中原环保股份有限公司
2021年度跟踪评级报告
项目负责人：盛 蕾 lsheng@ccxi.com.cn
项目组成员：张雪飘 xpzhang@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021年6月24日
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
www.ccxi.com.cn
中原环保股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定；
维持“18中原环保MTN001”、“19中原环保MTN001”和“20中原环保MTN001”的信用等级为AA+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年六月二十四日
评级观点：中诚信国际维持中原环保股份有限公司（以下简称“中原环保”或“公司”）主体信用等级为AA+，评级展望为稳定；维持“18中原环保MTN001”、“19中原环保MTN001”和“20中原环保MTN001”的债项信用等级为AA+。中诚信国际肯定了公司污水处理业务区域性垄断优势突出、污水处理业务盈利状况较好、融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到公司面临较大资本支出压力、债务规模增长较快、合并郑州市污水净化有限公司（以下简称“净化公司”）尚在进行中等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 正 面
中原环保（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 污水处理业务区域性垄断优势突出。公司污水处理业务覆盖郑州市主城区，业务经营稳定，具有较强的区域性垄断优势。
总资产（亿元） 90.87 108.84 161.88 168.44
所有者权益合计（亿元） 60.86 64.36 68.62 70.43 污水处理业务盈利情况较好。公司大部分污水处理厂均签订了保底水量，该板块业务毛利率水平维持在40%以上，盈利状况较好。
总负债（亿元） 30.01 44.48 93.25 98.01
总债务（亿元） 20.46 31.57 67.77 70.67
营业总收入（亿元） 10.27 17.40 21.50 12.09
经营性业务利润（亿元） 3.32 5.56 5.44 1.82 融资渠道通畅。公司与国内银行合作密切，授信规模充足，同时公司为上市公司，资本市场融资渠道较为通畅。
净利润（亿元） 4.15 4.78 5.17 1.52
EBITDA（亿元） 7.91 8.55 9.78 --
经营活动净现金流（亿元） 2.81 7.71 6.08 0.58 关 注
收现比(X) 1.07 1.05 0.77 0.32
营业毛利率(%) 43.41 41.72 37.86 23.49 面临较大资本支出压力，未来PPP项目回款及时性值得关注。截至2020年末，公司在建污水处理和PPP项目尚需投资规模较大，且PPP项目资金回收期较长，回款及时性值得关注。
应收类款项/总资产(%) 20.87 11.11 7.73 7.16
资产负债率(%) 33.03 40.87 57.61 58.19
总资本化比率(%) 25.16 32.91 49.69 50.08
总债务/EBITDA(X) 2.59 3.69 6.93 -- 债务规模增长较快。近年来，公司财务杠杆快速攀升，且由于公司PPP项目资本金比例不高，建设资金主要为债务融资，随着项目建设的推进，财务杠杆水平或将进一步升高。
EBITDA利息倍数(X) 13.52 6.70 3.83 --
注：中诚信国际根据2018年~2020年审计报告及未经审计的2021年一季度财务报表整理。评级模型
合并净化公司尚在进行中。为解决同业竞争问题，2019年 4月，郑州市人民政府批准同意将净化公司整体装入中原环保。截至报告日，该事项目前仍在推进中，后续进展需保持关注。
评级展望
中诚信国际认为，中原环保股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。
可能触发评级上调因素。公司业务规模大幅扩张，资本实力显著增强及盈利水平明显提高等。
可能触发评级下调因素。市场地位大幅下滑，污水处理业务范围大幅收缩；污水处理收入明显下降，盈利能力大幅下滑，偿债压力大幅增加等。
www.ccxi.com.cn
评级历史关键信息
中原环保股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AA+/稳定 20中原环保MTN001（AA+）、19中原环保MTN001（AA+）、18中原环保MTN001（AA+） 2020/6/23 晏逸鸣、曾宇航 中诚信国际水生产和供应业评级 阅读全文
方法与模型C160300_2019_03
AA+/稳定 20中原环保MTN001（AA+） 2020/03/30 晏逸鸣、杨娟 中诚信国际水生产和供应业评级 阅读全文
方法与模型C160300_2019_03
AA+/稳定 19中原环保MTN001（AA+） 2019/06/18 尹玉洁、顾合天、王璇、战宇迪 中诚信国际水生产和供应业评级 阅读全文
方法040400_2017_02
AA+/稳定 18中原环保MTN001（AA+） 2018/06/01 尹玉洁、顾合天、齐晨 中诚信国际水生产和供应业评级 阅读全文
方法040400_2017_02
同行业比较
2020年部分水生产和供应业公司主要指标对比表
公司名称 设计供水及处理能力（万立方米/日） 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元）
中原环保 154.50 161.88 57.61 21.50 5.17
绿城水务 344.20 151.27 71.15 15.43 2.48
珠海水务 179.31* 89.46 54.48 19.76 2.34
注：1、“绿城水务”为“广西绿城水务股份有限公司”简称，“珠海水务”为“珠海水务环境控股集团有限公司”简称；2、设计供水及处理能力为自来水供应和污水处理业务加总，未包含原水业务；3、“*”为2019年数据。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 上次评级时间 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 存续期 特殊条款
18中原环保MTN001 AA+ AA+ 2020/6/23 5.00 5.00 2018/12/20~2021/12/20 --
19中原环保MTN001 AA+ AA+ 2020/6/23 5.00 5.00 2019/06/26~2022/06/26 --
20中原环保MTN001 AA+ AA+ 2020/6/23 5.00 5.00 2020/04/16~2023/04/16 --
www.ccxi.com.cn
跟踪评级原因
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
宏观经济和政策环境
宏观经济：2021年一季度，受上年同期低基数影响，GDP同比增速高达18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的GDP环比增速均弱于上年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度GDP同比增速或将逐季下调，年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。
从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经济增长的贡献率回升至50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3月出口增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心CPI略有上涨，大宗商品价格上涨影响下PPI出现上扬态势，但CPI上行基础总体较弱、PPI上行压力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。
宏观风险：2021年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修
复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。
宏观政策：2021年政府工作报告再次强调，“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。财政政策虽然在2020年的基础上边际收紧，但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是，3月15日召开的国务院常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”，这是在2018年4月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋严。
宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年GDP季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。
中诚信国际认为，2021年中国经济仍将以修复
www.ccxi.com.cn
为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。
近期关注
我国供水行业进入平稳发展阶段，优化格局及改善水质是行业发展重点；污水处理行业进入快速发展期，配套设施建设和改造进程或将加快
我国水资源具有人均水资源短缺、分布不均匀等特点。2019年，我国水资源总量为29,041.0亿立方米，较2018年增加5.7%；人均水资源量仅为2,051立方米，按照水资源稀缺程度标准，人均水资源介于 2,000~3,000立方米之间为轻度缺水；我国水资源呈夏秋多、冬春少，南方多、北方少的分布，在宁夏、甘肃、陕西等西北地区，以及河南、山东、山西、河北等中部地区水资源量极为匮乏。近年来，我国供水行业进入平稳发展阶段，2019年供水总量6,021.2亿立方米，较2018年增加5.7亿立方米。
优化水资源配置格局方面，大力推进南水北调等引水工程是满足不同地区用水需求的主要渠道。
南水北调系通过规划东线、中线和西线三条调水线路与长江、黄河、淮河和海河四大江河建立联系，构成以“四横三纵”为主体的总体布局，以利于实现中国水资源南北调配、东西互济的合理配置格局。
改善用水水质方面，《水污染防治行动计划》和《中华人民共和国水污染防治法》为改善用水水质提供了制度和法律保障。在强有力的法律和措施下，我国水质不断提升。我国水质分为Ⅰ~劣Ⅴ，其中Ⅰ~Ⅲ类水质通过加工处理可作为饮用水源。2019年，全国地表水监测的1,931个水质断面（点位）中，Ⅰ~Ⅲ类水质断面（点位）占74.9%，比2018年上升3.9个百分点；劣Ⅴ类占3.4%，比2018年下降3.3个百分点。2019年，监测的336个地级及以上城市的902个在用集中式生活饮用水水源断面（点
位）中，830个全年均达标，占92.0%。
在环保产业投资高速增长的带动下，我国污水处理行业进入快速发展期。“十四五”期间，伴随着水处理系统化治理的升级，在控源截污、点源治理、面源治理的要求下，污水处理设施和排水管网建设、提标改造需求以及污泥减量化与无害化需求等加速释放。据测算，预计到2025年，我国污水处理厂处理能力将增至2.64亿吨/日。《城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019~2021）》要求尽快实现污水管网全覆盖、全收集、全处理，“十四五”期间管网的建设、修复市场将被大量释放。
中诚信国际认为，未来优化格局及改善水质是供水行业发展重点；城镇污水设施、配套管网建设和提标改造进程或将进一步加快。
我国水价处于较低水平且各地差异较大，建立反映供水成本、激励提升供水质量的动态定价机制是水价调整的发展方向
水价是政府宏观调控的主要手段。我国水价改革大致经历了公益性无偿供水、政策性低价供水、按成本核算计收水费和按商品价格管理四个阶段。总体来看，水价改革呈现价格水平不断上升、水价分类不断简化、逐步推行阶梯式水价等特征。
2013年12月，国家发展改革委和住房城乡建设部联合出台《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》（发改价格【2013】2676号），对全面实行城镇居民阶梯水价做出部署。2015年1月，国家发展改革委、财政部和住房城乡建设部联合发布《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》（发改价格【2015】119号）。通知要求合理制定和调整收费标准，规定了城市污水处理收费的最低标准，并实行差别化收费政策，鼓励社会资本投入。
2018年6月，国家发展改革委出台《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》（发改价格规【2018】943号），要求建立健全补偿成本、合理盈利、激励提升供水质量、促进节约用水的价格形
www.ccxi.com.cn
成和动态调整机制，保障供水工程和设施良性运行，促进节水减排和水资源可持续利用。要求加快构建覆盖污水处理和污泥处置成本并合理盈利的价格机制，推进污水处理服务费形成市场化，逐步实现城镇污水处理费基本覆盖服务费用。
2019年4月，《城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019~2021）》提出要加大财政力度，地方各级人民政府要尽快将污水处理费标准调整到位，原则上应当补偿污水处理和污泥处理处置设施正常运营成本。
中诚信国际认为，阶梯水价的实行对提高“全民节水”意识起到了一定的积极作用，但归根结底更多地是一种“计费模式”的转变，切实做到水务企业成本的彻底审计和完全公开、发挥政府财政作用并完善价格调整机制，才是提高水价的资源配置能力、缓解我国水资源供需矛盾的关键着眼点。
水务行业中国有企业仍占据主导地位，部分以PPP模式参与环境综合治理工程的水务企业资本支出压力增大
由于水务行业的公共属性，各地多以地方国有控股水务公司运营当地供排水及水利设施投资等业务。同时，经过多年的发展，在国有水务企业凭借其资金、资源优势不仅具备较强的异地扩张能力，而且通过水务衍生行业的拓展，逐渐成为全国性的综合服务商。
水务企业的核心竞争优势在于其水费收入的稳定性，近年来水务企业跑马圈地，传统的供水和污水处理领域的项目基本布局完毕。在政策的引导下，水务企业的投资重点逐步转向以PPP模式参与环境综合治理工程。环境综合治理项目前期投入大、回款期长，以及其项目资金回笼对地方政府财政实力和支付意愿依赖程度较高，参与环境治理项目程度较高的水务企业存在较高的资金压力。
中诚信国际认为，资本实力、融资能力、运营管理能力和政府资源仍然是决定水务企业竞争实力的关键要素。在PPP模式的政策环境引导下，水
务公司以PPP模式参与环境综合治理工程的力度加大，部分企业资本支出压力增大，其回款情况主要依赖于地方政府的财力和支付意愿，企业的现金回流情况亦存在较大压力。
2020年，郑州市经济保持增长、人口规模大，为公司业务发展提供良好外部环境
郑州市是河南省省会、中国特大城市，中原城市群核心城市，国家重要交通枢纽。截至2020年末，郑州市下辖六区一县及五个代管县级市，总面积7,567平方千米，常住人口1,260.06万人。
近年来，郑州市经济稳步发展，经济体量不断扩大。2018年~2020年，郑州市分别实现生产总值10,143.3亿元、11,589.7亿元和12,003.0亿元，同比增速分别为8.1%、6.5%和3.0%。2020年，郑州市第一产业增加值156.9亿元，增长0.9%；第二产业增加值4,759.5亿元，增长4.5%；第三产业增加值7,086.6亿元，增长1.7%。三次产业结构1.3：39.7：59.0。
郑州市持续增长的经济及较大规模的人口基数为公司业务发展提供了良好发展环境。
2020年，公司污水处理业务平稳开展，处理能力持续提升，区域垄断性较强；公司PPP项目面临较大资本支出压力，且未来回款及时性值得关注
污水处理业务：公司污水处理业务的运营主体仍为公司及部分子公司，污水处理范围主要分布在郑州市城区及其周边部分市县，模式包括TOT、BOT等，特许经营期大多为30年，区域垄断性较强。公司污水处理项目不含管网建设，运营区域管网全部为政府资产。截至2020年末，公司拥有已投运的污水处理厂17座，设计处理能力合计154.50万吨/日，2020年实际处理量129.52万吨/日。此外，根据《王新庄污水处理厂之中水委托运营协议》，郑州市城管局委托公司运营王新庄污水处理厂，委托运营期限为2016年10月1日至王新庄污水处理厂停产日止，委托运营费用包括电费、水费、药剂费、
www.ccxi.com.cn
人工费、日常维护费等各项成本、水费及中原环保合理利润。
结算价格方面，在特许经营协议中，郑州市城管局与公司设立了价格调整机制，即在特许经营期内，双方可在初定价格基础上，以基于人工成本、
药剂成本、动力成本、物价指数和税收政策等因素的变化以及投资额的变化为前提，对污水处理单价予以调整。结算价格每两年核定一次，按月结算，污水处理量取保底处理量和实际处理量中的较高者。
表 1：截至2020年末公司运营污水处理项目情况
项目名称 项目获取方式 投入运营时间 特许经营权年限 设计处理能力（万吨/日） 实际处理量（万吨/日） 保底水量（万吨/日） 结算单价（元/吨）
马头岗 TOT 2016.1 30 60.00 57.98 60.00 1.96
五龙口 TOT 2016.1 30 20.00 17.47 20.00 1.96
港区 BOT 2014.7 28 10.00 6.72 10.00 1.38
南三环 TOT 2016.1 30 10.00 5.58 10.00 1.96
马寨 TOT 2016.4 30 5.00 2.55 5.00 1.96
郑东新区 TOT 2015.11 30 10.00 13.63 10.00 1.82
登封一厂 TOT 2008.7 25 3.00 2.71 3.00 1.46
登封二厂 BOT 2014.9 30 3.00 1.59 3.00 1.10
上街 BOT 2012.11 30 3.00 2.91 3.00 1.32
漯河 一期BOT 2013.9 30 3.00 5.98 3.00 2.57
二期BOT 2019.6 30 3.00 2.10 2.57
伊川 一期TOT 2014.4 30 4.00 4.83 4.00 1.53
二期BOT 2013.1 30 1.22
开封 BOT 2013.1 30 1.00 0.59 0.90 4.80
明港水务 BOT 2018.4 28 10.00 1.23 9.00 1.60
新密洧水河 PPP项目下的BOT 2020.9 28 3.00 1.77 2.10 1.37
宜阳 PPP项目下的BOT 2020.9 28 1.00 0.24 0.80 0.73
PPP项目下的BOT 2020.4 28 1.00 0.58 0.80 1.13
民权 PPP项目下的BOT 2020.4 28 2.50 2.34 2.50 1.13
博爱 PPP项目下的BOT 2020.11 29 2.00 0.82 1.60 2.45
合计 -- -- -- 154.50 129.52 150.80 --
注：开封项目为工业污水处理项目，故处理价格高于其他项目。
资料来源：公司提供
处理能力及处理量方面，近年来，公司污水处理能力小幅提升，处理量较为平稳，其中2020年末污水处理能力较2019年末增加9.5万吨/日，主要系新增民权污水处理厂2.5万吨/日，宜阳污水处理厂2万吨/日，新密洧水河污水处理厂3万吨/日，博爱污水处理厂2万吨/日所致。2020年，公司实现污水处理收入10.14亿元，业务毛利率54.34%，
业务稳定开展。
表 2：2018年~2020年公司污水处理业务运营情况
项目 2018 2019 2020
污水厂个数（个） 13 14 17
期末处理能力（万吨/日） 142 145 155
当期处理量（万吨） 47,923 48,959 48,398
资料来源：公司提供
截至2020年末，公司暂无明确拟建污水处理项目；在建污水处理项目为刘寨镇污水处理厂，设计处理能力1.00万吨，采用PPP模式，项目总投资0.88亿元，已投资0.56亿元。
此外，在污水处理项目基础上，公司开展部分中水回用项目，为公司带来一定补充收入。截至2021年末，公司中水回用项目包括王新庄和港区污水处理厂，2020年，公司中水用水量为2,463.50万吨。
PPP项目建设：近年来公司作为社会资本方以PPP模式参与上蔡县杜一沟综合治理PPP项目、民权县水务工程一体化建设及改造PPP项目、内黄县流河沟及硝河水环境综合治理工程PPP项目等项目。
www.ccxi.com.cn
截至2021年3月末，公司已签订PPP项目协议的 方面，PPP项目回款主要来自政府付费（纳入财政项目计划总投资为185.94亿元，尚需投资108.86亿 预算），在15年~30年内分期支付，回款周期较长，元，均由公司控股，各PPP项目资本金比例范围为 少量项目中包含供水或污水项目，回款来自使用者20%~30%，占比较低，随着项目建设推进公司债务 付费。中诚信国际将持续关注公司PPP项目的投资负担将加重。根据各项目公司的出资比例，公司共 以及后续回款情况。账务处理方面，2021年开始，需承担资本金出资约38.28亿元，截至2020年3月 PPP项目在建设期间计入“其他非流动资产”核算，末，公司已投入资本金27.98亿元，公司投入资本 建成后转入“长期应收款”核算。
金均以自有资金解决，面临一定的资金压力。回款
表 3：截至2021年3月末公司在建PPP项目情况（亿元）
项目名称 建设期 总投资 已投资 资本金比例 已投入资本金 是否入库 回款方式
上蔡县杜一沟综合治理PPP项目 2018.07~2020.08 8.53 7.51 20.00% 1.71 是 政府付费
民权县水务工程一体化建设及改造PPP项目 2018.07~2021.02 7.64 7.50 26.18% 2.00 是 政府付费+使用者付费
内黄县流河沟及硝河水环境综合治理工程PPP项目 2018.08~2020.12 7.61 2.04 22.00% 1.67 是 政府付费
巩义市生态水系建设工程PPP项目 2018.10~2021.10 13.97 1.10 20.00% 1.12 是 政府付费
宜阳县污水处理及排水管网一期工程 2018.06~2020.06 2.85 2.85 19.00% 0.55 是 政府付费+使用者付费
方城县中心城区潘河、三里河环境综合治理工程PPP项目 2018.12~2021.03 9.45 6.11 20.00% 1.89 是 政府付费
方城县中心城区甘江河、S103线环境综合治理及龙泉公园工程PPP项目 2018.12~2021.03 8.19 5.74 20.00% 1.64 是 政府付费
新密市污水处理和冲沟综合整治及生态修复工程PPP项目 2018.12~2021.12 32.94 19.76 20.00% 4.62 是 政府付费+使用者付费
信阳市浉河三期水环境综合治理工程PPP项目 2021.02~2023.02 26.57 7.48 20.00% 5.31 是 政府付费
河南省潢川县蔡氏河湿地公园建设工程PPP项目 2021.06~2023.06 4.56 0.64 20.00% 0.91 是 可行性缺口补助
博爱县污水处理及水系提升PPP项目 2020.01~2020.12 1.32 1.32 30.00% 0.40 是 政府付费
周口水生态建设项目 2019.09~2021.10 21.07 15.03 20.27% 4.27 是 政府付费
中原环保（郏县）生态水系建设有限公司 2021.7~2023.7 17.16 0.00 20.74% 1.88 是 政府付费
中原环保（郏县）生态园林建设有限公司 -- 1.58 0.00 21.03% 0.00 是 政府付费
安阳县（示范区）生态走廊（一期）PPP项目 2021.7~2023.7 10.27 0.00 20.70% 0.00 是 政府付费
太康县引江济淮配套工程PPP项目 2021.7~2024.7 12.23 0.00 20.73% 0.00 是 可行性缺口补助+使用者付费
合计 -- 185.94 77.08 -- 27.98 -- --
注：1、部分项目未能在规划建设期内完成；2、部分项目已投产，因尚未竣工决算，仍列在建工程；3、部分项目已投入资本金为前期项目资金，与项目实际已投资不符。
资料来源：公司提供
2020年，公司供热业务快速发展，供热面积和供热户数均保持较快增长；受部分供热收入分摊计入影响，收入下降且毛利率由正转负
公司负责郑州市下辖的登封市和新密市市区的集中供热，分别由子公司登封热力有限公司（以下简称“登封热力”）和新密热力有限公司（以下简称“新密热力”）负责。截至2020年末，公司供热
面积571万平方米，同比增长44.92%，用户数达4.03万户，同比增长38.01%。
公司供热业务主要从上游热电厂采购热源，通过自身管网和热力站为客户提供供热服务。2020年，登封热力热源采购量为89万吉焦，采购价格为23元/吉焦；新密热力热源采购量为102万吉焦，采购价格为30元/吉焦。2020年，公司实现供热业务收
www.ccxi.com.cn
入1.00亿元，供热业务毛利率-24.59%，其中收入及毛利率大幅下降，主要受会计政策影响，部分供热收入按10年分摊计入收入所致。
截至2020年末，公司城市供热业务板块暂无明确在建和拟建项目。
表 4：截至2020年末公司供热基本情况
供热单位 供热区域 管网长度（公里） 供热面积（万平方米） 供热用户数量（万户） 热源采购量（万吉焦） 供热价格（元/日/平方米）
登封热力 登封主城区 110 261 1.73 89 民用0.165/其他0.22
新密热力 新密主城区 156 310 2.30 102 民用0.165/其他0.22
合计 -- 266 571 4.03 191 --
资料来源：公司提供
2020年，公司工程施工业务收入保持增长态势，业务毛利率较为稳定
公司于 2018年新增工程施工业务，主要由子公司河南五建城乡建设发展有限公司（以下简称“五建公司”）负责运营。除了承接部分公司内部工程外，公司还同时承担部分外部工程，目前公司业务包括承接市政工程、环保工程、PPP工程等，业务范围主要包括城乡规划、土地整理、场地基础设施建设、配套服务设施建设；市政公用工程、建筑机电安装工程、防水防腐保温工程、环保工程、水利水电工程和园林绿化工程；业务主要集中在郑州市及周边地区。
2019年~2020年，公司工程施工业务分别实现收入4.61亿元和7.80亿元，毛利率分别为19.36%，和19.15%。公司工程收入随着公司外界工程施工业务规模的扩大而提升，业务毛利率较为稳定。
截至报告日，合并净化公司仍在推进阶段，后续进展需保持关注
2019年4月，郑州市人民政府审议批准《关于将郑州市污水净化有限公司整体上市装入中原环保股份有限公司的实施方案》，同意将净化公司整体装入中原环保。净化公司业务范围包括污水、污泥处理处置、中水开发利用等。净化公司下辖污水处理厂包括郑州新区污水处理厂和双桥污水处理厂，设计污水处理能力50万吨/日；此外净化公司已建成污泥处理厂2座。2021年1月，公司股东大会审议通过承诺变更议案，净化公司承诺于2021年
12月31日前完成郑州市污水净化有限公司整体装入中原环保股份有限公司。若本次交易完成后，公司将实现对郑州市污水处理业务建设、运营、管理的统一，并进一步提升公司的污水处理能力。截至报告日，该事项目前仍在推进阶段，中诚信国际将关注后续进展。
财务分析
以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018年~2020年财务报表，以及未经审计的2021年一季度财务报表，以上财务报表均按照新会计准则编制，评级报告中所用财务数据均为各期财务报表期末数或当期数。
2020年，公司营业总收入继续增长，毛利率小幅下滑，整体盈利能力仍较好
近年来，公司营业总收入持续增长，毛利率小幅下滑。公司污水处理业务运营较为平稳，收入及毛利率波动较小，其中2019年毛利率上升幅度较大，主要系当期部分项目结算单价提升所致；公司供热业务收入及毛利率水平极不稳定，其中2020年大幅下滑，主要系当期受会计政策影响，部分供热收入按10年分摊计入收入所致；公司2019新计入工程施工业务收入，且不断拓展外部工程业务，带动总收入大幅提升，同时，该业务毛利率稳定，盈利情况较好。此外，公司其他收入主要来源于建筑垃圾处理、设备销售等业务，其中2020年大幅上升，主要系当期污泥处理处置设备销售收入大幅提
www.ccxi.com.cn
升所致。2021年一季度，公司实现营业总收入12.09 致；营业毛利率为23.49%，较去年同期大幅下滑，亿元，同比增长191.28%，主要系公司依据《企业 主要系毛利率相对低的工程施工及管理业务收入、
会计准则解释第14号》对PPP项目按履约进度确 及项目收入快速增长所致。
认收入，计入工程施工及管理业务收入增幅较大所
表 5：近年公司营业总收入和营业毛利率构成情况（亿元，%）
2018 2019 2020
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
污水处理 8.71 47.13 10.32 54.65 10.14 54.34
供热销售 1.16 -4.01 1.44 6.00 1.00 -24.59
工程施工及管理 -- -- 4.61 19.36 7.80 19.15
其他收入 0.40 99.88 1.03 62.27 2.56 53.98
合计 10.27 43.41 17.40 41.72 21.50 37.86
资料来源：公司提供
期间费用方面，近年来随着公司业务板块的扩大及研发投入的增加，公司管理费用和研发费用持续增加。由于公司债务规模持续上升，公司财务费用亦有所增长。但结合营业毛利率来看，公司期间费用率较为合理。
公司利润总额主要来源于经营性业务利润，其中其他收益主要为与业务相关的政府补助；2018年资产减值损失主要为计提的坏账准备和固定资产减值损失；2019年和2020年信用减值损失主要为其他应收款和应收账款中计提的坏账准备。此外，2018年公司收到王新庄污水处理厂的政府回购款取得资产处置收益3.32亿元。
从盈利指标上看，公司利润总额呈逐年上升趋势，但随着公司资产规模的大幅增长，公司总资产收益率小幅下滑。总体来看，公司盈利能力较好。
表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元，%）
2018 2019 2020 2021.3
期间费用合计 1.73 2.19 2.80 0.99
期间费用率 16.82 12.60 13.02 8.16
经营性业务利润 3.32 5.56 5.44 1.82
其中：其他收益 0.97 0.90 0.52 0.05
资产减值损失 1.51 0.09 0.16 0.02
信用减值损失 0.00 0.26 -0.92 0.02
利润总额 5.04 5.29 6.21 1.80
EBITDA 7.91 8.55 9.78 --
EBITDA利润率 77.02 49.13 45.51 --
总资产收益率 7.09 6.23 5.47 --
注：公司未提供2021年一季度财务报表现金流量表，相关指标失效。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
2020年，公司资产以PPP在建项目、经营性固定资产为主；债务规模增速较快，且随着PPP项目推进财务杠杆水平或将进一步升高
近年来，随着各类在建项目的持续投入、借款新增货币资金，公司资产规模快速增长。截至2021年3月末，公司资产主要为PPP在建项目成本等构成的其他非流动资产，以房屋及建筑物、机器设备等构成的固定资产，以特许经营权和土地使用权等构成的无形资产，银行存款，以应收PPP项目服务费构成的长期应收款，以及以应收污水处理费及工程类款项为主的应收账款。截至2021年3月末，公司其他非流动资产大幅增长，主要系公司依据《企业会计准则解释第14号》将在建工程中PPP项目调入所致，公司财务报表相应项目发生变动；公司其他应收款大幅下降，主要系各类保证金减少以及收回王新庄污水处理厂处置款所致。
资产增加的同时，公司负债规模亦同步上升，截至2021年3月末，公司负债主要以有息债务为主。此外，公司应付账款主要系公司应付污水处理材料费和工程款等，随公司在建项目的推进而大幅增长。
债务方面，随着PPP项目的推进，公司债务规模快速增长。截至2021年3月末，公司债务结构良好，以长期债务为主。同期末，公司长期借款主要以公司各《PPP协议》项下享有的全部权益和收益提供质押担保的方式获得的质押借款，利率区间
www.ccxi.com.cn
在4.46%~5.19%，期限分布在15~25年，合作银行主要有国家开发银行河南省分行、中国工商银行股份有限公司新密市支行等。
所有者权益方面，近年来，公司所有者权益变化不大，增长主要来源于未分配利润和少数股东权益的增加。2018年~2019年度，公司分别分配现金股利2.44亿元和2.44亿元；2020年度，公司拟分配现金股利2.44亿元。
财务杠杆方面，近年来，公司财务杠杆快速攀升，由于公司项目建设资金主要依赖债务融资，随着项目建设的推进，财务杠杆水平或将进一步升高。
表 7：近年来公司主要资产、负债和权益情况（亿元）
受工程业务及PPP项目回款较慢影响，公司收现比持续下降，经营获现能力一般，其中2019年经营活动净现金流大幅增长，主要系当期收到以前年度污水处理费所致；投资活动现金流方面，近年来随着公司PPP项目、污水处理厂等投资建设规模的扩大，投资活动现金流缺口持续扩大；公司投资活动的现金流缺口主要依靠筹资活动弥补，资金来源主要是借款及发行债券，近年来公司筹资力度逐年加强。
偿债指标方面，近年来，公司债务规模增长较快，EBITDA、经营活动净现金流和FFO对债务本息的覆盖能力有所下降，但仍能够覆盖利息支出。2021年3月末，公司货币资金可以覆盖短期债务。
到期债务分布方面，2021年后三季度~2024年，公司到期债务分别为8.33亿元、14.54亿元、6.32亿元和2.70亿元。
2018 2019 2020 2021.3
总资产 90.87 108.84 161.88 168.44
货币资金 14.40 16.07 26.00 20.93
应收账款 5.50 3.74 4.58 4.29 表 8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
其他应收款 13.46 8.36 0.38 0.25 2018 2019 2020 2021.3
长期应收款 0.00 0.00 7.55 7.51 收现比 26.98 付现比 9.41 经营活动净现金流 21.71 投资活动净现金流 70.79 其中：资本支出 98.01 筹资活动净现金流 9.08 FFO 15.55 FFO/总债务 5.86 FFO利息覆盖倍数 45.74 总债务/EBITDA 9.98 EBITDA利息覆盖倍数 70.43 经营活动净现金流利息覆盖倍数 9.75 货币资金/短期债务 38.51 1.07 1.05 0.77 0.32
固定资产 30.11 30.57 26.64 0.81 0.69 0.44 0.17
在建工程 5.02 24.41 51.75
2.81 7.71 6.08 0.58
无形资产 17.37 17.55 21.91 -11.04 -15.41 -28.86 -7.96
其他非流动资产 0.62 1.74 13.84
6.83 20.42 28.64 12.28
总负债 30.01 44.48 93.25
12.10 9.30 32.70 2.35
短期借款 8.80 6.03 11.65
5.12 8.17 8.12 --
应付账款 3.88 6.51 18.05
0.25 0.26 0.12 --
一年内到期的非流动负债 1.70 0.38 5.70
8.75 6.41 3.18 --
长期借款 4.98 15.17 40.22
2.59 3.69 6.93 --
应付债券 4.99 9.98 10.20
13.52 6.70 3.83 --
所有者权益合计 60.86 64.36 68.62
4.80 6.04 2.38 0.85
股本 9.75 9.75 9.75
1.37 2.50 1.50 1.40
资本公积 38.69 38.70 38.69
未分配利润 6.80 8.60 10.70 12.68
少数股东权益 3.00 4.42 6.08 6.36
总债务 20.46 31.57 67.77 70.67 公司备用流动性充足，受限资产规模较小，无对外担保，过往履约情况良好
短期债务/总债务（%） 51.28 20.35 25.60 21.14
资产负债率（%） 33.03 40.87 57.61 58.19
总资本化比率（%） 25.16 32.91 49.69 50.08
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
2020年，公司资本支出大幅增长，筹资力度有所增强，偿债能力指标整体有所下降
经营活动现金流方面，公司经营活动现金流入均与经营活动相关，流出主要为日常经营支出、支付职工薪酬、支付税费及往来款支出等。近年来，
截至2020年末，公司共获得银行授信总额150.10亿元，其中未使用额度98.92亿元，授信规模充足，同时公司为上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，总体看公司备用流动性充足。
截至2020年末，公司受限资产规模1.18亿元，其中受限货币资金0.07亿元，固定资产1.11亿元，
www.ccxi.com.cn
资产受限比例较小。
截至2020年末，公司无对外担保，无重大诉讼。
2021年5月11日起，公司股权未被质押。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》和《企业历史违约记录情况表》，截至2021年5月24日，公司近三年一期未发生违约事件，也不存在三年以前发生且当前未结清的违约事件。
外部支持
公司作为郑州市主要的水务企业，在郑州市当地污水处理领域具有较强的垄断地位。公司控股股东郑州公用作为郑州市重点发展的城市市政公用事业项目建设、运营、管理及投融资主体，受益于郑州市统一污水运营、统一供热运营和统一持有股权的“三统一”政策，整合了郑州市内优质的公用事业资产，主营业务覆盖供热、供水、污水污泥处理等多个领域，具有区域垄断性经营优势。2020年末，郑州公用总资产634.22亿元，当期实现营业收入81.97亿元，净利润11.00亿元。此外，污水处理作为重要的市政公共事业，公司近年来持续获得来自政府的政策支持和补助。2018~2020年，公司获得计入其他收益的政府补助分别为0.97亿元、0.89
亿元和0.51亿元。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持中原环保股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定；维持“18中原环保MTN001”、“19中原环保MTN001”和“20中原环保MTN001”的债项信用等级为AA+。
www.ccxi.com.cn
附一：中原环保股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2020年末）
郑州市人民政府国有资产监督管理委员会
100%
郑州公用事业投资发展集团有限公司
68.73%
中原环保股份有限公司
公司名称 持股比例 公司名称 持股比例
中原环保新密热力有限公司 100.00% 河南五建城乡建设发展有限公司 55.00%
中原环保水务登封有限公司 100.00% 中原环保中水电十一局（方城）潘河建设项目管理有限公司 76.50%
中原环保热力登封有限公司 100.00% 中原环保（民权）水务发展有限公司 50.50%
中原环保郑州上街水务有限公司 100.00% 中原环保宜阳碧水生态科技有限公司 63.00%
中原环保伊川水务有限公司 100.00% 中原环保（内黄）靓丽生态建设项目管理有限公司 85.00%
中原环保漯河水务科技有限公司 100.00% 中原环保中水电十一局（方城）甘江河建设项目管理有限公司 76.50%
中原环保开封工业水务有限公司 100.00% 中原环保青联建设上蔡县生态综合治理有限公司 90.00%
郑州市郑东新区水务有限公司 100.00% 巩义中原环保中水电十一局生态水系建设管理有限公司 81.00%
郑州航空港区明港水务有限公司 50.00% 中原环保知和（郑州）水环境科技有限公司 55.00%
中原环保鼎盛郑州固废科技有限公司 60.00% 中原环保（郑州）厨余垃圾处理有限公司 100.00%
中原环保郑州设备工程科技有限公司 100.00% 中原环保（周口）水生态建设有限公司 79.50%
中原环保新密水务有限公司 95.67% 中原环保生态环境科技（博爱县）有限公司 89.50%
中原环保临颍水务有限公司 100.00% 中原环保红枫（郑州）生态科技有限公司 51.00%
河南晟融新能源科技有限公司 75.00% 中原环保（潢川）生态科技有限公司 85.00%
中原晟启新能源装备有限公司 60.00% 中原环保（信阳）生态建设管理有限公司 93.10%
中原环保发展有限公司 51.00% -- --
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn
附二：中原环保股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 144,033.99 160,690.93 259,966.66 209,335.43
应收账款 54,957.81 37,355.01 45,819.55 42,913.56
其他应收款 134,640.50 83,555.31 3,806.03 2,495.24
存货 423.99 5,502.95 4,972.74 14,412.26
长期投资 23,403.84 21,550.46 22,791.08 19,312.87
在建工程 50,232.92 244,071.99 517,483.28 94,108.80
无形资产 173,705.58 175,468.95 219,054.03 217,067.07
总资产 908,684.82 1,088,360.46 1,618,770.59 1,684,379.39
其他应付款 10,087.18 12,118.90 11,714.64 17,026.64
短期债务 104,951.90 64,229.06 173,513.56 149,410.91
长期债务 99,696.09 251,468.71 504,199.84 557,278.27
总债务 204,647.99 315,697.77 677,713.40 706,689.18
总负债 300,107.40 444,801.84 932,536.51 980,066.44
费用化利息支出 5,787.95 9,350.49 11,846.86 6,830.81
资本化利息支出 64.28 3,401.88 13,688.88 --
实收资本 97,468.45 97,468.45 97,468.45 97,468.45
少数股东权益 29,983.00 44,171.81 60,829.82 63,593.53
所有者权益合计 608,577.42 643,558.62 686,234.08 704,312.95
营业总收入 102,701.51 173,971.75 214,974.63 120,915.28
经营性业务利润 33,195.41 55,643.97 54,405.10 18,219.28
投资收益 15.26 744.53 524.14 102.13
净利润 41,545.93 47,804.04 51,748.14 15,161.87
EBIT 56,219.06 62,212.80 73,993.58 24,856.98
EBITDA 79,095.94 85,480.94 97,839.54 --
销售商品、提供劳务收到的现金 109,437.36 182,461.41 165,123.58 38,489.97
收到其他与经营活动有关的现金 5,755.09 19,905.19 15,097.37 1,875.23
购买商品、接受劳务支付的现金 46,835.30 69,459.54 59,206.07 16,154.93
支付其他与经营活动有关的现金 11,772.69 5,437.10 9,349.17 1,111.48
吸收投资收到的现金 16,107.55 15,831.97 15,725.85 1,778.10
资本支出 68,276.53 204,196.08 286,396.77 122,786.15
经营活动产生现金净流量 28,104.05 77,051.75 60,824.71 5,780.83
投资活动产生现金净流量 -110,429.49 -154,148.19 -288,551.01 -79,565.44
筹资活动产生现金净流量 121,019.03 93,047.43 327,009.61 23,522.84
财务指标 营业毛利率(%) 2018 43.41 2019 41.72 2020 37.86 2021.3 23.49
期间费用率(%) 16.82 12.60 13.02 8.16
应收类款项/总资产(%) 20.87 11.11 7.73 7.16
收现比(X) 1.07 1.05 0.77 0.32
总资产收益率(%) 7.09 6.23 5.47 --
资产负债率(%) 33.03 40.87 57.61 58.19
总资本化比率(%) 25.16 32.91 49.69 50.08
短期债务/总债务(X) 0.51 0.20 0.26 0.21
FFO/总债务(X) 0.25 0.26 0.12 --
FFO利息倍数(X) 8.75 6.41 3.18 --
经营活动净现金流利息覆盖倍数(X) 4.80 6.04 2.38 0.85
总债务/EBITDA(X) 2.59 3.69 6.93 --
EBITDA/短期债务(X) 0.75 1.33 0.56 --
货币资金/短期债务(X) 1.37 2.50 1.50 1.40
EBITDA利息覆盖倍数(X) 13.52 6.70 3.83 --
注：1、公司各期财务报表均按照新会计准则编制，2021年一季度财务报表未经审计；2、公司未提供2021年一季度财务报表的现金流量补充表，故相关指标失效。
www.ccxi.com.cn
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
资本结构 短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
总债务 =长期债务＋短期债务
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
应收类款项/总资产 =（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产
盈利能力 营业成本合计 =营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准备金净额＋保单红利支出＋分保费用
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
期间费用合计 =财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
经营性业务利润 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费用＋其他收益
EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
EBIT利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率 =EBITDA/当年营业总收入
现金流 FFO（营运现金流） =经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）
收现比 =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿债能力 EBITDA利息覆盖倍数 =EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
FFO利息覆盖倍数 =FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
经营活动净现金流利息覆盖倍数 =经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn