	121.24 	<br /><br />负债合计（亿元） 	172.48 	199.31 	167.57 	187.68 	<br /><br />总债务（亿元） 	147.40 	174.40 	145.97 	171.66 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	145.72 	134.21 	139.68 	66.07 	<br /><br />净利润（亿元） 	4.15 	2.69 	1.34 	-0.16 	<br /><br />EBIT（亿元） 	8.48 	8.02 	6.15 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	13.76 	14.54 	11.73 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流（亿元） 	9.61 	2.79 	3.17 	5.90 	<br /><br />营业毛利率(%) 	14.21 	12.94 	11.19 	8.59 	<br /><br />总资产收益率(%) 	3.13 	2.66 	2.05 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	5.82 	5.98 	4.41 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	61.01 	62.12 	59.83 	60.75 	<br /><br />总资本化比率(%) 	57.21 	59.37 	56.96 	61.16 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	10.71 	11.99 	12.45 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	2.66 	3.32 	2.77 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.06 	0.04 	0.04 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据神马股份提供的其经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2024年度审计报告及未经审计的2025年半年度财务报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了2024年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包括公司计入长期应付款的应付融资租赁款以及计入其他权益工具的永续债与可转债。<br /><br /> 同行业比较（2024年数据）<br /><br />公司名称 	主营业务 	主要产品最新产能（万吨/年） 	总资产（亿元） 	净资产（亿元） 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	资产负债率(%) 	经营活动净现金流（亿元） 	<br /><br />新疆天业 	氯碱化工 	PVC:134.00烧碱：97.00 	205.26 	93.29 	111.56 	0.68 	54.55 	13.65 	<br /><br />川发龙蟒 	磷化工 	工业级磷酸一铵：30.00饲料级磷酸氢钙：44.00肥料系列产品：136.00 	183.69 	96.56 	81.78 	5.33 	47.43 	7.32 	<br /><br />神马股份 	尼龙化工 	工业丝：13.3帘子布：9尼龙66切片：23尼龙6切片：27PC:10双酚A：13 	280.06 	112.49 	139.68 	1.34 	59.83 	3.17 	<br /><br />中诚信国际认为，神马股份与可比企业均在各细分领域具备一定规模和产业链一体化优势，与可比企业相比，神马股份收入规模与资产体量更大，资本实力较强，但对外融资较多令其财务杠杆偏高，经营获现能力偏弱。<br /><br />注：“新疆天业”为“新疆天业股份有限公司”简称；“川发龙蟒”为“四川发展龙蟒股份有限公司”简称。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司控股股东中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称“平煤神马集团”）作为河南省大型煤炭企业及全国规划建设的煤炭基地骨干企业之一，具有较高的行业地位，公司系平煤神马集团尼龙化工产业发展平台，能够得到股东在业务协同、资源调配及资金等方面的支持，外部支持调升2个子级。<br /><br />方法论：中诚信国际化工行业评级方法与模型C030000_2024_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司系1992年12月经河南省经济体制改革委员会批复同意，以中国神马帘子布（集团）公司一厂为改组主体，由中国神马帘子布（集团）公司独立发起，并以社会募集方式组建的股份有限公司。1994年1月，公司在上海证券交易所上市，股票代码为600810。公司产业结构上横跨化工、化纤两大行业，通过实施一体化战略，形成了以尼龙66盐和尼龙66中间产品、尼龙66切片、工业丝、帘子布、尼龙6切片2等主导产品为支柱、以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局。2024年，公司实现营业收入139.68亿元，同比增长4.08%。<br /><br />图 1：2024年主营业务收入构成情况<br /><br />图 2：近年来公司营业收入走势<br /><br />尼龙66切片19.96% 其他32.53% 尼龙66帘子布15.02% 双酚A0.23% 精己二酸8.84% 尼龙66工业丝11.02% 民用丝2.21% PC3.30% 尼龙6切片6.88% 	160 140 120 100 80 60 40 20 0 	145.72 139.68 134.21 7.24 4.08 66.07 -5.2 -7.90 2022 2023 2024 2025.1~6 营业收入（亿元，左轴） 	16 12 8 40 -4 1 -8 -12 -16 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理 	资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	<br /><br />同比增速（%，右轴）<br /><br />产权结构：经过公开发行股票以及可转债转股等，截至2025年6月末，公司股本为10.15亿元，控股股东平煤神马集团持有公司62.49%股份，无质押情况，公司实际控制人为河南省人民政府国有资产监督管理委员会。<br /><br />表 1：截至2025年6月末公司主要子公司情况（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2025年6月末 	2024年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业收入 	净利润 	<br /><br />河南神马尼龙化工有限责任公司 	尼龙化工公司 	61.79% 	120.74 	85.11 	68.75 	2.21 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年三季度受政策效应边际递减、关税预期扰动以及“抢出口”放缓、“反内卷”治理短期阵痛等影响，中国经济基本面走弱，增长压力显现，四季度或延续供强需弱的局面，高基数下增速或进一步放缓，但伴随“两新”“两重”政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场、整治“内卷”等一系列政策发力显效，全年实现5%的经济增长目标仍有支撑。<br /><br />1 中国神马帘子布（集团）公司前身为成立于1981年的平顶山锦纶帘子布厂，并于1991年在此基础上经国务院生产办公室批复成立，为国有独资公司，后改制为中国神马集团，主要经营尼龙工业丝和帘子布等产品。2008年12月3日经河南省委、省政府批准，在平顶山煤业（集团）有限责任公司和中国神马集团有限责任公司的基础上重组整合成立中国平煤神马集团，中国神马集团注销，所持有的神马股份23,417.21万股股份由中国平煤神马集团继承持有。<br /><br />2 尼龙66是由己二酸和己二胺通过缩聚反应制得的聚合物，具有较高的熔点和良好的耐热性；尼龙6是由己内酰胺单体聚合而成的高分子化合物，具有较好的柔韧性、染色性和光泽度，适用于制造纺织品、绳索、塑料切菜板等民用产品。<br /><br />详见《供强需弱的格局再强化，年内完成增速目标压力不大》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12184?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来，原油等原材料价格中枢下移，且宽松的供给使得化工产品利差持续收缩。未来下游需求改善程度与幅度具有不确定性，供给压力仍存，且上游能源价格对化工品价格支撑力度不足，化工行业财务风险整体将有所加大。<br /><br />2024年以来，国内经济总体平稳、稳中有进，海外需求恢复增长，我国化工下游行业需求差异化复苏。供给端来看，化工行业整体固定资产投资完成额和产品产量保持增长，与需求端的渐进式增长存在结构上差异。主要原材料价格持续震荡下跌，除石油和天然气开采业外，大部分化工子行业PPI出现不同程度的下降，但降幅同比缩窄。未来一段时间，国内积极有为的宏观政策和海外补库周期开启有助于拉动化工品需求增长，但下游需求改善程度与幅度具有不确定性；化工新材料仍为行业转型升级的重点方向，若下游需求增长不及预期，通用化工材料供需矛盾或将更加凸显。此外，原油等原材料价格上升动力不足，若终端需求增长不及预期，宽松的供给形势将令各子行业PPI整体承压，财务指标整体将有所弱化。<br /><br />详见《中国化工行业展望，2025年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11684?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，神马股份是尼龙产业龙头企业，产业一体化优势突出，核心产品产能扩张且产能利用率整体保持高位，但在行业整体下行背景下，需关注新建产能消纳情况以及产品价格走势对公司盈利能力的影响；公司已实现上游重要中间体原料自产自供，一体化优势突出，能够持续获得原材料稳定供应且具备一定的成本优势；技术研发水平领先，并维持一定的研发投入规模，未来资本支出压力尚可，公司通过收购控股股东下属企业拓展融资租赁业务，需关注资金收益和风险敞口情况。<br /><br />公司核心产品市场地位突出，2024年以来产能扩张且产能利用率整体保持高位，但在行业整体下行背景下，需关注新建产能释放进展与产品价格走势对公司盈利能力的影响。<br /><br />公司是国内尼龙66行业中少数具备上游原材料一体化生产能力的市场龙头企业，尼龙66系列产品位列全球产能第四位，占全球产能份额约10%，尼龙66工业丝产能居世界前两位。目前尼龙66行业仍以英威达、奥升德、巴斯夫、杜邦等外资企业为主导，行业集中度较高，但随着国内企业技术突破及主要原材料己二酸产能扩张、己二腈国产化进程加快，短期行业产能增速较高，或将存在短期供需错配。产品方面，公司主要产品为工业丝、帘子布、尼龙66切片、己二酸、双酚A、PC，其他产品有环己烷、芳纶纤维、阻燃纤维、原液色丝、尼龙6切片、尼龙6民用丝等，产品品类丰富且具有良好的产品组合优势。2024年以来，公司继续通过产业配套项目建设向上游基础原料领域拓展3，从而实现纵向一体化经营，进一步降低采购和生产成本。<br /><br />3 公司根据产品线规划建设多个化工产业配套项目，包括“尼龙化工产业配套氢氨项目”、“年产3万吨1-6己二醇项目”、“己二腈项目”等。其中，已二腈是一种重要的有机化工中间体，也是生产尼龙66的核心原材料，己二腈生产技术壁垒高，长期被英威达、奥升德等少数几家海外企业垄断，国产化程度较低，公司在建项目是尼龙66领域基础原料国产化的关键突破。<br /><br />产能方面，公司尼龙66系列主要产品工业丝、帘子布整体产能规模保持稳定，产能利用率维持高位，是公司的核心收入来源；基于PC行业竞争加剧、产品价格大幅下跌导致项目收益承压，公司自2024年7月起不再从事双酚A和PC业务4；此外，2023年公司通过吸收合并关联方河南神马普利材料有限公司（以下简称“神马普利”）5，获得其在叶县厂区尼龙6切片年产7万吨产线，以解决公司下游尼龙6民用丝、BOPA薄膜、尼龙6差异化纤维等项目的原料来源，2024年叶县厂区二期20万吨/年尼龙切片6产能投产，公司核心产品产能规模进一步扩张。<br /><br />表 2：近年来公司主要产品产能与产能利用率情况（万吨/年、%）<br /><br />主要产品 	2022 	2023 	2024 	<br /><br />设计产能 	产能利用率 	设计产能 	产能利用率 	设计产能 	产能利用率 	<br /><br />工业丝 	13.30 	86.50 	13.30 	81.00 	13.30 	94.00 	<br /><br />帘子布 	9.00 	97.50 	9.00 	97.50 	9.00 	91.50 	<br /><br />尼龙66切片 	19.00 	60.00 	19.00 	82.33 	23.00 	79.67 	<br /><br />己二酸 	29.00 	100.00 	29.00 	100.00 	29.00 	100.00 	<br /><br />PC 	10.00 	20.00 	10.00 	50.00 	10.00 	80.00 	<br /><br />双酚A 	13.00 	75.00 	13.00 	97.00 	13.00 	37.00 	<br /><br />尼龙6民用丝 	3.00 	44.00 	3.00 	71.00 	3.00 	59.00 	<br /><br />尼龙6切片 	-- 	-- 	7.00 	100.00 	27.00 	31.00 	<br /><br />注：1、公司厂区产能统计口径调整为产品口径，设计产能按照各厂区产品的产能加总，产能利用率为各产品产能利用率平均值；2、公司产能利用率统计为全年口径，部分产品因投产时间和产能爬坡影响全年产能利用率较低。<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />销售方面，公司产品以国内销售为主，部分产品的出口贸易通过控股股东子公司中国平煤神马集团国际贸易有限公司开展，近年来境外销售比例约为 13.77%，前五大集团客户销售收入合计占比不超过20%，对单一客户依赖程度较小。受益于主营产品较强的品牌公信力和行业影响力，公司已形成较为稳定的优质客户关系，2024年以来主要产品产销率处于较高水平，下游客户账期保持在一个月以内。但从行业情况来看，随着我国己二腈技术突破，国内尼龙66产能进入高速扩张期，下游需求结构性不振，中低端产品产能过剩较为严重等导致相关产品价格持续低迷探底，尼龙化工产业竞争加剧叠加下游终端需求恢复不及预期，公司主要产品价格均有不同程度下滑，产品盈利空间有所压缩，中诚信国际将对公司主要产品未来市场供需形势、产品价格走势及其对公司盈利能力的影响保持关注。<br /><br />表 3：近年来公司主要产品产量与销售情况<br /><br />项目 	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />尼龙66工业丝 	产量（万吨） 	5.52 	5.60 	6.07 	3.13 	<br /><br />销量（万吨） 	5.15 	5.25 	6.06 	3.02 	<br /><br />销售均价（万元/吨） 	3.71 	2.80 	2.53 	2.42 	<br /><br />尼龙66帘子布 	产量（万吨） 	7.70 	7.02 	7.11 	3.56 	<br /><br />销量（万吨） 	7.24 	7.05 	7.07 	3.56 	<br /><br />销售均价（万元/吨） 	4.44 	3.37 	2.93 	2.71 	<br /><br />尼龙66切片 	产量（万吨） 	13.65 	17.20 	18.69 	9.59 	<br /><br />销量（万吨） 	13.55 	17.37 	18.11 	9.84 	<br /><br />4 2024年6月，公司将其持有的河南平煤神马聚碳材料有限责任公司（以下简称“聚碳材料公司”）71%股权转让给中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称“平煤神马集团”），转让价格为5.91亿元。2023年聚碳材料公司实现收入12.55亿元，净利润-1.00亿元；截至2024年4月末，聚碳材料公司总资产51.77亿元，净资产8.39亿元。<br /><br />5 2023年 6月3日公司收购控股股东所持有神马普利9.75%股权、平顶山三梭房地产开发有限公司（以下简称“三梭房地产”）所持神马普利18.95%股权，并以零元价格受让中国平煤神马集团尼龙科技有限公司（以下简称“尼龙科技”）拥有的神马普利20.56%注册资本的认缴出资权。股权交易事项完成后，神马普利股东为公司和尼龙科技，其中公司持股比例为54.87%、为神马普利控股方，尼龙科技持股比例为 45.13%、为神马普利参股方。2023年6月，公司与尼龙科技签订关于神马普利的《增资扩股协议》，双方以现金方式按持股比例对神马普利进行增资，用于神马普利二期20万吨/尼龙6切片项目资本金配置，增资总额为2.70亿元。尼龙科技为公司控股股东中国平煤神马集团控股子公司，此次增资扩股事项构成关联交易，但不构成重大资产重组。<br /><br />	销售均价（万元/吨） 	2.37 	1.77 	1.74 	1.52 	<br /><br />尼龙6切片 	产量（万吨） 	-- 	7.67 	8.41 	-- 	<br /><br />销量（万吨） 	-- 	7.91 	7.92 	-- 	<br /><br />销售均价（万元/吨） 	-- 	1.17 	1.22 	-- 	<br /><br />精己二酸 	产量（万吨） 	18.02 	21.53 	17.12 	7.74 	<br /><br />销量（万吨） 	18.34 	21.58 	16.99 	7.70 	<br /><br />销售均价（万元/吨） 	0.99 	0.84 	0.81 	0.66 	<br /><br />注：上表中工业丝、精己二酸数据不包括公司生产帘子布等产品的自用部分。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司已实现上游重要中间体原料自产自供，一体化优势突出，目前关键原材料己二腈以及基础原材料苯、氢气、苯酚等仍需依赖对外采购，但凭借控股股东的区域资源优势，能够持续获得稳定供应且具备一定的成本优势。<br /><br />目前公司已实现尼龙66行业上游重要中间体原料6自产自供，但关键原材料己二腈以及基础原材料苯、氢气、苯酚等仍需依赖对外采购。其中，公司生产所需的关键原材料己二腈通过与英威达签订长期购销协议有效保障供应；除己二腈外，公司其他生产所需的原料主要通过平煤神马集团招采中心、集团下属关联企业和行业内上市公司等途径采购，凭借控股股东的区域资源优势，能够持续获得稳定供应且具备一定的成本优势。2024年以来，随着公司自供氢气产能陆续投产，氢气采购量逐步缩减，采购价格亦持续下行；苯酚主要为双酚A生产所需原材料，随着聚碳材料公司剥离，公司不再从事相关业务，采购量大幅下降。采购价格方面，随着国产己二腈技术突破，市场供应较为宽松，己二腈价格持续下行；此外，能源价格波动对公司采购成本产生一定影响，2024年以来苯采购均价有所波动。<br /><br />表 4：近年来公司主要原材料采购情况<br /><br />项目 	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />己二腈 	采购量（万吨） 	10.82 	11.94 	9.86 	4.75 	<br /><br />均价（万元/吨） 	2.43 	1.83 	1.69 	1.43 	<br /><br />苯 	采购量（万吨） 	15.33 	18.53 	19.81 	8.68 	<br /><br />均价（万元/吨） 	0.72 	0.67 	0.74 	0.62 	<br /><br />氢气 	采购量（万方） 	21,212.71 	25,027.31 	23,706.68 	11,195.62 	<br /><br />均价（万元/方） 	1.69 	1.49 	1.20 	1.12 	<br /><br />苯酚 	采购量（万吨） 	9.90 	10.02 	3.08 	-- 	<br /><br />均价（万元/吨） 	0.94 	0.69 	0.72 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司通过收购控股股东子公司拓展融资租赁业务，需关注业务收益及资金回收风险情况。<br /><br />2023年8月，公司通过向平煤神马集团支付现金形式收购平煤神马融资租赁有限公司（以下简称“融资租赁公司”）100%股权拓展融资租赁业务7。截至2025年6月末，融资租赁公司业务投放金额合计41.92亿元，其中正常类项目金额占比约90%以上，其余为关注类项目，多数融资租赁项目利率高于5%，租赁形式为售后回租，暂无逾期情况。中诚信国际认为，公司融资租赁业务主要面向平煤神马集团内部企业，整体回款风险可控，且融资租赁业务的开展有助于公司发挥<br /><br />6 己二酸、己二胺、尼龙66盐。<br /><br />7 2023年8月14日，公司发布公告收购平煤神马集团所持融资租赁公司100%股权，并根据中威正信（北京）资产评估有限公司出具的中威正信评报字（2023）第 12013 号《评估报告》，向控股股东以现金形式支付股东全部权益价值5.23亿元。股权交易事项完成后，融资租赁公司成为公司全资子公司。截至2025年6月末，融资租赁公司总资产43.76亿元，净资产5.05亿元，2024年融资租赁公司实现营业收入1.35亿元，净利润0.12亿元。<br /><br />产融协同效应、拓展资金筹措渠道、降低融资成本及增加收入，但该业务与公司现有主营业务关联度较小且存在一定风险敞口，需关注后续业务收益及资金回收风险情况。<br /><br />表 5：2023年以来公司融资租赁业务数据情况<br /><br />	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />融资租赁款账面余额（计入长期应收款，含一年内到期部分） 	24.07 	31.39 	41.92 	<br /><br />坏账准备（计入长期应收款） 	0.45 	0.46 	0.48 	<br /><br />收到融资租赁款（投资活动现金流） 	6.46 	4.51 	2.40 	<br /><br />投放融资租赁款（投资活动现金流） 	20.16 	8.95 	13.41 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />公司技术研发水平与研发实力行业领先，拥有多个国家级及省级研发中心，近年来维持一定的研发支出。<br /><br />公司凭借多年的投入和积累，核心技术优势日益凸显，在尼龙66及其制品领域拥有多项专有技术，以“全国纺织帘子布技术研发中心、河南省纤维骨架材料工程技术研究中心、河南省企业技术中心、北京化工大学联合研发中心、河南省尼龙新材料产业研究院”等研发平台为依托，加快推进“尼龙纤维全流程重点实验室”和“工程塑料全流程重点实验室”的建设工作，初步具备捻线设计、胶液配制、浸胶试验、性能评价等橡胶纤维骨架材料研发能力，前瞻性、应用性技术研究的水平大幅提升，高端注塑尼龙、特种尼龙等数十项研发项目同步推进，并取得阶段性成果。公司在尼龙66及其制品领域拥有多项专有技术，并保持一定规模的研发投入，公司拥有专利300多项，并承担制定和主持编写了《锦纶66工业丝帘子布》《工业用1,6己二胺》和《尼龙66盐》等8个国家行业标准，技术研发水平与研发实力行业领先。<br /><br />表 6：近年来公司研发投入情况<br /><br />	2022 	2023 	2024 	<br /><br />研发支出合计（亿元） 	3.84 	4.44 	5.05 	<br /><br />研发投入占营业收入比例（%） 	2.83 	3.44 	3.61 	<br /><br />研发人员数量（人） 	931 	930 	689 	<br /><br />研发人员数量占比（%） 	9.06 	9.15 	8.50 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />公司主要在建项目围绕产业链上游原料领域，未来顺利达产将有望进一步降低公司采购和生产成本，未来资本支出压力尚可，但需关注新建产能释放进展和终端市场消纳情况。<br /><br />目前公司已掌握丁二烯直接氢氰化制备己二腈技术，正在积极推进5万吨己二腈项目建设，未来项目顺利投产将有望降低公司对进口原材料依赖程度，替代部分进口需求。截至2025年6月末，公司主要在建项目围绕着尼龙66产业链上游基础原料领域，未来主要在建项目的顺利达产有望进一步降低公司采购和生产成本，有效避免因原材料市场价格波动对公司正常经营产生的不利影响，公司主要在建项目计划投资总额59.43亿元，尚需投资规模11.22亿元，未来资本支出压力尚可。中诚信国际关注到，目前公司尚有尼龙6切片在建产能，在行业整体下行背景下，仍需关注新建产能释放进展和终端市场消纳情况。<br /><br />表 7：截至2025年6月末公司主要在建项目情况（亿元）<br /><br />在建项目 	计划投资规模 	已投资规模 	尚需投资规模 	资金来源 	<br /><br />尼龙化工产业配套氢氨项目 	27.68 	24.60 	3.08 	自筹、借款 	<br /><br />己二腈项目 	14.87 	11.16 	3.71 	自筹、借款 	<br /><br />40000m³/h焦炉气综合利用项目 	7.89 	5.93 	1.96 	自筹、借款 	<br /><br />20万吨/年尼龙6切片项目 	8.99 	6.53 	2.47 	自筹、借款 	<br /><br />合计 	59.43 	48.22 	11.22 	-- 	<br /><br />注：尼龙化工产业配套氢氨项目、20万吨/年尼龙6切片项目、己二腈项目均为公司可转换公司债券募投项目。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来受下游需求不振等因素影响公司主要尼龙化工产品盈利空间持续压缩，主营业务盈利能力下滑，未来需关注行业周期性波动及公司盈利稳定性；资产与负债规模有所波动，债务结构有所改善，但权益稳定性一般，财务杠杆仍有待压降；经营获现水平有所改善，主要偿债指标仍有待提升，但公司货币等价物储备充足且融资渠道畅通，短期偿债压力可控。<br /><br />盈利能力<br /><br />2024年以来受下游需求不振等因素影响公司主要尼龙化工产品盈利空间持续压缩，主营业务盈利能力下滑，未来需关注行业周期性波动及公司盈利稳定性。<br /><br />以尼龙66切片、帘子布和工业丝为主的尼龙化工产品系公司营业收入的主要来源，2024年尼龙化工系列产品下游市场需求持续走弱，主要产品价格均有不同程度的下跌，公司营业毛利率呈现下降趋势，但己二胺、己二醇等其他类产品销售带动下，当年营业总收入仍实现同比增长。公司期间费用主要为以职工薪酬为主的管理费用、以研发材料与职工薪酬为主的研发费用以及利息费用，期间费用率基本稳定，费用控制能力尚可。投资收益主要由处置子公司产生，对盈利形成一定补充。整体而言，2024年以来主要产品盈利空间持续压缩导致公司经营性业务利润及利润总额持续减少，主营业务盈利能力有所下滑，未来需关注行业周期性波动及公司盈利改善措施的有效性8。<br /><br />表 8：近年来公司各主要产品营业收入及毛利率情况（亿元、%）<br /><br />产品 	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />尼龙66切片 	26.84 	14.18 	26.63 	13.60 	27.88 	13.09 	14.06 	7.44 	<br /><br />尼龙66帘子布 	32.77 	28.27 	23.90 	17.30 	20.98 	11.84 	9.75 	10.28 	<br /><br />尼龙66工业丝 	19.23 	32.34 	14.88 	25.91 	15.40 	19.26 	7.30 	20.87 	<br /><br />精己二酸 	15.96 	3.29 	15.32 	8.97 	12.35 	2.05 	4.39 	-4.13 	<br /><br />尼龙6切片 	- 	- 	9.27 	6.28 	9.61 	6.44 	9.48 	1.03 	<br /><br />民用丝 	2.66 	-0.06 	2.84 	-1.36 	3.09 	5.56 	0.81 	-5.13 	<br /><br />PC 	2.46 	-51.02 	5.45 	8.24 	0.31 	0.49 	- 	- 	<br /><br />双酚A 	8.41 	7.20 	7.23 	1.17 	4.61 	14.96 	- 	- 	<br /><br />其他 	27.26 	3.52 	23.67 	8.73 	45.44 	10.55 	20.29 	10.98 	<br /><br />注：公司于2022年发生会计政策变更，2023~2024年发生同一控制下企业合并，并于下年财务报告中相应追溯调整期初营业收入、营业成本，上表中分产品营业收入及毛利率数据系调整前数据，故不列示合计数。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 9：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />指标 	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />营业总收入 	145.72 	134.21 	139.68 	66.07 	<br /><br />营业毛利率 	14.21 	12.94 	11.19 	8.59 	<br /><br />期间费用合计 	13.94 	13.87 	14.23 	5.98 	<br /><br />期间费用率 	9.57 	10.33 	10.19 	9.05 	<br /><br />8 2025年前三季度，公司实现营业总收入97.64亿元，同比下降6.80%，利润总额0.70亿元，同比下降52.47%。<br /><br />经营性业务利润 	6.03 	2.99 	1.92 	0.10 	<br /><br />投资收益 	-0.06 	0.67 	0.34 	0.0002 	<br /><br />利润总额 	4.58 	3.74 	2.22 	0.18 	<br /><br />总资产收益率 	3.13 	2.66 	2.05 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />2024年以来在建项目持续投入及处置子公司股权令公司资产与负债规模有所波动，债务结构有所改善，但权益稳定性一般，财务杠杆仍有待压降。<br /><br />2024年以来在建项目持续投入及处置子公司股权令公司资产与负债规模有所波动9，整体仍以非流动资产为主。具体来看，公司货币资金储备较为充足，截至2025年6月末，货币资金有4.83亿元因作为保证金等受限，受限比例较低。应收账款及应收款项融资（全部为应收票据）合计规模随产品销售及账款回收有所波动，截至 2025年6月末，应收账款中 1年以内部分占比10为94.65%，前五大欠款方应收账款占比为23.47%，账款回收风险尚可。存货以库存商品和原材料为主，随采购备货、产品生产以及计提跌价损失等有所波动。非流动资产方面，随着公司加大融资租赁业务资金投放以提高闲置资金收益，长期应收款持续增加；固定资产随子公司出表持续收缩，但公司在建项目投入不断增加，在建工程规模逐年上升。<br /><br />公司总负债主要由应付账款、其他应付款和有息债务构成，2024年以来总负债及总债务规模有所波动。其中，应付账款随采购备货及结算等有所波动，其他应付款规模保持稳定，主要为关联方往来款，总债务规模先降后升但短期债务占比随长期借款融资增加而实现压降，债务结构有所改善。权益方面，2024年以来权益规模随部分子公司出表及2025年上半年10亿元永续债发行有所波动，截至2025年6月末，公司少数股东权益占比为33.90%，权益稳定性一般，财务杠杆仍有待压降。<br /><br />表 10：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）<br /><br />指标 	2022 	2023 	2024 	2025.6 	<br /><br />货币资金 	94.14 	86.50 	49.60 	63.29 	<br /><br />应收账款 	11.68 	14.22 	14.29 	16.05 	<br /><br />应收款项融资 	9.28 	11.22 	7.97 	6.82 	<br /><br />存货 	15.00 	15.81 	16.57 	14.67 	<br /><br />长期应收款 	4.15 	20.50 	27.19 	33.79 	<br /><br />固定资产 	61.47 	83.25 	46.24 	39.93 	<br /><br />在建工程 	41.63 	41.43 	68.48 	77.93 	<br /><br />总资产 	282.73 	320.86 	280.06 	308.92 	<br /><br />应付账款 	15.58 	18.12 	15.21 	18.56 	<br /><br />其他应付款 	2.94 	3.28 	3.38 	4.32 	<br /><br />短期债务/总债务 	53.07 	40.70 	24.28 	27.70 	<br /><br />总债务 	147.40 	174.40 	145.97 	171.66 	<br /><br />总负债 	172.48 	199.31 	167.57 	187.68 	<br /><br />资本公积 	32.07 	28.55 	22.99 	23.06 	<br /><br />未分配利润 	33.52 	34.38 	33.30 	32.44 	<br /><br />9 除聚碳材料公司剥离外，2024年11月，公司处置平顶山神马鹰材包装有限责任公司 100%股权，股权处置价款为895.00万元。2024年12月，公司收购平煤神马集团及24名自然人持有的河南神马催化科技股份有限公司（以下简称“催化科技公司”）股权，合计持股比例52.73%，收购对价合计3.88亿元，评估增值率为88.75%，需关注后续商誉减值风险。催化科技公司主要从事贵金属催化剂及特种分子筛催化剂的研发、生产、销售，截至2024年末，催化科技公司总资产7.02亿元，净资产4.69亿元，2024年催化科技公司实现营业收入3.98亿元，净利润0.55亿元。<br /><br />10 按计提坏账前的应收账款总额计算，即1年以内的应收账款小计/(期末应收账款账面余额+累计已计提的应收账款坏账准备)×100%。<br /><br />少数股东权益 	29.30 	41.18 	40.86 	41.10 	<br /><br />所有者权益合计 	110.25 	121.54 	112.49 	121.24 	<br /><br />资产负债率 	61.01 	62.12 	59.83 	60.75 	<br /><br />总资本化比率 	57.21 	59.37 	56.96 	61.16 	<br /><br />注：2022~2024年，公司分别对股东现金分红6.27亿元、1.41亿元、0.49亿元。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2025年6月末公司所有者权益构成<br /><br />图 3：截至2025年6月末公司总债务构成 	<br /><br />专项储备, 库存股,-2.97% 应付票据 长期应付款0.51% 盈余公积4.61% 其他权益工具2.88% 0.22% 7.12% 总股本8.37% 少数股东权益33.90% 短期借款12.21% 租赁负债0.14% 其他综合收益,0.01% 其他权益工具10.08% 长期借款47.34% 一年内到期的非流动负债12.61% 资本公积19.02% 未分配利润26.76% 应付债券17.20% 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2024年以来公司经营获现情况有所改善，同时保持较大力度的投资支出，对外融资需求较大，主要偿债指标仍有待提升，但货币等价物储备充足且融资渠道畅通，短期偿债压力可控。<br /><br />2024年以来，受益于公司部分往来款项及保函保证金收回同比增加以及税费返还较多，公司经营获现情况有所改善；同期，公司仍保持较大在建工程投入与股权投资力度，加之融资租赁业务资金投放力度加大等，投资活动现金流维持净流出状态；筹资活动方面，2024年公司主动压减新增融资规模，令筹资活动现金流净流入规模大幅减少，随着2025上半年公司永续债顺利发行，筹资活动净流入规模有所回升。偿债指标方面，2024年主营业务盈利水平下滑令公司EBITDA对债务本息的覆盖能力有所弱化，但经营获现情况改善令经营活动净现金流及FFO对债务本息覆盖能力小幅上升，目前公司主要偿债指标相对较弱，但充足的货币等价物储备以及短期债务占比下降令短期偿债压力有所减轻，货币等价物对短期债务能够实现完全保障。<br /><br />截至2025年6月末，公司获得主要贷款银行授信额度合计241.96亿元，已使用额度128.71亿元，尚未使用的授信额度为113.26亿元，备用流动性较充足。此外，公司系A股上市公司，股权融资渠道畅通。资金管理方面，公司作为上市公司，不向股东进行资金归集，截至2025年6月末公司在集团财务公司存款余额16.31亿元，无贷款业务；公司对下属子公司正常生产经营以外的资金进行归集并统一调配使用。<br /><br />表 11：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />指标 	2022 	2023 	2024 	2025.1~6 	<br /><br />经营活动净现金流 	9.61 	2.79 	3.17 	5.90 	<br /><br />投资活动净现金流 	-22.92 	-36.28 	-33.48 	-15.79 	<br /><br />筹资活动净现金流 	20.32 	30.98 	0.94 	23.21 	<br /><br />总债务/EBITDA 	10.71 	11.99 	12.45 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	2.66 	3.32 	2.77 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	1.86 	0.64 	0.75 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.06 	0.04 	0.04 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务 	0.97 	1.07 	1.29 	1.24 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2025年6月末，公司受限资产合计32.23亿元，占期末总资产的10.43%，包括作为保证金受限的货币资金4.83亿元，作为借款抵押受限的固定资产4.69亿元、无形资产2.92亿元和在建工程7.97亿元以及用于质押借款的股权10.09亿元。<br /><br />截至2025年6月末，公司及下属子公司无作为应诉方的重大诉讼仲裁事项。<br /><br />截至2025年6月末，公司对合并范围外公司担保余额为18.41亿元（其中包括对原合并范围内子公司聚碳材料公司的关联担保14.46亿元），占期末净资产的15.18%。被担保人均系控股股东平煤神马集团下属子公司，代偿风险较小，同期末公司及下属子公司无逾期担保情况。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022~2025年10月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测11<br /><br />假设<br /><br />——2025年，神马股份核心产品销售价格持续下降，收入规模有所收缩，盈利水平进一步承压。——2025年，神马股份继续推进产业链相关项目建设，仍有一定资本支出需求。<br /><br />——2025年，神马股份债务融资规模扩张，财务杠杆小幅上升。<br /><br />预测<br /><br />表 12：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	58.62 	56.10 	58.20~60.58 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	11.47 	12.26 	14.82~16.38 	<br /><br />资料来源：公司财务报表及中诚信国际预测<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，神马股份的流动性较强，未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖。<br /><br />公司经营获现能力尚可，截至2025年6月末，公司货币等价物账面价值合计59.14亿元，能够完全覆盖短期债务；同期末，公司共获得银行授信额度合计241.96亿元，其中尚未使用额度为113.26亿元，备用流动性充足；公司为A股上市企业及发债企业，股权与债权融资渠道畅通，公<br /><br />11 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />司债务融资工具发行顺畅，利率位于同行业较优水平。<br /><br />公司资金流出主要用于生产运营、债务还本付息及外部投资。2022~2024年，公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金支出合计约25.90亿元，凭借良好的银企关系及多重外部融资渠道能够实现债务接续和利息支付，在建项目资本支出压力可控。综上所述，公司资金平衡状况尚可，未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖，整体流动性较强。<br /><br />ESG分析12<br /><br />中诚信国际认为，神马股份注重可持续发展和安全管理，并积极履行作为地方国企的社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，目前ESG表现优于行业平均水平，潜在ESG风险较小。<br /><br />环境方面，公司积极推进绿色研发，建设绿色供应链，倡导新能源的绿色运输方式，并致力于在生产过程中降低能源损耗和减少污染物排放，通过采用先进的生产技术和设备，提高原材料、能源和水资源的利用效率，降低生产过程中的浪费；推行清洁生产技术，通过优化生产工艺和流程，减少或避免有害物质的产生和排放，对产生的污染物进行治理和回收利用，降低对环境的负面影响。公司已建立环境保护相关机制，近年来未发生因环境问题受到行政处罚的情况，2024年公司投入环保资金0.91亿元。<br /><br />社会方面，公司在绿色发展、安全生产、员工关怀、商业道德、公益慈善等方面持续增加资源投入，积极履行社会责任，展现良好社会形象，近年来未发生员工职业危害事故。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构13和运行等方面综合考察公司治理情况，公司内部管理制度完善，组织机构运行良好。战略方面，公司将深入贯彻落实新发展理念，继续实施一体化战略，纵向延伸大尼龙产业链，横向扩大优势产业规模，依托区位优势与丰富的煤炭、焦化等资源优势，利用尼龙产业优势市场地位和长期积累的技术优势，加大科技创新，加快结构调整，发展低碳经济、循环经济，在稳步推进产能扩张、上下游整合的同时，推动高端化、差异化、规模化发展，构建高技术、高质量、高附加值的尼龙66及特种尼龙相关产业体系。<br /><br />外部支持<br /><br />平煤神马集团作为河南省大型煤炭企业及全国规划建设的煤炭基地骨干企业之一，具有较高的行业地位，公司系平煤神马集团尼龙化工产业发展平台，能够得到股东在业务协同、资源调配及资金等方面的支持。<br /><br />平煤神马集团是河南省大型煤炭企业之一，也是全国规划建设的14个大型煤炭基地骨干企业之一，具有较高的行业地位，亦为河南省最重要的能源供应与保障企业之一。平煤神马集团为河南省平顶山市最大规模的企业，对地方财政贡献程度较高，承担了当地一定的民生和就业责任，可<br /><br />12 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />13 截至2025年6月末，公司董事会由9名成员构成，其中独立董事4人，设董事长1人，董事4人，董事会成员已全部到位；2025年5月，公司原董事仵晓因年龄退休，公司补选王兵担任新任董事；2025年10月，公司独立董事武俊安换届离任，公司补选王玉法担任新任独立董事；2025年9月，公司为贯彻落实《上市公司章程指引》等相关法律法规规定，公司董事会同意取消监事会，原监事会职权由董事会审计与风险委员会行使。<br /><br />获得河南省和平顶山市较大力度的政府支持，截至2025年6月末，平煤神马集团总资产2,884.82亿元，净资产869.83亿元；2024年平煤神马集团实现营业总收入1,688.45亿元，净利润24.40亿元，经营实力雄厚。<br /><br />公司系平煤神马集团尼龙化工产业发展平台，平煤神马集团以公司为主要载体与平顶山市政府共建“中国尼龙城”，并利用平顶山尼龙行业发展及“中国尼龙城”规划的战略机遇期，积极实施一体化战略，纵向延伸大尼龙产业链，横向扩大优势产业规模。整体而言，公司能够得到股东在业务协同、资源调配及资金等方面的支持，公司生产所需部分原材料通过平煤神马集团招采中心采购，能够有效降低采购成本，公司本部亦作为被担保方接受平煤神马集团直接提供的担保支持，截至2025年6月末，平煤神马集团及其下属尼龙科技为公司提供关联担保金额合计23.23亿元。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定神马实业股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />附一：神马实业股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年6月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：神马实业股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.6/2025.1~6 	<br /><br />货币资金 	941,417.90 	865,030.71 	496,014.91 	632,923.70 	<br /><br />应收账款 	116,843.92 	142,195.69 	142,862.01 	160,537.75 	<br /><br />其他应收款 	53,674.43 	8,299.79 	21,317.37 	14,639.21 	<br /><br />存货 	150,033.13 	158,081.14 	165,743.18 	146,672.49 	<br /><br />长期投资 	113,610.92 	103,240.19 	140,403.46 	138,233.13 	<br /><br />固定资产 	614,168.80 	832,503.09 	462,396.91 	399,348.86 	<br /><br />在建工程 	416,322.49 	414,315.58 	684,786.54 	779,295.39 	<br /><br />无形资产 	108,930.27 	131,461.58 	94,688.87 	93,033.70 	<br /><br />资产总计 	2,827,340.17 	3,208,553.15 	2,800,607.79 	3,089,207.62 	<br /><br />其他应付款 	29,387.40 	32,836.68 	33,849.86 	43,171.76 	<br /><br />短期债务 	782,230.19 	709,779.07 	354,456.50 	475,464.85 	<br /><br />长期债务 	691,762.86 	1,034,212.46 	1,105,216.86 	1,241,123.03 	<br /><br />总债务 	1,473,993.06 	1,743,991.53 	1,459,673.37 	1,716,587.88 	<br /><br />净债务 	712,218.70 	1,000,093.55 	1,009,144.73 	1,131,976.18 	<br /><br />负债合计 	1,724,840.09 	1,993,121.90 	1,675,690.81 	1,876,827.14 	<br /><br />所有者权益合计 	1,102,500.08 	1,215,431.26 	1,124,916.98 	1,212,380.48 	<br /><br />利息支出 	51,776.40 	43,776.41 	42,344.53 	-- 	<br /><br />营业总收入 	1,457,219.47 	1,342,073.11 	1,396,841.06 	660,734.55 	<br /><br />经营性业务利润 	60,336.87 	29,891.92 	19,225.86 	999.28 	<br /><br />投资收益 	-622.83 	6,744.84 	3,445.09 	1.84 	<br /><br />净利润 	41,542.70 	26,879.46 	13,422.76 	-1,593.48 	<br /><br />EBIT 	84,809.90 	80,247.74 	61,546.48 	-- 	<br /><br />EBITDA 	137,649.59 	145,418.77 	117,275.78 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	96,063.29 	27,933.67 	31,727.66 	59,037.68 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-229,196.65 	-362,780.95 	-334,831.68 	-157,853.10 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	203,152.36 	309,802.33 	9,418.60 	232,118.50 	<br /><br />财务指标 	2022 14.21 9.57 5.82 3.13 1.38 1.24 9.69 13.04 61.01 57.21 53.07 0.03 0.06 1.86 10.71 0.18 2.66 1.64 0.06 	2023 12.94 10.33 5.98 2.66 1.47 1.31 7.58 10.36 62.12 59.37 40.70 -0.02 -0.05 0.64 11.99 0.20 3.32 1.83 0.04 	2024 11.19 10.19 4.41 2.05 1.87 1.58 7.66 9.80 59.83 56.96 24.28 -0.01 -0.04 0.75 12.45 0.33 2.77 1.45 0.04 	2025.6/2025.1~6 	<br /><br />营业毛利率(%) 	8.59 	<br /><br />期间费用率(%) 	9.05 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.70 	<br /><br />速动比率(X) 	1.50 	<br /><br />存货周转率(X) 	7.73* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	8.71* 	<br /><br />资产负债率(%) 	60.75 	<br /><br />总资本化比率(%) 	61.16 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	27.70 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	-- 	<br /><br />注：1、2025年半年报未经审计，故相关指标失效；2、带“*”指标已经年化处理。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/（总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	（营业收入-营业成本）/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额-营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息覆盖倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息覆盖倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A<br /><br />受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn