声 明<br /><br />⚫ 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />⚫ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />⚫ 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />⚫ 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />⚫ 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />⚫ 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />⚫ 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />⚫ 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br />⚫ 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br />⚫ 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2026年1月19日<br /><br />发行人 	河南易成新能源股份有限公司 		<br /><br />担保主体及评级结果 	中国平煤神马控股集团有限公司 	AAA/稳定 	<br /><br />债项及评级结果 	河南易成新能源股份有限公司2026年度第一期科技创新债券 	AAAsti 	<br /><br />发行要素 	本次债券发行金额为5.00亿元，期限为3+N年，于公司依照发行条款的约定赎回之前长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎回时到期，且附相应的票面利率调整机制。本次债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利，如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。在公司不行使递延支付利息权的情况下，付息频率为按年付息。本次债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。募集资金拟全部用于偿还公司有息债务、补充流动资金或用于项目建设。本次债券由中国平煤神马控股集团有限公司提供全额、无条件、不可撤销的连带责任保证担保。 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称“平煤神马”）煤炭资源储量较为丰富、煤种优良，焦煤品质位居行业前列；向煤炭下游产业链延伸程度较高，业务覆盖煤炭、化工、新能源新材料等多领域，旗下拥有多家上市公司，业务多元化程度较好；距下游主要煤炭消费地较近且交通运输便利，在河南及周边地区市场份额很高，具备较好区位竞争优势；具有较高的行业地位，可获得较大的政府支持力度等方面的优势。河南易成新能源股份有限公司（以下简称“易成新能”或“公司”）在国内外石墨电极市场具备很高的市场地位和品牌知名度等方面的优势。同时中诚信国际也关注到煤炭价格波动对平煤神马形成一定影响；煤炭资源开采条件较差，吨煤生产成本较高，面临一定的安全生产压力；未来投资规模较大，存在一定的资本支出压力且部分投资项目未来效益面临一定的市场风险；财务杠杆水平偏高且短期债务占比较高，短期债务接续压力较大等因素对平煤神马的经营和整体信用状况造成的影响。同时中诚信国际也关注到石墨电极、负极材料及光伏边框等主营业务均处于供需失衡状态，且利润出现亏损等因素对易成新能的经营和整体信用状况造成的影响。本次债券信用等级充分考虑了平煤神马提供全额、无条件、不可撤销的连带责任保证担保对本次债券还本付息的保障作用。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，中国平煤神马控股集团有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：煤炭资源禀赋显著下降；煤炭产销明显受阻，竞争实力大幅下滑；非煤业务出现重大风险，经营情况持续恶化；财务杠杆急剧攀升，经营获现对债务本息覆盖能力大幅弱化；融资环境变化使得融资渠道收窄，融资能力大幅下降；公司地位下降，政府对公司的支持能力和支持意愿发生重大变化。 	<br /><br />正 面<br /><br />◼ 平煤神马煤炭资源储量较为丰富、煤种优良，焦煤品质位居行业前列<br /><br />◼ 平煤神马向煤炭下游产业链延伸程度较高，业务覆盖煤炭、化工、新能源新材料等多领域，旗下拥有多家上市公<br /><br />司，业务多元化程度较好<br /><br />◼ 平煤神马距下游主要煤炭消费地较近且交通运输便利，在河南及周边地区市场份额很高，具备较好区位竞争优势◼ 平煤神马是河南省大型煤炭企业之一，也是全国规划建设的14个大型煤炭基地骨干企业之一，具有较高的行业地位，可获得较大的政府支持力度<br /><br />◼ 易成新能在国内外石墨电极市场具备很高的市场地位<br /><br />◼ 有效的偿债担保措施<br /><br />关 注<br /><br />◼ 煤炭价格波动对平煤神马盈利情况的影响<br /><br />◼ 平煤神马煤炭资源开采条件较差，吨煤生产成本较高，面临一定的安全生产压力<br /><br />◼ 平煤神马未来投资规模较大，存在一定的资本支出压力且部分投资项目未来效益面临一定的市场风险<br /><br />◼ 平煤神马财务杠杆水平偏高且短期债务占比较高，短期债务接续压力较大<br /><br />◼ 平煤神马与河南能源集团有限公司（以下简称“河南能源集团”）的战略重组仍在推进中，需关注重组进展情况◼ 近年来易成新能石墨电极、负极材料及光伏边框等主营业务领域均存在供需失衡，利润呈亏损态势<br /><br />项目负责人：李雪玮 xwli@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：杨雨茜 yqyang@ccxi.com.cn<br /><br />刘音乐 yyliu@ccxi.com.cn<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 担保主体财务概况<br /><br />平煤神马（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	2,291.59 	2,582.92 	2,638.38 	2,863.36 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	681.88 	780.94 	822.98 	865.95 	<br /><br />负债合计（亿元） 	1,609.71 	1,801.98 	1,815.40 	1,997.41 	<br /><br />总债务（亿元） 	1,306.15 	1,576.90 	1,698.21 	1,895.69 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	1,537.92 	1,603.23 	1,688.45 	1,153.18 	<br /><br />净利润（亿元） 	58.18 	53.24 	24.40 	0.18 	<br /><br />EBIT（亿元） 	119.79 	139.42 	103.55 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	177.44 	210.58 	181.20 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	183.03 	110.35 	114.85 	9.04 	<br /><br />营业毛利率(%) 	15.13 	13.34 	10.72 	6.53 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	5.72 	3.97 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	7.80 	8.71 	6.14 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	70.24 	69.77 	68.81 	69.76 	<br /><br />总资本化比率(%) 	67.87 	70.03 	71.33 	72.30 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.36 	7.49 	9.37 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	2.84 	2.86 	2.61 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.08 	0.08 	0.05 	-- 	<br /><br />平煤神马（母公司口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	1,230.83 	1,304.09 	1,346.47 	1,562.63 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	287.36 	328.35 	374.20 	401.63 	<br /><br />负债合计（亿元） 	943.47 	975.74 	972.27 	1,160.99 	<br /><br />总债务（亿元） 	661.61 	713.44 	847.29 	1,049.49 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	477.68 	476.19 	420.59 	235.81 	<br /><br />净利润（亿元） 	25.57 	17.59 	26.77 	10.22 	<br /><br />EBIT（亿元） 	54.38 	51.45 	60.22 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	57.10 	55.47 	66.14 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	90.26 	48.99 	1.12 	-13.10 	<br /><br />营业毛利率(%) 	8.28 	8.23 	10.35 	5.10 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	4.06 	4.54 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	11.38 	10.80 	14.32 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	76.65 	74.82 	72.21 	74.30 	<br /><br />总资本化比率(%) 	74.71 	76.23 	78.38 	80.01 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	11.59 	12.86 	12.81 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	1.65 	1.38 	1.82 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.02 	0.02 	-0.001 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据平煤神马提供的其经希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）出具标准无保留意见的2023~2024年审计报告和未经审计的2025年前三季度财务报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了2024年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。3、中诚信国际债务统计口径包含其他流动负债、长期应付款、资产弃置义务和其他权益工具中的债务。<br /><br /> 发行主体财务概况<br /><br />易成新能（合并口径） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	134.46 	168.41 	132.06 	145.07 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	64.83 	76.78 	53.83 	55.89 	<br /><br />负债合计（亿元） 	69.63 	91.63 	78.22 	89.18 	<br /><br />总债务（亿元） 	47.64 	61.82 	54.83 	62.88 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	112.45 	98.84 	34.22 	30.10 	<br /><br />净利润（亿元） 	5.62 	0.28 	-10.47 	-3.36 	<br /><br />EBIT（亿元） 	7.78 	2.24 	-8.55 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	12.13 	7.18 	-3.96 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	-2.92 	1.48 	-0.42 	-3.57 	<br /><br />营业毛利率(%) 	12.47 	10.37 	1.50 	6.31 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	1.48 	-5.69 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	6.92 	2.26 	-24.97 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	51.78 	54.41 	59.23 	61.47 	<br /><br />总资本化比率(%) 	42.36 	44.60 	50.46 	52.94 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	3.93 	8.61 	-13.84 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	7.93 	3.12 	-1.57 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.24 	0.13 	0.01 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据易成新能提供的其经河南守正创新会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2024年度审计报告及未经审计的2025年前三季度报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了2024年审计报告期末数。此外，由于公司进行重大资产重组，整合后经河南守正创新会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具了2023~2024年度经追溯调整的备考审计报告1，中诚信国际亦在后文整理了相关数据并进行了相关分析；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他应付款、其它非流动负债以及长期应付款中的带息债务。<br /><br />易成新能（合并口径） 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	143.51 	132.06 	145.07 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	72.10 	53.83 	55.89 	<br /><br />负债合计（亿元） 	71.41 	78.22 	89.18 	<br /><br />总债务（亿元） 	48.11 	54.83 	62.88 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	36.50 	30.25 	30.10 	<br /><br />净利润（亿元） 	-1.53 	-5.84 	-3.36 	<br /><br />EBIT（亿元） 	-0.50 	-4.10 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	-0.50 	-4.10 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	-3.30 	-1.40 	-3.57 	<br /><br />营业毛利率(%) 	13.14 	7.45 	6.31 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	-2.97 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	-1.38 	-13.54 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	49.76 	59.23 	61.47 	<br /><br />总资本化比率(%) 	40.02 	50.46 	52.94 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	-95.60 	-13.39 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	-0.30 	-2.01 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	-0.09 	-0.04 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据易成新能提供的其经河南守正创新会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具的2023~2024年度经追溯调整的备考审计报告及未经审计的2025年前三季度报表整理；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他应付款、其它非流动负债以及长期应付款中的带息债务。<br /><br /> 同行业比较（2024年数据）<br /><br />公司名称 	原煤产量（万吨） 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	资产总额（亿元） 	资产负债率(%) 	经营活动净现金流（亿元） 	<br /><br />焦煤股份 	4,722 	452.90 	40.90 	1,099.49 	57.37 	35.88 	<br /><br />淮矿集团 	2,168 	815.10 	42.45 	1,071.87 	54.22 	90.63 	<br /><br />平煤神马 	3,331 	1,688.45 	24.40 	2,638.38 	68.81 	114.85 	<br /><br />中诚信国际认为，平煤神马具有一定的核心资源优势和丰富的产品结构，公司的收入和资产规模处于同行业较高水平；但公司的盈利能力处于行业较低水平，且债务负担相对较重，财务杠杆偏高。<br /><br />注 ：“焦煤股份”为“山西焦煤能源集团股份有限公司”简称；“淮矿集团”为“淮北矿业（集团）有限责任公司”简称。<br /><br />1 该备考审计报告附带强调事项段：易成新能编制备考合并财务报表是为了发行公司债、企业债、银行间债务融资工具、资产支持证券及债权融资计划而使用，因此，备考合并财务报表可能不适用于其他用途。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：平煤神马是河南省大型煤炭企业之一，也是全国规划建设的14个大型煤炭基地骨干企业之一，具有很高的行业地位，获得了河南省政府较大的经营支持，外部支持上调3个子级。<br /><br />方法论：中诚信国际煤炭行业评级方法与模型C020000_2024_06<br /><br />本次债券概况<br /><br />本次债券发行金额为5.00亿元，期限为3+N年，于公司依照发行条款的约定赎回之前长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎回时到期。本次债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利，如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。在公司不行使递延支付利息权的情况下，付息频率为按年付息。本次债券前 3个计息年度的票面利率将通过集中簿记建档方式确定，在前 3 个计息年度内保持不变。前 3 个计息年度的票面利率为初始基准利率加上初始利差。第3个计息年度末为首个票面利率重置日，自第4个计息年度起，每3年重置一次票面利率。如公司选择不赎回本次债券，则从第4个计息年度开始，每3年票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上300个基点，总跳升利率不超过300个基点。本次债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司有息债务、补充流动资金或用于项目建设。<br /><br />含权发行条款：公司赎回选择权、递延支付利息选择权、票面利率调整机制。<br /><br />本次债券将计入所有者权益，发行后或在一定程度上降低公司资产负债率，但对公司的总资本化比率无影响。本次债券由中国平煤神马控股集团有限公司提供全额、无条件、不可撤销的连带责任保证担保。受益于平煤神马良好的盈利、获现能力及较强的外部融资能力，本次债券的偿付能力极强。<br /><br />发行人信用质量概述<br /><br />发行人概况<br /><br />公司前身为1997年成立的郑州市新大新科技实业有限公司（以下简称“新大新”），新大新于2010年在深圳证券交易所上市2，股票简称“新大新材”，股票代码：300080.SZ。2013年，新大新通过向平煤神马等定向增发1.39亿股份收购其持有的平顶山易成新材料有限公司100%的股权，总股本增至5.03亿股，自此成为平煤神马的子公司，并于2015年更名为“河南易成新能源股份有限公司”，股票简称变更为“易成新能”。后经过多次资产整合，公司形成新能源和新材料两大业务方向，主营产品包括石墨电极、石墨产品、边框、光伏发电和锂电池等，2024年实现营业总收入34.22亿元。<br /><br />图 1：2024年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势情况<br /><br />资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理<br /><br />2 首次公开发行3,500万股，募集资金总额15.19亿元。<br /><br />产权结构：经历多次发行股份购买资产、发行可转债及可转债转股、业绩承诺股份回购注销等，截至2025年9月末，公司注册资本及实收资本均为18.73亿元，其中控股股东平煤神马直接及间接合计持有公司44.10%股权，实际控制人为河南省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“河南省国资委”）。同期末，公司第二大股东开封市发展投资集团有限公司持有公司13.40%股权，质押股份125,549,100股，占其持有股份的50.00%，占公司总股本的6.70%，其余前十大股东未质押公司股权。<br /><br />表 1：截至2024年末公司主要子公司（亿元、%）<br /><br />全称 	持股比例 	2024年末 	2024年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />河南中原金太阳技术有限公司 	100.00 	30.16 	5.41 	3.09 	0.39 	<br /><br />开封平煤新型炭材料科技有限公司 	100.00 	44.78 	26.98 	10.48 	-2.18 	<br /><br />河南平煤隆基光伏材料有限公司 	100.00 	11.28 	-0.33 	9.26 	-1.14 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2025年三季度受政策效应边际递减、关税预期扰动以及“抢出口”放缓、“反内卷”治理短期阵痛等影响，中国经济基本面走弱，增长压力显现，四季度或延续供强需弱的局面，高基数下增速或进一步放缓，但伴随“两新”“两重”政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场、整治“内卷”等一系列政策发力显效，全年实现5%的经济增长目标仍有支撑。<br /><br />详见《供强需弱的格局再强化，年内完成增速目标压力不大》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12184?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2024年全国电力供需总体平衡，电源建设仍延续清洁化趋势，在一揽子增量政策下，未来我国用电需求将持续提升并将保持中速增长。行业内企业凭借较好的融资及经营获现能力整体保持了可控的财务风险，整体经营状况稳健。<br /><br />详见《中国电力生产行业展望，2025年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11690?type=1<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来光伏制造产业链各环节供需失衡加剧，价格持续探底，行业整体亏损面扩大，企业面临的财务挑战和信用风险上升。虽然长远来看光伏发电装机仍存在增量空间，光伏企业采取降低开工率、延缓项目投产时间等措施，国家亦出台多项引导行业健康发展的政策，落后产能出清进程有望加快；但供需过剩格局难以快速扭转，预计2025年价格反弹空间有限，光伏制造行业仍将处于筑底阶段。<br /><br />详见《中国光伏制造行业展望，2025年1月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11683?type=1<br /><br />中诚信国际认为，2024年国内石墨电极产能整体过剩，供需失衡使得产品价格波动下降，行业企业普遍大幅亏损；市场份额集中在少数龙头厂商手中，在当前市场竞争加剧的背景下，中小企业面临被市场淘汰或整合的压力，未来行业集中度有望进一步提升。<br /><br />石墨电极以石油焦、针状焦为原料，煤沥青作结合剂，经混捏、压型、焙烧、石墨化、机加工等<br /><br />工序制成，具有耐高温、耐氧化、导电性好的特性，是电炉炼钢过程中的必备导电材料，下游主要用于钢厂等钢用需求。目前全国石墨电极整体产能相对宽松3， 2024年国内市场需求不振使得钢厂开工动力不足，对石墨电极需求有限，而部分行业厂商为抢占市场扩大生产规模，石墨电极产量出现一定程度增加，供需失衡导致产品价格波动下降，并且从二季度起价格基本跌破大多数企业的成本线，企业普遍大幅亏损；四季度以来，原料石油焦价格上涨推动石墨电极价格小幅回升，但实际市场需求仍疲软。出口方面，2024年全国石墨电极出口量33.18万吨，占总产量的52%，出口量较上年略有增长。中国石墨电极主要出口俄罗斯、阿联酋和韩国等地，受部分地区为保护本土产业持续对进口石墨电极加征反倾销税、国际地缘政治冲突导致出口贸易回款受阻、海外厂商价格战等因素影响，出口业务优势整体减少。竞争格局方面，石墨电极行业集中度较高，市场份额集中在方大炭素、吉林炭素、开封炭素等龙头厂商手中。龙头厂商以生产超高功率电极为主，竞争力相对较强，而中小企业受到资金、规模、技术、成本等多方面制约，以生产高功率和普通功率电极为主，市场竞争激烈，面临被市场淘汰或整合的压力，未来行业集中度有望进一步提升。<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，公司石墨电极业务具备很强的市场竞争力和品牌知名度，但盈利能力较弱；负极材料以及光伏边框行业均处于供需失衡状态，主要运营主体盈利承压。2024年以来，公司通过资产整合、产品结构调整以及扩大盈利能力较强的新能源业务以改善经营情况。公司业务板块及运营主体众多，近年来资产整合较为频繁，对公司管理能力形成较大挑战，中诚信国际将对此保持关注。<br /><br />公司在石墨电极市场具备很强的市场竞争力，负极材料主要为行业龙头代工，2023年以来，受市场供需关系影响，石墨电极及相关产品均能力较弱，2025年3月公司完成股权收购并进行产线整合调整以降低生产成本。中诚信国际将持续关注产线整合以及行业供需格局变化对利润扭亏的影响。<br /><br />公司石墨电极的运营主体为开封平煤新型炭材料科技有限公司（以下简称“开封炭素”）、河南福兴新材料科技有限公司（以下简称“福兴科技”）和山西梅山湖科技有限公司（以下简称“梅山湖”）4。其中开封炭素具备石墨电极行业完整产业链，包括针状焦、黏结剂沥青、超高功率石墨电极（UHPΦ350mm-Φ800mm）及特种石墨材料，在国内大规格超高功率石墨电极领域居龙头地位。近年来公司石墨电极产能保持6万吨/年，2025年3月收购梅山湖后计划启动3万吨/年石墨电极扩产，未来公司石墨电极产能或将继续增加。但近年来石墨电极的主要下游钢铁行业需求持续疲软，叠加出口优势减弱，供需失衡导致其销售单价持续下滑，且公司的产能利用率及产销量均有所下行。公司下游主要面向大中型钢厂、冶炼厂等，客户集中度尚可，质量较优。石墨电极的主要原材料为针状焦、沥青焦，原材料成本占营业成本的60%以上，电力等燃料动力成本亦<br /><br />3 2024 年全国石墨电极总产量63.77 万吨，产量同比增长4.9%；总产能超过140 万吨，产能利用率约占45%，产能利用水平较低。<br /><br />4 截至2024年末，开封炭素总资产44.78亿元、净资产26.98亿元，2024年营业收入10.48亿元，净利润-2.18亿元；截至2024年末，福兴科技总资产7.15亿元、净资产0.67亿元，2024年营业收入1.14亿元，净利润-0.71亿元。福兴科技主要为受托加工，具备压型、焙烧、浸渍工序。2025年3月，公司以自有资金7,357.39万元收购梅山湖65.5456%的股权，于4月完成工商登记变更并将其纳入合并范围。梅山湖已建成年产3.5万吨全工序超高功率石墨电极项目和年产3万吨锂电池负极材料石墨化项目，截至2024年末，梅山湖总资产9.54亿元、净资产1.04亿元，2024年营业收入1.05亿元，净利润-0.46亿元。<br /><br />占营业成本中较大比重。近年来受下游需求弱势影响，公司原料采购量呈下降态势，但针状焦采购价格整体上行，虽然公司拥有针状焦、沥青焦产能10万吨/年，一定程度上可以平抑原材料价格变动对利润的影响，但需求疲软导致成本传导受阻，叠加产能利用率不足等因素综合使得石墨电极业务呈亏损态势。中诚信国际关注到，2025年3月公司收购梅山湖65.55%股权，本次收购事项完成有利于提高公司石墨电极产能，同时可依托梅山湖所处山西地区的电力、天然气等生产要素的成本优势，对石墨化、焙烧等石墨电极生产过程中的高耗能生产环节进行转移，降低产品生产成本。<br /><br />表 2：近年来公司石墨电极产销量及价格情况<br /><br />产品 	项目 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />石墨电极 	产能（吨/年） 	60,000.00 	60,000.00 	60,000.00 	<br /><br />产量（吨） 	43,199.26 	38,870.38 	24,694.80 	<br /><br />产能利用率(%) 	72.00 	64.78 	41.16 	<br /><br />销量（吨） 	35,946.89 	30,411.31 	27,555.08 	<br /><br />销售单价（元/吨） 	19,163.83 	15,713.32 	14,812.30 	<br /><br />产销率(%) 	83.21 	78.24 	111.58 	<br /><br />注：产能为年化数据；梅山湖石墨电极产线目前处于技改阶段，上述石墨电极产能不包含梅山湖。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司负极材料的运营主体为河南易成瀚博能源科技有限公司（以下简称“易成瀚博”）、青海天蓝新能源材料有限公司（以下简称“青海天蓝”）5和南阳天成新能源科技有限公司（以下简称“南阳天成”），合计产能10万吨/年。目前负极材料市场整体供应量相对过剩，市场竞争激烈，行业集中度较高。公司主要为行业龙头企业开展预碳化、石墨化及全流程代加工业务，近年来大部分工序产能利用率一般。2024年，南阳天成“年产3万吨高性能锂离子电池负极材料一体化”项目（一期）完成了联合试运转，青海天蓝二期项目6建成投产，负极材料产能进一步提升，带动当年该业务经营业绩大幅改善，且2025年上半年青海天蓝实现扭亏为盈。中诚信国际认为，目前石墨电极和负极材料行业均呈现供需失衡局面，市场竞争日趋激烈，石墨电极及相关产品亏损幅度持续扩大，负极材料业务虽有改善但主要运营主体盈利仍然承压，需持续关注产线整合以及行业供需格局变化对产能消纳、产品价格走势的影响，同时对扭亏措施的有效性保持关注。<br /><br />公司主要为隆基绿能提供生产配套，2024年光伏电池片相关业务被出售；同时受隆基绿能库存去化等影响，边框产销量有所降低。需持续关注该业务板块利润减亏以及产品转型效应显现情况。<br /><br />公司边框运营主体为河南平煤隆基光伏材料有限公司（以下简称“隆基光伏”）7，主要产品为光伏组件铝边框，截至2025年9月末隆基光伏边框设计产能3,000万套/年，主要为隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“隆基绿能”）提供生产配套。2024年，由于隆基绿能加大库存消化，组件产量有所减少，隆基光伏边框产销量随之降低；叠加当年产能爬升较快，边框产能利用率下滑至较低水平。2025年1~9月，隆基光伏为抢占市场份额采取降价促销策略，边框产销量有所<br /><br />5 截至2024年末，易成瀚博总资产4.66亿元、净资产-1.86亿元，2024年营业收入0.95亿元，净利润-0.72亿元。截至2024年末，青海天蓝总资产9.88亿元、净资产-0.32亿元，2024年营业收入2.45亿元，净利润-0.29亿元。截至2024年末，南阳天成总资产5.93亿元、净资产0.98亿元，2024年营业收入0.62亿元，净利润-0.02亿元。<br /><br />6 青海天蓝项目总投资10.3亿元，分两期进行。一期投资1.5亿元，建设年产1万吨锂离子电池负极材料石墨化加工生产线，已于2022年2月投产；二期投资8.8亿元，建设年产2万吨锂离子电池负极材料石墨化加工生产线以及3万吨负极材料配套生产线。<br /><br />7 截至2024年末，隆基光伏总资产11.28亿元、净资产-0.33亿元，2024年营业收入9.26亿元，净利润-1.14亿元。<br /><br />增长。边框销售价格持续下降，综合导致利润呈亏损状态。光伏边框的主要原材料为铝棒，由平煤神马招标采购中心统一采购，价格随行就市。2024年铝棒采购量随边框生产量减少有所降低，采购价格小幅上升。<br /><br />面对光伏行业阶段性供需失衡现状，隆基光伏于2024年起实施产品转型，先后开发空调用铝制固态散热器、欧标型材、井下用皮带过桥等边际利润较高的新产品，但目前整体规模仍很小。此外，2024年9月，公司将其持有的平煤隆基新能源科技有限公司（以下简称“平煤隆基”） 80.20%股权以8.74亿元交易对价出售给平煤神马，同时以现金0.38亿元交易对价购买平煤隆基持有的隆基光伏 100%股权。平煤隆基主要从事光伏电池片的生产与研发，近年来受行业供需失衡、新技术迭代等因素影响，收入规模持续下滑，对公司业绩形成较大拖累。2025年1月24日，公司公告已收到上述全部资产出售价款并完成股权转让款支付。<br /><br />表 3：近年来公司太阳能边框产销量及价格情况<br /><br />产品 	项目 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />太阳能边框 	产能（万套） 	3,000.00 	3,000.00 	3,000.00 	<br /><br />产量（万套） 	1,297.27 	1,330.58 	1,369.86 	<br /><br />产能利用率(%) 	43.24 	44.35 	45.66 	<br /><br />销量（万套） 	1,330.46 	1,415.17 	1,403.64 	<br /><br />销售单价（元/套） 	61.08 	54.16 	50.87 	<br /><br />产销率(%) 	102.56 	107.22 	102.47 	<br /><br />注：产能为年化数据。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />近年来公司新能源业务规模快速扩大，以服务平煤神马内部市场为主，业务规模、机组利用效率及收益情况存在一定保障，但需关注电力市场化改革等对其盈利能力的影响。<br /><br />公司子公司河南中原金太阳技术有限公司（以下简称“金太阳”）主要从事光伏、风力两种新能源电站的投资建设及运营业务。金太阳以平煤神马内部市场为主，截至2025年9月末已在新疆、内蒙古、河南、山东等地持有集中式、分布式光伏、风电电站合计装机规模近60万千瓦，以分布式光伏电站为主，且绝大部分位于河南省内。大部分电站接入平煤神马内部专业供售电公司河南天通电力有限公司（以下简称“天通电力”），少部分并入国家电网参与市场化交易，其中接入天通电力部分按照集团内部价格结算。近年来随着电站建设的推进，金太阳装机规模和光伏电站发电量持续增长，但受集团内部调价、电力市场供需宽松等因素影响，平均销售电价持续下降。整体来看，金太阳以实现平煤神马绿能替代率为目标，未来仍有较大市场空间，且其所发电量主要用于平煤神马内部矿区，机组利用效率及收益情况存在一定保障，但需关注电力市场化改革等因素对其盈利能力的影响。<br /><br />表 4：近年来公司光伏发电业务情况<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />装机容量（万千瓦） 	11.1 	22.8 	55.6 	57.3 	<br /><br />光伏电站发电量（万千瓦时） 	10,162 	17,352 	34,392 	44,601 	<br /><br />平均销售电价（元/千瓦时） 	0.68 	0.62 	0.53 	0.50 	<br /><br />注：上述平均电价为含税价格。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司在建项目以新能源电站、负极材料及光伏组件相关投资建设为主，整体面临一定资金压力。<br /><br />目前公司在建项目主要集中于新能源电站、负极材料及光伏组件领域。截至2025年9月末，公司在建项目总投资额5.24亿元，已完成投资额0.03亿元，预计2025年和2026年分别投资0.28亿元和4.96亿元，结合公司目前的盈利能力来看，面临一定投资压力。<br /><br />财务风险<br /><br />8<br /><br />中诚信国际认为，公司剥离平煤隆基后，资产负债端均相应略有下降，但后续随着剩余业务的持续经营，资产和负债规模有所提升，财务杠杆持续上行且处于偏高水平；出清亏损的电池片业务虽然推动公司实现大幅减亏，但整体盈利能力及经营获现的改善情况有待持续关注。公司债务偿还对股东支持和融资接续依赖度较高，偿债能力有待进一步提升。<br /><br />盈利能力<br /><br />公司出清亏损的电池片业务后，收入规模明显下降，但亏损幅度大幅收窄。石墨电极及负极材料供需仍呈结构性失衡且市场竞争激烈，需关注其盈利稳定性。<br /><br />未追溯调整前，2022~2024年公司营业收入及营业毛利率均呈下降态势。具体来看，电池片业务在公司营业总收入中占比较大；受市场需求下行以及行业竞争加剧影响，石墨电极及相关产品量价齐跌，收入持续下降，且2023年营业毛利率转负，2024年亏损程度加剧；负极材料2024年受益于下游应用拓展、产能释放以及子公司深度协作等因素，收入及营业毛利率均大幅增强；光伏电站运营规模扩大及发电效率提升推动光伏发电及施工业务收入整体上升且盈利能力较强；光伏组件行业整体面临产能过剩以及价格战困境，公司太阳能边框业务收入虽然自2023年以来大幅提升，但整体盈利能力偏弱；其他业务主要为针状焦、煤焦油、沥青等产品销售，对收入形成一定补充。公司期间费用以管理费用及财务费用为主，整体呈现先升后降态势，在营业收入下降的综合影响下，2024年期间费用率大幅上升，公司经营性业务利润表现有待改善。另外，2024年公司计提3.90亿元资产减值损失，主要系库存商品跌价及合同履约成本减值准备1.96亿元和在建电池片技改项目减值1.70亿元9，以上因素导致公司当年净利润亏损达10.47亿元。2025年前三季度，南阳天成、青海天蓝二期两个负极材料项目全面投产，叠加新能源电站并网规模提升等因素推动当期营业总收入同比增长 12.85%，出清亏损的电池片业务使得营业毛利率同比增加1.72个百分点，同时控费能力有所增强，当期净利润同比大幅减亏53.60%。<br /><br />表 5：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />石墨电极及相关产品 	14.56 	13.91 	7.57 	-2.68 	4.45 	-20.15 	3.40 	-0.96 	<br /><br />负极材料（石墨产品） 	2.74 	-3.73 	1.33 	-5.42 	2.13 	18.35 	3.77 	9.35 	<br /><br />光伏发电 	0.73 	57.50 	1.06 	59.11 	1.81 	63.10 	2.21 	59.37 	<br /><br />光伏施工 	0.30 	20.48 	0.18 	19.28 	0.93 	26.93 	1.46 	32.88 	<br /><br />锂电池 	3.17 	-6.51 	2.00 	-12.79 	1.62 	-45.97 	1.61 	-14.25 	<br /><br />边框 	2.79 	4.64 	9.06 	5.07 	9.21 	-0.63 	8.66 	2.08 	<br /><br />其他产品 	17.48 	38.93 	15.39 	27.36 	10.17 	21.11 	8.99 	-1.84 	<br /><br />8 财务风险分析基于重组整合前经河南守正创新会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2024年度审计报告，并结合河南守正创新会计师事务所（特殊普通合伙）出具的2023~2024年经追溯调整的备考审计报告及未经审计的2025年前三季度报表共同分析。<br /><br />9 2024年4月，由于光伏全行业成本倒挂，亏损严重，平煤隆基高效单晶硅太阳能电池片技改项目暂停升级改造，计提减值准备1.70亿元。2024年9月将平煤隆基股权出售，在建工程减值准备相应减少1.70亿元。<br /><br />小计 	41.77 	22.28 	36.59 	13.38 	30.32 	7.45 	30.10 	6.31 	<br /><br />电池片 	70.68 	6.67 	62.24 	8.74 	3.90 	-44.04 	-- 	-- 	<br /><br />合计 	112.45 	12.47 	98.84 	10.37 	34.22 	1.50 	30.10 	6.31 	<br /><br />注：其他产品收入主要系全钒液流储能电站收入以及针状焦、软沥青等产品销售收入。锂电池业务亏损程度持续加深主要系行业产能过剩影响，同时公司的议价能力低于行业头部企业，销售价格不断下降所致。<br /><br />资料来源：公司2022~2024年审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理<br /><br />表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />营业总收入 	112.45 	98.84 	34.22 	30.10 	<br /><br />营业毛利率(%) 	12.47 	10.37 	1.50 	6.31 	<br /><br />管理费用 	2.64 	3.09 	2.81 	1.88 	<br /><br />财务费用 	1.35 	2.25 	2.84 	1.88 	<br /><br />期间费用合计 	7.92 	9.12 	7.54 	4.75 	<br /><br />期间费用率(%) 	7.04 	9.23 	22.03 	15.78 	<br /><br />经营性业务利润 	6.27 	1.45 	-6.39 	-2.69 	<br /><br />资产减值损失 	-0.14 	-1.12 	-3.90 	-0.11 	<br /><br />净利润 	5.62 	0.28 	-10.47 	-3.36 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	1.48 	-5.69 	-- 	<br /><br />注：资产减值损失以负数列示。<br /><br />资料来源：公司2022~2024年审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理<br /><br />追溯调整后，2023年以来公司营业总收入及营业毛利率均呈下降态势，且利润持续亏损， 2025年前三季度收入规模大幅修复，净利润亦实现减亏。中诚信国际关注到，虽然剥离平煤隆基后，公司盈利能力有所增强，但石墨电极及负极材料供需仍呈结构性失衡且市场竞争激烈，整体盈利能力有待提升，需关注各业务板块盈利的稳定性。<br /><br />表 7：2023年以来经追溯调整后公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />营业总收入 	36.50 	30.25 	30.10 	<br /><br />营业毛利率(%) 	13.14 	7.45 	6.31 	<br /><br />管理费用 	2.26 	2.36 	1.88 	<br /><br />财务费用 	1.73 	2.31 	1.88 	<br /><br />期间费用合计 	5.76 	6.39 	4.75 	<br /><br />期间费用率(%) 	15.77 	21.11 	15.78 	<br /><br />经营性业务利润 	-0.91 	-3.51 	-2.69 	<br /><br />资产减值损失 	-1.03 	-1.75 	-0.11 	<br /><br />净利润 	-1.53 	-5.84 	-3.36 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	-2.97 	-- 	<br /><br />注：资产减值损失以负数列示。<br /><br />资料来源：公司2023~2024年备考审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />剥离光伏电池片业务令公司2024年末资产负债端均略有下降。但随着收购梅山湖股权以及在建项目的持续推进，2025年9月末公司资产及负债规模均有所回升，权益规模亦同步增强，财务杠杆持续上行，债务结构有待进一步改善。<br /><br />剥离平煤隆基令2024年末公司资产负债端均有所下降。2025年9月末，受益于收购梅山湖和河南平煤神马储能有限公司（以下简称“储能公司”）10股权、新能源电站装机规模提升等因素，公<br /><br />10 2025年4月公司以0.35亿元收购平煤神马所持有的储能公司80%股权，收购完成后储能公司成为公司的控股子公司。另外，收购完成后储能公司各方股东对其进行同比例增资，其中公司增资1亿元，储能公司注册资本由0.30亿元增至1.55亿元。截至2025年9月末，储能公司已完成工商登记变更并纳入公司合并报表。<br /><br />司资产规模回升。具体来看，公司货币资金规模较大，但受限规模亦较大，2025年9月末受限合计5.55亿元，占当期末货币资金的43.18%；公司应收账款及应收票据合计占营业收入的比重较大，2025年9月末整体规模较年初大幅增加，应收账款账龄以一年以内为主，当期末累计计提坏账准备2.71亿元，计提比例为10.75%，中诚信国际将持续关注公司的货款回收情况；公司存货规模较大，周转率较低，2025年9月末累计计提1.61亿元跌价准备；在建新能源电站项目以及锂离子电池负极材料等项目的建设推动固定资产及在建工程整体呈上升趋势。公司负债以有息债务和应付账款为主，在建项目不断的资金投入推升公司的债务规模，短债占比较高，且融资租赁款占比较大，债务结构有待改善。权益方面，因2019年购买控股股东持有的开封炭素未完成业绩承诺11，2023年获得控股股东补偿确认资本公积11.47亿元，2024年控股股东向公司补偿股份，公司注销股本3.03亿股，同时转回资本公积8.45亿元，另外，公司出售平煤隆基产生2.05亿元收益计入资本公积，加之2024年业绩亏损，以上因素综合导致公司权益规模先升后降，财务杠杆持续上行。<br /><br />表 8：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.9 	<br /><br />货币资金 	24.46 	20.52 	10.86 	12.85 	<br /><br />应收票据 	6.88 	9.30 	5.89 	4.56 	<br /><br />应收账款 	13.14 	19.09 	14.83 	22.46 	<br /><br />存货 	15.67 	20.02 	20.01 	21.99 	<br /><br />存货周转率(X) 	6.28 	4.96 	1.68 	1.79* 	<br /><br />固定资产 	44.84 	50.60 	36.88 	46.80 	<br /><br />在建工程 	7.53 	8.32 	13.26 	10.88 	<br /><br />总资产 	134.46 	168.41 	132.06 	145.07 	<br /><br />应付账款 	14.19 	19.57 	15.70 	19.35 	<br /><br />总债务 	47.64 	61.82 	54.83 	62.88 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	65.51 	53.42 	55.58 	55.83 	<br /><br />总负债 	69.63 	91.63 	78.22 	89.18 	<br /><br />实收资本 	21.76 	21.76 	18.73 	18.73 	<br /><br />资本公积 	14.36 	25.84 	18.76 	18.27 	<br /><br />未分配利润 	21.44 	21.78 	12.84 	10.26 	<br /><br />所有者权益合计 	64.83 	76.78 	53.83 	55.89 	<br /><br />资产负债率(%) 	51.78 	54.41 	59.23 	61.47 	<br /><br />总资本化比率(%) 	42.36 	44.60 	50.46 	52.94 	<br /><br />资料来源：公司2022~2024年审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理<br /><br />追溯调整后，2023年以来公司资产规模受货币资金及应收账款等科目影响而先降后升，债务及负债规模持续抬升，权益规模受亏损、注销股份及转回资本公积等因素影响而整体下降，财务杠杆虽在剥离平煤隆基后有所下降但后续仍持续上升。<br /><br />表 9：2023年以来经追溯调整后公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />	2023 	2024 	2025.9 	<br /><br />货币资金 	15.85 	10.86 	12.85 	<br /><br />11 公司于2019年完成了发行股份购买控股股东持有的开封炭素100%股权事项，平煤神马就开封炭素做出了业绩承诺：开封炭素在2019年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润（以下简称“承诺净利润数”）不低于73,423.92万元，在2019年度、2020年度经审计的承诺净利润数累计不低于141,610.87万元，在2019年度、2020年度、2021年度经审计的承诺净利润数累计不低于209,017.88万元。否则其应承担相应的补偿义务并按照《业绩承诺补偿协议》约定的补充方式进行补偿。开封炭素2019年业绩承诺已经实现。但2020年受公共卫生事件影响、2021年开封炭素被美国OFAC(美国财政部海外资产控制办公室)列入SDN(特别指定国民清单)名单并叠加河南特大暴雨等因素，业绩承诺虽然两次调整延期但仍未完成，累计完成率为65.48%。根据补偿协议，控股股东应补偿公司金额11.47亿元，对应补偿股份数约30,276.90万股，占回购前公司总股本的13.91%，公司以总价人民币1.00元进行回购并予以注销，2024年末已完成股份注销。<br /><br />应收票据 	5.81 	5.89 	4.56 	<br /><br />应收账款 	16.55 	14.83 	22.46 	<br /><br />存货 	19.29 	20.01 	21.99 	<br /><br />固定资产 	34.38 	36.88 	46.80 	<br /><br />在建工程 	8.34 	13.26 	10.88 	<br /><br />总资产 	143.51 	132.06 	145.07 	<br /><br />应付账款 	15.09 	15.70 	19.35 	<br /><br />总债务 	48.11 	54.83 	62.88 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	45.64 	55.58 	55.83 	<br /><br />总负债 	71.41 	78.22 	89.18 	<br /><br />归属于母公司股东权益合计 	67.96 	51.26 	48.26 	<br /><br />少数股东权益 	4.15 	2.57 	7.63 	<br /><br />所有者权益合计 	72.10 	53.83 	55.89 	<br /><br />资产负债率(%) 	49.76 	59.23 	61.47 	<br /><br />总资本化比率(%) 	40.02 	50.46 	52.94 	<br /><br />资料来源：公司2023~2024年备考审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：2025年9月末公司总债务构成情况<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：2025年9月末公司所有者权益构成情况<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />近年来受盈利能力下滑影响，公司各项偿债指标有待改善，整体偿债能力有待增强；2025年前三季度，销售回款减少导致当期经营获现水平大幅下滑，需对公司款项回收情况保持关注。<br /><br />受营业收入变动以及回款时点等因素影响，公司经营活动净现金流呈波动态势，2025年前三季度，销售回款减少令经营活动净现金流大幅净流出，中诚信国际将持续关注公司的销售回款情况；2023年对光伏电站、锂离子电池负极材料生产线及电池片项目的新增投入较大导致当期投资规模大幅增加；2024年部分项目投产使得投资规模下降，对外融资规模同步减少使得当期筹资活动现金流呈净流出态势。<br /><br />偿债能力方面，近年来公司的各项偿债指标表现偏弱，整体偿债能力有待增强。银行授信方面，截至2025年9月末，公司合并口径获得授信总额39.33亿元，其中尚未使用额度为12.43亿元，具有一定备用流动性。资金管理方面，平煤神马未对公司资金进行归集，公司设有司库系统，对下属子公司资金每天进行归集，实行统一管理。<br /><br />表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9/2025.9 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-2.92 	1.48 	-0.42 	-3.57 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-4.22 	-11.29 	-2.57 	0.84 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	11.35 	9.38 	-1.24 	1.95 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	-1.91 	0.65 	-0.17 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	7.93 	3.12 	-1.57 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.24 	0.13 	0.01 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	3.93 	8.61 	-13.84 	-- 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务(X) 	0.40 	0.36 	0.26 	0.21 	<br /><br />资料来源：公司2022~2024年审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理<br /><br />经追溯调整后，2023年以来公司经营活动现金流持续净流出，虽然投资规模不断下降，但筹资活动持续保持净流入态势，2024年受益于投资力度的下降及收回投资金额较大，筹资活动现金净流入规模同步大幅降低。<br /><br />表 11：2023年以来经追溯调整后公司现金流及偿债指标情况<br /><br />	2023 	2024 	2025.1~9/2025.9 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-3.30 	-1.40 	-3.57 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-8.75 	-1.44 	0.84 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	9.46 	1.12 	1.95 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	-1.94 	-0.69 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	-0.30 	-2.01 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	-0.09 	-0.04 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	-95.60 	-13.39 	-- 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务(X) 	0.46 	0.26 	0.21 	<br /><br />资料来源：公司2023~2024年备考审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理<br /><br />本次债券附公司赎回选择权、利息递延支付权及相应的票面利率调整机制，若届时公司选择行使该权力，则公司将面临债券集中兑付的风险，若公司未行使该权利，则投资者的投资期限将变长，带来一定投资风险；本次债券计入所有者权益，若后续会计政策、标准发生变化，可能使得已发行的债券重分类为金融负债，从而导致公司的资产负债率上升；本次债券的偿付顺序劣后于公司普通债务，在极端情况下，可能出现公司资产不足以清偿其普通债务，导致次级债无法足额清偿的风险。<br /><br />其他事项<br /><br />截至2025年6月末，公司合并口径受限资产账面价值24.78亿元，占同期末总资产的比例为17.15%，主要为用于融资租入的固定资产以及各类保证金。截至2025年9月末，公司合并口径无重大诉讼、仲裁事项。<br /><br />表 12：截至2025年6月末公司合并口径受限资产情况（亿元）<br /><br />项目 	账面价值 	受限类型 	受限情况 	<br /><br />货币资金 	6.92 	保证金 	承兑保证金、受限的保证金利息 	<br /><br />固定资产 	16.24 	抵押 	融资租赁机抵押固定资产 	<br /><br />在建工程 	1.23 	抵押 	抵押的在建工程 	<br /><br />无形资产 	0.40 	抵押 	抵押的土地使用权 	<br /><br />合计 	24.78 	-- 	-- 	<br /><br />注：尾数差系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2023~2025年10月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />外部支持<br /><br />公司控股股东平煤神马的运营实力很强，综合实力雄厚；公司作为其旗下的新能源及新材料板块运营主体，是其重要子公司之一，可在授信、担保、借款以及资源协调等方面获得支持。<br /><br />平煤神马形成了以煤盐为源头的多条特色产业链，是跨区域、跨行业、跨所有制经营的国有特大型集团，所属子公司遍布河南省8个地级市、全国14个省（自治区、直辖市）以及美国、日本、德国、韩国、泰国等国家和地区，综合实力位居2024中国企业500强榜单第168位，截至2024年末，注册资本和实收资本为194.32亿元，河南省国资委持有其65.15%的股份，为其控股股东和实际控制人。2024年，平煤神马分别实现营业总收入及净利润1,688.45亿元和24.40亿元。2025年9月末，资产总额达2,863.36亿元，净资产达865.95亿元，综合实力雄厚。公司系平煤神马的新能源及新材料板块运营主体，是其重要子公司之一，且为控股的四个上市公司之一，可在授信、担保、借款以及资源协调等方面获得支持。<br /><br />担保人信用实力分析12<br /><br />担保人概况<br /><br />平煤神马成立于2008年12月3日，是经河南省委、省政府批准，在原平顶山煤业（集团）有限责任公司（以下简称“原平煤集团”）和原中国神马集团有限责任公司（以下简称“原神马集团”）的基础上重组整合而成的特大型能源化工集团；原平煤集团成立于1996年，由原平顶山矿务局改制而成，是国有大型煤炭企业；原神马集团成立于1981年，主要经营尼龙工业丝和帘子布等产品，是国内最大的尼龙66生产企业。公司主营业务包括原煤开采和洗选、化工及尼龙产品生产、电力、机械产品生产、建筑安装工程及贸易等。2024年公司实现营业总收入1,688.45亿元。<br /><br />图 5：2024年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />图 6：近年来收入走势情况<br /><br />资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2025年9月末，公司注册资本和实收资本均为194.32亿元，河南省国资委直接持有公司50.15%的股份13，为公司控股股东和实际控制人。截至2025年9月末，公司下属平顶<br /><br />12 担保人信用实力分析部分的公司均指代“平煤神马”。<br /><br />13 2024年公司第一次临时股东大会决议通过了《关于河南省政府国资委拟将其持有中国神马集团15%股权无偿互转至河南国有资本运营集团有限公司的议案》，根据议案河南省国资委拟将其持有平煤神马15%股权无偿划转至河南国有资本运营集团有限公司，交易完成后，河南省国资委持有平煤神马50.15%的股权，河南国有资本运营集团有限公司持有平煤神马15%的股权，以上交易已于2025年3月11日完成工商变更。<br /><br />山天安煤业股份有限公司（以下简称“平煤股份”）（601666.SH）、神马实业股份有限公司（以下简称“神马股份”）（600810.SH）、易成新能（300080.SZ）和河南硅烷科技发展股份有限公司（以下简称“硅烷科技”）（838402.BJ）四家子公司为A股上市公司。<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2024年煤炭需求增长明显放缓，但作为能源安全的“压舱石”，托底需求仍存；在前期扩产产能释放以及煤炭进口量创新高的背景下，我国煤炭供给量保持增长，未来将延续宽松格局；煤炭价格整体弱势运行，短期内或将呈持续疲弱走势；煤炭企业盈利能力将继续承压，但煤炭企业经营获现及再融资能力较好，行业信用水平将保持稳定。<br /><br />2024年，我国煤炭消费增速放缓，但短期内电力用煤托底需求仍存，煤炭消费仍将保持在较高水平。长期来看，经济增长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策将压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速或将由正转负，但用煤需求仍将保持一定规模。近年来，在增产保供政策效应持续显现以及渠道畅通的背景下，我国煤炭供给保持宽松。短期内，煤炭供给仍将保持宽松格局，煤炭价格将延续弱走势。长期来看，随着“双碳”政策持续推进、清洁能源的替代效应逐步显现，供给弹性能力建立，煤炭价格或将在合理稳定区间运行。<br /><br />在煤炭价格松动背景下，2025年煤企盈利能力及偿债指标或进一步趋弱，但煤炭行业仍是我国能源保障的“压舱石”，行业稳定性十分重要，且随着信用环境的持续修复，煤炭企业的再融资能力将有所保障。<br /><br />详见《中国煤炭行业展望，2025年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11653?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，平煤神马煤炭储量丰富且煤种齐全，剩余可采年限较长，2024年以来陆续获得新疆煤炭资源，资源禀赋进一步夯实；作为河南省主要煤炭采掘企业之一，区域市场份额高，竞争实力强。煤炭产销方面，公司积极调整煤炭产销结构，附加值占比较高的精煤产销占比有所上升推动公司商品煤销售均价小幅增加，煤炭板块保持较强的盈利能力。公司贸易规模较大，但对利润贡献有限。随着煤化工市场需求走弱，煤化工产品盈利有所弱化，且在建项目投运后效益存在较大不确定性。<br /><br />公司煤炭资源丰富，剩余可采年限较长，煤种齐全且主焦煤品质优良，2024年以来，公司积极拓展省外资源，产能及未来资源储备均有所提升。<br /><br />煤炭开采是公司的核心业务板块之一，也是公司利润的主要来源。公司煤炭资源储量较丰富，主要生产炼焦精煤、动力混煤和其他洗煤。截至2025年9月末，公司拥有煤炭资源储量36.57亿吨，剩余可采储量19.74亿吨，核定产能为4,103万吨/年，平均可采年限约48年；公司产能较上年末有所增长，主要系收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司（以下简称“四棵树煤矿”）所致14。此外，为深入推进参与新疆资源开发，2024年10月8日，公司子公司平煤股份与中电投新疆能源化工集团和丰有限公司合资设立新疆平煤天安电投能源有限公司开发建设煤炭项目，并在当月<br /><br />14 2025年2月，公司同国家电力投资集团有限公司签署关于收购其下属乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权的协议。<br /><br />以174,797.8万元竞得“2024年新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权”（简称“铁厂沟一号矿”）。公司现有煤种以1/3焦煤、焦煤、肥煤为主，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，质量指标较优，主焦煤品质、产能位居全国前列。<br /><br />表 13：截至2025年9月末公司煤炭储量及产能情况（万吨、万吨/年）<br /><br />矿井名称 	主要煤种 	备案资源量 	剩余可采储量 	核定产能 	<br /><br />一矿 	1/3JM、FM 	20,165.71 	13,091.78 	320 	<br /><br />二矿 	JM、1/3JM、FM 	14,106.54 	9,685.38 	230 	<br /><br />四矿 	JM、1/3JM、FM 	13,522.36 	6,812.04 	272 	<br /><br />五矿 	JM、1/3JM、FM 	20,947.92 	7,239.44 	190 	<br /><br />六矿 	1/3JM、FM 	25,244.81 	10,523.75 	320 	<br /><br />八矿 	1/3JM、FM、JM 	30,840.08 	19,084.38 	405 	<br /><br />九矿 	1/3JM 	4,767.77 	1,599.84 	90 	<br /><br />十矿 	JM、1/3JM、FM 	19,348.54 	10,589.00 	264 	<br /><br />十一矿 	1/3JM、FM 	31,422.54 	15,168.91 	288 	<br /><br />十二矿 	JM、FM 	4,397.04 	2,364.80 	104 	<br /><br />十三矿 	JM、SM、FM 	65,530.48 	43,747.54 	210 	<br /><br />香山矿 	1/3JM、FM 	2,269.14 	511.11 	80 	<br /><br />朝川矿 	JM、FM 	7,901.64 	3,006.43 	180 	<br /><br />首山一矿 	JM、SM、PSM 	35,909.68 	20,520.34 	240 	<br /><br />四棵树 	CYM 	6,216.76 	4,023.99 	120 	<br /><br />瑞平公司 	PSM、SM、JM、FM 	9,241.74 	3,589.13 	235 	<br /><br />平禹煤电 	PSM、JM、PM 	10,415.00 	4,642.00 	225 	<br /><br />夏店矿 	JM、SM、PSM 	19,394.50 	10,656.50 	150 	<br /><br />景昇煤业 	PSM、JM 	2,395.07 	1,833.91 	60 	<br /><br />梁北二井 	JM、FM，SM 	21,668.07 	8,667.19 	120 	<br /><br />合计 	-- 	365,705.38 	197,357.45 	4,103.00 	<br /><br />注：1/3JM：1/3 焦煤；PM：贫煤；PSM：贫瘦煤；FM：肥煤；QM：气煤；JM：焦煤；CYM：长焰煤。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />2024年，受安全生产事故的影响，公司煤炭产销量有所下降，精煤战略下，高附加值的精煤占比持续提高，带动当期商品煤销售均价有所上升；受产量下降的影响，摊薄成本提高推动公司吨煤成本上升。2025年以来下游需求趋弱，公司煤炭销售均价明显下降。<br /><br />公司煤炭产品以炼焦精煤和动力煤为主，2024年，受安全生产事故的影响，公司原煤产量有所下降，商品煤销量亦随之下降。销售价格方面，受下游需求走弱影响，公司精煤销售均价有所下降，但在精煤战略持续推动下，2024年公司高附加值的精煤销售占比同比提高6.76个百分点至45.33%，从而带动公司煤炭销售均价同比有所上升。2025年1~9月，事故矿井恢复生产推动原煤产量同比上升，煤炭市场延续走弱趋势，公司煤炭销售均价明显下降。<br /><br />表 14：近年来公司煤炭产销情况（万吨、元/吨）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />原煤产量 	3,451 	3,576 	3,333 	2,634 	<br /><br />吨煤成本 	675.61 	631.39 	674.89 	487.74 	<br /><br />商品煤销量 	3,193 	3,329 	2,720 	1,737 	<br /><br />商品煤销售均价 	1,117.66 	935.39 	1,013.30 	705.02 	<br /><br />精煤产量 	1,216 	1,284 	1,233 	799 	<br /><br />精煤销售均价 	2,170.39 	1,818.02 	1,739.09 	1,221.69 	<br /><br />注：上述产品价格不含税；商品煤销量中含有少量外购煤。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />吨煤成本方面，2024年，公司吨煤成本较上年有所上升，主要系安全生产事故导致公司煤炭产<br /><br />量下降，进而导致摊薄成本上升。同时公司主要生产矿井建矿时间较早，部分矿井开采深度已达1,000米，且多为瓦斯突出矿井，主要矿井按照70元/吨计提安全费用，成本处于行业较高水平。2025年1~9月受原煤产量上升及控费增强等因素影响，吨煤成本大幅下降。<br /><br />表 15：近年来公司原煤完全成本情况（元/吨）15<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />材料 	73.07 	48.35 	51.40 	34.57 	<br /><br />职工薪酬 	246.27 	210.08 	236.69 	152.22 	<br /><br />电力 	39.04 	32.09 	35.87 	31.1 	<br /><br />折旧费 	42.03 	90.21 	98.21 	77.09 	<br /><br />安全费用 	65.73 	62.97 	63.60 	63.18 	<br /><br />维简费 	8.50 	5.94 	6.00 	6.00 	<br /><br />修理费 	35.85 	25.10 	27.88 	11.49 	<br /><br />塌陷补偿费 	5.27 	2.55 	1.25 	2.23 	<br /><br />其他支出 	159.85 	154.11 	153.99 	109.86 	<br /><br />合计 	675.60 	631.39 	674.89 	487.74 	<br /><br />注：公司吨煤成本中其他支出主要是财务费用、税费、运输装卸费、热力费、物资配送费、销售服务费、部分矿井自备洗选成本等。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司区位优势明显，且作为河南省主要煤炭采掘企业之一，区域市场份额高，竞争实力强。<br /><br />近年来，河南省经济保持快速平稳增长，综合经济实力很强，煤炭等能源需求旺盛。公司是河南地区主要煤炭生产企业之一，相较于三西地区（即山西、陕西及内蒙古西部）的煤炭企业，具有明显的区位竞争优势。同时，公司地处中原腹地，铁路路网稠密，公司下属的铁路运输处是全国煤炭系统最大的自备铁路运输系统，也是中原地区第一大专用铁路网，与主要的华东华南市场之间拥有便捷的铁路交通条件。公司动力煤主要销往华中、华东地区各大电厂，销售渠道顺畅，客户较稳定；冶炼精煤品质较好，主要供应公司控股焦化厂及宝武钢铁集团等，客户集中度较高，且长协占比较大。公司作为河南省主要煤炭采掘企业之一，区域市场份额高，竞争实力强。<br /><br />公司煤焦化工及盐化工产业链较完整，2024年以来市场需求走弱下板块盈利能力有所弱化。<br /><br />公司围绕煤炭下游产业链，持续推进完善煤化工产业链，但受市场需求走弱的影响，公司煤焦化及盐化工产业主要产品价格总体呈下降趋势。2024年，公司焦炭产量较2023年小幅增长至611万吨，主要系新项目投产所致，但产品生产成本和销售价格倒挂，导致该板块持续亏损。公司焦炭产品主要销往大型钢贸企业，客户集中度较高。此外，公司焦炭销售约90%为长协销售16，有利于保证生产规模。2025年1~9月，下游需求继续走弱导致公司焦炭产量进一步同比降低26.13%至451.38万吨。盐化工方面，公司岩盐和电石资源丰富，完全可以满足盐化工生产所需原料。此外，公司盐化工生产燃料主要为电煤，每年向内部采购约数百万吨电煤，燃料供应较为稳定。截至2024年末，公司烧碱和糖精钠的产能分别为67万吨/年和0.99万吨/年，受需求走弱的影响，销售价格均有所回落。2025年1~9月，烧碱和糖精钠的产量分别为58.01万吨和0.65万吨，分别同比上升7.33%及0.63%，但糖精钠销售价格有所回落。<br /><br />公司为国内尼龙66工业丝和帘子布龙头企业，产业链完善，但受行业需求走弱的影响，尼龙板<br /><br />15 为使井巷资产折旧计提更加合理，更加客观、公允地反映公司财务状况和经营成果，公司将井巷资产折旧方法由工作量法（2.5元/吨）变更为：井巷资产未摊销的金额/矿井预计生产年限。本次会计估计变更自2023年1月1日起开始执行，本次会计估计变更后，2023年度增加计提固定资产摊销金额1,561,829,232.95元。<br /><br />16 公司焦炭长期协议为年度定量、月度定价。<br /><br />块盈利有所弱化。<br /><br />公司为国内尼龙66工业丝和帘子布龙头企业，截至2024年末，公司拥有30万吨/年尼龙66盐、15万吨/年工业丝及帘子布（其中帘子布产能8万吨/年）、21万吨/年尼龙66切片、38万吨/年己内酰胺、45万吨/年己二酸以及21万吨/年尼龙6切片的产能。公司尼龙66产业链主要运营主体为下属上市公司神马股份及河南神马尼龙化工有限责任公司。尼龙66产业链运营方面，由于公司帘子布及工业丝下游主要为轮胎、汽车等行业，且拥有一定的海外销售比例，近年来由于市场环境变化，公司将市场开发重心从国外迅速转向国内。2024年，受下游需求低迷及行业竞争激烈影响，以上产品盈利空间均较上年收窄，行业整体波动给公司经营带来一定的压力。<br /><br />2024年，受需求低迷的影响，公司新能源材料板块产品销售价格较上年明显下降，近年来行业竞争加剧以及政策不确定性对新能源新材料板块有所冲击，板块盈利能力有所弱化。<br /><br />公司新能源新材料板块主要运营主体为易成新能，产品主要包括超高功率石墨电极、负极材料、光伏发电等。超高功率石墨电极方面，2024年以来，受国内市场需求走弱的影响，超高功率石墨电极的产销量均明显下降，且出现成本倒挂的情况。光伏发电方面，截至2025年9月末，公司光伏装机规模为572兆瓦，2024年及2025年1~9月光伏发电量分别为3.44亿千瓦时和4.46亿千瓦时，持续呈大幅增长态势，未来随着在建新能源项目的投运，公司新能源装机规模将进一步提升。尽管行业竞争加剧以及政策不确定性给公司新能源新材料板块的发展带来一定不确定性，但公司通过打通新能源新材料产业链条，加快产业一体化布局，通过产业协同提高成本优势，弱化行业波动对新能源新材料板块盈利能力的冲击。<br /><br />公司贸易业务规模较大，但盈利能力弱；其余板块规模较小，对公司的利润贡献有限。<br /><br />公司贸易区域覆盖河南、湖北、湖南、长江中下游地区。公司贸易种类较多，主要品种为与主业相关的焦炭、煤炭，其中煤炭贸易主要凭借运销网络优势，从中小煤矿采购商品煤对外销售，为公司的主要客户提供精煤、电煤等产品。近年来公司贸易保持较大规模，但盈利能力弱，对公司利润贡献有限。公司的其他非煤业务主要包括电力、机械、建工建材等。截至2024年末，公司电力装机总容量为805MW。2024年，公司发电量为23.24亿千瓦时。公司机械板块运营主体为平煤神马机械装备集团有限公司，产品主要为煤炭矿井相关设备。目前公司下属煤炭矿井的设备基本由平煤机械装备供应。建筑建材业务方面，公司以电石渣、粉煤灰等原材料生产建筑用砌块等产品，近年来已经逐步走向集团外部市场，在河南及周边省份具有一定的市场竞争力。<br /><br />公司业务板块多元，目前主要在建项目集中于煤炭、尼龙化工及新能源新材料等板块，未来将保持较大的投资规模，对外部融资存在较大依赖，且涉及行业具有强周期性，项目投运效益存在一定市场风险。<br /><br />公司主要在建项目集中于煤炭、煤化工及尼龙等板块，煤炭方面，公司拥有2对在建矿井，且持续推进下属矿井升级改造项目的建设，仍将有一定规模的投资支出。尼龙化工方面，目前公司在建项目主要为尼龙66产业上游原材料（己二腈、己二酸）投资项目以及下游精细化产品投资项目，其中尼龙化工产业配套氢氨项目资金来源为神马股份发行股份、可转换债券等。新能源新材料方面，公司主要在建项目为光伏组件及锂电池项目。此外，公司还将建设河南能信热电等容量<br /><br />替代民生热电工程，该项目建设内容主要为2台350兆瓦超临界抽凝供热机组，建成后为许昌市提供供热服务。总体来看，公司在建工程项目较多且规模较大，涉及煤炭、尼龙化工和新能源新材料等强周期性行业，未来项目投运存在一定的不确定性和市场风险；截至2025年9月末，公司各版块主要在建项目合计总投资为462.41亿元，已投资225.17亿元，尚需投资237.24亿元，建设资金多依赖于外部融资，存在一定的融资需求与压力。<br /><br />表 16：截至2025年9月末公司主要在建项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	总投资 	已投资 	未来计划投资金额 	<br /><br />2025 	2026 	2027 	<br /><br />河南能信热电等容量替代民生热电工程 	28.98 	25.24 	8.60 	13.70 	-- 	<br /><br />集团绿色智能电网项目 	26.99 	1.88 	2.67 	23.95 	-- 	<br /><br />氢化学氢氨项目 	27.69 	27.43 	0.48 	26.99 	-- 	<br /><br />梁北二井 	27.36 	26.90 	0.46 	-- 	-- 	<br /><br />尼龙科技己内酰胺扩能及安全环保技术提升项目 	19.50 	0.93 	0.77 	10.00 	7.80 	<br /><br />十一矿通风系统技术改造工程 	16.24 	3.98 	2.56 	5.00 	5.07 	<br /><br />平煤股份（东部）矿区绿色减碳地面瓦斯勘查项目 	14.96 	5.84 	2.26 	7.01 	-- 	<br /><br />艾迪安5万吨/年己二腈项目 	14.87 	11.93 	1.22 	11.85 	-- 	<br /><br />芳纶科技4000吨/年对位芳纶项目 	11.07 	8.86 	3.28 	6.16 	-- 	<br /><br />神马普利20万吨/年尼龙6切片项目 	8.99 	6.44 	1.36 	7.23 	-- 	<br /><br />青海天蓝年产3万吨锂离子电池负极材料项目（二期） 	8.10 	2.40 	1.92 	5.64 	-- 	<br /><br />神马股份厂区“退城进园”暨产业升级改造项目 （一期） 	7.89 	5.78 	0.10 	7.78 	-- 	<br /><br />龙安化工40000Nm3/h焦炉气综合利用项目 	7.89 	6.83 	1.56 		-- 	<br /><br />尼龙科技4号、5号锅炉热电联产项目 	7.57 	4.77 	1.25 	5.76 	-- 	<br /><br />光山新材料年产600万千米超精细金刚石线项目 	6.84 	2.65 	0.15 	6.69 	-- 	<br /><br />锦纶科技10万吨锦纶6民用丝项目（二期） 	6.83 	0.67 	2.63 	3.54 	-- 	<br /><br />首安清洁能源地面井（瓦斯）综合利用项目 	6.70 	2.94 	2.41 	1.62 	-- 	<br /><br />聚碳材料3×350t/h+2×40MW热电联产项目一期（一炉一机） 	6.62 	0.02 	0.12 	6.49 	-- 	<br /><br />帘子布发展3万吨/年尼龙6差异化纤维及25万吨/年尼龙6帘子布项目 	6.48 	3.29 	0.40 	5.97 	-- 	<br /><br />超硬材料年产80万克拉培育钻石项目 	6.27 	4.84 	0.17 	6.04 	-- 	<br /><br />合计 	267.84 	153.62 	34.37 	161.42 	12.87 	<br /><br />注：尾数差系四舍五入影响；上表仅列示投资总额较大的主要在建项目。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来，受煤炭价格下降及安全生产事故的影响公司煤炭板块盈利有所下滑，加之非煤板块盈利较弱，公司经营性业务利润有所下降；总债务保持较大规模，财务杠杆处于较高水平，且未来公司仍将保持较大的投资需求，预计财务杠杆仍将维持在较高水平；公司可通过其良好的获现能力为债务付息提供保障，同时凭借其多重外部融资渠道及较强的外部融资能力实现到期债务续接。<br /><br />盈利能力<br /><br />2024年，公司主业均面临需求走弱的压力，受此影响，经营性业务利润有所下降，叠加计提了较大规模的坏账损失，公司主要盈利指标有所下降。2025年前三季度，经营性业务利润转为亏损，主要盈利指标进一步弱化。<br /><br />2024年，尽管公司煤炭销售均价有所上升，但产销量下降导致煤炭业务收入有所下降，同时成本仍保持增长，公司煤炭板块毛利率有所收窄；煤化工行业需求低迷同时收入占比最高的贸易业<br /><br />务毛利率进一步下行，公司营业毛利率较上年有所下降，经营性业务利润随之回落。2024年公司信用减值损失规模较2023年上升，主要系子公司出表，公司对往来款项计提了坏账损失。2024年公司投资收益有所上升，主要系处置河南能信热电有限公司股权形成的投资收益。综合影响下，公司利润总额较上年有所下降，从而带动总资产收益率下降。整体来看，公司盈利水平受煤炭市场行情影响很大，目前仍具备一定的盈利能力。2025年1~9月，煤炭市场延续下行趋势，叠加焦炭、烧碱和糖精钠需求仍处弱势，煤炭及化工板块盈利水平降幅较大，当期经营性业务利润转为亏损，主要盈利指标进一步弱化。<br /><br />表 17：近年来公司盈利能力相关指标（%、亿元）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />营业收入 	1,536.60 	1,601.48 	1,686.65 	1,152.12 	<br /><br />营业成本 	1,304.09 	1,387.82 	1,505.77 	1,076.88 	<br /><br />经营性业务利润 	94.81 	75.62 	48.68 	-9.64 	<br /><br />资产减值损失 	-3.41 	-2.07 	-4.99 	-0.21 	<br /><br />信用减值损失 	-28.49 	-6.28 	-21.14 	8.57 	<br /><br />投资收益 	2.78 	4.62 	20.19 	8.87 	<br /><br />利润总额 	61.81 	69.70 	42.36 	7.07 	<br /><br />EBIT 	119.79 	139.42 	103.55 	-- 	<br /><br />EBITDA 	177.44 	210.58 	181.20 	-- 	<br /><br />营业毛利率 	15.13 	13.34 	10.72 	6.53 	<br /><br />总资产收益率 	-- 	5.72 	3.97 	-- 	<br /><br />注：减值以负数表示。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />业务扩张驱动下，2024年以来公司资产和债务规模均延续增长趋势，财务杠杆维持在较高水平；公司应收类款项规模较大，且2024年计提了较大规模的资产减值损失，需持续关注其款项回收情况。<br /><br />随着夏店矿、首山热能项目、PC及光气系统项目以及其他煤化工项目的投入，截至2024年末，公司在建工程规模大幅增长。受新增铁厂沟一号煤矿探矿权的影响，同期末公司无形资产规模较期初有所上升。流动资产方面，公司货币资金保持较大规模，主要是为应对营运、项目投资以及偿还债务的资金储备，其规模变化也是导致公司资产短期内波动较大的原因；应收类款项规模较大，且2024年计提了较大规模的资产减值损失，需持续关注其款项回收情况；由于公司主要产品所处市场需求有所走弱，公司存货规模较期初有所上升，且存在一定的跌价损失风险。融资规模扩大推升公司负债及债务规模，短期债务占比仍保持在较高水平，债务结构仍有待优化。受益于利润累积带来未分配利润规模的增长及公司发行永续债，公司所有者权益规模有所扩大，截至2024年末，公司资产负债率较期初有所下降但仍维持在较高水平，债务增长使得总资本化比率较期初有所上升。2025年9月末，随着公司在建项目的持续投入，公司总资产和总债务规模较上年末均有所上升，财务杠杆水平略有抬升。<br /><br />表 18：近年来平煤神马资产负债及所有者权益状况 （亿元、%）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.9 	<br /><br />货币资金 	316.89 	474.18 	400.10 	411.42 	<br /><br />其他应收款 	275.11 	267.71 	257.53 	285.62 	<br /><br />存货 	108.29 	113.43 	130.55 	143.00 	<br /><br />固定资产 	835.51 	971.19 	917.17 	885.23 	<br /><br />在建工程 	200.17 	163.31 	293.90 	366.30 	<br /><br />无形资产 	143.54 	164.50 	183.27 	191.74 	<br /><br />资产总额 	2,291.59 	2,582.92 	2,638.38 	2,863.36 	<br /><br />负债总额 	1,609.71 	1,801.98 	1,815.40 	1,997.41 	<br /><br />其他权益工具 	63.45 	105.95 	140.45 	175.94 	<br /><br />所有者权益合计 	681.88 	780.94 	822.98 	865.95 	<br /><br />短期债务/总债务 	69.85 	62.65 	61.57 	56.95 	<br /><br />总债务 	1,306.15 	1,576.90 	1,698.21 	1,895.69 	<br /><br />总资本化比率 	67.87 	70.03 	71.33 	72.30 	<br /><br />资产负债率 	70.24 	69.77 	68.81 	69.76 	<br /><br />资料来源：平煤神马财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 7：2025年9月末公司总债务构成情况<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 8：2025年9月末公司所有者权益构成情况<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2024年公司仍能保持较大规模经营活动净现金流入；持续的项目投入使得公司投资活动现金流呈不断净流出状态。公司营运现金流和EBITDA对债务本息的覆盖能力仍有待提高，需持续关注煤价下行背景下公司经营获现能力的变化情况；较为丰富的融资渠道和较强的外部融资能力为其债务偿还提供支撑。<br /><br />2024年，公司经营活动净现金流保持较大规模净流入；2025年1~9月，收入规模降低等因素导当期致经营活动净现金流同比大幅下降。2024年以来，公司在煤炭及煤化工板块建设及投资项目较多，投资规模较大，投资活动现金流呈持续净流出态势；公司压降银行承兑汇票规模，加之利息支出保持较大规模，2024年公司筹资活动现金净流出规模较大。2025年1~9月，公司经营净获现难以支撑投资需求，当期筹资活动现金流呈净流入态势。近年来公司与河南省内主要银行等金融机构保持较好的合作关系，大部分银行短期借款可以实现滚动续接，同时直接融资环境持续改善，丰富公司再融资渠道。偿债指标方面，2024年末，公司债务规模有所上升，同时盈利能力有所下降，受此影响，主要偿债指标均较上年有所弱化。截至2024年末，公司未受限货币资金为300.33亿元，自有资金尚不能实现对短期债务的覆盖，面临一定的短期偿债压力。<br /><br />表 19：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	183.03 	110.35 	114.85 	9.04 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-113.41 	-105.52 	-91.08 	-72.80 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	18.57 	61.67 	-108.18 	74.83 	<br /><br />总债务/EBITDA 	7.36 	7.49 	9.37 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	2.84 	2.86 	2.61 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数 	1.91 	1.90 	1.49 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.08 	0.08 	0.05 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />母公司情况<br /><br />母公司主要承担对外融资及集团内部的财务管控功能，整体债务负担较重且杠杆水平较高，债务的偿还对外部融资的依赖性仍较大。<br /><br />母公司主要承担对外融资及集团内部的财务管控功能。近年来母公司总债务呈持续上升趋势，整体债务负担较重且财务杠杆水平较高，其中短期债务保持较大规模，债务结构亟待改善。收入及现金流方面，母公司收入来源主要为贸易、煤炭、物资购销等，因集团近年采取一定的做强本部策略，本部承担的经营性业务保持一定规模，如集团的采购业务集中由本部负责运营，近年来本部收入及经营活动现金流保持一定规模，一定程度上缓解了母公司的偿债压力。偿债能力方面，目前母公司经营活动净现金流对债务覆盖能力仍然较弱，且货币资金对短期债务的保障能力较为有限，核心偿债指标如总债务/EBITDA、EBITDA利息保障倍数以及FFO/总债务处于较弱水平，母公司债务的偿还对外部融资的依赖性仍较大。<br /><br />表 20：近年来平煤神马母公司口径主要财务指标（亿元、X）<br /><br />	2022 	2023 	2024 	2025.1~9/2025.9 	<br /><br />营业总收入 	477.68 	476.19 	420.59 	235.81 	<br /><br />净利润 	25.57 	17.59 	26.77 	10.22 	<br /><br />资产总计 	1,230.83 	1,304.09 	1,346.47 	1,562.63 	<br /><br />所有者权益合计 	287.36 	328.35 	374.20 	401.63 	<br /><br />负债合计 	943.47 	975.74 	972.27 	1,160.99 	<br /><br />总债务 	661.61 	713.44 	847.29 	1,049.49 	<br /><br />资产负债率 	76.65 	74.82 	72.21 	74.30 	<br /><br />总资本化比率 	74.71 	76.23 	78.38 	80.01 	<br /><br />总债务/EBITDA 	11.59 	12.86 	12.81 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	1.65 	1.38 	1.82 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.02 	0.02 	0.00 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2024年末，公司受限资产合计为275.65亿元，占当期末总资产的10.45%，主要为承兑信用证保证金账户的货币资金和因融资受限的固定资产等。<br /><br />截至2025年6月末，公司对外担保余额0.99亿元，对外担保规模较小。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2025年11月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测17<br /><br />假设<br /><br />——2025年，公司原煤产量和商品煤销量较上年小幅增长。<br /><br />——2025年，公司煤炭销售价格有所下降，煤炭业务收入较上年小幅下降，煤炭板块毛利率有所降低；公司贸易规模较上年同期基本持平；煤化工板块同上年相当。综合来看，公司经营获现能力较上年有所减弱。<br /><br />——2025年，公司投资规模较上年有所下降。<br /><br />预测<br /><br />表 21：预测情况表<br /><br />重要指标 	2023年实际 	2024年实际 	2025年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	70.03 	71.33 	68.00~71.30 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.49 	9.37 	9.50~11.00 	<br /><br />资料来源：公司审计报告及中诚信国际预测<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，平煤神马流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求。<br /><br />平煤神马经营获现能力较强，截至2025年9月末，公司获得的银行授信总额为2,476.35亿元，尚未使用授信总额802.28亿元，未使用授信额度充足。融资渠道方面，公司融资渠道较为丰富，具有一定的外部融资能力。公司下属子公司平煤股份、神马股份、易成新能和硅烷科技均为A股上市公司，具有权益市场直接融资能力。公司资金流出主要用于债务还本付息及外部投资。公司流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求。<br /><br />ESG分析18<br /><br />中诚信国际认为，平煤神马作为传统能源化工企业，近年来持续推动新能源新材料向更高端领域迈进；但安全生产能力有待提升；法人治理结构和内控制度完善，目前公司ESG表现位居行业平均水平。<br /><br />环境方面，公司作为传统能源化工企业，主要产品均存在碳排放和环保风险，因此面临一定的碳排放和环保政策监管的压力。近年来，公司继续向产业链下游延伸，大力发展光伏新能源等产业，打造高端碳材料、硅材料产业链，推动新能源新材料向更高端领域迈进。<br /><br />社会方面，公司所属矿区地质条件复杂，部分矿井存在煤与瓦斯突出、水害、冲击地压等重大安全风险。2024年1月公司发生一起重大安全生产事故19，对公司生产造成一定的影响。2025年<br /><br />17 中诚信国际对平煤神马的预测性信息是中诚信国际对其信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与平煤神马相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与平煤神马的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />18 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />19 2024年1月12日，平煤神马下属公司河南平煤神马集团平顶山天安煤业十二矿（以下简称平煤十二矿）发生重大煤与瓦斯突出事故，造成16人遇难、5人受伤，直接经济损失2,197.29万元。<br /><br />以来，公司下属矿井已全部复工复产。截至报告出具日，事故发生已超过1年，相关事故调查工作已完成，相关调查结果已挂网公告。有关机关已对上述事故公司进行行政处罚，上述事项未对公司的生产经营及偿债能力造成重大不利影响。除上述安全事故外，2024年以来公司及下属子公司不存在其他一般及以上安全生产事故。<br /><br />公司治理方面，公司设立了股东会、董事会和经营管理层，建立了相对完善的法人治理结构20。公司建立起了集团—专业化公司（事业部）—经营单位三级管理架构，实现了财务、资金、人事集中统一管理，完善了管理制度体系，形成了有效管控、协调高效的运作机制。公司业务板块多样，下属子公司较多，存在一定的管理压力。2025年4月，公司公告收到中国证券监督管理委员会河南监管局（简称为“河南证监局”）出具的《关于对中国平煤神马控股集团有限公司采取出具警示函措施的决定》，因公司作为平煤股份的控股股东，在对平煤股份股票买卖、信息披露方面存在不规范情形，被采取相关警示，事件发生后，公司按照相关要求进行整改，并向河南证监局提交了书面整改报告。目前公司ESG表现位居行业平均水平。此外，2025 年9 月25 日，公司收到河南省国资委通知，获悉河南省委、省政府决定对公司和河南能源集团有限公司（以下简称“河南能源集团”）实施战略重组21，约定河南省国资委拟以其持有的河南能源集团100%股权按照经评估的公允价值对公司增资，增资完成后，河南能源集团将成为公司的全资子公司。河南省能源集团的主营业务包括煤炭、化工、物流业务，2024年收入达1,210.14亿元，净利润为21.85亿元，2025年9月末，资产合计为2,663.48亿元，所有者权益合计为446.99亿元，资产负债率为 83.22%。预计重组完成后，公司的业务运营规模将进一步扩大，资本实力进一步增强。中诚信国际将持续关注该重组事项进展情况。<br /><br />外部支持<br /><br />公司为河南省重要的省属大型企业，政府支持力度较强。<br /><br />外部支持方面，公司是河南省大型煤炭企业之一，也是全国规划建设的14个大型煤炭基地骨干企业之一，具有较高的行业地位，亦为河南省最重要的能源供应与保障企业之一。公司为河南省平顶山市最大规模的企业，对地方财政贡献程度较高，承担了当地一定的民生和就业责任，可获得河南省和平顶山市较大力度的政府支持。近年来，公司相关高新技术研究项目、太阳能电站等新能源项目获得政府补贴支持，同时不断取得政府非煤产业智能设备改造专项资金和非煤产业转型专项资金支持，一定程度上缓解了公司转型投资的资金压力。<br /><br />评级结论<br /><br />中国平煤神马控股集团有限公司为本次债券提供全额、无条件、不可撤销的连带责任保证担保。中诚信国际评定中国平煤神马控股集团有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。其提供的全额、无条件、不可撤销的连带责任保证担保对本次债券还本付息起到有力保障作用，评定<br /><br />20 公司于2025年10月份公告取消监事会，由董事会审计委员会履行相关职责。<br /><br />21 2025 年11 月7 日，河南省国资委与公司及河南能源集团签署《战略重组框架协议》，并于2026年1月13日正式签署《中国平煤神马控股集团有限公司增资协议》。本次战略重组已按照相关法规及监管要求完成重组相关的审计、评估等工作， 并取得国家市场监督管理总局对本次战略重组事项的经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书。本次战略重组不会对易成新能以及平煤神马的正常生产经营活动产生重大影响。<br /><br />“河南易成新能源股份有限公司2026年度第一期科技创新债券”的信用等级为AAAsti。<br /><br />附一：河南易成新能源股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年9月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：中国平煤神马控股集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年9月末）<br /><br />股东名称 	出资额（万元） 	出资比例(%) 	<br /><br />河南省人民政府国有资产监督管理委员会 	974,522.50 	50.15 	<br /><br />河南国有资本运营集团有限公司 	291,481.00 	15.00 	<br /><br />武汉钢铁有限公司 	225,786.00 	11.62 	<br /><br />中国中信金融资产管理股份有限公司 	108,632.00 	5.59 	<br /><br />武钢集团有限公司 	107,084.00 	5.51 	<br /><br />中国建设银行股份有限公司河南省分行 	72,006.00 	3.71 	<br /><br />华能煤业有限公司 	53,542.00 	2.76 	<br /><br />中国信达资产管理股份有限公司 	53,534.00 	2.75 	<br /><br />河南省铁路投资建设集团有限公司 	38,773.50 	1.99 	<br /><br />安阳钢铁股份有限公司 	17,848.00 	0.92 	<br /><br />总计 	1,943,209.00 	100.00 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附三：河南易成新能源股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />货币资金 	244,558.34 	205,157.49 	108,576.14 	128,524.35 	<br /><br />应收账款 	131,378.98 	190,875.33 	148,339.95 	224,639.71 	<br /><br />其他应收款 	14,385.25 	12,308.02 	51,352.76 	10,557.54 	<br /><br />存货 	156,715.88 	200,239.59 	200,121.72 	219,903.63 	<br /><br />长期投资 	30,135.61 	29,219.23 	25,447.42 	20,359.29 	<br /><br />固定资产 	448,387.27 	505,966.85 	368,839.32 	467,988.36 	<br /><br />在建工程 	75,266.53 	83,234.40 	132,614.31 	108,779.20 	<br /><br />无形资产 	25,035.58 	25,229.32 	24,109.03 	27,316.20 	<br /><br />资产总计 	1,344,610.91 	1,684,134.09 	1,320,550.13 	1,450,718.64 	<br /><br />其他应付款 	19,948.90 	23,517.67 	36,649.39 	64,868.93 	<br /><br />短期债务 	312,066.32 	330,222.18 	304,767.36 	351,003.74 	<br /><br />长期债务 	164,323.77 	287,951.13 	243,545.90 	277,747.55 	<br /><br />总债务 	476,390.10 	618,173.31 	548,313.25 	628,751.29 	<br /><br />净债务 	351,860.90 	497,910.40 	470,292.83 	500,226.94 	<br /><br />负债合计 	696,271.34 	916,311.35 	782,212.52 	891,802.31 	<br /><br />所有者权益合计 	648,339.57 	767,822.74 	538,337.61 	558,916.34 	<br /><br />利息支出 	15,299.21 	22,993.68 	25,195.08 	-- 	<br /><br />营业总收入 	1,124,516.10 	988,420.70 	342,217.61 	301,035.92 	<br /><br />经营性业务利润 	62,694.69 	14,460.36 	-63,935.67 	-26,919.22 	<br /><br />投资收益 	4,113.03 	671.63 	-346.44 	-728.31 	<br /><br />净利润 	56,219.02 	2,760.00 	-104,678.68 	-33,585.54 	<br /><br />EBIT 	77,847.73 	22,386.29 	-85,456.89 	-- 	<br /><br />EBITDA 	121,297.16 	71,838.75 	-39,630.74 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-29,152.85 	14,839.48 	-4,224.96 	-35,651.89 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-42,181.91 	-112,942.71 	-25,655.33 	8,351.07 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	113,531.31 	93,796.37 	-12,404.29 	19,503.06 	<br /><br />财务指标 	2022 12.47 7.04 6.92 -- 1.32 1.02 6.28 8.56 51.78 42.36 65.51 -0.06 -0.09 -1.91 3.93 0.39 7.93 5.09 0.24 	2023 10.37 9.23 2.26 1.48 1.50 1.16 4.96 6.13 54.41 44.60 53.42 0.02 0.04 0.65 8.61 0.22 3.12 0.97 0.13 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />营业毛利率(%) 	1.50 	6.31 	<br /><br />期间费用率(%) 	22.03 	15.78 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	-24.97 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-5.69 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.18 	1.12 	<br /><br />速动比率(X) 	0.81 	0.76 	<br /><br />存货周转率(X) 	1.68 	1.79* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	2.02 	2.15* 	<br /><br />资产负债率(%) 	59.23 	61.47 	<br /><br />总资本化比率(%) 	50.46 	52.94 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	55.58 	55.83 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	-0.01 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	-0.01 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	-0.17 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	-13.84 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	-0.13 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	-1.57 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	-3.39 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.01 	-- 	<br /><br />资料来源：公司2022~2024年审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理。<br /><br />注：2025年前三季度财务报表未经审计；中诚信国际债务统计口径包含公司其他应付款、其它非流动负债以及长期应付款中的带息债务；由于缺乏数据，部分指标无法计算；加“*”数据经过年化处理。<br /><br />附四：河南易成新能源股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />货币资金 	158,484.02 	108,576.14 	128,524.35 	<br /><br />应收账款 	165,491.99 	148,339.95 	224,639.71 	<br /><br />其他应收款 	99,629.42 	51,352.76 	10,557.54 	<br /><br />存货 	192,871.87 	200,121.72 	219,903.63 	<br /><br />长期投资 	29,219.23 	25,447.42 	20,359.29 	<br /><br />固定资产 	343,779.55 	368,839.32 	467,988.36 	<br /><br />在建工程 	83,382.13 	132,614.31 	108,779.20 	<br /><br />无形资产 	25,225.32 	24,109.03 	27,316.20 	<br /><br />资产总计 	1,435,114.72 	1,320,550.13 	1,450,718.64 	<br /><br />其他应付款 	52,420.11 	36,649.39 	64,868.93 	<br /><br />短期债务 	219,562.02 	304,767.36 	351,003.74 	<br /><br />长期债务 	261,561.09 	243,545.90 	277,747.55 	<br /><br />总债务 	481,123.10 	548,313.25 	628,751.29 	<br /><br />净债务 	380,951.21 	470,292.83 	500,226.94 	<br /><br />负债合计 	714,072.73 	782,212.52 	891,802.31 	<br /><br />所有者权益合计 	721,041.99 	538,337.61 	558,916.34 	<br /><br />利息支出 	17,034.82 	20,407.95 	-- 	<br /><br />营业总收入 	365,007.64 	302,536.60 	301,035.92 	<br /><br />经营性业务利润 	-9,060.43 	-35,060.01 	-26,919.22 	<br /><br />投资收益 	671.63 	-346.44 	-728.31 	<br /><br />净利润 	-15,302.38 	-58,425.46 	-33,585.54 	<br /><br />EBIT 	-5,032.78 	-40,962.46 	-- 	<br /><br />EBITDA 	-5,032.78 	-40,962.46 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	-32,962.89 	-14,039.89 	-35,651.89 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-87,483.26 	-14,362.18 	8,351.07 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	94,619.38 	11,208.51 	19,503.06 	<br /><br />财务指标 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />营业毛利率(%) 	13.14 	7.45 	6.31 	<br /><br />期间费用率(%) 	15.77 	21.11 	15.78 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	-1.38 	-13.54 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	-2.97 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.86 	1.18 	1.12 	<br /><br />速动比率(X) 	1.43 	0.81 	0.76 	<br /><br />存货周转率(X) 	1.64 	1.43 	1.79* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	2.21 	1.93 	2.15* 	<br /><br />资产负债率(%) 	49.76 	59.23 	61.47 	<br /><br />总资本化比率(%) 	40.02 	50.46 	52.94 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	45.64 	55.58 	55.83 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	-0.09 	-0.04 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	-0.20 	-0.07 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	-1.94 	-0.69 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	-95.60 	-13.39 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	-0.02 	-0.13 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	-0.30 	-2.01 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	-0.30 	-2.01 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	-0.09 	-0.04 	-- 	<br /><br />资料来源：公司2023~2024年备考审计报告及2025年前三季度财务报表，中诚信国际整理<br /><br />注：中诚信国际债务统计口径包含公司其他应付款、其它非流动负债以及长期应付款中的带息债务；由于缺乏数据，部分指标无法计算；加“*”数据经过年化处理。<br /><br />附五：中国平煤神马控股集团有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据(单位：亿元) 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />货币资金 	316.89 	474.18 	400.10 	411.42 	<br /><br />应收账款 	58.57 	58.89 	83.38 	119.26 	<br /><br />其他应收款 	275.11 	267.71 	257.53 	285.62 	<br /><br />存货 	108.29 	113.43 	130.55 	143.00 	<br /><br />长期投资 	38.58 	49.75 	51.39 	50.71 	<br /><br />固定资产 	835.51 	971.19 	917.17 	885.23 	<br /><br />在建工程 	200.17 	163.31 	293.90 	366.30 	<br /><br />无形资产 	143.54 	164.50 	183.27 	191.74 	<br /><br />资产总计 	2,291.59 	2,582.92 	2,638.38 	2,863.36 	<br /><br />其他应付款 	46.39 	43.54 	30.95 	33.97 	<br /><br />短期债务 	912.28 	987.86 	1,045.63 	1,079.66 	<br /><br />长期债务 	393.87 	589.04 	652.58 	816.03 	<br /><br />总债务 	1,306.15 	1,576.90 	1,698.21 	1,895.69 	<br /><br />净债务 	1,096.86 	1,300.97 	1,506.66 	1,484.28 	<br /><br />负债合计 	1,609.71 	1,801.98 	1,815.40 	1,997.41 	<br /><br />所有者权益合计 	681.88 	780.94 	822.98 	865.95 	<br /><br />利息支出 	62.55 	73.55 	69.34 	-- 	<br /><br />营业总收入 	1,537.92 	1,603.23 	1,688.45 	1,153.18 	<br /><br />经营性业务利润 	94.81 	75.62 	48.68 	-9.64 	<br /><br />投资收益 	2.78 	4.62 	20.19 	8.87 	<br /><br />净利润 	58.18 	53.24 	24.40 	0.18 	<br /><br />EBIT 	119.79 	139.42 	103.55 	-- 	<br /><br />EBITDA 	177.44 	210.58 	181.20 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	183.03 	110.35 	114.85 	9.04 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-113.41 	-105.52 	-91.08 	-72.80 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	18.57 	61.67 	-108.18 	74.83 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />营业毛利率(%) 	15.13 	13.34 	10.72 	6.53 	<br /><br />期间费用率(%) 	7.84 	7.85 	7.26 	6.81 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	7.80 	8.71 	6.14 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	5.72 	3.97 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	0.76 	0.85 	0.82 	0.94 	<br /><br />速动比率(X) 	0.67 	0.76 	0.72 	0.83 	<br /><br />存货周转率(X) 	12.04 	12.52 	12.34 	10.50* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	26.24 	27.27 	23.71 	15.16* 	<br /><br />资产负债率(%) 	70.24 	69.77 	68.81 	69.76 	<br /><br />总资本化比率(%) 	67.87 	70.03 	71.33 	72.30 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	69.85 	62.65 	61.57 	56.95 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.09 	0.02 	0.03 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.13 	0.04 	0.04 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	2.93 	1.50 	1.66 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	7.36 	7.49 	9.37 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.19 	0.21 	0.17 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	2.84 	2.86 	2.61 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	1.91 	1.90 	1.49 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.08 	0.08 	0.05 	-- 	<br /><br />注：2025年前三季度财务报表未经审计；中诚信国际债务统计口径包含其他流动负债、长期应付款、资产弃置义务和其他权益工具中的债务；由于缺乏数据，部分指标无法计算；加“*”数据经过年化处理。<br /><br />附六：中国平煤神马控股集团有限公司财务数据及主要指标（母公司口径）<br /><br />财务数据(单位：亿元) 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />货币资金 	129.66 	134.59 	167.90 	325.23 	<br /><br />应收账款 	64.32 	76.63 	64.50 	62.72 	<br /><br />其他应收款 	459.18 	419.50 	438.53 	489.62 	<br /><br />存货 	2.71 	2.07 	4.65 	5.14 	<br /><br />长期投资 	369.84 	417.97 	426.63 	444.92 	<br /><br />固定资产 	110.53 	109.44 	108.66 	105.14 	<br /><br />在建工程 	8.62 	10.34 	11.63 	11.94 	<br /><br />无形资产 	3.77 	3.65 	14.51 	14.05 	<br /><br />资产总计 	1,230.83 	1,304.09 	1,346.47 	1,562.63 	<br /><br />其他应付款 	176.05 	176.46 	140.78 	106.18 	<br /><br />短期债务 	522.87 	512.86 	579.47 	659.57 	<br /><br />长期债务 	138.73 	200.58 	267.82 	389.92 	<br /><br />总债务 	661.61 	713.44 	847.29 	1,049.49 	<br /><br />净债务 	625.45 	634.40 	779.17 	724.25 	<br /><br />负债合计 	943.47 	975.74 	972.27 	1,160.99 	<br /><br />所有者权益合计 	287.36 	328.35 	374.20 	401.63 	<br /><br />利息支出 	34.53 	40.14 	36.28 	-- 	<br /><br />营业总收入 	477.68 	476.19 	420.59 	235.81 	<br /><br />经营性业务利润 	18.27 	12.02 	22.95 	-5.50 	<br /><br />投资收益 	24.73 	14.12 	25.52 	11.73 	<br /><br />净利润 	25.57 	17.59 	26.77 	10.22 	<br /><br />EBIT 	54.38 	51.45 	60.22 	-- 	<br /><br />EBITDA 	57.10 	55.47 	66.14 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	90.26 	48.99 	1.12 	-13.10 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	4.57 	-43.26 	-3.54 	8.11 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-77.75 	42.37 	-13.72 	14.24 	<br /><br />财务指标 	2022 	2023 	2024 	2025.9/2025.1~9 	<br /><br />营业毛利率(%) 	8.28 	8.23 	10.35 	5.10 	<br /><br />期间费用率(%) 	4.22 	5.49 	4.81 	7.10 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	11.38 	10.80 	14.32 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	-- 	4.06 	4.54 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	0.84 	0.86 	0.91 	1.04 	<br /><br />速动比率(X) 	0.83 	0.86 	0.91 	1.03 	<br /><br />存货周转率(X) 	161.53 	182.73 	112.17 	60.95* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	7.43 	6.76 	5.96 	4.94* 	<br /><br />资产负债率(%) 	76.65 	74.82 	72.21 	74.30 	<br /><br />总资本化比率(%) 	74.71 	76.23 	78.38 	80.01 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	79.03 	71.89 	68.39 	62.85 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.08 	0.01 	-0.04 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.10 	0.02 	-0.07 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	2.61 	1.22 	0.03 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	11.59 	12.86 	12.81 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.11 	0.11 	0.11 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	1.65 	1.38 	1.82 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	1.57 	1.28 	1.66 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.02 	0.02 	-0.001 	-- 	<br /><br />注：2025年前三季度财务报表未经审计；中诚信国际债务统计口径包含其他流动负债、长期应付款、其他权益工具中的债务；由于缺乏数据，部分指标无法计算；加“*”数据经过年化处理。<br /><br />附七：基本财务指标计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/（总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资＝可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附八：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号<br /><br />AAA<br /><br />含义<br /><br />受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A<br /><br />受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC<br /><br />受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />AAA<br /><br />含义<br /><br />债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期科技创新债券等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAAsti 	科技创新债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AAsti 	科技创新债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />Asti 	科技创新债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBBsti 	科技创新债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BBsti 	科技创新债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />Bsti 	科技创新债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCCsti 	科技创新债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CCsti 	基本不能保证偿还科技创新债券。 	<br /><br />Csti 	不能偿还科技创新债券。 	<br /><br />注：除AAAsti级，CCCsti级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn